运营商业务驱动1H20营收增长公司1H营收471.99亿（YoY+5.81%），归母净利润18.57亿（YoY+26.29%）；2Q营收257.15亿（YoY+14.76%），归母净利润10.77亿（YoY+77.16%）。管理费用率、销售费用率下降以及信用减值损失减少推动公司上半年归母净利润同比较快增长。我们看好公司在5G时期的成长机遇，但受到上游成本下降较慢的影响，叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，公司毛利率承压，基于此我们下调公司盈利预测，预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%），维持“买入”评级。 2Q营收增长加速，国内业务受益5G网络建设拉动1Q受益于疫情影响公司营收同比下滑，进入2Q随着5G网络建设启动，公司营收增长加速，2Q同比增速达到14.76%，环比增速达到19.69%。分业务来看，1H运营商网络业务同比增长7.65%至349.70亿元，政企业务同比增长2.48%至48.17亿元，消费者业务略有下滑。分地区来看，“新基建”推动国内5G网络建设提速，公司国内业务增长较快，上半年同比增长15.79%至317.51亿元，海外业务同比下滑10.12%至154.48亿元。 综合毛利率有所下滑，费用率改善，经营性现金流改善显著上半年公司综合毛利率为33.43%，同比下降5.78个百分点。其中运营商网络业务毛利率同比下降8.39个百分点。我们认为5G网络初期上游成本端的下降较慢叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，导致毛利率阶段性下降。上半年公司加强费用管控，销售费用率及管理费用率同比皆有所改善。上半年经营性净现金流达到20.41亿，同比增长61.12%。 研发投入夯实竞争壁垒，业务拓展打造新增长点上半年公司研发投入66.37亿，同比增长2.56%，报告期内公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力。我们认为持续的研发投入将进一步夯实公司竞争壁垒，奠定长期发展基础。此外，公司积极拓展新业务，在视频和能源领域，公司积累了视频编解码、接入、传送等技术，拥有包括视频会议、视频物联等在内的全系列产品，在5G时期有望打造新的增长点。 维持“买入”评级我们看好公司在5G时期成长机遇，我们预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%）。A股可比公司21年PE均值为33.80x，我们认为公司是通信设备领域领军企业，给予估值溢价，给予公司2021年PE34x，对应目标价55.42元，维持“买入”评级。风险提示：中美贸易摩擦加剧；行业竞争格局恶化；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

营业收入短期受全球疫情影响压制公司于8月27日晚间发布20年半年报，20H1实现营收1.83亿元（YoY-32.78%），归母净利润为4,207.04万元（YoY-33.28%）。由于公司超过90%为海外订单，上半年受到全球疫情加剧影响，使得需求有所延后，导致营业收入大幅下降。我们认为当前物联网行业处于景气上行阶段，随着海外疫情的逐步缓和，以及公司国内业务拓展顺利，公司营收有望回暖。 考虑到今年疫情影响， 我们下调公司2020~2022年EPS 分别为0.76/0.96/1.23元，维持“增持”评级。 受全球疫情加剧影响，20Q2营收增速尚未见转折公司20Q1和Q2营收同比增速分别为-28.01%和-37.39%，Q2相比Q1营收增速进一步下滑，主要原因系公司销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域受疫情影响，以上地区20H1销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%，而公司营收超过90%以上来源于海外业务，使得第一季度国内疫情导致的公司供给端受到冲击，二季度海外疫情加剧导致需求受到冲击。 毛利率略有提升20H1公司综合毛利率水平为44.55%，较去年同期提升2个百分点，可以看到公司随着研发不断积累，以及品牌效应提升，使其毛利率逐步提升。 但公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别提升3.3、5.13和3.59个百分点，主要原因系营收大幅下降所致。 进军国内市场，动物溯源电子商务平台上线，存货原材料体现备货提升公司加大汽车金融风控和两轮车车联网产品在国内的拓展力度，同时，其动物溯源产品不仅在国内已经进入实地产品实验阶段，电子商务平台也已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350家，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，公司计划未来该电子商务平台将会在加拿大、美国等地区陆续上线。公司积极应对全球疫情的冲击，同时为疫情后的需求提升做充足准备，20H1公司存货中原材料期末余额为1.21亿元，较2019年末增长83.33%，占存货比重超过70%。