事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入2.4亿元,同比增加24.9%;实现归母净利润1431 万元,同比增加3.7%。同时,公司拟每10股派发现金股利2.0 元(含税)。 收入增长较快,短期受制于原材料成本的上涨。报告期内公司四大业务超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂的营收都呈现出稳步增长态势,其中,受益于新能源产业链的快速增长以及相关需求的提升,功能性材料营收同比提升25%,锂电池粘结剂同比增长47.6%。但由于上游原材料氢氟酸、硝酸等价格出现一定幅度上涨,加之折旧较去年同期有所增加,公司毛利率较去年同期下降4.49 个百分点至27.5%。上半年公司期间费率皆有所下降,进而带动了销售利润率略微提升。 湿电子化学品迎历史发展机遇,公司技术领先。湿电子化学品是电子行业制造过程中不可或缺的关键性基础化工材料之一,它对集成电路的成品率、电性能及可靠性都有着十分重要的影响。同时,其下游电子行业特别是集成电路等在需求与政策双推动下,向大陆地区转移的趋势越发明显,湿电子化学品有望迎来历史发展机遇。公司核心超纯试剂纯度等级已达到SEMI G3、G4 等级,拳头产品双氧水技术突破国际垄断产品品质达到SEMI G5 等级,成功填补了国内空白,且已进入国内知名半导体厂商的供应链考察体系,其中华虹宏力已进入上线评估,武汉新芯已进入验厂审核,中芯国际正在进行技术确认。加之公司募投项目以及在成眉石化园区投资的5.2 万吨光电显示、半导体用新材料项目不断扩充产能,后续有望率先受益于产业需求的爆发。 光刻胶承担国家02 专项。光刻胶是半导体工业最核心的工艺材料,也是我国集成电路等电子产业实现突围需要掌握的关键材料。16 年进口光刻胶占据国内超过85%的市场份额,自给率较低。公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线,并承担了国家重大科技项目02 专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目,可以实现0.35μm 的分辨率,在国内率先实现i 线光刻胶的量产,是三安光电、华润上华、宸鸿光电等公司的长期合作供应商。长期来看,公司有望凭借技术和政策优势,引领光刻胶的进口替代进程。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.58 元、0.82元,对应PE 分别为69 倍、48 倍和34 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能扩充项目进展情况或不及预期的风险、微电子化学品拿订单情况或不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入16.3亿元,同比增长75.1%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长2122%;扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长4898%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.9-3.4亿元,同比增长524.6%-632.3%。 钛白粉量价齐升,提高营业收入。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加,其钛白粉业务营业收入同比大增78%,毛利率也因此大幅提升13.9个百分点至33.2%,拉动公司业绩大幅增长。另外,公司为循环经济,利用钛白粉生产副产品硫酸亚铁生产氧化铁,钛白粉产量的提升也带动了氧化铁产量的增加。同时,由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加30%,管理费用因研发投入及修理费用增加而增加59%,但是增幅均低于营收增幅,加之财务费用因利息支出减少而减少,因此报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降,带动了归母净利润的大幅增长。 钛白粉第一梯队企业。公司主要生产金红石型钛白粉,目前拥有产能25万吨,位列国内钛白粉行业第二,且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地,紧靠客户集中地区,发挥多区域布局优势。公司在建的10万吨钛白粉产线正在加速建设,有望于明年上旬释放,该装置也是目前为数不多的在建硫酸法装置之一,我们认为当前行业环境和环保趋势下,新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源,届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。 