营收和业绩稳健增长。 公司 22H1实现营收 4.5亿元， 同比增长 35.8%， 归母净利润为 0.23亿元， 同比增长 35.1%， 扣非归母净利润为 0.02亿元， 同比增长 43.4%。 其中， 单二季度收入 3亿元， 同比增长 32%， 归母净利润为 0.24亿元， 同比增长 10.2%， 扣非归母为 0.17亿元， 同比增长 20.8%。 从营收端来看， 技术开发服务、 软件销售与数据服务、 系统集成、 一体机销售分别实现收入 2.4亿、 0.66亿、 1.32亿、 0.12亿， 分别同比增长 6.6%、 72.3%、262.5%、 -61.2%。 从利润端来看， 毛利率为 48.6%， 同比增加 1.76个百分点（主要系技术开发服务和系统集成毛利率分别同比提升 10.3、 15.5个百分点） ， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.7%、 13.3%、 17.2%， 分别同比增长 0.2、 增加 1、 增加 3个百分点， 主要系研发人员增长带来的费用增长，研发人员 22H1达到 851人， 比去年同期增加 230人。 多指标验证公司业务高景气。合同负债22H1达到1.45亿元，同比增长53.8%，主要因为收到的合同预付款增加所致， 侧面验证公司的业务景气度较高。 存货 22H1达到 2.0亿元， 同比增加 3500万元， 主要系合同履约成本的增加。 销售商品及提供劳务获得的现金流入为 2.56亿元， 同比增长 39.1%， 现金流净额为-2.52亿元， 同比下滑 73.6%， 现金流入基本与营收增速相匹配较为良性， 净流出增加主要系公司支出人员成本费用较多。 研发高投入， 核心产品持续迭代。 22H1公司研发投入 1.06亿元， 同比增长97.3%， 占营收比例 23.7%， 研发人员相比 21H1增加 230人。 目前在公司的大力投入下， 公司的核心产品体系已经完成了线上和线下的闭环： 1） 线下形成了云平台+基础平台+应用中台+多应用系统的“1+1+1+N” 架构体系， 不断夯实特种、 航天测运控、 气海环以及各行业应用领域的产品实力； 2） 线上则利用定增募资进行了开发， 其星图地球数据云、 星图地球、 星球地球工作室、 星球开发者平台产品， 满足了大众、 创作者、 开发者等用户的需求，扩大了公司面向 C 端和 B 端的盈利半径。 风险提示： 行业竞争加剧； 特种领域需求下滑； 民用领域拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 3.09/4.25/5.81亿 元 ， 同 比 增 速40.1/37.6/36.8% ； 摊 薄 EPS=1.4/1.93/2.64元 ， 当 前 股 价 对 应PE=49.1/35.7/26.1x。 公司为军用遥感信息化龙头， 给予“买入” 评级。

2022Q22收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%），归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点；Q2毛利率相比Q1略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021年完成27个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设，大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21年底也增长了11%。 非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1安全服务收入同比增长108.48%。 安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC预测，到2025年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR产品也支持SaaS化一键快速部署，截止22H1，EDR云端支持每天500G左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。 2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级。

