事件 2月2日,高升控股发布2015年年度报告,公司2015年1至12月实现营业收入15,740.60万元,同比增长199.7%,归属上市公司股东净利润260万元,同比减少35.56%。营业利润969.66万元,同比增加盈利1,966.02万元;归属于上市公司股东的净利润260.19万元,同比下降36.56%。 简评 收购高升科技、剥离亏损主业全面布局云基础服务领域 报告期内,公司主要从事的业务发生了重大变化。公司原主营业务为生产和销售纺织产品,2015年4月,公司与高升科技达成协议,以发行股份及支付现金的方式收购高升科技有限公司100%股权。报告期内,公司全资子公司湖北迈亚毛纺有限公司亏损约1400万元,给公司业绩带来较大影响,为了全面转型云基础服务,公司向股东蓝鼎实业转让纺织业务子公司迈亚毛纺股权,彻底剥离了纺织业务。公司开始全面全面布局云基础服务领域。高升科技承诺2015年度实现的净利润数不少于7,700.00万元。实际实现净利润9343.21万,业绩承诺完成率121.38%,10月至12月并入上市公司净利润约为3100万。 高升科技IDC+CDN+APM垂直一体化布局发展迅猛 公司拥有IDC+CDN+APM全服务产品,形成了涵盖Iaas+PaaS+SaaS完整的云基础平台,是能为各种类型客户提供云存储、云计算和云服务的云基础服务提供商。公司主要围绕云服务产业链打造了自下而上和自上而下两个灵活的产品策略,将三大业务线联系在一起,发掘更多的企业价值。 公司是国内IDC及CDN行业的主要竞争者之一,公司具备全网IDC资质,目前已经实现全国130个机房、4,500G带宽、1500余架机柜的IDC资源布局,累计服务大型企业客户超过200家,客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等;CDN业务拥有100多个节点、1,200G带宽、2000多台服务器,并在海外与全球CDN行业领先企Akamai、Fastly合作,为客户提供全球CDN加速服务;APM业务已经实现注册用户超过50,000户、服务网站25,000个、付费用户3,000多名的突破。 国内IDC与CDN业务在市场规模及渗透率方面,与欧美日韩等发达国家和地区相比仍存较大差距。云计算将进一步助力IDC与CDN行业在云产业链上激发新的增长点。基于云和移动互联的应用,IDC与CDN企业势必不断创新商业模式并激发新的活力。 收购莹悦网络大力布局“管”公司收购莹悦网络100%股权,加码虚拟专用网,云管端布局再下一城。莹悦网络2016年-2018年承诺净利润分别为6000万、7000万、9000万。公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接,加强云基础服务能力,有助于公司向上游延伸,提升协同效应。 在目前国内提供虚拟专用网服务的企业中,由于受骨干网容量、接入站点数量等限制,能提供数据中心虚拟专用网服务的企业除了三大基础电信运营商外,莹悦网络是少数能提供该项服务的企业。随着云计算业务和数据中心业务的发展,越来越多的大型互联网企业和数据中心企业需要进行数据中心的分布式部署,对于数据中心虚拟专用网服务的需求也会呈增长趋势,莹悦网络已经在数据中心虚拟专用网服务领域奠定了领先地位,产品的优势越发明显。 在竞争对手尚未重点关注的细分领域,莹悦网络推出的DPN产品,面向ICP类客户提供数据中心之间高速互联通道,实现企业内部资源实时同步、灾备、带宽及内容调度。DPN产品适用于数据传输要求速率高、信息量大、实时性强的应用场景,可广泛适用于国内提供内容服务的大型互联网企业,传送网络游戏、电子商务、网络视频等实时性强的信息流。莹悦网络通过产品先发优势,解决了过往此类客户通过互联网进行数据传输性能不稳定,实时性需求难以满足等困扰,有效地降低了客户高品质网络的使用成本,提高了数据传输的效率,已为酷狗音乐、七牛云存储、51IDC等客户提供了机房间高速连接。 “云管端”垂直一体化生态显现公司在IDC、云计算行业大发展的背景之下,公司差异化布局,即IDC+CDN+APM 全产业链垂直化布局,卡位优势明显,打造自下而上(从IaaS 到SaaS)和自上而下两条产品策略。自下而上是指IDC 基础服务逐渐升级到APM 产品服务,是高升控股自身发展形成的不断产品迭代和创新;自上而下是指通过APM 产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN 服务,是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略。此次通过外延式并购解决国内机房间高速互联的数据传输“痛点”,进一步提升了公司IDC、CDN业务服务品质,同时通过整合对市场渠道、网络带宽等资源的整合优化,将实现倍增的协同效应,进一步完善IDC+CDN+APM一体化布局,实现从“云”到“端”的战略。 公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接,加强云基础服务能力,有助于公司向上游延伸,提升协同效应,进一步完善全产业链布局的优势,真正实现“云管端”的闭环生态。 投资建议及评级公司目前市值为105亿,收购莹悦网络增厚3319.71股本,市值为126亿,高升科技2015-2017年对赌净利润0.77、1.07、1.46亿元,莹悦网络2016-2018年对赌净利润0.6、0.7、0.9亿元。因此,我们预测公司整体2016-1017年净利润为1.67、2.16亿元(不考虑其他资产注入),对应PE 75X、58X。高升科技2015年净利润超预期及行业整体增长迅速,2016年业绩持续超预期可期,且收购莹悦网络的协同效应有望进一步提升公司盈利水平。 公司“云管端”全方位布局态势明晰,卡位优势显著,非常有望成为国内优秀的第三方云计算服务厂商,我们看好IDC、云计算领域的发展大势,非常认可公司在云计算产业链的全方位布局,给予“买入”评级,建议积极配置!

