业绩低预期,汽车&仓储物流有望带动2016年业绩60%+成长。 收入增长符合预期:收入占比39%的汽车物流营收8.4亿(+7%),去年该领域新签订单14.27亿(+77%),我们预计2016年业务将30%成长;收入占比5%的仓储物流自动化营收1亿(+330%),行业处于高成长期&公司竞争力强,我们预计2016年业务将100%+成长;收入占比35%的风电业务营收7.5亿(+12%);收入占比11%的循环产业营收2.45亿(+61%)。净利低于预期:传统业务贡献净利约4800万左右、低于我们此前7600万的预期,主要因汽车物流收入确认周期拉长&利润率下行+散料输送机、风电叶片不达预期+资产减值损失同比增长1745万(+106%)所致;2015年整体毛利率、净利率分别为22.4%、5.54%,与无追溯的去年情况基本持平。 汽车物流具国际竞争力,订单饱满增稳长,今年收入加速确认。 虽然去年国内汽车市场景气度一般,但公司汽车物流订单逆市高增长(2015年新签订单14.27亿中预计当年确认收入3.6亿,剩下8.5亿有望在2016年加速完成收入确认),打入国际百亿高端汽车市场(2015年连获海外雪铁龙、奔驰等高端订单3亿+),彰显国际竞争力,预计2016年汽车物流收入增速30%+,未来公司将做深汽车物流,努力打造基于工业4.0的远程诊断的智能系统等。 仓储物流团队一流,今年有望受益行业红利翻倍成长。 仓储物流团队核心人员来自全球物流自动化集成商龙头德国泰克、苏宁等,物流自动化集成能力强,公司围绕食品、药厂、电商、冷链等重点布局,同时积极与业内龙头瑞仕格、电商第三方精细化仓配服务商网仓科技、中元国际等企业合作,2016年营收有望翻倍成长,未来5年公司规划营收做到10亿,业绩弹性大;湖北力帝+宁波回收完成并表,公司汽车拆解龙头雏形初显,预计新拆解并购开始(按计划年新增2-3个)。 力帝2015年超预期实现净利5016万(承诺4000万);由于钢价低迷,宁波回收、苏州再生2015年实现净利仅372万、50万。汽车拆解业务2016-17年预计可贡献净利5300万、6400万,未来弹性来自钢价反弹、二手零部件销售、运营破碎。我国汽车保有量1.72亿辆,2015年全年仅回收170万辆,回收率与国外比发展空间巨大,汽车拆解市场尚未爆发。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,目前市值仅60亿元,中长期看好公司投资价值;投资建议:公司汽车物流主业稳健,仓储物流+汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2016-18年EPS为0.41/0.52/0.69,PE约39/31/23X,维持买入评级。 催化剂:汽车&仓储物流大订单、汽车拆解点布局,工业4.0外延 风险提示:仓储物流、汽车拆解、工业4.0转型低于预期

投资要点 产品结构向高端化转型,促使公司齿轮主业企稳上升。 公司主营传动用齿轮和齿轮零件的生产销售,是全球领先的专业化齿轮生产商。公司业绩上升11%是由于新能源汽车、自动变速器齿轮业务量产,另产品结构向高端化转型促使齿轮主业企稳上升。 齿轮主业受益于为一线整车厂商批量供货,营收稳中有升。 公司2015年营收13.97亿元,同比增加10.3%。分业务看,乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具的齿轮营收分别为4.8/2.4/2/1.4/0.9亿元。其中乘用车齿轮同比+69.3%,主因有:与上汽、东安、盛瑞合作开发的自动变速器齿轮成功推向市场和正式为比亚迪、奇瑞、广汽批量供应混动车用齿轮;工程机械齿轮同比-21%,主要受下游工程机械销量低迷影响。分地区看,国内、国外营收分别为10.1/2.9亿元,同比+14.7%/2.5%,国内收入大幅增长是由于国内的自动变速器与混动车用齿轮订单大幅增加,公司为国内一线整车厂商的上汽、比亚迪等批量供货所致。 净利润同比增加14%,综合毛利稳定在25%左右。 2015年扣非归母净利为1.4亿元,同比+14.5%;综合毛利率25.09%,同比-1.06pct。分业务看,乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具的齿轮毛利率分别为23.6%/30.2%/37%/21.7%/31.6%;同比+0.61/+1.5/+2.63/-0.9/+1.87pct,基本保持稳定。其中工程机械毛利提高是由于公司产品海外市占率提高。三项费用率合计14.24%,基本持平,同比-1.4pct。其中财务费用同比-13%。 12亿募资到位,RV 减速器国产化指日可待。 公司非公开发行股票募资12亿,其中6亿元投向轨交齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮项目。其中募投中3亿元投向工业机器人RV 减速器项目(工信部专项和863计划),2016年有望达到1万台产能,募投项目2年达产将于2017年建成,规划建成3年后完全达产,打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。 成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商。 2016年2月公告,成为为采埃孚(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF 进入南北车的核心零部件供应链,预计可增厚净利润2000万元/年。。 大客户战略+多行业覆盖,护航齿轮主业15-20%稳定增长。 我们预计公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,未来三年主业齿轮年CAGR 保持15-20%。同时公司积极向高铁轨交齿轮、新能源汽车、机器人齿轮等方向转型,目前轨交产品已通过ZF 进入高铁产业链。 与上汽变速箱合作启动,预计将再造一个双环。 按照与上汽变销售协议,DCT360(双离合自动变速器)于2017年将达到2.5亿元销售,2018年达到5亿元销售,这种属地化配套模式有望向其他整车厂商推广,未来将再造一个双环!n 盈利预测与投资建议。公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV 减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。考虑到增发对公司股本的摊薄,预计2016-2018年EPS 为0.50/0.60/0.79元,对应PE 为48/40/30X,维持 “买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;减速机未能通过验收。

