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魏立

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130516010008,曾供职于安信证券研究所和光大证券研究所。...>>

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张家界 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 10.38 -- -- 11.07 6.65%
11.07 6.65%
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业绩简评 2017年上半年公司实现营业收入2.29亿元,同比下降5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比增长10.27%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.14亿元,同比下降59.95%。 经营分析 上半年营收负增长,利润增速10.27%归因于上半年拆迁补偿款0.24亿元:公司上半年实现营收2.29亿元,下降5.49%,营收的下降主要系杨家界索道因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间的交通管制导致游客人次下滑,从而使得杨家界索道营收出现大幅下降。实现归母净利润0.39亿元/+10.27%,利润相对于营收的高增长主要是由于上半年收到张家界市永定区拆迁补偿款2418.16万元,扣非净利润为0.14亿元/-59.95%,公司内生业绩承压明显。公司整体毛利率为37.12%,下降0.02pct,净利率为16.87%。公司整体费用率为28%,上升11.06pct,费用率的上升有一部分是由于大庸古城公司发生土地摊销1231万元及财务费用778万元,剔除这部分费用后的费用率为19%,上升2pct。 环保客运因门票捆绑实现稳定增长,十里画廊调整定价实现营收高增长:1)环保客运业务:环保客运接待购票人数159.39万人/+5.15%,实现营业收入9065.85万元/+ 5.96%, 毛利率为53.63%/-3.23pct 。净利润为3201.45万元/+7.1%,净利率为35%。2)十里画廊观光电车接待购票人数49.24万人/+5.53%,营业收入2286.92万元/+42.18%。毛利率为52.10%/-3.03pct。十里画廊在游客人次平稳增长的基础上实现营收高增长,主要系由于公司将营销权利下放到子公司,将针对全部游客的双程价格替换成针对散客的单程价格以及针对团队的双程价格。但需要注意的是当人均消费提升的过程中毛利率反而有所下降。3) 宝峰湖接待购票人数31.04万人次/-14.02%,营业收入2,727.69万元/-15.64%。毛利率为48.66%/-5.66pct。净利润为1875.58万元/-50.6%。4)杨家界索道实现购票人数29.06万人/-43.04%,营业收入1,794.46万元/-38.38%,毛利率为28.63%/-26.1cpt,净利润为15.68万元/-97.84%,净利率为0.9%。因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少,使得杨家界索道营业收入较上年同期相比下降。5)张国际酒店实现营业收入828.02万元/-6.49%;旅行社实现营业收入6,679.37万元/-18.85%,毛利率为5.9%/+1.37pct。 杨家界索道的游客人次在交通管制阶段很难实现增长:环保客车业务将随着张家界大景区的游客人次增长而增长,十里画廊观光电车通过营销权利下放改变营销策略来实现人均消费的增长。宝峰湖景区的游客人次及收入下降将通过营销权利下放和景区联票等措施来实现业绩高增长,从而弥补可选景区的不垄断性带来的游客人次下降。 大庸古城工程投入14.97%,预计2018年8月投入运营:2017年上半年永定区区接待旅游人数1085.16万人次/+19%;实现旅游总收入107.76亿元/+20%,其中门票收入3.65亿元,增长19.3%。大庸古城的建成将填补永定区夜间娱乐的空白,同时建成后将提升原有业务(景区及客运车)的薄弱环节,成为公司的业绩增长点之一。辐射当地居民市场和游客市场,为公司注入新的盈利增长点,增强公司现有资源的联动作用。 盈利预测及投资建议 在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.71/0.59/0.48亿元,增长幅度为16.24%/-17%/-18.38%。目前股价对应PE 为60/72/88倍,EPS 为0.18/0.15/0.12元。维持增持评级。 风险提示 客流增长不及预期 大庸古城开业时间推迟 张家界市旅游资源整合低于预期
飞科电器 家用电器行业 2017-08-17 59.32 57.47 40.66% 63.73 7.43%
81.39 37.20%
