22年营收保持增长，盈利能力下滑。公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 20.29亿元，同比+0.96%，营业利润-7779.72万元，同比下滑 140.62%，归母净利润-6340.25万元，同比下滑 135.81%。22年收到宏观经济、疫情反复以及通胀等因素，LED 行业需求疲软，LED 芯片价格持续下降，同时因为原材料价格上涨，疫情等原因导致制造成本提升，毛利率收窄，营业利润大幅下滑。 终端需求放缓，新应用刺激 LED 行业新需求。根据 CSA research 的统计，国内市场除了车载照明外，其他细分市场均出现严重萎缩，出口市场中照明与去年总体持平，持续增长动力不足。随着 LED 新型应用的创新，以及促内需政策的激励，LED 行业也有望迎来复苏，特别是随着 Mini LED 背光商业化进程加速，车用 LED 国产渗透率持续提升，以及如农业照明、特种照明灯行业规模的扩大，有望提振 LED 行业的新需求。 持续优化产品结构，市占率进一步提升。公司产品结构调整成效显著。 以公司和知名 LED 封装、应用厂商建立稳定的商业合作关系，以高压、背光、倒装、银镜产品为代表的高端产品产销两旺，高压、背光、倒装产品收入大幅提升，新增银镜产品收入近千万。在激烈的市场竞争中，公司逆势提升产品市场占有率 10%以上，公司产能利用率保持高位，持续满产满销。同时在新兴领域如 MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓，进一步加快公司产品结构优化转型，增强盈利能力。 投资建议 公司受到下游需求不振影响，22年业绩大幅下滑，公司作为国内 LED 芯片领域的头部公司，产能持续增长，产品结构持续优化，市占率进一步提升，同时持续发力高端产品。我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.25/0.29/0.35， 对 应 2023-2025年 PE 分 别 为41.23X/35.11X/28.93X。考虑到新应用如 MiniLED、车载照明、高品质照明、植物照明等领域快速开拓所带动的行业复苏可期，公司产能优势及产品结构的优化，有望带来公司盈利能力的回暖，维持“推荐”评级。 风险提示 LED 行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。

纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在 60-70%。2022年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。 纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入 2023年，电子元器件行业中以 MLCC 为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC 厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。 布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为 MLCC 及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约 200亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料 PET 基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约 3亿平米/年，已规划产能达 9亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。 投资建议：预计 2022年至 2024年公司实现营收 13.02/18.48/23.73亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股 EPS 为 0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为 71/42/30倍，给予“推荐”评级。 风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2客户拓展不及预期。

智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好。 公司是国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商，尽管在 2022年受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素影响，需求侧出现下滑波动。但长期来看，AIoT 下游应用已逐渐步入快车道，AIoT 进入快速增长周期。公司 2021年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，内置 ARM 4核 A76和 4核 A55CPU，4核 ARM G610GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点。海思受制裁逐步退出市场，在国产化替代趋势下，RK3588作为目前国内唯一有能力替代高通、海思产品的高端芯片，将有希望在窗口期进一步抢占中高端市场份额。随着智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等领域逐步放量，我们认为公司智能应用处理器芯片业务凭借技术优势和优质客户基础有望随着 AIoT 的繁荣发展实现稳步增长。 配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源。 公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机 RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着智能应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。在快充芯片方面，公司从 2017年起与 OPPO 建立战略合作伙伴关系，同时公司也在积极研发快充芯片新产品，2021年推出的两款新快充芯片已经广泛应用在知名厂商产品中。 提升 AIoT 综合能力，向高端、平台化产品转型。 公司为国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司为构建生态体系应对智能硬件多样性，扩展自身产品边界，公司业务以 SoC 芯片和电源管理芯片为主，其他芯片和技术辅助服务为辅。公司持续建设完善技术支持体系，一方面提供给客户更为完整和多样化的参考设计平台，包括不同应用的硬件参考设计、不同操作系统的软件开发包，以及各类型基础算法方案，满足不同客户的基本功能需求；公司也大力支持客户进行差异化产品的设计，向高端化、平台化公司转型。 投资建议我们预计，公司 22-24年收入为 21.55亿元、29.3亿元、34.88亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润 3.62亿元、5.58亿元、6.79亿元，对应 PE为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示下游需求不确定性影响；新产品出货不及预期；市场竞争加剧风险。