收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国着作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显着,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八戒:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的020模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显着,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性.暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国著作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显著,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。 畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的O2O模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显著,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。 商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。 行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。 互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。 投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。

收购莹悦网络100%股权剥离传统主业、推出股权激励方案 公司拟以19.58元/股非公开发行3319.71万股,并支付现金5亿元,合计作价11.5亿元收购袁佳宁、王宇2名自然人持有的莹悦网络100%股权,同时莹悦网络承诺2016、2017、2018年净利润分别不低于6000万元、7000万元、9000万元。同时拟以不低于19.58元/股非公开发行募集配套资金不超过11.5亿元,用于本次支付本次交易现金对价,以及满足其他业务需求。 公司停牌期间,将传统纺织主业剥离,并推出股权激励方案:拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心业务(技术)人员合计50人授予346万股限制性股票,占总股本的0.81%,授予价格为10.87元,2016-2018年额业绩考核目标要求扣非净利润不低于1.07亿元、1.46亿元和1.94亿元。 莹悦网络--虚拟专用网领先服务商 莹悦网络为专业化智能大容量虚拟专用网服务提供商,其主营业务包括虚拟专用网服务和其他增值服务,目前其网络节点已覆盖全国主要城市,累计服务大型企业客户超过100家,客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等。其DPN产品的推出,更有效地解决了国内机房间高速互联的数据传输瓶颈。 虚拟专用网,是指在互联网上建立私有专用网络的技术,整个网络的任意两个节点之间的连接并没有传统专网所需的端到端的物理链路,而是架构在互联网服务商所提供的网络平台,如Internet、ATM(异步传输模式)、FrameRelay(帧中继)等之上的逻辑网络,用户数据在逻辑链路中传输。虚拟专用网利用互联网作为企业内部互联专网,具有低成本优势,同时克服了互联网缺乏保密性的弱点,可以有效保证数据的完整性、真实性和私有性。 莹悦网络凭借在国内虚拟专用网行业的积累和经验,网络节点已覆盖全国主要城市,累计服务大型企业客户超过100家,客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等。随着互联网、云计算的飞速发展,莹悦网络自身的行业经验和节点优势更加明显,业务迅速增长。 截至2013年末、2014年末、2015年6月末,莹悦网络在全国建成的业务站点分别为27、69和75个,可提供月销售容量从2013年的1,600G增加至2015年的11,200G,体现了公司在业务开拓上迅速发展;与此同时,莹悦网络DPN产品的推出,有效地解决了国内机房间高速互联的数据传输瓶颈,可以帮助互联网企业为客户提供更佳的用户体验。 莹悦网络目前全国各地节点机房虚拟专用网端口带宽容量超过150G,相关虚拟专用网端口容量可以根据宽带市场的需求进行扩容,最大支撑带宽为4,000G。为了满足客户的业务突发需求,同时保证用户流量的访问效果,目前总体带宽饱和度维持在75%-85%之间,节点目前分布于全国20多个省、直辖市、自治区,70多个城市,北京、上海、广州、武汉拥有4个核心节点,之间通过全网状保护连接。各节点间采用不同路由的NX10G的自有传输链路互联,并可根据业务需求随时扩容。莹悦网络自身的行业经验和节点优势更加明显,业务迅速增长,在广电行业、IDC与CDN行业、大型互联网公司、ISP行业等带宽需求量和增长量较大的行业中处于国内同行业的领先地位。截至目前,莹悦网络主要客户涵盖了企事业单位、政府机关,既包括了传统行业,又包含了新兴的互联网相关产业。随着互联网的发展,通信技术服务公司成为莹悦网络虚拟专用网的主要客户。报告期内,莹悦网络主要客户包括杭州远石科技有限公司、北京国信融通科技有限公司、济南创易信通科技有限公司等。