1蘑菇业务-CPI上行过程中菌菇公司表现 食品CPI上行过程中,我们主要从产品的价格,以及公司的运营效率两个方面去理解对于公司收入的影响机制。食品CPI增速提高,推动菌菇公司周转率提升。其他条件都不变,周转率的提高,可推动产能利用率提高,提升销售收入。金针菇同比增速和食品CPI同比变化趋势一致。2018年食品CPI具备上升预期,食品类商品价格上涨之后,将为菌菇价格的上涨营造良好的宏观氛围。 中观行业层面,4季度价格指引明年价格。主流蘑菇品种价格周期性波动。2-3季度为每年之中价格的低谷,4季度-次年1季度是价格的高峰。4季度价格是次年价格区间先行指标。金针菇以及杏鲍菇品类,在2017年4季度价格开始上扬赶超去年同期水平趋势明显。因此从中观行业角度开看,2018年的整体价格区间预计将高于2017年。 2富平循环经济产业园不断推进,菌菇园林双轮驱动坚定不移 布局西北,园林菌菇双轮驱动战略实施坚定不移。公司6月5日与富平县人民政府签订西北生产基地建设项目协议书。菌菇区域扩张,需要产能布局跟进。菌菇公司在区域上的扩张和布局,主要的方式还是在目标市场所在地,新建或者并购现有产能。公司菌菇业务,产能利用率持续走高,西北生产基地产能陆续提升,将有效释放菌菇业务业绩。中茂循环经济经典模式的传承和创新,本质是微生物技术的利用,生态修复业务有望受益。 3传统园林业务继续高速增长,生态修复业务有望区域扩张 PPP利好园林行业上市公司,红利释放落实到营收增速上。2016Q-2017Q3期间,SW园林行业板块营收增速逐季增长。公司传统园林业务,订单充足,继续高速增长。上半年全资子公司中茂园林,实现营收11.2亿元,同比增长82%,实现净利润1.7亿元,同比增长101%。3季度公司在手订单金额36亿元。生态修复业务保持增长,富平农业循环经济产业园或将拓展西北业务。公司生态修复业务半年报同比增长10.45%。 4退出管理层的大股东减持将使公司经营加速交接,利益一致性提升 投资建议: 预计17-19年净利润7.1、12.3、17.5亿元;EPS0.28、0.50、0.70元,对应17-19年PE33X、19X、13X。年复合增长率超50%,PEG0.6!给予明年25倍市盈率,6个月目标价12.5元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,并购业务不达预期风险,西北项目推进不达预期风险,工程款回收风险

1、经营持续向好,业绩增长在加速。17Q1-Q3营业收入521亿元,同比增长13.51%。营收不断加速,同比增速连续两个季度维持两位数以上水平Q2(19.63%)、Q3(17.68%)。更加抢眼的数据在于,Q3单季度净利润同比大增33.49%。3季度的增速较好的反映了伊利业务的增长的加速。 2、品牌优势不断加强,内生增长 一直以来,伊利发展走在我国乳制品行业前列。在潘刚全球化战略的指引下,伊利启动了“全球智慧链”工程。在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲铺设了全球资源体系、创新体系及市场体系“三张大网”,整合全球优势资源,抢占先机,更好的服务消费者,实现持续的快速增长。 并且于今年8月30日,北京冬奥组委与伊利集团正式签约并对外宣布:伊利集团成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴。伊利成为全球唯一同时服务夏季奥运和冬季奥运的健康食品企业,成就中国乳业新的里程碑。 我们认为,伊利在巩固国内乳制品龙头的同时也在不断的寻求向外突破。在国际上形成自己的影响力,提升国际竞争能力。 3、龙头优势不断凸显,渠道优势强化 我们认为伊利龙头优势进入收获期。目前来看三四城市线乳制品增速较快,一二线城市产品逐步区隔化,伊利强渠道优势不断强化。尼尔森零研数据显示,乳制品行业上半年增速在7%,其中,三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎;在一线城市销售的新品反馈良好,新产品“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳” 以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等上半年占收入比重约7%,说明伊利已经逐步开始产品区隔化,避免未来可能产生的促销竞争。 投资建议:考虑到伊利龙头优势的不断凸显以及加入MSCI的影响,我们认为公司可以享受更高估值,维持17/18/19年EPS盈利预测1.07/1.30和1.58元,预计18年开始公司将全面加速,加入MSCI估值差距拉大,因此我们给予30X估值,目标价至39元。 风险提示:食品安全,原奶价格剧烈波动。

