公司主业订单饱满,大额海外项目交货支撑业绩增长:截至2016年底,公司在手订单(不含税)总额为42.72亿元,高于2015年年报中披露的截至2016年2月底的在手订单总额39.41亿元和2014年年报中披露的40.04亿元。公司作为国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、制造基地,虽然在近几年的激烈竞争中市场占有率有所下降,但21.76亿元余热锅炉在手订单依旧显示出了公司的行业地位,2014年至今的年报中披露的余热锅炉在手订单依次为12.95亿、16.91亿和21.76亿也表明了公司余热锅炉业务的好转。公司2013年度至2015年度业绩的大幅下滑主要归因于钢贸业务的坏账计提,公司目前已经基本完成了对钢贸业务的剥离,2016年年报显示的贸易服务业收入占比只有3.04%,合并利润表中计提的资产减值损失为1.98亿元,较2015年度计提的4.85亿元大幅减少,这也是公司2016度净利润较2015年度扭亏为盈的关键。公司2016年取得的海外大额订单在今年开始贡献业绩,2017年第一季度的营收为10.45亿元,较2016年第一季度的4.48亿元大幅增长了133.42%,主要归功于巴基斯坦必凯(BHIKKI)1180MW联合循环电站项目的两台H级余热锅炉设备在一季度完成交货后结转确认了销售收入。一季度营收的增长也带动了公司净利润的大幅增长,归属于上市公司股东净利润同比大增487.40%至9716.85万元,扣非后净利润大增2587.40%至8024.59万元。预计巴基斯坦百路凯(Balloki)1223MW联合循环电站项目的两台H级余热锅炉设备也将在今年交货结转,为今年公司的业绩增长提供强有力的支撑。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东净利润为1.5亿元至1.9亿元,同比增长74.76%至121.36%。 太阳能光热发电业务和西子智慧产业园有望成为新的利润增长点:2016年12月8日国家能源局发布的《太阳能发展“十三五”规划》确定的太阳能热发电装机目标是到2020年底达到500万千瓦(即5GW),这一建设目标对应的总市场容量接近1500亿元。公司作为第二大股东(占比13.51%),依托浙江中控太阳能技术有限公司开展太阳能光热发电项目的申报和建设。2017年4月18日公司与中控太阳能签订了德令哈50MW太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同,该合同服务于中控德令哈50MW太阳能热发电项目。预计太阳能光热发电作为公司未来重点发展方向,依托于现有技术和中控太阳能,有望在后续的“十三五”期间为公司贡献更多的业绩。西子智慧产业园一期是利用杭锅股份在总部辖区内的存量办公用房8000余平方米打造杭州市丁兰智慧雏鹰企业创新创业基地,已经动工的西子智慧产业园二期项目占地约147亩,建筑体量约24万方,计划投资约10亿元,重点引入以太阳能成套设备为主的新能源装备、以固废处理为主的节能高效环保装备及以机器人制造业为主的高端智能制造的研发及生产项目。产业园一期已实现全部入住,预计二期项目建成后将给公司带来更多的租金收入。 盈利预测与投资建议:我们预计杭锅股份2017年和2018年的EPS分别为0.44元和0.52元,对应5月17日收盘价的PE为26.09倍和22.08倍。 鉴于公司在手订单饱满,钢贸业务坏账剥离基本完成,海外订单陆续实现收入结转,以及新业务拓展有望在未来贡献新的利润增长,我们给予杭锅股份“增持”评级。 风险因素:宏观经济增速下行导致公司应收账款发生坏账损失的风险,新业务拓展不及预期的风险。

事件: 4月28日诺普信发布2017年一季度度报告,报告期公司实现营业收入8.61亿元,同比增加30.87%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增加48.09%;扣除非经常性损益的归母净利润8998.84万元,同比增加131.33%。同时公司预计上半年净利润盈利在2-2.5亿元区间,同比大幅扭亏为盈。 投资要点: 制剂销售回暖带动一季度增长,提前确认股份支付费用奠定上半年高成长:公司主要从事农药制剂的生产及销售,杀虫剂、杀菌剂和除草剂分别占公司营收比重37.39%、32.20%和16.11%。2016年农药市场持续疲软,而在2016年下半年以来部分农药原药产品的涨价行情中,公司作为下游制剂行业受益并不明显。2016年公司营业收入同比减少了11.17%,而由于上游原药的涨价以及公司高成本低毛利率流量产品销售占比增加公司营业成本增长1.11%。2017年一季度公司传统农药制剂销售情况开始回暖,带动公司主营业务实现了较快的增长。公司综合毛利率36.86%,同比小幅减少1.4个百分点,主要由于公司产品结构变化以及原材料价格上涨所致。此外公司参股经销结盟业务深度拓展,费用管控力度加大,管理费用、财务费用等下降幅度较大对公司业绩增长也起到一定的正效应。公司预计2017年1-6月净利润变动区间为2-2.5亿元,而上年同期则是亏损1322万元。主要原因除公司主营业务制剂销售情况同比向好之外,更大的影响因素是公司在2016年二季度终止实施股票期权与限制性股票,加速确认了1.76亿元的管理费用,公司原股份支付费用在2016年二季度全部提取完毕,公司2017年上半年管理费用将出现大幅度的减少为公司上半年的高成长奠定基础。 深入布局农业互联网,成本费用管控是公司未来发展关键:公司依托在农药制剂领域的领先优势,在农药行业持续低迷时期开始布局向农业互联网服务型企业的战略转型。公司推出“田田圈”平台,以控、参股经销商和建立加盟商的模式打造农资分销和农业综合服务的互联网平台。截至2016年年末公司控股经销商15家,参股经销商180家,品牌授权合作2000多家,覆盖全国400多个农业县。然而公司农业互联网的发展战略对公司的经营管理特别是成本、运营费用等的管控提出了不小的挑战。按公司2016年年报的数据公司全年的销售费用是5.92亿元,占公司全年营业收入比重超过30%。