现有产品稳步放量。1)POS产品:EPOS产品升级提价,且销量出现恢复性增长,2015年预计将实现40-50万台的销量;基于第三方支付的金融POS产品预计将在2015年集中放量,预计2015年将实现30万台的销售量;智能POS机售价较高,2015年预计会有5万台销售。2)自助终端去年实现销售量3万台,超出我们预期。伴随福彩中心订单量的实现,以及海外中东、美国市场的进一步开辟,这一块业务预计还有较大增长。 以IDC为首的新业务爆发勃勃生机。1)2014年公司收购了广州云硕科技70%的股权,后者主要资产就是互联网数据中心(IDC)。云硕目前拥有3680个机柜,公司计划在3年内利用融资租赁的方式增设机柜至2-3万个,在建的有6000个,预计将贡献2.4-3.6亿元净利润;2)农业银行外包服务提供商。3)公司计划向地方中小银行提供O2O平台建设与维护服务,由“硬”转“软”切入互联网金融业务。 移动支付硬件设备供应是公司提升估值的关键。我们预计初期全国移动支付终端需求量应该在2000-3000万台,各硬件提供商都在积极布局。假设商业银行和电商巨头不重复铺设移动支付终端,市场有2/3份额被大型金融硬件制造商瓜分,且各供应商势均力敌的情形下,证通电子初期预计将获得330-500万台生产销售量,对应4.2亿元-6.3亿元净利润。 费用继续增长,资产减值损失或大量冲回。公司未来公司业务拓展快,我们预计2015年公司的销售费用将继续上涨。此外,由于2014年公司完成股权激励产生大量费用并从2014年开始摊销,我们预计公司管理费用也将继续上升。公司去年计提了1800万资产减值损失,通过我们对公司帐龄的分析,我们认为2015年大额冲回的概率大。 财务预测与评级:我们预计2015-1017年公司净利润为1.2亿元、2.2亿元、3.4亿元,对应EPS分别为0.46元、0.84元、1.29元,对应市盈率分别为92倍、50倍、32倍。对应目标价为50.40元,维持“买入”评级。 风险提示:订单或出现大幅下滑等风险。

事件:28日晚间公司发布公告,四川成渝设立成渝融资租赁有限公司,由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3亿元,成渝出资1.8亿元,股权占比60%。 公司金控业务拉开序幕,多元化经营开始。成渝融资租赁公司办公地址在深圳前海,注册资本为3亿元,主要针对四川省交通机械,以及医疗通讯等业务领域展开融资租赁服务。我们认为此次融资租赁子公司的设立是对上市公司充裕现金流优势的有效利用。 子公司股权结构合理,增厚成渝营业利润。成渝融资租赁公司是港澳台与境内企业合资设立的,在政策上将享受一定税收优惠,此外境外出资方也会为租赁公司寻求更低的境外资金成本带来优势。融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业,收益率较好,按照目前业内11%的内部收益率计算,在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下,子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。 公司主营稳定,在建项目稳步推进。2014年公司实现车辆通行费收入27.6亿,同比增长约5.7%,符合预期。在建项目稳步推进,截至2014年底,总投资为118.8亿元的遂广遂西高速BOT项目已完成51.5%的投资;总投资为24.7亿元的仁寿县高滩水体公园、天府仁寿大道建设工程等项目已经完成施工。 重申公司三大投资逻辑:1)国企改革带来资产注入预期,地方国企改革纷纷拉开序幕,上市公司通过投标当地高速资产增厚盈利是改革的主要路径之一。2)高速公路现金流充裕,混业经营已是目前高速上市公司转型主要方向,此次融资租赁子公司的设立正是有益尝试。