2017年上半年纸价上涨幅度大,公司业绩良好。公司实现营收137.49亿,同比增长29.63%;营业成本为96.3亿,同比增长25.78%;实现归母净利润17.46亿,同比增长85.86%。公司主营白卡纸、双胶纸、铜版纸,上半年造纸业务实现收入120.4亿元,同比增长34.8%;分纸种来看,铜版纸实现收入25.88亿元,同比增长25%;双胶纸实现收入26.93亿元,同比增长14.4%;白卡纸实现收入29.32亿元,同比增长176.6%。其中,白卡纸的营收翻倍,主要是今年白卡纸的涨幅大,年初至今的涨幅达到30%,导致白卡纸毛利率从去年同期的23.2%上升至今年的32.18%。 产销量高达95%,下半年继续扩充产能。2017年上半年,公司实现纸类产量256万吨,销量244万吨,产销率达到95%。公司是中国造纸行业龙头企业,在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000多万吨。2017年下半年还有黄冈晨鸣林浆纸一体化项目、寿光本埠40万吨化学木浆项目、海城海鸣菱镁矿开采项目、寿光本埠51万吨高级文化纸项目等。 主营业务造纸外的融资租赁业务潜力巨大。公司是全国惟一一家A、B、H 三种股票及发行优先股的上市公司,以及造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。2017年上半年,融资租赁营收为11.28亿,同比减少6.15%。虽然收入略有减少,但融资租赁业务发展前景广阔。截至今年3月底,全国融资租赁企业总数约为7626家,融资租赁合同余额约5.54万亿元人民币,比上年底增长3.9%。预计我国融资租赁行业到2021年租赁合同余额将有望达到人民币20.79万亿元,将保持年均20%以上的复合增速。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营收为279亿和308亿,净利润为29.63亿和34.53亿,每股收益为1.43元和1.68元,参考造纸龙头公司的估值,给予公司12-15倍的PE。2017年下半年的价格区间在17.2-21.5元之间。给予“谨慎推荐”评级。

2017年上半年收入同比增长25%,归母净利润同比增长35%,业绩保持快速增长。2017年上半年公司实现营业收入5.2亿元,同比增长25%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长39%。上半年业绩增长的原因有:(1)投资的多条进口日本机加工自动化生产线今年相继投产,目前该项目已经进入大批量产出阶段;(2)公司产品进一步开拓全球市场,进入大众、奥迪等欧美整车厂配套供应量,提升了销售毛利率;(3)引入自动化生产线后,提升了生产效率和资产周转率。 公司轿车齿轮产品在业内处于领先地位,受益于自动变速箱的渗透率提升,已配套国内外主流整车厂。虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到2016年国内自动挡乘用车占比不足50%,自动变速箱需求仍然较大。预计至2020年的总需求量将达到2000万套以上,以目前的变速箱工厂规划水平,仍存在200-300万套的缺口。而公司现已配套国际知名车厂,如奔驰、宝马、奥迪等,以及作为国内整车佼佼者的上汽大众、吉利汽车等,必将最大限度的受益于整个行业的快速发展。 后备项目充足,静候产能释放。公司积极参与全球产业链竞争,以优良的产品质量获取了充足的订单。上半年轿车齿轮业务营收为4.1亿元,同比增长33%,毛利率为43%,较去年同期增长4个百分点。公司上半年受制于产能不足,产品处于供不应求状态,随着多条进口生产线的投产,以及天津大众项目的设备安装到位,预计2018年四季度达产,公司近几年的产能瓶颈即将被突破,预计主厂在2017年全年可以实现的齿轮产量为5200万-5400万件,后续产能释放无虞。 VVT业务营收占比不大,短期下滑无碍长期发展。公司在2016年通过收购宁波电控切入VVT领域,主要产品为VVT总成、OCV阀、发速箱阀和PWM阀。 虽然短期内宁波电控受江淮、海马等主要客户整车销量下滑影响,2017年上半年产销与去年同期相比有所下降,但仍实现了2528万元的营业收入,毛利率高达42%。而长期来看,随着对现有生产线改造完成,将减少库存提高生产效率,扩大公司的生产能力和提升产品质量,实现产量和利润率的进一步提升。同时,宁波电控已进行产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险。 给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在汽车变速箱齿轮领域的竞争力和长期与下游厂商合作的客户粘性,同时子公司进入VVT领域,生产VVT总成及零部件,也打开公司未来的向上弹性。我们预计公司2017-2018年营业收入为12亿和15亿元,归母净利润为2.6和3.5亿元,目前股价对应2017-2018年估值为26和19倍。考虑到公司国内汽车变速箱齿轮龙头地位,给予公司2017年底28-32倍PE,对应的合理估值区间为18.2-20.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:2017-2018年产能达产不达预期、下游客户需求不及预期