此外,莹悦网络还逐步与四川省艾普网络股份有限公司、方正宽带网络服务有限公司、网宿科技股份有限公司、酷狗、爱奇艺等国内知名互联网和文化传媒企业建立稳定的合作关系。 大力布局“管”进一步完善“云管端”垂直一体化布局。 在目前国内提供虚拟专用网服务的企业中,由于受骨干网容量、接入站点数量等限制,能提供数据中心虚拟专用网服务的企业除了三大基础电信运营商外,莹悦网络是少数能提供该项服务的企业。随着云计算业务和数据中心业务的发展,越来越多的大型互联网企业和数据中心企业需要进行数据中心的分布式部署,对于数据。 中心虚拟专用网服务的需求也会呈增长趋势,莹悦网络已经在数据中心虚拟专用网服务领域奠定了领先地位,产品的优势越发明显。 在竞争对手尚未重点关注的细分领域,莹悦网络推出的DPN产品,面向ICP类客户提供数据中心之间高速互联通道,实现企业内部资源实时同步、灾备、带宽及内容调度。DPN产品适用于数据传输要求速率高、信息量大、实时性强的应用场景,可广泛适用于国内提供内容服务的大型互联网企业,传送网络游戏、电子商务、网络视频等实时性强的信息流。莹悦网络通过产品先发优势,解决了过往此类客户通过互联网进行数据传输性能不稳定,实时性需求难以满足等困扰,有效地降低了客户高品质网络的使用成本,提高了数据传输的效率,已为酷狗音乐、七牛云存储、51IDC等客户提供了机房间高速连接。 公司IDC、CDN业务的运营过程中,自身有着大量的数据中心之间传输数据的需求,通过标的公司的虚拟专用网以及DPN业务打通本公司遍布全国90个IDC机房之间的网络链路,提升分布式IDC业务的产品竞争优势,为高端的EDC和IDC客户提供全方位的一站式托管服务。公司在IDC、云计算行业大发展的背景之下,公司差异化布局,即IDC+CDN+APM 全产业链垂直化布局,卡位优势明显,打造自下而上(从IaaS 到SaaS)和自上而下两条产品策略。自下而上是指IDC 基础服务逐渐升级到APM 产品服务,是高升控股自身发展形成的不断产品迭代和创新;自上而下是指通过APM 产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN 服务,是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略。此次通过外延式并购解决国内机房间高速互联的数据传输“痛点”,进一步提升了公司IDC、CDN业务服务品质,同时通过整合对市场渠道、网络带宽等资源的整合优化,将实现倍增的协同效应,进一步完善IDC+CDN+APM一体化布局,实现从“云”到“端”的战略。 公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接,加强云基础服务能力,有助于公司向上游延伸,提升协同效应,进一步完善全产业链布局的优势,真正实现“云管端”的闭环生态。 投资建议及评级。 公司目前市值为103亿,收购莹悦网络增厚3319.71股本,市值为124.6亿,高升科技2015-2017年对赌净利润0.77、1.07、1.46亿元,莹悦网络2016-2018年对赌净利润0.6、0.7、0.9亿元。因此,我们预测公司整体2016-1017年净利润为1.67、2.16亿元(不考虑其他资产注入),对应PE 74X、58X。 公司“云管端”全方位布局态势明晰,卡位优势显著,非常有望成为国内优秀的第三方云计算服务厂商,我们看好IDC、云计算领域的发展大势,非常认可公司在云计算产业链的全方位布局,给予“买入”评级,建议积极配置!

信息安全上升至国家战略层面,国产化成为必然趋势 早在2013年,“斯诺登”事件爆发后,国产化重要性就凸显出来,政府经过一系列的评估、测试后,于2014年开始实质性的推动国产化进程,在政策层面开始明确支持国产设备。 对于在中国处于垄断地位的国外科技巨头来说,国产化趋势成为其在华发展的强阻力,改变市场策略,同国内企业战略合作成为不错的选择。以服务器为例,IBM 在中国的硬件收入占到收入总额的40%,持续的政策高压给其带来重大影响,在华收入下降约20%。在这种背景下,IBM 将低端x86产品线出售联想,中高端服务器领域打造开放联盟,引入中国小伙伴战略合作。 专网通信领域,国内各类无线数字集群共网与专网的建设或升级改造,未来数字集群市场将呈现较快的增长趋势,市场空间巨大。公司控股子公司陕西烽火通信技术(持股62.57%)主营集群通信系统及终端,武警专网通信市场份额领先,值得关注。 内生、外延及资产注入三个维度看好公司 (1)内生稳健:国防信息化大发展背景下,公司近三年将业务聚焦军工通信,逐渐剥离非主营业务。军工通信业务稳健增长,营收占比显著提升,整体营收规模保持相对稳定。 未来将重点发展航空搜救业务及移动指挥通信系统。航空搜救:公司围绕机载通信设备,附加导航定位功能,研发机载发射机、伞装定位设备、个人手持定位电台,用于寻找失事飞机及飞行员救援,填补国内空白。移动指挥通信系统:主要用于军工及人防紧急指挥通信,2014年取得专业汽车生产企业资质。 (2)外延可期:在国防信息化大发展的背景下,公司或可以借助上市公司平台,通过资本运作,率先实现自身的做大做强。 (3)资产注入:控股股东陕西电子信息集团在雷达、导航等业务领域国内领先,烽火电子为集团唯一上市平台,如果注入烽火电子,市场协同效应较强,符合股东及上市公司利益。当前,上市公司营收规模不到集团10%,增值空间巨大。 盈利预测及投资建议 我们预测公司15-16年EPS为0.09与0.15元,同比增速分别为48%及57%。虽然公司估值偏高,但考虑到国防信息化+国企改革背景下,公司聚焦于军工通信,未来主业稳健增长,且有外延发展及优质规模资产注入预期,给予“增持”评级,近期值得重点关注!

