公司研发实力雄厚,民营毫米波射频芯片龙头崭露头角。子公司铖昌科技是国内毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业(另外两家是中国电子科技集团第13研究所和第55研究所)。公司研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。公司已经陆续开发出多款GaN和SiGe材料新产品,未来将继续扩大研发投入保持技术优势。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,订单持续增长可期。 下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展。(1)受益于国防信息化建设,中国的军用雷达市场有望保持高速增长。根据预测,到2025年,我国军用雷达市场有望突破573亿美元,年复合增长率高达11.5%。相控阵雷达是目前较为先进的雷达形式,其性能远远优于机械扫描雷达,因此逐步成为各种先进军事装备的首选雷达,由大量毫米波射频芯片组成的T/R组件是相控阵雷达的工作核心,有望充分受益。 (2)我国卫星产业高速发展,在政策推动下,遥感、通信、导航卫星迎来巨大发展机遇,毫米波射频芯片作为卫星及其地面设备、终端设备核心元器件之一,需求量将会持续提升。 布局5G毫米波射频芯片,打开未来想象空间。毫米波频段是5G发展的重要方向。中国移动在2019年5G毫米波技术创新研讨会上透露,中国移动已经完成5G毫米波关键技术验证,计划在2022年逐步进行5G毫米波商用。公司产品在原理、功能、频率上与5G毫米波射频芯片极为相近。依托于公司的技术实力,与多家通信厂商合作进行5G射频芯片的研发,公司有望在5G毫米波射频芯片取得突破,打破国外垄断地位,取得业绩的爆发式增长。 公司是智能控制器行业龙头,5年营收CAGR高达32.11%。公司的智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中,经过几十年的发展,公司已经发展成为智能控制其行业的龙头企业,占有较高的市场份额。公司拥有优质的客户资源,主要的客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI等著名跨国企业。公司智能控制器营收保持稳定高速增长,复合增长率达到了32.11%。 盈利预测和评级。公司在毫米波射频芯片领域技术壁垒高、垄断性强,受益于下游需求不断扩张,公司新业务有望迅速发展,在5G毫米波领域先发优势明显。传统业务将保持稳定快速增长,考虑疫情影响,我们判断20年增速将有所下滑。公司射频芯片收入占比将逐渐提升,整体毛利率也将随之增加。2020-2021年的净利润为3.99亿元、5.42亿元,EPS为0.44元、0.59元,对应PE为32倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求大幅下降;军品订单不及预期;5G毫米波业务开拓不及预期。

事件:3月19日,公司发布2019年年报,全年实现营业收入10.54亿元(+14.19%),归母净利润2.79亿元(+27.62%),扣非归母净利润2.52亿元(+24.18%),EPS为1.88元(+6.82%),ROE(加权)为16.62%。 Q4单季度,公司实现营业收入2.52亿元(+18.65%),归母净利润0.41亿元(+74.75%)。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税),每10股以资本公积金转增4股。此次权益分派完成后,预计公司2019年度现金分红总额为8432万元,占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的30.26%。 点评: 自产业务稳健增长,代理业务毛利率受市场影响较大。自产业务受下游军工客户订单增长拉动,全年实现收入5.89亿元(+20.60%),受产品结构变动,毛利率小幅波动,同比下降1pct至78.97%。自产业务中,新产品直流滤波器也取得了快速的发展,2019年实现收入659.98万元,同比增幅达到109.05%,毛利率大幅提升19.79pct至70.12%;代理业务收入较去年增长6.88%,达到4.62亿元,主要受电子元器件行业周期变化影响,19年毛利率降幅较大,同比减少5pct至13.83%。总体来看,公司营业收入规模继续保持稳健增长,2020年,自产业务毛利率预计稳定在高水平,代理业务毛利率有望反弹。 费用水平有所下降,经营性现金流净额持续向好。从费用端来看,整体费用率较去年下降1.91个百分点,达到18.36%。销售/管理/财务费用率分别变化-0.73pct/+0.36pct/-1.36pct,本年度公司取得财务收益94万元,主要由于IPO募集资金增厚了利息收入,降低了借款利息。 管理费用同比增加了19.25%至9030万元,主要由于公司2019年经营业绩持续增长导致的人工成本增加,以及IPO发生的相关一次性费用等增加所致;研发投入占自产业务收入的比重为5.45%,与去年同期基本持平,维持较高水平。经营性现金流净额大幅增长,同比提高了232.64%至1.75亿元。2019年,公司其他收益为2,337.41万元,同比增长78.73%,主要是收到的政府科研项目补助以及政府支持资金同比增加较多所致。 