创新药商业化、研发进展顺利，2Q22经营情况同、环比显著改善：2022年Q2，公司实现营收6.85亿元（yoy+），归母净利润0.44亿元（yoy+），扣非归母净利润0.33亿元（yoy+）。2022年H1，公司实现营收12.47亿元（yoy-），麻醉产品实现1.29亿元，同增；公司归母净利润0.70亿元（yoy-），扣非归母净利润0.51亿元（+）。重磅创新药环泊酚商业化进展顺利：环泊酚注射液于2020年12月获批上市。2021年11月，环泊酚纳入《国家医保药品目录（2021版）》，并于2022年1月起正式执行。2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%，力争全年目标医院覆盖达到1,400家左右，实现销量达400万支以上。 创新管线推进顺利：公司商业化产品及临床阶段候选1类新药共有8个，包括1个商业化阶段药物、7个临床在研项目：1）长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA；2）神经痛药物（HSK16149）积极推进Ⅱ/Ⅲ期联合临床试验；3）急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；4）抗肿瘤药物HSK29116加快推进Ⅰ期爬坡试验；5）改良型创新药HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；6）呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679以及血液系统疾病药物HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。国际创新持续推进：环泊酚注射液美国临床Ⅲ期试验和HSK29116美国Ⅰ期临床试验，环泊酚注射液在美国开发的首要适应症为麻醉诱导（IGA），公司计划在美国开展三个针对IGA适应症的三期临床研究，目前试验正在顺利推进中。HSK29116已于2022年4月获得FDA的临床试验许可，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床研究，并启动首例入组。 加强商务发展，2022年3月，公司与AquestiveTherapeutics,Inc.就渐冻症用药EXSERVAN开展合作，负责其在中国的注册和商业化活动。盈利预测与投资评级：由于受到2Q22疫情、5批集采、销售投入扩张的影响，1H22公司收入、利润低于预期。但随公司环泊酚持续兑现，2Q22经营改善。我们预计创新药收入占比提高，毛利率、净利率提升，利润有望加速。我们将2022-2024年归母净利润由3.7、4.7、6.7亿元，调整为2.2、4.1、6.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为101、54、35倍，维持“买入”评级。风险提示：创新药放量不及预期，带量采购和药价降低的风险

事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收83.12亿元（+52.4%，同比增速，下同）；归母净利润16.43亿（+55.1%）；扣非归母净利润16.05亿（+55.9%）；业绩符合预期。 Q2业绩环比增加，下半年常规业务有望加速恢复：2022Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.61亿元、7.93亿元和7.68亿元，同比增速分别为46.2%、52.2%和53.9%，保持高增速。我们认为下半年核酸常规筛查大概率持续，且常规业务和特检业务有望加速恢复，收入结构将优化。 依托精细化管理，盈利能力持续提升：公司2022上半年毛利率为44.68%，由于2022上半年新冠警车价格持续下降，毛利率同比下降2.01pct；但公司依托精细化管控，运营效率提升，销售费用率同比下降2.28pct至9.24%，管理费用率下降1.13pct至6.22%；净利率提升0.63%至20.85%，盈利能力持续提升。 跑马圈地完成，36家中心实验室盈利：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本，加上新冠业务催化，2022上半年43家中心实验室中，已有36家实现盈利，经营情况大幅转好。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 盈利预测与投资评级：由于疫情超预期发展，我们将公司2022-2023年归母净利润由16.69/17.80上调至25.34/23.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为13/14/13倍，基于公司常规业务加速恢复，且特检比例提升，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

