事件金域医学发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 39.2亿,同比增长 18.17%,归母净利润 3.19亿,同比增长 94.16%,扣非净利润 2.59亿,同比增长88.25%, 经营性现金流净额为 3.65亿元,同比增长 40.58%。 第三季度单季实现营业收入 13.77亿,同比增长 14.49%,归母净利润 1.47亿,同比增长 115.54%,扣非净利润 9714万,同比增长 55.86%。 简评业绩超预期增长, ICL 龙头长期价值突出季度环比来看,公司三季度继续保持爆发性增长态势, 主要是公司经营策略上的主动调整。 公司目前共在全国范围内建设了 37家省级医学实验室,其中多为近三年建设,从去年起不再新建,折旧摊销等固定费用在管理费用中的占比显著下降; 随着亏损实验室逐渐扭亏为盈, 前三季度盈利省级实验室数量从 23家增长到 27家, 公司净利润率显著提升, 前三季度净利润率为 8.34%,同比大幅提升 2.9个百分点。 营收方面, Q3单季营收增速保持稳定, 公司继续主动调整公司业务结构、缩减盈利能力弱的检验项目,前三季度整体毛利率为39.86%,同比提高 0.86个百分点, 公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,营收结构优化使得公司竞争优势更加突出。 长期看,国产 ICL 行业在整个检验市场份额中占比仍不到 5%, 未来随着国家医保局对医疗检验费用控费力度提升, ICL 集约化成本优势将更加突出,金域作为 ICL 绝对龙头成长空间仍非常大。

利润端保持快速增长,毛利率和现金流情况良好 公司2019Q3单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为11.00亿元、1.99亿元和1.99亿元,分别同比增长7.52%、24.11%、27.21%。三季度单季收入增速略有下滑,我们认为主要是由于去年三季度业绩基数稍高带来的影响,同时预计部分品种增长受到集采影响增速下降。而利润端依旧保持了快而稳的增长,显著高于收入增速的主要原因仍在与高毛利的医药工业板块业绩占比加大,盈利能力提升,预计三季度工业板块业绩仍保持稳步上升。 公司2019年前三季度实现毛利率60.53%,相比去年同期提高了6.23个百分点,三季度单季度毛利率为63.23%,毛利率仍继续上升,提示业务结构上持续的改善,医药工业的业绩占比仍在上升。前三季度经营性现金流同比增长133.91%,产品销售和回款均持续保持良好。 费用方面,公司前三季度实现销售(10.21亿,+26.76%)、管理(1.34亿,+28.66%)、研发(1.27亿,+8.64%)和财务(-0.09亿,去年同期为-0.14亿)费用率分别为31.93%、4.18%、3.97%和-0.29%,相较去年同期分别变化4.05、0.58、-0.07和0.19个百分点。其中销售费用率的提升主要由于新品行的销售推广力度加大,而三季度的管理费用相对半年报有显著下降。 新品种迭代更新有望弥补右美托咪定和利培酮受到集采的影响 在9月25日公布的全国集采预中选品种中,公司的右美托咪定和利培酮并未中标。右美托咪定此前由于CDE尚未出台注射剂一致性评价审评标准,审评进度缓慢。恩华的右美托咪定已经提交一致性评价申请,后续审评进度有望加快。本次扬子江右美托咪定获批,相较4+7城市并未降价,我们预计公司的右美托咪定虽然没有参与集采增速上会有下降,但是仍有销售空间。 利培酮普通片公司已经通过一致性评价,但是本次集采中也未中标。利培酮销售占公司医药工业整体的6-8%,而普通片占比仅为2%左右,且增速较缓。本次集采后利培酮价格有显著降低,普通片中标与否对公司整体业绩的影响差距不大。且目前公司主力销售的分散片剂型在销售额、增速、覆盖率上均优于普通片,后期仍有销售的空间。 后续公司多个主要仿制药品种已经报产,包括地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊等,产品迭代已经初步形成,可以抵消右美托咪定、利培酮增速下滑带来的影响。预计未来恩华有望迎来新品种的持续迭代更新维持业绩增长动力。 精麻药龙头企业,未来受政策风险相对较小 恩华药业是国内精麻药领域的龙头企业,精麻药领域受到政府管制相对拥有一定的壁垒,预计在集采等政策下预计相对其他领域影响较小,现有及未来的其他品种在集采的压力上优于其他企业。未来2-3年,公司后续新品种不断上市实现规模放量,预计业绩仍能够维持较为稳健的增长态势。 盈利预测及投资评级 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.49、8.13、10.08亿元,同比增长23.7%、25.2%和24.0%,对应EPS分别为0.64、0.80和0.99元,对应当前股价的PE为18、14、11倍,维持买入评级。 风险提示 集采等政策对公司品种价格和市占率产生大幅影响;招标进展不及预期;新药研发不及预期;一致性评价工作不及预期。

