“三位一体”的基地布局，成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。 骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据Canalys的数据，21年全球骨传导耳机出货量883万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22年出货量超过1000w部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。 手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元，EPS为0.49/0.88/1.13元，对应2022-2024年PE分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。 风险提示下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。

轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。 新兴装备业务：IGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压IGBT 市场，凭借IDM 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车IGBT 模块供应的厂商。公司在2021 年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8 英寸IGBT 生产线，公司在22 年9 月底计划投资111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36 万片8 英寸IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC 赛道,于2018 年完成国内首条6 英寸SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiCSBD、SiC MOSFET 及SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。 纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22 年1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。 投资建议 我们预计，公司22-24 年收入为183.06 亿元、224.88 亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长19.30%、16.66%、26.18%，对应PE 为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。 风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。

事件公司于2020年10月27日发布2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入9.48亿元，同比增长20.71%，归母净利润为2.71亿元，同比增长61.27%。22Q3单季度实现营收2.34亿元，单季度归母净利润为0.56亿元，公司业绩符合预期。 收入和净利率水平保持稳定。从收入端看，公司的业绩保持稳定，22Q3单季度实现营收2.34亿元。公司22年Q1-Q3毛利率为42.23%，同比提升3.64pct，22Q3单季度实现毛利率30.27%，主要系公司客户短期存在库存压力叠加行业景气度下降等因素影响，但公司下游客户结构稳定，客户数量仍存增长潜力，毛利影响较为可控。公司22年Q1-Q3实现净利率32.59%，同比提升9.3pct。在22Q3单季度实现净利率28.6%，主要系公司应对行业周期变化，财务费用降低，受美元升值影响汇兑收益较大,同时募集资金产生利息收入较大。报告期公司修炼内功，积极持续推动研发投入，新增研发项目设备和人才，22Q3研发费用为0.29亿元，同比增长78.4%，研发投入持续增长，持续提升公司竞争壁垒。 知识产权明晰，不断创新研发提高硬实力。公司拥有强大的研发设计能力以及清晰自主的知识产权，并不断推动创新。基于SMIC19nm工艺平台，完成19nm闪存产品的首轮晶圆流片，目前正在调试过程中。开发的车规产品也正在进行AEC-Q100的验证。同时公司基于中芯24nm工艺平台，实现1Gb到32Gb系列产品设计研发的全覆盖。公司在对产品进行不断迭代升级改善工艺和产品良率之外，还致力于研发存算一体化芯片等前瞻性产品，并于22年8月17日荣获“2022年年度创新IC设计公司”奖项。 供应链稳定可靠，公司成长未来可期。