主要观点: 1、利润低于前期预测,源于收入确认延迟、财务费用大增、营业外收入减少等。预计明年公司光热项目爆发、在手订单加速确认,利润有望大增。 2015年前三季度,公司营业收入5.43亿,同比下降15.1%;净利润8374万,同比下降18.29%。公司预计2015年全年利润同比变动-20%到10%,1.63亿到2.24亿。 我们认为,公司前三季度及全年利润低于前期预测,主要是由于总包项目、空冷项目单个订单较大,建设周期较长,交货进度延迟,订单确认滞后;同时,政府补贴等营业外收入减少1290万;银行借款增加导致财务费用4111万。 我们认为,订单确认延迟只是将今年的收入延迟至后期确认,不影响公司发展;同时,预计明年公司光热项目落地,总包项目收入将远超今年,空冷项目收入也将大增;预计明年利润有望大增。 2、光热发电装机规模小,持续获得政策支持,有望迎来巨幅增长。 目前我国光热发电处于起步阶段,截止到2014年底,累计装机仅为18MW左右。最近一年,光热政策持续出台,光热进入快速发展阶段。2015年9月,国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,明确的示范项目最低装机为单机不低于50MW,预计示范项目的总规模接近1GW。 我们认为,光热技术日趋成熟,龙头公司已掌握核心技术,预计后续光热政策仍将不断出台,光热产业有望复制光伏产业初期的走势。《能源“十三五”科技规划》有望于今年底或明年初出台,预计光热发电将成为国家“十三五”大力扶持的行业。预计电价政策也将对行业发展进行扶持。 3、公司光热技术、业绩行业领先,电站建设成本相对较低,光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务,未来金融支撑较强。 首航节能在2012年上市前即开始布局光热发电业务,光热发电的大规模产业化技术形式主要有塔式系统和槽式系统,公司是国内唯一一家全部掌握光热发电塔式和槽式各项关键核心技术的公司,光热电站的核心部件均为自己研发生产,已实现从吸热器原材料研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到电站运营维护的全产业链覆盖,龙头地位显著。由于公司装备的自给率高、国产化率高、行业议价能力强采购成本低、设计降成本的能力强,公司光热电站建设成本相对较低(根据公司公告,公司光热电站建设成本为国内最低),随着光热的大规模启动,光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务。 公司刚刚与与内蒙古磴口县工业园区管委会签订《2×125MW熔盐塔式太阳能光热发电项目投资意向协议》,投资约60亿元,考虑到公司掌握核心技术、核心设备,成本相对较低,我们预计,公司仅此项目就可以取得6-12亿的净利润。 公司2015年中报公布的资产负债率37%,债务融资的能力较强。黄文佳董事长家族目前持有公司约52%股份,股权融资能力也较强。随着光热发电行业的发展,公司还在和一些战略投资者、大的财团在股权融资、成立产业基金以及资产证券化等业务方面进行探讨,未来有望成为公司光热业务发展的重要金融支撑。 4、空冷业务居行业首位,在手订单巨大,支撑未来几年业绩稳定增长。 公司2006年开始进入电站空冷领域,2010年新增订单市场占有率第一,预计目前公开招投标市场占有率达50%。截至9月底,公司今年已签订电站空冷订单七个(包括一个海外订单),新增电站空冷订单总额已达9亿元以上,超过了2014年全年新增订单总额(6亿元),现在手空冷订单接近30亿,预计年底还有望继续签定数个项目,此外电站总包在手订单25-28亿,而公司2014年收入仅为11.2亿,在手订单将为公司未来收入增加和业绩增长提供有力的保障,并为公司业务转型提供业绩支撑。 另外,公司作为全球唯一一家同时获得100万千瓦直接、间接电站空冷订单的公司,有望开拓核电等新业务领域,发掘新的增长潜力,进一步巩固公司在空冷设备行业的市场地位。 5、压气站余热发电业务将带来稳定利润。 压气站余热发电属于新兴发电,通过压气站燃驱机高温尾气的再利用实现余热发电,有效实现成本及能源节约。在我国,天然气作为一种清洁能源在能源消费中的占比逐年提升、需求持续增长,将带动压气站余热发电行业持续发展。 公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权,标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始,进入压气站余热发电领域。该批13个余热电站项目建设完成后,不考虑直供电、分布式发电申请后电价的提升,预计稳定期(2017年及以后)的净利润将达到1.5亿左右,将成为公司重要的收入和利润来源。 6、员工持股计划买入均价20.804元/股,占总股本2.213%,助推公司未来发展。 根据公司公告,2015年第一期员工持股计划已批准执行,该计划以员工自筹资金和银行配资为资金来源,两者比例为1:2,自筹资金和银行配资总规模不超过4亿元。截止2015年10月8日收盘,公司员工持股计划通过二级市场竞价买入的方式购入公司股票16,152,425股,占公司总股本的比例为2.213%,购买均价为20.804元/股。该计划涵盖入职满一年的员工,参与人数不超过248人。员工持股计划体现了公司上下对未来发展的信心,有助于完善劳动者与所有者的利益共享机制,有助于健全公司治理结构和激励体系,有助于提升公司凝聚力,调动员工积极性,推进公司未来发展。 7、盈利预测与评级。 公司光热技术、业绩行业领先,成本相对较低,明后年光热收入利润将大增。公司空冷业务居行业首位,在手订单巨大,压气站余热发电业务将带来稳定利润。员工持股计划为股价提供较强安全边际。预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.77元、1.18元,对应估值分别为95倍、36倍、23倍。由于光热行业基数小,后期市场空间巨大,且公司龙头地位优势突出;电站空冷、压气站余热发电带动利润持续增长,我们给予公司“买入”评级。 8、风险提示。 国内光热领域发展未达预期,正在推进的项目进展低于预期,上网电价低于预期

事件: 公司公布三季报,前三季度营业收入6.40亿元,同比下滑15.62%,归属上市公司净利润1.50亿元,同比负增长18.07%;三季度营业收入1.70亿元,同比负增长50.33%,归属上市公司净利润0.76亿元,同比下降69.89%。 点评: 收入确认延后导致增速放缓,长期快速增长预期不变。业绩同比下滑的主要原因为医院整体建设项目因受医院、其它施工方工作进度影响不达预期,确认收入延后,导致公司营业收入增长放缓。公司目前在手执行订单充足,且受益分级诊疗制度政策,医院整体建设需求上升,行业高景气度持续。公司与京大健康签订3.75亿订单,目前备货中,血液净化平台进入收获期。短期业绩增速放缓不改公司长期快速增长趋势。 完善布局医疗信息化业务。公司围绕医疗信息化,动作不断。控股益源信通和参股德尚韵兴后,公司在原有医疗信息化产品线上,再入HERP系统和医疗影像数字化应用。在战略合作方面,与厚立信息和人大金仓就医疗信息化领域达成合作。厚立信息是中美医院管理和统计分析专家联合成立,借助国外先进的医院管理模式和经验,从医疗质量管理、运营效率分析、财务效益分析等多维度评估医疗管理质量,帮助提高医疗机构的医疗管理水平。人大金仓在自主可控数据库、数据管理全线产品及解决方案提供方面具有领军优势。与厚礼信息公司和人大金仓的合作将能完善公司搭建智能集成医疗管理平台。公司医疗信息化平台日趋完善,医疗信息化领域的竞争实力增强。 康复医疗稳步推进。公司从美国引进国际领先的康复医疗模式,与郑州人民医院共同投资建设连锁康复医院,开展中高端神经康复及骨伤康复服务。目前,康复医院正式进入筹备、建设阶段。 盈利预测和评级。收入确认延期,长期增长潜力不变,看好公司在血液净化、医疗信息化、医疗康复等方面业务的拓展,预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.51和0.64元。维持“买入”评级。 风险提示。收入确认延后;业务拓展不及预期。