事件：公司公布2022半年报，2022上半年公司实现营收20.70亿元（+23.4%，同比增速，下同）；归母净利润5.34亿（+29.3%）；扣非归母净利润5.05亿（+25.4%）；公司业绩保持快速增长态势，符合我们预期。 Q2环比加速增长，下半年有望维持高增速：公司Q2营收和归母净利润同比增速分别为20.7%和21.6%，环比增速分别为0.8%和22.1%；Q2在疫情的影响下，收入端环比微增，利润端受益于产品结构升级导致的毛利率提升，环比增速优秀。目前国内疫情相对稳定，院端检测恢复良好，公司下半年业绩有望继续保持高增速。 长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得获得产品注册证617 项，并取得了435 项产品的欧盟CE 认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumo A6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 盈利预测与投资评级：由于IVD板块整体受到疫情影响较大，我们将公司2022-2023年归母净利润的盈利预测从14.17/18.42下调至12.46/16.14亿元，预计2024年归母净利润为20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为22/17/14倍，基于公司发光、分子等业务高增速，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营收8.97亿元（+29.7%，同比增速，下同）；归母净利润1.85亿元（+58.7%）；扣非归母净利润1.71亿元（+74.6%）。2022Q2公司分别实现营收和归母净利润3.97和0.69亿元，同比增速分别为12.4%和5.1%。2022上半年业绩符合预期。 管线稳步释放，集采快速打开制剂业务空间：公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13 省联合集采。公司后续管线快速释放，2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市，异烟肼片通过一致性；下半年将有2-3个品种获批。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等10个产品处于CDE审评中；下半年预计将有8-10个品种在下半年递交CDE审评，另有20多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 原料药和制剂产能加速释放：截至2022年6月底，1）公司安美400吨原料药技改项目基本完成，部分车间准备开始试生产；2）浙美520吨一期项目完成土建主体；3）30亿片出口自己项目完成建设开始试生产；4）可转债募投的高端自己醒目完成主体建设。公司在建和技改产能按预期稳定推进，支撑公司订单顺利交付。 拟募集8.9亿元，加速宣城新产能释放节奏：公司8月15日披露2022年度非公开发行预案，拟非公开发行6389万股，募集不超过8.92亿元，其中1）6.25亿元用于宣城美诺华3760吨原料药及中间体业务；2）2.68亿元补充流动资金。宣美新产能将进一步加强公司原料药制剂一体化生产能力和CDMO承接能力，支撑长期业绩。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为2.96/4.20/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为21/15/11倍，考虑到公司制剂业务和CDMO业务稳步推进，我们维持“买入”评级。 风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

事件：公司2022年H1实现营收2.46亿元（+74%，同比增长74%，下同），实现归母净利润0.85亿元（+107.6%），扣非归母净利润0.74亿元（+85%）。单Q2季度公司营收1.50亿元（+55%），归母净利润0.65亿元（+79%）。2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元（+295%），现金流良好。 公司业绩符合预期，自主成果转化和销售分成增长强劲。2022年H1，公司自主研发技术成果转化27个项目，实现营收6,917万元（+145%）。 销售分成模式为公司持续带来收益，2022年上半年公司权益分成收入为3095万元（+145%），其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040万元。临床前药学研究稳定增长，2022年H1实现营收0.90亿元（+58%）。 项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022年H1，公司研发投入为7068万元（+142%）。公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022年H1，公司拥有权益分成项目达51项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4亿元，累计在手订单约10亿，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。 赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219个，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。2022年上半年，赛默CDMO业务收入为2133万元，其中，对外承接订单实现收入734万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润预测为1.80、2.84、3.80亿元，当前市值对应PE为53、33、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