我们认为随着当前国内疫情的有效控制，以及海外管控的放松，下半年公司订单有望逐步回暖。 全球疫情对公司海外业务发展的仍有不确定性，维持“增持”评级公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户，并结合其产品类别和市场区域的不断延伸，为未来增长打开空间。我们对其分业务收入增速进行下调，同时由于营收下降导致费用的提升，预计20~22年归母净利润分别为1.84/2.32/2.99亿元（调整前为2.01/2.64/3.64亿元），对应EPS 分别为0.76/0.96/1.23元。参考A 股同类型公司的2020年PE 估值平均水平为57.07倍，考虑到当前海外疫情导致公司订单不确定性较大，保守给予2020年PE 估值为45倍，对应目标价34.2元/股（按新股本折算前值为28.22-33.20元/股），维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。

上半年IDC服务业务快速增长，成长逻辑逐渐兑现 公司1H20营收3.76亿元（YoY-36.98%），归母净利润1.03亿（YoY+69.50%）；2Q20营收1.99亿元（YoY-57.47%），归母净利润0.39亿元（YoY-16.38%）。收入同比下滑主要系公司上半年存量系统集成业务未完工交付导致，但公司IDC服务业务在上半年实现快速增长。归母净利润同比增长主要系公司间接持有的紫晶存储股票带来投资收益。我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC行业成长红利。我们预计公司20~22年EBITDA分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，维持“买入”评级。 上电率提升推动公司IDC服务业务实现高增长 上半年公司IDC服务业务实现营收3.42亿元，同比增长69.62%，其中以奥飞国际为代表的海外宽带业务实现营收1.20亿元，剔除此业务后公司自有机柜及国内宽带业务上半年实现营收2.22亿元，去年同期为0.84亿元。我们认为机柜规模快速扩张以及线上化加速带动上电率的提升系上半年公司自有机柜及国内宽带业务高增长的主要原因。截至报告期末，公司自有数据中心可用机柜数超过9600，较年初增加2400个机柜，较去年同期增长5600个机柜。此外，在上电率提升带动下，上半年公司IDC业务毛利率同比提升6.5个百分点至28.44%。 规模扩张稳步推进，固定资产持续提升 我们认为当前国内IDC行业仍处于跑马圈地的阶段，对于一线及其周边资源的获取成为IDC公司夯实长期发展基础的重要保证。公司自去年以来通过内生与外延的方式持续扩大机柜规模。上半年公司累计完成资本开支1.84亿，同比增长127.2%。报告期末公司固定资产+在建工程合计达到9.15亿，同比增长180.7%。拟收购固安聚龙100%股权，外延并购或再下一城公司拟以18959万元收购固安聚龙自动化设备股份有限公司100%股权。固安聚龙公司位于廊坊固安县，其对应的土地使用权的不动产权证所载土地净地面积达到93624平方米。我们认为若本次收购完成，有助于公司在北京周边地区进一步扩大业务范围，增强资源储备，夯实长期成长基础。 成长逻辑逐渐兑现，维持“买入”评级 我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC行业成长红利。我们预计公司20~22年EBITDA分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为24.78x。我们认为公司客户结构优异，同时内生与外延并举，成长有望加速，给予公司21年EV/EBITDA25x，对应目标价52.09元（按照最新股本计算，前值为40.97~43.64元），维持“买入”评级。 风险提示：IDC业务拓展不及预期；海外疫情导致海外业务发展不及预期。

5G及400G助力公司加速增长公司1H营收32.45亿（YoY+59.43%），归母净利润3.65亿（YoY+76.13%）。2Q营收19.19亿（YoY+65.46%），归母净利润2.11亿（YoY+96.15%），主要系全球数通市场回暖、海外400G产品需求上量及国内5G建设带动25G、50G系列产品增长，且优异的费用管控及规模效应推动净利润增速高于收入增速。我们认为公司作为行业龙头有望分享5G及400G数通市场成长红利，且公司通过内生与外延持续夯实竞争壁垒。我们预计公司20~22年归母净利润为8.63/11.24/15.59亿元，维持“买入”评级。 2Q营收及归母净利润创历史新高2Q20营收及归母净利润创历史新高，我们认为主要系：1）海外数通市场需求回暖，400G逐步上量，公司作为全球数通光模块龙头，受益于行业景气改善；2）国内市场方面，疫情导致产能向头部公司集中。行业层面，设备商为满足交付要求加大光器件备货。公司疫情防疫得当并未受到实质影响，展现出优异的管理能力。 规模效应显现，费用率同比改善显著作为全球光模块领军企业，公司生产规模优势明显，供货能力处于行业前列。此外，公司生产自动化程度高，生产管理能力强，收入端的增长能够摊薄设备投资端的成本，释放规模效应红利。