事件：公司发布9月产销快报，9月广汽产量达22.8万台，同比增长41.5%，环比增长4.0%；销量23.7万台，同比增长44.3%，环比增长8.9%；广汽今年累计销量达182.5万台，同比增长22.2%，表现显著优于行业。 分品牌看，9月广本销量环比略有回落，广丰/广乘高速增长。9月广本销量6.9万辆，同比下降4.2%，环比下降2.8%，其中雅阁月销2.43万辆；广丰销量9.6万台，同比增长98.8%，环比增长13.5%，其中，凯美瑞月销2.42万台，雷凌1.72万台，威兰达1.30万台，锋兰达销量1.13万台；广乘销量3.3万台，同比增长46.1%，环比增长11.8%。 电动车方面，埃安月销继续创新高。9月埃安销量达3.0万台，同环比增长121.2%/11.1%，月销量继续创新高，其中，埃安S销量1.35万台，占比45.0%，埃安Y销量1.34万台，占比43.5%。目前埃安在手订单充沛，未来在补贴政策末端效应的推动下，我们预计，埃安销量将继续高增长，月销有望继续创新高。 22年前9月埃安销量达18.2万台，同比增长132.1%，预计全年有望挑战30万台。 以广本广丰为主的混动节能车销量总体趋势良好。9月广汽节能汽车销量4.3万台，同比增长40.6%，环比下降1.5%，前9月累计销量34.8万台，同比增长77.3%，占比19%。我们认为，根据政策规划，未来HEV市场仍有很大空间，而广本广丰依靠成熟的普混技术和强悍的产品力，未来混动销量预计将继续保持快速增长，同时，今年传祺将继续深入推进混动化路线，影酷混动版已于8月开启预售，M8与影豹混动车型也将于四季度上市，从而助力集团混动销量迈上新高度。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.02元、1.12元、1.31元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到集团旗下主要品牌在混动化与电动智能化领域持续发力，叠加政策催化，预计未来销量将持续向好，其中，处于新车周期的广本广丰预计将成为今年公司的销量与利润的主要增量贡献方，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。 1231

事件：美国当地时 间9月 30日，特斯拉于加州帕罗奥图举办2022 AI Day活动。 特斯拉CEO埃隆·马斯克与特斯拉工程师团队现身会场，带来了Tesla Bot 人形机器人“Optimus”原型机的全球首秀。 Optimus机器人全球首秀，稀土永磁赛道迎来新机遇。特斯拉Optimus 机器人成功发布，全身搭载40 个执行器，并计划于3-5年内实现大规模量产，产量预估为数百万台。Optimus 机器人搭载的高性能电机将极大的增加稀土永磁的需求量，市场空间巨大。根据我们测算2025 年特斯拉机器人用钕铁硼需求量在保守、中性、乐观情况下分别为0.62 万吨、1.54 万吨、2.46万吨，需求量可观。 下游应用市场景气度超预期，高端永磁需求迅速增长。稀土永磁材料下游应用市场主要为新能源汽车、风电、变频空调、电梯等。我们预测国内2021-2025年高性能钕铁硼下游总需求CAGR 为15.44%。其中，国内新能源汽车2021-2025 年高性能钕铁硼用量CAGR 为11.80%；国内风电2021-2025 年高性能钕铁硼需求量CAGR 为13.51%。由于新能源汽车所用的稀土永磁电机属于高毛利、高售价产品，未来公司的产品结构将不断向新能源汽车领域转型，进一步促进公司业绩释放。 积极布局永磁材料回收领域，加快构建一体化产业链。2022 年7月，公司构建稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料、磁组件制造完整的绿色产业链，与银海新材、信阳圆创、苏州圆格签订股权转让协议，分别收购银海新材 51%的股权、信阳圆创 46%的股权和苏州圆格 51%的股权。2022 年9月拟通过新设墨西哥公司投资建设废旧磁钢综合利用项目，项目达产后形成年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000 吨高端磁材产品的生产能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.3亿元、12.2亿元、16.4 亿元，对应EPS 分别为1.11 元、1.45 元、1.96 元，未来三年归母净利润将保持53.56%的复合增长率。考虑到公司高牌号产品比例持续提升且产能大幅释放，我们认为公司具备一定的估值溢价，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价43.50 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