由于公司主要从事农药制剂的生产销售,当行业整体低迷,或者上游农药原药出现供需结构的失衡带来的成本的上涨公司业绩将面临较大的压力,因此对成本、费用的良好管控将是公司转型发展的关键因素。 员工持股计划增持完毕,彰显公司成员对公司发展信心:2017年1月23日公司第二期员工持股计划股票增持实施完毕,购买均价为10.05元/股,购买数量4907.19万股,占公司总股本的比例为5.37%,该批股票锁定期自2017年1月24日至2018年1月23日。此前公司曾在2015年4月27日完成了第一期员工持股计划。两次员工持股计划的实施彰显了公司员工对公司长期发展的看好。 盈利预测与投资建议:农药制剂销售情况向好,运营费用下降为公司业绩增长提供空间,预计公司2017-2018年EPS分别为0.37元,0.49元,结合2017年4月28日收盘价9.37元/股,对应的PE分别为25.32倍和19.12倍,给予“增持”评级。 风险因素:农药行业整体低迷的风险;原材料价格波动风险;经营管理风险。

期间费用下降和汇率波动正收益使得2016年公司业绩明显好转:徐工机械2016年度实现营业收入168.91亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长268.05%;由于2016年存在非经常性损益2.15亿元,虽较2015年的9.08亿大幅减少,但公司扣非后净利润依旧为负,为-620.56万元,同比剧减99.27%。公司经营性现金流量净额表现亮眼,同比剧增1930.63%,产生了22.45亿元的经营性现金净流入。从经营现金流剧增、扣非后净利润亏损幅度剧减、资产负债率只53.43%等情况看,公司2016年经营业绩较2015年有明显的好转。公司每股EPS为0.03元,与我们年度策略推荐时预测一致。公司业绩好转的主要原因是财务费用等期间费用的同比下降以及巴西雷亚尔升值带来的汇率波动正收益。公司的起重机械继续占据行业第一,依靠V系列装载机实现装载机市占率前进一位,道路机械保持国内第一和全球第四。2016年度公司以同一控制下企业合并方式取得徐工信息60%股权;以新设方式取得徐工消防100%股权、广东徐工鲲鹏90%股权、徐工北美100%股权,宁夏徐工鲲鹏90%股权,增加了新业态和优化了产品布局。同时,徐工巴西制造顶住巴经济衰退压力实现销售增长,南美市场一体化的特区制运营开始进入收获期,并筹划实施印度、美国等新的全球工厂的规划建设与当地化市场的快步进入,有望使公司海外业务受益印度的基础设施建设和美国的基建投资计划。 继续看好行业回暖,定增计划略有延期:2017年1月份,国内汽车起重机销量达781台,同比增长50.2%,单月增速创近6年来新高。2017年2月份的国内装载机销量增速明显,26家主要装载机生产企业合计销售各类装载机7012台,同比增长110%,按吨位看,表现最抢眼的是6吨装载机销量同比增长722%,达到了436台。我们认为,虽然当前一、二线城市房地产限购限贷政策持续加码,但房地产调控措施导致的预期改变没有影响短中期内的房地产开发投资、住宅新开工面积、房地产开发企业土地购置面积等数据,房地产投资依旧是推动工程机械销量增长的主要因素之一。开春之后,各地基建投资开始升温,包括PPP项目在内的以交通、市政、水利为主的基础设施建设也是推升工程机械销量增长的重要因素。我们依旧维持年度策略中看好今年工程机械板块的逻辑,即销量触底回升加之PPP项目推动和存量设备更新,这是我们在年度策略中看好徐工机械的基础。公司一直在推进以3.13元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行16.47亿股、募资不超过51.56亿元、投向8个项目的定增计划,以推动公司的转型升级和国际化布局。由于《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》所涉及境外建厂事项需要进一步落实,部分反馈回复数据须引用公司2016年度报告数据,公司已向证监会提交了延期至2017年4月22日前回复的申请,导致公司定增计划完成时间略低于我们预期。 盈利预测与投资建议:我们预计徐工机械2017年和2018年的EPS分别为0.08元和0.11元,对应3月29日收盘价的PE为51.88倍和37.73倍。 鉴于对工程机械行业继续回暖的预期,工程机械销量增长的预期,以及公司较低的市净率估值,我们维持徐工机械的“增持”评级。 风险因素:工程机械行业回暖不及预期的风险,未来巴西雷亚尔兑人民币贬值造成汇兑损失的风险。

事件:沧州明珠发布2016年度报告,公司全年实现营业收入27.65亿元,同比增长27.10%;归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长127.05%;经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元,基本每股收益0.79元,加权平均净资产收益率24.10%。 投资要点: 营收稳步增长,毛利率提升带动业绩大幅增长:公司主营业务包括PE塑料管道制品、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜材料三大板块。2016年公司各项产品的销售情况良好,PE塑料管道制品销量同比增加21.97%,占当期营业收入的比重为55.66%。BOPA薄膜销量同比增长2.03%,占当期营业收入的比重为28.38%。锂离子电池隔膜材料销量同比增加141.29%,在营业收入的比重是13.65%比2015年提高了5.74个百分点。隔膜和PE塑料管道销售表现强劲是带动公司营业收入实现较快增长的主要原因。公司归属于上市公司股东的净利润增长127.05%,远超营业收入的增长主要由于综合毛利率的大幅提高。 2016年公司总毛利率为32.86%,相较于2015年的总毛利率23.94%提高了8.92个百分点。分产品来看,PE塑料管道、BOPA薄膜、锂离子电池隔膜的毛利率分别为22.79%、40.16%和63.61%。报告期BOPA薄膜的价格大幅上涨,毛利率较去年增加了25.76%,是驱动公司总毛利率大幅提高的关键因素。此外财务费用减少7.17%,资产减值损失减少了30.13%,投资收益增加22.75%也对业绩的超高增长起到一定的作用。