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业绩简评 2017H1飞科电器实现营业收入17.23亿元(YoY+19.04%),归属于母公司净利润3.79亿元(YoY+53.93%),扣非后归母净利润3.46亿元(YoY+45.64%)。 经营分析 电商收入高增,海外开拓起航,社保外资青睐:2017H1公司进一步深化与知名电商平台合作,在维持“爆款”排名的同时加大促销力度来增加线上市占率,上半年电商收入增速51%,线上收入占比达到48%并有望将在年末突破50%。海外市场方面,公司在印度、墨西哥等人口稠密的发展中国家逐步开拓品牌经销商,知名度的提升有利于飞科走向世界并明显提高产品的市场空间和销量增速。从前十大流通股东的情况来看,社保基金新进+增持共104万股;境外资金通过沪股通新进68万股,社保和外资的介入是对公司长期价值的再度认可。 产品提价+费用控制=净利率大幅提升:为应对原材料涨价,17H1公司对部分产品提价约15%,综合毛利率上升1.22pct至39.23%。上半年期间费用率大幅下滑4.26pct至11.11%,主因是电视媒体广告费减少带动的销售费用率下降4.03pct至7.77%;管理费用率上升0.15pct,家居生活电器新品研发驱动研发支出同比增长66%。综上所述,17H1公司净利率提升4.99pct至22%,再创历史新高。 品类扩张创造全新增长极:17H2公司将陆续推出加湿器、空气净化器、健康秤等全新品类,并可能于明年正式推出电动牙刷。我们认为出色的营销、渠道和成本控制能力或将力助飞科电器在5年内占领新兴品类的行业制高点,为公司培育出全新且强有力的利润增长点打下坚实基础。 投资建议 个护电器保有量提升空间较大,行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率31.2、24.7、19.7倍。维持公司“买入”评级,给予公司2017年35倍PE,上调目标价至67.2元。 风险提示:市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。
宋城演艺 传播与文化 2017-08-17 19.08 -- -- 19.82 3.88%
21.48 12.58%
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业绩概述 公司2017年上半年实现营业总收入13.93亿元,比去年同期增长17.41%;营业利润6.36亿元,比去年同期增长16.26%;利润总额6.32亿元,比去年同期增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,比去年同期增长21.17%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长22.40%。 经营分析 公司上半年归母净利润增长21.17%,上半年经营相对平稳:2017年上半年实现营业总收入13.93亿元/+17.41%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元/+21.17%,上半年公司的经营较为平稳。公司整体费用率17.8%,同比提升1.4pct,其中销售费用率提升0.9pct,财务费用率上升0.02pct,管理费用率上升0.5pct,公司费用率水平相对较低,主要的费用来源于销售费用。公司毛利率为63.64%,下降0.32pct;净利率为37.6%,上升了1.17pct。 杭州片区凭借主题活动表现超预期:1)杭州宋城景区实现营业收入3.20亿元/+22.38%,毛利率为82.85%,预计实现净利润1.69亿元/+29.7%,净利率约为53%。杭州市上半年接待游客7424.7万人次/+14.5%。若客单价没有显著变化,则游客人次增速和收入一致为22.38%,杭州项目凭借主题活动使得游客人次增速超过区域人次增长。例如开展71天接待游客270万人次“我回大宋”主题活动,以及与加拿大时光工厂合作大型高科技时空秀《古树魅影》丰富游客的游玩体验。同时由于2016年3月宋城湘湖景区(3000个座位)开园,2017年上半年完整计入湘湖片区的营业收入,杭州宋城景区实现营收高增长。2)杭州乐园的营业收入预计为0.74亿元/+8.7%,净利润为0.19亿元/+9%,净利率约为20%。杭州乐园推出新剧目,打造浸没式演出《恐怖马戏船》。杭州项目在大基数的基础上实现30%的增速实属难得,保持高位增速还需进一步观察产品、内容和技术的更新是否能够迎合新的消费市场。 丽江景区受云南旅游市场整顿影响,团客受到抑制,实现较小的正向增速:云南省旅游市场从年初开始就进入到了高强度整顿阶段,团客人次受到抑制,由于团客比例在改善,上半年丽江市实现游客人次1769万人次/+15%。这一阶段丽江千古情实现营业收入0.98亿元/+2%,净利润为0.51 亿元/+2.8%,净利率为52%。旅游市场的整顿对于依靠团客的景区影响较大,丽江项目团客比例超过一半亦受到影响,只有较小的正向增速。丽江景区整体还未到达项目的成熟瓶颈阶段,在区域市场整治完毕后人次和利润增速会再度回暖。 