推荐逻辑：公 司主光源控制器业务拥有大众/福特等丰厚订单，预计2025年全球市场份额有望达到14.9%；2）2025 年我国车身域/底盘域市场空间分别有望达到51/178 亿元，22-25 年CAGR分别约87%/115%，市场空间广阔，公司已获比亚迪/吉利等项目定点；3）大众/宝马等全球知名车企10个全球平台项目陆续转产销售预计推动公司海外市场份额延续增势，2025 年有望达到8.2%。 灯控：压舱石业务，产品矩阵丰富。灯控业务是公司核心业务，22H1年占总收入51.8%，其中主光源控制器市场竞争力强，全球市占率已从2016 年的3%左右增至22H1 的超10%，而目前在手订单丰富，市占率有望持续增长；辅助光源控制器通过绑定斯坦雷，未来有望在日系客户中获得持续突破；尾灯控制器先后获得宝马约2000万只LED尾灯控制器项目和宝马下一代车型约4500万只（含前灯）尾灯控制器项目，前者已于21 年小批量供货，后者有望2025 年量产；智能光源方面，公司从控制器拓展到总成，单车价值量提升，同时获得国内新势力及北美新势力主机厂定点。 以电控技术为基础持续外延拓展新业务，成效显现。公司持续发力非灯控业务，打造多个增长点：1）AGS：截止21H1 公司AGS 储备项目整个生命周期销量约1000 万件，价值量约30 亿元；2）公司商用车国六产品在一些关键领域率先打破国外技术垄断，已配套康明斯、潍柴，22 年底HC 喷射系统等新产品也将量产配套，国六产品收入将持续增长；3）公司USB 产品陆续获得上汽大众、一汽-大众、日产、全球头部新能源汽车品牌等客户众多定点，未来将贡献可观收入；4）公司积极投身域控制器领域并取得重要突破，已获理想、比亚迪、吉利等底盘域控制器定点和国内一家新能源汽车车身域控制器定点，2022 年预计5 个底盘控制相关项目转产，有望实现约1 亿元的收入。 积极推进全球化布局，海外份额有望进一步提升。公司通过在德/美/日/英设立子公司积极推进全球化布局，2019 年以来累计获得大众/宝马/福特等全球知名车企10 个全球平台项目订单，多数项目已转产销售或即将量产，预计22 年海外市场份额将达5.9%，对应海外业务收入同比增长18.7%；中长期看，23 年/25年英菲尼迪/宝马新项目量产有望推动海外份额进一步提升，25年有望达8.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率38.8%。 考虑到公司灯控业务发展稳健、非灯控业务多点开花，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价68.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑： 公司作为优质动力煤龙头，优质资源丰富，公司主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三。2）集团内三大矿井有望注入公司，公司产能将增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。3）公司产品低长协比例低，单吨毛利行业领先，2022 年Q2，公司煤炭单吨毛利为375元/吨，同比增长134.38%，“金九银十”将带动非电用煤需求逐步增加，后续供需格局可能偏紧，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，煤价有望维持高位，公司后续盈利可观。 国内优质动力煤龙头，手握优质资源。公司陕北、彬黄矿区是全国最优质的动力煤及炼焦配煤基地，主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值均在5800 大卡以上。公司可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三，领先同行,吨产量市值为1426 元/吨，排名第三。 随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一步提升。根据煤炭工业协会发布的 2018-2019 年度安全高效煤矿列表，公司符合标准可核增产能的煤矿共15 座，若15 座特级矿井全部核增产能，则合计有望核增产能1000 万吨/年，对应权益产能595 万吨/年。集团的孟村、小庄、曹家滩煤矿有望注入上市公司，若成功注入公司，公司产能有望增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。 低长协比例低，单吨毛利行业领先。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。