事件：三花智控公布2022年一季报。公司Q1实现收入48.0亿元，YoY+40.9%；实现业绩4.5亿元，YoY+25.8%。根据公告，折算3月单月收入17.4亿元，YoY+42.6%；业绩1.6亿元，YoY+19.0%。疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来收入有望保持快速增长。 公司收入高速增长：三花Q1单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。2022Q1三花汽零业务收入约为16亿元，同比增长60%左右，占比总收入约1/3。2）家电业务收入高速增长，Q1收入增速30%+。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q1净利率有所下降：三花Q1单季度净利率为9.5%，同比-1.2pct。我们分析，公司盈利能力下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。Q1毛利率与销售费用率差值同比-1.8pct。分业务来看，Q1三花家电业务毛利率（可比口径）同比下滑3pct左右，这主要因微通道业务毛利率下降；Q1汽车零部件业务毛利率稍有提升。2）人民币汇率、海运费波动也对盈利能力产生一定影响。根据产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式对下游调价，稳定盈利能力。 Q1经营性现金流下滑：三花Q1经营性现金流量净额为1.3亿元，YoY-33.7%，现金流下滑，主要因：1）随着收入增长，Q1应收账款同比增长63.4%、环比增加18.2%，对回款产生影响。2）公司人力成本增加，Q1支付给职工以及为职工支付的现金YoY+34.7%（同比增加2亿元）。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.58/0.78元，6个月目标价为17.40元，对应2022年30倍PE，维持买入

事件：倍轻松公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%；实现业绩0.9亿元，YoY+29.9%。经折算，Q4单季度实现收入3.8亿元，YoY+23.8%；实现业绩0.3亿元，YoY-31.8%。2022年Q1单季度实现收入2.5亿元，YoY+15.3%，实现业绩-0.1亿元，YoY-188.8%。倍轻松巩固电商优势渠道，适时优化线下门店结构，积极应对疫情影响，近两季收入均保持稳健增长。但受疫情反复、原材料涨价、渠道推广费用投放增加等因素影响，Q1公司盈利能力短期承压。 电商渠道延续高增态势，Q1单季收入稳健增长：Q1倍轻松收入增速较前期有所放缓，主要因为Q1国内疫情偶发制约线下门店经营。但是公司及时优化渠道布局，加大电商渠道建设力度，线上收入高速增长推动整体收入稳健提升，体现了其较强的经营韧性和成长能力。渠道方面：1）公司持续完善渠道布局，加大线上B2C渠道投入，拓展抖音、小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入延续高增态势。Q1公司线上收入YoY+48.8%（2021Q4为+59.0%）。2）公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是Q1部分城市实行静态管理，对公司市内门店经营影响较大，Q1公司线下收入YoY-15.4%（2021Q4为-9.2%）。产品方面：公司坚持产品创新和中医科技产品路线，在不断迭代升级按摩器新品之外，创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒，开辟了艾灸系列新赛道。2021年，公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%。据生意参谋数据，Q1倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%。艾灸消费群体庞大，市场空间广阔，有望持续贡献收入增量。后续，随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长。 Q1盈利能力有所下降：倍轻松Q1业绩小幅亏损，主要因为：1）Q1偶发疫情对线下门店经营影响较大，但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性，导致Q1线下门店整体亏损。2）Q1原材料价格仍处高位，成本压力较大，Q1公司毛利率同比-2.8pct。3）公司加大电商渠道投入，提高对产业技术研究院的支持力度，Q1期间费用率同比+5.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 发布股票激励计划：倍轻松公布限制性股票激励计划，拟向149名激励对象授予177.0万股限制性股票，占总股本的2.9%，授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核目标为：2022~2024年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%。另外，公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求。公司股票激励计划将有效绑定高管、核心人员与公司的利益，保障公司长远发展。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为2.05/2.72/3.55元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价71.77元/股，相当于2022年35倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期