研发取得积极进展,投资宏明电子谋求协同发展。2019年,公司成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品,进一步丰富了公司产品线。同时,公司成功开发了低介电常数低温共烧陶瓷瓷料、多层瓷介电容器银端电极浆料、高可靠BY特性瓷料,为公司开发高可靠MLCC奠定基础。通过材料研发,公司逐步加强在瓷介电容器领域的技术深度,并逐步提高自主可控能力。 2019年,公司收购宏明电子2.0001%股权。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。(注:鸿远电子、宏明电子和火炬电子为军用MLCC龙头企业,占据了大部分军工市场份额。 看好国防信息化尤其是航天领域发展前景,公司订单有望持续向好。我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%。航天领域是国防信息化建设的战略高地,随着世界军事强国加强在太空领域投资建设,我国航天领域投资有望超预期。公司主要客户集中在航天领域,包括航天科工、航天科技等集团,受益于我国航天事业投入不断加码,公司订单有望持续向好。 盈利预测和评级。公司作为军用MLCC龙头企业,在航天市场占据了较大份额,受益于国防信息化建设以及航天投资不断加码,公司订单有望持续向好。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.60亿元、4.47亿元、5.49亿元,EPS为2.18元、2.71元、3.32元,对应PE为23倍、18倍、14倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:军工订单增速放缓;元器件贸易代理业务毛利率下降。

收入端增长显著,毛利率下降导致利润增速放缓。总体来看,公司全年收入增长维持较快水平(+26.92%),三大业务中,自产元器件业务受军工订单增长驱动,取得收入7.46亿元(+38.30%);自产新材料业务显著增长,取得收入4380.71万元(+70.61%);代理业务受益于下游小米等客户的良好需求,取得收入17.42亿元(+22.58%)。 从毛利率来看,自产元器件业务综合毛利率为67.54%,同比减少2.39个百分点,我们判断一方面是由于“原材料、人工成本、制造费用”等成本增加,另一方面公司新品处于推广期或降低毛利率提高竞争优势,长期看由于产品结构变化,自产业务毛利率将保持稳中有降。代理业务主要由于受市场行情的影响,价格有所下调,导致毛利率减少6.12pct至15.65%,从供需格局来看,被动元器件供给收缩,下游需求稳中有升,我们判断代理毛利率将有所提升。新材料业务产销量皆比去年同期有大幅增长,毛利率较去年增加12.17个百分点,高达72.84%,随着新材料产能利用率逐渐提高,产品毛利率有望逐步提升。 研发投入高增长,经营性现金流净额持续优化。从费用端来看,整体费用率较去年下降0.49个百分点,达到13.81%。其中,销售/管理/财务费用率分别下降0.21pct/0.27pct/0.41pct。由于子公司加强产品自主研发资金的投入,研发人员薪酬大幅增加(+95%,1034万元),研发费用同比增长55.10%,费用率达到2.19%。因本期销售回款明显增加,经营活动产生的现金流量净额上升了74.68%,达到2.32亿元,连续两年增长。 新品元器件成长可期,募投项目提高竞争优势。本年度,公司新新品钽电容器、单层电容器、薄膜电容器等皆取得较快增长,实现收入分别为4192万/4430万/2461万,同比增24.11%/197.66%/30.72,整体增长趋势向好。公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,广泛使用于无线通讯、卫星导航、大数据、雷达、电子侦察、电子对抗和移动通讯等与微波紧密相关的行业和领域,广州天极本年度实现净利润2064.28万元,业绩处于爆发期。 公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力,目前公司可转债申请已于3月14日获得证监会批准,新产品有望极大提升公司产品竞争力和技术储备。 高性能特种陶瓷材料“从0到1”,前景不可限量。本年度,立亚新材实现营业收入7625万元,净利润1745万元,同比增长181.15%,立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,相关设备受供应商产能排期影响,交付时间延后,项目延期至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。

