投资要点 事件:日前,我们与禾丰牧业董秘就公司业务现状和未来发展情况进行了交流。 上半年业绩增长良好。今年上半年公司营收为42.78亿元,增长7.59%;归属于母公司股东净利润为1.19亿元,同比增长34.39%。公司综合毛利率达到10.39%,为近五年最高,主要源于上游原料成本下降。公司深耕东北,约60%的营收来源于东北,区域内饲料市场份额位居首位,成为东北地区饲料领跑者。 上游原料成本控制,下游养殖业正上行。(1)今年上半年,公司饲料营收增长0.12%,毛利率上涨1.86个百分点。主要源于饲料价格的降幅小于原材料价格的下降,使得公司毛利率提高,净利润大幅增加。(2)7月份开始我国生猪存栏量增速为正,小幅回升至38538万头。养殖户补栏初见成效,生猪存栏量的上升也伴随着生猪价格在8月中旬出现小幅回落的态势。但考虑到能繁母猪数量仍处于低位,供给端的收缩仍将持续,我们预计猪价将维持高位,并持续至明年初。养殖行情和饲料企业增长呈现动态平衡的状态,随着养殖行情上行趋势的确立,公司下半年饲料销量也会随之提高,实现收入端的大幅增长。 市占率有提升空间,产能营销双管齐下。(1)公司以辽宁为大本营,向黑龙江、吉林两省扩张,同时扩大华北等区域。其中东北三省占营收约为60%,是公司营收贡献的主力。2014年公司饲料销量约为195万吨,约为全国饲料总量的1%。据了解,山东六和的饲料业务占山东饲料市场约为46%,占全国饲料市场约为7.2%(2009年数据)。与此相比,公司还有很大的发展潜力。(2)公司在饲料销售方面采用专业人员以“产品+服务”的模式开拓市场,公司构建新型的饲料生产商与养殖户的关系,在销售饲料的同时提供养殖方案与建议,从而提高两者的关系粘性并更具有排他性。(3)考虑到养殖业区域转移及区位优势,东北地区成为饲料企业布局的重点。公司目前产能约为320万吨,募投项目将新增产能85万吨,其中有五个服务于东北市场。 涉足互联网,创立电子商务平台。2015年4月29日,公司董事会审议通过投资2亿元成立逛大集电子商务平台,降低经销成本,减少流通环节,加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O电商云平台,形成“农资下乡,农产品回城”的良性循环,实现线上交易、线下物流的结合覆盖。 估值与评级:我们预计公司15-17年EPS分别为0.56元、0.68元、0.73元,对应PE为24倍、20倍和18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,疫病发生风险,募投项目或不达预期。

经营状况回顾:2015H1 公司营收8.63 亿元,同增1%;归母净利1.83 亿元,同增16.1%,营收承压,净利增速符合预期。毛利率稳步提升,费用控制得当,盈利能力强于同行业其他公司。 投资看点:1、布局大家居,核心发展定制衣柜+瓷砖。多层次的品牌体系已经难以满足公司的发展,公司由家纺转向大家居。公司的“大家居”业务计划涵盖硬装(定制衣柜、瓷砖)、软装(家居服、壁纸、窗帘、沙发)两大板块,业务渠道以大城市直营、小城市加盟渠道铺货。其中的定制衣柜和瓷砖业务将以自主设计为主,定位中高端,是大家居业务的核心。目前定制衣柜尚处于研发阶段,预计下半年实现专卖店产品展示、明年上半年投产。瓷砖业务已出具备3D 打印效果的产品,将以代工形式进行生产,预计下半年将布局于建材市场进行销售。2、线下渠道布局合理,线上渠道大数据营销。为应对实体终端消费低迷,公司坚持“大店”策略、形象升级策略, 2013-2015H1 间净关闭门店501家,在逐步放缓开店速度的同时保证开店面积,终端转型稳步进行。同时,公司增加加盟商授信额度,调动加盟商积极性与转型信心。除在传统渠道积极转型外,公司还相继推出独立电商平台,参股跨境电商(浙江执御),深化新媒体渠道。同时,借助大数据,建立自有加盟商沟通平台,开展年轻化数据营销。3、员工持股计划,彰显公司信心。市场低迷情况下,公司先是推出大股东及高管增持计划、股票回购计划,稳定投资者信心,为股价提供安全边际;后又推出员工持股计划,建立长效激励机制。公司出台一系列组合拳,彰显了公司对于未来业绩的信心。 估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.48 元、0.52 元、0.57 元,对应PE 分别为19.1 倍、17.6 倍和16 倍。基于公司内延拓展、外延投资(跨境电商等)动作频频,转型大家居方向坚定,线上线下立体渠道布局顺利,公司业务增长有望触底后逐步回暖。参照家纺行业(申万)2015 年市盈率26 倍,考虑到大盘不稳定,给予20%的折价空间,目标价10 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:线下终端消费低迷的风险、定制家具和瓷砖业务进展低于预期的风险、新渠道增速逐渐放缓的风险。

