事件：公司发布] 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入 17.8亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比减少 20.7%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入 8.9/8.9亿元，同比增长分别为 3.7%/2.0%。 “光伏+新能源车”双引领，SMC 需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入 2.9亿元，同比增长 23.3%，占公司主营业务收入的 16.6%，主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来： （1）全球光伏逆变器装机量高速增长，2030年全球光伏逆变器软磁需求量将达到 17.4万吨，2021-2030年CAGR 为 15.9%； （2）新能源车软磁需求广阔，2025年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由 2021年的 0.42万吨提升至 0.66万吨，国内 2021-2025年新能源车软磁需求量 CAGR为 12.0%。公司拟在山西建设年产 6万吨软磁材料产业基地，进一步提升软磁材料盈利能力，加强公司软磁板块的核心竞争力。 MIM 行业稳步发展，消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入 5.8亿元，同比增长 21.4%，占公司主营业务收入的 32.8%，主要系 2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任，降低了上海基地的实际生产占比，经营管理更加精细化，进一步加强盈利能力。 PM 市场前景广阔，汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入 8.9亿元，同比减少 11.4%，占公司主营业务收入的 50.6%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0亿元、3.0亿元、3.4亿元，对应 EPS 分别为 0.32元、0.48元、0.55元，未来三年归母净利润增速分别为 674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，预测公司 2023年合理市值为 79.90亿元，对应 PE 为 27倍，对应股价为 12.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收 687.5亿元，同比+3.2%；归母净利润25.2 亿元，同比-7.8%；毛利率13.6%，同比-1pp，净利率4.2%，同比-1pp。其中22Q2 实现营收313.8 亿元，同比-1.1%，环比-16%；归母净利润8.1 亿元，同比-43.6%，环比-52.5%，扣非归母净利润7.6 亿元，同比-22.6%，环比-39.8%。 Q2业绩受疫情影响拖累。公司业务涵盖汽车内外饰件、功能件、金属成型和模具、电子电器件、热加工件等，22H1 营收占比分别为67%/17%/8%/4%/0.4%。 22Q2 受上海疫情影响，核心客户上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量同比分别-14.1%/-5.7%/+11.4%，环比分别为-26.5%/-15.5%/-11.6%（乘联会批销），从而影响公司Q2 业绩，但公司积极平衡“抗疫情”和“稳经营”，基本实现全年“时间过半、任务过半”的目标，体现出较强的抗风险能力。 中性化战略持续推进。公司积极开发外部新客户，汽车内饰、座椅骨架、安全气囊、传动轴等新获华晨宝马、北京奔驰、沃尔沃等全球平台相关车型的部分配套供货；汽车内饰、电驱动铝壳盖、传动轴、前副车架、制动卡钳、车灯、电动空调压缩机等新获特斯拉、蔚来、比亚迪、小鹏、小米等相关车型的部分配套供货；汽车车灯、转向机、传动轴、空调压缩机等新获长城、广汽乘用车、奇瑞、吉利等相关车型的部分配套供货。22H1 非上汽系客户收入占比49.4%，较上年同期提升1.4pp，客户结构持续多元优化。 电动化、智能化加速研发落地。公司已覆盖毫米波雷达完整产品线，均获得整车项目定点，4D成像毫米波雷达实现对友道智途相关项目的小批量供货；智能座椅系统、智能内饰表面、智能车灯交互系统、新能源电驱动系统等产品均已实现定点或出货，主导完成核心部件功率半导体模块和芯片的国产化替代，进一步增强供应链保障能力。整体看，公司电动化、智能化新产品加速研发落地，未来将成为公司业务新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.21元、2.51 元、2.77 元，未来三年归母净利润将保持10.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情散发风险；核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓不及预期的风险；原材料价格波动风险；新产品研发进度不及预期的风险。

