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黄景文

西南证券

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1250517070002,本科毕业于厦门大学化工系,研究生毕业于对外经济贸易大学金融系,从事化工行业研究,两年证券行业研究经验。曾供职于民族证券和招商证券...>>

20日
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醋化股份 基础化工业 2017-08-09 27.60 29.83 113.56% 27.30 -1.09%
27.30 -1.09%
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推荐逻辑:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,同时在环保趋严背景下马太效应明显,相关产品业绩弹性大。 公司是国内山梨酸钾龙头企业。醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化,医药、农药的生产以及颜(染)料的生产等领域。目前产品体系主要分为四大类: (1)食品、饲料添加剂,主要为山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠); (2)医药、农药中间体,主要为乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶; (3)颜(染)料中间体,包括乙酰乙酰苯胺类产品; (4)基本有机化工产品,主要为双乙烯酮、乙腈。2016年末,公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”建成投产,公司双乙烯酮及下游产品的产能在搬迁后又一次台阶式增长。目前公司具有山梨酸(钾)产能3.8万吨,脱氢乙酸钠产能0.34万吨,氰基吡啶产能1万吨,双乙甲(乙)酯产能4万吨,双乙苯胺类产品产能0.5万吨。 山梨酸钾行业分析:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,在环保趋严背景下马太效应明显。山梨酸钾行业下游需求稳定,年增速5%左右,现在我国已成为全球最大的山梨酸(钾)生产国,实际产量约8万吨,约占全球总产量的90%。 国内主要生产厂家有醋化股份、宁波王龙等,行业集中度较高,在环保趋严背景下马太效应明显。 行业供给短期将紧张,公司业绩弹性较大。日前国内产能占比18%的昆达生物在环保高压下已经停产,预计将会影响行业内短期供给。我们按照醋化股份3.8万吨产能、15%所得税率、80%开工率、100%产销率测算,山梨酸钾全年售价每上涨1000元/吨,增厚归母净利润2280万元,EPS0.11元。 盈利预测与投资建议。根据公司投产的进度,上调盈利预测,我们预计2017-2019年EPS 分别为1.15元、1.30元、1.41元,归母净利润未来三年将保持25%的复合增长率。参考目前农药和日用化学产品行业的整体估值(动态市盈率40倍、70倍),给予公司2018年25倍估值,对应目标价32.5元,上调评级至“买入”。 风险提示:公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险。
新凤鸣 基础化工业 2017-08-09 38.06 21.43 111.13% 40.50 6.41%
40.50 6.41%
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事件:公司发布中报和发行可转换公司债券预案。 中期业绩落在业绩预告区间中枢。公司今年上半年实现营业收入107.78亿元,同比增长39.81%,归母净利润5.26亿元,同比增长293.60%,EPS0.96元。公司营业收入增长主要来自中盈二期于2016年4月份投产所带来的产能提升和产品价格的回暖。公司归母净利润的提升主要来自于涤纶长丝行业的景气回暖,三种涤纶长丝价格同比涨幅24%-25%,而成本同比上涨19%。 发行22.3亿元可转债,全部用于日常经营生产过程。公司可转债资金投向有:中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目、中维化纤锅炉超低排放节能改造项目、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目、中石科技年产26万吨差别化纤维深加工技改项目。中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目、中石科技年产26万吨差别化纤维深加工技改项目新增部分差别化POY、DTY产能,有利于丰富产品品种,进一步优化产品结构;年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目为全面布局柔性化、智能化生产进行试验,为实现柔性化生产、信息化管理、打造智能化工厂建立基础;中维化纤锅炉超低排放节能改造项目针对原有热媒设备进行升级改造,减少能耗,提高公司经济效益。 公司是涤纶行业龙头企业,上市和发行可转债有利于扩大自身规模。公司目前具有269万吨涤纶长丝产能,其中POY产能211万吨,FDY产能42万吨,DTY产能16万吨,2016年公司涤纶长丝产量全国第二。公司募投项目为中维化纤4万吨超细扁平纤维项目和湖州中石45万吨功能性纤维项目,其中中维化纤4万吨超细扁平纤维项目用自产POY加工成DTY,已经于2016年4月完成,湖州中石45万吨功能性纤维项目为扩能项目,将分别增加POY、FDY产能29.6万吨、15.4万吨。