立足山东的全产业链龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司立足教育大省山东,是具备完整产业链的出版龙头。公司是山东省教材和评议教辅唯一发行商,2017年教材省内市占率超过70%。K12教育出版能力突出,未来十年将受益于人口红利。一般性图书方面,公司拥有两家百佳出版单位,少儿门类实力强劲。预计2018-2020年归母净利润15.02、16.55、18.64亿元,参考可比公司2018年平均PE10.5X,给予公司2018 PE 10-12X的估值,目标价7.20-8.64元,首次覆盖给予增持评级。 立足教育大省山东,具备完整产业链的出版龙头 公司是立足于山东的出版发行集团,山东出版集团是公司控股股东及实际控制人。公司主营业务涵盖出版、发行、印刷、物资贸易四个业务板块,形成了以出版、发行为核心,上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化的经营格局。其中,出版和发行业务收入合计约占2017年总营收的70%,为公司最主要的收入来源。 K12教育出版能力突出,预计未来十年受益于人口红利 2017年山东省K12阶段在校学生规模超千万人,在全国排名前三。山东省生育意愿相对较强,过去十年新生人口数量增速在全国位居前列,二胎政策以来,人口增速位列各省首位。目前庞大的学生基数和未来较高的待入学新生人口将成为公司教材教辅业务未来增长的有力支撑。 山东省教材和评议教辅唯一发行商,2017年教材省内市占率超过70% 自主开发的自主版权教材有助于出版公司巩固本省市场,提升本省市场市占率。对比来看,自主版权教材的毛利率略高于人教版租型教材。2017年公司自有版权“鲁版”教材及代理的人教版教材在山东省内的市占率超过70%。除在山东省内市场发行外,公司教材教辅的销售也面向全国,已覆盖16个省。公司深耕山东省内市场,是山东省教材和评议教辅唯一发行商。 拥有两家百佳出版单位,少儿门类实力强劲 公司旗下出版社人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列。公司一般图书码洋效率高于市场平均水平,少儿门类实力强劲。《笑猫日记》累计发行量超过5300万册,成为超级畅销书。公司与著名童书作家杨红樱、伍美珍、尚晓娜、郁雨君、庞婕蕾、曹文轩等均建立起良好的合作关系,童书品牌已经成为公司最具成长力和影响力的图书品牌。 教材教辅稳健增长,少儿图书增速与行业同步,首次覆盖给予增持评级 过去三年,公司出版业务增长由学生数增长、教育出版研发能力提升、精品图书共同带动,发行业务增长由深耕市场、门店升级、多渠道销售带动。预计未来教材教辅保持稳健增长,少儿类图书增速与行业同步。我们预测公司2018-2020年将实现营业收入98.57、104.56、111.23亿元,实现归母净利润15.02、16.55、18.64亿元,EPS分别为0.72、0.79、0.89元。参考同行业可比公司2018年平均PE10.5X,给予公司2018年PE 10-12X的估值,目标市值150-180亿,目标价7.20-8.64元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑。

收购芒果系优质资产,布局新媒体全产业链,更名芒果超媒再起航 公司自完成对芒果系资产的收购,主营业务由电视购物拓展为集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独立性芒果生态:集结多内容生产要素和自制能力,向MPP/OTT/IPTV多端渠道持续输送内容,并在综艺领域领跑。我们预计公司2018~2020年EPS为1.15/1.51/1.84元。考虑到公司高成长性和标的稀缺性,首次覆盖给予增持评级。 用户消费习惯和付费习惯双加强,预计在线视频规模18~20年CAGR17% 广告和用户付费构成视频网站两大主要收入来源。其中广告收入与用户基数和视频资源量正相关,2017年在线视频行业用户渗透率已经稳定在70%左右,用户基数增长放缓,而播放量迅猛增长,说明单用户对在线视频的使用强度提升;另一方面,用户付费与ARPU值、付费率成正比,我们认为国内ARPU值水平相较IPTV/OTT/数字电视仍有提升空间,目前国内付费率水平远低于美国且处于快速提升通道中,构成驱动行业增长的主要引擎。经测算,我们估计2018~2020年在线视频市场规模复合增速为17%。 内容仍是竞争关键因素,行业呈现“爱腾优+芒果TV”的竞争格局 视频平台的创收模式决定了视频平台对内容端的依赖,由于头部内容引流效果显著且价格高昂,因此视频网站纷纷深化在内容领域的布局。我们认为,资金雄厚的玩家具备明显优势,但近期联合限价声明有望在一定程度上缓解成本压力;另一方面,内容制作能力已成为视频网站赢取竞争优势的重点。从行业格局上来看,当前“爱腾优”凭借在内容上的大量投入稳居第一梯队,芒果TV行业第四座次稳固。 芒果生态持续供血芒果TV,优秀自制能力盘活芒果超媒各块业务 湖南文娱集结内容要素(湖南文化产业集群)、制作力量(湖南卫视),形成芒果生态良性发展的活水;5家标的公司有望协同构建多内容(综艺、影视、游戏、艺人)源源不断供血多端渠道(MPP+OTT+IPTV),芒果TV以自制综艺为强势抓手,盘活在线视频会员付费、广告、泛娱乐拓展等多块业务;并随着内容库逐步积累,为运营商业务和内容运营业务的拓展奠定基石。 受益行业高景气度,业绩成长性高的A股稀缺标的,给予增持评级 公司受益行业高景气,有望凭借自制能力和独立的芒果生态吸引和留存更多的用户。我们预计18~20年归母净利润为11.34/14.94/18.25亿元,对应18~20年EPS为1.15/1.51/1.84元。根据公司公告,此次并购后17年备考归母净利润为8.15亿元,对应18~20年业绩增长率为39%/32%/22%。考虑到公司作为成长股,18年净利增长率为39%;我们保守给予公司18年PEG在1X左右(0.9X~1X),对应18年PE估值35~39X,则对应18年目标价40.25~44.85元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;内容成本消化不达预期。