“电容专家”深耕行业,军工新材料板块有望再造火炬。火炬电子前身是成立于1989年的泉州火炬电子元件厂,发展至今,公司除了在传统陶瓷电容领域继续深耕外,电子元器件品类也不断丰富,目前公司电子产品覆盖多层陶瓷电容器(MLCC)、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、单层电容器、微波元件、薄膜电路等多系列、多品类的电子元器件产品。新材料板块是公司近年来大力发展的业务方向,公司基于厦门大学的第三代陶瓷复合材料技术,于2015年募资筹建10t陶瓷纤维生产线,预计2020年9月达产,公司利润有望翻番。 公司核心竞争力成就业绩逐年提升。15-19年,公司营业收入CAGR为24.07%,归母净利润CAGR为25.55%,收入、利润规模快速增长。 公司业务主要涉及军工、民用两大领域,我们认为公司业绩能保持长期、稳健增长得益于公司的核心竞争力和战略眼光。公司核心竞争力主要体现在技术水平和管理能力上,在技术上,公司三十年行业积淀,深耕陶瓷电容领域,拥有上百项专利,参与多项国、军标准制定,配套天宫、神舟、长征等重点项目,打破国外技术垄断,与军工集团建立了长期、稳定的合作关系。在管理上,公司稳健发展,负债率常年保持在健康水平,费用率水平较低,同时公司重视人才培养和维护,开设“技能+管理”员工双晋升通道,公司在2018年-2020年连续三年回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划,增强了员工的归属感和积极性。除此以外,公司管理水平还体现在对未来发展的战略规划上,陶瓷复合材料属于国家重点发展的高技术行业,产业发展前景广阔,几乎没有竞争者,公司选择跳出舒适区,转战材料行业,风险中孕育机遇,新业务未来有望成为公司突破发展瓶颈的重要抓手。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 (1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。公司目前共有14条陶瓷电容器生产线,其中6条环氧涂装引线式多层陶瓷电容器生产线主要面对消费类市场,剩余8条产线主要为军工及工业领域服务。据我们估算,公司现有MLCC产能约为14亿只/年,引线式多层陶瓷电容器产能约为16亿只/年,多芯组陶瓷电容器270万只/年,脉冲功率多层陶瓷电容器60万只/年。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠MLCC作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到29.5亿元,年均复合增速达到12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用MLCC市场三足鼎立,行业集中度指数(CR3)约为60%以上,除了公司外,还包括北京鸿远电子和成都宏明科大电子,三家公司份额相近。我们认为,军用客户在选用MLCC产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。从2009年-2017年,我国MLCC市场规模从225.9亿元增长到522.8亿元,年复合增长率为11.06%。 2017年,大陆地区MLCC消费量达到3.058亿只,占全球消费量68.4%。 据智研咨询预测,到2024年,我国MLCC市场规模将达到894.7亿元。 同时,在5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下,MLCC价格有望进入涨价周期。2019年9月,公司拟募投新增840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。另外,公司积极布局的钽电容器、超级电容等新品也取得了良好的销售增长,控股的广州天极电子未来也将成为公司重要的赢利点。 (2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为70%,代理产品主要包括AVX的钽电解电容器、AVX金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。公司新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料,就军用发动机市场而言,进一步提高发动机推重比,降低服役成本等是现阶段各国研究的重点。推重比10一级的发动机涡轮进口温度均达到了1500℃,目前正在研制的推重比12~15的发动机涡轮进口平均温度将超过1800℃以上,而耐热性能最好的镍基高温合金材料工作温度才达到1100℃左右,远远满足不了军用发动机发展需求。并且,陶瓷复合材料除了提高了部件耐温的同时可以减轻30%-70%的重量,飞机飞行油耗将下降20%以上,在民航领域经济效益凸显。目前,国外包括GE、CFM等发动机制造企业都在大力发展陶瓷复合材料,并且已在多个型号上使用。据国外咨询机构预测,预计到2025年,产业规模将扩大至160亿美元。 碳化硅纤维长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。SiC纤维位于SiC/SiC陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环,世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的SiC纤维,也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。