事件: 公司公布了三季度财务数据,1-9月实现销售收入21.35亿元,同比减少4.23%,净利润1.41亿元,同比减少42.08%;三季度实现销售收入2.51亿元,同比增长34.58%;净利润-1459万元,同比增加58.12%。公司拟与杭州浙科友业投资管理有限公司和浙江省科技风险投资有限公司合作发起设立浙江永强并购基金,基金规模为5亿元。 评论: 1、收入增长拐点确认 由于欧债危机和市场信心不足,前期订单量不达预期,导致上半年的销售收入下滑,随着欧美经济的不断复苏,订单量开始恢复,三季度收入同比增长了34.58%,收入的拐点已经见到,随后几个季度有望在低基数的基础上实现持续增长。随着产能利用率的提升、人民币汇率的走稳,后续毛利率也有望提高。 2、内销业务有望成为新的增长点 随着国内阳台文化的逐渐普及,内销市场将成为户外休闲家具的下一个主要市场。公司重视内销市场,将其作为未来跟欧美市场三足鼎立的市场来培育。公司利用MWH品牌开始通过线上和线下渠道做内销,后期将逐渐尝试开体验馆,先期从阳台产品入手,后期扩展到其他休闲家具。 3、成立并购基金,明确转型方向 成立永强基金是公司开始多元发展的重要举措,永强基金投资的重点领域包括休闲家居、节能环保,也包括TMT、电子商务、大健康等领域;主要投资目标是以上领域资质良好的中小企业。并购基金利用了浙科友业的专业投资团队和浙江省工行的融资渠道,将让公司产业升级与整合的进程加速,公司开始向新兴产业转型。 4、维持“强烈推荐-A”评级 公司户外休闲家具的外销订单持续回暖,收入拐点已经确认,后期内销的逐渐拓展或将提供新的增长点。前期公司参股了环保公司,并购基金的成立,标志着公司将继续向新兴产业开始转型。我们下调盈利预测至每股收益14年0.39元、15年0.53元、16年0.72元,按照15年35倍PE,给予目标价18.60元,维持 “强烈推荐-A”投资评级

事件: 公司三季报:2014年1-9月实现营业收入11.16亿元,同比增长2.67%,净利润1.21亿元,同比下降22.13%;其中7-9月收入同比增长2.34%,盈利同比减少37.43%。1~9月实现基本每股收益0.13元,全年业绩预期-30%~0%。 评论: 1、营业收入保持稳定增长,毛利率因人工以及折旧拖累略微下行 前三季度营业收入达到3.92亿元,同比增长2.34%,延续了上半年收入稳健增长的态势。但由于工程转固、人工上涨等因素拖累,毛利率同比下降2.3个百分点。费用率较同期有所上升,达到15%,使得三季度净利润增长速度下行。 2、战略转型发展需要,投资设立珠广传媒 2014年9月1日公司通过了《关于发起设立广州珠广传媒股份有限公司的议案》。根据公司的战略发展需要,公司拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司,珠广传媒投资总额为1亿元人民币,珠江钢琴拟以自有资金出资9,800万元,占认缴总额的98%;广州多屏文化产业投资有限公司出资200万元,占认缴总额的2%。我们认为,新的战略布局将为公司业务多元化发展带来新的机遇。 3、全年业绩预期-30%~0%,14年设立为股权激励基期年,维持强烈推荐评级 公司预计全年业绩仍会有下滑压力,同时公告对前期股权的调整公告,推出956万份期权,同时激励580名员工,行权价格定为7.79元,较前期股权激励公告最大的不同是选定14年为股权激励基期,业绩增长15年不低于15.5%水平。我们认为股权激励基期确定长期有利于提升企业治理结构,并带来企业15年国企改革的想象空间。我们略下调公司盈利预测,预计14、15年EPS分别为0.16、0.21元,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:钢琴教育业务推广缓慢;新成立珠广传媒投资时效较长。

