事件:2019年10月23日,公司发布三季报,实现营收2.01亿元,同比增长21.64%,归母净利润0.80亿元,同比增长22.19%,EPS 为1.00元;季度来看,Q3实现营收6863.53万元,同比增长13.88%,归母净利润2862.16万元,同比增长13.69%,符合此前预期。 要点1:业绩稳健增长,盈利能力持续提升公司立足再生医学领域,核心产品之一的口腔修复膜和骨修复材料所在口腔耗材市场正在快速发展,公司业绩持续稳健增长,Q3实现营收6863.53万元,同比增长13.88%,实现归母净利润2862.16万元,同比增长13.69%,对比来看,Q3营收和利润增速均有所放缓,我们推测这主要是受去年同期基数较高的影响所致。 公司盈利能力持续提升,Q3综合毛利率为95.12%,相对去年同期提高1.61个百分点(前三季度为93.78%,同比提高0.95个百分点)。 期间费用分化明显,一方面伴随公司营销团队专利化能力提升、学术推广力度加大,销售费用增长明显,单季度约为2650.16万元,同比增长22%;另一方面公司持续加大研发投入,单季度研发费用533.22万元,同比增长48.46%;但同时管理费用413.92万元,基本与去年同期持平,整体上来看,Q3期间费用率约为52.41%,同比增加3.38个百分点,一定程度上影响业绩增速。 要点2:加大研发力度,提升核心竞争力公司长期专注科技创新,持续加大研发投入,前三季度研发费用累计1505.18万元,同比增长23.24%,重点产品活性生物骨上半年已完成质量体系现场考核、引导组织再生膜完成全部临床实验的病例入组工作、鼻腔止血材料开始病例入组,其他品种如新一代生物膜、尿道修复补片、子宫内膜等稳步推进。 公司持续构造研发护城河,已申报国际国内专利60余项,授权专利40余项,高度重视知识产权工作,不断提高专利质量和知识产权管理水平,提升核心竞争力。 我们认为,公司持续加大研发投入,储备项目丰富,重点品种稳步推进,核心竞争力不断提升,未来新品种获批上市有望形成接力,打造新的业绩增长点。 投资建议:公司是再生物医学领域龙头,核心品种受益市场持续扩容,业绩增长稳健,公司持续加大研发投入,具备丰富的研发管线和自主创新能力,新品种获批有望形成新的盈利增长点。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为2.67亿元、3.33亿元、4.17亿元,归母净利润分别为1.10亿元、1.49亿元和1.94亿元,对应10月23日收盘价,EPS 分别为1.37/1.86/2.43元,对应市盈率为55X、40X、31X,维持“推荐”评级。 风险提示:研发进度不及预期、医疗安全意外事故、政策风险。

事件: 10月 23日, 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 8.51亿元,同比增长 52.43%,实现归母净利润 1.28亿元,同比增长 98.71%,扣非后归母净利润 1.19亿元,同比增长 253.74%; 2019Q3实现营收 2.90亿元,同比增长 37.75%,实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 115.34%。 Q3业绩持续高增长,整体费用率控制良好,毛利率提升明显: 公司 2019Q3实现营收 2.90亿元,同比增长 37.75%,实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 115.34%,扣非后归母净利润 0.41亿元,同比增长 177.73%,业绩持续高增长。 核心产品缬沙坦销售收入较上年同期增长 198%,销售毛利同比增长 558%,其他核心产品氯吡格雷、培哚普利、阿托伐他汀钙和坎地沙坦等销售收入均较去年同期有明显增长。 费用方面,销售费用率 1.67%,同比下降 0.56个百分点, 管理费用率14.62%,同比下降 1.17个百分点, 财务费用率 1.71%,同比上升 1.29个百分点, 实际财务费用 1,455.09万元,同比增长 522.94%, 主要由于银行短期借款利息增加,整体期间费用率 18.00%,同比下降 0.44个百分点。 公司持续加大研发投入,研发费用 3,216.37万元,同比增长 50.04%, 研发费用率 3.78%,同比下降 0.06个百分点。综合来看,公司费用率控制良好。 在销售单价上升、单位成本稳中有降和增值税税率降低共同作用下, 综合毛利率提升至 37.39%,同比增加 7.76个百分点, 其中自营产品销售毛利率较上年同期增加 12.66个百分点, 净利率 16.38%,同比增加 3.79个百分点。 新产能进入投放期, 新客户开拓顺利, 储备产品丰富支撑未来发展: 宣城美诺华于 2019年 6月开始试生产,安徽美诺华一期技改项目已完成土建封顶,浙江美诺华东扩一期项目正在进行土建,三大原料药基地新建产能在 2019-2021年将相继投产,新增产能合计 1,300吨,约为目前总产能两倍,原料药业务规模有望实现迅速扩张,推动公司业绩高速增长。 此外,公司国内外新客户开拓顺利,国际方面,与 TEVA 就缬沙坦项目达 成合作意向,与巴西最大制剂企业 E.M.S 签署合作协议,国内方面,引入战略性合作客户先声制药,并与上海中西制药、上海臣邦制药等多家公司建立合作关系,客户结构持续改善。 公司原料药项目储备丰富, 瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料已递交 EDQM, 阿哌沙班注册资料已递交中国 CDE 审评中心,阿格列汀、西他列汀、达格列净等多个产品待申报, 利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷、索菲布韦、维帕他韦等新产品或新工艺处于研发阶段,丰富的产品梯队支撑未来发展。 拓展制剂业务,整合上游资源,一体化进程加速: 公司立足核心业务特色原料药,加快推进产业链一体化进程,向下游拓展制剂业务, 美诺华天康2017年通过国内 GMP 审计, 2018年 9月通过欧盟 GMP 审计,目前以承接第一大客户 KRKA 的制剂 CMO 订单为主, 2019年上半年已完成 3个品种技术转移并实现商业化生产, 我们认为公司制剂业务 2019年有望实现盈亏平衡, 2020年起有望开始逐步贡献利润。同时,公司 2018年完成收购燎原药业,加强对上游关键医药中间体的管控能力, 一体化程度进一步提高。 投资建议: 公司作为国内优质特色原料药企业,持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型,原料药新产能投放在即, 国内外客户开拓顺利, 储备产品丰富, 制剂业务有望逐步贡献利润, 根据 2019年三季报,我们上调公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.57、2.30、 3.27亿元, EPS 为 1.05、 1.54、 2.19元,对应 PE 分别为 22×/15×/10×, 维持“推荐”评级。 风险提示: 在建项目投产进度低于预期;药品审批进度低于预期;协议执行不达预期;原材料价格波动风险;生产事故等突发事项。

