中国注塑机控制系统龙头,2017年迎来高增长,经营状况不断改善 公司2017年收入7.3亿元、YoY+38.1%,归母净利润8,053万元、YoY+51.4%,毛利率38%维持较高水平、净利率9.7%较上一年度有所提升。2018Q1收入1.92亿元、YoY+8.6%,归母净利润2,575万元、YoY+17.3%,毛利率37.9%与上一年度相当,净利率12.43%提升较为明显。利润增速高于收入增速,表明盈利能力逐步增强。 应收账款占当期收入比例在16Q3出现了提升、但17Q4之后迅速回落至10%,销售产品收到的现金占当期收入比例在18Q1恢复到98%的高位,我们判断是由于下游需求急剧增长,而注塑机等装备的终端用户经营状况良好,因此回款状况良好。同时采购支付现金也维持高位,我们判断公司与供应商间存在良好的合作关系,并有可能提前备货、应对未来持续增长的需求。 控制系统龙头,下游注塑机持续回暖,全面布局工业4.0 公司作为我国装备控制系统龙头,在下游注塑机行业全面回暖的背景下,公司的业绩从16Q2开始率先复苏,2017年实现了高增长。根据协会年鉴统计,2016年全球注塑机市场规模88.7亿美元,其中中国是最大的消费国和生产国,出口台数和总额不断增长、显示出国产注塑机的技术水平不断提升,同时进口设备集中在高端机型,也显示出来制造业全面升级的大趋势。因此,核心的控制系统也肩扛重任。 公司的其他主营业务覆盖了伺服系统、工业机器人、工控软件等领域,对应超过1000亿的国内市场,随着国产装备出口提升,未来全球空间巨大。 IPO后产能扩大技术提升、将巩固优势 公司IPO后迅速扩大产能,因此在未来市场需求中有望实现持续增长和市占率的进一步提升。该募投项目预计可增加各类产品产能3.5万套/年(另有1.5万套产线升级),达产后每年可增加收入7.87亿元。多年来公司坚持高额投入研发,在技术和规模上巩固行业领军地位。 盈利预测及投资建议:公司的产品高端、技术优势明显,在制造业升级和下游装备企业订单回暖的背景下取得高于行业的增速,同时积极布局工业4.0的多个领域和新能源,未来有望取得持续增长。根据我们的测算,预计公司2018~2020年净利润为1.10亿、1.43亿和1.65亿元,相应的EPS0.27元、0.35元和0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。参考工程机械行业的核心部件厂家恒立液压与艾迪精密估值均高于三一重工、徐工机械和柳工等主机厂,我们认为弘讯科技的估值也将长期高于下游装备公司,工控同行汇川技术和埃斯顿2018年PE平均值在50倍以上,故我们给予公司18年净利润45倍估值,目标价12.15元. 风险提示:经济复苏放缓导致下游装备需求减弱,导致公司销售业绩放缓;原材料涨价导致公司净利率降低;竞争格局恶化导致同行降价、行业整体盈利能力减弱。

Q1归母净利润15亿、同比大增164%,多项指标显示资产负债表明显改善。 公司2018年一季度实现营业收入121.6亿,同比增加29.7%;实现归母净利润15亿,同比增加101.2%;实现扣非归母净利润12.4亿,同比增加78.3%。 (1)规模效应和产品结构优化效果明显,盈利能力提升显著。毛利率方面,公司Q1综合毛利率31.92%,2016年Q4以来毛利率呈现逐渐提高趋势、每个季度分别同比提升3.75pct、6.63pct、-1.05pct、5.72pct、4.43pct和-0.63pct,主要原因是规模效应带来的单品成本下降。三费率方面,公司一季度三费率合计17.58%,自2017年Q1以来,每个报告期三费率分别同比下降9.90pct、6.29pct、5.28pct、2.95pct和2.35pct,其中管理费用率和财务费用率下降幅度较大,主要原因是规模效应摊薄固定费用、折旧及摊销开支下降以及表内外负债降低带来的利息支出大幅减少。 (2)短、长期借款逐季降低,偿债能力大幅提升。从绝对指标来看,短期借款从15年底的115.7亿、16年底的89.1亿下降至18Q1的27.5亿,17年1~4季度逐季分别下降34.7、2.6、-2.4、31.6亿;长期借款从14年底的161.3亿、16年底的94.1亿下降至18Q1的38.4亿,17年1~4季度逐季分别下降12.1、26.2、24.1、-2亿。从相对指标来看,利息保障倍数从16年底的1.07大幅上升至18Q1的5.31,基本完成了削减有息负债的目标。 (3)应收账款处于历史低位,账龄结构有所优化。从应收账款总体规模来看,2018年Q1末,公司应收账款200.52亿,处于历史低位,从2016年Q4开始,每个季度应收账款下降幅度分别为28.76亿元、33.26亿元、31.44亿元、31.32亿元、-2.81亿元和15.97亿元。从账龄结构来看,2016H1、2016年底、2017H1以及2017年底三年以内应收款合计占比分别为89.39%、80.05%、83.71%和80.50%,而同期一年以内应收款占比分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,伴随账龄结构持续优化,预计公司坏账风险有所减弱。 (4)现金流充沛,周转率提升。18Q1销售收款125亿元,其中资产负债表中货币资金61亿元。存货周转天数由2016年底的123天下降至18Q1的88天,应收账款周转天数由16年底的302天下降至142天,运营效率大幅提升。 综上,我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完,资产负债表全面修复,未来将轻装上阵。行业热销动力:更新需求+开工稳定+海外市场市占率提升,行业集中度提升龙头地位巩固本轮工程机械复苏以设备更新需求为主,在基建投资稳健、开工量有保证的背景下,同时在一带一路带动下逐渐实现全球市占率的提升,持续时间和强度有望超预期。根据协会公布数据,2018年Q1各类工程机械均实现了高速增长:挖掘机(含出口)60061台、同比增长48%;汽车重机7318台、同比增长92%;履带起重机384台,同比增长53%;随车起重机3650台,同比增长42%。