受新冠疫情反复等因素，公司短期业绩阶段性承压。公司2022H1实现营收1.94亿元（-5.73%），归母净利润-0.36亿元（-174.79%），扣非归母净利润-0.69亿元（-524.69%）。公司单Q2实现营收1.08亿元（-10.64%），归母净利润-0.17亿元（-138.90%），扣非归母净利润-0.33亿元（-269.94%）。 由于新冠疫情反复，公司长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大，对公司营收形成一定冲击。由于公司不断扩充研发与销售团队，大幅度提升对研发及营销体系建设的投入，导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费较去年同期显著增加，本期新增股份支付费用960万元，费用端支出较为刚性，对公司当期利润造成一定影响。 研发投入维持高位，不断强化ZWCAD核心技术。（1）2DCAD：在商业市场，公司发布了中望CAD2023版，进一步优化和提升了软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力；在信创市场，公司的Linux版命令覆盖率已达到Win版本的80%，并实现五大架构处理器芯片全适配，同时积极与国产显卡及行业应用进行适配。在教育市场，公司推出了面向建筑与机械领域推出多款新品。（2）3DCAD板块：在商业市场，公司发布3D2023版，新增和优化了250多项实用功能，实现了智能建模、多场景大装配、针对零件加工的CAM能力的全面升级；在教育市场，公司推出了面向中小学市场的3DOne新版本以及及面向建筑工程识图教学3DEDUBIM软件的多个细分场景版本。 工业软件赛道厚雪长坡，不改CAX国产替代长期信心。中望软件作为国产工业软件的龙头企业，受疫情等因素的影响，短期业绩阶段性承压，公司在研发与营销端依旧维持较高投入，助力公司构筑长期竞争壁垒。工业软件国产替代厚雪长坡，公司作为国产CAX龙头，持续积累行业know-how，不断打磨提升产品品质，CAX类工业软件国产替代之路依旧星辰大海。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。受国内疫情以及宏观经济环境等短期因素的影响，短期业绩阶段性承压，长期仍然看好公司作为国产CAX龙头的国产替代时代机遇。下调全年盈利预测，预测22-24年营收从8.54/11.60/15.38亿元下调至7.95/10.82/14.37亿元，同比增长28.5%/36.1%/32.8%，预测22-24年归母净利润从2.41/3.28/4.41亿元下调至2.10/3.14/4.21亿元，同比增长15.5%/49.6%/34.1%，对应市盈率62.3X/41.7X/31.1X，维持“买入”评级。

事项： 公司于 2022年 7月 1日发布员工持股计划公告。 国信计算机观点： 1） 本次员工持股计划覆盖员工数量 600人， 持股的受让价格为 21.5元/股， 为当前股价的 50%， 其中董监高覆盖 17人， 其他核心员工 583人； 2） 本次员工持股计划未设置业绩指标， 而是以员工年底考核为解锁依据， 同时， 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划， 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施， 有助于公司的中长期发展； 3） 公司目前处于估值底部区间， 后续有望迎来业绩与估值双升， 持续看好公司作为金融科技巨头在未来的成长空间， 预计22-24年 EPS 分别为 1.05/1.24/1.48元， PE 分别为 41/34.7/29倍， 维持“买入” 评级。 评论： 本次员工持股计划覆盖员工 600人本次激励计划： 1） 激励价格： 授予价格为 21.5元/股， 为当前股价的 50%； 2） 股票及资金来源： 股票来自公司回购账户， 资金来源员工自筹； 3） 激励对象： 董监高 17人， 其他核心员工不超过 583人； 4） 激励股份： 170万股， 其中董监高占 19.1%， 其他员工不超过 80.9%； 5） 解锁时间： 存续期 48个月， 自最后一笔股票过户至本次员工持股名下之日起的 12个月、 24个月、 36个月， 分别解锁 30%、 30%、 40%； 6） 期间费用影响： 假设 7月底将 170万股股票过户至员工持股账户， 22-25年分别分摊费用 888.4、 1675.2、807.1、 284.5万元。 再次推出股权激励， 增添公司长期发展动力本次员工持股计划未设置业绩指标， 而是以员工年底考核为解锁依据， 按照此次的员工覆盖人数 583人，除董监高外员工可获得 137.6万股持股配额， 平均每人获得 0.236万股， 按照现股价与授予价格的差距，平均每人可直接获利约 5万元。 同时， 值得注意的是， 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划， 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施， 有助于公司的中长期发展。 