半导体行业周期向上,高纯工艺系统需求旺盛。我们预测2018年全球半导体销售将会达到近4400亿美元,而亚太地区在其中占比超过60%,而未来由于大数据、智能汽车、AI、物联网等新兴技术的发展,半导体需求量将持续扩大。市场景气加之政策支持,中国半导体的发展将迎来黄金时期,全球晶圆厂投资中,中国大陆建厂占比达到42%。而高纯工艺设备也将随之高速增长,我们预测2018年国内高纯工艺系统市场容量约为875亿元至1400亿元。我们认为,作为高纯工艺系统国内龙头企业,至纯科技将享半导体飞速发展红利,未来收入增长可期。 各方面表现优异,后续成长潜力巨大。近年来至纯科技在各个方面表现优异,公司未来发展潜力巨大,主要表现在以下几个方面:1、财务状况良好,营业收入持续高速增长。至纯科技2016年与2017年营业增长率分别达到了26.89%与40.18%,主要增长来自于半导体业务的驱动。2、毛利率远超竞争对手,盈利能力较强。在与竞争对手的对比之中,至纯科技的毛利率保持在40%左右,而其竞争对手普遍在20%以下,至纯科技竞争力强劲。3、重视研发投入,关注未来成长。至纯科技不仅关注当前的营业水平,更着眼于公司未来的发展,研发费用投入在各竞争对手中名列前茅。同时拥有多项专利权、软件著作权以及核心技术。4、客户资源稳定,在手订单充足。 延伸下游产业链,增强企业竞争力。在深耕其核心产业高纯工艺系统的同时,至纯科技着手布局清洗设备、光电技术等成长性较好的相关领域,利用其现有的客户资源、技术积累和市场开拓,延伸其产业链,进一步增强公司业务市场竞争力。公司设立子公司投入清洗设备研发,目前已获6台批量订单(公司公告的2018年9月投资者关系活动记录),而国内现存清洗设备市场竞争还不完善,市场缺口巨大,我们认为至纯科技未来在清洗设备领域大有可为。 拟收购波汇科技,可在高纯工艺系统及工艺制程设备中运用波汇科技的光传感监控系统及智能算法技术,提升系统的控制精度,并增加系统及设备运营过程中的数据汇聚及智能决策功能提高产品技术含量与市场竞争力。如若收购成功,将会为至纯科技带来大幅营收增长。 盈利预测。我们预测公司2018~2020年营业收入分别为5.63亿元、7.95亿元、10.62亿元,归母净利润分别为0.80亿元、1.24亿元、1.67亿元,对应EPS 为0.38、0.59、0.79元/股。结合可比公司估值,保守给予公司2018年60~65x PE,对应合理价值区间22.8~24.7元/股,给予“优大于市”评级。 风险提示。半导体行业发展不及预期,新业务增长不及预期。

黄石盈利,本部搬厂后盈利能力恢复,业绩拐点显现。公司目前共有三个厂区:昆山主厂即昆山沪士(主要生产企业通讯类产品)、沪利微电(主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品)、湖北黄石新厂黄石沪士(以中低端产品为主,承接昆山两厂订单转移)。(1)黄石厂于2018Q2正式扭亏。黄石厂自14年投建以来持续亏损,随着陆续承接昆山本部的中低端客户订单转移,产能利用率持续提升,18Q2开始扭亏,后续将贡献业绩。(2)昆山本部从12年开始启动到15年底彻底搬迁完成,当前盈利能力持续恢复。昆山本部在2012-2015年受到搬迁影响,利润下滑,2016年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作,并已收妥全部搬迁补偿款。公司企业通讯市场板整体盈利能力正在逐步得到恢复。 扬帆5G:5G催生高频高速板需求大增,公司作为多家顶级4G通讯设备商核心供应商将充分受益。5G时代,宏微基站数量大增,基站端AAU上PCB应用面积更大、消耗更多高频PCB板,BBU处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G基站对PCB以及高频高速材料消耗量将大幅增加。同时,高频高速材料消耗量增加、加工难度加大也将推动单位面积板ASP上升。公司作为4G时代华为、诺基亚等的主要供应商,有望充分受益5G大潮。 汽车电子业务长期高景气、稳健成长。2017年公司车用PCB业务收入约11.3亿,位列国内PCB厂商第一,作为龙头,公司未来将持续受益整车电子化程度提升。 激励落地,老牌台系企业“青春再焕发”。18H1公司公布了调整后的限制性股票激励方案,以2.29元/股的价格向418人授予限制性股票。其中,首次授予的激励对象为417人,首次授予的限制性股票数量为4,471.09万股,金额共计1.02亿元,从公司经营业绩、个人绩效方面都明确了行权条件,公司激励问题正式落地。 盈利预测。我们预计公司2018~2020年收入分别为55、65、83亿元,yoy+18%、19%、28%,对应归母净利润分别为5.3、7.4、10.1亿元,yoy+159%、41%、36%。对应EPS分别为0.31、0.43、0.59元/股。结合可比公司估值区间,保守给予公司18年估值区间25~28倍,对应合理价值区间7.75~8.68元,给予“优于大市”评级。 风险因素。5G 建网进度低于预期;黄石厂后续扩产带来较大折旧摊销。

