主业竞争压力较大,转型升级是唯一出路。2014 年前三季度公司收入增长5.85%,但归属于母公司净利润亏损2404 万元。虽然卷烟纸整体盈利能力依然较高,但工业配套用纸的毛利率下降非常快,主要原因是受到整体宏观经济影响的同时,造纸行业竞争激烈,细分领域内产品无序竞争,公司产品量增利减导致。公司特种纸主业受到的竞争压力在未来依然会非常大,同时由于公司国企的原因,员工负担较重,经营压力较大,只有转型升级才是公司发展的唯一出路。 热转印标签纸(TTFP)前景巨大。从目前公司的公告来看,TTFP 项目将应用于二维码标签的打印,前景非常广阔,同时公司与合作方福伊特造纸以及肯定科技的合作预计短期内将形成很高的进入壁垒。高分辨率热转印标签纸技术在国内仍然属于空白,而在国际上能实现的分辨率也并不高。对于二维码未来的需求空间,我们毋庸臵疑,如果应用范围越来越广,必然需要能够承载的信息量越来越大,高分辨率热转印标签纸的需求空间非常大。民丰特纸的TTFP 项目正是专注研发热转印标签纸的项目,目前国内打印二维码的高档存储材料均是来自于欧美的领先公司。从目前二维码的打印精度来看,我们普遍看到的二维码精度非常低,而欧美领先公司在打印纸能承载75DPI 左右,公司TTFP 项目目标将是生产出能承载150DPI 甚至更高精度的产品。 嘉兴市国资委旗下唯一上市公司。民丰集团是上市公司的控股股东,而嘉兴市实业资产投资集团有限公司(嘉实集团)是民丰集团的大股东,占比40%。从嘉实集团以及嘉兴市国资委的资产情况来看,目前民丰特纸是其旗下唯一的上市公司。嘉实集团以金融投资为主业,工业和服务业为辅业,目前投资了七家金融企业,工业板块包括民丰集团和西贝拉两家企业,服务业板块重点打造创业平台。嘉兴市国资委的资产情况非常优质,未来公司有可能受益于国企改革。 上调评级到“买入”。预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.07、0.08、0.24 元。考虑到TTFP 应用的前景十分广阔,同时公司技术具备非常高的门槛和领先优势,未来的盈利空间可能不仅仅会局限在目前的产能基础上;另外,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,有望在国企改革的大潮中受益,我们调高公司评级到“买入”。 风险提示:TTFP 项目进展低于预期,竞争对手跟进速度超预期

投资要点: 集团体育资产优质,上市公司有可能受益国企改革。上海体育赛事运营无论从规模还是档次都位于全国前列,而其最高端赛事都由久事赛事承接运营,包括: F1中国大奖赛,上海ATP1000网球大师赛,上海国际赛车场,其他:环球马术冠军赛、世界耐力锦标赛、世界房车锦标赛、世博会赞助商;覆盖全国主要城市的电视转播平台。随着上海市国企改革的进度加快以及国家对于体育监管政策的逐渐放开,公司大股东具备优质的体育资产,未来体育资产的盈利能力将可能提升,同时上市公司可能在国企改革中收益。 出租车移动互联存想象空间。如果说对接打车软件仅仅是被动对接移动互联网,那么车载移动WIFI 将是出租车公司主动应对移动互联网的举动。对于移动互联网,掌握入口资源才能真正掌握价值。而事实上,有人聚集的地方就有互联网入口开发的机会。而出租车行业是具备移动互联网接入的可能性的。公司也已经开始试运行部分带WIFI出租车辆,未来可能开发出新的盈利模式。 商务租车前景乐观。今年 “百度专车”, “U 优打车”开始出现,国外租车软件公司Uber 也开始进入中国。商务租车市场巨大的成长空间正在被互联网企业关注。公司目前已经是上海地区最大的商务车租赁企业,同时联合法巴安诺将具备强大商务车租赁经验。而且公司在2009年开始已经通过友邻租车进行了个人客户的网络租车服务。公司具备互联网租车的经营经验和前瞻想法,未来有望在商务租车O2O 领域打造新的成长空间。 迪斯尼有望拉动公司各项业务增长。上海迪士尼乐园位于上海市浦东新区川沙新镇,首期占地390公顷,将于明年落地上海,产业研究的数据表明,迪斯尼有望带来上海千万级别的旅游人数增加,预计将对公司出租车业务、旅游业务同时带来巨大拉动作用。 给予“买入”评级。我们认为国企改革已经箭在弦上,同时上海作为改革的排头兵势必会有所动作。而体育产业的政策也在逐渐松绑,公司控股股东的体育资产包括F1、网球等优质的资产,具备非常强的想象空间。公司主业的出租车业务具备互联网入口概念,商务租车O2O 有望打开新的成长空间,同时迪斯尼明年落地上海有望带来主业恢复性增长,给予公司“买入”评级。