20222Q2公司收入增速回暖。2022H1公司实现收入28.15亿元（+8.86%），归母净利润-6.90亿元（-418.65%），扣非归母净利润-7.70亿元（-293.10%）。 单Q2来看，公司实现收入16.71亿元（+11.85%），归母净利润-1.72亿元（-365.90%），扣非归母净利润-1.90亿元（-332.86%）。经营活动现金净流量为-5.37亿元，主要疫情下渠道账期需求增加，同时员工薪酬支出增长较大。上半年由于疫情原因，公司新增订单和产品交付受到不利影响。但即使疫情最为严重的华东地区，收入也实现了增长，而Q2增速实现反弹。 毛利率有所下滑，费用逐步企稳。公司上半年毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，但单Q2毛利率已逐步回升。毛利率下降主要系收入结构的变化影响较大，毛利率较低的云计算业务增速较快，收入占比进一步提升；同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。公司费用逐步得到有效管控，上半年销售、管理、研发费用同比增长为16.59%、17.65%、22.75%；单Q2费用相比Q1已经略有下滑。公司上半年已开始加强管理、提升人效，有效控制员工规模的扩张速度。 安全业务逐步回暖，云计算仍保持较快增长。上半年安全业务收入15.19亿元（+5.24%），毛利率保持平稳。其中行为管理和防火墙产品基数较大，增长较慢；但随着产品质量和稳定性提升，应用交付AD产品实现较好增长，尤其在高端的运营商和金融市场。创新业务方面，公司继续加大XaaS投入，发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，这些业务仍处于市场探索期，占比较小，增长较快。整体上在一季度原材料缺货，以及二季度疫情下，网络安全业务尚未恢复正常增长趋势。公司发布了下一代防火墙全新架构，大幅提升产品性能，有望重新带动大单品以及安全板块恢复正常增长。云计算业务收入10.58亿元（+20.27%），毛利率同比下降8.41个百分点。其中超融合HCI产品保持稳定增长；桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，疫情影响较大，导致桌面云未能实现较好增长。物联网业务收入2.38亿元（-9.51%），毛利率下降7.26个百分点。分行业来看，政府行业影响较大，实现收入12.81亿元（+0.94%）；企业行业收入11.70亿元（+14.31%）；金融及其他收入3.64亿元（+24.06%）。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为86.87/112.63/142.50亿元，增速分别为28%/30%/27%，归母净利润为4.35/7.96/10.86亿元，对应当前PE为88/48/35倍，维持“买入”评级。

疫情及公允价值短期影响表观。公司22H1实现收入23.9亿元，同比增长16.3%，归母净利润亏损1亿元，同比下降113.4%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑63.6%。其中，第二季度收入14.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损0.6亿元，同比下滑110%，扣非归母0.9亿元，同比下滑64.2%。 从收入端来看，上半年受疫情影响收入增长放缓；从利润端来看，毛利率72.5%，同比下降1.9个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%、14.4%、43.6%、0.04%，同比分别增加0.6、2.8、3.3、0.1个百分点，主要系员工薪酬上涨及股份支付费用增加9200多万，其中22H1员工总数达到12856人，同比增加900人。同时由于非经常性损益亏损2亿元，同比减少6.2亿元。所以，上半年的收入受疫情影响增速放缓，而投资的金融资产公允价值变动、股份支付增加以及员工数量同比增长使得扣非净利润下滑。 推出股票期权激励，深度绑定员工利益。公司继7月推出员工持续计划之后，又推出股票期权计划，拟授予3200万股票期权，其中高管授予13人，共508.95万份，核心技术员工授予259人，共2237.7万份，授予价格为34.88元/股（现价为30.47元/股），22-25年费用摊销分别为721、1968、1371、647万元。此次股票期权激励，对于核心技术员工而言平均每人获得8.6万份，若全部认购则需出资300多万元，此举将核心员工的利益与公司深度绑定，多次陆续推出激励计划也将使得员工的稳定性得到提高。 产品持续迭代，费用增长进一步放缓。公司产品持续跌代开拓，上半年UF3.0新中标东方证券，O45新签、上线客户持续新增，PB2.0、IS2.0等产品落地多家新客户，同时70多款产品完成了信创适配。从财务指标来看：1）22H1销售商品及提供劳务获得的现金流入为18.9亿元，同比增长15.5%，与16.3%的营收增速较为匹配；2）存货达到6.1亿元，相比21A增加1.5亿元，主要系合同履约成本增加所致，侧面验证公司业务高景气；3）22H1人员相比21A减少450多人，费用增速进一步放缓至30.1%，若扣除股份支付费用影响，则费用增速为25%左右，而21A、22Q1费用增速分别为41.6%、34%，预期下半年费用增速将进一步放缓。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润12.94/16.60/20.16亿元，同比增速-11.6/28.3/21.4%；摊薄EPS=0.68/0.87/1.06元，当前股价对应PE=44.8/34.9/28.7x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。

