事件:鹏博士公布2015年半年业绩情况,营业收入同比增加18.7%,净利润同比增加42%。 宽带建设下沉显成效,业绩提升合预期。公司的营收增速有所放缓,首先是受到营改增的影响,其次是由于在网用户增速放缓所致。但是结合目前公司抢滩覆盖用户数的战略,新增用户数增速的暂时下降并不令人担忧。公司净利润增速很快,一方面由于高端宽带用户占比从40%增加到46%;另一方面由于宽带建设下沉至二三线城市,人力成本的节约降低了整体成本。 多“管”齐下,展翅海外。公司坚持“云管端”一体化战略,以管端建设为中心,将业务延伸至海外。收购美国本地宽带运营商Vertex(擎天电讯),进入海外市场,提供宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台;与KT公司(韩国电信公司)签署《战略合作备忘录》,与美国相关公司达成合作意向,将在韩国首尔、美国旧金山、洛杉矶、纽约和休斯顿建立IDC互联网数据中心。公司海外扩张的步伐令人期待。 O2O在线教育看点十足。在与巨人教育集团合作开展“空中万人云课堂”之后,鹏博士持续创新O2O教育平台。通过整合优质的教育资源,让学生成为学习的中心,让教师成为创业者;利用大麦盒子将教室搬进客厅,给用户带来高带宽的极清视频体验。虽然前期云教育收购暂停,但公司强烈的外延式扩张需求没有消失,鹏博士收购的步伐不会停止。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.58元(47倍)、0.71(38倍)和0.87元(31倍)。我们认为公司坚定不移地进行云管端一体化战略,精品网络带来高端用户数的快速增长。云端、终端一起发力,丰富了云游戏、云教育的内容和资源。强大的现金流支撑海外收购扩张的步伐,公司的成长性值得期待。维持“买入”评级。 风险提示:宽带建设放缓、互联网电视牌照变动、云资源整合不达预期等风险。

二季度业绩小幅回升,下半年行业景气有望提升。根据业绩预告,今年上半年公司营业总收入为9.28亿元,同比增长15.97%,有小幅上涨。我们预计下半年行业景气度将提升,主要基于三点理由,分别是供给端收缩,需求端扩张以及猪肉行情好转的带动作用。公司作为鸭类生产销售一体化企业的龙头,将最先受益于行情反转带来的业绩增长。 引种规模持续下降,供给端收缩在下半年显现。与2013年的最高点相比,祖代鸭引种持续下降,直至目前至少下降了30%,2015年市场上祖代鸭存栏量将进一步下降。考虑到祖代鸭产能的缩减对商品代鸭的影响需要18个月左右,即从今年下半年开始,商品代鸭供给量将逐步收缩。同时,随着行业库存消减,下半年供给端收缩,鸭价行情好转是大概率事件。 三季度迎来需求旺季,追随猪价上行趋势。(1)禽肉消费具有季节性,随着三季度的到来,需求的逐步恢复将是带动鸭苗和鸭肉价格上涨的最有力支撑。2012年至2014年,公司上半年冻鸭营业收入分别为4.41亿元、3.99亿元和3.95亿元,下半年营收分别为5.3亿元、5亿元和4.84亿元,环比增长基本保持在22%左右,为公司今年下半年的增长提供了想象空间。(2)禽肉与猪肉存在替代关系,猪肉价格的上涨将带动禽肉价格。目前毛鸭价格在7.31元/千克,相比于年初跌了3.18%。而猪肉价格从年初的12.98元/千克上涨到目前的18.25元/千克,上涨幅度为40.6%。随着猪肉价格上涨趋势的确立,一方面肉类替代效应会出现,禽肉消费量会呈增长趋势;另一方面,禽肉也会跟随猪价补涨。 出口欧盟获审批,自建养殖场确保产能。2012至2014年公司海外营业收入分别为1.45亿元、1.65亿元和1.69亿元,增速达到0.62%、13.69%和2.24%。海外营业收入占总营收比缓慢上升,2014年达到9.17%。目前,公司主要出口到日韩市场,随着近期获得欧盟出口的许可,公司在出口收入方面有了新的增长点。公司出口产品主要来自于自有养殖场,且对鸭源占比比较大(预计在50%左右)。为增强公司出口产品的供应能力,公司6月17日公告拟建设10座年出栏60万只樱桃谷鸭养殖场,总投资10400万元。 产业链向下延伸,并购基金做先导。2015年7月22日,公司公告拟与华和英、鼎力盛合投资成立华英盛合,致力于公司在产业链横向和纵向的快速扩张,并拟发起设立华英农业产业并购基金,公司对并购基金的项目有优先收购权。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.23元、0.39元和0.40元,对应的PE 为49倍、29倍和28倍。我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:禽类价格反弹或不达预期,疫病风险。

