事件: 华润三九发布2012年半年度报告:2012 年上半年,公司实现营业收入33.05亿元,较去年同期增长23.91%,其中,制药业务营业收入较去年同期增长25.29%;实现归属于母公司所有者的净利润5.16亿元,同比增长26.85%;经营活动产生的现金流量净额3.78亿元。我们认为公司未来成长性良好,在医药行业估值普遍偏高的情况下,估值较为合理因而具有良好的防御性,首次覆盖给予“买入”评级。 点评: 业绩增长提速,超额完成年初预算:上半年公司实现营业收入33.05亿元,完成了年初预算的50%。分产品线来看,OTC 业务营业收入同比增长11.79%,增长较为平稳,完成了全年预算的46.6%,其中感冒品类、皮肤药品类保持了稳定的增长,止咳类产品及皮肤药新品增长势头良好。处方药营业收入大幅增长了55.79%,已经完成全年预算的45.7%。核心品种进入国家基本药物目录或医保目录的效果开始显现,参附、华蟾素、参麦注射液以及新品茵栀黄口服液快速增长,舒血宁注射液亦保持了良好的增长。抗生素业务扭转了去年下滑态势,实现了恢复性增长。中药配方颗粒营业收入受到产能不足的影响,增速放缓。其他业务中,医疗服务营业收入完成全年预算的56.6%,九星印刷业务和海外贸易预算完成情况未达预期。 原材料成本回落,毛利率水平小幅回升:2011年由于中药材以及白糖价格的上涨,公司面临较大的成本费用控制压力,公司整体毛利率较去年同期下降2.41个百分点。进入12年,国内中药材价格指数同比下降10%左右,白糖价格较去年同期的下降幅度接近10%。同时,公司通过内部资源整合,扩大原辅料及包装材料集中采购,使报告期内成本压力有所缓解,OTC业务毛利率上升1.13个百分点,但是由于中药处方药毛利率下滑2.11个百分点,包装印刷业务毛利率下滑5.85个百分点,医疗服务毛利率下滑0.99个百分点,公司整体毛利率仅小幅上升了0.2个百分点。 新购四家天然药物企业营销整合进展顺利:公司2011年收购了北药集团下属四家企业本溪三药、合肥神鹿、北京双鹤高科、北京北贸,本溪三药、合肥神鹿、北京双鹤高科为生产企业,北京北贸负责销售本溪三药、合肥神鹿的重点产品及双鹤高科的产品。12年上半年公司完成了对广东顺峰药业有限公司100%股权的收购,获得了多个皮肤病的优势品种。公司上半年针对本溪三药和合肥神鹿胃类用药、顺峰的皮肤病品种与华润三九的OTC渠道,舒血宁与华润三九的代理商资源和招标优势分别进行营销整合,目前来看营销整合进展顺利:温胃舒、养胃舒已经整合进入胃肠用药品类,并确定了气滞胃痛颗粒OTC 渠道的整合方案;顺峰药业三个重点品种已完成营销渠道整合。新整合品种均实现了良好增长,广东顺峰药业有限公司二季度实现营业收入7437.07 万元,为公司业务收入增长做出了贡献。 盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.06、1.32元,对应12-13年的市盈率为22、17倍,我们认为公司未来成长性良好,在医药行业估值普遍偏高的情况下,估值较为合理因而具有良好的防御性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:公司多个品种进入国家基药目录及医保目录,存在降价的风险。

盈利预测及投资评级:因本次收购尚需经过公司股东大会、商务部门及证监会批准,我们暂时不考虑该项目对盈利的影响。因公司多项募投项目达产后会形成公司新的利润增长点,预测12-13年EPS 0.32元、0.45元,目前股价对应PE 46倍、32倍,格林美作为中国城市矿山资源开采与利用的先导者,有望成为世界先进的循环工厂,维持公司“增持”评级。

盈利预测与评级:不考虑新收购的康仁堂的股权,我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.95、1.2元,对应12-13年的市盈率为28、21倍,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:中药注射液发生不良反应的风险;康仁堂高新企业认证不通过的风险。

盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.25、1.60元,对应12-13年的市盈率分别为27、21倍,公司为研发驱动型的药企,未来有多个重磅级的产品即将获批,目前估值合理,给予“增持”评级。 风险因素:主打产品受医保控费增速放缓的风险;新产品研发低于预期的风险。

盈利预测与投资建议:我们认为2012,2013年公司的业务将随着码头恢复使用以及液化气销量提升维持稳健,而2014年开始丙烷脱氢项目贡献利润,将获得较高增长。在扬子江石化2014年7月投入运行的假设下,预测2012,2013,2014年EPS分别为0.44,0.51,2.11元,相对目前股价市盈率分别为20.9,18.0,4.4倍。我们看好丙烷脱氢项目未来的盈利前景,同时也注意项目不确定性带来的风险,给予“增持”评级。 风险提示:项目不能如期建成,液化气终端应用受天然气冲击

盈利预测及投资评级:根据公司目前在手订单和项目建设进度情况,预计12-13年实现营业收入4.1亿元、5.5亿元,实现EPS0.81元和0.99元,目前股价对应PE为26.7倍和21倍,我们看好公司在垃圾渗滤液处理市场以及餐厨垃圾处理领域的发展前景,给予增持评级。 风险因素:地方财政资金紧张引发的项目数量减少及收入确认滞后风险评内容。