业绩快速增长， 规模化优势显著。 22H1营业收入 9.1亿元， 同比增长 67.7%，归母净利润 3.2亿元， 同比增长 147.5%。 其中单二季度营业收入 2.85亿元，同比增长 34.4%， 归母净利润 0.58亿元， 同比增长 65.7%。 从收入端来看，金融信息服务业务的占比进一步加大， 由 21A 的 92%提升到 22H1的 97%。 从利润端来看， 公司的毛利率为 92%， 同比去年增加 2.4个百分点， 主要系公司金融信息服务的成本相对固定， 收入快速增长后毛利率也逐步提升。销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 36%、 6.1%、 8.5%、 -0.75%， 同比分别减少10.8、 增加 0.2、 减少 1.9、 减少 1.3个百分点， 其中管理费用中由于收购网信证券的中介费用 0.19亿元， 同比去年增加 0.17亿元。 总体而言期间费用相对刚性， 费用率水平在收入快速增长的情况下下降明显。 公司主营金融信息服务， 业务的规模化优势较为显著， 利润增速明显高于收入增速。 新产品不断推出， 未来增长潜力强劲。 上半年公司陆续上线了“全赢决策系统智能阿尔法版” 、 “全赢决策系统私享家手机版” ， 为客户不断提升体验，这也是公司上半年收入和业绩增长的主要原因。 公司未来增长动力强劲： 1）一方面是公司在互联网线上获客方面不断投入， 22H1广告及宣传费用投入1.42亿元， 同比增长 21%， 类比 21年营销费用花费 2.4亿获得数百万用户； 2） 另一方面 22H1公司的合同负债和其他非流动负债分别为 0.32、 6.66亿元， 其中其他非流动负债相比 21A 增加了 1.7亿元， 合同负债和其他非流动负债的增加主要是因为金融信息服务一年内和大于一年的未履约合同增长。 网信证券整合进展良好， 未来协同效应可期。 公司发布募资公告， 拟定增不超过 30亿元增资网信证券， 网信证券的牌照齐全， 并于 7月 21日王完成了工商注册登记过户。 网信证券并表及募资成功后， 公司会重新启动证券经纪业务、 两融业务以及基金销售业务， 一方面公司前期积累了累计注册用户1500万，累计付费用户 150万，未来可以将此部分用户积极向网信证券导流，另一方面通过经纪、 两融等黏性业务可以快速增厚公司业绩。 公司作为互联网券商未来的发展空间较大。 风险提示： 客户获客能力下降； 产品粘性下降； 收购整合不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 公司业绩增长较快， 故上调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润3.96/5.53/7.27亿 元 ， 同 比 增 速 124.8/39.5/31.5% ； 摊 薄EPS=0.98/1.36/1.79元， 当前股价对应 PE=48/34.4/26.2x。 公司整合网信证券转型互联网券商后成长空间可期， 维持“买入” 评级。

云+软件如期增长，利润端短期承压。上半年营收实现35.4亿元，同比增长11.3%，归母净利润亏损2.56亿元，同比下滑218.9%，扣非归母净利润亏损2亿，同比下滑153.3%。其中单二季度收入为22.6亿元，同比增长15%，归母净利润1.4亿元，同比下降40%，扣非归母1.56亿元，同比增长20.8%。 从收入端来看，公司软件和云业务合计增长19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑16%，云业务保持良好势头，同比增长52.6%。在利润端来看，毛利率为56.8%，同比下降0.4个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降0.4、下降0.9、增加4、下降1.3个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。 云业务继续高增长，各相关指标持续向好。公司云业务实现52.6%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为15.6、2.5、1.8、2.0亿元，同比分别增长47.1%、34.8%、77.3%、36.7%，保持快速增长，其中大型和中型企业市场的核心产品的续费率分别达到99%、82.4%，增长质量较高。22H1存货环比期初增加1亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到17.6亿元，同比增长41.4%，其中订阅相关的合同负债10.3亿元，同比增长57.5%，总体增长趋势良好。