三亚景区收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致:三亚景区实现营业收入1.88亿元/+11%,净利润为1.08亿元/+20.4%,净利率达到57.5%。在历经2016年的整顿后,今年上半年三亚旅游市场接待游客873.84万人次/+11.8%,三亚千古情景区的收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致。 九寨沟千古情景区受地震影响暂停开放:九寨沟千古情景区预计上半年实现营业收入0.54亿元/+22%,净利润约为0.24亿元/+28.2%,净利率为45%。九寨沟景区上半年接待游客人次156.2万人次/-14.3%,在区域市场整治情况下,九寨沟千古情的景区渗透率进一步提升。由于8月发生的地震,目前已暂时关闭。地震对于旅游市场的破坏力巨大,预计九寨沟千古情景区将需要两年左右的休整期。历史数据来看九寨沟千古情景区贡献业绩相对较小,占比约为9%左右,对公司的经营影响不会太大。 直播市场竞争加剧,六间房经营存在一定的风险:上半年六间房实现营业收入5.88亿元/+13%,净利润为1.36亿元/+20%。上半年六间房总体月活跃用户5481万,增速为26%。其中网页端月度活跃用户4427万,移动端月度活跃用户1054万。月人均ARPU为682元,基本与2016年情况保持一致。2016年是直播行业最为火爆的一年,2017年直播行业面临更为严格的监管、外部竞争持续加剧以及需求越发的个性化,六间房为此进行了大规模额升级和创新,布局游戏领域,实现产品的多样化。 多个异地千古情项目将于2018-2020年开业,拿下三个轻资产项目能够直接贡献公司业绩:1)公司在桂林、上海两地的千古情项目均将于2018年开业,其中桂林项目于6月23日正式开工,目前上海和桂林项目的工程进展都约1%;张家界及西安项目预计2019年开业,澳洲传奇王国项目预计2018年上半年进入施工招投标阶段。参照公司前期的项目开发和经营进度来看,预期一年的项目培育期。2)签下了宁乡、听音湖和明月情三个轻资产项目,其中宁乡项目7月试营业。预计2017E/2018E/2019E贡献业绩1.97/1.94/2.39亿元。 盈利调整及投资建议 在不计算宋城新项目和澳大利亚项目情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为10.43/11.82/13.60亿元,增长幅度为16%/13%/15%,EPS为0.72/0.81/0.94元,对应目前的股价PE为27/24/21倍。在考虑三个轻资产项目的业绩增厚情况下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为12.45/14.19/16.90亿元,增长幅度为38%/11%/16%,EPS为0.85/0.95/1.10元,对应目前的股价PE为23/20/17倍。维持买入评级。 风险提示 客流增长不及预期。 海外项目由于人民币贬值导致资金需求扩大。 九寨沟的重建不及预期。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-08-11 16.10 22.00 279.97% 16.57 2.92%
16.80 4.35%
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2017年8月9日,公司公告,拟以公开挂牌方式出售新中泰公司100%股权,上市公司股票将于8月10日(周四)开市起复牌。 新中泰公司为中泰桥梁全资子公司,2017年2月至今,上市公司已将所拥有的与桥梁钢结构业务相关的资产、债权债务、经营资质及人员逐步下沉至新中泰公司。 截至2017年6月30日,新中泰公司净资产为4.95亿元,评估价值6.39亿元。经中林评估出具的《资产评估报告书》,采用资产基础法和市场法两种估值方法对新中泰股东全部权益进行了评估,并选用资产基础法评估结论作为本次交易的价值参考依据,新中泰在评估基准日2017 年6 月30 日评估价值为6.39亿元,相对净资产评估增值1.44亿元,增值率29%。 投资建议 剥离桥梁资产,教育业务纯化,A股最纯正教育公司可期。若本次交易完成,中泰桥梁将不再从事桥梁钢结构业务,全部业务均为国际学校运营业务,成为A股最纯正教育公司。假设交易价格为挂牌低价,即6.39亿元,则本次交易收益为1.44亿元,同时,本次交易完成或将一定程度缓解公司在教育业务建设中的现金压力,有助于公司教育业务持续稳步推进。 高壁垒,高确定性,高增长公司,维持“买入”评级。公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS为0.001元,0.198元、0.604元,①采取相对估值法,18、19年对应PE81x,26x,②采取DCF估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。 产业资本溢价入股,公司价值持续得到认可。此前,公司公告,公司股东之一的金陵投资以18.8元/股(溢价19%)转让上市公司公司6%股份,受让方为大型教育集团慧科教育的控股股东浙江慧科,溢价转让+产业资本介入或预示着公司价值持续得到认可。 风险提示:本次出售资产交易尚未完成