事件：极米科技公布2021年年报。公司2021年实现收入40.4亿元，YoY+42.8%；实现业绩4.8亿元，YoY+79.9%。经折算，公司2021Q4单季度实现收入13.9亿元，YoY+45.0%；实现业绩1.8亿元，YoY+88.5%。极米Q4单季度内外销收入均保持高速增长，反映了终端需求的旺盛。此外，公司Q4盈利能力环比Q3有所改善，费用投放效率提升。 家用投影仪内外销需求旺盛：2021年极米国内收入为33.8亿元，YoY+39.6%。 我们测算Q4单季度极米国内收入增速约为45%。根据生意参谋数据，2022Q1极米投影仪淘系平台销售额YoY+21%（2021Q4增速为63%）。2022Q1极米投影仪国内增速环比Q4可能有所下滑，但预计仍然保持稳定增长。2021年极米海外收入为6.5亿元，YoY+61.6%。其中，创新产品收入为2.2亿元，YoY-3.5%；海外自主品牌收入为4.3亿元，YoY+145.2%。海外家用投影仪起步晚于国内市场，行业具有较大的可拓展空间。极米在海外市场持续推进消费者教育，不断扩充渠道。我们预计极米自主品牌在海外市场有望维持高速增长态势。 QQ44单季度盈利能力环比提升：2021Q4极米净利率为13.1%，环比Q3+1.9pct。 我们认为，主要因为：1）Q4公司销售费用投放效率有所提升。2021Q4极米收入增速环比Q3+13pct，但是销售费用率环比Q3有所下降。因会计准则调整，我们估算同口径下，Q4单季度极米销售费用率环比下降约1pct（假设极米各季度运输费用率均为1.5%）；2）公司享有研发费用加计扣除的税收优惠，Q4单季度公司所得税率为0.9%，Q3为15.1%。 QQ44单季度公司经营活动现金流量净额提升：：2021Q4极米经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，同比+3.7亿元。极米Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金YoY+58%，而购买商品、接受劳务支付的现金YoY-15%。我们认为，主要因为半导体供应紧缺，极米为满足市场需求，前期备货力度较大，Q4采购额相应减少（极米Q4存货为9.7亿元，环比Q3-0.4亿元）。 芯片供应压制短期增速，中长期家用投影仪行业成长空间较大。展望2022年，受到芯片供应紧张的限制，家用投影仪市场规模增长存在一定的压力。但是从2021Q4的表现来看，极米在没有进行大规模降价促销的情况下，仍然实现了内销规模的快速增长，反映了消费者对家用投影仪产品的旺盛需求。中长期来看，我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间，随着芯片供应问题的逐步缓解，公司收入有望释放较大的弹性。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23年EPS为12.32/18.45元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

事件：荣泰健康公布2021年年报。公司2021年实现收入26.1亿元，YoY+29.3%；实现业绩2.4亿元，YoY+22.5%，实现扣非业绩1.3亿元，YoY-12.9%。经折算，Q4单季度实现收入7.5亿元，YoY+21.5%；实现业绩0.5亿元，YoY+43.1%，实现扣非业绩-0.1亿元，YoY-159.2%。我们认为，公司内销渠道持续完善，品牌营销逐渐发力，外销业务延续增长，Q4经营表现符合资本市场预期。 渠道优化与品牌营销并举，Q4收入稳健增长：荣泰Q4收入保持快速增长，主要因为公司不断开拓线上销售渠道，持续优化渠道布局，有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据，Q4荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面：1）荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，并借助达人直播和代言人王一博的影响力，销售规模实现逆势增长，Q4荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2）摩摩哒品牌不断洞察消费需求，合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构，2021年全年实现收入2.0亿元，YoY+106.7%。Q4摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面：虽然面对全球疫情反复，海运紧张等挑战，但是公司积极拓展外销渠道，与客户携手同行，实现了外销收入的持续增长。2021年公司外销收入13.9亿元，YoY+31.9%，其中韩国市场收入YoY+9.3%，美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断，公司持续推出适销海外的产品，Q4公司外销收入延续增长趋势。