归母净利润同增426.05%,业绩符合预期;扣非后归母净利同降38% 公司8月29日晚发布2018年中报:实现营收7.21亿元,同比下降29.96%;实现归母净利润21.07亿元,同比上升426.05%。业绩位于前期业绩预告的中间偏上区间。实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比下降38%。报告期内公司出售持有的新丽传媒所有股权,投资收益约22.41亿元(税前)。考虑到《云南虫谷》延期、猫眼上半年继续亏损,我们下调2018年-2020年盈利预测至24.57亿元、11.09亿元、14.26亿元,对应2018年-2020年EPS为0.84元、0.38元、0.49元。我们采用分部估值法进行估值,对应下调目标价至8.6元-8.83元,维持买入评级。 电视剧业务占比提升明显;电影业务带动总体毛利率提升 2018年H1营收构成中,电视剧业务占比提升明显,达到32.7%,2017年为2.7%。电视剧业务占比的提升一方面因为公司重新发力电视剧的战略开始取得成效,报告期内电视剧收入、利润均同比大幅增长;一方面因为上半年视频直播业务开始不再并表,电视剧业务占比相应提升。公司2018H1综合毛利率为46.21%,较2017年提升约4.94pct,毛利率的提升主要由于电影业务毛利率的提升,由2017年的44.01%提升至48.80%。 电影营收下滑,预计由于重要项目投资比例较小;电视剧营收增幅明显 电影业务营收实现4.73亿元,同比下降约35%。上半年公司电影总票房为48.40亿元,去年同期为13.83亿元。我们测算后估计公司在《唐人街探案2》中的投资比例约为5%,我们认为由于重要项目的投资比例较小,使得在电影票房同比增长的情况下,电影营收同比下滑;电视剧(含网剧)业务实现营收约2.36亿元,同比增长约477.32%。公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》的电视剧发行收入。由知名IP改编的《我在未来等你》、《八分钟的温暖》、《无法直视》,均已拍摄完毕,进入后期制作阶段;同时还有多个项目在筹备、推进中。电视剧有望成为业绩增长又一动力。 猫眼上半年亏损,但市场总体地位稳固 中报披露,2018年上半年公司对猫眼以权益法确认的投资损益为亏损3,989万元,公司在猫眼的直接持股比例为19.35%,则我们估计上半年猫眼亏损3,989/0.195=20,456万元;同时我们统计了自2017年10月至2018年7月猫眼市场占有率的变化趋势,虽本年初由于竞争对手加大投入有所下滑,但自3月后开始保持稳定,至7月稳定在60%左右,市场地位稳固。 采用分部估值法,下调目标价,维持买入评级 公司电视剧业务发展良好;电影业务有所下滑,我们认为主要受项目投资比例影响,并无大碍;猫眼市场地位稳固,看好其给公司发展带来的延展性。但考虑到《云南虫谷》延期、猫眼上半年继续亏损,我们下调2018年和2019年盈利预测至24.57亿元、11.09亿元(前值分别为27.95亿元和13.30亿元),对应2018年-2019年EPS为0.84元、0.38元。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为2018年的合理市值应为253亿元-259亿元,对应下调目标价至8.6元-8.83元,维持买入评级。 风险提示:电影和电视剧项目表现不及预期,猫眼市场占有率下滑。

公司业绩符合预期,期待下半年新游上线提振业绩 公司18H1营收同增6.38%至17.87亿元;归母净利同增45.21%至4.93亿元;扣非归母净利同增16.24%至3.79亿元,符合预期。公司预计18年1-9月归母净利同增42%~63%至6.5~7.5亿元。我们认为公司短期受版号审批压制部分游戏大作上线进度,游戏行业规模增速下滑导致行业整体估值下调,估计18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元,下调至增持评级。 重点游戏持续更新迭代,海外发行稳步推进 18H1手游营收同增7.46%至11.54亿元,主要贡献来自《天使纪元》《少年三国志》等,同时公司在品牌广告(主播等)投入增多,相应也推高了销售费用(18H1同增120%)。18H2公司重点游戏持续更新迭代,拓展市场:《狂暴之翼》6月推出中东定制版本,获得Google Play及App Store首页推荐;《少年三国志》公开少年PROJECT计划,扩大品牌IP影响力;《天使纪元》8月16日在欧美及东南亚上线;系列化手游《三十六计》8月上线;系列化《女神联盟2》8月上线ios版,我们预计后续还将上线《女神联盟2》安卓版、《女神联盟起源》、《崩战记》等作品。 持续加大研发投入,重点大作有望带来业绩弹性 18H1研发投入同增85.8%,为管理费用大幅增加的主因(18H1同增46%)主要系公司包括研发人员在内的研发相关投入大幅增加所致。公司持续加大研发投入(17年研发投入同比增长86%),致力于《天使纪元》《权力的游戏》《山海境花》等重点大作的研发。其中影视IP大作《权力的游戏:凛冬将至》(目前无版号)获得腾讯独家代理,有望上市之后凭借腾讯流量加持获得良好市场反馈;《山海境花》(目前无版号)系古风二次元产品,目前在Taptap上预约人数已达3212人。 