公司业绩保持稳健的高增速,下半年业绩无忧。公司2017上半年营收6.23亿元,同比增速59.08%,实现归属上市公司净利润1.79亿元,增速88.19%,公司业绩增速符合我们之前的预期。根据往年中报、年报业绩,公司全年业绩的2/3将于下半年释放。根据公司销售确认方式,我们保守预计公司目前在手订单约为22亿元以上。今年4月份公司与格力智能签订11.08亿元锂电池生产设备合同,预计今年年内交付设备;新收购的泰坦新动力在手订单达19.8亿,公司今明两年业绩无忧。 走高端锂电池设备路线,锂电设备毛利率逐年提高。公司致力于提高产品竞争力,研发费用15、16年分别增长56.2%、69.2%,2017年半年报研发费用同比大幅增长108.2%,占营业收入比重6%。公司的锂电池设备盈利能力逐年增强,毛利率达到42.55%,相比去年同期提升5pct,公司的毛利率显著高于同行业其他上市公司,彰显其产品的市场竞争力。公司已经研发出21700锂电池设备生产线,随着特斯拉大规模采用21700电池,国内的锂电池生产线也将发生结构性变化,公司有望因此受益。同时,公司正在研发涂布机等高价值前道设备,致力于为锂电池厂商客户打造整线生产方案,公司设备交付时间为3-6个月,在现在锂电池产能扩产潮的背景下,高效、高良率、性价比高的国产设备与日韩锂电池设备相比极具竞争力。 下游行业集中度提高,公司与下游龙头共成长。目前行业产能整体过剩,但高端产能仍然紧缺。随着锂电池技术路线的确定,三元电池成为未来主流方向,锂电池厂商面临洗牌。为了避免低端产能无序竞争,工信部去年出台的《汽车动力电池行业规范条件》中将动力电池单体企业年产能力由“不低于2亿瓦时”提升至“不低于80亿瓦时”,大幅提高了行业进入门槛,行业小厂商皆有扩充产能的动机。 公司绑定的优质客户CATL、比亚迪、格力智能等,产能扩产计划明确:CATL近期与上汽合作,计划扩产36GWh 电池产能,远期产能达50GWh;戴勒姆(奔驰)与北汽签订战略协议,开发投产新能源汽车同时,将开展动力电池的本土研发和生产;随着特斯拉入华脚步临近,公司已初步为松下电池提供锂电设备,有望进入特斯拉产业链。 发行股份募集资金购买资产事项获批。公司拟以发行股份并支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权,现金支付6.08亿元、发行2193.5万份股份支付对价7.43亿元,价格为33.85元每股。同时公司非公开发行募集配套资金不超过6.21亿元用于支付本次收购的现金对价。泰坦新动力主打产品为锂电池设备后端测试设备,此次收购完成后,与母公司形成良好的业务共振,打造上中下端锂电池设备整线解决方案。公司若完成高端涂布机的研发,其产品线将占据锂电池设备70%以上的价值量。 投资建议:公司目前锂电池设备营收占比70%左右,公司业绩对于锂电池行业景气度弹性较大。随着下游锂电池行业的集中度提升,公司的产品的市占率将进一步提升,在高端锂电池设备市场将达到50%以上。同时,公司的光伏设备业务在稳步提升,毛利率达到47%,对公司业绩也有一定贡献。我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.6亿元(不考虑泰坦并表)、10.2亿元(考虑并表)、14亿元,EPS 对应为1.37、2.50、3.43,对应2017-2019年PE 为49x/26.9x/19.6x。我们认为短时间公司估值水平将承受压力,但长期看好公司的确定性和成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,下游电池产业扩产进度不及预期,宏观经济波动。

中报业绩保持稳定高增长。公司2017年上半年共实现营收17.37亿元,同比增长41.73%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%,其中Q2单季度实现营收8.86亿元,同比增长26.42%,实现归母净利润1.93亿元,同比增长30.81%。同时,公司公布前三季度业绩预告,预计归母净利润在5.7-7.1亿元之间,增速在15.65%-44.05%之间。业绩增长的主要原因是公司自研游戏流水表现稳健,且闲徕互娱并表,带来了业绩大幅提升。 闲徕互娱并表,增厚公司利润。公司于2016年12月收购棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权,闲徕互娱2017年2月并表。