收购梦网科技进入移动互联网运营领域 公司通过并购重组的方式收购梦网科技,正式进入移动互联网运营领域。梦网科技是国内领先的移动信息即时通讯服务提供商,客户资源良好,涵盖互联网、金融、消费品等领域,运营商渠道优势显著,是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商。 梦网科技:第三方企业短信龙头打造云通信平台 梦网科技目前是第三方企业短信平台龙头,2012年-2014年移动信息发送数量分别为70.58亿条、114.49亿条和157.82亿条,年复合增长率约为50%。2015年在第三方市场的占比有望超过10%,并将凭借自身平台优势,及良好的客户资源、与运营商多年合作的渠道优势,进一步提高市场占比,享受高于行业增速的更高增长,巩固并加强自身龙头地位。公司意在打造云通信平台,不仅包括文字(即企业短信平台),也包括语音、视频、以及流量。公司通过企业短信平台,积聚了良好的客户资源,并希冀通过横向扩展为客户打造全方位的云通信平台,做大规模,进而突出平台价值。 大力布局流量经营打开全新增长空间 2015年1-10月,运营商移动数据业务收入占电信业务收入的26.9%,占移动业务的36.24%。虽然流量资费仍将下行,但流量爆发的背景下,移动数据业务将继续保持较高的复合增速,移动数据业务将逐渐占主导地位。我们认为,我国移动用户由2G、3G迅速迁移转向4G后,流量消费将增加数倍。目前我国4G用户占比(25.2%)还比较低,未来几年2G、3G用户加速向4G迁移,移动互联网接入流量消费增长仍将维持在快车道。同时,4G用户流量消费水平(DOU/约为700M)大大低于国际上13个国家的平均水平(DOU/1G以上,美国、韩国等则更高),整体提升空间还很大。另外随着虚拟现实、移动视频、车联网、物联网等高耗流应用日趋成熟,我们判断移动流量将迎来需求大爆发及指数级增长。根据思科的预测,2014年到2019年我国流量消费将增长13倍,复合增速为67%。流量经营为运营商大数据最确定方向,后向流量经营实现了企业、运营商和终端用户的共赢。后向流量经营的市场才刚刚开启,今年运营商的移动业务数据收入将突破3000亿元,未来仍将持续高增长。我们按照行业内普遍测算标准来看,约30-40%会转化为后向流量经营的市场(以4000亿元的市场规模计算,则将有1200亿元转化为后向市场),而且这一市场有望实现“自我膨胀”,因多方共赢的特点,有望实现正向循环,市场空间不断扩大。 2014年初,梦网科技启动与三大运营商移动智能流量业务的合作,并计划在3-5年内开展基于移动互联网的音视频平台及移动物联网运营支撑等系列服务。目前梦网科技已经与中国联通、中国电信、中国移动的多个省市公司缔结了合作关系,在客户方面,已经与包括深圳市腾讯计算机系统有限公司、上海盛付通电子支付服务有限公司等15家公司签订了流量业务合同。 2015年7月公司开始推广流量经营平台,但受下半年运营商业务的影响及企业短信传统11、12月的高峰,推广进程相应延后,预计明年初将开始大规模推广,成为新的利润增长点,打开全新增长空间。 云通信平台+云数据平台 过构建以文字、音频、视频、流量一体化的云通信平台,为客户提供全方位的移动信息解决方案。通过规模化的平台运营,积累大量数据,可与云计算厂商全面合作,打造云数据平台,实现大数据的精准营销,将是公司中长期发展规划。 盈利预测与评级 梦网科技承诺2015年不低于1.643亿元,且2015年、2016年合计净利润不低于4.006亿元。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22、0.44、0.64元,对应PE为108X、54X、37X。我们看好公司企业短信业务的持续增长及其龙头地位,以及公司在流量经营流量的先发优势和客户转化优势,我们认为通过规模化地运营云通信平台,公司将迎来爆发式增长,给予买入评级!

军工专网通信高速增长未来发展空间巨大。 专网通信区别于传统的通信业务,有机动性,灵活性,保密性等特点,其架构与传统通信架构不同。公司军工通信产品以智能自组网数据通信台站为主,适用于点到点、点到多点以及多点间的通信业务,并通过量子加密手段保证通信安全。此外,还有应急通信设备和单兵作战系统等。 公司在手大订单包括:江苏中利电子(3618.40万元)、中电科技(南京)(5920.00万元)、富申实业(71,451.42万元),以及9-11月连续与普天信息签订“智能自组网数据通信台站”累计2.75亿元,共计约10.8亿元合同订单,将在下半年及明年逐步确认,为公司收入的持续爆发打下坚实基础。并为公司进一步开拓高端市场(军队、科研院所等)提供了非常积极的影响。公司产品符合军工通信发展的大方向,将持续受益于国防信息化的大趋势,订单有望爆发式增长,不断提升其对公司业务收入的贡献率,进一步打开市场空间。 积极打造以IDC为基础的“云生态圈”。 目前公司计划建设的6000台机架的数据中心,首批1500台机架已经完工,大部分已与大客户达成合作意向。2015年1月,公司投资广和慧云,全面开启建设“云生态圈”之路。公司将通过自建IDC机房、与广和慧云共同在全国三四线城市搭建500个分布式云数据中心、利用上海麦图未来形成的超过300个节点的数据机房,在未来2-3年,采内生和外延共同推进的模式,有望打造提供IDC、CDN网络、云服务、大数据挖掘及分析服务的完整生态圈。 全力聚焦大通信平台。 公司以通信网络系统业务起家,通过不断地业务拓展、尝试与磨合,最终确定了受益于军民融合、军队信息化建设的专网通信领域和通信板块发展最为确定的云计算领域两大核心板块。这是公司未来发展的重中之重,相关业务的开展都将以此为根本。公司2015年三季度的业绩略受LED板块影响,因此我们认为未来不排除公司将逐步脱离其他几项业务,充分聚焦“大通信平台”,集公司全部资源发展军工专网通信和积极打造云生态圈。尤其,军工专网通信的订单和业绩都进入高速增长期,有望通过先进的技术水平和市场逐渐积极的认可,打开全新向上发展的大空间! 投资建议和评级。 我们预测公司2015-2017年的EPS为0.25、0.48、0.62元,对应目前股价的PE倍数为87X、45X、35X。我们看好公司在专网通信领域收入的持续增长,尤其是采用高端技术的自组网产品的贡献,对公司建立“云生态圈”给予积极评价,公司有望通过内生+外延方式在“云生态”领域打造独具自身特色的发展模式。 综合来看,考虑公司的增发、员工持股计划,以及全力聚焦大通信平台的布局,给予“买入”评级!

