刚柔并济全品类覆盖,精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固,17年产值排名第10,在内资厂商中排名第2,利润水平排名第1。产品全品类覆盖,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时,公司的产品结构不断优化,精益求精铸造高附加值产品;全面规范各级管理程序,提升管理水平,降低生产及管理成本,实现效益最大化--毛利率、净利率等盈利指标业内领先。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,在硬板、软板两个事业群分别以刘羽、邓利为核心,均有深厚的人才积累,梯队建设完善。技术和管理两条线,公司均具备多厂区、多产品向外布局延申的实力。股权激励将公司发展与个人利益进一步绑定,展现公司广阔视野和对未来成长的强大信心。 智能制造成为未来之匙,生产效率提升明显。在PCB制造领域,国内领先的制造商开始寻求部分工艺的自动化甚至整厂的自动化。我们反复强调,智慧工厂不仅是单个环节的机械化、自动化,更是整条产线、整个工厂的全面升级,是线路板的技术革命。通过整个工艺流程的改良与升级,硬件和软件同步提升以实现生产流程更加柔性和高效。其中,ERP系统和MES系统是智能制造的“神经”和“肌肉”,实现从系统到产线的全方位智能化。公司二期智能化工厂的目标产值规模比一期工厂增长近一倍,而工人数量却只占一期用工的2/3,堪称高端印制电路板智能化示范工厂。目前前两条产线已成功投产,成功经验有望复制,向即将投产的二期3、4、5号新产线和深圳老产线全方位渗透,拉动新老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。 FPC加速前行,汽车电子稳健布局。智能手机等移动电子产品的火爆带动FPC板的需求量上升,尤其是苹果技术革新给FPC带来新增量,同时苹果的示范效应将引导其他智能手机企业跟进技术创新。新款苹果旗舰手机中使用了约20块FPC,华米OV等国产手机厂商也趋势性提升高端机中FPC用量,整条FPC产业链将在消费电子需求拉动下加速成长。FPC产业链国产化程度相对较低,多年来一直被日台巨头垄断,国内FPC龙头未来将具有广阔的上升弹性和替代空间。公司软板业务发展迅猛,未来空间广阔:龙川工厂提升FPC产线品质水平,一站式服务打造精品、提升效率。珠海新厂投产产能将逐步释放,质优产品助力公司争取更多客户。 受益汽车电子需求风口,前瞻性布局迎来收获期。汽车电子化大势所趋,拉动汽车PCB高速增长,车用PCB需求面积将会逐步增长,单车价值不断提升,新能源车对PCB的需求潜力同样较大。公司前瞻性布局汽车电子客户,现有客户包括法雷奥、麦格纳、博世电子、海拉,并且成功开拓德尔福、柯斯达等国际汽车电子知名供应商。除了LED车灯(MPCB)和车载信息娱乐系统等场景,公司也进入点火、刹车、转向等安全系统,预计未来汽车电子占比将进一步提升。“数据库+产品溯源”提升产品品质,公司汽车电子产线运用了二维码追溯系统,“严苛”的追溯工序或将成为汽车电子产线准入敲门砖。 环保监管促使集中度提升,公司严格标准布局长远。PCB生产制造过程涉及多种化学和电化学反应,存在一定的环保风险。公司是为数不多在广东省内取得环保绿牌的企业(绿牌>蓝牌>黄牌>红牌),2017年公司及子公司所在地方环境保护局季度监督性取样和废水在线监控第三方取样的各指标达标率为100%。公司通过不断增加环保设备、改造环保工程,以小规模投入赢取长效政策红利,有望脱颖而出。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+FPC带来的确定性机会,公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润8.3/11.4/14.8亿元,目前对应PE 26x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;消费电子竞争格局恶化

事件:公司发布半年报,1H18实现营业收入6.66亿元,同比大幅增长48.44%;归母净利约7545.22万元,同比大幅增长4365.17%,实现eps0.23元;其中,二季度实现营收3.71亿元,同比稳健增长38.09%,归母净利8835.07万元,同比大幅增长872.35%,eps0.27元。公司发布1-9月业绩预计,净利润约1.2-1.45亿,同比大增2051%-2500%,eps约0.362-0.438。 点评:公司上半年营收同比大幅增长48%带动利润显著提升,主要受益于(1)公司产品线布局陆续出货,智能音箱上半年放量显著提升,扫地机器人、智能家电等智能硬件也逐步放量,其中R系列进入多家音箱产品;(2)传统业务编解码产品中,OTT套片和平板回暖明显;(3)上半年正式推出前装车载产品T7处理器,成为公司首款车规级产品,目前已经获得AEC-Q100的车规级认证。Q2大幅增长态势有望延续至Q3,前3季度业绩指引同比大幅增长。 公司针对智能数字座舱市场发布了车规平台型处理器T7芯片,可同时满足娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒体后视镜、云镜等多个智能化产品。