自并表日到报告期末,闲徕互娱共实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对昆仑万维贡献1.64亿元的业绩,占整体归母净利润的43%,公司收购闲徕互娱,优化了游戏业务结构,丰富了游戏产品线,形成重游和轻游的协同互补,此次收购使得公司手游业务毛利率大幅提升(由去年同期46.94%提升至78.38%),进一步增强公司持续盈利的能力。 自研+代理双轮驱动提升公司业绩。报告期内,公司自研游戏和代理游戏表现突出,自研游戏产品《神圣魔域》全球月流水不断创新高,7月14日推出的全新自研手游《希望:新世界》,在台湾地区APPStore和GooglePlay双平台下载榜位列前茅,同时,公司代理发行的游戏流水表现稳健,包括芬兰Supercell公司开发的三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等。 布局海外社交媒体平台,未来流量价值巨大。公司收购知名浏览器品牌Opera和全球亚文化平台Grindr,二者是公司两大流量入口,Opera覆盖大众类人群,在全球拥有3.5亿月活跃用户,其功能涵盖搜索、导航、内容分发和社交,Grindr覆盖垂直类人群,目前在196个国家拥有超过2700万的注册用户,平均每日用户时长达到50分钟,主要收入来自于会员收入。两大平台的广告流量变现价值巨大,未来将逐步贡献业绩。 未来业绩增长看点:(1)公司自研手游下半年陆续推广上线,预计将给公司持续带来业绩增量,同时《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品正在进行内外测试,为后续游戏产品线储备做好充分准备;(2)闲徕互娱在继续巩固原有优势省份市占率的同时,不断向三四线城市下沉,其商业模式在全国范围内复制,未来市场进一步扩大将持续催化公司业绩。 盈利预测和评级。我们认为目前公司游戏业务处于健康向上发展的通道,随着闲徕互娱的市场拓展以及精品自研游戏的持续发力,公司业绩将持续提升。预计公司2017/2018年实现归母净利润9.30/11.63亿元,对应2017/2018年EPS为0.80/1.00元,对应2017/2018年底的估值分别为31.8/25.44倍,考虑到公司下半年新推出的游戏有望带来业绩持续提升,给予公司2017年底32-35倍PE,对应合理的估值区间为25.6-28.0元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下半年游戏业务推进不达预期。

投资要点。 2017Q2收入和净利润增速维持高位。公司预告2017年上半年营业收入40.66亿元,同比增速46.37%;归母净利润15.14亿元,同比增速56.76%。2017Q2单季度实现营业收入20.77亿元,同比增长29.81%;Q2单季度实现净利润8.24亿元,同比增长61.88%。 盈利能力增强,公司下半年新增产能20%。LED 芯片从2016Q3进入高景气,产品进入提价周期。目前公司LED 芯片需求旺盛,2017Q2利润率进入历史高位,同时公司原有设备满产,产能比2016年得到有效释放。从行业来看,LED 芯片和下游产品价格在相对高位运行且需求持续旺盛,全球LED 芯片龙头台湾上市公司晶电公布的月度数据反应产能利用率和利润率均在高位。公司2016年底MOVCD 达300台(折算成2英寸54片机),预计随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,预计2017年下半年将新增20% MOVCD 陆续达产,到2018Q1MOVCD 将达450台,较2016年底增加50%。2016年公司市占率在12%,公司长远市占率目标为30%。 集成电路业务稳步推进。砷化镓和氮化镓在通讯、物联网功率器件领域市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,2016年实现收入近1700万。目前公司在手砷化镓订单目前1亿元左右,但产品规格验证时间较长。预计2017年集成电路业务将进入产能爬坡期,2018年将实现逐步投产进入业绩贡献期。 维持“推荐”评级。假设2017下半年产品价格和利润率维持高位,以及考虑公司新增产能达产。我们将2017-2018年预计公司归母净利润30.47和37.58亿元,上调为33.50和40.57亿元,对应2017-2018年EPS 为0.82和0.99元,同比增速为55.0%和21.10%,对应2017-2018年底的估值为23.1和19.1倍,考虑公司国内LED 芯片龙头地位和在集成电路材料领域布局,给予公司2017年底25-30倍PE,对应合理估值区间为20.5-24.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED 芯片行业竞争加剧导致价格下滑;公司集成电路业务进展低于预期。