火炬电子目前的CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于2015年募投陶瓷材料业务,原定2019年8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入5.29亿元,年均净利润3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测与评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料,其中电子元器件业务有望稳步增长,新材料业务前景广阔,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。预计公司2020-2022年的归母净利润为5.06亿元、6.44亿元、8.03亿元,EPS为1.12元、1.42元、1.77元,对应PE为23倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务毛利率下降。

高可靠钽电容器龙头企业,优势业务保持稳步增长。公司是国内军用钽电容器龙头企业,产品广泛运用在航空、航天、卫星、电子对抗等高可靠领域。2019年,公司钽电容器继续保持行业优势地位并取得增长,营业收入较上年同期增长15.81%。募投项目中的高分子钽电容器和高能钽电容器扩建项目也顺利完成,将满足下游需求持续增长。 布局多品种电子元器件领域,新产品有望成为新增长点。公司自2014年开始积极拓展其他电子元器件领域,到目前已经拥有十多家子公司,研发和生产多层陶瓷电容器MLCC,单层陶瓷电容,薄膜电容,电感器,电阻器,环形器隔离器,微电路模块,电源管理芯片,IF转换器,高分子片铝,温度传感器,超级电容,滤波器等产品,并广泛应用于航天,航空,舰艇,雷达,电子对抗等高可靠领域。经过几年的市场铺垫和技术积累,部分子公司新产品业绩大幅提升,2019年度,陶瓷电容器营业收入较上年同期增长83.72%,微电路模块营业收入较上年同期增长125.24%,新投入超级电容等项目已经开始生产试验线的建设。我们认为,公司布局多品种电子元器件,随着子公司产品逐步打开市场,未来有望成为新增利润点。 国防信息化建设加速,5G领域打开想象空间。军工市场方面,公司作为军用钽电容龙头,受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势,军方采购订单有望持续提升。民用领域方面,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发,民用电子元器件需求急剧上升,公司持续加大民品投入,民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品,在5G通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露,公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。我们认为,随着5G基站加速建设,在电子元器件国产化替代背景下,公司有望受益行业发展红利。 盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一,将极大受益于国防信息化建设进程;同时,公司布局多品类电子元器件产品,随着下游5G等领域的发展,新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2021年营业收入分别为11.42亿元、14.84亿元,2020年~2021年归属母公司净利润分别为3.77亿元、4.82亿元,EPS分别为0.94元、1.21亿元,对应当前股价的PE分别为34倍和27倍,给与“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;新品推广不顺。

游艇龙头转型军工电子,太阳鸟展翅飞翔。公司自2003年成立以来主要致力于高性能复合材料船艇的设计、研发、生产、销售及服务。2017年,公司发行股份收购成都亚光电子股份有限公司97.38%股权,进入军工电子领域。亚光电子并表之后,公司证券简称由“太阳鸟”变更为“亚光科技”。在船艇市场需求疲软的情况下,军工电子业务成为贡献收入和利润的主体,公司整体盈利能力得到显著提升。 微波组件第一梯队,“两所一厂”格局稳定。亚光电子是我国第一批研制生产微波电路及器件的骨干企业,也是我国军用微波电路的主要生产定点厂家,主要产品广泛应用于舰载、地面、星载、机载、弹载平台,以及各种雷达、微波通信、电子对抗、卫星通信、载人飞船、探月工程等领域。自成立以来,亚光电子一直致力于微波技术和产品的研究开发,在LTCC、MCM、SIP、SOC、MEMS等微波电路前沿技术领域颇有建树,始终走在国内军用射频微波领域的前列,与中电13所和55所并称为“两所一厂”。 受益国防信息化建设,5G打开更大成长空间。微波组件具有军民两用属性,但由于军用雷达、通信及电子对抗对发射功率的要求很高,而民用通信一般处于较低工作频段,导致军民用微波组件的材料选择、技术路线等有所不同。随着军用微波组件逐渐向低成本、小型化发展,以及5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子积极布局5G通信领域,2017年用于5G通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产。