“三位一体”的基地布局，成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。 骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据Canalys的数据，21年全球骨传导耳机出货量883万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22年出货量超过1000w部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。 手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元，EPS为0.49/0.88/1.13元，对应2022-2024年PE分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。 风险提示下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。

轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。 新兴装备业务：IGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压IGBT 市场，凭借IDM 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车IGBT 模块供应的厂商。公司在2021 年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8 英寸IGBT 生产线，公司在22 年9 月底计划投资111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36 万片8 英寸IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC 赛道,于2018 年完成国内首条6 英寸SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiCSBD、SiC MOSFET 及SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。 纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22 年1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。 投资建议 我们预计，公司22-24 年收入为183.06 亿元、224.88 亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长19.30%、16.66%、26.18%，对应PE 为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。 风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。

事件公司于2020年10月27日发布2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入9.48亿元，同比增长20.71%，归母净利润为2.71亿元，同比增长61.27%。22Q3单季度实现营收2.34亿元，单季度归母净利润为0.56亿元，公司业绩符合预期。 收入和净利率水平保持稳定。从收入端看，公司的业绩保持稳定，22Q3单季度实现营收2.34亿元。公司22年Q1-Q3毛利率为42.23%，同比提升3.64pct，22Q3单季度实现毛利率30.27%，主要系公司客户短期存在库存压力叠加行业景气度下降等因素影响，但公司下游客户结构稳定，客户数量仍存增长潜力，毛利影响较为可控。公司22年Q1-Q3实现净利率32.59%，同比提升9.3pct。在22Q3单季度实现净利率28.6%，主要系公司应对行业周期变化，财务费用降低，受美元升值影响汇兑收益较大,同时募集资金产生利息收入较大。报告期公司修炼内功，积极持续推动研发投入，新增研发项目设备和人才，22Q3研发费用为0.29亿元，同比增长78.4%，研发投入持续增长，持续提升公司竞争壁垒。 知识产权明晰，不断创新研发提高硬实力。公司拥有强大的研发设计能力以及清晰自主的知识产权，并不断推动创新。基于SMIC19nm工艺平台，完成19nm闪存产品的首轮晶圆流片，目前正在调试过程中。开发的车规产品也正在进行AEC-Q100的验证。同时公司基于中芯24nm工艺平台，实现1Gb到32Gb系列产品设计研发的全覆盖。公司在对产品进行不断迭代升级改善工艺和产品良率之外，还致力于研发存算一体化芯片等前瞻性产品，并于22年8月17日荣获“2022年年度创新IC设计公司”奖项。 供应链稳定可靠，公司成长未来可期。公司抓住市场机遇，深耕本土市场，建立了稳定可靠的供应链体系，在代工厂方面与中芯国际、力积电等紧密合作，在封装测试方面与紫光宏茂、华润安盛等知名厂商建立合作关系。同时也进入了多家通讯知名企业的供应链。持续看好公司未来向1XnmNAND、LPDDR4、车规产品的布局，公司未来成长可期。 投资建议受行业周期影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为12.56亿元、14.62亿元、17.34亿元，同比增长10.70%、16.43%、18.63%，对应当年EPS为0.79、0.89、1.03，对应2022-2024年PE为40.14X、35.44X、30.60X，我们认为，随着长期存储芯片市场扩容和公司车规级产品的爆发，公司未来成长性可期，维持“推荐”评级。 风险提示半导体行业供需结构发生改变；疫情因素带来的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；新技术变革带来的不确定性。