事件:公司发布2015年年报:公司全年营收13.6亿元,同比微降1.6%;归母净利1.6亿元,同比增长3.7%;EPS0.32元。公司拟每10股派发现金红利2元,不送股,每10股转增10股。 投资要点 受制油价低迷,公司全年营收微降 主要受全球油价走低以及油气公司资本开支缩减等原因所致,油服市场持续低迷,公司全年总营收13.6亿元,同比微降1.6%。 2015年,公司大力开拓海外市场,持续向中东、中亚、南亚推进,主营业务油气田装备及工程业务贡献营收8.6亿,同比增长近1.5%;受益于国内持续增长的对石化废弃物处理领域的需求,公司石化环保装备服务业务贡献营收近8000万元,同比增长25.3%。此外,持续低油价影响公司上游油气资源开发的业绩,也影响下游天然气市场需求,导致全年油气资源开发与利用业务贡献4.2亿元,同比降低10.7%。 内部严格降本增效,全年业绩企稳 2015年,公司严格节能降耗、削减投资、把控成本,整体毛利率32.3%,同比增长近2pct。其中,油气田装备业务毛利率42.4%,同比增长2.3pct;石化环保服务业务毛利率50.9%,同比降低5.3pct;油气资源开发利用业务毛利率8.2%,同比降低1.3pct。 公司2015年加强市场营销能力,扩建海外销售团队,全年销售费用增长20%。受子公司数量增加以及持续增长的研发投入,公司2015年管理费用增长12.9%。公司2015年归还大股东借款,财务费用减少41.4%。全年归母净利1.6亿元,同比增长3.7%。 EPC龙头,石化环保有望催生新增长点 公司作为EPC总承包商,注重效益、“成本领先”的战略将帮助公司在油服市场低迷、资本开支缩减的市场环境下占得先机。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL签订1.48亿元的工程承包合同,我们预计未来公司仍将受益其产品服务的高性价比,海外订单将持续增长。 国内石化领域对老化油、渣油及稠油处理的需求,石化企业对环保的投资均持续增长。公司很早便已进入石化环保领域,技术储备已得到广泛的认可。我们认为未来石化环保领域业绩将保持较高增长,有望成为未来业绩新增长点。 静待油气改革方案落地,市占率有望进一步提升 目前,我国仍处于三桶油的垄断竞争之中,大部分服务订单均由三桶油旗下油服公司获得。未来公司将有望受益于油气体制改革方案的落地,中长期油服行业全面市场化之后公司市场占有率将有望显著提高。 推出股权激励,彰显长期信心 公司2015年11月推出股权激励计划,拟向274名激励对象(以公司高管及核心技术骨干为主)授予2000万限制性股票,授予价格为每股5.09元。解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%,100%,160%。 我们认为:本次股权激励行权条件切实可行,激励效果明显,彰显管理层对公司长期向好的信心。 盈利预测与投资建议 公司EPC业务成长性良好,石化环保等新业务有望催生新增长点。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.46/0.64/0.73元,对应PE32/24/20X。公司未来还将受益油气体制改革落地,具有一定业绩弹性,给予“增持”评级。 催化剂:油气供需平衡、油气体制改革方案落地。 风险提示:油价持续低迷、人民币汇率波动。

投资要点 公司是轨道交通门系统行业龙头,同时积极拓展横向业务公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%(未来随着外门系统技术突破,市占率继续提升)。公司还积极横向拓展,已成立康尼科技(连接器+伺服系统),新能源(汽车线束总成),精密机械(机床),坚持多元化发展。 收入增长26%,海外业务拓展成效显著,首破1亿元公司2015年营收16.6亿元(其中母公司12.6亿元),同比增长26%。母公司分产品看,门系统/配件/内部装饰/连接器的收入分别为11/0.77/0.41/0.38亿元, 占比母公司营收87%/6.1%/3.2%/3%;同比+26%/-8%/-23%/-22%/。其中,门系统同比+26%,由于动车组门系统进口替代效果明显,市占率提升7个百分点所致。值得一提的是:国外收入1亿元(首破亿元大关),同比+127%。公司子公司中,新能源汽车零部件持股55%,2015年实现收入1.3亿,净利润0.14亿元未来受益于新能源汽车行业的爆发,其增长保持在100%以上。康尼精密机械持股55%,2015年实现营业收入1亿元,高端数控机床是未来转型方向之一。 盈利能力稳中有升,毛利率维持在38%左右2015年毛利率38.56%,同比+0.88pct。分产品看,门系统/配件/内部装饰/连接器的毛利率分别为41% /45%/ 16%/40%,同比+0.56pct/-0.50pct/-6.18pct/-3.49pct。预计未来受益于动车门系统的进一步替代进口(2014年占动车门系统市场份额的13%,2015年达到了20%),毛利率将稳步上升。