拨备前利润快速增长，拨备计提力度加大杭州银行2020年上半年实现归母净利润40.7亿元，同比增长12.1%。其中今年上半年营业收入同比增长22.9%，拨备前利润同比增长25.2%，增长非常迅速。公司在上半年加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长36.5%，导致净利润增速远低于拨备前利润增速。资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升从不良各项指标来看，期末不良率1.24%，环比下降5bps；关注率0.99%，环比上升8bps；逾期率1.17%，较年初下降10bps；不良/逾期90天以上贷款112%，与年初基本持平；公司上半年不良生成率0.15%，同比下降70bps，上半年逾期贷款生成率也仅有0.13%，同比下降83bps，资产质量明显改善。但公司在上半年仍然加大了拨备计提力度，拨备覆盖率较年初上升67个百分点至384%。净息差同比上升，环比稳定公司2020年上半年日均净息差1.95%，同比上升18bps。其中得益于同业融资利率大幅下降，上半年负债成本同比下降22bps；而生息资产收益率则同比下降19bps，主要是因为同业利率下降等导致。从我们测算的单季净息差来看，二季度单季净息差1.81%，与一季度净息差持平。投资建议公司资产质量向好，基本面优异，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们预计其净利润增长仍将低于拨备前利润增长，预计公司2020~2022年净利润74亿元/87亿元/105亿元，同比增长11.5%/17.8%/20.8%；全面摊薄EPS1.20元/1.42元/1.72元，同比增长12.0%/18.0%/21.5%；当前股价对应的动态PE为9.5x/8.1x/6.6x，动态PB为1.0x/1.0x/0.9x，给予“增持”评级。风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

招商证券披露2020年半年度报告，业绩符合预期 2020年上半年，公司实现营业收入114.99亿元，同比增长34.64%；归属于母公司股东的净利润43.34亿元，同比增长23.73%。上半年EPS为0.50元，同比增长27.09%；上半年加权ROE为5.45%，同比增加0.84个百分点。 经纪业务收入同比增长34.2%，财富管理成效显著 公司2020年上半年实现经纪业务收入29.13亿元，同比增长34.21%。公司代理买卖净收入市场份额4.81%，市场排名第4。截至6月末，公司财富管理高净值客户人数同比增长36.98%；代理销售金融产品净收入同比增长126.71%；代理销售理财产品规模5,017.73亿元。l投行业务收入同比增长19.4%，发挥价值牵引作用公司2020年上半年实现投行业务收入7.78亿元，同比增长19.4%。上半年公司A股股票主承销金额和家数分别排名行业第8和第9，其中，IPO承销金额和家数分别排名行业第6和第8。 资本中介业务收入同比增长38.18% 公司2020年上半年实现资本中介业务收入14.02亿元，同比增长38.18%。截至2020年6月末，公司融资融券余额581.38亿元，较2019年末增长12.98%，整体维持担保比例为316.57%；股票质押式回购业务待购回余额285.78亿元，整体履约保障比例为344.79%，其中自有资金出资余额206.04亿元，履约保障比例为390.29%。 盈利预测与投资建议 我们调整2020-2022年净利润预测为82.62亿元、95.63亿元、110.67亿元，增速为13.4%/15.8%/15.7%，每股收益为1.08元、1.25元、1.45元，当前股价对应的PE为20.1/17.4/15.0x，PB为1.6/1.5/1.4x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