事件：2022年8月10日晚诺禾致源发布2022年半年度报告，2022H1营收8.50亿元（+，括号内为同比，下同），归母净利润5669.7万元（-），扣非归母净利润4690.8万元（-）。单Q2营收4.63亿元（+），归母净利润3783.0万元（-），扣非归母净利润3452.7万元（-）。业绩仍受疫情影响，海外恢复情况良好：分地区来看，2022H1公司国内业务营收4.95亿（-），海外业务营收3.54亿（+25.9%），海外占比提升至；分业务来看，生命科学营收2.62亿（+），测序平台营收3.58亿（+），医学研究营收1.25亿（+）；公司整体毛利率42.22%（+2.25pct），归母净利率6.67%（-3.5pct），归母扣非净利率，若剔除股份支付额757万后相较2021年下降1pct。公司业绩符合我们预期，收入增长较缓主要系业务受疫情扰动较大，但在海外防疫措施取消的情况下海外业务恢复良好；利润端下滑主要系人员薪酬、市场推广、股份支付费用增加导致销售与管理费用大幅增加。 成长逻辑不变，业绩有望逐步重返高增长：我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情大方向放宽，下游需求逐步回补，业绩有望逐月改善；长期来看行业景气度高，公司为全球龙头，规模与品牌优势领先同行，海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增推进国内外实验室建设，扩充全球产能，叠加Falcon系统降本增效，业绩有望重回高增长。盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司2022-2024年营收预期由24.7/33.1/43.6亿元下调至22.3/31.0/39.5亿元，归母净利润由2.5/4.0/5.5亿元下调至2.3/3.8/5.0亿元，调整后当前市值对应PE为50/30/23倍，考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高等。

事件： 2022上半年，公司实现营业收入 181.98亿元(+5.93% ， 同比增长5.93%， 下同)，实现扣非归母净利润 12.72亿元（+6.52%）；如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，公司营业收入、扣非归母净利润分别同比增长 9.56%、 8.5%。 2022年 Q2，公司实现营业收入 92.65亿元（+11.86%），实现扣非归母净利润 5.73亿元（+15.08%）。 医美业务快速增长，伊妍仕“少女针”增长强劲： 2022上半年，公司医美板块合计实现营业收入 8.97亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 130.25%。海外部分，子公司 Sinclair 实现合并营业收入 6325万英镑（约 5.31亿元人民币），同比增长 104.3%，实现EBITDA 1184万英镑，均创 Sinclair 历史最好水平。国内部分，欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元， 2022年 Q1、 Q2分别实现收入 1.57、 1.14亿元；尽管 Q2受疫情影响，但仍实现较快销售，盈利水平持续向好。 医药工业板块企稳回升，工业微生物展现良好发展势头，医药商业板块稳步增长： 2022上半年，医药工业板块核心子公司中美华东的营业收入 55亿元（+1.4%）、扣非归母净利润 10.64亿元（-3.7%），相较 Q1已实现大幅收窄。 2022年 Q2季度营业收入 27.1亿元（+16.2%）、归母净利润 5.4亿元（+16.5%），扣非归母净利润 4.9亿元（+12%），工业板块业绩已于Q2季度实现企稳回升。 截至 2022年 8月 9日， 公司在研项目合计 86个，其中创新产品及生物类似药项目 43款，4款产品处于Ⅲ期临床阶段，未来有望实现创新驱动增长。工业微生物板块整体收入实现同比增长31%，公司现已拥有 4大子公司平台与 1个技术研究院，未来有望在合成生物学领域获得创新发展。 2022年 H1公司医药商业板块实现营业收入122.11亿元（+8.95%）， 累计实现净利润 1.98亿元（+16.52%）。 股权激励计划： 公司拟授予限制性股票数量 500万股（占总股本 0.286%）； 激励对象 117人，包括公司董事、高层和中层管理人员及核心技术（业务）人员。授予价格为 25.00元/股。业绩考核目标：以 2021年净利润为基数，2022年增长率不低于 7%； 2023年不低于 23%； 2024年不低于 50%。 盈利预测与投资评级： 考虑到医美产品销售情况， 我们将公司 2022-2024年的归母净利润由 28.35/34.81/41.83亿元调整至 29.07/34.78/40.43亿元，对应当前市值的 PE 分别为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进展或市场推广不及预期；医美医疗事故纠纷；疫情反复。