公司抓住市场机遇，深耕本土市场，建立了稳定可靠的供应链体系，在代工厂方面与中芯国际、力积电等紧密合作，在封装测试方面与紫光宏茂、华润安盛等知名厂商建立合作关系。同时也进入了多家通讯知名企业的供应链。持续看好公司未来向1XnmNAND、LPDDR4、车规产品的布局，公司未来成长可期。 投资建议受行业周期影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为12.56亿元、14.62亿元、17.34亿元，同比增长10.70%、16.43%、18.63%，对应当年EPS为0.79、0.89、1.03，对应2022-2024年PE为40.14X、35.44X、30.60X，我们认为，随着长期存储芯片市场扩容和公司车规级产品的爆发，公司未来成长性可期，维持“推荐”评级。 风险提示半导体行业供需结构发生改变；疫情因素带来的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；新技术变革带来的不确定性。

营收结构大幅改善 ，新能源占比进一步提高。公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收27.97 亿元，同比+38.91%，归属于上市公司股东的净利润112 万元，较上年同期下降99.2%，扣非归母净利润-3776万元，同比下降592.04%。经营活动现金流3.28 亿元，同比-407.9%。 单三季度营收10.75 亿元，同比+33.24%，单三季度归母净利润3794 万元，同比-46.57%，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 三季度毛利率进一步提升，公司迎来盈利拐点。公司前三季度毛利率14.76%，单三季度毛利率17.66%，环比提升3.9pct，同比提升3.87pct。 单三季度净利率3.6%，环比提升6pct，公司业绩迎来拐点。前三季度销售费用率3.31%，同比增加0.08pct，管理费用率7.3%，同比减少0.83pct，财务费用率-0.2%，同比减少0.99pct。。 产能释放产品量产交付，新能源业务占比进一步提升。公司前三季度收入构成来看，消费类电子收入占比为30%，通信领域收入占比为32%，新能源收入占比为28%，其他类收入占比为10%。随着公司新能源定点项目逐步量产以及不断开发新客户和新项目，新能源业务前三季度收入同比增长205.19%。公司液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已经向头部新能源车及电池厂商量产交付，散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向光伏及储能客户交付。随着募投项目产能的进一步释放，公司营收和盈利水平将持续增长。 通信类产品毛利率有望提升。前三季度通信领域营业收入同比增长36.72%，收入增长主要源于2021 年上半年公司中标客户700MHz 项目。随着原材料、疫情和人工成本上的改善，同时公司中标其他通信类项目并持续降本增效，通信领域毛利率有望持续提升，有助于提振公司业绩。消费电子类收入增长不及预期，核心在于下游手机和电脑出货量持续下滑，增量部分来自散热产品份额增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润0.36/2/4.48 亿元，EPS 为0.07/0.40/0.88 元，对应2022-2024 年PE 分别为264X/46.2X/21X。 维持“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源产能释放不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

事件 公司发布 2022年第三季度业绩报告，公司 22Q1-Q3季度实现营业收入 13.27亿，同比增长 19.53%，归属于上市公司股东的净利润 3.38亿元，同比增长 6.71%，业绩增长符合预期。 营业收入稳步提升,毛利略有下滑。从收入水平来看，公司业绩保持稳步增长，22年 Q3单季度公司实现营业收入 4.66亿元，同比增长 10.35%，环比增长 5.77%，主要系公司产品结构调整所致。从利润水平来看，公司毛利率较上年略有下降，主要系公司在消费电子领域进行了促销活动导致毛利偏低，随着公司将消费产品消库后，公司战略目标面向光储车客户延申，向更高价值量领域持续扩展，预计公司未来毛利率将实现稳步提升。 产品与客户结构均有所调整，持续向好。报告期内，公司结合自身技术以及产业链优势等，积极调整产品结构，逐步提升高附加值产品销售占比。在产品结构方面，公司 22Q3的 IGBT 产品的销售额提升明显，22年上半年公司 IGBT 的销售收入占比约为 15%，在 Q3季度该比例提升至 26.78%，销售额达到 1.23亿元，同比增长 537.92%，环比增长47.42%，同时各月的销售比例也是在逐步递增；沟槽型 MOSFET 销售预计降至约 24%，屏蔽栅 MOSFET 预计占比约 37%，超结 MOSFET 预计占比约 12%。