事件：海信视像公布2022年半年度业绩预增公告。公司2022H1实现业绩5.8~6.2亿元，YoY+50.2%~+60.3%；扣非归母净利润3.8~4.2亿元，YoY+82.5%~+101.7%。经折算，Q2单季度实现业绩2.8~3.2亿元，YoY+53.5%~+74.6%；扣非归母净利润1.6~2.0亿元，YoY+81.1%~+127.5%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 智慧显示终端业务增长稳健：国内电视行业大屏化加速。根据奥维云网数据，2022年1~5月国内70英寸以上电视零售量占比为16.7%，同比+5.9pct。公司旗下品牌定位清晰，抓住行业大屏升级趋势。根据奥维云网，2022年4~5月海信和Vidda品牌电视销售额YoY+13.3%。2022H1，公司在国内电视市场的销售额市占率为24.3%，同比+4.8pct。公司国际化进程加速，外销业务实现较快增长。根据产业在线数据，2022年4~5月，海信外销电视累计销量YoY+16.6%。公司在日本市场的领先优势持续巩固。根据GFK统计，2022H1海信和东芝品牌在日本电视市场的销售量市占率为32.2%，同比+5.6pct。 Vidda发布行业首款全色激光投影，进军智能微投行业：2022年5月，公司旗下Vidda品牌发布行业首款4K全色激光微投C1，定价6999元，面向中高端投影消费群体。C1激光微投采用海信自主研发的全色激光技术。相比单色激光技术，全色激光技术不使用荧光色轮，光路结构更加简化，显示效果更好。C1的真实亮度为1350ANSI流明、色域达到149%DCI P3。随着激光微投零部件国产化和产业链规模效应显现，成本有望持续下行，激光微投将成为公司新增长点。 面板价格持续下行，Q2盈利能力大幅改善：根据Wind数据，6月43寸、55寸、65寸面板价格YoY-56.8%/-59.6%/-54.3%，延续环比下跌趋势。我们测算Q2公司传统电视业务利润率同比提升超过1pct。目前国内面板厂逐步启动被动减产，但面板需求下降速度仍快于面板产能减少速度。预计下半年面板价格将延续疲软趋势，公司盈利能力改善趋势将延续。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.14/1.40 /1.48元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

全球领先的激光显示科技企业， ALPD?技术奠定技术领先优势： 公司首创可商业化的 ALPD?激光荧光显示技术，有效解决激光显示的散斑和成本问题。公司不断升级 ALPD?技术架构，在性能、成本、体积等方面建立了较稳固的技术优势。公司形成了从关键系统架构、核心器件、关键算法的激光显示全技术链专利布局，竞争对手难以模仿或直接绕开公司的专利布局。未来公司将凭借技术领先优势不断开拓激光显示蓝海市场。 激光电视降本潜力大，峰米凭借高性价比产品享受行业红利： 激光电视能为消费者提供优质的大屏体验。在零部件国产化、激光光机优化升级、零部件生产规模效应等因素的驱动下，未来激光电视的成本能不断下降。我们预计 2025年，100英寸含屏激光电视将降价至 7500元左右，进入到消费者可接受的价格区间。 中性假设条件下， 2025年我国激光电视销量将达到 250万台。峰米能提供高性价比的 100英寸激光电视，有望在行业成长期实现快速增长。 ALPD?技术推动微投迈向激光时代，激光微投行业增长潜力大： 激光光源赋能微投向更亮、更便携发展。激光微投的成本结构较 LED 微投更为分散，主要零部件都具备较大的降本潜力。我们预计到 2024年，亮度更高的激光微投的售价将和 LED 微投十分接近，将刺激消费者对激光微投的需求。激光微投市场的高速增长将带动峰米激光微投产品销售快速放量。 公司凭借技术优势，撬动激光显示核心器件市场： 公司以光机为代表的核心器件凝聚了 ALPD?技术高性能、低成本等优势，奠定了公司在激光显示产业链的核心供应商地位。在激光电视赛道，公司拥有兼容单色、双色、全色激光的激光电视光机平台，能为激光电视品牌方提供丰富、高性价比的激光电视光机。在智能微投赛道，公司开发出能适配不同产品形态、不同性能参数的激光微投光机。 随着激光电视和激光微投行业蓬勃发展，公司能不断拓展核心器件在家用场景的下游客户，还将切入车载、航空等新的投显领域，快速放量。 海外激光显示市场有望复制国内发展路径： 随着海外消费者逐渐认可激光亮度高、便携等优点，激光光源在海外影院、电视、投影市场中的渗透率将不断提升。 我们预计 1） 2025年激光电视在 70英寸及以上电视的渗透率将达到 5%，公司海外激光电视和海外激光电视光机销量将接近 10万台； 2） 2025年激光微投在海外家用投影仪中的渗透率将达到 10%，海外 ALPD?技术激光微投销量将超过 20万台； 3） 2025年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到 40%，公司海外激光光源销量将稳步提高。 投资建议： 公司是全球领先激光显示科技企业，独创激光荧光显示底层技术ALPD?技术。 ALPD?技术在性能、成本、体积等方面已建立稳固的领先优势。 随着激光显示技术向电影、电视、投影、商教等应用场景不断延伸，公司家用和商用激光显示产品、激光显示核心器件销售将快速放量。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 0.56元、 0.79元、 1.06元。我们对公司维持买入-A 投资评级。 风险提示： 新冠疫情风险、上游原材料供应风险、激光电视和激光微投渗透率提升不及风险预期、其他激光技术对 ALPD?技术的替代风险。