事件： 公司发布 2022半年报，2022上半年实现营收 29.54亿元（+58.2%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 4.68亿元（+70.3%）；扣非归母净利润 4.68亿元（+90.4%）；经营性现金流 5.58亿元（+306.0%）。 Q2业绩再加速， CDMO 订单饱满： 公司 2022Q2分别实现营收和归母净利润 15.81和 2.60亿元，同比增速分别为 56.2%和 44.2%，环比增速分别为 15.1%和 25.2%，业绩对比 2022Q1再加速，主要因为 CDMO 业务的持续放量。公司 CDMO 订单充沛，截至 2022年 6月底，公司承接CDMO 项目 740个（+39.6%）， 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域； 其中 III 期和上市项目分别为 55个（+34.1%）和 23个（+27.8%），已递交 NDA 的新药项目数明显增加，且漏斗效应初现。 产能是 CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设： 1）新建台州瑞博新基地有序推进； 2）苏州瑞博完成中试车间主体建设； 3）部分现有厂区改造，增加 CDMO 产能； 4）收购康川济医药 51%股权，提升制剂 CDMO 研发能力； 5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 拟募集 25亿元，加速 CDMO 产能释放： 公司拟非公开发行 7000万股，募集不超过 25亿元，其中 1） 12亿元用于苏州瑞博创新药 CDMO 生产基地一期建设； 2） 5.6亿元用于苏州瑞博原料药 CDMO 项目建设； 3） 7.4亿元补充流动资金。 本次非公开发行将进一步加快公司 CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 新一轮股权激励计划，加强团队凝聚力： 公司 3月发布新一轮股权激励计划草案，拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等 6名高管和 291名中层管理人员和核心技术骨干 184.5万股（约占总股本的 0.22%，授予价格 23.82元）。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，提升公司行业竞争力。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 CDMO 业绩持续释放，且受益于与诺华、 Teva 等大药企的深入合作，我们将 2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为 9.7/12.6/16.4亿元， 2022-2024年同比增速分别为 43%、 36%、 31%， 2022-2024年对应 PE 估值分别为 40X、 31X、 24X； 维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期， 产品导入不及预期， 汇兑损益风险等。

事件： 7月 28日，公司发布公告，公司三类医疗器械实时血糖监测系统（CGM）收到国家药品监督管理局下发的医疗器械注册申请《受理通知书》。该产品的临床用途为实时连续监测 18周岁及以上糖尿病患者组织间液葡萄糖水平，主要为患者或专业医护人员提供实时的血糖水平、血糖趋势及血糖波动特征。 国内血糖监测领域龙头企业，海外扩张持续推进： 我国糖尿病患者基数大，公司是国内传统血糖监测领域的龙头企业，2021年市占率超过 50%。 目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司 2015年收购 Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高，同时助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 CGM 市场渗透率低，国产品牌空间广阔： CGM 相比传统 BGM 具有实时监测等不可替代的作用，我国 CGM 相对起步较晚，目前雅培和美敦力占据了国内绝大部分市场份额。随着经济水平提升， CGM 厂家持续推广以及国产厂家技术的追赶，我们预计 CGM 渗透率和平均单个患者使用数量将逐渐增长， 2025年中国 CGM 市场规模有望达 58亿元，国产厂家有望快速抢占市场份额。 第三代技术助力公司突围，商业化前景值得期待： 公司从 2008年即开始布局 CGM，近期其 CGM 产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGM 系统所采用的是第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。 2022年 4月公布的公司初步临床结果显示其 CGM 的 MARD 值为 7.9%， 达到行业领先水平。 我们预计公司产品有望在 2022年底或 2023年初获批上市， 凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其 CGM 产品上市后有望快速放量，我们预计 2025年公司产品在国内收入将达到 5.8亿元，市场份额达 10%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应 PE 分别为 46/44/36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品注册不及预期， 新品推广不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件：公司2022上半年实现营收49.9亿元（+16.