事件: 森远股份近日发布2014 年年报,公司实现营业收入4.83 亿元,同比增长6.1%;归属净利润1.09 亿元,同比增长5.8%,对应EPS 为0.45 元。同时,公司公告2014年分红预案,拟每10 股派0.65 元,2015 年一季度业绩预告区间为-10%-10%,与去年一季度基本持平。 1、新型商业模式取得突破。2014 年,公司积极转变经营思路,通过与下游行业成立合资合作公司的形式,整合地方优势资源,实现了从设备制造商向“产品+应用+服务”综合解决方案供应的角色转变。新商业模式的推行有效地推动了公司再生工艺的推广和设备销售,2014 年,公司实现再生设备销售收入1.3 亿元,同比增长超过30%,其中热再生机组实现销量5 台,创近几年销量最佳。 2、受销售政策调整和新模式推广,短期经营压力上升。为了顺利推进模式转型,推广再生养护工艺,公司放松了对下游客户的回款条件,受此影响,公司经营压力持续增加。截止2014 年末,公司应收账款余额为3.28 亿元,同比增长19%,应收账款占营业收入比例从2013 年的60%攀升至68%。除此之外,公司经营现金流连续两年为负(2014 年为-1.2 亿元),显示公司经营压力继续上升,预计后续将存在一定的财务压力。 3、2015 年仍将抓住机遇大力推行PPP 模式。去年下半年以来,政府在公用事业领域改革提速,强调向市场购买服务和推行PPP 模式,这与公司转型战略不谋而合。 2015 年,公司仍将抢抓机遇,继续大力推行PPP(合资合作)模式的推广。我们认为,推行PPP 模式难免会对公司短期业绩和经营造成压力,但长期来看,这种做法对卡位城市基础设施后市场意义重大,主要逻辑在于,城市基础设施服务属于本地化、专业性、排他性很强的产业,产业特性决定了,一旦进入政府采购供应链,其他公司再进入的壁垒就会高很多,而公司作为行业内优势民营企业,较早进行布局无疑对抢占城市基础设施后市场非常有利。我们长期看好这种模式。 4、维持增持评级。我们预计2015-2017 年,公司EPS 分别为0.5、0.56 和0.64 元,未来三年复合增速为12.6%。当前股价对应PE 分别为43 倍、38 倍和33 倍。考虑到公司增发完成后业绩弹性的增加,以及一带一路带来的潜在机会,维持“增持”评级。风险提示:公路投资下滑、合资公司管控不力、PPP 项目经营不达预期

投资要点: 事件:华工科技2015年3月30日晚发布年报显示,2014年,公司实现营业收入23.53亿元,同比增长32.40%,实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长218.71%,扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,同比增长575.34%,经营性净现金流1.79亿元,同比增长103.7%,EPS为0.19元,每10股派发现金红利0.25元(含税)。 敏感元器件业务发力,有望继续保持高增长。2014年,公司敏感元器件业务受益智能家居、汽车传感器、新能源汽车加热器等新产品突破,营业收入5.03亿元,同比增长57.55%;毛利率30.56%,提升0.9个百分点。公司敏感元器件业务竞争优势明显,受益汽车电子国产化、智能家电市场推广、个人电子产品突破式应用、新能源汽车加热器放量,未来3年有望保持40%以上高速增长,前景广阔。 光电器件受益4G建设,业绩增长明显。2014年,公司光电器件产品营业收入8.93亿元,同比增长74.71%;毛利率13.62%,提升3.1个百分点。光电器件业务大幅增长受益4G建设带来的光模块需求大幅增长,未来继续受益4G建设和国内大数据行业发展。 激光加工设备逆势下继续回升,景气度持续回升。2014年,公司激光加工设备营业收入6.77亿元,同比增长14.24%;毛利率31.19%,提升1.7个百分点。公司激光加工设备业务在2012年大幅下滑,在下游行业低迷情况下,业绩连续两年(2013、2014)保持回升,未来有望受益高端制造国产化进程,行业和公司景气度持续回升。 成立军工信息研究所,军民融合拓展业务空间。重视军工业务方向,有望增加公司激光加工设备和光电器件等产品在军品市场的销售,拓展公司业务空间。 面向工业4.0方向进行业务整合,国企改革增强盈利能力。