公司在专注主业、保持通信天线行业细分市场领先者地位的同时,积极拓展新的业务领域,先后通过收购合正电子、南京恒电,快速切入车载信息系统及军工电子领域,未来将显著受益于车联网及电子对抗领域的快速增长。 车厂拓展顺利,合正电子业绩有望超预期 合正电子已实现东风日产、东本、广本等车厂部分车型的准前装销售,自主品牌众泰汽车前装销售快速增长,与上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽银翔等多家车厂就DA智联系统的合作均陆续进入实质性阶段,预计2015年DA销量在25万台以上。 公司2014年9月完成对合正电子的收购,15-16年合正业绩承诺为6000、7500万元,业绩超预期可能较大。我们预计合正15年净利润在8000万元以上;16年合作车厂数量将上一个台阶,预计全年DA系统销量在50万台左右,净利润有望超过1.5亿元。 收购南京恒电,切入电子对抗领域 电子战是现代战争的序幕与先导,并贯穿于战争的全过程,进而决定战争进程和结局。2015年11月30日,公司完成对南京恒电100%股权收购。南京恒电一直致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载等多种武器平台上的应用,产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套。 南京恒电15-17年业绩承诺为5000、6000、7200万元。未来国家大力发展国防信息化,公司将显著受益,业绩可能超预期。 发力海外,公司传统通信天线业务有望稳健增长 公司自成立以来,围绕电子通信的发展方向,专注于通信天线及器件的生产和研发,与中国三大运营商、华为技术、中兴通讯等国内外知名的运营商和系统集成商进行配套集成销售。随着国内4G网络逐渐成熟,公司发力海外市场,业绩有望稳健增长。 盈利预测及投资评级 公司车载互联业绩或大幅超预期,军工电子业务进展较快,传统通信天线海外市场拓展顺利,我们预测公司15-17年净利润分别为1.3亿元、2.7亿元、3.9亿元,车联网综合服务平台搭建及军工电子业务将显著提升公司未来估值。考虑到公司由车载智能向汽车互联网综合服务平台转型企业,具有较大的技术与市场优势,属于市场稀缺标的,且近三年业绩翻倍增长,维持公司“买入”评级,强烈推荐! 通过上市以来的一系列对外投资、并购活动,公司积累了较为丰富的行业并购、企业整合经验,为公司进一步开展行业并购打下了基础。

内容平台梳理:教育2.0时代,教育流量变现核心要素 传统K12市场规模超过10000亿元,而2015年预计K12在线教育不到600亿元,渗透率仍然较低(6%左右)。我们认为目前在线教育进入2.0时代,流量逻辑将逐渐过渡到收入和利润落地。在0-18岁的儿童及中小学教育领域,内容商仍将成为核心壁垒和重要变现落地点。教育内容包括线上和线下,包括课内和课外,包括题库、教辅、作业、评测等。我们认为教育的内容应该是多元化、综合化、长周期的。能否构建有竞争力的内容平台(自营+开放平台;线上+线下),将成为K12及早教领域流量能否变现的必要条件,未来行业分化和公司竞争力PK的核心影响因素。 内容平台的打造,已经成为拓维信息的核心方向,目前在教育内容领域拓维信息已布局品牌10余个,包括线上和线下,包括早教和K12,包括作文、数学、英语等细分课程。我们预计2015年收入4000-5000万元,2016年收入过亿。并且在未来,打造内容壁垒的类学而思的发展模式将成为其区别于A股其他上市公司的核心发展方向,上市公司资源也将更多聚集在这方向。 流量及渠道梳理:从校讯通龙头到海云天,教育流量分化已现 过去一年为教育领域上市公司流量卡位站的核心窗口期。在流量领域,公司通过云阅卷和作业通等线上平台,和传统家校通业务积累的线下渠道结合,深耕覆盖区域的幼儿园、中小学校、教委渠道,实现渠道进一步扩张、粘性进一步加强,确立了行业领先优势。拓维信息目前是中国A股最大的0-18岁在线教育服务提供商之一,O2O线下运营团队1300人,覆盖15个省,25000所中小学校,14000所幼儿园。海云天现有考试领域卡位将成为教育评测的入口级产品。教育评测--教育学习--课后巩固--教育再评测为教育领域的几个核心环节,也是教育内容精准推送和用户智能化服务的必要环节。由于其行业门槛较高,未来其行业第一的位置将相对稳定。而横向、纵向、综合延伸之后也将为拓维信息带来更为稳定的用户流量和变现能力。 K12教育领域的隐藏龙头:流量龙头聚焦内容产品,落地可期 2015年上半年公司教育类业务营收1.13亿,占39%,超过游戏占比32%。我们认为从公司近期各项动作可以看出,教育将是公司未来发展重点。上半年公司董事长李新宇先生及总经理宋鹰先生应相关部门要求协助调查,目前两位高管均已恢复正常工作。并购海云天事宜也拿到了证监会通过批文。我们认为,公司发展已回归正常节奏,甚至加快新方向布局。 盈利预测 考虑海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息四家并购公司的业绩承诺,预测2015-2017年EPS分别为0.59、0.63、0.69元。给予买入评级。目标价50元。

