事件: 日前,我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。 两大品类构成主营业务,生物制品占主要份额。公司是一家集研发-生产-销售-服务为一体的高新技术企业,旗下有生物制品和化学药品两大业务板块, 生物制品的营收占比达到80%。目前,猪用生物制品与禽用生物制品的市场份额分别为5.31%和3.25%,其中,禽用抗体在国内处于绝对领先地位。 公司业绩增长稳定,毛利率水平行业领先。(1)2015年第一季度实现营业收入1.3亿元,净利润0.47亿元。今年下游畜牧养殖行业有回暖迹象,利好公司生物制品销售。(2)2014年公司综合毛利率为75%,行业内名列前茅。分产品类别看,猪用疫苗的毛利率最高,保持在85%以上。禽用疫苗及抗体、化药的毛利率分别在56%和62%左右,公司整体盈利水平较好。 核心产品市占率高,募投资金扩张产能。(1)公司研发的猪圆环病毒2型灭活疫苗填补国内空白,市场份额居前三。另,新-支-流三联灭活疫苗和新-支-减- 流四联灭活疫苗填补国际空白,在细分市场位居行业第一。(2)公司运用募投资金实现产能扩张,在未来两年猪用活疫苗产能扩张1.5亿头份,猪用灭活疫苗产能扩张1.8亿毫升,禽用活疫苗产能扩张40亿羽份,禽用灭活疫苗产能扩张6.8亿毫升,产能充分利用后预计将给公司带来4.46亿元的产值。 公司研发实力强劲,专注产品开发与生产工艺提升。(1)公司每年的研发投入支出占营业收入的比例均不低于6%,2014年达到7.75%。2009-2014年公司研发投入共计约1.64亿元,在同行业中处于领先水平。(2)公司累计申请发明专利362项,其中获得国家发明专利权60项。此外,公司共获得19个新兽药证书,41项兽药国家标准,10项省级以上科技进步奖。 实施经销商招标制,内外部资源保障全流程服务。(1)公司在全国近30个省区及养殖密集区拥有约350个经销商。(2)公司聘请国内56名岗位科学家和学科带头人,结合200多名公司自有销售及技术服务人员,同时联合外部经销商团队,形成800多人的销售团队,联合开展服务营销和技术营销。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.07元、1.20元、1.38元,对应市盈率分别为42倍、37倍、32倍。目前估值水平中等,考虑到公司产品储备丰富,研发实力雄厚,政府渠道与市场渠道的良性发展,同时下游畜牧养殖市场自四月开始回暖,公司业绩有望实现进一步的突破,且公司在同类企业中市值较小(总市值71.76亿元,流通市值17.94亿元),业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。

事件:近日,我们与公司管理层就业务情况与未来发展进行了深入沟通。 核心产品增长稳定,盈利水平位于行业前列。(1)海利生物是一家可以全面覆盖畜、禽、宠物疫苗三大领域的专业兽用疫苗企业,主要销售收入来源于猪用疫苗(近90%)。其中猪圆环病毒2型灭活疫苗(LG 株)2014年的收入占同期营收的35.78%,销售规模达到1.02亿元,年复合增长率为10.28%。(2) 2014年公司产品的综合毛利率稳步增长,达到78.34%,2015年第一季度提高到79.08%,公司盈利水平良好。 产品储备丰富,产能扩张已经就绪。(1)公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒(H5型)三联活疫苗已获得《新兽药证书》,并计划在今年投产。目前该产品有3家公司研发,预计市场空间达100亿元。(2)公司上市募集资金将投入2.25亿元于动物疫苗产业化技术改造项目,预计将新增猪用活疫苗产能27000万头份,猪用灭活疫苗产能3000万毫升。项目建设完成后预计产能达产年平均销售收入为4.34亿元,年平均利润总额为1.51亿元。 市场渠道有优势,服务体系渐完善。(1)公司以自主营销为最主要销售手段, 覆盖全国7个片区、200余个重点养殖市县,同时逐步开拓政府采购销售市场, 目前拥有150人的营销队伍。(2)公司拟建立1个全国技术服务中心,在广州、杭州、武汉等9个销售大区建立大区级技术服务中心,同时考虑到绝大部分养猪场及养殖户主要分布在农村乡镇地区,公司会根据区域需求在全国50个重点养殖县建立共50个县市级技术服务中心,直接面向养殖户。 