根据经销商、主机厂和液压件配套厂家反馈数据,我们预计4月挖机销量有望达到2.6万台(含出口)、同比增长80%,二季度增速有望超40%,18~19年销量预计分别超过17.5万和18.5万台。起重机与挖机销量存在一定相关性、混凝土机械滞后挖掘机一年热销,因此这几大类工程机械均有望持续全年热销。我们估计,本轮换机将持续到2019年。 当之无愧的国内工程机械龙头,行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一;挖掘机销量连续七年排名全国第一,市占率超22%;起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固,市占率稳步提升;海外市场潜心布局十余载,行业经验丰厚。资产负债表修复后,公司轻装上阵,2018年第一季度挖掘机销量12860台,市占率21.41%;汽车起重机销量1443台,市占率19.7%;履带起重机119台,市占率31%,龙头地位不断稳固,全年业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:由于公司的年报和季报资产负债表修复超预期、净利率提升将显著高于上一年度,且行业销售数据有望维持高增长、亦超出我们之前的预测。经过重新测算后,我们将18-19年净利润由37.3和49.2亿调整为45.2亿和56.3亿,20年净利润为63.4亿,调整后EPS为0.59、0.73和0.82元,维持“买入”评级。

业务持续增长,业绩符合预期2018年4月27日,上市公司公布一季报,2018年一季度实现营业收入为192.54亿元,同比增长31.19%,实现归母公司净利润4.46亿元,同比下降12.44%;扣除非经常性损益后归母净利润1. 7亿元,同比下降62.24%;每股收益0. 14元。 营业收入增长主要原因为中集集团主要业务,包括集装箱制造、道路汽车、能源化工销量同比大幅增长,归母净利润同比下降主要原因为海工业务亏损扩大及汇兑损失增加所致。 各板块业务持续向好,前三大主业表现亮眼集装箱业务:2018年一季度,集运行业盈利情况改善,旧箱的淘汰更新也开始恢复正常。这些因素使得客户购箱动力较足,集装箱业务一季度实现营收72.61亿元,同比增长36.89%;其中,普通干货集装箱累计销售35.19万箱,同比增长20.55%。冷藏箱累计销量4.14万箱,同比大幅增长187.50%。 道路运输车辆:受惠于国家2016年出台的GB1589政策及环保督查影响的延续,国内治超政策持续严格,轿运车市场订单火爆。一季度实现营收47.2亿元,同比增长14.27%;累计销量3.60万台,同比小幅增长2.86%。北美市场继续保持平稳发展,欧洲经济复苏带来市场回暖。 能源化工业务:受惠于国际市场油价回升以及中国经济发展状态良好,能源、化工及液态食品装备业务实现营收28.77亿元,同比增长28.23%。 全球贸易持续乐观,中美摩擦影响公司较小全球贸易持续复苏,根据全球行业权威分析机构克拉克森最新预测,2017年全球集装箱贸易增速达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,客户会维持相对积极的购箱意愿。如果以15年作为集装箱的淘汰更新期,2003-2007产出高潮中的集装箱将逐步更新,整个链条仍处于低库存、高利用率的良好状态,2018年集装箱的景气周期将持续。 中美贸易摩擦影响公司业务较小。公司业务从完全依赖全球贸易集装箱业务已经切入到十项业务,对单一业务的依赖度已经大幅下降了。根据2017年报,出口到美国销售收入仅占总销售收入的5%,且基本不是美国征税关注的产品重点。 盈利预测:受美国调整海外进口关税影响,我们预计全球贸易复苏增速减缓,根据我们测算,预计公司2018-2020年归母净利分别为39.57亿、45.03亿、49.55亿元,对应EPS 分别为1.33元、1.51元、1.66元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战致使全球经济下滑;海外业务关税增加。

业绩基本符合预期,毛利率进入过渡期 公司年报和一季报业绩基本符合预期。2018年Q1毛利率从52%下滑到41%,主要原因是之前与俄气签订的高毛利项目占收入比重较高(16年超过80%,17年超过70%),多个新增项目尚处于客户的开发期和运行的磨合期,毛利率相对较低。从公司历史经验看,一体化大包服务订单整体毛利较高、国内项目整体毛利较低,随着高毛利俄气项目进入收尾阶段,未来35-45%的毛利率或是正常水平。三费方面,销售费用增加45%、管理费用增加17%,主要是扩张海外市场费用增加导致;财务费用增长2400万,其中1700万来自于汇兑损失,公司业务主要集中在海外有较多的美元储备。 国际新客户不断拓展,18年新签7亿订单 18Q1预收账款比年初大幅增加78%,主要是预收客户的订货款导致增加,可以看出公司业务在不断拓展。公司在原有俄气、壳牌、斯伦贝谢等客户的基础之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等国际知名客户,意味着公司的国际竞争力在进一步提升,同时客户多元化也有助于分散风险。公司今年公告新签订单总计7亿元,占17年营业收入的40%。公司同时也在推进沙特阿美、科威特等国家的市场准入,已经进入最后认证环节,一旦突破业务有望快速放量。我们认为公司的核心优势在于一体化服务,布局广度以及客户范围在国内民营企业中都处于领先地位,同时靠俄气的Badra项目积累了丰富的经验和良好的口碑,未来还有望继续获得国际大项目。 受益国际油价回暖,拟进入勘探开发领域获得更大市场空间 公司今年将继续加大力度开发中东、俄罗斯、南亚等市场,随着国际油价的回暖,海外市场的复苏力度明显,全球活跃钻机数量持续增加,同时单个项目的金额也在增加。今年国内新疆、四川页岩气的开发力度明显增大,预计会成为公司新的业务增量。公司17年中标新疆1095平方公里温宿区块的探矿权,未来将继续从服务向上游勘探开发延伸。上游勘探开发涉及服务、工程、油田权益等全产业链,未来也有望一定程度上减少公司业绩的波动性。 考虑高毛利的俄气巴德拉项目进入收尾阶段,且随订单增加钻机装备更多自用为主,18-19年净利润预测由5.78\6.64亿下调至4.98\5.44亿,新增2020预测6.25亿,对应EPS为1.24\1.36\1.56元/股,对应PE为29\27\23倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价下跌,公司订单拓展不及预期。