事件： 根据石头科技 6月 28日发布的《关于使用部分超募资金新建募投项目的公告》。 石头科技计划使用超募资金人民币 4.6亿元增资公司全资子公司惠州石头智造科技有限公司（以下简称“惠州石头”），用于自建制造中心，项目建设期计划为 23个月。 项目拟建设地点为广东省惠州市仲恺高新区潼侨镇侨阳路 1号。 石头计划采用租赁方式建设厂房， 预计租赁总面积 5.1万平方米，其中生产面积 4.2万平方米，宿舍 9000平方米。公司已完成意向性协议签署，租赁期 7年。 自建产能有利于石头通过试产加速产品迭代： 石头自成立起专注技术研发，生产全部采用委托加工方式，无自建生产基地。在扫地机行业快速迭代的背景下，自建产能能够更好地帮助石头缩短研发到量产的周期，加速公司产品迭代。 自建产能有利于石头更好地应对市场需求的变化： 自建产能可以加强石头对市场需求的响应速度，增强订单承接能力，降低季节性变化、关税政策窗口变化、区域性市场爆发等不确定因素可能引起的交付风险。 石头实现“研产销”一体化后，销售端的数据信息、客户口碑的及时反馈，将用于指导制造中心的生产计划， 可以最大程度、最高效率地作用于生产指导和技术改良，进一步提升交付能力和响应能力。 石头具备产线设计、供应链管理的能力， 有能力快速适应产能自建： 目前在与代工厂合作中，石头主导了产线布局、工艺流程和生产方案的设计，也建立了严格的质量控制和管理体系，在物料管理、供应商管理、产品质量管理等方面均有严密的管理方案。石头创始人团队中具有众多拥有丰富供应链管理背景的人才，供应链管理团队具备深厚的专业背景、丰富的经验储备和实战业绩。 如何看待提升自产比例对公司盈利能力的影响： 1）固定资产投入带来的折旧会对公司生产成本带来每年约数千万的提升； 2）公司需要招聘更多生产人员，并为生产人员提供配套设施，管理费用率预计会有所提升； 3）公司部分原材料转为自行采购，可以有效节省代采费用（石头此前将产品包装材料及连接器交由代工厂代采后，代工厂会收取采购成本的 2%作为物料管理费）。 随着公司销售规模的不断扩大，自主生产能够实现的降本提效空间逐渐扩大， 我们期待石头能够通过智能制造提升制造环节的效率，进一步提升公司的盈利能力。 投资建议： 石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头 2022~23年 EPS 分别为 26.15/31.73元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 疫情恶化，行业竞争加剧

研发设计+生产制造优势突出： 新宝是我国西式小家电出口龙头，服务全球小家电企业，积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备，兼顾产品品质和生产速度，并通过柔性化生产管理提升运营效率，以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台，具有明显的规模优势，单台产品成本较低。 新宝研发投入较高，研发体系健全，研发设计能力优秀，保证了其品类拓展能力。 另外，新宝通过平台化策略，实现研发资源和生产资源共享，进一步优化流程，提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展： 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为， 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展，推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面，新宝将获得摩飞中国商标所有权，解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题，摩飞将持续拓展品类，有效打通国内业务的全链条运转。海外方面，在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显，且供应链体系成熟，研发储备丰富，有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏： 当前，各地疫情逐步得到控制，物流节点逐步疏通，且随着各地促消费政策陆续出台，叠加 618大促刺激消费，被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是，去年厨房小家电销售基数较低，今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主，将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善，人民币贬值有望增厚业绩： 受高基数和海运运力紧张等因素影响， 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外， 2021年大宗原材料价格高企， 人民币快速升值，公司外销盈利能力短期承压。 短期来看，新宝外销订单稳定， 订单调价效果持续体现，盈利能力逐步改善。此外，近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算，收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%， 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看， 海外小家电需求稳定， 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平，加大新品研发力度，拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道，公司优势将不断凸显， 龙头地位稳固。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 27.60元，对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险