本次可转债投资项目中,中欣化纤项目建成后将增加POY产能24万吨、DTY产能4万吨,4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目建成后将增加FDY产能1万吨、POY产能3万吨,中石科技项目建成后将新增DTY产能26万吨。未来公司总产能将会达到372万吨,其中POY产能267.6万吨、FDY产能58.4万吨、DTY产能46万吨。 盈利预测与投资建议。暂不考虑公司发行可转债的影响,我们预计2017-2019年EPS分别为1.74元、1.88元、2.13元,维持原有的目标价和“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。
利尔化学 基础化工业 2017-08-08 12.72 18.07 3.67% 13.09 2.11%
15.27 20.05%
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事件:近日环保部发布信息表示第三批环境保护督察反馈结束,7个中央环境保护督察组陆续向天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等省市反馈督察意见。下半年,环保部将继续开展第四批中央环境保护督察工作,实现所有省(区、市)全覆盖,积极谋划和实施对“2+26”城市开展机动式、点穴式专项中央环保督察。草铵膦行业属于三废排量很高的行业,生产过程中会产生大量的含氰废水,对当地环境容量提出严峻挑战。我们认为在环保高压下,草铵膦行业的开工率将受影响,利尔化学作为环保设施齐全的行业龙头将受益。 公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望保持高增长。公司布局草铵膦市场多年,在国内具有领先的技术和成本优势。随着草铵膦原药扩能技改项目全面达产,草铵膦产能从3000吨增加至5000吨。另外,公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进,预计未来2~3年达产,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。 草铵膦有望保持供不应求局面,公司成为最大受益者。从需求端来看,国内百草枯被禁用有望为草铵膦市场带来2万吨/年的增量;耐草铵膦单抗和双抗转基因作物在全球范围内的不断普及为草铵膦未来的持续增长奠定了坚实基础。近期,农业部公布2017年农业转基因生物安全证书(进口)批准清单中有7种耐草铵膦的种子,有望拓展国内转基因市场。从供给端来看,草铵膦生产工艺的技术壁垒高,并且生产过程中的“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。我们认为2017年草铵膦价格将继续维持强势,公司5000吨的草铵膦产能将为公司带来巨大的业绩弹性。 吡啶类农药业务持续发力,打造综合性农化大平台。目前公司1000吨/年氯氨吡啶酸产能已经建成达产并形成批量销售,3000吨/年毒莠定技改工程已经实施完毕。2017年公司将继续推进广安基地10000吨/年草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑的建设,打造多主业并进的综合性农化大平台。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.23元、1.64元,对应PE分别为16倍、10倍和8倍。我们给予公司2018年15倍PE,对应目标价18.43元,维持“买入”评级。
山东海化 基础化工业 2017-08-07 10.83 12.53 259.03% 11.94 10.25%
13.38 23.55%
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事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入22.3 亿元,同比增长66.7%;实现归母净利润约3.4 亿元,同比大幅增长1174%。分季度来看,前两季度归母净利润分别为2.76 亿和0.62 亿元,同比分别增长140 倍和151%。业绩大幅增长的原因主要有两个:1)公司纯碱生产装置去年1 月份发生事故导致停产2 个月,而今年上半年生产正常,因此产量同比增加;2)今年上半年纯碱均价同比大幅增长,同时公司严控生产成本,纯碱产品毛利率大幅扩大。 上半年纯碱价格保持强势,公司盈利大幅提升。2016 年4 季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响,价格大幅上涨, 公司轻质纯碱价格一度涨至2300 元/吨。今年一季度开始,随着上述因素的影响逐步减弱,纯碱价格出现回落,公司轻质纯碱前两个季度均价分别为2235 和1720 元/吨,但由于供需格局仍然较好,盈利能力依然保持平稳。据测算, 前两季度公司纯碱单吨净利润分别为420 元和100 元左右,盈利同比大幅提升。 纯碱供需格局持续改善,公司业绩仍有提升空间。1)需求方面,2017 年上半年受益于房地产去库存政策和汽车销量的增加,浮法玻璃行业景气度持续向好, 目前在产玻璃生产线240 条,纯碱日用量同比增加超过2000 吨。2)供给方面, 目前行业有效开工率已经高达87%,其中联碱法开工率81.5%,氨碱法开工率高达90.5%,天然碱法开工率94.4%。