事件:公司发布公告称,将以9.00元/股向京东邦能、江苏圆周、第一大股东牛奶有限公司和实际控制人张轩松先生非公开发行717.7百万股(占发行后总股本15%),募集资金总额不超过64.6亿元。京东邦能和江苏圆周的控股股东均为刘强东(45%)和孙加明(55%),发行后两公司合计获得永辉超市10%的股权;牛奶有限公司发行后的股权占比仍为19.99%;张轩松先生持股18.79%,与一致行动人张轩宁先生合计持股29.15%,仍为公司实际控制人。非公开发行募集资金主要用于超市门店建设,生鲜冷链物流系统发展和福州的配送中心建设。同时,公司公告与京东签订战略合作协议,将在仓储物流、O2O业务发展、联合采购和互联网金融资源等方面合作共享,共同探索零售金融服务。 点评:1、线上线下强强联手是大势所趋。线上端电商厮杀激烈,纷纷抢占线下入口资源,而线下端在经历大浪淘沙后,业绩仍保优质的零售企业数量锐减,零售业“僧多粥少”的局面已悄然反转。没有线下拓展能力的电商以及没有线上经营能力的实体店终究会陷入增长瓶颈。但电商在线下重辟战场存在“资产重”、拓展慢的困境。寻找线下已有门店、供应链和群众基础且经营良好的企业是最好选择,阿里如此,京东也是如此;线上格局已然形成,实体店投入再多也不可能再造阿里,线上线下强强联手是节约资源、快速融合的最好方式。2、多维度协同合作,生鲜电商如虎添翼。京东与永辉的战略合作,将为永辉提供物流、系统及电商平台资源,特别是随着永辉跨区域经营规模扩大,仓储物流建设需求急增,而京东的渠道下沉进展顺利,已进入到我国2100多个区县,覆盖全国一半的乡镇,全国性的物流网络已经形成,为永辉微店、“最后一公里”的到家服务都提供了很大合作空间。其次,京东在2015Q2的自营交易总额达647亿元(同比增65%),采购量巨大,若京东加入永辉、联华、中百及牛奶国际的联合采购中,采购规模有望突破2000亿元,供应链议价优势更为明显。再者,京东的线上流量优势明显,目前京东用户数已达1.18亿人,若永辉与京东合作生鲜电商,充分运用这部分流量资源,抢占生鲜电商这片蓝海将如虎添翼。3、供应链整合仍是重中之重。从募集资金投向看,公司仍将门店拓展和物流体系建设放在首位,契合零售运营的关键。自建的生鲜冷链物流主要在终端运用,采购和前端运输上的大规模冷链建设将以与第三方合作为重。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE 分别为39.5倍、31.9倍、25.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新区培育期过长导致盈利下滑的风险;生鲜电商平台建设不达预期的风险;行业横向整合不及预期的风险。

投资要点 经营状况回顾:公司2015年上半年实现营业收入16.27亿元,同比增长12.12%,归属母公司净利润2.18亿元,同比增长37.95%,营收回暖,利润表现超出预期。 投资看点:1、线上线下并重,优化渠道建设。线下方面,公司进行店铺整合,增开直营店,改善直营比例。线上方面,除现有官网、天猫旗舰店、京东等平台外,公司将继续加大投入,借势电商扩大销量。2、大力推进国际馆,造就鞋业“屈臣氏”。国际馆以品牌全客层覆盖、销售服务升级为特色,定位“快时尚”及私人定制“体验店”,打造“屈臣氏式”联营模式。相较于普通店,国际馆的客流量增加30%以上,毛利率高出2%-5%,目前国际馆已扩张至260家。3、签约SKECHERS,打造新的利润增长点。斯凯奇为美国的第二大鞋类品牌,具备成熟的群众基础与较短的培育期(3个月),能够在短期内实现盈利。