中泰桥梁 建筑和工程 2017-08-10 16.10 22.00 279.97% 16.66 3.48%
16.80 4.35%
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2017年8月4日晚,中泰桥梁发布了2017年半年报,2017H1,公司中营收2.31亿元(+25.99%YoY),归母净亏损0.25亿元(去年同期同样呈亏损)。 17H1教育业务收入0.25亿元。中泰桥梁2017H1实现教育收入2465万元,主要来自于海淀凯文学校的学费确认收入,这一部分收入去年同期是没有的,表明公司教育业务已走上正轨,未来随着招生持续推进,盈利能力有望稳步成长。 2017年随着教育业务持续发展,公司预计扭亏为盈。公司旗下两所国际学校,海淀凯文学校和朝阳凯文学校,其中海淀学校2016年9月份第一批学生入学,朝阳学校2017年9月第一批学生入学。此外,2016年下半年公司计提坏账准备3129万元,2017年预计并不计提坏账准备。综合而言,我们认为,未来随着公司旗下两所学校招生持续推进,2017年全年公司预计扭亏为盈。 预收款项-学费显现教育业务盈利能力。2017H1,公司预收中,预收学费达9660万元,考虑到2016年9月海淀凯文入学的学生的学费仅余2个月计入预收款项,这一部分主要包括2017年海淀凯文学校部分学生的学费,对比2017H1确认的2465万元教育业务收入,9660万元的教育业务预收款显示出公司教育业务强劲的盈利能力,而这部分盈利能力之后将随着时间推进,逐渐显示在主营业务收入上。 投资建议。 公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,未来具有较强成长性同时确定性较强,我们预测公司2017-2019年EPS为0.001元,0.198元、0.604元,①采取相对估值法,18、19年对应PE81x,26x,②采取DCF估值法,选取5年期贷款基准利率4.9%进行折现,保守假定2022年之后现金流会等同于2021年,则2017年现值为142.95亿元,对应股价27.16元,给予买入评级,考虑到公司2017年利润不高,存在一定估值风险,我们给予6-18个月内目标价22元。
生物股份 医药生物 2017-08-10 23.95 23.10 -- 34.60 3.19%
30.08 25.59%
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投资逻辑 公司为国内动物疫苗行业龙头。研发能力全国领先,受益于国内养殖业进入规模化加速期,疫苗市场规模增速显著。同时,随着公司技术研发的不断投产,逐步形成极高的技术壁垒,有望进一步巩固市场地位并占据高端疫苗市场。 口蹄疫是动保行业的制高点。长周期角度,规模化比例不断上升将是行业的主旋律,散户退出与龙头企业持续扩张的基本局势不会发生变化,规模化速度加快了疫苗的渗透速度,疫苗行业将持续快速扩容。2016年7月,政府颁布“先打后补”的政策并开始试点工作,未来将推动口蹄疫市场苗的销量,市场前景广阔。 如何做到口蹄疫龙头?生物股份是拥有先进的抗原纯化浓缩技术、优秀的病毒毒株、精准的检测体系并具有制定行业标准的实力,是国内最早拿到国家市场苗直销业务销售许可的企业。据公司公告显示,2016年生物股份在口蹄疫市场苗市场占有率位居行业首位,高达58%。 疫苗种类百花齐放,各生光辉。我们坚定看好生物股份就在于其除了口蹄疫的一系列拳头产品外,公司的新产品还在陆续不断推出,且横跨猪、牛、羊、禽类等多个领域。如布病(国内无竞品)、猪圆环(比肩勃林格)、BVD+IBR(国内第一只)等品种,其潜在市场空间十余亿元。其中,布病、圆环两品种将率先为公司今明两年的业绩增长增添弹性。 投资建议 我们认为动保行业随着规模化养殖,需求不断增长。口蹄疫作为动保行业皇冠上的明珠,市场苗需求也迅速扩张,我们看好口蹄疫龙头企业生物股份。 估值 我们预计2017/18/19年公司归母净利9.02/10.89/14.04亿元,EPS为1.40/1.70/2.19元,给予2017年32-35倍PE,目标价44.80-49.00元,具有30%-42%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 疫苗销售不达预期,市场苗渗透速度慢于预期,2017年5月股权激 励限售股388.64万股解禁流通风险,2017年9月定向增发机构配售股份4032万股解禁流通风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-08-09 18.44 14.36 122.29% 21.40 16.05%
22.90 24.19%