事件:报告期内公司实现营业总收入3.3亿元,同比增长46.4%;归属于公司股东的净利润为2015万元,同比增长89.4%;报告期公司EPS为0.08元,公司总体业务基本符合预期。 富顺光电于本报告期纳入报表,贡献净利润1986万元。公司以发行股份及支付现金方式购买富顺光电100%股权事项已完成,富顺光电于本报告期初纳入合并报表,本报告期富顺光电为公司贡献净利润1986.3万元,占比公司净利润总额的98.6%。富顺光电承诺2015年拟实现净利润不低于5450万元,从2014年富顺光电全年超额完成承诺业绩情形看,2015年富顺光电实现承诺业绩问题不大。 报告期公司主营实际下滑。雪莱特主营为LED照明、节能荧光灯及配套电子镇流器、汽车氙气灯。报告期除去富顺光电贡献的净利润,公司主体实现净利润29万元,显著低于2014年同期1077万元的净利润水平。主要原因是报告期财务顾问费等原因导致管理费用上涨了2053万元,极大削弱了公司主营业务的净利润水平。我们预计公司管理费用将在下半年回归正常范围。 无人机内外市场逐步打开,下半年海外市场有望快速放量。公司收购的曼塔无人机于今年6月份开始批量生产,8月5日以3999元价格在京东首发,当月国内销量超过700台。此外,曼塔在国外的仓库已经建设完毕,海外代销商试飞业已完成,9月以后海外市场将会陆续放量。此外,曼塔的无人机首次入驻重庆警队,进入战训操作序列。高毛利率的无人机业务预计将提升公司利润水平。 O2O业务成为公司下一个看点。公司以自有资金参股一呼百应网,股权占比为5%。 一呼百应是国内综合排名前三的B2B电子商务平台,拥有560万注册用户,产品种类逾6000万种,日增注册企业用户1000多名,且是微信企业用户公众号认证和后续维护技术提供商。一呼百应网是一个致力于中小企业原材料采购的一体化平台,该平台交易对象具有种类多,标准化等特点,具备大型互联网交易平台的先天条件。 一呼百应未来仅仅依靠会员费、广告费等收入即可形成可观现金流。 盈利预测及评级:预测公司2015-2017年每股收益分别为0.20元、0.33元、0.39元,对应停牌日PE分别为86倍、52倍、44倍。我们看好公司无人机业务在海外的迅速扩张以及在一呼百应网带来投资收益,维持“增持”评级。 风险提示:富顺光电可能无法完成承诺业绩的风险;无人机订单可能不及预期的风险。

业绩总结:2015H1公司实现营业收入33.7亿元,同增14.9%;实现归母净利4.2亿元,同增22.9%;其中Q2营收与归母净利分别同增16.2%与23.8%,环比增速有所提升。公司毛利率同增0.83pct,基本每股收益0.32元/股,符合预期。 休闲服饰回暖,下半年增速继续提高。随着关闭亏损门店以及去库存完成以来,休闲服饰业务营收增速由负增长稳步攀升至两位数(19亿元,+10.3%),业务回暖明显;同店增速回升到近5%,内生增长动力增强。公司重回开店期,门店面积增加(增速约10%),公司将进一步提升市场份额,后期增速仍有较大上行空间,业绩增长可期。预计下半年休闲服饰将在返学季、众多节假日等利好刺激下,业绩增长好于上半年,全年有望保持10%以上的增速。 儿童服饰势头良好,稳坐童装龙头地位。作为儿童服饰行业龙头,2015H1巴拉巴拉实现营收14.2亿元,同增21.6%,业务增速有所放缓,进入平稳发展区。 公司近期宣布设立线上马卡乐,与mini 巴拉、梦多多等新品牌共享巴拉巴拉品牌联动效应,提升细分市场份额。儿童服饰“多品牌+多品类”策略的持续推进,将有助于公司童装龙头的地位巩固,预计未来公司将继续保持20%以上的高速增长。公司围绕巴拉巴拉品牌效应,外延拓展早教机、儿童主题购物中心等,拓展儿童产业链也值得关注。 优化渠道管理,提升公司竞争力。公司将在加大与战略供应商合作,强化供应链体系的前提下,加强传统渠道扁平化管理、加大新兴渠道投入(电子商务、购物中心),实现全渠道业务发展。公司计划2015年把二级代理商纳入管理体系,实现加盟自营化,更好的控制下游渠道。同时 ,公司与韩国ISE 发展跨境电商,进一步深化新兴渠道建设,提升公司竞争力。2015H1,公司电商渠道营收占比已达10%以上,预计今年电商营收能实现翻倍。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.02元、1.23元、1.48元,对应动态PE 为20.7倍、17.2倍和14.3倍,目标价25.5元,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软的风险;儿童产业链不达预期的风险;渠道管理不达预期的风险。

