2021年收入保持较高增速，22Q1继续提升。2021年公司实现收入58.09亿元（+39.60%），归母净利润-5.55亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在21年股份支付比20年多了2.56亿元，同时2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。2022Q1，公司实现收入6.59亿元（+44.52%），归母净利润-4.81亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05亿元（-9.26%）。截止2021年一季度，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。 安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由2020年度的59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78个百分点。扣除股份支付费用以后，2021年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。 分业务来看，产品收入38.59亿元（+36.74%），服务收入7.05亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近17亿，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31亿，占比近54%，增速近36%。企业级客户中，运营商增速66%，医疗增速60%，能源增速54%，金融增速30%。 研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近12亿元（+30%）；终端安全收入超8亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超11亿元（+50%）。 在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为80.21/109.09/147.65亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80亿元，对应当前PE为309/97/52倍，维持“买入”评级。

高投入下业绩承压。2021年公司实现收入18.20亿元（+37.59%），归母净利润0.14亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80亿元（-165.91%）。其中21Q4收入9.55亿元（+44.05%），归母净利润2.82亿元（+68.12%）。 公司21年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为9595.46万元。2022Q1，公司实现收入2.33亿元（+26.90%），归母净利润-1.90亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。 四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021年，公司安全基础产品收入5.28亿元（+14.51%），信息安全平台收入5.88亿元（+31.99%），安全服务收入5.89亿元（+59.83%），第三方产品收入0.93亿元（+222.64%）。 安全产品和平台毛利率均下滑约2个点，安全服务毛利率50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降5.01pct，但比前三季度有明显提升。 持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。2021年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近72%，相继发布AiTrust零信任、AiGuard数据安全、AiLand数据安全岛平台、AiLPHA资产弱点管理等新解决方案。 多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进CAPE技术框架，结合21年发布10多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在2021年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。 股权激励验证提速发展信心。公司在2月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票306.15万股，占公司当前总股本的3.9%。本次激励授予对象是313人，授予价格为178.00元/股，本次激励业绩考核目标是以2021年营业收入为基数，22-25年营收增长率不低于30%/60%/90%/120%。根据2021年激励，公司业绩考核目标为以2020年收入为基数，21-24年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为24.72/32.77/42.21亿元，增速分别为36%/33%/29%，归母净利润为1.28/2.98/4.50亿元，对应当前PE为79/34/23倍，维持“买入”评级。