净利润下降主要是主动加大拨备计提力度上半年公司实现归母净利润326亿元，同比下降9.2%，主要是主动加大拨备计提力度，拨备前利润同比增长了12.5%，高于一季度5.4%的增速。上半年信用风险成本为2.28%，同比提升了40bps，较一季度提升了48bps，当期资产减值损失同比高增41.5%。期末，公司拨备覆盖率215%，较3月末提升了16个百分点。 二季度息差环比改善；积极调整资负结构上半年公司披露的净息差为1.93%，同比收窄7bps，但受益于规模的扩张，上半年公司利息净收入同比增长10.2%，高于2019年7.7%的增速。单季度来看，二季度净息差改善，我们测算的二季度净息差为1.90%，同比持平，较一季度提升3bps。主要是二季度公司积极压缩高成本的结构性存款，同时，主动负债成本下降较快。上半年公司资产扩张5.6%，其中贷款扩张9.6%，存款扩张8.3%。期末，贷款占生息资产比重50.4%，存款占计息负债比重为60.2%，较年初分别提升1.8个和1.6个百分点。 增加不良确认和处置，不良率下行期末，公司不良率1.47%，较3月末下降4bps，延续下行态势；关注率1.67%，较3月末下降40bps，公司二季度增加了不良确认和处置。期末，公司逾期90天以上贷款比率为1.26%，较年初提升了5bps，期末“不良贷款/逾期90天以上贷款”比值为117%，较年初下降了10个百分点，逾期贷款比率提升反映公司仍面临资产质量下行压力。 投资建议：维持“增持”评级上半年经营数据基本符合预期，考虑到公司主动加大拨备计提力度，我们下调2020~2022年净利润至598/638/693亿元，对应同比增速10.3%/6.8%/8.6%，摊薄EPS为2.51/2.70/2.97元，当前股价对应PE为6.3x/5.9x/5.4x，PB为0.63x/0.59x/0.54x，维持“增持”评级。风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速放缓，持续大力度计提拨备 上半年实现归母净利润498亿元，同比下降1.6%，主要是继续大力度计提拨备，当期资产减值损失同比增长22.3%。上半年营收同比增长7.3%，增速较一季度和2019年均有所放缓，主要是净息差收窄带来净利息收入增速下降，上半年净息差同比收窄了20bps。资产持续扩张，上半年总资产扩张8.3%，其中贷款扩张8.0%，存款扩张12.3%。 二季度息差收窄幅度扩大；存款成本逐季改善 二季度净息差为2.45%，环比一季度收窄11bps，收窄幅度扩大，主要是贷款收益率下降拖累。二季度受益于存款结构改善，存款成本二季度下降了4bps。 二季度零售信贷资产质量有所好转，对公信贷仍面临下行风险 期末，公司不良率1.14%，较3月末提升3bps，但较年初下降了2bps。同时，关注类和逾期率都有所下降，反映了公司加大了不良确认和处置。二季度零售贷款资产开始好转，信用卡贷款、小微贷款的不良率、关注率和逾期率指标都有所好转，预计未来仍延续向好态势。疫情对部分行业的影响持续时间较长，预计对公不良处置压力将有所增加。lAUM高增，代销收入实现快速增长期末零售客户AUM达到8.3万亿元，较年初增长10.3%，实现了2018年和2019年全年的增速。公司上半年手续费收入同比增长9.4%,主要是代理服务手续费实现了32%的高增。 投资建议：维持“增持”评级 经营数据基本符合预期，考虑到公司持续大力度计提拨备，我们下调2020~2022年净利润至947/1027/1151亿元，对应同比增速1.4%/8.4%/12.1%，摊薄EPS为3.67/3.98/4.48元，当前股价对应PE为10.5x/9.7x/8.6x，PB为1.5x/1.4x/1.2x，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

兴业证券披露2020年半年度报告,业绩超出预期 2020年上半年，公司实现营业收入82.9亿元，同比增长17.74%；归属于母公司股东的净利润16.19亿元，同比增长21.45%。上半年EPS为0.24元，同比增长21.45%；上半年加权ROE为4.59%，同比增加0.6个百分点。 抓住市场回暖机遇，经纪业务收入同比增长43.72% 公司2020年上半年实现经纪业务收入11.66亿元，同比增长43.72%。上半年公司股票基金交易总金额3.26万亿元，同比增长33%。母公司实现代理买卖证券业务净收入(不含席位)5.64亿元，同比增长27%，行业排名第20位，较上年提升4位。 紧握改革红利，投行业务收入同比增长103.31% 公司2020年上半年实现投行业务收入5.99亿元，同比增长103.31%。上半年公司完成主承销5单IPO、4单增发、2单配股和3单可转债，主承销金额118亿元，行业排名第6位；从增长潜力来看，项目储备保持在上年末水平，2020年6月末在会项目数量共23个，未来表现依旧可期。 投资业务同比增长6.35% 公司2020年上半年实现投资收益和公允价值变动收益25.54亿元，同比增长6.35%，主要由于投资收益同比增长48.12%。 盈利预测与投资建议 我们上调2020-2022年净利润预测为35.02亿元、39.04亿元、43.4亿元，增速为98.7%/11.5%/11.2%，每股收益为0.52元、0.58元、0.65元，当前股价对应的PE为15.714.0/12.6x，PB为1.5/1.4/1.3x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