受益“圣象”品牌地位公司毛利率稳步提升,后续折旧压力的减小将可能推动毛利率进一步升高。公司净利润率只有1.43%,业绩弹性较大。我们期待公司经营持续改善,充分展示公司品牌影响力,同时加强内部管控,提高盈利水平。预估EPS14年0.33元、15年0.40元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 2014年Q3净利润同比增长24.56%。公司2014年Q3实现销售收入23.07亿元,营业利润7529万元,净利润3294万元,扣非净利润3086万元,同比分别增长3.90%、50.23%、24.56%、36.10%,每股收益0.06元; 品牌地位保证收入稳健增长,毛利率拐点预期明确。子公司整体的收入增速为5.4%,继续保持稳定增长,显示了公司“圣象”木地板和“大亚”人造板的龙头品牌地位。整体毛利率达到26.3%,达到三年来的单季最高值,其中母公司和子公司的毛利率分别同比增加2.9个pct和1.8个pct,我们认为受益公司品牌优势,毛利率开始出现稳步上升迹象。公司的固定资产水平达到2006年以来的最低值,由于近年没有较大的资本开支,后续折旧压力将逐渐减小,对未来几个季度的毛利率提升是积极因素。 增值税返还进度影响单季利润,后续有望恢复。三季度营业外收入为1961万元,同比减少约2450万元,是净利润增速相较略有放缓的主因。我们认为增值税返还进度的季度扰动导致了营业外收入的下降,后续有望恢复。Q3费用率为21.3%,同比增加了0.5个pct,环比二季度持平,使得净利润率水平仍然只有1.43%,公司的内部管控能力有待进一步加强。 小幅上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”投资评级。“圣象”地板品牌优势明显,收入连年稳步增长,市场占有率已经达到了13%以上,品牌地位日渐加强。同时,后续折旧压力的减小也将对地板产品毛利率稳步提升带来积极影响。我们期待公司经营持续改善,充分展现品牌影响力,同时加强内部管控,逐渐显现业绩弹性。小幅上调毛利率假设,预估EPS14~16年0.33元、0.40、0.44元(原预测为0.31,0.38和0.42元),对应14年的PE、PB分别为20.4、1.3,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:营销效率提升低于预期,费用控制不力。

事件: 公司公布14年三季报,1~9月份实现营业收入5.37亿元,同比增长28%,净利润5667万元,同比增长31%;其中Q3收入同比增长28%,净利润同比增长27%。公司预测14年净利润同比将增长20~50%。 评论: 1、业绩完全符合预期,收入维持高增长,提价带来毛利率上行。 公司三季度实现收入28%增长,单季环比尽管略有下滑,但同比依然维持28%增长,我们预计公司7月提价后,部分经销商前期有备货,因此销售环比下行,同时,公司单季毛利率为28.4%,同比提升2.4个百分点,我们认为三季度提价是构成毛利率同比上升的主要原因。 2、公司预计全年20~50%增长,渠道建设顺利,转固带来15年增长预期。 公司前期借力世界杯推出“哈尔斯杯”产品销售顺利,开拓网络渠道逐渐规模形成,预计公司也将进入微商城等新渠道继续拓展其产品销售,而固定资产三季度转固较13年底扩张近一倍水平也将打开15年的增长预期,我们预计目前产能水平下,能够继续支撑销售收入扩张一倍水平。 3、新兴纳米电热膜发热材料属于新材料范畴,看好其替代传统发热材料趋势。 公司生产发热材料是在石英玻璃管内壁均匀喷涂多晶硅半导体材料,通电后产生热量。该技术可替代传统金属电阻丝加热的方式,且玻璃管发热效率更高,解决了传统电加热方式弊端,如易结水垢、热效率低(60~65%)、寿命短、安全性差等。公司发明产品热效率实验室数据预计达到98%左右,从团队到设备均是哈尔斯历时4年独家组建。该产品预计理论上可替代传统加热模式电阻丝,我们维持每股收益预测14~16年EPS分别为0.83、1.06、1.32元,目标价为29.05~33.20元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨,新材料业务推广不达预期。