展望后续，我们认为，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。 Q4盈利能力有所提升：Q4荣泰净利率6.4%，同比+1.0pct。Q4原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q4荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4公司整体盈利能力仍有所提升，主要因为公司处置子公司上海稍息，产生投资收益0.4亿元，Q4投资收益占收入比例同比+7.2pct。 Q4经营性现金流净额提升：荣泰Q4经营性现金流净额为+2.9亿元，YoY+37.5%，主要因为公司对上游的议价能力增强（年末公司应付账款余额YoY+12.2%），Q4购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2亿元，YoY+33.4%，公司账上资金充裕。 投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.06/2.44/2.81元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.95元，对应2022年15倍PE。 风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险

事件：石头科技发布2021年报和2022年一季报。公司2021Q4单季度营收20.1亿元，YoY+29.6%；实现业绩3.9亿元，YoY-17.8%。2022Q1单季度公司营收13.6亿元，YoY+22.3%；业绩3.4亿元，YoY+8.8%。公司发布2022年限制性股票激励计划以及第一期“事业合伙人”持股计划。2022Q1石头收入增速延续Q4态势，盈利能力环比显著改善。我们认为，石头内销份额不断提升，国内业务有望保持高速增长；海外扫地机景气有望边际改善，石头海外新品也将于Q2发布，海外份额有望提升。 QQ11单季度收入增速延续2241Q4态势：2022Q1公司收入增速环比2021Q4-7.3pct。 分地区来看，石头国内收入仍然保持高速增长。根据奥维数据，2022Q1石头扫地机线上销售额YoY+72%。石头新品G10发布后，产品竞争力显著提升，2022Q1石头扫地机销售额份额达19%，同比+8pct（奥维）。我们测算石头Q1单季度海外收入同比增速为5%~10%。2021Q4石头Google全球搜索热度YoY+18%，22Q1热度YoY+6%，22Q1石头外销景气仍然相对较低。展望后续，石头海外新品将于Q2上市，有望拉动公司份额提升；扫地机在海外的渗透率过去几年保持稳定提升趋势，2021H2扫地机海外市场基数较低，叠加海运压力有望逐步缓解，2022H2扫地机海外市场增速有望回升（iRobot预计2022H2其收入增速中枢为30%）。 QQ11单季度毛利率环比提升：石头2022Q1单季度毛利率为47.5%，环比2021Q4有所提升（我们测算同口径毛利率提升幅度约为1pct），我们认为主要因为公司热销的G10售价较高，2022Q1石头扫地机线上销售均价环比Q4提升79元（奥维），对毛利率有一定的拉动作用。 营销投放效率提升，QQ11单季度盈利能力环比提升：石头2022Q1单季度归母净利率为25.2%，环比Q4+6.0pct。2022Q1毛利率-销售费用率为34.1%，环比2021Q4+10.6pct。公司盈利能力环比提升，主要因为Q1销售费用率环比下降较多。 为了把握自清洁扫地机的发展机遇，石头21Q4加大销售费用投放力度，21Q4石头品牌扫地机线上份额同比+6pct至17%。22Q1在销售费用率环比下降的情况下，石头仍然维持了19%的线上份额，反映了石头费用投放效率的提升。 公司加大备货力度，QQ11单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q1单季度经营活动现金流量净额为1.7亿元，同比-2.7亿元。2022Q1石头经营活动现金流入与收入的比值为1.2，与上年同期基本持平。石头Q1经营性现金流量净额同比减少，主要因为公司经营活动现金流出额增加较多。我们认为主要因为石头加大备货力度，2022Q1存货为6.8亿元，同比+3.7亿元。 石头发布股权激励计划，绑定员工和公司利益：石头发布2022年限制性股票激励计划，拟向不超过479人授予24.8万股限制性股票，占总股本的0.4%。同时，公司发布第一期“事业合伙人”持股计划，拟向39人授予10.2万股，占总股本的0.2%。 我们认为，石头股权激励计划解锁目标实现难度相对较小，但是公司通过少量多次的激励方式可以较好地绑定核心员工和公司的利益，形成长效的激励机制。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头2022~23年EPS分别为26.57/31.70元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧

事件： 创维数字发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入27.7 亿元，YoY+24.8%；业绩2.1 亿元，YoY+33.7%。公司在机顶盒市场的地位稳固，机顶盒业务持续复苏。在全球IP 化、宽带化、智能车载显示快速发展的背景下，公司网络连接设备、虚拟现实VR、车载显示等新兴业务有望快速成长。 机顶盒和宽带连接业务拉动Q1 收入快速增长：1）Q1 机顶盒业务保持快速增长。国内机顶盒行业朝着4K、8K 快速发展，海外数字机顶盒行业正向数字化、高清化发展，全球机顶盒更新换代需求向好。根据格兰研究，2021 年全球机顶盒出货量YoY+11%。公司是全球机顶盒行业领导者，受益于机顶盒行业快速复苏。2）Q1 宽带连接业务高速增长。数字经济、千兆宽带+5G 网络全面部署不断推动国内网络连接设备升级换代。2021 年公司全面突破国内三大电信运营商，在宽带连接设备集采项目中获得可观的份额。2022 年公司持续深化和国内三大运营商的合作。2022 年1 月，公司以第二名中标中国电信集团宽带融合终端（2021年）应急集采项目。 原材料压力缓解，Q1 毛利率有所提高：公司Q1 单季度毛利率同比提高0.8pct。 从2021Q3 起，公司机顶盒的重要零部件DDR 存储价格持续回落。Wind 数据，2022Q1 DRAM 现货价格YoY+0.6%，同比涨幅较2021Q1 收窄54pct。Q1 公司毛利率同比提高，主要是因为1）公司对运营商价格传导顺畅，有效应对成本上涨压力；2）公司作为行业龙头，对上游的议价能力强，供应链成本降低。未来随着DRAM 价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步提升。 Q1 单季度盈利能力同比提升：公司Q1 净利率为7.5%，同比提升0.5 pct；扣非归母净利润约为2.0 亿元，YoY+228.8%。Q1 公司净利率同比提升，主要原因为1）公司加强费用管控，Q1 销售、管理、研发费用率合计同比下降1.5pct；2）Q1 公司利息收入增加、汇兑损失减少。Q1 财务费用同比下降0.8pct。 Q1 经营活动净现金流同比减少：公司Q1 经营活动净现金流同比-0.2 亿元。 我们认为主要原因为，公司基于对存储器等原材料供应的判断，加大备货力度。 Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+6.0 亿元。 投资建议：公司是国内机顶盒行业龙头，技术和客户优势领先。公司在机顶盒市场的地位稳固，宽带网络通讯连接设备将迎来发展机遇。我们预计公司2022年~2024 年的EPS 分别为0.72/0.97/1.14 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。

事件：比依股份发布2021年年报。公司2021年实现收入16.3亿元，YoY+40.4%；实现业绩1.2亿元，YoY+13.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入4.3亿元，YoY+8.2%；实现业绩0.3亿元，YoY-6.0%。展望后续，随着公司持续更新迭代空气炸锅，开拓新客户，收入有望保持较快增长。 空气炸锅拉动公司收入快速增长：2021年公司空气炸锅收入YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速，主要是因为1）疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求，空气炸锅行业维持高景气。根据欧睿和奥维数据，2021年全球空气炸锅销量超过3300万台，同比增长13%；2）公司凭借优秀的产品力和制造能力，获得全球知名小家电品牌的认可，订单快速增长。2021年，公司对飞利浦的销售额达到4亿元，YoY+555.0%。根据我们测算，空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下，在中国和西欧的普及率在10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食，空气炸锅普及率有较大提升空间。2022年，公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅；为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 Q4单季度毛利率有所下降：Q4公司毛利率为16.0%，同比-5.2pct。Q4公司毛利率降幅较大，主要原因为1）原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind数据显示，2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%；2）美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。2021Q4美元兑人民币汇率同比下跌3.4%。 4Q4单季度盈利能力小幅下降：Q4公司净利率为7.7%，同比-1.2pct。我们认为，Q4公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）2021Q4美元兑人民币汇率的同比跌幅较2020Q4收窄2.5pct，公司汇兑损失减少。Q4公司财务费用率为1.9%，同比-1.4pct；2）公司加强费用投放控制。Q4公司销售费用率为1.2%，同比-0.9pct；3）公司收到的政府补助增加。Q4公司营业外收入同比+249万元。 4Q4单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4单季度经营性现金流净额同比+0.2亿元，主要因为1）公司客户结构进一步优化，飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7亿元；2）公司收到政府补助增加。