随着5G建设进入高峰期,将为公司打开更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.56亿元、3.25亿元、3.99亿元,EPS为0.25元、0.32元、0.40元,对应PE为30倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布A股限制性股票激励计划(第二期)(草案),拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干共1215人授予3,206.5万股股票,约占目前公司总股本的2.9963%,授予价格为23.43元/股。激励对象范围扩大,利好公司长远发展。本次公布的第二期股权激励计划(草案)拟授予的激励对象共计1215人,基本覆盖公司中层以上管理人员及核心骨干,比第一期股权激励计划授予的266人大幅增多。我们认为,扩大激励对象范围能够使更多人与公司利益绑定在一起,有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,利好公司长远发展。 解锁条件更加严格,业绩考核彰显信心。本次公布的第二期股权激励计划(草案)的解锁条件为:可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2018年度复合增长率均不低于10.00%,且不低于对标企业75分位值;可解锁日前一财务年度EVA指标完成情况达到中航工业集团下达的考核目标,且△EVA大于0。 本期股权激励计划(草案)选取了与中航光电主营业务相关的21家上市公司作为同行业对标企业,其中包括泰科、安费诺等国际连接器龙头企业。我们认为,第二期股权激励计划的解锁条件比第一期更加严格,彰显了公司对未来业绩增长的信心。中航光电作为国内军用连接器的龙头企业,未来将充分受益于国防信息化建设的加速推进,5G通信、新能源车、轨道交通等高景气行业有望驱动民品业务持续增长,液冷、高速背板等新领域布局将打造更多的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为12.10亿元、14.31亿元、16.51亿元,EPS为1.18元、1.39元、1.61元,对应PE为35倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G建设进度不及预期;新能源车行业景气度下降。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-9月公司实现营业收入33.57亿元,较上年同期增长31.42%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,较上年同期减少11.02%;扣除非经常性损益的净利润1.57亿元,较上年同期增长6.85%;基本每股收益0.17元。 军工业务快速增长,智能电力优化布局。军工装备产业方面,公司继续围绕装备信息化、军用新能源相关领域组织技术及产品研发,“无人作战平台动力源”、“特殊环境下应急电源系统研究与应用示范项目”等重点研发项目均按计划取得良好进展。车载通信指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站业务凭借技术及型号系列优势,产品订单恢复快速增长。智能电力产业方面,在巩固电力信息化系统及智能应急电源业务行业领先地位的同时,继续加大对人工智能、大数据等前沿技术的研发及应用投入,布局综合能源服务平台与综合管理平台,同时着眼能源物联网建设,布局电力交易市场,推出了基于物联网技术及数据分析的综合能源设计、能效监测、设备运维运营系统。 加快产业结构调整,股权转让有序推进。公司下半年加快产业结构调整,持续推进下属子公司资产的股权转让。2019年10月,公司拟将其持有的江西国科军工集团股份有限公司10%股权进行转让,转让价格为人民币1.3亿元,本次交易预计给公司2019年度贡献利润9,000万元至10,000万元。此外,全资子公司江西泰豪军工集团有限公司持有的中航比特5%股权转让给湖南航空航天产业私募股权投基金合伙企业,转让价格为人民币5,500万元,本次交易预计给公司2019年度贡献利润3,200万元至3,800万元。我们认为,公司通过一系列结构调整措施有利于集中资源发展主业,整体战略布局更加清晰。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.11亿元、4.04亿元、4.90亿元,EPS为0.36元、0.47元、0.57元,对应PE为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。