对比公司前后两次员工持股计划， 公司均未设业绩考核指标， 同时都在受让价格上充分考虑了员工的利益。 公司处于估值底部区间， 后续有望迎来业绩与估值双升目前公司估值在 40倍左右， 处于公司历史估值的底部区间， 未来有望迎来估值和业绩的双升。 在估值层面， 公司过去一年多的估值压制因素得到解决， 一方面是由于 20Q3修改会计收入确认准则， 由此带来了业绩不透明的估值折价， 而这一因素随着会计准则影响的消除而逐步得到解决， 另一方面公司股东蚂蚁集团整改逐步进入尾声。 在业绩层面， 随着 2季度全国疫情影响的逐步消除， 公司的业绩有望逐步企稳回升，同时金融机构客户的需求层出不穷， 都为公司未来业绩增长奠定良好基础。 投资建议： 维持“买入” 评级预计 2022-2024年归母净利润 15.31/18.09/21.67亿元， 同比增速 4.6/18.1/19.8%； 摊薄 EPS=1.05/1.24/1.48元， 当前股价对应 PE=41/34.7/29x。 公司为金融科技龙头， 未来成长空间较大， 维持“买入” 评级。 风险提示金融政策监管风险； 行业竞争加剧； 新产品扩展不及预期。

公司拟向中移资本非公开发行股票，实施完成后，公司实控人将变更为中国移动集团。根据2022年6月18日公司公告，公司拟非公开发行股票，发行对象为中移资本，发行价格为14.57元/股，募集资金不超过41.43亿元，拟全部用于补充流动资金。公司、王佳、严立夫妇与中移资本于2022年6月17日签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票约2.84亿股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，王佳、严立夫妇直接及间接合计持有上市公司21.65%的股份。同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司约1.06亿股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 国信计算机观点：1）中国移动入股后双方设置了较高的考核目标，力保团队稳定和业绩稳定增长；2）中国移动有望打造公司为网络安全平台，有望加强双方协同效应；3）运营商安全投入有望加大，公司份额有望提升，未来双方联合场景化创新可期；4）我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE 为18/14/11倍。维持“买入”评级。

深耕自动化优质赛道，中控技术为国内流程工业智能制造领域领军企业。 1993年身为浙大教授的褚健创办浙江大学自动化公司，成为中控技术的前身。公司正式成立于1999年，以集散控制系统（DCS）为业务起点，多元拓展发展成为集DCS、仪表、工业软件为一体的工业3.0+4.0智能制造厂商。 经过20年的发展，2021年公司产品在国内DCS/SIS市占率分别为33.8%和25.7%，位居第一第二。公司仪表产品和工业软件竞争力也在逐年提升，当前公司优势软件产品APC、MES市占率分别达到28.6%、2.1%，位居行业第一和第七。公司产品和解决方案广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。2021年公司实现收入45.19亿元、归母净利润5.82亿元，综合毛利率为37.4%。 工控行业周期性与成长性共振，数字化改革有望加速。周期性角度，2021年起油价回暖，推动能源行业固定资产投资额加速增长，未来2-3年公司核心上游石油化工处在景气向上周期，厂商数字化改革有望加速。成长性角度，我国工业智能化水平明显落后于国外发达国家，但工业体量明显处于全球头部，工业数字化改革趋势刻不容缓。其次，全球工控安全事件频发，石化、化工、电力等行业是关系到国计民生的基础行业，国产化迫切。 公司后续成长驱动力：（1）软硬件结合，提升解决方案价值量：工业数字化改革浪潮下，软件赋能智能化生产愈加重要，公司通过不断增强自身软件能力，打造软硬件一体化智能制造解决方案，提升单项目运营效率和价值量；（2）纵向培育新优势行业，打开全新增长空间：公司目前在石化化工行业市占率达到50%以上，在新兴行业如电力、冶金、建材等，有望重点发力，通过打造头部标杆工厂，建立影响力和口碑；（3）海外业务完成本地化部署，订单有望逐步突破：2021年公司成立新加坡国际运营中心，并逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建立本地化的运营公司和人才队伍，海外市场有望继续突破；（4）S2B平台打造工业一站式服务，网络效应有望加速收入释放：公司2019年上线Plantmate平台并于2021年4月进行升级，全方位满足用户需求，提升整体效率。 盈利预测与估值：预计公司22-24年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，同比增长32.8%/29.7%/25.9%;归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，同比增长30.1%/26.4%/24.1%，对应EPS为1.52/1.92/2.39元。 风险提示：宏观经济下行、海外开拓不及预期、工业软件产品研发不及预期、下游需求波动等风险。