三季报要点: 2015年1-9月,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长14.54%;实现营业利润2.52亿元,同比增长25.69%;;实现归属净利润2.0亿元,同比增长25.05%。EPS0.38元,同比增长14.11%。 公司7-9月实现营业收入6.08亿元,同比减少4.75%;实现营业利润1.26亿元,同比增加23.92%;实现归属净利润1.01亿元,同比增加22.67%。 我们的观点: 业绩增长符合预期,稳增长政策下具有确定性发展机会。本报告期内,公司实现了营收及利润的较快增长,符合我们的预期。我们认为,当前经济环境下国家不断加大基建投资规模,着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设,交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展工程咨询与工程承包业务,除与中国电建共同投资建设广东中开高速公路项目外,还分别中标福建省两条公路BT项目。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,积极向产业链上游拓展,以小投资撬动大项目,从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型,未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行,具有确定性发展机会。 应收账款占比较大,经营性现金流承压。截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元,应收账款占比较大,其中工程咨询业务至9月末应收账款账面余额27.22亿元、工程承包业务应收账款余额2.29亿元。我们认为受工程设计咨询行业支付结算及收入确认原则影响,公司出现应收款占比较大的情况符合实际,由于应收款的总额及增速与公司营收情况匹配度较好,且公司客户多为资信较好的政府部门及下属基建投资公司,出现大额坏账的概率较低。报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-4.49亿元,同比变动-531.51%,我们认为主要原因是公司在燕宁建设EPC总包项目上的资金投入加大所致,这也是建筑施工行业的普遍情况。我们判断根据行业惯例,在年终结算时应收账款及经营现金流应有较大改善。 中标九华山停车场PPP项目,试水贵州PPP产业基金,打造PPP产业平台。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,该项目是国家发改委公布的重点PPP项目之一,同时融合了智慧旅游及智慧停车理念。我们认为该项目PPP要素及商业模式清晰,实施有助于公司积累PPP模式下投融资及建设运营经验,并将公司既有业务向智慧旅游及智能交通领域延伸。此外,公司还与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理公司,拟发起设立和管理贵州PPP产业投资基金。我们认为在目前国家大力推行PPP模式的背景下,公司作为工程勘察设计企业,将获得重大发展机遇。在PPP模式下,设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司,也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。我们看好公司卡位项目前端优势,PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平,更有望成为PPP模式下整合前后端资源、以资本运作为发展驱动的平台级公司。 收购南京博来获城市规划资质,外延发展再下一城。公司7月收购了南京博来城市规划设计研究有限公司(“南京博来”)51%的股权,南京博来的核心业务为城市规划,具有城市规划编制甲级资质、旅游规划编制乙级资质,在城市战略发展规划、产业发展规划、城市总体及分区规划、各类城市设计、旅游与景观规划等各种规划和技术咨询业务方面。我们认为公司此次收购南京博来股权,意味着公司在并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质及并购中铁瑞威获得隧道工程专业承包二级资质后,再获城市规划领域重要资质,有助于提升公司相关领域的市场竞争力。我们认为资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一,我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向,公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。 积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务,探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务,专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理,未来公司将重点打造环境产业,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外,公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”,开创“互联网+工程设计咨询”模式。 推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用于补充流动资金,股份锁定3年,6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,8月12日及8月21日公司实际控制人两次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。 公司内生外延发展并重,受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的市盈率估值分别为36.7、27.4、21.1倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

事件: 公司发布三季报,1-9月营业收入5.11亿元,同比增长91.11%,归母净利润0.93亿元,同比增长8.54%;第三季度营业收入2.70亿元,同比增长196.40%,归母净利润为0.32亿元,同比增长26.04%。 主要观点: 1、公司进入营业收入、利润高增长阶段。 2015年1-9月,公司营业收入同比增长91.11%,主要原因是合并北京华盛导致本期营业收入增加。考虑到公司收购的北京华盛、北京力拓明后年利润有望快速增长,光热项目也有望在明后年落地,我们认为,公司已进入营业收入、利润高增长阶段。 2、光热发电装机规模小,持续获得政策支持,有望迎来巨幅增长。 目前我国光热发电处于起步阶段,截止到2014年底,累计装机仅为18MW左右。最近一年,光热政策持续出台,光热进入快速发展阶段。2015年9月,国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,明确的示范项目最低装机为单机不低于50MW,预计示范项目的总规模接近1GW。我们认为,随着光热技术日趋成熟,预计后续光热政策仍将不断出台。预计光热发电将成为国家“十三五”大力扶持的行业。预计电价政策也将对行业发展进行扶持。 3、与瓜州和玉门政府签订战略合作协议,进入光热发电领域,发展空间广阔。 公司与瓜州县人民政府签订了战略合作协议,公司将在瓜州县境内投资建设200MW光热发电、余热发电及后期项目;公司与玉门市人民政府签订战略合作协议,公司将在东镇广电产业园建设“100MW光热+余热并网发电示范及发电设备制造项目”。预计公司将充分利用在余热发电业务中积累的丰富经验,以此300MW光热项目为起点,有助于公司规模化推广光热发电技术,在新兴的光热领域中占据发展先机,实现节能、环保和清洁能源综合供应商的战略目标,并大幅提升未来的利润空间。 4、余热发电先后进入天然气站、有色金属等行业;与通用电气和CPPE合作,强化公司行业优势。 2014年,公司通过收购北京力拓,布局天然气站余热利用,跨入天然气站余热利用领域。北京力拓已与中石油签署了22座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议。公司的天然气管道加气站余热利用项目鄯善非创一期(18MW)已竣工试生产,瓜州力拓、山丹力拓、中卫力拓、延川力拓等天然气管道加气站余热利用项目正按照既定建设规划稳步开展建设,我们看好未来天然气余热利用项目为公司节能领域带来的新增长。 2015年6月8日,公司与五矿铜业签订协议,公司将为五矿铜业金铜项目一期工程配套建设余热发电装置,并以合同能源管理模式为其提供专项节能服务。该余热电站预计装机规模为6MW,项目静态总投资规模不超过5500万元,预计内部收益率不低于15%。按照协议规定,公司将拥有金铜项目一期工程余热电站资产20年产权。该协议的签订标志着公司余热发电合同能源管理业务再次取得跨行业突破和发展,从现有的水泥、玻璃、煤化工、天然气管道压气站行业扩充至有色金属(铜冶炼)行业,使公司的主营业务再次打开新的成长空间,在总体经济下行的背景下,有助于公司维持业绩的平稳增长。 2015年4月,公司与美国通用电气石油天然气集团下属的NuovoPignoneS.p.A.签订《战略合作协议》,约定双方共同在国内节能和环保领域内开展技术研发和市场推广工作,共同开发广阔的余热利用领域、天然气销售及深加工领域、分布式应用等,持续推出各类创新的清洁能源服务解决方案;9月28日公司与中国石油天然气管道工程有限公司(中国石油天然气管道局管道设计院)(CPPE)签订《战略合作协议》,标志着公司与CPPE在天然气管道及相关领域的节能减排和清洁资源利用方面展开正式合作,双方将共同在天然气管道余热和余压利用、光热利用、LNG及天然气相关领域深度合作开发相关资源和技术,实现优势互补,有利于公司进一步加大在天然气相关产业的布局,将对公司未来的业务发展带来新的市场空间。