未来主要关注杨凌金海口蹄疫疫苗生产。公司与全球疫苗龙头BiogénseBagó S.A(阿根廷)合作生产口蹄疫疫苗,项目总投资3亿元,计划年产8亿毫升。目前该项目正在建设中,预计2015年下半年开始设备安全调试,2017年实现产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工作技术,以国际标准为要求,有望实现质量突破。我们预计市场规模在50亿元左右,公司未来成长空间巨大。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.40元、0.46元和0.55元,对应的PE 为95倍、82倍和69倍。考虑到公司目前正积极推进杨凌金海口蹄疫项目,产能扩张的潜在释放,禽流感DNA 疫苗、狂犬病灭活疫苗等新品的储备,且公司总市值108亿元,流通市值35亿元,业绩弹性较大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;公司募投项目进展或不达预期。

投资要点 事件:日前,我们和引力传媒的董秘就公司目前的经营情况和未来的发展规划做了交流。 公司传统业务受制于宏观环境弱势的影响。公司的传统业务----媒介代理业务因为宏观经济弱势,导致客户的广告支出费用缩减;另一方面,宏观经济走弱,实体经济的有效需求也开始增长乏力,导致广告的实际效用下降;再者,引力传媒的主要客户部分是受宏观经济影响较为明显的行业,三者共同导致引力传媒的业务需求受到压力,拖累公司业绩增长。 新兴业务是公司未来的增长点。我们认为,除传统电视广告业务之外,公司互联网广告业务(含互联网广告和互联网公关业务)因为业务模式逐步成熟,市场需求较大,也能和公司其他业务产生互动,未来增长预期良好;同时,内容营销业务即综艺节目和影视剧的内容植入业务,公司也做了提前的布局,2015年公司有多个影视剧和栏目合作项目,预计将在2015年呈现增长。 增发预期。公司上市募集资金约2亿元,补充流动资金有余,但要进行产业链整合则明显不足。公司发展战略定位高远,绝不仅限于目前的规模,后期外延式扩张符合公司的战略发展;而通过增发将有效解决公司自有资金不足的尴尬;另一方面,公司控股股东持股比例较高,增发带来的股权稀释很难会对控制权产生影响。 股权激励预期。作为一个轻资产企业,人才资源是公司的核心竞争力。随着公司上市以后,公司人才队伍将暴露在市场面前,有一定的人才流失风险。后期通过股权激励留住人才,保持核心竞争力符合公司的利益。 估值与评级:我们预计,2015年到2017年,公司的业绩为每股0.48元、0.55元、0.60元,对应的PE 为121倍、105倍、96倍,估值较行业均值偏高;但是考虑到公司新型业务发展预期强劲、且有增发和股权激励等市场热点,我们首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:新业务或不达预期、国家广播政策或出现调整。

公司主营为光应用,各个领域有多元化投资。公司主营LED照明、配套电子镇流器、汽车氙气灯等,收购富顺光电后,公司的光应用涵盖室内和室外两类应用,同时公司逐步加大了对互联网O2O平台以及电子商务等领域的投入。 收购曼塔智能切入无人机领域。5月公司以人民币1500 万元对曼塔智能进行增资,持有曼塔51%股权,曼塔智能是一家从事消费级无人机飞控和整机生产的企业,其核心技术团队是美国的几位博士,创始者是玩家出身。公司自主开发三轴增稳云台,新增的云台俯仰控制摇杆设计让用户体验更好;续航时间为25分钟,其比较优势是返航精度较高,误差约在1 米左右且能实现电量低状态自动返回起飞点并降落的功能。 产品渠道铺设完成,已拿到一定数量订单。曼塔智能的无人机目前的销售渠道主要在欧美,渠道铺设基本完成,也有订单产生。随着订单的增加,曼塔智能原有厂房产能已无法满足需求,公司着手搬迁,搬迁后的产能将达到每月8000-10000 架。 无人机市场空间广阔。无人机军用、民用广阔的市场空间,正使得无人机产业成为下一片蓝海。蒂尔预测未来10 年无人机将产生千亿市场。我们预计国内民用无人机市场约有200-400 亿元市场,其中民用植保约有150-200 亿元,管路巡线约有10-20 亿元市场空间,其它应用主要是租赁市场,约有15 亿元。 