营收结构持续优化，业绩受投入加大短期承压。公司实现收入12.8亿元，同比增长5.4%，归母净利润为亏损3.9亿，同比下滑2931%，扣非净利润为亏损3.6亿元，同比下滑72.2%。从营收端来看，公司的收入结构得到持续优化，云收入达到7.5亿元，占营收比例达到58.5%（同比提升16个百分点），软件业务收入达到5.2亿元，占营收比例为40.8%（同比下降3.8个百分点），金融业务和软件业务的营收占比持续下降。从利润端来看，公司总体毛利率为49%，同比增长2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别增加6.5、增加6、增加17.6、下降1.5个百分点，期间费用增长较快主要是因为公司在研发端和销售端加大投入使得短期费用增长较快，同时由于21Q1出售畅捷支付股权导致非经常损益的高基数，所以总体公司的一季度利润承压。 云业务保持快速增长，各项经营指标向好。公司云业务实现45%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为4.7、0.9、0.9、0.6亿元，同比分别增长29%、166%、95%、103%，保持快速增长，其中大、中、小型客户的续费率分别为108%/84%/73%，增长质量较高。存货环比期初增加0.3亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到17.2亿元，环比增加1.3亿元，其中订阅相关的合同负债9.6亿元，环比增加1.1亿元，总体呈上升趋势，为未来增长奠定基础。同时，公司销售商品及提供劳务的现金流入12.33亿元，若剔除21Q1金融业务影响，则22Q1现金流入稳健增长。 年度战略持续推进，一季报开局良好。公司践行“加速转型、强劲增长”的年度战略，在产品方面高投入，研发投入同比增长41%，研发人员相比期初增加368人，PAAS平台持续优化，其中YMS云中间件能力进一步提升，支持公有云专属化、私有化快速部署；在市场方面，超大型企业签约金额同比增长超60%，央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团，同时云服务付费客户3.32万家，累计付费客户数47.1万家。总体来说，公司一季度开局良好，未来在二季度将围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务持续推进工作。 风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润9.36/12.19/15.57亿元，同比增速32.2/30.3/27.7%；摊薄EPS=0.27/0.35/0.45元，当前股价对应PE=70.3/53.9/42.3x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

2021年业绩保持稳定增长。2021年公司实现收入3.30亿元（+43.78%），归母净利润0.67亿元（+48.63%），扣非归母净利润0.51亿元（+22.72%）。 其中，2021Q4收入1.73亿元（+68.91%），归母净利润0.40亿元（+36.63%）。 四季度收入增速加快，主要系合并弘捷电子影响；剔除并表因素后，公司2021年收入2.64亿元（+15.17%）。2022Q1公司受到伤害疫情的影响，收入0.54亿元（+21.10%），归母净利润0.03亿元（-35.31%），主要系公司股份支付费用增加所致；剔除股份支付影响后，公司利润增长仍保持健康。 毛利率提升，人员增长带动费用率增加较快。2021年公司毛利率为42.57%，提升3.47pct；净利率水平也略有提升。2021年公司人员达到119人，同比增长41.67%。因此公司费用增长较快，2021年公司销售费用率为3.56%（+0.24pct），管理费用率为8.48%（+1.14pct），研发费用率为0.39%（+2.47pct）；研发费用增长较快，主要系人员和平均薪酬均有明显增长。 测量系统增长较快，弘捷电子完成业绩承诺。分产品来看，电磁测量系统收入2.62亿元（+80.49%），同时毛利率为41.53%（+6.21pct）；电磁场仿真分析验证业务收入0.32亿元（+10.83%），毛利率略有提升；通用测试业务收入0.31亿元（+34.38%），毛利率略有下降。2021年公司相控阵产品业务承接了研制订单，截止期末尚未交付，因此报告期内未形成收入。弘捷电子被公司收购51%股份后，其业绩承诺为2021-2023年扣非归母净利润为1500万元、2,000万元、2,500万元，合计6,000万元。2021年弘捷电子实现收入约8560万元，净利润约1632万元，顺利完成业绩承诺。 重大合同验证行业景气度，CAE 和相控阵发展机会空前。公司近期公布特别重大合同公告，公司与某客户签订了一份产品销售合同，合同金额暂定为约3.34亿元（含税），合同标的为某载体项目工程配套系统。