视频大时代,屏幕无处不在。视觉作为人脑获取信息最直接的感官渠道,为大脑决策提供了主要的信息来源,打造更佳视觉消费体验已经成为众多领域的产品创新方向。1)在智能家居市场中,智能电视率先掀起超高清化、智能化的大屏显示浪潮,可视化智能冰箱、智能镜面也已走入日常生活。2)在企业服务领域,集合多种功能的交互智能白板已经接力投影白板,成为视频会议市场新主流。3)教育及医疗信息化市场中,智能白板的应用则极大地提升了人机交互程度,重塑了教学系统及医疗系统。 视源股份:视频大时代的领跑者,深度受益智能显示行业发展。公司核心竞争力体现在:1)强大的战略执行力:公司目前是全球液晶显示主控板卡的行业龙头,国内交互智能平板的领军企业。2017年,公司液晶显示主控板出货量占全球市场的比重超29%,交互智能平板市占率居于国内交互智能平板行业首位。2)卓越的公司治理水平:在业绩表现方面,2017年公司营业收入为108.68亿元,总体增长势头明显,经营活动现金流量达9.2亿元,盈利质量较为稳健。3)充沛的创新活力:公司股权结构较为分散,并已对管理团队及技术人才实施了大范围的股权激励,成功打造出开放的内部创新环境。 液晶显示主控板卡迎接产业转移机遇,交互智能平板崛起在即。公司未来成长主要拥有4大驱动力:1)液晶电视板卡迎来产业链转移机遇,行业集中度提升,业务营收有望持续增长,随着智能板卡进一步标准化,公司将深度受益产业链转移带来的增长机遇。2)受益于行业政策红利,公司旗下希沃在国内市场已形成品牌优势,布局进入持续收获期。3)我国会议市场发展潜力巨大,企业级服务爆发在即,我们认为公司旗下MAXHUB具有出众的性价比优势,市场占有率有望进一步提升。4)在现有技术积累及品牌优势下,公司已将产业布局拓展至智能白电、汽车电子及健康医疗领域,我们判断,随着物联网的发展,新增布局将给公司带来更广阔的成长空间。 盈利预测。中长期来看,我们认为公司2018年的主要增长动力来自:(1)受益于液晶电视产业链调整,公司液晶显示主控板卡业务将持续成长。(2)教育市场中政策扶持增强,在品牌优势形成的情况下,交互智能平板盈利空间可观。(3)MAXHUB系列产品性价比突出,市场认可度与竞争力有望快速提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.42亿元、12.88亿元和17.85亿元,EPS分别为1.45、1.98和2.74元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司2018年交互智能平板业务步入加速成长期,给予其2018年45--49倍PE,对应合理价值区间65.25--71.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品应用不及预期;汇率波动风险。

全球屏下指纹识别领军企业,创新推进产业发展。作为全球生物识别芯片龙头,汇顶全球首创了屏下光学指纹识别技术(In-Display Fingerprint Sensor),其屏下光学指纹识别技术在户外强光照射、干手指及极端低温环境、支持全系列OLED软硬屏等方面进行了多项创新。汇顶的屏下光学指纹技术在解锁速度等指标上接近电容指纹,在穿透厚度、防水等方面超越电容指纹,目前已申请和获得国际国内专利240多项,在Vivo X21、华为Mate RS保时捷版、小米8探索版、Vivo NEX旗舰版(独供)等高端旗舰机上获得商用。 屏下指纹市场渗透率逐步提高,未来成长空间可期。相比传统的电容式指纹识别芯片,屏下光学指纹芯片的复杂度更高,因此售价也要高出许多,我们认为随产量上行单机价值量将稳定在5-8美元的区间,随着全面屏的普及,屏下光学指纹识别技术有望进一步向中端机型渗透。根据全球权威调研机构IDC的数据,2017年全球智能手机出货量达到14.62亿部,假设2019年出货量基本持平,按照总量15亿部、10%的屏下指纹识别渗透率和单机价值量5美元进行测算,市场整体规模将达到7.5亿美元。从目前商用情况来看,公司已成为全球商用机型最多,累计出货量最大的光学指纹芯片供应商。 传统业务坚守中持续创新,领先身位逐步扩大。根据市场调研机构群智咨询的数据,预计2018年全球指纹芯片出货量9.7亿颗,同比下降11%,而2018Q1全球出货量约2亿颗,同比下降约26%。 在智能手机下游需求偏弱的情况下,汇顶没有停止开拓传统指纹市场的努力,无论是小米8/8 SE、华为P20等主力机型,还是通过Galaxy J7 Duo机型成功进入三星供应链,抑或在非手机市场(Dell旗舰笔记本XPS13、华为Matebook X/X Pro、华为平板M5、华硕旗舰笔记本等)表现优异,以及活体指纹识别方案在智能门锁市场上的应用,汇顶的努力有目共睹。根据旭日大数据的统计,2018年6月汇顶的出货量为27.78KK,远远领先于FPC的17.48KK。 盈利预测:我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.91、2.31、2.77元/股,结合可比公司估值水平,谨慎给予2019年40-45倍PE,对应合理价值区间92.40-103.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示。屏下指纹市场发展不及预期;屏下指纹市场竞争加剧;NB IoT产品研发进度不及预期。