事件 公司发布 2022年第三季度业绩报告，公司 22Q1-Q3季度实现营业收入 13.27亿，同比增长 19.53%，归属于上市公司股东的净利润 3.38亿元，同比增长 6.71%，业绩增长符合预期。 营业收入稳步提升,毛利略有下滑。从收入水平来看，公司业绩保持稳步增长，22年 Q3单季度公司实现营业收入 4.66亿元，同比增长 10.35%，环比增长 5.77%，主要系公司产品结构调整所致。从利润水平来看，公司毛利率较上年略有下降，主要系公司在消费电子领域进行了促销活动导致毛利偏低，随着公司将消费产品消库后，公司战略目标面向光储车客户延申，向更高价值量领域持续扩展，预计公司未来毛利率将实现稳步提升。 产品与客户结构均有所调整，持续向好。报告期内，公司结合自身技术以及产业链优势等，积极调整产品结构，逐步提升高附加值产品销售占比。在产品结构方面，公司 22Q3的 IGBT 产品的销售额提升明显，22年上半年公司 IGBT 的销售收入占比约为 15%，在 Q3季度该比例提升至 26.78%，销售额达到 1.23亿元，同比增长 537.92%，环比增长47.42%，同时各月的销售比例也是在逐步递增；沟槽型 MOSFET 销售预计降至约 24%，屏蔽栅 MOSFET 预计占比约 37%，超结 MOSFET 预计占比约 12%。从客户结构上来看，公司逐步降低了消费电子领域的收入比例，积极发展汽车电子、光伏储能、工业自动化等领域的销售，在第三季度，光伏储能应用单季度占比已提升至 30%，汽车电子比例提升至14%。，公司的产品正稳步向更高价值领域迈进。 产能保障力度强劲，积极进行产品研发创新提高竞争力。公司同上游厂商保持了紧密合作的关系，预计现有产能足以保障未来订单量及企业研发活动。同时公司在 2022年积极进行研发创新，22年 Q1-Q3，公司研发费用金额 6258万元，同比增长 33.14%。第三季度 SIC MOSFET研发整体较为稳健，企业也在相关领域积极布局。同时企业也积极开展 smart mos 等产品的积极研发，进一步提升自身竞争力。 投资建议 我们认为，公司凭借多年在行业内深耕，从设计逐步延伸到封测领域，形成产业链纵向整合，提升公司竞争壁垒。长期看好公司车用 IGBT 和 SiC 等新产品放量带来更强的竞争优势。公司由于消库等因素，毛利水平受到短期影响，略微下调公司盈利预期，我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为 3.48/4.23/4.97，对应 PE 为 23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。

营收结构大幅改善 ，新能源占比进一步提高。公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收27.97 亿元，同比+38.91%，归属于上市公司股东的净利润112 万元，较上年同期下降99.2%，扣非归母净利润-3776万元，同比下降592.04%。经营活动现金流3.28 亿元，同比-407.9%。 单三季度营收10.75 亿元，同比+33.24%，单三季度归母净利润3794 万元，同比-46.57%，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 三季度毛利率进一步提升，公司迎来盈利拐点。公司前三季度毛利率14.76%，单三季度毛利率17.66%，环比提升3.9pct，同比提升3.87pct。 单三季度净利率3.6%，环比提升6pct，公司业绩迎来拐点。前三季度销售费用率3.31%，同比增加0.08pct，管理费用率7.3%，同比减少0.83pct，财务费用率-0.2%，同比减少0.99pct。。 产能释放产品量产交付，新能源业务占比进一步提升。公司前三季度收入构成来看，消费类电子收入占比为30%，通信领域收入占比为32%，新能源收入占比为28%，其他类收入占比为10%。随着公司新能源定点项目逐步量产以及不断开发新客户和新项目，新能源业务前三季度收入同比增长205.19%。公司液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已经向头部新能源车及电池厂商量产交付，散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向光伏及储能客户交付。随着募投项目产能的进一步释放，公司营收和盈利水平将持续增长。 通信类产品毛利率有望提升。前三季度通信领域营业收入同比增长36.72%，收入增长主要源于2021 年上半年公司中标客户700MHz 项目。随着原材料、疫情和人工成本上的改善，同时公司中标其他通信类项目并持续降本增效，通信领域毛利率有望持续提升，有助于提振公司业绩。消费电子类收入增长不及预期，核心在于下游手机和电脑出货量持续下滑，增量部分来自散热产品份额增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.36/2/4.48 亿元，EPS 为0.07/0.40/0.88 元，对应2022-2024 年PE 分别为264X/46.2X/21X。 维持“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源产能释放不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