另外,氯化铵价格自3 月底开始大幅下跌,导致联碱法生产装置的盈利大幅恶化,联碱法开工率出现明显下滑,预计短期内不会有明显改善,当前纯碱价格下,行业整体开工率很难进一步提高。3) 库存方面,受装置检修和联碱法开工不足的影响,目前行业库存持续下降,从高点的90 万吨降至当前30 万吨左右,供需处于紧平衡。我们认为,随着三季度消费旺季的到来,下游需求仍然有较大改善空间,纯碱价格有望保持强势, 公司的300 万吨纯碱产能将直接受益。 盈利预测与投资建议。考虑到各地环保督查日益趋严,纯碱行业供给侧改革将持续深入进行,因此我们上调了公司盈利预测。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.89 元、1.02 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍和11 倍。给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价13.42 元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱下游需求出现大幅下滑的风险; 海外进口纯碱冲击国内市场的风险。
鸿达兴业 基础化工业 2017-08-07 8.57 10.19 180.98% 9.08 5.95%
9.08 5.95%
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事件:8月2日,PVC价格出现上涨,行情火热不亚于气温。 (1)百川资讯数据显示,电石法PVC树脂华东地区平均价格上涨110元/吨至6925元/吨。 (2)根据我们跟踪,8月2日上午,国内PVC市场气氛好转,受到期货大幅飙升影响,华东及华南市场封盘增多,报价瞬间拉涨100元/吨以上,北方市场也受到影响,价格上涨30-50元/吨。5型普通电石法PVC树脂华东市场主流自提价为6950-7050元/吨,华南市场主流自提价为7020-7050元/吨,山东市场主流送到价为6750-6810元/吨,河北市场主流送到价6690-6800元/吨。 公司是国内氯碱行业龙头企业之一,多元化经营发展:公司的PVC、电石、土壤调理剂产能和综合经营实力在国内名列前茅,公司有PVC产能70万吨、烧碱产能70万吨、电石产能112万吨、土壤调理剂产能120万吨、碳酸稀土冶炼产能3万吨、稀土氧化物分离产能4000吨。另外,公司还拥有国内最大的塑料现货交易中心,布局供应链金融。 氯碱行业需求端分析:上半年新开工面积增长10.6%带动需求端向好,华东华南主要PVC仓库库存持续下降显示国内需求向好趋势仍然延续。今年上半年房地产行业景气度较好,房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%,带动了氯碱行业的整体消费,其中,需要消耗烧碱的氧化铝今年上半年产量累计同比增长19.70%,PVC今年前五个月表观消费量同比增速超过11%。预计下半年房屋新开工面积增速会继续保持目前的增速,拉动PVC的需求。另外,截止7月28日华南地区主要PVC仓库库存量4.2万吨,周环比下降0.2万吨;华东地区主要PVC仓库库存量10.8万吨,周环比下降0.7万吨,下游市场的低库存仍在持续,显示国内需求向好的趋势仍然在延续。 PPP项目合作协议签署,有助于公司产品推广应用。公司2017年2月27日与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,公司将对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元。标的土地位于松辽平原西段,由于气候等多种因素产生了大面积的盐碱退化土地,严重影响农牧业生产。公司全资子公司西部环保有限公司拥有专有的土壤改良技术,已有在中国、东南亚的部分地区开展大面积土壤改良项目的成熟经验。本次PPP项目合作协议签署,有助于公司产品推广应用。 盈利预测与投资建议。暂不考虑增发成功带来的股本变化,预计2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.88 元,未来三年归母净利润将保持37.41%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有15 倍市盈率,PEG 低,我们给予公司2018 年15 倍PE 估值,对应目标价10.65 元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、土壤修复盈利能力低于预期风险、发生生产安全事故风险、主要产品价格波动风险、广东塑交所业绩实现或不及承诺风险。
百川能源 造纸印刷行业 2017-08-04 14.58 15.72 207.63% 17.07 17.08%
17.07 17.08%