这两个战略合作协议的签订,有助于公司利用GE和CPPE在余热利用和天然气管道等方面的已有优势和研究成果,进一步巩固公司在国内余热发电市场上的地位,并将推动公司在清洁能源业务方面业绩的增长。 5、完成北京华盛和华盛燃气两个公司的收购,燃气领域业绩将实现高增长。 2015年7月10日,公司发行股份及支付现金购买北京华盛100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过。截止日前,北京华盛目前已完成股权工商变更登记手续,正式成为公司全资子公司。北京华盛为管理型控股公司,主营城市燃气供应(气源分为天然气和煤层气),持有山西原平天然气、保德海通和兴县华盛三家公司股权,三家公司拥有当地天然气特许经营权,其最主要的客户为三家大型氧化铝企业(同德铝业、华兴铝业、中电投山西铝业),下游客户集中度较高。这三地为氧化铝矿藏富集区,目前山西省已将氧化铝定义为顶替煤炭产业的重要产业之一,三家氧化铝企业投资规模大,工艺水平先进,企业临近气源和铝土矿资源,生产成本低,抗风险能力强,子公司北京华盛的燃气销售量将实现稳定增长,从而助推公司业绩的提升。 2015年9月1日,公司签订股权转让协议,使用自有资金5000万元收购华盛燃气100%股权。华盛燃气是目前山西省为数不多的“四气”综合类燃气经营企业。华盛燃气主营业务侧重于上游气源勘探开发、中游输配管网基础设施建设和下游市场的开发利用(包括液化、加气站)等,其业务以山西市场为主并积极向云南及其周边等全国市场延伸。华盛燃气的发展战略定位符合公司的总体发展战略。收购华盛燃气将有利于加快公司发展战略的有效实施,实现燃气板块上游、中游、下游一体化协同发展。 同时,相较于民用天然气,工业天然气领域单个用户用气量较大,根据公司公告的售气价格测算,北京华盛2014年售气量约为3.3亿立方,而仅同德铝业一期项目年用气量即达到1亿方。北京华盛客户在建氧化铝项目规模较大且工艺先进,具备成本优势,随着项目投产,将有助于北京华盛业绩迅速增长。此次收购业绩承诺为2015-2017北京华盛扣非后净利润分别不低于8000、11000、18000万元,年增速超过30%。 6、5P模式布局互联网金融领域,向轻资产平台模式转型。 公司2015年5月8日公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1亿元,设立天壕惠普网络科技有限公司,拟将P2P与PPP模式结合。公司拟通过打造绿色互联网金融P2P平台,帮助PPP项目企业获取项目融资。我们认为1)从项目运作到融资平台,实现轻资产模式:公司此次通过介入互联网金融领域,将有助于完成向轻资产模式转型。通过成立交易平台,公司有望在平台上累积大量项目交易,较以往模式,可迅速扩张市场规模,并可通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利,公司盈利有望不断放大。2)PPP市场规模巨大:2014年12月,发改委、财政部下发多个文件支持PPP项目发展,2015年5月发改委下发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在宏观经济下行情况下,PPP项目是拉动社会投资、解决地方政府债务问题的重要手段,目前国家、省市级公告PPP项目总投资规模近两万亿,对应巨大融资需求。3)公司具备项目筛选能力及项目资源:公司具节能环保、清洁能源建设运营领域相关经验,具备项目筛选能力,另外公司还具备相关协会、行业资源,有利于拓展项目来源。4)控股股东出资4900万参与项目,彰显对平台的信心。 7、拟收购宁投公司股权,有助于公司在电力体制改革和能源互联网背景下,实现生产和经营方式的转型,提升公司的整体竞争力。 2015年7月9日,公司与宁投公司股东康得资管签订《股权转让协议》,公司将以自有资金人民币13,000万元收购康得资管持有的宁投公司67.26%股权。收购完成后,公司将持有宁投公司95.83%的股权。宁投公司在铁合金余热利用业务前景广阔,同时该公司正积极开展电力需求侧管理及微电网运营商方面的工作。宁夏自治区已列入先期输配电价改革试点范围。通过该收购,公司不仅能够进一步提升在铁合金余热业务的业绩,而且将充分利用宁夏自治区作为国家首批输配电体制改革试点地区的政策环境,紧紧抓住互联网技术与传统产业深度融合的发展契机,将宁投公司打造成为能源互联网时代集发电、输配电、储能、售电及增值服务于一体的微电网运营商,有利于公司在能源互联网时代,实现生产和经营方式的转型,提升公司的整体竞争力。 8、盈利预测与评级。 我们看好公司光热发电、余热利用、天然气清洁能源、互联网金融平台P2P+PPP布局。由于光热项目的进展暂不能确定,我们暂不考虑光热项目的影响,预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.85、1.27元,对应当前股价PE为53、29、20倍,给与公司“买入”评级。 9、风险提示:进入余热发电新领域的经营风险、光热发电协议存在不确定因素、互联网金融发展不达预期。

公司近期发布三季报,业绩增速超预期。期内累计实现营业收入2.79亿元,同比增速+136%;归属上市公司股东的净利润6,683万元,同比增速+247%。三季度单季实现营业收入8,627万元,同比增速+441%,归属上市公司股东的净利润2,061万元,同比增速+700%。业绩增速超预期的主要来源于锂电池生产设备收入大幅增长323%至1.58亿元,业绩贡献率约57%。 期内订单显著增加,为业绩高增速提供保障。期内营业利润同比增速134%,而销售费用和管理费用分别同比增长69%和101%,主要原因是销售规模和公司规模增加所致。预收账款账面价值大幅增长145%至3.66亿元,主要是报告期内订单增加所致。公司上半年期末在执行订单为7.62亿元,同比高增速为全年业绩增长提供有力保障。 光伏设备业务增速稳定,直接受益未来光伏装机上调。光伏发电视模在“十三五”期间有望上调50%至1.5亿千瓦,公司作为较早进入光伏自动化生产装备领域的供应商有望直接受益。当前国内光伏自动化生产水平较低,通过提升自动化率对冲日益上升的用工成本将成为行业趋势。我们预计,公司光伏设备业务短期内将维持10-12%的稳定增速。 动力锂电池设备业务是未来公司核心增长点。全球锂电池生产重心向中国转移趋势明显,其中动力锂电池在“十三五”期间投资规模复合增速约为40%。公司已与三星、ATL和比亚迪等一线厂商建立良好合作关系,卷绕技术及自动焊接技术均达到国际先进水平。当前国内锂电池生产自动化率较低,伴随公司下游客户进一步扩展,动力锂电设备大规模进口替代化将触发公司未来业绩弹性。 盈利预测与投资评级。公司外延发展稳步推进,现已形成薄膜电容、光伏、锂电池生产设备领域的良好布局。国内锂电池需求进入爆发期行业空间巨大,公司作为锂电设备龙头未来业绩有望持续高增长。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.88/1.44/2.25元/股,对应PE为106.69/64.71/41.55倍,给予“买入”评级。 风险因素:锂电池生产设备行业竞争加剧,行业需求未达到预期水平。

1)输配电价试点扩围,电改核心配套文件将出,预计电改将提速,范围扩大,售电侧市场将率先在工业用户放开。国务院价改意见指出,未来输配电价改革试点即将扩大,覆盖各省级电网。输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建运营、有序开放发用电计划、售电侧改革、自备电厂监管等六个方面核心配套文件即将出台,电改综合试点即将落地。我们认为前期试点及输配成本摸底工作为加速输配电价核定,并在核心配套文件出台后建设电力市场奠定基础,预计未来随着试点范围扩大,电改将显著提速。根据国外电改经验,售电侧市场放开一般是逐步从高电压等级的大工业用户放开至普通工商业用户,再到居民用户的过程。我国大用户直供与电改同步推进,直供电占比逐渐扩大,与之相对,居民用户尚存较复杂交叉补贴问题,预计电改后售电侧红利将率先出现在工业领域。 2)预计公司有望获得福建首批售电牌照,发电资源、前期经营的工业园区供热业务和集团天然气资源将成为公司打造综合能源服务商,拓展售电市场的重要优势。从福建省发电企业与电力大用户在福建电力交易中心平台的直接交易情况看,2015年参加交易的电量为112亿千瓦时,用户电压等级已由110kV扩大至10kV,已包括10kV以上趸售区和直供区用户。未来随着直供电量的提升和电压等级范围的扩大,工业园区将成为直接交易的重要用户。公司已出资1亿元,与长江电力合作成立售电公司,作为福建省国资委电力上市平台,我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团已与与中石油集团签订入闽天然气管网项目合资合作框架协议,并成立合资公司,负责统购统销中石油入闽管道天然气,建设、经营和管理与西三线主干线和支干线对接的福建天然气支线管网,开展天然气销售、天然气输送、城市燃气、CNG母站、汽车加气(加油)等业务。