与知名投资基金合作,拟收购28家眼科医院 天津中视信是中信产业投资基金管理有限公司旗下的磐信、磐茂为本次交易设立的公司,拟从湖南爱尔中钰、南京爱尔安星、湖南亮视交银三家爱尔产业基金收购26家眼科医院的多数股权。此举可以实现爱尔眼科、爱尔产业基金、中信产业基金“三赢”:爱尔产业基金因存续期所限,上市公司直接对其发行股份存在一定的局限,而中信产业基金通过天津中视信“先接手、后出售”成为公司的战略投资人,并根据相关规定锁定未来所持爱尔眼科股份;爱尔眼科通过收购爱尔产业基金旗下26家医院,以及众生药业旗下2家医院,进一步扩大业务规模。 收购众生药业旗下2家眼科医院(2018年营收超过8000万元),进一步完善广东和安徽两省网络布局 众生药业2017年以2.09亿收购湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权,该公司2018年的营收和净利润分别为4916和1418万元;众生药业2017年以8800万元收购宣城市眼科医院有限公司,该公司旗下拥有1家眼科医院,2018年的营收和净利润分别为3544和803万元。湛江奥理德视光和宣城眼科均为当地有一定知名度的眼科机构,其中奥理德视光主要从事医学验光和配镜业务,并通过其子公司湛江奥理德眼科医院开展眼科医疗服务。通过本次交易,爱尔眼科进一步完善在广东和安徽两省的网络布局,众生药业则实现更专精化的发展,同时两家上市公司将缔结更紧密的战略合作关系。 众生药业拥有眼科药物管线,未来将与爱尔眼围绕眼科领域开展深度合作 众生药业目前的主营业务是中成药、化学药的研发生产销售,以及眼科的医疗服务和运营管理,现有产品管线覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化及老年性退行性病变等领域。两公司的主要合作方向包括借助众生药业的创新药开发经验和爱尔眼科的药物药效评价及临床开发经验和医疗资源,共同打造具有全球竞争力的眼科创新药物,共同合作进行眼科领域投资等。公司目前已上市的眼科药物包括盐酸氮卓斯汀滴眼液(外眼及眼前节炎症的对症治疗(眼睑炎、结膜炎、角膜炎、巩膜炎、浅层巩膜炎、虹膜睫状体炎、术后炎症))、普拉洛芬滴眼液(季节性过敏性结膜炎症状的治疗和预防)、明目地黄胶囊(肝肾阴虚,目涩畏光,视物模糊,迎风流泪等)等。眼科药物研发管线方面,公司正在开发的用于治疗糖尿病黄斑水肿的ZSYM011正在进行临床前试验研究,2019年上半年新立两项眼科滴眼液研发项目,分别为用于延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液、用于治疗4岁以上儿童及青少年严重性春季角膜结膜炎和经人工泪液治疗无效的干眼病成人患者的环孢素眼用乳。 三季度业绩维持高增长,符合我们的预期 公司前三季度扣非归母净利润同比增长27%至37%,中值32%,单独三季度扣非净利润同比增长20%-43%,中值31%。公司19年上半年新收购并入的10余家医院标的体量较小,预计Q3业绩内生增长近30%。暑假是屈光和视光业务旺季,我们预计公司屈光和视光业务维持高增长,白内障业务高端转型顺利。 看好公司长期发展前景 今年为爱尔眼科上市十周年,公司发布了二次创业“新十年”战略,提出全面构建“全球眼健康生态圈”的目标,通过打造分级连锁、同城网络、“互联网+”、全球化以及医疗金融五大生态,全面专注于构建眼健康生态圈。公司一方面在收购香港和欧美眼科医院后布局东南亚市场,加快全球网络布局;另一方面加快人才布局,发布未来10年人才战略发展规划,启动“全球引智”系列人才培养计划。公司我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计公司2019-2021年实现EPS 0.56、0.74和0.96,同比增长32.9%、31.0%、30.1%,PE分别为68、52和40倍,维持买入评级。 风险提示 并购整合不及预期,医保控费力度超预期。

事件 公司发布2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元,分别同比增长119.35%、62.25%和64.17%,实现每股收益1.10元,每股经营性现金流0.35元,符合我们此前预期。 简评 经营健康,核心品种持续放量带动业绩增长 自主产品方面,我们预计,前三季度公司经营稳健,同比持平或小幅增长。现阶段,公司AC-Hib品种渠道滞留时间较短,周转较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月,AC-Hib实现批签发428万支,同比增长5%,全年预计维持稳健。 代理产品方面,HPV疫苗终端供不应求,五价轮状病毒疫苗处于推广期,整体销售周转速度较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月:1)HPV-9实现批签发141.7万支,同比实现大幅增长;2)HPV-4实现批签发351.6万支,同比下滑1%;3)五价轮状病毒疫苗实现批签发299.3万支,同比实现大幅增长。核心品种HPV-9及五价轮状病毒苗带动公司前三季度业绩大幅增长。 行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,现阶段批签发速度略有提升,预计未来批签发速度有望改善,公司核心品种未来高速增长值得期待。 增资智飞绿竹及安徽龙科马,加大研发布局未来 公司公告,将对智飞绿竹及安徽龙科马以分期增资的形式分别增资5亿元,增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富,重磅品种方面:1)三联苗冻干剂型进入CDE审评阶段,审评状态为排队待审批;2)重组结合蛋白(EC)即将进行生产现场检查;3)母牛分歧杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。 代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常 2019年前三季度,公司综合毛利率为42%,同比降低15个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致,与中报相比基本持平。销售费用率为9.24%,同比下降4.27个百分点,管理费用率为1.65%,同比下降1.11个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款大幅增长135.51%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险;