事件: 2019年 10月 22日,公司发布三季报,实现营收 39.20亿元,同比增长18.17%,归母净利润 3.19亿元, 同比增长 94.16%;第三季度来看,营收13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比 115.54%,环比增长 13.87%。 要点 1: 业绩保持高增长, 现金流持续向好单季度方面, Q3实现营收 13.77亿元,同比增长 14.49%, 基本与 Q2持平,归母净利润 1.47亿元,同比增长 115.54%, 环比增长 13.87%,扣非后归母净利润 0.97亿元,同比增长 55.86%,持续保持高增长。 由于第三季度出让子公司金圻睿股权,公司前三季度非经常性损益 5964万元, 同比增长 124.82%, 为业绩锦上添花。 经营性现金流持续向好,三季度公司实现经营活动现金流 3.65亿元,单季度来看, Q1季度经营现金流-0.12亿元, Q2转为正值后达 1.68亿元,Q3大幅提升至 2.09亿元,同比增长 44.65%,环比增长 24.51%,现金流明显改善。 应收账款方面, 三季度应收账款累计 16.82亿元,较去年增加了 3.55亿元,我们认为,主要系收入规模的增加和受医保控费影响,医院回款周期延长所致,公司有效管控应收账款,提升经营质量。 要点 2: 盈利能力持续提升, 净利率大幅上升公司已度过投入期, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家, 子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率 39.86%,较去年同期增长 0.82个百分点。随着规模效应显现,费用得到有效的控制, 期间费用率进一步下滑,销售费用率 14.99%,较去年同期减少 0.36个百分点,管理费用率 9.18%,较去年同期减少 0.66个百分点。 我们认为, 公司逐步淘汰低毛利率、 回扣低的低端项目, 注重高端检测项 目的发展, 聚焦高质量客户,优化客户结构, 已逐渐体现在业绩上, 净利率大幅提升,三季度为 8.34%,较去年同期增加 2.90个百分点。 要点 3: 无创产前检测、 AI 领域走在前沿,提高检测技术水平公司与英国皇家学会院士、无创产前 DNA 检测( NIPT) 技术奠基人卢煜明成立无创产前检测技术中心, 引进国际领先的 NIPT 技术,推动缺陷儿童的产前防控工作。报告期内,公司已实际投资 1.15亿人民币等额港币,进一步加深合作,提高检测技术水平,并把技术应用拓展至其他遗传病的产前筛查,为医生、患者提供更专业的检测手段。 此外,公司与华为建立深度合作关系, 共同设立人工智能( AI) 辅助病理诊断, 通过深度计算,建立出高效、准确的 AI 辅助宫颈癌筛查模型, 是目前国际最高水平。AI 识别宫颈细胞涂片仅需 36秒( 病理医生需 6分钟),提高检测效率。 投资建议: 公司是国内第三方医学检测( ICL)龙头企业, 盈利的省级实验室由 23家增加至 27家,子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩。我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 55.06亿元、 67.32亿元和 82.85亿元,归母净利润分别为 4.17亿元、 5.87亿元和 8.94亿元, EPS0.91元、1.28元和 1.95元,对应 10月 22日收盘价, PE 分别为 64X、 46X 和 30X,维持“推荐”评级。 风险提示: 检验价格下行风险、 市场竞争风险、政策风险。

事件:2019年10月21日晚间,公司发布三季报,实现营收733.79亿元,同比增长15.11%,归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%。其中Q3实现营收249.50亿元,同比增长17.15%,环比增长4.98%,归母净利润2.75亿元,同比增长17.37%,环比减少33.78%。 要点1:Q3业绩增长稳定,龙头竞争优势突出 单季度方面,从收入端来看,Q1收入同比增长11%,Q2收入增速为17%,Q3增速(17%)基本与Q2持平。 分行业来看,2019年三季度公司医药批发及相关业务实现营业收入707.38亿元,同比增长15.75%,稳定增长。医药工业实现收入11.05亿元,同比增加4.80%。受公司战略由规模扩张向经营质量转型,以及奶粉、与平安合作的项目不进行的影响,医药零售实现收入13.57亿元,同比减少6.41%。 分产品来看,三季度公司西药、中成药实现收入568.94亿元,同比增长12.87%,中药材及饮片业务实现收入25.62亿,同比增长5.79%,医疗器械与计生用品业务实现收入113.31亿,同比增长44.40%,食品、保健品等实现收入24.12亿元,同比减少17.93%,主要系公司对消费部产品结构和客户渠道调整,压缩压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。 我们认为,伴随行业政策持续推进,市场集中度有望持续提升,龙头企业受益明显,公司作为少数布局全国的渠道的商业企业,核心业务保持良好的增长趋势,是其业绩持续稳健增长的核心驱动因素之一。 要点2:盈利能力持续提升,净利率逐步上升 公司盈利能力持续提升,前三季度毛利率8.22%,去年同期提升了0.07个百分点,我们认为,毛利率的上升主要是两方面因素,药品纯销业务占比提升及中药材、器械业务规模扩大带动批发业务的毛利率上市,二是总代理事业部、零售、工业等高毛利业务占比的提升。 伴随规模效应显现,费用控制效果明显,公司期间费用率下降,前三季度销售费用率为3.11%,较去年同期下降了0.09个百分点。管理费用率为1.94%,较去年同期下降了0.17个百分点。季度来看,Q3销售费用率和管理费用率分别为3.09%和1.90%,均较去年同期下降了0.21个百分点。 随着高毛利率业务占比提升和费用控制明显,净利率进一步提升,三季度净利率1.40%,去年同期提升了0.18个百分点。 要点3:有效控制应收账款,现金流持续改善 截止9月30日公司应收账款及票据累计263.18亿元,同比增长10.57%,低于收入增长的速度(15.11%),基本与2019年上半年持平,应收账款并未显著增长,表现出公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升显著,有助于提高公司经营质量。 经营性现金流持续改善,利于缓解偿债压力。三季度公司实现经营活动现金流-27.11亿元,单季度来看,Q1季度经营现金流-32.64亿,Q2转为正值后达2.69亿元,Q3为2.83亿元,现金流明显改善。 同时,公司近期同意发行优先股、可交换债,并已完成国际金融公司(IFC)10亿元贷款项目的申请、谈判,提升多渠道融资能力,融资压力进一步缓解,改善财务结构,满足公司业务发展的资金需求。 投资建议: 公司拥有全国物流配送网络体系,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品等领域,满足客户一站式采购需求。公司还不断培育新业务,带动高毛利总代理事业部、工业业务、第三方物流业务快速发展,有望带来盈利模式的转变和培育新的增长点,我们维持2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应21日收盘价,预测EPS分别为0.88/1.13/1.47元,对应市盈率分为16X、13X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比下降14.77%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.84亿元,同比下降17.47%。基本每股收益为 0.04元,同比下降 20%。 19Q2男装、职业装增速有所下滑,业绩增速慢于收入。 公司 2019年上半年实现营收 12.44亿元,同增 1.1%;实现归母净利润 0.95亿元,同降14.77%;实现扣非归母净利润 0.84亿元,同降 17.47%。