中石油西三线入闽天然气项目将于2015年竣工投产通气。 公司已获资产注入承诺,国企改革预期加强。近期央企和地方国企改革明显提速。2014年7月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》,指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。为避免同业竞争,公司2014年借壳上市时,针对集团剩余的电力资产,集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电,集团承诺将在项目核准后的1年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机407.7万千瓦、核电权益装机43.56千瓦,若资产全部注入,公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3年,公司将迎来资产注入高峰期。此外,2015年7月,公司关于维护公司股价稳定的公告指出,将积极探索股权激励、职工持股计划等方案。 引入战投三峡集团;发起50亿新能源投资和并购基金,打造项目并购平台,助力快速成长。公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发,认购10亿元,成为公司第二大股东;继而控股股东福能集团与三峡集团签订框架协议,合作开发100万千瓦海上风电,并依托三峡南亚公司,积极参与“一带一路”,开发海外清洁能源项目,并在条件成熟时相互持股。近期公司与三峡集团子公司进一步合作成立海峡发电公司,开发海上风电,成立售电公司,开展售电业务,表明双方合作机制愈发成熟,看好双方结合各自优势,加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。 公司7月公告与福建武夷发起成立规模50亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金,其中公司出资2550万元,占51%股权。基金负责新能源产业项目的投资和收购,在项目达到投资条件时,由福能股份对项目资产予以收购;对不符合收购条件的项目,采取转让等方式择机退出。我们认为,成立并购基金将降低公司投资新能源项目的风险,减少资产负债比对公司扩张规模的限制。看好公司引入战投和发起基金的资本运作方式,同时培育或并购多个项目,加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。 “买入”评级。暂不考虑资产注入的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.77元,0.95元,1.15元,对应估值21倍,17倍,14倍。我们看好公司未来装机成长空间,国企改革资产注入预期,看好公司借电改打造综合能源服务商,公司另具核电、一带一路、光伏主题,给予公司“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险;新能源项目进度不及预期;国企改革和电改进度不及预期。

智能电网渗透率不断提升,智能电能表和用电信息采集系统产品快速发展,业绩稳步增长。 公司产品包括电能表、用电信息采集系统和电表箱。从收入构成来看,2014年电能表占公司营业收入比重为73%,用电信息采集产品占13.8%,电表箱占5%。智能电能表和用电信息采集系统产品是构建智能电网的关键设备,智能电网投资力度加大,带动公司相关产品销售提升。 一方面,城镇化进程的加快带动了智能电能表等产品的需求量增长,另一方面,电能表强制检定周期在5~8年,按电能表平均轮换周期5~8年计算,智能电表有更新升级的市场需求。我们假设国内约4.5亿户居民用户每年有智能电表替换需求,加上工业用户及新增用户,每年至少需要8000万只电能表。市场稳步增长。公司电能表等产品在国网集中招标中名列前茅,根据国网及南网招标规则,目前市场格局稳定,公司电能表等业务有望伴随行业实现稳定增长。 财务指标健康。虽然当前公司经营活动现金流为-5562万元,为日常经营支出。 根据三季报披露,公司目前经营活动现金流为-5562万元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增幅较大,均为常规日常经营支出,公司财务指标总体健康。 乘电改之风,借助传统电表优势,拓展售电市场,布局能源互联网。 今年9月公司公告,与控股股东杭州炬华集团共同出资设立浙江炬能售电有限公司,合资公司注册资本21,800万元,其中公司拟出资19,620万元,占注册资本的90%;炬华集团拟出资2,180万元,占注册资本的10%。 我们认为,我们认为,借助“电改”的大背景下,售电市场的开放,为公司增添新的机遇。1)借助公司传统电表的客户及与当地政府关系,公司参与到售电端有一定经验优势和当地资源优势,2)电表作为能源互联网的入口之一,拥有用电数据等资源,公司有望借助此优势进入工业用电节能服务市场及更多合同能源管理领域,接轨能源服务。 盈利预测我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为1.00元、1.23元和1.51元,对应PE分别为32倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。 风险提示电表企业主要采购方是国家电网及南方电网,对单一客户依赖性较强。

主要观点: 1、 特高压建设、配网建设受益稳增长,投资大幅增加,公司电网订单将大幅增加。 当前我国共7条特高压在建,预计今年还将有3条特高压获得核准,预计今年底将有10条特高压在建,而当前我国仅完成9条特高压,去年同期仅3条特高压在建。考虑到交货周期,预计直流特高压主要订单于明年后年贡献利润。习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网,数条跨国联网工程正在有序推进。 2014年,配网全国投资约2000亿,15年8月底,能源局明确15年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。15年8月31日国网开始第三期招标,刚刚公布中标结果。预计11月开始第四批招标。当前投资距离3000亿有较大差距,预计后期会加大招标规模。 公司主营业务为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料,电网类企业是公司第一大收入来源。按照公司发布的中标公告,2015年公司累计中标国网订单3.36亿元,远超去年公告的国网订单1.60亿元。考虑到已经核准的3条特高压榆横-潍坊、山西-江苏、酒泉-湖南尚未招标,考虑到尚未核准的特高压,考虑到电网公司正在加大配网投资,我们预计,公司后期的电网订单、收入、利润将大幅增加。 2、 取得200~250km/h 产品的生产资质,打开铁路铁路高端市场,订单有望出现较大幅度增长。 铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司15年初获得了国家铁路局颁发的两份《铁路运输基础设备生产企业许可证》及中铁检验认证中心签发的两份《铁路产品认证证书》,标志着公司生产的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得160km/h 及以下产品生产资质的基础上,又取得200~250km/h 产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。 发改委在10月份批复8个铁路项目,总投资约3012.35亿元,在国家加大对铁路项目投资的情况下,预计公司的铁路项目订单会有较大幅度的增长。 3、 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。 15年9月29日,公司公布股票激励计划,拟向61名激励对象授予限制性股票数量331.4万股,其中首次授予298.40万股,预留33万股。限制性股票的授予价格为每股9.85元。认购股票的资金全部来源于自筹。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。 公司公告15年前三季度净利润同比增长率为30-60%,在电网及铁路投资增加的背景下,我们预计15-17年公司主营业务收入和利润将稳定增长。 4、 积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持均价20.38元/股,安全边际较高。 公司积极介入金融领域,已投资控股洛阳万富小额贷款股份有限公司和郑州万富小额贷款有限公司,从事小额贷款业务,上半年新投资9000万元设立深圳市国能通达投资管理企业(合伙企业),占90%的权益份额,开展投资兴办实业、投资管理和投资咨询等业务。