事件: 公司公布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 5.71亿元,同比增长 9.04%;归母净利润 1.40亿元,同比增长 20.36%。 第三季度实现营业收入 1.95亿元,同比增长 0.70%,归母净利润.46亿元,同比增长 21.72%,略低于此前预告的利润增幅中位数 25%。 点评: 航空航天领域市场持续增长,三季度收入增速有所放缓。2019前三季度,在航空航天领域市场持续增长拉动下,公司营收、归母净利润增速分别同比增长 9.04%和 20.36%;受半导体业务收入增速下滑影响,公司业绩增速有所放缓。公司 Q3单季度营业收入 1.95亿元,营业成本 1.01亿元,毛利率 48.51%, 与 H1基本持平; Q3净利率 23.64%较 H1下降 1.72个百分点。 Q3利润增速远超收入增速主要由于研发费用(-659万) 、管理费用(-106万)、减税政策致税金(-83万)等原因影响,造成净利润率同比增加 4.18pct。 总体看 Q1-Q3毛利率 48.70%(+1.88pct),净利率 24.77%(+2.4pct),皆较去年同比提升。从费用端来看,Q1-Q3公司的管理费用、销售费用和研发费用与去年基本持平,总体费用率较去年减少 0.31pct。 非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,募集资金 6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。 1)军用高性能复合材料已进入定型阶段,年均新增净利润超过.5亿元。目前,公司已完成了以石英纤维为基材的先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。项目达产后,将新增 36.3吨/年高性能纤维增强复合材料制品产能,预计年均新增销售收入超过 2亿元,年均新增净利润超过 0.5亿元。 我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,今明两年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2)新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔产能蓄势待发。受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,合成石英材料市场需求大幅提升,19H1公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销 售收入比去年同期增长 100%。公司新增 LAM、AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、AMAT 认证的产品规格已达到 50余种,公司半导体石英材料今年也首次被日立高新批准使用。 目前,新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 半导体设备市场有望在 2020年复苏,看好公司长期发展前景。 公司为半导体生产过程提供石英材料,并且是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。公司三季度营业收入有所放缓,很大程度上受到全球半导体市场增速下滑的影响。根据国际半导体产业协会的报道,台湾晶圆代工厂销售额在 8月有大幅度的提升,作为全球半导体出货量的领先指标,这预示着全球半导体市场有望在 2019年末或 2020年初恢复增长。世界半导体贸易统计组织在其最新修订的全球半导体预测中预测,今年的销售额将下降 13.3%,然后在 2020年反弹 4.8%。全球半导体市场的复苏将会带动公司的石英玻璃制品营业收入大幅增长,提升公司经营业绩和利润水平。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和 5G 逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司 2019年~2021年归属母公司净利润分别为 2.02亿元、2.59亿元和 3.39亿元,EPS 分别为 0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的 PE 分别为 36倍、28倍、22倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年 1-9月公司实现营业收入 2.97亿元,较上年同期增长 15.39%;归属上市公司股东的净利润 0.44亿元,较上年同期增长 32.98%。 防雷产品应用广泛,军工领域优势明显。 公司防雷产品主要应用于通信、国防军工、铁路与轨道交通、电力、石油化工、新能源、建筑等行业。随着国防信息技术在军事通信、指挥控制和卫星导航等多个领域得到广泛应用,对信息技术产品在复杂电子环境下,适应能力要求的不断提高,催生了对雷电和强电磁脉冲防护的刚性需求。由于军工行业需要生产企业具备保密资格、国军标质量管理体系认证等,目前进入该领域的防雷企业数量有限。公司不断加强国防军工领域的雷电和强电磁脉冲防护等相关技术研发、应用推广与市场开拓,与军方合作研发的强电磁脉冲防护产品部分型号进入试验验证阶段,有些型号即将配套装备,在国防军工领域的竞争优势十分明显。 通信市场需求旺盛, 5G 打开成长空间。移动通信基站覆盖范围广、数量大,许多地处偏僻的基站无人值守,设备遭雷电破坏后维修成本高;局端设备是整个通信网络的传输节点,受雷击损坏后影响范围广、损失大,因此运营商对雷电防护的需求非常明确,工信部也对通信行业采取符合性认证的强制性雷电防护措施。公司凭借多年通信设备防雷产品配套服务,已成功导入通信产品的磁性器件应用,并取得爱立信和诺基亚的磁性元件供应商资格。随着 5G 通信产品对高功率磁性器件的需求成倍增长,公司有望获取更大市场份额。此外,公司还取得了中兴通讯和爱立信的 Small Cell(小基站)供应商资格,同时努力拓展新品市场,未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 0.69亿元、 0.79亿元、 0.89亿元, EPS 为 0.21元、 0.24元、 0.27元,对应 PE 为 59倍、 51倍、 46倍,给予“买入”评级。