钛白粉高景气度有望延续,长期供需偏紧格局或将维持。我们认为国内需求稳定,淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间,三季度钛白粉行情或超预期。进入2016年以来,钛白粉价格持续攀升,然而开工率却始终没能迅速提高,我们预计钛白粉行业开工率提高概率不大。且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,氯化法工艺却有待进一步突破,所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,对应PE分别为21倍、17倍和14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉销量或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、原材料价格波动的风险、环保使公司产量受限的风险。

事件:日前,公司全资子公司金富纱业规划的年产150万纱锭纺纱项目已全部建成,生产出合格纱线产品。截至目前,公司已具备年产236万纱锭的生产能力(包含控股子公司富丽震纶具备年产86万纱锭生产能力),进一步完善了公司烧碱-粘胶纤维-纱线产业链。 粘胶三季度行情看涨,产业链一体化优势突出。三季度看涨粘胶短纤价格的依据主要在于行业新增产能真空期和需求稳步增长期的叠加。2017年粘胶短纤无规模新增产能,周度开工率超过9成,且库存处于低位,卓创资讯库存周度天数自6月16日起一直为0天。加之下游纺织品服装行业弱复苏,替代品棉花价格自16年起上涨,17年以来高位站稳,需求处于稳步增加态势。综合来看,粘短三季度价格仍将保持强势,有望使公司三季度业绩持续向好。从目前公司的产能和产业链布局来看,公司在新疆地区规划粘胶产能已达到其90万吨的目标,位居国内首位,且配套的上游浆粕产能规划也超过50万吨,加上全资子公司金富纱业年产150万纱锭纺纱项目建成,以及随着控股子公司富丽震纶具备年产200万纱锭项目的逐步落地,公司的纺织产业链一体化格局基本完成,有望借助新疆地区产业政策与资源优势,复制如PVC一体化产业链的强劲竞争优势,后续发展值得期待。 坚定看好PVC行情,氯碱盈利能力强劲。PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转。随着近期环保因素逐渐发酵压制供给端,若房地产等需求端数据不断崖式下跌,我们认为下半年PVC价格有望空中加油。且公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。由于下游氧化铝等行业产量大幅增加,烧碱价格一直保持强势,目前毛利率已接近70%,盈利能力强劲。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.45元和1.57元,参考可比公司,给予17年15倍PE,对应目标价21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:氯碱产品价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。

投资要点: 事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入 11658.37亿元,同比增长32.6%,归母净利润270.92亿元,同比增长40.7%,EPS 0.22元。 第二季度受到油价震荡下行影响,业绩略有下滑。公司第二季度实现营业收入5836.52亿元,同比增长25.47%,环比增长0.25%,归母净利润104.59亿元,同比减少19.92%,环比减少37.12%。 勘探开发:天然气产量增长。上半年实现油气当量产量221.38百万桶,同比增长1.1%,其中境内原油产量123.16百万桶,海外原油产量22.82百万桶,天然气产量4521.2亿立方英尺,同比增长16.3%。 炼油:柴汽比进一步降低。上半年公司柴汽比进一步降低到1.15,提前完成华北地区“2+26”城市国VI 标准成品油质量升级,炼油装置保持高负荷运行,公司原油加工量1.18亿吨,同比增长1.6%,成品油产量7411万吨,其中汽油产量同比增长1.4%,煤油产量同比增长5.9%。 营销及分销:车用天然气经营业务和新兴业务发展迅速。公司上半年大力发展车用天然气业务,推进加气站建设和投运,车用天然气经营量同比增长28.2%。 上半年公司成品油总经销量9855万吨,同比增长1.4%,境内成品油总经销量8722万吨,同比增长0.8%,通过“互联网+”等营销手段,新兴业务交易额达到278亿元,同比增长50%。 化工:量价齐升。化工板块主要包括六大类产品,基本有机化工品、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶和化肥,今年上半年销售额为1966亿元,同比增长40%,其中化肥和合成纤维的销量今年上半年下滑,合成纤维单体及聚合物销量同比增速增长较快,达到52.4%,六大类产品的不含税价均同比出现上涨。另外,上半年公司化工产品经营总量3730万吨,同比增长13.6%。 盈利预测与投资建议。我们维持原有盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.51元、0.55元,目标价7.65元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