煤炭单季售价不断攀升，单吨毛利维持高位，截止2022年Q2，陕西煤业煤炭单吨售价为653 元/吨，同比上涨16.40%；公司煤炭单吨毛利为375 元/吨，同比上涨134.38%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为330.2 亿元、307.7 亿元、328.1 亿元，对应EPS 分别为3.41 元、3.17 元、3.38 元，未来三年归母净利润增长率分别为56.2%、-6.8%、6.6%。考虑到公司是国内动力煤优质龙头且集团内矿井注入，给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅波动、在建产能投放不及预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布8月产销快报，产量13.2万辆，同比-19.3%，环比-34%；销量13.9万辆，同比-16%，环比-30.8%，产/销同环比出现较大幅度下滑主要系限电影响约10万辆，若剔除该影响，销量同比+40.6%，跑赢行业。1-8月长安汽车累计产量141.0万辆，同比-4.1%，累计销量146.5辆，同比-5.1%。受限电影响，8月销量下滑。8月长安自主品牌销量9.8万辆，同比-18.7%，环比-38.3%；1-8月累计销量115.7辆，同比-5.2%。8月自主乘用车销量6.8万辆，同比-18.7%，环比-46.7%；1-8月累计销量82.6辆，同比-1.5%。上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6等7款新品上市，并推出蓝鲸iDD混动系统，8月销量突破4.5万辆，随着混动车型热销，公司有望凭借技术积累取得一定先发优势。公司不断推动自主品牌向上，自主乘用车产品结构改善和规模效应逐渐显现，预计全年能够实现较快增长。 自主新能源销量表现突出。8月长安自主品牌新能源销量1.8万辆，同比+74.8%，环比-23.3%；1-8月累计销量12.6万辆，同比+109.3%，占长安自主销量比重为10.9%。4月全新数字纯电品牌深蓝及首款车型SL03发布,加速抢占主流电动车市场，截止8月底累计订单超4万辆；6月A00级纯电车型LUMIN上市，月销量1.1万辆，成功进入新能源轿车TOP10榜单；8月携手华为、宁德时代共创的CHN平台首款车型阿维塔11及限量款阿维塔011发布，20天订单突破2万辆，并将于Q4发布第二款车型。公司自主新能源产品谱系不断丰富，在手订单充足，向智能化、新能源转型步伐加速。前8月出口表现亮眼，合资销量稳健。8月长安自主品牌海外销量0.68万辆，同比-45.2%，环比-67.2%；1-8月累计销量12.9万辆，同比+50%，出口表现亮眼。8月长安福特销量2.5万辆，同比-18.6%，环比+3.9%；1-8月累计销量16.1万辆，同比-9.3%。8月长安马自达销量0.5万辆，同比-2.6%，环比-33.6%；1-8月累计销量7.7万辆，同比+1.6%。盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.83、0.91、1.04元，归母净利润复合增长率42.7%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险、芯片短缺风险、自主品牌销量与盈利能力不及预期的风险、新能源销量表现低于预期的风险、合资品牌销量恢复不及预期的风险。

投资逻辑：1）公司作为全球锂资源优质龙头，同时坐拥锂矿和盐湖 ] 资源，资源自给率达到 100%；2）氢氧化锂产能持续扩容，预计 2022年底年产能将达到2.9万吨，充分满足高镍化趋势下的新增需求，业绩有望持续释放；3）上游锂资源快速扩张，格林布什锂精矿远期规划产能达 214万吨/年，Atacama 盐湖2022年计划扩大碳酸锂产能到每年 18万吨、氢氧化锂产能到 3万吨/年，成长性可期。 全球锂资源巨头，量价齐升带动业绩持续高增。公司作为全球锂资源优质龙头，同时坐拥锂矿和盐湖资源，资源自给率达到 100%。受益于下游新能源汽车领域需求的爆发，锂价持续上涨，公司业绩自 2020年开始持续攀升。2022年上半年实现营业收入 143.0亿元，同比增长 508.1%；实现归母净利润 103.3亿元，同比增长 11937.3%。联营公司 SQM 2022年半年度业绩同比大幅增长，公司在 2022年上半年确认的对该联营公司的投资收益为 23.26亿元，收益可观。 港股成功上市，全面完成降杠杆目标。2022年 7月，公司以每股 82港元价格成功发行。通过港股 IPO 募集资金，积极偿还银行贷款，有效降低负债规模，加速推进在建项目的落地，优化资本结构。截至 2022年 7月末公司资产负债率降低至约 28%（未经审计），全面完成降杠杆目标。 