智能手机双电芯、快充革新,行业景气PACK巨头有望获益。采用双电芯+快充设计的iPhoneX正式发售,引领智能手机电池新一轮革新潮流;HOV等公司出货量迅速提升,高端机型锂电池升级。公司作为国内3C锂电龙头,国内外品牌智能手机核心供应商,有望受益于行业景气,实现量价齐赢。 NB业务有望成为公司3C增长又一引擎。移动互联网时代电脑需求呈现轻薄化趋势,平板/二合一/超级本逐渐占据NB主流,软包聚合物电池成为NB电池新方向。我们认为公司NB业务优势突出,技术设计、渠道供应等环节均处于行业领先地位,未来扩产后有望持续放量,助力营收与利润空间实现量级提升。 动力锂电池深度布局,新能源汽车产业战略落地。公司把握新能源汽车黄金发展期契机,抓住动力锂电池需求迅速膨胀机遇,十年深耕动力类锂离子电池,持续加大产品研发创新力度,拓展优质客户资源,逐步形成核心竞争力。 定增项目获批后,动力电池产业战略加速落地,产能有望极大扩展,成为未来业绩重要增长引擎。 智能硬件新业务扩张,公司未来业绩增长点可期。公司前瞻性布局VR、无人机、服务机器人等蓝海智能硬件业务领域,切入小米生态链,充分挖掘市场潜力,培育新的业绩增长点,我们认为公司未来有望分享这些新兴行业行业爆发式增长红利。 盈利预测。中长期来看,我们认为公司2018年的主要增长动力来自:(1)智能手机双电芯+快充升级,带来电池ASP及盈利改善;(2)NB业务持续放量,营收和利润空间提升;(3)动力锂电芯、消费锂电芯及动力Pack销售收入持续增长;(4)智能硬件受益小米生态链快速扩张而持续成长。 预测2017-2019年收入分别为140.93、198.89、250.05亿元,对应EPS分别为0.41、0.72、1.00元/股。结合可比公司给予2018年23xPE,对应目标价16.56元,给予“买入”评级。 风险提示。智能手机新技术应用不及预期;NB锂电池升级不及预期;动力电池需求量不及预期。

国内LED芯片龙头,营收稳健增长,毛利率持续高位。公司是国内全色系超高亮度LED龙头企业,外延片和芯片占到国内总产能的58%以上。公司2016年LED芯片市场份额遥居第一,同年MOCVD机台数扩至全球第二(仅次于晶电)。2016年营收62.73亿元,归母净利润21.67亿元,收入首度超过晶电位居全球LED芯片领域第一位。2012~2016年间营业收入和归母净利润复合增长率达到16.86%和27.88%,整体毛利率高居40~50%,这得益于公司作为龙头企业的高议价权、规模效应和向上游蓝宝石衬底领域的垂直整合。 LED景气复苏,公司受益供需逆转。2010~2015年出现全球性MOCVD机台产能过剩、中小企业大批倒闭、行业份额向龙头集中后,产能大幅削减。此时迎来小间距LED和照明灯需求的旺盛,2016年行业供需发生逆转,景气复苏周期来到。近6年间,三安光电在其他LED龙头企业营业利润率持续走低的情况下依然保持稳中向好的态势,并且扩产势头强劲,我们预测公司将深度受益此轮产业复苏。 深度布局GaAs和GaN,化合物半导体获利在即。随着5G时代的到来,手机中的GaAs器件数量将成倍增加,GaAs和GaN也将分别运用在5G网络中的小基站和宏基站中,GaN还将运用在新能源汽车和智能手机的无限充电技术中。根据智研咨询的预测,2019年GaN半导体器件市场规模将达22亿美元,维持20%以上的年均增速。公司2017年12月新签署了333亿元扩产计划,着力布局高端GaAs/GaN半导体,如若项目按照计划顺利达产,有望实现270亿元/年的收入规模。 国家“大基金”扶持,目标全球化合物半导体龙头。国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电11.30%股权,为第二大股东。公司同时与华芯投资(大基金的唯一管理机构)、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系,大力支持公司发展以III-V族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势,获得各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司快速做大做强GaAs/GaN半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局,打造全球化合物半导体龙头。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为84.47、116.46、155.93亿元,归母净利润分别为31.96、40.89、51.54亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.26元/股。参照可比公司,我们给予公司18年31xPE,对应的PEG为1.11x,处于合理区间,目标价为31元,给予买入评级。 风险提示:公司化合物半导体的晶体生长和晶片加工技术存在难点,量产时间仍不确定。