事件: 11.16日,天润乳业发布公告宣布与建工师国资公司拟在阿拉尔市五团沙河镇合资设立有限责任公司(简称“五团新公司”),打造示范基地,做强畜牧业,后期开展乳制品加工厂建设项目,实现市场化经营、产业结构调整、人口聚集、带动经济发展的目标。天润出资51%、建工师49%。并计划于18年拟建设年产6万吨乳制品加工厂项目。 天风点评: 1、缓解奶源压力,产量增加。 近年来天润乳业的产品大受消费者欢迎,然而随着销量的增加尤其是疆外市场的不断拓展产能不足成为公司持续发展的障碍。从2016年年底的数据可以看出,到2016年底全年乳制品产量10.32万吨,销量10.44万吨。产量跟不上销量的增长。此次合作之后,到18年后可为公司增加6万吨的产量,这将大大的缓解公司的压力。从公告中我们可以看出,五团新公司将以奶牛养殖、鲜奶生产与销售为核心业务。同时新公司将会融入天润的奶牛养殖技术体系,提升奶牛养殖水平。同时建工师也会保证五团牧场环保设施完善并通过环保验收,并保证五团新公司享受所在地团场内部最大优惠政策。解除后顾之忧。也就是说五团新公司在未来将为天润提供鲜奶等原材料,并完全受天润公司的管理。这将有助于天润严格把控奶源,巩固奶源优势,减少食品安全问题。同时有助于天润公司的长远发展。 2、助力新疆经济发展,政策支持。 作为兵团旗下唯一乳业整合平台,相比较于其他乳制品公司来说,天润乳业需要承担更多的社会责任。此次公告中提出,五团新公司后期目标是开展乳制品加工厂建设项目,实现市场化经营、产业结构调整、人口聚集、带动经济发展的目标。根据亚心网讯的报道五一农场为天润乳业提供原奶解决了仅100人不到的连队的20人的就业,并且有奶牛养殖户一年光卖鲜奶可赚30万一年。显示出天润乳业发展同时也拉动了当地就业,承担了社会责任。随着天润乳业的发展能够有效带动当地经济发展,促进就业。同时作为优质资产的天润乳业的发展也会受到新疆政府的大力支持。 盈利预测:考虑到18年6万吨项目的投产以及公司长远发展的潜力,我们此次上调盈利预测,预计17.18.19年营收12.34亿、17.52亿、24.3亿; 净利润1.28亿、1.86亿、2.52亿,Eps1.23元、1.80元、2.43元。给予18年45倍PE,目标价81元。

1、休闲卤制品行业高速增长,龙头优势趋显。 2015年公司在休闲卤制品行业市占率约1.43%,空间广阔。随着收入规模的扩大,大规模采购提高了公司对上游的议价能力,加强公司在原材料端的规模优势。公司毛利率从2014年起不断提升,17年Q3毛利率达35.4%。 2、公司前三季度实现收入28.89亿元,同比增19.07%,归母净利润3.78亿元,同比增38.42%,超市场预期。其中单三季度实现收入10.38亿元,同比19.58%,归母净利润1.4亿元,同比增54%。公司收入持续高增长,Q1营收同比增18.82%,Q2营收同比增18.89%。 3、公司坚持跑马圈地的策略。 加速门店扩张和持续提升单店利润,保障公司长期的业绩增长。截至半年报,公司门店数量已由去年年末7924家增至8610家,增加686家。受益于公司门店升级,线上引流和产品品类调整,单店销售业绩也有所上升。 预计公司每年新增门店数量预计800-1200家。 4、设立多项投资基金,积极建设行业生态圈。 今年10月公司发布《子公司参与设立投资基金公告》,公告显示公司出资9900万元设立设立湖南番茄叁号私募股权基金,持股占比99%。公司积极寻求并购机会,未来有望增厚公司业绩。 5、盈利预测: 预计17-19年实现营业收入39、45、52亿元,同比分别增19%、17%、15%; 实现净利润4.95、6.41、8.20亿元,同比分别增30%、30%、28%。对应18年27X,给予公司合理估值30X,对应目标价46.8元,“增持”评级。