单二季度实现营收 4.84亿元,同减 9.41%;实现归母净利润 0.44亿元,同减 30.88%;实现扣非归母净利润 0.42亿元,同减 24.67%。 19Q2营收增速较 19Q1下降,主要系 Hodo 品牌男装、职业装收入增速均环比下滑,净利润增速同比下降主要系期间费用增长较多。 毛利率持续提升, 期间费用率增加。 19H1公司毛利率为 31.36%,同比提升 4.61pct,预计主要系“拉式供应链”下供应商代销产品周转、动销改善,主动对公司有所让利。 19H1公司期间费用率为 24.42%,同比提升5.68pct,其中,管理&研发费用率同增 2.42pct 至 8.59%,主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加。财务费用率同增 0.89pct 至 0.92%,主要系短期借款利息增加。 销售费用率同增 2.37pct 至 14.49%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加, 2019年上半年公司广告位登陆客流集中的陆家嘴地铁站、品宣 TVC《 Mr. Real》携《流浪地球》亮相全国 8000多个影厅,使得“红豆轻时尚”的品牌理念得到宣传。 下半年公司将进行新品类的发布会和其它推广活动,预计销售费用率同比仍将提升。 Hodo 男装增速有所下滑,职业装全年仍较为看好。 分业务看, Hodo 品牌男装/ Hodo 职业装/ 贴牌加工/ 毛线纱线印染分别实现营收 9.81/ 0.44/1.60/ 0.59亿元,主营业务占比分别为 79%/ 4%/ 13%/ 5%。其中, 2019年上半年 Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入同比增长,分别同增 5.95%/1.73%,但是单二季度增速环比有所放缓(分别同比变化 +2.75%/-17.22%)。2019年上半年职业装和印染业务分别同比下降 43.83%/ 0.87%。 展望全年,由于今年以来拓店速度预计有所放缓, Hodo 男装品牌收入增速或较去年减慢。职业装去年起投入增加、今年起以独立部门运营,虽然19H1由于订单确认时点因素营收同比下滑,但全年看仍较为看好。 线上增速有所放缓,线下增长主要由拓店驱动。 2019年上半年 Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为 5%/74%/21%,其中加盟和电商占比均较 19Q1有所提升。 (1)直营: 19H1公司直营店铺实现营收 0.51亿元,同增 10.39%,预计由店铺增长及内生增长共同贡献,直营店铺数量同比净增加 3家至 64家。 (2)加盟: 19H1公司加盟店铺实现营收 7.28亿元,同增 7.38%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加 167家至 1296家。 (3)电商: 19H1公司电商渠道实现营收 2.03亿元,同增 0.17%。线上增速有所减慢,主要受京东平台客流量下降及唯品会折旧新政影响,未来将加大对拼多多等新兴平台的入驻,并推进异业联盟合作,实现双向引流。 “全渠道+柔性供应链”,精细化运营管理持续推进。 今年 4月份,公司先后上线“全渠道业务”,并与部分优质供应商合作“柔性供应链”,精细化管理持续推进。其中,“全渠道业务”覆盖全场景、全门店、全商品,目标实现商品通、订单通、会员通和营销通;“柔性供应链”力图通过部分产品的快反,适应个性化、多样化的消费需求,提升产品的动销及周转。 总体来看,“全渠道+柔性供应链”是公司迈向精细化管理的重要一步。 投资建议: 公司是国内知名大众男装企业, 2014年实施供应链及产品改革后, Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快, Hodo 职业装也逐步成为新的营收驱动力之一。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.09元,对应 PE 分别为 41X/39X/37X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

1:成本上涨拉低当期盈利水平,未来有望逐步传导 上半年在非洲猪瘟疫情带来的生猪出栏量下降、限制生猪产品跨省调运措施、以及原材料价格上涨预期的共同影响下,肝素粗品采购价格有较大幅度上涨,受此影响,同期公司肝素原料药业务毛利率同比下降6.35个百分点,制剂业务毛利率同比下降10.48个百分点,成本大幅上涨是公司上半年归母扣非净利润下滑的主要原因。 我们认为,我国是全球最大的肝素原料药出口国,约占全球肝素原料药60%的市场份额,在欧美猪小肠利用率接近饱和的前提条件下,海外市场难以填补供给缺口,公司通过调整原料药销售价格以及执行更加灵活的销售定价调价机制来向下游转移成本上涨的压力,整体盈利水平有望得到改善。 公司上半年持续加强原料供应链的建设,通过提升粗品自产和OEM采购比例、适时补充粗品境外采购等多种方式尽可能保证原料类正常供应,截止到6月30日,公司存货较年末增加2.44亿,其中主要体现在库存商品上,有效对冲未来一段时间生猪出栏量下降或将带来的粗品供给短缺。 2:制剂持续稳健增长,CDMO业务进入快速发展期 上半年公司欧盟营销团队持续开拓海外市场,依诺肝素制剂在已进入区域的市场份额稳步提升,制剂业务整体实现营业收入4.66亿,同比增长,公司积极筹备欧盟其他国家和地区的市场进入方案,同时扩充生产线提升生产能力保障市场供应,预计伴随准入国家数量增加、已进入市场份额持续提升,制剂业务有望保持持续稳健增长; 上半年公司CDMO业务开始增长,实现营业收入3.34亿,同比增长68.60%,伴随赛湾生物的产能提升、订单交付量增加及客户结构不断优化,CDMO业务逐步进入快速发展期,收入规模开始增长的同时,整体盈利水平提升明显,上半年毛利率,同比提升16.30个百分点。 3:积极践行创新转型,核心品种稳步推进 公司继续积极向创新药研发企业的转型,通过自主研发和品种引进不断建立在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备。 报告期内,公司自主实施研发项目3项,正在申请中的发明专利8项,获得授权的发明专利5项,核心品种RVX-208的国际多中心III期临床试验已达到250例MACE事件的目标预计年内将完成临床试验揭盲;AR-301用于治疗金黄色葡萄球菌引起的严重肺炎,正在进行国际多中心III期临床试验中;Oregovomab原发性晚期卵巢癌适应症,已在美国已经完成IIb临床试验,后续将会申请开展国际多中心III期临床试验;君圣泰研发并拥有全球专利权的小分子创新药物,用于治疗原发性硬化性胆管炎(PSC)的适应症和用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的适应症均已获得美国FDA快速通道审评资格认定,正在美国开展II期临床试验。 投资建议: 上半年公司制剂业务、CDMO业务持续稳健增长,但是受粗品价格上涨的影响,原料药业务、制剂业务毛利率下降明显,导致整体业绩下滑,我们认为,成本上涨或将能够逐步向下游传导,未来公司盈利水平有望得的逐步改善;公司持续推进创新转型,多个创新药品种步入临床后期阶段,新品种获批有望带来业绩和估值的双提升,我们暂维持盈利预测2019-2021年净利润分别为12.11亿元、9.48亿元和10.37亿元,EPS0.97元、0.76元和0.83元,对应PE分别为24X、31X和28X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素粗品价格过快上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 82.19亿元,同比增长 48.