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投资逻辑:1)公司业务位于北京、天津、雄安三角核心区域,随着该地区人口的大量流入和城镇化率的不断提高,将带来大量的燃气消费和接驳需求,公司将直接受益;2)京津冀大气防治为该地区带来大量的煤改气需求,公司未来几年依靠煤改气项目有望实现接驳和售气业务双爆发;3)公司收购荆州天然气,迈出从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业的关键一步。 受益于京津冀一体化和雄安新区,增长空间巨大。公司主营燃气销售及燃气接驳,现有业务位于北京、天津、雄安三角核心区域,区位优势明显,将承接京津产业转移。人口的大量流入和城镇化率的不断提高,将带来大量的燃气消费和接驳需求。雄安新区核心区域有望成为未来几年最具活力的地区之一,该区域内每年城镇化率预计将达到2%~3%,公司接驳和燃气销售等业务将依托该区域城镇化率的不断提升实现快速发展。 京津冀雾霾治理,煤改气是大势所趋,公司业绩将迎爆发。目前公司所覆盖的7个区县市都在京津冀禁煤区当中,2017年公司业绩将因为煤改气政策迎来接驳用气双爆发。2017年30万户“村村通天然气”项目计划在10月底完工,预计将带来20多亿营收。公司依托该项目不仅可以扩大业务覆盖人群,同时还可以借机完善该地区的基础管网建设,为后续工商业用户的接入提供基础。 收购荆州天然气,异地开拓取得重大突破。公司2017年4月公告,收购荆州天然气100%股权,标的资产作价8.79亿元,2017~2019年承诺扣非后净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。荆州天然气则是荆州地区最大的天然气供应商。本次收购有助于缓解公司目前业务区域集中的风险,同时也是公司从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业的关键一步。 投资建议:我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.89元、1.1元和1.25元,对应PE分别为17倍、13倍和12倍。公司目前处于内生外延全面开花的快速发展期,内生方面受益于覆盖区域城镇化率的提高和煤改气政策的持续贯彻;外延方面则会助力公司持续拓展覆盖地区,并有望成为全国性的天然气运营商龙头。考虑到公司的成长性和同比公司的估值,我们给予2018年23倍估值,对应股价25.24元,维持“买入”评级。 风险提示:天然气价格波动风险;气源依赖的风险;项目进度不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-03 34.82 40.84 -- 36.77 5.60%
42.87 23.12%
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事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入 244.30亿元,同比增长95.82%,归属于上市公司股东的净利润48.61亿元,同比增长255.35%,EPS1.79元。其中第二季度实现营业收入134.23亿元,同比增长87.05%,归属于上市公司股东的净利润26.66亿元,同比增长188.42%。 公司中报业绩超预期,超预期之处来自于销量增长。公司中报业绩超过我们之前预期,我们认为主要的原因来自于公司二季度销量超预期。公司聚氨酯系列产品一季度销量40.08万吨,二季度销量46.84万吨,上半年销量超过我们之前对全年140万吨销量预测的一半。石化系列产品一季度销量67.06万吨,二季度销量84.64万吨,上半年销量151.69万吨(含LPG 贸易),超过去年全年石化产品127.83万吨的销量,也超过我们之前预测的销量。 公司业绩的主要驱动因素是价差扩大和产品销量增长。上半年MDI 市场整体货源偏紧,价格处于高位,相比于去年同期大幅上涨,公司产品的价差扩大。我们选取华东地区纯MDI、山东地区聚合MDI、华东地区加氢苯、秦皇岛Q5500山西产动力煤、华东地区原盐这些数据来计算价差,今年上半年纯MDI 价差为17551元/吨,聚合MDI 价差为14635元/吨,同比增长83%和181%。另外,公司MDI 和石化产品的销量增长也是公司业绩增长的原因。 盈利预测与投资建议。我们上调对公司今年产品销量的预测数值,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为3.29元、3.34元、4.02元,未来三年归母净利润复合增速为43.97%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI 产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-02 15.30 10.94 111.61% 17.56 14.77%
19.15 25.16%
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事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入6.54 亿元,同比增长28.61%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长129.42%,经营活动产生的现金流量净额1.49 亿元,同比增长170.78%,EPS0.29 元。公司预计2017 年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元-2.72 亿元,同比增长150%-180%。 公司是维生素龙头企业。公司主要从事维生素和皮革化学品等精细化工品的研发生产和销售。其中,维生素产品包括维生素B1、B3、K3 和维生素B5 系列产品,主要用作饲料添加剂、食品添加剂、医药原料等;皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品,广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司新增苯二酚及其衍生物、造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。