事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022H1实现归母净利润5.06亿元，同比增长34%。点评：业绩逆势增长。公司2022Q2单季度盈利为3.12亿元，环比、同比增幅为61%、；在二季度钢铁板块整体承压的大背景下，公司业绩仍有不错表现，高端不锈钢管龙头盈利能力凸显。 主业盈利能力回升，扩产优化结构齐发力。面对疫情反复和出口退税取消的影响持续，公司2022Q1毛利率为25%，环比增长近，逐步恢复至接近同期水平。2022H1已具有13.5万吨不锈钢管生产能力，较去年同期增长1.5万吨。此外高端产品比例亦稳步提升至，同比增长2pct。 投资收益丰厚。公司2022Q2投资净收益高达1.24亿元，得益于公司持有的永兴材料股份（）贡献较高利润。考虑碳酸锂价格有望持续高位，永兴材料锂盐产能扩张，有望为公司持续贡献较高投资收益。 新项目持续推进，盈利多点增长可期。截至2022H1，公司年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度分别为35%、70%。此外公司年产1000吨航空航天材料及制品项目于2022H1实现收益398万元；与永兴材料成立的合资公司（公司持股51%、永兴材料持股49%）2022H1收入已达2.16亿元，后续有望持续贡献利润。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为69/75/85亿元，同比增长16%/9%/；基于公司2022H1年业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由9.8/11.6/13.8亿元上调至10.8/12.5/14.3亿元，同比增长36%/16%/，对应PE分别为17/15/13x。考虑公司新项目不断推进，高景气业务有望贡献业绩增量；且公司估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动及供应的风险；出口退税政策调整的风险。

望变电气：取向硅钢民营龙头，变压器全产业链覆盖： 公司主要生产输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。 2021年公司取向硅钢毛利占比超过 50%，为国内最纯取向硅钢标的。 取向硅钢：受益特高压建设、能效提升，景气高增可期： 取向硅钢为变压器铁芯关键材料。且由于幅宽尺寸问题，高端取向硅钢在大型变压器领域目前难以被替代；受益风电光伏建设，我们测算取向硅钢 4年 CAGR 高达 12%。且由于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望迎来结构化的、爆发式增长。高牌号硅钢具有的高技术壁垒也使国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在以宝钢股份、首钢股份为首的大型国有钢铁企业和以望变电气为代表的少数民营企业，且供给增速维持低位。供需错配下，取向硅钢尤其是高牌号产品价格持续走强， 2020年底部至今涨幅已近 40%。 高成长的取向硅钢龙头，质地、区位双优： 公司 2021年取向硅钢产量11万吨，位居行业第三，仅次于宝钢、首钢。且公司将于 2024年新增8万吨取向硅钢产能，以高牌号为主，投产后将为公司带来可观利润增量。公司位于重庆，深耕西南市场，取向硅钢的技术水平、出货量在西南地区处于龙头地位。 技术方面： 公司凭借多年的技术沉淀，依托博士后工作站的人才聚集效应，持续与科研机构及大型企业进行联合开发。 产业链方面： 公司是国内唯一覆盖从取向硅钢到变压器制造全产业链流程的企业， 具有明显的产业链优势。 深耕电力变压行业，业务优势明显： 公司深耕输配电及控制设备行业近三十年，在西南地区具有较强的竞争优势；在下游风光等新能源建设以及高铁、轻轨等基建领域拉升下，电力变压器需求有望稳步增长。且公司在行业内积累了广泛的客户基础，与国家电网、南方电网旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。公司上市的募投项目亦将在电力变压器、箱式变压器等业务进行扩产。 盈利预测与投资评级： 考虑公司硅钢业务的高速增长，我们预计公司2022-2024年的收入为 25/29/37亿元，同比增速为 30%/16%/28%；归母净利润为 3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为 80%/42%/27%；对应 PE 分别为 28/20/15x。 考虑公司未来业务结构以取向硅钢为主，所以我们选取同样生产软磁材料的云路股份、铂科新材为可比公司，得出 2023-2024年 PE 均值为 30/22x；考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示： 下游行业周期波动；市场竞争风险；公司自身经营风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计公司2022年上半年归母净利润在6.25亿元至7.15亿元之间，同比增长159%至196%。点评：业绩符合预期：我们假设2022H1取公司预告的业绩中值，则Q2单季度利润为3.95亿元，环比增幅高达44％，符合我们预期。 产能周期驱动，钼价中周期上行：全球产能周期紧缺，海外矿山品位下滑，资本开支较低，境内矿山亦难有增量；且目前钼精矿价格为2700元/吨度，即使处于近十年历史高位，但相较于上一波产能周期的价格高点，远未达到企业大幅提高资本开支力度的水平；下游军工、特钢合金需求走强，钼价高位有望长期维持。