投资建议 公司未来发展的策略是做精做细精细化工产品,做大做强基础化工产业链。公司计划五年内精细化工营收做到10个亿以上,主要思路还是发展食品添加剂;基础化工方面,公司将采取收购兼并的方式来做大做强,拓展的领域将依旧不会脱离公司现有业务。 下半年安赛蜜有望受益于成本降低,盈利会增强,明年自建双乙稀酮项目有助于毛利率提升5-10个点。由于替代糖精、甜蜜素可能性较大,安赛蜜需求空间广阔,公司募投项目将受益。公司新增15万吨硝酸、3万吨三聚氰胺项目于4月份投产,正好享受到产品涨价带来的利好。 不考虑硝酸铵钙对公司业绩贡献的情况下,我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS分别为1.73元、2.19元和2.55元,对应目前股价PE分别为16.5倍、13.0倍和11.2倍。公司自建项目、募投项目产能逐渐释放,安赛蜜受益产品替代,公司盈利将稳步增长,给予推荐评级。关注公司未来整合动向。

投资建议 甲醇行业整体回暖,未来毛利继续看涨(近期将要推出的甲醇期货可能是催化剂)。公司煤炭资源优势明显,业绩增长迅速,未来煤矿产能的扩张以及煤制烯烃项目的开展将有效增厚公司整体业绩。我们对公司2011-2013年盈利预测为0.31元、0.45元和0.84元,对应目前PE为26、18、9倍,给予推荐评级。

食品添加剂行业快速发展,安赛蜜受益替代 2004-2010年我国食品和饲料添加剂产值复合增长率高达42.5%,全行业毛利率维持在20%多水平。在食品饮料行业发展的带动下,未来食品添加剂的前景将日益广阔。 安赛蜜未来将受益两方面的替代,一个是对蔗糖的替代;另一个是安赛蜜凭借着自身的性价比优势在甜味剂内部的替代。如仅对国内糖精和安赛蜜进行一半的替代,就将新增需求4.25万吨。有关研究预计2013年安赛蜜需求将突破7万吨,而目前全球的市场规模仅1.8万吨,未来成长潜力巨大。 安赛蜜下半年或有超预期表现 一般来说,每年9月份后安赛蜜原材料价格会大幅下降15%左右,有利于安赛蜜下半年毛利率的提高。另一方面,北京一家安赛蜜企业由于环保等因素将会搬迁,势必影响双乙稀酮的需求,进而有利于原材料价格的下降。再次,明年公司自建双乙稀酮项目有助于毛利率提升5-10个点。 硝酸、三聚氰胺投产正当时 公司新增15万吨硝酸、3万吨三聚氰胺项目于4月份投产,正好享受到产品涨价的利好。随着硝铵价格的上涨,硝酸价格将得到支撑,硝酸价格每上涨100元,增厚公司EPS0.13元。 投资建议 不考虑硝酸铵钙对公司业绩贡献的情况下,我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS分别为1.73元、2.19元和2.55元,对应目前股价PE分别为18.8倍、14.8倍和12.7倍。公司自建项目、募投项目产能逐渐释放,安赛蜜受益产品替代,公司盈利将稳步增长,合理估值区间40-45元,给予推荐评级。关注公司未来整合动向。 主要风险因素:公司募投项目未按时投产、经济下滑的风险

1.事件 公司发布2011年半年度报告,2011年1-6月公司实现营业收入27.03亿元,同比增长104.7%,公司净利润约为6.86亿元,与去年同期相比增长1025.6%,其中:归属于母公司所有者的净利润约为4.97亿元,与去年同期相比增长1593.6%,对应EPS1.43元。 2.投资建议 公司拥有完整的有机氟化工产业链,研发能力突出,是国内最具潜力的氟化工企业。公司12年利润增长点主要是R125的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF的达产及原料配套带来的成本的降低。我们维持公司11-12年EPS分别为2.42元、3.06元的预测,目前股价对应PE14.5x、11.4x,给予谨慎推荐评级。