空气炸锅行业快速成长， 2025年欧美和国内有望突破 7000万台： 近年欧美各国肥胖率不断提高，肥胖问题成为严重的公共健康问题。和传统油炸相比，空气炸锅能减少用油量，控制肥胖率。空气炸锅在美国和西欧家庭的普及率在 30%左右，在中国家庭的普及率在 10%以下。随着消费者对无油少油的烹饪诉求增强、空气炸锅功能不断丰富，空气炸锅普及率有较大提升空间。我们预计， 2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过 7000万台， 2021~2025年 CAGR 为 7%。 比依加热类技术积累深厚，生产自动化水平高： 公司长期专注加热类厨房小家电技术研究，掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略，生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力，公司获得全球知名小家电企业的认可。 坐拥全球优质客户资源，比依不断开拓新客户： 目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、 SharkNinja 等全球小家电知名企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。 2020年，公司开拓了全球小家电龙头飞利浦。 2021年飞利浦订单收入增长超过 550%，已成为第一大客户； 2021年，全球小家电领导者 SharkNinja 成为公司客户， 2021H1贡献的收入占比接近 10%。 自主品牌业务有望开启新的增长曲线： 比依多年代工业务积累了丰富产品资源池。凭借出色的研发和制造能力，公司能打造高品质产品。和主流空气炸锅品牌相比，比依空气炸锅的 SKU 更多，功能更丰富，性价比更高。随着公司积极拥抱小红书、抖音等新兴电商平台，自主品牌业务有望起量。 投资建议： 比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。公司和 NEWELL 等欧美小家电领导品牌建立了稳固合作关系。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。随着比依通过电商渠道发展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.89/0.98/1.17元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 30X 的 PE 估值，目标价为26.61元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格波动的风险、 市场竞争加剧风险、 空气炸锅普及率提升不及预期风险。

极米拟收购百度子公司popIn株式会社旗下阿拉丁业务：2022年5月12日，极米股东大会审议通过收购阿拉丁的议案，拟收购popIn株式会社旗下阿拉丁业务（具体为阿拉丁的品牌智能硬件、软件相关的设计研发、采购和销售业务）。本次交易完成后，极米将取得阿拉丁相关产品完整的品牌、知识产权及渠道资源，极米旗下阿拉丁业务将由ODM模式转为自主运营模式。 极米2018年在日本推出全新形态的投影产品--阿拉丁（popInAladdin）：在日本市场，针对日本住宅空间较小、吸顶灯接口统一的特点，极米2018年推出集成了智能投影设备的吸顶灯产品阿拉丁。我们对popIn Aladdin2进行了测试，认为阿拉丁具有较强的实用性，在节约空间的同时，也消除了投影光源直射人眼的隐患。阿拉丁的成功开发，展现了极米的创新能力。 阿拉丁安装、操作简便：1）日本天花板挂钩插座标准化程度高，阿拉丁据此设计了标准化的安装过程，消费者可以自行安装：日本住宅照明中，向灯具供电的主要是天花板挂钩插座。在已安装天花板挂钩插座的情况下，安装产品无需打孔、布线，可在15分钟内自行安装完成。2）阿拉丁产品设置和使用较为便捷：初次使用需要通过梯形校正、上下调整等功能手动调整屏幕尺寸和位置，再次使用时无需进行矫正。使用时，用户可以通过遥控器或.APP操作吸顶灯和投影机。3）阿拉丁吸顶灯功能使用方便，可自行调光调色：根据官网描述，吸顶灯共有10000种调光和调色方式，可自定义设置4种适合的颜色。吸顶灯可通过遥控器进行操作，便于使用。 阿拉丁内置资源丰富，夜间使用体验较好：阿拉丁具备播放视频、收听音乐、收听广播、观看电视等功能，并内置了室内装饰、亲子互动、运动健身等应用。夜间使用时，投影色彩鲜艳，清晰度能够满足观看需要。硬件方面，产品的噪音较小、散热性较好。目前产品使用投屏功能时存在卡顿、延迟等现象，仍有改进空间。 投资建议：受芯片供应紧张的限制，家用投影仪行业规模增长存在一定的压力。但是从2021双十一的表现来看，家用投影仪的终端需求依然旺盛。中长期来看，我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间。而极米的创新能力，是其竞争力持续领先的重要保障，收购阿拉丁后有望将更多创新类产品导入中国，丰富投影仪的使用场景。随着芯片供应问题的逐步缓解，极米的收入有望释放较大的弹性。我们预计公司2022/2023年的EPS分别为12.08/18.25元，维持买入-A的投资评级。5月12日公司股东大会审议通过收购阿拉丁的议案，我们认为公司创新产品业务有望加速发展，因此上调对于公司的预测估值，给予6个月目标价500元，对应2022/2023年PE分别为41x/27x。 风险提示：芯片供应紧张导致收入增速不及预期，测评样本较少导致测评结果不具有普遍性，阿拉丁收购案未能顺利完成的风险。