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.73亿元,和公司净利润指标相比差异较大。主要体现在公司应收票据和应收账款项目上,公司应收票据增加了2.16亿元,应收账款增加了1.0亿元,应收资产比重的提升一定程度上加大了公司面临的信用风险。 隔膜产品逐渐放量,提供公司成长空间:公司是我国少数同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并能量产的锂离子电池隔膜生产商。 公司干法隔膜原设计产能是5000万吨/年,技改完成后产能接近一亿平方米,基本处于满产满销的状态。湿法隔膜方面,公司现有产能2500万平方米,另有6000万平方米/年的湿法隔膜在建项目目前处于投料试车阶段,预计二季度将实现正常化生产。公司2016年11月非公开发行募投年产1.05亿平方米湿法隔膜项目也正有序进行中,按规划将在2018年一季度完成投产。公司隔膜新增产能全部集中在湿法隔膜领域,符合行业的发展趋势,但目前尽管湿法隔膜销售单价要高于干法隔膜,但由于前者不良率较高导致生产成本要远高于干法隔膜。考虑到湿法隔膜未来行业新增产能较多,在下游需求不及预期的风险下,行业竞争将会较为激烈,湿法隔膜价格下行的压力较大。公司的优势主要体现在领先的技术优势和产能规模优势,随着公司生产工艺的逐渐完善,湿法产品不良率的降低,再加上产能的完全释放带来的单位成本的降低可以有效增加公司湿法隔膜的竞争能力。总体来看,隔膜业务是公司盈利能力最强的产品,也是提供公司高成长空间的关键业务。 BOPA薄膜高景气,管道塑材增长稳健:公司BOPA薄膜产能超过3.3万吨,具备同步双向拉伸工艺,是我国该产品的龙头企业。BOPA薄膜主要用于食品包装等领域,上游原材料主要是PA6。BOPA在2015年年底价格触底,在2016年开始缓慢回升,目前市场最新价格在4万元/吨的水平,2016年同期则仅有2.5万元/吨左右。公司BOPA产品在今年一季度的盈利情况大概率将要显著好于去年同期。然而由于原油价格的下跌风险存在,聚酰胺的成本支撑较弱,收缩的供给可能复苏,中长期来看BOPA也存在一定的价格下跌风险。作为公司业务占比最大的业务,PE管道塑料业务主要面向燃气、给水排水等地下管网建设,公司具有规模化优势,目前盈利能力较为稳健。 盈利预测与投资建议:BOPA处于景气周期,产品结构盈利显著改善,新增湿法隔膜产能释放提供新的增长点,预计公司2017-2018年EPS分别为0.90元,1.04元,结合2017年3月29日收盘价22.88元/股,对应的PE分别为25.42倍和22.00倍,给予公司“增持”评级。 风险因素:锂电池隔膜产能过剩的风险;产品价格下跌的风险;新能源汽车业务发展不及预期的风险;项目建设不达预期的风险。

事件:3月23日晚间,康尼机电发布了包括2016年年度报告、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)等一系列公告。 投资要点: 轨道交通主业和新能源汽车零部件业务继续推动公司业绩较快增长:康尼机电2016年度实现营业收入20.10亿元,同比增长21.35%;实现归属于上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长30.53%;由于2016年非经常性损益有1540.68万元,较2015年有所减少,使得公司扣非后净利润同比增长了34.53%。同时,经营性现金流量净额虽然同比减少了31.18%,但依旧产生了6152.36万元的经营性现金净流入,公司财报整体表现良好。公司业绩的主要推动力继续来自于轨道交通主业和新能源汽车零部件业务,两项业务在销售收入绝对额上较2015年分别增加了2.13亿元和1.13亿元,在营收增长的同时整体产品毛利率保持稳定。目前公司的城轨车辆门系统依旧在国内市场保持着市场占有率50%以上的竞争优势。在竞争激烈的站台安全门市场,公司受益于南京当地的地铁建设,自主研发的闸机扇门在2016年南京地铁运营路线上得到了全面应用。新能源汽车零部件业务中的连接器产品在国内自主品牌、合资品牌新能源乘用车客户中反应良好,并取得了上汽大众预定点通知书和德国相关质量认可证书。 2016年自主研制的新能源公交车电动塞拉门成功推向市场,实现了首个75套门系统订单的交付。2016年公司发明专利增加了14项并获得了“国家技术创新示范企业”荣誉,子公司康尼精机、康尼环网被认定为高新技术企业。整体而言,公司2016年业务的发展符合我们之前的预期,我们继续看好年均8000亿元左右的全国铁路固定资产投资和一、二线城市扩大城市轨交建设力度带给公司动车组门、城轨车辆门等业务的持续增长前景。 拟收购龙昕科技形成“投资+消费”双主业经营格局:公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向廖良茂等16位自然人及众旺昕等4家机构购买其持有的龙昕科技100%的股权,交易价格为340,000万元,拟发行股份募集配套资金不超过170,000万元,将用于支付标的资产的现金对价、交易相关费用及标的公司的项目建设。收购龙昕科技的发行对价为14.96元/股,略高于停牌前收盘价,龙昕科技原股东承诺2017年、2018年、2019年合并报表口径扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别不低于23,800万元、30,800万元和38,766万元。位于东莞市的龙昕科技是行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,主营业务为塑胶、金属及新材料精密结构件的表面处理工艺研发和生产制造服务,终端客户主要为OPPO、VIVO、华为、TCL、ADVAN、MICROMAX、LAVA等国内外品牌终端厂商,产品如华为mate8、mate9等手机机壳的金属表面精细处理等。我们认为,此次收购龙昕科技的估值较为合理,收购完成后有利于降低当前上市公司的股价估值,并且当前龙昕科技的主营业务充分受益国内自主品牌手机厂商OPPO、VIVO、华为的崛起,其未来三年业绩承诺有较大保障。收购完成后,康尼机电原先主要由国内基建投资驱动的主业将增加国内手机等电子类产品消费驱动的业务,降低未来国内投资增速下滑带来的风险。 盈利预测与投资建议:我们假设收购完成后实现并表日为2017年7月1日,预计康尼机电2017年和2018年的EPS分别为0.49元和0.68元,对应停牌前收盘价的PE为30.00倍和21.62倍。鉴于对公司原有业务的继续增长预期,以及静态44.55倍的市盈率估值和收购龙昕科技的合理预期,我们维持康尼机电的“增持”评级。公司股票自2017年3月24日起继续停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。 风险因素:终止或取消收购龙昕科技的风险,国内二线城市轨交建设投资不及预期的风险,国内新能源汽车扶持政策减弱对公司新能源汽车零部件业务发展不利的风险。