投资要点 经营状况回顾:公司2015年上半年实现营业收入8.3亿元,同增7.1%;归属母公司净利润0.2亿元,同比增长20.9%;营收回暖,利润表现超出预期。 投资看点:1、交叉持股齐家网,强势进军电商业务。齐家网是家装建材线上龙头平台,GMV 占家居建材类线上成交额比例达到近 50%,流量达百万级。而公司是卫浴制造龙头,与齐家战略合作,构建“最强制造+最强线上平台” 规模效应巨大,契合O2O 发展大势。此次合作将助力海鸥:1)服务互联网化,公司将由制造企业向互联网平台服务公司转型,公司开启电商代工模式,线上产品制造利润+代销利润成为业绩新增长点。2)借助线上大数据与线下体验店,实现定制化卫浴家装服务。3)成立“家互联基金”,主投家装公司,助力公司外延式扩张。2、节能/智能业务抢占市场先机,奠定公司转型动力。公司布局节能/智慧业务为双主业之一,占据战略高地。自主品牌爱迪生凭借采暖制冷计费、地暖系统、增压宝等构筑技术壁垒,已于近期申请挂牌新三板,品牌效应及技术优势将被进一步放大。3、布局整体卫浴,颠覆产业格局。公司借助齐家网将自己转换为平台服务性公司,打通价格、设计、服务、支付等关节;通过生产过程一体化解决时间痛点,颠覆产业格局。公司整体卫浴将分为B2B 和B2C,按照国内15年/次的换装频率,公司有望抢占约2000万间/年的换装市场。4、人民币贬值利好。公司是出口型企业,受欧美房市及外汇变动影响大。近日人民币汇率下调,将使公司获取贸易优势,提高产品价格竞争力。我们预计公司下半年业务将在人民币利好刺激下实现正增长。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.12元、0.15元、0.18元,对应PE 分别为81.1倍、67.3倍和56倍。基于公司营收回暖,与齐家外延合作带来电商业绩增长点,公司内生节能智慧、整体家居业务增长稳定,公司双主营业务将进一步深化。公司在A 股市场无直接对标公司,我们参考家用轻工(申万)行业平均市盈率120倍(剔除市盈率为负的公司),但考虑到大盘行情有较大不确定性以及可比行业中不乏存在估值偏高的公司,因此给予30%的折价空间,目标价10.1元,首次给予“增持”评级。 风险提示:代工业务低迷的风险;与齐家合作进展不及预期的风险、节能/智慧家居业务技术遇阻风险、整体家装布局进展缓慢的风险、汇率波动的风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入9536万元,同比增长20%;营业利润2488万元,同比增长48%;归属于上市公司股东的净利润2233万元,同比增长38%;每股收益0.05元。 超硬复合材料销售高增速及其毛利率的提高拉动业绩提升。2015年上半年公司实现超硬复合材料销售收入8182万元,同比增长36%,在总收入中占比达86%。报告期公司面对产品价格下行压力,聚焦客户需求,制定灵活的价格策略,重点开发大客户及海外市场,销售收入提升的同时,毛利率提升了4.47%,达到了48.03%。 石油片出口持续利好:公司业务拓展的重要市场是美国石油复合片市场,预计下半年公司石油片出口会持续提升。一方面今年上半年至本月中旬国际原油价格持续走低,石油开采企业及钻头企业对成本更加敏感,公司质量与性价比兼具的石油片产品在海外市场极具竞争优势,虽然近期原油价格有上涨趋势,但是仍然处于历史低位,且公司产品质量稳定,口碑良好,且后续服务客户满意度高,因此客户忠诚度高,未来石油片出口有望持续提升;另一方面,公司各类原材料都无需进口,产品出口海外,近期人民币汇率下跌有利于公司提高利润空间,制定更加灵活的价格策略,刺激产品出口。 限制性股权激励彰显信心:公司计划以定增形式向公司高层、中层管理人员、核心技术人员和核心管理人员共计129人展开股权激励。定增价格为4.19元发行共计443万股。