公司进一步整合内外资源,明确了“智能制造”和“物联科技”两个产业板块的发展方向,公司将致力打造成为一家集激光技术、二维码、传感器、光通讯、物联网技术的工业互联网相关产业解决方案企业。公司技术积累雄厚,国企改革有望释放盈利增长空间。 盈利预测与投资建议:给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.61元和0.81元,对应的PE分别为39.26X、26.11X和19.69X。技术储备雄厚,受益国家创新驱动战略,国企改革提升业绩弹性,给予“买入”评级。 风险提示:国内经济持续低迷。

事件:达刚路机发布2014 年年报及相关公告:公司2014 年营业收入3.3 亿元,同比下滑38%;归属上市公司净利润5041 万元,同比下滑21%,对应EPS 为0.24 元。公司拟每10 股派0.5元。另外,公司公告2015 年一季报业绩区间在-90%~-60%,及新一届董事会候选人名单。 我们的点评如下:1、工程收入确认波动引致业绩下滑,2015 年将重回高增长。2014 年,公司收入仅实现3.3亿元,同比下滑38%,主要原因是海外工程确认收入由2013 年的3.98 亿元减少到2014 年的1.94 亿元,同比减少51%。2015 年一季度,公司公告业绩预计将进一步下滑,原因同样如此(2014 年海外工程收入确认近9000 万,而2015 年第一季度则基本为0)。我们认为,公司业绩出现大幅波动的主要原因是海外工程确认的不均衡分布。2015 年,随着公司海外工程收入重回确认高峰(斯里兰卡二期、三期项目已开工,且大部分将于2015 年确认)、陕鼓入主后的设备销售改善以及军品业务的逐步兑现,我们判断,公司业绩将有望实现大幅反弹。 2、一带一路+向下游延伸,大力拓宽公司业务链纵深。2015 年是国家“一带一路”战略的实施元年,也是公司联姻陕鼓之后大踏步迈向海外市场的第一年。鉴于公司在海外市场极高的口碑及丰富的项目储备,我们认为,公司海外业务存在爆发的巨大潜力。另外,公司在年报里申明,2015 年将加大工程方面的投入,探索以合资、合作、收购等形式来加强与下游客户的合作,我们高度认同公司向下游延伸的战略选择,认为如果布局得当,不仅极大地拉动公司设备的销售,而且对于公司长期卡位城市基建后市场具有十分重要的意义。 3、董事会换届推动管理改善,华丽转身将正式启动。公司公告新一届董事候选人名单,新增三位董事候选人分别为赵遵会、刘海军、刘成,此三人均来自陕鼓集团(刘海军已于去年被任命为公司总经理)。按照新一届董事会的人员构成,陕鼓集团将拥有5 名非独立董事中的3 个席位(超过半数),陕鼓作为大股东的话语权将真正开始体现。 我们判断,随着董事会改组的完成,新达刚将真正在内部管理、激励机制及战略调整等方面进行实质性地改变,公司长期以来制约发展的激励不足、执行效率低下等问题也将有望迎刃而解,华丽转身将正式开启。 4、投资建议:维持增持评级。我们预计2015-17 年公司EPS 分别为0.61、0.86 和1.14 元,当前股价对应PE 分别38 倍、27 倍和20 倍,维持增持评级不变!风险提示:行业景气下滑、军品低预期、海外拓展缓慢

年报一季报大幅下滑,超出预期。徐工机械(00425)公告:2014年公司实现营业收入233.06亿元,同比下降17.14%;实现归属于母公司所有者净利润4.13亿元,同比下降74.2%;基本每股收益0.2元;归属于母公司所有者的每股净资产9.1元。2015年一季度业绩预告亏损4.4亿元。2015年收入目标247.76亿元,同比增长6.31%。 利润下滑幅度大于收入下滑幅度主要由于技术研发费用大幅增加。2014年公司综合毛利率22.6%,维持稳定,营业费用率7%,同比提升1个点,管理费用率8%,提升2.5个百分点,主要由于2014年公司技术研发费用增加2.4亿元。 公司主导产品市场份额继续提升,持续突破高端产品,积极拓展新市场。2014年国内工程机械行业主要8类主机销量同比下降17.4%,公司实现主导产品市场集中度进一步增强,移动式起重机市场占有率世界领先,轮式起重机国内市场占有率增至53%;压路机、消防装备、随车吊、,摊铺机、旋挖钻机、水平定向钻市场占有率国内第一。新兴产品混凝土机械泵车、搅拌车、高空作业车等产品市场份额名列前茅。 “一带一路”战略缓解国内需求压力。国内需求方面,铁路和水利投资加大缓解国内需求压力,但房地产投资低迷的影响依然存在,同时国内保有量巨大制约新机需求,国内供需状况依然严峻。一带一路规划落地为徐工等工程机械公司带来机遇。公司是工程机械行业中海外战略执行较早的公司,2014年出口收入占比近13.5%。2007年公司开始海外生产基地布局,已在波兰、巴西建立了海外生产基地;2010年并购德国施维英,作为提高自身技术的有效补充;公司在一带一路沿线国家也提前布局,授权一级经销商51家,服务网点135个,并成立营销总公司总体运作。参与尼加拉瓜运河项目的产品已在试用中。 徐工基础资产注入已经完成,派特控制、赫思曼电子、美驰车桥三家公司资产注入正在进行中,启动罗特艾德等两家企业资产注入工作。徐工基础2014年实现净利润1.1亿,增厚上市公司净利润27%。集团优质资产陆续注入将为公司贡献一定的业绩弹性。 维持买入评级。不考虑资产注入,我们预计公司2015~2017年EPS为0.27/0.58/0.72元,PE分别为53/25/20倍,静态Pb为1.7倍。考虑资产注入后,2015~2017年EPS为0.32/0.62/0.76元,PE分别为46/24/19倍。 风险提示:国内固定资产投资大规模下滑;国外政治不稳定,账款难以回收。

公司公告2014 年收入9.9 亿元,同比增长16.5%;归母净利润1.83 亿元,同比增长22.9%;每股收益0.69 元。拟每10 股派发现金红利4 元(含税)。 公司业绩增速大幅领先行业:冷链物流行业保持较快增长,公司冷冻冷藏业务保持40%以上销量增速,冷冻冷藏产品制冷产品的比重已经达到35%;中央空调产品市场占有率持续提升,实现稳定增长;空压机产品受下游投资下滑影响第四季度销售大幅下滑,这是导致全年业绩增速略低于预期的主要原因。 强化费用管理,毛利率维持高位,盈利能力行业领先。2014 年公司净利率达到18.98%,毛利率35%,处于高位。管理费用率4.75%,销售费用率9.16%,较2013年有所降低。 2015 年看点:1)国内冷链物流投资如火如荼,公司冷冻冷藏产品销量快速增长。公司冷冻冷藏产品的快速增长一方面得益于冷链物流市场需求的快速增长,也受益于氟机市占率的提升,预计未来将继续保持较快增长。2)节能环保政策力度加大,看好热泵、螺杆膨胀发电系统等节能环保新产品的推广前景:高温热泵替代燃煤小锅炉空间巨大,地源热泵是目前最有可能进行大规模产业化用于地热利用的技术路线,螺杆膨胀发电系统项目有望在年内落地。公司分别与日立、KMS 合作开发永磁无刷空压机、磁悬浮离心机新产品节能效果显著,实现国产化后成本将大幅降低,有望打开进口替代空间,进入高端市场。 定向增发获证监会通过,产能将于2015 年底开始投放。募集资金8 亿元用于扩大产能实现产品升级,募投产能将于2015 年下半年开始投放。达产后,预计将增加产值12 亿元,实现利润2 亿元。 盈利预测:预计公司2015~2016 年收入分别为12.6、14.9 亿元,EPS 分别为0.94和1.1 元,对应当前股价PE 分别为23、20 倍;考虑增发后股本扩大后,对应2015~2016 年EPS 分别为0.79、0.92 元,PE 分别为27、24 倍,我们认为公司合理估值水平应为30~35 倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济景气持续下滑,新产品推广进度低于预期。

营业收入和净利润恢复增长,基本符合我们的预期。2014 年,公司实现营业收入700亿元,增长21.07%;归母净利润24.78 亿元,增长13.64%;每股收益0.93 元。 海洋工程业务首次实现盈利,集装箱业务需求复苏,车辆业务盈利明显改善,能源/化工及液态食品业务增长放缓。1)集装箱业务:全球经济持续复苏和集装箱贸易增速提高,市场需求出现超预期增长,实现收入238 亿元,增长11.8%;但受原材料价格下降影响,箱价同比下滑5%,同时部分工厂搬迁停产、人民币外汇衍生品公允价值波动,盈利7.1 亿元,下降30.3%;2)车辆业务:在节能减排、治理超载等政策利好下,车辆业务受益于需求改善和成本下降,实现收入134 亿元,增长0.41%,净利润6.48 亿元,增长145%。