上半年，公司费用端增速皆低于收入端增速，费用率改善显著。其中销售费用率下降0.26个百分点至0.94%，管理费用率（含研发）下降2.73个百分点至10.16%。此外，公司在手订单充沛，上半年加大存货准备，库存较年初增长35.98%至34.05亿元，经营性现金流净额亦受此影响，上半年净流出2.18亿元。 数通400G迭代升级叠加电信市场拓展加速助力公司长期成长据Yole测算，2020~2025年间全球数通市场复合增速为20.26%，在2025年达121亿美元规模，其中400G将成为行业发展重要趋势。公司是全球最早推出数通400G光模块的公司之一，强大的研发能力使得公司在400G领域构建起了丰富的产品矩阵，可满足多种传输距离应用场景的需求。此外，公司上半年通过收购成都储翰科技，快速实现了在电信环节销售渠道、技术以及产能的拓展，有望受益于5G网络建设，打造新的业务增长点。 维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20~22年归母净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元。21年可比公司Wind一致预期均值PE为35.57x，考虑到公司有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价，给予21年PE47x，对应目标价74.08元（前值72.60~78.65元），维持“买入”评级。 风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期。

“新基建”业务扬帆起航公司于8月24日晚发布公告，公司控股子公司特发信息数据科技与深圳移动（941HK，无评级）签署战略合作协议，双方将围绕数据中心及5G智慧园区展开合作。此外公司董事会审议通过《关于公司设立子公司的议案》，公司拟设立全资子公司，围绕数据中心、智慧城市、智慧园区拓展建设服务类业务。我们认为在新基建背景下，公司有望依托较好的ToB和ToG端市场拓展能力，拓展以数据中心为代表的信息化业务，打造新的增长点。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们维持目标价13.79元，维持“增持”评级。携手深圳移动发力数据中心业务公司控股子公司特发信息数据科技（后简称数据科技）与深圳移动签署战略合作协议，共同打造一流数据中心。本次合作中，数据科技拟在深圳龙华区龙观东路西侧建设数据中心项目，该项目总规模不少于4000个8kw机架，以定制建设和服务的方式提供给单一的互联网头部客户使用。我们认为本次合作有助于公司在数据中心领域的经营规模进一步得到扩展，增强公司在数据中心领域的核心竞争力，有望对公司与深圳移动未来深化双方在数据中心领域的持续合作奠定基础。设立子公司，布局信息化集成业务公司董事会第七届三十二次会议审议通过了《关于公司设立子公司的议案》，特发信息拟以自有资金设立深圳特发信息技术服务有限公司，注册资本4000万，由上市公司全资控股。子公司的经营范围主要为通信工程、数据中心及智慧城市、智慧园区等项目建设集成业务。深圳市于今年7月14日发布《关于加快推进新型基础设施建设的实施意见（2020~2025年）》，市区两级政府联动谋划出新基建项目95个，总投资达到4119亿元。我们认为新基建有望开启新一轮城市升级，公司设立子公司有望拓展信息集成业务，有望分享行业成长红利。 主营向好，“新基建”业务有望带来新的增长点，维持“增持”评级公司原有业务以光通信和军工信息化为主体，形成双轮驱动的格局。光通信业务方面，我们认为在5G网络规模建设的带动下，光模块业务有望带动该业务板块盈利改善。军工业务方面，公司积极推动产品迭代和客户拓展，有望分享行业成长红利。除此以外，公司有望依托本地国企的身份以及多年来在ToB和ToG端构建的市场拓展能力，将业务版图向“新基建”领域拓展，打造新的增长点。我们认为公司主业向好，同时有望发力“新基建”相关业务。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法维持目标价13.79元，维持“增持”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧，导致盈利能力下滑；受制于一线城市能耗指标收缩，数据中心业务拓展受到限制。

受益物联网行业景气提升，Q2营收增速明显公司于8月20日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入7.06亿元(yoy-11.47%)，实现归母净利润1.21亿元(yoy-33.91%)。随着20Q2物联网政策落地催化，公司订单及发货量明显好转，20H1营收降幅较Q1明显缩窄。我们认为随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17/1.42/1.80元，维持“买入”评级。20Q2营收同比增长21.07%，民用智能燃气表发力20Q2国内疫情得以控制，上游燃气公司需求释放，使得公司民用智能燃气表业务增长明显，单季度来看总营业收入同比增长21.07%。