短期来看钼库存低，下游钢招量价齐升，且传统旺季在下半年，钼价仍有上涨空间。 稀缺的钼资源龙头：2021年公司生产钼精矿（折金属量）2.12万吨，全国占比近16%、全球占比近7%。公司矿山资源丰富且钼矿品位较高，拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大矿山的开采权，其年产量分别为1344万吨和804万吨。此外，公司间接控股了金寨沙坪沟钼矿，间接参股了吉林天池季德钼矿，其中金寨沙坪沟钼矿是国内外罕见的超大型优质钼矿床，平均品位0.14%，其中富矿核钼金属量为106万吨，品位高达0.36%。公司具备矿山规模大和钼矿品位高两大关键优势，成功抓住钼行业景气机遇，实现利润水平的飞跃式成长。 定增资金促进降本提效：公司5月发布定增预案，募集不超过19亿元用于金堆城钼矿总体选矿升级改造项目、钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目及补充流动资金。改造后的金堆城钼矿将淘汰落后产能并引入WSA湿法制酸工艺技术及设备推动降本提效，持续扩大产品盈利空间。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入为98/110/125亿元，同比增速为23%/12%/14%；基于公司半年报业绩预告超预期，我们将2022-2024年归母净利润从13/14/15亿元上调至18/21/22亿元，同比增速为258%/18%/7%，对应PE分别为16/14/13x。考虑公司作为国内稀缺的钼资源龙头，且钼价仍有望中周期上行；因此公司被显著低估，故维持公司“买入”评级。 风险提示：钼价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

事件： 公司公布 2021年年报和 2022年一季报： 2021年收入 634亿元， 同比 36%，归母公司利润 11亿元，同比增长 63%。 2022Q1收入 186亿元，同比增长 19.1%，归母利润 3.1亿元，同比增长 15.07%。 点评： 盈利增长稳健： 2021年公司实现收入 634亿元，同比增长 36%，连续三年实现正向增长。 自 2021Q4受疫情和限电短期影响，利润增长速度虽低于 2021Q1-Q3，但总体仍保持高速增长。 2022Q1扣非归母净利润2.31亿元，同比增长 28.69%。 在此轮上海疫情影响下公司业绩仍然平稳提升。 铜管加工： 下游需求回暖， 海外业务量价齐升： 2021年公司实现境外销量 39.38万吨，同比增长 5.72%；境外单吨销量毛利 3371元/吨，同比增加 39.30%，量价齐升带动了境外业务的业绩增长与盈利能力的提升。 2021年公司在完成对 KME 旗下全部铜合金棒及铜管业务的并购后，公司欧洲工厂铜加工材销量较去年同期增长 14.58%，并实现扭亏为盈。 全球经济在经历了 2020年的衰退后触底回升， 2021年全球 GDP 实际增长 6.1%， 2021年中国铜加工材综合产量为 1990万吨，同比增长4.9%。 铜箔业务： 产能释放在即。 作为动力电池负极集流体首选材料，锂电铜箔将充分受益于行业红利的释放，成为铜加工材里发展最快的细分行业之一， 2021年中国电解铜箔出货量达 65.6万吨，同比增长 49.1%；其中锂电铜箔出货量达 28.05万吨，同比增长 124.4%。 公司高性能铜箔项目建设迄今已完成一期 5万吨项目的全部桩基工程及设备采购工作，预计 2022年中生产线贯通投产、 2022年底形成 2.5万吨锂电铜箔产能的。 此外， 公司将在 2024年底前分批对铜管生产线改造升级，届时公司精密铜管生产能力由 79.8万吨增加至 131万吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年收入分别为875/140/182亿元，同比增速分别为 38%/60%/30%，基于公司 2022Q1业绩，我们将公司 2022-2023年归母净利润由 20/27亿元调整至 15/22亿元，即公司 2022-2024年归母净利分别为 15/22/27亿元，同比增速分别为 36%/47%/22%；对应 PE 分别为 11.9/8.1/6.6x，考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司技术革新夯实龙头地位，故维持“买入”评级。 风险提示： 下游空调等行业需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件： 华菱钢铁发布报告： 2021年全年实现归母净利 96.8亿元，同比增长 51.4%； 公司公告 2021年度利润分配方案，每股股利 0.29元。 2022年 Q1公司实现归母净利 21.1亿元，同比增长 2.8%。 点评： 盈利超预期， 稳健优于行业： 2021Q4、 2022Q1公司单季度归母净利润分别为 19.2、 21.1亿元，环比分别为-12%、 10%，环比增幅明显好于同业。在 2021Q4成本大幅上行、 2022Q1钢铁行业供需双弱的情况下仍能维持如此业绩，稳健性优于行业。 管理持续改善，劳动生产率行业领先： 2021年公司资产负债率为52.28%， 同比降低 5.26个百分点，较历史最高值降低了 34.62个百分点；报告期财务费用为 2.63亿元，同比降低 56.03%，较同期历史最高值降低了 24.98亿元。2021年公司主要子公司人均年产钢超过 1,500吨，继续保持行业先进水平。 