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润4.4亿元（-21.0%），扣非净利润4.2亿元（-16.9%），经营性现金流净额3.3亿元（+1.6%）；2022Q2实现营收28.8亿元（+24.8%）；归母净利润2.8亿元（-15.3%）原料药短期受上游涨价和疫情影响，下半年有望加速恢复：公司上半年原料药业务受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响，实现收入35.5亿元（+13.1%）；上半年受到上游原材料涨价等影响，毛利率同比下降5.7pct至17.4%。短期看，随着疫情对物流的影响减弱，叠加大宗和石化工原材料价格下降，预计下半年成本端压力将明显减少；且随着猪周期推进，兽药需求有望逐季度恢复。长期看，公司产品储备丰富，看好长期增长空间。 CDMO业务稳步推进，订单饱满：：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入9.2亿元（+27.8%），毛利率同比下降2.2pct至41.1%。公司上半年订单充沛，截至2022年6月底，公司CDMO报价订单达441个（+24%），进行中项目405个（+62%），进行中商业化项目202个（+29%，其中人药138个，兽药39个，其他项目25个）。从订单结构上看，API项目占比不断提升，上半年API合作项目48个（+23%），其中商业化订单9个。 制剂业务稳定执标，新中标品种有望下半年放量：公司上半年制剂业务实现收入4.9亿元（+21.2%），毛利率同比下降13.6pct至51.0%，毛利率下滑主要因为集采产品价格较低。上半年随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业绩保持稳定增长；新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年10月执标，为2022下半年和2023年年带来业绩新动能。 各业务产能加速建设，支撑长期业绩：：原料药方面，公司2022上半年新投产3条生产线，下半年预计将新增生产线2条。CDMO方面，2022上半年新建1条生产线，新增的API研发实验室、多功能生产线、4条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面，制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段，新建的年产1亿瓶头孢粉针生产线有望在2022年10月投产。 盈利预测与投资评级：考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响，我们将2022-2024年归母净利润从11.28、14.19、18.26亿元，修改为10.65、14.31、18.26亿元，2022-2024年P/E估值分别为21X、16X、12X，基于公司1）原料药品种稳定增长；2）兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东，快速放量；3）制剂业务借助一体化优势快速抢占市场；维持“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

事件： 2022年 7月 25日，复星医药宣布与真实生物达成战略合作，双方将联合开发并由复星医药独家商业化阿兹夫定。 合作领域为新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域； 合作产品包括原料药、片剂，以及所有包含阿兹夫定原料药成分的其他剂型产品； 合作区域包括中国境内（不包括港澳台地区）及全球（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。 复星医药将最多向真实生物支付 8亿元合作费用，并承担后续的临床试验和商业化费用， 于境内就销售产生的毛利，由复星医药产业和真实生物按照 50%:50%或 55%:45%的比例进行分配。 海外销售的具体分成方式和比例待双方进一步约定。 公司独家商业化首个国产抗新冠小分子口服药， 进一步丰富抗病毒产品线： 阿兹夫定片是我国自主研发的口服小分子新冠病毒肺炎治疗药物（靶向 RdRp）。 7月 25日，国家药监局应急附条件批准真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请，用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎（COVID-19）成年患者。 此外，阿兹夫定片已于 2021年 7月 20日获国家药监局附条件批准与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年 HIV-1感染患者。 阿兹夫定价格和获批进度具有突出优势， 有望为公司带来较大业绩弹性： 目前， 阿兹夫定作为艾滋病药物售价是 25.86元/mg，预计针对新冠适应症的定价不会高于这个价格。 