本次合同金额已超过公司2021年全年收入，因此对公司当前及未来业绩产生积极贡献，同时进一步验证了当前军工信息化的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台持续深入应用，相控阵雷达及各类装备开始逐步进入批量生产阶段，公司相控阵校准测量系统需求旺盛。另一方面，公司发布通用三维电磁仿真软件RDSim1.0版，致力于推进CAE 仿真软件的国产替代进程。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵产品及CAE 推广不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.80/6.64/8.93，增速分别为46%/38%/35%，归母净利润为0.91/1.24/1.68亿元，对应当前PE 为37/27/20倍，维持“买入”评级。

业绩增长符合预期，营收利润稳健增长。公司21年全年实现营收19.35亿元（+39.68%），归母净利润2.25亿元（+27.53%），扣非净利润2.08亿元（+27.84%），与此前业绩快报保持一致。若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速至45.6%。公司22年Q1实现营业收入4.92亿元（+28.93%），此前业绩预告Q1营收4.77-5.06亿元，同比增长25%- 33%，接近预告上限，归母净利润1394.1万元（+28.26%），业绩预告Q1归母净利润1108.7–1358.7万元，同比增长2.0% - 25%，超出业绩预告上限，扣非净利润969.6万元（+14.17%），公司业绩保持稳健增长。 智能制造与泛ERP 持续增长，毛利率有望不断提升。按业务板块看: （1）智能制造业务：21年板块营收5.92亿元（+43.23%），营收占比提升至30.59%。伴随产品模块化程度、行业套件标准化程度持续提高，以及相关原型实施方法论不断优化，板块毛利率稳步提升至42.12%（+1.09pct），盈利能力逐渐增强； （2）泛ERP 业务：21年板块营收11.18亿元（+37.07%）,营收占比57.76%。受益于行业集中度提高，以及经营团队不断优化运营能力，公司泛ERP 业务快速增长，增长速度超过管理层年初规划预期。此外，公司推出了基于DevOps+持续集成+微服务+容器化部署云原生架构的业财数字化中台应用，未来泛ERP 业务自研比例有望逐渐提升，进一步提升整体毛利率水平。 智能制造升级踏浪而来，公司作为MES 龙头增长潜力无限。公司客户群体主要包括华为、美的、华润、深南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等大型制造业客户，大型制造业正处在数字化投入全面提速的阶段，数字化转型方面表现出强烈的意愿和支出韧性；此外，众多优质的中型制造业企业开始对标行业头部企业的数字化建设经验，在数字化方面的开支进入实质性投入阶段，对数字化技术的落地应用从“可选项”转变为“必选项”，智能制造升级行业趋势滚滚而来。 当前公司在手订单饱满，截止21年末，公司全年新签订单25亿，同比增长约39%。平均客单价中枢稳步提升，客户覆盖广度不断提升。在制造业转型升级的大背景下，赛意信息作为MES 龙头企业，增长潜力无限。 风险提示：受疫情反复影响项目交付；下游制造业数字化需求不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年营收25.60/33.72/43.14亿元， 同比增速32.3/31.7/27.9% ， 归母净利润3.36/4.90/6.78亿元， 同比增速49.7/45.8/38.2% ， 当前股价对应PE=23/16/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

2021年收入保持较高增速，22Q1继续提升。2021年公司实现收入58.09亿元（+39.60%），归母净利润-5.55亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在21年股份支付比20年多了2.56亿元，同时2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。2022Q1，公司实现收入6.59亿元（+44.52%），归母净利润-4.81亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05亿元（-9.26%）。截止2021年一季度，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。 安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由2020年度的59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78个百分点。扣除股份支付费用以后，2021年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。 