年报/一季报经营性现金流连续大幅增长,来自军方的预收账款为贡献 公司2017年年报发布,收入达119.67亿元,增幅达18.96%,归母净利润增长5.74%达5.25亿元。经营性现金流连续两个报告期大幅上涨,2017年为17.69亿元,同比增长151.28%,2018年一季报现金流净额保持大幅增长,达12.11亿元,同比增长84.67%。公告称变动主要原因为来自军品的预付账款增加导致,我们认为此项关键数据的变化反映了陆军装备的采购高景气周期已经到来。来自军方的预付账款即为公司的预收账款,2017年年报显示增长251.39%,2018Q1显示增长220.27%,此款项主要为未交付时的付款方订货款,因此2018年延续性的装备采购高峰将得到延续。 Q1存货\预收账款数未来指标全面上行,预示后续交付高峰期将至 一季报公司收入微增、净利润小幅下降(主要因营业成本上升)。由于一季度为传统军工交付淡季,以2017Q1为例,净利润仅占全年13%,我们认为本季度收入和净利润不具备全年预测价值。对可预测后续交付情况和业绩增长预期的存货、应付账款、预收账款等财务指标分析发现,存货在Q1上升69.94%代表公司已为后续产品的生产交付做产能准备,后续将迎来交付与业绩上升轨道。公司18Q1预收账款大幅上升220%,预示公司产品订单预付款的大量增加,公司随着后续产品的交付将进入业绩快速增长轨道。 地面装备龙头企业,肩负实现全军机械化建设大任 “十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标--确保2020年实现机械化,新型武器装备换装与列装需求巨大。公司是我国履带式装甲车辆以及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。 投资建议:我们预计公司2018-2020年收入为143.61\176.64\217.26亿元,净利润为6.61\8.42\10.62亿元,对应PE33.76、26.51、21.03x。公司估值对标美国军工股2018年初平均PS2.1x,对应市值为301.56亿元,对应目标价为17.85元。考虑到公司主业陆军装备处于高景气周期,公司经营性现金流净流入额存在较大额度高于归母净利润的情况(17年高达17亿元,净利润为5.25亿元),我们认为公司通过经营改善,未来存在将经营现金流净额更大程度转化为会计报表利润的可能,因此维持买入评级。 风险提示:军品投入低于预期,装备发展进度低于预期。

业绩增长符合预期,盈利能力企稳回升 徐工机械发布2017年年报,业绩持续稳健增长。2017全年实现营业收入291.31亿,同比增加72.46%;实现归母净利润10.21亿,同比大增389.31%,其中,扣非归母净利润8.29亿,去年同期为-620.56万,17年实现扭亏为盈;经营性现金流为31.53亿,同比增加40.44%;毛利率为18.89%,同比下降0.55pct;净利率为3.53%,同比提升2.25pct;加权平均ROE为4.70%,同比提升3.69pct。年报中,公司披露了2018年经营计划,力争实现收入368亿,同比增长26.3%。 公司同时发布2018一季报,业绩延续高增长态势。Q1实现营业收入107.84亿,同比增加79.79%;实现归母净利润5.19亿,同比增加157.39%,其中扣非归母净利润4.92亿,同比增加205.67%;经营性现金流为7.22亿,同比增加4.42%;毛利率为18.11%,同比提升0.37pct;净利率为4.86%,同比提升1.5pct;加权平均ROE为2.23%,同比提升1.25pct。 当之无愧的起重机械龙头,规模效应助力三费率持续降低 2017年公司起重机械、工程机械配件、铲运机械和桩工机械分别实现收入106.31亿、51.49亿、35.86亿和33.27亿,同比增速为94.01%、83.99%、48.04%和39.53%,毛利率为23.11%、8.08%、20.29%和22.38%,分别同比提高-0.5pct、-4.9pct、3.18pct和0.20pct。核心产品起重机实现了高于平均水平的增速和毛利率,而工程机械配件毛利率下滑较大,原因为钢材等原材料涨价带来的成本压力。三费率方面,2017年公司三费率合计14.20%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.67%、7.44%和1.09%,分别同比下降1.89、1.46和-1.41pct,财务费率上升的主要原因为当期汇兑损失1.83亿,占财务费用比例高达57.39%。2018年Q1公司三费率合计11.36%,销售费率、管理费率和财务费率分别为5.06%、5.66%和0.64%,分别同比下降0.82、0.66和0.75pct。伴随规模效应发挥作用,公司销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点时的水平。 账龄结构持续优化,运营能力稳健提升,资产负债表修复接近尾声 2016H1、2016年、2017H1和2017年,公司1年以内应收款占比分别为69%、70%、73%和77%,账龄结构持续优化,预示坏账风险有所减弱。同时,公司运营能力稳健提升,2018Q1公司存货和应收款周转天数分别为98.11天和128.22天,分别同比降低29.91天和105.97天。综合上述分析,我们判断公司当前资产负债表修复已经接近尾声,2018年将轻装上阵,续写辉煌。 工程机械景气周期有望延续至2019年,起重机械龙头彰显王者本色此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年Q1汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为7318台、3650台和384台,同比增速为92%、42%和53%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位,充分受益于行业成长红利。3)公司非公开发行方案获批,将募集41.56亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。 盈利预测与投资评级:考虑到Q1业绩超预期,资产负债表修复接近尾声,未来公司业绩弹性有望持续释放,预计毛利率企稳回升,三费率逐步降低至2011年水平,将18-19年净利润预测由14.76亿和18.50亿调整为15.20亿和19.42亿,调整后的EPS为0.22元和0.28元,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。