事件:浪潮信息 投资者交流。 投资要点: 龙头地位稳固,下游行业需求持续扩张:公司是国内领先的云计算核心装备和数据中心解决方案供应商。根据Gartner公布的数据,2016年上半年公司x86服务器销量和销售额位居中国市场第一,全球服务器市场前五,公司龙头地位稳固。伴随信息基础设施建设投入与国产化替代,全球服务器市场增长乏力的情况下,中国市场仍保持着10%以上的增速。下游金融、电信以及互联网领域的需求持续扩张与高端机型的国产化替代仍将为公司业绩持续增长提供有力保证。 放眼海外市场,打造国际化品牌:公司自2015年起即展开全球化布局,公司在印度设立海外呼叫中心,为全球英语客户提供7*24小时零间断售后热线服务。在欧美、日本等国家均派驻服务人员,提升本土化服务能力,公司去年在美国布局服务器生产基地,公司产品的市场空间进一步打开。 集团合作思科,协同提升竞争力:浪潮集团与美国思科公司成立的合资公司于2016年9月获批。思科虽然受制于国产化替代的影响,但其交换机等主流产品仍占到全球市场份额的一半以上,而集团在网络设备领域积累相对较少,双方的合作将有效向下补齐公司在网络设备层面的产品线,协同提升公司的整体竞争力。 配股募资,大股东拟现金全额认购:公司于10月18日发布配股公开发行证券预案,公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,配售部分不超过299,784,814股,拟募集资金不超过31亿元。公司控股股东浪潮集团及其子公司浪潮软件集团承诺以现金形式全额认购其可获配的所有股份。公司募集的资金主要用于补充公司流动资金,偿还银行贷款,投建模块化数据中心与产业化项目和投建全闪存阵列研发与产业化项目。配股将有利于进一步增强公司的资金实力、扩大产能,巩固公司市场竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司16~17年的EPS(不考虑配股)为0.62与0.81元,公司是我国通用服务器领域的龙头厂商,行业地位稳固,下游行业的持续增长为公司业绩稳定提升提供有力支撑。而高端服务器的国产化替代、海外市场的延拓未来将为公司带来新的增长与收入结构的优化。予以“增持”评级。 风险因素:下游行业需求增长放缓;海外业务拓展不及预期;市场竞争加剧

前三季度营收与利润下滑,四季度有望好转:前三季度公司实现营业收入1.88亿元,同比下滑26.25%,实现归属上市公司股东的净利润998万元,同比下滑68.81%,收入和利润的下滑主要原因在于:1)来自通信行业实名制的刚性需求集中爆发造成2015年的业绩基数较高,2016年需求回落造成收入增长承压;2)自2014年公安部放宽二代证阅读机具市场准入规则以来,市场竞争的加剧导致传统产品毛利出现一定幅度的下降;3)创新型产品样板市场建设周期延长与部分行业客户项目启动时间超过预期。目前,神思旭辉第四季度收入向好,另一方面计算机视觉类创新产品于近期发布,对业绩提升有较强的带动作用,根据公司的客户特征与历史数据,四季度收入占比较高,预计公司全年业绩状况将有所好转。 深耕身份识别,围绕“五行十面”实现产品延伸与创新:公司深耕身份识别产业多年,业务涉及金融、公安、通信、人社与医疗卫生五大行业。公司围绕“五行十面”实现产品延伸与创新: 1)移动展业,公司采取构建总行总部级战略合作关系的方针开展产品推广。2016年,邮储总行在去年招标入围的基础上,已进入批量采购阶段;安徽省农信社移动信贷项目选型,公司成功入围。目前该业务板块初具规模且需求高于预期。 2)银医自助,神思旭辉结合公司在身份认证领域的技术优势与温州旭辉在医疗自助服务领域的业务经验,有望成为公司重要的业绩增长点。2016年公司在齐鲁医院、千佛山医院等三甲医院批量应用逐卡通读写终端的基础上,签约山东大学第二附属医院银医自助项目并实现批量供货,并与多家山东省内三甲/二甲医院达成合作意向。 3)计算机视觉,公司与上海依图科技共同成立神思依图,加强了公司在计算机视觉领域的技术实力,是公司推进多模态特征识别、拓展人工智能产品的重要布局。目前公司的计算机视觉产品在园区管理、宾馆入住、金库安防、税务认证、建筑工地管理等领域已经实现批量应用。公司于2016年10月推出5款融合计算机视觉技术的新型智能终端,并与航天信息系统工程、海云天科技签署战略合作协议。 新型产品市场空间巨大。 4)便捷支付,公司完成了小额支付终端人民银行PBOC3.0检测,通过了银联卡受理终端产品入网认证,并完成小额支付模块免密免签业务改造测试、取得相应资质,综合支付服务平台也正式上线运行,同时,公司与齐鲁银行、民生银行等签约“银行卡特约商户收单外包服务合作协议”,在全国多省份基于小额支付终端与建行共同进行“菜篮宝”工程样板建设工作,并完成山东菜市场的试点运营,在辽宁、广东、内蒙、河南、四川等省份与银联、人行和商业银行合作推进菜市场小额支付电子秤试点应用。 盈利预测与投资建议:预计公司16~17年的EPS为0.25与0.34元。公司传统认证产品毛利下降趋稳,而公司在身份识别领域深耕多年,行业地位依然领先,产品线的延伸与升级打开了公司的成长空间,予以“增持”评级。 风险因素:公司创新产品推广不及预期;入围项目实际销售额低于预期;