事件 艾德生物发布2019年三季度报告 2019年前三季度实现收入4.12亿,同比增长32.84%,归母净利润1.09亿,同比增长13.54%,扣非净利润9231万,同比增长11.39%;若剔除股权激励费用摊销影响,2019年前三季度归母净利润为1.31亿元,同比增长约37.09%。 三季度单季实现营业收入1.47亿,同比增长35.70%,归母净利润3069万,同比增长16.72%,扣非净利润2777万,同比增长19.75%。加回激励费用摊销计算,2019Q3单季归母净利润4389.55万元,同比增长约66.92%。 简评 营收增速环比加快,新产品开始显著放量 公司营收Q3单季营收增速环比加快,与Q2单季相比,环比提升6个百分点,我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。一方面,下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,五联检产品单价高,逐步替代EGFR单检和三联检产品,在PCR试剂产品中占比提升;另一方面,以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,目前公司BRCA基因检测是市场独家有证产品,伴随PARP抑制剂奥拉帕尼的推广而逐渐铺开。利润端加回激励摊销费用,Q3利润增速大幅回升,预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳,销售费用率下降而净利润率提升,同时去年同期Q3基数较低。 公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效,PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等产品已开始显著贡献业绩,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲,符合我们在今年5月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断,建议投资者积极配置。 财务指标保持稳定,经营性现金流大幅增长 公司2019年前三季度毛利率90.32%,下降0.93个百分点,预计主要是检验服务业务占比快速提升。期间费用率61.60%,提升1.79个百分点:其中销售费用率35.67%,下降1.49个百分点,预计是公司前期新产品市场推广告一段落,后续投入保持稳定而使得费用率下降;研发+管理费用率27.68%,主要是激励费用摊销致管理费用率提供所致提升3.45个百分点;财务费用率-1.75%,下降0.18个百分点。公司经营性现金流净额为1.34亿元,同比大幅增长79.59%,整体上公司财务指标非常稳健。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,每股EPS分别为1.01元、1.42元和1.97元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为69、49和35倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。

原料药拖累业绩,看好公司长期创新转型 公司前三季度归母净利润出现下滑,2019年第三季度,公司原料药中间体价格因市场因素及商业策略考虑出现下降,且伊犁公司所得税免税优惠政策2018年到期,原料药业绩出现同比下降,拖累公司整体业绩。我们预计,除原料药外,公司大输液板块和仿制药制剂板块均实现良好增长,其中大输液板块行业格局稳定,继续呈现温和增长,仿制药板块在集采机遇下实现快速放量,预计三季度延续较好发货趋势。 坚定推进制剂和创新转型,仿制和创新逐步进入收获阶段 公司在研品牌仿制药364项,新型给药系统(NDDS)仿制药26项,其中,白蛋白紫杉醇已完成BE报产,伊立替康脂质体处于临床I期、阿立哌唑微晶和棕榈酸帕利哌酮注射液准备启动临床。在研创新药85项,其中小分子创新药45项,大分子创新药40项,其中EGFR单抗处于III期、PD-L1单抗Ⅱ期(含关键II期)、VEGFR2单抗临床I期,HER2-ADC中美临床I期。 目前,公司累计获得仿制药批文25个,通过仿制药一致性评价品种11个,分别为草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、盐酸克林霉素胶囊、阿莫西林胶囊、甲硝唑片、替硝唑片、氢溴酸西酞普兰胶囊、阿昔洛韦片、氟康唑片、头孢氨苄胶囊、福多司坦片。6个创新药获得国内临床批件,1个创新药获得美国临床批件。 其中,KL-A167(PD-L1单抗)进入临床Ⅱ期,KL-A166(HER2-ADC)注射液在中、美同步进行I期临床研究、2019年9月公司创新肿瘤免疫药物KL-A293获批临床,Trop2-ADC创新药物A264进入美国临床I期。我们预计,科伦在未来2-3年将形成仿制药产品群,通过集采及市场推广实现快速放量,创新药逐步进入收获阶段。 盈利预测与投资评级 暂不考虑本次配股带来的股本和财务费用变化,我们预计2019-2021年归母净利润分别为12.4亿元、15.4亿元、19.3亿元,增长分别为2.5%、23.4%、26.0%,对应每股EPS为0.86、1.07和1.34元/股。公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固,同时仿制药进入批量上市阶段。维持买入评级。 风险提示 原料药价格波动;制剂注册进度不达预期;仿制药集采降价超预期。