科思创2017年第二季度业绩靓丽,聚碳酸酯贡献业绩增量,未来还将扩产科思创(Coverstro)是全球最大的聚合物厂商,其前身是拜耳材料科技,公司2016年销售额119亿欧元,在全球拥有30家生产基地,约1.56万员工。科思创的产品主要是MDI、TDI、聚碳酸酯(PC)、涂料、胶粘剂等。科思创的聚碳酸酯产能全球第一,我们认为分析公司财报具有指导意义。近期公司发布的中报显示,今年第二季度,科思创的核心业务产品销量小幅下滑1.6%,但是销售额上升17%至34.98亿欧元,并且出现连续第十个季度的EBITDA改善,EBITDA单季度达到8.48亿欧元,同比增长56%,自由经营现金流单季度达到3.19亿欧元,同比增长35%,EPS单季度达到2.39欧元,同比增长112%。今年上半年,公司的聚碳酸酯销量同比增长7.5%,销售额同比增长15.3%,EBITDA同比增长16.6%。今年上半年,聚碳酸酯的销量和售价上调贡献了业绩增量。由于亚太地区的客户需求强劲,科思创在2016年10月曾宣布将上海基地聚碳酸酯产能翻番至40万吨/年,新产能将于2019年投入运营。今年5月,科思创宣布将再次大幅扩大上海产能计划将产能提升至60万吨。 江山化工的聚碳酸酯装置满负荷运转,良品率提升,受益于聚碳酸酯行业景气,聚碳酸酯价差创出新高。江山化工现在有10万吨聚碳酸酯产能,一直满负荷运转,正牌率稳步提升,产品满产满销。公司的产品经过技改后,产品能被更高端应用领域接受,产品销售价格有所提升,竞争力加强。我们认为公司将会受益于聚碳酸酯的行业景气。从最新的数据来看,余姚市场的浙铁大风(江山化工全资子公司)PC02-10R型PC自提价从8月11日的23000元/吨调至8月15日的23300元/吨,时隔一日,又在8月16日调至23500元/吨。根据市场价格测算,目前非光气法的毛利在8629.29元吨,处于近两年来的新高。 聚碳酸酯行业未来供需仍然是平衡,江山化工作为国产化先驱,抢先挤占跑道。聚碳酸酯是一个相对全球化的化工品种,2011年-2016年,聚碳酸酯的全球供给增速仅有2.6%,而需求增速为3.0%。虽然有不少新进入者和扩产计划,但是由于还有北美和亚太地区部分装置老化退出,预计2016年-2021年,聚碳酸酯的全球供给和需求增速大约都是4%,全行业仍然处于供需平衡状态,盈利能力能够维持。2016年国内聚碳酸酯产能为87.5万吨,实际产量57万吨,进口量131.9万吨。在公司聚碳酸酯装置建好之前,国内的聚碳酸酯的生产企业都是国际巨头独资或者合资企业,外资占比极高,公司作为国产化先驱,抢先挤占国内市场这一跑道,充分享受投资回报。 聚碳酸酯业务是江山化工的核心资产,护城河较深。2017年中报显示,聚碳酸酯业务的收入占公司收入的46%,毛利率为19.97%,同比提升8.38个百分点,聚碳酸酯业务是公司的优质核心资产。聚碳酸酯生产具有较高的技术壁垒,目前国际聚碳酸酯市场基本被沙比克、科思创、帝人、三菱等垄断。公司全资子公司浙铁大风10万吨/年非光气法聚碳酸酯联合装置是国产首套大型聚碳酸酯装置,关键设备全球招标采购,采用环保、安全的非光气法工艺,在优化国内外先进工艺技术的基础上,实现集成创新。浙铁大风投产后,打破了国外行业巨头的垄断,填补了国内产能的空白。我们认为聚碳酸酯业务的护城河较深。 盈利预测与投资建议。暂不考虑公司目前重大资产重组对业绩和股本带来的影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.64元、0.69元,考虑目前申万化工行业整体54倍的估值水平,给予公司2017年25倍的估值水平,对应目标价15.25元,维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组失败的风险,产品价格大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入7.4亿元,同比增加10.1%;实现归母净利润9583万元,同比增加3.7%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.25-2亿元,同比增长-29.9%-12.2%。 LNG业务贡献增量,盐品销量大幅提升。报告期内,公司天然气业务营收1.8亿元,同比增长6617.6%,相较于16年下半年的营收5584万元,环比大幅度提升228.9%,且毛利率同样提升5.7个百分点至12%,主要原因在于报告期内公司开展了LNG供应业务。另外,公司盐产品销量大幅提升,共销售盐硝产品71.9万吨,同比大幅增长57.4%。