事件公司发布2 022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收 23.14亿元，同比增长6.72%；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长92.28%。 盈利能力提升，经营性净现金流高增。2022 年前三季度公司实现营收23.14 亿元，同比增长6.72%，公司产品销售均价同比上升；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%，主要系毛利率同比上升及汇兑收益同比增加所致；毛利率为16%，同比提高2.6pct，环比提高0.5pct；净利率为9.68%，同比提高4.25pct，环比提高1.47pct。前三季度公司经营活动现金净流量1.25 亿元，同比增长67.78%，主要系销售回款同比增加所致。 新能源汽车客户开拓顺利，光伏PCB 快速上量。作为首批进入国际大厂汽车PCB 核心供应链的厂商，公司PCB 产品覆盖了传统汽车零部件。 公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，汽车板业务发展势头良好，2022H1 营收中来自汽车电子的占比高达46%，较2021 年提升1pct。同时，公司凭借客户优势及品控优势，汽车板新客户开拓顺利，实现了对Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。在新兴市场开拓上，受益于光伏产业发展加速，公司光伏PCB 快速上量，进一步扩大了公司产品应用领域，2022H1 来自新能源及电源的营收占比为15%。 建设智能工厂，提升生产效率。2022H1 公司数字化智能新工厂一期项目于第一季度完成设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。 新工厂建设分两期，总规划产能超200 万平方米/年，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 及大批量订单生产。公司新工厂自动化程度高，极大地提升了生产效率，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，进一步提升了公司的市场开拓能力。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司收入为31.30 亿元、39.30 亿元、47.90 亿元，对应归母净利润为3.07 亿元、3.33 亿元、3.91 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.33/0.39 元，对应PE 为22X/20X/17X。给予“推荐”评级。 风险提示 全球经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率风险、环保风险。

三季度扭亏为盈，公司迎来业绩拐点。公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 110亿元，同比+49.51%。归母净利润-1.11亿元，同比-171.38%，扣非归母净利润-1.06亿元，同比-594.52%。 经营活动现金流 3.26亿元，同比+237.76%。业绩符合市场预期，单三季度实现营收 39.34亿元，同比+38.32%，单三季度归母净利润 1.55亿元，同比+296.2%，扭亏为盈。 毛利率净利率环比改善显著，费用率显著下降。单三季度毛利率17.6%，环比改善 2.1pct，净利率 4.14%，环比提升 6.25pct，公司迎来业绩拐点。费用率显著下降，前三季度销售费用率 0.8%，同比-1.22pct，管理费用率 5.58%，同比-2.73pct。财务费用率-0.82%，同比-3.29pct。 持续拓展大客户产品，消费电子业务迎来放量。一方面是公司从去年开始布局大客户笔记本电脑项目，四季度量产后持续高增长，份额持续提升。此外公司在大客户可穿戴组件也于今年上半年量产，并在 22年上半年实现营收 1.2亿，未来随着大客户重磅新产品的导入，可穿戴业务有望持续增长。除大客户外公司在安卓客户端也实现了快速增长，并在 VR/AR 领域除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，报告期内公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格，放量可期。 新能源业务产能进一步释放，占比持续提升。公司的新能源业务持续围绕一线车厂和电池厂商布局，产品主要包括高压连接器，以及电芯/模组/PACK 的结构件产品，单车价值量较高。随着上游原材料如铝材价格的回落，以及公司在新能源业务产能的进一步逐步释放，公司的新能源业务将迎来爆发。公司位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产，上半年新能源业务已经实现 10.49亿元营收，同比+140%，新能源占公司营收约为15%，未来占比有望进一步提升。 投资建议 预计 2022-2024年归母净利润 0.4/5.94/11.25亿元，对应EPS 为 0.03/0.49/0.94元 ， 对 应 2022-2024年 PE 分 别 为369.38X/25.12X/13.26X，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源业务产能释放不达预期，原材料价格上涨，竞争格局恶化，疫情导致的物流及其他影响。