因动车组招标进度低于预期,今年轨交业务增速略有放缓:8月22日中铁投才公布今年第一批动车组采购订单(订单总量232列,包括175列时速350公里动车组,57列时速250公里动车组),时间上晚于去年7月15日的2015年首次动车组招标,数量上也低于去年首次招标的351列。由于康尼机电动车组内、外门系统订单一般在接到订单后3至6个月确认收入,我们预计今年动车组总体招标规模要小于去年合计的417列,且各批次招标时点也要晚于去年时点,这将对康尼机电下半年动车组内、外门系统业务的营收和净利的增长均有一定负面影响。目前公司的城轨车辆门系统国内市场占有率持续保持在50%以上,而在动车组外门市场上合资企业市场占有率仍超过70%(公司只占略超过20%的份额),我们预计随着动车组核心部件国产化率的稳步提高将带动康尼机电未来的动车组外门系统市场占有率逐步提升。由于国家发改委和交通运输部于2016年5月联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016至2018年在铁路方面重点推进86个项目前期工作,新建改扩建线路约2万公里,涉及投资约2万亿元;在城市轨道交通方面重点推进103个项目前期工作,新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6万亿元,我们依旧看好康尼机电未来三年城轨车辆门系统和动车组门系统两项业务的业绩增长。 动车组高级修开始放量,轨交维保未来有望成为公司新的利润增长点:2015年10月的2016年动车组高级修第一次招标共计205列,2016年8月的2016年动车组高级修第二次招标共计71列;2016年10月的2017年动车组高级修第一次招标共计398列,可见2017年第一次招标的动车组维修数量就超过今年全年。今年6月李克强总理主持召开的国务院常务会议原则通过了《中长期铁路网规划》,该规划的首要目标就是打造以沿海、京沪等“八纵”通道和陆桥、沿江等“八横”通道为主干,城际铁路为补充的高速铁路网,实现相邻大中城市间1-4小时交通圈、城市群内0.5-2小时交通圈。据2015年铁路统计公报、中国铁路总公司数据,截至2015年底,中国铁路营业里程达12.1万公里,比上年增长8.2%,居世界第二位,其中高铁营业里程超过1.9万公里,占世界高铁运营里程的60%以上,居世界第一位。从目前高铁已运营的状况看,我国“四纵四横”高铁主骨架基本建成。我们预计,随着“四纵四横”的高铁网升级至“八纵八横”,在运的动车组保有量将继续稳步提升,未来的动车组维保市场将大有可为。而在城轨方面,截至2015年底,全国26个城市已开通116条城市轨道交通运营线路,运营线路总长度达3618公里;与此同时,41个城市在建里程突破4400公里,全年建设投资接近368亿元人民币。我们预计,国内一、二线城市持续扩展城轨运行线路,未来城轨列车维修市场也将前景广阔。半年报显示由于公司已经运营的门系统产品相继进入维修期,同时成立的维保业务部着力拓展维保配件业务,使得配件收入同比增长了54.14%,我们预计轨交维保业务未来有望成为公司新的利润增长。 两个募投项目适当延期,轨道交通门控装置项目已完成:轨道交通门系统及内饰扩建项目因涉及大量固定资产投资和建设项目,实际施工过程中设计单位针对实际情况对厂房等设计方案进行了多次修改、完善,影响了项目进度;技术中心项目因要使其建设与公司技改措施配套以控制建设成本,且部分定制设备供货周期较长,影响了项目进度,两个募投项目均延期至2017年7月31日前全面建成。 募投项目未调整项目的总投资额和建设规模,延期不会对公司的正常经营产生不利影响。2016年7月公司已按计划完成轨道交通门控装置项目的建设,且由于康尼电子对新增的SMT生产线采用双头技术减少了设备投入,该募投项目节约资金8716.07万元,节余募集资金5154.14万元,节余资金将用于永久补充公司流动资金。 盈利预测与投资建议:我们预计康尼机电2016年和2017年的EPS分别为0.31元和0.42元,对应11月11日收盘价的PE为48.32倍和35.67倍。 虽然公司前三季度业绩增速略有放缓,但鉴于我们依旧看好公司轨道交通门系统主业受益于国内城市轨交和高铁建设投资所带来的营收和净利的稳步增长,且未来轨交维保市场带动公司维保业务的增长预期,我们维持“增持”评级。 风险因素:国内二线城市轨交建设投资不及预期的风险,国内新能源汽车扶持政策减弱对公司新能源汽车零部件业务发展不利的风险。

事件:2016年11月03日,我们对山东威达进行了实地调研,就公司的钻夹头主业、苏州德迈科专用设备业务、上海拜骋电动工具开关业务、济南一机机床业务等发展情况进行了深入交流并参观了公司的钻夹头生产线,现将调研及研究成果分享如下。 投资要点: 钻夹头主业受益自动化生产线改造:近几年随着经济的发展,国内人力成本一直在上升,对于人口大省山东来说也未能幸免。山东威达作为年产钻夹头3500万只左右、国内市场份额占比60%左右、全球占比40%左右的世界钻夹头龙头企业,其目前绝大多数钻夹头生产线需要每条配备6名人工,为了减轻劳动力成本提升的压力,公司从2015年起开始进行钻夹头自动化生产线的改造,目前已完成1条线(该生产线的稳定运行为公司申报的“精密机械零部件数字化车间试点示范”项目顺利在今年7月份入选了工信部“2016年智能制造试点示范项目”),3条线处于优化改进阶段,子公司苏州德迈科设计的第1条钻夹头自动化装配线也正在调试中,每条自动化生产线只需配备1至2名人工,公司计划3年内完成50条钻夹头生产线的自动化改造。我们预计公司今年将顺利完成5条钻夹头自动化生产线改造,并看好公司未来推进自身钻夹头生产线自动化改造过程中逐步降低人力成本、提高生产效率、提升产品毛利率的能力。 苏州德迈科并表提升业绩并助推公司工业自动化业务发展:公司8月份公告显示苏州德迈科实现2015年度扣非后净利润1864.05万元,略高于承诺的不低于1705万元,半年报显示2016年5月苏州德迈科正式并表并贡献净利润590.42万元,我们预计今年苏州德迈科实现业绩略高于承诺的不低于2100万元。苏州德迈科专注于工业电气自动化及工业信息化领域,是国内领先的智能制造解决方案提供商,主要从事工厂自动化、物流自动化及装备、机器人及智能装备等三部分业务。