变现优质泰利森锂矿，拥有潜在多元资源。公司控股泰利森，旗下格林布什锂辉石品质高达 2.4%，显著高于其他硬岩锂矿资源，掌控上游高品质的成熟矿山资源。 （1）公司将围绕格林布什持续扩产； （2）雅江措拉锂矿具有供给释放潜力； （3）参股扎布耶，布局西藏盐湖； （4）公司拥有智利盐湖的勘探权，2022年计划扩大碳酸锂产能到每年 18万吨、氢氧化锂产能到 3万吨/年。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 184.3亿元、201.8亿元、216.3亿元，对应 EPS 分别为 11.23元、12.29元、13.18元，未来三年归母净利润增长率分别为 786.70%、9.46%、7.22%。考虑到公司是全球锂资源优质龙头且产能持续释放，给予公司 2023年 12倍 PE，对应目标价147.48元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂盐价格大幅波动、项目投产不达预期、新能源汽车销量不及预期。

推荐逻辑：公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链，覆盖上中下游及回收循环，有望打造闭环业务模式；2）上游资源持续扩张，预计2022年底锂精矿产能扩张至90万吨/年，资源自给率进一步提升；3）加快纵向产业布局，中游持续扩容，2025年公司锂盐产能指引增加至30万吨/年LCE，下游建立多条产线同时开展锂电池生产业务，全线发力助力业绩持续释放。 全球锂行业龙头，量价齐升推动业绩持续大幅增长。公司作为全球锂资源优质龙头，拥有完整的锂行业生态链。自2020年开始，在新能源下游需求的强势带动下，公司业绩不断创新高。2022年上半年，公司实现营业收入144.4亿元，同比增长255.4%；实现归母净利润72.5亿元，同比增长412.0%；碳酸锂、氢氧化锂含税市场均价分别为44.7、42.5万元/吨，同比大幅增长，量价齐升推动业绩大涨。 战略纵深产业链下游，加快布局锂电池板块。2022年上半年，公司为提升锂电池产品的生产规模和市场份额，推动锂产业链结构优化升级，公司利用自有资金提高年产5GWh新型锂电池项目建设规模至10GWh，提高年产10GWh新型锂电池项目建设规模至20GWh，新建年产20亿只小型聚合物锂电池项目和年产6GWh新型锂电池生产项目。 垂直整合业务模式与多元产品布局，构筑独特护城河。（1）上游资源：持续获取全球上游优质锂资源，不断拓宽原材料供应渠道，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。（2）中游锂盐：随着新能源汽车动力电池市场扩容，公司上调2025年锂盐产能指引至30万吨/年LCE。（3）下游电池：公司先后建设消费类电池&TWS电池、动力/储能电池、固态锂电池、固态电池原料金属锂生产线。同时开展电池回收业务，提升资源保障，有望打造闭环业务模式。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为165.5亿元、179.6亿元、213.6亿元，对应EPS分别为8.20元、8.90元、10.59元，未来三年归母净利润增长率分别为216.47%、8.53%、18.95%。考虑到公司资源自给率不断提升且锂盐产能持续释放，给予公司2023年12倍PE，对应目标价106.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂盐价格大幅波动、新能源汽车销量不及预期、海外资产运营风险。

事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入38.2亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润1.8亿元，同比减少57.5%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入18.2/19.9亿元，同比增长1.03%/1.42%。 高温合金需求旺盛，中高端特钢占比提高。2022年上半年，公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金营业收入分别为14.0亿元、7.6亿元、5.9亿元、7.7亿元，同比增长分别为-16.2%、26.4%、6.7%、16.2%。上半年公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金产量分别为121700吨、44000吨、36900吨、3800吨，同比分别增长-37.3%、15.5%、6.9%、23.0%；销量分别为126700吨、44400吨、34700吨、3600吨，同比分别增长-35.3%、39.6%、-0.8%、16.8%，平均售价分别为11162.6元/吨、17233.4元/吨、16982.2元/吨、213239.5元/吨，同比分别增长30.7%、-8.6%、8.6%、-0.2%。