事件: 公司公布了14年三季报,1-9月份实现营业收入20.5亿元,同比增长12.28%,净利润9065万元,同比增长36.18%;其中Q3实现销售收入同比增长8.31%,净利润同比增长31.54%。公司预测14年净利润同比将增长30-50%。 评论: 1、业绩符合预期,收入增速有所放缓 宏观经济的不景气影响了公司三季度收入增速,环比二季度有所放缓,但8%的增速仍然稳健。公司“集团化、大客户的”的战略保证了收入的稳定增长,公司覆盖全国的网络布局和管理能力保证了与大客户合作关系的稳定性。 2、采购权上收,盈利能力保持上升 上游产能过剩,以及公司集团采购战略的实施,使其对上游议价能力提升,公司三季度的毛利率达到20.8%,同比上升0.2个pct。显示集团管控进一步加强,也降低了费用率,三季度期间费用率为15.3%,同比下降了0.6个pct。公司单季度的净利率达到3.7%,同比上升了0.7个pct,利润增长大幅快于收入增速。 3、期待公司外延式增长破局 随着下游行业集中度提高,包装行业规模优势越发凸显,公司在纸包装领域的领先优势逐渐提升,包装行业极度分散的格局有望改变,行业整合的时机慢慢出现。公司已经成立了产业并购基金,积极为横向整合做准备 4、看好盈利能力提升潜力和行业整合空间,维持“强烈推荐-A”投资评级 公司部分子公司净利润率在10%以上,而集团净利率仅4%左右,随着后续大客户战略保证稳健增长,产能利用率提升,整体盈利能力有望进一步提升。纸包装行业分散,公司市占率约2个点,整合空间巨大,维持盈利预测2014~2016年0.37、0.52、0.68元,维持目标价为13.00~14.80元。 风险提示:原材料价格上涨,行业并购不达预期。

事件: 公司公布了三季度财务数据,1-9月实现销售收入9.27亿元,同比增长31.8%,净利润8644万元,同比增长10%;三季度实现销售收入3.76亿元,同比增长34.5%;净利润3614万元,同比减少1.7%。 评论: 1、业绩略低于预期,收入增长提速 随着公司的渠道拓展逐渐落实,三季度的收入增速进一步提升,达到了34.5%,1-9月份的收入增速达到了31.8%。我们认为随着美乐乐等渠道的逐渐放量,公司的收入增速出现了提速。 2、营销发力带来增长潜能,一次性费用成为暂时羁绊 三季度的毛利率36.1%,同比上升了0.9个pct。营销费用大幅支出影响业绩增长,销售费用率达到16.35%,同比增长3.2个pct,是利润增速偏慢主因。但央视、平面广告、门店翻修等投入,提升了其品牌知名度和形象,有望提供后续增长持续动力。门店翻修等支持经销商的费用并非持续支出,费用只是暂时性羁绊。 3、看好公司多项业务前景 公司传统床垫业务之外,多项业务都在稳步进展。儿童家具目前已经获得迪士尼、哆啦A梦、hello kitty的授权,后续开加盟店能够成为公司新的增长点;跟和而泰合作开发的智能床垫已经问世,有望开启床垫商业模式新篇章。公司的多项业务前景都值得看好,未来有望多点开花格局。 4、维持“强烈推荐-A”评级 公司正从“品质领先”逐渐转向“品牌领先”,收入增长更应重视的,我们看好在持续地营销投入、渠道拓展、多元化业务布局后,公司15年的发展新台阶。略下调EPS预测2014~2016年0.44元、0.62元、0.81元,(原预测为0.52,0.72和0.96元)对应14年的PE、PB分别为25.6、3.2,维持 “强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公布三季报业绩预告,预计2014年1-9月份比上年同期上升:195.71%-224.15%。 评论: 1、业绩大幅增长,小幅超预期 第三季度公司预计实现净利润758万元-1008万元,相较去年低基数26万元大幅增长,因为淡季原因环比二季度净利润略有下滑。增长原因一方面是朝日眼镜的并表,另一方面来自公司市场拓展、新产品推出,以及内部运营效率的提升。 2、高端镜片和车房片提升其盈利能力,业务模式变革带来新成长空间 随着朝日镜片加入,公司高端产品线得以补足。1.60、1.67、1.74的镜片由于消费升级的趋势,有着更好的需求前景,车房片的需求也随着对视觉辅助器械要求的提高得以增长。由于高端镜片、车房片单价远高于普通镜片,产品结构的改善会成为公司的新增长动力。此外,公司推行新的业务模式打开成长空间,外销方面,公司推行B2B业务,运用车房在线订单系统,将镜片和成镜加工等增值服务直接供应给国外连锁眼镜店、眼科医院等,国内成本优势带来竞争能力,从而带来出口业务需求增长;内销方面,公司尝试进行O2O业务,将加大上门配镜力度,突破现有行业10倍以上加价率的零售模式。我们认为行业渠道互联网化是大势所趋,公司利用上市公司平台,在商业模式创新上还大有可为。 3、基本面稳健向好,新业务模式带来上升空间,维持“审慎推荐-A” 公司并购朝日镜片带来了收入的跃升和品牌的高端化,大幅提升了盈利能力;内销收入逐季增长,显示公司市场拓展与业务创新带来的增长动力;B2B和O2O业务的推行,能够提高公司在眼镜产业链中的地位。我们预估每股收益14年0.24元、15年0.31元、16年0.37元,维持 “审慎推荐-A”投资评级 风险提示:新业务模式进展不力