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设立教育子公司 2017年8月7日,公司公告,拟出资5000万元,新设全资教育投资子公司百洋教育。我们认为,此前公司定增收购火星时代顺利拿到批文,正式转型切入教育行业,而本次成立教育投资子公司,表明公司转型教育信心坚定,未来或在教育领域尤其是职业教育领域持续拓展。 员工持股计划 员工持股计划规模:每份份额为1元,按照1:2的杠杆设为优先级份额3400万份,次级份额1700万份,共5100万份。 员工持股计划激励对象:公司董事&高管及骨干员工,本次参加员工持股计划的员工不超过130人,其中包括监事会主席高晓东和监事张美芬。 员工持股股票来源:二级市场购买,按现收盘价计算,约买入共5100万元,278.23万股,占公司现有股本约1.58%。 员工持股计划时间安排和存续期:股东大会通过本次计划后,6个月内购买,存续期为24个月。 员工持股计划意义:我们认为,本次员工持股计划是公司上市后首次员工持股计划,公司有望通过本次计划绑定核心员工,带动公司各业务线员工的工作积极性,实现各条业务线的稳定增长,同时保证教育业务转型顺利进行。 投资建议 本次公司成立教育投资子公司,坚定教育转型发展方向,同时进行上市以来首次员工持股计划,志在绑定各业务线核心员工利益,保证公司各业务线能够稳定增长,同时确保教育业务转型能够顺利进行。百洋股份目前股本1.76亿,考虑配套募集资金,增发后市值约为目前的130%,预计公司2017、18、19年EPS为0.68元、0.86元、1.03元,对应PE为27x、22x、18x,维持“买入”评级,目标价25元。 风险提示:教育业务扩张或不及预期。
小天鹅A 家用电器行业 2017-08-09 44.11 46.66 -- 47.50 7.69%
62.80 42.37%
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业绩简评 2017H1公司实现营收105.7亿元(YoY+32.35%),归母净利润7.3亿元(YoY+26.0%),其中第二季度公司的收入和归母净利润增速分别为30.2%(环比-4.0pct)和26.8%(环比+1.5pct)。 经营分析 内外销双双发力,干衣机翻倍增长:内销方面,产品优化+营销转型+效率提升助力公司收入快速增长(实现75亿元,同比+29%),线下销售量额占比分别26.6%和23.0%,线上市场持续高速增长且市场份额稳居行业第一。出口方面,公司上半年收入22亿元(同比+43%),1-5月出口量额占比分别为20.4%(同比+4.3pct)以及17.7%(同比+6.5pct),双双位居行业第一。新品类方面,上半年干衣产品销售收入实现翻倍增长,未来公司将进一步加大干衣产品研发创新和市场拓展力度。 费用率较为平稳,净利率环比改善:17H1公司毛利率25.61%(同比-1.59pct),其中内销和外销毛利率分别为31.77%(同比+0.23pct)以及11.81%(同比-2.39pct)。均价提升和产品结构改善减缓原材料价格上涨对内销毛利率的冲击,而外销毛利率在汇率和成本的双重压力下有所下滑。公司期间费用率保持平稳(同比-0.06pct),其中销售费用率和管理费用率有小幅下降,财务费用率则略有上升。综上所述,公司上半年净利率同比下滑0.45pct至7.88%,其中第二季度净利率有所改善(环比+0.38pct)。 资产质量优异,现金流问题无需过度解读:17H1公司自有资金充沛(119亿元,同比+19%),会计结算审慎(预收账款同比+69%,其他流动负债同比+20%)。上半年公司经营性净现金流-1.4亿元,主要由于一季度提前采购大量原材料以及今年现金管理政策主动调整(放宽上下游账期,深化长期共赢关系)所致,后期现金流大概率将回归到合理水平。 投资建议 借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。预计公司2017-19年归母净利润14.8/18.1/21.5亿元,对应EPS分别为2.3/2.9/3.4元,PE分别为18.7/15.3/12.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争明显加剧,原材料成本急剧攀升。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-08-08 17.30 20.69 -- 18.91 9.31%
18.91 9.31%
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投资逻辑 高速增长的一体化肉鸡养殖龙头。公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链,覆盖种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工、物流等五大行业,公司销售的产品主要为分割的冻鸡肉。得益于精细化的养殖及优质的客户结构,无论行业景气高低,圣农都保持了较高的规模增速,从08年的5398.6万羽到16年的4.3亿羽,一体化龙头快而稳地成长。 产业链各环节高度匹配、精细化经营。1)养殖。鸡场依据科学原理,搭建在向阳背风的丘陵山坳中,并配备消毒设施,肉鸡食用自产优质饲料,饮天然泉水,住空调宿舍,养殖环境优越。2)屠宰。