事件： 1） 格力电器公布第二期员工持股计划，股票规模不超过 9472.8万股，占总 股本的 1.6%，持有人总人数不超过 1.2万人，购买价格为 16.36元/股。 2）公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标： 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元， 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%； 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元， 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标， 第二个考核期业绩达标， 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元，可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为，公司持股 计划覆盖范围较广，结合外部环境变化，适时调整考核目标，将有效绑定核心员工 与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广： 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人， 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股，占本计划的 2.5%；公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股，占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购，如有剩余，公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人，适时推出第二期持股计划， 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定， 实现公司的可持续发展。 考核指标适当，分红要求明确： 第二期员工持股计划的业绩考核指标为， 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元，且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外， 若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核， 若 第二个考核期业绩达标， 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元， 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元， 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来，大宗原材料价 格持续上涨， 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格，叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为，公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险，合理设置了第二期持股计划的考核指标，并适时调整了第一期持股计划的考核 指标， 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标，有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是， 考核指标还设置了 明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革，经营表现向好： 2022Q1格力收入 YoY+6.0%， 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系，完善生产、仓储、物流体 系，加强电商运营，销售表现持续向好。据产业在线数据， 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为，格力渠道改革成效持续兑现，渠道库存处于 低位，补库存需求较大，且地产政策边际回暖，公司收入规模有望稳步提升。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局， 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 40.95元，相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行， 外贸环境恶化的风险。