行业新知--量价齐升叠加集中度上升带来的行业机会 随着消费者生活水平的提高和对饮食健康的关注,以营养、保健、美容等概念的食醋产品将越来越受到欢迎,从而食醋的消费将从调味醋向饮料醋、保健醋等延伸,同时,食盐和味精这些基础款调味品逐渐被酱油、食醋、鸡精、调味汁、调味粉等替代,未来食醋消费量的提升仍然存在着较大空间。 醋作为调味品中使用周期较长、频率较低、单次使用成本较低的品类,这些特点决定了醋价提升较为容易,带来的消费影响较小且较为潜移默化。 我国食醋年产量超300万吨,仅次于酱油行业。但目前食醋产业行业集中度低,据统计,恒顺“镇江香醋”作为食醋行业的龙头,其市场占有率仅为10%左右。由此说明,食醋行业整合空间巨大,行业集中度有望不断提升。恒顺作为龙头企业有望分享行业发展红利。 人均醋消费量的提升、品牌力和产品力长期占优,加上公司对于品牌的投入和消费粘性,核心竞争力不断提高 恒顺醋业是中国生产酱醋、国家农业产业化的重点龙头企业。公司是镇江香醋的发源地,拥有的"恒顺香醋酿造技艺"更被列入第一批国家级非物质文化遗产名录。《辉煌中国》、金砖会议餐饮指定品牌等都将给公司品牌力提升带来巨大助力。独特的产品优势、地域优势和体制优势给恒顺带来长期发展和扩张潜力。 恒顺醋业增长看点:增量和均价提升带来收入增长逻辑,品类对比、规模效应、国改揭示效率提升 去年涨价带来的提前囤货影响逐渐消除,渠道库存逐渐消化,回归合理水平。人均醋消费量的提升,区域品类的扩大,出口的增加以及与阿里巴巴旗下零售通事业部签约新零售合作协议,带来巨大增长空间。 同时,与其他调味品企业相比恒顺醋业经营效率存在巨大提升空间;收入规模扩大将带来规模效应;国改机制的变化带来增长催化剂,恒顺费用率进一步下降,净利率不断提升,我们预测未来三年净利率提升至18.42%。 盈利预测及估值 今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数,去年收入14个亿,我们预测17/18/19收入为15.5/18.36/21.79亿,净利润2.16/3.02/4.01亿。按2018年净利润给予35倍PE,6个月目标价17.5元。 风险提示:食品安全风险

和饲料巨头通威股份交流显示未来在饲料领域深度合作前景 抗生素由于其耐药性和其他问题正在被逐步退出使用,抗生素被替代进入实质阶段。饲料中抗生素使用非常广泛,如果能被牛磺酸部分替代,牛磺酸的空间是巨大的。 据搜狐财经报道,在2017年11月2日,作为全球最大的牛磺酸生产商,永安药业副总经理和牛磺酸领域专家一行与饲料巨头通威股份进行交流。会议主要讨论得到在饲料中添加牛磺酸能够较好地提升畜禽及水产品的免疫力、生长性。会上还就双方进一步合作进行了交流与沟通。 从双方的交流中我们可以看出永安药业牛磺酸在饲料领域应用的广泛前景。 公司减持的分析-和产品到期赎回有关,并非不看好基本面 在三季报,永安药业的第二大股东上元资本进行了一定减持,但主要集中在上元二号产品上面。这次永安的减持是和产品赎回有关,目前没有依据表明上元资本不看好永安基本面而继续减持。 行业壁垒依旧比较强 行业主要存在环保壁垒和客户壁垒两个。 牛磺酸生产需要排污指标的投入,以前环保监管不严,小企业很少在环保上投入,而永安药业作为上市企业在环保投入方面比较规范,随着市场趋严,永安药业在环保上投入进入收获期,彰显出优势。 牛磺酸客户是下游消费品公司,对产品品质要求高,一般新进入的企业很难切入到供应体系之中。永安与客户合作方面有着长期的积累,相对于其他企业来说,永安与客户的关系更能应对客户壁垒的挑战。这方面的细节,也体现了永安的增长是一个稳定性高的长期逻辑。 再次强调公司的核心投资逻辑 公司发布17年全年业绩预测,预计净利润为1.62亿至1.93亿,同比上升160%至210%。根据价格、产量和因为牛磺酸代替抗生素而增加的需求量,我们预测18-19年利润为7.1和9.23亿元,18年估值有望在需求扩大的背景下提升到20倍,目标价72元。