事件 公司于 2022年 10月 24日发布 2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入 42.19亿元，同比增长 11.23%，归母净利润为7.32亿元，同比增长 15.18%。22Q3单季度实现营收 14.15亿元，环比增长 1.72%，单季度归母净利润为 2.21亿元，公司业绩符合预期。 营收及毛利率水平保持稳定，公司现金流持续改善。从营收来看，公司的业绩保持稳定，22Q3单季度营收环比增加 1.72%。公司 22年 Q1-Q3实现毛利率为 38.65%，同比提升 2.55pct，22Q3单季度实现毛利率37.68%，同比下降 1.57pct，环比下降 3.21pct，主要系半导体周期下行造成影响，公司下游客户结构较好，毛利影响较为可控。公司在 22Q3单季度实现净利率 15.34%，主要系公司持续推动研发投入，22Q3研发费用为 1.71亿元，同比增长 21.78%，研发投入持续增长，持续提升公司竞争壁垒。报告期内，公司现金流情况改善，22Q3单季度实现经营活动现金净流量 3.46亿元，环比提升 134.57%，公司现金流重回正轨。 产品结构保持稳定，ISSI 业绩贡献仍为主力。从公司收入结构来看，存储芯片占比较高，22H1公司存储芯片占收入 76%，智能视频芯片约占 11.75%，模拟与互联网芯片次之，占比 8.29%。我们预计 22Q3公司业务结构变化较小，存储领域公司收入贡献约为 75%，仍为公司营收核心业务，同时公司继续深耕各领域核心技术的研发，不断丰富公司的产品线，继续推进公司内部的资源整合与优势互补，推动成为“存储+模拟+互联+计算”平台公司。 业务布局总体向好，坚持研发创新开拓市场。依靠 Fabless 模式，凭借多年技术积累，ISSI 专注布局工业、汽车专用领域，同时拥有稳定的供应链和多元化的客户。同时随着海外主流供应商美光逐步退出DDR3的市场，也为 ISSI 带来了很多市场空间。此外，公司一直注重创新，LIN、CAN、NAND Flash 等都在有序布局研发中，LPDDR4在持续给客户送样，公司模拟互联业务具备更高成长空间。 投资建议 鉴于整体行业周期情况，我们小幅下调公司盈利预期，我们预计 2022-2024年公司收入为 62.38亿元、72.92亿元、86.15亿元，对应归母净利润为 10.86亿元、13.02亿元、13.84亿元，对应 EPS 分别为 2.26/2.70/3.29，对应 PE 为 31.02X/25.88X/21.28X。维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。