销售商品及提供劳务的现金流入为32.1亿元，若剔除金融业务影响，则22H1现金流入同比增长12.2%。 大型客户持续突破，云产品持续投入。22H1研发投入13.2亿元，同比增长38.1%，占营收比例37.2%，公司的BIP 平台上半年迭代了20多次，发布了31个全新应用，迭代了3万多个功能与特性，在疫情下依旧加速产品突破。 同时，公司紧抓国产化机遇，在大型客户中不端进取，千万以上的项目签约额同比增长61%，成功签约了中国联通等10家央企一级统签项目，国产替代项目累计签约超350家，总体在大型企业客户中进展势头良好。 风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失；大型客户开拓不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润7.65/10.82/14.93亿元， 同比增速8.1/41.5/38% ； 摊薄EPS=0.22/0.31/0.43元， 当前股价对应PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

上半年疫情影响较大，Q2收入增速放缓。2022H1公司实现收入5.35亿元（+15.78%），归母净利润-3.72亿元（-112.68%），扣非归母净利润-3.84亿元（-52%）。单Q2来看，公司实现收入3.01亿元（+8.42%），归母净利润-1.81亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89亿元（-53.71%）。疫情对Q2收入影响较大，但公司上半年收入占比较低，下半年收入有望加速。 毛利率下半年有望回升，研发投入保持较高强度。上半年公司毛利率为53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件产品，以及相关安全服务人员成本在全年均摊导致。2022上半年，公司销售、管理、研发费用同比增长24.22%、34.49%、41.24%；费用增速仍超过收入增长水平。其中研发人员达到1415人（+21%）。但从22Q2来看，费用水平仅比Q1略有增长，且公司本期确认股份支付费用为7079.91万元，比上年同期增长60.50%。费用控制仍是今年公司重点任务之一，下半年公司费用增速有望放缓。 新兴安全业务保持较快增长，云安全和数据安全可期。云安全方面，公司云安全平台营业收入增长超40%。公司最新推出MSS安全托管运营服务，已累计服务近100家客户，客户数量连续数月增速超过110%，在中小客户场景得到高度认可，大型客户也探索出新模式落地。MSS有望提高订阅收入占比和毛利率。数据安全方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand数据安全岛不断落地。密码方面，由于密评在22年持续推广，公司收购的弗兰科营收较上年同期增长近85%。信创方面，公司产品性能优势明显，市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。 网络安全市场增长无忧，安恒在新兴领域布局出众。根据IDC数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元。预计2025年，该支出将达214.6亿美元，复合增速为20.5%。在数字经济等发展背景下，即使疫情影响，更多的是扰乱安全建设节奏，而非真实需求。公司在“云、大、物、智、工”等新兴领域不断投入，增速有望持续领先行业平均水平，如公有云托管安全服务市场份额排名第三等。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计2022-2024年营业收入由24.72/32.77/42.21亿元，下调为24.02/32.44/42.32亿元，增速分别为32%/35%/30%，归母净利润为0.74/2.54/3.79亿元，对应当前PE为168/49/33倍，维持“买入”评级。

公司营收受北美业务放缓影响，新能源产品处于关键投入期。公司2022年上半年实现营收10.33亿元，同比下滑1.24%；实现归母净利润8565万元，同比下滑62.96%；实现扣非归母净利润7402万元，同比下滑61.72%。单二季度，公司实现营收5.20亿元，同比下滑12.27%；归母净利润2235万元，同比下滑81.56%。2022年上半年公司毛利率为58.4%，保持在较高水平。2022年上半年公司研发投入2.84亿元，同比增长27.74%，研发费用率达到27.46%，主要由于公司正处于新能源充电桩系列产品关键投入期，后续相关产品收入将逐步释放。截止6月30日公司研发人员数量达到1187人，占公司总人数比例73.96%。销售费用方面，公司上半年投入1.49亿元，同比增长51.41%，主要由于公司为拓展新能源业务，积极建设欧美本地化销售团队和参加当地新能源充电桩相关展会。 