从客户结构上来看，公司逐步降低了消费电子领域的收入比例，积极发展汽车电子、光伏储能、工业自动化等领域的销售，在第三季度，光伏储能应用单季度占比已提升至 30%，汽车电子比例提升至14%。，公司的产品正稳步向更高价值领域迈进。 产能保障力度强劲，积极进行产品研发创新提高竞争力。公司同上游厂商保持了紧密合作的关系，预计现有产能足以保障未来订单量及企业研发活动。同时公司在 2022年积极进行研发创新，22年 Q1-Q3，公司研发费用金额 6258万元，同比增长 33.14%。第三季度 SIC MOSFET研发整体较为稳健，企业也在相关领域积极布局。同时企业也积极开展 smart mos 等产品的积极研发，进一步提升自身竞争力。 投资建议 我们认为，公司凭借多年在行业内深耕，从设计逐步延伸到封测领域，形成产业链纵向整合，提升公司竞争壁垒。长期看好公司车用 IGBT 和 SiC 等新产品放量带来更强的竞争优势。公司由于消库等因素，毛利水平受到短期影响，略微下调公司盈利预期，我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为 3.48/4.23/4.97，对应 PE 为 23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。

事件公司发布2 022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收 23.14亿元，同比增长6.72%；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长92.28%。 盈利能力提升，经营性净现金流高增。2022 年前三季度公司实现营收23.14 亿元，同比增长6.72%，公司产品销售均价同比上升；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%，主要系毛利率同比上升及汇兑收益同比增加所致；毛利率为16%，同比提高2.6pct，环比提高0.5pct；净利率为9.68%，同比提高4.25pct，环比提高1.47pct。前三季度公司经营活动现金净流量1.25 亿元，同比增长67.78%，主要系销售回款同比增加所致。 新能源汽车客户开拓顺利，光伏PCB 快速上量。作为首批进入国际大厂汽车PCB 核心供应链的厂商，公司PCB 产品覆盖了传统汽车零部件。 公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，汽车板业务发展势头良好，2022H1 营收中来自汽车电子的占比高达46%，较2021 年提升1pct。同时，公司凭借客户优势及品控优势，汽车板新客户开拓顺利，实现了对Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。在新兴市场开拓上，受益于光伏产业发展加速，公司光伏PCB 快速上量，进一步扩大了公司产品应用领域，2022H1 来自新能源及电源的营收占比为15%。 建设智能工厂，提升生产效率。2022H1 公司数字化智能新工厂一期项目于第一季度完成设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。 新工厂建设分两期，总规划产能超200 万平方米/年，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 及大批量订单生产。公司新工厂自动化程度高，极大地提升了生产效率，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，进一步提升了公司的市场开拓能力。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司收入为31.30 亿元、39.30 亿元、47.90 亿元，对应归母净利润为3.07 亿元、3.33 亿元、3.91 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.33/0.39 元，对应PE 为22X/20X/17X。给予“推荐”评级。 风险提示 全球经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率风险、环保风险。