这些投资是公司跨入金融投资领域的有益尝试,有利于公司合理利用闲置资金,为公司发展增添了新的动力,并有助于公司抓住金融改革所带来的发展机遇,实现业务的多元化。 根据公开信息,公司有望积极寻找优秀标的并购或合作。我们预计,外延式发展将成为公司未来的重要发展方向。 2015年7-8月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元,增持323.776万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。我们认为当前股价具有较高的安全边际。 公司6月底的资产负债率为23.41%,债务融资空间大。当前,实际控制人共持有股份44.52%,股权融资能力也较强。较高的融资能力有利于公司外延业务的推进。 5、 盈利预测与评级。 公司大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高;积极介入金融领域,外延式发展有望将成为公司重要发展方向;大股东增持总股本的2.32%,平均成本20.38元/股。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.46元、0.77元、1.08元,对应估值分别为62倍、37倍、24倍,给予“增持”评级。 6、 风险提示。 电网、铁路投资不达预期;公司外延式拓展低于预期;业务范围过于集中

投资要点: 事件:公司近期发布三季报,1-9月实现营业收入5.69亿元,同比增速+13.10%;归属上市公司股东的净利润7,482万元,同比增速+13.28%,扣除非经常性损益后净利润7,250万元。三季度单季实现营业收入2.20亿元,同比增速+9.88%,归属上市公司股东的净利润2, 999万元,同比增速+6.52%。 业绩符合市场预期,NEW EC 业务是未来核心看点。受国内地产投资增速放缓的影响,空调风机与配件业务呈现下降趋势。期内建筑通风机业务增速明显,在手订单充裕为全年业绩增速提供保障。公司NEW EC 产品在市场中具备低价高效的特征,目前完成对主要客户小批量送样,伴随产品量产供货触发公司业绩弹性。此外,产品对行业内普通AC 电机替代空间巨大,将是未来业绩高增长的主要驱动因素。 期内收购海洋新材部分股权布局军工领域。公司先后通过股权收购和增资扩股合计持有青岛海洋新材51%的股权。海洋新材是国家认定的高新技术企业技术优势显著,具备完整的军工产品科研、生产和供货资质。原股东承诺标的公司2015年9-12月、2016年、2017年、2018年实现净利润260万元、1100万元、1700万元、2400万元。伴随“十三五”期间中国海洋战略的加强,作为海洋工程设施的重要支撑材料,新材料市场需求将快速增长。公司通过控股海洋新材获得军品资质,打开军用及民用防护与复合材料等领域的成长空间。 股权激励将激发核心员工动力,为未来业绩增长奠定基础。公司在9月发布限制性股票激励计划草案,拟向核心骨干人员授予470万股限制性股票,授予价格为每股6.62元,股票来源为向激励对象定向发行的普通股。限制性股票自授予日满12个月后分三期解锁,解锁条件为基于2014年财务数据,2015-17年营业收入增长率分别不低于15%,38%,60%,净利润增长率分别不低于12%,26%,40%。在系统性风险尚存的背景下,公司通过股权激励计划将公司未来发展与员工利益绑定,彰显公司管理层对公司未来业绩的信心。 盈利预测与投资评级。公司是国内中央空调风机行业领导者,市场营销和成本控制方面优势显著。公司长期战略清晰,NEW EC 电机业务未来有望触发公司业绩弹性。我们预测,公司2015-17年EPS 分别为0.48/0.68/0.85元/股,对应PE 为26.77/21.21/15.04倍,给予“买入”评级。 风险因素:地产行业景气度持续下降,NEW EC 市场开拓进展缓慢。

事件: 公司公布三季报,2015年1-9月实现营业收入5.48亿元,同比增长90.73%;实现净利润5067.94万元,同比增长61.65%,基本每股收益0.33元,此前公司公告拟以70,048万元对价收购厦门珀挺80%股权。 主要观点: 1、外延扩张成为增长动力,有望延续 我们认为,公司营业收入与净利润大幅增长主要源于上半年完成收购的洛卡环保100%股权并表影响,洛卡环保承诺,2015-2016年净利润不低于3313、4141万元,而截至半年报,公司环保工程类收入占比已达到41.71%。考虑到三维丝2014年归属于母公司净利润总额为5865.25万元,我们认为,公司外延扩张战略有望成为利润的重要贡献。 另一方面,公司公告拟收购厦门珀挺股权,公司此前也在半年报中披露,正在积极开拓水泥、垃圾焚烧、化工行业、海外等市场并已在不断寻找、选择良好投资机会,从内涵、外延上全面优化、完善经营范围和发展模式。我们认为,公司外延扩张策略有望得到延续,为公司切入新的领域,打破单一业务天花板产生积极影响。 2、非公开发行收购厦门珀挺,强协同拓展“一带一路”与“工业4.0” 公司公告拟通过非公开发行,收购厦门珀挺80%股权,公司此前已持有厦门珀挺20%股权,若并购完成,公司将持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺盈利能力较强,2015年1-5月份已实现3,123.19万元净利润(扣非后3,116.29万元),同时承诺2015-2017扣非后净利润不低于7,200万元、9,720万元、13,122万元。此次交易作价对应2015年业绩承诺PE为12.16倍,价格合理。厦门珀挺主营为散物料输储系统研发、设计和集成,下游客户为火电、钢铁冶炼等行业,与三维丝下游客户重叠度高,另外,二者在通用设备采购方面也有较强协同,并购有望提升公司议价能力。此外,厦门珀挺业务主要在菲律宾、越南、印尼、台湾等国家和地区,交易完成后,三维丝有望借助厦门珀挺在海外渠道及资源,拓展一带一路市场,考虑到目前我国“一带一路”电力先行的策略及海外市场需求,我们认为,厦门珀挺的散物料运输及三维丝脱硝除尘等业务具有较广阔发展空间。另一方面,通过此次交易,公司有望提升系统研发设计与集成服务能力,逐步满足客户智能化需求,加快公司从产品制造商向整体解决方案提供方的转型,顺应“工业4.0”的步伐。 3、非公开价格彰显安全边际 公司应停牌时间较早,受停牌期间A股市场整体调整影响,复牌经历跌停后现已打开,公司股价目前约为18.56元/股,此次公司公告拟收购厦门珀挺80%股权,募集配套资金价格为17.77元/股,锁定三年,与当前股价接近,我们认为,公司当前股价具一定安全边际。 另一方面,公司收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划,以1:2杠杆认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,价格7.61元/股,锁定期三年,我们认为,员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。 4、环保订单丰富为业绩夯实基础 公司逐步从袋式除尘核心耗材生产,逐步拓展环保工程、运营项目,将有利于放大公司市场空间。公司10月8日公告中标威海海洋高新区热电联产PPP项目,总投资约10亿元,项目合作期30年。而在环保工程方面,公司今年公告三项大额脱硝订单,公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。三个合同,预计在2015年贡献净利润约2800万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。 5、维持公司买入评级 预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.69、0.85元(暂未考虑非公开发行股本摊薄及利润贡献)。公司通过外延扩张,从环保细分滤料行业逐步拓展环保、运输机械智能方案提供方转型。通过并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。此次拟通过收购厦门珀挺有望增厚公司业绩拓展“一带一路”与“工业4.0”领域,公司员工持股提振信心,未来公司外延扩张有望加码,维持“买入”评级。 风险提示 滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期;非公开发行尚需证监会审核。