事件: 公司筹划的资产购买事项因交易双方短期内对相关事项及部分重要交易条款未达成一致,公司决定终止本次发行股份购买资产事项。 评论: 1、继续看好公司内生+外延扩张战略 此次并购暂停,我们认为没有改变公司内生+外延的扩张战略,也没有改变纸包装行业并购的巨大空间。公司供应链精细化管理能力优秀,创新型的包装一体化模式让公司以轻资产运营方式,不断获取潜在客户。公司7月份推出的股权激励条件,14年-16年的扣非收益增速分别是50%、60%、50%的高目标,因此我们认定公司内生+外延的扩张之路仍然将继续,公司长期价值仍然值得看好。 2、一体化包装服务能力优势仍然凸显 2014年公司对包装一体化模式进行进一步的升华,创新性的建立包材整装供应平台的客户服务模式,进一步发挥公司的资源整合能力,以供应链的整体竞争实力和一体化服务水平去获取更多订单,在智能终端、电子通讯、化妆品、可穿戴智能设备、保健品等品牌消费品以及其他类高端客户方面不断开疆扩土,上半年获得了中兴移动、吉瑞科技、Zara、Harman、Lowe’s、Shell等客户的包装供应资质。一体化包装模式客户黏度较高,后续的订单释放能够保证内生增长速度。 3、继续看好纸包装行业的整合机会,维持强烈推荐评级 纸包装行业长期处于极度分散的状态,龙头公司的市占率仅仅在2%左右。随着下游集中度的提升,以及客户集中采购的趋势,行业的集中度提升是长期趋势。外延式扩张的空间巨大。预估公司14-16年EPS为0.38、0.52、0.69元,同比增速分别为54.4%、37.6%、32.8%,以14年40倍-45倍PE,公司股票价值在15.00-16.90元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:核心客户流失风险。

事件: 公司拟向董事长邓颖忠先生非公开发行2,466万股股票,募集资金总额19,999.26万元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 评论: 1、大股东全额认购定增2亿元,凸显对公司做大市值的信心 此次大股东以现金2亿元认购定增股份,而且认购的股份限售期为36个月,彰显了实际控制人对于上市公司平台价值的重视和支持,也以实际行动表明其看好公司长远发展的态度。截止2014年6月30日,公司有息负债约14.2亿元,定增2亿元全部用于补充流动资金,一定程度上可以缓解资金压力,降低财务费用.但从投资角度观察,该举动更具信号意义,参考前期太阳纸业、岳阳林纸、紫江企业等公司大股东定向增发后的股价表现,我们认为此举股价催化剂作用明显。 2、生活用纸产能过剩,期待公司多元发展 生活用纸行业12、13年的产能规模释放,使得行业产能过剩的格局短期难以改变。受迫于竞争压力的增大,公司原有的生活用纸业务已经呈现微利状态,二季度收入与盈利同比双降说明公司经营遇到了很大困难,见图1、2。且一直以来,品类较少是公司竞争劣势之一,前期引入纸尿裤项目是公司多元化尝试之一,当下大股东在主业较为困难之时出手全额定增,我们认为信心来自于未来业务转型的可能,我们期待公司多元化的产业链延伸发展战略。 3、主业平稳,期待转型,给予“审慎推荐-A”评级 基于生活用纸整体经营较为低迷,我们估算盈利预测14-16年分别为0.16、0.25、0.32,同比增长分别为-43.7%、54.3%、27.7%,对应当前股价PE分别为56、36倍,出于对于其大股东增持后转型的预期以及较低PB水平,给予“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:行业竞争继续加剧,转型业务开拓失败