预计在“全民健身”的利好刺激下,未来五年公司将开斯凯奇专卖店1000余家,为公司带来较大的业绩提升。4、参股兰亭集势,共创“鞋业+互联网”。公司参股兰亭集势,不仅可借其海外销售渠道打通出口业务、实现品牌“全球化”;还能利用其对线上线下的资源进行整合,借助互联网焕发传统鞋业新活力,实现“鞋业+互联网”。5、推进信息智能化,实现闭环营销。利用信息技术平台,公司以新型营销模式吸纳新客户、以良好的会员管理留住已有客户、以大数据管理提升营销效率,实现从吸纳客户、提升营销服务到留住客户的营销闭环。6、创新品牌宣传,提升品牌形象。牵手人气新星增强公司国际化影响力,辅以客户互动活动,扩大品牌影响力。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.03元、1.20元,对应PE分别为33.9倍、29.1倍和25倍。基于公司营收回暖,男鞋和女鞋类重回正增长,皮具市场空间广阔,费用控制成效初现,国际馆战略业绩贡献明显,与斯凯奇的合作为公司未来提供较大业绩弹性,公司在男鞋领域龙头地位将继续维持。目前鞋帽行业可参考公司的平均市盈率45倍,考虑到目前大盘行情不稳定,给予10%的折价空间,目标价35.6元,首次给予“增持”评级。 风险提示:鞋业市场低迷,女鞋业务继续疲软的风险;国际馆战略推进速度不及预期的风险;与斯凯奇合作的磨合期较长的风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入208.35亿元,同比增长17.69%;归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比增长16.3%;每股收益0.14元。 收入及利润增长高于行业平均,同店增速放缓。2015年上半年全国50家重点大型零售企业零售额同比增长为1.1%,仅20家企业实现正增长。受行业低迷影响,公司同店增速从去年同期的5%降至0.4%。但在持续开店的驱动下(23家),公司营收保持双位数增长;在供应链整合的成本优势下,公司运营效率提升,利润增速符合预期,业绩表现保持行业领先。我们预计第三季度同店增速将维持上半年惯性,第四季度受节假日、春节等利好刺激,业绩将有所提升。 新开店集中于华西、北京,未来将继续深耕优势区域。公司2015年1-6月新开门店23家,其中华西片区净增10家,北京(4家)、福建(3家)紧随其后,开店数基本符合预期,全年新开门店约60-80家。目前公司已签约未开业门店达183家,其中华西大区75家,福建28家,表明公司将继续加大在次成熟区和次新区布局,战略重心明显。 次新区域增长较稳定,次级阶梯逐步形成。就地区营业收入来看,成熟区福建大区实现营收55.48亿元,同比增长5.29%,增速较上年同期下降5.32个百分点,增长有所放缓;次成熟区华西大区实现营收70.19亿元,同比增长15.07%,作为公司重点扩张区,业绩表现符合预期;次新区除河南大区外,均表现出超营收水平的盈利能力,其中华东大区、北京大区、安徽大区则分别以49.6%、28.4%、23.7%的增速领跑,次新区域增长稳定;公司的次级阶梯逐步形成。 供应链整合效果明显,经营效率持续提高。公司与中百集团、联华超市联合采购,以千亿采购规模增强供应链议价能力、获取采购成本优势。2015年上半年,公司凭借成本优势进行“平价”策略,食品用品、生鲜及加工分别取得20.5%、15.4%的稳定增长。定增牛奶国际为公司带来大量资金,财务压力得到缓解。公司财务费用由上期的5117.3万降至2291.4万,同比降低55.2%。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE分别为39.5倍、31.9倍、25.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新区培育期过长导致盈利下滑的风险;生鲜电商平台建设不达预期的风险;行业横向整合不及预期的风险。