事件:公司昨晚发布三季报预告,今年前三季度公司实现净利润1.7亿元~2亿元,同比增长40%~60%。 主要观点:前三季度新能源设备及工程业务保持较快增长,充电桩大幅增长,同时收到相关政府补贴及投资收益约2,284万元。 根据公司公告,前三季度国内光伏市场快速发展,公司新能源设备及工程业务保持较快增长;公司数据中心业务稳定增长;同时,公司持续加强新能源汽车及充电桩业务的推广力度,较上年同期有较大增幅;前三季度非经常性损益金额约为2,284万元,主要为收到相关政府补贴及投资收益。 公司三大主营业务UPS、逆变器、充电桩均保持良好发展,并且都具备较好的延展性,带动业绩稳步增长。UPS不间断电源延伸至IDC数据中心,逆变器延伸至下游光伏电站,充电桩领域布局后市场运维服务。 充电桩业务厚积薄发 近日,国务院办公厅发布了关于《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,大力推进充电基础设施建设,解决电动汽车充电难题,我们按照目前新能源汽车与充电桩需求比例2:1来测算,假设2020年完成500万辆新能源汽车充电,那么所需充电桩数量约为250万台,我们按一台2万元的价格计算,市场空间约500亿元,行业步入发展黄金阶段。 我们认为公司在充电桩领域有如下优势:1)公司产品线齐全,从直流,到交流立式,交流壁挂,适用范围广,同时其采用数字化智能充电模块,具有适用范围宽、充电效率高、安全可靠、充电模式组合灵活以及保护功能完善等优点。2)在营销方面,公司在全国有200多个客户中心,充电桩应用市场与ups客户有很多重叠,包括公交公司、高速公路、车厂、房地产公司、政府等,可以优势资源利用。免去重新布局销售网络,加快市场推广。3)布局东莞、西安、重庆、兰州、天津、济南、香港等地,先发优势明显。公司去年在东莞布局两座充电站,一座汽车充电站,一座光伏一体化智能充电站,同时也在韶赣高速公路上设有充电站,此外,公司也在西安、重庆、兰州、天津、济南、香港等都有充电桩布局。 IDC技术优势明显,分享行业快速发展盛宴 基于未来各行业以信息化发展为主导,公司努力开拓数据中心业务,从销售UPS过渡到整个数据中心的建设及运维。今年上半年,在IDC数据中心领域,公司重点推出了数据中心微模块2.0,根据公司官网介绍,其是在传统模块上联合了物联网和信息技术,包括制冷等,全部集成化、经济化,大幅度提高了数据中心利用率。目前市场认可度较高,为后续推广增添动力。 光伏业务稳步开拓 光伏业务中,从公司目前在手订单来看(2014年下半年以来,陆续签订约5GW光伏项目)分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等,公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品,前瞻性布局市场。 公司近期公告注册子公司寻甸格尔太阳能发电有限公司、连云港易事特农业科技有限公司、连云港易事特光伏有限公司,收购银阳新能源投资有限公司,设立大荔中电国能新能源开发公司,加快推动光伏战略布局,推进太阳能发电项目及相关投资业务。 推行员工持股计划,约220万股,购买均价44.14元/股 公司6月实施完员工持股计划,购买均价44.14元/股,购买数量为2180347股,占公司总股本的比例为0.87%,锁定一年。持股计划的落实,充分调动公司核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。增加了公司凝聚力,保障了人事稳定。 盈利预测 我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为0.99元、1.29元和1.78元,对应PE分别为42倍、33倍和24倍,给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车地方推广不及预期,光伏限电问题严重、补贴回款不及时。

事件: 公司10月12日发布公告,公司中标苏州高新区有轨电车1号线延伸线土建施工总承包二标段施工工程,中标价为1.84亿元,占公司2014年度营业收入2.31%。 我们的观点: 公司城市轨道交通建设业绩突出,未来有望继续受益于不断放量的城轨建设项目。公司拥有城市轨道交通工程专业承包资质,上半年新承接工程业务25亿元,其中轨道交通工程占50%,新中标宁波轨道交通3号线一期、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期等重大轨交项目。我们认为, 此次公司中标苏州高新区有轨电车1号线项目,金额虽不会对公司2015年度经营及财务状况形成重大影响,但有助于巩固公司在长三角区域城轨建设领域的优势地位。此外,今年以来全国共有11个城轨项目获发改委批复,总投资规模已超过9500亿元,我们认为城轨建设已与铁路、公路建设并列, 成为当前交通基建投资的三大方向之一,公司在城轨建设领域具有突出的能力和业绩,未来有望持续受益。 公司地下工程优势明显,地下综合管廊及海绵城市建设将为公司带来增量发展空间。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,1995年起参与上海轨道交通建设,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,项目覆盖全国12个城市,拥有盾构设备25台, 且在地下工程设计施工领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。2014年以来公司新承揽的项目中,地下工程占比超过45%。我们认为公司以地下工程为特色业务,具有核心竞争力,在国家强力推进地下综合管廊及海绵城市建设的有利环境下,公司的专业优势有望充分发挥,为自身发展开辟增量空间,亦可巩固自身竞争优势。 公司新能源业务崭露头角,并网光伏发电已形成规模并进军千亿充电桩EPC 市场。近日,国务院办公厅发布了关于《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,大力推进充电基础设施建设,解决电动汽车充电难题,计划到2020年完成满足超过500万辆电动汽车的充电需求。公司子公司上海泰阳 绿色能源有限公司7月与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元。我们认为公司此次中标国网采购合同,有助于公司跻身国内主流充电桩(站) 建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC 项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。此外,上半年公司青海光伏并网电站完成发电量 7,242万度,实现营收5,200万元,同比增加372.86%,公司计划再次投资1.15亿元建设10兆瓦电站,未来在青海光伏电站总装机容量达到90兆瓦,公司还在其他地区洽谈光伏电站项目,稳步增加投资。我们认为并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润,是未来公司发展的稳定器。 看好公司建筑施工(轨道交通、地下综合管廊、海绵城市)+充电桩(站)建设+光伏发电三轮驱动的发展格局。我们认为,公司在轨道交通和地下工程领域具有核心竞争力,未来将充分受益于“稳增长”政策下城轨、地下综合管廊及海绵城市建设。公司短期内业务、收入和利润结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。 维持“买入”评级 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应估值分别为25.1、21.4、18.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。

事件: 10月7日,公司公告员工持股计划“东兴信鑫1号集合资产管理计划”已通过二级市场累积购买公司股票230万股,平均价格为9.5元/股,由于前期A 股市场整体调整,公司当前股价与实际控制人增持价格接近。 投资要点: 一、 园区专业热电联产服务提供商,协同处置污泥。 富春环保主营业务为工业园区热电联产,根据2014年年报,公司热电联产供热及发电业务对公司主营毛利润贡献比例达83.5%,公司目前装机规模为“十九炉十二机”,发电装机容量为189MW,蒸汽供应能力为1590吨/小时, 公司同时提供污泥处理服务,日处理污泥(含水率80%)能力为2035吨,日处理垃圾800吨。由于自2013年起, 公司本部富阳地区蒸汽价格下调,导致本部利润大幅下滑,而公司自2012年开始每年进行异地复制,新增园区收入快速增长抵消了大部分本部业绩下滑影响。 二、 异地复制做大做强主业。 自2012年,每年均贯彻异地复制模式扩张,不断布局外延式增长。公司自2010年上市时,热电联产业务集中于富阳地区。上市后自2012年开始,公司每年均贯彻落实异地复制模式,2012、2013年分别通过并购衢州东港、常州新港项目取得异地园区项目,形成富阳本部、衢州东港、常州新港三大在运营项目。2014年公司通过对外投资方式投资溧阳项目,并于今年公告拟并购清园热电。我们认为,公司一方面借助并购手段异地复制,有利于增厚公司业绩,并通过二级市场获得较高估值溢价,另一方面,公司不断完善异地复制模式,执行能力强, 未来有望进一步通过完善战略保持主营业务增长。 并购后借上市公司融资渠道扩张,实现项目技改与扩建。公司通过并购等方式完成异地复制,介入异地工业园区项目,同时借助上市公司融资渠道优势,进一步改造、扩建异地园区,扩张产能。