三季度扭亏为盈，公司迎来业绩拐点。公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 110亿元，同比+49.51%。归母净利润-1.11亿元，同比-171.38%，扣非归母净利润-1.06亿元，同比-594.52%。 经营活动现金流 3.26亿元，同比+237.76%。业绩符合市场预期，单三季度实现营收 39.34亿元，同比+38.32%，单三季度归母净利润 1.55亿元，同比+296.2%，扭亏为盈。 毛利率净利率环比改善显著，费用率显著下降。单三季度毛利率17.6%，环比改善 2.1pct，净利率 4.14%，环比提升 6.25pct，公司迎来业绩拐点。费用率显著下降，前三季度销售费用率 0.8%，同比-1.22pct，管理费用率 5.58%，同比-2.73pct。财务费用率-0.82%，同比-3.29pct。 持续拓展大客户产品，消费电子业务迎来放量。一方面是公司从去年开始布局大客户笔记本电脑项目，四季度量产后持续高增长，份额持续提升。此外公司在大客户可穿戴组件也于今年上半年量产，并在 22年上半年实现营收 1.2亿，未来随着大客户重磅新产品的导入，可穿戴业务有望持续增长。除大客户外公司在安卓客户端也实现了快速增长，并在 VR/AR 领域除已经建立长期战略合作关系的核心客户外，报告期内公司还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格，放量可期。 新能源业务产能进一步释放，占比持续提升。公司的新能源业务持续围绕一线车厂和电池厂商布局，产品主要包括高压连接器，以及电芯/模组/PACK 的结构件产品，单车价值量较高。随着上游原材料如铝材价格的回落，以及公司在新能源业务产能的进一步逐步释放，公司的新能源业务将迎来爆发。公司位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均已开始投产，上半年新能源业务已经实现 10.49亿元营收，同比+140%，新能源占公司营收约为15%，未来占比有望进一步提升。 投资建议 预计 2022-2024年归母净利润 0.4/5.94/11.25亿元，对应EPS 为 0.03/0.49/0.94元 ， 对 应 2022-2024年 PE 分 别 为369.38X/25.12X/13.26X，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源业务产能释放不达预期，原材料价格上涨，竞争格局恶化，疫情导致的物流及其他影响。

事件 公司于 2022年 10月 24日发布 2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入 42.19亿元，同比增长 11.23%，归母净利润为7.32亿元，同比增长 15.18%。22Q3单季度实现营收 14.15亿元，环比增长 1.72%，单季度归母净利润为 2.21亿元，公司业绩符合预期。 营收及毛利率水平保持稳定，公司现金流持续改善。从营收来看，公司的业绩保持稳定，22Q3单季度营收环比增加 1.72%。公司 22年 Q1-Q3实现毛利率为 38.65%，同比提升 2.55pct，22Q3单季度实现毛利率37.68%，同比下降 1.57pct，环比下降 3.21pct，主要系半导体周期下行造成影响，公司下游客户结构较好，毛利影响较为可控。公司在 22Q3单季度实现净利率 15.34%，主要系公司持续推动研发投入，22Q3研发费用为 1.71亿元，同比增长 21.78%，研发投入持续增长，持续提升公司竞争壁垒。报告期内，公司现金流情况改善，22Q3单季度实现经营活动现金净流量 3.46亿元，环比提升 134.57%，公司现金流重回正轨。 产品结构保持稳定，ISSI 业绩贡献仍为主力。从公司收入结构来看，存储芯片占比较高，22H1公司存储芯片占收入 76%，智能视频芯片约占 11.75%，模拟与互联网芯片次之，占比 8.29%。我们预计 22Q3公司业务结构变化较小，存储领域公司收入贡献约为 75%，仍为公司营收核心业务，同时公司继续深耕各领域核心技术的研发，不断丰富公司的产品线，继续推进公司内部的资源整合与优势互补，推动成为“存储+模拟+互联+计算”平台公司。 业务布局总体向好，坚持研发创新开拓市场。依靠 Fabless 模式，凭借多年技术积累，ISSI 专注布局工业、汽车专用领域，同时拥有稳定的供应链和多元化的客户。同时随着海外主流供应商美光逐步退出DDR3的市场，也为 ISSI 带来了很多市场空间。此外，公司一直注重创新，LIN、CAN、NAND Flash 等都在有序布局研发中，LPDDR4在持续给客户送样，公司模拟互联业务具备更高成长空间。 投资建议 鉴于整体行业周期情况，我们小幅下调公司盈利预期，我们预计 2022-2024年公司收入为 62.38亿元、72.92亿元、86.15亿元，对应归母净利润为 10.86亿元、13.02亿元、13.84亿元，对应 EPS 分别为 2.26/2.70/3.29，对应 PE 为 31.02X/25.88X/21.28X。维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。