一季度营收大幅增加,毛利率与净利率均提升 2018年4月26日公司发布2018年第一季度报告,报告期内营业收入52.5亿元,同比+67.7%,增速达到三年以来的新高,主要由于本期交付产品同比增加所致;一季度毛利率6.0%,同比上升0.7个百分点,归母净利润0.27亿元,实现扭亏为盈,净利率0.5%,同比上升3.3个百分点。2018年3月13日公司发布2017年报,实现营收310.79亿元,完成全年计划115.11%,营收同比+19.0%;毛利率7.3%,同比上升0.2个百分点,净利润4.46亿元,净利率1.5%,同比下降2个百分点,主要由于产品销量增加后技术服务费用上升、汇兑收益同比减少、以及用于研制航空新产品的研发费用支出增长所致。2017年营收整体增长趋势传递至2018Q1,虽然一季度的高增速是由产品集中交付所致,但2017全年、2018一季度均维持了较高营收增速,预计2018全年有望继续保持稳健的增长趋势。 存货增加,预收账款稳定,公司将进入持续增长轨道 一季度公司存货达160.74亿元,同比增长5.4%,环比增长65.0%,与营收增长保持同步;预收账款6.64亿元,环比略降8.8%,但总体保持稳定。营收增长伴随产品库存的增长与预收账款稳定,为营收的增长提供了有力支撑,预计随着产品的进一步交付,营收增长趋势在全年将持续。利润表方面,2018Q1三项费用占营收总额的6.9%,同比下降2.7个百分点;2018Q1资产减值损失为-4268万元,同比-451.0%,主要由于应收款项减值损失减少、收回已计提减值损失的应收款项,有助公司业绩进一步改善。 航空制造业龙头受益军民双轨发展,推进新舟700飞机研发 公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地,是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面,公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段,公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展;民机业务方面,公司承担了ARJ21、C919、AG600等大中型民用飞机机体部件的设计制造,根据Wind3月23日的投资者调研纪要,公司正推进新舟700飞机的研制,旨在推出70座级涡桨支线飞机,适应短距频繁起降,并能够快速巡航。 投资建议:一季度公司营收增长67.7%,受益我国航空装备行业进入紧迫期,同时结合存货增长与稳定的预收账款分析,中航工业集团将平滑交付订单、全年公司业绩增长虽不会持续该高增速,但公司仍有望在2017年增速基础上保持全年稳健中速增长。我们认为,2018年公司估值将对标美国主机厂2018年前期两倍的P/S,故将P/S从去年年终的1.9x上调至2.0x。考虑2018年营收及成本将维持在去年同期水平,同时考虑资产减值损失的一次性转转回,2018-2019年净利润从5.53和6.67亿元分别上调5.6%和4.2%至5.84和6.95亿元,EPS分别为0.21和0.25元/股,P/E分别为87.58x和73.63x,目标价从23元上调15.2%至26.5元,给予“买入”评级。 风险提示:生产运营风险,存货管理风险,宏观经济风险。

18年一季度收入增长468%大幅增长,存货\应付票据\账款齐升 公司4月28日发布一季报,收入自3.07亿上升至17.45亿元,增速高达468%,公司给出原因为平衡交付与销量提升双重影响。平衡交付将持续对公司后续季报产生大幅提升,我们认为公司中报也将延续高幅度增长,直至年报恢复至中高速增长水平。公司一季报显示存货增长4.4%,应付票据与应付账款之和增长8.5%,预示公司待交付产品与后续生产所需材料\零部件采购上升,公司后续将持续处于航空建设高速轨道中。 17年报延续16年放量趋势,净利润\毛利率\研发费用\现金流四重提升 1、2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元,同比增长25.58%,收入增长8.82%达到194.6亿元。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%,公司实现连续两年度净利润20%以上增长。 2、从报表细节看,17年研发费用增长25%,航空毛利率上升1.08%或预示进入新品放量阶段。2018年研发费用为1.62亿元,同比2017年上升约25%;公司航空主业毛利率2018年同比上升1.08%。我们认为,研发费用的较大幅度上升这标志着公司航空新品研发进度的加速;毛利率方面,我们发现同类已上市公司(中航飞机、中直股份)均于2018年出现了毛利率1%左右的上升。我们认为中国航空产品新品的交付大周期已到来。 航空制造龙头资产,A股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道 沈飞集团是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业,结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示,公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方,参与机身部件的制造,公司军民双业深度发展符合国家指导方向。 