Mob大数据正式开始商业化,收入同比大幅提升 18H1大数据业务营收同比增长2275倍至7128万元,原因系Mob大数据正式开始了商业化运作。Mob平台已经覆盖全球67亿移动设备,国内移动设备覆盖率接近100%,社会化分享SDK占有率高达90%,平均日活2亿,月活超过8亿。我们预计随着商业化业务开展,此块业务有望获得订单的增长,为公司贡献利润弹性。 员工持股计划激发骨干员工动力,后续大作上线贡献业绩弹性 公司18年6月发布持股计划绑定骨干员工利益,截至6月4日,公司已完成回购计划的66%。H2上线大作海外版有望提振业绩,《权游》等大作有较高市场潜力。我们估计18/19年归母净利为9.20/10.67/11.99亿元(前值为11.27/13.87/15.81亿元),对应18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元(前值为1.27/1.56/1.78元)。由于可比公司18年PE均值/中值为13X,考虑公司作为出海标杆享受估值溢价,给予公司18年PE估值16~18X(前值为19~22X),调整目标价为16.64~18.72元(前值为24.13~27.94元),考虑到行业规模增速下降导致行业整体估值下调,下调至增持评级。 风险提示:游戏产品市场表现不及预期;游戏监管的不确定性。

上半年归母净利润0.86亿元,同比增长31.96%,业绩符合预期 公司8月28日晚发布2018年中报:实现营收9.60亿元,同比增长31.72%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长31.96%;实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长18.55%。业绩位于前期业绩预告的中间区域。公司发展态势良好,放映业务运营效率业内领先,并购笛女传媒后电视剧业务发展迅速。我们预测公司2018年-2019年EPS为0.55元、0.63元,考虑到可比公司估值中枢下滑,下调目标价至13.75元-14.3元,目标价对应2018年PE为25X-26X,维持买入评级。 综合毛利率较2017年有所下滑,受电视剧和放映业务毛利率下滑影响 公司2018H1综合毛利率为40.63%,较2017年的45.35%有所下滑。主要由于电视剧业务和放映业务毛利率均有所下滑:电视剧业务毛利率由2017年的36.99%下滑至32.98%,电视剧业务由于是项目制,毛利率稍有波动,在正常范围内;放映业务毛利率由2017年的38.14%下滑至35.27%,主要受全国银幕增速仍处于高速所带来的摊薄效应影响。 笛女传媒上半年完成业绩承诺39.1%,助力电视剧收入大幅增长 公司于2017年收购笛女传媒,对电视剧业务带来较大助益。报告期内,公司电视剧业务板块实现收入22,965.55万元,较去年同期增长201.65%,主要来源于《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目。根据中报披露,2018年上半年笛女传媒实现净利润3,109.7万元,按照期末累计净利润的业绩承诺计算,我们测算上半年笛女传媒实现业绩承诺的进度约为39.1%。公司依然有众多电视剧项目在发行或开发中,包括《猎隼》、《海上繁花》、《一号文件》、《铁家伙》、《我要和你在一起》,有望为全年业绩带来提振。 上半年直营银幕增速3%,低于全国9.5%水平;直营影院运营效率较优 2018年上半年公司自有银幕为503块,2017年底为488块,增速为3%,而同期全国银幕增速约为9.5%,依然处于较高水平。公司放映业务毛利率稍有下滑,我们认为主要受全国银幕增速较高带来的摊薄效应影响。对比同业来看,公司直营影院2018上半年的上座率为15.5%,在同业中位于第二;单银幕产出高于横店院线,与金逸院线基本持平,低于万达院线、上海电影和中国电影旗下直营影院,主要是由于公司的直营影院主要布局于非一线城市,考虑到影院分布,我们认为幸福蓝海直营影院的运营效率仍处于较优水平。 公司发展态势良好,考虑到估值中枢下滑,下调目标价,维持买入评级 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元,对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元,参考可比公司2018年平均估值PE 23.9x(图9),较首次覆盖时有所下滑(前次为27.7x)。考虑到公司主业各方面均出现良好的发展态势:直营影院扩张较为稳健,运营效率较优;电视剧业务发展迅速,业绩有望稳步提升,我们认为可给予公司2018年25-26x PE估值,对应下调目标价至13.75元-14.3元,维持买入评级。 风险提示:放映业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。

2018上半年实现归母净利润7846万元,同增15.33%,低于预期 公司披露2018年中报:实现营业收入9.37亿元,同增18.20%;实现归母净利润7846万元,同增15.33%;扣非归母净利润7131万元,同增11.48%,略低于我们的预期。由于新用户获取进度低于预期,下调2018/19年盈利预测29%/36%,预计2018-2020年净利润为1.76/2.35/2.77亿元,EPS为0.44/0.59/0.69元。公司目前市值对应2018年PE 58X,短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。由于互联网渗透率已经较高,公司新用户增速放缓,下调至增持评级。 用户规模持续扩大,基于海量用户及内容数据的深度运营逐步发力 公司上半年实现营业收入9.37亿元,同增18.20%,我们预计主要由数字阅读业务贡献。