公司已在车载产品方向持续投入多年,并在车载后装市场取得良好发展。随着后装市场竞争日趋激烈和车联网时代的到来,公司投入将向前装市场倾斜,上半年正式推出前装车载产品T7处理器。未来公司后装有望提供套片解决方案,前后装市场打开新一轮成长空间! OTT打开海外市场,平板趋势回暖。公司编码类产品市场迅速成长,主要用于专业及家用类监控摄像头、行车记录仪和运动相机。智能解码产品线方面,公司快速响应产品更新迭代,打开OTT海外市场,实现海外客户方案量产。平板产品市场开始回暖,公司针对入门级平板升级换代的需求发布了新的高性价比低功耗平板处理器芯片方案。 公司多年来深耕应用处理器及电源管理芯片设计,多年耕耘覆盖智能硬件、专业视像、平板、车载以及无线互联多条产品线,经过调整今年有望在主营业务回暖、费用率降低情况下迎来业绩释放,建议重点关注! 全志科技作为领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商,智能硬件产品和车规级芯片有望迎来业绩增长。预计公司2018/2019/2020年归母净利润为1.83/2.30/3.06亿元,EPS为0.50/0.62/0.94,对应PE为46/37/25X,给予“买入”评级。 风险提示:智能硬件、车规级芯片等产品拓展不达预期;平板电脑市场进一步下滑。

外延并购快速成长,韦尔收购豪威进军CIS市场。2018年5月14日,韦尔股份发布公告称公司正在筹划收购北京豪威和思比科。豪威是世界第三大CIS厂商,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗,在手机市场地位稳固,已经入华为、小米、OPPO、VIVO等厂商。产品方面,豪威1300万以上像素的高端CIS占比逐渐增加,公司产品结构进一步改善。另外豪威在安防、汽车、AR/VR等市场布局深厚,行业地位领先。此次收购能进一步完善公司影像领域布局,分享智能时代CIS芯片市场的成长红利。 豪威将充分受益于高成长CIS市场,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。Yole Development预计2016至2022年全球CMOS图像传感器市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,2022年将达到约210亿美元。其中,智能手机是CIS的主要应用领域。如今智能手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势。伴随着双摄、多摄渗透率的提高以及3D传感技术的普及,CIS在手机领域的需求将会增加;在汽车领域,BDO数据显示豪威占汽车市场份额高达29%,随着ADAS与自动驾驶的迅速发展,市场对车载摄像头的数量需求将会大幅增加。安森美数据显示,2017车均摄像头数量仅为1.5个左右,相较2016年已有50%左右的增长,增速较快,预计2020年车均摄像头数量将提升至3.5个。在安防领域,公司的夜鹰Nyxel技术通过对灵敏度的改进使得豪威的图像传感器能够在相同的近红外光量下成像更清晰并且可以检测到更远的成像区域,降低总功耗。公司在AR、医疗领域也取得了新的突破。 设计+分销双管齐下,公司业务稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助分销业务的渠道优势,获取更加全面的市场信息,有针对性地更好地了解客户需求。同时,公司通过的自主研发设计产品能够向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两种业务相互促进、相互发展,具有很好的协同效应。根据ICinsights的数据,电源管理IC在2016年约占59%的市场份额,是这个领域规模最大的产品,随着移动智能设备、汽车和通信等领域对IC 电源管理芯片需求量的增加,我们认为公司将会在这一领域开拓更大的市场。另外,自去年开始,功率器件相继出现缺货的情况,8寸晶圆的供不应求,市场需求旺盛,使得上游功率器件开始涨价,驱动了公司分销业务的爆发式增长。 盈利预测与投资建议:公司设计和分销业务相辅相成,稳步增长。我们看好公司在模拟IC和分立器件领域的成长。若不考虑收购豪威和思比科对公司盈利能力的影响,我们预计公司2018E/2019E/2020E 年实现营收44.7/54.7/70.3亿元;归母净利润4.2/5.9/7.3亿元,目前对应PE 41x/29x/24x。若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.2/11.4/15.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:业绩增速不及预期:CIS图像传感器领域竞争加剧:汇率政策风险。