北美区域需求或受到小微企业补贴退坡影响，高基数导致二季度收入承压。 分区域来看，过往公司业务的主力区域北美市场上半年实现收入4.38亿元，同比下滑23.21%，主要系2021年上半年公司ADAS产品前装订单基数较高和电池检测类产品销量下滑所致。剔除ADAS产品基数影响，我们推测北美市场需求放缓，或受到美国小微企业补贴退坡的影响。美国政府在疫情期间给予小微企业（包括修车厂）的经营补贴，促进客户增加对于维修设备的采购。 全系列新能源产品陆续进入量产，充电桩放量可期。2022年上半年，公司多系列交流桩及直流桩产品通过了海外多国认证，对比海外同级产品具有优势。充电云平台构建了运营、运维、智慧广告、ChargeAPP交互功能四大模块。上半年道通充电桩在多国实现突破，在北美、欧洲、亚洲等地区多国实现交付。亚马逊渠道也已经上线销售，并取得单品类排名前五的成绩。后续随着公司充电桩业务的渠道部署进一步完善，相关产品放量可期。 风险提示：欧美新能源销售进度低于预期；国际贸易环境恶化的风险等。 投资建议：考虑到北美需求放缓、研发投入等因素，我们下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润为2.05/3.88/5.35亿元，同比增速-53.4%/89.8%/37.7%；摊薄EPS=0.45/0.86/1.19元，按8月21日收盘价计算，对应PE=73.2/38.6/28.0x。

收入保持较快增长， 费用控制效果显现。 2021上半年， 公司实现收入 19.68亿元（+35.21%） ， 保持较快增长； 归母净利润-9.10亿元， 亏损同比减少1.33%； 扣非归母净利润-10.53亿元， 亏损同比增加 8.65%。 单 Q2来看， 公司实现收入 13.09亿元（+30.96%） ， 归母净利润-4.29亿元（-11.31%） ，扣非归母净利润-4.49亿元（-7.83%） 。 公司实现销售回款 19.38亿元（+33.42%） ， 经营活动现金净流量为-14.89亿元， 同比下降 2.21亿元。 公司 22H1毛利率为 57.23%， 同比下降 6.06个 pct， 相比 21全年也下降 2.78个 pct。 同时公司费用率开始下降， 上半年销售、 管理、 研发费用增长为20.85%、 3.62%、 18.41%， 费用增长显著低于收入增长。 关基市场快速增长， 新赛道产品持续亮眼。 22H1公司政府+公检法司行业收入占比为 36.72%； 企业级客户实现快速增长， 收入占比达到 63.28%， 收入同比增长 56.68%。 其中关基行业增长最快， 能源、 金融、 运营商在企业级客户收入中占比超 40%， 能源行业增长超 97%， 金融行业增长超 50%， 运营商增长超 46%。 新赛道产品保持快速增长， 公司态势感知产品整体收入近 4亿元， 同比增长超 40%； 数据安全相关产品整体收入超 4亿元， 同比增长超52%； 边界安全收入保持稳定增长， 连续 2年中标运营商集采项目。 研发平台化形成， 人效有望逐步提升。 公司深入推进“研发能力平台化” 战略， 已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。 公司以八大研发平台为基础核心组件， 再配合少量定制化组件， 能快速满足客户定制化需求和方案。 公司产品覆盖 13个一级安全领域和 79个二级细分领域， 是国内产品线最全面的厂商之一； 公司通过“平台+工具+数据” 将在研发端逐步实现“降本增效” 。 随着公司产品力持续增强， 以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司 22H1销售人员人均创收同比提升 18.49%。 随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为80.21/109.09/147.65， 增 速 分 别 为 38%/36%/35% ， 归 母 净 利 润 为0.97/3.09/5.80亿元， 对应当前 PE 为 368/116/62倍， 维持“买入” 评级。

二季度受疫情影响业绩承压， 公司保持高研发投入坚定看好煤矿数智能化发展方向。 公司 2022年上半年实现营收 1.15亿元， 同比+17.08%； 实现归母净利润2857万元，同比+25.46%。单Q2，公司实现收入7246万元，同比-1.23%； 实现归母净利润 1936万元， 同比-2.54%， 主要系疫情影响导致部分项目验收进度延迟。 公司 2022年上半年毛利率为 54.5%， 维持在较高水平。 费用率方面， 公司上半年销售费用率为 7.10%， 较去年同期下降 0.18百分点； 管理费用率为 8.42%， 较去年同期下降 2.03百分点， 主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应； 研发费用率为 16.49%， 公司持续投入煤矿数字化产品研发， 整体投入保持在较高水平。 新签订单受疫情影响略有放缓， 预计下半年订单有望加速增长。 