事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入209.8亿元，同比增长48.39%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长6.15%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入82.6/127.1亿元，同比增长分别为31.86%/61.56%。 经营规模稳步扩张，盈利能力有望改善。2022年上半年公司300系宽幅冷轧不锈钢、400系宽幅冷轧不锈钢、400系精密冷轧不锈钢、300系精密冷轧不锈钢营业收入分别为185.3亿元、7.7亿元、5.7亿元、6.6亿元。2022年上半年公司300系产品产量为107.0万吨，同比增长18.04%，销售量106.5万吨，同比增长17.76%,平均售价为17962.29元/吨，同比提高3886.93元/吨，吨钢毛利861.3元/吨；400系产品产量为14.6万吨，同比增长1.06%，销量为14.2万吨，同比增长18.02%，平均售价为9819.55元/吨，同比提高792.53元/吨，吨钢毛利470.9元/吨。上半年在成本下滑与需求低迷的双重作用下，不锈钢价格进入下行通道，下半年随着复工复产的持续推进，吨钢盈利有望环比改善。 募投项目有序推进，布局下游不锈钢管行业。2022年上半年，公司稳步推进首发募投项目及可转债项目，部分项目已于2022年上半年顺利投产。公司新定增募集12亿保障甘肃甬金22万吨精密不锈钢、广东甬金三期35万吨宽幅精密不锈钢项目产能有序释放。下游延伸方面，公司拟收购民乐管业65%股权，布局下游不锈钢水管业务，后续有望与银羊管业形成协同效应。 300系不锈钢龙头，下游需求有望复苏。我们预计到2025年，白色家电、汽车不锈钢用量分别约为77.6万吨和87.5万吨，4年年均复合增速分别为2.84%和6.06%。下半年随着复工复产的推进，在地产行业复苏带动下，预计家电、厨电等地产相关链条及汽车需求将会回暖，有望改善公司利润空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9亿元、11.0亿元、16.5亿元，对应EPS分别为2.64元、3.25元、4.87元，未来三年归母净利润将保持40.68%的复合增长率。考虑到公司多个项目产能加速释放且产品结构不断优化，给予公司2023年15倍PE，对应目标价48.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、原材料供应商集中。 95507

事件：公司发布 半年报，22H1实现营收18.3亿元，同比+16.7%；归母净利润2.1 亿元，同比+7.5%；毛利率25.1%，同比-3.6pp，净利率12.2%，同比-0.8pp。 其中，22Q2 实现营收9.3亿元，同环比+20.8%/+3.1%；归母净利润1.3 亿元，同环比+41.5%/+51.1%；毛利率26.8%，同环比-1.2pp/+3.4pp；净利率14.5%，同环比+2.1pp/+4.6pp。 业绩逆势增长。受吉林、上海等地疫情影响，22H1 我国汽车行业销量同比-6.5%，其中，Q2 同比-13.3%；H1 乘用车销量+3.5%，其中，Q2 同比-2.2%（中汽协批售），公司营收表现明显好于行业，尤其Q2 恢复明显，业绩实现逆势增长，主要原因包括原材料铝价格下降、海运成本下降、出口快速增长及美元升值带来H1 汇兑收益同比增加6423 万元等。 新业务加速推进。公司是国内优质铝合金精密压铸件企业，在雨刮系统、转向系统、发动机系统等中小件产品上拥有较强竞争力。当前围绕中小件+新能源三电+结构件战略扩大产品版图，以三电系统核心零部件、热管理系统等结构件为代表的新能源汽车产品占比持续提升。22H1 公司新能源汽车用产品营收同比+200%，市场占有率稳定提升；新获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目占比约80%。智能化方面，激光雷达、视觉系统、中控系统等快速增长。此外，公司加速拓展大型铝压铸业务，通过引进800-8400T 的先进中大型精益压铸单元拓展在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局，增强公司在一体化压铸领域的竞争力，实现公司战略转型升级。 产能持续提升。柳州基地已完成交付，目前正在作生产准备；宁波智能制造科技产业园、墨西哥工厂预计于22H2竣工交付投入使用；年初在马鞍山签署《投资协议书》建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，已完成土地摘牌；拟公开发行可转债不超过15.7 亿元用于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件生产，8月8日获发审委通过；6月收购锌合金压铸企业富乐太仓67.5%股权，有助于延伸产品线，加强全球市场供应能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.63/0.84/1.03 元，对应PE 为29/22/18倍，未来三年归母净利润年复合增速达43%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