按照每天 5mg，服药七天计算，一个疗程的费用约为 905元，大量采购后预计价格会进一步降低， 对比辉瑞的 Paxlovid 在国内医保 2300元/盒的定价，价格优势明显。此外，作为国产首个获批的新冠小分子口服药， 先发优势显著，有望为公司带来较大业绩弹性。 海外商业化阿兹夫定合作推进，国际化运营能力进一步提升： 截至 2021年底，公司海外收入占比达 35%，商业化团队超 1,200人。针对阿兹夫定在海外的商业化拓展有望进一步提升公司的国际化运营能力和效率。 盈利预测与投资评级： 随着公司创新产品的研发成果不断兑现，以及海外国际化进程不断加快， 预计公司 22-24年的 EPS 分别为 2.20元、 2.55元、 3.03元，当前股价对应估值分别为 22X、 19X、 16X，维持“买入”评级。 由于新冠疫情走向较难预测，盈利预测中暂不包含小分子新冠药的收入贡献。 风险提示： 产品销售不及预期，市场竞争环境恶化， 新冠疫情走向不确定性较强等。

事件：公司2022上半年实现营收177.6亿元（+68.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润46.4亿元（+73.3%），扣非净利润38.5亿元（+81.0%），non-IFRS净利润43.0亿元（+75.7%）。 疫情下Q2业绩增速不减：：公司Q2实现营收92.8亿元（+66.2%），归母净利润29.9亿元（+154.6%）；得益于公司第一时间启动业务连续性预案，在上海疫情影响下仍保持业绩高增速。 化学业务翻倍增长，常规业务和新分子数维持高增速：：2022上半年公司化学业务实现收入129.7亿元（+101.9%），其中R端收入35.0亿（+36.5%），D&M端收入94.7亿（+145.4%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长；剔除新冠后常规业务同比增加36.8%。公司2022上半年完成18万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加473个新分子。截至2022年6月底，化学业务新药分子2010个，其中III期项目52个（Q2增加3个），获批项目43个（Q2增加1个）。 寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入7.1亿，开始贡献收入，客户数和分子数达分别+123%和63%。 测试业务稳定增长，安评业务保持高增速：：2022上半年公司测试业务收入26.1亿元（+23.6%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入18.9亿元（+34.6%），其中安评业务订单饱满，收入同比增加53%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加31%；2）临床CRO&SMO业务收入7.2亿元（+1.7%），业务受到全国疫情多点爆发影响；其中CRO业务上半年完成170个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务上半年帮助16个产品上市。 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入10.9亿元（+18.5%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长67%，成为重要驱动力；ATU业务实现收入6.2亿元（+35.7%）借助CTDMO模式，结构不断改善，拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和7个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到30个。DDSU实现收入4.6亿元（-26.7%），业务总体受到CDE提升临床质量政策的影响；上半年完成IND申报9个，获得临床批件19个。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022年归母净利润86.3亿元的预期，考虑到新冠订单不确定性，将2023-2024年归母净利润预期由104.1/132.2亿元下调至98.3/124.0亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为35/31/24倍，公司作为CXO平台化龙头，业绩高确定性，估值性价比凸显，维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险，新冠订单不及预期等。