盈利预测与评级:我们维持前期对公司2018-2020年收入增速的判断,分别为223.97\273.02\324.9亿元,净利润为8.23\9.93\11.94亿元。考虑军品定价改革后净利润率有望突破5%并释放利润,我们选用不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额代表公司经营情况来给予定价。根据公司重组报告及年报15-17年FCFE(权益自由现金流)分析可以发现(4.3、11.9、28.24亿元),公司按照三年收入加权平滑后对应13.1\15.0\16.3亿元,按照我们给予的2018年增速,我们预计2018年FCFE平滑后可为19.3亿元,按照洛克希德马丁目前PE为38.8x,我们给予同样PE即对应748.5亿元,对应目标价格53.57元,维持买入评级。 风险提示:航空订单低于预期,产能不足,交付延期

国产液压件龙头,穿越周期的王者 受益于工程机械行业回暖,公司的业绩大幅度好转。2017年实现收入27.95亿元、同比增长104%;实现归母净利润3.82亿元、同比增长442.9%;实现扣非后净利润3.63亿元、同比增长1238.6%;毛利率32.8%、净利率13.6%,远超2014~2016年水平。在利润端大幅修复的同时,公司经营性现金流同步修复、资金周转情况良好、ROE处于加速上行通道中,毛利率和净利率也在2016年触底回升。未来伴随行业格局的逐步稳定和行业景气度的上行、以及细分产品销量增长带来规模效应,预计公司毛利率将趋于稳定并有望实现进一步提高,整体高速回暖状态有望延续到2019年。 行业回暖+客户优质+市占率提升,驱动公司加速成长公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。(1)挖机销量回暖带动液压油缸需求稳定上行,地铁、地下管廊、隧道建设规划刺激盾构机需求高增长,预计热销局面持续到2019年。我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台,且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。综合考虑盾构机和挖掘机需求,我们测算得到2018年国内液压油缸和泵阀合计需求为279亿。(2)公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货,伴随卡特和国产挖机市占率的提升,公司也实现了超越行业的增速。(3)根据公司挖机油缸销量和国内挖机销量,公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%(2015年较为例外,因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%);按照1.3~1.5万元/套的单价计算,2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%,而前一年度仅为7.9%~9.1%。同时,得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持,泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年的2.49亿元。 未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化,尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下,公司有望实现销量、价格和市占率的提升,毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。 阔步进军海外市场,协同并购+广布经销网络双管齐下 公司发展全球化发展战略,海外市场成为新的业绩亮点。从2012年开始相继并购了海内外优秀的液压件和液压系统解决方案供应商,充分发挥业务协同效应,大幅度提升产品综合竞争力。目前全球范围内,公司共有7个制造基地,营销网络辐射20多个国家和地区。同时,公司公布的未来投融资计划体现全球布局规划:18~20年计划通过债权融资方式融资不超过15亿元;拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性,能够支撑后续负债率提升。 盈利预测与投资评级:公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好,有望实现超额增长。维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年净利润分别为7亿、9亿和10.9亿,EPS分别1.11元、1.41元和1.73元,对应PE分别为26倍、20倍和16倍,维持“买入”评级,目标价40元。 风险提示:宏观经济表现不佳导致下游工程机械需求不及预期;市场竞争加剧导致竞争对手降价、影响行业毛利率或市场份额;原材料成本提高。