点评:民品碳纤维投入市场,未来有望成为新的业绩贡献点。2019年前三季度公司综合毛利率49.08%,同比增长0.84个百分点;三季度单季度毛利率44.09%,同比下降2.55个百分点,环比下降7.59个百分点。毛利率下降主要原因为公司民品碳纤维销售量增加。公司干喷湿纺的T700S今年开始投入民品市场,为未来募投项目干湿法产能消化打下基础;同时,公司M40J级碳纤维也已启动民用市场开发。民用碳纤维未来有望形成公司新的重要收入和利润来源。 军品预计持续稳定增长,价格将保持高位。我国军机新机型列装量将持续放大,碳纤维需求增长迅速,预计公司传统T300产品需求将稳定增长,未来T800通过验证实现量产将带领军品收入再上一个台阶。价格方面,基于军用纤维的战略意义和国内高质量军用碳纤维供应的稀缺性,我们预计价格未来几年大概率将继续维持高位。截止到2019年中公司碳纤维及织物(目前主要为军品)毛利率80%以上并呈上升趋势,军品碳纤维在原有产线上提高产量水平,规模效应是毛利率增长的主因,预计未来军品毛利率仍将保持高位。 碳梁业务预计稳定增长。碳梁业务为公司2016年来开发的新业务,2019年上半年收入占比达到38%,净利润贡献2200万。我们预计未来几年公司碳梁业务稳定增长,主要依据:(1)公司碳梁产能持续扩产,生产线由30条(2018年)增加到50条(2019年,其中10条新建尚未投产),同时公司计划在墨西哥建立碳梁工厂;(2)根据公司投资者关系活动公告披露,2019年碳梁原材料大丝束碳纤维用量估计约5000吨,较2018年4000吨增长幅度显著;(3)公司客户VESTAS订单装机容量增长趋势不减,碳纤维总需求量将继续保持快速增长。 目前公司供给碳梁占VESTAS总需求量的约20%,有增长空间。(4)包头大丝束合作项目中,包头市将为VESTAS提供风场或订单从而拓展其在国内市场,并采用公司生产的大丝束和风电碳梁,从而带来新的市场需求。 前三季度增值税退税和政府补贴贡献其他收益9290万元,较为稳定。前三季度公司其他收益9290万元,同比略增2.74%。公司其他收益具备较强稳定性,一方面公司主要产品军品碳纤维和织物享受增值税退税的优惠政策,另一方面公司作为国家重要的高新技术企业持续获得各类政府补助,目前计入递延收益的政府补贴3.3亿,大部分将在未来陆续计入利润表。 3.3亿应收款上半年保理变现,改善现金流、减少应收款减值损失。上半年,公司将军品客户A营收账款3.3亿资产通过“无追索权保理”变现,使得前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到5.39亿,同比增长287%。公司军品账期较长,通过保理改善经营性现金流,保障目前正在投入期的旺盛资金需求,同时今年应收账款账面余额未有大幅增长,应收账款计提坏账减值损失金额少,前三季度资产减值损失为-432万元,上年同期为3669万元。 盈利预测与投资评级:基于公司现金流改善,资产减值损失减少的情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润约为5.43亿元、6.68亿元、8.28亿元,EPS为1.05元、1.29元、1.60元,对应目前股价PE为39.6倍、32倍、26倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。

公司业绩高增速趋势不改,三季度略超市场预期。公司是科工集团旗下纯正的电子信息化上市平台,在国防信息化建设跨越式发展的背景下,公司以电子蓝军装备、靶船、网安、军事通信设备等产品为代表的各项防务装备迎来巨大需求。2019年前三季度,公司业绩延续去年以来快速增长趋势,收入、利润增速分别达到44.07%和39.31%。 单看Q3,公司营业收入和归母净利润增长均比上半年提速,分别提升4.9pct和5.16pct,略超市场预期。 前瞻性指标持续向好,继续看好公司全年业绩。从前瞻性指标来看,公司存货较期初上涨43.61%,较中报增长11.43pct,反应下游需求的景气程度持续上升,公司在产品增加。应收账款27.11亿元(环比增93.73%),体现公司交付情况良好,未来确认收入将大幅提升业绩水平。预付账款体7.11亿元,较期初环比增长203.07%,反应公司对下游需求信心十足从而加速原材料采购。结合上述资产负债表前瞻性指标情况,我们判断下游需求正处于快速增长状态,公司产品交付情况良好,全年业绩可期。 盈利预测和评级。公司是国内电子蓝军龙头,实战化练兵驱动电子蓝军需求快速爆发。网络安全上升到国家战略高度,未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,公司立足党政军市场,打造网络信息安全国家队,未来有望充分享受行业红利。同时,公司作为科工集团旗下规划的电子信息化平台未来有望承接更多集团资产。