分业务来看，产品收入38.59亿元（+36.74%），服务收入7.05亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近17亿，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31亿，占比近54%，增速近36%。企业级客户中，运营商增速66%，医疗增速60%，能源增速54%，金融增速30%。 研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近12亿元（+30%）；终端安全收入超8亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超11亿元（+50%）。 在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为80.21/109.09/147.65亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80亿元，对应当前PE为309/97/52倍，维持“买入”评级。

高投入下业绩承压。2021年公司实现收入18.20亿元（+37.59%），归母净利润0.14亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80亿元（-165.91%）。其中21Q4收入9.55亿元（+44.05%），归母净利润2.82亿元（+68.12%）。 公司21年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为9595.46万元。2022Q1，公司实现收入2.33亿元（+26.90%），归母净利润-1.90亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。 四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021年，公司安全基础产品收入5.28亿元（+14.51%），信息安全平台收入5.88亿元（+31.99%），安全服务收入5.89亿元（+59.83%），第三方产品收入0.93亿元（+222.64%）。 安全产品和平台毛利率均下滑约2个点，安全服务毛利率50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降5.01pct，但比前三季度有明显提升。 持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。2021年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近72%，相继发布AiTrust零信任、AiGuard数据安全、AiLand数据安全岛平台、AiLPHA资产弱点管理等新解决方案。 多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进CAPE技术框架，结合21年发布10多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在2021年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。 股权激励验证提速发展信心。公司在2月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票306.15万股，占公司当前总股本的3.9%。本次激励授予对象是313人，授予价格为178.00元/股，本次激励业绩考核目标是以2021年营业收入为基数，22-25年营收增长率不低于30%/60%/90%/120%。根据2021年激励，公司业绩考核目标为以2020年收入为基数，21-24年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为24.72/32.77/42.21亿元，增速分别为36%/33%/29%，归母净利润为1.28/2.98/4.50亿元，对应当前PE为79/34/23倍，维持“买入”评级。

21年业绩短期承压，22Q1增势良好。公司21年营收27.5亿元(+21.3%)，归母净利润为3.8亿元(-23%)，扣非归母净利润2.1亿元(-43%)。22Q1营收4.5亿(+29.2%)，归母净利润0.3亿元(+122%)，扣非归母0.31亿元(+3842%)。 21年营收稳健增长，其中医疗信息化行业同比增长9.3%，互联网医疗业务同比增长191.6%，互联网医疗业务的高增长主要系沄钥科技的并表，随着21年订单的回暖，22Q1医疗信息化收入增速已经回升到25.7%。从利润端来看，21年互联网创新业务共亏损2.1亿元，对总体利润有一定的拖累，总体毛利率下滑7.7个百分点，主要系沄钥科技并表后互联网业务毛利率下滑29个百分点，期间费用率增长1个百分点，主要系发行可转债增加利息。