投资要点: 公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业总收入19.51亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长23.72%;基本每股收益0.23元。 加强自有品牌建设,毛利率同比提升。报告期内,公司着力发展自有品牌,陆续有新品牌上市,产品结构的调整使得成本下降,毛利率同比增长2.44个百分点,达到52.09%;虽然报告期内公司营业收入仅增长2.31%,但由于OEM 业务减少,高盈利的零售业务占比增加,盈利能力与去年同期相比有较大提升,扣非后的净利润同比增长34.02%。但同时,由于公司定位中高端市场,以自营店为主,对自有品牌的广告等营销投入较大,因此销售费用率相对较高,报告期内公司销售费用率为32.62%,同比增长0.85个百分点,净利率为7.64%,同比提升1.32个百分点,目前公司盈利能力与同业相比仍然较低,有很大的提升空间。 多品牌战略持续推进,员工持股计划彰显经营信心。公司积极实施门店群和多品牌战略,加快从单一品牌到多个品牌运营模式的转变,采取加盟渠道和自营店相结合的方式以减小快速扩张带来的成本压力与管理问题,推出美克美家等多个品牌将覆盖不同细分市场,实现差异化的市场定位,增加市占率。同时,今年10月,公司通过了员工持股计划,共有479人参与此次持股,覆盖面广,同时提供了优先级份额保证了7.7%的收益率,显示了管理层对公司未来发展的信心。 调整产能结构,推进销售模式变革。公司积极推进家具制造自动化项目的实施,调整产能结构,降低OEM/ODM 业务比例,将释放出的产能用于高附加值的自有品牌产品生产,提升销售毛利率;另外,为提升关键环节客户体验,将客户从线上引导到线下,公司将实施电子商务OBO 项目,利用互联技术牵引整体业务随需快变。 盈利预测:公司持续推进多品牌战略,采取“自营+加盟商”模式向国内市场渗透,并改变销售模式,加强客户体验;同时,员工持股计划显示了公司对未来发展的信心,预计公司2014-2016年EPS 为0.35、0.46、0.57元,维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产业持续低迷影响家具消费;多品牌战略推进低于预期。

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入33.72亿元,同比增长13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长28.57%,实现基本每股收益0.32元,符合我们预期。 出口转内销,毛利率提升。公司近年来不断加大国内市场的开拓力度,在国内市场的收入占比已提升至15%左右,而内销毛利率高于出口毛利率的幅度处于不断扩大的趋势,2013年公司内销毛利率高于出口毛利率达到约7个百分点,因此,随着公司内销收入占比的增加,综合毛利率将保持稳步提高。报告期内,公司实现毛利率34.11%,同比上涨1.86个百分点;同时,由于定增补充流动资金以及出口业务由于利率变化带来的汇兑收益,公司财务费用率同比下降1.87个百分点,总体来看公司净利率达到13.30%,同比增加1.55个百分点,保持较高盈利能力。单从第三季度看,公司实现营业收入11.70亿元,同比增长2.04%,增速较前两个季度大幅下降;实现综合毛利率34.09%,同比增长4.52个百分点,虽然收入增长放缓,但由于毛利率的提升以及财务费用的下降,公司第三季度净利润仍保持了较快的增长,同比增长20.74%。 国内市场多渠道发展,带动内销收入上涨。公司在国内市场采取“体验馆+加盟商”的模式,以体验馆为核心提升品牌形象,并借助经销商以低成本较快实现渠道布局,目前已有13家体验馆和400多家经销商。同时公司与美乐乐等电商平台达成战略合作,打通"互联网+微信+实体门店"渠道,线上线下协同发展;并借助与海尔合作以及收购恒安兴切入定制家居市场。因此我们认为公司未来在国内市场表现值得期待。 实施林木一体化战略,有效降低成本。公司积极向产业链上游延伸,拥有六大林业供应基地,总林地面积超过500万亩,在木材资源日益紧张的环境下,上游林地资源不仅保证了原材料供给,同时有效降低成本,提高盈利能力。 盈利预测:随着国内市场收入增长,公司毛利率不断提升,同时在国内市场线上线下渠道协同发展,切入定制家居市场,预期公司在国内市场的竞争力和收入将快速提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.37、0.47和0.60元,维持公司“买入”投资评级。