公司发布2011年半年报,实现营业收入12169亿元,同比增长31.7%;归属于上市公司股东净利润411.74亿元,同比增长11.9%;全面摊薄每股收益0.46元,略高于我们预期,大大超出市场预期。 公司炼油业务从3月份开始亏损,1季度总体为微亏,亏损幅度仅为每桶亏损约0.2美元;受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响,原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶,而国内成品油价格自4月份之后一直没有上调,由此炼油亏损幅度一路扩大;公司二季度炼油亏损幅度约为每桶亏损4.5美元,还是好于预期。考虑到5月份进口原油到7月份消化完毕,7月份之后炼油盈利将迎来拐点;目前国内炼油盈亏平衡点在Brent每桶110美元左右,我们预计9月份公司炼油业务能扭亏。 二季度受原油价格高位的成本压力,公司化工板块盈利有所回落,2季度吨乙烯盈利为2924元/吨,单季度盈利水平仅次于今年1季度和2009年2季度。上半年总体3259元/吨的盈利水平创近年来的半年度新高,半年的盈利超过十年来除了2004年和2006年以外的其他年份化工板块的全年盈利。我们认为公司化工业务在原油价格如此高位的情况下如此成绩,充分反映了我们在《拥抱新一轮石化行业景气周期》行业深度报告中指出的目前正处于新一轮石化景气周期上升期的判断,也与公司近年来调整产品结构的努力也是分不开;公司从去年下半年开始逐步退出尿素产品、与此同时提高合成树脂专用料和差别化纤维等高端产品的比例,增强了该板块的经济效益。 我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.95元和1.08元,目前11年动态PE不到8倍,具有明显的估值优势和良好的安全边际,维持“推荐”评级,合理价值区间为11-12元。

投资建议 公司上半年费用控制良好,销售费用率和管理费用率均有下降,特别是美元负债的汇兑收益节省了一大笔财务费用。我们预计中石化2011-2012年EPS 分别为0.50元和0.79元,考虑到股改10送3.2的预期,目前11年和12年动态PE 只有11倍和7倍,具有明显的估值优势和良好的安全边际,维持“推荐”评级。

投资建议 公司利润增长点(1)未来两年增发项目涤纶帘子布陆续投产,预计全产业链毛利率为35% 左右;未来3-5年公司将继续加大帘子布产能的建设。(2)后续对安全气囊丝的扩产。公司在车用丝领域具有先发优势,未来车用丝发展空间巨大,盈利稳定增长确定性较强,我们预测公司11-13年EPS 分别为0.57元、0.81元和1.04元,对目前股价PE 为23.2倍、16.3倍和12.7倍,给予谨慎推荐的投资评级。

投资建议 公司是国内少数几家综合配套完整的氟化工大型企业,在积极完善现有产品线的同时,也逐渐加大对符合行业发展趋势产品的投资,新增产能的陆续投产保证了公司盈利的不断提升。公司周边萤石资源丰富,公司有可能从萤石产业政策中受益而获得上游资源。我们维持公司11-12年EPS 分别为2.71元、3.68元的预测,目前股价对应PE10.4x、7.6x,给予推荐评级。

1.事件 公司发布2011年半年报,实现营业收入9522.47亿元,同比增长39.1%;归属于上市公司股东净利润660.07亿元,实现每股收益0.36元,同比增长1.0%;低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、盈利支柱的上游板块油气量价齐升,业绩增长超40% 公司上半年原油产量同比增长5%,增幅为近年来最大,天然气产量增长5.3%,保持稳定增长。受利比亚局势、美元贬值等因素影响,国际原油价格大幅上涨,布伦特原油最高达126美元/桶,公司上半年原油实现价格高达101.6美元/桶,同比增长40.3%,尽管石油特别收益金和资源税同时增加了302.5亿元,公司上游板块经营利润达到1037亿元,同比增长41.3%。 (二)、二季度炼油亏损幅度超预期,成为业绩环比下降的主因 上半年,特别是3-5月份,原油价格处于高位,造成二季度公司炼油亏损幅度进一步扩大;上半年炼油亏损达233亿元,每桶亏损约7.3美元/桶,而一季度是每桶约亏损3.7美元/桶,二季度炼油亏损幅度超过每桶11美元,相当于一季度亏损幅度的3倍,超出我们预期。同时,受原油高位的成本影响,二季度化工业务盈利状况也出现回落。炼油与化工板块整体209亿元的较大幅度亏损,是公司整体业绩低于预期的主要原因。随着5月份国际原油价格开始有所回落,而近期原油价格再次大幅上涨的可能性不大,我们预计公司8月份开始炼油将有所改观,三季度炼油亏损幅度将有所收窄;化工业务也将因成本有所下降而盈利有所回升。另外,下半年新的成品油定价机制推出的可能性较大,届时炼油板块将受益。 (三)、成本费用支出增长超预期 公司上半年各项成本费用支出快速增长,超出我们预期。公司加大油气勘探收入,勘探费用增加约23亿元,同比增长14.4%;除了勘探费用之外,人工和折旧快速增长,增加约180亿元。受CPI 增长而调整员工收入与保险水平, 员工费用增长73.5亿元,剔除业务拓展和经营规模扩大等因素,同比增长约9%。折旧摊销费用增加约107亿元,同比增长约19%。 (四)、销售板块快速增长、天然气板块受进口气亏损影响而略有下滑 公司加大营销网络建设,上半年新开发加油站765个投运361个,在云南、河南、江苏、重庆和湖北取得实质性进展,成品油销售量增长12.4%,日均销售量创历史最好水平,国内零售市场份额达到38.9%,板块经营利润达到136亿元,同比增长80%。西气东输二线和中亚天然气管道投产后,公司天然气管道板块,受进口天然气增加而增大亏损等影响,板块经营利润略有下降,至107.3亿元,同比下降4.3%。 3. 投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS 为0.80元和0.92元,维持谨慎推荐评级。