消费级的无人机2014年全球是40亿元人民币,我们预计未来全球将增加到252亿元。 估值与评级。公司三大看点:无人机业务放量,公司现有订单量已经领先市场诸多潜在竞争者,未来在切入行业应用领域,补齐产品线;公司股权激励彰显了公司高层对未来发展的信心;看好公司未来外延发展,公司在光应用以及汽车智能领域技术储备充足,在互联网平台方面也有投资,公司资产负债率较低,财务负担小,具有继续外延扩张的动力和实力。我们预计公司2015-2017 年归母净利润为7349 万元、1.22亿元、1.44 亿元,EPS 分别为0.20 元、0.34 元、0.40 元,对应市盈率为124 倍,74 倍,63 倍。我们坚定看好公司消费级无人机在北美市场的快速扩张,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司订单或不及预期风险。

事件:公司公告称,根据公司第六届董事会第一次会议相关决议,公司通过了《关于聘任公司总经理的议案》,董事会聘任谷安东先生为公司总经理,任期自本次董事会决议生效之日起至公司第六届董事会届满之日止。 新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间。公司的新任总经理谷安东先生曾任重庆市人民检察院第二分院副检察长、重庆渝涪高速公路有限公司董事、董事长;现任重庆渝涪高速公路有限公司董事长、总经理。渝涪高速公路有限公司是重庆路桥的重要资产之一,重庆路桥在重庆渝涪高速的股权占比为33%。随着谷安东先生成为重庆路桥新任总经理,未来重庆渝涪高速注入重庆路桥的预期陡然上升。 重庆路桥需要新的资产注入。目前,重庆路桥的资产主要是“三桥一路两投资”,“三桥”分别为:重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江石门大桥、重庆嘉陵江嘉华大桥;“一路”为:长寿旅游高速专线;两投资为:重庆银行的股权、重庆渝涪高速的股权。重庆石板坡长江大桥于2016就要到期、石门大桥也将于2021年到期,公司赖以生存的路桥资产现金流有收缩的压力,极度需要资产注入。从我们前期对公司的调研来看,重庆路桥对于收购相关路桥资产的愿望较为迫切,渝涪高速正是符合公司“胃口”的资产。 渝涪高速。根据重庆渝涪高速公路公布的信息来看,2014年,公司实现营业收入8.22亿元,较2013年9.41亿元的水平下滑约1.2亿元;实现净利润2.7亿元,较2013年4.2亿的水平下滑1.5亿元,导致重庆渝涪高速公路有限公司的收入、利润下滑的原因主要是因为近两年重庆修建并通车了数条重庆到涪陵的高速公路,使得渝涪高速的车流量受到了严重的分流,而渝涪高速的盈利模式来自车辆的通行费,所以收入出现了明显下滑;另一方面,高速路的养护成本基本保持稳定,所以当收入下滑而成本基本保持不变的背景下,渝涪高速的净利润以高于收入下滑的速度减少。但是考虑到短期内不会再有多条新的高速路建成,分流压力加剧的空间已经不大。 业绩预测与估值:在不考虑或有收购的前提下,我们预测公司2015--2017年EPS 分别为0.29元和0.28元、0.31元,虽然公司目前估值较行业30倍的平均水平已经偏高,但考虑到存在重大资产收购的预期,仍然维持“增持”评级。 风险提示:资产注入或不达预期、或出现不可预测的地质灾害。

事件:日前,我们与猛狮科技董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。 新业务板块是公司未来收入和盈利能力的关键因素。在铅酸电池竞争激烈的大背景中,公司积极寻求战略转型,已经确定下三大新主业:1.锂电池业务;2. 新能源汽车研发生产及销售;3. 微电网业务。 试水纯电动车,新业务值得期待。目前公司已经开发成功纯电动车,今年初亮相上海车展,获得众多经销商的青睐。按照公司建厂的进度来看,预计2016 年将实现批量销售。该业务毛利率较高,将会显著改善公司的盈利能力。 打通新能源上下游产业链,战略性布局微电网。智能微电网是未来能源电力的方向。猛狮科技通过收购深圳华力特获得变配电解决方案;通过与绿巨能合资成立绿山电力公司,可获得售电牌照;通过增资控股江苏峰谷源储能技术研究院有限公司,获得优质光伏电站资产;通过成立并购基金,整合新能源上下游产业链。