公司继续推进终端产品NB化战略，NB-IoT产品已在长春、沈阳、天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署。同时，公司提升数字化工厂生产能力，使得民用燃气表产量同比增加26%，满足订单需求增长，同时工商业流量计交付周期进一步缩短。随着NB-IoT政策催化，以及2G/3G退网加速，我们预计下半年行业景气度提升有望加速，公司作为智能燃气表龙头将率先受益。毛利率略有下降，费用率有所提升虽然20H1公司综合毛利率为46.80%，较去年同期下降1.22个百分点，但民用燃气表和工商业燃气表毛利率较上年同期提升0.01和0.55个百分点，公司核心业务保持较好的盈利能力。我们认为，结合科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，有望在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。另外，公司加大海外市场的销售，以及NB-IoT燃气表和水表等产品的开发，使得销售费用、管理费用和研发费用分别同比提升12.29%、12.65%和6.63%，为公司核心能力的提升以及后续市场拓展奠定基础。工商业燃气表下半年有望恢复，水表行业拓展打开成长空间上半年公司工商业燃气表业务受疫情影响较大，下半年随着工商业回暖，公司该业务有望恢复。另外，公司与8月17日在互动平台表示，其工商业水表已在批量出货，民用水表业务正在有序拓展中，水表行业的横向拓展为公司打开成长空间。NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级随着NB-IoT纳入5G标准以及国内运营商2G/3G退网预期，行业增速有望加快，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17/1.42/1.80元。由于燃气表公司均无万得一致预测数据，故而选取智能水表公司为可比公司，2020年A股可比公司PE估值平均水平为22.25倍,但由于水表行业增速较快估值较高，维持公司2020年PE估值为20倍，维持目标价23.4元/股，维持“买入”评级。风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

2020Q2归母净利润0.70亿元，同比加增加5%公司发布20半年报，20H1实现营收3.49亿元（-7.13%/YoY），归母净利润0.86亿元（-8.79%/YoY），业绩下滑主要受到新冠病毒疫情影响。20H1公司毛利率达50.64%，同比提高1.85pct。Q2业绩明显改善，营收2.41亿元，同比增20%，归母净利润0.70亿元，同比增5%。新冠病毒疫情对终端需求有一定影响，但长期看，随着半导体、航空航天、光学、光通讯等需求推动，以及募投项目持续建设，我们预计20-22公司业绩仍有望保持增长，预计20-22年EPS为0.71/0.86/1.03元，下调至“增持”评级。 复工后半导体订单和出货量明显增加，国际认证材料规格持续增加2020H1半导体产品营业收入同比增加24%。Q1受疫情影响较大，全面复工后半导体订单明显增加。报告期公司获得东京电子（8035.T,无评级）、科林研发（LRCX.O,无评级）、应用材料（AMAT.O,无评级）认证的产品规格在持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。 报告期上海石创（未上市）净利润966万元（YoY-42%），于2月12日起逐步复工，其中精密光学玻璃加工样品通过测试，已获取批量订单。 航空航天石英纤维复材项目如期推进，持续开发新型纤维产品2020H1航空航天产品营业收入稳定增长。报告期公司开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品；并向下延伸拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料领域。目前两个型号的石英纤维复材产品已通过相关测试获得客户认可，进入定型阶段；另有多个型号高性能复材项目在研发中。报告期“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”如期进行，公司预计2020Q3末基础建设将全面完工，进入设备安装调试阶段。 合成石英产线建设稳步推进，完善光通讯石英辅材产品链报告期公司积极推进合成石英材料的扩产，新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计20Q4建成达产。公司在大规格合成石英材料领域已处于国内领先地位，独家研发生产G8代光掩膜基板，打破国外垄断；高端光学合成石英已在多个国家重点项目中使用。在光通讯行业用石英辅材领域，公司与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期合作关系，报告期公司在巩固光通讯主导产品支撑棒、厚壁管的基础上，逐步扩展炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务，完善了产品链。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展，“增持”评级公司是国内唯一通过国际三大半导体原产设备商认证的半导体石英材料供应商，唯一军用石英纤维制造商，我们维持原有盈利预测，预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元，归母净利润2.39/2.92/3.48亿元。可比公司21年朝阳永续一致预期PE均值61X，我们按照21年给予61XPE，上调目标价至52.46元（前值22.58-23.99元），下调至“增持”评级。 风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

