业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内共实现营业收入43.2亿元,同比上升5.7%,归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元,同比上升10.3%。 乡村振兴战略推进,财政部牵头筹建农垦产业基金,农垦改革加速进行。2018年2月1日,财政部发布公告牵头筹建中国农垦产业发展基金。农垦基金计划规模500亿元左右,首期规模100亿元。此次设立农垦产业发展基金将助力农垦企业整合垦区重要农产品的生产、加工和流通,推进资源优化配置,以发挥农垦在推进农业农村现代化和乡村振兴战略中的作用。作为粮食产业化龙头企业,公司享受政策红利,有望迎来良好的发展机遇。 土地确权逐步完成,土地流转提高公司生产规模。根据2013年1月下发的一号文件,到2018年农村土地确权工作将会全面结束,随着2018年底前江苏省农村土地确权的逐步完成,土地流转速度加快,未来公司流转土地面积的增长将带动公司生产规模提高。目前公司拥有119万亩规模化种植基地,其中流转土地播种面积约22.63万亩此外,规划流转土地面积共计137.9万亩。2017年公司流转土地平均每亩盈利50元左右,根据草根调研,成熟流转土地和规模化种植土地每亩平均盈利分别可达到200元和400元。随着公司体系内土地效率逐渐提升,公司盈利能力可提升空间巨大。 全产业链布局,产品优质,客户群体稳定。公司经营范围涵盖了种植业、米业、种业、农资和其他业务,主营业务为稻麦种植。除了种植业外,公司全产业链布局,包括产业链上游的农资供应、育种及产业链下游的稻米加工。公司拥有高品质的粮食产品,苏垦米业被列入首批“中国好粮油示范企业”,“苏垦南粳46”和“苏垦有机米”入选“中国好粮油产品”首批名录。公司客户包括百威英博啤酒、青岛啤酒等,2017年新增战略合作伙伴五粮液集团,客户群体稳定。同时公司积极布局农业服务业,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.71元、0.85元,对应PE分别为19倍、17倍和14倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格或大幅波动、土地流转推进或不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入36亿元,同比+2.55%,归母净利润3.2亿元,同比-9.8%,扣非净利润2.25亿元,同比-20.8%;其中17Q4收入10.9亿元,同比+11.4%,归母净利润8290万元,同比+1.6%,扣非净利润6823万元,同比-8.1%;同时,拟每10股派发现金红利3.5元(含税),分红率达55.6%。 蓝袋新品放量叠加红袋老品止滑,产品结构优化后葵花子业务有望实现稳定增长。葵花子整体实现收入25亿元,同比-1.25%。分产品看,传统老品体量在20亿左右,同比下滑12%。公司在17年对老品进行原料和包装优化升级,消费体验明显改善,在9月份后实现止滑回升。传统拳头产品有望在18年实现高个位数增长;蓝袋新品表现亮眼,全年实现5.3亿(含税),同比增长112%,以焦糖和山核桃为主的创新型口味在传统品类外创造增量,目前蓝袋渠道渗透率仅为红袋1/2,渠道下沉空间大,新品生命周期内有望保持30%以上增长。皇葵、葵珍等高端产品也逐步实现放量,目前体量在2000万以上。在经历产品结构调整优化后,瓜子业务整体有望实现10%以上稳定增长。 每日坚果大单品雏形初现,坚果业务打造第二品类接力成长。1、每日坚果自17年4、5月份投放市场以来,依托洽洽品牌优势和庞大的线下分销渠道实现快速上量,半年实现1.6亿(含税)销售额。目前每日坚果仅在20多个核心城市销售,18年将推广至50个城市,低渗透率下高增长势头有望延续。2、撞果仁等其他坚果产品表现良好,同比略有增长。在每日坚果大单品带领下坚果业务目前已实现2.5亿(+129%)销售额,实现公司在坚果领域的战略突破和快速增长,坚果有望打造公司第二品类,接力瓜子成长。17年报表中坚果整体毛利率较低,仅为16.2%,主要是因为在每日坚果推广初期,部分销售费用以货折的形式体现。目前随着量的增长,毛利率呈现稳步向上的态势。 产品结构调整导致毛利率下滑,新品推广加大市场投入,盈利能力略有下滑。1、公司整体毛利率29.9%,同比下滑1.6%,主要是低毛利率的坚果占比提升所致。其中葵瓜子毛利率33.5%,红袋产品原料升级导致成本承压毛利率略有下降,高毛利率蓝袋放量提升整体毛利率,两者相抵,整体毛利率同比持平。2、公司在17年加大对蓝袋、每日坚果新品推广以及品牌形象宣传,加大市场投入,广告促销费同比增加15%,导致销售费用率同比提升0.8pp;管理费用控制依旧稳健,同比基本持平,绝对额小幅增长主要系研发支出投入加大;财务费用因为汇兑损失大幅增加,整体三费率达19.7%,同比提升1.4pp。理财投资收益及政府补助等非经常性收益增厚全年净利润,净利率同比略有下滑,为8.9%。 报表数据滞后基本面见底,拐点确立,18年将是业绩反转元年。公司历经两三年的内在调整后,从内部管理机制到产品结构优化和创新,均实现明显改善,基本面已率先触底反弹,但变革带来的业绩改善滞后于基本面,在17年报表上并没有体现。18年公司轻装上阵,春节错峰影响叠加每日坚果放量,Q1业绩大概率实现开门红,拐点基本确立。18年将是公司业绩反转元年,看好公司内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78、0.93、1.09元,对应估值分别为21、18、15倍,给予18年25倍估值,对应目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,老品继续下滑风险,每日坚果增速或不及预期风险。