21年业绩短期承压，22Q1增势良好。公司21年营收27.5亿元(+21.3%)，归母净利润为3.8亿元(-23%)，扣非归母净利润2.1亿元(-43%)。22Q1营收4.5亿(+29.2%)，归母净利润0.3亿元(+122%)，扣非归母0.31亿元(+3842%)。 21年营收稳健增长，其中医疗信息化行业同比增长9.3%，互联网医疗业务同比增长191.6%，互联网医疗业务的高增长主要系沄钥科技的并表，随着21年订单的回暖，22Q1医疗信息化收入增速已经回升到25.7%。从利润端来看，21年互联网创新业务共亏损2.1亿元，对总体利润有一定的拖累，总体毛利率下滑7.7个百分点，主要系沄钥科技并表后互联网业务毛利率下滑29个百分点，期间费用率增长1个百分点，主要系发行可转债增加利息。由于医疗信息化业务的增长以及21Q1业绩低基数，所以22Q1业绩增长较快，同时22Q1销售商品和提供劳务的现金流入同比增长37%，保持良好增势。 订单重回快速增长轨道，多因素验证医疗信息化景气度高。公司21年以及22Q1随着疫情影响逐步消除，订单重回快速增长轨道，20A/21A/22Q1新签订单金额分别增长-10%/25%+/35%+，订单的快速增长将会对22年公司业绩增长起到重要作用。未来随着公立医院高质量不断发展、千县工程的逐步推广以及智慧医院管理评级的深化，公司的WiNEX平台将不断放量（其中21A落地220多家医院），千万级订单将不断斩获（21A千万级订单金额同比增长16%）。同时，公司存货不断增长，21A/22Q1分别为1.33/1.6亿元，主要为合同履约成本和发出商品，合同负债持续增加，21A/22Q1分别为2亿（同比增加0.4）/2.4亿（环比增加0.4亿），这些都侧面验证业务景气度高。 互联网创新业务营收快速增长，亏损率逐步降低。互联网医疗业务21A/22Q1收入分别为4.38/0.78亿元，同比分别增长192%/49%，亏损率逐步下降（21A/22Q1亏损率分别为36%/74%，同比下降2/14个百分点为），发展较为良性。21年，云医纳里健康收入增长45.7%，已完成收费在线问诊订单150余万次，注册用户4000万人；云药沄钥科技收入增长55%，RiNGNEX平台已接入超过200家医疗机构和8万余家药房；云险卫宁科技收入增长352%，累计中标21个省平台项目，直接中标17个省级医疗保障信息平台项目。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；创新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润4.20/5.43/7.01亿元，同比增速11.0/29.4/29.0%；摊薄EPS=0.20/0.25/0.33元，当前股价对应PE=42.0/32.4/25.1x。公司为医疗信息化龙头企业，维持“买入”评级。

转型期整体业绩承压。2021年公司实现收入108.86亿元（-6.28%），归母净利润9.02亿元（-69.02%），扣非归母净利润6.08亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入25.26亿元（-1.03%），归母净利润2.22亿元（-17.98%），扣非归母净利润1.90亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入63.06亿元（-16.06%），智能硬件收入20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入11.04亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到13.81亿元（+70.91%），毛利率为67.26%，同比下降了8.45pct。2022一季度，公司已完成5.47亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52%、7.08%、28.74%，分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。 安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021年公司共计完成与近2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“增持”评级。预计2022-2024年营业收入为122.38/136.58/149.46亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为10.68/13.21/15.90亿元，对应当前PE为58/47/39倍，维持“增持”评级。