Q4公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1亿。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.85/1.18/1.61元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元，YoY+24.8%；实现业绩13.3亿元，YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元，YoY+23.0%；因计提坏账准备，实现业绩-0.1亿元，上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元，YoY+9.3%；实现业绩3.7亿元，YoY+2.5%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，因计提坏账准备，Q4业绩亏损，资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响，Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响，Q1收入增速放缓：公司2022Q1主要销售渠道情况为：1）2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2）消费者更倾向于线上购物，Q1电商收入快速增长。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器2022H1销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长：根据公告，2021年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%，两类产品合计收入占比总收入10.8%，比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct，主要原因为原材料价格明显上涨，盈利承压。根据公司新品发布会，老板已于3月推出多款新品，涵盖集成灶、洗碗机等，未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.04元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低

事件：亿田智能公布2021年年报。公司2021年实现收入12.3亿元，YoY+71.7%；实现业绩2.1亿元，YoY+45.8%。折算2021Q4单季度收入4.2亿元，YoY+77.8%；业绩0.5亿元，YoY+12.0%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，收入保持高速增长，未来经营态势值得资本市场关注。 公司行业地位提升：2021Q4亿田收入高速增长，主要是来自销量贡献。全年来看，公司集成灶销量增速与收入增速接近，远高于同期行业增速（根据奥维云网数据，2021年集成灶行业零售量增速28%），亿田销量市占率提升。我们认为，公司正在优化线下经销商质量，渠道较为配合，未来销售可期。 经销渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，亿田经销模式（含经销商线上下单）收入为11.0亿元，YoY+80.3%，占比总收入约89.6%；直销模式（电商渠道为主）收入为1.2亿元，YoY+22.6%，占比总收入9.9%；出口收入为663.4万元，YoY+2.8%。公司经销渠道放量增长，有两方面原因：1）经销商积极通过线上渠道下单；2）亿田优化经销商团队，对线下门店进行升级、改造，经销商运营能力增强。 公司完善渠道网络：根据公告，截至2021年底，公司拥有经销商1300多家、专卖店与入驻的下沉渠道网点合计数量为3500多家、合作装企5200多家。公司持续完善渠道网络，布局家电KA卖场、工程等新兴渠道，也将带来新的收入增长点。 Q4盈利能力下滑：亿田Q4净利率为12.8%。同比-7.5pct，主要原因为：1）因原材料价格明显上涨、公司积极布局各类销售渠道，Q4毛利率同比-4.6pct；2）研发投入增加，Q4研发费用率同比+1.5pct。3）由于股份支付费用、折旧摊销费增加，Q4管理费用率同比+0.8pct。我们认为，公司正处于变革期，因积极开拓市场，费用投入有所增加。 公司拟终止部分募投项目：根据公告，由于经营战略调整，公司拟终止“研发中心及信息化建设项目”，该项目原计划投资额为9503.1万元，除此项目，亿田其他募集资金投资项目不变。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为2.42/3.06元，12个月目标价76.50元，对应2023年25倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：火星人公布2021年年报。公司2021年实现收入23.2亿元，YoY+43.7%；实现业绩3.8亿元，YoY+36.5%。折算2021Q4单季度收入7.2亿元，YoY+18.3%；业绩1.0亿元，YoY-14.4%。Q4公司销售保持快速增长，收入表现符合预期；因成本压力，Q4业绩有所下滑。 