事件:公司2017年全年实现收入15.4亿元,同比+6.5%,归母净利润2.8亿元,同比+64.8%,扣非净利润1.8亿元,同比+15.7%;其中17Q4收入4.3亿元,同比+9.1%,归母净利润1.4亿元,同比+155%,扣非净利润5135万元,同比+6.5%;同时,拟每10股派发现金红利1.4元(含税),转增3股。 酱醋调味品业务低增速下蕴含产品结构和渠道优化,亮点颇多:公司酱醋调味品业务全年同比+6.5%(考虑提价,量基本未增长),其中Q4预计增长9%,延续Q3增速提升态势,库存影响消除完毕后,整体销售情况回归良性。1、分产品看,醋类整体销售增长5%-6%左右,占比达70%以上,其中高端醋实现销售2.1亿元(+22.8%),白醋实现1.44亿元(+16%),主力香醋增长不明显;料酒成为公司另一大明星单品,实现收入1.53亿元(+14.4%),已成为全国第三大料酒生产企业;酱油基数较小,同比增长27%。公司酱油料酒等多品类快速增长,醋类占比下降,产品结构趋于多元化;2、分渠道看,传统渠道公司持续加强终端建设,“春耕造林”工程累积打造20000家标准化农贸终端店,推进渠道持续下沉;一线城市强化KA陈列,有助高端产品实现快速增长;制定政策拉动餐饮销量,同比+40%,效果显著。在现代渠道上,公司重点打造天猫电商平台,同时积极探索新销售模式,和阿里零售通、京东新通路、盒马生鲜等新型电商渠道密切合作,整个现代渠道实现超两位数增长。3、分区域看,华东、华南、华中、西部和华北大区分别增长6.4%、10%、8.3%、5.7%、3.7%,华南华中地区增长表现较好,目前华东地区占比已不足50%,华东外市场发展势头良好,全国化进程逐步推进。 毛利率略有下降,非经常性损益增厚全年净利润。1、公司酱醋调味品毛利率41.5%,同比下降1.04pct,主要是料酒、酱油等非醋类调味品拖累以及固定资产的折旧摊销增加所致;随着毛利率50%以上的高端醋占比提升,整体毛利率水平有望稳步向上。销售费用率15.2%,基本持平,管理费用率下降1.1pct至9.6%,主要系16年计提业绩奖励基金而17年未计提;财务费用率同比提升0.1pct。整体三费率达25.3%,同比下降1.1pct。2、公司17年实现非经常性损益9971万元,同比增长600%+,切实增厚全年净利润,主要来自以下几方面:1)收取土地收储补偿款和转让持有的南京消防器材和宁波大红鹰股权,分别对归母净利润贡献4300万和534万元;2)银行理财收益387万元;3)政府补助1677万元;4)投资性房地产评估增值4450万元。17年净利率达18.2%,扣非后净利率为11.7%,同比略有提升。 库存影响已消化到位,高端醋项目投产倒逼营销改革,期待公司向好发展。1、经过1年的调整,提价备货导致的渠道库存影响已基本消化到位,公司出货节奏恢复正常水平。2、10万吨的高端醋项目已于17年下半年开始投产,新产能的释放将倒逼公司在营销上做出调整,18年公司对营销人员薪酬进行调整,加薪极大激发销售积极性,今年Q1市场反馈明显,考虑到春节错峰影响,Q1开门红可期。3、国企体制的缺乏灵活性一直是公司短板,期待体制改革释放红利,进一步提升公司的生产经营效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入复合增速为12.4%,归母净利润复合增速为7%,EPS分别为0.42、0.50、0.57元,对应动态PE为26、22、19倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年年报,报告期内三花汽零实现并表。全年实现营收95.8亿元,同比增长25.1%(调整报表后,下同);实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.7%。Q4单季度实现营收23.9亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20.8%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发约3.2亿元,占归母净利润比重25.7%。 传统制冷业务稳健增长,洗碗机普及利好亚威科。2017年空调行业终端需求旺盛推动上游零部件销售表现亮眼,报告期内公司制冷业务实现营收49.3亿元,同比增长21.8%。随着洗碗机逐步被国内消费者接受,美的、方太等国内知名企业已重点布局该业务,2017年洗碗机市场销售额为47亿元,同比增长140%。报告期内亚威科实现营收12.1亿元,同比增长15.5%,其中20%的洗碗机业务营收来自国内,受益国内洗碗机普及趋势,预计国内营收占比将持续增加。 汽零业务表现良好,或成业绩新增长点。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,报告期内,三花汽零实现营收为12.1亿元,同比上升33.9%。三花汽零目前已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,新能源汽车热管理系统单车价值为1500至2200元,为传统汽车的5倍以上,随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务将为公司打开长期成长空间并成为公司新的业绩增长点。 