3)“一路一带”概念有望带动相关区域建设,高速通行车流量有望随之增长。 估值与评级:公司高速公路主业稳定,经营性现金流充裕。2015年公司将加强财务管控,开展融资创新,对在建项目实施精细化管理,看好融资租赁公司未来的发展。我们预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.40元、0.42元,对应PE为19倍,18倍,17倍。参考业内高速公路平均26的市盈率,预计公司目标价为9.62元,上调至“买入”评级。 风险提示:高速公路收费政策变动的风险。

事件:2015 年第一季度,国兴地产实现营业收入976 万元,同比去年1.38 亿元的水平下降了92.95%;实现归属于上市公司股东净利润-863 万元,较去年同期2733 万元的水平大幅度下滑。 短期亏损无碍全年增长。从报表上看,国兴地产在2015 年第一季度的经营情况出现了大幅度的下滑,但我们认为这并非表示国兴地产的经营情况出现问题,而是企业的经营结构所致:1,国兴地产目前只有“国兴.北岸江山”一个楼盘真正意义上处于销售状态(国兴.海棠国际短期内难贡献利润),那么如果这个季度“国兴.北岸江山”没有新房完成交房,则只有部分过去已经完成交房的楼盘的尾房销售可以确认收入,新房所收到的房款都计入预收账款,而不能计入收入;2,今年第二季度,“国兴.北岸江山”10#、11#、12#楼将完成交房,根据我们草根调研的结果,这三座楼已经全部售罄,随着交房的进行,前期预收的购房款项将转化为收入。 第一季度国兴经营情况良好。我们认为,第一季度国兴地产看似收入、利润均大幅度下滑,但实则国兴地产的经营情况在进一步改善:在公司现金流量表中,“销售商品、提供劳务获得的现金”为2.34 亿,同比去年1.44 亿的水平提高了62%,显示国兴地产在第一季度商品房销售业务上的增长较去年同期其实是有大幅度改善,企业在行业低迷的背景下仍保持如此高的销售进账说明企业的经营情况良好。 安信证券处罚期将过。国兴地产的保荐公司安信证券因被证监会暂停保荐人资格三个月(2015 年3 月4 日-2015 年6 月3 日),导致国兴地产的定增方案受阻。从前期我们调研的情况来看,无论是定增对象“重庆财信集团”的意愿还是国兴地产实际经营的需求,对于推动定增落地均相当迫切。我们预计,随着安信证券的处罚期过去,公司的定向增发将取得快速进展,成为年内国兴地产的又一看点。 盈利预测及评级:预计国兴地产2015 年到2017 年的EPS 分别为0.51 元、0.63元、0.78 元,维持“买入”评级。 风险提示:定向增发或遇政策改变等不可预期风险、房地产行业调整幅度或超预期。

事件:2015年第一季度,华谊兄弟实现营业收入约6.29亿元,同比增长207%;实现归母净利润2.44亿元,同比下降33.8%;扣非后净利润0.97亿元,同比增长958%。 非经常性损益导致收入、利润增速背离。2015年第一季度,华谊兄弟收入同比增长超过200%,但利润却低于去年同期水平,原因是因为投资收益的变动导致。2014年第一季度,华谊兄弟分先后两次出售其持有的掌趣科技(300315)股份,两次均减持770万股,累计1540万股,第一次减持获利1.7亿元、第二次减持获利1.8亿元;2015年第一季度公司继续减持掌趣科技830万股,获利1.3亿元,远低于去年同期水平,从而导致收入高速增长,但利润增速却明显下滑。 “非经常性损益”具有经常性的能力。我们认为,对于一般企业而言,减持股权投资是非经常性损益,但对于华谊兄弟而言,减持掌趣科技却是具有“经常性”的能力。原因是目前,华谊兄弟还持有掌趣科技8919万股,即使按去年1540万股的减持速度,还有6年才可以减持完,在此之前,华谊兄弟的非经常性损益是可以“经常”出现的。 主营业务表现强劲。扣除投资收益以后,华谊兄弟第一季度实现净利润0.97亿元,同比增长近10倍,显示公司的主营业务正在快速爆发。 