近年来山东威达一直在积极拓展工业自动化领域的相关业务,2014年子公司济南一机与韩国TMC公司联合出资设立了济南一机锐岭自动化工程有限公司,切入工业机器人、智能自动化设备的开发、制造及安装领域(根据今年11月4日公司公告,韩国TMC已将所持有的一机锐岭20%股权无偿转让给济南一机)。山东威达通过收购苏州德迈科,将与子公司济南一机及旗下一机锐岭产生一定的协同效应,助推公司自动化业务板块实现跨越式发展,并帮助推进公司钻夹头生产线的自动化改造。 收购的上海拜骋和精密铸造业绩超预期,但济南一机拖累业绩:公司于2010年以自有资金2000万元收购了上海拜骋,并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“大功率直流调速系列电动工具开关技改及生产建设项目”,该项目于今年3月31日已达到了预期目标并已投入使用,具备年销售规模(1500万只)2.1亿元电动工具开关的能力,半年报显示其上半年实现效益881.86万元,由于上海拜骋自有资金充裕,其以自有资金支付了公司应付未付尾款748.03万元并节余募集资金44.61万元。精密铸造原本是山东威达控股股东威达集团的子公司,主要从事精密铸造件的生产和销售,山东威达以定增的方式收购主要是为了消除关联交易,属于同一控制下企业合并。精密铸造2015年度的扣非后净利润为871.39万元,显著高于其承诺的不低于490万元,公司半年报显示精密铸造贡献净利润414.22万元,我们预计今年其业绩也将较大幅度超过承诺的不低于790万元。公司2013年收购了济南一机,并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“中高档数控机床创新能力及产业化建设项目(一期)”项目,由于国内机床行业持续低迷,该项目严重不达预期,半年报显示该项目实现效益为-553.7万元,我们预计下半年该项目依旧亏损并拖累济南一机持续亏损,对公司整体业绩有所拖累。 盈利预测与投资建议:我们预计山东威达2016年和2017年的EPS分别为0.31元和0.40元,对应11月4日收盘价的PE为39.81倍和30.85倍。 虽然子公司济南一机的机床业务有持续拖累业绩的风险,但鉴于公司钻夹头及电动工具开关主营业务平稳增长,收购的苏州德迈科和精密铸造业绩表现良好,钻夹头自动化生产线改造稳步推进,以及今年三季报的良好表现,我们维持“增持”评级。 风险因素:钻夹头自动化生产线改造进度不及预期的风险;国内机床行业持续低迷造成子公司济南一机持续亏损的风险;收购的子公司未来业绩低于承诺预期的风险。

事件: 11月1日我们对利民股份进行了实地调研,与公司高管就公司情况进行了交谈,我们对此次调研的成果分享如下。 投资要点: 核心产品盈利稳健,业绩增长步入快车道:公司2016年前三季度实现营业收人7.89亿元,同比增长27.21%;归属于上市公司股东的净利润6947.22万元,同比增长93.12%;预计全年归属于上市公司股东的净利润变动区间在9441.54万元-12319.13万元;公司各项产品外销出口占比大,产品毛利率稳定在30%左右。公司业绩增长主要源于代森锰锌新产能释放、参股联营公司确认的投资收益增加以及政府补助增加。 杀菌剂行业龙头,代森锰锌效益稳健:公司核心产品代森锰锌新建产能在今年完全释放,产能扩大到2.5万吨/年,产能规模以及市场占有率均居我国第一。公司代森锰锌售价为1.8-2.2万元/吨,市场占有率接近50%,是公司最具竞争力的拳头产品,竞争对手主要为印度相关企业。公司另有2000吨/年缩脲胺、5000吨/年的三乙膦酸铝、1000吨/年的嘧霉胺等其他低毒、高效杀菌剂,目前农药行业处于一个价格底部区间,公司在国内外农药市场整体需求疲弱的不利条件下,利用自身的规模化优势和营销策略取得了逆势增长,未来在农药市场小产能出清、环保监管趋严以及市场回暖等有利条件下公司的竞争优势将进一步得以显现。 向实际控制人定增发行完毕,彰显公司决心:公司向实际控制人等定增已发行完毕。定增募资主要用于高效农药项目和基础原料项目,其中高效农药包括年产5000吨丙森锌、20000吨威百亩、500吨嘧菌酯、500吨苯醚甲环唑等4个子项目,基础原料包括年产5,000吨丙二胺和年产10,000吨乙二胺项目。其中丙森锌项目和威百亩项目已完成设备安装、调试,且其产业化应用已申请江苏省科技成果转化专项资金并通过验收,其余项目尚未启动。丙森锌是公司在原有产品代森锰锌基础上向高端经济作物领域的扩展,其价格和毛利率更为可观但市场需求有限。威百亩作为杀线虫剂和土壤消毒剂,在国外应用非常广泛,而随着国内专业种植大户越来越多的出现,用药理念将会逐渐转变,将更加注重土壤修复和病虫害的预先防护,威百亩在国内市场前景值得期待。 盈利预测与投资建议:预计公司2016年、2017年EPS分别为0.63元和0.79元,对应当前股价的PE分别为56.76倍和45.27倍,给予“增持”评级。 风险因素:募投项目进展不及预期的风险;农药价格大幅波动的风险;汇率波动风险。

事件: 11月2日我们参加了海利得在公司总部举行的投资者交流活动,现将活动的成果分享如下 投资要点: 车用涤纶丝占比上升,产品盈利能力增强:公司涤纶工业长丝主要分为车用丝与非车用丝两大类,车用丝包括用于汽车子午轮胎骨架材料的高模低收缩丝、用于汽车安全领域的安全带丝和安全气囊丝。 公司高模低收缩丝目前产能在5.6万吨,计划未来新增产能4万吨将在2019年实现完全释放。公司2万吨安全气囊丝和2万吨安全带丝于今年上半年顺利投产,另有1.25万吨的安全气囊丝和1.25万吨的安全带丝的产能规划。目前安全气囊丝主要以锦纶丝为主,涤纶占比只有10%,预计在2025年涤纶占比将达到30%。公司安全带丝在全球产能占比为25%,随着新产能的释放未来占比将进一步扩大到30%。 公司逐步加大车用丝在涤纶工业丝总产能的比例,目前车用丝占比接近于70%,产品的盈利能力进一步增强。此外,公司非车用丝的产能为6.15万吨,公司将重点加快在有色丝、阻燃丝、海洋用缆绳等新型非车用丝的研发投入,进一步提升公司产品的竞争力。 涤纶丝下游延伸,帘子布获国际巨头认可:公司依托自产高品质的高模低收缩丝作为生产原料,积极向下游帘子布进行产业延伸,有效地保证了帘子布产品的可靠性。