股权激励计划落地，激发核心骨干活力： 2022年 7月 9日， 公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》， 考核年度为 2022-2024年的 3个会计年度，以达到金赛药业业绩考核目标作为激励对象的解除限售/行权条件之一， 以 2019-2021年的净利润平均数为基数， 第 1-3个解除限售期， 2022、 2023、 2024年度净利润增长率分别不低于 52.50%、 75.50%、 102%。 2019-2021年，金赛药业归母净利润分别为 19.79、 27.60、 36.84亿元，平均值为 28.07亿元， 可供参考。 获批适应症达到 10个，产品适应症进一步拓宽： 2022年 7月 7日，长春高新收到中国国家药监局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，金赛药业申报的重组人生长激素注射液的 Prader-Willi（PWS）适应症获得批准，这是国内生长激素产品首次获批 PWS，金赛生长激素适应症拓展至 10个。 PWS 又称肌张力低下-智能障碍-性腺发育滞后-肥胖综合征，俗称小胖威利综合征，是一种基因组印记的疾病， 发病率在 1/10,000到1/30,000之间。目前， 40~100%的 PWS 患者因生长激素缺乏导致身材矮小， 重组人生长激素治疗 PWS 患者具有多方面的获益，如身高、瘦体重、运动、行为、认知等方面。 渗透率提升+适应症拓宽，或将迎来新一轮增长： 生长激素是儿童矮小症最好的治疗手段之一，也是最安全的治疗手段之一。目前国内矮小症用药市场渗透率低，我们预计未来儿科用药市场仍较大空间。行业龙头公司积极布局生长激素更广泛应用，成人市场有望成为另一重要增长点。适应症拓宽叠加渗透率快速提升，或是下一轮高速增长的动力来源。 研发步入加速期，金赛药业未来可期： 生长激素行业竞争格局良好，金赛药业是国内目前唯一一家实现三种剂型全部上市的公司，且为国内首家获批 PWS 适应症，具备明显先发优势。预计未来金赛药业将进一步巩固其行业龙头地位，享受行业高速增长带来的业绩提升。 盈利预测与投资评级： 生长激素市场广阔， 渗透率不断提升， 新患高速增长，应症拓展， 我们看好公司的发展。由于新冠疫情反复的影响， 我们将 2022-2024年归母净利润由 48.58、 62.39和 77.20亿元， 下调至47.18、 59.48和 75.32亿元的预期， 当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 19、 15、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情反复的影响， 产品价格下降的风险， 市场推广进展不及预期

央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。

投资逻辑： 伴随老龄化带来需求增长、 康复意识提升及政策推动等，我国康复医疗快速发展。三星医疗旗下康复医院快速扩张， 先发优势显著， 重症康复走出“差异化、连锁化、品牌化”； 按照“并购+自建” 目标， 我们认为至 2025年公司旗下医院收入有望超 40亿元。 康复医疗千亿市场规模有待开拓，行业持续快速增长： 随着人口老龄化加速， 尤其术后康复、重症康复等亚级重症刚性康复需求持续增长，及政策支持康复医疗建设、 DRGs 加快病人周转之下，康复医疗行业加快发展。根据国家卫健委数据， 2011-2020年， 我国康复医院门急诊人次 CAGR 达 7.8%，人均康复医疗费用 CAGR 达 17.6%。 根据毕马威预测数据， 2021年我国康复医疗服务市场规模约 1032亿元，预计2025年达 2207亿元， 2021-2025年均复合增长率约 21%。 康复医疗全国市场格局分散，重症康复连锁龙头未来可期： 康复医院单院投入资产较低、盈利周期较短，民营康复机构快速发展， 2020年民营专科康复医院占比达 75%。 但市场以区域性竞争为主，全国市场竞争格局分散，优质民营康复医院主要集中一二线城市或大三甲医院周边单体医院。头部民营连锁以三星医疗、顾连医疗等为代表，加快抢占优质市场，三星医疗作为全国康复医疗龙头雏形初现。 三星医疗医院扩张模式成熟，先发优势显著，以重症康复为特色走出差异化、品牌化的连锁发展之路： 公司以智能配用电业务起家，自2015年进军医疗产业并在其后聚焦于康复医疗专科领域。 2015-2021年，公司智能配用电收入占比从 81%下降至 77%， 但仍为现金流业务；医疗服务业务收入占比从 12%提升至 20%，高成长性初现。 三星医疗子公司通过医疗产业基金平台，现已参股投资医院 20余家， 同时公司探索出“体外培育—赢利点—收购—扩建”的连锁扩张模式。 公司现已形成完善的人才培养与激励机制，借助明州系医院卓越的重症康复能力及旗舰医院管理经验帮助新院成长，并凭借重症康复特色学科打造品牌影响力。 公司于 2021年、 2022年分别收购 2家、 5家康复医院， 未来“并购+自建” 并行， 医疗产业版图稳步扩张，助力公司业绩与估值双双提升。公司先后发布 2次股权激励计划，业绩目标值为以 2020年为基数， 2020-2024年医疗服务收入 CAGR 不低于 19%，智能配用电扣非净利润 CAGR 不低于 22%，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为79.57/94.40/111.68亿元，归母净利润分别为 8.40/10.99/14.36亿元，对应当前市值的估值分别为 18/14/10倍。其中，估计医疗服务业务板块2022年净利润约 1.6亿元， 2025年有望达 3.8亿元， 2022-2025年CAGR 约 33%。 考虑到公司智能配用电业务有望恢复稳健业绩贡献，康复医疗业务快速成长， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 医院扩张进度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医院管理层团队变动的风险；市场竞争加剧的风险。