2021业绩下滑较大， 现金流和合同负债表现稳定。 2021年公司实现收入68.05亿元（+24.67%） ， 归母净利润 2.73亿元（-66.29%） ， 扣非归母净利润 1.31亿元（-80.66%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 24.29亿元（+9.70%），归母净利润 4.05亿元（-45.23%） ， 扣非归母净利润 3.45亿元（-48.52%） 。 公司经营性现金流入为 87.04亿元（+24.71%） ， 经营活动现金净流量为 9.91亿元（-24.77%） ， 依然保持较高水平。 净现金流下滑主要系购买商品、 接收劳务支付， 以及员工薪酬增长过大。 公司存货达到 3.50亿元（+94%） ，主要是原材料备货大幅增长， 公司进行策略性备货。 公司合同负债为 11.57亿元（+60%） ， 依然保持较快增长。 安全业务增速放缓， 云化是未来突破口。 2021年安全业务放缓， 主要是资源投入错配， 在政府及事业单位领域投入较多资源， 产出不及预期； 同时 XaaS战略在 2021年落地效果未能充分体现。 从公司核心安全产品来看， 无论是vpn， 行为管理， 防火墙， 应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势， 2022年产品升级背景下， 全面转云值得期待。 例如公司防火墙首次进入Gartner 远见者象限， 发布全新架构 Sangfor OS， 重构底层逻辑， 将性能提升数倍， 有望再次提振性价比优势。 云安全领域， 公司发布多云安全管理平台 MCSP、 云主机安全 CWPP、 容器安全等多款产品； SASE 也逐渐成熟， 公司近期发布 3.0版本， 截止 2022年 3月， 全球部署近 40个 POP 点服务， 覆盖中国最主要的一二线城市， 合计带宽资源超 150G， 服务超过 20万在线用户。 超融合和云桌面份额提升，托管云是差异化。公司超融合常年排名第三，2021年份额达到 14.5%， 比 20年 13.1%有所提升。 云桌面常年排名第二， 2021年提升为第一， 市场份额达到 41.7%。 2021年超融合行业增长 41.1%， 整体保持了较快增长势头。 公司在云计算领域发布大数据智能平台 aBDI、 数据库管理平台 DMP 等多款产品， 并创造性提出托管云方案， 实现从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。 托管云为客户提供了第三种上云选择，可以兼顾公有云快捷方便的上云体验， 以及私有云的专属资源及服务响应，成为公司云计算在超融合之外的主要差异化。 结合 sase 安全领域的云转型，融合边缘架构背景下， 能和托管云业务形成广泛协同。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为88.71/114.92/145.30亿元， 增速分别 为 30%/30%/26% ， 归母净利润5.72/9.38/12.12亿元， 对应当前 PE 为 72/44/34倍， 维持“买入” 评级。

业绩短期承压，研发战略性投入新业务。公司实现营业收入4.2亿元，同比增长14.3%，归母净利润为0.6亿元，同比下滑40%，扣非归母为0.5亿元，同比下滑36.3%。其中第四季度，营收2.3亿元，同比增长7%，归母净利润0.5亿元，同比下滑41.6%，扣非归母0.5亿元，同比下滑37.6%。从营收端来看，传统传媒业务2.95亿元，同比下滑1%，主要是传统广电项目减少了收入确认，泛安全业务增长79%到1.2亿元，增长势头良好。从利润端来看，总体毛利率48.3%，同比下滑1.4个百分点，主要是由于传媒收入毛利率下滑6个百分点所致，销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.7、减少0.8、增加4.8、减少0.03个百分点，期间费用的增加一方面是由于股份支付费用的影响（21年约1100万），另一方面是由于公司加大研发投入。总体而言，由于收入的延迟以及研发投入的增加，使得公司业绩短期承压，随着公司传媒业务的回暖以及未来新业务的逐渐发力，有望重回增长轨道。 核心技术引领行业，超高清产业加速发展。公司在视频的编解码技术上一直领先行业，曾深度参与高动态范围（HDR）视频技术系列标准的落地并率先推出8KAVS3HDRVivid编码器，同时推出的8K专业解码器领跑行业。在5G技术的发展下，随着超高清视频的发展，公司已经深度支持央视8K超高清频道建设，同时于近期中标了艺超（亚太）金额为1793.2万美元的合同。 未来随着广电传媒、运营商及互联网视频在超高清视频中的投入，以及“百城千屏”的推广，公司凭借着技术领先优势将充分受益超高清产业的发展。 布局新业务，打开公司成长空间。2021年公司研发高投入达0.9亿元，同比增长47%，占营收比例为21.75%，达到近几年高峰。公司的研发投入主要是在底层视频编解码技术及算法、泛安全5G边缘智能终端以及车载智能领域等方向。公司在2021年下半年推出了当虹鹰眼5G智能终端，为海量视频图像实时回传、实时监控的实现提供了可能，未来有望成为超高清视频时代的标配产品；同时，公司积极布局智能车载领域，将自身的视频流处理技术运用到智能座舱中增强客户体验。总体而言，5G边缘智能终端和车载领域的市场都较为广阔，未来都有望成为公司的另一增长极。 风险提示：：客户需求减弱；智能终端推广不及预期；车载智能业务不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润1.44/1.74/2.29亿元，同比增速134.0/21.4/31.1%；摊薄EPS=1.79/2.17/2.85元，当前股价对应PE=26.1/21.5/16.4x。公司为超高清视频领军企业，给予“买入”评级。