事件公司于2020年10月23日发布2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入7.90亿元，同比增长41.29%，归母净利润为2.00亿元，同比增长115.62%。22Q3单季度实现营收3.24亿元，同比增长35.85%，环比增长24.26%，单季度归母净利润为0.83亿元，同比增长103.24%，环比增长20.59%，业绩持续保持高速增长，符合预期。 营收及利润率水平稳步提升。从收入来看，公司业绩保持持续的增长态势，22Q3单季度营收同比增长35.85%，环比增长24.26%。公司22年Q1-Q3实现毛利率为33.71%，同比提升5.09pct，22Q3单季度实现毛利率34.08%，同比提升2.94pct，环比提升0.19pct，主要系公司技术持续迭代、产品组合结构调整及涨价等综合因素所致。公司在22Q3单季度实现净利润25.71%，同比提升8.53pct，环比下降0.78pct，净利率变化受短期季节波动影响，公司整体利润率水平稳定抬升。目前公司下游领域持续扩产，市场供不应求，且公司在全球范围内积累了众多知名终端品牌客户，预计未来营业收入还会有所提升。从毛利率水平来看，产品结构持续向好，前三季度收入结构较为均衡。在产品收入结构上来看，高压超级结MOSFET实现营收6.36亿元，预计收入占比达到80%；中低压屏蔽栅实现营收1.19亿元，预计收入占比约15%；TGBT实现营收3239万，占比约4.1%，实现高速增长，同比增加了19倍，公司TGBT产品已具备与海外头部厂商同类产品更为优异的性能。同时从应用领域来看，光伏逆变器收入占比预计约20%，车载OBC占比预计约20%，充电桩及工业电源占比预计约15%-20%，公司下游整体收入结构较为均衡。 产能有望持续增长，布局SSCiC赛道抓住新成长方向。公司在晶圆厂产能有望获得提升，华虹12英寸扩产产能逐步放出且华虹8英寸产能的改造项目目前也进展良好，预计22Q4后，公司能获更多代工产能支持，长期稳健增长将获得良好保证，同时。公司与行业多家晶圆厂、封测厂商等供应商建立了长期稳定的合作关系与能够有效保障公司新产品研发有序推进以及供应产能稳步增长。同时公司在SiC功率芯片上布局全面，具备多项SiCMOSFET芯片专利，在多电压等级产品测试顺利。 投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为11.77亿元、16.53、21.77亿元，净利润为2.75、3.93、5.31亿元，对应EPS分别为4.14、5.91、7.98，对应PE为64.72X、45.26X、33.52X，上调公司盈利预测，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争风险；供应商集中度较高的风险；新产品研发不及预期的风险。

营收结构大幅改善，新能源占比进一步提高。公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 17.2亿元，同比+42.69%，归属于上市公司股东的净利润-3,682.51万元，较上年同期下降 151.43%。经营活动现金流 2.08亿元，同比+1001%。业绩符合市场预期，公司营收结构来看，消费电子类占比 32%，通信类占比 30%，新能源类占比 22%，家电及其他占比 16%。新能源类业务同比增长 229%，占总营收比重进一步提高。 毛利率拐点已现，公司盈利有望触底回升。上半年收到疫情、通胀等因素，导致消费类电子出货下滑，公司营收同比增长主要得益于客户份额提升、新客户及新项目量产。而由于上游材料上涨，疫情影响产能导致订单交付产生一些影响，以及江苏园区人工及折旧成本同比增加 9200万，同时公司上半年股权激励相关费用 2659万，导致公司的利润受到一定影响。公司单二季度毛利率 13.76%，环比提升 1.85个百分点，随着公司新能源业务的快速增长，和消费电子产品的回暖，公司盈利能力有望触底回升。 围绕“电磁”和“热”两大产业核心，持续丰富产品生态。公司围绕“电磁”和“热”两大产业核心不断丰富产品生态链，增强产业链整合能力，提供系统解决方案。公司在新能源产品主要包括动力电池的复合材料盖板、连接片、液冷板、导热材料等，光伏逆变器中主要是压铸件、散热器、导电导热材料、精密结构件等。在储能领域产品主要是压铸件、散热组件、复合材料板、导热导电材料等。新能源的爆发对材料和器件的需求有望成为公司新的增长点。 毛利率拐点已现，公司新能源业务持续高增长。公司二季度毛利率呈现筑底回升之势，新能源业务增速亮眼，现金流持续改善。随着公司新能源业务的高增长，传统消费、通信等业务的改善，公司业绩有望重回增长。 投资建议 公司是电磁屏蔽及导热材料龙头，随着新能源业务占比的持续提升，产能的释放，毛利率有望持续改善，公司将迎来新的业绩增长点。我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.07/0.40/0.88元，对应 2022-2024年 PE 分别为 249X/44.7X/20.01X。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费电子需求不及预期，新能源营收不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。