公司产品“掌阅iReader”凭借产品良好的用户体验和先发优势,逐步占领数字阅读市场,用户规模迅速扩大,2018年6月末活跃用户数较17年增长6%至1.1亿。公司平台聚集了广泛的数字阅读用户及丰富的数字内容资源,通过完善算法和用户大数据分析,构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制,有效提高内容分发效率,有针对性地为用户推荐内容。 加强优质内容建设,精品内容首发和自有原创内容共同发力 公司加强优质阅读内容建设,持续加大版权运营投入和年轻化内容布局。引入包括《百年孤独》、《三毛典藏全集》、《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权,独家引入人民文学权威版本新课标系列图书,包括《小王子》、《林海雪原》等精品内容;上半年,公司成立了掌阅漫画,进一步丰富了“掌阅文学”的自有原创内容品牌。“掌阅文学”与“月关”“天使奥斯卡”等多位大神级作家签约,逐步丰富的自有内容储备在加强用户粘性的同时,也为未来版权衍生业务储备IP素材。 调整推广模式,拓宽用户获取途径,毛利率29.26%与去年全年持平 2018年公司推广模式由基本依赖手机厂商硬件预装模式调整为硬件预装与品牌广告并重。手机厂商硬件预装的推广力度和分成比例与2017年全年相似,因此毛利率基本与2017年全年持平,并未继续大幅下滑,毛利率29.26%。同时加强品牌营销,签约王俊凯作为代言人,拓宽用户获取途径,塑造公司的品牌影响力。 公司是数字阅读龙头公司,员工持股彰显发展信心,下调至增持评级 公司是数字阅读领域龙头公司,具有庞大的用户规模和差异化内容矩阵。公司签约王俊凯作为代言人,加强品牌营销拓宽用户获取途径。引进精品内容版权,打造掌阅文学原创内容品牌,丰富内容布局。由于新用户获取进度低于预期,下调2018/19年盈利预测29%/36%,预计2018-2020年净利润为1.76/2.35/2.77亿元,EPS为0.44/0.59/0.69元。A股可比公司2018年PE23X,港股可比公司2018年PE 53X,公司目前市值对应2018年PE 58X,短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。由于互联网渗透率已经较高,公司新用户增速放缓,下调至增持评级。 风险提示:数字阅读行业竞争日益激烈,手机厂商合作方式变化

上半年扣非后归母净利润6.06亿元,同增5.39%,业绩符合预期 公司8月28日晚发布2018年中报:实现营收46.19亿元,同比增长1.48%;实现归母净利润6.67亿元,同比增长10.97%;实现扣非后归母净利润6.06亿元,同比增长5.39%。业绩符合我们的预期。考虑到电影《流浪地球》推迟上映,且全国银幕增速仍处于高位,公司放映业务毛利率有所下滑,我们下调公司2018年-2019年EPS至0.61元、0.67元,同时考虑到可比公司估值,下调目标价至14.03元-15.25元,对应2018年PE为23X-25X,维持买入评级。 发行和放映营收占比约79.62%,发行稳健发展,放映运营效率较高 2018年H1公司发行和放映业务营收占比约79.62%,与2014年-2017年基本持平,其中发行占比58.36%,放映占比21.27%。发行业务营收主要取决于发行电影的数量、票房以及参与发行的程度。我们认为公司在业内的龙头地位将有利于其获取优质项目来发行,同时电影内容质量提升已经形成行业趋势,我们认为公司发行业务未来有望稳健发展;放映方面,上半年公司直营银幕增速与全国银幕增速保持同步,均为10%左右,受制于银幕扩张,我们认为短期内毛利率提升空间有限,但由于公司影院定位较为高端,运营效率较高,各项指标在同业中位于领先水平。 综合毛利率较2017年提升3.18pct,主要由制片业务毛利率提升贡献 公司2018年H1综合毛利率从2017年的20.72%提升至23.89%,主要受制片业务毛利率的提升贡献。制片业务2018年H1毛利率为22.75%,而其2014年至2017年度毛利率分别为1.43%、5.48%、-16.87%、-9.30%,较之前年度大幅提升;发行方面,毛利率为23.66%,较2017年的21.64%略有提升;放映方面,2018年H1毛利率21.27%,较2017年的23.86%略有下滑;影视服务方面,2018年H1毛利率为30.80%,较2017年的27.95%有所提升,此业务板块主要包括影视器材业务和演艺经纪、票房监察、影视教育培训等业务,构成较复杂,毛利率波动在正常范围内。 上半年制片业务表现亮眼,期待后续表现 公司上半年制片业务毛利率大幅提升,为2014年来最高水平。上半年公司主导或参与出品的各类影片共8部,累计实现票房76.83亿元,主要包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》、《厉害了,我的国》等,均为季度票房前列国产片,显示公司获取优质项目资源的能力。公司半年报披露多个项目进展,制片业务有望实现持续丰收。 获取优质项目能力领先,发行和制片业务有望超预期,维持买入评级 我们认为公司放映业务将保持稳健增长,发行业务和制片业务方面,公司获取优质项目资源的能力在行业内领先,随着国产片质量的普遍提升,未来有望为公司业绩带来较大向上弹性。但考虑到电影《流浪地球》推迟上映,以及全国银幕增速仍处于高位带来的摊薄效应,公司放映业务毛利率有所下滑,我们下调2018-2019年盈利预测至11.33亿元、12.58亿元(前值为13.36亿元、14.96亿元),2018-2019年EPS为0.61元、0.67元,参考同行业2018年PE估值为19X(图8),并考虑其龙头地位,给予2018 年PE 23X-25X 估值,调整目标价为14.03 元-15.25 元,维持买入评级。 风险提示:单银幕产出下滑超出预期,非票房收入占比提升不及预期。