公司整体经营稳健，疫情短期影响海外业务 公司于8月14日晚发布2020年中期业绩，上半年实现营收12.01亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%，整体看收入及归母净利润增速均落在预告区间中位值以上，符合预期。我们认为，疫情虽暂时影响公司海外业务增长，但中长期利好远程办公的渗透，看好公司在视频会议赛道的布局，随着海外疫情后逐步复工复产，公司下半年海外业务有望复苏。预计公司20~22 EPS分别为1.64/2.19/2.86元，维持“增持”评级。 疫情影响整体可控，会议及云办公产品收入实现快速增长 单季度数据来看，二季度受海外疫情影响，单季度营业收入为5.51亿元，同比下降14.04%，实现归母净利润2.79亿元，同比下降19.36%。分产品来看，上半年桌面通信终端收入受疫情影响同比下滑6.09%至9.52亿元，但下滑幅度整体可控，同时高端机型的销售占比持续提升。会议产品上半年实现营收2.03亿元，同比增长41.51%，主要由于公司持续加大研发和销售推广资源的投入，提升产品竞争力。云办公终端收入同比增长超180%达4474.01万元，得益于疫情期间个人远程移动办公终端需求快速增长。 毛利率净利率双提升，加大研发投入提升竞争力 公司上半年综合毛利率为67.27%，同比增长2.08pct，主要由于高端产品销售占比提升。费用率方面，受公司市场展会及差旅计划延缓等影响，销售费用率同比下降0.53pct 到4.75%。管理费用率同比增长0.68pct至2.40%，主要由于子公司土地摊销、办公租赁费用的增加。公司上半年持续加大研发投入，研发费用率同比上升3.45pct至8.66%。净利率方面，公司上半年净利率为53.74%，同比增长4.12pct。 持续发力视频会议产品，股权激励助力公司长期发展 据Frost&Sullivan报告，公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。此外在会议产品方面，上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品，完善其一站式视频会议解决方案。2020年6月公司实施新一轮股权激励计划，覆盖公司核心业务骨干及管理人员，助力公司的长期发展。 短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对公司海外线下销售的影响，我们下调公司20~22归母净利润预测分别至14.82/19.80/25.85亿（前值15.63/20.97/30.12亿），对应EPS为1.64/2.19/2.86元（按新股本折算前值1.73/2.32/3.34元）。我们长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为34.3倍，给予公司2021年目标PE34.3倍，对应目标价75.26元/股（前值104.29~117.33元/股），维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。

“新基建”带来新机遇我们认为公司作为特发集团信息化业务发展的排头兵，在新基建的背景下，有望依托较好的ToB和ToG端市场拓展能力，实现信息化业务的持续拓展，打造新的增长点。此外，5G网络规模建设以及国防军工领域信息化水平的提升将驱动公司主营业务长期向好。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们认为公司2021年合理估值为112.38亿元，对应目标价13.79元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕信息化业务的深圳本地国企公司是深圳本地国企，大股东为特发集团有限公司。公司自上市以来一方面在信息化领域横向拓展，现已形成光通信+军工信息化两大业务布局；另一方面推动产业纵深整合，持续提升综合竞争力，公司在光通信领域先后通过收购资产将业务范围从光纤光缆拓展至智能接入以及光模块领域。我们认为公司多年来在信息化领域的经营为其积累了较好的客户资源，并形成了较强的ToB端和To G端的业务拓展能力，构成公司的核心竞争力。深圳版“新基建”开启特区数字经济发展新纪元我们认为“新基建”是我国加速数字化转型的重要手段，今年北京、上海相继出台“新基建”发展规划。深圳作为我国改革创新的“排头兵”于7月份发布“新基建”新政，首批新基建项目共计95个，总投资约4119亿元。我们认为深圳版“新基建”有望开启特区数字经济发展新纪元，特发信息作为深耕信息化业务的深圳本地国企，有望依托较强的ToB和ToG端市场拓展的能力，分享特区信息化建设红利。 