把握新能源高景气度，公司业绩持续高增长。公司发布2022年半年报，上半年实现营收21.7亿元，同比+30.33%，归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比+46.39%。经营活动现金流1.25亿元，同比+4.64%。22Q2单季度归母净利1.81亿元，超市场预期，Q2毛利率25.44%，环比提升0.35pct，净利率15.29%，环比提升3.34pct。 受益于新能源、电动汽车行业高景气度，巩固工控领域的优势地位，公司业绩持续高增长。 大型铝电解电容稳固全球第一，一体化优势显著。大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。 上半年营收17.87亿元，同比+32%。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，持续发展MLPC及固液混合电容器等新产品。公司因电价仍处高位致化成箔业务在今年上半年盈利同比大幅下降，并且供电问题还导致开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张。较低成本的新化成箔生产基地建设如期达产缓解了这一窘况，接下来的二期建设和另一合作项目推进将从根本上规划铝电解电容器核心材料中长期发展，从而持续提升产业链优势。 受益下游新能源爆发，薄膜电容持续高增长。公司薄膜电容器产品经走完了在新能源、电动汽车领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。上半年实现1.41亿元，同比+43%，占营收比重6.52%。未来在下游新能源的持续高景气下，公司的薄膜电容业务有望保持40%+的营收增速。超级电容营收略低预期，但目前主要还处于打基础阶段，未来智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域将逐步起量。 投资建议公司受益于新能源行业的高景气度，铝电解电容、薄膜电容、电极箔等持续快速增长。我们预计公司2022-2024年EPS为0.77/0.99/1.23元，对应2022-2024年PE分别为33.57X/26.07X/21X。 首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，新能源行业景气度下滑，原材料成本上涨，产能扩张不达预期。

事件 公司发布 2022年中期业绩报告，公司 22H1实现营业收入 28.04亿元，同比增长 20.06%，归母净利润为 5.11亿元，同比增长 43.94%。 对应 22Q2单季度实现营收 13.91亿元，同比增长 9.7%，环比下降 1.6%，归母净利润为 2.79亿元，同比增长 19.06%，环比增长 20.26%，业绩增长符合预期。 业务增长符合预期，持续投入研发造就壁垒。从归母净利润角度，公司增长处于业绩预告区间中值。目前消费电子行业处于下行周期，公司在消费端的产品销量下滑，但在车规、工规和医疗行业仍保持成长，公司在收入和利润端均表现出成长性。在研发投入方面，截至报告期末，公司及全资子公司拥有专利证书 596件，软件著作权登记证书 140件，集成电路布图 81件。2022上班半年公司研发投入金额为 2.97亿元，投入方向仍然围绕各领域核心技术的研发和新产品的开发与迭代，提高公司的技术储备，不断丰富公司的产品线。 存储与模拟互联仍为公司王牌业务，持续推出高性价比品牌。2022上半年，北京矽成业绩贡献突出，营收贡献达到 24.21亿元，其中存储芯片实现收入 21.31亿元，同比增长 32.03%，毛利率 36.9%，同比提升 10.33pct；模拟与互联芯片实现收入 2亿元，同比增长 20.99%，毛利率 54.82%，同比上调 0.41pct，矽成业绩表现主要受益于下游汽车和工业领域客户需求快速增长。在新产品方面，公司推出不同容量 DDR4和 LPDDR4，向客户不断提供送样，包括 8GB LPDDR4开始送样；NorFlash 逐步提升车规客户的收入占比，向新客户拓展送样；完善 SRAM等不同类型和容量产品研发，目前公司已经实现全球大部分 Tire1厂商以及部分造车新势力等终端品牌车产覆盖。 推进资源整合与优势互补，进一步向平台型公司迈进。公司在业务开展上，仍以 ISSI、Lumissil 和 Ingenic 三大品牌持续展开，在存储、模拟互联和智能视频微处理器上协同发展，公司微处理器和智能视频产品线在北京矽成相关部门的协助下，展开了车规认证体系方面的建设工作；市场方面，在 Lumissil 市场和销售推动下，公司微处理器芯片产品在白色家电等领域进行了积极的推广，智能视频产品线在海外市场逐渐有客户展开了产品研发和设计导入，预计部分客户可于今年实现小批量生产。 投资建议 我们预计 2022-2024年公司收入为 64.74亿元、78.53亿元、95.60亿元，对应归母净利润为 11.64亿元、14.26亿元、16.98亿元，对应 EPS 分别为 2.42/2.96/3.53，对应 PE 为 34.05X/27.81X/23.35X。维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；疫情对经营造成不利影响的风险。