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.22亿元,同比增长 8.2%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 6.69亿元,同比增长 8.02%。 基本每股收益为 0.27元,同比增长 8%。 2019H1原有主业营收增长稳健, Kidiliz 亏损影响业绩增速。 公司 2019年上半年实现营收 82.19亿元,同增 48.57%,主要系 Kidiliz 本期并表、原有童装业务增速较快、以及休闲装稳健增长,其中原有主业营收增速大于 20%,较为稳健;实现归母净利润 7.22亿元, 同增 8.2%,业绩增速远低于收入增速主要受 Kidiliz 业务尚未扭亏影响,剔除 Kidiliz 亏损影响业绩增速预计亦高于 20%; 实现扣非归母净利润 6.69亿元, 同增 8.02%。 单二季度实现营业收入 41.02亿元,同增 35.8%; 实现归母净利润 3.75亿元,同增 5.68%;实现扣非归母净利润 3.56亿元,同增 5.78%。 19Q2净利润增速慢于 19Q1,主要系 Kidiliz 单二季度亏损扩大。我们认为 Kidiliz由于整合时间不满一年,仍处于调整期,研发投入、开店调整支出均较大,预计短期亏损较大情况仍会持续,扭亏或需两年以上。 童装、 休闲装毛利率均有提升, 并表导致费用支出增加及存货同比增加。 19H1公司毛利率为 44.84%,较去年同期上升 6.49pct。其中,儿童服饰/休闲服饰分别提升 7.14pct/ 2.25pct 至 49.16%/ 37.18%。儿童服饰毛利率提升较多主要受 Kidiliz 并表影响(Kidiliz 毛利率>60%)。 19H1期间费用率 9.26pct 至 29.84%, 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比上升 6.78pct/ 1.87pct/ 0.59pct/ 0.02pct,主要受合并 Kidiliz 相关费用影响,以及员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加。 19H1公司存货金额同比增长 58.97%,主要系本期合并 Kidiliz 以及增加销售备货,存货水平较年初减少 2.17亿元。经营性现金流净额为-4.18亿元,主要系 Kidiliz并表以及职工薪酬支出、租赁费用支出等增加。 童装增速提升, 休闲装内生增长稳定。 分品类看, 19H1童装、休闲装分别实现营收 52.12/ 29.44亿元,分别同增 81.68%/ 12.14%(18H1分别同增27.7%/ 21.91%),主营业务收入占比分别为 63.91%/ 36.09%。其中,童装 收入增长较快主要系本期 Kidiliz 并表,剔除并表影响原主业收入同增30%。童装业务增长由内生外延共同驱动,童装门店总数量较去年同期净增加 1322家至 6303家(+26.54%),原有童装门店数量较去年同期净增加 565家至 5546家(+11.34%)。休闲装收入增长主要由内生增长驱动,休闲装门店数量较去年同期净减少 25家至 3858家(-0.64%)。由于去年童装、休闲装开店数量均较多,预计今年拓店会有所放缓,并将着重促进店铺优化及新店运营。 线下整体稳步增长, 电商增速维持较快。 19H1公司线下业务实现营收59.88亿元,同比增加 53.98%。若剔除并表,则原有业务同增 17.98%至45.89亿元。其中,直营和加盟同增 72.14%/ 43.49%至 14.16/ 44亿元,联营为并表的 1.72亿元。若不考虑并表,原有直营 /加盟分别同增7.36%/20.83%。电商维持较快增长, 19H1同增 35.06%至 21.67亿元,其中 Kidiliz 电商收入约为 0.83亿元,剔除并表后电商收入增速近 30%。电商方面头部的巴拉巴拉优势稳固, Minibalabala 增速超 100%。 投资建议: 公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元/ 0.80元/ 0.90元,对应 PE 分别为 15X/14X/12X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。

事件: 公司发布 2019半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 82.06亿元,同比增长 20.52%,实现归母净利润 23.69亿元,同比增长 26.57%,扣非后归母净利润 23.29亿元,同比增长 26.43%。 投资要点 1: 业绩符合预期, 费用控制良好,盈利能力增强。 公司 2019年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长 20.52%和 26.57%, 处于业绩预告中位水平, 符合市场预期。 其中 Q2单季实现营业收入 43.00亿元,同比增长 20.38%;实现归母净利润 13.63亿元,同比增长 28.08%;实现扣非后归母净利润 13.31亿元,同比增长 25.02%, 延续 Q1稳健增长态势。 报告期内公司经营管理效率持续提升, 费用控制良好,销售费用率同比下降 1.55pct 至 20.79%,管理费用率同比下降 0.19pct 至 5.02%,利息收入1.50亿元,同比增长 507.37%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑 1.51pct,整体期间费用率 24.09%,同比下滑 3.26pct,因此虽然部分产品价格下降导致销售毛利率下降 2.41pct,但销售净利率上升 1.32pct 至28.88%,整体盈利能力增强。 经营性现金流量净额 20.99亿元,同比大幅增长 39.45%, 高质量增长特点明显。 投资要点 2: 三大业务领域齐头并进。 分业务领域来看, 三大业务领域持续稳健增长;生命信息与支持业务实现营收 32.26亿元,同比增长 24.44%,国内市场以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长,科室整体解决方案及信息化建设初见成效,国际市场有效实现客户群突破,国内外市场占有率稳步提升; 体外诊断业务实现营收 28.45亿元,同比增长 22.48%,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,在中高端医院渗透率快速提升,业绩增长亮眼; 医学影像业务实现营收 19.74亿元,同比增长 12.51%, 2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品, 有效实现高端客户群突破,在北美、欧洲等多家医院实现高端台式及便携彩超装机,国内医院渗透率稳步提升,成功抢占国际巨头市场 份额,超声系列产品已实现高中低端市场全覆盖。 投资要点 3: 注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。 