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业收入67.21亿元,同比增长1.25%;归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比下降25.33%;实现基本每股收益0.131元,略低于预期。 财务费用大幅上涨,拖累公司经营业绩。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降了6386.72万元,而报告期内公司由于持有的美元负债因人民币贬值确认汇兑损失以及支付短期融资利息等因素,财务费用与去年同期相比增加了4802.39万元,公司的债务负担严重影响了盈利能力。同时,报告期内,公司因得到的政府补助减少以及固定资产收益的减少,营业外收入同比减少了887.09万元,对公司净利润也产生了较大影响。而单从第三季度来看,公司实现净利润4031.40万元,同比下降58.35%,除财务费用大幅增加的因素外,公司主营包装业务受经济影响收入和毛利率下滑,导致综合毛利率下降1.79个百分点,成为第三季度净利润下滑的最主要原因。 调整饮料包装业务客户结构,业绩有望重回增长轨道。今年以来,由于经济增速放缓,下游饮料行业增速较低,公司传统主营业务PET瓶及瓶坯业务增长乏力,毛利率有所下滑;但随着公司调整客户结构,加大对恒大冰泉等高端饮用品的供货比重,不仅公司产品销量可以随着恒大冰泉的快速扩张而提升,同时,高回报产品比重的增加将提升产品的综合毛利率,盈利能力有望好转。 铝塑膜业务值得期待。由于铝塑膜在消费性电子设备以及电动汽车等多个朝阳领域的应用,2013年国内铝塑膜市场超15亿元,并且未来随着电子产品的快速升级以及政府对电动汽车的大力推广,预计铝塑膜市场规模将持续高增长。公司“锂电池铝塑膜”已取得部分大型锂电池厂商的认证,具有先发优势,有望成为打破日本锂电池铝塑膜垄断的先行者,期待公司铝塑膜业务明年放量,贡献业绩。 盈利预测:公司虽然今年经营业绩有所下滑,但随着传统业务调整客户结构,增加销量与盈利能力,以及铝塑膜等新业务的开拓、放量,我们认为,明年公司业绩将有较大幅度的回升,因此,预计2014-2016年公司EPS分别为0.14、0.24和0.34元,维持“买入”投资评级。

投资要点: 业绩略低于预期。公司前三季度实现营业总收入59.76亿元,同比增长约5.92%;实现归属于母公司净利润20.68亿元,同比下降4.05%;实现基本每股收益0.41元,略低于市场预期。 车流量增速略缓,成本相对刚性。公司1-9月份主要路段车流量呈现增长,其中沪宁高速公路车流量增速3.60%,312国道和宁连公路南京段略有下降,其余路段增速均在7%以上,但主要路段沪宁高速的日均收费额同比仅增长0.52%。今年受到溧马高速开通以及南京绕城公路限行对车流量的分流影响,车流量增速略慢,而成本受到新评估的交流流量预测对公路经营权摊销以及会计估计变更的影响,成本增长更快。公司前三季度道路通行费收入同比增长仅1.70%,而收费业务成本同比增长7.85%,是利润增速较慢的主要原因。 地产收入延续高增长。公司上半年地产确认收入1.62亿元,前三季度地产收入确认2.05亿元,同比增长3350.65%,从预售情况来看,全年地产收入将延续高增长。公司今年花桥“同城〃浦江大厦”、苏州“庆园”、句容“同城世家”一期三个项目相继实现竣工交付,预计四季度继续有销售收入确认,而随着销售的开展,前期推广费用的摊薄效应降低,地产盈利将有所提升。同时公司8月竞拍取得南京南部新城商业区核心地块,用途为商业混合用地,未来公司地产业务将持续贡献利润。 投资收益依然贡献较快增量。公司上半年投资收益同比增长5.94%,第三季度同比增长15.41%,前三季度累计投资收益为2.89亿元,同比增长8.9%。