公司目前维生素B1、B3、K3、铬鞣剂、皮革助剂产能为3200 吨、5000 吨、3000 吨、4.5 万吨、2 万吨,尚有1.3 万吨维生素B3、5000 吨维生素B5 项目在建。 公司业绩的主要驱动因素是部分产品价格上涨。公司三种维生素产品的价格今年价格同比都有一定程度的上涨,根据我们跟踪的价格显示,今年上半年,烟酰胺进口价格68.86 元/kg,烟酸国产价格67.34 元/kg,分别同比增长74%、70%;维生素K3(MSB96%)国产价格127.82 元/kg,同比增长165%;维生素B1 国产价格372.44 元/kg,同比增长18%。 兄弟医药项目建设进展顺利。为了进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,公司成立了江西兄弟医药有限公司,2015 年非公开发行的募投项目正在按计划推进,公司计划今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)仍将按照原计划推进。 盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债发行、股权激励对公司未来股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.79 元,参考申万化学原料药目前的估值水平(39 倍动态市盈率)我们认为给予公司2017 年28 倍PE 较为合适,对应股价18.20 元,给予“增持”评级。 风险提示:兄弟医药项目进展不达预期的风险,维生素价格大幅波动的风险,下游需求下滑的风险。
中国巨石 建筑和工程 2017-08-01 10.80 9.75 3.28% 11.19 3.61%
15.29 41.57%
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投资要点: 事件:公司发布中期业绩预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长30%以上,去年同期归母净利润7.62亿元。 公司是玻纤行业龙头。公司玻璃纤维纱及制品的设计产能为132万吨,国内第一,规模优势明显。公司自主研发与建设的年产12万吨无碱玻璃纤维池窑生产线仍为全世界最大的单体池窑生产线。公司吨纱能耗处于行业内较低水平。目前公司通过收购股权,有效控制了铂/铑漏板设备和玻璃原材料的主要供应商,加强原材料自给率。另外,公司年产60万吨叶腊石微粉生产线项目在前期筹备阶段,建设期两年,若投产将进一步提高公司原材料自给率。公司还向下游产业链延伸,2016年收购了主营风机叶片的连云港中复连众26.52%股权,巨石集团年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线已于2016年底开工建设,建设期一年,“玻纤+树脂”复合材料的生产将有利于公司产业结构的调整,使公司产品更多元化。 公司上半年整体经营业绩稳定,销量增长。2017年上半年,全球玻璃纤维行业继续稳定增长,公司产品销量同比增长,产品价格总体平稳,综合成本持续下降。公司坚持优化资源配置,完善国内外生产布局;坚持加大科技创新力度,提高生产效率;坚持深化结构调整,积极适应“绿色环保经济”发展新趋势。 在调整产品结构和客户结构方面效果显著,高端产品和高端市场的占比不断提高,制造成本和各项费用持续下降为业绩增长奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.76元、0.82元。考虑到未来业绩增长确定性高,未来三年归母净利润复合增速为16.4%,参考同行中材科技的估值水平(wind 一致预期为2017年20.63倍PE,2018年16.85倍PE),我们认为给予公司2017年18倍PE 较为合理,对应股价12.42元,给予“买入”评级。 风险提示:反倾销的风险,受宏观经济影响的风险,项目达产进度不及预期的风险,玻纤价格下行的风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-01 32.21 40.84 -- 36.50 13.32%
42.87 33.10%
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事件:公司公告近日珠海工业园一期项目正式投入生产。珠海工业园一期项目包括了10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI。万华珠海工业园位于广东省珠海市高栏港国家级经济技术开发区,占地约340000平方米。 水性表面材料树脂产品介绍:水性表面材料树脂产品是涂料、胶粘剂、水性合成革等行业的原料,主要应用于织物涂层、皮革涂饰、木器塑料涂料、金属装饰涂料、建筑内外墙涂料和胶粘剂等领域,用于替代传统溶剂型表面材料,具有高环保性能,符合涂料、胶黏剂和合成革等行业的发展趋势,市场潜力巨大,华南地区占了全国市场的20-30%。一期产能主要满足华南地区需求。 改性MDI产品介绍:改性MDI产品是MDI与多羟基化合物(聚醚多元醇、聚酯多元醇或其它多元醇)进行反应而在MDI产品中引入氨基甲酸酯结构,将MDI转化为端异氰酸酯基的预聚体或半预聚体。改性MDI广泛应用于汽车、家具和弹性体等领域。 珠海项目投产意义重大。万华珠海工业园的顺利投产对于公司具有重要的战略意义:首先,建成后主要以烟台万花园项目生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效地延伸万华产品的产业链。