扣非业绩维持高增长,符合我们的预期 公司前三季度扣非归母净利润同比增长35%至38%,单独三季度扣非净利润同比增长30%-40%。公司中报器械板块净利润增速为23%,我们预计三季报公司公司器械板块保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长;药品板块中,制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长;公司原料药业务国内外需求旺盛、受环保政策影响集中度提升,业绩显著增长。 两大仿制药中标中标国家集采,市场份额将进一步提升 本次集中采购的两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片拟中选企业均为3家,根据《联盟地区药品集中采购文件》的要求,中选企业为3家的品种,本轮采购周期原则上为2年,采购周期视实际情况可延长一年。公司25mg氯吡格雷2018年PDB院内销量占比为27%,75mg氯吡格雷2018年PDB院内销量占比为11%;10mg阿托伐他汀2018年PDB院内销量占比为14%,20mg阿托伐他汀2018年PDB院内销量占比为0%,集采前市场份额较低,中标后市场份额有望大幅提升,我们预计明年公司药品板块净利润将实现稳定增长。 在药品板块,公司已布局了较为全面的心血管药物产线,未来有望通过一致性评价、受益集采政策进一步抢占市场份额。除阿托伐他汀和氯吡格雷外,公司缬沙坦和阿卡波糖等品种通过一致性评价、甘精胰岛素获批将为公司业绩提供新的增量,肿瘤免疫治疗的产品布局更为长期业绩增长打开空间。 前瞻布局冠脉介入无植入相关器械,可降解支架在支架产品净利润中的占比大幅提升 在心血管器械领域,介入无植入是冠心病治疗的发展方向,可降解支架、药物球囊、切割球囊、声波球囊等技术的发展应用均有望实现介入无植入。从江苏等地的中标结果来看,公司冠脉支架的中标价高于出厂价,公司未来有望受益全国范围的支架集采。目前公司在可降解支架(已上市销售)、药物球囊(预计2020年上市)、切割球囊、声波球囊等领域均有布局,其中可降解支架第三季度临床植入和推广销售进展较为顺利,在器械板块中的利润占比迅速提升。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,展望未来几年,公司短中长期产品布局丰富,高增长的持续性较强。 短期来看,公司2019年器械和药品板块维持快速增长,Neovas上市实现高增长;2020年开始,在可降解支架放量和高增长的同时,公司药物球囊、左心耳封堵器、甘精胰岛素等产品逐步开始贡献业绩。根据公司的长期发展战略,现阶段积极发展心血管大健康产业,同时积极战略规划布局、研发培育未来支撑未来5-10年增长的人工智能AI医疗产业和肿瘤免疫治疗产业。随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备较强的持续性。我们预计2019-2021年营业收入为84.79、111.33、144.40亿元,同比增长33.4%、31.3%、29.7%;归母净利润分别为16.61,21.97,28.75亿元,增速为36.3%、32.3%、30.8%,对应PE为28、21和16倍,维持增持评级。 风险提示 新产品上市不及预期,集采政策推进力度超预期。

旺季产能因素导致三季度业绩波动,看好四季度恢复 公司核心产品生长激素粉针在三季度进入需求旺季,暑期新患快速增长。2019年上半年,公司产能已恢复,但仍不足以供应旺季需求,导致三季度人均消费规格下降,客单价暂时出现下降,我们预计单三季度生长激素增长约为15%左右。后续随着公司产能进一步释放及生长激素需求进入淡季,公司生长激素粉针有望在四季度重拾高增长。与此同时,公司高端水针剂型产品已在9月份正式开始销售,与行业龙头公司差异化竞争,有望在四季度贡献增量收入,2020年开始贡献利润。 子公司三季度预计确认收入较少,全年预计维持稳定增长 中药子公司余良卿药业在研新产品利斯的明透皮贴剂、氟比洛芬凝胶已完成实验室研究和预中试工作。化药子公司安科恒益替诺福韦获得生产批件,出于商业和效益评估,该品种并未参与4+7扩面集采,我们认为该品种有望通过非集采渠道销售,并未公司后续品种替诺福韦艾拉酚胺提供销售基础。多肽子公司苏豪逸明阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。苏豪逸明和中德美联因业务特性,前三季度收入确认较少,有望在四季度确认收入,预计多肽子公司苏豪逸明和基因检测子公司中德美联全年仍能实现约20%增长。 预计研发费用大幅增长,坚定推进抗肿瘤生物药转型 我们预计研发费用超过8000万元,较上年同期增长65%以上,主要原因是母公司和子公司研发加快推进,相应研发费用增加。VEGF单抗积极推进临床III期,PD-1单抗进入临床I期,HER2单抗临床III期正在积极推进中,有望年内完成入组。参股子公司博生吉安科的CD19-CAR-T已提交补充资料,有望在近期获得临床许可。我们认为公司在抗肿瘤生物药领域的投入保证了长期增长动力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现归母净利润分别为3.24亿元、4.35亿元和5.73亿元,对应增速分别为23.4%、34.1%和31.8%,EPS分别为0.33元/股、0.44元/股和0.58元/股,维持买入评级。 风险提示 药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。