浮动定价模式,毛/净利率逆势增长。在原材料价格持续上涨的背景下,报告期内公司毛利率31.2%,同比上升1.3pp,实现逆势增长,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过不断调整产品结构,加大电子膨胀阀等高附加产品占比,改善盈利能力。受汇率波动影响,公司财务费用较2016年增长约2.3亿元,财务费用率同比上升2.7pp。报告期内公司净利率13.1%,同比上升0.3pp,盈利能力仍保持较高水平。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.72/0.88/1.05元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入38.5亿元,同比+17.6%,归母净利润5亿元,同比+31.9%;其中17Q4收入9.6亿元,同比+13.4%,归母净利润1.24亿元,同比+15.5%;同时,拟每10股派发现金红利4.8元(含税)。 17年开店接近计划上限,未来继续跑马圈地。1、公司17年新增门店1129家至9053家,同比+14%,基本贴近计划的800-1200家上限,预计开店贡献全年12%-13%收入增速。前三季度已基本实现开店目标,Q4放缓开店节奏转而提升现有门店经营水平,导致Q4收入环比下降。2、从开店类型看,新开店主要以加盟为主,预计直营店数量保持稳定。17年公司加强对高铁机场等交通枢纽以及城市商圈综合体等高势能点位的开发,高势能门店占比上升,布局持续优化,对整体销量提升起到明显促进作用。3、分区域看,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别实现增长20%、-71%、30%、27%、12%、15%,西北下滑明显主要系陕西工厂关闭产能转移至华中,华中大本营因此在高基数下实现30%增长,华南区域产能充足增长亮眼,其他区域增长较为均衡。公司17年新开拓新加坡、香港等海外市场,实现1351万元收入,增长势头迅猛。未来公司将进一步跑马圈地,推进现有市场渠道进一步下沉以及空白市场开发,实现每年800-1200家的开店计划,预计稳定贡献10%收入增量。 产品结构逐步多元化,单店提升仍有空间。预计每年单店收入增长贡献4%-5%的增速,主要来自于:1、分品类看,禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他制品(水产类)分别增长13%、19%、22%、14%,鸭副产品以外品类增速更快,产品结构从单一趋向多元化。品类创新上,公司也在开发新品,在部分市场试推广的汽水新品与鸭脖形成良好的互补作用,市场反馈较好;2、公司对存量门店进行四代店升级,统一整体店面形象,提升品牌力,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用;3、相比较竞争对手周黑鸭,绝味价格偏低,未来在提价上公司具有较大空间。 成本红利和规模效应推动毛利率提升,市场推广加大费用投放。1、公司毛利率35.8%,同比提升3.9pct,主要是成本红利和规模效应推动。17H1鸭价持续下跌,公司产品毛利率大幅提升,17H2鸭价企稳略有回升,公司通过原料库存有效平滑成本,并对部分市场进行提价,保持毛利率水平维持高位。2、17年公司加大市场推广力度,销售费用同比+61%,主要用于广告宣传投放(+280%),销售费用率达11.1%,同比上升3.0pct;受开店带来的员工薪酬上升影响,管理费用率上升0.8pct,同时贷款利息支出减少,财务费用率下滑0.1pct。整体三费率17.9%,同比上升3.6pct。毛利率提升和费用率提升刚好相抵,同时投资净收益由负转正大幅增厚全年净利润,全年净利率达12.9%,同比提升1.3pct。 开店+单店收入提升,未来增长依旧稳健,借世界杯热点18年有望带来增量。1、长期来看,公司依靠10%的新开店带来增量叠加每年4%-5%的单店收入增长,年收入保持在15%-18%的增长水平,相当稳健。同时规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。2、短期来看,2018年是世界杯年,公司将借世界杯热点宣传,配合赛事提升鸭脖销量。按照以往经验,大赛期间广告效应对销售拉动十分明显,部分门店赛事期间销售收入增长10%。在稳定的销量增长之外,期待世界杯体育赛事期间对鸭脖销量带来的可观增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入复合增速为17%,归母净利润复合增速为23.3%,EPS分别为1.53、1.86、2.30元,对应动态PE为25、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:新店建设或不及预期;食品安全风险。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入31.7亿元,同比-0.64%,归母净利润3.3亿元,同比+82%;扣非后归母净利润3.1亿,同比+68%;其中17Q4收入4.9亿元,同比-3.7%,归母净利润1341万元,同比扭亏为盈;同时,拟每10股派发现金红利8元(含税)。 关厂导致销量增速同比下滑,产品结构升级,吨价提升明显。