公司2012年发行公司债, 并于今年完成非公开发行,具良好融资能力。而在介入异地园区后,上市公司也为其提供较好资金支持,东港项目在并购后已完成技改与二期扩建。而目前新港项目在二期扩建过程中,预计投产后将能为公司增加60MW 发电装机与360吨/小时蒸汽供应能力,以及1000吨/日污泥处置能力,新港园区产能将接近翻倍。预计2016年底之前新港、溧阳项目将能投产,而公告拟收购的清园项目亦有扩建计划。 精选优质园区,随着园区进驻企业增长,内生性增长动力强。公司异地复制介入东港热电和新港热电,近年来均保持正增长。其中东港园区位于衢州经济开发区,2011年该园区已列入国家经济开发区,园区内企业包括旺旺集团、梅林正广和食品等,公司下游客户包括造纸、医药、食品等企业,我们认为,东港项目近年来保持较好增长趋势,未来稳定的增长趋势有望持续。常州新港园区处于国家级高新技术园区新北工业园, 2012年园区全年产总值704亿元,同比增长13%,园区已规划“12345”产业发展目标,即通过培育10家以上五十亿元企业和20家以上上市企业,引进30个左右总投资超十亿元的大型重点项目,形成装备制造、新能源、新材料、现代服务业4个千亿级产业集群和5千亿元的工业总产值,今年园区100个重点项目完成投资281亿元,开工在建项目81个,我们认为,新北园区目前引入企业较多,随着公司常州新港项目二期扩建产能投放,我们预计公司常州新港项目未来有望取得较高的业绩增速。 三、 拟收购清园项目,本部富阳地区恶性竞争有望缓解。 本部恶性竞争蒸汽价格偏离合理水平,整合后恶性竞争有望缓解。公司近期公告拟收购清园生态热电,目前, 富阳地区提供对外集中供热的主要热电联产企业有浙江三星热电、富春环保热电以及清园生态热电三家。由于三家热电联产企业存在一定恶性竞争,导致目前富阳地区供热价格已偏离合理水平。目前富阳地区供热蒸汽价格约为100-110元/吨,而浙江省平均蒸汽价格约为140-150元/吨。此次公司公告拟收购清源热电,参与本地热电联产整合,我们认为整合后,恶性竞争有望缓解,而蒸汽价格具重回合理水平的可能。此外,富阳区另一主要竞争者三星热电2014年曾在浙江产权交易所挂牌转让100%股权,富阳地区恶性竞争价格已影响到热电联产企业生产经营情况,整合提价需求强烈。 上市公司业绩对本部蒸汽价格敏感度高。由于本部供热产能占公司全部权益产能比率接近60%,富阳地区近年来蒸汽价格下调导致公司平均蒸汽价格走低。我们测算,若公司本部蒸汽价格上调10元,有望增加公司净利润3000-4000万元。上市公司业绩对本部蒸汽价格变动弹性较大,如蒸汽价格上调,将能极大程度增厚上市公司业绩。 四、 关注多重安全边际。 实际控制人拟出资约3000-6000万元增持,增持价出现倒挂。7月14日,公司实际控制人、董事孙庆炎公告, 拟增持公司股份金额不低于3000万元,7月16日,公司再次公告,孙庆炎拟追加增持金额不超过3000万元。目前,实际控制人已增持公司股份金额为3015.35万元,增持股份平均成本为13.32元/股。而公司当前股价约为12.94元/股,已与实际控制人增持价格出现小幅倒挂。我们认为,实际控制人增持体现了对公司未来发展信心,当前股价倒挂体现出公司股价的安全边际。 设立1:2杠杆员工持股计划,进一步绑定高管上市公司利益。公司于8月14日公告成立东兴信鑫1号资管计划。根据公司员工持股计划,公司将成立资金总额不超过6000万员工持股计划,其中高管与核心骨干员工自行出资认购次级部分,次级与优先级杠杆比例为1:2,而优先级资金成本为7.6%,通过二级市场购买公司股票并锁定12个月。此次认购员工包括公司高管与核心骨干。目前,员工持股计划已买入230万股,交易均价9.59元,我们认为,此次实施带杠杆股权激励计划,将高管与公司利益进一步绑定。同时由于杠杆存在将进一步强化激励机制。我们认为员工持股计划进一步体现公司高管及员工对公司未来发展信心,奠定安全边际。 大股东、高管参与非公开发行锁定三年绑定利益,同时引入战略投资者。公司于今年7月完成的非公开发行, 募集资金总额为4.78亿元,价格为7.39元/股。其中大股东富春江通信集团认购金额为1.91亿元,而董事长吴斌 ,总经理张忠梅、副总经理兼董秘张杰认购金额分别为2413.09、922.65、922.65万元,锁定期三年。我们认为,公司积极绑定高管利益,将来大提高管理层动力。此次非公开发行同时引入战略投资者潇湘君秀,认购金额为1.31亿元。我们认为大股东参与非公开发行并锁定三年进一步体现出对公司未来发展信心。公司股价具备多重安全边际。 五、 盈利预测与投资评级。 我们看好公司通过“异地复制”模式实现增长,并借助上市公司融资渠道进一步巩固在新进入园区的优势,公司新港二期、溧阳地区产能预计将于2016年底前投产,为公司提供新的增长动力,而异地复制战略未来有望持续。公司本部富阳地区蒸汽价格由于恶性竞争偏离合理水平,此次计划整合收购清园生态,有望缓解本部恶性竞争, 蒸汽价格具有一定上调预期。公司股价经过下跌,目前已与实际控制人增持价格出现倒挂,并且公司具员工持股计划、非公开发行等行为,体现出公司股价的多重安全边际。我们看好公司异地复制模式,由于公司今年上半年无新增产能投产,而预计今年年底至明年期间,随着溧阳、新港二期项目投产,公司将取得较高业绩增速。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.24、0.28、0.36元,给予公司“增持”评级。 风险提示 公司并购、异地复制模式不及预期,蒸汽价格上调不及预期,下游制造业需求不及预期,宏观经济下行风险。

主要观点: 1、光热发电装机规模小,持续获得政策支持,有望迎来巨幅增长。 目前我国光热发电处于起步阶段,截止到2014年底,累计装机仅为18MW左右。最近一年,光热政策持续出台,光热进入快速发展阶段。2015年9月,国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》,明确的示范项目最低装机为单机不低于50MW,预计示范项目的总规模接近1GW。 光伏行业在过去几年迎来大发展,我们认为,光热技术日趋成熟,龙头公司已掌握核心技术,预计后续光热政策仍将不断出台。《能源“十三五”科技规划》有望于今年底或明年初出台,预计光热发电将成为国家“十三五”大力扶持的行业。预计电价政策也将对行业发展进行扶持。 2、公司光热技术、业绩行业领先,电站建设成本相对较低,光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务,未来金融支撑较强。 首航节能在2012年上市前即开始布局光热发电业务,光热发电的大规模产业化技术形式主要有塔式系统和槽式系统,公司是国内唯一一家全部掌握光热发电塔式和槽式各项关键核心技术的公司,光热电站的核心部件均为自己研发生产,已实现从吸热器原材料研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到电站运营维护的全产业链覆盖,龙头地位显著。由于公司装备的自给率高、国产化率高、行业议价能力强采购成本低、设计降成本的能力强,公司光热电站建设成本相对较低(根据公司公告,公司光热电站建设成本为国内最低),随着光热的大规模启动,光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务。 公司刚刚与与内蒙古磴口县工业园区管委会签订《2×125MW熔盐塔式太阳能光热发电项目投资意向协议》,投资约60亿元,考虑到能源局明确的资本金内部收益率10%,考虑到光伏项目10%左右的内部收益率,考虑到公司掌握核心技术、核心设备,成本相对较低,我们预计,公司仅此项目就可以取得6-12亿的净利润。 公司2015年中报公布的资产负债率37%,债务融资的能力较强。黄文佳董事长家族目前持有公司约52%股份,股权融资能力也较强。随着光热发电行业的发展,公司还在和一些战略投资者、大的财团在股权融资、成立产业基金以及资产证券化等业务方面进行探讨,未来有望成为公司光热业务发展的重要金融支撑。 3、空冷业务居行业首位,在手订单巨大,支撑未来几年业绩稳定增长。 公司2006年开始进入电站空冷领域,2010年新增订单市场占有率第一,预计目前公开招投标市场占有率达50%。截至9月底,公司今年已签订电站空冷订单七个(包括一个海外订单),新增电站空冷订单总额已达9亿元以上,超过了2014年全年新增订单总额(6亿元),现在手空冷订单接近30亿,预计年底还有望继续签定数个项目,此外电站总包在手订单25-28亿,而公司2014年收入仅为11.2亿,在手订单将为公司未来收入增加和业绩增长提供有力的保障,并为公司业务转型提供业绩支撑。 另外,公司作为全球唯一一家同时获得100万千瓦直接、间接电站空冷订单的公司,有望开拓核电等新业务领域,发掘新的增长潜力,进一步巩固公司在空冷设备行业的市场地位。 4、压气站余热发电业务将带来稳定利润。 压气站余热发电属于新兴发电,通过压气站燃驱机高温尾气的再利用实现余热发电,有效实现成本及能源节约。在我国,天然气作为一种清洁能源在能源消费中的占比逐年提升、需求持续增长,将带动压气站余热发电行业持续发展。 