其次,完善了万华华南区的战略布局,装置建成后,公司产品能够有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求,为该区域客户提供具备综合竞争力的多种新材料产品和聚氨酯应用系统解决方案,创造产品服务溢价。 回顾公司发展战略,珠海项目是2025年发展目标的基石。公司的发展愿景是“创建受社会尊敬,让员工自豪,国际一流化工新材料公司”。公司的发展目标是“2020年,成为全球异氰酸酯行业的领军者;中国最有竞争力的C3和C4下游衍生物制造商。2025年,成为全球聚氨酯的市场领先者;全球涂料行业的主要原料供应商。2030年,成为全球聚氨酯行业的领军者;再培育成功两个有全球竞争优势的产业”。珠海工业园一期项目是公司2025年发展目标的基石。 盈利预测与投资建议。考虑到珠海一期项目投产,我们对盈利预测进行上调,预计2017-2019年EPS分别为2.95元、3.07元、3.68元,未来三年归母净利润将保持39.83%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG低,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价46.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-01 32.21 40.84 -- 36.50 13.32%
42.87 33.10%
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投资要点: 事件:公司2017年 8月份中国地区 MDI 价格公告,自 2017年 8月份开始,万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),直销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨); 纯MDI 挂牌价25700元/吨(同7月份相比没有变化)。 此价格仅为公司挂牌指导价,实际成交价格与挂牌指导价存在差异。 MDI 对业绩的弹性巨大。公司拥有MDI 产能180万吨,MDI 权益产能149.4万吨,按照80%开工率测算,MDI 价格每上涨1000元/吨增厚公司EPS0.30元。 下游需求向好,行业供需处于平衡状态,价差处于历史高位。由于全球经济的回暖和国内房地产的景气度较好,全球MDI 的需求增速保持相对高位,供给端虽然有一定的扩产,但短期内新增供给有限,同时老旧产能占比增大,叠加装置正常检修和不可抗力频发,对供给产生制约。整体而言MDI 处于平衡状态。 从原料价差来看,目前纯MDI、聚合MDI 与苯、煤炭、原盐的价差为15024元/吨和15474元/吨,均为历史高位。 石化项目盈利能力好。石化项目以LPG 为原料,向下延伸出丙烯酸及酯产业链、MTBE\PO 产业链。公司石化项目目前运行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的价差水平均处于2013年以来的均值水平之上,环氧丙烷的价差水平处于2014年以来的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、环氧丙烷价差为3836元/吨、5558元/吨、3182元/吨。 六大事业部提供成新动力。公司有一系列新材料投产:TPU、水性涂料树脂于2016年投产,PC 一期2017年投产、PMMA 计划2018年投产。未来随着高附加值产品的逐步投产,提供长期成长的动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为2.91元、3.07元、3.57元,未来三年归母净利润将保持38.43%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG 低,我们给予公司2018年15倍PE 估值,对应目标价46.05元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI 价差大幅波动风险、发生生产安全事故的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2017-07-31 19.62 11.32 128.23% 22.75 15.95%
27.85 41.95%
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事件:公司下属全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与天津市捷威动力工业有限公司签订为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》,根据协议,捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平方米。 合同将对公司经营产生积极影响。合同对手方捷威动力成立于2009年4月,是国内成立最早、规模最大的动力软包锂电池生厂商之一。本次合同签署后,将会进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商的地位,新纶复材的产品将占捷威动力铝塑膜采购量的90%以上。公告披露了2017年8月1日至2020年12月31日的捷威动力预计需求量:2017年8月-12月,需求60万平方米,2018年需求253万平方米,2019年需求504万平方米,2020年需求840万平方米。预计这一合同的总销售收入不低于5亿元,合同的履行将对公司2017-2020年营收和利润产生积极影响。 