主要参股公司苏嘉航、扬子大桥以及沿江高速净利润增速预计应该在20%以上,按照目前的增速来看,我们预计全年公司投资收益有望维持在10%左右。 维持“买入”评级。公司今年业绩下降主要源于道路收入业务毛利率下降,收入端受到小幅分流,而成本端受到流量评估以及会计变更影响增长更快。从整体上来看,公司目前其他业务已经成为了重要补充,地产业务今年高增长确定性很强,而投资收益也将保持较快增长,我们预计公司全年业绩仍然有望持平左右。公司的业绩总体依然非常稳健,分红预期仍然稳定,同时受益于沪港通,目前A 股折价仍然超过10%,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:车流量大幅下降,沪港通低于预期

公司公告1~9 月业绩:报告期内,公司实现营业收入11.25 亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,同比增长50.35%,实现基本每股收益0.255 元。 第三季度业绩持续高增长。报告期内,公司订单量加大驱动了东莞美盈森和苏州美盈森两大新建生产基地的产能利用率,公司前三季度营业收入均保持了20%以上的同比增长,且销售毛利率逐季持续提升,第三季度公司销售毛利率达到37.39%,同比增长3.99 个百分点,环比增长1.74 个百分点。同时,公司以节余的募集资金7294.38 万元补充流动资金,有效降低了公司的财务费用,报告期内,公司的财务费用率同比下降了0.98 个百分点。 积极开发多领域高端客户,为未来持续快速增长奠定基础。公司以服务世界级著名品牌客户为主,涵盖电子通讯类、智能终端类、化妆品等多个领域,且这些客户本身发展迅速,业务不断增长,使得公司的服务业务增长潜力较大,且提供的产品附加值较高。自年初以来,公司相继获得了中兴移动、Zara、Harman、艾默生环境、Scotts、Lowe’s、Shell 等众多高端客户的产品包装供应资质。不断与新客户建立合作关系,不仅为公司未来的持续快速增长奠定坚实的基础;同时公司在不同领域的布局也将为公司不断打开更大的市场空间。 创新业务模式,深化包装一体化服务。公司通过与客户、供应商三方深度合作的方式,创新性的建立包材整装供应平台,能够有效提高客户包材供应链的整体竞争实力和一体化服务水平,通过科学管理降低综合成本,提升毛利率;同时增加了客户粘性,以轻资产运营方式进一步打开包装市场。 盈利预测:公司客户资源丰富,且通过优质客户的发掘和产品创新,公司保持较高的毛利率且不断提升;多领域的下游客户布局和业务模式的创新为公司打开了更的市场空间,有助公司未来持续高速增长。同时,公司始终坚持内生结合外延的发展战略,公司未来将持续加大投资并购力度,把握行业整合机会,提升综合竞争力,预计2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.52、0.68 元,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入11.43亿元,同比增长6.71%;实现归属于母公司净利润1.19亿元,同比增长69.79%,实现基本每股收益0.29元,业绩高速增长符合我们的预期。 LED业务继续放量。公司三季度单季度实现营业收入4.29亿元,同比增长8.30%;实现归属于母公司净利润5124万元,同比增长100.71%,主要原因仍然是LED芯片业务持续放量所致。公司今年一二季度LED业务的收入分别为2345万元、5065万元,上半年实现净利润贡献1936万元;我们预计三季度收入贡献在1亿元左右,净利润贡献在2500万元左右。公司一期项目三季度已经基本建成,四季度LED业务将继续放量,预计全年LED业务有望贡献超过7000万净利润。 二期项目将助力明年业绩增长。我们前面多次强调,LED芯片行业最近两年的供需格局非常好,行业有望维持高景气度。公司今年增长主要来自LED一期项目建设,由于三季度末才完全投产,预计明年同比仍有较大业绩增量。而二期项目预计投入40台69片机或者50台54片机,年产能240万片。二期产能是一期的1.33倍,我们预计二期明年下半年将陆续投产,明年业绩增长的确定性也非常强。 管理能力才是公司有望长期超越同行的核心优势。我们认为公司目前LED业务的毛利率达到40%左右,处于行业领先水平,主要原因是由于公司在2011年周期低点介入芯片制造领域,但长期来看,支持公司领先同行并不是一次偶然的时机优势,更多的将是管理优势。