从国家战略意义角度再论公司投资价值。集成电路制造技术代表着微细制造的最高水平,是全球高科技国力竞争的战略制高点,作为国产半导体设备的“攻城锤”,北方华创肩负着打破国外企业垄断的重任,目前在集成电路、光伏、LED、面板等泛半导体领域取得多项突破,集成电路先进设备已在28nm产线量产,并进入14nm产线验证,我们认为公司未来通过内生和外延并行发展,成为国产半导体设备的平台型企业指日可待。 半导体产业是大国间进行博弈的焦点。从“巴黎统筹委员会”到“瓦森纳协定”,我国半导体设备产业发展历经了发达国家的重重封锁。我国坐拥全球最大的集成电路需求市场,本土产业链却存在严重缺陷,供需关系失衡加剧,国外最先进世代半导体设备的进口受到限制,长远来看,唯有通过自主研发才能掌握产业发展的主动权。近年来,在国家“02专项”的支持下,一批优秀的本土半导体设备公司成长起来,北方华创便是其中的优秀代表。 多年积累使公司迎来黄金发展期。通过七星电子和北方微电子的战略重组,北方华创成为中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商,并成功引进国家集成电路产业基金等战略投资者,实现了产业与资本的融合。在国家从政策面到资金面均对半导体产业大力扶持的背景下,公司的研发投入有了明显的增长,根据公司2016年报,公司研发投入金额从2015年的5.12亿元增加至7.58亿元,同比增长47.86%。 全球半导体产业处于新一轮的扩产周期,公司迎来发展良机。根据SEMI research的数据,全球半导体设备整体规模由360亿美元增长至2018年预计的600亿美元左右,同时在2017-2020年间全球投产的62座半导体晶圆厂中,将有26座位于中国,预计2018年中国大陆晶圆厂设备投资支出金额在100亿美元左右,增长率约50%。远期发展角度公司对标应用材料,一方面倚重研发,以内生增长为锚,另一方面强调协同,凭外延增长扬帆。我们认为,公司的成长性将会长期持续,成为本土半导体设备的平台型企业。 盈利预测。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为21.39、38.65、58.56亿元,归母净利润分别为1.28、3.26、5.57亿元,对应EPS为0.28、0.71、1.22元,根据可比公司估值水平,并考虑公司业绩高增长(预测2016-2019年复合增长率81.61%),给予2018 PE 60倍,PEG<1,处于合理区间,对应目标价42.60元,给予“买入”评级。 风险提示:国内晶圆厂建设进度不及预期;国家对半导体产业的扶持政策发生变化;光伏、LED产业景气度下滑。

事件:2018年1月18日公司发布“对《关于对纳思达股份有限公司问询函》的回复公告”,公告内容包括:由于美国税改对子公司Lexmark的正面影响,预期将一次性增加2017年上市公司归母净利润约13.01-16.29亿元。(之前公司在三季报中对全年的业绩预告区间为-5.57至-1.57亿元)。同时公司预期该项减税法案对利盟公司美国业务的未来收益产生积极正面的影响。 特朗普税改对美国本土企业影响巨大。2017年12月22日,美国总统特朗普在白宫正式签署了《减税和就业法案》,此项法案将于2018年1月1日起正式实施。对美国本土企业的主要影响有:将联邦企业所得税的八档超额累进税率(大公司平均税率约为35%)改为采用单一税率21%,对规定范围的中小企业不征公司所得税而征个人所得税,并且应税收入减计20%。对美国企业留存海外的利润一次性征税,其中现金利润的税率为15.5%。 美国税改大幅增厚纳思达2017年利润。美国税改对企业2017年利润的影响主要是由于未来适用税率的变化,通过所得税费用传导至净利润指标。根据纳思达2017年三季报:递延所得税资产期末余额约为2.37亿元,而递延所得税负债期末余额约为71.64亿元,递延所得税负债规模原大于递延所得税资产,因此所得税率降低的主要影响为使递延所得税负债减少,进而使所得税费用降低,对2017年业绩有增厚作用。 经营性业绩环比改善趋势明显,税改政策红利未来持续释放。