事件。 公告:董事长间接持股主体变更暨增持公司股份。 公司于2015年11月17日接到公司董事长顾国平先生的通知,其间接持股主体发生变更,新增一致行动人华安汇增3号,且通过新的间接持股主体增持了公司股份。2015年11月16日至17日,顾国平先生通过一致行动人华安汇增3号,以二级市场竞价买入的方式增持公司股份合计5,265,100股,均价为19.27元/股,交易金额约为人民币1.01亿元。 增持后,公司董事长顾国平先生及其一致行动人和熙2号基金、华安汇增1号、华安汇增2号及华安汇增3号合计持有公司股份31,301,701股,占公司总股本的7.93%,为公司的第一大股东。 简评。 股东强势增持,值得重点关注。 慧球科技的前身是“北生药业”,2015年1月12日正式更名为慧球科技(后附根据公告整理的公司变更历程,详见附录2)。 自上海斐讯数据通信技术有限公司董事长顾国平入住上市公司后,公司主营业务从医药产业全面转型为智慧城市,并签订多单智慧城市建设项目,收获颇丰。 2014年7月28日,“北生药业”曾披露过一份定增预案,自然人顾国平拟通过认购非公开发行股份的方式大举入股。(非公开股票发行预案:拟向顾国平等九名特定对象非公开发行股票,募集资金总额不超过23.5亿元,将全部投资于智慧城市业务,其中21.1亿元用于补充智慧城市营运资金。本次非公开发行中,顾国平作为主要发行认购对象之一,持股比例为18.68%。顾国平与上海共佳签署了一致行动协议,本次非公开发行完成后,顾国平及其一致行动人将持有上市公司28.17%股份,顾国平成为上市公司控股股东及实际控制人)2015年8月,慧球科技的定增预案被证监会否决,当选为公司董事长的顾国平选择二级市场增持股份,先后通过上海和熙、华安专户及本人持股的方式大举买入,已持有上市公司股份超过7.93%。 考虑到非公开方案原计划持股18.68%,同时对公司未来发展战略和良好发展前景的信心,公司董事长或将继续增持上市公司,对公司股价形成利好。

指挥调度龙头,市场地位领先 佳讯飞鸿深耕指挥调度行业20年,积累了300余项专有技术,是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一,为包括国庆60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务;在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势,市占率在60%以上。公司一直保持稳健增长,2005-2014年主营业务收入和净利润复合增长率分别为27.23%和23.87%。预计,2015年全年公司净利润增速仍可维持在30%左右。 打造智能指挥,拓展新行业领域 佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通,延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人,引入智能无人系统,革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来,佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术,打造智慧调度。 随着业务和应用技术的不断发展,越来越多的场景需要指挥调度服务。2014年中国指挥调度场规模为69.8亿,近5年来调度市场复合增速为24%。随着LTE宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度,指挥调度市场空间打开,预计将超过600亿亿元。公司不断拓展新市场,未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。 国防信息化大发展,公司军工调度空间巨大 在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下,加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升,是决定战争胜负的重要因素,国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿具有二级保密资质、四证齐全;参股的威标至远,强化了在国防军工领域的业务布局。我们认为,随着国防信息化装备水平的提高,多兵种协同作战、训练推进,国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长,公司依托在国防领域的提前布局,将受益于行业增长。 盈利预测 在铁路、轨道交通行业,公司的市场占有率达到一定水平,未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代,增速稳定;我们认为公司2015年海关业务增速最快,公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年,公司有望在国防和能源领域有较大突破,数据分析业务潜力巨大。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.81元,看好公司指挥调度行业巨大空间,将评级调高为“买入”。