事件公司于2020年10月23日发布2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入7.90亿元，同比增长41.29%，归母净利润为2.00亿元，同比增长115.62%。22Q3单季度实现营收3.24亿元，同比增长35.85%，环比增长24.26%，单季度归母净利润为0.83亿元，同比增长103.24%，环比增长20.59%，业绩持续保持高速增长，符合预期。 营收及利润率水平稳步提升。从收入来看，公司业绩保持持续的增长态势，22Q3单季度营收同比增长35.85%，环比增长24.26%。公司22年Q1-Q3实现毛利率为33.71%，同比提升5.09pct，22Q3单季度实现毛利率34.08%，同比提升2.94pct，环比提升0.19pct，主要系公司技术持续迭代、产品组合结构调整及涨价等综合因素所致。公司在22Q3单季度实现净利润25.71%，同比提升8.53pct，环比下降0.78pct，净利率变化受短期季节波动影响，公司整体利润率水平稳定抬升。目前公司下游领域持续扩产，市场供不应求，且公司在全球范围内积累了众多知名终端品牌客户，预计未来营业收入还会有所提升。从毛利率水平来看，产品结构持续向好，前三季度收入结构较为均衡。在产品收入结构上来看，高压超级结MOSFET实现营收6.36亿元，预计收入占比达到80%；中低压屏蔽栅实现营收1.19亿元，预计收入占比约15%；TGBT实现营收3239万，占比约4.1%，实现高速增长，同比增加了19倍，公司TGBT产品已具备与海外头部厂商同类产品更为优异的性能。同时从应用领域来看，光伏逆变器收入占比预计约20%，车载OBC占比预计约20%，充电桩及工业电源占比预计约15%-20%，公司下游整体收入结构较为均衡。 产能有望持续增长，布局SSCiC赛道抓住新成长方向。公司在晶圆厂产能有望获得提升，华虹12英寸扩产产能逐步放出且华虹8英寸产能的改造项目目前也进展良好，预计22Q4后，公司能获更多代工产能支持，长期稳健增长将获得良好保证，同时。公司与行业多家晶圆厂、封测厂商等供应商建立了长期稳定的合作关系与能够有效保障公司新产品研发有序推进以及供应产能稳步增长。同时公司在SiC功率芯片上布局全面，具备多项SiCMOSFET芯片专利，在多电压等级产品测试顺利。 投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为11.77亿元、16.53、21.77亿元，净利润为2.75、3.93、5.31亿元，对应EPS分别为4.14、5.91、7.98，对应PE为64.72X、45.26X、33.52X，上调公司盈利预测，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争风险；供应商集中度较高的风险；新产品研发不及预期的风险。

营收结构大幅改善，新能源占比进一步提高。公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 17.2亿元，同比+42.69%，归属于上市公司股东的净利润-3,682.51万元，较上年同期下降 151.43%。经营活动现金流 2.08亿元，同比+1001%。业绩符合市场预期，公司营收结构来看，消费电子类占比 32%，通信类占比 30%，新能源类占比 22%，家电及其他占比 16%。新能源类业务同比增长 229%，占总营收比重进一步提高。 毛利率拐点已现，公司盈利有望触底回升。上半年收到疫情、通胀等因素，导致消费类电子出货下滑，公司营收同比增长主要得益于客户份额提升、新客户及新项目量产。而由于上游材料上涨，疫情影响产能导致订单交付产生一些影响，以及江苏园区人工及折旧成本同比增加 9200万，同时公司上半年股权激励相关费用 2659万，导致公司的利润受到一定影响。公司单二季度毛利率 13.76%，环比提升 1.85个百分点，随着公司新能源业务的快速增长，和消费电子产品的回暖，公司盈利能力有望触底回升。 围绕“电磁”和“热”两大产业核心，持续丰富产品生态。公司围绕“电磁”和“热”两大产业核心不断丰富产品生态链，增强产业链整合能力，提供系统解决方案。公司在新能源产品主要包括动力电池的复合材料盖板、连接片、液冷板、导热材料等，光伏逆变器中主要是压铸件、散热器、导电导热材料、精密结构件等。在储能领域产品主要是压铸件、散热组件、复合材料板、导热导电材料等。新能源的爆发对材料和器件的需求有望成为公司新的增长点。 毛利率拐点已现，公司新能源业务持续高增长。公司二季度毛利率呈现筑底回升之势，新能源业务增速亮眼，现金流持续改善。随着公司新能源业务的高增长，传统消费、通信等业务的改善，公司业绩有望重回增长。 投资建议 公司是电磁屏蔽及导热材料龙头，随着新能源业务占比的持续提升，产能的释放，毛利率有望持续改善，公司将迎来新的业绩增长点。我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.07/0.40/0.88元，对应 2022-2024年 PE 分别为 249X/44.7X/20.01X。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源营收不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