Q3业绩增速环比下降,略低于我们的预期 根据公司的业绩预告,前三季度归母净利润增速中值为35%左右,参考前三季度非经常性损益3700万,前三季度扣非归母净利润增速中值为43%左右。单独三季度归母净利润增速为12%,扣非增速为19%。归母和扣非净利润增速有所差异的主要原因是Q3非经常性损益较少(Q3为339万,上半年为3700万),其中主要为理财收益确认,我们预计Q4确认较多。 去年同期高基数为环比增速下滑原因,核心产品依然实现较高增长 我们预计公司前三季度收入增速为40%左右,单独三季度收入增速超过30%。公司18年Q3收入和归母净利润增速分别为48%和75%,增速为全年最高的季度。分产品先来看:肾病产品增速环比有所下滑,主要原因为去年高基数的影响。我们预计随着公司借助临床试验结果积极推动学术推广、持续增加销售人员加大销售力度等工作,产品覆盖医院数量、月使用次数及渗透率有望持续提升,看好未来几年的高增长趋势。 肝病业务受一市一中心项目影响,预计环比收入增速略有提升。 2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及DPMAS技术,101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入同比增长100.40%。我们预计受一市一中心项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。 已发布两项临床试验结果,近期启动全球脓毒症多中心临床研究 2018年,公司发布了《健帆HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻,随机,对照的多中心临床研究》的临床试验结果,证明健帆HA130血液灌流治疗具有良好的安全性和有效性,一周一次的治疗具有显著降低透析患者β2-微球蛋白和PTH(即“甲状旁腺素”)水平以及改善瘙痒症状的效果,低通+灌流优于高通,更适合中国的国情。今年,公司又发布了由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起并组织上海30家临床中心开展的“血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”临床试验结果,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。近期公司发布新闻,全球脓毒症多中心临床研究(OuTCASt)启动会同期在柏林城市立方会展中心顺利召开,本研究的发起者为德国亚琛大学医院ICU负责人AlexanderKersten教授,预计此研究将为血液灌流在重症领域的应用提供重要循证医学证据,进一步指导海内外临床实践。 继续看好公司的长期增长前景 公司作为我国血液灌流领域的龙头企业,2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们维持此前的业绩预期,预计公司2019–2021年营业收入为14.15、19.14、25.13亿元,同比增长39.2%、35.3%、31.3%;归母净利润为5.66、7.52、9.85亿元,同比增长41%、33%、31%,PE分别为61、46和35倍,维持买入评级。 风险提示产 品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。

事件公司发布业绩预告, 2019年前三季度实现归母净利润 1.93亿元至 2.09亿元,同比增长 30.45%至 41.42%,其中第三季度实现盈利 1.05亿元至 1.22亿元,同比增长 30%至 50%。 点评埃克替尼纳入医保常规目录,学术推广成果增强,业绩超预期公司第三季度实现净利润 1.05-1.22亿元,同比增长 30%-50%,超出市场预期。 2019年 8月 21日,公司核心产品埃克替尼被纳入2019年版常规医保目录,后续将不需要参与创新药医保目录续约价格谈判,降价压力减小。今年以来,公司持续加强埃克替尼学术推广,突出与吉非替尼的差异,尤其是脑转移控制上的优效。 除此之外,积极推进 EGFR 敏感突变非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验,增强医生、患者的用药信心。我们预计,在公司学术推广增强、产品纳入常规医保的驱动下, 2019年前三季度埃克替尼实现收入增长或超过 30%。后续在价格相对稳定的基础上,EGFR 抑制剂渗透率进一步提升,新适应症及联用方案的拓展有望支撑埃克替尼稳定持续的增长。 恩沙替尼更新注册临床数据,获批上市可期三季度,公司更新恩沙替尼注册临床数据, 经独立评审委员会( IRC)对截止 2019年 5月底的最新数据进行评估,在疗效性方面,恩沙替尼整体 ORR 为 52.6%, 较 2019年 1月披露的 48.7%提升 3.9个百分点, 中位PFS 为 11.2个月,疾病控制率为 87.8%,颅内 ORR 为 71.4%,颅内病灶控制率达 95.2%, 较 2019年 1月数据均有所提升, 整体疗效和颅内疗效均显示出良好的持续性结果。 