由于自身在储能方面的积累,已经拥有微电网关键设备的先发优势,在打通上游发电,中游变配电,下游售电之后,微电网建设和运营领域的业务结构将得到极大的完善。这对公司未来的新能源业务带来重大影响。 收购华力特优质资产,增厚2015年业绩。华力特在智慧能源管理方面技术领先国内同行,本身是极具潜力的优质资产。预计2015 年猛狮在合并报表之后会因此业绩增厚3000 万元。 估值与评级:估算2015 年、2016 年和2017 年每股收益0.16 元(256 倍)、0.54 元(84 倍)和0.82 元(56 倍)。我们认为,新能源汽车和智能微电网的布局符合大的发展方向。公司早在2008 年就开始布局新能源业务,目前已经在锂电池的研发方面取得重大进展,确认了公司在储能方面的地位。以储能为突破口将业务延伸至新能源汽车和智能电网结合了公司自身的优势。三大主营业务方向的确认给公司带来了盈利能力的提升。随着产能的逐步释放,公司未来业绩将保持较高增长水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、投产不达预期等风险。

事件:6月9日晚公司发布公告,筹划使用不超过人民币4.23亿元收购四川省互惠商业有限责任公司及其关联公司的超市业务资产及配套资产。同时,拟以不低于11.8元/股定向增发不超过8475万股,募集资金总额不超过10亿元,锁定期为12个月。本次定向增发的资金在扣除发行费用后将全部投入新建超市门店项目(600家门店,单店面积约210m2)、超市门店升级改造项目(600家开业3年以上且经营业绩良好的门店)、社区O2O服务平台建设和运营推广项目、龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级建设项目。 收购互惠,加快行业资源整合。公司在3月收购红艳超市后,明显加快了行业整合的步伐。本次收购包括1)388家门店及其店内的设施设备,门店面积合计约58000多平方米;388家门店大部分是地理位置优越,资源优势突出的黄金店铺,主要分布在四川省内的成都市、绵阳市、雅安市、南充市;2)配送中心土地使用权(67258平方米)、建筑物、构筑物、地面附着物,及配送中心的设施设备、运输车辆等;3)位于崇州市桤泉镇中和社区一组的农田经营权(约500亩)、房屋建筑物以及构筑物及其他辅助设施和生物资产。有成功整合红艳超市的经验后,公司有能力在短期内从货品、人员、渠道、门店等方面进行全面整合。我们认为,在零售行业洗牌速度加快的背景下,公司借机加大拓展步伐,利用资源、资金优势进行兼并收购,有利于巩固公司在四川省的龙头地位,充分运用公司IMP(综合服务平台),助力O2O战略的落地实施。 拟定增10亿,公司规模优势愈发突显。今年公司的超市门店将愈2100家,未来三年门店总数有望达近3000家,公司仓储配送中心增至5个,可完全满足当前配送需求。公司目标是利用便利店接近终端用户的优势建立互联网社区大平台。门店和下线500多万客户是公司最具优势的资源,门店的加密和延伸无疑为社区平台的打造提供了规模优势:1)依托门店资源的“红旗快购”能更便捷地深入消费者,辐射区域已覆盖成都一、二环;2)红旗wifi上线,成为社区便民服务线上入口,“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台也将上线,打造成一个集游戏、购物、便民、视屏、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站。 公司当前战略是一方面夯实传统业务,扩充门店,扩大消费者覆盖面,整合物流、为门店提供后台保障;另一方面通过互联网平台从线下向线上引流,提升用户粘性,反哺线下发展,至此形成O2O闭环。 业绩预测与估值:预计2015-2017年公司EPS分别为0.24元、0.27元和0.31元,我们看好公司发挥便利店优势打造互联网社区综合服务大平台,未来想象空间巨大。参照超市(申万)行业平均PE(TTM)67倍,考虑到互联网+的溢价效应,给予公司70倍估值,目标价16.8元,维持“增持”评级。 风险提示:消费需求低迷,营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。