我们认为LED芯片行业本质上接近于制造业,技术创新固然重要,而精细化的管理才是更重要的驱动因素。内部公司制成功移植到LED业务将促使其盈利能力长期超越同行,我们认为强大的管理是公司长期成长真正的内在核心动力,目前由于公司对LED芯片生产流程管理的改善,预计芯片产能已经提高10%。公司强大的管理能力是支撑多主业共同发展的核心原因,而强大的管理能力也为公司未来的业务扩张留下想象空间。 维持“买入”评级。公司预计全年业绩增速70-100%,我们预计金属物流和小贷业务2014-2015年贡献0.9亿净利润;我们上调2014年LED业务盈利到7000-8000万,同时预计2015年贡献14000-17000万元净利润左右。随着公司四季度30台MOCVD机器满产,我们认为参照2015年的业绩给予估值较为合理,合理市值至少为60亿元,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入10.35亿元,同比增长130.40%;实现归属于上市公司股东的净利润为7954万元,同比下降5.94%。实现基本每股收益0.54元,基本符合我们及市场预期。 收入增长加速,短期不必过分关注盈利。虽然公司前三季度业绩略有下滑,特别是三季度公司归属于上市公司股东的净利润同比下降39.47%,但我们认为短期不必过于关注公司盈利的下滑情况。主要原因在于(1)从单季度成长来看,在电商平台的扩张初期,更加需要注重收入端增长,而从收入的增速来看,1-3季度的单季度增速分别为44.38%、153.96%、173.84%,呈现明显加速状态;(2)从盈利下降的幅度来看,整体上下降的绝对值并不大,从下降的原因来看,更多的是由于商城平台的运营导致的销售和管理费用提升带来的,公司主营的仓储和加工业务依然十分稳健。 业务量提升将是首要任务。从业务量的情况来看,我们预测公司一季度日均成交量约为1000吨/天不到,而从三季度的数据来看,日均成交量预计已经达到1500吨/天左右。对于互联网平台来说,首要任务就是流量,而欧浦商城今年上线运营,基地包括华南和华东,现在最需要的就是提高业务量。公司的核心优势在于线下服务优势和金融服务优势,我们预计在上海地区公司的服务将不断受到下游客户的认可。从公司季报来看,在华南地区欧浦商城的业务量已经环比出现提升,同时合作钢厂也不断增加,预计下半年商城业务量将继续提升。 全国化布局正式走出第一步。公司上市之前主要业务集中在华南地区,围绕乐从钢铁集散中心进行布局,年初上线的欧浦商城业务之前主要交割仓库也在乐从九江地区。 9月中旬公司已经正式登陆华东,首站基地选址在上海,我们认为从公司长远发展来看,上海基地只是其全国化布局的一个起点而已,预计未来公司将陆续在全国其他地区展开布局,公司O2O的钢铁电商模式需要其具备全国化的仓库地网予以配合,目前在钢铁电商领域全国化布局的公司其实很少,我们看好公司异地扩张的战略。 维持“买入”评级。由于公司今年主要任务是打造欧浦商城的平台,盈利的显现自然需要一个过程。我们认为公司今年收入将保持加速增长,而利润体现并不明显,未来2-3年盈利能力将随着平台流量的增长而渐次展现。我们下调公司今年的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.80、0.99、1.21元。考虑到公司商城运营的流量正在逐渐加速,公司的价值不应只是考虑短期盈利,维持公司“买入”评级。

投资要点: 业绩略低于预期。公司前三季度营业收入3.89亿元,同比增长30.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比下降7.39%。实现基本每股收益0.26元,三季度单季度业绩下降34%,略低于市场预期。 成本费用率明显提升。公司前三季度整体毛利率为69.72%,环比明显下降,同比下滑超过5个百分点。费用率方面,前三季度管理费用率为14.77%,环比上半年提升2个百分点。从三季度单季度情况来看,整体毛利率为67.22%,环比二季度下降9.18PCT,管理费用率18.45%,达到近几年的最高点。由于今年罐区投产带来的折旧、修理改造费用以及转仓费的提升带来毛利率下降,而随着规模扩大管理成本的提升是费用提升的主要原因。