一季度实现扭亏为盈,公司债务负担减轻 公司发布一季报,报告期内实现营收29.64亿元,同比-27.85%,归母净利润0.72亿元,同比实现扭亏为盈。公司净资产从2017年末的150亿拉升至202亿,负债率从2017年末的71.34%下降至57.41%,债务负担减轻,市净率从2017年停牌前的2.3X下降至1.7x,触及历史估值底部。2017年11月13日公司发布公告置出大额海工合同,现金流回流74.84亿元,为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。 2016年船舶行业触底开启反弹,中船下属民船造船龙头将最先收益 2016年全球船舶行业触底,至今已出现稳健反弹:2016年行业新接单量降至新低,波罗的海干散货运价指数(BDI)2016年2月16日跌至306的历史最低点,截至今年4月25日已稳健回升至的1330点,年增长约为15%,同时全球订单量均出现回升。根据工信部数据,2017全年我国造船完工量4268万载重吨,同比+20.98%,新承接船舶订单3373万载重吨,同比+60.1%,行业整体拐点初现,预计将保持长期文件增长。中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。作为我国船舶行业龙头,公司将在行业触底反弹过程中最先受益。 剥离不良资产轻装上阵,市场化债转股增资核心子公司(1)报告期内,子公司外高桥造船以5.4亿元人民币转让长兴重工36%股权。长兴重工2016年该公司营收22.91亿元,净亏损4.43亿元,利润率-19.3%;2017该公司前三季度营收11.96亿元,亏损1.88亿元,利润率-15.7%,对公司负面影响较大。本次股权转让后,合并报表中整体负债率下降,一季度公司借款减少9.6亿元,同时投资收益增加3亿元。(2)受民用船舶及海工装备市场低迷的影响,外高桥造船、中船澄西两家子公司负债率较高、财务负担较重。为降低两家子企业财务负担,报告期内公司以市场化债转股、现金增资的方式分别增资外高桥造船与中船澄西,增资额分别为47.75亿元和6.25亿元。根据2018年3月21日公告,交易完成后外高桥造船成为全资子公司,公司持股中船澄西的比例进一步提高。 投资建议:公司通过资本运作方式已于一季度实现0.72亿元盈利,转出长兴重工后,公司减少约1.5亿净亏损,同时获得3亿投资收益用于偿还银行借款,减轻财务负担。船舶行业将迎来触底后拐点,公司作为龙头企业将首先获益,预计2019年营收将与行业保持同步改善,实现收入8%的增长。上调2018-2019年公司EPS从0.09和0.15元/股上调至0.15和0.23元/股,营收从161.04和177.14亿元调整至156.90和169.45亿元,目标价维持29.98元/股。 风险提示:行业回暖不及预期,公司主业持续低迷,存在退市风险。

1、先导智能发布一季报,2018Q1延续高速增长:公司Q1营业收入为6.57亿元,同比+151%,归母净利润为1.73亿元,同比+91%。EPS为0.39元,ROE为6.03%,经营活动产生的现金流量净额为-4.89亿元。公司毛利率为41.14%,净利率为24.69%,同比分别下降3.8、9.93个百分点。 2、盈利能力看似有所下降,实则稳定:由于去年同期Q1泰坦未并表,所以我们拿母公司报表去进行对比更能说明问题。母公司报表显示,本部业务毛利率44.36%,与上年同期相比仅略降0.58个百分点。新能源产业链整体降价压力较大,但由于公司产品技术国际领先、具备一定定价权,能够很好地维持稳定水平。母公司报表净利率为29.64%,同比下降4.99个百分点,但实际上去年Q1净利率高达34.62%,为公司历史最高水平,同期销售费率仅为0.85%,具有一定偶然性。公司历史净利率在24%至29%之间,因而Q1净利率实际上已是较好表现。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.38%、10.76%、-0.30%,同比分别变动+1.53、-1.65、-0.18个百分点。财务费率为负主要是因为银行利息收入较多。由于本报告期子公司意领仅有少量房租收入、可忽略不计,我们可以以合并报表扣除母公司报表来近似泰坦Q1表现:合并报表减母公司报表得到的营业收入为1.34亿元、净利润为0.18亿元,占全部利润的10.40%。近似毛利率为33.5%,净利率为13.5%。 3、本期经营性净现金流净流出较多,主要是由于前期采购量大、承兑还款集中在本季度,且客户本期有部分使用承兑票据支付:本期经营性净现金流出达4.89亿,我们认为是阶段性的,无需太过担忧。对应应收票据相对于年底增加2.68亿,公司可能出于利息收入的考虑未选择贴现,其次公司去年Q3、Q4采购量大,主要采用承兑信用方式,到本期需要集中还款,因而本期应付票据减少了2个亿。 4、前瞻指标之一:Q1预收款为16.30亿元,同比+135.9%,维持较快增速。根据相关锂电设备公司公告,在获取订单时通常确认30%-60%预收款,在行业预收款制度未发生太大变化情况下,该指标具备一定前瞻意义。2018Q1,母公司预收款为9.28亿元,同比+34.3%,维持较快增速。合并报表扣除母公司报表的预收款为7.02亿元,可基本代表泰坦预收款项。 前瞻指标之二:Q1存货为26.39亿元,同比大幅增长212%。其中,本部18.54亿元,同比+120%,维持较快增速。我们假设本期发出商品占存货的比例为74.31%,(比例与去年底保持一致),则发出商品为18.70亿元,粗略估计本期的发货值为7.6个亿左右,全年收入有望完成42-45亿左右。 此外,本年度客户集中度继续下降,供应商走向分散,行业地位更加巩固:报告期内前五大客户实现的营业收入占总营业收入的比重为75.91%,较上年同期减少10.06%,同时新增3家客户。其中对第一大客户销售额为3.75亿元,占比57%,较去年增长273.72%。与此同时,报告期内前五大供应商的整体采购占比为23.87%,较上年同期下降了4.39%。 5、全年业绩预期:公司年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。 盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将公司18-19年净利润预测由12.11亿、18.14亿调整为10.55亿、15.78亿,20年净利润为19.59亿元,调整后EPS为1.20、1.79和2.23元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期