公司帘子布已获得米其林、大陆、住友、固铂、韩泰等国际一线轮胎品牌商的认可。公司前期募投项目年产3万吨涤纶帘子布已于今年上半年实现全部投产。公司计划在2018年上半年投产新增帘子布产能1.5万吨,2019年下半年再次新增1.5万吨产能,届时公司帘子布总产能将达到6万吨,进一步巩固公司帘子布业务的竞争实力。 塑胶业务新发展,石塑地板打开成长空间:公司塑胶材料主要分为数码喷绘材料、涂层材料、装饰材料等,公司正逐渐加大天花膜、篷布,特别是石塑地板等新产品的比例。公司在2014年开始涉足环保石塑地板业务,首期200万平米石塑地板目前处于满负荷生产状态,在客户认可后,公司计划在2017年石塑地板产能增加到600万平方米,在2018年增加到800万平方米,成为公司塑胶业务新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2016年、2017年EPS分别为0.60元和0.71元,对应当前股价的PE分别为31.78倍和26.86倍,公司是涤纶丝行业领先企业,公司坚持高品质、差异化的发展战略,具备较强的研发实力和一定程度的规模化优势,未来在轮胎子午化率提高及其替换胎市场的需求下公司车用涤纶丝以及帘子布都将有可观的增长潜力,给予“增持”评级。 风险因素:产品价格、上游原料价格波动风险;产能投放不及预期风险。

事件: 2016年7月21日,我们对广日股份进行了实地调研,就公司的电梯主业、屏蔽门业务、智能停车库业务等发展情况进行了深入交流,现将调研及研究成果分享如下。 投资要点: 电梯整机销售压力增大未来看点在于维保:在中国经济呈L型走势、房地产整体去库存的大环境下,我们预计全国范围内的新增房地产项目建设将面临持续放缓态势(个别人口净流入城市除外),这将造成电梯企业未来销售压力增大,整机销量的减少也将对零部件销售造成负面影响。广日股份2015年度实现电梯销售量11016台,同比增1.95%,我们预计公司2016年度电梯销量基本持平于2015年度。不过得益于公司优化制造流程压缩成本,预计2016年公司电梯毛利率将继续有小幅提升(2015年度电梯毛利率同比增加2.47个百分点)。公司电梯业务未来最大看点在于维修保养业务,截至2015年底,广日电梯和日立电梯的保有量约60万台,目前公司在积极扩展电梯维保网络,实现“销、安、维”一体化服务,推进向制造+服务的转型。国家相继出台《特种设备安全法》、《电梯零部件报废标准》等法规后,物业运营和管理单位越来越重视电梯使用中的安全性,国内电梯市场将逐步向欧美日等发达国家靠拢,电梯企业收入和利润中的维保业务占比将逐步提升,预计广日股份的维保业务拓展将受益于广日电梯和日立电梯的大保有量。 屏蔽门和立体停车库业务有望成为新的业绩增长点:2015年公司通过收购外方30%的股份成为西屋屏蔽门公司的控股股东(占65%股权)。公司在立体停车库方面与日本新明和、德国威尔合作,在高端塔库方面技术领先。由于地铁屏蔽门业务开拓受地方政府招投标的影响及立体停车库需求方倾向于低成本简易升降停车设备的现状,公司目前的屏蔽门业务和智能停车库业务的规模和业绩均不太理想。不过鉴于广日股份在地铁相关配套(升降电梯+扶梯+屏蔽门+LED照明)方面的业务优势,以及一线城市停车位日趋紧张及停车费用日益高涨,我们看好公司的屏蔽门和立体车库这两项业务的未来发展。 收购松兴电气、参与国资创新基金等为公司外延式拓展奠定基础:2015年公司以收购存量股权及增资的方式持有了松兴电气40%的股权(第一大股东),积极向智能制造产业布局。松兴电气从事智能化焊接装备的研发、制造、销售和服务,主要看点在激光焊接。公司出资2亿元参与发起设立“广州国资国企创新投资基金”,拟使用不超过5亿元自有资金进行证券投资,预计将为公司实现一定资本增值的同时为公司提供更多的外延式并购机会。 盈利预测与投资建议:我们预计广日股份2016年和2017年的EPS分别为0.90元和0.95元,对应7月21日收盘价的PE为16.23倍和15.38倍。给予“增持”评级。 风险因素:公司电梯主业下滑的风险;电梯维修保养业务拓展不及预期的风险;屏蔽门和立体车库业务发展不及预期的风险。

正有序推进非公开增发已开展维保服务试点:5月25日江苏神通公告的2016年非公开发行股票预案(修订稿)显示,公司拟以不低于18.40元/股的价格非公开发行不超过2978.26万股,拟募资总额不超过5.48亿元,其中公司控股股东、实际控制人吴建新拟以现金方式参与认购5,480万元。所募资金拟投入2.4亿元用于阀门服务快速反应中心项目,7800万元用于阀门智能制造项目,7000万元用于特种阀门研发试验平台项目,剩余资金将用于偿还银行贷款(偿还去年年底收购无锡法兰的1.3亿元并购贷款)及补充流动资金(3000万元)。公司计划建设15个阀门服务快速反应中心,通过快速专业化的维修保养来降低客户的维修、停工等成本,增加客户效益和粘性。近两年来公司已在莱芜钢铁、沙钢等钢铁基地尝试开展阀门维修保养服务试点,在大亚湾、秦山等核电基地的维保试点也在推动。整个募投项目的实施将有助于江苏神通从目前的“单一制造”向“制造+服务”转型。 收购无锡法兰提升业绩及协同效应:江苏神通2016年第一季度实现营业收入同比增长30.68%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长44.47%,扭转了之前业绩下滑的局面,主要原因是公司收购的全资子公司无锡市法兰锻造有限公司从今年起合并报表及新增核电订单开始陆续交货所致。无锡法兰是中石油、中石化等重要客户的供应商,在石油化工领域具有较强的客户基础,有助于江苏神通打开阀门产品在石油石化领域的销售渠道。无锡法兰是国内目前仅有的取得核1级法兰制造资质的两家公司之一,其生产的核电法兰在国内市场占有率达90%以上,具有明显的竞争优势。无锡法兰拥有的抗氢钢材质锻件的生产技术也可为江苏神通开发临氢阀门提供支持。 新增核电订单交付将增厚2016及以后年度业绩:2015年核电项目建设恢复审批后核电行业迎来了新建核电项目的招投标高峰,江苏神通2015年取得核电订单4.14亿元(其2014年新增核电订单2.72亿元),但新取得的核电订单交货时间一般集中在第2-3年。根据江苏神通近年来已经参与的国内核电阀门招投标结果看,公司占据国内在建核电工程核级蝶阀、球阀超过90%的市场份额。若按我国在“十三五”期间有望每年新开工6至8台核电机组计算,我们预计江苏神通2016年和2017年的新增核电订单均将超过4亿元,我们看好江苏神通从2014年起新增的核电订单从今年开始陆续交货对今年及以后年度的业绩贡献。 盈利预测与投资建议:我们预计江苏神通2016年和2017年的EPS分别为0.30元和0.41元,对应6月2日收盘价的PE为61.70倍和45.15倍。维持“增持”评级。 风险因素:公司战略转型进度不及预期的风险;无锡法兰业绩承诺无法实现的风险;沿海核电审批和建设进度不及预期的风险。