生猪养殖进入上行空间,公司产能释放。2015年7月生猪价格突破17元/千克,仔猪价格达到39元/千克,基本达到2011年价格水平。截止到2015年4月,母猪存栏跌破4000万头,并一路下降至6月的3899万头,生猪存栏也跌至38461万头。结合草根调研,行业内近两年有将近50%的农户退出生猪养殖行业或者减少养殖数量(减少一半左右),且目前仍在观望。这进一步确立了供给端的持续收缩,并在短期内不会快速反弹,猪价的上涨趋势已经确立。预计今年公司全年出栏规模在220万头左右,明年的出栏规模在350万-400万头之间。 雏鹰模式3.0,迎接轻资产运作新时代。(1)公司改良养殖模式,从原有的5阶段转为2阶段养殖模式(繁育阶段和育肥阶段),由专门农户负责每个阶段。农户上缴保证金,公司提供养殖所需物资及代养费。农户不承担市场风险。(2)公司引进合作社接手原有猪舍,但保留土地所有权;对于新增产能,合作社负责按照公司要求建造猪舍,给予农户进行养殖。公司给予农户的代养费用中,有50%归合作社所有。 公司布局互联网,新融平台始发力。该平台计划于今年8月份上线,目标对象主要是万头以上规模的猪场,预计有500多家企业申请加入平台。线上养殖企业的所有交易活动必须通过此平台实现,进而形成平台内的闭环交易系统。(1)公司为平台内的养殖场提供贷款、担保等融资服务,解决养殖户在饲料、兽药等方面的资金周转问题。公司估算,万头规模的养殖场所需要的周转资金约为200-300万左右。(2)每个平台用户均会要求安装“猪博士”管理终端,实现数据收集与实时监控,把控生猪质量,同时为后期生猪大数据运用做储备。 粮食贸易高增长,铁路干线新布局。(1)2014年公司粮食贸易实现营业收入295.85百万元,同比增长121.11%,占营业收入总额的16.79%。(2)2015年7月14日,公司公告以6600万元购买与新郑市薛店镇京广铁路线相连接的约1100米铁路专用线、土地及周边附属物,合计占地约200亩。公司此次购买铁路专用线有利于进一步提高公司粮食贸易、产品运输等业务的综合物流运输能力,并显示公司将粮食贸易作为公司三大战略布局之一的决心。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.90元和0.93元,对应的PE为30倍、23倍和22倍。我们首次覆盖,给予“增持”评级,给予目标价30元。 风险提示:生猪行情或不达预期,模式运作或不达预期。

投资要点 长期牛股,营收、利润均保持高速增长:公司2015上半年的营收增速达37%,净利润增速达41%。公司业绩保持高增长主要是由于1)整个定制家具行业近几年营业收入增长快,大幅超过家具行业整体10%-15%的增长率;2)公司今年推出799、899的优惠套餐促销活动,市场反应非常好,拓展了一大批中端客户,订单数量和入店人群购买率大幅提高;3)终端客单价有一定贡献。我们认为公司全年营收和利润均有望继续保持+35%的增速。 投资看点:1、信息系统构筑较深护城河。公司拥有目前定制家居行业最为领先的柔性生产工艺,产品均按非标件处理,快速实现所有产品的定制化大规模生产。通过与甲骨文公司合作,建立销售协同系统,将销售前台—公司—工厂的所有系统打通,在降低出错率,提高生产效率的同时经销商服务更加标准化,有效加强对经销商的管理。目前公司终端一次安装正确率约达7成(行业平均约5成),在全行业中处于高水平。2、多品类布局。自确立大家居战略以来,公司不断丰富产品线,引进了易福诺地板、代工并代售实木家具等。目前新品类中最具看点的是司米橱柜,今年9月将全部投产,拥有独立的经营团队以及专卖店。预计今年司米能开约300家店,目前产量每月约600单,今年收入贡献1-2亿。以后每年新增门店数约300家,到明年能有400-500家店实现正常营业,每家店预计年销售额可达100万,预计明年司米收入可达5亿。3、以经销商形式实现渠道下沉。截至2014年底,公司拥有经销商800多家,经销商专卖店1450余间,绝大部分收入由经销商贡献。未来公司将以经销商加盟店模式继续在四、五线城市加大开店力度,还有很多县级尚未进入,下沉空间很大。目前经销商加盟店的单店年销售额约150-180万,好莱客和尚品宅配约100万,在出厂成本大致相同的情况下,索菲亚的经销商有较强的盈利能力,有助于未来公司渠道下沉。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.37元和1.87元,对应PE分别为35.3、25.7和18.9倍。目前家居行业市盈率48倍,考虑到公司目前大盘行情不稳定,给予10%的折价空间,目标价43.2元,首次给予“买入”评级。 风险提示:橱柜业务增长不及预期的风险;行业竞争加剧,终端拓展受阻的风险。