3)能化业务:油价下跌、天然气价格机制改革推进较慢,能源、化工、液态食品装备业务增速放缓,收入129.16 亿元,增长11.5%,净利润10.4亿元,增长14.5%;4)海洋工程业务:面临油价大幅下跌,下游客户缩减资本开支的压力,集团大力推进在项目建造和产品交付,提升项目的标准化、系列化水平,加强核心装备配套能力,实现销售收入118.65 亿元,增长69.9%;净利润0.05 亿元,去年亏损2.97 亿元,首次实现全年扭亏目标。2014 年来福士获得11.21 亿美元订单,当前在手订单总计约50 亿美元。 2015 年展望:集装箱、车辆业务需求继续好转,能化业务保持增长,海工业务压力较大。预计2015 年集装箱需求将继续好转,同时超大型集装箱船融资租赁项目有望开始贡献业绩,盈利弹性较大。道路运输车辆市场仍将受益于欧美经济回升,新兴市场国家消费升级,继续稳定增长;随着环保执法力度加大,清洁能源投资建设加快,能源价格改革完成,国内天然气储运装备和工程服务需求仍将持续增长;海工装备市场受原油市场供过于求,油价低位徘徊的影响,石油公司将削减勘探开发投入,海工装备新增订单市场压力较大。 多元化业务结构进一步优化,形成了物流、能源两大领域的“制造+服务+金融”业务格局,初步试水产业地产新模式。2014 年集团内集装箱业务占比继续降低,新兴产业业务收入比例大幅提升:海工装备业务收入突破百亿;车辆业务、机场地面设备、物流服务业务在跨国并购、资本运作上实现较大突破;初步试水产业地产新模式,在东莞投资建设“中集智谷”,并通过“产业带动”、“一体化投资”的创新土地运作模式,与政府充分沟通,大力推进深圳前海、上海等地土地资源的规划和开发。 意欲打造国际级海洋金融服务中心,延伸高端服务业,助力前海发展,推动集团转型升级。 去年12 月,深圳公布了《前海深港现代服务业合作区促进深港合作工作方案》,定调前海发展方向和发展目标。中集集团有意联合各方资源和优势,凭借前海政策便利,打造国际级海洋金融服务中心,承接高端海洋产业向中国转移。2014 年,集团金额业务实现收入15.81亿元,增长80.27%;净利润5.59 亿元,增长29.70%。近五年,中集融资租赁公司实现高速增长,新业务量五年平均复合增速28.4%;净利润五年平均复合增速59.2%;五年净资产回报率45.2%。未来中集租赁将持续深化产融协同,以“装备+金融”为牵引,创新商业模式,助推集团和产业板块转型升级。 维持“增持”评级。预计集团2015~2017 年收入分别为800,912,1022 亿元,利润分别为29、36、42 亿元,EPS 分别为1.09、1.36、1.6 元,PE 分别为19、15 和13 倍。转型升级已现成效,持续看好集团多元化的发展战略。 风险提示:全球经济景气度低于预期;多元化转型升级进度低于预期。

汉钟精机定向增发获证监会通过。公司定向增发不超过5100 万股,募集资金不超过8.5 亿元,增发价格不低于16.92 元,用于压缩机零部件自动化生产线投资项目、新建兴塔厂项目、企业技术中心项目、浙江汉声机械零部件精加工生产线技改项目。达产后,预计将增加产值12 亿元,实现利润2 亿元。预计产能将于15~16 年陆续投放。 提升核心零部件(转子)生产能力,解决产能瓶颈。2014 年公司产量超过5 万台,已经接近产能上线,产能不足已经成为制约公司发展的主要障碍。本次募投的年产3.9万对转子项目建成投产后,公司产能将达到年产近9 万台,核心零部件生产能力大幅提升。 产品节能化,高端化,加快进口替代,市场份额有望继续提升。本次募投的1.2 万台环保节能变频智能空调冷库压缩机、1000 台变频永磁无刷空压机组投产后。近期还公告计划和SKF 联合推动磁悬浮离心式制冷压缩机国产化。公司高端产品占比将大幅提升,对外资品牌的进口替代的进程也将加快,公司的市场占有率有望持续提升。 布局新领域,为公司长期发展打基础。本次募投产品线延伸至螺杆膨胀机、离心热泵机组、离心空压机,为公司的长期持续发展打下基础。 持续的技术创新和产品升级是公司保持快速成长的源泉。一直以来,公司凭借强大的技术研发能力,不断地进行产品创新和业务拓展,规避了宏观经济波动的影响,即使在宏观经济不景气的当下,公司依旧保持各项财务指标健康,业绩不断超市场预期。 