事件：极米科技公布2022年一季报。公司2022年一季度实现收入10.1亿元，YoY+24.3%；实现业绩1.2亿元，YoY+35.8%。疫情反复对物流以及线下渠道销售产生一定的负面影响，芯片供应紧张抑制了投影仪的供给，在外部环境多重压力下，极米Q1单季度收入保持较快增长，盈利能力保持稳定。未来若外部环境改善，公司经营有望边际改善。 受外部环境影响，家用投影仪增速环比有所放缓：2022Q1极米收入增速环比2021Q4-21pct。我们认为主要因为：1）疫情反复影响线下渠道以及物流，公司内销收入受到一定的负面影响；2）芯片供应仍处于相对紧张状态，短期内公司收入增长主要靠价增拉动。根据洛图数据，2022Q1极米投影仪销售额YoY+14%（销量YoY-2%，均价YoY+17%）。 米极米QQ11单季度毛利率同比提升：2022Q1极米单季度毛利率为37.8%，同比+3.8pct。我们认为主要因为公司产品结构持续提升，2022Q1线上销售均价YoY+17%（洛图）。2021Q1/2021Q2/2022Q1极米线上销售均价分别为3315元/3834元/3865元。若2022Q2产品结构与2022Q1相似，则均价同比提升的幅度将收窄。 极米QQ11单季度归母净利率同比提升：：2022Q1极米单季度归母净利率为12.0%，同比+1.0pct，剔除非经常性损益影响，公司Q1扣非净利率为10.1%，同比-0.6pct。 Q1单季度公司销售费用率同比+1.4pct，毛销差同比+2.5pct。扣非净利率下降主要因为管理、研发费用增加较多。Q1单季度公司管理费用率同比+0.6pct，研发费用率同比+3.3pct，我们认为主要由于公司股份支付费用增加较多。 QQ11单季度公司经营活动现金流有所下降：：2022Q1极米经营活动产生的现金流量净额为-1.4亿元，同比-2.0亿元。极米Q1单季度购买商品、接受劳务支付的现金YoY+70%，现金流出规模的增长，快于营业成本的增长。我们认为公司为准备618大促，加大备货力度，2022Q1公司存货为10.5亿元，同比+3.1亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为12.08/18.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

事件： 小熊电器发布 2022年一季报。 2022Q1公司实现收入 9.8亿元， YoY+7.7%； 业绩 1.0亿元， YoY+15.9%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。 Q1单季度收入平稳增长： 2022Q1小熊收入 YoY+7.7%，增速环比提高 0.9pct。 1~2月小熊厨房小家电销售平稳增长。根据生意参谋数据， 1~2月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY+6.1%。 3月，国内多地疫情反复，小熊物流发货受到影响，我们判断厨房小家电的销售有一定压力。根据生意参谋， 3月小熊在淘系平台厨房小家电销售额 YoY-10.5%。整体来看， Q1小熊淘系平台厨房小家电销售额 YoY-0.1%。 Q1小熊个护小家电收入延续高速增长。 Q1小熊在淘系平台个人护理类小家电销售额 YoY+237.3%。公司正积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道， Q1公司抖音渠道收入维持快速增长。 Q1单季度毛利率同比提高： Q1公司毛利率为 37.2%，同比+1.6pct。 Wind 数据显示， 2022Q1期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+13.9%/37.5%/+1.0%。虽然Q1原材料成本压力仍在，但公司毛利率实现同比提高，我们认为主要原因为 1）高毛利率的自营模式销售占比持续提升，拉动公司整体毛利率提高； 2）公司持续升级生产硬件和提升精益制造能力，有效提高制造效率，控制生产成本。 Q1盈利能力同比提升： Q1公司净利率为 10.7%，同比+0.8pct。 Q1公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，我们认为原因为 1）随着公司自营比例提高，销售费用相应增加。 Q1销售费用率同比+1.8pct； 2）利息支出同比增加， Q1财务费用同比+0.4pct； 3）公司理财投资收益减少， Q1投资净收益占收入的比例同比-0.4pct。 Q1单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q1单季度经营性现金流净额同比+1.8亿元，主要因为 1）公司销售收入实现稳健增长，同时收回了部分应收款项。 Q1公司应收账款同比-0.2亿元。 2） Q1公司支付的各项税费同比-0.3亿元。 投资建议： 小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.16/2.65/3.12元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