工业盐量价齐升,使销量同比上升67.4%,单价同比上升约10.2%,致使营收同比增加84.5%。因盐改加剧了价格竞争,使得食盐价格一路下滑,销量虽然显著增长,但报告期内公司食盐业务收入仍同比下降26.2%,毛利率同比下降12.95个百分点至65.8%。 布局天然气业务,为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低,但根据云南省能源“十三五”规划,2020年石油、天然气管道线路合计要达到5800千米左右,且在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外,公司拥有来自中缅管道的稳定气源,且已与中石油西南管道分公司达成合作协议,给予公司在云南省内支线项目管道开口便利和气源支持。 盐业巨头蓄势待发。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿。公司形成了产销一体化经营模式,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外,公司全资子公司云南省盐业有限公司的高原深井盐产品获得“生态原产地产品保护”,为行业首家,且今年与沃尔玛(中国)投资有限公司签署了《供应商协议》,进一步巩固了其市场地位。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。食盐价格大幅低于预期,调整公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.57元、0.73元,对应PE分别为35倍、27倍和21倍,调整评级至“增持”。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入30.7亿元,同比增加37.4%;实现归母净利润5亿元,同比增加82.9%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为7-8亿元,同比增长34.2%-53.4%。 氯碱产品量价齐升,土壤调节剂持续增长。由于子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期于2016年6月末投产,今年上半年公司PVC、烧碱产销量较上年同期大幅增长,加之PVC和烧碱的价格高于上年同期,带动公司PVC业务营收同比增长112.1%,烧碱业务营收同比增长230.2%。另外,土壤调理剂产品效益持续提升,报告期内营收同比增长43.6%。虽然销售费用率和财务费用率略有提升,但由于烧碱盈利能力的加强和土壤调节剂等高毛利产品占比的提升,公司综合毛利率同比提升7.3个百分点至36.2%,进而带动了归母净利润的大幅增长。 下半年PVC产品仍处于强势周期。近来PVC价格持续走高,我们认为PVC供需面依旧强劲,对下半年PVC行情依然乐观。今年上半年房地产行业景气度较好,房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%,带动了氯碱行业的整体消费,PVC今年前五个月表观消费量同比增速超过11%,预计下半年需求不会存在断崖式下跌,且三季度消费旺季也有望拉动PVC的需求。另外,下半年环保高压态势还将维持,九月计划检修的企业又增多,供给端或持续受到压制。且截止7月28日华南地区主要PVC仓库库存量4.2万吨,周环比下降0.2万吨;华东地区主要PVC仓库库存量10.8万吨,周环比下降0.7万吨。 PPP项目合作协议签署,有助于公司产品推广应用。公司全资子公司西部环保有限公司拥有专有的土壤改良技术,已有在中国、东南亚的部分地区开展大面积土壤改良项目的成熟经验。17年上半年,公司子公司西部环保在内蒙古自治区鄂尔多斯市杭锦旗独贵塔拉镇、乌海市海南区巴音陶亥镇、巴彦淖尔市临河区新华镇通过租赁方式流转共计5.3万亩土地,用于进行土壤修复并建设示范基地。公司2月27日与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,公司将对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元。随着公司PPP项目的陆续落地,有望使土壤修复业务成为其又一发展推动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.71元、0.88元,对应动态PE分别为14倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复盈利能力低于预期的风险、主要产品价格波动的风险、广东塑交所业绩实现或不及承诺的风险。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业总收入9.4亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下降8.2%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.4-3.3 亿元,同比增长-25%-5%。 