业绩总结：公司发布2022年半年报，22H1实现营收7.6亿元，同比增10.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增4.9%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比降0.1%。Q2单季公司实现营收3.6亿元，同比降0.9%，实现归母净利润0.65亿元，同比增30.8%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增30.6%。电动车、出口是重要增长点。电动乘用车配套业务贡献重要增量，22H1收入同比增76.1%至1亿元，占营收比重同比增4.9pp至13.2%；其中，主力产品新能源汽车差速器总成收入同比增69.4%至9750万元；分地区来看，高毛利率的出口业务收入持续高增，22H1同比增27.3%至2.6亿元，占总收入比重同比增4.5pp至34.7%，彰显了公司较强的全球竞争力。新定点项目众多，新产能即将释放。报告期内，公司获得了北美、韩国、欧洲等出口项目和国内新项目的配套定点，涵盖了差速器齿轮、新能源汽车电机轴、差速器总成等；同时，公司氢能源汽车电磁阀完成PPAP提交一项，新项目定点两项。 此外，公司新投资了多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线，计划于今年三季度开始释放产能；公司宁波工厂的新工厂也预计下半年将投入使用。预计未来随着产能与订单释放，公司成长有望加速。下半年盈利能力有望继续改善。22H1公司毛利率29.2%，同比降0.4pp，其中，Q2毛利率30.5%，同比增2.8pp，环比增2.5pp，改善较明显。费用率方面，22H1销售费用率/财务费用率分别同比降0.4/1.8pp至0.6%/-0.3%，其中，22Q2销售费用率/财务费用率分别同比降0.1/5.1pp至0.4%/-2.8%，财务费用率下降主要系美元升值带来22H1汇兑损益同比增加1697万元所致；22H1管理费用率/研发费用率分别同比增1.6/1.8pp至8.0%/6.5%，其中，22Q2管理费用率研发费用率分别同比增2.4/2.6pp至9.1%/7.4%，研发费用率增加主要系公司加大对新产品研发投入所致。综合来看，22H1公司净利率14.1%，同比降0.8pp，其中，22Q2公司净利率18.1%，同比增4.3pp，环比增7.6pp。当前公司主要原材料钢材价格较二季度初高点已下滑约20%，叠加行业复苏，我们预计下半年公司盈利能力将继续改善。盈利预测与投资建议。 预计公司2022-2024年EPS分别为0.52元、0.68元、0.90元，未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率，对应PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入 29.5亿元，同比增长 0.84%；实现归母净利润 5.06亿元，同比增长 34.40%。分季度来看，2022Q1、Q2公司分别实现营业收入 13.19亿元、16.66亿元，同比分别增长为2.32%、-0.30%。 经营业务稳步提高，净利率小幅提升。1）分业务看，2022年 H1公司无缝管、焊接管、管件营业收入分别为 15.15亿元、9.94亿元、1.17亿元，同比分别增长-5.74%、17.49%、-8.72%。2）毛利率来看，2022年 H1公司综合毛利率为24.43%，较去年同期下降 0.82pp；净利率为 16.98%，较去年同期提升 4.18pp。 3）三费率方面，2022年 H1公司期间费用率为 7.40%，较去年同期增加 0.8pp。 其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.18%、3.37%、-0.15%，较去年同期分别增加 0.91pp、0.23pp、-6.91pp。 下游景气度回暖，需求端有望持续发力。“十四五”期间中国油气管道总里程年均复合增速将达 13.91%，市场容量年均复合增速将达 38.94%，预计到 2025年底，油气管道行业市场规模有望达 16835亿元。截止 2021年底，我国核电累计装机容量 5326万千瓦时，核电用不锈钢管约为 6万吨。根据我国十四五期间核电装机远期规划以及前瞻产业研究院预测，十四五期间将新增核电装机容量 15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量 18万吨，市场空间较大。 产品结构转型升级，产能加速释放。公司年产 5000吨特种合金管道预制件、年产 15000吨油气输送特种合金焊接管材项目、预制管建设项目进度分别为 35%、70%、40%。伴随着新项目产能的持续释放，公司高端产品产量及占比将持续提升，公司业绩将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.79亿元、12.91亿元、14.98亿元，对应 EPS 分别为 1.10元、1.32元、1.53元，未来三年归母净利润将保持 23.56%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期。