投资要点 事件:日前,我们与鹏博士董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。 宽带接入需求广阔。中国市场上宽带速度位于全球平均水平之下,限制了互联网应用的推进。为了推动我国宽带网络的建设,国务院发布“宽带中国”的战略及实施方案。根据该战略,2015年需要发展固网宽带接入用户2.7亿。截止到2015年初,全国互联网宽带接入用户数为2.1亿,距规划目标有很大的距离。 通过升级宽带、积极营销来提升用户数量,为增值业务打下基础。公司入股中信网络,升级改造光纤宽带,提升宽带质量。同时通过积极的营销手段扩张市场。实现个人宽带用户覆盖范围和入网用户规模的大幅度增加。覆盖用户和入网用户增速高于同业对比公司。今后三年将在二线城市全面铺开,预计在2017年底实现1.3亿的覆盖用户数量。迅速增加的用户数为公司业务打下坚实的基础。 清晰的战略规划及资源整合能力提升了公司的盈利能力。公司在“云管端”一体化运营的战略指导下,完成了一系列的运作,整合云端资源:投资下一代云数据中心,布局云游戏和在线教育,并吸引内容提供商入驻公司IDC,为用户提供高质量的内容和应用。大麦科技发布大麦盒子、大麦电视机等家庭终端,获得市场热捧。如此提升用户粘性,降低运营成本,提高盈利能力。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益0.54元(84倍)、0.66元(68倍)和0.72元(62倍)。我们认为,公司的“云管端”战略已经布局成型。奔腾骨干网的建设保证了它的带宽和质量,迅速发展的覆盖用户和入网用户数量使得公司能够建立起以鹏博士为生态圈的资源池,不断丰富的应用嫁接家庭终端,给用户带来极致体验,而这种用户粘性使得公司的内网流量增加,网间结算成本降低,从而又保证了公司在“提速降费”中进一步占领市场。如此实现正向的循环,公司未来的业绩将保持高增长水平。给予“买入”评级。 风险提示:宽带用户发展低于预期、价格战拉低APRU、内容监管等风险。

投资要点 事件:日前,我们和博瑞传播的董秘和分管新业务的副总进行了交流。 新兴业务正在成为公司利润的主要贡献力量。博瑞传播过去是经营传统纸媒体的企业,随着近年来相继引进新型传媒业务,公司的利润点呈现多元化的趋势,游戏业务占收入的比重达到第二,占比25.96%,但由于游戏业务的高毛利,实际上游戏已经成为博瑞传播的利润最大贡献力量。 传统业务老树也有新芽。博瑞传播的纸媒体业务虽然面临行业整体不景气的压力,但是博瑞传播创新的寻找到了传统业务的新发展点:电商物流和配送业务的结合、平面媒体广告代理向户外广告业务的拓展、印刷业务向商印特别是包装印刷扩张,使得业务面得到广泛延伸,而不仅仅局限在纸媒体上,有效的化解了传统业务下滑带来的业绩风险。 教育业务想象空间巨大。博瑞传播和成都最好中学之一的“成都九中”合作办学的项目在过去十年间取得了巨大的市场认可度,考虑到未来优质教育资源将更加趋于稀缺,同时已经成熟的学校教育体系存在和在线教育相结合的可能性,如能产生协同效应,教育业务未来前途无限。 小贷业务风险低,或成协同效应。公司和小贷子公司防火墙制度完善,无需担忧金融风险。未来小贷业务或更多为公司的发展服务,形成两者的协同作用,促进公司的业务更进一层楼。 估值与评级:我们预计2015年到2017年,博瑞传播的收入为18.64亿、20.63亿、23.27亿,对应的EPS 为0.39元、0.42元、0.48元。目前,大传媒板块整体估值在60倍左右,考虑到目前公司新兴业务积极发展,或有业务将给公司带来估值的提升空间,给予10%的估值溢价,对应的2015年目标价为25.74元,首次给予“买入”评级。 风险提示:游戏业务发展或不达预期、传统媒体下滑速度或超过预期。