管理机制灵活,产品位居细分第一。公司成立于2005年12月,2017 年1 月上市,从最初的液晶电视主板控制卡做到全球第一,到拓展到教育智能交互平板希沃和会议智能交互平板MAXHUB且均在各自领域做到国内第一,这和公司民主开放、员工激励以及重视内部孵化和研发有关,另外公司连续几年的高ROE、人均高营收以及充沛的经营性现金流等均领先A股绝大部分企业。我们认为一个好的管理和机制是实现企业长期成长和产品拓展的重要基础。 公司液晶电视控制卡基本个位数增长,真正的成长看点在于中短期在教育智能交互平板中高速发展、中长期会议信息化平板进入元年以及长期在孵的汽车电子、智慧医疗、智能家居等创新业务。以下简要分析如下: 1、 液晶控制卡业务低速发展:公司是全球液晶显示主控板卡龙头,2017年营收54.59亿,市占率29%,覆盖TCL、海信、海尔、康佳等客户,这块增长看点主要是下游智能电视份额提升对公司高附加值的控制卡拉动,如2018年世界杯、巴西和阿根廷政府强制推行互动电视服务等驱动明显。这块业务中报看超预期。公司也在进军白电市场寻找后续的持续增长点。 2、 教育智能交互平板中高速发展。公司2009年推出希沃平板,正好受益于《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》等,公司不断进行研发和功能迭代,打造集投影、黑板、电视、电脑等多功能的产品,颠覆教学环境并2011-2017年连续市占率第一。公司的优势在于管理、产品体验、供应链、品牌优势,我们预测这块市场750亿元规模,仍具备3年渗透成长期。 3、 会议智能交互平板高速发展。2017年市场进入元年,本质是教育智能交互的延伸,公司打造的Maxhub一经推出成为行业黑马,目前25%份额遥遥领先,我们预测市场2000亿元规模不亚于教育领域,公司的研发、品牌、价格等优势有望为未来5年会议蓝海市场拔得头魁并取得高速发展。 4、 创新业务等待爆发。公司具备1到N的商业拓展能力,目前孵化的汽车电子、医疗电子等中高速发展,有望给未来2-5年带来另一块业绩增长点。 盈利预测:我们预测2018-2019年归母净利润分别9.34/13.08亿元,分别同比增长35.13%/40.10%,对应EPS1.43/2.01,考虑公司未来教育和会议信息化市场空间,给予2019年35PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。

事件:公司发布2018年半年报,实现收入10.05亿元,同比增长23.31%;净利润1.31亿元,同比下降15.41%;扣非后净利润1.16亿元,同比下降10.66%;其中Q2单季度收入5.78亿元,同比增长31.81%;净利润0.80亿元,同比增1.75%;扣非净利润0.77亿元,同比增长9.15%;略超市场预期。 产能释放营收提速,兑现毛利率企稳判断:公司Q2收入在过去3年中,首次超过30%,公司产能扩张步伐明显加速,截止6月底,公司机器设备较年初增加1.2亿元(增幅20%),随着5厂设备进一步搬入,产能扩张步伐明显加速,将持续带动公司收入提速。上半年净利润下滑,主要因上年同期盈利能力处于高位,以及Q1下滑幅度较大所拖累。公司在Q2产品提价效果显现极小与电极箔4月底还有所提价的背景下,通过优化产品结构,毛利率环比回升1.02pct,表现抢眼。 毛利率恢复叠加收入加速,Q3有望迎业绩加速拐点:电极箔经过去年9-10月份与今年4-5月两波涨价后,目前主要电极箔龙头扩产逐步到位,下半年电极箔价格有望保持平稳,为公司盈利能力持续回升提供良好基础,同时,公司5月份产品陆续调价,平均幅度预计可达4-5pct,Q3盈利能力有望加速恢复,叠加Q2开始产能加速释放,预计Q3公司利润将迎来明显向上拐点,扭转此前的悲观预期。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来较大成长空间。而大陆龙头凭借盈利优势,持续资本投入更新设备加快扩产,自动化水平紧追日系,公司新工厂将实现智能制造升级,人均产值有望翻倍以上增长,综合竞争优势进一步强化。 投资建议:Q2盈利能力拐点已现,Q3有望出现明显业绩拐点,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.35/4.69/6.18亿元,EPS为0.86/1.20/1.58元,增速为15%/40%/32%,对应PE为26/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。

事件:公司上半年收入435 亿元,同比降低2.54%;净利润29.8 亿元,同比降低30.85%;扣非后净利润9.8 亿元,同比降低75.64%;其中2018 年Q2收入219 亿元,同比降低3.71%;净利润9.6 亿元,同比降低49.38%;扣非净利润0.12 亿元,同比降99.27%;符合预期。 Q2 经营性盈利不易,Q3 有望好转:公司Q2 收入降幅较Q1 略微扩大,主要是Q2 主要电视面板规格价格均出现10%以上跌幅,相对而言,IT 与手机产品跌幅较小,公司通过灵活的产品策略及内部成本管控,毛利率环比Q1 仅下滑3.2 个百分点,表现较好。对比海外LCD 面板厂(LGQ1 即已亏损、群创Q2开始亏损)优势明显,同时海外企业亏损面价格加大有助于行业价格企稳,近期电视产品价格已经开始企稳回升,尤其是公司占比较高的32寸与43寸产品,有助于公司Q3 经营性业绩好转。 