公司高度重视研发与创新, 研发费用持续增长, 2019年上半年研发投入 7.78亿元,占营业收入比重为 9.48%,同比增长 10.15%,报告期内公司推出 HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、 肝纤)平台优化等一系列产品和升级版本, 新增医疗器械注册证 31个, 新申请专利 259件, 截至2019年 6月 30日,公司拥有医疗器械注册证 452个, 共申请专利 4,248件,产品、 技术储备丰富,未来业绩增长性强。 投资要点 4: 基层市场扩容+高端市场进口替代+多政策鼓励创新,国产器械龙头迎来发展黄金期。 分级诊疗制度逐步落地实施,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度, 带动基层医疗机构市场扩容, 鉴于基层医疗机构更注重性价比, 高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率, 而中美贸易摩擦及进出口贸易不确定性,可能加速部分国产先进领域的进口替代, 率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头, 产品线丰富, 多个产品为国内首创, 2015年以来更是先后推出监护仪 N 系列、麻醉剂 A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入发展黄金期。 投资建议: 公司是国内器械绝对龙头, 生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年 EPS 分别为 3.72、 4.57、 5.60元,对应 PE 分别为 49×/40×33×,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。

8月 23日,公司发布 2019年半年报,实现营业总收入 18.59亿元,同比增长31.92%;实现归母净利润 3.26亿元,同比增长 52.89%;扣非后净利润 2.48亿元,同比增长 29.12%;基本每股收益 0.47元。 其中, Q2实现营收 9.65亿元,同比增长 26.13%,环比增长 8.04%;实现归母净利润 1.94亿元,同比增长55.46%,环比增长 47.97%;扣非后净利润 1.53亿元,同比增长 35.11%,环比增长 62.86%。 业绩符合预期,毛利率和净利率均有所提升2019Q2实现营收 9.65亿元,同比增长 26.13%( Q1为 38.81%);实现归母净利润 1.94亿元,同比增长 55.46%( Q1为 49.25%);扣非后净利润 1.53亿元,同比增长 35.11%( Q1为 20.43%),我们认为, 公司第二季度受到带量采购降价的影响, 营收增速放缓,同时受带量采购带来费用减少的影响,同期利润增速大于营收。 报告期内公司主营业务毛利率 63.13%,较去年同期提升 0.37个百分点,主要系销售增长带来的规模效应; 分产品来看,医药制造毛利率为 66.05%,提升0.25个百分点; 医用器械毛利率 41.56%, 提升 0.70个百分点。 报告期内受公司加大心脑血管和精神神经类等重要疾病的市场推广力度的影响, 销售费用同比增长 43.46%, 费用率约为 35.13%,提高 5.5个百分点;同期公司管理费用基本保持稳定, 研发费用同比 10.41%,管理费用率+研发费用率合计约为 11.32%,同比降低 2.58个百分点; 再加上投资收益等因素的影响,上半年公司整体净利率水平提升明显,达 17.53%,提升 2.4个百分点。 三架马车齐头并进, 业绩持续高增长2019H1成品药实现销售收入 10.89亿元,同比增长 32%。 其中,他汀板块、消化板块和精神神经板块强势增长,分别同比增长 55%、 34%和 71%。 匹伐他汀钙分散片放量明显,实现销售 1.29亿元, 同比增长 153%。 我们认为, 成品药三大管线及六大核心产品齐头并进, 公司建立重组 OTC 品牌部和制定终端导向的营销保障体系, 逐步完善营销体系,业绩有望保持高增长。 原料药板块, 2019H1实现销售 5.36亿元,同比长 33%,其中传统喹诺酮类原料药销售 2.98亿元,同比增长 14%; 辛伐他汀等特色原料药销售 2.43亿元,同比增长 71%。 公司坚持强技术、拓高端、调结构的方针,培育开发核心品种,提升技术水平。 收购了深圳巨烽后成功切入医疗器械领域, 深圳巨烽业绩稳步增长。 2019上半年实现销售收入 2.19亿元,同比增长 29%,其中 ODM 定制业务 1.87亿元,同比增长 34%。 持续加大研发投入, 一致性评价和创新齐步推进公司持续加大研发投入,积极布局创新药、生物技术药物, 2019年上半年公司研发投入共计 1.40亿元,同比增长 10.41%。目前, 公司已有 5个品种通过仿制药质量和疗效一致性评价,分别为瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平和 8月刚通过的头孢呋辛酯片。 其中,左乙拉西坦和盐酸舍曲林为国内首家通过。此外, 盐酸美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片、盐酸普拉克索片、阿奇霉素片、左乙拉西坦片( 0.5g)、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等 6个药品已提交仿制药注册申请或仿制药一致性评价注册申请。 报告期内,公司在研产品储备有近 20个仿制药项目、 10个改良型创新药/器械项目、4个创新药,涵盖心脑健康、消化等领域,治疗失眠的 1类创新药 EVT201已取得 II 期临床总结报告。 投资建议公司是国内一致性评价的领先企业, 业绩持续快速增长,公司持续加大研发投入, 仿制药与创新要齐步推进, 在研产品管线丰富,创新药 EVT201已取得 II期临床报告。 根据中报, 我们预测 2019-2021年营业收入分别为 38.49亿元、49.18亿元和 62.66亿元,同比增速 30.8%、 27.8%和 27.4%,归母净利润 5.51亿元、 7.39亿元和 9.85亿元,同比增速为 48.9%、 34.1%和 33.3%,对应 26日收盘价, EPS 分别为 0.76/1.02/1.36元,对应市盈率分为 17X、 13X、 10X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。

事件 8月26日,公司发布2019年半年报,实现营收484.29亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长38.46%;扣非净利润6.17亿元,同比增长25.91%;EPS0.4元。其中,Q2实现营收237.66亿元,同比增长17.43%,环比减少3.64%;归母净利润4.16亿元,同比增长31.91%,环比增加27.07%;扣非净利润3.77亿元,同比增长33.55%,环比增加57.25%。 纯销业务占比提升,收入增速提升有望持续 2019年上半年公司医药批发及相关业务实现营业收入466.92亿,其中针对医疗机构实现销售172.25亿,同比增长27.32%,针对药店实现销售125.34亿,针对下游医药批发商157.48亿,同比增长4.97%,从收入占比来看,公司纯销业务(医疗机构+零售药店)占比持续提升,分销业务当期虽然触底回升,但是收入占比持续下降,同比下降2.82个百分点。我们认为,伴随两票制的实施,流通环节的层级逐步压缩,客户渠道转移导致龙头企业市占率持续提升,伴随分销业务的触底,市占率的提升有望在利润表中得到充分反映。单就公司收入而言,1季度收入同比增长11.04%,2季度收入增速则为17.43%,收入增速逐季提升的趋势有望延续。 