影视娱乐稳步增长。作为华谊兄弟最为成熟的业务,影视娱乐板块表现稳健,在2015年第一季度实现收入2.17亿元,较2014年同期2.01亿元的水平提高了约8%。随着2015年电影市场的火爆,华谊兄弟参投或制作的电影《奔跑吧兄弟》、《天将雄师》、《大喜临门》、《失孤》以及电视剧《黎明绝杀》、《我的儿子是奇葩》、《双雄》、《秀秀的男人》等均取得了较好的市场表现,电影院也取得了17.93%的收入增长。除去影视票房收入外,公司的艺人经纪也实现了26.2%的收入增长。 实景娱乐是公司未来的新主业。2015年第一季度,华谊兄弟品牌授权和实景娱乐业务实现收入660万元,和去年持平,主要来自授权协议。我们认为,虽然实景娱乐和IP授权短期来看,收入规模较少,但却是华谊兄弟未来的主要增长点:1,传统电影业务其实具有相当风险,一部大投资电影如果失败将对公司产生巨大冲击,需要其他的业务来分散风险;2,IP授权业务几乎没有成本,毛利率接近100%,且风险非常低,现金流稳健,业务资质非常优良;3,公司旗下有众多非常优秀的IP资源,储备丰富,完全有能力在未来支撑华谊兄弟的业绩增长。从长期来看,该业务是华谊兄弟泛娱乐大集团的集中体现。 互联网娱乐爆发。本轮收入和扣非净利润爆发性增长的直接原因就是公司互联网娱乐业务的大发展。2015年第一季度,华谊兄弟互联网娱乐业务实现收入4.19亿元,在主营业务之中超过传统的影视娱乐项目,占比营收66.7%,该指标在2014年实现收入仅3万元,显示公司在整合互联网娱乐资源方面已经成型,未来将爆发性的贡献收入。 华谊兄弟已经进入一个新的娱乐集团层面。从目前的情况来看,华谊兄弟是影视娱乐领域当之无愧的龙头,公司已经脱离了单纯依赖一个业务的经营模式,泛娱乐集团开始成形。新业务不仅仅分散了传统业务受行业冲击的影响,也丰富了公司的产品结构,提升了传统业务所创造的IP价值,依托IP授权、网络游戏等业务,传统业务的价值得到进一步升华和利用,未来公司前景的想象空间巨大。 业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016、2017年EPS分别为0.80元、0.97元、1.16元。给予“增持”评级。 风险提示:国家政策或出现改变、新兴业务或面临不可预测风险。

投资要点 经营状况回顾:2014年公司实现营业收入47.6亿元,同比增长7.4%。从单季度收入看,营收增速在2014Q4触底,2015Q1反弹,同比增速达8.8%。我们认为公司业绩企稳迹象明显,经营情况逐渐回暖,2015年营收有望实现超过9%的增长。公司毛利率下滑,主因是主城区毛利率高于郊区及2级市区,公司向郊区及2级市区扩展拉低了整体毛利。为较好控制销售费用上升速度,公司2014年裁员1300人,预计减员增效的作用将在2015年继续体现,三费率微幅下降。 毛利率有望回升:1)市占率高。公司目前在成都地区市占率70%以上,是名副其实的便利店龙头。同时,竞争对手之一的互惠商业出现经营危机,预计红旗的市占率将进一步提升。高市占率有望持续增强公司对供应商的议价能力,提高公司毛利率。2)发展高毛利业态。在发展普通便利店的同时,公司还不断开设24小时店和快餐店。目前拥有24小时店100余家,快餐店10余家,该类店毛利率在35%以上。今年展店速度较前两年放缓,主因是该类店在地点选择上要求较高。即便如此,公司会保持现今的开店速度,并向2级市区拓展。 重筑便利店价值,发力互联网:1)红旗快购上线,依托公司线下大量客户群,将线下客户导入到线上客户端,发挥便利店先发优势;公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题,实现1小时送货到家。目前公司已能覆盖成都一环区域,二环开始逐步运营,预计今年能够全部覆盖成都主城区。