股权激励解锁条件是以2013年为基准,2015-2018年扣非净利润分别增长65%、130%、220%和300%,对应扣非净利润分别是0.43亿元、0.60亿元和0.84亿元。股权激励业绩考核标准高,展现公司对长远发展的信心。 研发费用持续增加:公司报告期内研发费用投入约717万元,占营业收入比重达8.14%,同比增长35%,新获授权实用新型专利4项。公司重视研发,研发费用在总收入的占比在行业中处于最高水平。未来公司会进一步开发符合市场需求的超硬复合材料领域高端产品及超硬复合材料制品,创造新的业绩增长点。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年净利润复合增速为41%,对应的EPS分别为0.09元、0.12元和0.18元,对应2015年PE为70倍,虽然公司主打产品超硬复合材料业绩良好,但考虑到公司近期有仲裁诉讼等不良事件,且郑州华源扭亏不达预期,因此评级下调至“增持”。 风险提示:经济疲软需求不足导致的销售下滑风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,产品研发失败的风险,原材料价格波动的风险,郑州华源扭亏不及预期的风险等。

业绩总结:2015H1公司实现营业收入12.9亿元,同增1.9%;实现归母净利1.3亿,同增37.1%。扣非后净利润增长39.9%,企业处于业务结构调整期,业绩增长符合预期。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 营收、净利增幅不同步在于:1)业务结构调整,营收增长平稳。公司停止OEM业务,其产能满足自有品牌,多品牌零售业务与OEM业务增减相抵,综合营收增长平稳。2)业务结构向好,毛利率提升。受益于业务结构调整,低毛利OEM业务停止,高毛利多品牌业务放量,公司综合毛利率提升,净利增幅大,15H1毛利率和净利率创历史新高(分别为60.3%和10%)。未来公司收入主要靠零售业务拉动,美克美家目前同店收入增速近20%,零售业务未来三年有望保持25%的增速。 “多品牌”和“全渠道”稳步推进。公司渠道以直营为主,卖场依赖性低、品牌定位高、议价能力强。重资产直营模式不适用于多品牌扩张,故公司转型轻资产+主品牌直营以保持强势议价能力的同时提高扩展速度,保证高毛利的前提下以加盟/卖场独立店/店中店等方式快速构建多品牌渠道体系。其中,预计A.R.T15H2新增20家,共54家,今年贡献收入预计2.5亿,逐渐开始发力;Rehome、YVVY、Zest 品牌均处于测试运营和品牌完善期。随着子副品牌加盟店的快速推进,直营+加盟+电商的全渠道模式亦构建完成。 多拳组合提升经营效率。1)电商线下引流+无缝零售模式。公司4月在天猫开店以来流量持续上升(目前3万+),目前线上主要清理打折产品;同时,借助互联网、微信、微博等工具,实现网络/APP+实体店+电商的无缝零售,升级客户体验。2)供应链一体化改革+智能制造。费用成本方面,公司进行供应链一体化改革,删减冗杂机构,实现中心化管理,降低三费;同时,公司以“德国工业4.0”思维推进智能制造项目(MC+FA),实现实木家具的自动化大规模生产,降低人工成本。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.49元、0.62元、0.77元,对应动态PE 为26倍,20倍和16倍,业内可比公司PE 为42倍,考虑大盘不稳给20%的折价空间,目标价16.5元,首次给予“买入”评级。 风险提示:多品牌扩张放缓的风险;实体端低迷的风险;费用大幅上升的风险。

投资要点 事件:近日我们对平高电气进行了调研,与管理层就公司运营情况和发展战略进行了交流。 产品线完善,在手订单充足,主营保持高增长。1. 公司收购平芝后极大完善了产品线,增强了公司竞争力:平芝产品优质,毛利率较高,尤其在550kV 具有核心优势。2. 天津智能真空开关产业园落地,中低压业绩将释放:平高总投资25亿元成立天津真空开关科技产业园,如今项目已经落地,年底有望扭亏为盈,为公司贡献业绩。3. 公司在手订单充足:从国家电网公布的中标结果来看,“两交一直”已经中标20亿元,占去年营收的43%。随着特高压建设的推进,公司在手订单充足,主营业务将保持快速增长。当前距离预定的“六交八直”还有一定的距离。随着“十二五”最后一年的临近,剩下的特高压建设可能加速。以平高电气目前的中标率来看,平高的在手订单会使得公司迎来业绩爆发的2016和2017年。 