渠道平台价值彰显,总代理业务快速增长 伴随公司全国渠道网络布局完善,品种横向延伸及渠道纵向深耕,将会不断彰显公司渠道平台价值。上半年公司药品业务实现销售收入377.39亿,同比增长12.57%,医疗器械与机身用品业务实现销售收入71.75亿,同比增长38.56%,中药材及饮片业务实现收入16.57亿,同比增长4.22%,消费品事业部同期销售收入17.41亿,同比下降15.58%。公司以药品为核心业务,不断拓展产品种类,延伸至器械、药材及饮片、消费品,充分利用营销网络平台优势,不断培育新的增长亮点。 上半年公司总代理事业部经营品种997个,预计伴随“4+7”带量采购的执行,原来部分医院销售品种将会逐步转向零售药店销售,公司大力引进并推广优质的总代理品种,打造总代理产品专属营销团队,提高总代理产品营销与动销能力,逐步培养公司“渠道管理+产品推广”的综合能力,报告期内总代理业务实现销售收入17.99亿,同比增长44.71%,我们预计伴随公司市场开拓及代理品种数量增加,总代理业务有望保持快速增长趋势,由于总代理业务的毛利率明显高于传统批发业务,该项业务占比提升将会带动公司综合毛利率稳步提升。 强化应收账款管理,单季度现金流为正 流通行业业务拓展对资金消耗明显,往往带来有息负债的快速增加,报告期内公司强化应收账款管理,控制了账期较长医院销售、销售回款增加及收现率提升明显,截止到6月30日公司应收账款及票据累计为260.02亿,较去年同期增加47.32亿,我们推测当期应收账款增速(22.25%)高于同期收入增速(14.09%)的原因与公司持续开发医院客户、器械业务增长较快等因素相关。 同时伴随公司销售规模效应体现,上半年付账款、存货分别减少10.07亿和10.23亿,一定程度上缓解企业资金压力。报告期内,公司实现经营活动现金流-29.94亿,较去年同期-48.95亿相比较,公司经营活动现金流净额增加19.01亿,单季度来看,今年1季度经营现金流-32.64亿,2季度则转为正值,为2.69亿元,经营性现金流好转有助缓解其债务压力。 投资建议 公司以药品业务为核心,持续拓展其他品种种类,彰显渠道平台价值;公司充分利用渠道优势,大力拓展总代理事业部,带来盈利能力持续提升;同时强化应收账款管理,经营性现金流好转,有望缓解资金压力,我们维持2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应26日收盘价,预测EPS分别为0.88/1.13/1.47元,对应市盈率分为16X、13X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、应收账款管理风险、新业务拓展不及预期风险。

事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入5.43亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润8,258.55万元,同比增长30.32%,扣非后归母净利润6,915.43万元,同比增长76.74%;其中,2019Q2实现营业收入2.73亿元,同比增长7.48%,实现归母净利润4,576.94万元,同比增长21.10%,扣非后归母净利润4,090.72万元,同比增长25.90%。 收入增长稳定,费用控制良好,盈利能力增强 公司2019H1营业收入稳定增长,增速为11.31%,而归母净利润同比增长30.32%,扣非后归母净利润同比增长76.74%,明显高于收入增速,主要得益于费用控制良好,管理费用率下滑1.06pct,销售费用率下滑0.94pct,财务费用率受汇兑损益影响下滑0.29pct,整体期间费用率下降2.29pct。此外,公司在保证研发投入的同时对研发支出进行全面预算管理,研发费用虽同比增长8.22%,但占营收比重仍降低0.47pct。销售毛利率和销售净利率与去年同期相比分别增加1.82pct、2.56pct ,达到56.21%和14.90%,均为三年以来最好水平,盈利能力明显增强。 营销改革成效显现,体外诊断产品持续放量 报告期内,公司继续进行营销改革,优化销售队伍结构,内销工作效率显著提升,伴随营销网络完善,2019年上半年除多参数监护产品及系统外公司各产品线均实现良好增长,其中体外诊断同比增长25.09%,妇幼保健产品及系统同比增长23.23%,心电产品及系统同比增长15.12%,数字超声诊断系统同比增长9.37%,零配件销售及其他同比增长17.67%,多参数监护产品及系统营收虽小幅下滑4.4%,但随着公司新一代多参数监护仪X系列的逐步放量,营收有望回到正增长。 作为公司重点布局的新产品线之一,体外诊断增长最为迅速,核心产品i15血气生化分析仪已取得欧盟CE、中国NMPA、美国FDA的批准,正在全球进行推广和销售,存量仪器数量持续增加;m16磁敏免疫分析仪市场导入顺利,已推出20种检测试剂卡,并于2019年7月发布新一代磁敏免疫分析仪m36X;血细胞分析仪H30、H50、DS系列进入推广销售期;除POCT板块外,公司在基础检验板块也取得突破,自主研发的特定蛋白分析仪SP-1200已于2019年6月取得NMPA注册证,有望在下半年进行市场销售。仪器带动耗材放量支撑公司体外检测业务持续高增长,随着新的检测试剂卡不断推出、生产工艺改进降低废卡率和生产成本,盈利能力有望稳步提升。 新品推出丰富公司产线,研发费用率有望持续下降 公司始终注重研发,目前在全球共设有五大研发中心,开展包括多参数监护系统、超声系统及体外诊断产品等多领域研发,2019年上半年,公司成功发布Acclarix AX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪及SP-1200特定蛋白免疫分析仪等一系列新品,丰富公司产线,进一步满足各细分市场领域的差异化需求,支撑公司未来业绩增长。 公司长期维持高研发投入,2012-2017年研发支出占营业收入比重均在20%以上,随着公司对研发支出进行全面预算管理,研发效率提升,在保证持续研发投入的同时,研发费用率有望持续下降,从而带动净利率进一步提升,加速业绩释放。 投资建议:公司营销体系改革成效显现,新产品持续放量,期间费用控制良好,研发费用增速放缓,盈利能力持续提升,业绩有望加速释放,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.33、0.46元,对应PE分别为31×/23×/17×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品放量不及预期;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。