2018年中报再次超预期 公司披露2018年中期财报,上半年实现营收10.45亿元,归属于上市公司股东净利润1.60亿元,分别同增12.49%和15.57%,再次超出市场预期,略超我们的预期。分季度看,Q2单季度公司营收5.56亿元,同增17.68%,归属于上市公司股东净利润0.75亿元,同增7.53%。Q2净利润同比增速低于营收增速,主要系城市传媒商业体投入商用,前期投入较大所致。2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期,上半年亏损3387.51万元,若扣除其影响,上半年公司主业净利润增速接近40%。预计2018-2020年EPS分别为0.53\0.65\0.78元,目标价7.35-7.88元,维持“增持”评级。 出版主业增速维持高速增长,教育、少儿、时尚生活模块齐头并进 报告期内,公司出版业务实现营收约为4.3亿元,同增20.66%,营业利润1.85亿元,同增20.19%;其中Q2单季度实现营收2.06亿元,同增17.59%,实现营业利润0.83亿元,同增16.21%;维持较高增速,发展势头良好。从细分板块来看,人文艺术板块重点出版物发行工作顺利,同时受益于青岛上合峰会活动,《五岳独尊.泰山》以及《海上名山.崂山》影响力加大;教育出版领域新增《我爱海洋》、《海洋探秘》、《法制教育读本》以及《素质教育》等多套地方教材以及《加分宝》《新课标必读文学名著》等多个项目图书,带动营收增长;少儿图书实战率以及读者认可度进一步攀升,呈现多点开花状态;市场生活图书板块维持榜单前列。发行业务营收和利润增速有所加快,城市传媒广场拖累利润释放报告期内,公司实现发行业务收入8.85亿元,同增8.81%,毛利率为21.99%,保持平稳;其中Q2单季度实现营收4.78亿元,同增11.91%,增速相对Q1有所加快(Q1增速为5.4%)。城市传媒广场于去年底开始试营业,目前仍在投入前期,其运营公司青岛传媒发展公司上半年实现营收1235.11万元,亏损3387.51万元。若去除城市传媒广场的影响,公司发行业务营业利润增速超过33%。 新业务积极推进,期待开花结果 公司旗下“BCMIX”以轻资产的方式积极扩张,其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”,2017年建设完成十余家,2018年底前建设不少于50家,目前已经开设店面近20家,覆盖青岛、济南、潍坊、长沙、昆明、北京、宿迁等多个城市。公司影视业务积极推进,其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》(根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)已经杀青。 上调盈利预测,维持增持评级 公司主业挺拔,若扣除城市传媒广场培育期亏损的影响,公司主业净利润增速将超过40%。由于公司主业略超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年,公司将实现净利润3.69、4.57和5.50亿元,分别上调3.50%\3.85%\3.84%。目前出版行业平均估值为15X,我们认为公司2018年合理估值为14-15X,对应目标价为7.35-7.88元,维持“增持”评级。 风险提示:纸张价格波动较大增加营业成本;《你迟到的许多年》推迟上映。

锐捷网络全面入围央企招标,产品竞争力获认可 据星网锐捷官方公众平台报道,2018年8月6日,中央政府采购网发布了《2018-2019年中央国家机关信息类产品(硬件)和空调产品协议供货采购项目中标公告》,锐捷网络参与投标的第一包服务器及配件与第二包网络设备及配件的相关品目全部入围,内容涵盖交换机、路由器、无线、安全、服务器等五大产品线27个产品系列共计180余款产品。我们认为,公司产品在多领域细分市场深耕,定制化服务能力强,公司产品在细分市场具有较强的竞争力,未来有望继续受益于云产业发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.34/1.63元,维持“买入”评级。 公司业务以“云终端”为中心,市场空间大 公司业务布局以“云终端”为中心,致力于成为互联网解决方案提供商。我们认为,云终端市场空间大,公司在各个业务板块有望受益于云产业的发展。以锐捷网络和升腾资讯为例,我们认为,教育行业学校教室传统PC向云课堂智能终端的替换需求仍有较大空间,在银行、保险、运营商(营业厅)等行业,智能云终端的布局和云办公的趋势也愈加明显,或将带来云终端需求的快速增长。公司各板块业务围绕“云终端”布局,致力于从产品提供商转换到互联网解决方案提供商。我们认为,随着我国云产业的迅速发展,公司各项云终端产品有望享受行业发展红利。 公司具有较强的定制化能力,细分市场拓展能力强 公司各项产品均在细分市场深耕,得益于公司较强的产品定制化能力,市场拓展能力强,客户具有一定的粘性。以公司旗下德明通讯为例,德明深耕美国市场,为客户提供定制化产品,品牌认可度较高。以公司旗下星网视易为例,随着KTV量贩市场逐渐趋于饱和,星网视易转向在KTV小商用市场、家庭市场、军队市场、海外市场等细分领域继续深耕,在细分领域提升市场竞争力。根据公司2017年年报,K米用户数已达6000万。我们认为,K米已经拥有了一定的用户基础,星网视易与K米有望协同发展,实现该板块业务业绩增长。 有望受益于云产业发展红利,维持“买入”评级 公司业务以“云终端”为中心,有望受益于云产业的发展实现业绩高增长。公司在各细分市场深耕,市场拓展成效逐步显现,产品定制化能力和竞争力较强。我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元,8月9日收盘价对应2018-2020年PE分别为18.37/14.44/11.89x,维持目标价25.25~27.35元不变,维持“买入”评级。 风险提示:云终端发展不及预期;市场拓展不及预期;中美贸易争端升级影响美国市场销售。