投资要点 事件:日前,我们与创意信息董秘就公司收购标的和未来发展情况进行了交流。 电信运营商技术服务的区域龙头。目前公司主要业务就是对大型国企、央企提供数据网络系统解决方案,重点包含信息系统集成服务、信息安全维护、云计算及大数据应用等方面的内容。公司的主要业务领域集中在西部地区,包含四川、云南、贵州、重庆等地。 收购格蒂电力异域扩张大幅增强公司盈利能力。格蒂电力是一家专业电力行业信息化整体解决方案提供商,主要客户是国家电网和南方电网部分省市。格蒂电力的技术来源于西安交通大学,董事长雷厉等人基于西安交大强电领域的技术优势在国家电网系统具有较强客户资源。我们分析格蒂电力还有较大的横向拓展空间:一是跨行业的扩张,目前格蒂成立了针对水利系统信息化服务的子公司,直接对接黄河水利委员会的需求;二是传统优势电网领域的扩张,目前格蒂只覆盖了国家电网几个省市,南方电网市场刚刚打开,伴随公司未来业务在不同省份之间横向复制,公司的营收也将对应快速增长;最后公司也在业务领域层面做不断延伸,公司积极布局分布式发电的远程控制系统,主要通过参数分析对发光板现存状态进行检验。 格蒂电力未来三年业绩对赌数额大,上市公司大股东与中干积极参与了此次非公开发行。格蒂电力承诺2015-2017年扣非后归母净利润分别不低于5850万元、7600万元、9500万元,不足部分将由原有股东扣减股份补偿;上市公司大股东以及创意和格蒂双方员工也大比例参与了此次配套募资,合计拟认购非公开发行募集配套资金股份636.5万股,占此次配套募资总额的69.4%。 估值与评级:考虑格蒂电力合并报表之后的情形,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.98元、1.24元、1.50元(考虑非公开发行增加股本,预计摊薄后的EPS 分别为0.76元、0.96元、1.16元),对应PE 分别为45倍、36倍、30倍。参考目前市场可比上市公司市盈率水平,以及市场可能面临的震荡,2015年我们按照60倍的市盈估算,公司对应目标价为58.8元,给予“增持”评级。 风险提示:公司正在进行的收购活动或许存在失败的风险;格蒂电力业务的横向扩张存在不达预期的风险;创意信息自身的电信信息服务业务利润率大幅降低的风险。

投资要点。 事件:昨日公司公布员工持股计划和大股东增持公告。 实际控制人增持,推出员工持股计划,对公司发展前景充满信心。本次增持以及推出员工持股计划是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,以实际行动维持资本市场的稳定,增加投资者信心,保护股东利益,显示出公司领导层的责任感和行动力。 布局新能源汽车和清洁电力的方向的力度在增加。公司确立以新能源汽车、清洁电力为重要的转型方向,目前已经在各个领域有所突破。在新能源汽车方面,新型锂电池汽车和三元锂电芯已经立项建厂;在清洁电力方面,通过收购深圳华力特增厚业绩,同时为需求侧管理、电力服务运维打下坚实的基础,通过收购江苏峰谷源,获得光伏优质资产,未来进一步提升公司业绩;战略性地成立子公司进行智能电网关键设备、储能等领域的研发和投资。在新能源汽车和清洁电力方向的投资力度不断加大。 估值与评级:随着分布式光伏项目、用户侧储能等能源互联网的基础设施的不断推进和落地,结合华力特带来的智能配售电技术和经验,公司将在能源互联网领域获得核心的竞争力。我们看好公司未来的发展,估算2015年、2016年和2017年每股收益0.16元(137倍)、0.61元(35.9倍)和1.06元(20.6倍)。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、投产不达预期等风险。