另外长江国际今年所得税优惠取消,所得税率从15%提高到25%也是公司净利率下降的主要原因。 O2O对线下需求促进明显。公司今年投资的江苏化工品交易中心交易额稳步增长,目前日均交易额超过5亿元,我们看好公司化工品O2O对线下仓储需求的拉动作用,虽然投资收益目前并不显著,但对于线下库容需求的拉动是十分明显的。另外,从公司仓储主要仓储品种来看,乙二醇的进口需求依然旺盛,预计短期内供需结构依然将维持,结合公司O2O带来的线下需求拉动,我们预计公司线下仓储的需求有望保持持续旺盛。 定增完成,产能瓶颈彻底消除。公司定增已经顺利完成,募集的7.4亿资金主要用于收购仪征国华100%股权,收购中油泰富9万立方米化工罐区、建设31.58万立方米储罐项目,公司在未来2年内产能将保持快速增长,预计15年底将达到109万立方米,公司需求旺盛,随着产能的持续扩张,业绩继续保持增长的可能性非常高。 对外投资力度加大,盈利模式多样化。10月初公司公告成立上海保税科技产业投资基金,27日公告设立江苏长江航运交易中心,显示公司对外扩张的意图已经非常明显。通过产业基金逐步尝试股权投资模式,通过建立航运交易中心尝试物流服务平台的盈利模式,公司正在逐渐摆脱以往较为单一的增长模式。 维持“增持”评级。我们认为公司2014年受到所得税上升以及短期折旧提高影响,增长速度短暂放缓,但明后年将迎来高速增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.34、0.45、0.57元,继续维持“增持”评级。

公司公告2014 年1~9 月业绩:报告期内,公司实现营业收入21.35 亿元,同比下降4.23%;实现归属于公司股东的净利润1.41 亿元,同比下降42.08%,基本符合预期。 三季度业绩同比好转。前三季度,公司业绩下滑主要源于在欧洲市场订单量减少以及今年出货前移,同时,人工成本上升影响了公司的盈利能力;但去年欧洲市场复苏现象明显,从目前收到的订单来看,公司明年在欧洲市场的收入将有大幅回升。值得注意的是,从三季度单季来看,公司实现营业收入2.51 亿元,同比增长34.58 个百分点,其中3000 万左右的主营业绩增长主要来自于国内市场,而投资收益的增长主要来自于子公司永强国贸的股票投资浮盈。同时,第三季度公司收回部分应收账款,资产价值损失相应减少;另一方面,今年欧美订单形式较好使得今年为获得订单而发生的销售费用有所下降,销售费用率同比下降10.44 个百分点。总体来看,公司第三季度销售净利率同比提升了12.85 个百分点。 布局国内市场收效显著。城镇化以及居民消费能力提高带来的休闲家具需求较大,公司率先布局国内市场,将获得先发优势。虽然欧美市场消费增长疲弱,但随着公司布局国内新蓝海的战略的实施,包括推广自主品牌,开设体验店并结合电商,尝试O2O新模式,预计全年国内市场收入增长将超4 倍,达到1 亿元左右。 并购基金提升外延式扩张预期。公司报告期末现金流量余额约4.74 亿元,现金仍相对较充足,且公司所处的行业竞争激烈,外延式并购是该行业公司很好的成长方式,公司此前多次的成功并购案例也验证了这种成长逻辑;同时,公司此次与浙科友业、浙科投资合作发起并购基金,借助专业投资机构的力量,又有浙江省工行合作募集资金,关注环保、新能源等领域的投资机会,未来外延式扩张预期更加强烈。 维持“买入”评级:公司虽然前期海外市场收入有所下降,但随着消费信心的恢复,明年欧洲市场的订单量将有所回升,且公司国内市场拓展效果显著,收入增长迅速,我们预期公司14-16 年实现EPS 分别为0.56、0.70、0.80 元。 风险提示: 人民币汇率波动风险、海外市场增长乏力风险、原材料人力成本上升风险等。

投资要点: 公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业总收入15.33亿元,同比增长33.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,比上年同期增长28.13%;实现基本每股收益0.45元,符合我们及市场预期。 三季度延续高增长。三季度单季度公司实现营业收入6.86亿元,同比增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长39.75%。