事件： 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元，YoY+9.3%；实现业绩 5.4亿元， YoY+6.6%；实现扣非业绩 5.3亿元， YoY+12.5%。 我们认为，公司渠道转型效果持续体现， Q1内销收入快速增长，单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现， Q1内销收入快速增长： Q1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻， 厨房小家电行业规模下滑，但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%， 实现逆势增长。我们认为主要因为，公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据， Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%，明显好于行业增速（-1.2%）。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移： 欧美市场小家电需求较为稳定， SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算， Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移， 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善： Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct， 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造，且公司外销关联交易重新定价，有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct，其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct，整体费用控制较好。但受所得税率上升影响， Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下， Q1公司净利率 9.6%，同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降： 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元，YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降，我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加， Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是， Q1末，公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%， 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 61.07元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2021年年报及 2022年一季报。公司 2021年实现收入 149.1亿元， YoY+13.0%；实现业绩 7.9亿元， YoY-29.2%。经折算， Q4单季度实现收入42.1亿元， YoY+3.3%；实现业绩 2.0亿元， YoY-5.2%。 公司 2022Q1实现收入 36.4亿元， YoY+13.5%；实现业绩 1.8亿元， YoY+4.6%。 Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。 Q1外销快速增长， 内销经营稳健，单季收入增速环比提升： Q1新宝收入增速较去年 Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。 1）外销方面， Q1新宝外销收入同比增长约 17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝 Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。 2）内销方面， Q1新宝内销收入同比增长约 3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为 Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据， Q1摩飞、东菱淘系平台销售额 YoY-21.4%/+14.9%。 考虑到其他渠道的增长情况，我们推测 Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛， 后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 Q1盈利能力持续修复： 新宝 Q1净利率 4.9%， 同比-0.4pct， 环比+0.2pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。 Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。 2）公司经营效率提升，期间费用管控较好， Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。 人民币升值导致汇兑损失增加， Q1财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年 Q4为+9.0亿元）。 公司经营性现金流状况有所下降， 我们认为主要因为 Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度， 公司销售回款速度有所下降， Q1销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加 3.4%。