投资要点 事件:日前,我们与长城影视的董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司毛利率明显高于行业均值。长城影视的毛利率高于行业均值和主要竞争对手,主要原因是因为公司的所有生产环节或绝大多数环节均在公司内部,减少摩擦损失和利润外流,协同性提升公司利润;未来,由于公司对外合作必不可少,毛利率水平或出现缓步的降低,但公司的整体利润规模不会受到影响,反而因为对外合作而扩张。 产品立体结构,塑造内容为王。随着“一剧两星”等政策的出台,行业无序竞争的格局发生根本性转变,电视剧市场寡头趋势日益明显。在内容为王的生存环境下,公司积极延伸产品涉及面,覆盖所有电视剧类型,在大数据支持下发展“少量精品剧+大量低成本剧”的立体产品模式,以有限资源实现内容最优,进而打造长城影视的“内容为王”。 广告业务将是新主营业务之一。公司从2014年开始,陆续收购了多家涉及广告的企业,包括传统广告渠道和新兴广告公司,未来还将继续并入数字营销企业。目前收购的广告企业将在公司的统一管理下进行整合,实现协同效应;另一方面,收购的广告公司多做出了业绩承诺,锁定了长城影视在广告业务上的最低利润。 估值与评级:我们预计,长城影视2015年到2017年的EPS 分别为0.57元、0.78元、0.98元,对应的PE 分别为22.13倍、16.09倍、12.84倍,估值明显低于行业均值57倍的水平,和主要竞争对手相比,估值也相对较低,考虑到公司广告+电视剧协同发展的战略规划,和集团泛娱乐平台的战略目标,给予40倍的估值水平,目标价22.8元,给予“买入”评级。 风险提示:电视剧行业或出现不可预测的政策变化、或出现系统性风险。

事件:公司发布2015年半年度业绩预告,根据公告内容,国兴地产2015年前半年实现净利润为7700万元-8500万元,较去年同期4976万元的水平提高了约55%-70%,且超过去年全年的净利润规模,半年实现EPS为0.43元-0.47元。 业绩增长来源于交房。本轮业绩在二季度末集中释放完全符合我们前期的预期,源于10#、11#、12#楼在6月底完成交房,预收账款确认为营业收入导致的利润大幅度增长。 后续业绩有支撑。虽然今年国兴地产的大规模交房已经完成,但是前期还余下少量尾房和商业地产,这些将在今年后半年继续完成销售为公司贡献利润,同时国兴地产的另一个项目“国兴.海棠国际“也开始陆续销售,后期公司收入有保证。 定增预案过会,增持箭在弦上。国兴地产对大股东定向增发项目几经波折,终于在6月过会,大股东对于增持国兴地产的意愿非常强烈,近期由于市场波动定增方案再次受阻,预计随着市场趋于理性,定向增发将很快进行。如果增发一旦落地,将为国兴地产带来大量的流动资金,从而帮助企业获取更多的发展机会。 资产注入仍是看点。目前,国兴地产的项目较少,企业经营结构也较为单一。 大股东旗下坐拥众多资产,包括:金融、环保、能源、旅游等,随着房地产市场整体调整的趋势加剧,大股东很有可能将其他资产注入上市公司,使得国兴地产成为混业经营的公司。 高管增持。公司13日发布公告,高管在非公开发行以后将增持公司不超过100万股,显示出管理层对于公司未来发展的信心,届时,也将为公司的股价提供一定的保障。 业绩预测与估值:我们预测公司2015年到2017年的EPS分别为0.51元、0.63元、0.78元,对应的PE为30.5倍、24.4倍、19.8倍,公司股价已经从峰值回撤超过50%,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场或进一步下挫、或发生市场系统性风险。