公司营收和净利润继续保持快速增长。信维通信发布2016 年年度报告,公司实现营业收入24.13 亿元,同比增长85.61%;实现净利润5.32 亿元,同比增长140.13%。信维通信发布2017 年一季报,公司实现营业收入7.18 亿元,同比增长102.10%;实现净利润2.04 亿元,同比增长179.58%。 天线业务品类扩张,无线充电成为2017 新增量。作为下游大客户的第一大终端天线供应商,信维通信不断围绕核心客户进行定制化服务,并利用长期建立的合作基础不断开拓智能手机以外的产品类型,包括平板电脑和笔记本电脑。公司16 年和17 年一季度的业绩持续高速成长,验证了公司围绕大客户的核心战略。特别是,随着大客户2017 年纷纷在旗舰机型加装无线充电+NFC 模块,我们认为信维通信的长期成长空间将进一步打开。 射频业务重点布局,国产替代空间巨大。随着移动网络不断升级,手机终端对于射频前端器件的需求将呈现快速增长。公司除了通过磁性材料开发射频隔离器件,同时也在积极布局功率放大器、滤波器、射频开关等高价值的射频前端器件。从市场规模来看,单个手机天线和无线充电的价格仅为1 美元和3 美元,而射频前端器件的可以达到30 美元-50 美元。目前,射频前端市场规模为150 亿美元,其中有一半为日本村田集团所掌握,业务毛利率为50%左右。射频前端器件进口比例超过80%,未来国产替代空间巨大。我们认为信维通信作为大客户核心供应商中业务能力与射频器件最为接近的企业,将成为帮助大客户以及国内手机品牌打破日美射频器件企业垄断的核心力量。 盈利预测与评级:我们预计公司17-19 年净利润9.4/13.8/19.0 亿元,对应市盈率分别为38/26/19x。考虑公司原有业务继续快速增长,无线充电和射频器件等新业务未来加速推进。我们认为公司17 年市盈率为50-60x,上调合理估值区间至47.6-57.2 元。 风险提示:下游客户市场份额下降,新业务推进不及预期。

光迅科技公布一季报。报告期内公司实现营业收入12.67 亿元,同比增长28.23%;实现净利润0.96 亿元,同比增长30.38%;如果扣除非经常性损益,公司扣非净利润同比增长55.51%。我们结合2016 年年报业绩对比发现,公司营收继续保持稳健增长,下游需求保持长期确定性;公司净利润增速明显高于2016 年年报,消除了市场对于整合并购的担心。我们认为一季度业绩恢复了营收和净利润同步增长的状态,符合市场预期。 库存压力影响减弱,长期成长持续。光迅科技2016 年年报低于预期,市场除了对公司并购带来的计提损失担心,更开始对行业景气度能否维持产生了疑问。我们认为并购影响在去年年报充分反应,同时下游市场对于光器件的旺盛需求从公司一季报营业收入的持续稳健增长也再次得到验证。 下游设备商去库存影响减弱,光器件国产替代正当时。因为此前中兴制裁事件影响不确定,国内设备商短期内大量备货,同时也导致了光器件厂商的存货快速上升。我们预期设备商去库存影响从三月份开始减弱,这从公司一季报存货略有下降也得到体现。 而早先美国光器件巨头Finisar 被大客户退货,我们认为国内光器件厂商将迎来行业性的追赶机会。我们看好光迅科技作为国内光器件企业领头羊的国产替代增长。 盈利预测与评级:光迅科技是国内第一大光器件研发生产企业。 我们认为随着公司10G 光芯片量产,公司盈利能力将快速增强。 预计公司17/18/19 年净利润分别为4.04/5.58/7.44 亿元,对应的P/E 分别为32.8/23.8/17.8 倍。我们认为公司合理估值区间为40-50 倍,合理价格区间为25.7-32.1 元,维持“推荐”评级。 风险提示:光芯片量产不及预期,运营商投资持续放缓。

2016 年公司实现营业收入15.06 亿元,同比减少5.72%,实现归母净利润2.19 亿元,同比增长29.34%,每股收益0.30 元,同比增长15.38%。2017 年一季度,公司实现营收1.71 亿元,同比减少0.65%,实现归母净利润4035 万元,同比增长15.91%。公司2016 年利润分配预案拟每10 股派发现金红利0.65 元。 营收维持平稳,出货量增长5.66%。公司主营业务收入86.72%来自国内市场,2016 年全国风电市场新增装机量23.37GW,同比下滑24.01%,处于相对淡季。同期,公司销售风塔1158 台/套,同比增长5.66%。公司销售采取成本加成报价方式,售价受原材料价格及行业竞争等因素影响,全年实现营收13.79 亿元,同比下降4.71%,受益于产品结构的优化,2016 年毛利率33.17%,同比增加1.67 个百分点。 根据2016 年出台的《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,2018 年1 月1日后核准新建陆上风电上网电价按I 至IV 类资源区调整0.40/0.45/0.49/0.57 元,较2016 年电价分别下降15%/10%/9%/5%,电价调整可能导致2017 年出现风电抢装,成为短期内的业绩催化因素。 期间费用率及资产减值下降,净利率提升。