1、从销量上看,公司2017年实现啤酒销量94.6万千升,同比-6%(不考虑关厂影响,同比+1%),在经历连续下滑后已基本企稳。2、从吨价来看,公司2017年吨价达3474元,同比+6.2%,吨价提升明显。公司持续推进高端化战略奏效,高端(8元以上)同比+8.4%,占比提升至16%,中低端产品受关厂和产品结构升级影响占比有所下降。3、分具体产品看,重庆销量同比+1.9%,山城同比-22.7%,已基本完成重庆品牌对山城的替代。乐堡销量同比+10.4%,销量占比达22%,销售额占比接近30%;嘉士伯特醇增长势头良好,销量同比+24.6%,但占比较低。主打高端和超高端的纯生、乐堡和嘉士伯销量显著增长,产品结构优化明显。4、从销售区域看,随着关厂公司已逐步退出其他市场而聚焦在重庆、四川和湖南三个区域,重庆市场精耕细作推动产品结构升级,在销量微降的情况下收入+3.2%;在嘉士伯“大城市”战略下,公司进军四川4个重点城市,销量止滑回升(+5.8%),收入同比+9%;湖南市场增长6.7%,占比略有提升。 费用投放力度加大,资产减值影响逐渐减弱,盈利水平大幅提升。啤酒毛利率38.9%,同比基本持平,产品结构升级较好地抵消成本上涨;销售费用率14.7%,同比提升0.8pct,公司在Q3后加大了广告宣传投放(+20.6%)和市场推广费用(+23%);销售费用率4.9%,同比下降0.8pct,主要是公司通过内部组织体系优化以及关厂带来的人力成本和办公费的节约。整体费用率20.3%,同比略有下降。在资产减值方面,全年资产减值金额6798万元,较16年大幅较少70%,主要包括嘉酿石柱、国人永州、西昌三个酒厂的固定资产减值以及3000多万的瓶型淘汰的正常减值。在16年密集关厂之后,未来大规模的资产减值影响将会逐步减弱。因此,17年净利率恢复至10.3%,同比大幅提升。 产品结构升级势头强劲叠加提价,嘉士伯资产注入期临近。1、相对于国内啤酒品牌,重啤在嘉士伯入主后带来高端系列,产品矩阵更加丰富,目前已经形成以嘉士伯、1664、纯生为代表的高端系列以及乐堡、重庆为主的中端系列,产品结构梯队合理,升级势头强劲;2、2018年初,以百威、青啤为代表啤酒品牌接连提价,本轮提价既是成本倒逼也是啤酒价值回归、顺应消费升级表现。公司于18年初在核心市场对旗下部分产品进行提价跟进,对整体盈利能力起到提升作用;3、嘉士伯当初入主重啤时曾承诺过在2017-2020年内解决同业竞争问题,若嘉士伯在华其他资产能注入重啤平台,将切实增厚重庆盈利能力,同时也打开了重啤向西南外地区开拓步伐,进一步提升在整个西部的市占率。18年是承诺期第二年,资产注入期已临近。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,给予18年30倍估值,对应目标价26.1元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:啤酒行业景气度持续低下,销售或不及预期。

业绩总结:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入5.4亿元,同比增长106.4%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长132.3%。 公司经营情况逐渐向好。公司一季度业绩大幅增长,我们认为主要受益于公司2017年产能快速扩张以及香菇业务的及时调整止损所带来。2016年公司在香菇业务上营收为5800万,成本为1.2亿元,严重影响公司盈利能力。2017年公司已停止对香菇的工厂化种植研究并将香菇日产能调减至20吨,实现全年毛利率为正,止损效益已初步体现。香菇作为食用菌大品种,盈利能力较之金针菇更为良好,未来随着公司的逐步深入,有望成为公司新的利润增长点。 食用菌工厂化市场空间巨大。我国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚,食用菌产业仍以农户栽培为主。虽然近年来我国工厂化食用菌产量呈高速增长态势,但占全国食用菌总产量的比重仍很低,2014年仅占6.0%。对比日本的工厂化食用菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%,为公司业绩带来大幅增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业。公司2017年年底产能已达900吨日产能,按照公司规划,2018年广东雪榕的产能利用率的提升以及甘肃厂的投产,预计2018年年底公司产能将达1200吨日产能,足够抵御价格下行所带来的风险。未来协同效应愈发明显,早期的布局将进入收获期。预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。而在泰国的合资公司目前进展顺利,未来将逐渐辐射周边越南、老挝等国家,增厚公司盈利能力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.55元、1.95元,对应动态PE为24倍、16倍和13倍。考虑公司为行业龙头,且2018年为公司产能投放后首个完整年度。行业平均25倍估值,给予公司10%溢价,目标价28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。