发力海外、集团优质资产注入助腾飞。母公司平高集团有多年海外项目储备及经验。今年,公司已启动了非公开发行工作,拟募集资金不超过人民币50亿元,用于收购平高集团部分经营性资产、海外EPC建设项目配套、海外建设工厂等。平高集团目前拥有5家分公司,14家直属子公司,其中不仅有专门承揽国际工程的公司,还有集团直接承接的项目。预计这部分优质资产将超过30亿。有集团相助,平高电气将持续加大海外投入。以公司产品的高性价比和稳定性,平高在海外颇有竞争力,相信受益于“一带一路”,公司很快能在海外业务上一展雄姿。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.82元(27倍)、1.01元(22倍)和1.34元(16倍)。我们认为平高电气将以高压、超高压、特高压开关产品为主营业务,保持高速增长;以天津真空开关公司打开中低压配电领域,享受配电爆发带来的红利;以集团的优质海外资产为助力,开拓国际市场,在“一带一路”的大背景下成长为综合性的、电压等级齐全的高端装备及工程公司。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:特高压建设不达预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件:报告期内公司实现营业总收入1.3 亿元,同比增长12.8%;归属于公司股东的净利润为 2078 万元,同比增长7.9%;Q2 收入同比增速为12%,Q2归母净利润同比增速20%,公司总体业务表现符合预期。 主业增长符合预期。1)系统集成开发比上年同期增长32.9%,主要由于公司拓宽业务对象;网络系统技术服务营收比上年同期下降9.6%,我们认为该业务类别收入有下滑是因为上游设备合作商由外企逐步向国内厂商转变需要一定的时间。2)从地区看,四川地区收入139%,重庆地区下滑33%。3)报告期公司顺应“去IOE”趋势,通过加大与“华为”、“华三通信”等国内IT 设备厂家的合作,扩大了国内产品运用规模,带动了后续的维保服务收入,同时借此渠道进入了四川广电市场。 公司在大数据方向的突破:公司加深与Vmware 的合作,拓展西北市场。公司主导的贵州移动总分系统列入移动集团内部二级成果;公司与电子科技大学成立“大数据工程研发中心”,深化推进由数据准备、大数据处理(Hadoop+MPP混搭)、数据管控、数据建模及方法库管理、数据可视化及快速迭代开发等方面的研发技术框架;公司获得阿里云认证,后续预计会加深合作力度。 基于wifi 的精准广告营销有望成为公司下一个盈利增长点。公司联手四川广电和移动、电信等运营商,在成都部分地区试点wifi 运营项目,该项目基于wifi地址向使用者进行精准广告投放。该项目由三方联手打造,目前正处在布点阶段:创意信息提供硬件并提供技术支持,省内大型运营商提供渠道,新传媒、博瑞传播等广告公司负责开发广告营销客户。目前公司正围绕这一模式进行试点,预计未来该业务将成为公司又一利润增长点。 盈利预测及评级:公司的并购项目进入反馈阶段,进展顺利,格蒂电力预计能在年内实现并表。预测2015-2017 年每股收益分别为0.98 元、1.24 元、1.50元(考虑非公开发行增加股本,预计摊薄后的EPS 分别为0.76 元、0.96 元、1.16 元),对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。公司与格蒂合并将在客户资源等方面发挥协同作用,各项新业务陆续上线,预计将增厚公司净利,维持“增持”评级。 风险提示:并购活动进展或不及预期;公司大数据平台建设以及广告精准营销盈利不达预期的风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入3.35亿元,同比增长18.15%;归属于上市公司股东净利润4716.04万元,同比增长49.91%;其中,二季度公司营收和净利润分别为1.63亿元和2151.4万元,同比增长7.85%和66.1%。分产品来看,禽用疫苗营收达到1.27亿元,增长抢眼,达到33.56%;畜用疫苗营收为0.61亿元,增长4.39%;原料药及制剂营收为1.48亿元,同比降低0.79%。 市场苗表现抢眼,畜禽疫苗逆势上涨。公司禽用疫苗逆势上涨33.56%,同时畜用疫苗也增长4.39%,相比于同行业同类型公司,公司表现十分亮眼,充分体现内部组织体系和外部营销服务的创新所带来的积极效应。