公司上半年新签订单 2.31亿元， 同比+21.69%， 主要系二季度受疫情影响， 部分项目招标有所延迟。 随着国内疫情在三季度得到明显改善， 公司下半年订单有望加速增长。 上半年公司收入中有 1831万来自于智能选煤厂管控平台和数字孪生系统， 作为《智能化矿山建设指南》 的组成部分， 煤矿配套选煤厂的智能化建设进度逐渐加快。 预计该项目的顺利完成将为公司打开全新增长空间。 煤炭仍为我国主要能源供给， 各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。 由于煤矿开采作业场景复杂， 我国煤矿行业长期面临招工困难， 只有不断提升煤矿智能化水平， 才能进一步保障煤矿作业和供应安全。 上半年李克强总理主持召开国务院常务会议， 确定能源保供增供举措， 提升能源对经济社会发展的保障能力， 要发挥煤炭主体能源作用， 通过核增产能、 新投产等。 根据我们 3月 29日发布煤矿智能化专题报告测算， 2022-2025年间煤矿智能化改造市场空间约 119亿元， 新增煤矿智能化建设市场空间约 120亿元，合计对应市场规模约 239亿元。 煤炭在未来 5-10年， 仍然为我国主要能源供给来源， 新增煤矿叠加现有矿井数字化升级， 行业景气度持续验证。 风险提示： 智能矿山政策推进不及预期； 疫情反复带来交付延迟风险； 上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 行业景气度持续， 疫情影响下公司项目验收有所延迟， 因此我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润为 0.88/1.22/1.66亿 元 ， 同 比 增 速 39.0%/38.6%/36.4% ； 摊 薄EPS=1.24/1.72/2.34元， 按 8月 15日收盘价， 对应 PE=39.5/28.5/20.9x。

业务模式导致上半年业绩承压， 下半年公司或迎来项目交付高峰。 公司 2022年上半年实现营业收入 1.62亿元， 同比+17.61%；实现归母净利润 943万元，同比-69.53%。 上半年公司产生股权激励费用为 1317万元， 还原股权激励费用影响（公司于去年 9月首次颁发股权激励计划， 去年上半年无相关费用） ，上半年归母净利润为 2260万元， 去年同期为 3096万元， 同比-27%。 2022年上半年公司归母净利润的同比下滑， 主要由于公司积极开拓布局建筑行业ERP 业务， 部分项目研发及人员投入费用前置， 叠加公司业务模式为服务超大型央企， 往年收入的 60-70%确认在四季度。 单二季度， 公司实现营业收入1.13亿元， 同比+11.56%; 实现归母净利润 2118万元， 同比-23.94%。 由于公司服务客户群体为超大型国企央企客户， 二季度上海、 北京等城市疫情一定程度上影响到公司的项目实施和交付。 公司毛利率维持在较高水平， 研发费用增速快体现公司不断开拓新业务的战略信心。 2022年上半年公司毛利率为 50%。 费用端来看， 销售费用同比+22.92%； 管理费用同比+97.6%， 主要系股权激励费用增加所致； 研发费用同比+154.19%， 主要由于公司加大研发投入力度， 积极把握市场机遇， 快速形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业 ERP 解决方案， 优化产品布局。 截至 6月底， 公司人员总数增加至 2100余人， 21年底公司人数为 1734人， 增速约 21.1%， 我们认为公司人员增长也是未来收入的前置指标。 政策加速推动国企数字化建设， 市场空间广阔。2022年 3月， 国资委印发《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》 ， 明确指出财务管理是企业管理的中心环节， 要求中央企业以数字技术与财务管理深度融合为抓手， 将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点， 重构内部资金等金融资源管理体系， 加快构建世界一流财务管理体系。 普联长期服务于国内大型集团企业， 对客户的行业特点、 管理模式和业务流程等有长期深入的了解； 现有资金司库等产品， 有望充分受益国企数字化建设。 风险提示： 宏观经济形势波动风险、 国企数字化建设政策推进不及预期、 人力成本上升等风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为1.89/2.69/3.83亿 元 ， 同 比 增 速 38.4%/35.2%/33.0% ； 摊 薄EPS=1.34/1.91/2.71元， 当前股价对应 PE=23.9/16.8/11.8x。