事件 公司发布 2022年中报业绩，公司报告期实现营业收入 15.34亿元，同比降低 6.78%，归属于上市公司股东的净利润 1.09亿元，同比下降 28.35%，业绩符合预期业绩成长受多方面所限，PCB 业务保持稳定运行。在大宗商品价格剧烈波动、疫情冲击反复不定和消费电子景气度低迷的背景下，公司在报告期内克服困难，采取多种方针确保供应链稳定运行，确保公司在年度内继续实现降本增效预期。报告期内，公司盐城二期智能工厂已完成建设，预期 8月投产，新增高端产品产能 4万㎡/月，持续提升公司在 HDI 板的高端产品竞争优势进军封装板材业务，打造国产一流 IC 封装载板产品线。公司盐城二期工程投产后，正式运行首条封装载板试验线，目前产品主要用于存储芯片领域，目前已向长鑫存储、科大讯飞、沛顿送样，客户导入进程顺利，同时公司计划投入 60亿元在合肥经开区建设博敏 IC 封装载板基地，生产高端封装载板产品，面向下游行业包括存储器芯片、微机电系统芯片及 Mini LED，成为国际一流的 IC 封装载板厂商长期看好公司 AMB 陶瓷基板业务。公司于 2020年围绕“PCB+”转型，凭借多年在 PCB 板及强弱电一体化特种板工艺积累，依靠自身陶瓷基板覆铜工艺和图形加工工艺的优势，公司进军功率器件 AMB 陶瓷衬板领域，AMB 衬板具备更优的热导率/铜层结合力/可靠性等，更适合大功率大电流的应用场景，如车规主逆变器、光伏变压、轨道交通高压等，AMB 基板在功率模块成本占比接近 10%，公司拥有国际领先的 AMB 工艺技术和生产流程，使用自研钎焊料生产的陶瓷衬板具备性能优越、质量可靠、成本优胜的特点，可达到 5000次冷热冲击测试，满足航空航天的性能要求持续建立“PCB+解决方案+元器件”产业护城河。公司是业内少有的拥有上下游一体化解决能力的企业，PCB 事业群具备完善的产品结构体系和产品种类，能够满足对技术要求较高且具备高增长空间的智能终端、数据/通讯、汽车电子等领域的需求。同时，依托于深耕 PCB 多年的经验，公司具备为客户提供“PCB+元器件+解决方案”的一站式服务能力，在元器件定制及生产、解决方案、PCB 贴片及测试、售后服务等全供应链上满足客户的需求投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 38.83亿元/47.91亿元/57.77亿元，2022-2024年归母净利润分别为 2.61亿元/3.41亿元/6.53亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.67/0.80，对应 PE 为30.65X/23.48X/19.53X，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示 采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。

事件 公司发布 2022年中报业绩，公司报告期实现营业收入 8.61亿元，同比增长 25.73%，归属于上市公司股东的净利润 2.34亿元，同比增长 34.42%，业绩增长符合预期。 产品结构和客户结构升级，公司成长天花板进一步提升。报告期内，公司紧抓光储车等新型领域业务布局，结合自身技术、产品和产业链优势，积极调整产品和客户结构，进一步提升国产替代和公司自身在行业内高端市场影响力。在产品结构方面，IGBT 产品报告期实现营收1.25亿元，同比增长 371.23%，收入占总营收比达到 14.57%，SGT MOSFET产品实现营收 3.60亿，同比增长 32.84%，占收入比达到 41.89%，SJMOSFET 实现营收 0.99亿元，同比增长 66.16%，收入占比达到 11.52%。 公司产品结构逐步向好。从客户结构上来看，公司在工控、光伏储能和汽车电子领域收入占比达到 36%、18%和 13%，消费电子和安防收入占比进一步降低，公司产品向更高价值领域延申。 研发创造自身壁垒，SIC MOSFET 和车用 IGTB 为公司下一步布局重点。 公司报告期内研发投入 3833.23万元，新增授权专利 25项，其中发明专利 13项、实用新型专利 12项。公司目前已在报告期内推出 1200V60mohm SiC MOS 样品，并在 22Q3推出 1200V 17mohm/32mohm /75mohm等 SiC MOSFET 系列产品，在 GaN HEMT 方面，公司目前也推出了 650V175mohm 的样品，预计 22H2对客户送样评估。