由于医疗信息化业务的增长以及21Q1业绩低基数，所以22Q1业绩增长较快，同时22Q1销售商品和提供劳务的现金流入同比增长37%，保持良好增势。 订单重回快速增长轨道，多因素验证医疗信息化景气度高。公司21年以及22Q1随着疫情影响逐步消除，订单重回快速增长轨道，20A/21A/22Q1新签订单金额分别增长-10%/25%+/35%+，订单的快速增长将会对22年公司业绩增长起到重要作用。未来随着公立医院高质量不断发展、千县工程的逐步推广以及智慧医院管理评级的深化，公司的WiNEX平台将不断放量（其中21A落地220多家医院），千万级订单将不断斩获（21A千万级订单金额同比增长16%）。同时，公司存货不断增长，21A/22Q1分别为1.33/1.6亿元，主要为合同履约成本和发出商品，合同负债持续增加，21A/22Q1分别为2亿（同比增加0.4）/2.4亿（环比增加0.4亿），这些都侧面验证业务景气度高。 互联网创新业务营收快速增长，亏损率逐步降低。互联网医疗业务21A/22Q1收入分别为4.38/0.78亿元，同比分别增长192%/49%，亏损率逐步下降（21A/22Q1亏损率分别为36%/74%，同比下降2/14个百分点为），发展较为良性。21年，云医纳里健康收入增长45.7%，已完成收费在线问诊订单150余万次，注册用户4000万人；云药沄钥科技收入增长55%，RiNGNEX平台已接入超过200家医疗机构和8万余家药房；云险卫宁科技收入增长352%，累计中标21个省平台项目，直接中标17个省级医疗保障信息平台项目。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；创新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润4.20/5.43/7.01亿元，同比增速11.0/29.4/29.0%；摊薄EPS=0.20/0.25/0.33元，当前股价对应PE=42.0/32.4/25.1x。公司为医疗信息化龙头企业，维持“买入”评级。

转型期整体业绩承压。2021年公司实现收入108.86亿元（-6.28%），归母净利润9.02亿元（-69.02%），扣非归母净利润6.08亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入25.26亿元（-1.03%），归母净利润2.22亿元（-17.98%），扣非归母净利润1.90亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入63.06亿元（-16.06%），智能硬件收入20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入11.04亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到13.81亿元（+70.91%），毛利率为67.26%，同比下降了8.45pct。2022一季度，公司已完成5.47亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52%、7.08%、28.74%，分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。 安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021年公司共计完成与近2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“增持”评级。预计2022-2024年营业收入为122.38/136.58/149.46亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为10.68/13.21/15.90亿元，对应当前PE为58/47/39倍，维持“增持”评级。

2021业绩下滑较大， 现金流和合同负债表现稳定。 2021年公司实现收入68.05亿元（+24.67%） ， 归母净利润 2.73亿元（-66.29%） ， 扣非归母净利润 1.31亿元（-80.66%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 24.29亿元（+9.70%），归母净利润 4.05亿元（-45.23%） ， 扣非归母净利润 3.45亿元（-48.52%） 。 公司经营性现金流入为 87.04亿元（+24.71%） ， 经营活动现金净流量为 9.91亿元（-24.77%） ， 依然保持较高水平。 净现金流下滑主要系购买商品、 接收劳务支付， 以及员工薪酬增长过大。 公司存货达到 3.50亿元（+94%） ，主要是原材料备货大幅增长， 公司进行策略性备货。 公司合同负债为 11.57亿元（+60%） ， 依然保持较快增长。 安全业务增速放缓， 云化是未来突破口。 2021年安全业务放缓， 主要是资源投入错配， 在政府及事业单位领域投入较多资源， 产出不及预期； 同时 XaaS战略在 2021年落地效果未能充分体现。 