营收实现平稳增长,原材料上涨降低毛利率。报告期内,公司日化材料及特种化学品业务因新行业新客户的开拓,营收同比增长31.8%,但由于上游原材料采购价格的快速上涨,该业务毛利率下降11.6个百分点至24.4%。电解液业务受上半年新能源汽车销量不及预期且竞争加剧影响,价格出现下行,但公司拥有产业链整合协同效应,凭借自产六氟磷酸锂的价值优势和电解液产能规模优势,产品销量同比增长,促使上半年实现营收同比增长19.2%。 新能源汽车放量助力电解液龙头高增长,锂电材料大平台初步成型。2017年1-7月,新能源汽车累积销量达25.1万辆,同比增长21.5%,其中7月销量5.6万辆,同比增长55.2%,新新能源汽车维持高增长态势。进入下半年,新能源汽车有望持续快速放量,将大幅拉动电解液的需求,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已逐步打造为上游原材料(碳酸锂(孙公司九江容汇锂业)、磷酸铁前驱体)-正极材料(磷酸铁锂、三元材料)-电解液(六氟磷酸锂、新型锂盐、电解液)等锂电材料平台型公司。目前孙公司九江容汇拥有1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,公司拥有2000吨晶体六氟磷酸锂、6000吨液体六氟磷酸锂、300吨LIFSI、1万吨磷酸铁锂产能,同时公司在建产能包括2000吨晶体六氟磷酸锂、2.5万吨三元正极材料、2.5万吨磷酸铁锂迁建项目、3万吨磷酸铁。同时,公司积极拓展下游国内和国外客户,已拓展珠海银隆等新客户且有希望成为特斯拉和松下等公司客户。我们预计下半年公司电解液销量将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司电解液产品业绩将迎来年内拐点。随着在正极材料、电解液产能的逐步释放,公司未来高成长性值得期待。 个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发,开发防晒剂等产品以优化产品结构,同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域,个人护理品业务营收有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.54元、1.84元。对应动态PE分别为34倍、29倍和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增加46.3%;实现归母净利润8118万元,同比增加1895.1%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为1.2-1.27亿元,同比增长701.1%-747.8%。 钛白粉涨价贡献主要业绩。公司报告期内主要产品钛白粉价格上涨61.2%,虽然销量同期下降9.1%,价格上涨抵消了销量的下降致使营业收入的增加。同样由于销售单价的提高,公司钛白粉业务毛利率同比上升12.6个百分点至23.2%。另外,子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,销售量增加致使公司磷酸铁收入也同比增加了83.9%。同时,上半年公司期间费用中仅有管理费用因技术开发费用增加1000万而增加,销售费用率和财务费用率都有所下降,进而带动了归母净利润的大幅增长。 钛白粉景气周期持续。钛白粉价格2016年开始触底反弹,进入2017年,价格处于上行通道,近期虽然有所回调,但价格依然处于高位。我们认为钛白粉全年供应偏紧,加之近期环保风暴来袭,对钛白粉供给造成了较大影响,在前期库存消化之后,价格有望重回上行通道。8月9日中央第四批环保督察组进入四川,第一天就关停取缔攀枝花89家选矿企业,使钛白粉产能进一步缩减。而安纳达地处安徽,且具备硫、磷、钛循环经济优势,公司地处铜陵横港循环经济化工园区,依托园区内磷化工、硫化工、颜料化工及有机化工等产业优势,形成了上下游联合的循环产业链,有助于实现资源的综合利用和节能减排,一定程度上减轻了环保政策对公司生产的影响。 磷酸铁业务或成为公司新的业绩增长点。磷酸铁是制造磷酸铁锂电池的原材料之一,而磷酸铁锂电池符合新能源产业政策导向,且储能电池和动力电池的发展已经被提升到国家战略层面。公司子公司铜陵纳源1万吨磷酸铁改扩建项目投产,带动磷酸铁销量的增加。因此,磷酸铁具有较大的市场潜力,随着子公司新产能的投放,或成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.76元、0.94元、1.09元,对应PE分别为21倍、17倍和15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钛白粉行价格或不及预期的风险、环保使公司产量受限的风险、新能源业务销量不及预期的风险。