在车用 IGBT 方面，公司开发了市面上首款 TO-247Plus 封装 750V 225A IGBT 产品，该工程流片已完成，产品参数达到预期水平，目前已进入应用评估阶段。 光储车客户持续突破，向高端市场稳步迈进。公司产品在报告期已于多家国内客户完成合作，其中在汽车电子方面，公司与比亚迪完成近二十款产品的大批量供货，另外公司通过 Tier 1厂商进入小鹏、理想、蔚来、极氪等数十家车企，其中涉及主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统，交付数量已超过 40款且持续增加，产品交付至今无任何异常反馈。在光伏客户方面，公司产品相关性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内 80%以上的 Top10光伏企业，进一步加强与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部企业的合作规模，并根据行业特色要求以及未来市场需求，与部分客户签订了保供协议。 投资建议 我们认为，公司凭借多年在行业内深耕，从设计逐步延伸到封测领域，形成产业链纵向整合，提升公司竞争壁垒。长期看好公司车用 IGBT 和 SiC 等新产品放量带来更强的竞争优势。我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为 3.80/4.90/6.03，对应 PE 为 32.45X、25.12X、19.85X，维持“推荐”评级。 风险提示 采购价格波动风险；功率器件景气度下滑风险；产品研发和推广不及预期风险。

事件公司发布2022年半年报业绩，公司在 2022上半年实现营收 3.95亿元，同比增长3.98%，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长19.80%，业绩增长符合预期。 业绩增长受疫情影响较大，整体运营指标依然向好。公司报告期内实现营业收入同比增长3.98%，综合毛利率相比上年同期提升2.65%，毛利总额同比增长28.27%。公司在报告期内研发投入1823 万元，同比增长76.20%，研发投入更多向中大尺寸屏显系统继续突破，建立公司更高竞争壁垒。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅提升，从去年同期的-6,372.36 万元增长为5,912.29 万元，变动比率达192.78%，主要系应收账款回款。长期资产投入持续增加，本期固定资产原值新增2,645.80 万元，较上年同期增长747.95%，主要系新建厂房后购买的机器设备转。 定制开发屏幕模组为新能源车厂主流方案，公司紧抓机遇持续收获订单。 公司目前已经在智能模组及屏显系统方面取得市场技术双突破，获取多个主流车厂新项目定点，技术朝着一体化继续发展，产品朝着13 寸以上中大尺寸继续升级。同时，公司搭载MiniLED 背光技术的模组方案已转向产品试制，悬空显示智能表面技术也已启动研发。在座舱系统主机开发方面，公司已联合下游车厂针对国产自主芯片解决方案在智能座舱上的应用取得了进一步研究成果及方案落地，通过打造基础平台，逐步实现一个主机，一套技术架构适配，可满足主机厂单车机、双联屏座舱、三联屏座舱需求，还可根据不同车型配置，扩展HUD、APA、360°环视、车内外视觉算法等。公司在探索智能座舱的虚拟3D 场景化人机交互和车载互动游戏等新交互模式业务上取得良好效果，也已与国内多个车厂签订项目合作协议。 持续向Tire1 厂商突破，自建产线和研发投入铸就公司护城河。公司上市后利用IPO 募集资与京东方精电成立合资子公司，深度绑定上游屏厂资源；同时于南通搭建公司Tier1 产线，向Tier1 领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。对于下游客户来说，在智能座舱市场对车载大屏化、多屏化、显示技术高端化提出了更多需求，因此车厂更倾向于与车载屏显供应商，提出更多定制化需求，公司紧抓这一市场机遇，持续向Tire1 供应商突破。公司建立完善研发体系，研发人员熟练使用QNX、Linux 等主流开发平台，截至报告期末，公司共取得了13 项发明专利、38 项实用新型专利、3 项外观设计专利，114 项软件著作权，当前公司的技术研发实力处于细分领域的领先地位。 投资建议 我们长期看好公司在屏显领域布局，看好公司向Tire1 厂商切换带来的竞争优势。我们预计2022-2024 年归母净利润为0.69 亿元/1.09 亿元/1.59 亿元，EPS 为0.87/1.36/1.99，对应2022-2024 年PE 分别为74.11X/47.36X/32.29X。 首次评级，给与“推荐”评级。 风险提示 新能源车销量不及预期，竞争加剧，原材料上涨导致毛利率波动。