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为6.40亿元、8.48亿元和11.01亿元,EPS分别为0.40元、0.53元、0.69元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”的投资评级 风险提示:订单不及预期;收购进展不顺。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-9月公司实现营业收入16.90亿元,较上年同期增长12.37%;归属上市公司股东的净利润0.88亿元,较上年同期增长5.54%。 无人机实力国内领先,军贸市场优势明显。公司是国内领先的面向无人机创新研发与集成、飞行验证快速协同机制为特征的系统总体单位,现已形成总体、结构、飞控、航电、指控、载荷应用等多专业配置齐全的研究体系。公司无人机产品主要包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统、彩虹-812/813/814旋翼无人机系统、彩虹-806长航时无人机系统、彩虹-821无人直升机系统、彩虹-101无人自转旋翼机等,大部分已取得出口立项批复并远销海外,近十年累计销售额位居全球军贸市场前三位。 彩虹台州首飞成功,产能建设有序推进。近日,由全资子公司彩虹无人机科技有限公司自主研制的彩虹-4无人机在台州机场成功完成国家应急测绘项目的首飞交付任务,飞行时长共计48分钟,航程95公里,飞行过程中飞机状态稳定、航迹跟踪精确,达到了预期设计要求。此次首飞成功标志着国家基础地理信息中心国家应急测绘保障能力建设项目浙江首套彩虹无人机系统交付工作正式拉开帷幕,为后续系统演示验证奠定坚实的基础。本次参加首飞的彩虹-4无人机在台州无人机基地完成现场组装和测试,目前各项生产筹建工作正在有序推进,台州基地投产后将扩大公司中大型无人机的产能,并进一步增强公司在无人机领域的竞争实力和市场占有率。 组织机构优化调整,战略布局日渐清晰。公司2017年重组完成后,形成了无人机和新材料两大主业。生产经营由下属子公司具体负责,而公司本部转变为战略管控平台、基础及前沿技术研发平台和合规服务平台。为适应上述架构的管理发展需要,公司于2019年10月23日召开第五届第九次董事会会议,审议通过了《关于调整公司组织机构的议案》,同意对公司本部组织机构进行优化调整。此外,为配合开展台州无人机基地建设及后续管理工作,公司另外成立了无人机基地生产建设办公室。经过这一系列措施,使公司治理结构更加完善,运营效率和管理水平得到进一步提升,整体战略布局日渐清晰。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.42亿元、4.07亿元、4.78亿元,EPS为0.36元、0.43元、0.51元,对应PE为29倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:军贸出口不及预期;传统膜业务持续低迷。

事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-6月公司实现营业收入16.69亿元,较上年同期增长3.56%;归属上市公司股东的净利润0.79亿元,较上年同期增长6.53%。 受益国防信息化建设,军品保持稳健增长。公司一直专注于光电防务产品的科研生产,承制的多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统均处于国内领先水平,多款军品型号为国内首创,部分产品独家供应军方。在要地监控领域,公司是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位,与各边海防办、各省市海防与口岸打私办公室、武警边防部队、海关等均建立了长期合作关系。根据军队建设“十三五”纲要提出的“信息化建设要取得重大进展,构建能打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系”目标,我们认为公司将受益于国防信息化建设的加速推进,光电防务产品有望继续保持稳健增长。 进军消费电子市场,民品业务前景广阔。公司去年完成重大资产重组后,主营业务覆盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品,以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品,形成了军品民品并行发展的产业格局。在投影显示领域,公司是国内少数具备投影整机设计研发生产能力、并且能够同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案的企业,目前已与暴风、坚果、优派、东方中原、明基等国内外知名投影品牌商建立合作关系,产品涵盖多种投射方式、多种焦距以及各类型光源,覆盖家庭娱乐、数字影院、工程、商教等应用领域。此外,公司生产的潜望式微棱镜等光学产品已经成功配套华为P30系列手机,进军消费电子市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.01亿元、2.41亿元、3.13亿元,EPS为0.77元、0.92元、1.19元,对应PE为27倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。