2015年三项费用率合计26%,同比+0.55pct,系研发费用增加而管理费用上升36%所致。 高铁出海有望带动新一轮投资,公司受益于高铁行业的发展短期看,铁路未来将继续受政策支持,十三五国内铁路投资约4万亿元。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业发展。康尼作为门系统行业龙头,具备成本优势(单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。 盈利预测与投资评级: 公司业绩与轨交铁路行业景气度相关性大,预计轨交行业未来几年保持20%左右增长,铁路投资保持平稳,公司持续受益进口替代和门系统进入更换高峰期,预计门系统能保持30%增长。此前收购邦柯由于标的公司业绩风险而终止,但未来外延扩张战略不会停止,预计仍将围绕轨交、高铁产业链和汽车零部件领域进行收购。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.82,1.06,1.37元,对应当前股价为34,26,20倍,维持“买入”。 风险提示:铁路行业投资放缓,客户集中度高。

事件1:公司发布2015年年报:公司全年营收13.2亿元,同比增长30%;归母净利1.7亿元,同比增长50%;EPS0.5元。公司拟每10股派发现金红利1.2元,不送股,不转增股本。 事件2:公司发布2016年一季报,公司一季度归母净利3800万元-4300万元,同比增长50%-70%。 投资要点。 空港消防稳定高增长,营口新山鹰业绩贡献显著。 公司全年营收13.2亿元,同比增长30%。其中,受益于油价持续低迷以及我国民用航空客货运输持续增长,空港设备贡献营收7.4亿元,同比增长16.7%。受益于我国各级政府对消防事业重视程度的加深以及我国消防巨大市场需求的拉动,公司消防装备贡献营收4.2亿元,同比增长17.2%。此外,公司收购营口新山鹰并表营收1.3亿元,业绩贡献显著。 受营口新山鹰并表,毛利率、三费均小幅上涨。 公司空港设备毛利率达35.4%,小幅回落2.1pct;消防装备业务毛利率29.9%,同比微增0.67pct。此外,新并表的消防报警设备业务毛利率达59.1%,推动公司整体毛利率达36%,上涨1.3pct。 公司全年研发投入增长超26%,且新收购营口新山鹰均推动销售费用、管理费用不同程度上涨,全年归母净利达1.7亿元(营口新山鹰贡献近5700万元),同比暴增50%。 一季度业绩靓眼,全年有望再创新高。 公司发布2016年一季报,预计归母净利增长达50%-70%,略超预期。我们判断主要受益于去年年底、今年年初中标消防大单带来的高增长,以及营口新山鹰并表对一季度业绩也有一定程度推动。我们预计公司上半年的高增速将有望继续保持。 消防业务持续高增长,有望产生协同效应。 北京中卓自去年7月以来已三次中标消防大单,订单金额累计超4.6亿元,客户关系非常稳固,市场开拓能力很强。参考欧美发达国家消防车近7万台的保有量,我国消防车存量仅2.3万辆,未来市场空间非常广阔。营口新山鹰是国内最早从事消防报警业务的厂家之一,核心产品为火灾自动报警器,其现有业务有望与北京中卓产生协同效应。预计未来营收有望实现超30%的增速.n 低空改革落地,基础设施建设先行。 公司是国内空港设备的绝对龙头企业,其产品线覆盖非常全面,国内市场份额超过50%。公司传统主业的增长主要依靠飞机保有量的提升、新机场的建设以及原有机场的改扩建。我们认为随着通用航空在国内的推广进程加快,机场的基础设施建设将率先提速,公司有望直接受益各地通航机场的建设,市占率有望进一步提高,产品盈利能力突出的优势将被放大。 民参军典型标的,有望大幅受益军改及军民融合政策。 公司军方资源积累深厚,作为典型的民参军标的,其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。 盈利预测与投资建议。 公司是空港设备与消防装备的龙头生产商,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.67/0.89/1.17元,对应PE 39/29/22X。 公司空港设备、消防装备业务稳定高增长,无人机业务具有较大业绩弹性,维持“增持”评级。 催化剂:通航产业政策超预期、军民融合细则出台。 风险提示:政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑

事件:公司公布2015年年报,营收4.28亿元,同比下降8.18%;净利润1657万元,同比下降69.20%;基本每股收益为0.08元。同时每10股派发现金红利0.5元(含税)。 投资要点 冶金不景气+核电订单尚未批量交货致2015年业绩整体下滑我们认为,造成公司2015年收入和净利润下滑的原因是:①冶金行业市场仍不景气导致钢铁市场价格持续下滑,钢铁行业对阀门的需求放缓;②核电行业产品交货量少,新增订单尚未到批量交货期。 营业收入小幅下滑,主要系核电订单确认较慢所致。 2015年总营收4.28亿元,同比-8%。分行业看,冶金/核电/能源装备收入分别为2.1/1.2/0.78亿元,分别占比50%/30%/18%,同比+0.5%/-34%/+87%。其中,在能源装备业务公司重点推进,已取得一定成效,订单增长导致营收大幅增长。核电业务下滑34%是由于核电产品2015年批量交货低于预期所致,预计2016-2017年将迎来订单交付和收入确认的高峰。 盈利能力下滑,综合毛利率下滑3个百分点。 报告期内,公司净利润1657万元,同比下降69%;综合毛利率为33.52%,下滑3.23pct。分业务看,冶金/核电/能源装备毛利率分别为36.05%/37.15%/18.39%,同比-2.44pct/-3.30pct/+17.29pct。 核电毛利下滑原因是地坑过滤器产品收入下降及核电阀门产品以低毛利率和充分竞争的非核级阀门为主。能源装备业务毛利率大幅提升原因是产品订单有了大幅增加,产销量的增加使得产品平均成本下降,从而毛利率上升。