事件:公司发布 2017年年报,实现营收38.5亿元,同比增长14.6%,实现归母净利润8.4亿元,同比增长36.2%。Q4单季度实现营收11.9亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长22%,基本每股收益1.92元。 公司拟每10股派发现金红利15元,共计分配6.53亿元。 量价齐升,业绩稳健增长。在原材料价格上涨的大背景下,依托公司强大的品牌力和渠道力,公司通过推出新款、调整价格等措施顺利实现向下游转移,主要产品品类实现量价齐升。报告期内,主力产品剃须刀均价同比提升8.8%,销量同比增长6.3%,整体实现营收26.1亿元,同比增长15.7%。目前,公司产品与高端定位的飞利浦价格带区分明确,后续仍存在单价提升空间。 毛/净利率同比上升,盈利能力持续增强。报告期内,公司盈利能力持续增强,毛利率39.3%,同比上升1.4pp,一方面受益于产品均价提升,另一方面公司采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力。单数年,公司在广告投入上布局较少,销售费用率同比下降2.58pp。在多重因素叠加影响下,公司净利率21.68%,同比上升3.45pp。2018年体育大年,公司从17Q4开始重点布局广告营销,Q4单季度销售费用率8.4%,环比提升2pp,我们预计18年销售费用率较17年将有所提升。 新品类产品持续发力,海外市场空间广阔。2017年,公司向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公司新的利润增长点。在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商 6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目。通过进入电动剃须刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS 分别为2.27/2.71/3.12元。 受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价68.1元,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入104亿元,同比+21%,归母净利润25.6 亿元,同比+31%;不考虑报表调整下(合并“养生酒业”追溯调整),全年收入同比+25%,归母净利润同比+33%,其中17Q4 收入31 亿元, 同比+29%,归母净利润5.6 亿元,同比+33%;同时,拟每10 股派发现金红利12.5 元(含税)。同时,公司力争2018 年收入增速25%。 17 年高端酒继续保持高速增长,中档酒特曲调整完毕,窖龄尚待时日,产品结构升级明显:1、高档酒1573:全年收入增速59%,估计量增长40%以上,经过2016 年以来渠道梳理、品牌公司模式运营、产品持续提价,高端品牌的打造及渠道费用落地和推广,同时受益于茅台供不应求及价格高企,国窖高速增长。2、中档酒:收入增速3%,17 年是老字号特曲梳理的一年,经过一年多时间的持续提价和渠道库存梳理,特曲已经理顺,18 年是老字号特曲重新打造的一年, 估计18Q1 老字号特曲重回快速增长;特曲60 从四川向全国推广,18Q1 经销商数量大幅增加,打款超预期;窖龄酒:定位于商务用酒,仍处于梳理中。3、头曲和二曲及其他系列酒:收入增速-4%,但值得重视的是低档酒毛利率提升将近13 个百分点,显示公司产品聚焦战略效果显著。 毛利率提升明显,费用率上升,盈利能力增强,预收账款持续增加:受益于产品结构升级和聚焦战略,17 年毛利率提升将近10 个百分点达到72%;三费率上升超过3 个百分点,其中销售费用率增加将近5 个百分点,主要是加大广告宣传和市场促销、打造品牌形象,广告费用和市场开拓费用增加明显;净利率提升将近2 个百分点至25%,盈利能力显著增加。同时,预收账款将近20 亿元, 持续增加。 看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场;通过国窖荟锁定核心客户人群, 品牌公司运营模式,渠道管控能力明显增强,费用投放效率高,且利于市场开拓。中端:特曲60 老字号协同发力,特曲60 和晶彩版定位于次高端,商务消费和个人消费的结合,根据草根调研,特曲60 春节期间打款积极,晶彩版在四川和江浙一带动销乐观;老字号特曲充分利用品牌效应,在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,有望重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。头曲和二曲较为平稳,但毛利率有望上行。2、高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2016 年国窖梳理完毕、2017 年特曲系列梳理完毕,目前国窖和特曲较竞品,终端渠道利润丰厚,渠道推力明显。2018 年将加大费用投入,中高档酒再次迎来快速增长。3、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时, 结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.51 元、3.30 元、4.43 元, 未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率。给予公司2018 年30 倍估值, 对应目标价75.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期。