我们认为,恩沙替尼大概率达到预设终点,且明确而良好的二线 PFS 为上市后推广打下了扎实基础。 稳定的现金流保证研发支出,后续产品梯队进展顺利公司核心产品埃克替尼稳定的增长保障了研发投入,公司在研产品梯队推进顺利。已进入临床阶段产品包括肺癌领域的埃克替尼术后辅助适应症,恩莎替尼 ALK+ NSCLC 二线、一线, ROS-1+ NSCLC,三代 EGFR 抑制剂BPI-D0316, c-Met 抑制剂 BPI-9016,公司在肺癌小分子靶向药龙头地位稳固。除此之外,布局乳腺癌、肾癌、黑色素瘤、结直肠癌、胆管癌、血液肿瘤、眼科 wAMD 等适应症。其中,恩沙替尼有望在 2019年底或 2020年年初获批上市, CM082肾癌适应症临床 III 期入组已于上半年完成,有望年内完成中期分析。同时,公司临床前在研产品有丰富的布局,包括二代 TRK 抑制剂、 FGFR4抑制剂、 PI3Kα抑制剂等明星靶点潜在同类最佳小分子抑制剂产品,以及 cMet/EGFR、 CD47、 TIGIT 等大分子产品。 盈利预测与投资评级我们预计 2019-2021年, 公司实现营业收入分别为 15.9亿元、 18.8亿元、 21.3亿元,实现净利润分别为 2.24亿元、 2.78亿元、 3.28亿元,同比增长分别为 34.1%、 24.3%、 18.0%,对应市盈率分别为 91倍、 73倍、 62倍。 考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线, 维持增持评级。 风险提示新药研发进度不达预期;核心产品降价风险。

三季度业绩增速环比下滑,内镜业务维持高增长 公司前三季度扣非归母净利润同比下滑60-71%(中报为-37%),单独第三季度归母净利润和扣非归母净利润中值分别为-104%和-109%;本报告期银行借款增加导致银行利息支出有所增加,理财收益和软件退税有所减少,非经常性损益较少。我们预计公司前三季度收入与去年持平,彩超业务有所下滑,内镜业务实现50%上的收入增长;国内收入有所下滑,国外收入有所提升。 1)国内业务:与18年相比,19年受总后处罚影响无总后订单、民营医疗机构市场采购有所减少。若扣除军队大单和民营医疗机构采购减少因素的影响(大单存在波动为行业正常情况,预计未来将逐渐恢复),预计高端产品的零售端销售仍实现了良好增长。 2)国外业务:受国外销售结构调整(黑白超及低端彩超销售减少)、新产品注册进度、高端产品国外放量周期略长等因素影响,国外业务增速有所下降,三季度开始国外业务已展现出增速回升趋势。 3)公司二季度中标云南省彩超大单195台,预计下半年确认收入;下半年是设备采购旺季,随着国外MEDICA等展会召开,公司进一步加强高端新品S60、HD550销售推广,高端产品放量将带动公司业绩有望逐步改善。 持续加大研发投入和新品销售推广,费用率维持快速增长 报告期公司持续加大销售团队建设,以期能尽快提升产品市场影响力,为公司后续持续快速发展做准备,因此本期各项运营费用增加较快,同时收入端高端产品的销售存在正常的滞后期。公司今年加大彩超及内镜新品研发力度,2017年、2018年和2019年上半年,公司研发费用的投入分别为17,693.10万元、23,348.56万元、11,818.99万元,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%。 三季度在研产品取得新进展:IVUS进入绿色审评通道,超声内镜获CE认证 9月公司公告,公司全资子公司上海爱声生物医疗科技有限公司收到国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心的通知,同意上海爱声产品“血管内超声诊断导管”按照创新医疗器械特别审查程序进行审查。近日,开立医疗自主研发的电子环扫超声内窥镜EG-UR5取得欧盟CE认证注册证书,这意味着继奥林巴斯、富士与宾得三大内镜厂商之后,开立医疗成为全球第四家掌握超声内镜关键技术的医疗器械企业。 彩超和内镜高端新品临床评价优秀 根据各个器械展会的调研情况,S60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。 产品持续高端化,看好长期发展前景 从产品线布局看,公司S60和HD500已得到不少三级医院的认可,后续S70彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。预计19-21年归母净利润分别为1.77、2.21和2.74亿元,分别同比增长-30%、25%、24%,对应PE60、49、39倍。 风险提示 产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。