2)公司将红旗wifi 打造成为社区便民服务线上入口,通过在wifi 上推广产品,推荐APP 下载等方式,与成都地区各行业具有影响力的大商家合作,推出红旗管家,红旗家政等一系列便民服务的网上接口,做成一个集游戏、购物、便民、视屏、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站,提高公司的服务价值。 盈利预测:基于公司开店速度、区域拓展和线上放量,我们认为公司业绩在今年有望回暖。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.23元、0.26元和0.30元,我们看好公司发挥便利店优势打造互联网社区综合服务大平台,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:消费需求低迷,营收持续下滑的风险;毛利率继续降低的风险;租赁费上涨过快的风险。

事件:公司公布2015年一季报,2015年第一季度,万达院线实现营业收入16.67亿,同比增长38.22%;实现归母净利润3.38亿,同比增长58.96%;公司伴随行业发展的春风,呈现快速发展的态势。 两大原因导致利润水平大幅度提高。我们认为,导致公司利润水平增速明显高于营业收入的原因是:1,公司营业外收入快速增长;2,公司良好的成本费用控制。 第一季度行业快速发展。我们录得2015年前13周(约等于第一季度)的全国票房为97.5亿,同比去年前13周67亿的水平提高了45.5%,显示行业在今年呈现爆发式增长;万达院线作为行业的龙头,市场占有率稳居第一,今年第一季度又比去年多开业了43家影城,终端和需求同时放量,推动公司整体收入实现快速增长。 公司营业外收入增长明显。根据公司公告,公司第一季度实现净利润3.38亿,扣非后净利润3.05亿,非经常性损益约为3310万,该指标比去年2380亿的水平提高了39%,成为推动利润增长的另一个重要原因。导致非经常性损益变动巨大的原因是因为当期有政府补助约4200万元。 公司的成本控制良好。2015年第一季度,公司管理费用约为5025万元,和2014年第一季度的水平基本持平,显示公司在业务扩张的同时进行了有效的成本控制;财务费用-841万元,较2014年同期提高了约754万元,也对利润有一定的促进作用。 全年增长或超预期。我们认为,万达院线全年利润水平或较2014年提高43%左右,原因是:1,今年电影市场极度火爆,前期票房并不显眼的“速度与激情”系列电影在今年创下票房神话,说明电影市场相当“冲动”,全年票房高速增长将向行业龙头公司释放红利;2,公司全年将持续加推新的院线,销售终端进一步增加,市场份额将得到有效保障;3,在线票务业务逐步成熟,将进一步优化观影体验,吸引潜在观影人群。 业绩预测与估值:上调公司2015、2016、2017年EPS为2.06元、2.83元、3.77元,对应的PE分别为71.6倍、51.9倍、39.0倍,上调评级至“买入”。 风险提示:后期票房或大幅度低于预期;网络院线或分流市场需求。

事件:22日证通电子发布2014年年报,报告期公司实现收入9.6亿元,同比增长22%,归属上市公司股东净利润为6267万元,同比增长13%,扣非后净利润为5574万元,同比增长4%。2014年EPS为0.24元。 公司收入增长符合预期,净利润增长低于预期,主要是毛利率较高的E-POS产品下半年增速比预计值低。报告期内公司收入增长源于自助终端在国内金融行业、电力行业、彩票等跨领域扩张,此外在海外市场,北美、中东等市场,自助终端在商业、医疗行业销量也有所增加。在自助终端产品销售增长的同时,公司毛利率较高且占比较大的E-POS产品增长不及预期,这也是报告期公司净利润增速低的直接原因。