事件:公司发布2017年一季度业绩快报,实现收入9.9亿元,同比+20.6%;归母净利润1.1亿元,同比+51.6%,业绩符合预期。 各类区域增长情况良好,产能释放有助于收入规模的增长。 (1)成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,预计东北地区继续保持15%以上的增速,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。 (2)高成长区域:产能释放在即,收入有望恢复高增长。考虑到重庆工厂开工不久,预计一季度开工率相对较低,西南、华北地区增速阶段性放缓,未来重庆工厂产能利用率有望提升,四川工厂也在建设计划中,未来西南地区产能问题有望缓解;此外天津工厂已于2018年3月投产,石家庄新增产能也将逐渐释放,未来高成长区域增长动力依旧十足。 (3)新区域:市场拓展持续进行,华东进入调整阶段,华南改善显著。预计华东地区除上海之外增长良好,2018年公司有望加大上海市场投入力度,收入增长将明显改善。华南地区在一季度开工率相对较低的情况下,预计相比四季度有一定程度减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场收入规模和盈利能力有望持续提升,预计2018年华南市场将大幅减亏。 提价+产品结构升级,盈利能力持续提升。公司一季度单季归母净利润增速远高于收入增速,主要受益于产品结构升级及提价带来的盈利能力提升。公司高毛利新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,收入占比不断提高增强公司盈利能力;另一方面成熟市场、成熟产品提升对毛利率拉动也较为明显。随着公司产品结构持续优化,盈利能力仍有上涨空间;此外随着新市场逐渐成熟,公司议价能力持续增强,未来提价空间较大。 积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。 二期员工持股计划如期落地,奠定长期稳定发展基础。公司一季度发布五年期员工持股计划之第二期员工持股计划草案,激励对象包括监事、董秘及其他107名核心骨干员工。随着员工持股计划逐渐推进,公司管理层及员工与股东利益高度相关,激励充分,有利于公司长期管理效率的提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司工厂建设、渠道下沉带来投入增加,预计2018-2020年收入分别为50.1亿元、61.5亿元、75.3亿元,归母净利润分别为6.3亿元、7.8亿元、9.6亿元,对应动态PE分别为37倍、30倍和24倍。公司目前是短保面包行业绝对龙头,未来随着各区域市场拓展,公司市占率有望持续提升,给予2018年41倍PE,对应目标价55元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。

事件:公司发布2017年年报,实现营收141.9亿元,同比增长18.8%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长21.4%。Q4单季度实现营收36.9亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润4.1亿元,同比增长22.6%。 内外销稳健增长,营收表现良好。报告期内公司营收稳健增长。其中内销收入102亿元,同比增长21.1%,受益于公司大力开拓三四级市场及建设线上渠道,线上线下均保持高速增长。外销收入39.8亿元,同比增长13.2%,其中对SEB全年销售35.2亿元,同比增长18.6%,外销占比近九成,SEB 订单转移的增加仍是公司外销收入的主要驱动力。 原材料价格提升叠加外汇因素,盈利能力略微下滑。2016年以来,大宗原材料价格持续上涨,公司通过连续推出市场热点新品积极应对,如2017年下半年推出的珐琅铸铁锅和WOW系列保温杯。报告期内公司内销毛利率34.1%,同比下降0.78pp。在人民币大幅升值的背景下,公司外销盈利能力下滑,外销毛利率17.88%,同比下降2.19pp,同时财务费用较去年增加2131万元,同比增长99.4%,得益于管理效率提升,公司管理费用率和销售费用率合计同比下降0.55pp。在多重因素叠加影响下,公司净利率维持9.22%,同比下降0.27pp。 背靠SEB,多品类+高端化稳步推进。依托大股东SEB在厨房电器领域领先的产品设计及制造技术,公司陆续开拓了厨卫电器和环境家居电器领域,迈出向全品类发展的步伐,如引入来自SEB的V锋和NanoCaptur甲醛分解专利技术,推出业界领先的吸尘器和空气净化器。同时利用大股东SEB 收购德国高端厨具公司WMF的契机,公司从SEB引入德国家居用品第一品牌WMF,结合之前引入的KRUPS和LAGOSTINA品牌,苏泊尔在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成。高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.94/2.32/2.73元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB大力支持,内外销将持续增长,给予公司2018年25倍估值,对应目标价48.5元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,新品推广或不及预期。