屠宰设备行业先进,整个流程全部采用从丹麦Linco公司引进的、全球最为先进的自动化肉鸡屠宰线及加工设备:自动切割转挂系统可同时自动切下鸡爪、鸡头,并自动将鸡只从屠宰线转挂到掏膛线上;提高了生产效率和产品卫生水平,节省了大量劳动力。3)销售。销售渠道多元化,通过商超,批发渠道,线下门店,肯德基等大客户进行终端销售。 周期反转叠加成本下行和产能扩张,三重业绩弹性。2015年至今,美法等国内主要引种国持续爆发高致病性禽流感疫情,导致我国白羽肉鸡祖代引种量大幅下滑,产能收缩向下游传导到商品代的时点将近,白羽鸡大周期拐点可期。2016年底至今,国内爆发H7N9疫情,严重打击白羽鸡消费,行业陷入深度亏损。在产父母代产能加速出清,商品代肉鸡和肉雏鸡的价格弹性巨大。与此同时,玉米价格大幅下跌带动养殖成本端的饲料价格下行,提升肉鸡养殖行业的盈利水平。 估值和投资建议 基于对白羽肉鸡行情反转的看好,鸡肉和鸡苗价格有望在2017年下半年开启长达2-3年的高景气周期,公司业绩有望直接受益,所以我们预计2017/18/19年公司归母净利4.9/18.1/20.3亿元,基于行情反转预期和公司高速发展的看好,给予17年55-60倍PE,对应目标价24.3-26.6元,具有35%-48%的空间,首次覆盖,给予买入评级。 风险 突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、引种复关。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-08-04 27.79 7.68 -- 40.84 46.96%
56.09 101.84%
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中报出栏量大增,提升未来预期。公司2017 年上半年出栏295 万头,去年全年出栏311 万头,出栏量增速迅猛。我们预计2017-2019 年出栏量分别为777/1200/1600 万头,其中2017 年的777 万头生猪包含520 万头肥猪和257 万头仔猪,并从资金和土地、人才和团队、能繁母猪及出栏量测算等几个方面来进行说明。2016 年初开始,公司产能持续高增长,而出栏量的释放滞后于产能的扩张。2017 年6 月出栏78.2 万头,环比大增56%,将成为重要的转折点,公司出栏量正式迎来井喷式增长。 大行业小公司,成本护城河仍在强化。国内生猪养殖行业空间高达1.4 万亿,CR10 仅5%,龙头温氏和牧原的市占率均不到3%;500 头以下年出栏的猪场出栏占比却高达55%(2015 年数据),规模化浪潮势不可挡。牧原作为全行业成本最低的佼佼者,长期享受高于行业平均的超额收益。自2009年以来,牧原的平均ROE 和销售净利率高达34.9%和21.7%,超过格力电器和万科。独特的全程自繁自养一体化饲喂模式保证公司拥有最低的种猪繁育、饲料加工、育肥管理等综合成本。同时,凭借出色的生物育种、动物营养、疫病防疫等技术和管理优势,使得PSY、料肉比、存活率等关键生长指标处于最佳状态。 公司经营层面不断优化。1)资金:上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计66.98 亿元,拓展迅猛,未来将继续滚雪球式高成长。2)管理制度:公司作为一家民营企业,公司以军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。3)成本:成本控制是牧原成功的关键。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段,控制成本率在行业中处于较低水平。 估值和投资建议。 预计2017/18/19 年公司出栏量为777/1200/1600 万头, 归母净利31.2/30.6/40.9 亿元,给予17 年13-15 倍PE,目标价34.9-40.5 元,具有27%-48%的空间,首次覆盖,给予买入评级。 进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2017年上半年公司原始股股东股份解禁抛售风险。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-02 9.66 -- -- 9.94 2.90%
10.77 11.49%
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业绩简评。 公司上半年实现营业收入31,888.47万元,较上年同期同比减少11.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9,908.73万元,同比下降14.64%。 经营分析。 玉龙雪山大索道受云南旅游市场整顿影响出现下滑,云杉坪及牦牛坪索道接待人次持续下滑:公司三条索道(玉龙雪山索道、云杉坪索道及牦牛坪索道)累计接待游客165.93万人次/-8.22%,其中玉龙雪山大索道接待游客117.15万人次/-3.50%;云杉坪索道接待43.23万人次/-22.93%;牦牛坪索道接待5.56万人次/+68.45%。