事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长34.49%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.71亿元,同比增长39.40%。基本每股收益为0.87元,同比增长35.94%。 19Q2营收延续高增,扣非利润增速超40%。公司2019年上半年实现营收39.23亿元,同比增长27.48%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长34.49%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长39.40%。单二季度公司实现营收6.86亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长39.39%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长44.31%。鉴于公司二季度营收、业绩增速维持高增趋势,且7月以来跟踪电商GMV增速亮眼、下半年亦有多款爆品持续打造,我们预计全年收入达成增长目标可能性较大。 毛利率提升明显,期间费用率亦有所上升。19H1公司毛利率为65.78%,同比提升3.6pct。单二季度毛利率高达67.6%,为2016年以来单季度最高,主要系毛利率较高的直营电商占比提升,以及化妆水、精华等毛利率相对较高品类占比提升。19H1期间费用率同比提升2.08pct至47.82%。其中,销售费用率为39.4%,同比提升1.77pct,主要系为配合爆品打造,形象宣传推广费率同比提升较多。管理费用率同比提升0.73pct至6.72%,主要系股份支付费用增加1042.36万元,以及管理职工薪酬增加。研发费用率提升0.19pct至2.18%。财务费用率同比下降0.61pct至-0.48%,主要系结构性存款等短期理财增加利息收入。从全年看,综合下半年面膜等品类销量较多、电商大促等因素,毛利率预计同比持平或略有上升。考虑下半年爆品宣传投入预计仍较大、且确认股份支付费用较多,全年销售费用、管理费用预计同比均将有所上升。 存货周转天数减少,应收账款周转天数增加。19H1存货周转天数为97.36天,同比减少2.78天,主要系产成品周转效率提升。应收账款周转天数为16.63天,同比增加8.44天,主要系“618”期间电商分销增长较快、以及对新品牌账期支持,应收账款周转整体仍处于相对较快水平。支付税费同比增加1.2亿,主要系2018年所得税费在19Q1缴纳。受应收账款增加、支付税费增加、预收账款减少等因素综合影响,公司19H1经营性活动产生的现金流量净额为-0.59亿元。 线上增速接近50%,线下增速同比略快。线上渠道方面,19H1实现营收6.11亿元,同增48.08%,增速较去年同期略慢(18H1同增58.46%)。线上占比为46.01%,同比提升6.47pct。线下渠道方面,19H1实现营收7.16亿元,同增13.65%,增速较去年同期略快(18H1同增9.6%)。具体来看,CS /商超/单品牌店/其他渠道分别实现营收5.25/ 0.95/ 0.74/0.22亿元,分别同增11.7%/ 13.1%/ 10.45%/ 1.66%。相较于2018年全年,CS渠道增速略有加快,主要得益于新品销量增加;而受人流下滑、竞争加剧影响,商超、单品牌店渠道增速有所放慢,预计未来公司将通过阶段性调整重新为单品牌店渠道注入增长动力。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下渠道一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为40X/30X/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。

事件 8月21日,公司发布2019年半年报,实现营收1.33亿元,同比增长26.09%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长27.55%;扣非净利润0.49亿元,同比增长25.3%;EPS0.64元。其中,Q2实现营收0.71亿元,同比增长22.76%,环比增长15.97%;归母净利润2394.30万元,同比增长32.32%,环比减少11.48%;扣非净利润2277.53万元,同比增长28.04%,环比减少14.06%。 经营业绩稳健提升,净利率进一步提升 2019年上半年实现营收1.33亿元(+26.09%),归母净利润5099.07万元(+27.55%),扣非净利润4927.51万元(+25.3%)。其中,Q2实现营收0.71亿元,同比增长22.76%,环比增长15.97%;归母净利润2394.30万元,同比增长32.32%,环比减少11.48%;扣非净利润2277.53万元,同比增长28.04%,环比减少14.06%。业绩的快速增长主要源于持续拓展市场、加强学术推广、提高品牌影响力,使得产品销量和销售收入均实现稳定增长。 公司毛利率随着直销业务的占比(70%)增加而提升,2019H1公司毛利率为93.09%,较去年同期提升0.65pct。期间费用方面,公司持续加强市场开拓力度,2019H1销售费用率39.75%,较去年同期提升1.9pct。2019H1管理费用率6.82%,较去年同期下滑0.74pct。费用的有效控制导致净利率进一步提升,2019H1公司净利率38.44%,较去年同期提升0.44pct。 核心产品保持高增长,积极布局全国营销网络 公司重视学术推广,提升市场准入精准度,上半年完成150余场次学术会议。公司持续加大市场开拓,核心产品将保持高增长。从产品来看,口腔修复膜产品销售收入同比增长28.51%,生物膜产品销售收入同比增长18.99%。2019年上半年产品投标成功率超过90%,实现新挂网品规90余个。公司采用“直销+经销”的销售模式,积极引入专业营销人才和优质经销商,已布局全国的营销网络。2019H1直销和经销分别实现收入4005万元和9259万元,分别同比增长34%和23%。 研发管线丰富,在研产品持续推进 公司重视研发投入,2019H1研发费用972万元,同比增长13%,主要是物料消耗增加所致。公司在研管线丰富,活性生物骨2018年底被列入国家优先审评,处于产品注册的技术审评阶段,并在2019年上半年顺利通过国家药监局的质量体系现场考核,预计2020年上市。引导组织再生膜已完成全部临床试验的病例入组工作,已进入效果观察阶段。鼻腔止血材料已开始进行临床试验的病例入组。 投资建议 随着中国口腔领域的快速发展,增速达20%-30%,市场空间潜力巨大。公司是再生医学领域的龙头,具备较强的研究开发和自主创新能力。公司核心产品口腔修复膜和新产品骨修复材料将实现高增长并加速进口替代。活性生物骨等在研产品持续推进,未来新产品的上市将会带来业绩增量。根据中报,我们调整公司2019-2021年营收分别为2.67/3.33/4.17亿元,归母净利润分别为1.1/1.49/1.94亿元,EPS分别为1.37/1.86/2.43元,对应市盈率分为51X、37X、29X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险、新品研发风险、估值风险。

事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非后归属母公司股东的净利润2.61亿元,同比增长9.52%。基本每股收益为0.66元,同比增长40.43%。 二季度营收增速有所加快,扣非净利润增速亦有提升:公司2019年上半年实现营收39.23亿元,同比增长7.02%;实现归母净利润4.44亿元,同比增长40.12%;实现扣非归母净利润2.61亿元,同比增长9.52%。单二季度公司实现营收19.69亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.77%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长14.39%。二季度营收、扣非净利润增速均环比加快,符合我们对公司全年增速前低后高的预判。归母净利润增速高于收入增速,主要系本期因上海家化生物医药科技有限公司动迁而确认资产处置收益1.38亿元,以及按新金融工具准则确认的公允价值变动净收益增加。下半年将陆续投放秋冬新品,在电商购物节的促进下,营收增速或进一步加快,全年收入有望实现双位数增长。 