加快产线升级， 技术研发实现进口替代： 1） 下属子公司湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线建成达产， VAMA 二期项目建设也在快速推进中； 2） 2021年公司共 13个大类品种 61个钢种实现进口替代， 带动产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 钢铁行业： 减产下供需改善。 发改委例会表示 2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年营业收入分别为1754/1808/1776亿元， 对应增速分别为 2%/3%/-2%； 基于公司业绩，我们将公司 2022-2023年归母净利从 115/100亿元调整至 98/102亿元， 即2022-2024年归母净利润分别为 98/102/100亿元， 对应增速分别为1%/4%/-2%；对应 PE 为 4.1/4.0/4.0x； 考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动； 公司高管变动风险；环保成本超预期。

事件： 公司发布 2022年一季报，实现收入 6.6亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.21亿元，同比下滑 68%。 公司拟发可转债募资不超过 15.5亿元，用于大型高端装备用核心精密零部件项目以及补充流动资金。 点评： 成本高企导致业绩承压。 公司铸件产品主要原材料生铁、废钢为例，2022Q1均价分别同比上涨近 12%、 18%；且 2022Q1产品价格有所下滑，因此毛利率仅为 15%，同比下滑 7.2pct。 物流运输影响较大。 公司还在投资者问答中表示：疫情对公司一季度开工影响较小，主要物流运输受到较大影响。 且公司存货大幅增加， 因此我们认为疫情是影响公司经营情况的又一重要因素。 拟发可转债， 齿轮箱零部件项目持续推进： 此次转债拟募集 11.5亿元进行齿轮箱零部件项目的建设，为该项目重要资金来源。项目达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械零部件共计84,000件的精加工生产能力。 考虑该项目 24个月的建设周期，我们预计该项目将在 2023年投产。 广大特材： 关注能源装备零部件与高端特钢材料持续放量。 除在建的齿轮箱零部件以外，公司新设子公司广大东汽 2021年实现铸钢件收入 3亿元，我们认为随着公司提质增效工作的不断推进，铸钢件业务有望贡献更多业绩增量。 在高端特钢材料板块， 公司已经实现特种不锈钢、高温合金及高强钢多牌号研发成功并小批量试产供应。 此外公司对高温合金、耐蚀合金等特殊合金材料进行产能扩建。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 37/46/55亿元，增速分别为 37%/23%/19%； 基于公司 2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利由 5.8/7.7亿元调整至 2.6/4.0亿元， 2022-2024年归母净利分别为 2.6/4.0/6.0亿元，对应增速为 45%/57%/51%，对应 PE分别为 17x/11x/7x。考虑公司德阳子公司、风电铸件项目逐步放量，齿轮箱项目持续推进，公司成长性较高且估值较低， 故维持公司“买入“评级。 风险提示： 原材料价格波动；公司投产不及预期。

事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现收入202亿元，同比15%；归母净利润为3.3亿元，同比下滑55%。 点评：钢铁业务：原燃料价格上涨拖累业绩表现，减产下有望企稳回升。 2022Q1动力煤、硅铁等价格分别同比上涨19%、27%；且考虑钢厂的备货周期，公司原燃料成本实际上涨幅度应该更大；因此导致公司2022Q1毛利率仅为7.7%，较2021年下滑3.5pct。发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。 公司有望钢铁业务有望迎来企稳回升的局面。 稀土业务：调价后增长迅猛，景气持续。2022Q1公司稀土业务实现收入16.7亿元，超过2021H1的稀土业务收入。公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨、交易总量不超过23万吨。此次续签后，稀土价格与交易量上限分别上涨65%、28%。考虑北方稀土的稀土精矿消纳能力，我们认为2022年公司稀土收入有望达到近70亿元，同比增长超过100%。稀土价格维高位，即使经过季节性调整，4月份氧化镨钕均价仍高达86万元/吨的水平，仍处历史高位；目前氧化镨钕库存仅为3411吨，同比下滑16%，低库存水平托底稀土价格。由于公司于北方稀土的关联交易存在调价机制，我们认为稀土供需格局良好，价格易涨难跌，则公司稀土业务有望持续贡献较高盈利。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为870/900/905亿元，同比增长1%/3%/1%；考虑公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润从75/80亿元调整至35/45亿元，即公司2022-2024年归母净利润分别为35/45/40亿元，同比增长22%/28%/-11%；对应PE分别为24/18/21x。考虑稀土业务景气高增，钢铁业务受益行业基本面改善有望企稳回升，盈利有望持续改善；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。