黑电业务冷年不冷,有望迎来恢复性增长。受行业周期及上半年液晶面板价格上升等因素影响,下游需求乏力,2017年黑电行业整体遇冷。公司黑电业务跨越行业周期,报告期内以黑电为主的传统视听业务实现营收61.3亿元,同比增长31.9%。2018年是体育大年,体育营销将促进公司ODM业务及自有风行品牌稳健增长,同时面板价格持续下跌有助于提升公司盈利能力。 LED业务增长良好,全产业链布局值得期待。报告期内公司LED业务快速发展,全年销售额达15.3亿元,同比大幅增长60%,营收占比15%,同比上升2.15pp。在国外LED产业链向大陆转移的背景下,公司在LED业务上全产业链布局契合发展趋势,未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现,LED业务预计将为公司增长提供坚实的驱动力。相较于行业其他封装企业,公司LED 封装业务毛利率有较大提升空间,规模效应带来的毛利率提升值得期待。 毛利率大幅下降,管理效率提升增厚业绩。受累于原材料大幅上涨,公司生产成本明显上升,毛利率下滑至10.98%,同比下滑4.54pp。但公司着力提升管理效率,管理费用率和销售费用率合计同比下降2.5pp,同时公司通过套保、远期外汇交易等有效措施,规避汇率波动风险,财务费用较2016年减少1.18亿元。报告期内公司净利率5.91%,同比上升1.17pp。 互联网电视发展迅速,渗透率有望提升。公司2015年完成对风行网的并购,通过近两年的业务发展与渠道开拓,目前已建成健全的互联网电视线下销售网络。报告期内互联网电视业务实现营收25.7亿元,同比增长37%,营收占比达25%。随着消费升级和换机浪潮到来,互联网电视有望迎来快速渗透期。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.17/0.22/0.26元。参考黑电板块一致预期,考虑公司风行电视、led等业务仍有较大发展空间,给予公司2018年20倍估值,对应目标价3.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汇率或大幅波动风险,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年和2018年一季度业绩快报,17年全年实现收入104亿元,同比+20%,归母净利润25.6亿元,同比+30%(不考虑报表调整下,全年收入同比+25%,归母净利润同比+33%);其中17Q4收入31亿元,同比+29%,归母净利润5.6亿元,同比+33%;同时18Q1收入增速25%以上,归母净利润12.0亿元-12.8亿元,同比+50%-60%;符合预期。 17年高端酒继续保持高速增长,中档酒特曲调整完毕,窖龄尚待时日,18年Q1中高端快速增长,产品结构升级明显:1、高档酒1573:估计全年增速在50%以上,经过2016年以来渠道梳理、品牌公司模式运营、产品持续提价,高端品牌的打造及渠道费用落地和推广,同时受益于茅台供不应求及价格高企,国窖高速增长;根据渠道调研,18Q1核心区域国窖继续保持高速增长态势。2、中档酒:17年是老字号特曲梳理的一年,估计增速5%左右,经过一年多时间的持续提价和渠道库存梳理,特曲已经理顺,18年是老字号特曲重新打造的一年,估计18Q1老字号特曲增速30%左右;特曲60:从四川向全国推广,18Q1经销商数量大幅增加,打款超预期;窖龄酒:仍处于梳理中,且避免与老字号特曲形成竞争。3、头曲和二曲及其他系列酒:增速并不乐观,仍需时日。同时,值得重视的是公司18Q1产品结构升级明显,华西证券上市投资收益1.5亿元,剔除税影响后,估计对归母净利润影响1.1亿元左右,18Q1公司主业归母净利润增速35%-45%。 看好公司持续稳健增长:1、公司产品系列最全,且中档酒品牌知名度高,叠加优秀管理层和灵活市场运作,成长空间广阔。国窖1573:聚焦核心市场西南、华北和华中区域,同时开拓华东和华南市场;通过国窖荟锁定核心客户人群,品牌公司运营模式,渠道管控能力明显增强,费用投放效率高,且利于市场开拓;持续打造历史沉淀的浓香鼻祖优质品牌,不断拔高品牌力。中端:特曲60、晶彩版、老字号协同发力,特曲60和晶彩版定位于次高端,商务消费和个人消费的结合,根据草根调研,特曲60春节期间打款积极,晶彩版在四川和江浙一带动销乐观;老字号特曲充分利用品牌效应,在河南、河北和山东等核心区域增加费用投放和资源匹配,且贴合老百姓消费价位,有望重拾快速增长;窖龄酒尚需时日,继续梳理。头曲和二曲较为平稳,但毛利率有望上行。2、高中档酒价格体系梳理完毕,加大费用投放带动收入快速增长。2016年国窖梳理完毕、2017年特曲系列梳理完毕,目前国窖和特曲较竞品,终端渠道利润丰厚,渠道推力明显。2018年将加大费用投入,中高档酒再次迎来快速增长。3、管理层出身一线,销售体系灵活,扁平化的渠道模式,利于掌控终端;同时,结合经销商高灵活性、融合到品牌公司,便于渠道开拓和维护,为公司业绩高增长带来渠道方面的创新。 盈利预测与评级。预计2017-2019年EPS分别为1.75元、2.52元、3.28元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。