2016年公司三项费用率合计27.29%,同比+4.62pct,主要原因是财务费用增加1.12pct(银行存款比上年同期减少,从而利息收入减少)。 订单拐点明确,核电订单同比+52%,收入确认高峰是2017年。 2015年国家已放开核电新建项目审批,但新取得的订单一般有持续2-3年的交货周期,公司2015年核电收入仍然有之前的订单所贡献,新增核电订单业绩还不能充分体现。2015年核电订单4.15亿元(2014年2.72亿元,同比+52%)订单拐点已确定。预计今年的新增订单将会在2016年下半年开始确认收入,收入确认的高峰是2017年。此外,冶金和能源装备事业部分别取得订单2.04/0.84亿元。 阀门服务快速反应中心从“单一制造”向“制造+服务”转型 2月4日公司公告,拟非公开发行2978万股,价格不超过18.40元/股,主要用于阀门服务快速反应中心建设。该项目以维修作为切入点,逐步实现从维修向保养服务过渡。此次拟建设15个阀门服务快速反应中心。我们认为,公司未来的服务范围将会涵盖核电、石化、冶金等领域,看点是通过维修业务将会积累技术,有效增强客户粘性。公司蝶球阀市占率已超90%,冷却装置阀门6-7年就需要更换。预计核电站阀门系统维修费用为1000万/台/年,公司蝶球阀的维修费用占比达400-500万/台/年。预计5年内,我国54台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年。 盈利预测与投资建议。 考虑此次增发因素,我们预计2016-2018年的EPS 为0.16、0.25和0.28元,对应PE 为119/74/66X,2016年业绩拐点已至,故上调至“买入”评级。 风险提示:核电重启低于预期,蝶阀球阀市占率降低。

收购并表致业绩高增长,“地面到车辆”战略布局初步成功。 分业务看,2015年车辆业务收入为7亿元,同比+134%,该部分收入占总收入60%,同比+21pct;地面业务收入4亿元,同比-13%。该业绩的体现主要源于公司从“地面到车辆”战略兑现,业务成功实现转型。分地区看,国内收入11亿元,同比+41%,国际业务收入3752万,同比325%,国际业务增长明显,我们认为公司产品逐渐具备国际化水准,有望进一步打开国际市场空间。另外,考虑到1)公司车载检测设备3000万订单大部分在2016年确认;2)今年2月初,公司中标“贵阳市轨道交通1号线工程屏蔽门/安全门设备采购及安装项目”,合同总价6292万元,金额已超去年屏蔽门全年业绩;3)2016年政府对铁路市场8000亿以上的确定投入和后服务市场发展空间;4)公司潜在新产品(比如动车组辅助电源系统、制动储能系统、动车组空调系统等)的可能小批量生产,我们保守预计2016年公司能够保持营业收入30%的成长。 较高毛利率水平保持稳定,产品差异化优势可以维持。 车辆业务部分毛利率42%,同比-6pct,主要因为为了实现“从地面到车辆”的战略转型,牺牲部分毛利以获取一定市场份额,另外反映出市场竞争也相对加剧;地面部分业务,毛利率44%,同比上升8pct,表明公司地面产品的差异化优势维持较好; 综合毛利率水平为43%,同比+3pct。公司研发人员数量253人,同比+100%,我们认为研发能力的提升有利于提高和稳固综合毛利率水平,但是考虑到公司侧重车辆业务占比逐渐增大的策略,可能会为了争取市场份额而适当控制毛利率水平,以及考虑到潜在竞争者的发展,我们预计2016年综合毛利率水平维持在40%-43%之间。 盈利能力同比基本持平。 2015年销售费用8919万,占收入比8%,同比+1pct;管理费用1.2亿元,占收入比11%,同比+3pct;可以看到,销售和管理费用水平均有增加,这主要是由于并入海兴电缆和中车有限相应费用所致。财务费用2948万,占收入比3%,同比+2pct,主要由于本期取得银行借款,利息增加所致。归母净利润2.6亿元,依据年报所述同比+50%,但是如果扣除非经营性损益的影响,归母净利润为2.1亿元,同比+37%,小于营业收入44%的增福,净利润率为19%,同比-1pct。应收账款周转天数210天,同比+9%;存货周转天数111天,同比+48%;营业周期322天,同比+21%,数值明显提升,反映了客户付款账期明显变长,但净营业周期235天,同比增加不到6%,现金流风险可控。 2016年一季报业绩预告显著下滑,非公开发行A股预案同时公布,公司高层认购彰显信心。 虽然2016年一季度业绩预期大幅下滑,但是从2015年数据可以看到,一季度营收占全年15%,归母净利润占全年12%,影响较为有限,同时考虑公司2015年末尚存16亿元待执行订单等各方面因素,我们建议更多关注公司基本面和长远发展,不必过分纠结于单季度数据。另外公司亦公开了非公开股票发行预案,拟募集资金4.5亿元,很多公司高管参与其中,彰显了公司高层对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议: 从多方面信息综合预测,预期铁路行业在十三五期间稳健增长抗经济周期,公司车辆业务占比会逐渐增高,综合毛利率水平短期内将维持高位,高铁动车组电源、动车组空调系统、制动储能系统等新产品将在今年或明年逐步释放以占领新的市场,公司研发能力优秀,执行力强,可持续性好,外延并购步伐稳健协同性优良,整体显示出了低风险加高成长双重态势,首次推荐“增持”评级,预计2016-2018年EPS为0.57/0.74/0.93,对应PE37/28/23X。 风险提示: 新产品推进速度不及预期,传统业务增长不及预期,海外业务拓展不及预期。