营收及业绩受结算周期影响短期承压。公司营业收入15.7亿元，同比增长1.4%，归母净利润为1.3亿，同比下滑46.7%，扣非归母为1.1，同比下滑52.6%。其中，第四季度营收为7.9亿元，同比下滑12%，归母净利润1.1亿，同比下滑47%，扣非归母1亿，同比下滑50%。从营收端来看，公司一方面逐步从核心系统向其他业务线拓展，新增了全面价值管理产品线，另一方面由于进军大行导致的项目结算延迟使得收入增长受到影响。从利润端来看，公司总体的毛利率为42.2%，同比下滑8个点，主要是由于公司进军大行投入较多高端人员且大行结算方式与之前客户不一致所致；销售/管理/研发/财务费用率分别增加2.1、增加1.6、下滑1.8、增加0.6个百分点，期间费用相对稳定，研发费用率的下降主要系部分研发人员投入项目中，计入项目成本。总体来说，公司受进军大行的影响在收入确认以及业绩表现短期承压，未来随着大行收入的逐步确认，公司业绩将重回增长轨道。 业务景气度依旧高企，前瞻指标持续验证。由于行业信创的不断进展，公司业务的景气度依旧高企。2021年公司总人数为6479人，同比增长16.2%，充足的人员为后续的项目实施及交付带来了坚实基础。同时，公司的存货为5.1亿，相比2020年期末增加1.7亿，基本全部为合同履约成本，合同负债为2.88亿元，同比上年期末增加3000万，存货和合同负债的增加都预示着公司的后续增长动力强劲。 海外业务增长较快，国际化业务进入新阶段。公司海外业务进展较快，在21年实现收入1.6亿，同比增长65%，全年新签订单金额同比增长95%。公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家取得了较大突破，ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率25%以上，击败国际大厂，且已经在21年实现盈利。未来随着海外业务的持续扩张，公司全球化的业务格局逐步形成，同时海外业务较高的毛利率将有效改善公司的盈利水平（海外业务毛利率在66%左右，远高于国内业务）。 风险提示：行业竞争加剧；人员成本大幅上升；海外业务拓展不畅。 投资建议：维持“增持”评级。 预计2022-2024年归母净利润2.53/3.29/4.22亿元，同比增速100.7/30.1/28.0%；摊薄EPS=0.35/0.46/0.58元，当前股价对应PE=32.2/24.8/19.3x。公司银行IT领军企业，维持“增持”评级。

2021年营收稳定增长， 22Q1收入保持较高增速。2021年公司实现收入 26.09亿元（+29.80%） ， 归母净利润 3.45亿元（+14.42%） ， 扣非归母净利润 2.36亿元（-8.64%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 13.77亿元（+29.03%） ， 归母净利润 3.75亿元（+21.31%） ， 扣非归母净利润 2.86亿元（-2.03%） 。 公司发布 2022一季度预告， 预期 22Q1收入 3.18-3.32亿元， 增幅在 31%-36%之间， 归母净利润为亏损 1.1至 1.3亿之间， 去年同期亏损为 0.45亿元。 22Q1股份支付费用约 2400万元， 公益基金支出约 800万。 研发费用投入加大。 2021年公司投入加大， 人员增长近 30%， 其中研发人员增长 33.3%。 公司销售费用率 27.30%， 下降 3.09pct； 管理费用率 6.35%，下降 0.49pct； 研发费用率 19.29%， 增长 1.52pct。 公司经营活动现金净流量为 0.76亿元（-83%） ， 主要是购买商品等支付现金增长较大， 以及员工薪酬支出增长较大。 公司存货 1.48亿， 增长较大， 主要是原材料备货增长了近 7000万。 毛利率下降较大，主要系第三方收入增长较多。2021年公司毛利率为61.39%，下降超过 9个 pct。 业务拆分上， 安全产品收入 16.02亿元（+19.48%） ， 毛利率下降 2.56个 pct； 安全服务收入 7.41亿元（+15.24%） ， 毛利率下降10.91个 pct， 但服务毛利率仍保持在 62.23%的较高水平； 第三方产品和服务收入 2.64亿元（+975%） ， 毛利率为 20.29%， 增长 15.34个 pct。 公司整体净利率 13.22%， 比去年下降 1.77pct， 但整体依然保持在近年正常水平。 行业层面来看， 金融增长 0.75%， 电信运营商增长 38.46%， 能源及企业增长35.86%， 政府及事业单位增长 37.70%。 在中电科股东加持下， 公司政府收入占比已经达到 36%， 已经成为公司第一大行业。 安全市场稳定增长， 公司加大产品布局。 