玉龙雪山索道作为公司业绩的重要来源接待游客人次首次出现下滑,主要归因于2017年上半年云南省展开了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,主要客群为团队观光游的玉龙雪山大索道受到了负面影响。云杉坪索道接待游客人次继续维持两位数的下滑,可选景区的非垄断性因素导致业绩下滑。牦牛坪索道2016年5月19日起因景区道路改造施工停业近两个月, 2017年上半年接待游客增长68.45%。大索道的下滑受到外部市场环境的影响,云南旅游市场整顿过程中以跟团游为主的玉龙雪山景区将持续受到影响。 酒店业务营收下降1.39%,亏损幅度进一步收窄:2017年上半年丽江和府酒店(洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,397.80万元/-1.39%,亏损1,548.73万元,业绩减亏268.49万元。 印象丽江演出由于演艺市场竞争加剧,其营收增速持续两位数下滑:2017年上半年,印象丽江实现营业收入5,417.09万元/-33.72%。受到丽江演艺市场竞争影响,预计印象丽江接待游客人次及净利润均两位数下滑。维持对印象丽江的趋势判断,由于印象丽江的室外演出以及丽江旅游演艺市场的竞争持续加剧,公司印象演出业务将出现不可扭转的下滑趋势。 其他业务中龙德公司表现优异,营收增长40.19%:公司全资子公司龙悦餐饮公司实现营业收入1,506.71万元/-2.92%。龙德公司实现营业收入1,403.45万元/+40.19%,主要以玉龙雪山索道区域、云杉坪区域和甘海子区域的附属经营项目为基础。目前的市场环境和公司的经营状况,在公司主业承压的情况下过快的进行新项目开发将拖累公司业绩,以主业培育为首要任务,稳扎稳打推进在建项目是公司的明智之选。 盈利调整及投资建议。 在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为1.69/1.76/2.04亿元,增长幅度为-24.4%/4.13%/15.85%。EPS 为0.31/0.32/0.37元,目前股价对应PE 为32/31/26倍,给予增持评级。 风险提示。 主业持续承压。 公司新设项目业绩不及预期。 区域交通开业时间延迟。
老板电器 家用电器行业 2017-07-28 41.80 -- -- 40.95 -2.03%
50.35 20.45%
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行业龙头地位深化,高端厨电格局稳固:17H1老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为12.06%和7.64%,显著高于行业增速(6.88%和4.31%),两者的零售额市占率分别达到26.3%(YoY+1.3pct)和23.3%(YoY+0.6pct),公司的龙头地位正随着行业集中度提升愈发牢固。截止今年6月,老板电器烟机均价4478元/台(YoY+7.1%),公司计划在未来3年将研发费用占比由目前的3.5%左右提升至5%,品牌壁垒叠加创新驱动将逐步扩大公司在高端厨电领域的领先优势。 费用管理有方,财务状况稳健:16H1是近年大宗原材料的价格低点和公司毛利率的阶段高点,17H1出厂均价提高叠加电商渠道高增部分抵消成本端压力,毛利率同比下降1.74pct至57.31%。公司费用控制得当,期间费用率同比下降2.86pct,其中销售费用率和管理费用率分别下滑2.65pct和0.21pct。期间费用率大幅回落驱动净利率同比增长1.95pct至18.69%。公司现金流充沛,货币资金同比增长11.4%;上半年经销商提货积极,预收款项同比增加16.5%。 嵌入式新品持续放量:17H1嵌入式微波炉/电烤箱/蒸汽炉/洗碗机的零售额分别实现了105%/86%/122%/580%的高速增长。目前嵌入式产品占总收入的例已经超过6%,预计这一占比将在未来10年逐步接近50%,公司“保卫烟灶消,打赢嵌入式”的战略目标正在稳步向前。 投资建议 厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化,盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器2017-19年净利润分别为15.5、19.8、25.0亿元,对应摊薄EPS 1.6、2.1、2.6元,对应PE为25.7、20.1、15.9倍。维持“买入”评级。 风险提示 地产销售增速大幅下滑;行业竞争格局明显恶化。
广汇汽车 批发和零售贸易 2017-07-20 7.78 9.13 165.41% 7.90 1.54%
9.60 23.39%