投资要点 经营状况回顾:2015Q1公司实现营业收入16.56亿元,同比增长14%,净利润1.96亿元,同比增长22%。经过三年调整期,公司营收触底后在2014年实现恢复性增长,门店面积和同店增速双双提升,公司重回开店周期,预计2015年业绩将实现更大突破。收入增长的贡献主要来源于儿童服饰,公司童装业务巴拉巴拉品牌市场占有率位居全国第一,儿童服饰对公司收入贡献达39%,并呈逐年递增的状态。随着家庭消费能力的不断提升,公司将继续受益于童装市场的扩大。 投资看点:1、抓住供应链核心,着重整合上游供应商。2012年起公司在供应链上进行大幅调整,精简供应商、关闭不盈利门店,提高中间环节效率。目前公司将从精简供应商向寻找优质供应商转变,加大推行渠道扁平化管理,计划在2015年把二级代理商纳入管理体系,实现从订货、推广、陈列、促销等环节全程控制产品流动,力图尽快实现加盟自营化。目前公司逐步建立深入上游、协同下游的高效率供应体系,成为公司竞争的核心优势。2、继续大力发展电商,推出线上品牌“哥来买”。公司在2014年实现电商收入9.4亿元,拟定的2015年电商销售目标是16亿元。以往电商是公司去库存的重要渠道,其中60%-65%是往年存货。但自2014年起,公司推出纯电商品牌“哥来买”,线上效果超预期,产品复购率较高。该模式使线上线下产品实现更好的互补和协同发展。3、借力互联网+,打造儿童产业链。公司以儿童教育为起点,利用巴拉巴拉品牌效应,着力拓展儿童产业链,打造一个集购物、教育、游戏、动漫、影视等为一体的儿童产业平台,使儿童产业成为森马的第二大产业。预计今年公司会在动漫和游戏上有所进展。4、与韩国ISE 战略合作,试水跨境电商。公司将有效借鉴ISE 在跨境直购、买手培育、设计创新上的丰富经验,为公司打造自有时尚品牌提供指导。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.99元、1.21元、1.52元,对应PE 分别为31.41倍、25.7倍、20.4倍。考虑到公司的传统业务步入回升期,且在儿童产业领域的外延式发展、跨境电商试水和自有时尚平台打造上想象空间巨大,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:产品滞销、同店增速下滑的风险;外延式发展不达预期的风险。

投资要点: 无人机市场新秀。今年2月份公司全资子公司合肥赛为智能自主研发的SF10-A01固定翼无人机于试飞成功。公司第一次以无人机整机飞控系统提供商的身份出现在公众视野。赛为智能无人机技术来源于原北方导航总工程师盛新蒲以及无人机、飞艇航电专家杨学武,上市公司与技术方以股权合作方式(各占50%)研制各类型号的无人机设备。 公司无人机的差异化市场定位。目前无人机领域参与方主要从事整机制造、飞控系统、动力设备制造三大类业务,其中最核心的是飞控系统,较多整机制造商涉足飞控系统的研制,公司主要经营的是整机制造和飞控系统研发。公司目前的主要产品是固定翼无人机,首款试飞成功的机型能负载10公斤,最大可达200公斤,续航5小时,最高飞行高度可达3000米(民航限制1000米),核心的操控以及图传技术均为公司自主研发。公司固定翼机型以大载荷,续航时间长,航速快等特点快速抢占军用以及行业应用领域。公司正在研制的多旋翼无人机不应用电池飞行,而是借底盘持续供电,目前该机型预计升空300米,载荷5公斤,主要应用于应急救灾,固定通讯等。价格方面,公司产品单价在60-100万,与目前消费型的小型、微型无人机售价存在较大的差异。 无人机市场空间大,军用产品技术要求高,竞争相对缓和。目前国内无人机市场约为30亿元,其中军用无人机占比约为90%。目前全球民用无人机市场份额为11%,军用占据较大空间。目前我国军费开支以10%的速度增长,商用无人机市场则呈现爆发式的增长。不可否认,目前在中国,军用以及政府公共服务才是无人机最广阔的应用市场。赛为智能的产品也是按照相应的技术标准进行立项研发,目前公司以及取得军工二级保密资质和军用资质,相关产品的销售也在有条不紊地推开。 财务预测与评级:我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.37元,0.68元,0.97元,对应市盈率分别为83倍,46倍,32倍。参考行业内无人机上市公司平均180倍估值,我们预测公司目标价66.60元,首次给予“买入”评级。 风险提示:营销订单或不及预期。