事件:4月9日,公司在北京举行服务机器人产业战略及新品发布会,发布了两款新品:阿U兔智(儿童机器人)和阿U幻镜(儿童AR智能产品),获浙江天智通讯科技1.02亿意向订单。同时公司与港科大机器人研究所、中国儿童零售业第一品牌的孩子王儿童用品等签订技术、渠道战略合作协议。 投资要点 子公司开心果机器人阿U兔智(儿童机器人)和阿U幻镜(儿童AR)2大产品成功发布,获1.02亿意向订单。 公司此前与阿优文化、钟路明共同出资5000万(公司占51%股权)成立开心果机器人公司,定位于研制教育娱乐型家用服务机器人及AR等消费级智能产品,目前该方向的转型已取得积极进展,已获中国移动10大渠道商之一的浙江天智通讯科技1亿元的采购意向,包括阿U幻镜6万台、阿U兔智1.5万台,采购期在2016年4月9日~2017年4月8日之间,对2016~17年业绩产生积极影响;开心果产品市场空间数十亿,优秀技术+渠道合作加快放量。 公司的阿U兔智、阿U幻镜主要面向3-12岁的儿童,兔智通过走路跳舞、说话唱歌等陪伴小朋友聊天、学习、娱乐等,幻镜利用AR技术让儿童更有趣地学习、目前有魔法水族馆、创新七巧板、卡片神奇说等内容学习包。我国2015年总人口13.7亿人、0~14岁儿童占比17.6%达2.41亿人,假设这一群体有0.5%的人购买产品,则仍有120万人用户对象,仅中国市场就有数十亿的广阔市场空间。目前新品已开始量产,同时发布会上公司与港科大机器人研究所、Intel中国等顶级技术商进行战略合作,与中国儿童零售业第一品牌孩子王用品、拥有22万家接入商业Wi-Fi店铺资源的百米生活网络科技有限公司、直达3000多家幼儿园的贝贝云网络科技、西安迪比斯乐园、重庆洋娃娃科技等公司进行渠道合作,优秀的技术+渠道合作有望加速产品放量。 公司横机主业企稳,系统集成+服务机器人+AR转型加速超预期,建议持续关注机器人+互联网版块的内生外延转型。 1)海外主市场孟加拉国逐步进入电脑横机替代手摇机的高成长区间,我们预计目前占比约50%的海外销售有望进入30%+的快速增长期;国内横机销售下滑收窄有望平稳过渡+steiger全成型电脑横机国产化将有效升级产品结构,横机未来企稳、3年CAGR有望达15%+;2)系统集成:公司近几年陆续投资布局慈星机器人、苏州鼎纳、东莞中天,涉及自动化产线集成、自动化检测等业务,15年略亏,16年有望放量实现规模盈利;3)服务机器人方面,控股开心果机器人获1亿订单转型进展超预期;4)公司现金17多亿,机器人+互联网外延战略持续。 盈利预测与投资建议:公司横机主业稳健,自动化系统集成+服务机器人+AR新布局业务有望快速放量,预计2016-18年EPS为0.21/0.28/0.37,对应PE73/54/41X,维持“增持”评级。 风险提示:横机海外销售低于预期;系统集成业务低于预期。

传统业务稳定,积极进行战略转型升级。 公司2015年全年总营收70亿元,稳定增长5%。主营业务中:发动机业务累计销售300万台,实现营收22.6亿元,同比增长4.2%;摩托车业务累计销售近94万辆,实现营收33亿元,同比下滑10%;发电机组业务累计销售近29万台,实现营收5亿元,同比下滑27%;微型电动车业务累计销售3.7万辆,较2014年暴增5.6倍,贡献营收4.4亿元。主要受国内市场持续低迷影响,国内摩托车业务有一定程度下滑,但公司通过优化产品结构,大力开拓新市场,广州威能与山东丽驰合计贡献营收7.6亿元,拉动公司主营稳健增长。此外,公司植保无人机业务正处于有序推进之中,2015年未贡献业绩,我们预计2016年植保无人机业务有望小幅贡献业绩,2017-2018年有望迎来爆发。 产品结构优化,盈利能力持续提升。 公司通过不断的产品结构优化,过去5年的盈利能力持续提升,整体毛利率从2011年的14.99%提升至2015年的20.44%(2015年同比+0.68pct)。其中:发动机业务毛利率19.7%,同比+1pct;摩托车业务毛利19.8%,同比+1.1pct;发电机组业务毛利28.3%,同比+1.7pct。广州威能、山东丽驰合计并表归母净利近5000万元。此外,受益于公司近50%的出口占比,2015年人民币贬值给公司带来汇兑收益近7000万元,共同推动公司全年归母净利7.7亿元,同比增长26%。 再次推进员工持股计划,彰显管理层信心。 公司拟推进第二期员工持股计划“隆鑫通用共同成长计划”,计划参与总人数215人,其中:公司总裁、副总裁8人,重要责任人及核心技术骨干140人。持股计划将购买和持有隆鑫通用股票,资金来源于公司计提的持股计划专项基金和其他资金(持有人自有或融资自筹资金),计提专项资金和其他资金比例最高不超过1:1。持股计划每年滚动推出一次。首次持股计划业绩考核指标:2016年归母净利同比增长不低于11%,首次计划筹资上限4600万元,资金公司从2015年净利润中计提3%,共2300万元作为持股计划专项基金。若完成业绩考核目标,股票权益将分3个年度平均归属至持有人。未达成业绩考核目标,则该次持股计划项下标的股票权益均全部归属于公司享有。我们认为:公司再次推进员工持股计划,将公司中长期发展与公司核心骨干利益紧密挂钩,彰显管理层强烈看好公司未来的发展,对后市充满信心。 植保无人机性能优越,已进入示范推广阶段。 公司的XV-2植保无人机最大载重量70公斤,续航时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越。此外,公司植保服务的大田作业模式效率高,可复制性强。公司今年2月与哈尔滨双城区签订战略合作协议,植保运营服务将正式进入前期的市场推广阶段,未来有望借助此次示范成果向全国进行复制推广。 一季度业绩超预期,全年有望持续高增长。 公司发布2016年一季度业绩预告,一方面受益于山东丽驰以及广州威能并表;一方面受益于公司主营业务合计毛利增长近28%,公司Q1总营收18.7亿元,同比增长30%;归母净利1.96亿元,同比增长23.8%,略超预期。我们认为:不考虑农业植保运营服务今年可能带来的业绩增长,公司全年营收有望保持近20%的增速,毛利率将有望持续上涨。 盈利预测与投资建议。 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE16/14/12X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及低速电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。 催化剂:植保无人机订单、低速电动车政策超预期、人民币贬值。 风险提示。 新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