公司三季度延续高增长,主要受益于定制衣柜行业持续较高的景气度,同时,虽然报告期内面临原材料和人工成本上涨的局面,但公司随着新品的推出,不断提升客单价,第三季度销售毛利率为38.71%,同比提升1.07个百分点,达到上市以来的最高点。 产能全国化布局,渠道继续下沉。近年来,公司业绩保持快速增长,为满足发展需求,公司陆续开始建设四川成都西部生产基地、浙江嘉善华东生产基地、以及河北廊坊华北生产基地,加上今年湖北华中基地项目和增城新增项目开始进入建设期,公司的全国生产布局基本成型。在产能全国化布局的同时,公司销售渠道也不断下沉,加密三四线城市的销售网络布局,目前公司经销商已超过600家,预计公司未来市场占有率将继续提升,营收有望保持高增长。 “定制家”战略顺应行业发展。而随着家居品牌认可度的提升,横向拓展产品线成为行业共识,公司也在去年提出“定制家”战略,从定制衣柜向“大家居”转型。公司橱柜业务因产能问题,门店建设年内略有放缓,但产能制约仅能影响短期,预计明年门店建设将快速增长。而信息系统建设也将带动公司大家居战略,通过建设信息系统,发挥其数据功能,让生产线各环节直接互通,使最终的产品出来能跟消费者的预期一致,更贴近“定制家”战略。 维持“增持”评级:我们认为公司作为定制衣柜龙头,品牌影响力将不断提升,未来将继续保持高于行业平均的增速水平,同时“定制家”战略的持续推进将打开公司新的成长空间,预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.73、0.94、1.20元,维持公司“增持”评级。 风险提示:限售股解禁压力;新业务经营风险。

投资要点: 公司公告2014年3季报:报告期内公司实现营业收入11.16亿元,同比增长2.67%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比下降22.13%。 行业竞争加剧以及募投项目投产影响盈利能力。报告期内,净利率同比下降了3.45个百分点,造成业绩同比继续下滑。一方面由于钢琴市场竞争加剧,公司加大了产品的推广和促销力度,销售费用率同比增加了0.55个百分点;另一方面,公司募投项目的投产使得折旧增加 ,加之整体人工成本的上升以及降价促销,报告期内,毛利率同比下降了3个百分点。我们认为,盈利能力的下降短期内较难大幅改善,但随着产品结构调整以及新业务的拓展,公司未来盈利能力将逐渐恢复。 积极推广数码钢琴。公司子公司艾茉森已经形成了300多个数码钢琴销售服务网点,并开始与培训机构合作“6+1“视频教学数码钢琴课室建设,自公司推广数码钢琴以来,技术创新和配套服务两面加强,目前试水新的教育模式,形成教育培训与产品销售相互促进的局面,预计数码钢琴的销量将继续保持大幅增长,是未来新的看点。 音乐教育未来发展空间大。目前,我国钢琴教育已显示出巨大的市场空间,公司积极探索推动网络培训和实体培训融合发展模式,珠江钢琴艺术中心正在积极策划培训旗舰店,并与教育机构探讨合作开展成人艺术教育、艺考、职工技能教育等办学事宜。 我们认为,公司延伸产业链,布局教育培训业务,整合线上线下资源,加速公司音乐教育业务发展,有望带来一片新的成长空间。 布局影视传媒,加速公司转型。公司前期公告拟通过投资设立珠广传媒公司布局影视文化产业,并拟聘请资深影视传媒行业人员组建经营管理团队,同时拟对团队人员实施股票期权激励。我们认为,公司此举是向综合乐器文化企业转型的重要方式,同时充分调动传媒管理团队的积极性,践行专业的人做专业的事,保障了公司向文娱领域的进军最大程度顺利取得进展。 盈利预测:短期内公司盈利受影响,但我们同时看到,公司修订股权激励草案,核定了2015年业绩考核要求,作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,在国企改革背景下,公司积极推广音乐教育和文化影视业务,有望借助国企改革机遇,加速从单一制造型企业向综合文娱企业转型的步伐,我们仍然看好公司的长期发展。预计2014-2016年公司EPS 分别为0.17、0.23和0.31元,维持“增持”投资评级。