食品安全和消费升级背景下,看好冷链设备市场需求;节能环保政策力度加大,看好公司高端节能产品的市场需求。我们坚定看好公司的长期发展!维持买入评级!我们预计公司2014~2016 年收入分别为9.8、12.6、14.9 亿元,EPS分别为0.69、0.94 和1.1 元,对应当前股价PE 分别为29.6、21.7、18.5 倍;考虑增发后股本扩大后,对应2015~2016 年EPS 分别为0.79、0.92 元,PE 分别为25、22 倍。目前的估值水平不能反映公司的成长空间和行业地位,我们认为给予公司30~35 倍的估值,合理股价区间为24~28 元。 风险提示:新产品推进进度低于预期。

投资要点: 事件:康力电梯2015年3月23日晚发布年报显示,2014年,公司实现营业收入28.21亿元,同比增长26.61%,实现归属于上市公司股东净利润4.02亿元,同比增长44.87%,扣除非经常性损益的净利润为3.70亿元,同比增长35.17%,EPS0.54元,每10股派发现金红利2.5元(含税),业绩符合预期。 大客户战略成效逐步体现。2014年,公司继续执行大客户战略,在不断加深与万达集团、荣盛发展、世纪金源、中海等大客户的合作关系同时,有逐步与宝能、碧桂园等大客户建立紧密合作。2014年,公司直梯实现销售收入17.58亿元,占主营业务收入63.20%,同比增长26.10%。同时,公司在扶梯方面不断加强于地方政府的合作,先后中标苏州地铁4号线和长沙地铁1号线扶梯项目。2014年,公司扶梯实现销售收入5.53亿元,占主营业务收入19.89%,同比增长16.60%。 安装维保增长迅速,已成为重要利润来源。2014年,公司安装维保实现收入2.37亿元,同比增长71.2%,占主营业务收入8.5%,增长迅速,已成为重要的利润来源。 2014年,公司从产品市场分析入手,准确定位市场,不断完善和建设营销服务网络体系,目前已经成立32家分公司,其中22家已经取得安装维保资质,对公司的产品销售、安装和维保服务提供了强有力的支撑,我们判断,随着保有量的增加及自保率的提升,未来将继续保持高速增长。 转型在即,整体业务结构多元化。报告期内,公司通过现金方式出资5330万元增资参股紫光优蓝,增资完成后,公司将持有紫光优蓝40%的股权,并更名为康力优蓝。紫光优蓝是国内领先的家用智能机器人研发企业,2011年6月推出全球首款智能家庭亲子机器人,获得了较好的是市场评价。康力电梯增资紫光优蓝成功地进入机器人行业,使得公司进一步完善产业布局,产品线得到极大丰富,开辟了新的增长点。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70元、0.86元和1.06元,对应的PE分别为22.61X、18.24X和14.83X。目前,公司正在执行的有效订单为35.8亿元,订单充足,民族品牌电梯行业龙头得到确立,技术领先,业绩稳定成长可期,转型在即,估值有望得到提升,维持“增持”评级。 风险提示:保障房建设、轨道交通及二三线城市发展宏观调控风险;原材料价格剧烈波动风险;国内经济持续低迷。

投资要点: 公司公告,经中航复材中心实地认证考察以及产品试切验证,其控股子公司浙江日发航空数字装备有限责任公司符合供应商各项要求,已通过供应商资格审核,被中航复材中心正式授予合格供应商资格。 我们观点如下:公司成为中航集团复材加工设备合格供应商,具有重大意义。标志其已获得中航集团的认可,正式进入航空装备制造领域,打开后续拓展航空军机和民机业务的大门。 航空复材加工装备进入门槛和性能指标要求高、认证严格,公司已掌握先发优势。公司和浙江大学合作研发的蜂窝芯加工中心作为国产化装备率先进入这一领域,验证技术先进性,同时也获得先发优势。 航空复材加工设备单价和毛利都较高,市场空间较大。随着军机新型号和民机直升机、支线和大型客机的逐步批产,中航集团下属单位和配套单位会加大固定资产购置,复合材料是飞机生产的主要材料,公司将显著受益。 有利于提高市场知名度和认可度,打开MCM 先进航空加工设备在国内市场的销售局面,协同效益更加明显,更快做大其航空加工装备业务,将成为军民融合领域率先受益公司。 看好公司未来3年业绩前景,主要逻辑如下: 1) 航空装备业务布局完善,即将进入收获期。 2) 整合MCM机床业务,提升业绩增速。 3) 传统业务精耕细分市场,转变销售模式,保持平稳。 4) 业务整合拓展预期。将以军用加工设备作为切入点,拓展航空制造。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入10、14亿元,净利润约1.2、2.1亿元,EPS 为0.57元、0.97元,对应PE 为68、39倍,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑造成传统机床业务销售下滑。