信息化业务多点布局公司当前在信息化领域形成了光通信+军工信息化双轮驱动的格局，光通信业务方面，我们认为5G网络的规模建设有望带动光纤光缆行业需求企稳，拉动5G光模块需求提升，公司于19年收购四川华拓，进入光模块领域，打造新的业务增长点。军工业务方面，信息化需求成为国防装备发展的长期动力，公司积极推动军工产品迭代和客户拓展有望分享行业成长红利。除此以外，公司在数据中心布线、云计算技术服务、创新节能技术咨询及工程管理方面持续拓展，实现信息化业务由双轮驱动向多点布局的延伸。 首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司主业趋势向好，信息化业务多点布局带来新机遇。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们认为公司2021年合理估值为112.38亿元，对应目标价13.79元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧；军工信息化业务拓展不及预期。

参股子公司芯翼信息科技第三代NB-IoT芯片实现商用量产 根据科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，成为5G智能远传燃气表市场主流的NB-loT芯片平台之一。我们认为金卡智能与上游芯片厂商的密切合作，奠定了其在产业内的先发优势基础，在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，维持“买入”评级。 芯翼信息科技芯片平台是抄表市场新一代的主力军 芯翼信息科技XY1100 NB-loT芯片具有15年的芯片器件寿命、0.7uA超低功耗、超强信号接收灵敏度、抄表成功率超过99%且群发成功率100%、以及兼容全球主力品牌基站5大特点，在业界具有领先水平。另外从成本端来看，第三代NB-IoT芯片和模组具备价格优势，此前尚未被普及的原因在于产品质量和可靠性尚未成熟，芯翼信息XY1100产品商用量产可谓是行业里程碑。金卡智能作为其密切合作商，前期进行了全面深入的功能、性能及业务可靠性测试，为公司快速推出性能更强、功能更好的5G NB燃气表提供先发优势，同时为其向智能水表行业快速进军奠定基础。 芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购 根据C114信息显示，4月9日，基于XY1100开发模组产品GM120的高新兴物联成为天翼电信终端江苏分公司2020年NB-IoT物联网模组集中采购项目的第一中标人。今年6月份，中国移动公告称启动集采200万片NB-IoT芯片XY1100的采购项目，芯翼信息科技又成为该项目的单一来源供应商。芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购，彰显了业界对其产品的充分认可。 资本积极关注物联网领域，芯翼信息科技完成2亿元A+轮融资 根据金卡智能公告（公告编码：2017‐077），公司于2017年7月以2000万自有资金参与芯翼信息科技pre -A轮融资。根据C114通信网6月12日消息，芯翼信息科技在2018年12月其获得数千万A轮融资，且随着物联网热度逐步提升，今年6月10日芯翼信息再获和利资本、峰瑞资本、华睿投资、东方嘉富和七匹狼的2亿元A+轮融资。 NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级 随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，叠加智能抄表行业规模商用加速，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，当前股价下对应PE分别为14.06、11.54和9.10倍。参考A股同类型公司的20年PE估值平均水平为20.54倍，给予公司2020年PE估值为20倍，对应目标价23.4元/股（此前目标价17.55-21.06元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

Q2业绩高增长，上调目标价至83.0元 我们认为景气的下游需求、优异的生产管理能力、高端产品扩张带来收入结构优化推动公司Q2业绩高增长，基于此我们上调公司20~22年盈利预测，我们预计20~22年公司归母净利润分别为3.87/5.50/7.40亿（较前期预测分别上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，考虑到公司的技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。 Q2营收及归母净利润皆创历史新高 上半年公司实现营收8.37亿（YoY+74.16%），实现归母净利润1.91亿（YoY+137.06%），其中第二季度公司单季度营收和净利润创历史新高，分别达到5.67亿（YoY+120.91%）和1.35亿（YoY+179.78%）。