事件 公司发布2016年一季报预告,归母净利8106~10132万元,同比下滑0~20%,扣非后下滑4%~24%,业绩略低于预期; 投资要点 业绩低于预期主要由于制药装备行业竞争白热化致价格下行+冻干系统验收周期拉长所致。 冻干行业逐步进入GMP后周期、行业低价竞争加剧,公司国内产品、工程毛利率同比有所下滑;同时公司从冻干系统逐步转型冻干工程,项目类验收周期拉长。 预计Q1营收增速10%优于行业平均,显现公司冻干龙头竞争力、其他制药装备+海外发力加快,全年营收有望15%+增长。 公司加快冻干业务系统化、工程化,加快布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非冻干制药装备,加快海外市场拓展(预计今年海外新增订单50%+)平滑整体增长。 精准医疗转型布局加速,2016年有望贡献业绩。 公司2015年投资5亿开拓东富龙医疗版块,执行产品+服务的精准医疗战略。产品方面,公司通过增资伯豪进入生物芯片、二代测序、生物标志物服务领域,未来仍将整合相关优秀产品;服务方面,重庆精准医疗服务中心已如期落成,目前公司先以重庆产研院作为切入口,打造精准医疗研、产、销为一体的大生态系统,今年计划在武、广、北、上等地继续拓展服务中心。 积极布局制药工业4.0业务。 2015年公司收购致淳信息65%股权布局医药信息化、协同公司药机品牌+德慧工程能力,拓展药厂总包工程,公司已成功交付首个冻干系统交钥匙工程项目安徽国瑞制药工程。制药工业4.0是大势所趋,GMP新附录《计算机化系统》有望在未来加大力度执行,公司作为制药装备基础雄厚、制药工业4.0战略布局全面的少数药机企业,未来业务发展空间广阔。 投资建议: 国内后GMP周期下,公司作为国产冻干机龙头,除了努力拓展海外业务+走系统集成化的战略外,还积极布局原料药、固体制剂、生物工程等其他非无菌类制药装备,积极布局精准医疗与制药工业4.0业务,我们看好其具竞争力的多元发展能穿越国内后GMP周期,我们预计2016-17年EPS为0.68(-0.06)/0.75(-0.14)元,对应PE为30/27X,维持“买入”评级。 催化剂:制药工业4.0大订单、精准医疗外延拓展 风险提示:冻干主业低于预期;精准医疗、制药工业4.0转型不达预期。

事件:子公司应流铸造拟与德国SBMDevelopmetGmbH共同研发输出功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。 投资要点。 牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。 公司此次牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。涡轴发动机是涡轮发动机的一种,由高温燃气带动涡轮产生的轴功率带动直升飞机的旋翼。SBMDevelopmetGmbH正在研发的两款涡轴发动机,其输出功率分别为130HP和160HP,主要用作直升机的动力装置。 配装130HP发动机的直升机设计起飞重量为450kg,配装160HP发动机的直升机设计起飞重量为700kg。配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等。 德国SBM的涡轴发动机对燃料要求很低,只要是可燃液态都可作为其有效燃料,不受地域限制。同时,无人机采用这款涡轮发动机,重量也会大大减轻,增加了荷载量和飞行距离。 本次合作研发项目计划在24个月完成研发内容并达到项目目标。 本次合作的研发项目预算为3200万欧元。应流首次支付100万欧元。此前北京泰和盛航空与SBM签订了研发涡轮发动机的战略合作协议,后由于泰和盛方面的资金原因导致项目失败。 动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。 2016年3月,中国航空发动机集团有限公司(下称中国航发)正式组建。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告,体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩也表示,2016年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在2015年度工作会上也表示,面向2030年,中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。 中国的航空动力主要来源于活塞发动机,活塞发动机存在重量问题,而涡轴发动机重量仅仅是活塞发动机的三分之一。重量降低,加上油料的不挑剔,可以使中国的航空器应用领域更为广泛。从最低端的农业播种,到高端的巡航拍摄,以及侦查、旅游,整个通用航空领域都能辐射到。除了无人机之外,涡轴发动机还能应用于小型四座直升机,固定翼飞机等。 我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿,这将给涡轴发动机及其衍生产品带来商机。 15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行。 1、2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备;以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。 2、航空发动机直接影响到飞机的安全,也是国家军事实力的体现。