事件:公司发布半年报,实现营业收入14.99 亿元,同比增24.20%,归母净利润1.69 亿元,同比增15.42%,经营活动产生的现金流量净额2.51 亿元,EPS0.14 元。公司预计2017 年1-9 月归母净利润2.55 亿-3.01 亿,同比增10%-30%。 业绩符合预期,期间费用略有增加。公司的收入和净利润均符合我们的预期(详见我们的深度报告《海利得(002206):三大主业全面开花,未来有望继续成长》)。公司上半年财务费用增加幅度略大,财务费用1569.36 万元,略超我们的预期,主要是由于公司今年上半年借款利息增加以及汇兑损失。 帘子布销量和毛利率回升符合预期。今年上半年公司帘子布毛利率同比提升6.02 个百分点,达到20.88%,基本符合我们20%的预期。帘子布的收入增长略超我们预期,今年上半年帘子布的收入已经达到2.88 亿元,同比增长65.07%,略超我们全年5.4 亿元的销售预期。帘子布今年收入的增长主要来自于国内客户的增加带来的产能进一步释放。 继续看好,重申推荐逻辑:1)公司车用丝的价差稳定,随着2016 年新投产的4 万吨产能逐步开满,利润有望继续增加。2)帘子布现有3 万吨产能,且客户结构中80%以上为高端客户,未来2 年公司有3 万吨产能陆续投放,在帘子布领域将做强做大。3)石塑地板在我国渗透率低,未来有巨大市场空间。公司目前有500 万平米产能,2016 年收入仅1.1 亿元,毛利率22.1%,产品全部出口海外。而公司总规划2000 万平米产能,对应10 亿元的销售规模,成长空间巨大。4)预计公司未来三年归母净利润复合增速27%,成长性好。 盈利预测与投资建议。我们维持原有的盈利预测、目标价和评级。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.43 元,维持8.75 元的目标价维持“买入”评级。 风险提示:环保及安全事故风险,公司产能投放进度低于预期风险,可转债发行情况不确定风险。

事件:公司发布7月经营数据公告,2017年1~7月公司新签合同额总计499.15亿元,同比大增53.96%。其中,国内合同额265.17亿元,境外合同额233.98亿元;累计实现营业收入288.91亿元,同比增长4.05%。另外,公司公告新签恒逸(文莱)石油化工项目物资采购合同,合同金额7亿元人民币。 新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著。在新签合同额中,国内合同额265.17亿,同比增速32.05%;海外合同额233.98亿,同比增速89.61%。 公司今年斩获大量海外订单,包括巴基斯坦50MW风电项目约10亿元、俄罗斯炼油项目约80.9亿元、印尼燃煤电站项目月24亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8亿元等。2011~2015年公司海外订单占比平均23%,从2016年开始海外订单占比维持在50%左右。公司一方面受益于国内新一轮石油化工行业扩产周期,另一方面积极开拓更加广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。 营业收入同比增速开始扩大,经营拐点显现,建议左侧布局。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正,7月份累计收入增速4.05%,收入增速开始扩大。今年前7个月,公司新签订单金额499.15亿元,远高于确认的收入288.91亿元,我们认为新签订单金额是公司未来业绩的“蓄水池”,新签订单金额超过确认的收入金额,说明公司未来成长性良好。 我们认为今年6月是公司的经营拐点,建议投资者左侧布局。 与哈萨克斯坦石油化工公司的重大合同有新进展,助推公司收入确认。2015年12月,公司与哈萨克斯坦石油化工工业公司签署了哈萨克斯坦天然气化工综合体项目工程总承包合同,合同工期42个月,合同总金额18.65亿美元,折合120.1亿元(按合同签署时期汇率计算),占公司2014年收入17.34%。之后由于资金问题这一项目进展不顺。目前业主的融资已经完成。公司正积极推动该合同在融资完成后的生效事宜,预计这一合同将会在未来几年助推公司的收入和利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险;利率上行的风险。