给予公司2018年30倍估值,对应目标价75.6元,给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营收330亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46%。Q4单季度实现营收92.63亿元,同比下滑5.1%,实现归母净利润3.42亿元,同比下滑44.7%。 收入端:国内需求端持续低迷,外销收入增速良好。报告期内全球电视市场销量不佳,下游需求乏力。据中怡康数据,2017年国内电视零售量同比下降8.1%。公司全年内销收入182亿元,同比下滑3.6%。外销收入124亿元,同比增长27%,占营收比重37%,较2017年上升6.5pp,主要得益于公司积极推进国际化进程,收购东芝黑电等举措,预期与公司原有业务产生协同效应,促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。 盈利端:面板价格提升叠加外汇因素,盈利能力大幅下滑。2017年上半年,大尺寸面板价格大幅上涨,公司生产成本大幅提升,报告期内公司电视机业务毛利率14.18%,同比下滑3.88pp。人民币持续升值大幅降低外销盈利能力,公司外销业务毛利率为2.8%,同比下滑2pp,同时,公司财务费用较2017年增长1.3亿元。多重因素叠加,报告期内公司净利率3.04%,同比大幅下滑2.58pp。我们认为,电视面板价格自2017年下半年进入下行周期,预计公司盈利能力有所改善。 互联网电视运营业务取得快速发展。公司大力发展互联网运营业务,收入同比增幅超180%。公司互联网电视全球用户突破3078万,国际用户占比约18%;国内日均活跃用户超过1100万,日均观看时长296分钟。同时,海信智能云平台的建设和运营,通过后向运营服务盈利的商业模式,拓展企业发展空间。 体育大年来临,体育营销促进业绩增长。2018年为体育大年,公司多年持续在国内外市场进行营销投入,通过赞助国内外顶级体育赛事,快速提升海信的全球品牌知名度。随着冬奥会的举办和世界杯赛来临,终端需求提升,电视市场预计将出现恢复性增长,公司内外销有望得到改善。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.98/1.12/1.24元。参考黑电板块一致预期均值,给予公司2018年17倍估值,对应目标价16.66元,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2017年年报,实现收入40.8亿元,同比+23%;归母净利润5.1亿元,同比+18%。其中四季度单季实现收入11.2亿元,同比+21%;归母净利润1.6亿元,同比+41%。公司四季度业绩超预期。 各类区域增长情况良好,未来发展空间可观。2017年公司完成全国省会城市和直辖市市场布局,共建立19万零售终端,同比增长27%,市场拓展速度较快,未来仍有空间。 (1)成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。东北地区实现收入19.8亿,同比增速19%,预计剔除内部抵消,东北地区增速高于15%,主要得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。 (2)高成长区域:维持高速增长,产能释放增添新动力。华北、西南、西北地区实现收入9.0亿、5.1亿和3.0亿,同比增速分别为25%、18%和37%,这三个地区高速增长主要受益于市场拓展和销售终端的增加。西南地区收入增速相对较低,原因在于产能受限,2017年年底重庆一期工厂投产,四川工厂也在建设计划中,未来西南地区产能问题有望缓解;此外天津工厂已于2018年3月投产,石家庄新增产能也将逐渐释放,未来高成长区域增长动力十足。 (3)新区域:市场拓展持续进行,华东进入调整阶段,华南改善显著。华东、华南、华中地区实现收入7.7亿、1.6亿、1600万元,同比增速分别为25%、5.7倍和1.8倍。预计华东地区除上海之外增长良好,2018年公司有望加大上海市场投入力度,收入增长将明显改善。华南2017年亏损约3400万,其中下半年亏损1400万,减亏明显,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,华南市场收入规模和盈利能力有望持续提升,预计2018年华南市场将大幅减亏。 提价+产品结构升级,盈利能力持续提升。公司2017年四季度单季归母净利润增速远高于收入增速,主要受益于产品结构升级及提价带来的盈利能力提升。公司高毛利率新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,收入占比不断提高增强公司盈利能力;另一方面成熟市场、成熟产品提升对毛利率拉动也较为明显。随着公司产品结构持续优化,盈利能力仍有上涨空间;此外随着新市场逐渐成熟,公司议价能力持续增强,未来提价空间较大。 积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司工厂建设、渠道下沉带来投入增加,预计2018-2020年收入分别为50.1亿元、61.5亿元、75.3亿元,归母净利润分别为6.3亿元、7.8亿元、9.6亿元,对应动态PE分别为34倍、28倍和22倍。公司目前是短保面包行业绝对龙头,未来随着各区域市场拓展,公司市占率有望持续提升,给予2018年38倍PE,对应目标价50.92元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。