正有序推进非公开增发实验室出产品小样将进行测试:10月13日恒星科技公告的2015年度非公开发行股票预案(修订稿)显示,公司将以不低于4.97元/股的价格非公开发行不超过1.99亿股,所募不超过9.9亿元将投向年产900万km超精细金刚线项目,此项目投产后的产品将配套光伏产业、蓝宝石行业、新型材料领域。超精细金刚线主要用于切割太阳能硅片、蓝宝石、砷化镓单晶材料等,该产品与公司现有的超精细钢丝不同,超精细钢丝主要用作切割多晶硅的载体,而超精细金刚线可直接用于切割单晶硅。目前日本主要单晶硅制造商已全部采用金刚线切片,但金刚线在国内单晶硅制造商中普及率较低,未来国内市场的空间较大。目前公司实验室研发出的超精细金刚线小样将进行内部测试,通过后将送往客户处进行测试。 公司预计该定增项目的建设期为两年,达产后年均销售收入7.6亿元,年均税后利润2.5亿元,项目投资利润率略高于30%。 非募投项目中的年产3万吨钢帘线改建项目产能正逐步释放:恒星科技2015年半年度报告显示,3万吨钢帘线项目的进度为82.36%。该项目是公司利用原年产1.5万吨超精细钢丝项目改建而来,目前部分产能已开始释放,待该项目完全达产后公司的钢帘线产能将达到9万吨/年。预计2016年上半年公司业绩将由于同比基数低而获得较大增长。另外,非募投项目中的年产100MW硅片项目由于较大的盈利不确定性被公司选择缓建。 上半年配股使公司资产负债率和财务费用大幅下降:2015年4月17日恒星科技实施了10配3的配股方案,配股价格3.7元/股,实际配股认购率为97.28%,募集资金约5.7亿元,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。这使得今年三季报公司的资产负债率下降至36.29%,而2014年报显示的资产负债率为64%,在公司财务报表上主要显示为短期借款的大幅降低,进而带动了公司财务费用的大幅降低,今年前三季度财务费用较上年同期下降31.33%,第三季度表现更为突出,财务费用从2014年第三季度的2458万元降为963.5万元(大降61%),预计今年第四季度至2016年第二季度,公司将继续受益配股后减少短期负债所带来的同比业绩提升。另外,公司目前较低的资产负债水平为将来市场需求旺盛时加大财务杠杆提供了有利条件。 盈利预测与投资建议:预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.10元和0.13元,对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为68.60倍和52.77倍,维持“增持”评级。 风险因素:非公开增发项目进度不及预期导致该项目投资利润率不及预期的风险;公司产品所用原材料价格大幅提升使得公司综合毛利率下滑的风险;电网等基础设施建设放缓及汽车行业景气度降低导致公司产品需求下滑的风险。

投资要点: 定增项目投产和时点事件推动今年业绩爆发式增长:中航光电于2013年4月实施了定向增发募集略超8亿元资金,主要投向光电技术产业基地项目(4.87亿)、飞机集成安装架产业化项目(1.4亿)、新能源及电动车线缆总成产业化项目(0.8亿)及补充流动资金(1亿)。 受益于2014年5月光电技术产业基地项目的投产以及十二五规划末期和今年9月大阅兵等时点事件的影响,公司今年业绩同比出现爆发式增长。由于2014年下半年光电技术产业基地项目的产能逐步释放,使得下半年的同比基数抬升,公司今年第三季度的营收和净利润增速较上半年有所下降,预计今年第四季度的业绩增速将低于今年第三季度,同时2016年业绩增速相对今年将有所放缓。 新能源汽车配套产品订单快速增长:中航光电2014年新能源汽车配套产品的订单突破1亿元,预计2015年订单突破4亿元。公司主要为新能源汽车(客车、轿车)提供整车链接系统、充电插座、充电插头等产品,下游客户包括比亚迪、宇通、中通等。在新能源汽车行业受政策推动的情况下,预计公司2016年订单继续以不低于50%的同比增速增长。同时,公司2014年度报告显示新能源及电动车线缆总成产业化项目将在2016年12月建成,预计未来两年公司将受益该项目产能释放所带来的业绩提升。 看好未来飞机集成安装架产品的市场需求:中航光电为C919等大型客机提供的集成设备安装架实现了多种信号集速传输等功能。2015年11月2日C919窄体客机正式总装下线,预计2016年首飞。截止到2015年10月,C919客机的总订单数为517架,预计首飞成功后订单量将继续增加。公司2014年度报告显示飞机集成安装架产业化项目的投资进度缓慢,目前预计将在2016年12月建成,且首批C919飞机的最迟交付时间预计为2020年,这将造成短期内飞机集成安装架产品不会贡献业绩。不过,公司作为该产品的C919客机唯一供应商,我们看好C919客机获得适航证后量产对公司产品的需求提振。 盈利预测与投资建议:预计公司2015年度和2016年度的EPS分别为0.85元和1.06元,对应2015年11月27日收盘价的市盈率分别为48.92倍和39.23倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:2015年业绩爆发后由于基数变大导致未来业绩增速不及预期的风险;应收账款和存货快速增长导致计提坏账准备和跌价准备超出预期的风险;新能源政策变动和大飞机交付不及预期导致在建项目未来效益不及预期的风险。