天润乳业三季度公告: 2017年前三季度,公司营收9.11亿,同比去年增长40.56%,扣非后净利润0.9亿,同比增长39.29%。实现乳制品销售10.17万吨,同比增长32.5%。符合预期,继续保持较高增长。 点评: 1、“量增”----疆外市场继续发力,加强市场结构调整: 我们认为,目前来说,天润的营收增长是关键。前三季度营收依旧保持了40%的高增长,有助于天润逐步实现规模增长。我们认为,此次营收增长主要来源于疆外市场的增长。目前做得最成熟的区域主要是华东、华南市场。在这些重点销售市场,天润已慢慢形成多渠道、多品项的覆盖。加强对疆外市场的维护与拓展。线上线下结合发展。渠道上,天润仍有很大的提升空间,目前还没有全面进入商超渠道,因此许多消费者选择在线上购买。从天猫店的数据我们可以看出(2017/10/24统计),酸奶依旧在天润的产品结构中占了大部分,但其他白奶、奶啤类的销量也在慢慢增加。我们认为,随着后期天润继续保持高增长的态势,形成规模优势后,有望打通商超渠道,进行大规模铺货。届时,天润的整个销量有望大幅增长。 2、“价增”----产品结构升级,吨价提升: 去年三季度时,产品吨价在8448元/吨,今年8958元/吨。从2016年到2017年,天润的产品吨价有明显的提高。我们认为导致这种变化的原因主要在于高毛利产品占比的提升,产品结构不断优化、改善。高端白奶、酸奶的比例有所增加,除丰富了产品线外,产品结构也在不断升级。除了上面提到的“量增”之外,“价增”也在同时进行。 3、研发能力强,新品持续推出: 自上市以来,天润在研发能力上不断创新,推出各类新品满足市场需求。近期,更是推出益生菌粉,更加注重健康理念。益生菌对肠道健康有着非常有利的影响,并且更易于被肠道吸收,应用人群也会更广泛 盈利预测:考虑到天润高增长的态势短期内不会放缓,疆外渐渐形成规模,以及新品的带动能力,我们此次上调盈利预测,17.18.19年营收12.34亿、17.15亿、23.16亿;净利润1.27亿、1.82亿、2.4亿;EPS1.23元、1.76元、2.32元,给予18年45倍PE,目标价79.2元。 风险提示:疆外扩展不达预期,食品安全问题。

1.自上而下的行业逻辑。 高端白酒价格今年不断上升,为底下价格带的酒企提供了更大的升级空间,这就为价格带300元左右的酒企创造出巨大的生存和发展空间,而营销能力出色的洋河将在蛋糕做大的同时依靠自身的优势获得结构性机会。公司核心产品梦之蓝,空间巨大。受益于次高端和公司的渠道品牌能力,根据8月29日机构公司调研显示梦之蓝系列上半年保持高速增长,领涨蓝色系列。梦系列快速增长除了行业性的机会,洋河自身在终端消费者层面的投入也是重要原因。另外,省内渠道得到强化和巩固,蓝色系列不断升级。确保未来3年省内稳定的同时还能维持一定的增长。持续提价,行业逻辑和竞争优势的集中体现。2017年以来,根据佳酿网、酒仙网、糖酒快讯的数据显示,洋河配额内不完全统计已经经历了多轮提价。洋河对于价格的控制非常重视,且一直在走自己的节奏。今年提价过程中,配套渠道政策的逐渐减少,进一步提高了提价有效性。 2.板块行情中洋河的优势和价值。 公司是白酒板块行情中的优势竞争者。白酒板块行情的底层动力刚刚起步,包括:1、提价、2营销改革、3国企改革、4外延并购。作为营销上的领头羊,洋河股份一直是被其他白酒公司学习的对象。虽然当前的洋河不似尚在启动阶段汾酒和沱牌舍得弹性大,但是先发优势,以及行业整体水平的提升过程中,洋河将在营销层面上取得一个较好的竞争优势位。强调行业整合和平台化能力在外延并购上的优势。性价比较高洋河16年达到12年收入高点,预计17-18年将不断创出收入新高,而且会加速,且收入恢复过程中毛利率有望保持较高水平。洋河股份目前28倍,依旧是白酒低梯队。 3.投资建议:预计公司17-19年EPS至4.42、5.65、6.91元,在行业整合和平台化以及MSCI成分股(洋河的多品类和帝亚吉欧最类似)的支持下公司估值有望恢复到12年水平(25倍)。考虑到未来增速加快和外延可能,给予18年25倍PE,6个月目标价141元,给予“买入”评级。