拨备计提力度加大导致净利润负增长。 平安银行2020年上半年实现归母净利润137亿元，同比下降11.2%。净利润负增长主要是公司加大拨备计提力度导致。今年上半年公司收入同比增长15.5%，拨备前利润同比增长18.9%，仅略低于一季度，处于正常水平。 拨备计提力度加大，但资产质量整体稳定。 从不良各项指标来看，期末不良率1.65%，环比持平；关注率1.86%，环比降低7bps；逾期率2.54%，较年初上升30bps；不良/逾期90天以上贷款124%，连续四个季度在120%附近；公司上半年不良生成率2.01%，同比下降14bps。不过我们也需要注意到公司逾期率上升，因此后续资产质量走势仍待观察。整体来看，公司资产质量大致稳定，上半年加大了拨备计提力度，贷款减值损失同比增长41%，拨备覆盖率较年初上升32个百分点。 存款成本明显降低，净息差稳定。 公司2020年二季度日均净息差2.59%，环比略降1bp，比较稳定。其中得益于同业融资利率下降以及加大结构性存款压降力度带来的存款成本下降，负债成本环比下降23bps；而生息资产收益率则环比下降24bps，与负债成本降幅接近，主要是同业利率下降以及个人贷款和企业贷款利率下行导致，反映出公司客群结构优化，风险偏好降低。 投资建议。 公司存款成本改善超出预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们仍然调整公司2020~2022年净利润至249亿元/282亿元/331亿元，同比增长-11.8%/13.4%/17.3%；EPS1.24元/1.41元/1.66元，同比增长-12.2%/13.9%/17.9%；当前股价对应的动态PE为12x/10x/9x，动态PB为1.0x/0.9x/0.8x，维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速回落，净利润负增。 上半年公司实现归母净利润115亿元，同比下降10.5%，主要是，（1）上半年不良加速暴露情况下，公司加大了拨备计提力度，公司资产减值损失同比增长33.5%，公司拨备前利润同比增长3.5%；（2）上半年年营收增长1.4%，增速放缓。 上半年营收增速放缓一方面是息差收窄带来净利息收入增速回落，我们测算的上半年净息差水平为1.85%，同比收窄2bps，环比一季度收窄4bps。上半年公司资产扩张5.4%，其中贷款扩张5.5%，存款扩张7.4%，存贷款稳定增长。另一方面是公司手续费净收入同比下降了13.7%。主要是公司承销与咨询业务手续费同比下降28.5%，但手续费支出却增加了107%，我们认为主要是疫情的短期冲击。 不良率、逾期率和关注率都有所上行。 期末，公司不良贷款率1.54%，较3月末提升了7bps；关注率1.27%，较年初提升了2bps；90天以上逾期贷款比率为1.31%，较年出提升了47bps。期末，公司不良/逾期90天以上贷款比值117%，较年初下降了49个百分点。我们认为公司资产质量表现低于同业，主要是公司北京地区业务比重较高，期末北京地区贷款占比为45%，北京疫情严格且出现二次反弹，北京区域经济活动恢复相对较慢，对公司资产质量带来较大冲击。期末公司拨备覆盖率220%，较3月末下降了11个百分点。 投资建议。 公司上半年经营数据基本符合预期，但考虑到北京区域经济活动恢复较晚，公司资产质量有所下行，预计公司仍将主动加大拨备计提力度以对应未来的不良处置上行的压力，我们下调公司2020~2022年净利润增速至-13.8%/2.3%/5.9%，当前股价对应动态PE为6.4x/6.2x/5.8x，动态PB为0.52x/0.49x/0.46x，维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩略低于预期，但价值数据出众截止于2020年中期，中国人寿营业收入达到5137亿元（+12%），已赚保费为4080亿元（+13%），但受传统准备金折现率假设更新、19年手续费税前扣除政策及公允价值变动的共同影响，归母净利润为305亿元（-19%）。同时，新业务价值达到369亿元（+7%），增速出众。 业务价值和规模兼得，渠道维持高质扩张分业务线，寿险业务的收入达到3461亿元（+12.6%），首年保费达到897亿元（+14.1%），其中期交为887亿元（+14.4%）。同时，健康险业务的收入为723亿元（+16%），首年保费为479亿元（+16%），趸交保费为425亿元（+18.2%）。26个月的保单继续率下滑至83%（-3.7pt），值得注意。 分渠道，个险渠道的首年期交保费为822亿元（+11%），其中十年期以上的首年保费为393亿元（+6.4%），创造的新业务价值为366亿元，新业务价值率为39.3%（-0.4pt)。个险销售人力为169万人，其中营销队伍为101万人，月均有效人力同比增长40.4%。银保渠道的总保费为285亿元（+70%），其中首年期交保费达119亿元（+44%），同时该渠道的客户经理为3.1万人，季均实动人力实现较大幅度的增长。 投资业务：现金类占比提升明显，投资收益略微下滑同期，现金及其他的占比提升明显，至3.8%（+1.13%），同时净资产收益率为4.29%（-0.37pt），而投资资产买卖价差收益为204亿元（+143%），公允价值变动损益为38亿元（-68%），使得总收益率为5.34%（-0.43pt）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到长险准备金的计提规模，我们下调盈利预测，预计公司20-22年归母净利润627/949/1196亿元（+8%/51%/26%），摊薄EPS为2.2/3.4/4.2元，对应动态PE分别为19/13/10x。当下股价表现的关键在于货币政策及经济形势，我们保持乐观，维持“买入”评级。 风险提示：（1）货币政策超出预期；（2）疫情对经济的影响超出预期。