公司积极调整产品结构，加大中高端特钢产量，随着镍价回落，业绩有望迎来修复。 技改项目加速推进，不断优化产品结构。公司正在建设提升公司产能及产品质量的技术改造项目，项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 两机专项带动高温合金需求快速增长。航发产业高景气持续，“两机专项”蓄势待发。未来十年，中国军用、民用飞机用高温合金需求增量分别为3.0万吨、0.8万吨，2030年军、民品需求将分别达4.1万吨、9.1万吨，10年年均复合增速分别为14.0%、18.6%。在“两机专项”的国产替代进程中，伴随着公司高温合金产能持续释放，未来高温合金利润贡献可观。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、12.7亿元、15.8亿元，对应EPS 分别为0.38元、0.64元、0.80元，未来三年归母净利润将保持26.30%的复合增长率。考虑到公司高温合金产能持续释放且产品结构不断优化，给予公司2023年35倍PE，对应目标价22.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动、项目投产不达预期。

事件：公司发布] 2022年半年报，22H1实现营收 129亿元，同比+11.8%；归母净利润 23.8亿元，同比+34.6%；毛利率 34.2%，同比-6.4pp，净利率 18.4%，同比+3.1pp。其中 22Q2实现营收 63.6亿元，同比+8.9%，环比-2.9%；归母净利润 15.1亿元，同比+65.3%，环比+73.4%。 汇兑收益增厚利润，美国公司业绩高增：上半年公司实现汇兑收益 5.1亿元，上年同期-1.7亿元，有效增厚利润水平。若剔除汇率、原材料、运费等影响，利润总额同比+11.9%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。上半年美国公司实现营收/净利润 22.3/2.2亿元，同比增长 16.5%/64.8%，盈利明显改善，海外需求较旺，公司全球化能力不断增强。 高附加值产品占比提升带动 ASP 增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃 ASP 约 1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，21年国内渗透率已提升至 6%，预计到 25/30年市场规模 CAGR分别为 61%、37%。集成 W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃 ASP 实现数倍以上增长，20年国内渗透率 4%，预计 25/30年行业规模 CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司 ASP 持续提升。 供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球 CR4超 80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司 2021年市占率达 31%，同比+3pp。8月 30日发布公告，公司分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计 2025年提升至38%，年销量达 166百万平米，5年 CAGR 为 9.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.87元、2.07元、2.58元，归母净利润将保持 28.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险；芯片短缺风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价超预期的风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收 867.4亿元，同比-35.9%；归母净利润23.9亿元，同比-63.3%；毛利率17.7%，同比-1.1pp，净利率3.4%，同比-3.1pp。其中22Q2实现营收456.4亿元，同比-34.7%，环比+11%；归母净利润13.4亿元，同比-57.8%，环比+27%。 