菌菇内生增长超预期,外延推迟不影响大菌菇战略 价格超预期,业绩超预期。市场预期菌菇行业价格走低,菌菇行业需要通过产量提升平滑收入。但菌菇价格超预期,并未出现明显下行,行业上市公司收入规模均取得两位数增长。公司菌菇业务毛利率,同比上涨。产量大幅增长,产品结构进一步优化。报告期实现收入1.45亿元,同比增长48.94%。净利润0.56亿元,同比增长51.77%。目前投行更换交接完成,交易双方充分沟通,新的交易预案已经公布。并购推迟,将影响17年并表收入,但不会改变公司通过直接投资和外延并购的方式做大菌菇业务的战略。 行业红利、资金充裕,园林业务超预期 报告期内,园林业务实现收入11.2亿元,同比增长82.68%;净利润1.7亿元,同比增长101.53%。行业红利期,全行业上市公司营收、业绩同比增长高达50%。2016公司在手未完成订单超百亿,公司上半年新签订单较以往增多,考虑到公司园林业务目前不到20亿元的收入规模,订单保障倍数高,未来业绩增长有保障。资金充裕,保障业绩落地。订单的快速增加将对应未来收入规模快速增长。 外延进展:交易对价调低,发股价格提高,业绩承诺略有下调 公司发行股票收购神农菇业100%资产,每股定价确定为6.63元/股,对应停牌前最新收盘价价格,折价率30%。由于公司停牌前股价上涨,发股价格相应作出调高。交易价格初定为9亿元。拟发行股份占增发后总股本5.16%。 投资建议:PEG 0.58!6个月目标价12.5元不变,35.8%空间 天广中茂是我们持续推荐的微生物技术龙头公司,公司停牌前上涨近30%,我们将公司的优势和能力进行了价值再发现,彻底打破了一般意义上对蘑菇和园林的认识误区,而是提升到微生物技术层面。 公司蘑菇业务和园林业务均超预期,说明公司内生利润没问题。有些许遗憾的是:并购完成时间推后,这将影响17年并表利润。目前投行更换交接已经完成,交易双方进行了充分沟通,修改后的交易预案已经于9月6日公布。按公司业务特征历史分析,上半年利润占比约为30%,预计全年业绩7.4亿元左右。 预计17-19年净利润7.4、12.3、17.5亿元;EPS0.30、0.50、0.70元,对应17-19年PE30.67X、18.4X、13.14X。年复合增长率53%,PEG 0.58!给予明年25倍市盈率,6个月目标价12.5元,35.8%空间,给予买入评级。 风险提示:食品安全问题,工程款回收风险,并购实施不达预期风险

中炬业绩不断超预期,是行业提价的预期也是公司基本面改善的驱动力 公司2016年实现收入31.58亿元,同比增长14.48%,归母净利润3.62亿元,同比增长46.55%;2017H1实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%,归母净利润2.11亿元,同比增长47.48%,年报半报均超预期。公司17年前两季度收入增速超预期,其中一季度创下单季度收入新高。主要是公司三月初公告全品类提价,导致经销商备货提前,预计终端销售实际增速约20%,仍明显提速属行业高水平。 人员换届促公司走向多品类,收入扩大 换届后将极大明确后续的定位和关系,驱动公司全面走上多品类、收入加速增长的阶段。产品结构酱油为主,核心单品厨邦酱油带动新品放量,同时不断深耕沿海区域市场拓展助力高速增长。 餐饮的复苏以及行业格局的变化将会催生中炬高新新的变化,渠道的边际效应也会尽可能的扩大(同一个渠道中装入多种调味品,费用基本不增加,收入却在扩大),公司收入加速增长,毛利润提高,2017年中报公司整体毛利率为39.13%。 投资建议:20%空间,继续买入 基于对行业加速(提价和集中度提升,餐饮复苏后周期)和公司内部利益一致,结合原有利润率偏低的判断,基于半年度业绩超预期,我们上调公司17-19年调味品盈利预测(18年考虑股东权益回收)至5.3亿元,7.2亿元和8.7亿元。考虑地产增值部分40亿元(800亩地,从200万到700万)左右,抵消增发预计的20亿元。给予调味品18年27倍,目标市值214亿元,目标价27元,20%空间。 风险提示:国企改革低预期,食品安全问题。