中信建投披露披露2020年年半年度报告，业绩超出预期预期2020年上半年公司实现营业收入人民币99亿元，较去年同期增长67.63%；归属于母公司股东的净利润人民币45.78亿元，较去年同期增长96.54%。ROE为9.06%，同比提升3.75个百分点，继续保持行业领先的盈利能力。 投行业务行业领先公司投行多项业务位于行业领先地位。2020年上半年，公司完成股权融资项目22单，主承销金额人民币693.13亿元，双双位居行业第1名。公司债务融资业务继续保持良好发展势头，共计完成1,164单主承销项目，主承销规模人民币5,728.03亿元，双双位居行业第2名。 投资业务表现亮眼表现亮眼2020年上半年，公司积极把握市场机遇，实现了投资收益大幅上涨。 公司实现投资业务收入44.5亿元，贡献了45%的收入占比。股票交易业务方面，公司在结构性行情中准确把握了板块性机会，取得了较好的绝对收益。固定收益业务方面，2020年上半年公司继续保持稳健的自营投资风格。 经纪业务增长良好2020年上半年，公司实现经纪业务收入19.96亿元，市场占比3.22%，位居行业第10名；截止6月30日，公司代理股票基金交易额人民币5.45万亿元，市场占比3.22%，较2019年末上升0.31个百分点。 盈利预测和投资建议投资建议我们预测2020-2022年净利润为78.45亿元、93.08亿元、109.49亿元，增速为42.6%/18.6%/17.6%，每股收益分别为1.03元、1.22元、1.43元，当前股价对应的PE为37/31.2/26.5x，PB为4.7/4.2/3.8x。 基于公司较强的综合实力，我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

一季度业绩低于预期，受准备金大量计提的影响的影响截止于2020年年中，公司总保费收入为968亿元（+31%），营业收入为1187亿元（+32%），实现归母净利润为83亿元（-22%），剔除一次性税收政策的影响，归母净利润为83亿元（-5%）。业绩的同比增速为负，主要是因为保险业务收入增加及退保和赔付支出减少，导致提取的保险责任准备金大幅上升至553亿元（+147%）。同期，新业务价值为52亿元（-11.4%）。 人身险业务：银保渠道发力趸交，确保规模规模渠道：：个险渠道的长期险首年保费为103亿元（+14%），其中期交为98亿元（+8%）；银保渠道的长期险首年保费为195亿元（+635%），其中趸交为158亿元（+792300%）。同时，疫情对代理人渠道的冲击较大：个险规模人力为53万人（+37%），月均合格率为26.4%（-12.4pt），月均人均综合产能为3578元（-20%）。 产品：分红型保险的长期险首年保费为164亿元（+4736%），健康保险为55亿元（-15%），传统型为79亿元（+64%），短期险保费为28亿元（+22%），整体维持了“健康险+年金+附加险”的产品结构。 投资业务：权益资产敞口扩大，债券型资产的占比下降，债券型资产的占比下降上半年，股票分红下降至28亿元（-15%），但投资资产买卖价差的损益提升至59亿元，抵消了公允价值变动及投资资产减值所带来的损失，使得总投资收益率维持在5.1%（+0.4pt）。权益风险敞口扩大至1844亿元（+17.5%），债券型金融资产为5545亿元（+0.7%）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级维持“买入”评级鉴于准备金的计提规模，我们下调盈利预测，预计公司20-22年归母净利润160/217/294亿元（同比10%/36%/36%），摊薄EPS为5.1/7.0/9.4元，当前股价对应动态PE分别为12/9/7x，维持“买入”评级。待疫情逐渐褪去，集团或能同步实现价值提升，所以我们维持“买入”评级。 风险提示：（1）疫情影响超预期；（2）货币政策超出预期。