最坏时刻已过，重卡行业有望企稳回升：上半年受疫情、需求收缩等影响，经济承压，重卡行业大幅下滑，共销售38万辆，同比-63.6%，公司主要产品发动机/ 变速箱/ 车桥/ 重卡分别28.5/31.9/27.2/3.9万台， 同比分别-57.5%/-60.2%/-57.4%/-66.7%。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台及消费信心恢复，我们认为，重卡行业最坏时刻已过，预计未来销量有望逐步企稳并回升，公司有望受益。 积极拓展非道路产品及海外市场：1）上半年潍柴雷沃实现销量7.6万台，同比+28%，预计到25年配套雷沃农机有望达20万台。8月30日发布公告，拟对潍柴雷沃分拆上市，有利于协同本部发展，做强做大高端农业装备业务。2）上半年大缸径发动机实现收入9.8亿元，同比+68.7%，高端液压实现国内收入3.4亿元，同比+16.4%，未来将充分发挥液压+发动机的动力总成优势，积极推进国产替代。3）海外市场开拓加速，上半年发动机/变速箱/重卡出口2.2/1.1/1.35万台，同比分别+32.5%/+52.9%/+51.8%，从而部分平滑国内商用车周期的影响。 新业务助力公司中长期持续成长：1）上半年智能物流实现销售收入55.4亿欧元，同比+11.4%，其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入20.9亿欧元，同比+13%。到2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年CAGR 为10.9%，前景广阔，智能物流业务有望助力公司中长期持续增长。2）实现电驱动产品全面自主化布局，电驱桥驱动系统进入B样机验证，产品性能 较竞品提升5%以上。3）前瞻布局氢燃料电池产业链，积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.81元、1.07元、1.32元，归母净利润复合增长率7.6%，维持“买入”评级。 风险提示：重卡复苏不及预期的风险；新产品开拓不及预期的风险；海外市场增长不及预期的风险；汇率波动风险；氢燃料电池商业化推广不及预期的风险。

事件：广汽集团发布2022中报：上半年实现营收484.5亿元，同比+41.2%；实现归母净利润57.5亿元，同比+32.6%。其中，Q2营收254.2亿元，同环比+37.3%/+9.3%；Q2归母净利润27.4亿元，同环比+39.1%/-8.9%。公司经营表现优秀。尽管上半年面临疫情与缺芯扰动，但公司营收与净利润依然实现了快速增长，体现出公司优秀的供应链管理能力。上半年公司毛利率/净利率分别为6.2%/12%，同比-0.39/-0.68pp，其中，Q2毛利率6.2%，同环比-1.21/+0.11pp，Q2净利率11.1%，同环比+0.27/-1.79pp。随着下半年行业复苏持续推进，公司经营快速增长可持续，盈利能力改善可期。上半年集团销量双位数增长，埃安猛增。 上半年集团汽车销量115万台，同比+12%，明显高于乘用车行业3.5%的增速表现。其中，自主“双子星”传祺与埃安销量分别为17.3/10万台，同比+14.3%/133.9%，表现亮眼；整车均价方面，上半年埃安提升至14.8万元，产品结构持续改善。合资方面，上半年广本/广丰销量35.7/50万台，同比-3.8%/+19.9%，广本受疫情扰动影响小幅下滑，广丰依靠优秀的供应链管理以及赛那、锋兰达等新车周期助力，销量表现优秀，对应联营与合营企业的投资收益84.2亿元，同比+33.1%。积极布局电动化智能化领域，助力中长期成长。1）钜浪混动模块化架构助力传祺全面混动化转型；埃安A轮融资持续推进，产能扩张有序进行，助力自主纯电品牌快速发展；8月25日公司公告设立绿擎电池公司，总投资109亿元，埃安/广汽乘用车/广汽商贸分别持股51%/40%/9%，同时，巨湾技研布局极速充电动力电池的电芯、模组以及PACK系统，提升未来新能源核心零部件的自主可控能力。2）今年公司发布了全新进化的ADiGO智驾互联生态系统(ADiGOSPACE及ADiGOPILOT)以及基于星灵架构研发的普赛OS操作系统，助力实现全场景智能出行。盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.02元、1.12元、1.31元，未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、芯片短缺风险、自主与合资销量低于预期的风险、原材料涨价超预期的风险、费用管控低于预期的风险。