指挥调度龙头,市场地位领先 佳讯飞鸿深耕指挥调度行业20年,积累了300余项专有技术,是国内最大的专业指挥调度通信产品提供商之一,为包括国庆60周年阅兵等国家级重大项目提供指挥调度通信系统及服务;在铁路、城市轨道交通市场具有绝对的领先优势,市占率在60%以上。公司一直保持稳健增长,2005-2014年主营业务收入和净利润复合增长率分别为27.23%和23.87%。预计,2015年全年公司净利润增速仍可维持在30%左右。 打造智能指挥,拓展新行业领域 佳讯飞鸿致力于将高新技术融入指挥调度通,延伸调度的手和眼。公司参股无人机企业臻迪科技、机器人企业沈阳通用机器人,引入智能无人系统,革新电力沿线等特殊领域巡检手段。未来,佳讯飞鸿将继续通过并购或内生研发发展高新技术,打造智慧调度。 随着业务和应用技术的不断发展,越来越多的场景需要指挥调度服务。2014年中国指挥调度场规模为69.8亿,近5年来调度市场复合增速为24%。随着LTE宽带、无人技术、物联网和大数据逐渐融入指挥调度,指挥调度市场空间打开,预计将超过600亿亿元。公司不断拓展新市场,未来几年国防、石油石化和智慧城市将是公司重点方向。 国防信息化大发展,公司军工调度空间巨大 在安全局势日益复杂和国防战略更趋积极主动的背景下,加强国防与军队建设已经成为和平发展的必要前提。信息系统在整个军事系统中的位置逐步提升,是决定战争胜负的重要因素,国防信息化成战略要点。佳讯飞鸿布局国防市场已久,参股的威标至远,强化了在国防军工领域的业务实力。我们认为,随着国防信息化装备水平的提高,多兵种协同作战、训练推进,国防指挥调度市场规模将迎来爆发性增长,公司依托在国防领域的提前布局,将受益于行业增长。 盈利预测 在铁路、轨道交通行业,公司的市场占有率达到一定水平,未来增长主要来源于产品的定期更换和更新换代,增速稳定;我们认为公司2015年海关业务增速最快,公司总收入和利润保持稳定增长。未来两年,公司有望在国防和能源领域有较大突破,数据分析业务潜力巨大。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.36元、0.54元和0.81元,看好公司指挥调度行业巨大空间,将评级调高为“买入”。

“存量”、“增量”两大方向共发力 公司自2001年上市以来,业务围绕信息化、自动化、智能化展开,信息化和自动化以前侧重于制造业,包括重型装备,钢铁等。依托为宝钢多年自动化、信息化服务的经验,国内绝大多数大型钢铁企业都是公司的客户。自动化和信息化业务的竞争对手是国际主要服务提供商,信息化方面是SAP和Oracle,自动化方面主要是三菱等。公司经营、发展稳健,2001年-2014年净利润复合增速大概为20%。2013年开始探讨发展大型数据中心,2014年公司明确了两大发展方向,一是原有存量业务,即自动化、信息化、智能化业务,从流程制造业向钢铁业工业4.0转型,旨在成为标准的制定者;二是增量业务方面,大力拓展IDC和云服务。 IDC业务优势显著储备产能大 自2013年10月开启宝之云IDC一期项目以来,公司IDC业务发展迅速。截至目前,一期项目(4000个机柜)已交付使用,二期项目(4000个机柜)即将交付,三期、四期项目在建,预计2016年底公司机柜储备将达1.8万个。 公司在IDC业务方面的优势显著:1)地、水、电优势,公司获得宝钢股份旗下罗泾厂区租用权,占地约2.82平方公里,拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电、给排水等资源,同时具可扩展性成片开发优势;2)运营优势,公司在自动化和信息化领域技术雄厚,对IDC机房实行信息化监控管理,运营效率高。仅现有厂房面积即可支撑6万个机柜,储备可用空间更为巨大。 从IDC基础服务向云计算、大数据迈进 依托公司自建的IDC机房和多年信息化经验储备的企业信息化软件产品,公司谋求从IDC基础服务向云计算和大数据上迈进。公司提供面向政企客户的私有云服务,目前在宝钢等企业做试点,已经开始贡献收入。公司把云服务作为未来的核心业务、战略业务,正在探索云服务的推广模式,有望成为新的利润增长点和爆发点。 公司与与欧冶云商合资成立欧冶数据,布局钢铁电商的大数据分析。公司背靠宝钢集团,拥有大量数据资源,有望探索钢铁交易的深度数据分析,充分挖掘客户价值。同时,公司利用在IDC、软件领域、云计算的优势和布局,积极探索在物联网领域的应用。 自动化、信息化业务发展稳健,探索工业4.0工业4.0是公司作为传统软件公司全力发展的重点,公司一直为宝钢集团提供ERP、过程自动化软件及系统集成方案,同集团一道大力推进自动化、智能化进程,继续保持在工业软件相关领域的领军地位,并有望成为工业4.0标杆企业。公司已在部分领域有所突破,有望以点带面,助力公司成为流程制造业工业4.0的规则制定者。未来公司将继续保持在工业软件相关领域的领军地位,并有望成为工业4.0标杆企业。 积极推进激励机制。 在国企改革的趋势下,公司作为宝钢体系内最为市场化之一的子公司,较为灵活,更有可能同新兴产业结合从业务、人员方面有新的模式探索。公司积极推进激励政策(包括各种持股计划),重视员工利益,使员工与公司利益保持一致,促进公司长期全面的发展。 盈利预测及评级。 1、IDC、云计算行业迎来快速发展期,我们一直强调IDC及云计算是下半年通信行业最为确定的投资主线之一。公司在核心城市丰富的地、水、电资源将助力公司IDC业务快速崛起,储备产能大,满载后贡献利润十分可观。 2、公司在过程自动化和企业信息化软件、解决方案和系统集成服务方面积累丰富、技术领先,非常有助于从IDC基础服务向云计算服务的全面探索。 3、我们看好公司在工业软件领域的稳定增长与技术创新,落地工业4.0项目的领先优势,以及快速转型的成效。 预计公司2015年-2016年的EPS分别为1.02、1.27元,对应PE分别为67X、54X,给予“增持”评级,建议积极关注!