2022上半年业绩受疫情影响，剔除集成收入保持稳定增长。2022H1，公司实现收入12.14亿元（+0.18%），归母净利润-2.50亿元（-132.90%），扣非归母净利润-2.82亿元（-115.93%）。单q2来看，公司实现收入6.50亿元（-7.98%），归母净利润-1.52亿元（-377.96%），扣非归母净利润-1.60亿元（-259.98%）。相比于2021上半年，22H1公司安全集成项目较少，因此毛利率达到67.15%，同比提升6.3个百分点。剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，公司上半年营收同比增长16.28%，疫情对公司经营产生负面影响，随着疫情得到有效管控，公司6月订单增速快速恢复。 费用控制良好，安全运营保持稳定增长。2021年公司加大了人员投入，人员增长22.41%，因此费用端呈现刚性。22H1公司人员相比年初增长约100余人，销售、管理、研发费用同比增长28%、14.37%、23.10%，整体控制良好。 分业务来看，公司安全产品收入8.54亿元（-4%），由于减少集成业务，毛利率提升了10.09个百分点；安全运营与服务收入3.47亿元（+12.10%），毛利率下滑4.03个百分点，仍高于去年全年水平。公司以12.4%的市场份额领跑托管安全服务市场，连续三年保持第一。 移动入股将深化公司场景化创新能力，数据安全启动新增长引擎。中国移动战略投资并将实际控制启明星辰，公司将成为中国移动提供安全能力的专业子公司，目前双方已进入高频率的战略互动与协同状态。从移动内部协同来看，公司中标移动web 防火墙集采，金额超1000万元；外部协同来看，移动协同公司签单某市“雪亮工程”项目，合同金额达到8000万元。尤其是移动作为我国数字经济发展的领头羊，其丰富的数字化场景和业务场景将帮助启明提升场景化创新能力。公司数据安全能力领先，发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的演化路径，并已在无锡大数据形成标杆项目。数据安全是当前政府、国企、央企等头部客户建设重点，增速有望持续加快。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元， 增速分别为27%/25%/22% ， 归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE 为17/13/11倍，维持“买入”评级。

受新冠疫情反复等因素，公司短期业绩阶段性承压。公司2022H1实现营收1.94亿元（-5.73%），归母净利润-0.36亿元（-174.79%），扣非归母净利润-0.69亿元（-524.69%）。公司单Q2实现营收1.08亿元（-10.64%），归母净利润-0.17亿元（-138.90%），扣非归母净利润-0.33亿元（-269.94%）。 由于新冠疫情反复，公司长三角以及京津冀地区业务受上海、北京等区域疫情影响较大，对公司营收形成一定冲击。由于公司不断扩充研发与销售团队，大幅度提升对研发及营销体系建设的投入，导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费较去年同期显著增加，本期新增股份支付费用960万元，费用端支出较为刚性，对公司当期利润造成一定影响。 研发投入维持高位，不断强化ZWCAD核心技术。（1）2DCAD：在商业市场，公司发布了中望CAD2023版，进一步优化和提升了软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力；在信创市场，公司的Linux版命令覆盖率已达到Win版本的80%，并实现五大架构处理器芯片全适配，同时积极与国产显卡及行业应用进行适配。在教育市场，公司推出了面向建筑与机械领域推出多款新品。（2）3DCAD板块：在商业市场，公司发布3D2023版，新增和优化了250多项实用功能，实现了智能建模、多场景大装配、针对零件加工的CAM能力的全面升级；在教育市场，公司推出了面向中小学市场的3DOne新版本以及及面向建筑工程识图教学3DEDUBIM软件的多个细分场景版本。 工业软件赛道厚雪长坡，不改CAX国产替代长期信心。中望软件作为国产工业软件的龙头企业，受疫情等因素的影响，短期业绩阶段性承压，公司在研发与营销端依旧维持较高投入，助力公司构筑长期竞争壁垒。工业软件国产替代厚雪长坡，公司作为国产CAX龙头，持续积累行业know-how，不断打磨提升产品品质，CAX类工业软件国产替代之路依旧星辰大海。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。受国内疫情以及宏观经济环境等短期因素的影响，短期业绩阶段性承压，长期仍然看好公司作为国产CAX龙头的国产替代时代机遇。下调全年盈利预测，预测22-24年营收从8.54/11.60/15.38亿元下调至7.95/10.82/14.37亿元，同比增长28.5%/36.1%/32.8%，预测22-24年归母净利润从2.41/3.28/4.41亿元下调至2.10/3.14/4.21亿元，同比增长15.5%/49.6%/34.1%，对应市盈率62.3X/41.7X/31.1X，维持“买入”评级。