事件：公司发布2021年报，公司实现营业收入37.8亿元，同比增长26.47%；归属于上市公司股东的净利润1.1元，同比上升36.59%。点评：钢圈业务：稳步推进，海外收入逆势增长。公司2021年实现车轮收入15亿元，比上年同期增长21%；其中海外销售收入11亿元，比上年同期增长，实现了逆势增长。受国内商用车整体产销量下滑四季度需求萎靡、厦门越南等地疫情管控停产、年末海运紧张等诸多不利影响，公司第四季度的盈利能力不及预期。 钢结构业务：深耕细分领域，毛利率整体稳定。公司钢结构业务实现收入18.4亿元，同比增长27%。公司延续或新承接诸多重大项目，打造差异化品牌。虽然受原材料价格波动剧烈，但公司通过项目锁价、合同调差机制、库存管控等综合手段，虽然钢材波动对公司的经营带来一定程度的影响，但总体产品毛利率相对稳定。 锻造铝轮项目：非公开发行完成，审慎有序推进。2021年公司轻量化锻造铝合金智能制造项目非公开发行项目完成发行工作，共募集资金3.29亿元。考虑到国内外疫情的持续影响项目所需进口设备的采购、安装、调试进度有所推迟，且国外客户无法到厂验厂、外销订单开发受限等因素，公司重新调整投资进度，正审慎有序推进项目的施工建设。 精益管理，降本增效，“三费”控制卓有成效。公司通过不断提升内部管控、降本增效，三项费用占营收比重为，较上年下降近1个百分点，折旧占营业成本比重优化到，管理效益显现。2021年下半年，公司发挥供应链的协同作用，在首钢曹妃甸钢铁园区投资新建车轮生产基地，该项目的投产一方面将物流、成本线拉直，解决国内外基地的原材料加工，从原材料供应上再降成本；另一方面可满足东北、华北区域的主机厂供货需求。曹妃甸工厂的投产将进一步降低生产、物流成本。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为45/51/57亿元，同比增长19%/13%/；基于公司2021年业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润由2.2/2.8亿元调整至1.3/1.6亿元，即公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，同比增长23%/26%/，对应PE分别为19/15/12x。考虑公司锻造铝轮项目有望逐步放量，估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动；国际市场对出口业务影响，汇率波动。

事件： 公司发布 2021年报，公司年实现收入 365亿元，同比增长 58%； 实现归母净利润 61亿元，同比增长 299%；公司同时公告利润分配方案，每股派发现金红利 2元（含税）、以资本公积转增股本 0.4股。 点评： 强业绩、高分红，优质蓝筹。 公司 2021年归母净利润大增，已实现从2016-2021年连续增长， 6年 CAGR 高达 70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有增长的企业。 公司 2021年现金分红总额为 28.6亿元，分红比例高达 47%；以 2022年 4月 14日股价计算，股息率高达 6%。 公司自上市以来每年均分红，平均分红比例超过 20%。 硅铁业务尽显高弹性。 2021年公司硅铁业务收入同比增长 51%，毛利率同比增长 11pct，毛利增高达长 96%。公司作为全球最大硅铁供应商，具备 160万吨/年硅铁产能，在硅铁行业景气持续有望充分享受高弹性。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。 截至 2022年 4月 14日，硅铁期货价格恢复性上涨至 10456元/吨，较年初增长 26%；与此同时也伴随着库存的大幅下降， 2022年 3月末硅铁社会库存同比下滑 50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善： 1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长， 1-2月硅铁出口增长超过 100%； 2）需求端钢厂产量逐步复产， 基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 投资产能置换项目。 公司拟以自有资金分别出资 25、 4.5亿元来投资建设硅铁合金创新项目、同源化工电石项目；本次置换为减量置换，置换后的硅铁矿热炉年产能为 46.12万吨、密闭电石炉年产能为 23.21万吨。 以上两项目预计 2023年底陆续建成投产。 我们认为以上两项目将有效提升公司的生产效率。 煤炭可自供，资源属性彰显。 公司于 2021年新增永煤矿业公司 25%股权，公司合计控制煤炭权益产能近 1100万吨，可基本实现煤炭自供。 在煤炭价格大概率维持高位的情况下将充分保障公司盈利能力。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年收入为 450/490/460亿元，同比增速为 23%/9%/-6%； 考虑硅铁持续涨价，我们将 2022-2023年归母净利润从 68/60亿元上调至 90/100亿元， 即 2022-2024年归母净利润为 90/100/95亿元， 同比增速为 48%/11%/-5%；对应 PE 分别为5.2/4.7/4.9x。 考虑公司业绩大增，估值低高分红，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于1979年，是世界最大的硅铁产销商。1）铁合金业务：具备160万吨/年硅铁产能与40万吨/年硅锰合金产能，是国内最大的硅铁供应商；2020年公司硅铁产量为147万吨，硅锰合金产量为37万吨。