而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小,重量轻的特点。 3、两机的技术核心又都在于发动机叶片,要求耐高温,高强度,耐腐蚀。目前叶片市场主要被美国的PCC(主要供应GE)垄断,市占率50%+,。 4、航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。 5、燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。目前PCC(PrecisioCastparts)一年向GE销售120亿元左右的铸锻件。未来公司若能实现部分进口替代,销售收入将大幅增加(2015年应流销售收入约14亿元),未来有望再造一个应流!核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点,公司是核一级铸件稀缺标的。 公司的CAP1400核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。 中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间,每吨150万元左右,净利率高达40%。 公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。 每吨中子吸收材料国外竞争对手售价是150w/吨(美国Holtech),公司的价格与美国的接近,但是中国核电有国产化的需求,即便价格类似,也优先使用国内厂商产品。公司中子吸收材料的设计产能是150吨。2016年预计能够达产80吨,约1亿元销售收入。未来满产能可以形成2.25亿元销售。(150万/吨*150吨=2.25亿元)。 盈利预测与投资建议: 当前股价25元,增发价格25.67元,有较高的安全边际。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE106/55/45X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上调会引起毛利下滑。两机零部件新业务销售低于预期。

事件: 公司公告拟通过参股的德国欧吉索控股有限公司(OPSHolding)增持23550股德国欧吉索机床有限公司(OPS 公司)股份,约占OPS 公司21.32%的股份,实现对OPS 间接控股。 投资要点 OPS是全球领先的数控电火花机床与高速加工中心制造商。OPS(欧吉索机床)具有60年左右的放电成型机制造经验、近20年的高速加工中心制造经验,客户结构高端:包括宝马、大众、福特、伟世通、博尔达、贝尔罗斯、西门子、耐普罗、精英模具、忠信制模等,品牌价值高。截止2015年12月31日,目标公司总资产3057万欧元、净资产 1226万欧元、2015/16财年其前三季度销售收入 3661万欧元,净利 308万欧元。我国高端数控机床市场空间几百亿+,其中90%+进口,包括高精度电火花机床、高精度高速加工中心等,技术全球领先的OPS机床在中国市场需求巨大。 公司本次拟以2015年20倍PE 增资OPS21%的股权,增资后将实现对OPS 的间接控股,未来有望国产化量产。公司此前在2011.12~2012.3间共出资151万欧元参股德国欧吉索控股(OPS Holding)间接持有德国欧吉索机床(OPS 公司)22.34%的股份,同时公司子公司巨轮欧洲参股OPS Holding49.9%股权,OPS Holding 持有OPS44.68%股权。根据2011.10 .21 OPSHolding 与交易各方签署的《股份销售的认沽与认购期权协议》约定,“OPS Holding”自 2016年 3月 31日零时起,拥有以约定价格向 OPS 公司股东 Reiner Jung OPS GmbH & Co. KG 购买其持有的 23550股OPS 股份的第一认购期权权利。据约定算法测算本次交易价格在1000万欧元以内,对应2015年净利份额约20倍。公司本次增资已获董事会通过,公司通过OPSHolding 增持后将间接持有66%OPS Holding 股权、43.6%OPS 股权,实现对OPS 间接控股。我们预计公司或将针对中国需求、进一步加速OPS 国产化量产。 机器人+3C 机床加工+硫化自动化集成,智能制造布局加速。2015年中报,机器人业务已实现收入2529万,规模已超2014年全年,处于加速放量期;3C 自动化方面,公司结合机器人+高精度加工中心布局,逐步向小米配套商等3C 客户供货;公司轮胎硫化机国内市占率第1,深刻理解硫化工艺,具有延伸做硫化自动化生产线的天然优势,此前交付给国内轮胎制造龙头杭州中策的硫化生产线运行良好,未来有望做大做强;公司此前定增2.5亿加码自动化版块,有望在16、17年逐步达产,预计满产后新增收入2.28亿、净利4890万。 传统主业轮胎模具稳健,硫化机龙头液压化替代加速。 盈利预测与投资建议:公司轮胎模具、硫化机龙头主业稳健,机器人+3C 机床加工+硫化自动化集成智能制造布局加速的整体布局。预计2015-17年EPS 为0.18/0.24/0.31,对应PE 99/75/57X,首次予以“增持”评级。 风险提示:传统主业下滑超预期;机器人类业务进展低预期。

盈利预测与投资建议。 公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装,2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右,主要产品锥形齿轮的产能在2015-2017年达到300/360/450万台,将增厚业绩。预计2016年起,在建工程转固的折旧计提结束,三项费用将明显下降,对应2015/16/17年的EPS为0.52/0.67/0.87元,对应PE为29/22/17X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。