公司上半年E-POS产品实现收入5800万元,相应下半年实现了8200万元收入,参照历年下半年业绩优于上半年的历史经营情况,结合公司2014年农行市场份额恢复背景,我们认为2014下半年的E-POS销售情况低于预期较大程度上可能是受制于会计确认时间节点的影响,部分业绩将延迟到2015年表现。 2015公司业绩值得期待:不同种类的POS产品将在2015年放量,自助终端产品继续异域扩张带动收入增长。(1)我们依旧看好公司各类POS产品的量增:第一,E-POS作为公司传统的盈利产品迎来商业银行产品更新换代的需求,农行体系销售份额的恢复将为公司带来新增产能;第二,第三方支付POS产品从无到有,预计将为公司新增10万台产能;第三,金融POS也是一块全新的支付市场,预计将在2015年放量。伴随商业银行NFC支付地推进以及电商二维码扫描支付的技术落地,这块新业务将为公司带来新的产品销售额。(2)公司自助终端销售增长较快,主要是在不同行业和地域的增长,预计未来这一趋势还将延续,进而拉动公司营收的增长。 业绩预测与估值:我们看好金融POS新增的利润贡献以及E-POS产品在传统产品升级背景下的销售量增长,看好二维码支付这一新业务领域的量增。我们预计2015年、2016年、2017年公司净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.5亿元,EPS分别0.39元、0.51元、0.58元,对应PE分别为95倍、72倍和64倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、政策层面对金融POS支付监管的风险,项目进展低于预期等市场风险。

业绩总结:2015 年一季度实现营业收入19 亿元,同比下滑0.4%;归属于上市公司股东的净利润2070 万元,同比增长41.5%. 业绩快速增长来自于:德祥资产利润贡献,跨境综合物流业务协同效应发挥提升毛利率以及当期营业税费的减少。(1)2014 年下半年公司收购德祥物流资产, 并于当年四季度首次并表,2015 年德祥首个完整单季度利润贡献为820 万元, 扣减收购带来的利息支出226 万元,净增厚利润为594 万元,占一季度营业利润度比为20.7%。(2)原有跨境综合物流业务网络持续发挥协同效应,毛利同比增加1756 万元,扣除因业务规模增加的费用,同比增加利润总额344 万元, 占一季度营业利润比为11.9%。(3)营业税费减少,营改增后国际货代业务去年8 月份开始全面免征增值税,报告期营业税及附加同口径比较会出现大幅减少。本期公司营业税金及附加较去年同期下降206 万元。 供应链贸易业务继续下滑,财务费用增加。一方面占公司营收比较高的供应链贸易业务持续下滑,继2014 年该业务利润下滑了27%之后,一季度利润总额又下滑142 万元,同比下滑幅度为49%,由于钢铁和矿砂不景气,公司相应供应链贸易业务盈利水平受影响;另一方面公司财务费用为631 万元,同比增加154 万元,主要源于去年以自由资金收购德祥集团增加了公司的银行短期借款。 三个投资逻辑:业务结构优化,管理水平提升,跨境通业务主要受益标的。(1) 公司主营集中在国际空运、国际海运、供应链贸易、仓储第三方物流等几个方面,其中毛利率最低的供应链贸易业务占比正在不断下滑,毛利率高的仓储物流,跨境物流业务占比正在稳步上升,预期未来公司整体盈利能力将会进一步提升。(2)跨境综合业务网络是公司近年来经营管理方面的一项重要举措,通过建立跨境综合业务平台,优化整个跨境物流运输环节,更好地跟踪货物运输信息,缩短运输时间和成本,增厚跨境业务毛利率。(3)针对跨境通业务的海关检疫环节相关政策措施正在加速落地,公司德祥物流业务有望快速增加。 盈利预测及评级:收入占比较大且毛利率低的供应链贸易业务预计将会继续收缩;跨境物流业务占比上升,公司整体盈利能力随之上升。2015-2017 年预计EPS 分别为0.38 元、0.47 元、0.55 元,以62 倍PE 估值计算,公司目标价为29.10 元,维持“增持”评级。 风险提示:跨境通业务落地慢的风险,德祥物流分拨业务增长不及预期的风险。