事件 爱施德1号机平台2015年6月正式上线。截至10月底,1号机累计注册客户达到40000家,公司预计2015年12月底累计注册零售商达到80000家,12月当月交易零售商超40000家,12月当月交易金额超3个亿。 简评 1号机平台不只是手机销售平台 爱施德1号机平台面对B端客户,将主攻T3-T6市场,初步计划以销售手机、智能硬件、通信产品、应用内容、金融产品为定位,逐步转型为社区智能生活服务零售店,利用互联网+的概念,实现更扁平、更垂直、更高效的门店覆盖,抓住T3-T6最后一公里,做成F2C/O2O、线上线下一体化的城乡社区综合性服务平台。 总的来说,1号机平台有三个角色,对接两端。三个角色分别为爱施德1号机平台、各省市区域服务商和零售商。对接手机品牌商和广大消费者两端;零售商负责线下消费者的现场体验、客户服务,区域服务商负责线下零售商客户拓展、业务推广、物流售后、客户服务等;1号机平台负责整合资源、系统支撑,汇总订单、整合物流,甚至提供金融服务。 实现F2R对接,缩短供应链条 1号机平台通过整合基层分散零售商的订单需求,将订单数量、消费者偏好等数据提供给手机厂商,手机厂商按需生产、按单发货,实现了从消费者到厂商的反向类定制化生产。品牌商直达消费者,有效缩短了供应链条,也有利于解决目前手机分销企业、中间环节库存压力过大的问题,并且可以有效减少预付款带来的资金成本。F2R模式的成功运行将有效减轻公司的运营压力,利于提高手机分销业务的利润率提升。 1号机平台资金池,创造消费金融新场景 艾瑞咨询数据显示,2014 年中国消费信贷规模达到15.4 万亿,同比增长18.4%,预测2016-2019 年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率,而消费信贷中一般性消费信贷增速更快,比如电商。场景是消费金融的基础,消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。电商消费金融平台以电商自身的消费场景为基础,完善电商生态。 具体到1号机平台,信贷业务可以分为两种:一种是类P2P 平台,信贷主体是B端零售商或者区域代理商,这种信贷主体即可以提供闲置资金而作为“借”的一方,也可以在1号机平台上申请贷款做为“贷”的一方。此时1号机平台发挥了其“资金池”的作用,这是1号机的第一种金融服务。资产定价和风控能力是消费金融产品的核心,能否识别具有偿债能力的消费者,保证良好的消费金融资产质量成为关键。1号机消费信贷的对象全部是长期合作的线下零售商,平台基于自身生态提取真实数据完成征信,大大降低了违约风险。 而第二种是C端消费者,在电商消费信贷链条中信贷消费者向电商消费金融平台提出借款申请,通过审核后获得借款,获得的借款只能通过电商线上平台购买商品或服务。消费贷的引入,利于爱施德在T3-T6城市开拓iPhone等中高端手机机型的销售范围。消费者在1号机平台的消费贷不仅可以扩大用户范围、提升交易额,还可以增加用户粘性,监测跟踪用户在分期之后的还款行为,评定用户可支付能力、诚信等,建立征信数据库。 此外,今年6月爱施德通过全资子公司爱施德(香港)认购中国信贷3亿港币的可转换债券,中国信贷与爱施德深度绑定,为公司将来的供应链金融服务业务打下基础,我们认为公司在手机分销主业之外,供应链金融业务更值得期待。 盈利预测我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.6元,给予“买入”评级。

电信深化改革,引入BAT的混改可能性大 工信部发言人表示电信业将进一步深化改革,发展和整合将依据市场需求确定。但三大运营商均表示未听说合并事宜。我们认为,混合所有制改革或是电信改革明智选择。通过引入战略投资者,既能改善运营管理,又能借战略投资者之力发展业务。我们认为,中国联通若进行混改,战略投资者的首选是百度、阿里巴巴或腾讯(BAT)。 铁塔公司降低运营商成本,并为当年财报带来正面影响 铁塔公司向三大运营商收购铁塔资产通过商务部反垄断审查,铁塔资产交割万事俱备。中国联通拟交割铁塔资产评估值约632亿元,溢价96.82亿元。溢价的71.9%(即69.6亿元)在交割时确认,剩余部分将递延实现。 首先,铁塔资源的集中统一建设和运营有助于解决铁塔资源分配不均衡和重复建设问题,提升中国联通的网络覆盖能力,节省资本开支,截至目前给中国联通节省资本支出百亿级;再者,铁塔公司将以股票+现金的方式支付对价,其中现金对价约为253.5亿元。第一笔现金对价30亿元将在中国国新向铁塔公司支付认购股份价款后30日内支付,其余部分与2017年底支付。铁塔的收购有助于改善公司业绩和现金流,给运营商带当年财报带来正面影响,且会有递延收益。长期来看,此举将全面帮助运营商降低成本,提升盈利能力。 流量业务和移动互联网业务重点布局 今年移动互联网接入流量消费继续爆发式增长,2015年1-9月累计达27.9亿G,同比增长99.4%,月户均移动互联网接入流量达到350M,同比增长88.0%。上半年,中国联通移动手机用户数据流量同比增长47.4%。王晓初在电信力推云计算业务全国集中化运营,云计算领域的创新中国电信的表现可圈可点,数据中心建设、专业公司组织架构、业务创新,走在运营商的前列。换帅之后,新管理层或为联通数据业务发展带来全新亮点。 此外,中国联通已经在互联网+汽车、环保、旅游、教育等领域都已经取得一定成效。其中教育信息化近两年累计投资9亿元;旅游信息化方面联通与已与国家旅游局及20个省旅游局签署了战略合作协议,并与河南嵩山、浙江乌镇、广东长隆、贵州青岩古镇等40余个知名景区合作开展智慧景区建设;而在汽车和互联网金融方面,联通则专门成立了独立的子公司来推进相关业务的发展。未来中国联通希望深度聚焦互联网教育、互联网健康、车联网三大新兴业态,发挥自身优势,实现跨界运营。 国家支持信息基础设施建设,电信行业全面受益 中国联通2015年全年资本开支预计达到1200亿元。近日国家发改委发布指导意见称,未来3年网络信息基础设施建设投资将超过1.2万亿,十三五期间预计投资额将超过2万亿。信息高速公路(宽带、无线)将全面迎来持续投资,我们看好电信行业景气上升。 盈利预测 目前中国联通2016年的PE不到24倍,考虑到混该预期、流量经营转型和此次资产转让溢价对公司业绩的增厚,强烈建议关注公司的投资价值。预计公司2015-2017年摊薄EPS为0.21元、0.24元、0.3元,给予公司“推荐”评级。