近期我们调研了雪人股份,核心观点:冷链物流需求旺盛,膨胀机项目快速推进,公司成长潜力巨大!螺杆膨胀发电系统项目推进顺利,公司2015 年收入目标1 亿。合资方OPCON AB公司螺杆膨胀发电技术全球领先,雪人引进技术实现国产化后,成本将大幅降低。公司主要产品无油螺杆膨胀发电系统,效率高,零部件少,占地面积小。公司年初参加中石化节能减排技术交流会,作为唯一一家交流无油螺杆膨胀发电系统的厂商,说明公司技术获得客户的认可。目前公司下游潜在客户涵盖石化、化工、钢铁以及合同能源管理公司,预计2015 年改业务将有重要突破。 国内冷链物流需求启动,出口持续增长,一季度新增订单超预期。2015 年食品药品冷脸物流需求继续增长,一季度公司订单出现爆发态势,新接冷库订单约1.2 亿,其中双汇在上海的示范性项目落地雪人,体现出国内冷链龙头企业对公司制冷技术的认可。全年制冷业务收入目标4.5 亿元。未来公司将继续加大在冷链物流产业的布局。 核电招标重启,冰机业务稳定增长。公司是冰机行业的国内龙头企业,核电重启后,公司订单一季度已经开始恢复,在此带动下,冰机业务全年收入目标3.5 亿元。 2015 年看盈利反转!我们判断2015 年Q1 公司业绩将开始进入上升通道,同比环比都将大幅改善。不考虑膨胀发电系统业务, 暂时维持冰机和压缩机业绩预测:2014~2016 年收入分别为3.4、7.7、9.2 亿元,净利润分别为-839 万、7000 万和9200万,EPS 为-0.05、0.44 和0.58 元,2015、2016 年PE 为58 和44 倍。如果膨胀发电系统业务推进顺利,业绩可能将超出预期。 公司合理市值应为58~78 亿元,维持买入评级!公司处于二次创业期,我们认为PE估值具有局限性,参考同类公司7-10 倍的PS 估值水平,公司合理市值应为58~78亿元。公司体量小,弹性大,维持买入评级。 风险提示:螺杆膨胀发电业务推进进度低于预期。

投资要点: 事件:安徽合力2015年3月17日晚发布年报,2014年,公司实现营业收入67亿元,同比增长2.25%,归属上市公司股东净利润5.69亿元,同比增长13.33%,扣除非经常性损益,归属上市公司股东净利润4.33亿元,同比增长4.44%,EPS0.92元,每10股派发现金股利3元(含税),业绩符合预期。 业绩符合预期,企稳回升。2014年,国内经济进入新常态,全年叉车实现销量35.96万台,同比增长9.36%,安徽合力实现销量7.68万台,占21.36%。在宏观经济低迷的环境下,公司始终以服务为领先抓手,努力抢占市场新机遇,并不断创新,叉车产品线得到进一步丰富,同时新H系列叉车顺利换代升级,确保了公司产品销量企稳回升。 综合毛利率稳步上升。2014年,公司综合毛利率为20.85%,较上一年同期增加1.26个百分点。毛利率近年来稳步提升,主要得益与以下三点:1)原材价格持续下降,主要是钢材价格持续维持低位;2)产品结构优化,高毛利产品销售比重增加;3)公司一直处于亏损状态的装载机2014实现营业收入2亿元,毛利率为7.06%,较上一年同期增加7.96个百分点。 “一带一路”政策利好公司发展。“一带一路”是2014年习总书记制定的中国未来发展战略,安徽合力将会积极主动抓住“一带一路”带来的发展机遇,促进公司稳步发展,成为世界一流的工业车辆制造商。2015年,计划实现销售收入77亿元,较2014年同比增长14.93%,费用控制在约9亿元。 2015年将是公司国企改革的重要一年。2015年年初,公司公告叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,将叉车集团由原来的国有独资公司变更为国有控股公司,我们认为是安徽合力进行国企改革的前奏,未来将会实现集团整体上市。2015年,安徽国企改革有望上一个台阶,安徽合力将会充分受益国企改革带来的益处。 投资建议:维持“增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS 为1.01元、1.15元和1.27元,对应PE 分别为15.89X、13.92X 和12.59X。业绩企稳回升,国企改革有利于估值提升,继续维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动加剧。