事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入66.5亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长70.2%。得益于海运费用的降低，美国对双面组件关税的取消，以及公司产品在北美市场的品牌认可度的提升，光伏组件的业务销量同比增长185.0%，净利润同比增长338.6%。 “新材料+新能源”双轮驱动，新能源净利占比大幅提高。公司合金棒、线、带材、精密细丝、光伏组件、其他业务营业收入分别为39.9 亿元、9.2亿元、14.8 亿元、2.5 亿元，同比分别增长12.7%、5.1%、219.9%、184.9%。公司新能源业务毛利占比大幅提升，2022 年上半年棒线带材、精密细丝、光伏组件净利占比分别52.8%、13.1%、34.1%，较去年同期分别提高了-41.7%、-16.7%、58.4%。 公司发行17 亿可转债，加快扩产步伐。2022 年8 月，博威合金公开发行可转债拟募集资金17 亿元用于在新材料、新能源领域的规模扩大，推动合金材料行业趋向高端产品市场发展的变革，并进一步巩固公司在太阳能电池及组件领域的市场地位及竞争优势。 下游领域多点开花,全球市场份额增加。我国是全球最大的连接器消费市场， 2011-2021 年市场规模由113 亿美元增长至250 亿美元，CAGR 为8.3%，高于全球平均水平，同时占全球市场份额由23.1%提升至32.1%。国内封测市场增速显著高于全球，2021 年国内封测行业市场规模达2660.1 亿元，2016-2021 年CAGR 为11.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.7 亿元、8.5 亿元、10.7 亿元，对应EPS 分别为0.84 元、1.08 元、1.35 元，未来三年归母净利润将保持51.0%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价21.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布] 2022年中报，22H1实现营收 565.7亿元，同比-0.4%；归母净利润 58.6亿元，同比+238.7%；扣非后归母净利润 31亿元，同比+319.1%； 毛利率 19.8%，同比+4.5pp，净利率 10.3%，同比+7.1pp。其中 22Q2实现营收 220亿元，同比-11.2%，环比-36.4%；归母净利润 13.2亿元，同比+50.9%，环比-70.9%。 新能源销量快速提升，自主盈利大幅增长。上半年公司实现汽车销量 112.6万辆，同比-6.3%，好于行业 0.3pp，其中，新能源车销量 9万辆，同比增长超140%，增速快于行业 26.3pp。上半年自主品牌盈利 30.2亿元，同比+518%，盈利大幅增长，主要系自主乘用车产品结构改善和规模效应显现。 自主品牌：坚持自主创新，产品阵容“向新向上”。上半年第二代 CS75PLUS、UNI-K iDD、UNI-V、欧尚 Z6、长安 Lumin 等 7款全新和换代产品上市；推出蓝鲸 iDD混合动力系统，首款搭载车型 UNI-K iDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝及首款车型深蓝 SL03, 加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台——CHN，阿维塔 11及限量款阿维塔 011正式首发亮相。22H1公司自主品牌乘用车市占率达 6.2%，再创新高。公司不断推动品牌向上，加速向智能化、新能源转型，坚持科技创新引领，加快实现创新技术量产化。 合资品牌：转型成功，逐渐改善。2020年公司剥离长安 PSA 等不良业务，利润水平明显改善。22H1年长安福特实现净利润 10.5亿元，同比+43.8%；22Q1新一代蒙迪欧及林肯 Z上市取得较好成绩；22Q3福克斯推出四缸机，有望继续提升销量。2021年 9月，长安马自达收购一汽马自达 60%股份，二者销量合并，2022H1累计销量为 6.4万辆，同比+5.5%。总体来看，预计下半年合资品牌销量将跟随行业复苏实现较快增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.83、0.91、1.04元，归母净利润复合增长率 42.7%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险、芯片短缺风险、自主品牌销量与盈利能力不及预期的风险、新能源销量表现低于预期的风险、合资品牌销量恢复不及预期的风险。