推荐逻辑：1）在CS75PLUS、UNI系列等高毛利车型带动下，公司自主品牌市占率快速提升，盈利能力持续好转，2021年自主净利润7.3亿元，扭亏为盈；2）自主品牌新能源发展元年，基于EPA/CHN平台分别在小型、中端、高端智能化领域推出针对性产品，22H1公司自主品牌新能源乘用车销售6.6万辆，占比提升至10.5%，前景看好；3）预计下半年在新一代蒙迪欧、林肯Z、福克斯四缸等车型带动下，长安福特销量实现较快增长，投资收益有保障。自主品牌：燃油车为压舱石，新能源车空间大。自2018年公司发布“第三次创业”以来，陆续推出“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”等，不断推陈出新，成效逐渐显现，经历了2018-2019年的低潮期后，2020年起公司自主品牌销量在CS、UNI系列等爆款车型热销带动下不断回升，当前在主要自主品牌乘用车竞争中，公司已经逐渐脱颖而出，22H1公司自主品牌乘用车市占率6.2%，再创新高，公司目标2025年自主销量达300万辆，CAGR为14.3%。 自主新能源：从“新”出发，多款纯电平台车型步入量产阶段。2018年公司开始布局从传统的油改电车型转换到全新的纯电专属平台车型，今年成果落地，上市了基于EPA0平台打造的Lumin、基于EPA1平台打造的深蓝SL03以及基于CHN平台打造的高端纯电品牌阿维塔11等，有力丰富了公司新能源车型图谱，有望拉升单车月均销量。合资品牌：转型成功，逐渐改善。2020年公司剥离长安PSA等不良业务，利润水平明显改善。2021年以来，长安福特高端化成效显著，21年林肯在华销量9.2万辆，同比+48%，首超在美销量；2021年长安福特投资收益贡献11.4亿元，实现大幅增长；22Q1新一代蒙迪欧及林肯Z上市取得较好成绩；22Q3福克斯将推出四缸机，有望继续提升销量。2021年9月，长安马自达收购一汽马自达60%股份，二者销量合并，2022H1累计销量为6.4万辆，同比+5.5%。总体来看，预计下半年合资品牌销量将跟随行业复苏实现较快增长。盈利预测与投资建议。 预计公司2022-2024年归母净利润将保持39.1%的复合增长率。结合对标公司的估值和目前长安汽车的业务布局，给予公司2022年30倍PE，对应目标价22.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布7月产销快报。7月广汽产销加速恢复，7月广汽产量达23.4万台，同环比增长42.7%/0.5%，销量22.0万台，同比增长21.9%，环比减少6.1%。广汽今年累计销量达137.0万台，同比增长13.5%，表现显著优于行业。 分品牌看，7续月广本销量延续6月上涨趋势，广丰及广乘受淡季影响销量较上月略有回落。7月广本销量7.5万辆，同环比增长24.8%/1.9%；广丰销量8.4万台，同比增长11.8%，环比减少16.7%，其中，凯美瑞月销2.06万台，雷凌1.69万台，威兰达1.27万台；广乘销量3.1万台，同比增长7.2%，环比下降4.0%。 电动车方面，埃安月销创新高。7月埃安销量达2.5万台，同环比增长138.3%/3.8%，月销量继续创新高，其中，埃安Y销量1.25万台，占比50.1%。 目前埃安在手订单充沛，未来在补贴政策末端效应的推动下，我们预计，埃安销量将继续高增长，月销有望继续创新高。22年前7月埃安销量达12.5万台，同比增长134.7%，全年有望突破25万台。 以广本广丰为主的混动节能车销量总体趋势良好。7月广汽节能汽车销量4.2万台，同比增长80.5%，环比减少15.2%，前七月累计销量26.2万台，同比增长79.2%。我们认为，根据政策规划，未来HEV市场仍有很大空间，而广本广丰依靠成熟的普混技术和强悍的产品力，未来混动销量预计将继续保持快速增长，同时，今年传祺将继续深入推进混动化路线，后续影豹、影酷及M8混动车型将相继上市，从而助力集团混动销量迈上新高度。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.94元、1.16元、1.43元，未来三年归母净利润将保持26.8%的复合增长率。考虑到集团旗下主要品牌在混动化与电动智能化领域持续发力，叠加政策催化，预计未来销量将持续向好，其中，处于新车周期的广本广丰预计将成为今年公司的销量与利润的主要增量贡献方，维持目标价21.62元不变，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。

推荐逻辑：1）]公司取向硅钢产量在民营企业中排名第一，输配电及控制设备营收占比 45.23%，一体化产业链优势明显；2）取向硅钢未来供需呈现紧平衡局面，预计 2022-2023年会出现 11、9万吨小幅缺口，有望推动价格进一步上涨； 3）募投项目全面推进，2024年公司产能将大幅提升，取向硅钢总产能将达到18万吨，业绩有望迎来爆发期。 民营取向硅钢龙头，深耕一体化产业链。公司取向硅钢产量排名全国第三，民营生产企业中产量排名第一。2021年，公司输配电及控制设备营收达 8.45亿元，占公司总营收 45.23%。公司可生产电力变压器、箱式变电站和成套电气设备，已形成从取向硅钢到变压器生产的全产业链覆盖格局。 取向硅钢下游景气度高，未来供需呈现紧平衡局面。取向硅钢为生产变压器铁芯的关键材料，在“碳达峰”“碳中和”大背景下，国家对变压器、电机、家用电器的能效升级提出了严格的要求，因此未来下游制造业对于能效标准的提升将增加取向硅钢的需求量。根据我们的测算，2022-2025年我国取向硅钢供需缺口/过剩分别为- 11、-9、8、2万吨，总体处于紧平衡状态。 把握输配电行业东风，下游客户稳定性高。“十四五”期间，我国在电网建设上将加大电力投资规模。根据前瞻产业研究院预测，我国规模以上输配电设备企业销售规模至 2026年将超过 4.27万亿元。公司下游客户稳定且具备可持续性。公司与国家电网、南方电网及其附属电力公司建立了长期稳定的合作关系。 