公司集成灶销量市占率提升：2021年，公司集成灶销量为38万台左右，YoY+56%。结合奥维云网数据，2021年，火星人集成灶销量市占率为12.5%，同比+2.3pct。从产品结构来看，2021年公司蒸烤一体机销量占比30%+，上年同期仅为8%，产品结构进一步优化。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。 电商渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，火星人线下收入为13.5亿元，YoY+37.6%，占比总收入约58.2%；线上收入（含经销商线上下单）为9.7亿元，YoY+53.0%，占比总收入41.8%。根据公告，公司已连续7年线上集成灶行业销量第一，2021年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为，火星人较早布局线上渠道，有先发优势，行业地位稳固。 扩增门店数量，布局新兴渠道：根据公告，2021年，火星人新增经销商超过200家、新开经销门店210家左右。截至2021年底，公司拥有2000家左右的经销门店。根据公告，公司也积极布局家电KA卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道，带来新的收入增长点。 QQ44毛利率与销售费用差值同比下降：火星人执行新会计准则，将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q4（毛利率-销售费用率）同比-7.8pct，主要由于原材料价格明显上升。根据公告，火星人计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价，我们预期，公司未来几个季度盈利能力或有改善。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.14/1.34元，12个月目标价为42.88元，对应2023年32倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：帅丰电器公布2021年年报。公司2021年实现收入9.8亿元，YoY+36.9%；实现业绩2.5亿元，YoY+27.0%。折算公司Q4单季度收入2.9亿元，YoY+18.7%；实现业绩6261.3万元，YoY-9.8%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。 集成灶销售快速增长：根据产业调研，2021年帅丰集成灶销量约为18万台，同比增长28%左右，结合奥维云网数据，公司2021年集成灶销量市占率为6%，同比基本持平。从产品结构来看，我们认为，2021年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看，2021年帅丰集成灶出厂价为5021元/台，YoY+5.5%。根据公告，2022 年，帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。 经销商渠道贡献主要收入：分主要渠道来看，2021年，帅丰经销商渠道收入为8.9亿元，YoY+37.7%，占比总收入约91%；电商渠道收入为6578.2万元，YoY+16.8%，占比总收入7%左右。2021年，公司经销商数量、终端门店数均有所增加，提振线下销售。 扩增门店数量，提升运营水平：2021年，帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300多个。截至2021年底，公司拥有近1300家经销商、1600多个销售终端。根据公告，2022年，公司计划新增、改造形象专卖店300家，提升终端专卖店运营质量。 Q4净利率下滑：根据公告，帅丰Q4净利率为21.5%，同比-6.8pct，主要原因为：1）原材料价格上涨，公司Q4毛利率同比-3.6pct；2）因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免，Q4管理费用率同比+2.6pct；3）研发投入增加，Q4研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度，考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶，我们预期公司盈利能力或有改善。 投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.58/2.00元（考虑转增股份），6个月目标价为31.60元，对应2022年20倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件：公牛集团公布2021年年报。公司2021年实现收入123.8亿元，YoY+23.2%；实现业绩27.8亿元，YoY+20.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入33.7亿元，YoY+16.1%；实现业绩5.7亿元，YoY-19.7%。公牛Q4收入维持快速增长态势，在成本压力下业绩有所承压。公司发布股份回购方案以及股权激励计划，保持对管理层的长效激励机制。 智能电工业务持续扩容，拉动公牛收入稳定增长：公牛Q4单季度收入增速环比Q3+11.0pct，2021Q4相比2019Q4收入增长34.4%。