事件:公司发布2015年年报,公司全年总营收12.9亿元,同比下滑3.7%;归母净利1.7亿,同比下滑15.9%;EPS0.28元。公司拟向全体股东以每10股派发现金红利0.75元,不进行转增股本。 投资要点 公司经营总体稳定,受海油景气度影响业绩小幅下滑 公司两大主营业务中,通航运输业务累计飞行3.5万架次、2.3万小时,实现营收12.4亿元,同比下滑4.6%;通航维修业务累计贡献营收6.6千万,同比上涨14.9%。两大业务共实现营收12.9亿元,主要受油价低迷影响,海上石油业务需求降低,导致公司业绩小幅下滑,但总体经营情况比较稳定,基本符合预期。受油价缓慢复苏影响,预计未来海油通航运输业务有望保持5%的复合增速。受低空空域开放影响,陆上通航运输业务有望保持30%-40%的复合增速;通航维修业务有望保持30%的复合增速。 严格把控通航成本,毛利率有望逐步提升 公司2015年人工费减少3.6%,油价下滑导致航材及燃油消耗减少近26%,运营保费降低近20%,三大因素共同推动毛利率上涨。 其中:通航运输业务毛利率33.55%,提高近4个百分点;通航维修业务毛利率24.6%,提高6.5个百分点;总体毛利率33.34%,提高4.2个百分点。 受人民币贬值影响,财务费用暴涨 主要受人民币贬值带来的汇兑损失以及利息费用上涨的影响,公司本年度财务费用1.16亿元,同比暴涨327%。公司管理费用率9.4%,与上年基本持平。 通航运输为依托,发力维修与培训两大方向 公司海上石油的通航运输业务为国内绝对龙头,未来有望保持稳定发展;通航维修以及通航培训业务则有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。公司以海上石油的通航运输业务作为依托,飞机维修、飞行培训业务两大业务作为未来主要发展方向,我们认为:作为低空开放的直接受益者,公司未来维修、培训两大业务的营收增速将不低于30%。 盈利预测与投资建议 公司是海上石油通航运输、港口引航业务的国内绝对龙头,未来有望保持稳定发展;陆上通航、通航维修以及通航培训业务有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.4,0.5,0.67元,对应PE30/24/18X。 首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂:通航产业政策超预期、培训业务进展顺利。 风险提示 政策推广低于预期、行业景气度下滑、汇率波动风险

业绩拐点向上,电池背板+锂电隔膜放量助2016年成长延续。 2015年在收入占比35%的光伏电池背板业务同比142%高增长拉动下,公司营收、净利均显现增速拐点,25%+的增速高于前2年10%以下的增速水平;分业务看,收入占比59%的彩色相纸业务2015年实现营收6.88亿(-1.18%),专业放大纸市场受结婚人数下降影响有所下滑、彩扩市场受网上冲印等消费方式变化趋势下行,公司开源节流持续扩大影像材料的传统优势,我们预计2016年业务平稳过渡;占比35%的太阳能电池背板业务2015年营收4亿(+142%),销量1628万平(+128%),产能利用率高达172%,公司通过与全国性、区域性的龙头大客户合作实现跨越增长,随着定增项目的推进,我们预计2016年业务增速30%+;占比4%的照相化学材料2015年营收 4094万(+4%),我们预计未来业务保持平稳。此外,定增的高性能锂电池隔膜线、涂布线2016年有望逐步放量贡献业绩。 毛利率、期间费用率小幅下行,净利率保持稳健。 公司2015年综合毛利率为18.63%,同比-0.87pct;分业务看,彩色相纸毛利率为22.43%,同比+3.29pct,主要因直接材料、制造费用等成本同比下行0.87%、0.27%;太阳能电池背板业务毛利率为9.25%,同比-4.16pct,主要因直接材料同比增长7%; 2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.81%、8.44%、-0.70%,同比-1.06pct、-0.33pct、-0.59pct,费用率整体下行;2015年净利率3.39%,与去年3.29%基本持平,保持稳健。 高性能湿法锂电隔膜、高附加值涂布膜2016年有望逐步放量。 新能源产业链火爆拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,定增拟投资3亿建设1条产能4000万平的高性能湿法锂电隔膜线,投资1.3亿建设1500万平陶瓷涂层改性隔膜、200万平特种耐高温涂层改性隔膜,所有产能达产后预期可实现年均3504万的税前利润。目前位于航天乐凯新材料工业园内的高性能锂离子电池隔膜项目进展顺利,预计16年锂电隔膜业务有望放量贡献业绩。 航天集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。 航天集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(60亿)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料新能源的资本运作平台。预计集团数亿利润新材料和新能源资产(光热、风电等)有望注入,想象空间和市值弹性较大。 股价倒挂定增价20%,一年期定增将于5月份解禁。 盈利预测与投资建议: 我们看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,同时看好公司作为航天集团最小的上市平台将受益于集团证券化率的提升。预计2016-18年EPS为0.15/0.23/0.36,对应PE109/69/45X,首次予以“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。