公司披露中报2020年上半年实现归母净利润4.93亿元，同比增长4.2%。 PPOP高增长，资产减值损失大幅增加2020年上半年实现营业净收入21.2亿元，同比增长17.6%，增速较一季度小幅回落1.1个百分点；公司上半年成本收入比同比下降3.4个百分点，使得PPOP同比增速大幅高于收入增速，达到23.6%。今年上半年加大资产减值损失计提力度，上半年资产减值损失同比增长40.0%，导致利润总额增速降至1.1%；归母净利润同比增长4.2%。 不良生成率有所上升，拨备计提力度加大公司二季末不良率1.21%，环比下降0.15个百分点；关注率2.18%，环比下降0.65个百分点；不良/逾期90天以上贷款214%，较年初上升47个百分点；上半年年化不良生成率1.86%，比去年同期高出0.11个百分点。公司加大拨备计提力度，期末拨备覆盖率298%，环比上升31个百分点。 净息差同比小幅下降公司上半年日均净息差2.79%，同比下降6bps。其中生息资产收益率同比下降16bps，主要是债券投资收益率下降较多引起；负债成本同比下降13bps，主要受益于同业融资利率下降。 投资建议公司经营实质基本符合预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们调整公司2020~2022年净利润至9.55亿元/10.65亿元/12.19亿元，同比增长1.8%/11.6%/14.4%；EPS0.50元/0.56元/0.64元，同比增长2.0%/12.4%/15.3%；当前股价对应的动态PE为12.8x/11.4x/9.9x，动态PB为1.0x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

财务数据尚可，价值数据不佳截止于2020年年中，集团营业收入为2355亿元（+6.8%），归母净利润为142亿元（-12.0%），受益于手续费等的下滑，财务数据尚可，符合预期。同期，价值数据不佳，寿险新业务价值为112亿元（-24.8%）。 寿险业务：疫情冲击下，提质坚定，但渠道承压同期，个人客户业务收入为1307亿元（-1.3%），代理人渠道的新保收入下滑至190亿元（-27.5%），其中期缴为147亿元（-35.3%），导致新业务价值率降至37.0%（-2.0pt）。同时，代理人月均人力为76.6万人（-3.8%），月均首年佣金收入为857元（-31.3%），月均寿险新保长险件数为1.83（+18.8%），月均健康人力及绩优人力合计占比为43%（-17pt），可见渠道承压。另外，个人寿险客户13个月保单继续率为86.9%（-4.8pt），25个月为86.7%（-3.8pt），值得注意。 产险业务：非车险业务继续扩张，费用微降同期，产险业务保费收入为767亿元（+12.33%），综合成本率为98.3%（-0.3pt），其中赔付率为59.7%（+0.5pt），费用率为38.6%（-0.8pt）。 机动车辆险的保费收入达到480亿元（+4.0%），非机动车辆险达到287亿元（+29.8%），主要受益于健康险、农险和责任险等险种的增长。 资管业务：收益率相对稳定，权益敞口扩大同期，公允价值变动损失为-4亿元（-146%），总投资收益率为4.8%，净投资收益率为4.4%（-0.2pt），而集团管理资产为2.3万亿元（+12.9%），其中第三方管理资产为7534亿元（+20.8%），权益投资类的敞口扩大至2413亿元（+8.6%）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级当下集团的寿险业务虽表现不佳，但PEV处于历史底部，待经济逐渐回暖，预计股价会有一定表现，我们对中国太保维持“买入”评级。 风险提示 （1）全球疫情事件影响超预期； （2）货币政策超出预期。