公司落实“研产销一体化”战略,有效实施中心制管理模式;同时以客户需求为导向,推广产品方案、系统技术解决方案,并进一步深化与大型养殖集团战略合作。由此,公司市场苗销售收入达1.64亿元,同比增长29.22%。 公司研发持续推进,新品将陆续投产。今年上半年,公司取得发明专利7项,新兽药注册证书5项,兽药产品批准文号17项。其中,鸡新城疫、传染性支气管炎二联灭活疫苗已经上市,进一步丰富了公司禽用疫苗产品线。另外,禽流感DNA疫苗(H5亚型)已取得兽药产品批准文号,等待产品复合检验。在畜用疫苗方面,公司的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗已通过新兽药初审,正进行产品质量复合检验,我们预计正常状态下今年能够上市。 员工持股有序进行,外延并购增亮点。(1)公司继续推进员工持股计划,参与人包括公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干,募集资金不超过11,160万元,认购股份不超过6,966,292股,发行价为16.02元/股,存续期为48个月,锁定期为36个月。(2)公司计划收购华南生物97%的股份,其中以1.04亿元自有资金已收购完成139名自然人合计持有的31.98%的股份。公司成为华南生物第一大股东,并已完成工商变更登记手续。同时,公司拟发行约1003万股并支付现金5009万元购买华南生物65.02%的股权,公司及相关中介机构正有序推进。(3)公司出资1000万元入股瑞派宠物,持有4.34%的股权。公司开始涉足宠物相关产业,与自有的宠物医药领域资源储备实现衔接。 盈利预测及评级:考虑增发摊薄,我们预计15-17年EPS分别为0.30元、0.47元和0.57元,对应的PE分别为35倍,22倍和18倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;新品上市或不达预期。

业绩总结:2015H1公司实现营业收入161.1亿元,同增-1%;实现归母净利4.2亿,同增-1.1%;毛利率增长0.2 pct;业绩增长仍较缓,盈利下滑区间收窄。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利3.65元(含税)。 内生增长动力不足,业绩仍显疲态。2015上半年,零售业仍处低迷期,上半年全国50家重点大型零售企业零售额同比增长为1.1%,仅20家企业实现正增长。公司上半年百货业务同增-2.2%,降幅较去年收窄;超市业务同增6.6%,主要受益于公司培育期门店及前期改造门店销售增长;而家电行业的整体不景气导致电器业务增速下滑10.9%;预计三季度营收降幅继续收窄,但内生动力不足,业绩仍难明显好转,但考虑到大股东资产注入预期强,或对全年业绩形成支撑。 外延扩张+新区增长放缓。截至2015H1,公司门店数237家,较上年净增4家,开店速度明显放缓,有助于公司充分整合现有门店,避免培育期过长和开店、人工、租金费过高导致利润下滑。重庆地区门店较饱和,各类商超竞争激烈,加之主力大店凯瑞商都移址等影响,重庆区营收小幅下降(-2%);成都地区门店主要在地级市,均处于成长期,竞争较小,且门店扩容营收实现正增长(+4.2%);新区(湖北、贵州)地区门店较少,品牌影响力弱,且湖北地区被中百、鄂武商等老牌零售占据,网点单一难成气候,增长放缓(贵州-8.5%、湖北-3.7%)。 投资看点:1)优化供应链,毛利率小幅提升。公司采取统一采购、电商销售、加大厂商对接力度等方式,推进供应链前置,优化供应链,毛利率小幅提升; 2)在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后,线下零售面临价值重估,公司有望在外延式扩展上发力;3)公司大股东--重庆商社拟将所属的非上市企业注入公司实现整体上市,增加资产协同、提升盈利能力;4)马上消费金融公司和重百商业保理公司已于今年开业,消费金融+跨境电商+智慧家居,新兴业务将有助于公司转型,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.27元、1.35元、1.47元,对应动态PE 为26倍,24倍和22倍,目标价36.3元,“增持”评级。 风险提示:传统业务持续低迷的风险;新区增长继续放缓的风险;转型不达预期的风险。