半年报业绩符合预期,云应用增长强劲 8月12日晚,天源迪科公布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长22.09%,其中,软件、服务及运营收入3.93亿元,同比增长72.58%。公司实现净利润3836万元,同比增长242.18%。公司2018年上半年营业收入继续较高增长,主要是由于公司以云计算技术的领先优势进一步扩大电信运营商BSS市场份额,同时,公司的公安大数据平台业务放量,收入逐步确认。在云应用方面,公司携手华为、阿里、中国电信共享业务生态。我们认为公司中报业绩符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 深耕垂直行业,AI+云平台打开增长空间 2018年上半年,公司持续深耕电信、金融、公安三大行业,专注于行业垂直云应用服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,有望与巨头一起成长。同时,人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司云平台价值。与众不同的逻辑有:1、深耕垂直行业,上半年需求释放带动增长;2、云应用增长强劲,持续推动AI大数据加速公司转型。 电信、公安、金融行业拓展顺利,需求释放+订单确认带动增长 在电信行业,公司以云计算技术的领先优势扩大电信运营商BSS市场份额,大数据能力平台已拓展中国电信集团、多个电信省分公司及中移在线公司,大数据相关的产品由BSS域向OSS域延伸。在公安行业,今年上半年公司以深圳、泰州、台州市路桥区警务大数据为样板,警务云大数据、交通大数据新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地。我们认为,垂直行业的需求释放以及公安大数据的订单确认带动公司业绩增长。 云应用增长强劲,AI+云平台打开增长空间 公司在今年6月中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。今年上半年,公司携手华为、阿里、中国电信等合作伙伴,在技术和市场上进一步深化合作,共享业务生态。我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值,打开公司成长空间。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业SaaS 拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。

科信盛彩完成过户,有望进一步增厚公司业绩 公司8月8日发布公告,本次交易的标的资产北京科信盛彩云计算有限公司85%股权的过户手续及相关工商变更登记已完成,科信盛彩成为公司的全资子公司。此次收购完成后,公司北京太和桥地区自建IDC机柜将由体外转入体内,根据收购预案,太和桥项目规划机柜数量约8100个,2018-2020年业绩承诺分别为0.92、1.24、1.61亿元,有望进一步增厚公司业绩。我们认为,公司与AWS合作进展顺利,看好公司未来云业务的发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元,维持“增持”评级。 一线稀缺IDC资源使得公司具有稳固的竞争优势,未来有望继续拓展 本次收购的科信盛彩的IDC机柜主要位于北京太和桥地区。IDC下游大客户(互联网/金融)基于带宽、延时、运维等因素的考虑,机房选址优先选择一线城市。而一线城市因为能耗及环保因素限制扩建IDC机房,一线城市IDC机房具有一定稀缺性。公司机房主要分布在北京和上海,一线IDC资源紧缺,使得公司拥有较为稳固的竞争优势。根据我们在报告《IDC龙头再出发,云业务即将腾飞》中的预测,公司到2020年机柜数有望接近5万个。此外,随着光环与AWS合作的发展,我们认为公司目前的机柜难以满足AWS业务拓展的需要,未来或继续增加机柜。 长期看好AWS业务在中国的发展,未来有望拓展云增值业务 光环负责运营的是AWS北京区域,与运营宁夏区域的西云数据相比具有着地理上的优势。我们判断,对时延要求更高的用户,会优先选择运营北京区域的光环云,在AWS云服务中,光环云的业务量占比或较西云数据更高。在销售方面,公司与AWS的合作主要采用营销分成模式。我们认为光环新网有望借助其本地销售优势帮助AWS在中国市场拓展。同时,我们也看好光环借助亚马逊云平台拓展企业市场,为未来云业务的进一步发展打下基础。此外,目前来看,光环新网与AWS的合作并未受到中美贸易战的影响。我们认为两者合作受影响的可能性较小。 公司业绩有望持续高增长,维持“增持”评级 我们认为科信盛彩的顺利收购有望进一步增厚公司业绩,IDC业务有望稳定增长;公司与AWS强强联合,云业务有望迎来高增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为27.62/18.84/12.79x,维持目标价16.79~19.34元不变,维持“增持”评级。 风险提示:IDC建设与销售不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。