根据 IDC 数据， 2021年中国网络安全相关支出有望达到 102.6亿美元。 预计到 2025年， 中国网络安全支出规模将达 214.6亿美元， 复合增速为 20.5%。 在传统优势的 IDPS、 WAF、 Ddos等领域， 公司依然保持着市场第一的份额。 2021年公司新发布 SASE、 盟网络空间安全仿真平台 CSSP、 安全访问方案 SDP 等 12种新产品， 公司产品品类超过 70种。 随着产品矩阵逐步丰富， 公司整体方案能力进一步加强。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为32.93/41.04/50.22亿元， 增速分别为 26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66亿元， 对应当前 PE 为 20/16/13倍， 维持“买入” 评级。

业绩符合预期， 还原后医疗业务稳健增长。 公司营收为 19亿元， 同比增长16.3%， 归母净利润为 4.1亿， 同比增长 24.3%， 扣非归母为 3.9亿元， 同比增长 23.1%。 其中第四季度收入为 6.9亿元， 同比增长 33.9%， 归母净利润为 1.8亿元， 同比增长 11%， 扣非归母 1.8亿元， 同比增长 19.2%。 从营收端来看， 由于公司在 21年将梅清数码不再纳入合并报表， 所以剔除梅清数码的影响， 公司营收增速为 25%左右。 总体来看， 医疗领域的收入维持稳定增长态势， 剔除梅清数码的影响增长 36%， 非医疗收入为 2亿， 有所下滑，主要系慧康物联逐步向医疗领域转型所致。 从利润端来看， 总体毛利率为54.2%， 同比下滑 1.2个百分点， 属于正常业务波动， 销售/管理/研发/财务费用率分别下降 2、 下降 0.8、 增加 0.2、 下降 0.9个百分点， 总体期间费用控制良好， 同时研发比例加大， 研发投入 3.2亿， 占营收比例为 16.6%， 同比增长 16%左右。 传统医疗业务高景气， SAAS 化转型未来可期。 随着国家政策的逐步出台， 公司传统医疗信息化、 临床信息化以及区域卫生信息化的景气度依旧高企， 客户端的需求增长较快。 2021年， 公司新增千万级订单 32个， 千万级订单金额同比增长超过 40%， 5级电子病历项目有 5家审核通过， 四甲五乙医疗互联互通有 13家通过评审， 四甲五乙区域互联互通项目有 4家通过评审。 同时， 公司积极推广 HIT 产品的全面云化解决方案， 已经在 2家客户落地 HIT全面云化产品， 在超百家客户落地了混合云子系统， 为公司未来商业模式变革打下基础。 医疗互联网和物联网业务依托健康城市持续拓展。 公司依托中山、 温州等健康城市项目多方位探索医疗互联网以及医疗物联网的应用场景。 在医疗互联网领域， 公司取得互联网医院许可， 新增接入医疗机构 300家， 其中聚合支付、 云护理、 在线处方流转业务、 商保等创新业务， 实现创收约 1.12亿元，同比增长约 40%。 在医疗物联网领域， 公司依托慧康物联的传统运维优势，签订了多个医疗 IT 运维合同， 并和华为签署《智慧医疗行业集成合作协议》，共同探索 5G 技术在医疗物联网的应用场景。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游客户需求减弱； 创新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“增持” 评级。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 5.58/7.46/9.88亿 元 ， 同 比 增 速35.0/33.8/32.4% ； 摊 薄 EPS=0.36/0.48/0.64元 ， 当 前 股 价 对 应PE=19.2/14.4/10.8x。 公司为医疗信息化领军企业， 维持“增持” 评级。

营收和利润均快速增长。公司营收10.4亿元，同比增长48%，归母净利润为2.2亿元，同比增长49.4%，扣非归母为1.5亿，同比增长22%。其中第四季度营收实现4.6亿，同比增长18.5%，归母净利润为1.7亿，同比增长43.5%，扣非归母为1.2亿，同比增长13.6%。从营收端来看，公司的主要收入来自于特种领域，实现营收5.5亿，同比增长14%左右，占营收比例为53%，同时公司加大了民用领域拓展，在市政、气象海洋、企业能源管理以及航天领域都有不同程度的扩张。从利润端来看，公司毛利率同比降低5个点，主要系特种领域毛利率下降6.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.3、增加0.7、增加1、降低0.9个百分点，总体维持相对稳定状态。 行业维持高景气，公司充分受益。整个行业的发展由于遥感数据在时间分辨率和空间分辨率上都有了较大的提升，所以下游应用处于爆发状态，在特种领域对于遥感应用的需求也逐步增加，如导航图制作、全球地形测绘、数字战场系统建设、侦查应用建设等等。两会公布军费预算，22年军费预计增速为7.1%达到1.45万亿，连续三年同比增长提速，也是自2019年以来增速首次突破7%，在军费的增长下公司将充分受益。