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。 公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。 长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.22/1.47/1.59元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 18.27元，对应 2022年的 PE 估值 15x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度实现收入602.5亿元，YoY+10.0%； 归母净利润 35.2亿元， YoY+15.2%。 2022Q1海尔国内收入保持快速增长，海外收入在汇率、高基数压力下仍然维持稳定增长。在原材料维持高位的背景下，海尔通过高端化、降本提效较好地应对了成本压力，展现出龙头较强的抗压能力。 我们认为，在高端化、全球化的拉动下，海尔收入、业绩长期持续增长的逻辑清晰，经营效率有望持续优化。 Q1单 季度海 尔收入 增速环 比提升： 海尔 Q1单季度收入 增速环比2021Q4+5.9pct。 Q1中国智慧家庭及其他业务收入 YoY+16.0%。 根据产业在线数据， Q1海尔冰箱/洗衣机内销出货量 YoY+5%/-4%，我们认为，产品结构提升以及空调、厨电、干衣机等薄弱品类的快速放量是公司国内收入快速增长的主要原因。 Q1公司海外业务收入 YoY+4.2%，海尔海外业务在高基数压力下仍然实现了稳定增长（2020Q1/2021Q1海尔海外收入 YoY+8.5%/+24.6%）。海尔在全球市场的竞争力逐步提升， Q1在海外市场表现优于同行业竞争对手（惠而浦2022Q1收入 YoY-8.2%）。 Q1单季度海尔毛利率同比提升：海尔 Q1单季度毛利率为 28.5%，同比+0.1pct。 在原材料高位震荡的背景下，公司毛利率仍然实现了提升，实属不易。我们认为，主要因为：1）公司不断提高中高端产品占比，2022Q1卡萨帝收入 YoY+32.3%。 在美国市场，公司旗下高端子品牌 Monogram/Café/GE Profile 2022Q1增速超过30%。 2） 供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，在海外市场通过本土产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。 Q1单季度海尔盈利能力同比提升：Q1单季度海尔净利率为5.8%，同比+0.3pct。 我们分析主要原因在于公司数字化转型， 提升了营销、组织运营方面的效率，Q1单季度海尔销售费用率同比-0.4pct，管理费用率同比-0.3pct。 面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，海尔 Q1在海外市场仍然实现了盈利能力的提升，Q1单季度海尔海外业务经营利润率同比+0.1pct。 公司发布新一轮股权激励计划： 公司发布 2022年 A、 H 股核心员工持股计划，拟向不超过 2250人授予 A 股股票，额度为 6.8亿元，向不超过 33人授予 H 股股票，额度为 6000万元。 同时，公司发布 2022年 A 股股票期权激励计划， 拟向1840名激励对象授予 10515.2万份股票期权，占总股本的 1.1%。海尔滚动推出股权激励方案， 深入绑定员工和上市公司利益，有利于公司长期经营目标的实现。 投资建议： 海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司 2022~23年 EPS 分别为 1.59/1.83元。 风险提示： 人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。

事件：光峰科技公布2021年年报及2022年一季报。2021年实现收入25.0亿元，YoY+28.2%，实现业绩2.3亿元，YoY+105.0%；经折算，Q4单季度实现收入8.4亿元，YoY+17.9%，实现业绩0.2亿元，YoY-68.4%。2022年Q1单季度实现收入5.3亿元，YoY+0.0%，实现业绩0.2亿元，YoY-67.2%。公司Q1业绩表现受疫情冲击影院业务、股权激励费用增加、销售费用增加等因素拖累。 峰米自有品牌业务和激光核心器件业务快速发展：Q1公司收入增长承压，主要是因为国内多地疫情反复，公司商教业务和影院业务受到较大影响。Q1商教业务收入YoY-48.7%，影院业务收入YoY-11.6%。但是Q1公司和激光投影核心器件业务表现亮眼。峰米在2021年发布了全色激光电视和激光微投后，自有品牌业务进入发展快车道。根据洛图数据，2022Q1峰米品牌激光电视和激光微投出货量增长超过100%。Q1峰米自有品牌收入占比提升至56%，同比提高20pct。未来峰米自有品牌占比有望进一步提高。另一方面，公司激光投影核心器件业务高速发展。公司为当贝、安克、泽宝、极米等品牌供应定制化的激光微投光机和激光电视光机。Q1核心器件业务收入YoY+91.2%。未来公司将持续扩大ALPD?激光投影生态链，可以期待核心器件业务快速发展。 Q1公司毛利率表现稳健：Q1公司毛利率为32.5%，同比-0.3 pct。受疫情冲击，Q1影院业务毛利率同比-4.5pct，但公司整体毛利率降幅较小，主要是因为1）峰米自有品牌收入占比提升+产品结构优化，Q1峰米整体毛利率提高近4pct；2）Q1公司毛利率较高的激光核心器件收入占比同比+7.1pct；3）公司重点布局高等教育市场，商教业务收入毛利率同比提升。 