公司2016 年期间费用1.97 亿元,同比下降17.13%,期间费用率13.05%,同比减少1.8 个百分点,其中管理费用1.36 亿,减少了0.27 亿,同比下降了16.92%,销售费用0.61亿,减少了0.17亿,同比下降了21.38%。,此外,同期资产减值损失减少了0.30 亿元,同比下降34.89%。 费用率及减值损失下降的主要因素有,运输费用下降、人员支出减少、应收账款坏账计提减少。 一季度营收持平,归母净利润增长15.91%,在手订单充裕。2017 年一季度公司实现营业收入1.71 亿,同比微减0.65%,实现归母净利润0.40 亿,同比增长15.91%。一季度新增合同4.82 亿元,正执行和待执行的合同金额为18.69 亿元,其中陆上风电在手订单12.64 亿元,海工类(海上风电、海工平台等)在手订单6.05 亿元。 海上风电东风至,蓝岛海工有望实现业绩突破。公司于2013 年、2015 年分批购入蓝岛海工51%、49%股权实现并购蓝岛海工,业绩承诺分别为2015-2017 年实现净利润5000 万、6000 万、7200 万,因海上风电项目交付延后未能在报告期完成收入确认,蓝岛海工业绩不及预期,2016 年实现利润4388 万元,完成率73.14%。 2016 年是海上风电发展的大年,我国全年新增机组59 万千瓦,同比增长64%,累计装机163 万千瓦,同比增长58%,据风电发展“十三五”规划,2020 年我国海上风电装机量达到500 万千瓦以上、开工规模达到1000 万千瓦以上,目前存量与规划目标空间较大,估算未来4 年年均增速在30%以上。 公司以蓝岛海工主攻海上风电市场,2017 年一季末海工类在手订单6.05 亿,是蓝岛海工2016 年营收规模2.35 倍,有望于2017 年助力蓝岛海工实现业绩突破。 拓展海外风电市场,提升盈利水平。2016 年全球风电装机54GW,中国市场约23GW,北美、欧洲、印度等海外市场占据重要份额。公司2016 年海外收入占比9.65%,高于业内水准,但对标其他领军企业尚有较大空间。 公司海外业务主要来自维斯塔斯及金风科技等风机制造商。其对供应商生产基地采用供应商认证,以维斯塔斯为例,公司目前已有上海、包头生产基地通过直供认证,正积极推动蓝岛海工新技改项目及东台泰胜的相关认证,通过后将使得公司由目前2 维斯塔斯直供基地增至4 个,为相关订单增长打下牢固基础。 海外业务毛利率水平较高,2016 年公司海外业务毛利率达到46.78%,远超国内业务水平,海外业务收入的扩大将较好提高公司的盈利能力。 丰年君盛深度合作,彰显诚意及信心。报告期内,公司投资2000 万参与了丰年资本旗下的军工基金,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10 亿元,曾累计主持投资超过 30 余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。公司利用丰年资本专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型,同期丰年资本亦于2016 年9 月、12 月分别购入1745 万股、购入1099 万公司股份并自愿锁定36 个月,彰显双方互信和诚意。 盈利预测。预计2017-2018 年公司实现营收16.6 亿、17.9 亿,归母净利润分别为2.71 亿、3.34 亿,EPS 为0.37 元、0.46 元,净利润增速分别为24%、23%。,业绩驱动因素主要为海上风电产品放量及海外市场业务占比提升,公司主业发展稳健,外延发展有前景,对应2017 年EPS 合理估值区间为25-28 倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。

事件:公司公布2017年一季报,同时近期我们实地调研公司,了解公司经营情况。 投资要点 行业维持高景气,2017年Q1净利润增速51.14%。LED芯片行业景气度自2016Q3出现反转,公司2016Q4单季度毛利率达到50.15%,接近公司历史最好水平。2017年Q1公司实现收入19.89亿元,同比增长68.9%;归母净利润6.90亿元,同比增长51.13%。 2017Q1公司业绩高速增长的原因:1)价格和产品结构调整带来毛利率改善,公司2017Q1毛利率45.81%,较2016年同期提升6.72个百分点;2)公司产能较2016年同期水平有提升。 预计2017年LED芯片价格保持相对稳定,行业高景气度持续。 2017年1月公司上调部分芯片产品价格8%,是继2016年8月以来第二次上调价格。一季度是LED行业的传统淡季,本次继续上调部分产品价格再次反映行业高景气度运行。我们预计2017年LED芯片的价格保持相对稳定水平,行业的景气度保持较高水平,公司毛利率仍维持高位。 LED芯片产能逐步投产,预计到2018年底有望翻倍。