事件: 公司推出员工持股计划,对象包括董监高4人以及其他员工475人,员工筹集资金8,577万元全额认购以美克股票为投资标的的国泰元鑫专项资产管理计划的进取级份额,优先级份额和进取级份额按照2:1的比例设立,锁定期为12个月。 评论: 1、员工分享公司成长红利,股价成为员工共同利益。 此次激励是2013年推出的股权激励的补充,上次股权激励对象主要是公司董事、高管、中层管理人员和核心技术(业务)人员,共计84人,对应1500万股股票;此次员工持股计划的人员范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的副经理以上(含副经理)及稀缺岗位人员,共计479人,对应2.7亿元股票。相对于股权激励计划,此次员工持股计划覆盖面大大增加,将公司和员工的发展更紧密的绑定。分级式基金的设立,大大提升了激励的力度,我们测算如果股价相对于持股成本涨幅超过20%,对应的收益为涨幅2倍以上,公司股价成为员工共同核心利益。 2、多品牌战略实施,公司面临跨越式发展机遇。 在经历了降本增效、裁减冗员等一系列的内部治理改善举措后,公司多品牌战略正式实施,品牌矩阵的逐步建立,让公司获得了更大的客户群。同时,公司的经营理念也发生较大的变化,生产寻源OEM、销售引入经销商,公司的发展逐渐从自产自销的重资产模式,切换到轻资产的品牌运营模式,公司经营的天花板被打开,面临重大的发展机遇。如此大范围的员工参与持股计划,显然对于公司未来一段时间的发展抱有坚定信心。 3、内部治理有望持续改善。 此前公司一直努力解决的问题是内部管控问题带来成本费用较高的问题,员工持股计划推出后,股价成为公司股东、管理层和员工的共同利益,利益协调一致之后,公司“向管理要红利”的内部管控增强战略可以得到更好的实施,期间费用率有望继续下行,带来持续的盈利弹性。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为员工持股计划的推出协调了员工和股东、管理层的关系,内部治理结构将进一步理顺。公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板,对战略采购寻源的重视说明了公司经营思路上的转变,公司快速发展迎来契机。我们预计公司每股收益14年0.35元、15年0.46元,对应14年的PE、PB分别为22.2、1.8,维持“强烈推荐-A”投资评级

事件: 全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司与乙(云南昆明地区贾晓秋、杨万富、张剑峰)、丙(成都西部新天琴行有限公司、四川圣音乐器销售有限公司、肖斌)、丁(南宁地区侯树权、银军)分别签署了相关《合作意向书》开展艺术教育业务。 评论: 1、 公司艺术教育业务正式启动,发展思路清晰。 公司以全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”作为平台,开展艺术培训业务,本次合作为业务推进第一步,具体合作及后续安排为: (1)公司参股3家合作公司,若净利润低于承诺90%时,合作方需进行现金补偿或股权补偿; (2)若合作公司出具满意的2015年度审计报告,且2016-2017年任一年净利润达到承诺以上(含本数),公司将继续收购取得不少于51%的股权; (3)若实施上述收购,如果条件允许公司可以以定向增发的方式置换文化公司原股东的股权。原股东应根据市场通行规则对未来三至五年业绩进行承诺。 2、品牌价值及影响力吸引优秀经销商共同开拓艺术教育蓝海 (1)公司以2015年3倍PE参与新公司运营,若合作公司盈利情况符合预期,将采用现金或定增方式获取不少于51%的控股权,这种合作方式展现了公司品牌影响力,既抢占了优质艺术培训资源,又能保证投资的成功性; (2)公司合作方既有优秀的经销商,又有音乐学院的系主任(丙方肖斌为中国音乐家协会会员、四川音乐学院“歌剧与艺术管理系”现任系主任),经销商有丰富的培训管理经验和当地生源,音乐学院有教师和教材资源,上市公司有品牌资源、艺术院校、国内外艺术大师等资源以及良好的资金实力,强强联合有利于打造全国性品牌的专业培训机构。 (3)合作方实力雄厚,在现有基础上做大做强,共同开拓艺术教育市场蓝海 !按照前次报告中行业15%的净利率,学员人均学费为5000元/年的假设测算,2015年3家合作公司收入超过1亿,最少教育公司A超过2500学员,最多文化公司约1万学员,3家学员数约2万人,合作方属于行业内非常优秀的经销商。 3、维持“强烈推荐-A”评级。公司与合作方携手共同拓展艺术教育的蓝海,正式开启公司艺术教育征程。公司的强势品牌有望带领公司发展成为艺术教育领域的全国性领军企业,我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式及强强联合后业务的内生爆发力。上调目标价为33.70-38.84元(钢琴EPS0.29元*25倍PE,艺术培训26.45-31.59元)维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:艺术教育培训进展低于预期