事件:日前,我们与中青旅董秘于中报发布之际就公司业务和发展进行了交流。 中报点评:财务数据略低于预期,公司积极布局景区和遨游网,厚积薄发。公司2015年上半年主营业务收入47.7亿元,同比略下滑2.5%,实现净利润1.7亿元,同比下滑34%,扣除非经常损益后同比下滑17%,主要由于对遨游网投入加大及会展业务季度性差异所致。我们预期遨游网平台化进程加速,市场份额上升,会展业务全年有望持平。公司积极布局线上线下旅游业务,中高端旅游定位清晰,口碑产品根基稳固,期待厚积薄发。 乌镇景区:量价起升创收入新高,看好各大热点对景区的带动作用。2015年上半年累计接待游客387.3万人次,同比增长25.3%;实现营业收入5.4亿元,同比增长26.7%;净利润2.2亿元,同比增长25.9%。2011年以来景区人均消费复合增长率10.7%,游客量复合增长率10.4%,量价齐升,营收复合增长率18.6%,业绩稳健。 看好下半年乌镇戏剧节和世界互联网大会带来的附加价值和有望在2016年初开幕的上海迪斯尼乐园带来的溢出效应。 古北水镇:成功复制乌镇模式,进入快速收获期。2015年上半年客流量达到50万人次,同比增长约25%;实现营业收入1.6亿元,同比增长135.4%。其中第二季度客流量45万人次,占上半年客流90%,营收1.3亿元,占上半年营收81.3%,较第一季度有明显增长。随着宣传力度加大,2022年冬奥会落地北京的轰动效应,对游客的吸引力加大,我们期待景区客单价上升和客流量爆发。 “遨游网+”市场份额上升,线上线下协同作用凸显。中国在线旅游市场在高速增长期,2014年在线旅游交易规模达到3077.9亿元,同比增长38.9%,遨游网市场份额稳定在前五,处于上升态势。在境外旅游细分市场,遨游网市场份额在第三位,境外旅游占遨游网交易量大约70%。“遨游网+”战略升级,“平台化、网络化和移动化”建设加速,线下产品丰富度增加,线上线下协同作用凸显,看点十足。 估值与评级:预测公司2015-2017年EPS分别为0.55元,0.68元和0.94元,PE分别为32倍,26倍和19倍。对应目标价位26.95元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧、自然灾害、突发事件等风险。

事件:奥瑞金公布2015年半年业绩情况,营业收入同比增加21%,净利润同比增加30%。 从金属包装制造商转型综合包装解决方案供应商,价值应当重估。公司正从简单的轻工制造企业转型为综合服务供应商。首先,公司的产品线已经从三片罐、二片罐延伸至异型罐,基本可以满足各类下游客户的需求。其次,公司不仅生产成品罐,还提供灌装等服务,加深了客户的合作。另外公司正利用全国性的包装基地、网络化渠道与二维码等与客户形成战略联盟,以提升价值。目前公司包装基地遍布全国,已经形成网络结构,具有强大的市场推广能力,可吸引更多的食品饮料企业与之合作。公司新上的二维码金属罐市场推进顺利,一批8亿罐已经逐步推向市场。二维码的精准营销、物流追踪等优点可提升客户与消费者的互动和联系,从而加深奥瑞金与客户的合作关系。 外延式扩张动作频频,产业链整合正在加速。公司从今年开始并购动作频频,同行业中收购软包装龙头永新股份,还瞄准体育产业。之前公司投资动吧体育。近日又与平安证券成立体育产业基金,用于体育方面的并购整合。再加上之前通过定增引入九泰基金等产业资本,公司的并购预期非常明显。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益为1.07元(25倍)、1.25元(21倍)和1.51元(18倍)。我们认为,奥瑞金已经发展到了新的阶段,在纵横捭阖的大战略下,公司的扩张步伐在加快,正向国际一流包装综合服务提供商看齐,其价值应当被重估。维持“增持”评级。 风险提示:食品饮料消费增速下降、原材料价格大幅波动等风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入2.23亿元,比去年同期上升4.9%;归属于上市公司股东净利润7063.62万元,同比增长33.34%。其中,禽用疫苗及抗体和化学药品表现良好,分别同比增加18.52%和12.86%。 上半年下游行情疲软,公司TOP100营销等策略发力。(1)上半年我国生猪和能繁母猪存栏量分别下降5.16%和9.09%,生猪价格虽然从三月份开始一路上涨61.21%,但考虑到滞后性,公司在猪用疫苗的销售方面有轻微下降。