公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权,标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始,进入压气站余热发电领域。该批13个余热电站项目建设完成后,不考虑直供电、分布式发电申请后电价的提升,预计稳定期(2017年及以后)的净利润将达到1.5亿左右,将成为公司重要的收入和利润来源。 5、员工持股计划买入均价20.804元/股,占总股本2.213%,助推公司未来发展。 根据公司公告,2015年第一期员工持股计划已批准执行,该计划以员工自筹资金和银行配资为资金来源,两者比例为1:2,自筹资金和银行配资总规模不超过4亿元。截止2015年10月8日收盘,公司员工持股计划通过二级市场竞价买入的方式购入公司股票16,152,425股,占公司总股本的比例为2.213%,购买均价为20.804元/股。该计划涵盖入职满一年的员工,参与人数不超过248人。员工持股计划体现了公司上下对未来发展的信心,有助于完善劳动者与所有者的利益共享机制,有助于健全公司治理结构和激励体系,有助于提升公司凝聚力,调动员工积极性,推进公司未来发展。 6、盈利预测与评级 公司光热技术、业绩行业领先,成本相对较低,明后年光热收入利润将大增。公司空冷业务居行业首位,在手订单巨大,压气站余热发电业务将带来稳定利润。员工持股计划为股价提供较强安全边际。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.43元、0.85元、1.27元,对应估值分别为61倍、31倍、21倍。由于光热行业基数小,后期市场空间巨大,且公司龙头地位优势突出;电站空冷、压气站余热发电带动利润持续增长,我们给予公司“买入”评级。 7、风险提示 国内光热领域发展未达预期,正在推进的项目进展低于预期,上网电价低于预期

主要观点: 1、光伏逆变器领军者,电站系统集成高速增长;受益光伏行业发展,预计全年利润高增长。 2014年,公司光伏逆变器在国内出货量为3.8GW,市场占有率居于国内首位。公司在逆变器技术上行业领先,上半年推出集中式光伏逆变器SG500MX睿版,采用最新三电平变换技术将集中式逆变器最大效率提升至99%;新一款组串式逆变器SG40KTL-M也于今年面市,最大效率超过99%,性能相对于SG60KTL更为优越;公司推出的新产品还包括:国内具有最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV、全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL等。 2015年上半年,公司营业收入17.84亿,增91.53%,净利润1.66亿,增73.9%。两大主营业务电站系统集成和光伏逆变器占营业收入97%以上,且均保持较高的增速。其中,电站系统集成收入9.36亿,同比增长267%,光伏逆变器收入8亿,同比增长30%,带动公司收入利润大幅增长。 2015年上半年,我国新增光伏并网装机7.7GW;能源局于年初明确今年光伏新增装机17.8GW,近日又发文新增光伏装机5.3GW,并与16年6月之前完成。我们预计,2015年全年装机大概率超过17.8GW,下半年装机比上半年有较大增长,预计公司光伏逆变器、电站系统集成业务也将继续高增长,带动全年利润高增长。预计今年及明年,电站系统集成和光伏逆变器业务仍是公司主要的收入及利润来源。 2、打造光伏电站运维平台,光伏逆变器、光伏总包、智能运维平台均为行业龙头;能源互联网全面布局行业领先。 在电改、互联网+的背景下,能源互联网迎来发展良机。公司与阿里云展开合作,打造光伏电站智能运维平台,有望利用大数据、云计算技术,结合自身二十多年发展积累的优势,向光伏电站提供智能运维服务、咨询服务以及技术和关键组件支持,从而实时跟踪光伏组件的发电效率,实时跟踪电站运行数据,提高电站发电量。智能运维平台提取的数据,还可以为公司进军售电、进军售电侧服务提供支持。 除光伏领域,公司还积极向新能源汽车电机、储能等领域拓展,并在安徽争取售电牌照。公司能源互联网布局行业领先,未来有望在能源互联网领域实现闭环。 3、与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降;新能源汽车业务是未来重要增长点。 国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》将储能列入9个重点创新领域,同时,国家储能产业“十三五”规划大纲的编写工作也正有序进行,储能正成为能源发展的重要方向。 在储能领域,公司与三星SDI合作,成立了三星阳光(三星SDI出资65%、阳光电源出资35%)、阳光三星(三星SDI出资35%、阳光电源出资65%)两个公司。三星阳光从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销;阳光三星从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销。三星SDI是韩国三星集团旗下的核心成员之一,是全球锂离子电池业务的领导者,其锂电池业务多年来一直位居世界第一。公司与三星SDI强强合作,可充分发挥三星SDI公司在锂离子电池的优势,发挥公司在储能逆变器、光伏、风电领域的优势,在储能产业远不够成熟的今天,公司提前布局,抢占技术制高点。我们认为,储能产业可能复制光伏产业技术发展、成本下降的过程,在未来几年实现技术大幅进步、成本大幅下降;未来几年,合资公司有望在锂离子电池、光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域获得大发展。 2015年1-8月,国内新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长3倍,在政策支持和基本设施改善的条件下,后市潜力巨大。公司积极涉入新能源汽车领域,上半年对外投资1亿元设立阳光电动力科技有限公司,重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等,根据公司公告,预期该投资项目今年就能给公司带来收益,项目投资回收期短于5年。公司新能源汽车控制器已广泛应用于合肥、大连、芜湖等多个地区,未来有望持续突破。 4、员工持股计划条件苛刻,为公司16年业绩提供保障;增发提升内生及外延增长能力。 公司公布第1期员工持股计划(草案),并相应制定了较高的业绩考核要求,截止2015年9月15日,该计划累计买入公司股票4,958,734股,购买均价约为19.46元/股,已完成股票购买,进入18个月的锁定期。股权激励和员工持股计划,有利于提高公司的凝聚力,带动管理层和员工的积极性和主动性,推动公司业绩增长。 员工持股计划明确,如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长100%以上,则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于10%;如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长50%-100%,则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于5%;如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长30%-50%,则控股股东承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于1%。员工持股计划持有人自筹资金年化收益率大于承诺收益时,员工持股计划持有人享有全部员工持股计划持有人收益;如小于承诺收益,则收益为承诺收益。 考虑到资金成本,我们认为,公司16年利润增长50%以上、或者股价有一定涨幅,员工持股计划才有超过定期存款的收益。考虑到股价的上涨需要利润的支撑,我们认为,公司16年利润增速有望超过50%。 公司非公开发行行政许可申请材料正在等待证监会受理,本次非公开发行募集资金总额不超过33亿元,扣除发行费用后将用于公司“年产500万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”,预计增发完成后将大幅提高公司内生及外延增长能力。 5、盈利预测与评级。 公司是光伏逆变器领军者;光伏逆变器、光伏总包、光伏电站运维均为行业龙头;公司与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本大幅下降;新能源汽车业务是未来重要增长点;员工持股计划、定增为业绩保驾护航。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、1.13元、1.35元,对应估值分别为34倍、22倍、19倍,给予“买入”评级。 6、风险提示 光伏装机不达预期,储能、新能源汽车产业推进低于预期,国内储能市场发展低于预期,增发的不确定性风险