事件 公司发布三季报业绩预告,中报收入、归母净利润和扣非归母净利润预告中值分别为20%、25%和25%;同时公司发布全年业绩预告,收入和归母净利润增速中值分别为20%和25%。 简评 三季报业绩与中报相近,符合我们的预期 公司中报收入、归母净利润和扣非利润增速分别为21%、27%和26%,我们预计三季报与中报相近,国内增速仍高于国外,均为20%左右;IVD增速高于生命信息支持高于彩超,高端产品和新兴业务维持高增长,毛利率与中报持平。 国内基层市场设备行业增速放缓,高端产品进口替代维持高增长 我们预计三季报高端产品仍维持高增长,部分高端产品有所加速。尽管19年国内基层设备行业增速相比17-18年有所放缓,但是公司高端产品在二级和三级医院得到较高的认可度,通过进口替代维持高增长,增速仍高于行业增速;我们预计公司R系列彩超国内市场增速为50%左右,化学发光国内市场增速超过80%。国外市场来看,公司高端产品正在进行高端客户群突破,目前市场份额较小还有较大的增长空间。 高端产品具备较强竞争力,海外高端客户群持续突破 公司三大主营业务面向的市场空间超过1000亿美元,目前监护仪、彩超、血球等产品已经具备了跟国际企业竞争的实力,但是目前市场份额较小,未来具备较大的成长空间。例如监护仪已经成为GE飞利浦的强劲对手并推出了领先创新的产品,RE系列彩超的图像清晰度和操作流大幅提升,未来3-5年还有望推出更高端的心脏彩超。公司近几年也在加强国外销售渠道建设,目前已经正在突破海外高端客户群,包括法国第一大医院集团成员法国索邦大学教学医院、被评为西班牙管理最佳医院的西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。随着依托高端产品实现客户群突破,国外增速有望逐渐提升。 重视研发创新,继续推出新品 2019年上半年研发费用同比增长10%,占收入比例为8.6%。2019年,生命信息支持板块中,公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级,并推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD方面公司新推出了BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本;近期推出的迈瑞M6000整合生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统,为中国首条全自主检测模块流水线。医学影像板块中,新推出了中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版,我们预计公司未来推出科室细分的彩超,心脏彩超正在积极研发布局中。 进口替代和产品力提升为长逻辑,维持买入评级 短期来看,公司有望在高端市场进口替代和国外客户群突破背景下维持快速增长;中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品,全球竞争力进一步提升;长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验,产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力,预计2019-2021年归母净利润分别为46、55和66亿元,增速为23%、21%和20%,对应PE为48、40和33倍,维持买入评级。 风险提示新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。

事件推出员工持股计划及激励基金管理办法草案公司发布员工持股计划(草案)及激励基金管理办法(草案)。 简评公布员工持股计划及激励基金管理办法草案,完善长效激励机制公司本次员工持股计划草案要点: 1) 参与对象: 总人数不超过 485人,公司董事、监事及高级管理人员 13人; 2) 股票来源/规模: 公司回购专用账户已回购的 3301001股,占公司总股本比例 0.26%; 3) 购买股票价格: 37.07元/股; 4) 存续期: 5年; 5) 锁定期: 12个月,自公司公告最后一笔标的股票登记至本员工持股计划名下之日起计算; 6) 管理模式: 公司自行管理,通过持有人会议选举产生持股计划管理委员会; 7) 费用摊销: 我们估计,本次员工持股计划费用预计分多年摊销,每年摊销费用对公司当期利润影响有限。 公司本次激励基金管理办法草案要点: 1) 激励对象: 专职董事及监事、高级管理人员及党群系统管理人员(不含独立董事)。公司及下属子公司任职的核心业务和技术骨干。公司认为有重大贡献的其他员工; 2) 基金计提: 激励基金=(公司当年净利润-上年净利润)×15%,同时根据当年公司业绩完成率设定基金计提约束条件; 3) 基金分配系数: 整体上,董监事和经营层高管占比 70%,其他人员及核心骨干占比 30%。个人分配系数=岗位系数×年度绩效系数×时间系数; 我们认为,本次公司推出激励基金管理办法及员工持股计划草案是公司混改后针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的中期及长期激励机制,有助于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展。整体来看,公司混改后 2018年董事、监事整体薪酬同比实现翻倍增长,近期公布了董事、监事等核心人员的 KPI 系统考核方案,结合本次推出员工持股计划,有望建立起完善的长效激励机制,公司未来长期健康发展值得期待。 看好公司长期健康发展2019年上半年,分板块来看: 1)药品事业部仍在开展渠道调整工作, H1小幅下滑,长期有望迎来恢复性增长; 2)健康产品事业部经营健康,实现稳健增长; 3)中药资源事业部利润端增速下滑,主要由于三七存货进行跌价损失计提; 4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,增加费用投放,拖累当期业绩。 短期来看,公司吸并方案已落地实施, 计划推出员工持股计划,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 289.11亿元、 319.45亿元和 353.47亿元,归母净利润分别为 35.31亿元、 38.97亿元和 43.11亿元,分别同比增长 6.8%、 10.4%和 10.6%,折合 EPS 分别为 2.81元/股、 3.10元/股和 3.43元/股, 对应 PE 分别为 27.1X、 24.6X 和 22.2X, 维持买入评级。 风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;