2016年底外延片生产核心设备MOVCD达300台(折算成2英寸54片机),预计随着厦门三安光电二期项目投产和公司自有资金投入,预计2017年底公司MOVCD将达450台,预计在2018Q1将实现全部满产。此外,公司看好未来几年LED芯片需求增长,预计到2018年底公司产能将持续增加,较2016年产能有望实现翻倍。 集成电路业务稳步推进。与传统半导体材料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能,已通讯设备应用领域占据超过70%的市场份额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,2016年实现收入近1700万,预计2017年集成电路业务将进入产能爬坡期,2018年将实现逐步投产进入业绩贡献期。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司于2016年11月24日公布第二期员工持股计划,拟投资不超过12亿元购买公司股票。截至2016年12月23日,公司已通过二级市场累计买91,697,853股,金额1,199,756,862.32元,第二期员工持股计划购买完毕,持股均价13.09元,反映出员工对公司未来发展的充足信心。 给予“推荐”评级。我们上调公司2017/2018年营收和净利润目标,预计2017/2018年公司营业收入82.37/102.96亿元,净利润30.47/37.58亿元,对应2017/2018年EPS为0.74/0.92元。我们认为公司在LED领域的竞争优势明显,同时预计2017年LED行业仍将保持较高的景气度,给予公司2017年25-30倍PE,合理估值区间为18.5-22.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED芯片行业竞争加剧导致价格下滑;公司集成电路业务进展低于预期。

公司公布了2016 年年报,全年实现收入111.05 亿元,同比增长10.10%;实现营业利润18.39 亿元,同比增长11.55%;实现净利润19.33 亿元,同比增长6.85%。净利润增速略低的部分原因在于当期的增值税退税比去年同期少了5000 万元左右,考虑此因素后公司全年的业绩增速在10%左右,和收入增速基本一致。 主营业务稳健增长:发行业务收入84 亿元,同比增长10.87%,毛利率提升约1 个百分点;出版业务收入27 亿元,同比增长8.28%,毛利率提升0.66 个百分点;报媒业务收入5.29 亿元,同比下滑6.17%,毛利率比2015 年下滑0.6 个百分点,该部分业务的收入和毛利率的下滑速度均较2015 年明显收窄;数字出版业务收入5.38 亿元,同比增长35.37%,同时毛利率也提升了2.38个百分点;另外物资业务实现收入9.07 亿元,金融服务业务实现收入2.85 亿元,和2015 年相比基本保持稳定。 新业务布局小步快走:天闻数媒的营业收入仍然保持30%以上的增速,在线教育产品已覆盖全国30 个省(区、市)239 个区(县)约2600 所学校,南苏丹项目稳步推进;贝壳网总用户数突破20万,日均PV 稳定在12 万左右;中南迅智A 佳教育评测中心建设全面铺开,建成81 家,累计服务考生约120 万人。同时传统业务也不断推陈出新,2016 年公司获长株潭城铁全线媒体运营,并入股法兰克福书展IPR 在线版权交易公司,未来几年传统业务仍将实现持续增长。 盈利预测和估值:预计公司未来几年主营业务继续维持稳定增长。预计公司2017-2018 年eps 分别为1.09 和1.21 元,对应当前PE 分别为16 和14 倍。按照公司2017 年底18-20 倍PE 计算,公司股价的合理区间为19.62-21.80 元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务快速下滑,新业务拓展不达预期。

铝电解电容龙头,业绩稳健增长。公司是国内铝电解电容龙头,全球市占率排名第六(2015 年数据),是全球少数拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链布局的企业。 2016 年公司毛利率34.88%,较2015 年同期提升0.2 个百分点,高于国内同行竞争对手近10 个百分点。2016 年公司实现稳健增长,期间实现营业收入15.53 亿元,同比增长18.73%;归母净利润2.64 亿元,同比增长17.10%。其中2016Q4 单季度营收增速28.37%,达到上市以来最好水平。 在建工程大幅提升,助力2017 年业绩稳步前进。2016 年年报显示在建工程达到1,0109 万元(2016 年末固定资产账面原值7.63亿元),较2016 中报显示的3025 万元大幅提升,提升的原因主要有:1)新疆高压化成箔生产线设备改造(6035 万元,较期初提升3769 万元);2)固态电容产能的持续投入。预计2017 年固态电容产能持续释放将提升公司营收,同时新疆化成箔的投产将减少公司在成本端的开支。 