募投项目高端，产能持续释放。根据公司产能规划及取向硅钢募投项目进程，预计 2023年将新增 3万吨产能，2024年公司取向硅钢总产能将达到 18万吨。 箱式变电站产能将达到 2706台；成套电气设备将达到 33850台；电力变压器产能将增加 3300台，2024年公司业绩有望迎来爆发。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.00/1.29/1.81元，对应动态 PE 分别为 28/22/15倍，3年归母净利润复合增速为 50.25%。参考同行业公司 2023年平均 PE23倍，公司作为民营取向硅钢龙头，产业链一体化协同布局且高端产品占比将大幅提升，给予公司 2023年 30倍估值，对应目标价38.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不及预期。

推荐逻辑：1） 随着稳经济一揽子政策出台叠加同期低基数，22H2起重卡行业有望迎来恢复性增长，预计全年销量80-100 万辆，公司主业重卡发动机将实现边际改善；21年非道路发动机销量占比同比+5.3pp 至34.4%，随着雷沃并表，非道路配套占比有望持续提升；2）15-21 年公司大缸径发动机销量CAGR 达48%，同期林德液压（中国）收入CAGR 达74.3%，到25 年大缸径发动机销量有望达2 万台/年，业务结构和盈利能力不断改善；3）21年底智能物流在手订单66.6 亿欧元，同比+49.9%，凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系业务持续快速发展。 主业市场地位稳固：公司是国内重卡发动机龙头企业，2021 年共销售发动机102 万台，同比+3.1%，其中重卡发动机42.9 万台，市场份额同比+2.8pp 至30.7%，国六重卡发动机市占率排名第一。随着稳经济及商用车贷款延期等政策出台及消费信心恢复，我们预计22H2 重卡行业在同期低基数背景下将迎来恢复性增长，公司主业将受益。 积极拓展非道路产品及海外市场，有助于弱化商用车周期性影响：1）农机、工程机械及大缸径发动机产品占比持续提升，其中，预计到25 年配套雷沃农机有望达20 万台，4 年CAGR 近70%。2）21 年公司高端液压实现国内收入5.6亿元，同比+11.8%，未来将充分发挥液压+发动机的动力总成优势，国产替代空间大。3）海外市场开拓加速，21 年营收占比42.1%，同比+7pp，预计今年也将取得较快增长。 新业务助力公司中长期持续成长：1）到2025 年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年CAGR为10.9%，前景广阔。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，13-21 年凯傲归母净利润CAGR 为19.3%，智能物流业务有望持续增长。2）公司已布局氢燃料电池全产业链。随着整车运营成本大幅降低，氢燃料电池渗透率提升，公司前瞻把握战略发展机遇，积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。 盈利预测与投资建议。公司有望受益于下半年重卡行业的景气复苏，同时新业务助力公司成长“加码”，我们预计未来三年公司归母净利润年复合增速达9.7%。 给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价16.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）公司是国内同步器部件领先供应商，积极发力重卡 AMT业务并绑定采埃孚，2020年我国重卡AMT渗透率仅3%，预计2025年渗透率有望达到50%。2）公司致力于成为差速器领域领先企业，2025年有望形成年产500万套差速器总成产能，届时有望贡献10+亿元收入。3）2020年起公司通过布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤切入市场空间广阔的航空航天领域，21年航空零部件业务收入同比增长288.3%至1.4亿元，随着新都航空产业园厂房投产，航空零部件收入有望继续放量。 同步器主业稳健增长。公司同步器产品量升价稳，2014-2020年销量从4851.8万件增至6965.5万件，CAGR6.2%，单价自2017年以来稳定在15元/件左右，推动收入稳健增长。近两年，公司大力发展AMT重卡业务并斩获采埃孚等大客户订单，重卡AMT单车价值约1000元，国内AMT重卡渗透率仅为3%，较欧美国家80%的渗透率仍有较大提升空间，公司AMT重卡业务有望跟随行业渗透率快速提升而放量，从而助力公司同步器业务稳健增长。 差速器打造汽零业务新增长点。公司积极开拓差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等客户，公司投资10.6亿的差速器总成生产基地项目21年已初步实现量产，22年随着产能的进一步释放有望贡献约3亿元收入，2025年产能预计完全投放并形成年产500万套差速器总成产能，预计贡献10+亿元收入。 积极拓展航空航天配套业务，提升公司未来成长性。2024年中国商业航天市场规模有望达2.3万亿元，21-24年CAGR22.8%；2026年中国航空零部件市场规模有望达600亿美元，20-26年CAGR19.1%。