增发过会带来经营弹性提升的催化剂。 9月12日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 公司自去年体制改变以来已经实现效率的提高。 本次非公开发行其中沱牌集团认购不超过4048万股,公司控股股东天洋控股认购不超过2698万股,沱牌舍得实控人持股份额从29.9%进一步上升至41.5%。 上半年白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽(舍得占90%以上),同比增长253%(去年上半年白酒收入6.59亿元,舍得占比30%)。去年全年舍得占比在50%左右,预计今年超过85%。公司17年白酒毛利率高达73.5%,较去年提升25pct 公司未来弹性分析。 经营方面:舍得最大的突破在聚焦上,聚焦核心品类和核心市场。分品类看,公司全面聚焦舍得,沱牌今年基本控制10%比例以内。并把舍得内部品类多的问题全部解决,目前只有一款舍得。经过优化后白酒利润率值得期待。聚焦战术进一步凸现。聚焦河南东北山东市场战略。 战略方面:有望在五粮液涨到900元以后新发展出来的500元名酒价格带占据优势地位,通过推出新品增加老经销商渠道利润,并完成顺价。另外明年公司在激励机制上也值得期待。 投资价值分析。 基于对全年的分析和对市场的判断我们维持17年的业绩2.5亿元,预计下半年收入10-11亿,维持18-19年利润至4.8和7.5亿元。预计17-19年白酒收入为18.5亿元,25.5和31.5亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%,给予18年40倍。 风险提示:食品安全风险。

报告创新点:我们系统分析了天润最大优势----产品复购率 新疆最具全国化基因乳企----天润乳业:目前在新疆市场发展具备规模乳制品企业主要有麦趣尔、西域春、天润乳业和花园乳业。由于新疆本身乳业市场小,这些乳企都在谋求疆外的发展。然而却又各自存着自己的问题。目前来看有望走出新疆,并且在疆外发展表现良好的企业,天润乳业是最突出的。作为疆内原先的乳业龙头,西域春的奶源优势显然也是很明显的,在疆内的品牌知名度等都很强,然而受限于老国企的机制以及本身活力等问题,不仅在疆外拓展乏力,疆内龙头地位也被天润取代。麦趣尔是烘焙与乳业双主营的企业,尤其是消费者对麦趣尔的品牌印象主要在烘焙业。奶业方面的发展并没有很强的优势,并且奶业发展通常要与烘焙连锁店的经营情况有很大的关联。新疆奶源带位于黄金奶源带上,天润乳业自有奶源因此天然在奶源上占据优势。是目前来看最有望走出新疆,实现区域扩张的乳企。 四点发展优势:1、持续的新品创新能力、复购率高:天润乳业的新品创新能力很强,在爱克林浓缩酸奶受消费者喜爱的时候,不断的推出新品,增强消费者粘性。除浓缩酸奶外有不断推出青柠、冰激凌化了等涵盖了不同的消费者人群。以口碑打市场,复购率高。此外,根据草根调研情况显示,以今年上半年疆外市场为例子经销商增加了50%左右,而销量几近翻番。天润复购率优势尽显,消费者黏性强。2、兵团旗下唯一乳业整合平台,政策支持:做为兵团第十二师旗下唯一乳业整合平台,无论从政策还是奶源上天润乳业都获得了新疆政府的很大支持力度3、冷链直达、占据奶源优势,打响品牌:随着消费者健康意识的不断加强,尤其是食品安全问题的频发,消费者在选择产品的时候对原材料的要求也在不断提高。新疆的奶源符合欧盟标准,奶源优势十分明显且天润乳业采用澳洲进口奶牛,其乳汁和蛋白质含量比普通奶牛多30%以上。消费者对于新疆奶源的信任度高。此外,天润乳业在疆外市场采用冷链直达的方式,保障了奶源,增强消费者信心。有助于天润乳业树立品牌优势。4、让利终端,激发经销商积极性 三大增长看点:1、“网红产品助力疆外拓展,区域扩张”目前,天润乳业疆外做的最好的主要是在华东及华南地区。然而,在这两个区域依旧有着广大的空白市场需要开发。我们预计未来,扩充产能能够满足市场需求外也能能够形成规模优势,占据更多的市场份额。2、UHT奶等新系列开拓,丰富产品线除了在酸奶这一乳业子品类中已经占据一定的优势,依凭已经打开的知名度,推出了自己的纯奶产品等进一步丰富了产品线。3、“奶啤”类新品类产品,市场广阔天润奶啤产品在疆内市场广阔。并且作为一个新品类,在市场上并没有强有力的竞争者出现。目前处于空白市场阶段,适用于餐饮、聚会、家庭消费等各个消费场景。由于其不含酒精,或许能够替代掉一部分啤酒的市场份额,前景广阔。我们预计能够成为天润新的增长看点。