铝塑膜大订单又下一城,产品在持续放量。公司已于2016年8月完成对日本凸版印刷旗下“锂电池软包铝塑膜项目”的收购,包括月产能为200万平方米的锂电池铝塑膜软包工厂及相关专利和专有技术、中国市场独家经营权,并于2016年底在公司常州功能材料产业基地内启动了产能为300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目建设。收购完成近一年来,公司在消化吸收凸版印刷成熟技术的基础上,逐步建立了完善的销售、服务网络及技术团队,铝塑膜月销售量稳定在100万平方米以上。本次订单是公司继不久前与多氟多的231万平米订单之后的又一个大订单,将进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商地位,推动新纶复材常州工厂投产后产能迅速释放,加强了与一线软包电池厂的技术合作,并推动新纶复材成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。 业务结构持续改善,瞄准新材料的进口替代。公司是国内防静电、洁净室行业龙头,近年来积极转型新材料产业,目前以电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品为核心三大主营业务。其中电子功能材料包括高净化保护膜、双面胶带、功能胶带、光学胶带、功能薄膜等产品,新型复合材料包括锂电软包装铝塑膜材料、PBO纤维。公司的功能材料(电子功能材料+新型复合材料)在收入中的占比已经从2015年的16.60%增长到2016年的54.87%,而防静电、洁净室业务占比从2015年的78.80%下降至2016年的40.54%。另外,公司通过收购和购买技术许可,切入铝塑膜、TAC功能性光学薄膜等相关领域,这些领域目前技术壁垒高,至今仍掌握在日韩少数企业手中,公司未来有望实现进口替代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.57元、0.72元,未来三年归母净利润将保持93.8%的复合增长率,综合考虑公司的高成长属性和目前的较低PEG水平,以及目前显示器件行业整体44倍PE水平,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价22.8元,给予“买入”评级。 l风险提示:公司未来增长依赖于技术消化吸收能力、下游行业的景气度和进口替代的速度,故存在产能投放低于预期的风险和客户开拓进展缓慢的风险。
中国石油 石油化工业 2017-07-31 8.05 7.94 90.33% 8.26 1.72%
8.67 7.70%
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事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润90-110亿元,上年同期公司归属于股东净利润仅有5.28亿元,同比大幅增加。 公司是中国最大的油气生产商和供应商。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务,包括产炼运销储贸。2016 年公司产出9.21 亿桶原油,加工1.29 亿吨原油,产出559 万吨乙烯,销售1.6 亿吨成品油,占国内38%市场份额,拥有2.01 万座加油站、4.9 万公里天然气管道、1.9 万公里石油管道和1.6 万公里成品油管道。 油价同比大幅回升,业绩同比增长。2017 年上半年,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋于平衡,油价较去年同期明显上升。公司加强产炼运销储贸综合平衡,深入开展开源节流降本增效,严控投资和成本费用。 受油价下行影响,第二季度业绩低于第一季度。今年上半年,受到美国页岩油的挤压,原油价格在3 月之后呈现波浪下行的趋势,油价第一季度波动区间55-50 美元/桶,第二季度波动区间55-45 美元/桶。第一季度公司归母净利润57 亿元,第二季度归母净利润业绩区间为33-53 亿元。 公司盈利主要取决于油气价格,业绩波动大。公司业绩与油价呈现高度相关性, 公司EBIT 主要来自四大板块:勘探开发、炼油化工、销售、天然气与管道业务。其中,天然气与管道业务EBIT 的波动较小。 维持油价谨慎乐观观点。未来油价波动主要靠页岩油产量增量和OPEC减产二者的关系,维持对油价谨慎乐观的观点。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.13 元、0.14 元、0.16 元,考虑到公司目前PB 估值水平为历史绝对底部,且对标英国石油BP 公司目前1.25 倍的PB 估值水平,给予公司2018 年1.25 倍PB 估值,对应目标价8.51 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、原油价格波动风险、地缘政治风险、税收政策影响。
安迪苏 基础化工业 2017-07-31 11.31 -- -- 12.16 7.52%
12.66 11.94%