同时从公司的存货来看，由20年的1亿增加到了21年的1.7亿，一方面是由于商机较多公司增加了备货，另一方面是由于公司的合同履约成本增加，也从侧面验证行业高景气。 人效指标持续上升，定增有序推进。公司21年研发高投入1.4亿，同比增长60%，占营收比例15.3%，同时以北斗网格码为核心研发了新一代数字地球GEOVIS 6，取得了较为明显的产品进展，实现了数字地球底座的自主可控。 公司人效指标稳步向好，人均创收和人均创利分别为94.5/20万元，同比持续提升，人效指标的上升有望进一步扩大公司的规模化优势。同时，公司报告期内发布定增方案，将募集15.5亿元开发GEOVIS Online 在线数字地球项目，目前正有序推进，未来有望面向C 端及B 端客户收费，打开成长空间。 风险提示：行业竞争加剧；特种领域需求下滑；民用领域拓展不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润3.09/4.25/5.81亿元， 同比增速40.1/37.6/36.8% ； 摊薄EPS=1.4/1.93/2.64元， 当前股价对应PE=43.6/31.7/23.2x。公司为军用遥感信息化龙头，给予“买入”评级。

2021年公司业绩保持高增长。2021年公司实现收入3.17亿元（+66.27%），归母净利润0.93亿元（+75.68%），扣非归母净利润0.89亿元（+66.50%）。 收入和利润水平，均接近招股书预告的上限。单Q4来看，公司收入1.60亿元（+72.42%），归母净利润0.47亿元（+75.80%）。截止21年报期，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为0.90亿元，其中0.89亿元将在2022年确认。 医疗IT引领信息化增长，安全业务持续放量。信息化业务，公司实现收入1.07亿元（+48.93%），其中医疗IT增长迅速，收入达到0.99亿元（+672.71%），政务信息化已非公司重点，收入为0.12亿元（-74.96%）。公司信息化业务重心主要在医疗和军工IT方向。网络安全业务实现收入2.05亿元（+76.23%），该业务目前的客户均为军工客户。 毛利率稳步提升，存货高增长验证行业高景气。公司整体毛利率为53.41%，比20年提升1.36pct，主要系网络安全业务占比进一步提升。其中信息化毛利率29.21%，网络安全业务毛利率66.06%，均保持稳定。费用率方面，销售费用率2.08%，与去年持平；管理费用率4.48%，同比下降1.06pct；研发费用率为9.20%，同比提升1.73pct。公司21年人员达到177人（+31%），其中研发人员达到130人（+40%）。公司2021年存货达到1.02亿，同比增长约4800万，主要来自原材料的增长；公司下游军工安全产品需要提前备货，验证行业景气。 无线加密应用广阔，公司持续加大人员投入。公司在安全领域主要侧重于无线通讯中网络信息安全相关的软硬件设计和开发，目前产品主要应用于星载和机载领域，根据市场需求和公司开拓，将于2022年大力开展雷达、弹载、舰载、车载领域产品的研发、生产和销售。根据公司持续加大研发投入，以及信息化等业务全国推广，公司持续加大人员投入。21年销售人员仅为16名，公司计划3年内组建30-40人的信息化销售团队，15-20人的网络安全销售团队。 风险提示：军工安全交付节奏影响；信息化全国拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.82/7.18/9.84亿元，增速分别为52%/49%/37%，归母净利润为1.53/2.42/3.36亿元，对应当前PE为28/18/13倍，维持“买入”评级。

公司 21年营收增速 35.65%， 股权激励指引未来稳健增长。 公司 2021年实现营收 6.19亿元（+35.65%） ， 归母净利润 1.82亿元（+50.89%） ， 扣非归母净利润 0.99亿元（+4.16%） 。 公司在 2021年发布股权激励计划， 对应未来三年每年营收复合增速 35%， 公司在 21年已实现股权激励解锁条件， 公司的股权激励实现了核心技术员工全覆盖， 有望长期兜底公司增长。 教育板块继续维持高增， 海外市场逐步复苏。 分板块来看， 在内销商业市场，公司21年该板块营收占比57.90%，同比增长29.61%。公司采取全面下沉“本地化” 服务， 稳步扩大直销网络覆盖范围， 积极招募渠道经销商； 在内销教育市场， 公司 21年该板块营收占比 24.34%， 同比增长 72.06%。 公司提供“工具+内容+培训+平台+服务” 的人工智能教育解决方案， 支持 27省市 AI 教育落地； 在海外市场， 公司 21年该板块营收占比 17.76%， 同比增长 20.71%。 公司不断增强国外经销渠道网络建设， 新增合作渠道商数量为往年两倍以上， 不断推进业务本地化布局。 公司继续维持高研发投入， 销售体系建设使利润端短期承压。 公司作为标准化工业软件提供商， 毛利率继续维持高水平， 公司 21年毛利率为 97.87%。 