投资要点: 公司2014年实现收入48.6亿元,同比下降22.7%,归母净利润5.24亿元,同比下降42.8%,EPS为0.32元,低于预期。4Q公司实现收入/净利润分别为11.5亿元和2.29亿元,分别同比下滑12.8%,增长41%。 2013年公司新签订单下滑,部分订单执行及交付推迟是公司收入下滑的主要原因。其中:能量转换设备业务收入33.8亿元,能量转换系统服务7.4亿元,分别下滑29%;能源基础设施运营7.43元,增长67%。从下游客户行业来看,冶金石化行业依然占公司收入的90以上,能源行业销售实现突破。 毛利率下降,期间费用率维持稳定:订单价格下降及规模经济下降导致公司2014年毛利率同比大幅下滑5.5个百分点至24.9%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.5%、11.53%和-1.59%,与2013年基本持平。利息收入确认和汇兑损失冲回是第4季度利润增长的主要原因。 经营稳健:公司经营性现金流净流入4.96亿元,应收账款余额21.7亿元,较年初减少1.33亿元,存货余额14.91亿元,较年初下降4200万元,为近年来最低水平。 2015年形势仍不乐观。2014年公司累计实现订货64.55亿元,同相比下滑19.35%;公司2015年经营目标收入50.37亿元,净利润5.4亿元,与2014年持平。 关注国企改革、外延式增长的可能性:2014年6月公司大股东陕鼓集团与达刚路机互相转让部分上市公司股权,国有持股比例降低,陕鼓作为陕西省优秀国企,未来在国企改革方面的推进值得关注;2014年7月公收购捷克EKOL公司100%股权,完善透平业务全产业链布局,提升公司国际化水平,形成海外战略布局。迈出了外延式扩张的步伐,公司现金超过12亿元,不排除公司未来继续通过外延式扩张的方式实现成长。 盈利预测:预计公司2015~2016年收入为50.2、53.76亿元,净利润分别为5.4和5.7亿元,对应EPS分别为0.33、0.35元,PE分别为27、24倍,增持评级。 风险提示:经济继续下行,订单执行推迟。

投资要点: 公司是我们最看好并持续推荐的机器人行业标的,上周市值创历史新高。再梳理其扩张逻辑,认为其未来3年的成长空间依然巨大。 具体分析如下: 汽车制造自动化集成业务布局合理,协同效益将逐步显现。公司目前已形成两大事业部,分别为白车身(以德梅柯为主)、机械化输送(以DMW为主),都具备较大扩张空间。其中,预计白车身业务收入未来3-5年有望保持30%以上年复合增速,因为: 1)市场需求持续存在且体量较大,因为白车身焊接设备需要与车身匹配,所以随着车外形的变化,生产线改造需求是持续的。近几年车型改款速度加快,后续国内外新厂和老厂的改造需求都会持续。 2)竞争优势凸显,市场份额逐年上升。公司相对于国内企业,优势在于技术实力、产线设计经验和资金实力等方面;相对于国外企业,胜在造价便宜和服务质量。随着竞争优势的逐渐强化,其市场份额将进一步上升。当前在手订单饱满并有望拓展进入国内外各主流车企。 另一方面,机械化输送板块业绩也可能快速上升,主要逻辑是: 1)受益美国经济复苏和美国主流车企开始重新投资汽车产能,DMW盈收有大幅超预期可能。 2)中国和美国两部分业务协同,提升盈利能力。DMW主要以技术人员为主,制造产能大部分外包。未来这部分外包业务或移至中国,据估算,可显著降低成本,提升DMW盈利能力。 进一步产业整合思路清晰,打造新的核心增长极。目前公司高管层整体分工明确,继续秉承“先做大后做强”的扩张战略,稳步推进整合及并购两方面业务。 管理层高效,具备成功整合的基因。经营管理层以上海德梅柯为主,管理水平和理念都非常优秀,后续将融合DMW近70年内部管理和项目运营经验,进一步提升技术及管理水平。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年净利润约2.0、2.9亿元,对应PE为46、32倍。“买入”评级。