(2)公司禽用疫苗营收逆势上涨18.52%,主要归功于公司“TOP100营销策略”和“大团队营销策略”的大力实施,针对100家大型养禽集团营销,依托终端深度服务、互联网营销协同体系建设,实现上半年禽用疫苗突破性增长。 公司疫苗新品研发强劲,未来迎多样化产品全面开花。(1)在禽用疫苗方面,公司的禽流感(H9亚型)灭活疫苗已获得新兽药证书和生产批文,预计下半年将实现产品上市;公司的鸡新-支-流三联基因工程疫苗和鸡新-支-流-法四联基因工程疫苗即将获得新兽药证书。(2)在猪用疫苗方面,猪圆环病毒2型基因工程疫苗,猪圆环病毒2型、支原体二联灭活疫苗,猪伪狂犬基因工程疫苗等即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。在明后年,公司将陆续迎来重点新产品投放市场。 依托所设国家兽用药品工程技术研究中心,探索“互联网+知识产权交易”。(1)公司依托所设的国家兽用药品工程技术研究中心已拥有一批富有竞争力的专利技术、专有技术、技术秘密等核心知识产权,知识产权贸易潜力巨大。(2)公司积极探索“互联网+联合研发、受托研发、技术转让”,建立国际生物医药知识产权贸易的专业服务平台“集橙网”,其将整合生物医药领域研发及产业化过程中各个环节需求。公司依托自身研发优势,开拓“互联网+”的新着力点。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.04元、1.25元和1.44元,对应的PE分别是42倍、35倍和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游养殖业规模化或进展缓慢;新品上市或不达预期。

业绩总结:2015H1公司实现营业收入26.4亿元,同增11.1%;实现归母净利1.2亿,同增10.7%。扣非后净利润增长27.7%,业绩符合预期(我们对上半年业绩的总体判定为+10%的增速)。Q2营收增长13.5%,得益于收购红艳,超市门店增多贡献收入。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 业绩快速增长来自于:1)门店数量增长。上半年公司新开门店54家(不含红艳),升级改造门店48家,并出资收购红艳超市125家(收购互惠超市门店的业绩贡献尚未在上半年体现),完善公司网点布局,整合公司资源,实现了公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。同店增速3%-4%,保持稳定。2)毛利率持续提升。综合毛利率达26.9%(+0.71个百分点),主要得益于食品和日用百货毛利率均上升,显示出公司在并购后供应链议价能力和管理能力持续提升。我们判断,下半年待互惠超市(388家门店)整合完毕,协同效应促使业绩放量,全年收入有望实现约+13%的增长,毛利率有望稳步提升。上半年三费率变动较小,对利润影响不大,但下半年整合互惠会造成三费率有一定幅度的上升。 重申投资逻辑:1)在收购红艳和互惠后,公司成为名副其实区域便利店龙头。 在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后,线下零售面临价值重估,公司有望继续在外延式扩展上发力;2)公司在成都市区内有1000余家门店,1-2环区域内基本实现1000米有一家,覆盖密度大,线下入口价值显现,想象空间较大。公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题、1小时送货到家不是纸上谈兵。目前公司已覆盖成都一、二环,下半年能够全部覆盖成都主城区。 参考全家便利店在上海的风靡以及饿了么等外卖网站的火爆,公司可整合自己的中央厨房、快餐店以及物流优势,在内生发展上创出新高;3)依托线上门店资源,“红旗快购”、红旗wifi、“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台成为线上入口,集游戏、购物、便民、视频、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站框架初现。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.27元、0.31元,对应动态PE为57倍,51倍和44倍,目标价16.1元,维持“增持”评级。 风险提示:消费需求低迷,营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。