在各项费用率方面， 公司持续加强营销体系建设， 强化直销队伍向大客户模式转变， 公司 21年销售费率达到 39.79%（+3.36pct） ； 公司 21年管理费用率为 9.08%（+0.74pct） ， 整体与去年持平； 公司作为研发驱动型企业， 始终注重研发投入与研发团队建设， 不断加大 2D/3D CAD 和 CAE 的研发力度，产品版本持续迭代， 产品性能稳步提升， 公司 21年研发费用率为 32.79%，继续维持高研发投入。 回购彰显长期发展信心， 工业软件国产化趋势长期不改。 公司 4月 11日发布回购方案， 拟以 3000万元-6000万元回购股份， 回购价格不超过 350元/股， 回购资金来源为超募资金， 本次回购计划彰显公司长期发展信心。 工业软件门槛极高， 公司有望突破我国在工业设计软件卡脖子问题， 我们长期看好公司作为国内工业设计领域领军者在国产化、 正版化浪潮下的发展趋势。 风险提示： 下游需求不及预期， 产品研发不及预期投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 下调盈利预测。 预计 22-24年营业收入 8.54/11.60/15.38亿元， 预计 22-24年归母净利润 2.41/3.28/4.41亿元， 对应市盈率 53.0X/38.9X/28.9X， 维持“买入” 评级。

2021业绩高增长，存货和合同负债指标增长稳定。公司2021年实现收入45.19亿元（+43.08%），归母净利润5.89亿元（+37.10%），扣非归母净利润为4.49亿元（+38.36%），与快报基本一致。公司经营活动现金净流量为1.41亿元，同比下降较大。主要是购买商品等现金增长超过翻倍，存货中原材料也增加了3亿，同时人员薪酬支出增加导致。2021年公司存货达到30.35亿元（+46%），主要由原材料和发出商品构成，且二者增加较大。合同负债达到24.19亿元（+27%）。 核心产品市场份额持续提升。公司DCS产品国内市场份额21年提升至33.8%，20年为28.5%，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名。其中化工领域的市场占有率达到51.1%，石化领域的市场占有率达到41.6%；SIS系统市占率达到25.7%，排名第二；先进过程控制软件（APC）国内市场占有率28.6%，排名第一。 控制系统其它行业表现优异，工业软件增长迅速。从公司产品口径来看，自动化控制系统收入27.42亿元（+33.2%），为控制系统、以及控制系统+仪表两项之和；主要受益于份额提升，以及在制药食品、建材、电力等行业竞争力迅速提升。工业软件收入8.71亿元（+63.4%），为工业软件、以及控制系统+软件两项之和；主要是公司产品进一步丰富，形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业APP应用开发。仪器仪表业务收入5.16亿元（+44.2%），主要是实现大客户供应商突破，扩大市场占有率所致。 5S店“地面渗透”收获成效，海外成长可期。公司不断壮大5S店单店规模，其中收入5000万元以上单店从16家增加至33家。通过国内六大区域5S店，公司实现精准营销，2021年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目等多个大型项目，1000万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。同时，公司深入建设海外本地化运营能力，成立新加坡国际运营中心，建设本地化运营公司。公司21年海外业务收入1.84亿元（+53.8%），顺利进入BASF合格供应商名录，实现DCS在其生产装置正式应用，与多国多家客户开展数字化转型合作等。 风险提示：疫情反复；智能制造发展不及预期；石油化工等行业投资下滑。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，增速分别为30%/26%/24%，归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，对应当前PE为41/32/26倍，维持“买入”评级。

公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。 公司成立于 2007年， 创始团队来自国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件企业。 公司从仿真与设计服务技术起步， 经历了相控阵测试核心技术突破、 相控阵技术纵深发展等阶段， 形成了相控阵校准测试系统、 相控阵相关产品、 电磁场仿真分析验证业务、 通用测试服务 4大业务结构。 2021年公司实现收入 3.30亿元， 同比增长 43.78%； 归母净利润为 0.61亿元， 同比增长35.30%， 整体保持了较快增长。 公司团队背景优秀， 硕士以上学历占比60%以上， 股权激励也给出了最低复合 25%以上的增长目标。 相控阵雷达应用深化， 测试系统需求有望加速释放。 根据最新预算数据,我国 2022年的军费预算为 1.45万亿元， 同比增长 7.1%， 增速再次重回7%以上。 军工信息化领域， 相控阵雷达等武器装备现代化升级有望加大投入。 公司相控阵校准测试系统的需求和相控阵雷达的型号呈直接关系， 与相控阵雷达产品有间接关系。 