公司公告2014年1~9月业绩:报告期内,公司实现营业总收入16.99亿元,同比增长12.56%;销售净利率26.77%,同比增长2.54个百分点;实现归属上市公司股东的净利润4.33亿元,同比增长23.33%,符合市场预期。 继续做大烟标主业,收入增速加快。随着公司募投项目投入使用,烟标业务的生产技术等得到优化提高,有利于公司提高产品竞争力和发挥规模优势,其中第三季度实现营业收入5.03亿元,同比增长26.76%,增速呈现加快趋势。良好的经营管理以及公司作为烟标市场龙头的规模优势和技术优势保证了公司业绩的持续稳定增长,报告期内,公司期间费用率同比下降1.43个百分点。另一方面,子公司安徽泰安10月获得高新技术企业认证,享受15%的优惠所得税率,预计将使子公司的净利率提升超过2个百分点。 新产品成为公司利润新增长点。公司积极发展新型包装材料,目前已形成了从行业标准制定、包装材料镭射膜、镭射纸到烟标印制包装的完整产业链,具有我国最大连线复合转移凹印机群,同时还引进了德国、日本等系列先进包装印刷设备,其镭射包装材料海外市场拓展迅速,获得了美国、英国等多个国家客户的认可。电子烟业务积极寻求与中烟的合作,依靠中烟在渠道、政策等方面的优势,已经开始了研发送样工作,有望逐步打开国内市场,成为公司成长最快的业务。 外延式并购预期强烈。国内烟标行业集中度仅为8%左右,同时烟草行业正面临清理三产业务,未来行业并购机会将明显增加。公司前期并购项目基本都实现了很好的发展,外延式并购已经成为公司长期成长的重要战略,未来并购预期依然强烈。 维持“增持”评级。公司在积极发展烟标主业的同时,大力拓展新型包装材料,去年开始涉足电子烟产品市场,正积极推动电子烟产品在国外市场上市,未来很可能成为公司利润重要增长点。同时今年是公司股权激励的第一年,管理层积极性非常强,我们预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.90、1.08、1.26元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:产业政策风险;原材料价格风险;新产品市场开拓风险。

投资要点: 公司公告2014年3季报:报告期内,公司实现营业收入17.69亿元,同比下降2.38%;归属于上市公司股东的净利润5095.64万元,同比下降52.58%。 投资过热导致行业供给过剩。近年来,由于生活用纸市场的容量不断增加,大量企业投资该领域,特别是高档生活用纸领域,导致行业产能短期内增加过快,行业供给过剩。面对激烈的竞争,公司采取降价等促销手段,影响了公司主营业务的毛利率,综合毛利率同比下降1.49个百分点。 期间费用大幅提升。公司募投项目新增产能在去年下半年集中投产,今年公司又有17万吨新增产能投产,公司产能增长较快,同时市场竞争激烈,使得公司下游销售压力较大。公司为消化新增产能,对销售渠道和营销的投入力度加大,报告期内销售费用率同比提升0.46个百分点。同时公司为提高生产效率,对人员分流和培训等投入增加,管理费用率与去年同期相比提升了0.75个百分点。公司前期通过短期债券募集产能投入和渠道建设所需要的资金,财务费用率增加了0.86个百分点。期间费用率的大幅提升,严重拖累了公司的利润增长,报告期内公司净利率同比下降了3.05个百分点,我们认为,公司通过调整产品结构,加强管理等方式能有效降低各项费用。 行业集中度有望继续提升,非公发行优化资本结构。虽然目前生活用纸行业出现了阶段性的产能过剩,但由于生活用纸具有需求刚性,市场空间较大,短期内行业内激烈的价格战等将加速行业洗牌。公司在盈利能力较强的非卷纸领域建立了较好的品牌形象,同时不断拓展的销售渠道将有助于巩固公司行业龙头的地位,增加市场份额,长期看,公司的盈利能力和销售收入都将大幅提高。同时,公司拟通过非公发行补充流动资金,缓解财务压力并优化了资本结构,有利于公司长期发展。 盈利预测:短期内,行业产能过剩的状况将持续,公司由于市场投入以及降价促销等影响,期间费用将保持较高水平,但从长期看,价格战将加速行业洗牌,公司的产品差异化发展和市场份额的增加将有利于公司未来盈利能力的回升。同时,10月公司拟通过对实际控制人非公发行补充流动资金,也表明了大股东对公司长期发展的信心,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.17、0.25、0.36元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)原材料价格上涨;(2)市场开拓不及预期,新增产能不能有效消化。