公司中标中国移动两大项目,云计算、大数据有望进一步发展 8月5日天源迪科家园公众号发布消息称,日前,天源迪科成功中标中国移动两大项目,分别是“中国移动终端公司和动力优品馆系统采购项目”和“中移全通2018-2019业务支撑服务(研发类)项目”。“和动力优品馆系统采购项目”的核心以云计算、大数据等技术为依托,提升精益化管理效能。中移全通项目弥补天源迪科在中国移动集团级市场的空白,拓展了华北区业务新的增长点。我们认为此次中标验证公司AI与大数据平台结合,有利于增加公司大数据平台价值,预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,维持“增持”评级。 市场过度解读股东减持,持续关注AI提升云平台服务价值 公司8月3日公告高管减持计划,随即股价出现较大波动。我们认为,市场过度解读此次股东减持行为,此次减持股份占公司总股本比例共计不超过0.1219%,股份来源主要为限制性股票激励计划,资金用于高管个人财务需求。我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,未来有望借助公有云巨头加速转型。与众不同的逻辑有:1、深耕垂直行业,横向拓展带动公司加速转型;2、人工智能平台发布及商用不断提升公司云平台价值。 深耕垂直行业,有望伴随公有云巨头加速转型 在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20 多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,公司携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。同时天源迪科专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 AI促进大数据业务发展,提升公司云平台服务价值 公司此前中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。前期市场普遍认为公司从传统BSS软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,对应PE分别为24.27/17.80/13.16x。可比公司18年平均PE为27.66x,给予公司2018年PE为27-28x,即可比公司平均水平,对应目标价14.58-15.12元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业云应用拓展不及预期。

公司拟实行员工持股计划,有望增强公司发展动力和市场信心 公司8月3日发布公告,拟实行员工持股计划,参与对象为公司子公司浙江铖昌科技有限公司的管理人员及核心骨干员工(不包含公司董事、监事及高级管理人员)。筹集资金总额上限为1亿元,具体金额根据实际出资缴款金额确定,锁定期为12个月。我们认为,公司实行员工持股计划,有望增强子公司铖昌科技的发展动力,有望增强市场信心。子公司铖昌科技的发展,有助于公司向上游延伸加强IC芯片设计技术,向下游可以拓展军工控制器新市场。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.46/0.69元,维持“增持”评级。 收购铖昌科技,上游布局芯片,下游拓展军工,有望增厚公司业绩 公司2018年5月14日召开的2017年年度股东大会表决通过,同意公司收购浙江铖昌科技有限公司80%股权。5月31日,公司发布公告(编号:2018-048),铖昌科技已经完成工商变更登记手续,将纳入公司合并报表内。我们认为,此次收购有助于公司向上游延伸加强IC芯片设计技术,向下游可以拓展军工控制器新市场。另外,铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别达到5100、6500、7900万元,有望显著提升公司整体业绩。此次员工持股的参与对象为铖昌科技员工,有望提振员工士气,推进业绩承诺的顺利实现。 公司主营业务稳健发展,业绩增长稳定,未来有望受益于物联网发展 公司今年中报的业绩预告为归母净利润增长20%~50%。随着物联网以及智能家居的兴起,公司发布了物联网与人工智能大数据平台“C-life”。基于该平台,公司致力于结合物联网、大数据、AI算法等新技术,通过收集、分析、处理家庭场景大数据,打造家居物联网服务运营商。目前,公司已经与家电、家纺、家具、卫浴等多个领域的企业建立战略合作关系,我们认为,公司在智能控制器领域具有一定的优势,物联网方面研发和产品储备充足,未来有望受益于物联网发展。 依托硬件拓展物联网与大数据平台,维持“增持”评级 公司依托智能控制器硬件拓展物联网与大数据平台,打造基于家庭场景的家居物联网新业务,我们认为,随着物联网的发展,公司有望享受行业发展红利,市场份额有望进一步提升。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.68/3.90/5.93亿元,对应PE分别为23.88/16.42/10.80x。考虑到公司智能控制器业务定位的高端客户群,在智能家居的领先布局,再加上收购铖昌科技有望增厚公司业绩,我们认为公司应享受一定的估值溢价。可比公司18年平均PE为26.32x,给予公司2018年PE为28.5-29.5x,对应目标价8.93-9.24元,维持“增持”评级。 风险提示:上游元器件持续涨价;智能控制器行业发展不及预期;物联网行业发展不及预期。