随着“十四五” 期间军工领域相控阵技术应用深化， 以及公司收购弘捷电子 51%股权， 双方在产品、 技术、客户等领域协同效应显著， 相控阵校准测试系统有望保持高增长。 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。 相控阵雷达当前正持续取代传统机械雷达， 相控阵雷达、 天线等已应用于飞机、 舰艇、 武器中， 是军事领域不可或缺的战略产品。 其中相控阵是雷达核心部分， 占了整个系统一半的成本， 而 T/R 组建是是有源相控阵系统的最核心部分， 公司参与组件具备较高价值量。 公司凭借积累多年的仿真测试技术， 业务延伸至相控阵产品本身， 相关样机近年来收入逐步增长， 未来有望进一步放量。 发布 CAE 新产品， 国产化背景下有望持续成长。 CAE 具备极高的技术壁垒，是数学、 工程、 物理等多项基础科学的结晶， 国外巨头已进入并购发展阶段，国内自主化极低。 基于自主研发的内核， 以及十余年来在电磁场仿真领域积累的工程经验， 公司首次正式发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0版。 公司团队具备强大的技术背景， 有望在电磁仿真领域持续突破。 盈利预测与估值： 公司当前正处于快速成长期， 预计 2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元， 归母净利润 0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%） ，对应当前股价 PE 为 59/42/31倍。 通过多角度估值， 123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有 27%-34%估值空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复影响正常经营节奏； 相控阵测试行业竞争加剧， 相关产品推广不及预期； CAE 等产品突破进展缓慢； 贸易摩擦持续升级。

公司业绩保持稳定增长。 2021年公司实现收入 43.86亿元（+20.27%） ， 归母净利润 8.62亿元（+7.15%） ， 扣非归母净利润 7.64亿元（+8.74%） 。 单Q4来看， 公司实现收入 22.89亿元（+3.86%） ， 归母净利润 8.77亿元（+19.24%） ， 扣非归母净利润 8.15亿元（+20.80%） 。 由于 2020年疫情导致的基数效应， 2021年整体收入增速呈现逐步下降趋势。 同时， 2021年公司员工持股计划产生的股份支付7680万元和2020年因疫情社保减免两项合计约 1.47亿元， 剔除该因素后， 归母净利润增长约 14%。 毛利率有所提升， 2021年加大战略投入。 2021年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升 2.12pct。 2021年公司加大人员招募力度， 员工数达到 6587人（+22.41%） ； 费用方面， 销售费用率为 25.13%（+3.31pct） ， 管理费用率为 4.90%（+0.47pct） ， 研发费用率为 19.28%（+1.64pct） ， 且研发资本化率下降了 3.22pct。 研发重点投入高增长业务、 创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。 营销投入重点围绕安全运营中心战略。 在加大投入下， 公司净利率下滑 2.94pct， 但依然保持在 19.67%的行业较高水平。 新安全业务保持较快增长。公司创新性提出数据安全从1.0的数据对象安全，到 2.0的数据汇聚安全， 再到 3.0的数据流通安全的产品架构， 2021年实现数据安全 9.12亿元（+52%） ， 其中数据安全 2.0和 3.0实现营业收入 3.12亿元。 公司在数据安全 2.0和 3.0、 安全运营中心、 工业互联网安全和云安全等新业务板块， 实现营业收入 15.54亿元， 较上年同期增长 48%。公司 EDR、全流量检测、 欺骗防御、 信创产品、 攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现 300%以上的增长。 从公司拆分口径看， 安全产品收入 29.27亿元（+15.47%） ， 安全运营与服务收入 14.32亿元（+30.95%） ， 公司已累计建设了 119个城市安全运营中心。 股权激励验证公司信心。 22年 3月公司发布股权激励计划， 本次激励考核目标， 以 2021年营收为基数， 22-24年收入增速不低于 20%/45%/70%； 或者以2021年净利润为基数， 22-24年净利润增长率不低于 25%/55%/85%。 公司一直保持着稳定的成长性， 预计全年实现 25%的收入增长。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为55.74/69.54/84.94亿元， 增速分别为 27%/25%/22% ， 归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元， 对应当前 PE 为 18/14/11倍， 维持“买入” 评级。