事件:2015 年4 月16 日,光线传媒公布了2014 年公司年报,全年公司实现营业收入12.18 亿,同比增长34.72%;实现归母净利润3.29 亿,同比增长0.4%, 实现EPS 为0.33 元。 栏目制作和广告毛利率下降拖累公司业绩增长。2014年,导致光线传媒收入同比增长超过30%,但归母净利润几乎没有增长的原因是栏目制作和广告业务的毛利率出现了超预期的下滑,由过去的40%以上的水平跌落至10%左右,且栏目制作和广告业务在收入中的占比还有所上升,导致了公司整体毛利率由2013 年的46%跌至2014 年39%。栏目制作和广告毛利率的下降主要是因为行业竞争加剧和新栏目处于培育期。 电影业蓬勃发展。2014年,光线传媒参与投资的电影获得了31.29 亿的票房, 占全国国产电影161 亿票房的19.5%,行业继续领跑。同时,光线传媒在票房分成上保持稳定,2014 年票房分成约为20%,和过去公司的水平持平,显示公司的影视投资策略保持稳定。 未来前景广阔。我们认为,2015 年光线传媒将实现高速的增长,原因是:1, 参与投资的电影有望获取50 亿以上的票房;2,公司投资的标的将先后登陆资本市场,为公司带来巨大的投资收益;3,和阿里、360 的合作将打开公司的业务空间,泛娱乐集团雏形已现。 估值与评级:估算2015 年、2016 年、2017 年EPS 为049元、0.63 元、0.80 元,对应当前31.46 元的股价PE 分别为63.6 倍、50.2 倍、39.1 倍。我们认为, 公司在抓紧自身“内容为王”经营理念的同时积极拓展渠道资源,另一方面加速产业链延伸、外延式发展动力强劲,首次给予光线传媒“买入”评级,目标价37 元。 风险提示:电影票房或不达预期、新传媒模式或低于预期。

事件:公司发布了2014 年年报,2014 年万达院线实现营业收入53.4 亿元,同比增长32%;实现净利润8亿,同比增长33%;收入中,票房贡献了77%、相关产品销售贡献了12%,成为公司的主要收入来源。 龙头公司随行业齐发展。近年来,电影产业高速发展,2014 年全国电影票房增速突破30%,达到296 亿的规模。公司是院线行业当之无愧的龙头企业,市场占有率接近15%,而其他主要竞争者仍只有不到10%的市场占有率,且市场占有率近年来保持稳定。作为龙头企业,公司成为分享行业高速增长的最大的受益者。 公司的核心竞争力突出。万达院线以6.6%的银幕占比,吸引了约12%的观影人群,实现了超过13%(万达院线41 亿票房,同期全国296 亿票房)的票房占比,公司的核心竞争力非常突出。我们认为,公司的核心竞争力体现在两个方面:1,对二、三流院线,公司的优势主要体现在极致的观影体验和完善的观影服务上;2,对一流院线,公司的优势主要体现在回避恶性竞争,积极开拓二、三线市场,在布局上抢占空白市场,树立渠道优势。 公司位于产业链优势地位。目前,电影播放产业上下游有四个主要环节:制作、发行、院线、影院,万达院线的经营范围囊括产业下游影院和院线两个环节,将分走过半票房(接近60%),且并不承担单部电影不成功的风险,在产业之中处于相对优势地位。 估值与评级:预计2015 年、2016 年、2017 年,公司将分别实现EPS 为1.79元、2.29 元、2.93 元,对应当前股价的PE 为67 倍、52 倍、41 倍。我们认为,1,公司在影视产业链中优势明显,风险相对较小;2,行业龙头地位显著,竞争者短期内难以撼动;3,大股东集团实力强大,后期能给予公司足够的合作支持。给予2015 年80 倍的PE,对应目标价143 元,给予“增持”评级。 风险提示:全国影视业增长或低于预期;或出现电影替代产品