事项： 公司于 2022年 7月 1日发布员工持股计划公告。 国信计算机观点： 1） 本次员工持股计划覆盖员工数量 600人， 持股的受让价格为 21.5元/股， 为当前股价的 50%， 其中董监高覆盖 17人， 其他核心员工 583人； 2） 本次员工持股计划未设置业绩指标， 而是以员工年底考核为解锁依据， 同时， 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划， 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施， 有助于公司的中长期发展； 3） 公司目前处于估值底部区间， 后续有望迎来业绩与估值双升， 持续看好公司作为金融科技巨头在未来的成长空间， 预计22-24年 EPS 分别为 1.05/1.24/1.48元， PE 分别为 41/34.7/29倍， 维持“买入” 评级。 评论： 本次员工持股计划覆盖员工 600人本次激励计划： 1） 激励价格： 授予价格为 21.5元/股， 为当前股价的 50%； 2） 股票及资金来源： 股票来自公司回购账户， 资金来源员工自筹； 3） 激励对象： 董监高 17人， 其他核心员工不超过 583人； 4） 激励股份： 170万股， 其中董监高占 19.1%， 其他员工不超过 80.9%； 5） 解锁时间： 存续期 48个月， 自最后一笔股票过户至本次员工持股名下之日起的 12个月、 24个月、 36个月， 分别解锁 30%、 30%、 40%； 6） 期间费用影响： 假设 7月底将 170万股股票过户至员工持股账户， 22-25年分别分摊费用 888.4、 1675.2、807.1、 284.5万元。 再次推出股权激励， 增添公司长期发展动力本次员工持股计划未设置业绩指标， 而是以员工年底考核为解锁依据， 按照此次的员工覆盖人数 583人，除董监高外员工可获得 137.6万股持股配额， 平均每人获得 0.236万股， 按照现股价与授予价格的差距，平均每人可直接获利约 5万元。 同时， 值得注意的是， 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划， 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施， 有助于公司的中长期发展。 对比公司前后两次员工持股计划， 公司均未设业绩考核指标， 同时都在受让价格上充分考虑了员工的利益。 公司处于估值底部区间， 后续有望迎来业绩与估值双升目前公司估值在 40倍左右， 处于公司历史估值的底部区间， 未来有望迎来估值和业绩的双升。 在估值层面， 公司过去一年多的估值压制因素得到解决， 一方面是由于 20Q3修改会计收入确认准则， 由此带来了业绩不透明的估值折价， 而这一因素随着会计准则影响的消除而逐步得到解决， 另一方面公司股东蚂蚁集团整改逐步进入尾声。 在业绩层面， 随着 2季度全国疫情影响的逐步消除， 公司的业绩有望逐步企稳回升，同时金融机构客户的需求层出不穷， 都为公司未来业绩增长奠定良好基础。 投资建议： 维持“买入” 评级预计 2022-2024年归母净利润 15.31/18.09/21.67亿元， 同比增速 4.6/18.1/19.8%； 摊薄 EPS=1.05/1.24/1.48元， 当前股价对应 PE=41/34.7/29x。 公司为金融科技龙头， 未来成长空间较大， 维持“买入” 评级。 风险提示金融政策监管风险； 行业竞争加剧； 新产品扩展不及预期。

公司拟向中移资本非公开发行股票，实施完成后，公司实控人将变更为中国移动集团。根据2022年6月18日公司公告，公司拟非公开发行股票，发行对象为中移资本，发行价格为14.57元/股，募集资金不超过41.43亿元，拟全部用于补充流动资金。公司、王佳、严立夫妇与中移资本于2022年6月17日签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票约2.84亿股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，王佳、严立夫妇直接及间接合计持有上市公司21.65%的股份。同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司约1.06亿股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 国信计算机观点：1）中国移动入股后双方设置了较高的考核目标，力保团队稳定和业绩稳定增长；2）中国移动有望打造公司为网络安全平台，有望加强双方协同效应；3）运营商安全投入有望加大，公司份额有望提升，未来双方联合场景化创新可期；4）我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE 为18/14/11倍。维持“买入”评级。