从环保督查看牛磺酸的供给收缩及新进入壁垒。 永安药业的逻辑我们之前已经谈过很多,价格决定业绩,供需决定价格。 从一个2-3年的趋势来看,由于环保督查和新进入壁垒,牛磺酸的供需都是存在缺口的,而且随着环保督查压力加大,我们预计的18年的30%以上供需缺口有望前移,这将直接抬高长单和短单价格,使得永安的话语权进一步增强。业绩更加确定并存在上调可能。 供给端剧烈收缩。 江苏今年整体查处率大幅提高,显示出未来趋严的趋势。并且永安药业的同行,占据全球牛磺酸20%的产能的远洋和华昌处于被重点核查的苏州、无锡,可以预计未来牛磺酸供需存在很大缺口。 投资建议。 供给端收缩势必推高短单价格,而短单价格将影响长单价格签订。公司目前短单价格8美元以上,10月后签订长定单预计价格达到6-7美元。锁定明年一半利润(超过3亿元)。并且,供给超预期收缩不太会出现其他需求不足的周期品的回吐效应。永安牛磺酸游需求有极大潜力,功能性饮料里面牛磺酸含量在提高,同时饲料里面抗生素逐渐被牛磺酸替代,牛磺酸需求潜在空间巨大。因此我们继续坚定推荐永安药业,6个月目标价42元。 核心观点回顾。 1.决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格,此外环氧乙烷业务和健美森减亏有望带来一定弹性。2.估值:业绩全全部释放后,市盈率大概率维持15倍以上,如果能有效转型,市盈率保持20倍也有希望。

从高端白酒的发展趋势结合消费品的发展规律,再考虑汾酒的实质。 关于汾酒的市值讨论,我们需要分析一个逻辑并回顾两个观点,再讨论提升估值的几个催化剂。这个逻辑就是汾酒到底以何种逻辑实现收入提升,机制到位,或者说这两者的关系如何,然后回顾两个核心观点,1是汾酒到底能赚多少钱,2是汾酒市值增长路径。本文我们持续讨论山西汾酒的股价催化剂以及其对估值的提升作用。 投资建议:短期内:考虑到改革的目标和效果以及行业增长潜力,维持17-19年收入至61,81和100亿元,给予18年6倍PS,上调目标价12个月480亿元市值,12个月40%空间!长期看:考虑竹叶青的贡献(3-5年后剥离,未剥离前对公司市值不会产生影响),我们对公司未来发展看好。强烈推荐,给予买入评级,我们继续把公司作为除茅台之外的优先推荐,其具有龙头白酒行业最大的弹性。 风险提示:省外扩张不达预期。

希望就在前方,继续坚定推荐 高端白酒优势明显,沱牌发展空间巨大 白酒行业分化明显,300元以上不300元以下增长截然不同。300以上的总体样本平均收入增速在25%以上;300以下公司整体样本收入增速低于10%。沱牌位列300以上的样本其中,公司内部500元以上舍得增长很快,目前比例已经达到75-80%,预计今年舍得较去年增长130-150%,达到16亿元以上。 从国有到民营,释放巨大活力 沱牌原来是典型的老国企,从国有到民营机制改革是最好的优化手段。公司的财务,管理和营销存在较大的改善空间,利润释放空间更大,公司目前处于管理提升阶段,波动在所难免。从去年收入利润都整体偏低到今年收入正常,逐步解决报表正常化问题,虽然基于谨慎性考虑,进行了大额的费用计提,但也能基本看出趋势。