网游加速行业的龙头。公司是一家面向互联网用户,为各种互联网实时交互应用提供云加速服务的企业,主营业务是向网络游戏玩家提供云加速服务,其主要产品为:“迅游网游加速器”。公司14 年实现营业收入1.78 亿元,同比增长23.44%,经过多年来的发展,公司目前已经是网游加速行业的龙头。 SCAP 技术行业领先。公司的核心业务是基于独立研发的 SCAP 向网游用户提供云加速服务。公司目前核心技术均来源自身独立开发。经过多年积累和不断创新开发,公司目前各项核心技术均较为先进。1)SCAP 最重要的特性是向应用服务开发环境的平台提供强扩充性。2)SCAP 的特色是拥有独创的Smart(智慧)算法,该算法极大的提高了SCAP 的服务效率,也是SCAP 的技术灵魂。 3)公司的网游加速技术应用了互联网智能路由导航、用户端游戏数据及传输协议分析、基于游戏特性的针对性加速、多模式自适应和高效的数据传输连接技术。 网游和云计算发展催化市场需求。云计算迅速发展,基于云计算的互联网应用更加依靠网络,也使得网络传输速度的快慢在极大程度上影响了用户对于产品的体验。因此,互联网实时交互应用在未来存在大量的加速需求,从而给该领域带来巨大的市场空间。2014 年网络游戏市场规模首次突破千亿元,达到1108.1 亿元,同比上升35%。互联网和网游行业的快速发展,必将带动网游加速器的市场需求。 募投项目:公司此次公开发行1000 万股,扣除发行费用后净额约2.9 亿元,主要用于智慧云加速平台( SCAP)优化与升级技术改造项目和补充营运资金。 未来公司将增加网络节点并对节点扩容,此外加入手持终端网游加速器,进而打开手游加速器市场。 盈利预测。我们对公司未来网游加速器增长以及手游加速器放量做了预估,我们预计2015-2017 年公司归母净利润分别为7526 万元、9497 万元和1.1亿元。 对应每股收益2.51 元、3.17 元和3.82 元。参考当前新股发行情况以及可比上市公司的估值水平,我们预计公司股价初期压力位区间在154-175 元。首次给予“买入”评级。 风险提示:新增用户数或低于预期,手游加速器市场推进或低于预期。

事件:金叶珠宝于4 月26 日发布了重大资产重组预案,拟以每股11.92 元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8 亿股,同时支付现金26.3 亿元,总对价59.5亿元,购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。 丰汇租赁业务范围广,业绩稳健。2014 年在北京百余家租赁公司中,丰汇租赁在民营租赁公司里排名第一。公司长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作,业务覆盖了医疗、供热、水务、电力、钢铁等行业的企事业单位,核心客户包括首创集团、大连特钢、北京城建、广东电力等。 国内融资租赁公司成长空间巨大。目前全国的租赁公司有2200 家以上,其中上海就有500 家,但只有10%的公司是活跃的,全国来看,排名前10 的租赁公司占据行业80%的规模。从租赁渗透率(年租赁交易量与年设备投资额的比率)来看,英国、加拿大以及澳大利亚的租赁渗透率都在30%以上,日本和韩国在8%左右,而中国2013 年的租赁渗透率仅为3.1%。我国租赁行业未来有很大成长空间。 金叶珠宝产融结合将对公司业绩有整体提升。公司目前的主要收入来源于黄金的批发业务,与同行业其他大珠宝品牌公司相比,金叶珠宝目前处于毛利率较低的业务范围。此次收购丰汇租赁意味着公司开始布局融资租赁行业,公司希望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与公司的黄金产业经营优势有效结合,进一步挖掘黄金的货币价值,为公司打造黄金业务全产业链及金融服务提供商的战略铺路。 估值与评级:假设公司2015 年实现并表,估算备考业绩。预计公司2015-2017年实现归母净利润6.3亿元、9.5亿元和11.7 亿元,对应的摊薄后EPS 分别为0.66 元,0.99 元和1.21 元。公司此次收购将为经营带来很大协同作用,结合当前市场和行业的情况,给予公司2015 年50 倍PE 的估值,目标价33 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:利率或大幅波动;中国经济增速大幅低于预期或导致实体企业现金流紧张,信用风险大面积爆发;并购事项进展或不及预期。