从公司核心安全产品来看， 无论是vpn， 行为管理， 防火墙， 应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势， 2022年产品升级背景下， 全面转云值得期待。 例如公司防火墙首次进入Gartner 远见者象限， 发布全新架构 Sangfor OS， 重构底层逻辑， 将性能提升数倍， 有望再次提振性价比优势。 云安全领域， 公司发布多云安全管理平台 MCSP、 云主机安全 CWPP、 容器安全等多款产品； SASE 也逐渐成熟， 公司近期发布 3.0版本， 截止 2022年 3月， 全球部署近 40个 POP 点服务， 覆盖中国最主要的一二线城市， 合计带宽资源超 150G， 服务超过 20万在线用户。 超融合和云桌面份额提升，托管云是差异化。公司超融合常年排名第三，2021年份额达到 14.5%， 比 20年 13.1%有所提升。 云桌面常年排名第二， 2021年提升为第一， 市场份额达到 41.7%。 2021年超融合行业增长 41.1%， 整体保持了较快增长势头。 公司在云计算领域发布大数据智能平台 aBDI、 数据库管理平台 DMP 等多款产品， 并创造性提出托管云方案， 实现从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。 托管云为客户提供了第三种上云选择，可以兼顾公有云快捷方便的上云体验， 以及私有云的专属资源及服务响应，成为公司云计算在超融合之外的主要差异化。 结合 sase 安全领域的云转型，融合边缘架构背景下， 能和托管云业务形成广泛协同。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为88.71/114.92/145.30亿元， 增速分别 为 30%/30%/26% ， 归母净利润5.72/9.38/12.12亿元， 对应当前 PE 为 72/44/34倍， 维持“买入” 评级。

业绩短期承压，研发战略性投入新业务。公司实现营业收入4.2亿元，同比增长14.3%，归母净利润为0.6亿元，同比下滑40%，扣非归母为0.5亿元，同比下滑36.3%。其中第四季度，营收2.3亿元，同比增长7%，归母净利润0.5亿元，同比下滑41.6%，扣非归母0.5亿元，同比下滑37.6%。从营收端来看，传统传媒业务2.95亿元，同比下滑1%，主要是传统广电项目减少了收入确认，泛安全业务增长79%到1.2亿元，增长势头良好。从利润端来看，总体毛利率48.3%，同比下滑1.4个百分点，主要是由于传媒收入毛利率下滑6个百分点所致，销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.7、减少0.8、增加4.8、减少0.03个百分点，期间费用的增加一方面是由于股份支付费用的影响（21年约1100万），另一方面是由于公司加大研发投入。总体而言，由于收入的延迟以及研发投入的增加，使得公司业绩短期承压，随着公司传媒业务的回暖以及未来新业务的逐渐发力，有望重回增长轨道。 核心技术引领行业，超高清产业加速发展。公司在视频的编解码技术上一直领先行业，曾深度参与高动态范围（HDR）视频技术系列标准的落地并率先推出8KAVS3HDRVivid编码器，同时推出的8K专业解码器领跑行业。在5G技术的发展下，随着超高清视频的发展，公司已经深度支持央视8K超高清频道建设，同时于近期中标了艺超（亚太）金额为1793.2万美元的合同。 未来随着广电传媒、运营商及互联网视频在超高清视频中的投入，以及“百城千屏”的推广，公司凭借着技术领先优势将充分受益超高清产业的发展。 布局新业务，打开公司成长空间。2021年公司研发高投入达0.9亿元，同比增长47%，占营收比例为21.75%，达到近几年高峰。公司的研发投入主要是在底层视频编解码技术及算法、泛安全5G边缘智能终端以及车载智能领域等方向。公司在2021年下半年推出了当虹鹰眼5G智能终端，为海量视频图像实时回传、实时监控的实现提供了可能，未来有望成为超高清视频时代的标配产品；同时，公司积极布局智能车载领域，将自身的视频流处理技术运用到智能座舱中增强客户体验。总体而言，5G边缘智能终端和车载领域的市场都较为广阔，未来都有望成为公司的另一增长极。 风险提示：：客户需求减弱；智能终端推广不及预期；车载智能业务不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润1.44/1.74/2.29亿元，同比增速134.0/21.4/31.1%；摊薄EPS=1.79/2.17/2.85元，当前股价对应PE=26.1/21.5/16.4x。公司为超高清视频领军企业，给予“买入”评级。