事件:公司发布2017年半年报。 业绩增长,现金流好,中期业绩及三季报业绩预告均符合预期。今年上半年,公司实现营业收入72.88 亿元,同比增长42.50%,归属于上市公司净利润5.51亿元,同比增长330.38%,扣非后净利润5.36 亿元,同比增长417.38%,经营活动产生的现金流量净额18.10 亿元,同比增长209.22%。公司预计今年前三季度净利润7.5-8.5 亿元,同比增长317.87%-373.59%。 化工品中多个品种的价差回升,带动公司盈利能力大幅回升。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。从盈利指标来看,公司上半年ROE6.32%,净利润率7.56%,同比均有大幅度提升。 化肥业务因搬迁和下游需求低迷而有所下滑,但明年将会反转。公司上半年氮肥收入5.09 亿元,复合肥收入10.91 亿元,基本符合我们前一篇报告中预计的2017 年全年氮肥9.86 亿、复合肥22.73 亿的预期。由于搬迁导致的产能关停和下游需求低迷将会对今年化肥业务产生一定影响。但是预计明年随着退城进园项目的逐步完成,化肥产能将会增加,化肥业务将会迎来反转。 未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用,比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。 盈利预测与投资建议。我们维持原有的盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,维持“买入”评级。 风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。

事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入14.66 亿元,同比增长45.74%,归母净利润1.69 亿元,同比增长906.64%,经营活动产生的现金流量净额2.21 亿元,同比增长373.56%。 公司是大型农药企业。公司是一家以盐化工为基础、农用化工为主体、精细化工为特色的大型化工企业,国内的主要装置年生产能力(折百)为:农药9 万吨,烧碱14 万吨,自采盐矿30 万吨,有机化工原料及中间体20 万吨。公司农药产品涵盖了杀虫剂、除草剂、杀菌剂等一百多个品种,类别有有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类、吡啶类等系列。其中,精胺、乙酰甲胺磷、敌敌畏和百草枯等在规模、技术、质量、成本等方面在国内都具有一定领先优势。公司业绩受农化行业景气程度、大宗原料及农药价格影响较大。 农药行业回暖,是公司业绩提升的最主要原因。随着国家加大环保监管力度和国际经济形势有所回暖,农药化工行业需求有所增加,部分农药产品价格开始上扬。公司部分主导产品乙酰甲胺磷、百草枯和中间体精胺、双甘膦等呈现量价齐升势头,带来公司业绩大幅回升。今年上半年,农药业务收入占公司总收入85%,农药收入增长52.34%,毛利率提升8.41 个百分点。 氯碱行业景气回升,锦上添花。今年上半年,公司的氯碱业务的收入占比为14%,氯碱收入增长17.62%,毛利率提升21.92 个百分点,对公司的业绩也有贡献。 发行股份购买ADAMA,实现跨越式成长。公司以10.20 元/股的价格向中国农化发行18.11 亿股股票购买其持有的ADAMA 的100%股权,ADAMA 在7 月已经完成资产过户手续,成为公司的全资子公司。公司与中国农化签署了一系列业绩补偿协议,中国农化承诺ADAMA 在2017-2019 年实现的扣非后归属于沙隆达股份的净利润分别不少于14767.50 万美元、17332.19 万美元和22241.68万美元。 ADAMA 是全球第七农药企业。ADAMA 是依据销售额排名的全球第七大农药生产和经销商,ADAMA 有三大系列1600 多种产品,涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂系列。公司任何一种产品的销售额都没有超过总收入的7%,2016 年度,除草剂、杀虫剂、杀菌剂占收入的比例为49.30%、23.58%、20.84%。ADAMA目前拥有原药产能81559 吨,制剂(液体)产能466104 千升,制剂(固体)产能78534 吨。 盈利预测与投资建议。考虑ADAMA 七月开始并表,由于募集配套资金尚未实施,暂不考虑其对后续股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.65 元、0.68 元,参考申万农药行业目前整体47 倍的估值水平,我们给予公司2018 年27 倍估值水平,对应目标价为17.55 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款增加过快的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险。