OELD 量产出货,新成长引擎发力在即:目前公司成都OLED 产线进展顺利,华为旗舰项目已量产,随着公司产能爬坡,后续有望加速其他一线品牌导入进度,我们预计成都OLED 产线2019 年上半年将实现满产,届时将贡献明显业绩弹性。同时公司成都+绵阳+重庆产能将梯次释放,直追韩系龙头,行业地位远优于LCD 时代,预计公司OLED 业务2019-2020 年有望贡献200、350 亿元以上收入,同时后续绵阳及重庆OLED 产线陆续释放产能,有望成长公司新的成长引擎。 以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速布局智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强。 投资建议:Q2 在面板价格出现较大跌幅的情况下经营性盈亏平衡,随着Q3面板价格反弹,公司Q3 业绩有望迎来好转,我们预计公司2018/19/20 年净利润为74/110/150 亿元,增速为-2%/48%/41%,EPS 为0.21/0.32/0.45 元,对应PE 为17/12/8 倍,“买入”评级。 风险提示:LCD 面板价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。

事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收11.07亿元,同比+17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比+30.99%; 点评:我们一直坚定推荐兆易创新,前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动,我们始终强调、以基本面为本,公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出!而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。 18H1在NORFlash市场中低阶显著跌价背景下,公司中报超预期交出满意答卷!营收环比、同比增长,Q2单季毛利率与Q1基本持平(37.5%VS38.2%),净利润环比增速超50%,验证我们此前深度观点!强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降,下半年高阶NOR占比进一步提升、SLCNAND有望近期正式放量,更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期,蛟龙出海切入千亿美金市场,继续坚定推荐! 一、主业:“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点,产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局,目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”,今年起SLCNAND正式开始投片量产,近期有望正式放量!1、NORFlash:核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLCNAND:SLCNAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极(体量向NOR接近)。3、MCU:MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品,今年有望继续迎来高成长! 二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长,业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显,应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速,反映信用客户销售增速提升,存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足,积极备货迎接旺季到来!3、研发投入持续加大!截止本报告期末,公司已申请739项专利,获得320项专利。上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域,体现了公司在技术研发上的领先地位。 三、合肥DRAM项目进展顺利,蛟龙出海切入千亿美金广阔市场!核心判断:目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产,全球月产能仍在120万片左右,硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素,因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破,后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿,总投资1540亿,一期产能对应150万片满产产能。 风险提示:行业下游需求不达预期。