业绩总结：公司发布2022年半年报，22H1实现营收7.1亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-8.9%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比19.9%。Q2单季公司实现营收3.0亿元，同比-16.8%，实现归母净利润3575.5万元，同比-43.1%；实现扣非后归母净利润2239.0万元，同比-63.3%。 航空航天与差速器增长亮眼。航空航天业务方面，子公司昊轶强实现营收1.2亿元，同比+67.6%，实现净利润0.6亿元，同比+89.8%，预计未来随着二期航空钣金加工项目逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展，航空航天业务有望继续高增。差速器业务方面，22H1公司新能源汽车用差速器产品营收同比增长123%，增长迅速，目前公司拥有吉利/蔚来/理想/东风/长城等重要客户的新能源车用差速器项目订单，同时，公司已引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，预计下半年差速器业务有望继续高增。 乘用车同步器发展稳健，商用车业务收入承压。乘用车同步器业务方面，22H1在乘用车市场受疫情影响的情况下，公司乘用车同步器收入基本持平，市场占有率提升。商用车业务方面，公司商用车重卡业务收入同比-49%，表现优于行业（同期我国重卡销量同比-64%）。公司是国内重卡AMT相关产品研发生产的第一梯队，参与了法士特、重汽等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单，部分项目已量产，未来若重卡市场回暖，公司商用车业务收入将随之改善。 盈利能力承压，下半年有望改善。22Q2公司毛利率35.0%，同比-5.3pp，环比4.1pp，Q2毛利率下滑原因主要在于：1）商用车收入大幅下降导致产能利用率下降，从而导致毛利率走低；2）差速器业务放量初期毛利率较低。费用率方面，22Q2销售费用率同比+0.6pp至2.3%，管理费用率同比-0.8至7.4%，研发费用率同比+4.7pp至10.3%，其中，研发费用率明显提升系公司加大新产品、新技术的研发投入。综合来看，22Q2净利率12.5%，同比-7.2pp，环比-8.5pp。 当前公司主要原材料铜/钢材价格较二季度初高点已下滑约20%，叠加乘用车行业复苏，我们预计下半年公司盈利能力改善可期。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持32.8%的复合增长率，对应22-24年PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；汇兑风险。

推荐逻辑：1）]美联储加息有望边际放缓，通胀难以深度回落，实际利率预计见顶回落，黄金价格中枢有望抬升；2）公司黄金业务高增长，黄金产量增速三年CAGR+43.3%，量价齐升推动业绩高增；规模效应降低黄金成本，2022年克金成本预计下降 16%，盈利能力增强；3）新勘探的稀土资源品质稀缺、增储空间大，助力打造业绩新增长点。 黄金价格中枢有望抬升：实际利率对金价的指引是目前最有效的定价模式，衰退压力下，美联储加息节奏在 Q4有望边际放缓，而能源转型的背景下，长期通胀中枢预计保持偏高水平，实际利率预计将先见顶后回落，黄金价格重心有望抬升。 黄金产量高速增长，成本持续优化：公司海内外金矿的产量均维持上升趋势，海外 Sepon 矿山和 Wassa 金矿的的产量增幅更加突出，2022-2024年预计公司黄金产量分别为 15.8吨、20.0吨和 23.0吨，产量增速三年 CAGR+43.3%。 规模效应持续降低公司黄金业务的单位成本，2022上半年 Sepon 矿山回收率迅速上升至 70%，规模效应带来了黄金成本的显著下移，2022上半年公司克金成本已经下降 16%，随着黄金生产的继续放量，远期单位成本仍有下降预期。 稀土业务助力打造业务新增长点：公司拥有的稀土资源属较为稀缺的中重型稀土，矿区开发的内外部条件良好，未来找矿增储的潜力巨大。公司和厦门钨业合作开发，双方优势互补、强强联合，业务开发推进前景乐观。稀土行业景气度高，配额开采控制总量，中重型稀土下游受益于新能源领域的高增，价格中枢有望保持高位，未来有望助力公司打造业绩新增长点。 盈利预测与投资建议：预计 2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.5/20.4/24.3亿元，三年复合增长率为 60.9%，实现 EPS 分别为 0.87元/1.22元/1.46元，对应 PE 分别为 23/17/14X。可比公司 2022-2024年一致性预期PE 平均水平分别为 23/19/16倍，鉴于赤峰黄金量价齐升、成本下降，属于行业中业绩弹性较大的公司，理应享有估值溢价，我们给予赤峰黄金 2023年 25倍估值，对应股价 30.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。