消费电子占比逐步提升,进口替代空间依旧广阔。公司铝电解电容的下游应用主要在节能照明、消费电子和工业领域,2016 年预计占比分别为45%、35%和20%。在节能照明领域,下游客户涵盖世界三大照明产品制造商(德国欧司朗、荷兰飞利浦、美国 GE)以及国内知名企业。在消费电子领域, 随着固态电容产能增加,未来公司产品在消费电子领域的占比将逐步提升。同时,2016 年公司在消费电源智能手机快充领域取得了长足的进步,产品在智能手机快充领域市占率全球第一。 在进口替代方面,中国作为铝电解电容最大的消费国,但目前在中高档铝电解电容器产品方面,仍主要依赖进口日本产品,根据2016 年1-12月中国电子元件海关进出口情况表,中国铝电解电容器出口额为48.8 亿元,进口额为101.81 亿元,贸易逆差约为53.01 亿元。公司作为国内铝电解电容龙头,主流产品质量接近国际一线水准,未来的进口替代空间巨大。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2017-2018 年营业收入19.11、21.97 亿元,归母净利润为3.35、3.95 亿元,EPS 为1.12、1.31 元,目前股价对应2017-2018年估值为31.52、26.95 倍。我们认为公司经营稳健,在节能照明领域稳健增长,在消费电子领域仍有广阔的成长空间,长期看好成为全球铝电解电容一流企业。 同时,公司长期秉承回馈股东的理念,上市两年连续分红率近90%,综合考虑给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游终端需求放缓、消费电子业务拓展不及预期。

行业景气自2016Q3反转,公司盈利能力大幅提升。公司2016年实现营业收入62.72亿元,同比增长29.11%;实现归母净利润21.66亿元,同比增长27.86%。同时,公司2017年Q1业绩预告预计归母净利润4.57亿元,同比增长45%-55%。 行业景气度自2016Q3反转,公司2016Q4单季度净利润6.70亿元,同比增长170.65%,环比增长26.69%。2016Q4单季度公司毛利率达到50.15%,接近公司历史最好水平,而2016Q1-Q3单季度毛利率为39.09%、36.59%、39.26%。行业景气度自2016Q3反转的主要原因包括:1)小间距显示屏市场的旺盛需求;2)行业部分落后产能退出,行业集中度加强,龙头议价能力提升。 预计2017年高景气度维持,公司龙头受益明显。2017年1月公司上调部分芯片产品价格8%,是继2016年8月以来第二次上调价格。一季度是LED行业的传统淡季,本次继续上调部分产品价格再次反映行业高景气度。我们预计2017上半年公司毛利率仍保持高位运行,而下半年行业新增供给将陆续达产,预计2017年全年仍将保持较高的行业景气度。 公司是LED芯片龙头企业,产能、产量国内第一。2016年底外延片生产核心设备MOVCD达300台,随着厦门三安光电二期项目在今年陆续投产,预计2017年公司MOVCD将达400台。另外,经过过去几年在设备及研发上的密集投入,公司的规模及技术优势已十分明显,在业内处于成本领先地位,毛利率显著优于同行其他企业。欧美及韩国的一些一线芯片厂商已主动限制产能投放,转而寻求公司代工。 集成电路芯片业务稳步推进。公司的集成电路芯片业务进展虽不及预期,但仍在稳步推进过程中。公司参与的客户设计案已有263个,19个芯片通过性能验证,部分客户已开始出货。与传统半导体材料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能,已通讯设备应用领域占据超过70%的市场份额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,预计近两年将进入业绩贡献阶段。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司于2016年11月24日公布第二期员工持股计划,拟投资不超过12亿元购买公司股票。截至2016年12月23日,公司已通过二级市场累计买91,697,853股,金额1,199,756,862.32元,第二期员工持股计划购买完毕,持股均价13.09元,反映出员工对公司未来发展的充足信心。 给予“推荐”评级。我们预计公司2017/2018年营业收入分别为78.95/93.14亿元;净利润分别为27.96/34.11亿元,对应EPS为0.69/0.83元。我们认2017年LED行业仍将保持较高的景气度,给予公司2017年25-30倍PE,合理估值区间为17.14-20.57 元,维持“推荐”评级。 风险提示:LED芯片行业竞争加剧导致价格下滑;公司集成电路业务进展低于预期。