2）PVC业务：公司PVC产能80万吨，规模不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品牌。 硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至2022年4月2日，硅铁期现价格恢复性上涨至10000元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅下降，2022年3月末硅铁社会库存仅为4.3万吨，同比下滑50%，我们认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2月硅铁出口增长超过100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2月份回到267万吨/日。基于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走强。 煤炭可自供，资源属性彰显。公司2020年原煤产量460万吨,储量约2亿吨。公司于2021年新增永煤矿业公司25%股权，经此收购公司合计控制煤炭权益产能近1100万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。 强业绩、高分红，优质蓝筹。公司业绩已经实现6年连续增长，归母净利润年复合增长率达到45%，其中2021年预计同比增长300%。自上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额38亿；分红比例和股息率较高，2020年分红比例70%左右，股息率4.58%，在板块中领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。 盈利预测与投资评级：考虑公司主营产品价格上行，我们预计公司2021-2023年收入为364/400/365亿元，同比增速为57%/10%/-9%；归母净利润为61/68/60亿元，同比增速为300%/11%/-11%；对应PE分别为7.0/6.3/7.1x。按业务板块，铁合金板块我们选取河钢资源、方大炭素，氯碱化工板块选取中泰化学、天原股份，服装板块选取同样属于服装驰名商标的海澜之家、太平鸟，得出2022-2023年PE均值为9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考虑公司电冶金板块和服装板块稳步发展，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：硅铁价格波动；成本波动；公司自身经营风险。

方大特钢：优质民企，行业标杆。公司方大特钢是江西龙头民营钢铁企业，主营产品是螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢等。2009年公司完成从国有到私企的转变。公司产品结构以长材为主，立足江西南昌地区。公司管理水平优异，盈利能力稳定，在钢铁行业盈利波动较大时始终能保持出色的业绩表现。 钢铁行业：供需走平，盈利维持。2022年钢铁行业供需基本平稳：产量继续平控，需求同比仍增加1-3%，供需偏紧状况维持。2022年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比1/3的后周期下游（集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等）用钢量增长更为明显，占比近1/4的基建需求增长2%左右。2022年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨，矿价走弱，钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9%。我们预计2022年钢价均值下降278元/吨，成本下降343元/吨，行业毛利持平或微增。 管理优势明显，股权激励再造生机。在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。根据最新披露的2021年报，2021年方大特钢的ROE达28.9%，并且在2011-2020十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在20%以上的高ROE状态。此外，方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于2012年、2017年推出股票期权计划和2021年的限制性股票激励计划。 强盈利高分红，价值投资典范。方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021年方大特钢公司股利支付率高达110%、88%，股息率分别为15.9%、14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。 体外钢铁资产庞大，未来增量可期。上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需走平、盈利持续，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为239/240/243亿元，同比增速分别为10%/1%/1%；归母净利润分别为31/32/33亿元，同比分别为14%/4%/3%；对应PE分别为6.0/5.8/5.6x。尽管公司估值较可比公司均值略高，但公司ROE、股息率明显高于同行，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。