事件:公司8月27号晚公布2018年中报,业绩同比增长123.7%,同时对1-9月业绩指引62.17-74.38%。 我们中报点评暨重点推荐如下: 业绩在中上区间继续高增速,OLED设备开始大幅放量。公司8月27日发布2018年中报业绩,上半年实现营收5.38亿元,同比增长75%,归母净利润1.17亿元,同比增长124%,为上次业绩预告中上区间。分业务看,AOI光学检测系统营收2.45亿元,同比增长66%,模组检测系统营收1.26亿,同比增长32%,OLED检测系统销售收入7693万元,同比增长266%,实现较大突破,平板显示自动化设备亦有明显增长,实现收入6620万元,同比增长126%。分季度看,Q2单季度营收3.32亿,同比增长84%,环比增长61%,业绩0.68亿,同比增长123%,环比增长38%。 三季度预告1-9月业绩增长62-74%,客观看待季节性因素。测算下来Q3净利润0.7-0.83亿,同比增长8%-34%,我们认为对全年指引不大,主要是季节性因素,如此前公司第一大客户京东方2017Q1-2018Q2单季合同分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,本身设备招标中标节点难以把握造成合同季节指标失真,如我们看到2018Q2合同3.48亿,同比增加202%,彰显单季度中标异常,但半年和全年为单位将平滑掉季节波动,同时根据合同设备交付到确认周期,公司Q3收入来自于2018Q1的合同较多,而Q2的部分合同有望在四季度确认。 AOI和模组检测价值量更高Cell段比重逐渐加大。我们统计未来三年京东方、华星光电等面板厂商新增LCD面板投资额约3630亿元,假设设备投资占比70%,LCD检测设备占设备比8%则年化市场规模在68亿元。公司目前服务京东方(2017年第一大客户61%)等大客户,此次AOI大增主要是订单逐渐从Module段向Cell段比例加大,从公司此前Q2来看陆续中标京东方/华星光电宏观缺陷检查机(CELL和Array都能用到)、手动模组测试机、模组检查机等中前道市场逐步打开,验证前期从Module到Cell制程再到Array前道制程空间的逐渐打开(前中后75%:25%:5%)。下半年公司有望继续深挖面板中前道检测设备,静待产品稳步推进。 OLED检测设备大增266%验证进入成长元年。我们统计未来三年国内OLED产线如京东方、华星光电、和辉光电等预计投产2784亿元左右,假设设备投资占比70%,OLED检测设备占设备比12%(OLED难度大良率低,需要更多检测设备)则年化市场规模在75亿元。我们认为公司具备LCD-AOI等检测的技术和服务经验,光机电一体化的技术同源将较快的应用到OLED检测上,公司2018年中报实现OLED检测0.77亿,同比大增266%,主要是京东方和武汉华星光电等对宏观缺陷检查机、老化设备、半自动外部补偿设备等陆续中标,但总体市占率1%多,公司OLED设备步入成长元年空间较大。 布局半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司6月19日公告拟以自有资金出资1亿元在上海设立全资子公司,定位集成电路工艺控制检测设备,如膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等,这是继公司1月携手IT&T设立半导体ATE测试检测后再一次布局。半导体设备检测主要受益晶圆厂拉动,根据SEMI协会统计未来三年国内将建设26座晶圆厂投资规模约1160多亿,我们假设设备投资占比70%,检测设备占投资设备10%,则年化市场规模在180亿元,我们看好公司倚靠本身在平板显示检测领域的技术优势和领先地位切进去半导体检测,公司通过与IT&T合作以及自己研发和海外并购,预计今年将加快落地,业绩空间进一步打开。 盈利预测:基于公司为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程设备检测龙头,我们看好公司在国产替代趋势下,其技术、服务、客户优势使公司从中后端到前端检测设备、从LCD检测到OLED设备检测、从面板设备检测到半导体设备检测等加速拓展,公司的成长空间不断拓开有望复制国外奥宝科技成长。我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS1.65/2.47,对应2018/2019年PE47/31,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中风险;下游投资放缓风险。