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事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入49.32亿元,同比下降9%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比下降48%。 公司是全球动物营养与健康行业的领军企业。公司拥有超过75年生产、研发和销售的经验,主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂。公司产品分为三类:功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)。2017年安迪苏的市场份额居全球第二位,是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体的蛋氨酸的生产商之一,是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。公司具有强大的研发能力,2014年起每年推出一款新产品:2014年推出有机硒添加剂Selisseo?,2015年推出新的具有耐热性的非淀粉多糖酶罗酶宝Advance?,以及2016年推出益生菌产品。在今年初,如前所述,安迪苏向市场推出了革命性创新产品罗迪美?A-Dry+。公司拥有超过600项专利(包括处于申请状态的专利)。 蛋氨酸价跌量增,公司业绩下降幅度低于预期,显示出强大的营销能力。2017年上半年,蛋氨酸和维生素A价格显著下降,以北京地区为例,固体蛋氨酸价格从年初的25.4元/千克跌至目前21.5元/千克,液体蛋氨酸价格从年初的21元/千克跌至目前17.25元/千克,今年上半年固体蛋氨酸均价22.34元/千克,液体蛋氨酸均价18.76元/千克,去年同期固体蛋氨酸均价30.09元/千克,液体蛋氨酸均价23.81元/千克,同比降幅为25.76%、21.21%。但是,公司的蛋氨酸销量出现同比增长,增速为9%,而蛋氨酸市场需求增速仅6%,公司增速高于市场增速。另外,我们测算今年上半年维生素A市场价格同比下降24%左右,对公司的功能性产品收入也产生消极影响。可是,公司今年上半年功能性产品收入仅下降15%,降幅低于我们之前预期,显示出公司强大的营销能力。 特种产品业务表现良好,受益于原奶价格回升。公司的特种产品业务表现良好,其收入和毛利同比均有大幅增长,其中收入同比增长31%,毛利同比增长46%。公司的反刍动物蛋氨酸敏斯特业绩增速尤为明显,主要是由于原奶的价格出现反转,牛奶行业危机逐步结束。 蛋氨酸行业面临扩容,公司2018年将释放新产能。住友、诺伟司、宁夏紫光、新和成、希杰和赢创等均已宣布了各自到2020年将要投产的新增产能项目。另外,由于希杰的生产工艺部分程度上不依赖石油化工原材料,因此他们确立了相关目标,将努力降低成本并开拓多样化、更有竞争力的原材料来源。公司也采取相关措施提高自身竞争力,包括强化成本控制、改进工艺、扩大产能、提供增值服务和产品组合。公司在欧洲工厂扩产5万吨“极地”项目预计2018年底完工,创新产品罗迪美?A-Dry+预计将在2018年初实现商业化,使因受限于产品或生产工艺而不能使用液体蛋氨酸的客户也能享受到液体蛋氨酸的益处。该产品预计将于2018年初实现商业化。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.47元、0.54元,对应动态PE分别为27倍、24倍和21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球宏观经济周期波动风险,产品供应需求不平衡的风险,市场竞争风险,跨国经营风险,环保政策风险。
新开源 基础化工业 2016-02-03 47.36 -- -- 58.06 22.59%
65.40 38.09%
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事件: 公司公布了2015年业绩预告,预测全年净利润同比将增长72.65-92.58%,盈利区间5200万元-5800万元。 评论: 1、业绩符合预期,前期调研报告已有判断 公司此次业绩预告区间与我们之前预测基本一致(我们之前下调盈利预测),我们预计公司15年净利润0.56亿元。在我们12月28日调研简报《主业业绩预计会略低于预期,医疗板块还在开拓》中已经判断“预计化工板块业绩未来一两个季度之内会略低于预期”。公司2015年下半年受抗战胜利70周年阅兵以及上合组织在河南郑州召开会议影响,相继停产达半个月之久,生产情况受到一定影响。销售情况四季度相比前三个季度不理想,加之PVP市场竞争加剧,销售单价出现下滑,毛利率有所下降,因此,四季度的生产、销售情况不及预期。由于2016年第一季度的春节因素、目前的低油价等因素,我们预计公司化工板块的业绩未来一两个季度之内(包括2015年的第四季度)将会低于市场预期。 2、关注公司在医疗健康领域加码的战略 2015年末公司股东会通过《关于受让北京赛领国泽投资基金合伙企业(有限合伙)基金份额并对外投资的议案》。具体内容为公司和三家子公司(武汉呵尔、长沙三济、晶能生物)受让赛领国泽基金一期2亿、5000万、3000万、2000万出资额度,4家公司成为基金合伙企业有限责任人,后续按约定协议缴付出资3亿元并对外投资。2014年公司通过兼并重组方式一次性收购三家体外诊断企业,进入了以体外诊断为核心的医疗服务领域。考虑到直接并购方式中存在的不确定性因素,公司通过联合医疗健康行业专业程度高、资源丰富的股权投资机构共同设立并购基金,通过并购基金的孵化培育来增加并购项目储备,为公司拓展医疗健康领域相关业务,加快公司产业战略转型提供重要支持。 3、给予“审慎推荐-A”投资评级 预计公司2015-2017年EPS为0.33元、0.53元和0.60元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 4、风险提示 化工板块业绩低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名