事件:近日,我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。 研产销一体化企业,涉足全产业链多领域。公司主营动物疫苗和化药,拥有兽用生物制品68种,兽用制剂345种,产品批准文号413个。(1)今年一季度公司营业收入达1.72亿元,增长率为29.86%,有小幅回升;净利润为0.27亿元,同比增速为36.53%,基本与2014年全年净利持平。(2)2014年公司兽用生物制品和化药占比分别为54.41%和45.45%,结构较为稳定。其中兽用生物制品营收为3.25亿元,较上年降低22.44%。 产能基础有保障,研发营销多处开花。(1)公司共拥有6个生产基地,30条大型生产线。生物制品基地年产能为:禽畜用活疫苗至少121.2亿羽(头)份,灭活疫苗至少18亿毫升。(2)2014年公司研发投入占营收比为9.65%,业内领先。公司累计共取得新兽药注册证书35项、专利授权76项、注册商标69项。公司的猪支原体肺炎灭活疫苗,猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等三个产品计划会于今年三季度上市,预计第一个完整年度销量能达到1亿元。(3)公司专业营销技术服务团队超过500人,建设有4大服务中心,成立瑞普养禽技术学院,组织700多场技术营销服务中心会议。 实施员工持股计划,展示公司全面信心。此次募集资金不超过11,160万元,认购股份不超过6,966,292股,发行价为16.02元/股,存续期为48个月,锁定期为36个月,参与人包括公司高管及核心骨干。本次员工持股计划将员工与公司利益高度绑定,彰显公司信心并激发员工动力,公司后期表现可期。 积极促成收购计划,优势互补成长可期。公司拟发行约1003万股并支付现金5009万元购买华南生物65.02%的股权,加上原有的31.98%,最终持股达97%。此次收购(1)一方面实现公司在东南区域的份额增长,今年华南生物50%的增速确定性较高,营收有望突破1亿元,公司完成此次收购后,华南区域占比将大幅提升至20%;(2)另一方面实现产品互补,华南生物拥有全国唯一的水禽专用禽流感(H5亚型)灭活疫苗,且已在2014年春防进入招标体系,考虑到2014年40.67亿只的水禽出栏量,按1毛计算,公司约有4亿元的空间。此外禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已取得临床批文,预计明年上半年取得新兽药证书。目前禽流感疫苗市场总量约为30-36亿,华南生物预期能获得10%的市场份额。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.31元和0.34元,对应的PE 为44倍、40倍和37倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司收购项目收益或不达预期;产业基金投资项目收益或不达预期。

事件: 董事会发布决议公告,通过如下事项:1、在重庆合资设立丝路通支付有限公司,其中公司持股51%、重庆西部物流园34%、亮卡公司7.5%和亮卡公司实际控制人黄勇先生持股7.5%,合资人民币1亿元。2、在重庆西永物流园全资设立“重庆彩食鲜食品加工有限公司”。3、公司控股子公司永辉云创向蜀海供应链管理有限责任公司增资1000万人民币共同打造餐饮业供应链综合服务平台。永辉云创持有蜀海公司18.75%股份,同时在董事会获得一个席位。4、公司投资2亿元人民币在福建自贸区平潭片区设立全资子公司永辉云商科技有限公司,该公司已注册完毕并获发营业执照。5、同意公司全资子公司永辉投资有限公司与北京周窖坊以20%、80%的比例合资人民币1000万元在四川省成都市设立一家专业白酒平台公司。 投资看点:1、继续加强供应链整合。本次公告在供应链整合上有两个举措:1)重庆彩食鲜食品加工公司可作华西大区中央厨房之用,公司采购原材料通过彩食鲜食品公司统一加工制作,冷链配送至各快餐店,保证食品的标准化和安全性,突出集中生产的优势,提高供应链效率。鉴于目前提供快餐的门店较少,我们认为彩食鲜公司的设立有助于公司快速扩展快餐业态,成功经验可在全国其他大区复制。2)公司设立一家专业白酒平台公司,也是其纵向延伸供应链的一部分。过去公司的酒类经销商很多,非常分散,规模效应低。公司通过打造一家专业的白酒平台公司,由其与大供应商签订采购协议,缩减中间环节,提升供应链溢价。2、布局互联网+金融。合资设立丝路通支付有限公司,致力于第三方支付牌照的获取,建立永辉电商的自有网上支付平台,助力电商垂直平台的搭建,实现O2O闭环。未来丝路通支付公司或还将借助支付牌照拓展供应链金融、消费金融等领域,为大数据积累、个体征信、金融理财等第三方提供金融服务。