公司积极拓展航空航天业务，航空业务方面，子公司昊轶强实力雄厚，拥有成飞多个重要项目订单，19-21年营收由0.4亿元增至1.4亿元，CAGR80.3%，发展迅速；航天业务方面，公司除设立豪能空天外，还参股航天神坤34%股份，其拥有中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，未来成长潜力大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率36.3%。 考虑到公司差速器业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司2022年28倍PE，对应目标价19.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，22H1实现归母净利润1312.79万元，同比-87.2%；22Q2归母净利润-398.25万元，扣非归母净利润-794.98万元。 Q2业绩低迷，已有预期，H1持续斩获新项目。1）因受上海疫情影响，Q2乘用车同比下降2.2%，其中，核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%（乘联会批售口径），公司作为二三级供应商收入端受影响较大；同时，2021年报显示公司原材料加在途物资合计2.68亿元，占存货和营业成本比重达47%/55%，因此，较高价格的原材料库存导致公司Q2成本端压力较大；另外，公司研发费用增加也对利润端造成影响。总的来看，Q2公司业绩低迷已有预期，4月底以来的股价上涨更多的是反应在汽车行业供需向好下对H2公司经营改善的预期。2）公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，2020年国内市场份额11.18%，具备市场领先优势。除核心客户外，公司正在积极开发其他主流合资及新势力新品牌客户，其中，分别于3和6月公告拿到两家国内某知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公司公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，这些项目均将于明年量产。综上，我们认为，短期业绩颓势不改公司中长期成长趋势。 客户产销复苏将司助推公司H2期业绩改善，新产品水性超纤革放量可期。1）依靠政策刺激加速行业复苏，公司核心客户一汽-大众销量已经明显回升，6月销量同环比增长77%/42%（乘联会批售口径）。因此，随着H2核心客户销量恢复叠加新客户新项目陆续批量供货，我们预计H2公司真皮革业务将恢复至较快增长，产能利用率回升与皮料价格回落将共同助力毛利率企稳改善，未来经营改善弹性大。2）公司新产品水性超纤革具备环保、舒适及安全等优点，依靠性价比优势未来国产替代空间大。去年新产品首次实现量产交付，贡献收入0.52亿元，占比6.3%，同时，新项目屡有斩获。未来随着可转债募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至1000万平米。产能扩张与订单释放共振，公司水性超纤革业务未来有望持续放量增长，成为中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.10/1.63/2.19元，对应PE为21/14/11倍，未来三年归母净利润年复合增速达31%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。

推荐逻辑：1）公司是国内中高端汽车革 ] 领先企业，20年市场份额提升至 11.2%。 随着行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利，公司牛皮革业务有望恢复至较快增长，预计 22-24年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953万 平 方 英 尺 ， 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%；2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计 22-24年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8万平米，同比增长 217%/50%/41.2%。3）估值较低：预计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%，对应 2022年动态 PE 仅为 19倍。 真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到2025年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元，5年 CAGR分别为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年，预计 22年底能达到 110万张，23年底 160万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色环保皮革，产品结构改善将助力盈利能力提升。3）随着政策刺激加速行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。 