元器件和新材料双轮发力。公司1989年成立以来专注电容器及相关产品近三十年,2016年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略,其中元器件打造以陶瓷电容为主,钽电容和超级电容开始布局的电容平台;新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料,技术全球领先。 电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。 由于MLCC电容供需失衡造成2016年来涨价不断,根据产业调研全球MLCC新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2左右,且目前部分公司订单甚至已排到2019年,供需缺口以及涨价预计将持续至2019年Q2附近。公司目前以军工服务为主,逐渐加大民用领域布局,相比较国内其他公司,公司产品定位高端,具备较强的技术优势。 十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划,我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求,行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年,客户覆盖中航工业、中电科技等,我们认为受益下游需求的确定性较高。 此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场,并取得较大突破,随着产能的释放,营收和毛利率双双提升,电容形成多点开花局面。 布局特种陶瓷基材料,技术壁垒高,成长空间大。公司2013年布局特种陶瓷基复合材料,凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔;公司技术全球领先,客户绑定中航工业、核动力等军工单位,2016年募投10亿资金全力发展形成未来第二业绩点,公司今年年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别23.31/29.64亿元,归母净利润分别3.70/5.06亿元,对应2018-2019年PE分别为27/20,综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长,分类参考可比公司,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:新材料进度不及预期;电容军转民不及预期。

景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售,主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。1H18公司实现营收1.91亿元,归母净利润6,227.92万元,同比增长11.80%、12.34%。其中2Q18营收和归母净利润分别为1.30亿元/4821.94万元,同比增长7.48%/13.06%。 2018年5月公司公告发布定增预案,“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横(向上穿透湖南高新创投→湖南省政府),大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金,研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD 接口控制芯片)。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。 GPU 在大规模并行计算中体现出明显优势,大规模切入计算领域,有望迎来需求爆发期。公司作为A 股唯一GPU 芯片设计公司,背靠国防科大,研发力量雄厚。公司继续加大研发投入,研发费用同比增长14.96%。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用,并在此基础上,下一代GPU 芯片目前流片顺利进展中,在产品性能和工艺设计较前代产品将会有大幅度的提升。 公司2018年将加快民用芯片的市场推广,重点突破在通用MCU 芯片、 BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片三类通用消费级芯片的关键技术。 部分民用产品已经研发成功并开始销售,目前主要销售的民用产品包括音频芯片、蓝牙芯片等。在军品与民品双轮驱动战略下,有望迎上GPU 应用浪潮,切入民用领域,享受广阔市场空间。 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升,有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率,同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元,同比增长15%、35%、45%;实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元,同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS 为0.54、0.72、1.03元。考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高,能够享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期。

晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。公司2018年上半年实现营收3.67亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润2391.44万元,同比增长67.16%,除原产品销售增长外,主要得益于收购苏州瑞红少数股东权益以及江苏阳恒纳入合并。 产业基金加持助力发展。8月23日,公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,总价1.32亿元,约17.5元/股。国家集成电路产业投资基金为上海聚源聚芯的大股东,持股比例45.09%。我们认为产业基金间接持股有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,有望加快湿电子化学品及光刻胶国产化进程。 公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,成功突破国际垄断,产品水平可控制在5PPT 以下,目前在华虹、中芯国际等下游上线评估、验厂审核顺利进展中。公司依托下属子公司年产30万吨的优质工业硫酸原材料优势,结合从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,建设期为2年,有望2020年起建成逐步放量。双氧水与硫酸是晶圆制造过程中消耗量最大的两类超净高纯试剂,公司“双氧水+硫酸”战略布局,将充分受益国内晶圆厂建厂潮。 公司i 线光刻胶顺利通过02专项验收。通过收购日本瑞翁、丸红手中瑞红股权,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司。瑞红光刻胶主要为半导体用光刻胶和平板显示用光刻胶,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i 线正胶等高端产品,并且还承担了国家重大科技项目02专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目,近期顺利通过验收,率先实现i 线光刻胶的量产,可以实现0.35um 的分辨率,在天津中芯、扬杰科技等知名半导体厂通过单项测试和分片测试,取得了客户的产品认证。此外,鉴于高端光刻胶仍为国际大厂所垄断,公司高度关注248nm、193nm 领域,积极研发储备进行技术突破!我们认为,公司作为国内微电子化学品龙头,在超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶等领域都有深厚的技术积累与市场优势,公司G5级双氧水、电子级硫酸、光刻胶等产品都将深度受益于半导体产业东迁,预计2018-2020年归母净利润保持75%、32%、29%的增速,对应实现归母净利润0.63、0.84、1.08亿元,对应PE 47、35、27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件: 原材料涨价,下游需求增长不及预期。

事件:公司8月23号公告中报,业绩0.44亿,同比+12%,在此前预告上限。 点评如下:受益头部客户驱动,Q2盈利及ROE回暖。公司8月23日晚发布半年报,其中H1营收10.59亿,同比+28.12%,归母业绩0.44亿,+12%,在此前业绩预告上限;单季度Q2营收7.31亿,同比+56%,环比+122%,净利润0.62亿,同比+199%,环比+437%。公司Q2营收和业绩大增主要原因正如上次预判Q1低迷主要系手机出货淡季以及元器件上涨影响,3月份订单开始陆续回暖,尤其是4-6月份下游天马、群创、京东方等面板以及手机模组头部客户需求拉动,公司产能利用率达到高峰,ROE回暖到12%。我们预计随着国产机等下半年进入旺季,公司的产能&技术&客户优势将驱动业绩继续恢复高增长。 下半年国产系手机业务保持乐观,汽车电子取得新突破。2017年苹果十周年x采用无线充电、3Dsensing、OLED/全面屏、双摄等功能创新成主要卖点,根据2018年国产手机机型发布及规划基本跟随战略,预计全面屏将从2017年的8%渗透率到2018年的40%左右渗透率,双摄从2017年的20%作用渗透率到2018年35%作用渗透率以及其他创新将对FPC需求强劲,尤其是天马、京东方等面板厂商的扩产对优质FPC供应商给予产能要求和订单需求,我们认为弘信电子长期的优质客户基础以及领先的卷对卷工艺将率先受益。展望下半年,乐观看待公司将进一步受益下游旺季订单、盈利改善、直供客户比例、客户结构优化等带来的业绩弹性机会。另外产品结构方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 组织调整变革决心,大股东和员工增持彰显信心。Q1亏损拖累业绩,公司及时调整团队狠抓效率及成本,Q2管理变革成果初现。此外公司6月份员工持股以及大股东弘信创业工场拟半年内增持不超过总股本2%,彰显发展信心。 盈利预测:公司此次中报预告大增将打消大家对1季度业绩低迷带来的疑虑,全年订单需求乐观看保持强劲需求,同时客户&技术优势首次在汽车电子取得突破,期待后续业绩进展。预计公司2018/2019年营收22.18/30.31亿元,业绩1.24/1.96亿元,对应PE26/17,持续看好FPC景气以及公司卷对卷在手机和汽车领域国产替代空间,维持“买入”评级。 风险提示:手机终端需求不及预期;市场竞争风险。