Q1盈利能力有所下滑：公司Q1单季度归母净利率为3.4%，同比-7.0pct。我们认为公司Q1盈利能力下滑主要因为：1）公司在2021年推出了两期限制性股票激励计划，Q1股份支付费用同比增加2203万元。Q1管理费用率同比+4.3pct；2）公司加大C端市场营销和自有品牌建设，市场投入费用相应增加。Q1销售费用率同比+3.5pct；3）公司加大研发投入力度，Q1研发费用率同比+2.0pct。 投资建议：公司是全球领先激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD?激光荧光显示技术。随着激光在电视、智能投影、商教等显示场景的渗透率不断提高，公司家用、商用激光显示产品以及激光显示核心器件将快速放量。我们预计光峰科技2022~24年EPS为0.56/0.80/1.04元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。

事件：欧普照明发布2021年报和2022年一季报。公司2021Q4单季度营收26.9亿元，YoY-1.9%；实现业绩2.8亿元，YoY-2.4%。2022Q1单季度公司营收14.6亿元，YoY-17.1%；业绩0.7亿元，YoY-50.9%。多地疫情反复影响线下经营及物流，Q1公司收入有所下滑。利润端，公司对原材料的战略备货逐步消耗，成本压力提升。 Q1单季度收入同比下滑：2021Q4、2022Q1欧普收入同比均有所下降，我们认为主要因为多地疫情反复影响线下经营、物流受限。此外，2020年疫情导致部分商用订单延后至2021Q1兑现收入，2022Q1商照业务存在一定的高基数压力。随着公司渠道改革逐步落地，长期来看，欧普在LED照明行业的份额有望持续提升。 受原材料涨价影响，欧普Q1单季度毛利率同比下滑：欧普Q1单季度毛利率为31.4%，同比-2.0pct（因会计准则调整，我们估算同口径下Q1单季度毛利率环比Q4下降约2pct）。我们认为，主要因为原材料价格维持高位，2021Q3开始公司战略性储备的低价原材料逐渐消耗，成本压力逐渐提升。 Q1单季度扣非净利率同比下滑：2022Q1欧普归母净利率为4.6%，同比-3.1pct。剔除非经常性损益影响后，Q1欧普扣非净利率为0.9%，同比-3.9pct，相比2019Q1-1.5pct。我们认为主要因为：1）成本压力提升，Q1毛利率同比-2.0pct；2）为提高市场份额，公司持续加大销售费用投放力度，Q1销售费用率同比+1.8pct；3）Q1收入有所下滑，费用端的规模效应减弱，Q1单季度公司管理/研发费用率同比+0.2/+0.6pct。 欧普2022Q1经营活动净现金流同比基本持平：欧普2022Q1经营活动净现金流为-8.6亿元，同比-0.1亿元。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-11%，在下游需求受抑制，原材料价格维持高位的背景下，公司根据市场情况调整采购策略。若地产政策边际放松，原材料价格企稳回落，公司经营有望逐步复苏。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极促进零售门店改装升级，拓展下沉市场、商用渠道，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2022~2023年EPS 1.19/1.46元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：竞争加剧导致渠道拓展不及预期，房地产景气大幅波动

事件：火星人公布2022年一季报。公司2022Q1实现收入4.5亿元，YoY+29.2%；实现业绩0.6亿元，YoY+35.9%。Q1公司销售保持快速增长，收入表现符合预期、业绩超预期。 集成灶市占率提升：在疫情影响的情况下，火星人Q1收入实现近30%的增长，快于行业增速（根据奥维数据，Q1集成灶行业零售额YoY+19.5%），销售市占率提升。从合同负债来看，渠道打款提货积极，未来销售可期。根据公告，Q1火星人合同负债为1.0亿元，YoY+90.5%。 Q1净利率上升：火星人在成本压力下（Q1毛利率与销售费用率差值同比-0.8pct），Q1净利率同比+0.5pct，主要原因为：1）Q1税收返还增加，其他收益占收入比例同比+0.9pct；2）管理费用率同比-0.6pct；3）银行理财收益上升，Q1投资收益占收入比例同比+0.4pct。展望未来几个季度，我们预期，随着公司调整产品售价，盈利能力有望继续改善。根据公告，公司计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价。 Q1经营性现金流下滑：根据公告，2022Q1火星人经营性现金流量净额为-1.2亿元，上年同期为-0.5亿元。公司现金流下滑，主要原因是：1）因支付土地款、备货原材料，火星人Q1购买商品、接受劳务所支付的现金同比+1.6亿元。2）由于支付经销商返利、增加研发投入，Q1支付其他与经营活动有关的现金同比+0.5亿元。 集成灶行业成长性好：根据奥维数据，2022Q1集成灶行业零售量增速为4.5%，同期油烟机行业零售量增速-14.1%。Q1集成灶行业零售量渗透率为14.6%，同比+2.6pct。我们认为，集成灶的产品优点（油烟吸净率高、节省空间）正逐步被认可，随着头部企业扩张销售渠道，行业渗透率有望进一步提升。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.15/1.35元，12个月目标价为40.50元，对应2023年30倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化