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整合成效显著,业绩持续高增长。随着汽车产销增速放缓,中小型汽车经销商竞争压力较大,行业不断整合,强者恒强。公司作为国内最大乘用车经销商集团,2016年收购了广汇宝信、大连尊荣、深圳鹏峰等汽车经销集团,使公司现有业务在品牌覆盖、地域布局、产融结合等方面形成良好的协同效应,保障了公司业绩高增长,2016年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%,2017年上半年同比增长42%~47%,源于:(1)公司2016年收购项目在2017年发挥了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现;(2)2017年上半年公司在运营方面加强精细化管理及经营成本管控,运营效率持续提升;(3)2017年上半年公司通过收购使业务规模进一步扩张。 成长性高,估值低,增发倒挂现象有望消除。预计2017年净利润增速达31%,当前市值对应2017年PE仅14倍,公司成长性高,估值低。公司正推进定增,拟募集资金80亿元,增发价格不低于8.05元/股,发审会已经通过,后续需要证监会核准。我们认为,公司成长性高,估值较低,有待修复,增发价格倒挂现象有望消除。 投资建议。 经销商龙头,融资租赁、二手车业务蓬勃发展,内生外延保障业绩高增长。预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.66元、0.79元,维持买入评级,给予2017年18倍PE,6个月目标价9.36元。
开元股份 能源行业 2017-07-17 21.20 -- -- 20.80 -1.89%
24.88 17.36%
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业绩简评 开元股份发布半年报业绩预告,2017年半年实现净利润0.55亿-0.56亿,同比增长987%-1016%。 经营分析 半年度净利润大幅上升:开元股份于今年3月份并表恒企教育&中大英才,故恒企&中大对上市公司仅贡献了3-6月四个月的利润,全年业绩承诺(恒企教育1.5亿,中大英才0.20亿)预计可以顺利完成。 全面转型职业教育:开元股份并购职业教育连锁企业恒企教育与在线职业教育企业中大英才,全面转型职业教育,2017年3月,恒企&中大顺利并表,A股职教龙头正式启航。 业绩承诺提升:出于对企业未来发展的充足信心,恒企教育于2017年5月增持上市公司股份,并提升2017-2019年的业绩承诺至1.5亿,2.0亿,2.5亿(原业绩承诺为2017年1.04亿,2018年1.35亿)。我们认为,未来随着恒企教育的“网点扩张+课程拓展客单价提高+成考自考等业务点发力”,提升后的业绩承诺将会顺利完成,开元股份作为A股职教龙头也会享受行业发展红利,迎来稳步发展。 投资建议 开元股份2017年半年报业绩预告亮眼,标志着公司职教业务顺利推进扩张,我们看好公司职教业务的长期发展。预计2017-2019年EPS0.53元,0.63元,0.82元,对应PE40x,34x,26x,维持“买入”评级。 风险提示:网点扩张速度或不及预期。
隆鑫通用 交运设备行业 2017-07-13 7.24 10.37 208.84% 7.83 8.15%
8.62 19.06%
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业绩简述 公司公布2017年半年度业绩快报,2017年上半年公司实现营收47.4亿元,同比增长22.16%,实现归属上市公司股东净利润5.01亿元,同比增长17.35%,EPS0.24元。 投资逻辑 业绩稳健增长,符合预期:2017年上半年,公司主业发动机、摩托车、发电机组、低速电动车、轻量化汽车发动机关键零部件分别实现营收13.18亿元、20.16亿元、7.44亿元、4.08亿元和0.88亿元,分别同比变动17.68%、24.83%、20.83%、-3.25%和26.09%。其中,受益于摩托车产销的持续回暖,公司摩托车相关业务保持稳定增长;而受国家制定四轮低速电动车技术标准进程的影响,四轮低速电动车业务同比下滑。同时,报告期内,由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失4119.73万元,使财务费用较上年同期增加6005.90万元,对业绩造成影响。 无人机快速推进,完成并购CMD打造通航“中国芯”:公司植保无人机XV-2已初步具备量产条件。同时在XV-2产品平台为基础,公司研发了XV-3警用无人机产品。2017年1月份,公司完成了对意大利67%股权的收购工作,正式涉足通用航空活塞式发动机产业领域,2017年上半年CMD实现营收1.29亿元,实现净利润446.57万元。与此同时,2017年1月CMD获得EASA颁发的设计单位资质认证(ADOA)的证明文件。我们认为,此次收购完成,有利于公司在专业级无人机领域实现产品升级,进一步提升公司无人机产品的有效载荷,从而极大提升公司在通航领域的全方位布局。 投资建议 公司以现有业务为基础,无人机搭载农业信息化、通航发动机国产化,战略转型升级不断推进。2017-2019年EPS分别为0.47元、0.55元和0.67元。首次覆盖买入评级,6个月目标价12元,对应2017年25倍PE。 风险 摩托车产销不及预期;新兴业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名