智飞生物与美国默沙东签署《开发、推广和经销协议》:根据公司与默沙东药厂股份有限公司之前签署的《全面合作备忘录》,2012年6月5日,公司与默沙东的关联公司--美国默沙东药厂有限公司就口服轮状病毒五价活疫苗(以下简称“五价轮状疫苗”或“协议产品”)签署了《开发、推广和经销协议》。协议约定由默沙东主导完成该疫苗的Ⅲ期(第三期)临床试验及注册工作,公司提供相关协助。产品上市后,公司负责该产品在中国大陆区域的市场推广及销售工作。我们认为该项协议的签订一方面可以扩大公司销售规模,另一方面有利于推进公司的国际化战略,维持“2011年是公司最坏的时期,12年将逐步业绩复苏,未来看好公司成为二类疫苗类的龙头”的前期观点,给予“增持”评级。

报告关键要素: 史丹利是国内复合肥行业产销能力位居前列的企业。我们判断复合肥行业近年来稳健增长势头将持续,行业整合将令市场逐步变为寡头垄断。史丹利的品牌战略以及产能布局符合未来复合肥行业发展方向。目前公司估值偏低,年底新项目投产,公司产能倍增有望于明年贡献业绩。

对比剂产品线不断完善:国内对比剂市场在未来5年内有望继续保持20%的复合增速。公司目前已有碘海醇和钆喷酸葡胺两个主要品种,市场占有率较高;新的高端品种碘克沙醇已获批,今年有望继续获批碘帕醇,产品线有望丰富到5个品种,是国内对比剂产品线最丰富企业。 营销变革显成效:2011年,公司通过营销变革,实行销售与商务分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销投入力度,使得主营对比剂业务快速增长,同比上升40%;覆盖全国80%的三甲医院。短期的销售费用大幅增长(2011年同比增长86%)虽然影响了11年净利润增速,但我们认为,2011年只是公司大力投入和建设销售资源的一年,2012年是公司巩固和完善销售渠道并实现较大增长的起步之年,未来几年有望大幅进口替代,实现35%以上高增长。 内分泌、精神领域新品投放锦上添花:在立足对比剂核心业务的同时,向内分泌和精神领域拓展。九味镇心颗粒是国内唯一一个通过SFDA的治疗焦虑障碍的纯中药制剂。降糖药瑞格列奈是非磺酰脲类促胰岛素分泌剂,目前市场增速较快,竞争较小。以上两个品种,都将通过代理来销售,有望为公司发展增添新的动力。 盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年营业收入实现40%左右的高增长,对应EPS分别为0.36、0.49元,按照目前股价对应市盈率分别为27倍、21倍,结合目前化学制剂行业28-30倍平均PE,给予“增持”评级。

东富龙是国内冻干粉针设备的龙头企业,无菌注射剂生产企业新版GMP改造大限将至,公司将迎来冻干粉针设备改造、新建实施的高峰,同时随着制药装备容器基地的完工产能瓶颈缓解,公司12-13年的业绩增长确定。公司利用超募资金紧紧围绕小容量注射剂设备产业链进行延伸,继去年与株式会社成立东富龙爱瑞斯子公司生产高端隔离器后,今年又与株式会社合资成立东富龙拓溥科技有限公司,进军配液系统,公司中长期发展战略明晰,13年后的长远发展无忧。预计公司12-13年的每股收益分别为1.73元、2.12元,对应市盈率为19倍、16倍,给予公司“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司12-13年的每股收益分别为0.61元、0.67元,对应市盈率为18倍、16倍。我们认为11年是公司最为困难的一年,随着抗生素规模的企稳、新产品的推出以及毛利率的回升,12年公司有望重回增长轨道,同时公司进入壁垒较高的高端预灌封领域也有利于提升公司估值,给予公司“增持“评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年-2013年营业收入增速仍将保持20%左右,医药制造业营收增速在30%以上;净利润分别为1.46亿元和2.04亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.88元。对应2012年和2013年市盈率分别为29倍和21倍,给予公司“增持”评级。

盈利预测与投资建议:我们看好麻醉镇痛药物未来两三年内的持续高增长,特别是宜昌人福的利润贡献,而短期麻醉镇痛药物的政策性降价压力不大,预计公司12-13年的收入为44亿元、54亿元,EPS分别为0.81元、1.05元,不考虑大盘风险情况下,给予公司“买入”评级。对应2012-2013年PE分别为23倍、18倍。

业绩预测与投资建议:湖北宜化2011年完工的新建项目将保障公司完成2012产销计划,210亿元的销售额目标有望顺利完成。我们预测2012,2013年EPS分别为1.62,1.90元,对应于目前股价市盈率分别为11.3,9.6倍。尽管处在竞争激烈的化肥行业中,湖北宜化依靠向上一体化整合上游资源,依托技术优势降低成本,在行业中取得较大的毛利率优势,未来有望受益于行业整合。目前公司估值偏低,维持公司“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计12-13年的EPS为0.72、0.91元,对应市盈率30、24倍,我们的认为11年是公司的业绩低点,公司最坏的时期已经过去,未来有望成为二类疫苗的龙头企业,因此给予公司“增持“评级。