营收快速增长,业绩符合预期 2018年4月24日,公司公布年报,2017年实现营收2.72亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润700.85万元,扭亏为盈;业绩符合预期。 营业收入快速增长,我们认为主要原因为2017年公司新签订单及销售情况都较去年同期大幅增长。 压机业务维持稳健,轻量化业务成未来业绩增长点 公司的机械装备业务实现销售收入1.17亿元,同比增长77.27%,其中压机及整线装备收入为8735.2万元,毛利率为21.65%,较去年同期上升10.6个百分点。压机业务是公司传统优势业务,公司近几年通过资源重新整合及战略调整,2017年该业务取得明显成效,公司大型装备成功出口北美及西欧,为公司高端机械装备进入欧美主流国际市场奠定了坚实基础。 公司复合材料轻量化制品业务实现销售收入1.42亿元,同比增长15.87%,占全年营业收入52.08%,毛利率为34.73%,较去年同期上升3.71个百分点,汽车轻量化业务是未来发展重点,公司在复合材料装备和工艺技术等方面具有优势。与吉利、宁德时代、华晨宝马、宇通、东风柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议,多个项目已进入批量供货阶段。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。 吉利是我国第一家民营轿车企业,已成为乘用车自主品牌龙头企业,产销量位居全行业前列。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据2017年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,后期将逐步转入试模及批量生产阶段,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。宁德时代致力于全球绿色能源应用,提供高效的能源存储解决方案,建立动力和储能电池领域全产业链,并拥有核心技术。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为0.90亿、1.80亿、3.46亿元,对应EPS分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价20.7元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。

一季度归母净利润增长60%,高额存货预示全年业绩高增长公司发布17年年报和18年一季报:1)2017年全年新签订单22.39亿,同比增加50.07%,实现营业收入15.86亿,同比+86.52%;归母净利润2.21亿元,同比+78.34%;毛利率32.45%,净利率14.22%,ROE(摊薄)17.63%,符合此前预期。2)2018年Q1公司实现营业收入3.86亿元,同比+59.17%;归母净利润6017.44万元,同比+60.42%;扣非归母净利润5340万元,同比+58.68%;实际净利润增速接近此前公司业绩预告(50%~65%)的上限。截至2018年3月底,公司存货6.02亿,预收账款4.59亿,均处于历史高位。结合存货周转天数和历史收入确认周期,我们判断目前公司在手订单充足,2018全年业绩有望实现高增长。 盈利能力迅速回升,管理费用拖累三费率增加公司毛利率迅速回升,盈利能力逐步恢复:1)2017Q4,公司毛利率39.49%,同比提升11.39pct,高于全年毛利率7.04pct;2)2018Q1毛利率37.42%,同比提升4.57pct,净利率16.07%,同比提升1.05pct;ROE(摊薄)4.57%,同比提升1.17pct。 三费率方面,2017和2018Q1三费率分别为16.28%和16.83%,分别同比提升-1.05pct和2.95pct,Q1三费率增长的主要原因为:1)管理人员薪资、日常费用和研发投入加大导致管理费用同比增加93.93%;2)公司向金融机构借款导致财务费用同比增加182.52%,进而拖累管理费用率和财务费用率同比提升2.09pct 和0.92pct。 涂布机成为第一大收入来源,应收账款整体风险可控收购雅康后,公司涂布机业务成为第一大收入来源,2017年实现收入3.6亿,占营收比例为22.67%,同时卷绕机实现收入2.8亿,占比17.49%,二者合计贡献超过40%的收入。18年Q1,公司前五大客户占比为84.54%,出现大幅提升,我们判断主要原因为收入确认周期导致的短期内客户结构失衡。截至17年末和18年Q1末,公司应收款分别为7.78亿和9.37亿元,均处于历史高位,但结合年报来看,17年末82%以上应收款账龄在1年以内,整体风险可控。 锂电行业集中度提升显著,龙头产业链投资价值凸显根据对高工锂电新闻和相关公告的梳理,2018年国内主流锂电企业扩产规划88.6GWh,同比增加20%以上。未来行业集中度提升显著,预计新增产能中CR8占比将由2017年的不足50%提升至2019年的70%以上,龙头产业链的投资价值持续凸显。公司作为国产锂电设备龙头之一,主要客户包括比亚迪、国轩、国能、福斯特等扩产意愿强烈、拥有竞争优势的厂商。 新进入者投资力度加大,整线模式提供成长机会近期公司与河南力旋、北京国能签署战略合作协议,其中国能未来两年扩产规模预计为10-15GWh,对应设备投资规模30-45亿元;河南力旋18年扩产规划为4GWh,对应设备投资12亿元。公司是目前国内唯一已经实现整线模式供应的设备厂家,对跨界进入锂电池行业的厂家而言可以提供重大技术支持,因此如力旋等电池厂往往对整线模式依赖性更高。在新能源汽车行业如火如荼的背景下,未来还将有新进入者持续采购整线设备,公司潜在客户众多。 盈利预测与投资评级: 公司产品和技术水平业内领先,充分受益于电芯厂大幅扩产和行业集中度提升。公司通过收购雅康布局前段涂布机以及联合AIK 布局OLED 和半导体设备领域,成长空间持续拓展。根据公司年报和一季报,将18-19年净利润由3.2亿和5亿调整为3.2亿和4.5亿,调整后的EPS 为0.85元和1.19元,对应PE 为29倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;设备厂招标不及预期等。