投资要点: 汉钟精机公告:公司与斯凯孚(SKF)签署了“磁悬浮式制冷压缩机”的联合开发协议。 双方联合开发磁悬浮式制冷压缩机产品,实现系列化并推向市场。 磁悬浮离心式制冷压缩机高效率、低噪音、高可靠,代表世界离心式压缩机最先进技术。采用磁悬浮轴承技术取代传统轴承后,无需润滑油,超低静音,减少了摩擦损耗。 主电机采用永磁无刷直流调速感应电机,外加精准、可靠的控制器,省略了增速齿轮,大大提高了压缩机的COP和IPLV性能,压缩机体积也大幅缩小。 SKF:世界知名的轴承制造与解决方案工程性公司。在磁悬浮式轴承和高速电机技术方面,斯凯孚法国S2M工厂拥有成熟技术和应用配套经验。SKF集团有五大平台:轴承、密封、润滑、机电一体化、服务。本次与汉钟精机合作的属于机电一体化部分。 汉钟精机多年来专注深耕流体机械行业技术进步,依靠不断推出新技术新产品来实现公司的快速发展,此次和SKF的合作,符合公司发展的一贯战略和思路。公司和SKF联合开发该技术,将打破该技术被外资掌握的局面,该技术成果让我国大型离心压缩机及冷水机组的设计水平迈上更高的台阶,大幅提升中国离心式冷水机组在国际制冷市场的竞争力。 替代进口空间大,汉钟在该领域的先发优势和规模优势明显。2013年国内离心式制冷压缩机市场容量超过50亿,过去5年行业复合增速26%。在国家强调节能环保、建筑节能的市场环境下,磁悬浮离心式制冷压缩机市场发展空间巨大。全球范围来看,该项技术都处于起步阶段,公司中央空调客户众多,规模化生产后将大幅降低成本,具有先发优势和成本优势。 盈利预测:有望在年内推出产品,对2015年业绩贡献不明显,计划2016年开始产业化推广。维持2014~2016年EPS分别为0.69、0.94和1.1元,PE为27、20、17倍,考虑增发后股本扩大后,对应2015~2016年PE为23、20倍,与公司的地位和业绩增速不匹配。公司增发底价16.92元,当前价格18.63元,建议买入。 风险提示:该协议属于框架性协议,存在不确定性。

投资要点: 海得控制发布2014年年报,实现销售收入15.44亿元,同比增长7.87%;归属于上市公司股东净利润为0.55亿元,同比增长79.26%。 我们点评如下: 2015年公司业绩增速或将进一步向上,主要原因包括: 1)受益国内风电投资回暖且国产化率提升,公司大功率电力电子业务可能快速增长; 2)工业智能化系统业务2015年有望进入收获期,产生较大销售收入; 3)自主产品占总销售收入的比重2014年大约是10%上升,可能持续上升,改善盈利能力。 未来将全力发展工业智能化业务,目标是提供智慧工厂控制系统的整体解决方案,看好其成长空间。我们认为中国要做工业4.0升级,或要经历四个阶段,分别是:第一阶段,实现自动化制造;第二阶段,升级为智能制造;第三阶段,与外部供应链企业、终端客户互通互联;第四阶段,解决人机、机机交互问题,达到柔性、定制化、高效率生产。前期我们拜访数家机械制造企业进行草根调研,认为中国制造的自动化和智能化升级需求更多是源自于企业提升生产效率、强化市场竞争力的“最本质”动力,而不是政策,该领域需求的成长空间巨大。 公司在工业智能化系统方面的市场竞争力初步建立,受益行业需求增长。相对于国内对手,公司下游覆盖度更广,并已在工业智能化系统方面推出一系列具备自主知识产权的产品和集成应用方案;相对于国外对手,其价格和服务响应速度优势都非常明显。 目前公司主要重点切入的是具有技术壁垒且需求增长较快的细分市场,比如制药企业、电子产品制造企业等。此外,已公告与美国百通成立合资公司,协同拓展发挥赫斯曼品牌工业以太网的国内销售,进一步提升竞争力。 投资建议及盈利预测:预计公司2015-16年销售收入分别约22、31亿元,净利润分别约1.1、2.2亿元,EPS分别约0.50、0.98元/股(暂不考虑增发摊薄影响),对应PE分别约63、32倍。维持“买入”评级。 风险提示:风电投资放缓导致业绩增速低于预期、智慧工厂业务进度慢于预期。