投资建议 我们维持公司2011-2012年EPS 为0.58元和0.77元的盈利预测。目前股价安全边际已较高,我们给予20倍估值,目标价值区间为11-12元,维持推荐评级。

投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS 为0.925元和1.25元,当前自升式钻井处于大周期的低点、费率拐点即将来临,深水业务将产生业绩贡献。目前股价安全边际已较高,我们给予2012年业绩20倍的估值,目标价值为25元,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2011年半年报,实现营业收入1.41亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东净利润2933万元,同比增长52%;实现EPS约0.15元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、海外收入快速增长和新产品拓展驱动业绩增长 公司海外收入快速增长,占比提升至57%,主要是依托中石油出海、特别是伊拉克大油田开发带来丰厚的订单收入;值得一提的是随着金融危机后国外勘探活动逐步活跃,公司较为成熟的产品如油气处理系统装备、高温高压测试装备等将获得较大的市场机遇。 上半年公司最大板块油气处理系统收入有所下降,主要是因为部分油气处理装备尚未交货;全年实现可观增长应该问题不大。油田开采系统成为公司上半年增长最快的板块,同比增长163%,主要是因为公司近年来高温高压测试装备在技术和市场方面取得重大突破后,去年下半年的8000万订单有40%左右在今年上半年确认。油田环保系统是公司近年来积极打造的板块,同比增长63%主要是因为去年基数较低。油田工程技术服务板块同比增长56.5%是有点超预期的,主要是因为近年来石油公司加大信息化建设投资所致。 (二)、看好油气处理系统、油气开采测试装备的海外订单和环保装备 随着中石油在伊拉克经营的大油田的达产,油气处理系统的需求量很可观,估计有30-50亿的市场容量,公司这个优势产品将分享很大的蛋糕,我们看好该产品未来3-5年的增长。 高温高压测试装臵,公司打破了欧美企业在叙利亚、阿尔及利亚、科威特和沙特的垄断局面,包括在哈萨克斯坦、伊朗、乍得等国家油田得到应用,目前已在海外市场实现销售27台(套),未来几年中石油的订单估计还会比较多。 公司的含油污泥处理装备和储油罐自动机械清洗装备2大油气环保装备,目前储油罐自动机械清洗装备的市场认可相对更好一些,而且国家建设原油和成品油战略储备库为储罐机械清洗带来了机遇。随着国家环保政策的加强,解决石油行业污染难题所需的新产品将迎来较大空间,公司油污泥处理装备是国内第一个标准化的环保高效的零排放方案,我们看好该板块的长期增长。 公司油田工程技术服务系统,主要是自动化工程业务比重较大,尽管近几年石油公司加大信息化建设投资使得增长较大,但我们认为几年之后信息化投资回落会增长有限,自动化工程需要开拓领域,未来看公司开拓多晶硅等行业的情况;公司油田工程技术服务的业务内容还需增加,公司使用超募资金筹备储油罐机械清洗租赁服务体系是一个突破点。 (三)、关注公司实施EPC工程 公司业务和服务主要分为油气处理系统、油气开采系统、油田环保装备和油田工程技术等四块,产品种类较为齐全,是国内少数能够提供整站场成套装备的油气田装备与技术服务商之一,能够为客户提供整体技术方案、核心设备设计制造,并以其为基础进行系统优化设计,构建成套系统装备的能力;公司已经取得了油气地面工程设计的资质证书,具备了实施EPC工程的能力,我们认为公司未来以实施EPC 工程为载体带动现有设备以及油田工程技术服务板块业务的快速增长值得期待。 3. 投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.77元和1.01元,估值不算便宜,维持谨慎推荐评级。