期间费用管控严格,新工厂投产及产品结构调整致毛利率有所下降,净利率同增2.68pct:19H1期间费用率同比下降1.59pct至56.74%。其中,销售费用率/管理费用率分别同比下降0.36pct/ 0.92pct至43.5%/ 10.78%。财务费用率同比下降0.45pct至0.61%,主要系美元相对英镑汇率波动使得国外分部汇兑损失减少。研发费用率同比上升0.14pct至1.85%。2019H1公司毛利率为61.94%,较上年同期下降2.66pct,主要系新工厂运营生产成本上升以及销售结构调整。综合各方面影响,19H1净利率提升2.68pct至11.32%。展望全年,营销费用率预计同比持平或略增,主要系下半年针对“太极精华”新品需较多营销投入、以及线下屈臣氏开拓需一定投入;管理费用率预计亦同比下降。全年期间费用率总体预计将有所下降,驱动盈利能力提升。 线上旗舰店更换TP后成效初显,线下维持较好发展势头。线上方面,电商部门重新独立,并在3月份针对天猫旗舰店更换了新的优质合作TP,目前成效初显。2019年上半年电商实现较快增速,全网GMV同增31%。“6.18大促”期间天猫旗舰店GMV同增24%、主要平台GMV增速超30%。特渠渠道19H1亦保持良好增长。线下方面,19H1商超、母婴、CS等渠道以个位数增长,百货渠道仍有下跌,但Q2跌幅较Q1有所收窄。 佰草集上半年以“冻干面膜”招新引流,下半年将以“太极精华”塑品牌调性,“养美空间”定调后开店将逐步落地。佰草集品牌力图通过“爆款产品”打造,先后完成“招新引流+调性调整”的目标。为打造上半年的创新大单品“冻干面膜”,佰草集自创病毒视频“变美是最好的复仇”,并在小红书、抖音、微博、微信平台进行广泛传播种草,各平台的浏览量和点击率均高出同期行业均值。“6.18大促”期间,“冻干面膜”跃升为销量第一大的单品,新客占比超70%,招新效果有效达成。下半年佰草集将主推新升级的“太极精华”,并通过社交营销、TVC宣传、硬广等多种方式宣传引流,有望实现品牌年轻化及美誉度的提升,进而拉动销售。佰草集在19Q1主动调整社会库存的基础上,19Q2营收双位数增长,表现稳步向好。另外,“养美空间”在经过近两年摸索后,已逐步确定以“mini-Spa”服务为特色进行经营,年内预计开店近100家左右。 启初、玉泽、家安等维持高增,六神增速略缓。19H1启初增速25%以上,玉泽、家安、片仔癀增速在30%-60%。六神个位数增长,增速略为放缓,主要系上半年主销地区气温偏低,以及沐浴品类竞争加剧,下半年将以香氛、经典、滋润等多系列共同拉动销售增长。高夫微跌,主要系控油系新品处于推广期。美加净由于推广植物洁面新品同比个位数下跌,但由于上半年占比仅20%左右,下半年仍有望通过推出高端手霜系列促进销售规模增长。 投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类+多渠道”的发展思路,随着对佰草集品牌的重点发展、对其他品牌的持续焕活、以及对电商、百货等渠道的优化调整,营收、业绩增速有望的持续回暖。预测公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.12、1.30元,对应PE分别为32X、30X、26X,给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。

事件:8月12日,公司发布2019年半年报,实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长,扣非后归母净利润2,863.32万元,同比增长,基本每股收益0.25元。 业绩持续高增长,费用整体控制良好。 公司2019年上半年实现营收2.01亿元,同比增长,实现归母净利润4,013.63万元,同比增长78.86%,Q2单季实现营收1.26亿元,同比增长,实现归母净利润2,809.66万元,同比增长,业绩持续高增长态势,超越市场预期。综合毛利率,同比下降0.42个百分点,主要由于临床CRO及药物警戒业务仍处投入期,未能实现盈利;净利率,同比上升3.25个百分点,规模效应逐渐显现。费用方面,销售费用率2.49%,同比增长0.4个百分点,主要系人工薪酬增加所致(+161%),管理费用率,同比下降5.62个百分点,主要由于营收大幅增长下管理费用增长有限,整体期间费用率,同比下降4.52个百分点,研发费用占营收比重为,同比上升0.12个百分点,费用整体控制良好。 核心业务在手订单充足,新产能投放助力业绩增长,海外业务布局加速。 公司为国内临床前安全性评价细分领域龙头,具有市场最全GLP认证,已建立近1000人专业服务团队,行业经验丰富。2019年上半年,完成专题数及在研专题数较去年同期均实现较大幅度增长,签订合同额较2018年同期增长约,截止报告期末,公司预收账款4.08亿元,同比增长,在手订单量约10亿元,同比增长,在手订单充足,未来业绩成长确定性强。 北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用,二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米,有效缓解公司产能瓶颈,服务通量与容量进一步提升,部分装修中的功能性实验室预计9月份投入使用,放射性同位素实验室预计12月投入使用,广西梧州实验动物基地已完成规划设计,并于2019年4月开工建设,重庆昭衍项目预计2019年10月开工,新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。此外,公司加快国际化战略实施,2019年5月,公司以现金收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere,进一步完善公司在美国的市场布局,获得其优质客户资源,预计2019年下半年将完成股权交割,若实现并表将一定程度增厚公司业绩。 新业务进展顺利,有望成为公司新利润增长点。 2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务,昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,成立一年以来先后与不同规模类型企业,包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系,服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等,进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系。2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务,目前已签约多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务。 药物警戒与临床CRO业务进展顺利,有望2020年开始正式贡献利润,成为公司新的业绩增长点。 投资建议:作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,在手订单充足,新产能陆续落地,为业绩快速增长提供保障,同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利,有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.41/2.01元,对应市盈率分为55X、39X、27X,维持“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;在建工程进度不达预期。