集中采购推动盈利能力持续提升,预期差体现为净利率上升通道打开。2013年10月份,公司完成了对中丰田剩余40%股权的收购,中丰田成为公司的全资子公司,自此公司加强了原材料的内部采购比例,2014年上半年中丰田收入同比增长130%。产业链延伸的内部落实,使公司毛利率上升2.3个PP,达到历史新高(见图1、2),此外,公司14年8月成立珠海嘉瑞孙公司,负责中丰田尚不能内供产品外购,未来随着中丰田产能配套完善,预计公司将成为全产业链的烟标公司,届时将缩短与东风股份的盈利水平差距,公司目前的毛利率较东风股份仍然有11个PP,预计公司会进一步加强集中采购,提高集团对原材料成本的管控能力,推动盈利能力持续爬升(见图7、8)。 外延式扩张以及电子烟业务是另一种超预期变量。公司并购整合能力在行业内见长,随着公司业务拓展,各个方向上都有外延式发展的机会,烟标业务随着国企改革的深入,三产剥离进程有望继续推进,辅料市场化供应的提升为公司提供更多可以横向整合的标的;另一方面,电子烟随着国外市场销售格局的变化,以及增速的回归,相关标的并购要价会下降,并购的时机也逐渐显现;最后,公司也在社会化包装领域逐渐布局,如前期开展食盐袋包装等,随着包装产业并购整合大潮渐渐兴起,公司也会有更多选择。 小幅上调盈利预测,10月后增长稳健企业将估值切换,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为股权激励的推行带来治理结构的理顺,业绩有望持续超预期。基于公司净利率上行通道打开预期,我们小幅上调公司2014~2016年EPS至0.92、1.11、1.31元,(原预测为0.89、1.05、1.27元),按照包装市场25X估值,目标价预计为23元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:国内卷烟消费超预期下降、电子烟进展低于预期。

事件: 公司拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司,总投资额1亿元,公司出资9800万元,占股份98%。 评论: 1、向复合文化企业转型的关键一步 珠广传媒的业务范围,涵盖了广播、电影、电视、互联网节目的制作、发行、出版、播出,以及体育科技服务、体育用品销售、彩票代销等业务,公司综合乐器文化企业版图中的文化娱乐板块初见端倪,业务涵盖范围之广说明公司文化产业战略布局深入,紧紧扣住新旧媒体融合发展的政策趋势,以及体育产业、互联网彩票的行业发展趋势。以传媒公司作为平台,公司不仅丰富了钢琴文化和公司品牌的宣传渠道,也创造了新的增长机会。 2、勇占国企改革浪潮之巅 为了解决人才问题,公司拟聘请影视传媒行业资深人员,作为珠广传媒经营管理团队主要负责人,激励方面按照原始出资价格1元/股,给予管理层和业务骨干2250万股期权,在公司成立5年内实行,行权条件为“扣除非经常性损益后的净资产收益率≥10%”,据此计算2014-2015年珠广传媒为公司贡献的业绩至少为980万元,相对于2013年增厚5%。我们认为这是公司既股权激励后的又一重大改革举措,公司又一次站在了国企改革浪潮之巅。 3、公司或受益于广州国资改革 广州拥有经营性国有资产越1.8万亿,十二五期间设立了60%的证券化目标,目前国有控股上市公司有21家,资产证券化率50%,在十二五还有一年多的时间下,离60%还有一定距离。日前,《广州国资发展控股有限公司组建方案(稿)》已经市委常委会议、市政府常务会议审议通过,将学习淡马锡模式,一方面推进资产证券化,还会探索设立国资产业发展并购基金,以市场化方式参与市属企业改革重组。钢琴作为传统优势产业,也被要求重点改造提升。公司作为广州国资旗下控股81.85%的文化上市平台,在新一轮的国资改革中可能受益。 4、关注国企改革背景下的业务拓展 公司是广州国资旗下的企业,股权激励已经率先推行,走出了改革的第一步,此次设立传媒企业,走出了改革第二步。公司意图打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化娱乐及金融服务为一体的综合乐器文化企业,下半年在地方国资改革的浪潮下,公司业务拓展迎来契机。我们预估每股收益14年0.21元、15年0.25元、16年0.31元,对应14年的PE、PB分别为50.1、5.1,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