金属制品行业龙头，发力新材料、新能源领域。恒星科技业务布局金属材料（钢绞线、钢帘线和金刚石线等）和精细化工（有机硅）两大板块。产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业。公司2021年拥有河南、内蒙及广西4个实体制造基地，可生产7大类40多个规格品种的产品，是国内金属制品行业细分龙头企业。 传统业务：营收基石，稳步扩产。金属制品业务是公司的传统业务，2020年收入占比超过90%。新能源汽车及子午轮胎行业需求热度持续，核心骨架材料钢帘线需求抬升。基建规模扩大、电网建设增加，带动PC钢绞线等产品迎来新发展机遇。公司用于高速公路、广西钦州年产20万吨预应力钢绞线项目也按计划推进中。 金刚线：光伏需求景气，有望跻身头部玩家。金刚线对于太阳能行业而言，是革命性的进步，具有“高速切割、环保生产，成本低廉”诸多优点，有力推动光伏产品的规模化应用。光伏装机景气，金刚线需求猛增，我们预计2025年光伏行业金刚石线总需求量16979万公里，2021-2025金刚石线市场规模复合增速有望超过20%。公司扩产计划落地十分迅速，2022年二季度扩增产能所需要的场地建设已经得到确保，公司预计未来可形成年4600万KM的金刚线生产能力，有望成为行业头部玩家。公司是行业内首家推进八线机的厂家，金刚线产品新一代“十六线机”研制成功并投入生产；且公司掌握了40-50微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术，行业内唯一一家拥有全产业链技术的金刚线企业（母线拉拔，金刚石微粉镀覆、分选，金刚线镀覆、设备）。 有机硅：前景广阔，纵享成本优势。有机硅产品应用领域广泛，新型产业发展带动需求升级。公司全资子公司扩产后产量可达12万吨位居行业领先地位，产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现收入34.3、80.7、97.0亿元，同比增长21%、136%、20%；归母净利润分别为1.6、7.9、10.0亿元，同比增长33%、385%、27%。考虑公司业务结构，此处选取大业股份（钢帘线等业务为主）、美畅股份（金刚线业务为主）、合盛硅业（有机硅业务利润占比较高）为可比公司，2022-2023年PE均值为16/13倍，公司2022-2023年PE为10/8倍，低于可比公司。考虑公司切入高景气赛道的金刚线业务且产能增长迅速，传统业务经营稳健，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；项目推进不及预期；产业政策变动等。

专注于拓展锆系产品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和销售的企业。公司正式成立于1991年；2018年公司通过收购辽宁华锆，步入海绵锆领域；2020年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021年上半年，营业收入同比增长26.37%，毛利率27.91%。 锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨。根据USGS统计，2020年全球锆矿储量约6400万吨，主要分布在澳大利亚（67.2%）和南非（10.5%），我国储量占比仅为0.79%；我国产量仅为14万吨，约占总供应量10%。根据USGS，2020年我国锆矿需求量约121万吨，而国内产量仅14万吨，需求缺口高达106.5万吨。2021年6月RBM公司宣布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021年6月至10月涨幅约40%；锆系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。 多点业务开花，着力高端新型锆制品。截至2021年6月30日，电熔氧化锆年产能为2.6万吨，处于国内领先地位。2021年上半年，工业级海绵锆一期规划年产能3,000吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期1000吨项目已于2021年1月投产；氧氯化锆一期2万吨项目正进行设备全面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过30多年深耕，技术研发实力不断增强。 联手宁德时代，引领镁铝合金轻量化浪潮。2020年8月，三祥新材拟与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，项目规划产能5万吨，项目总投资8亿元。前期布局镁合金建筑模板领域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于2021年底投产试运行。 建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并弥补其不耐碱性腐蚀的缺点，逐渐代替铝合金，建筑模板领域前景广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023年，公司营收分别为10.00/14.50/19.00亿元，增速分别为36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为0.93/1.83/2.64亿元，对应增速分别为43.7%/96.8%/44.0%；对应PE分别为49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。