事件:公司近期公布2016年年报及2017年一季报预告。 投资要点。 2016年增速符合预期,2017年一季度持续高增长。公司2016年营业收入192.8亿元,同比增长41.2%;归母净利为16.5亿元,同比增长32.0%,扣非后归母净利润16.0亿元,同比增长31.9%。 2016年公司综合毛利率22.39%,较2015年同期下降2.51个百分点。此外,公司公布2017年一季度业绩预告,预计归母净利润为2.76亿-3.16亿元,同比增长40%-60%。 声学器件稳定增长,电子配件成为核心驱动。公司2016年电声器件收入109.3亿元,同比增速14.58%;毛利率24.06%,较2015年同期下滑1.12个百分点。电子配件收入77.8亿元,同比增速104.53%;毛利率20.13%,较2015年同期下滑3.75个百分点。 声学器件持续升级,2017年有望量价齐升。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级,将极大提升用户的感知体验,目前搭载这类声学器件的智能手机出货量还处于较低水平。从成本来看,声学器件的成本大约占智能手机物料成本的2%左右,价格和量的提升不会对手机的整体成本造成较大压力。预计2017年国际领导品牌将继续采用定制化和技术升级的声学器件,并向更多的型号种类扩展,这也将驱动国内厂家模仿和跟进。预计2017年声学器件将继续保持量价齐升。 VR制造切入高附加值领域,受益出货量高增长。公司为HTCOculus和SonyPS的独家代工厂商,并涵盖了国内华为、乐视等客户。除了代工生产,公司也深入参与VR的前期设计和关键零部件制造。公司在声学领域,VR所需要3D音效和耳机对沉浸式体验非常重要,公司能为VR厂商提供3D音效算法,同时定制化生产耳机。在光学领域,目前VR中用的涅菲尔透镜,全球仅公司和日本另一家企业能够提供。公司能够实现大部分零部件生产制造,比如金属件、结构件、注塑件、透镜等,上下游产业链一体化整合能力将使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。 随着公司下游客户VR出货量持续高增长,VR业务未来将成为公司重要增长点。 给予“推荐”评级。我们认为2017年公司的声学器件的将继续实现量价齐升、电子配件持续高增长,同时VR业务逐步成为公司重要成长点。预计2017年公司收入241.08亿元,增速25%,归母净利润21.46亿元,增速30%,目前股价对应2017年估值为23.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量放缓、行业竞争加剧毛利率下滑、VR出货量不及预期。

给予“推荐”评级。我们看好公司在3C、动力电池领域的快速发展。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线,也打开公司未来的成长空间。公司上市以来,TTM估值中位数为57倍,最低估值为27倍。我们预计公司2017-2018年营业收入为101.0和135.0亿元,归母净利润为5.7和7.9亿元,目前股价对应2017-2018年增发摊薄后估值为32.4和23.4倍,给予“推荐”评级。 风险提示:2017-2018年募投项目建设影响期间净利润、下游客户需求不及预期

12月19日,海能达公告正式宣布对赛普乐现金邀约收购。本次收购由海能达全资子公司ProjectShortwayLimited要约收购赛普乐的全面摊薄股份。现金要约价格为20便士/股,收购赛普乐全面摊薄股份对应的收购交易总额约为7,429万英镑(约合人民币6.49亿元)。本次收购相对于标的11月3日前一个月的平均收盘股价溢价约30.5%。 收购获取高端客户资源,扩大市占率。赛普乐是全球Tetra产品的主要厂商之一,优势市场主要在欧美等地区,在德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场处于领先地位,且具有良好的品牌形象和认可度。通过本次收购,公司将快速获得赛普乐的客户资源,进入广阔的高端公共安全领域市场。特别是随着全球各国逐渐加大对专网项目的投资力度,TETRA市场规模呈现局部快速增长的态势。 获得Tetra标准核心技术和专利,助力海能达全球化布局。赛普乐一直致力于Tetra标准相关产品的研发、销售,拥有高素质研发团队,并掌握了Tetra标准的主要相关专利和核心技术。而海能达作为目前全球极少数同时掌握Tetra、DMR、PDT等主流数字标准核心技术的厂商,正在加速拓展全球业务。通过本次收购,海能达将快速获得部分战略市场和核心技术,有利于实现公司全球化战略的布局。 盈利预测与评级:我们看好海外专网市场,预计公司2016-2018年归母净利润分别为:3.92亿元、5.69亿元、8.71亿元,EPS分别为0.21元、0.30元、0.46元。基于专网行业公司的一般估值水平以及海能达的行业龙头地位,给予公司2017年60-70倍PE,对应合理估值区间:18-21元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:海外市场整合推进不及预期,商誉减值风险。