报告期内，公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持了持续提升，年初的新冠疫情并未对公司的生产经营产生实质性影响，展现出公司应对突发事件的快速响应能力以及优秀的管理能力。产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 公司持续加强高速光模块的研发和生产，优化产品结构，拓展新兴市场。此外收入端的快速增长带来固定成本端的摊薄。在此推动下，公司上半年的综合毛利率和净利率皆同比改善。其中，毛利率达到37.50%，同比提升6.5pct；净利率为22.86%，同比提升6.07pct。其他方面，公司基于在手及预期订单和备货周期，于报告期内加大了对于原材料的采购，导致经营活动产生的净现金流出现阶段性下滑，同比下降165.17%。 行业高景气叠加产品及市场拓展奠定公司快速成长基础 5G及云计算是行业长期成长动力，根据Lightcounting预测，在经历了今年上半年全球新冠疫情对于行业的短期冲击后，光模块行业有望在下半年实现恢复，其中光组件和模块供应商将在2020年Q4恢复满负荷生产，预计2020年全球光模块的销售额略有增长，到2021年同比增速将达到24%。公司近年高端产品研发和客户拓展皆取得持续突破，5G中高速光模块及数据中心400G产品陆续实现海内外客户的批量交付，我们认为在行业景气与新产品及客户突破带动下，公司有望进入快速成长期。 上调目标价至83.0元，上调至“买入”评级 公司Q2业绩高增长，我们上调公司20~22年盈利预测至3.87/5.50/7.40亿（上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，且公司目前400G单模和多模产品都已发布，并已推出全球首款10W以下400G产品，具有技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。 风险提示：客户突破不及预期；新产品量产不及预期；行业竞争加剧。

数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。

一季度业绩承压,5G新基建进入加速期。 公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为18.71/0.95亿元,YoY+46.2%/96.4%,年报略低于预期。2020Q1实现营收及归母净利润为2.61亿元/-3.56百万元,YoY-25.7%/-124.0%。一季度受疫情影响,业绩短期承压,随着运营商集采落地以及复工率提升,公司营收将回到正常增长轨道,我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.40/1.55元(前值1.51/1.92/-元),维持“买入”评级。 5G助力毛利率提升,中兴收入端大幅增长。 2019年公司综合毛利率为18.8%(YoY+3.79pct),从单项产品来看,射频器件毛利率16.1%(YoY+2.5pct),天线毛利率26.7%(YoY+8.1pct),我们认为,毛利率提升较多的原因是19年5G产品毛利率较高且销售占比提升较多。第一大客户收入同比增长150%,显示出公司在中兴核心供应商地位。19年整体期间费用率YoY+0.6pct,其中研发费用率YoY+0.7pct,销售费用率YoY+0.1pct,管理费用率YoY-0.4pct。 一季度受疫情影响业绩承压。 20年一季度公司受疫情影响,营收和归母净利润双双下滑。全行业均不同程度受到疫情影响,近期三大运营商5G集采相继落地,从份额来看,公司下游客户中兴、爱立信都取得较好的成绩,随着疫情趋缓以及社会复工复产率不断提高,我们认为,公司二季度营收端和利润端均会大幅改善。 5G新基建大幅提升行业需求,新产品和新客户静待放量。 我们看好公司未来的成长性:1)2020年国内运营商加紧5G建设,三大运营商5G资本开支达到1803亿元(YoY+337.6%),随着疫情趋缓以及运营商5G集采落地,2020年公司营收有望大幅增长;2)新产品静待放量:公司目前已完成5G陶瓷波导滤波器一期扩产,未来将推进陶瓷滤波器的二期扩产计划,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间;海外市场方面,公司也正积极推进天线产品进入T-Mobile、AT&T等运营商的供应商体系。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级。 考虑2020年可能的超额业绩计提奖励,我们调整20年的管理费用率,我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为2.03/2.35/2.60亿元(前值2.55/3.23/--亿元),对应PE分别为29/25/23x。同行业可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为38x,我们认为可给予公司2020年PE33-38x估值水平,对应目标价39.93~45.98元(前值45.3~52.9元),维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