把握新能源高景气度，公司业绩持续高增长。公司发布2022年半年报，上半年实现营收21.7亿元，同比+30.33%，归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比+46.39%。经营活动现金流1.25亿元，同比+4.64%。22Q2单季度归母净利1.81亿元，超市场预期，Q2毛利率25.44%，环比提升0.35pct，净利率15.29%，环比提升3.34pct。 受益于新能源、电动汽车行业高景气度，巩固工控领域的优势地位，公司业绩持续高增长。 大型铝电解电容稳固全球第一，一体化优势显著。大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。 上半年营收17.87亿元，同比+32%。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，持续发展MLPC及固液混合电容器等新产品。公司因电价仍处高位致化成箔业务在今年上半年盈利同比大幅下降，并且供电问题还导致开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张。较低成本的新化成箔生产基地建设如期达产缓解了这一窘况，接下来的二期建设和另一合作项目推进将从根本上规划铝电解电容器核心材料中长期发展，从而持续提升产业链优势。 受益下游新能源爆发，薄膜电容持续高增长。公司薄膜电容器产品经走完了在新能源、电动汽车领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。上半年实现1.41亿元，同比+43%，占营收比重6.52%。未来在下游新能源的持续高景气下，公司的薄膜电容业务有望保持40%+的营收增速。超级电容营收略低预期，但目前主要还处于打基础阶段，未来智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域将逐步起量。 投资建议公司受益于新能源行业的高景气度，铝电解电容、薄膜电容、电极箔等持续快速增长。我们预计公司2022-2024年EPS为0.77/0.99/1.23元，对应2022-2024年PE分别为33.57X/26.07X/21X。 首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，新能源行业景气度下滑，原材料成本上涨，产能扩张不达预期。

事件 公司发布 2022年中期业绩报告，公司 22H1实现营业收入 28.04亿元，同比增长 20.06%，归母净利润为 5.11亿元，同比增长 43.94%。 对应 22Q2单季度实现营收 13.91亿元，同比增长 9.7%，环比下降 1.6%，归母净利润为 2.79亿元，同比增长 19.06%，环比增长 20.26%，业绩增长符合预期。 业务增长符合预期，持续投入研发造就壁垒。从归母净利润角度，公司增长处于业绩预告区间中值。目前消费电子行业处于下行周期，公司在消费端的产品销量下滑，但在车规、工规和医疗行业仍保持成长，公司在收入和利润端均表现出成长性。在研发投入方面，截至报告期末，公司及全资子公司拥有专利证书 596件，软件著作权登记证书 140件，集成电路布图 81件。2022上班半年公司研发投入金额为 2.97亿元，投入方向仍然围绕各领域核心技术的研发和新产品的开发与迭代，提高公司的技术储备，不断丰富公司的产品线。 存储与模拟互联仍为公司王牌业务，持续推出高性价比品牌。2022上半年，北京矽成业绩贡献突出，营收贡献达到 24.21亿元，其中存储芯片实现收入 21.31亿元，同比增长 32.03%，毛利率 36.9%，同比提升 10.33pct；模拟与互联芯片实现收入 2亿元，同比增长 20.99%，毛利率 54.82%，同比上调 0.41pct，矽成业绩表现主要受益于下游汽车和工业领域客户需求快速增长。在新产品方面，公司推出不同容量 DDR4和 LPDDR4，向客户不断提供送样，包括 8GB LPDDR4开始送样；NorFlash 逐步提升车规客户的收入占比，向新客户拓展送样；完善 SRAM等不同类型和容量产品研发，目前公司已经实现全球大部分 Tire1厂商以及部分造车新势力等终端品牌车产覆盖。 推进资源整合与优势互补，进一步向平台型公司迈进。公司在业务开展上，仍以 ISSI、Lumissil 和 Ingenic 三大品牌持续展开，在存储、模拟互联和智能视频微处理器上协同发展，公司微处理器和智能视频产品线在北京矽成相关部门的协助下，展开了车规认证体系方面的建设工作；市场方面，在 Lumissil 市场和销售推动下，公司微处理器芯片产品在白色家电等领域进行了积极的推广，智能视频产品线在海外市场逐渐有客户展开了产品研发和设计导入，预计部分客户可于今年实现小批量生产。 投资建议 我们预计 2022-2024年公司收入为 64.74亿元、78.53亿元、95.60亿元，对应归母净利润为 11.64亿元、14.26亿元、16.98亿元，对应 EPS 分别为 2.42/2.96/3.53，对应 PE 为 34.05X/27.81X/23.35X。维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。