营收增速环比加快,利润增长大幅超出市场预期 公司营收Q3单季营收增速环比加快,我们预计是公司新产品推广开始展现成效、逐步兑现业绩。预计下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,对PCR试剂产品业绩贡献占比提升;以检测服务为主的NGS检测产品延续上半年爆发式增长势头,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,公司高度重视合规、产品证照齐全,在竞争激烈的NGS市场中逐步获得更多市场份额。利润端加回激励摊销费用,Q3利润增速大幅回升,预计主要是市场推广费用在上半年大幅投入后开始平稳,销售费用率下降而净利润率提升,同时去年同期Q3基数较低。 公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效,PCR 5基因、NGS 10基因、BRCA基因检测等产品已开始显著贡献业绩,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲,符合我们在今年5月公司深度报告中提出的伴随行业高景气的判断,建议投资者积极配置。 精准医疗时代来临,伴随诊断需求将持续高速增长 2018年肿瘤靶向药市场受益于政策大力支持而出现爆发性增长,一方面17个肿瘤药谈判进入国家医保目录,带来靶向药价格大幅下降、同时获得医保报销资格,销量出现爆发性增长,伴随诊断基因检测的需求随之大幅增长;另一方面新获批进口肿瘤药数10个,包含PD-1单抗、仑伐替尼等重磅品种,可以预见未来新的基因检测项目仍将快速增加。双重因素影响下,肿瘤靶向药伴随诊断行业有望迎来5-10年的高速增长。公司作为国内肿瘤基因检测龙头企业,产品最全、技术平台最丰富,从2018年至今,先后推出ctDNA检测、PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等重磅产品,恰逢其时,我们预计2019年将是公司新一轮业绩高增长的起点。 另一方面伴随诊断服务也开始逐步纳入医保,支付端改革有望带来行业增长新动力。6月15日,北京医保局发布医疗服务价格改革方案,首次将肿瘤基因检测及NGS测序服务纳入医保,给予医保乙类报销资格,报销比例90%,从实际运行价格看,公司现有核心产品的终端收费基本保持稳定,在进入医保后销量开始大幅增长。北京医疗改革具有极强示范作用,预计随着医改新方案向全国逐步铺开,伴随诊断基因检测市场有望继续保持高速增长。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,每股EPS分别为1.01元、1.42元和1.97元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为66、47和34倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。

三季度业绩持续维持高增长。按照预告中值测算,2019Q1-3泰格医药归母净利润为5.31亿元,同比增长66.96%;三季度单季归母净利润为1.79亿元,同比增长约80%,环比二季度有略微下降。 扣非净利润持续高增长,预计全年有望延续趋势。三季度单季非经常性损益为2000-2500万元,主要为股权转让的税后收益,剔除非经后,三季度扣非后归母净利润约为1.44亿-1.69亿元,取中值约为1.56亿元,同比增长约108%。由于2018年Q3泰格业绩受到外协费用集中确认导致毛利率下滑、方达的上市费用、Concord亏损的影响,去年业绩基数较低。如果加回去年三季度1000万左右的上市费用影响,公司今年三季度单季扣非增速仍然达到约84%,基本延续了二季度的高增长趋势。按中值测算前三季度扣非净利润增速达到68%,预计公司全年扣非净利润有望实现高增长。 预计各个主要细分板块增长良好。具体细分板块方面,我们预计受益于国内创新药研发的高景气度,公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。另外由于去年下半年过手费较集中泰格毛利率有所下滑,我们认为公司今年全年有望延续中报的趋势,毛利率的提升仍然会对业绩有较大的促进作用,盈利能力将持续改善。 公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请,我们预计有望在明年完成发行工作。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在细分领域的竞争力有望持续增强。 公司上半年完成了新一轮的股权激励,设定了40%的利润增长解锁条件,提示了对自身业绩的信心。公司也在上个月和阿斯利康中国建立了战略合作关系,为后续国内业务的持续增长以及拓展海外业务打下基础。同时公司积极进行国际化业务能力建设和布局,后续国际多中心临床有望为公司带来新的业务增长量。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。