一季报业绩符合预期,全年有望实现翻倍增长 公司一季度实现营业收入5.66亿,同比增长53.25%,净利润1.35亿元,同比增长122.85%。落在之前公司给的业绩区间偏上的位置(100-130%)。公司同时给出了半年报指引,预计1-6月实现归上净利润2.69-3.12亿元,同比增长90-120%,这也基本上印证了我们之前的判断,即公司今年每个季度预期都能有翻倍增长,全年业绩也有望达到8亿元。 在手订单充足,有力支撑未来业绩 公司未完成订单30.13亿元,其中包含半导体订单1.39亿元,我们跟踪了解到目前公司的半导体订单中,除单晶炉之外,还有部分加工设备。订单结构中全部发货金额9.42亿元,部分发货金额6.17亿元,尚未到交货期合同金额14.54亿元。 盈利能力持续提升,投资中环半导体强化核心竞争力 公司一季度毛利率39.4%,比去年同期增长3.7%,主要得益于良好的成本控制。公司管理费用、销售费用分别同比增长32.6%和36.2%,均低于收入增幅,体现良好的内部控制能力。 同时,公司长期股权投资大幅增长,主要是因为报告期内支付投资中环领先半导体材料10%股权的投资款。中环半导体由公司、中环香港和无锡发展共同投资设立,主营半导体材料、半导体器件、电子元件的制造和销售,未来三方有望发挥各方优势,实现资源整合和互利共赢,强化公司在半导体关键设备领域的核心竞争力。 中环半导体扩产预期明确,静待半导体设备放量 公司半导体设备预计在未来几年将逐步放量。根据中环公告,2018年4季度设备开始进场,2022年扩产到75万片/月8寸片和60万片/月12寸片。预计将平均每年给晶盛带来20亿左右订单,我们判断2019-2021年将是投资高峰。 除中环之外,国内京东方、新晟等都是晶盛的潜在客户,未来公司有望凭借性价比和服务优势逐步打入。同时,国际竞争对手因为产能原因无法满足国内扩产需求也给晶盛占领市场创造了良好条件。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.05亿元、11.84亿元和16.54亿元,EPS分别为0.82元、1.20元和1.68元,对应PE分别为26倍、18倍和13倍,维持“买入”评级,目标价26元。 风险提示:半导体、光伏行业投资下滑,业绩拓展不及预期。

年报高增长、每10股分红1.8元,下游行业回暖带动公司各版块高增长 公司2017年年报发布:1)全年收入20.08亿元、同比增长39.2%;归母净利润2.75亿元、增长153.1%;扣非后净利润2.46亿元、增长138.7%;毛利率36.9%维持高位,净利率14%(前值7.85%)和摊薄ROE25.7%(前值13%)明显改善。2)注塑机收入11.3亿元、增长30.4%,毛利率35.6%、提高2pct;压铸机收入6.3亿元、增长47.7%,毛利率39%。3)第四季度收入5.46亿元、增长30.2%;归母净利润6,893万元、增长97.6%;扣非后净利润5,869万元、增长78.7%。4)全年经营活动现金流入18.9亿元、增长8.9%,应收账款3.24亿元、同比+28.7%。受益于下游汽车、家电、消费电子、食品药品包装和建材等行业的投资复苏及技术升级,公司的销售和利润均实现了高增长。同时主要应用于汽车零部件领域的压铸机增速明显高于应用领域更广泛的注塑机,公司自身经营状况不断改善,人均产值、人均利润等大幅提升。 成长动力:技术升级带来中高端产品需求旺盛、龙头集中度提升、全球份额提升 注塑机和压铸机产品的采购动力主要取决于下游用户的产能扩张和技术升级,其中技术升级带来的设备采购量更大,对设备的主要需求包括精度、产品性能、效率和节能等方面,产业呈现中高端化需求。最近几年重点领域包括全电动技术、油电混合动力技术、多种材料一次成型、不同领域分别出现大型化和小型化趋势等,技术迭代明显加速。 根据行业年鉴数据,2011年行业下行、当年注塑机供应商减少了近40%,当2016年行业需求复苏后企业数量仅恢复到峰值期的71%,而行业总产值持续提升,相应单体企业的盈利状况优于上一个高峰的2010年。行业内的集中度逐步提升。在研发投入和新技术应用方面,龙头设备厂家优势明显,也承接了更多下游优质客户的行业领先需求、技术优势不断扩大。 随着国内设备厂家技术水平提升和全球销售网络布局完善,未来将在全球市场争取更大份额,尤其是欧美等体量较大的传统市场。公司除了2015年收购美国HPM公司、2017年10月在俄亥俄州设立新厂房,还在印度和德国分别租赁新工厂和设立研发中心,积极引进先进技术和构建全球布局,未来海外份额有望进一步提升。 一季报因结构性变化导致的业绩下滑,长期成长性依旧很强 公司一季报收入4.7亿元、同比增长14.6%,但归母净利润4,930万元、同比下滑5.2%,主要原因系毛利率更高的压铸机产品销量下滑36.4%,而最大的注塑机业务增长49.6%、将成为公司未来核心增长点。压铸机业务下滑,与17年上半年基数较高有关,但更关键的原因是随着设备龙头海天进入该领域后改变了竞争格局,因此17年上半年增速77.2%降低至下半年的25.6%、下半年环比已经下滑。但总体而言公司仍处于行业竞争力较强地位,未来下降趋势将企稳。公司长期成长性将更加侧重于注塑机领域。 一季报中毛利率36.4%、净利率11.1%,较2011~2016年仍处于较高水平,同时经营性现金流达到5.2亿元、同比增长51%,销售费用占比较去年同期提高了1pct、管理费用占比接近。因此从公司实际经营情况来看,仍处于不断优化阶段。 结合公司过往季报公布的下游订单结构来看,在压铸机业务下滑的背景下,其主要下游汽车零部件行业下滑并不明显,由此我们推测注塑机在该领域的销量和占比有明显的提升。 盈利预测与投资建议:尽管短期内压铸机业务因竞争格局变化导致了业绩下滑,但长期而言公司作为国产注塑机龙头公司之一,未来行业需求、整体技术升级和龙头集中等多方面仍有利于公司发展。2018~2019年净利润由3.95亿和5.52亿调整为3.16亿和4.04亿元,2020年净利润4.95亿,EPS分别0.73、0.94、1.15,我们维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资复苏减弱,影响下游需求;海外市场开拓不利;新技术研发低于预期;原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。