20Q1营收强劲增长,毛利率稳健提升。 公司于4月28日发布20年一季报,20Q1实现营业收入10.130亿元(YOY39.25%),归母净利润3391.84万元(YOY-21.88%),在国内疫情以及停工停产的影响下,公司营业收入仍保持强劲增长,且毛利率稳步提升,展现公司规模效应优势。预计公司2020-2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,维持“增持”评级。 物联网通信模组龙头,疫情之下,营收仍保持强劲增长。 20Q1公司实现营业收入增速39.25%,虽然国内疫情造成产业链停工停产,但公司营收仍保持强劲增长态势,一方面受益于新型基建以及信息化内需带来物联网行业景气上行,另一方面,公司作为通信模组行业龙头,具有较强渠道优势。同时,公司毛利率水平持续提升至21.32%,较2019年年报的21.15%进一步提升,进一步凸显其规模效应带来的采购成本优势。 人员增加导致20Q1费用增长明显,存货同比增长68%彰显未来订单需求 由于2019年公司员工数量增加558人,以及研发投入增加,导致20Q1费用率增长明显,拖累整体业绩,我们认为公司在物联网大规模应用期来临前,进行人员和研发的前期储备,是夯实其规模效应持续的基础,为未来市占率持续提升做充足准备。另外,从存货来看,同比增加68.19%,由于通信模组行业订单周期较短,存货可体现公司未来订单需求,20年营收持续高速增长可期。 新型基建+内需推动物联网行业景气上行。 近期对于加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设政策密集发布,结合当前人口红利逐步消退,采用信息化提升生产经营效率的内需因素逐步加强。物联网作为新型基建以及数据传输的重要载体,行业景气度有望持续提升。随着5G规模商用带来通信能力加持,物联网应用场景遍地开花可期。 物联网行业景气上行+通信模组龙头地位+规模效应,维持“增持”评级。 我们看好物联网行业景气上行,公司作为通信模组行业龙头企业,凭借渠道优势,有望率先显现规模效应,结合其较强的经营管理能力,盈利能力逐步提升可期。预计公司2020~2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,当前股价下对应PE分别为67.44X、38.70X和22.06X,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用持续提升。

大数据赋能,国内业务拓展超预期 公司于4月25日发布2019年年报,全年实现营收57.21亿元(YoY4.90%),归母净利润为5.76亿元(YoY-9.12%),业绩略低于预期。其中,公司数据智能应用与应用业务,即国内大数据相关业务持续高速增长。 我们认为公司定位软件服务厂商,其子公司BBHI是全球5大广告技术公司之一,未来具有较大成长空间,维持“买入”评级。 国内大数据业务增长超预期,构建完成123^N业务模式 公司2019年营业收入增速为4.9%,其中智慧营销业务和数据智能应用与应用业务增速分别为1.29%和33.24%,可以看到公司基于Adtech的核心大数据分析能力,在国内大数据业务领域实现高速增长。另外,公司持续缩减通信塔生产制造,转型至通信塔运营以及智慧物联网领域,导致19年公司智能通信物联网业务营收同比下降14.53%。当前,公司仍处于转型和业务拓展阶段,有望逐步形成123^N业务模式,即新基建、互联网+数字经济、以及未来3^N个行业应用,基于大数据分析核心能力,具有较大成长空间。 投入持续提升,毛利率略有下降 19年公司综合毛利率水平为23.99%,较18年下降0.97个百分点,主要原因系公司处于转型阶段,国内大数据业务要大量投入,同时,其物联网业务处于市场拓展阶段,导致总体毛利率水平略有下降。从费用率来看,公司业务转型使得人员大幅提升,同时借款导致资金成本增加,使得销售费用、管理费用和财务费用同比增长32.49%、26.60%和92.45%,当前阶段公司仍处于投入阶段,随着国内业务逐步成熟,费用率有望实现优化。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着新型基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,公司基本面向好,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年年报情况对毛利率以及费用做出相应调整,预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元(调整前20-21年EPS分别为0.61/0.73元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为29.93倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为18-21倍,对应目标价为10.08-11.76元/股(此前目标价为12.81-14.64元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对BBHI业务拓展有所影响,智慧灯杆业务进展不及预期。