营收及业绩受结算周期影响短期承压。公司营业收入15.7亿元，同比增长1.4%，归母净利润为1.3亿，同比下滑46.7%，扣非归母为1.1，同比下滑52.6%。其中，第四季度营收为7.9亿元，同比下滑12%，归母净利润1.1亿，同比下滑47%，扣非归母1亿，同比下滑50%。从营收端来看，公司一方面逐步从核心系统向其他业务线拓展，新增了全面价值管理产品线，另一方面由于进军大行导致的项目结算延迟使得收入增长受到影响。从利润端来看，公司总体的毛利率为42.2%，同比下滑8个点，主要是由于公司进军大行投入较多高端人员且大行结算方式与之前客户不一致所致；销售/管理/研发/财务费用率分别增加2.1、增加1.6、下滑1.8、增加0.6个百分点，期间费用相对稳定，研发费用率的下降主要系部分研发人员投入项目中，计入项目成本。总体来说，公司受进军大行的影响在收入确认以及业绩表现短期承压，未来随着大行收入的逐步确认，公司业绩将重回增长轨道。 业务景气度依旧高企，前瞻指标持续验证。由于行业信创的不断进展，公司业务的景气度依旧高企。2021年公司总人数为6479人，同比增长16.2%，充足的人员为后续的项目实施及交付带来了坚实基础。同时，公司的存货为5.1亿，相比2020年期末增加1.7亿，基本全部为合同履约成本，合同负债为2.88亿元，同比上年期末增加3000万，存货和合同负债的增加都预示着公司的后续增长动力强劲。 海外业务增长较快，国际化业务进入新阶段。公司海外业务进展较快，在21年实现收入1.6亿，同比增长65%，全年新签订单金额同比增长95%。公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家取得了较大突破，ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率25%以上，击败国际大厂，且已经在21年实现盈利。未来随着海外业务的持续扩张，公司全球化的业务格局逐步形成，同时海外业务较高的毛利率将有效改善公司的盈利水平（海外业务毛利率在66%左右，远高于国内业务）。 风险提示：行业竞争加剧；人员成本大幅上升；海外业务拓展不畅。 投资建议：维持“增持”评级。 预计2022-2024年归母净利润2.53/3.29/4.22亿元，同比增速100.7/30.1/28.0%；摊薄EPS=0.35/0.46/0.58元，当前股价对应PE=32.2/24.8/19.3x。公司银行IT领军企业，维持“增持”评级。

2021年营收稳定增长， 22Q1收入保持较高增速。2021年公司实现收入 26.09亿元（+29.80%） ， 归母净利润 3.45亿元（+14.42%） ， 扣非归母净利润 2.36亿元（-8.64%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 13.77亿元（+29.03%） ， 归母净利润 3.75亿元（+21.31%） ， 扣非归母净利润 2.86亿元（-2.03%） 。 公司发布 2022一季度预告， 预期 22Q1收入 3.18-3.32亿元， 增幅在 31%-36%之间， 归母净利润为亏损 1.1至 1.3亿之间， 去年同期亏损为 0.45亿元。 22Q1股份支付费用约 2400万元， 公益基金支出约 800万。 研发费用投入加大。 2021年公司投入加大， 人员增长近 30%， 其中研发人员增长 33.3%。 公司销售费用率 27.30%， 下降 3.09pct； 管理费用率 6.35%，下降 0.49pct； 研发费用率 19.29%， 增长 1.52pct。 公司经营活动现金净流量为 0.76亿元（-83%） ， 主要是购买商品等支付现金增长较大， 以及员工薪酬支出增长较大。 公司存货 1.48亿， 增长较大， 主要是原材料备货增长了近 7000万。 毛利率下降较大，主要系第三方收入增长较多。2021年公司毛利率为61.39%，下降超过 9个 pct。 业务拆分上， 安全产品收入 16.02亿元（+19.48%） ， 毛利率下降 2.56个 pct； 安全服务收入 7.41亿元（+15.24%） ， 毛利率下降10.91个 pct， 但服务毛利率仍保持在 62.23%的较高水平； 第三方产品和服务收入 2.64亿元（+975%） ， 毛利率为 20.29%， 增长 15.34个 pct。 公司整体净利率 13.22%， 比去年下降 1.77pct， 但整体依然保持在近年正常水平。 行业层面来看， 金融增长 0.75%， 电信运营商增长 38.46%， 能源及企业增长35.86%， 政府及事业单位增长 37.70%。 在中电科股东加持下， 公司政府收入占比已经达到 36%， 已经成为公司第一大行业。 安全市场稳定增长， 公司加大产品布局。 根据 IDC 数据， 2021年中国网络安全相关支出有望达到 102.6亿美元。 预计到 2025年， 中国网络安全支出规模将达 214.6亿美元， 复合增速为 20.5%。 在传统优势的 IDPS、 WAF、 Ddos等领域， 公司依然保持着市场第一的份额。 2021年公司新发布 SASE、 盟网络空间安全仿真平台 CSSP、 安全访问方案 SDP 等 12种新产品， 公司产品品类超过 70种。 随着产品矩阵逐步丰富， 公司整体方案能力进一步加强。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为32.93/41.04/50.22亿元， 增速分别为 26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66亿元， 对应当前 PE 为 20/16/13倍， 维持“买入” 评级。