超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大，预计未来超纤革有 3倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口，国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超纤产品，2021年首次实现量产交付，贡献收入 0.52亿元，占比 6.3%，同时，新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率为 33.3%。 看好国内汽车革龙头的增长空间，给予公司 2022年 25倍估值，对应目标价30.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）国 内优质零部件公司已陆续具备“进口替代”与“走出去”的能力，公司就是其中佼佼者，随着工厂布局日趋完善，产品开发与市场开拓顺利推进，预计22-24 年主要产品锥齿轮类销量同比增长19%/16%/20%，整体保持快速增长，对应市场份额有望提升；2）海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，预计未来公司出口有望实现20%以上的年复合增速，收入占比持续提升；3）公司积极布局新能源车配套业务。随着以差速器总成为主的新能源车部件持续放量，下半年开始公司新能源车配套业务有望加速增长，预计22-24年包含新能源差速器总成的其他产品类销量同比增长50%/45%/40%，助力实现今年营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 短期公司受益于汽车行业复苏，中长期受益于“进口替代”与“走出去”。一方面，在当前行业政策暖风频吹下，我们预计下半年车市景气度上行，公司经营将受益；另一方面，2016 年来以公司为代表的精锻件标的持续践行“进口替代”与“走出去”，打开中长期成长空间。 产能布局开花结果，出口高增打造新增长点。产能布局方面，公司在多地积极进行产能布局，其中天津工厂已放量增长，后续重庆与宁波工厂有望相继放量；出口方面，2021 年公司出口收入迈上4亿台阶，同比增长53.1%，对应收入占比达31.3%，2022Q1 升至34%，创历史新高。海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，未来公司出口有望继续快速增长。 电动化配套成效显著，未来将成公司增长亮点。公司新能源车配套收入持续快速增长，2017-21 年收入年复合增速高达98.1%，营收占比提升至10.6%，新能源车配套市场开拓成效显著。2016 年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌、国内知名技术公司及造车新势力等差速器总成产品定点与提名，随着配套全球知名电动车大客户的差速器总成项目和天津工厂150 万套差速器总成将分别于今年3/4 季度批产，我们判断下半年开始公司新能源车配套业务将加速增长，助力实现营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率31.6%。 考虑到当前汽车行业复苏在即、公司新能源业务发力以及出口向好，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑：1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比增加，带动公司ASP提升，22/23/24年有望达191/203/217元/平米；2）受益于供应链和成本优势，全球龙头地位增强，市场占有率有提升空间，22/23/24年有望达33.2%/34.8%/36.4%；3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽车玻璃实现模块化出货。 高附加值产品占比提升：、天幕、HUD等渗透率提升，带动司公司ASP增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，21年国内渗透率已提升至6%，预计到25/30年市场规模CAGR分别为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，20年国内渗透率4%，预计25/30年行业规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。 全球市占率提升：供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计2025年提升至38%，年销量达166百万平米，5年CAGR为9.9%。 产业链延伸：在减碳趋势下，汽车行业轻量化趋势明显，铝合金市场渗透率还有较大增长空间。铝饰条单车价值量相比于不锈钢饰条实现翻倍，19年初福耀收购德国铝饰条公司SAM，主要客户为全球中高端车企，与公司旗下通辽精铝、江苏三锋共同完成铝亮饰条全产业链布局，有望与汽车玻璃实现模块化出货，增强客户粘性，大幅提升ASP。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持28.6%的复合增长率。考虑到公司全球市占率提升及高附加值产品占比提升空间较大，给予公司2022年30倍估值，对应目标价49.2元，首次覆盖给予“买入”评级。