2014年是央企改革元年,公司作为造纸行业内唯一央企中诚通的最重要上市平台,同业竞争背景下体外资产注入预期较强。随着林权改革进一步深入,最终带来林地价值重估,为公司价值提供安全边际。公司目前PB仅为0.8倍,低于行业平均1.4倍的水平,上调至“审慎推荐-A”投资评级。 经营权分离和资金配套促进林地价值重估。目前全国99%的林地已经确权完毕,后续类似《林地经营权流转证》承包权和经营权分离政策推行,将打破民营资本进入林地的瓶颈,实现林地的更好流转。林业保险和信贷政策的出台,使林权具备了抵押贷款的条件,拥有林权即拥有一种潜在融资方式。流转制度的完善、贷款政策放开,将使得林地流转更加顺畅,林地经营投资回报率也将提高,林地价值有望重估。不含集团内部其他的林地资源,岳纸目前拥有林木所有权192万亩,以每亩1500元计,对应每股资源价值2.76元。 央企改革提升资产注入预期。新一轮央企改革下,造纸行业央企内部整合预期强烈。岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台,2013年中冶纸业划入中诚通后,中诚通成为造纸行业内唯一央企,目前美利纸业已经进行资产置换,由于中诚通跟岳纸之间存在资产注入承诺且存在同业竞争,未来有望进行集团内部资产整合。岳阳林纸纸产能为103万吨,浆产能为40万吨,待整合美利纸业纸产能为30万吨,浆产能16万吨,银河纸业纸产能为80万吨,浆产能为50万吨,如果相关资产能够注入上市公司,将带来资产规模的翻倍跃升。 大股东耗资10亿参与增发,历经3年15年12月解禁,目前价格低于定增价5.26元,上调至“审慎推荐-A”投资评级。我们认为新一轮央企改革浪潮下,混合所有制是大势所趋,目前公司估值仍低于1XPB,实施改制困难,15年解禁后大股东也有资产保值增值的诉求,而林权改革后林地重估提供一定安全边际。我们预估每股收益14年0.02元、15年0.25元,对应15年的PE、PB分别为17.3、0.8,上调至“审慎推荐-A”投资评级,给予目标价6元。 风险提示:资产注入低于预期、造纸行业景气度持续下行。

事件: 公司公布了14年中报,实现销售收入13.7亿元,同比增长14.38%,净利润6528万元,同比增长38.07%。此外,公司还预测1-9月净利润同比将增长30-50%。 评论: 1、大客户战略保持收入增长 上半年公司在激烈的行业竞争中取得了14.38%的收入增长,公司坚持“集团化、大客户”的战略,以业内最全的网络布局和优秀的管理能力绑定了优质客户,保持了稳定增长。公司的全国布局也满足了电子商务全国供货服务的需求,为公司拥抱互联网新经济奠定基础。 2、集团管控能力提升盈利水平 公司的“标准化工厂”管理经验体现了优良的集团管控能力,一方面,集团采购战略使得公司对上游议价能力上升,上半年毛利率提升了1.38个PP,二季度毛利率达到了21.03%,;另一方面,期间费用率同比去年下降了1.1个PP,因此公司的净利率增加了0.8个PP,达到4.8%,二季度的净利率达到6.33%,ROE提高到6.59%。 3、期待公司在行业整合中的作为 随着下游行业集中度提高,包装行业的规模优势越发凸显,公司在纸包装领域的领先优势逐渐提升,包装行业极度分散的格局有望改变,行业整合的时机慢慢出现。公司已经成立了产业并购基金,积极为横向整合做准备,网店的进一步完善能够满足大客户多地区的需求,进一步增强公司的竞争能力。 4、看好盈利能力提升潜力和行业整合空间,维持“强烈推荐-A”投资评级 公司集团管控能力优异,大客户战略保证稳健增长,规模效应能够进一步提升盈利能力。纸包装行业分散,公司作为行业龙头,市占率约2个点,整合的空间巨大,并购基金成立将推动公司横向并购步伐。我们维持盈利预测2014~2016年0.37、0.52、0.68元,按照30X~35X估值,目标价为11.10~13.00元。 风险提示:原材料价格上涨,行业并购不达预期。