分产品来看，2021H2电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品收入YoY+4.3%/+20.5%/-11.5%。公司聚焦前装环节，智能电工照明品类（包含墙开插座、LED照明、其他产品）快速增长。2021年公牛墙开插座收入YoY+29.6%，相比2019年增长19.2%；LED照明收入YoY+38.5%，相比2019年增长27.6%。公司充分发挥公司品牌及渠道优势，孵化并推出了浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，2021年其他产品收入YoY+139.6%。 公牛Q4单季度盈利能力有所下滑：公牛2021Q4单季度归母净利率17.0%，同比-7.6pct，环比Q3-7.6pct。具体来看，公司盈利能力下降主要受毛利率影响，Q4单季度公司毛利率同比-9.3pct。Q4毛利率同比环比均有明显下降，主要因为：1）成本压力提升；2）公司产品结构有所变化，毛利率相对较低的浴霸、智能门锁、智能窗帘等品类增长较快。 公司发布股份回购方案及股权激励计划：公司拟以自有资金2.0亿元~3.0亿元，以集中竞价方式回购公司股份，全部用于实施股权激励，回购价格不超过203元/股。公司发布股权激励计划草案，拟对670名激励对象授予155万股限制性股票，占总股本的0.3%，授予价为65.46元/股。第1/2/3个解除限售期的业绩考核目标为2022/2023/2024年收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。预计2022~2025年需要摊销的费用为4153.6万元/3674.3万元/1437.8万元/319.5万元。2021年公司限制性股票激励费用为4109.0万元，预计2022年股权激励费用较2021年基本持平。 投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2023年EPS各为5.06/6.04元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

事件：海信家电公布2022年一季报。公司2022年Q1单季度实现收入183.0亿元，YoY+31.4%；实现业绩2.7亿元，YoY+22.1%。Q1海信家电空调业务收入保持快速增长，冰洗业务收入小幅提升，单季度收入稳健增长；公司持续优化产品结构和渠道布局，积极采取措施应对原材料成本压力，盈利能力开始逐步修复。 QQ11家用空调收入增速提速，冰洗收入增速下滑：Q1海信家电家用空调收入同比增长约37%，冰洗收入同比小个位数增长。分业务来看：1）家用空调方面，公司持续完善产品矩阵，大力发展重点市场，改善销售结构，家用空调业务实现了好于行业的增长。可资参考的是，据产业在线数据，2022年1-2月，公司家用空调内、外销出货量YoY+22.2%/+29.7%，而行业内、外销出货量YoY-4.4%/+4.7%。2）冰洗方面，受去年同期高基数和海运运力紧张影响，我们判断Q1公司冰洗业务收入同比小幅增长。据产业在线数据，2022年1-2月，公司冰箱内、外销出货量YoY+0.0%/+5.5%（去年Q1为+37.1%/+81.1%）。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。 QQ11央空收入延续快速增长：Q1海信家电中央空调收入同比增长约30%。据产业在线数据，2022年1-2月，海信日立中央空调销售额YoY+32.4%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ11单季盈利能力逐渐改善：Q1海信家电毛销差同比+0.4pct，环比+0.2pct，其中毛利率同比-2.2pct，环比+3.1pct。公司原材料成本压力有所缓解，主要因为：1）公司在去年底采取均衡生产策略，提前进行了成品备货和原材料价格锁定；2）公司积极调整经营策略，提升生产运营效率，提高家用空调和中央空调部门的协同效应，我们判断Q1公司家用空调业务有所减亏。 QQ11经营性现金流净流出额有所扩大：海信家电Q1单季度经营性现金流净额-2.0亿元，去年Q1为-0.5亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q1原材料价格持续上涨和业务规模扩大，公司备货支出有所增加，Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+48.1%。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.96/1.13/1.31元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.41元，相当于2022年14倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件： 小熊电器发布 2021年年报。公司 2021年实现收入 36.1亿元， YoY-1.5%；实现业绩2.8亿元， YoY-33.8%。经折算， 2021Q4单季度实现收入 12.4亿元， YoY+6.8%；实现业绩 0.9亿元， YoY-11.1%。展望后续，我们认为，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，持续开拓海外市场，收入有望稳健增长。 Q4公司收入实现稳健增长： 2021Q4小熊收入 YoY+6.8%，增速环比提高 13.1pct。