事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入352亿,同比增长90.2%;实现归母净利润约11亿,同比增长51.7%,业绩基本符合预期。公司同时给出业绩预测,预计今年前三季度归母净利润区间为14~16亿元,同比增长14%~30.3%。 中金石化芳烃业务贡献大部分利润,并且仍有优化改进空间。公司子公司中金石化芳烃装置以燃料油、石脑油为原料,大幅降低了原料成本和生产成本,年产芳烃200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置稳定运行10个月,共实现净利润超过16亿,合计年化净利润接近20亿元。今年上半年中金石化实现净利润7.5亿元,盈利略微下降,这很可能是因为PX价差出现波动造成的:2016年石脑油-PX价差平均375美元/吨,2017年上半年价差略微降低至360美元/吨。目前我国PX每年需求量超过2100万吨,进口量超过1200万吨,进口依赖度大约60%,因此,未来几年供需格局仍将保持紧张,中金石化芳烃装置盈利性将保持稳定,并有进一步优化改进空间。 PTA和涤纶景气度逐步回升。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨,随着PTA和涤纶长丝行业供需结构的持续改善,整个产业链的盈利能力有了明显改善。今年上半年,公司子公司盛元化纤实现净利润1.4亿,参股公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润1.7亿和0.6亿元。随着下半年涤纶长丝旺季的到来,公司PTA和涤纶长丝板块盈利将进一步改善。 定增全面助力舟山大炼化建设。公司7月份发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。浙江石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。 盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。

中期业绩大幅增长。公司今年上半年实现营业收入22.21亿元,同比增长34.39%,归母净利润1.95亿元,同比增长1121.64%,经营活动产生的现金流量净额为3.60亿元,同比增长20.23%,加权平均净资产收益率8.94%。 上半年原材料与产品剪刀差扩大,公司受益。公司主要从事化工产品的开发、生产和销售,主要产品有DMF、DMAC、顺酐、PC等。DMF是一种优良的有机溶剂和重要的化工原料,DMAC能溶解多种化合物,能与水、醚、酮、酯等完全互溶,顺酐是目前世界上仅次于苯酐和醋酐的第三大酸酐,主要用于生产不饱和聚酯树脂(UPR)、醇酸树脂,聚碳酸酯(PC)是一种综合性能优良的热塑性工程塑料,是五大工程塑料中唯一具有良好透明性的产品。公司现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨、顺酐及衍生物产能10万吨、PC产能10万吨。今年上半年,化工行业整体延续上一年度末复苏趋势,公司主要产品DMF、DMAC、顺酐、PC等产品价格有所回升,原材料价格涨幅与产品售价剪刀差扩大,公司上半年经营业绩同比大幅增长。 浙铁大风和浙铁江宁运营情况逐步好转。今年上半年,浙铁大风PC装置持续平稳满负荷运行,PC正牌率稳步提高,产品实现满产满销。经过PC产品多元化技术改造后,产品被更高端的应用领域所接受,销售价格较前期有所提高。 浙铁江宁顺酐产品价格持续回暖且保持平稳趋势,公司正丁烷法顺酐的成本优势逐步显现,产品市场竞争力逐步提升,另外浙铁江宁副产蒸汽销售量同比大幅提高,增加了公司的收入,浙铁江宁实现盈利。 拟注入建筑资产,成长性明显。目前公司正在进行重大资产重组,6月27日,证监会受理了公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请。根据浙江省国资委的批复,浙江交通集团将对公司控股股东浙铁集团进行吸收合并,目前浙铁集团是浙江交通集团全资子公司。公司将以8.14元/股的价格向包括浙江交通集团在内的五个对手方发行6.44亿股股票收购浙江交工股权99.99%股权,全资子公司浙铁新材料以现金方式购买0.01%股权,同时公司将向不超过10名特定投资者募集不超过13.34亿元配套资金。五大交易对手方给予的浙江交工利润承诺为标的资产交割完毕日其三个会计年度(2017、2018、2019、2020(若2017年底前未完成资产交割))的扣非后归母净利润分别达到51970万元、65000万元、75342万元、82393万元(如涉及)。浙江交工主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程施工,是浙江省内规模最大实力最强的交通工程施工企业。 2015年浙江交工完成战略投资者引进以及管理团队入股后,充分利用竞争优势,不断扩大市场,2016年开始新增订单大幅增长,2015年、2016年、2017年1-4月订单总额分别为116.14亿元、274.74亿元、65.33亿元,订单同比增长率为25.45%、151.31%、219.04%,未来成长性明显。 盈利预测与投资建议。暂不考虑本次重大资产重组的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.64元、0.69元,首次覆盖,给予“买入”评级。