公司营收稳定增长,引进人才暂时拖累净利润,二季度已向好。2018H1公司实现营收1.88亿元,同比增长19.1%,归母净利润为1910万元,同比下降23.7%。净利润下降主要原因是:一、由于公司加快半导体行业及湿法设备领域的布局,引入相关的优质人才,股权激励增加了505万元股份支付成本;二、公司加大产能、基建的投入,导致财务费用较去年同期增加472万元;三、去年上半年公司收到上市补助600万,造成基数增大。从二季度的数据来看,公司净利润环比增加653%,情况已经开始好转。 分业务看,公司加速换挡半导体,光伏增长亮眼。拆分业务,公司在半导体领域实现营收1.31亿元,同比增长62.9%,占总营收69%;光伏领域实现营收3556万元,同比增长165.3%,占比19%;半导体领域营收占比较2017年增加了8个百分点,公司重心开始加速向半导体领域转移。2018Q2毛利率、净利率开始好转,管理费用率、财务费用率环比下降,下半年净利润有望好转。 预收款、存货来看订单预计增加,看好H2业绩成长。公司预收款、存货大幅增加,我们判断预收账款、存货的大幅增加一定程度反映在手订单增多。2018年大陆迎来晶圆厂建厂热潮,晶圆厂大量资金的投入,为国产化设备提供良机,看好未来至纯在高纯工艺系统及清洗设备的业绩成长。 关注至纯科技进军清洗设备市场,完善自身的半导体产销体系。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2016年成立院士工作站,2017年成立独立的半导体湿法事业部(至微半导体)。至纯基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验,通过结构优化和产业延伸,于2017年开发了高端湿法清洗设备:UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系,并已经取得批量订单,预计今年将会有更多的订单。 关注至纯收购波汇科技,有望提升产品竞争力。收购波汇科技,至纯科技可以利用光感器系统对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,结合智能算法,加强对生产线生产状态信息的实时采集和数据分析,进行智能决策,提升生产效率。此次收购,可以有效提升至纯科技的产品竞争力、附加值,有利于至纯进一步打开市场空间。 我们认为至纯为国内高纯工艺系统的龙头,多年来深耕主业,有望受益于未来三年大陆晶圆厂投资建造。同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备,客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。 风险提示:外延进展不达预期;湿法设备项目产业化不达预期。

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

事件:公司发布2018年中报,上半年收入8.38亿元,同比增长4.32%;净利润2.15万元,同比增13.5%;其中Q2单季度收入4.5亿元,同比下降1.9%;净利润1.19亿元,同比增长10.85%。 业绩符合市场预期,车与家电支撑H1成长:我们预计,公司上半年车用主电容出货超18万个,对应收入接近1亿元,同比翻倍增长,此外,空调市场持续高景气,带动公司家电业务增长20%左右,是公司业绩增长的核心驱动力。其中Q2单季度收入增速下滑主要是工控、光伏需求变弱,照明业务持续下滑所致,而Q2净利润在收入下滑的背景下,依然实现同比增长,主要受益于人民币升值带来的财务费用减少。下半年车用薄膜高增长趋势延续(A00车转向薄膜电容、A00以外车型恢复增长),预计全年出货可达45-50万个,同比增70%左右,确保全年业绩平稳增长。 车用占比稳步提高,加速放量驱动未来:从公司主要下游应用领域看,空调因被美国列入加税名单,下半年增速或将放缓;光伏行业政策变动,导致国内装机市场接近大幅降低,在Q3会体现的更明显;工控受制造业投资减弱影响,下半年维持弱势,预计下半年收入增速或将维持低位水平。但放眼中长期来看,光伏需求明年有望逐步回暖,工控升级大势所趋,长期趋势依然向好,照明业务占比快速走低,对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速,大幅拉动薄膜电容需求,按照2020年全球600万辆电动车估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,未来随着新能源车占比提升(19年占比有望达到20%以上)及行业需求快速增长,公司业绩增速中枢有望稳健上移。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.72/5.67/6.87亿元,增速为11.5%/20.0%/21.3%,对应PE为22.7/18.9/15.6倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。