我们认为,公司2016年11月完成总价值约40亿美元的“蛇吞象”式收购,2017年有望实现扭亏为盈,出售ES业务、托管奔图、原装耗材产线转移,均展现了极强的资产整合能力,并最终笑纳减税大礼。2017年Q1至Q3公司扣非后归母净利润分别为:-8.76亿元、-1.71亿元和0.26亿元。我们认为,Lexmark在2018年实现扭亏为盈的确定性较高,减税将对公司业绩产生持续性的正面影响。 盈利预测与评级。此次美国税改通过所得税费用科目对公司2017年净利润产生较大的一次性影响,我们预测公司2017~2019年营业收入分别为225.09、258.12、286.23亿元,归母净利润分别为10.08、11.07、15.57亿元,对应EPS为0.95、1.04、1.46元,根据可比公司估值水平,给予2018年PE40倍,对应目标价41.60元,维持“买入”评级。 风险提示:打印机市场规模出现整体性下滑;Lexmark和公司原有主营业务协同效应不及预期;美国税改政策在会计处理上可能产生的负面影响。

老牌精密制造企业借力外延成为A公司FPC重要供应商。苏州东山精密制造股份有限公司创建于1998年,历史上主要涉足的领域都围绕精密制造展开,目前已打造出精密钣金、精密铸造、TP与LCM、LED封装、FPC等核心产品群,经过多年的积累和发展,公司目前已经发展成为全球最大的基站天线精密钣金零部件供应商,拥有能够为客户提供“一站式”精密金属、精密EMS服务的能力。客户方面,公司通过加大专世界知名企业的合作,积极提升产品工艺研发能力、高效的柔性制造能力和良好的客户协作能力,目前客户涵盖通信、半导体、新能源、LED电子制造、轨道交通等众多行业,已成为众多世界知名企业的优质供应商。 FPC量价齐升,产能扩充,MFLX业绩增长值得期待。1)在iPhoneX中,无线充电、3Dsensing等模组带来FPC应用的增加,MFLX作为A公司的FPC的重要供应商,有望深度受益。同时,iPhoneX引领智能手机革新,预计后续安卓阵营将跟随iPhoneX创新,公司在安卓终端厂的FPC业务有望更上一层楼。2)目前公司已经通过T公司供应商体系的认证,在汽车电子领域会加大投入。3)可穿戴设备和消费级无人机用FPC亦是未来业绩新的增长点。4)公司在盐城的新厂区大规模扩产,预计在2018年第一季度一期达产,届时产能将进一步扩充。 受益于下游客户华为,基站天线和滤波器等5G产品有望爆发。1)随着5G时代即将来临,华为基站天线和滤波器业务将进一步增长。东山精密作为华为天线设备的第一大供应商,有望深度受益。2)公司收购艾福电子,切入微波通信元器件业务,有利于对5G产品进行全面整合,把握5G机遇。 LED业务将持续受益小间距市场高增长态势。1)中国小间距LED市场规模有望维持高速增长态势,市场渗透率将进一步提高。2)公司是目前国内唯一一家拥有小间距LED产品完整产业链的生产企业。公司与多家下游企业保持紧密的合作伙伴关系,品牌市场占有率居于市场前列。 盈利预测。我们预计2017~2019年归母净利润分别为7.06、12.52、16.54亿元,对应2018年EPS1.17元/股。结合可比公司2018年35xPE左右,给予公司2018年35xPE,对应目标价40.95元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

公司公告拟与IT&T共同设立合资公司,布局半导体测试设备。公司1月8日公告:(1)为抓住中国半导体设备自主化的发展机遇,公司与IT&T、张庆勋、周璇签订框架协议,拟在武汉共同投资设立中外合资公司--武汉精鸿,进行半导体测试设备的研发、生产、销售及技术服务。公司注册资本5000万,精测占比65%;(2)公司经营范围中增加OLED测试系统、太阳能、锂电池等新能源测试系统、电源测试系统;芯片设计、半导体测试设备等业务。 公司在面板检测领域持续处于领先地位,参考全球检测龙头奥宝科技,此次公司正式拓展业务领域至半导体设备,将培育新的业务增长点,精准卡位深度受益半导体行业国产化转移大趋势,有望再次腾飞。 订单MemoryATE市场空间大,目前以国外厂商为主,未来国产替代需求大。据Teradyne统计,目前MemoryATE市场空间约达6-8亿美元左右,主要被国外厂商占领,其中Advantest占比约43%,Teradyne占比约24%,Innotech占比约5%。未来随着半导体产业向中国转移,必将引领ATE国产化大趋势,国内厂商大有可为。公司此时布局检测设备正当时,未来有望实现进口替代。 与韩国ATE龙头合作,利用IT&T强劲研发实力快速布局半导体领域。此次设立合资公司的交易对手方IT&T是韩国半导体自动测试设备(ATE)领域领军企业,公司成立于2006年,拥有十余年的MemoryATE研发经验,是ATE韩国三强中唯一未上市公司。公司主要产品包括NOR、NAND、3DNAND、NEXTNAND、DRAM、STORAGE等自动检测设备,其中NandFlashATE装机量达韩国第一,公司16年销售额达104.56亿韩元。