3、跨境电商进入发展期。为抓住福建自贸区平潭片区的宝贵发展机遇,加快电商业务发展步伐,设立平潭自贸区全资子公司。自贸区店今年的采购额有望达到8000万元,逐步实现生鲜、乳制品、果汁饮料、葡萄酒、水果、休闲食品全品类覆盖的商品结构体系,解决跨境电商的货源问题。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.25元、0.30元、0.37元,目标价13.2元,维持“买入”评级。 风险提示:新区培育期过长导致盈利下滑的风险;生鲜电商平台建设不达预期的风险;行业横向整合不及预期的风险。

估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.30元、0.37元,对应PE分别为42.75倍、35.51倍、29倍。基于公司60-80家的开店计划、同店增长稳定、区域拓展成效显著,我们认为公司2015年营业收入增速将达到+20%,带动净利润实现较快增长。我们看好公司在生鲜电商运营、物流建设、供应链整合等多方面协同发展,逐渐形成从采购到多渠道销售为一体的良性生态圈。目前超市(申万)行业市盈率48倍,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予10%的溢价空间,目标价13.2元,首次给予“买入”评级。

事件: 日前,我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。 两大品类构成主营业务,生物制品占主要份额。公司是一家集研发-生产-销售-服务为一体的高新技术企业,旗下有生物制品和化学药品两大业务板块, 生物制品的营收占比达到80%。目前,猪用生物制品与禽用生物制品的市场份额分别为5.31%和3.25%,其中,禽用抗体在国内处于绝对领先地位。 公司业绩增长稳定,毛利率水平行业领先。(1)2015年第一季度实现营业收入1.3亿元,净利润0.47亿元。今年下游畜牧养殖行业有回暖迹象,利好公司生物制品销售。(2)2014年公司综合毛利率为75%,行业内名列前茅。分产品类别看,猪用疫苗的毛利率最高,保持在85%以上。禽用疫苗及抗体、化药的毛利率分别在56%和62%左右,公司整体盈利水平较好。 核心产品市占率高,募投资金扩张产能。(1)公司研发的猪圆环病毒2型灭活疫苗填补国内空白,市场份额居前三。另,新-支-流三联灭活疫苗和新-支-减- 流四联灭活疫苗填补国际空白,在细分市场位居行业第一。(2)公司运用募投资金实现产能扩张,在未来两年猪用活疫苗产能扩张1.5亿头份,猪用灭活疫苗产能扩张1.8亿毫升,禽用活疫苗产能扩张40亿羽份,禽用灭活疫苗产能扩张6.8亿毫升,产能充分利用后预计将给公司带来4.46亿元的产值。 公司研发实力强劲,专注产品开发与生产工艺提升。(1)公司每年的研发投入支出占营业收入的比例均不低于6%,2014年达到7.75%。2009-2014年公司研发投入共计约1.64亿元,在同行业中处于领先水平。(2)公司累计申请发明专利362项,其中获得国家发明专利权60项。此外,公司共获得19个新兽药证书,41项兽药国家标准,10项省级以上科技进步奖。 实施经销商招标制,内外部资源保障全流程服务。(1)公司在全国近30个省区及养殖密集区拥有约350个经销商。(2)公司聘请国内56名岗位科学家和学科带头人,结合200多名公司自有销售及技术服务人员,同时联合外部经销商团队,形成800多人的销售团队,联合开展服务营销和技术营销。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.07元、1.20元、1.38元,对应市盈率分别为42倍、37倍、32倍。目前估值水平中等,考虑到公司产品储备丰富,研发实力雄厚,政府渠道与市场渠道的良性发展,同时下游畜牧养殖市场自四月开始回暖,公司业绩有望实现进一步的突破,且公司在同类企业中市值较小(总市值71.76亿元,流通市值17.94亿元),业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。