后疫情时代，互联网券商发展空间巨大新冠疫情之后，我国互联网用户线上活跃时间明显增长。疫情好转后，6月移动网民用户单机单日使用时长仍保持在4小时以上，仍高于疫情前。此外，后疫情时代金融理财行业APP使用频率显著提高。 A股独一无二的互联网券商东方财富是当前A股唯一一家拥有证券全牌照的互联网公司。和传统券商相比，胜在流量和成本优势；和跨境互联网相比，处于更加独特的竞争赛道，竞争优势明显：一方面，由于公司具有互联网基因，核心客户是由股吧、东方财富网的流量用户转化而来，这是传统券商难以企及的客户基础；另一方面，股吧、东方财富网和天天基金网的用户多数具有一定投资经验，而互联网巨头通常面对的是小白用户，这部分用户积累经验以后，仍有可能转化成东方财富的用户。 公司和盈透证券同为低成本券商的引领者作为美国顶级互联网券商的代表，盈透证券重视用户体验，且费用优势明显。和东方财富类似，盈透证券盈利稳健，且风控能力强。 公司和富途证券处于不同的竞争赛道跨境互联网券商竞争更加激烈，富途证券在狭窄的竞争赛道谋发展。 和东方财富相同，富途证券通过其核心用户网站富途牛牛进行引流，主要吸引境外市场的个人投资者，并通过底层交易系统、后端服务以及先发优势领先其他对手。 风险提示网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；盈利模式不能及时完善和创新的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。 维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年每股收益为0.46/0.64/0.83元，净利润增速分别为68%/40%/30%。2020年合理估值区间27.6-30元，维持“增持”评级。

常熟银行主动加大拨备计提力度，净利润增速下滑上半年常熟银行实现归母净利润8.7亿元，同比增长1.4%，增速放缓主要是公司加大了拨备计提力度，期末公司拨备覆盖率488%，环比3月末提升了25个百分点。期末，公司不良率0.96%，环比下降2bps，关注率1.34%，环比提升3bps，公司目前资产质量稳定，加大拨备计提主要是疫情冲击之下，公司未来面临较大的不良处置风险。上半年营收同比增长9.5%，增速较2019年略有放缓。一方面是上半年净息差3.30%，较2019年收窄了11bps，主要是政策持续让利小微，同时大行加大小微信贷投入，公司资产端收益率大幅下降。但上半年公司资产扩张了14.7%，带来净利息收入增速小幅放缓。同时，公司加大信贷配置，期末贷款总额占生息资产比重为61%，较年初提高了3个百分点，部分对冲了资产端收益率的下降。另一方面是公司为推广“码上付”产品，为客户承担了渠道费用带来手续费净收入下降5.8%。村镇银行迈进并购时代，异地扩张有望加速兴福村镇银行是全国首家开业的投管型村镇银行，投管型村镇银行可以投资设立和收购村镇银行，这意味着兴福村镇银行率先迈进并购时代，异地扩张有望加速。村镇银行是常熟银行异地扩张战略的重要一环，上半年兴福村镇银行营业利润占常熟银行营业利润总额的18.5%。在乡村振兴、建设普惠金融体系等国家战略指导下，村镇银行大有可为。兴福村镇银行通过复制常熟银行微贷技术形成了核心优势，预计兴福村镇银行对常熟银行的业绩贡献将持续提升。投资建议：公司经营数据基本符合预期，但考虑到主动加大拨备计提力度以应未来不良上升的风险，我们下调公司2020~2022年净利润增速至1.3%/19.4%/20.4%，当前股价对应动态PE为12.5x/10.3x/8.5x，动态PB为1.2x/1.1x/1.0x，维持“增持”评级。风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

江苏银行披露2020年一季报 公司在报告期内实现归母净利润81.5亿元，同比增长3.5%。 资产减值损失大幅增加导致归母净利润增速回落 2020年上半年实现营业净收入250.6亿元，同比增长14.3%，较一季度回落3.5个百分点，主要是利息净收入增速回落；受收入增速回落影响，PPOP同比增速较一季度回落3.1个百分点至16.5%。二季度大幅加大资产减值损失计提力度，上半年资产减值损失同比增长33.2%，较一季度上升6.5个百分点；归母净利润同比增长3.5%，较一季度回落9.3个百分点。 不良确认力度加大，后续资产质量走势仍需关注 公司二季末不良率1.37%，环比下降0.01个百分点；关注率1.83%，环比下降0.06个百分点；不良/逾期90天以上贷款120%，较年初上升7个百分点；上半年年化不良生成率0.85%，比去年同期高出0.24个百分点，但结合前面三项数据来看，应当主要是不良确认力度加大导致。不过公司逾期率在上半年增加0.03个百分点至1.52%，后续资产质量变化仍需关注。 受益同业融资利率下降，净息差同比上升 公司上半年日均净息差2.10%，同比提升27bps。其中生息资产收益率同比持平，负债成本同比下降22bps，主要是同业融资利率大幅下降引起。 投资建议 公司经营数据基本符合预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们下调公司2020~2022年净利润增速至2.7%/5.5%/9.3%，当前股价对应的动态PE为6.2x/5.8x/5.2x，动态PB为0.63x/0.58x/0.53x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。