公司CEO张庆勋拥有30年ATE领域研发及管理经验。此次合作可谓强强联合,互惠共赢,有利于公司加快推进半导体测试领域布局。 IT&T绑定优质客户证明强大实力,未来有望共同拓展国内存储市场。IT&T总部位于韩国先进纳米制造中心大楼,公司技术实力雄厚,根据官网信息,公司客户包括三星电子(占比66%)、SK海力士(6%)、Trutec(1%)等企业。公司与IT&T公司合作有利于共同拓展国内ATE市场,响应下游客户需求,快速取得半导体测试领域市场份额。 盈利预测与估值:我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.69/2.65/3.65亿元,给予18年45xPE,对应目标价145.4元,维持“买入”评级。

全球覆铜板龙头再定位,成长能力被市场低估。长期以来,市场上都存在着对公司周期性和成长性的争论,本报告希望通过对公司财务指标、产品研发路线、扩产计划等方面的深入分析,帮助投资者认识到公司的核心竞争力。我们认为,覆铜板行业的盈利能力本质上由供需关系所决定,并非简单的成本驱动,在2017年的“涨价”逻辑之前,2012年至2016年,在产品价格不断下行的情况下,公司毛利率和净利率依然稳定攀升,体现了公司的行业地位、议价能力、客户粘性和技术壁垒,根据公司公告数据和我们测算结果,2021年公司预计产能将达到2016年底的两倍以上,长期成长动力十足。 公司研发实力强劲。2016年会计期末公司技术人员2274人,占员工总数27.02%,拥有行业唯一的国家级工程技术研究中心,2016年度研发费用3.63亿元,同比增长12.04%。下游应用领域要求覆铜板向高频(5G、汽车毫米波雷达)、高速(数据通信、服务器)、环保(无卤化)、高导热等方向发展,公司强大的研发能力保证了自身产品的市场竞争力,根据产业链追踪,通信、汽车领域多家大客户在采购PCB产品时会指定选用公司的覆铜板产品。 涨价效应传导利好公司业绩,环保监管加剧供需关系收紧。由于国内外铜箔企业退出、转产等因素影响,覆铜板主要原材料标准铜箔出现供不应求情况,铜箔扩产周期为1.5-2年,我们认为2018年标准铜箔供需仍然偏紧,价格将会维持在较高水平。同样,玻纤布和环氧树脂也由于停窑检修和原材料涨价等因素导致价格持续上行。我们认为,由于覆铜板行业集中度高,涨价传导顺畅,因此将对公司业绩产生正面影响。同时,供给侧改革、环保监管趋紧进一步淘汰了产业链落后产能,行业集中度进一步提高,供需关系持续收紧。 下游应用领域高速发展,高技术壁垒产品需求旺盛。下游需求来看,5G的高频(Sub-6GHz、毫米波)和高速(数据传输速率提升10倍)特性、汽车的电动化和智能化的浪潮、高性能计算机(HPC)市场的高增长,均对覆铜板行业产生新增需求,尤其利好高频、高速等高壁垒产品。结合公司扩产计划,我们认为覆铜板行业整体处于较长的景气周期中。 盈利预测。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为109.93、135.41、185.10亿元,归母净利润分别为11.43、14.37、18.95亿元,对应EPS为0.78、0.99、1.30元,根据可比公司估值水平,考虑公司覆铜板领域的全球龙头地位,给予2018 PE 22倍,对应目标价21.78元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济出现整体性下滑;铜箔、玻纤布等主要原材料价格剧烈波动;覆铜板行业出现供给过剩;5G、汽车电子等下游应用进展不及预期。

公司长期深耕中小尺寸液晶显示模组,是国内重要供应商。公司成立于2004年,目前拥有29条TFT-LCM产线,自动化程度高。公司主营收入超过98%为液晶显示模组,产品90%用于手机行业。长期以来,公司深耕中小尺寸液晶显示模组,每月出货量稳定进入国内前十,目前已形成7寸以下手机用TFT-LCM为主,On-cell技术与平板、车载电子产品等用的中尺寸(7寸以上)液晶显示模组布局下一阶段的良好发展格局;此外,公司近期股东大会通过在南昌设立全资子公司,主要为了实施触控一体化模组、AMOLED模组和全面屏项目,完善公司产品布局,增强了公司在液晶显示模组领域的竞争力。 公司近年来业绩实现爆发增长,2017前三季度归母净利润过亿。受益于自身销售策略优化和成本控制,公司近两年营收和归母净利润均增长明显。营收方面,2017前三季度已接近2016全年,超过26亿元,且由于液晶显示行业的季节性特点,预期2017年营收总额能突破性增长;归母净利润更是自2014年来持续走高,2017年前三季度已首次突破亿元大关,同比增速达到162.06%,公司已在国内中小尺寸液晶模组市场扎稳脚跟,未来空间很大。 受益于全球面板产能转移与国产智能手机崛起,液晶显示模组行业有望进入持续快速增长期。