经营状况回顾:公司2014 年实现营业收入123.4 亿元,同比增长72.6%,归母净利为23.7 亿元,同比增长75.8%。其中”海澜之家”品牌贡献营收101亿元,同比增长49.6%。公司营收保持快速增长原因在于1)保持每年400 余家的开店速度;2)同店增速+20%。15Q1 营收达45.8 亿元,同比增长72%。考虑到一季度节日多和单品价格高,预计全年增速低于一季度增速,增长约+35%。 投资看点:一、模式壁垒高,供应链整合能力不断增强。公司的类直营模式保证了产品的高性价比。终端销售价中供应商、公司和加盟店分成40%,25%和35%,公司让利于供应商和加盟店,保证了供应链利益的一致性,公司实为整合供应商和加盟店的大平台。我们认为,只要公司能够保持终端消费渠道畅通,产品不会出现严重滞销,供应链的稳定性就能够得到有效保障。二、开店速度稳定,成长天花板远未到来。门店在华东、中南、华北地区覆盖广,东北、西北和西南地区门店覆盖较少。未来10 年公司的门店拓展计划如下:1)前三年在市县一级加密门店,拓展仍以街边店为主,开店标准提高到200 平米以上,未来三年计划开1000 余家;一二线城市公司倾向于开旗舰店、品牌联动店,提高坪效;2)中间三年,随着百货商场、shopping mall 等转变经营思路,逐渐接纳国内高销量品牌,公司重点在shopping mall 中拓展,公司目前已与万达签署战略合作协议;3)后三年公司着力向乡镇店下沉,计划在全国10%-15%的较富裕乡镇开店,市场空间广阔。三、品类扩张,收入提升空间大。未来公司计划拓展鞋袜、领带、内衣等高毛利率产品,建立多品牌多品类的高性价比服装超市。四、多渠道布局,继续发展电商平台。公司采取线上线下“同时同款同价”的策略,线上提供最新产品,实现线上线下有效互动,相互引流。2014年终端零售量超过4个亿,2015 年计划翻番。五、执行力强,体现公司软实力。 估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.71 元、0.95 元、1.29 元,对应PE 分别为21 倍、16 倍、12 倍,考虑到公司未来在品类扩张和市占率上的较大提升空间,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:终端售罄率降低,产品出现大规模滞销的风险;管理能力跟不上规模扩张速度的风险。

事件:国兴地产(000838)于5月18 日再度涨停,股价为19.58 元/股,突破我们的短期目标价位18.50 元/股。前期我们预计的利好开始在第二季度逐步兑现,后期看点仍值得关注。 近期国兴地产的股价快速上涨或因为短期利好时点将近。 “定增”一波三折,已近柳暗花明。国兴地产的定向增发是由安信证券作为保荐机构的,而由于安信证券被证监会暂停保荐资格(2015 年3月4日-2015 年6 月3 日),导致国兴地产的定增方案“躺着中枪”。但是随着安信证券保荐资格暂停日期将终,后期国兴地产的定向增发将继续推进。另一方面,大股东于年初上调了定增价格,显示出大股东对于上市公司的信心和对定向增发的积极态度,年内定增方案落地预期强烈。 第二、三季度业绩将集中爆发。国兴地产的商品房销售收入主要来自两个方面:“新楼盘的交房”和“前期尾房的销售”,其中,“新楼盘的交房”是主要收入来源。六月底,国兴地产在今年新交付的楼盘10#、11#、12#楼将全部集中交付。三座楼均为单层8套、33 层建筑,按均价9000 元/平方米计算,如果全部卖出,将实现收入约4.8 亿;根据我们的草根调研,10#、11#、12#已经全部完成销售,一旦交房结束,收入就可以从预收账款中确认。2014 年,第二、三季度国兴地产的营业收入分别为1.9亿和0.2 亿,一旦收入确认,将推动公司的短期业绩大幅度增长。 后期潜在看点:除了公司的“定增预期”和“预收账款将转收入”以外,我们认为国兴地产至少还有以下几个看点:1,公司商业销售或取得突破,形成业绩的新增长点;2,大股东战略调整仍是国兴地产最大看点,财信集团旗下资产涉及地产、环保、金融、旅游文化等,而国兴项目较少,使得未来资产注入想象空间巨大。 盈利预测及评级:在不考虑或有事件的前提下,保守估计,国兴地产2015 年到2017 年的EPS 分别为0.51 元、0.63 元、0.78 元,维持“买入”评级,上调目标价至24 元,原因是:1,公司的定增将有效推进;2,大股东资产注入预期;3,非经常性损益带来的潜在EPS 增长。 风险提示:定增预案或慢于预期、后期商业销售或不达预期。