收购笛女传媒,电视剧和电影业务双轮驱动,首次覆盖给予买入评级 公司主业包括电影和电视剧业务,电影业务中以院线发行及放映业务为主,院线综合实力位居全国前十,院线票房近5年复合增速和银幕增速均显著高于全国平均,单银幕产出业内领先,发展态势良好;电视剧业务方面,公司定位于精品剧生产,已经建立良好品牌,2017年收购笛女传媒后,生产能力进一步加强,同时随着电视剧生产和发行资源的整合,公司的电视剧业务将得到迅速发展,成为驱动公司业绩的双引擎之一。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.40-16.50元。 电影业务:全产业链布局,渠道优先,带动内容 公司电影业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营全产业链,以院线发行和放映业务为主,贯彻“渠道优先,带动内容”的战略,自下游往上游推进。2017年公司旗下院线票房规模位居全国前十,银幕建设速度高于全国,影城布局均衡合理。单银幕产出业内领先,显示出较高的运营效率。制片业务处于起步阶段,主投项目《白日焰火》获得金熊奖,显示出较好潜力。 电视剧业务:定位精品剧,项目储备丰厚 公司以电视剧生产起家,在业务发展中确定“生产精品”的定位,公司主投电视剧产量总体较少,但大部分均实现上星播出,并取得良好收视率,同时获得多项业内奖项,树立了良好品牌。我们认为随着观众审美品位的迅速提升,以及国家对主旋律作品的引导和支持,公司的精品战略将愈发显示其重要性。同时公司储备了一批优质项目,有望带动未来业绩增长。 收购笛女传媒,扩大电视剧生产能力,有力增厚业绩 公司于2017年12月收购笛女传媒80%股权,进一步扩充电视剧生产能力。笛女传媒具备较为丰富的电视剧投资、制作经验,擅长投拍主旋律正剧,与幸福蓝海的战略匹配度高。笛女传媒承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期期末累计净利润分别为7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元、46,000万元,将有力增厚公司业绩。 双轮驱动,注入公司发展新活力,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元,对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元,对应2018~2020年PE分别为22.23/19.26/16.95x。同行业可比公司2018年平均估值PE为27.7x,考虑到公司电影业务发展态势良好,并购笛女传媒后将大幅增厚业绩,双轮驱动将为公司发展注入新的活力,应给予一定估值溢价,我们认为可给予公司2018年28-30倍PE估值水平,对应目标价15.40-16.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电影业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。

2017年年报和2018年一季报超预期 公司2017年营收19.70亿元同增11.03%,归母净利润3.29亿元同增21.05%,略超我们的预期(约3%)。2018年一季度营收4.89亿元同增7.12%,归母净利润0.80亿元同增22.55%,表现靓丽。同时公司拟每十股派发现金红利1.5元(含税),分红率为31.9%。 出版主业挺拔,教育、少儿、时尚生活模块共同推进主业增长 2017年公司出版业务实现营收约为8.4亿元,同增13.62%,毛利率提升1.26pct至46.54%,发展势头良好。教材教辅出版业务持续取得突破,实现营收3.98亿元,同增13.63%,毛利率提升2.9pct至58.15%,公司2017年实施和落地了《科学》、《中华优秀传统文化》等多个教材项目,教育模块将继续保持增长态势。一般图书营收2.76亿元,同增14.67%,毛利率提升2.3pct至44.08%,主要是少儿、时尚生活以及“悦读纪”贡献。 发行业务营收增长保持稳定,但毛利率有所下降 2017年发行业务实现营收约为16.15亿元,同增9.83%,毛利率下降1.2pct至20.41%,营业利润略增3.57%。主要由于:1)教材教辅发行业务营收下滑4.25%;2)一般图书发行业务毛利率下降1.76pct。2017年公司落地的多个教材项目有望带动教材教辅发行业务在2018年重拾增长势头。我们预期2018-2020年发行业务营收和营业利润增速均将保持在10%左右。 2018年一季度出版主业表现靓丽,贡献较大比例增长 根据公司披露的2018年一季度经营数据,出版业务营业收入同增23.64%至2.23亿元,增速略高于去年同期(20.10%),增厚营业利润约0.2亿元;发行业务营收4.07亿元,同增5.39%,增速低于去年同期(15.5%),营业利润与去年同期基本持平。 新业务积极推进,期待开花结果 公司旗下“BCMIX”以轻资产的方式积极扩张,其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”,2017年建设完成十余家,2018年底前建设不少于50家。同时,公司潍坊、德州地方企业合作,将“城市出版”模式复制输出。公司影视业务积极推进,已累计参与投资影视项目九个,其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》预计将在2018年播出(根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)。 继续维持“增持评级” 2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期,不能为2018年带来利润贡献,且增加折旧压力,受其影响,预估公司2018年净利润增速将回落至8.3%,但2019-2020年净利润增速回归至20%以上。目前出版行业公司估值水平为14-35X,平均估值水平为19X。由于公司增长速度高于行业平均,且短期受摊销折旧影响,应享受一定估值溢价,我们认为公司2018年合理估值为18-20X,对应目标价为9.18-10.20元,维持“增持评级”。 风险提示:纸张价格波动较大增加营业成本;《你迟到的许多年》推迟上映。