近年来液晶面板产能逐渐向大陆转移,中国大陆目前已成为全球第二大产能区,未来超越第一的韩国可期;此外国产智能手机制造商的崛起,大尺寸全面屏等新体验和汽车电子、可穿戴设备等新场景的快速发展都使得液晶显示模组行业直接或间接受益。公司作为行业内稳定的一线重要供应商,未来有望进入持续快速增长期。 公司竞争优势突出,行业地位有望进一步增强。公司行业技术储备深厚,和多家知名厂商合作,客户结构合理,资源强大;公司今年新上市后募集资金,着力发展高端、自动化设备,建设满足大屏和全面屏的产线,扩张原有的中小尺寸核心产线,进一步满足潜在的大订单要求,行业地位有望进一步加强。 盈利预测:我们预测公司2017-2019年营收分别为41.41、58.81、78.33亿元;净利润1.62、2.26、2.93亿元,对应EPS为0.80、1.12、1.46元,根据可比公司估值,并考虑公司2016-2019年复合增长率44.86%,给予2018 PE 30倍,PEG<1,处于合理区间,对应目标价33.60元,“买入”评级。 风险提示:面板价格出现大幅下降;面板行业向中国转移趋势发生变化;公司业绩增长不及预期。

深耕细耘光学镜头行业10余年,公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初创期的积累、成长期对战略方向的调整,产品布局基本完成,形成了以安防类为主,消费电子、新兴领域为辅的应用格局;产品系列设计完成,以高清、变焦的高端镜头为主,定焦的低端镜头为辅,各类型号规格齐全;公司与上下游供应商和客户建立了良好的合作伙伴关系,业绩呈快速增长态势,2014年至2016年,公司分别实现营业收入4.36亿元、6.10亿元和7.33亿元,实现归母净利润3469万元、4452万元和7510万元,增幅达28.3%、68.7%。 公司掌握光学设计核心技术,重视研发创新,形成宽阔护城河。光学镜头行业本身有着较高的技术要求,光学设计是基础,难点在于镀膜技术以及对焦、防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利285项,尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领先地位;目前研发人员占比30.68%,研发投入占比11.27%;此外公司还与中山大学等高校展开产学研合作,为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒,没有多年积累的新竞争者难以快速进入,红利将更多授予当前市场上的竞争者,联合光电在国内光学镜头行业处于领先地位,我们认为未来将持续受惠。 公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本TSR统计数据显示,公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.70%,公司20倍、30倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的79.47%。随着公司实力的进一步提升,相信未来在国际市场上必将占有更大份额;此外,随着我国国内社会经济发展、政府政策支持,视频安防、手机镜头、车载成像等下游领域需求将稳步增长,而作为核心环节的光学镜头厂商将从中获益。 安防为人工智能技术提供最佳落地场景,而高清化是智能化发展的必要条件。安防高清化进程主要需要解决的问题有两个,一是数据采集端需要使用更高端光学镜头,二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。H.265的发展解决了数据传输方面的瓶颈,联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展,根据公司招股说明书中的数据,全球安防镜头中变焦镜头的份额逐年提升,2020年将达到38%,而人工智能将对这一趋势起到推波助澜的作用。 盈利预测:假设国内安防市场保持稳定增长,公司主营业务高端变焦镜头的需求旺盛,同时公司的扩产进程顺利进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019年营业收入分别为9.40、12.65、16.29亿元,归母净利润分别为0.94、1.43、2.01亿元,对应EPS为1.10、1.67、2.35元,根据可比公司估值水平,同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性,给予2018PE53倍,对应2018年PEG大约为1.36倍,低于可比公司平均水平,目标价88.51元,给予“增持”评级。 风险提示:安防行业整体增长不及预期;安防镜头高清化进程不及预期;公司主要客户业务发展不及预期;公司产能扩充进程不及预期。