和 2019Q4相比， 2021Q4收入增长 28.4%。 Q4国内厨房小家电线上市场景气有所改善。根据生意参谋数据， Q4淘系平台厨房小家电销售额 YoY-1.7%，环比提高 3.1pct。根据我们的测算， Q4小熊厨房小家电收入增速超过 5%。其中锅煲类、西式类、壶类厨房小家电增长较快。 Q4公司个护小家电收入高速增长。根据生意参谋数据， Q4公司在淘系平台个人护理类小家电销售额YoY+140.9%。目前公司积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道，通过店铺自播等方式开展品牌营销和产品推广。 Q4公司抖音渠道收入快速增长。 Q4单季度毛利率同比大幅提高： Q4公司毛利率为 29.9%，同比+5.2pct，环比+6.3pct。 Wind 数据显示， 2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%。 在 Q4原材料成本压力下，公司盈利能力同比大幅改善，我们认为主要原因为： 1）公司高毛利率的自营模式销售占比不断提升，拉动公司整体毛利率提高。目前公司在天猫上的自营比例超过 50%； 2）公司坚持产品高端化战略，推动产品结构高端化。高端、高单价产品销售占比提高带动毛利率提升。 Q4单季度盈利能力小幅下降： Q4公司净利率为 7.6%，同比-1.5pct，环比+0.3pct。我们认为， Q4公司净利率小幅下降主要因为： 1）随着公司自营比例不断提高，市场促销费和销售薪酬相应增加。 Q4公司销售费用率为 15.0%，同比+6.8pct； 2） Q4公司资产减值损失为 1673万元，同比+1433万元，主要为计提应收款项坏账准备。 Q4单季度经营性净现金流同比减少： 公司 Q4单季度经营性现金流净额同比-1.2亿元，主要因为 1）公司自营比例提高后，支付的销售费用大幅增加。 Q4公司支付其他与经营活动有关的现金同比+1.4亿元； 2） Q4原材料价格仍处于高位，公司采购原材料金额增加。 Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.8亿。 投资建议： 小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾市场占据头部份额。受疫情高基数和原材料价格大幅上涨影响，公司业绩短期承压。 2022年 4月，公司的合作仓库湖南中仓供应链失火，导致公司存货发生损毁，受损货物价值约 5500万元。中仓供应链承诺对公司的损失承担全部赔偿责任。 长期来看，公司产品结构不断优化，将持续受益于小家电线上红利。 随着小家电行业消费需求复苏和原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。 我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.21/2.66/3.20元，维持买入-A 的投资评级。

事件：老板电器公布2022年股票期权激励计划。本激励计划拟授予的股票期权总量为481万份，约占本草案公告时公司总股本0.51%。激励人数为285人，包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为29.27元/股。我们认为，本激励计划体现了公司对未来经营的积极预期，老板电器善于调整经营策略，拓展厨电新品类，我们看好公司长期的发展。 激励计划对收入增速提出考核：激励计划的行权考核年度为2022~2024年，每个会计年度考核一次。解锁条件为，以2021年营业收入为基数，2022~2024年每年营业收入复合增长率不低于15%。老板电器对未来经营提出了较高增长目标，分品类来看，我们预期洗碗机、蒸烤一体机等新品类将拉动收入增长。根据公告，2021H1洗碗机、蒸烤一体机收入合计占比老板总收入比例10.0%，比重同比+3.7pct。从出货量看，我们估计，2021年公司蒸烤一体机、洗碗机发货量同比增速分别为50%+/100%+。老板电器推出的蒸烤一体机、洗碗机符合国内消费者使用习惯，市场地位提升。根据奥维，2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额份额为34.8%，同比+2.9pct，位居行业第一；“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为17.5%，同比+8.0pct，位列行业第二。我们认为，新式厨电也有利于提升配套销售率与客单价。 公司上新“老板”品牌集成灶：老板电器近日召开新品发布会，推出“老板”品牌集成灶，产品特点为零积油免拆洗、吸力足（20m3/min）、大火力（5.0kw）等，其中，烟灶蒸烤款（9YC03）零售价13999元、烟灶消储款（9YX03）零售价9999元，产品定位高端（根据奥维，2021年集成灶行业零售均价8421元）。我们认为，集成灶当前处于红利期（根据产业在线，2021年行业内销量增速28%）、老板电器拥有品牌优势、代理商资金实力强，我们看好公司该品类未来发展前景，带动收入增长。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为1.41/2.31元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.96元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低