1.事件公 司发布2011年半年报,实现营业收入9.68亿元,同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元, 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元,略低于我们预期,但氯氧化锆业务业绩超预期。 2.我们的分析与判断 (一)、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降 公司二季度业绩0.07元,环比一季度的0.11元有所下滑,但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑; 公司一季度投资收益近1700万元,二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元(相当于EPS近2分5),再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑,使得二季度投资收益为亏损约170万元。 上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元(相当于每股0.25元),同比去年同期的6.81亿元(相当于每股0.17元)增长近50%;因此,从经营性现金流反应的情况也可看出,公司主营业务业绩实际还要好一些。 (二)、氯氧化锆景气超预期,预计年化贡献业绩约6毛 受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响,公司上半年氯氧化锆业务景气超预期,毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来,锆化工制品的出口出现了明显的增加,氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国,出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加,其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显;氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元,而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治,公司锆业务在6月份停产了2周左右;公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的,这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期,因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。 四季度锆英砂还将进一步提价,而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价;我们预计氯氧化锆按照现在的景气,贡献业绩将年化达到6毛左右,三季度业绩将达2毛以上。 (三)、农兽药业务盈利有所下滑,总体较稳定公司是国内农兽药龙头,农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂;兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸;农药盈利情况一般,兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响,公司农兽药业务毛利率同比有所下滑,总体还算较稳定。 (四)、近期催化剂 (1)四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价;(2)参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成;(3)公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。 3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元,目标价值区间16-18元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2011年半年报,实现营业收入4713万元,同比增长23%;归属于上市公司股东净利润544.8万元,同比增长7.58%;实现EPS约0.04元,略低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、产能瓶颈约束明显,期待四季度解决 公司募投产能进展低于预期,预计将到国庆后投产,低于之前上半年投产的市场预期。公司上半年共开工建造多相流量计设备35套,完成19套,待验收和在建16套;上半年已完成的19套中,其中6套为从2010年中期延后下来的Petrofac集团承建的ASAB整装油田开发项目,单价约为20万美元,其余13套为相对较小的流量计。多相流量计产品销售受汇率波动、原材料涨价,以及生产周期长、工艺要求高等因素影响,毛利率有所下降,我们认为这和Petrofac的15套订单定制难度较高、进展相对较慢有一定关系,下半年特别是四季度新增产能出来后会有所恢复。 (二)、新增订单形式喜人 公司目前多相流量计订单中,Petrofac的558万美元还剩60%(15套还剩9套)没有结转;2010年三季度的约600万美元订单,已结转100多万美元;2010年四季度约500万美元订单和2011年的600多万美元订单基本没结转;我们预计目前公司在手订单接近2000万美元。按照现在的产能情况,到今年年底很难完成2010年接的订单,因此新增产能尽快投入成为当务之急。 (三)、中东测井服务和陕西钻井服务增长有限 中东测井服务主要的业务量在阿曼,2010年由于阿曼的业务4年到期续签时有1个季度左右的空白而作业量有所下滑;但阿曼4+1服务合同底价是800-1000万美元,其他还要看作业量,而从从上半年的情况来看、业务量较少。今年尽管有新签的150万美元服务合同,尚处于项目初期,结转很少。由此来看,测井服务这块预计今年将比去年有所增长,达到与2009年相当的水平。 陕西海默现在是4台钻机,一年能做3000多万;这块不是主业,不作为公司的重点。今年作业量预计将比去年略有提升,预计3000万元左右;考虑到长庆油田淘汰了一部分小钻井队而毛利可能会略有提升,但上半年由于季节性因素,毛利率下滑不甚理想。 3. 投资建议 公司作为全球四大主流多相流量计提供商,技术优势和行业地位没有变化,但产能投放、订单消化、市场开拓需要时间;我们预计公司公司11-13年EPS为0.37元、0.50元和0.67元;估值不算便宜,给予谨慎推荐评级。

投资建议 公司是国内唯一拥有Reppe 法和顺酐法两种工艺的BDO 企业,技术优势明显。公司的发展方向是做大做强BDO 产业链,向上配套原料,向下完善BDO 下游,氢气、顺酐等原料的配套不仅有利于成本的降低,而且有利于实现高负荷生产。目前正是BDO 需求淡季,但价格依然表现出淡季不淡的走势,待行业需求旺季到来,BDO 价格有望继续向上,公司也将享受量价齐升的有力局面。我们预计公司11-12年EPS 分别为0.36元、0.67元,对应目前股价PE为28.0倍、15.0倍,给予谨慎推荐评级。