事件：公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度，公司实现收入494亿元，同比增长44%;归母净利润9.2亿元，同比增长70%。 点评：克服原材料成本压力，业绩维持高增长：公司2021年Q3实现归母净利润3亿元，位于此前发布的业绩预告中位值，符合我们预期。铜等原材料价格维持高位运行，给加工环节企业生产运营带来压力。在此背景下，公司大力实施智能制造战略，加快新一代低碳智能高效铜管产线全面应用，持续动管理优化及降本增效工作向更高层次迈进，进一步增强了盈利力与产品销量，行业龙头地位进一步巩固。 与中色奥博特设立合资公司进展顺利。公司于10月28日公告，海亮股份出资7亿元（占比70%）与中色奥博特成立的合资公司——山东海亮奥博特铜业有限公司，已经完成了工商注册登记手续，并取得了临清市行政审批服务局颁发的《营业执照》。2020年中色奥博特产量为10万吨，全国占比近5%；我们认为公司与奥博特合作，有望进一步提升市占率，实现区域互补，完成境内市场全覆盖，巩固铜管龙头的地位。 市场首例回购可交债彰显信心。公司9月15日公告，母公司海亮集团拟回购可交债，资金总额为人民币16.04亿元；此番回购可交债在全市场系首例，表现出母公司雄厚的资金实力和对公司未来经营充满信心。 海亮集团现有境内外上市公司3家、员工2万余名，总资产超570亿元，产业布局12个国家和地区，2020年综合实力位列世界企业500强第428位。 剑指销量220万吨，全面推进五代线技术应用。公司披露的《2025年发展战略规划纲要》，公司计划至2025年实现铜加工材（含铜管、铜棒、铜排、管件等）年销量超220万吨，年化增长15%-20%；届时将成为全球最大的铜管、铜棒、铜排加工制造企业。此外，公司正积极推进以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级。该成果全面应用后，公司精密铜管生产能力由79.8万吨增加至131万吨，经营业绩在现有基础上增长超14亿元。 业绩符合我们预期，继续推荐。基于公司三季报，我们维持2021-2023年公司营收分别为711.62/872.57/991.15亿元，同比增速分别为53.3%/22.6%/13.6%；我们维持公司2021-2023年归母净利润为13.2/19.9/26.9亿元，同比增速分别为94%/51%/35%；对应PE分别为17x/11x/8x，低于可比公司估值。考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司技术革新夯实龙头地位，故维持“买入”评级风险提示：下游空调等行业需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件：公司发布2021年三季度报告：公司2021年前三季度实现收入为44.9亿元，同比增长25%；归母净利润为6.1亿元，同比增长11.5%。 点评： 不惧成本波动，盈利能力稳定。不同于多数钢铁企业出现的Q3业绩环比下滑，公司Q3实现归母净利润为2.36亿元，环比增0.6%。公司作为国内高端不锈钢管龙头，面对出口退税取消以及原材料价格波动，仍能保持较强盈利水平。 加快推进年产5000吨特种合金项目。2021 年7 月31 日，公司召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加投资的议案》，同意公司使用自筹资金4772万元对“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目“进行追加投资。本次对该项目追加投资是为适应环保审核政策和实际需求，本次追加投资后公司将加快推进该项目建设，力争早日投产。 精密管材项目投产，高端化有望进一步提升。公司可转换公司债券募集资金投资项目之一“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目“主体生产线顺利投入生产。该项目投产后，将有助于加快核电等高端装备自主化建设和高新技术的推广应用，促进技术及产品创新，提升我国核电等建设关键材料的技术水平及加快国产化进程。同时有利于进一步优化公司产业结构，提高公司高端产品的收入占比，巩固公司在工业用不锈钢管领域的领先地位。 久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的行业。久立特材2020年产能12万吨，产量11.4万吨，在全国高端不锈钢产量占有率超30%；公司正在按计划继续有序推进募投项目建设工作。公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。根据公司2021年半年报，公司高附加值产品2021H1收入占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。 业绩符合我们预期，继续推荐。基于公司三季报，我们维持公司2021-2023年营收分别为60.5/66.6/71.9亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；我们维持2021/2022/2023年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元，同比增速为6%/13%/15%，对应的PE分别为15/13/11倍；考虑目前估值水平处于历史的相对低位，公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，高端化提速，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。