公司公告2017年第一期员工持股计划,彰显未来发展信心。12月6日晚合力泰公告发布2017年第一期员工持股计划,资金总额上限20亿元,意向参与人数不超过3000人,员工计划持有人包括董事长在内董事6人、监事2人及公司优秀管理人才及业务骨干多人。此次员工持股计划资金量大,超过公司现有市值的5%,且主要由公司管理层及优秀员工参与,彰显公司对于未来业务发展的信心。 战略优秀,高速成长的智能终端零组件一站式供应平台。立足触显业务,通过产业整合持续拓宽产品线打造国内领先的智能终端零组件一站式供应平台,实施“1+N”战略深挖客户潜在业务空间。另外,通过垂直整合打通上下游,降本增效、提升毛利。 多点开花:全方位抢跑下一轮硬件升级周期。iPhone X大幅创新催生新一轮换机周期、零组件升级潮,公司通过着力布局或外延方式卡位多个硬件革新方向,包括全面屏、无线充电、摄像升级(包括双摄)、玻璃外观件、FPC、消费&动力锂电池等领域,在新领域全方位开花,我们认为后续有望充分受益新一轮硬件革新大潮。 无线充电业务超预期。公司控股的上海蓝沛前瞻性卡位无线充电新材料,量产及客户推广进度均超预期,我们认为明年月产能将达30kk,有望拓展海外高端客户。 触显+生物识别。受益行业四大趋势(海外新兴市场智能机渗透、行业集中度提升、模组行业强者恒强等),我们认为公司有望继续保持快速成长。公司加速布局的指纹识别行业也有望快速扩张。 联手行业巨头布局电子价签,分享行业爆发盛宴。公司携手台湾元太科技E Ink,双方强强联合巩固行业龙头地位。协同汉朔科技,公司逐渐完成ESL行业完整布局,我们认为后续有望充分受益ESL行业高成长。 盈利预测。我们认为公司成长动能在持续夯实,触显受益行业四大趋势,另外卡位多个新兴领域,受益iPhone引领的新一轮硬件升级周期,电子纸业务亦蓄势待发,公司及控股子公司布局的无线充电客户及量产进度超预期,我们给予18年25X PE,对应目标价15.75元/股,维持买入评级。 风险提示:无线充电等新业务客户拓展不及预期。

事件:信维通信公布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入24.82亿元,同比增长64.94%,归母净利润7.15亿元,同比增长106.40%。公司Q3营业收入10.50亿元,同比增长43.24%,归母净利润3.12亿元,同比增长70.96%。 射频领域优势明显驱动毛利率提高,现金流状况良好。毛利率方面,公司17Q3单季度销售毛利率达到45.86%,同比增长12.04pct,环比增长13.15pct。我们认为,公司毛利率指标大幅提高主要有两方面的原因:首先,客户结构方面,公司产品研发紧紧围绕苹果、三星等大客户的需求,市场份额持续提升;其次,产品结构方面,公司坚定执行“大射频”战略,充分发挥射频产品技术壁垒高的优势,加快技术迭代速率,高筑护城墙。现金流方面,公司1-9月经营活动产生的现金流量净额达到4.90亿元,实现高速、健康成长。 5G进度提速长期利好公司,主营业务发展空间广阔。5G作为未来几年最具确定性的市场机会,将推动通信、电子等多个行业完成产业升级,对全球经济产生深远影响,作为射频前端的天线和芯片领域将从此次产业升级中受益最大。天线方面,5G终端侧MIMO将从当前4.5G的4X4扩展至8x8,单机价值量继续上行,同时毫米波天线阵列形成全新价值增量。为配合毫米波和无线充电,玻璃和陶瓷替代金属后盖将是智能手机未来的大趋势,三星S8(玻璃)和小米MIX系列(陶瓷)均使用了LDS工艺制作的天线,天线的价值量逐渐从金属边框中走出,利好公司主营业务发展。手机SAW滤波器方面,公司入股德清华莹成为第二大股东,完成了相应布局,并与中电55所在多个射频前端领域开展了深度合作。 无线充电技术切入大客户供应链,持续受益渗透率提高。无线充电技术在消费电子设备中已经被三星和苹果广泛应用,三星从S6便开始支持无线充电功能,并且逐步由旗舰机型向中低端机型渗透。苹果最早支持无线充电的产品为Apple Watch,并全面应用于新产品iPhone 8/8P/X。三星旗舰机型的无线充电模组将NFC天线、MST线圈和WPC无线充电线圈集成在一起,单机价值量在3.5美元到4美元左右,公司已经成为三星无线充电模组供应商,并有望进入更多大客户的供应体系。 公司长期成长动能充沛,乐观看待未来业绩。我们认为,iPhone 8销量下滑和iPhone X出货延迟对公司Q3营收存在一定的负面影响,同时Q3由于汇兑损益而产生较高财务费用,随着iPhone X在Q4正式发售并迎来量产高峰,公司业绩有望强劲增长。 盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为42.49/64.74/ 91.83亿元,净利润11.29/16.73/22.52亿元,对应EPS 1.15/1.70/2.29元,参考同行业可比公司,并考虑到公司所处领域的高壁垒特点,以及未来在多个业务领域的成长性,给予公司2018年动态PE 33倍,对应目标价56.10元。维持“买入”评级。