公司是全球产能第二大的人造金刚石生产企业,也是全国上市最早的超硬材料制造企业,市场占有率近30%。公司经过长期的探索,形成了一系列具有自主知识产权的产品和工艺,积累了持续研究创新,开发新产品的能力。公司在不断加强主业超硬材料的同时,积极进行产业链的拓展,目前已发展成为行业内为数不多的具有全产业链的人造金刚石企业。公司不仅注重内生增长,也有很强的收购预期,未来公司会向碳系材料的其他应用领域,特别是新兴领域扩张。 公司主业超硬材料业绩稳健。2001年至今,人造金刚石行业生产成本降低,产量迅速提升,市场竞争加剧,单晶价格不断下降。近年来全球经济增速放缓,基建投入减少,人造金刚石需求乏力,同行业企业毛利和净利水平都有一定程度下降。公司作为人造金刚石的龙头企业,具有技术优势、品牌优势和质量优势,超硬材料业绩增长稳健且保持了较高的毛利率和净利率。 公司次主业崛起。公司募投建设的预合金粉和超硬复合材料生产线从投产至今实现了营业收入142%的年复增长,预合金粉和超硬材料在营业收入中的占比从2009 年的8%增长到23%,成为了公司迅速崛起的次主业。预合金粉具有优良的性能和低渗透率,对传统单质金属粉混合物的替代作用强,前景可观;超硬材料方面,公司会向具有更高附加值的油气用复合片等产品倾斜,开发海外市场,将进一步拉动公司业绩增长。 募投建设高品质产品生产线。公司今年1 月完成非公开发行,募集10.7 亿元,用于建设“超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化”和“超硬材料刀具生产线”两个项目,并补充流动资金。超硬材料表面金属化单晶采用真空离子镀技术生产镀覆金刚石,产品品质好,应用前景广泛;高品质微粉质量优势明显,潜力大;高端刀具符合市场需求,前景可期。 估值与评级:预计公司2015-2017 年实现净利润3.3 亿元、4.7 亿元和6.4 亿元,对应的EPS 分别为0.48 元、0.67 元和0.91 元。2015 年申万三级磨具磨料行业的PE 均值为39 倍,考虑到公司是人造金刚石领域的龙头企业,目前两条生产线处于投资建设期,尚未形成收益,且公司有较强的收购预期,给予公司2015 年45 倍PE 的估值,目标价21.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期的风险,募投项目不能按时建成达产的风险,产品质量风险等。

投资要点 投资逻辑:公司主营业务收入有协议保障且稳定;“三桥一路”的成本相对固定,每年仅略微增长;对外投资收益稳健,页岩气投资基金或成未来亮点;非重庆国企但享重庆国企改革红利;债务置换将逐步压制财务成本;未来并购预期明显,公司业绩增长稳健,未来投资回款将大幅度提高EPS。 公司主营收入稳定。公司的主要营业收入来自“三桥一路”,这四块经营性资产每年的收入都有相关的协议作为保障,非常稳定,不会有太大的波动。稳定的收入将成为公司未来业绩增长的坚实基础。 财务费用将得到控制。公司的主要成本是财务费用,占比营业收入将近50%,主要是过去几个BOT 项目产生的融资成本所致。公司近年来通过一系列的手段降低财务费用压力,并取得明显成效。未来,公司的财务费用将呈现逐步下降的态势。 页岩气投资基金。页岩气投资基金短期来看收益不明显,但所投企业均是看中其未来的资本运作可能,如果预期实现,参股公司的资本运作将给公司带来巨大的投资回报。 重庆银行和渝涪高速的股权投资。公司拥有重庆银行6.33%和渝涪高速33%的股权,这两家参股公司均是业绩增长相对稳定且风险较低的公司,成为公司主营以外利润的重要保障。 不是重庆国企,但享重庆国企改革红利。公司并非重庆国企,但主要竞争对手重庆高速集团则是国企,且是地方平台公司,未来改革几率较高。如果重庆高速的国企改革预期兑现,重庆路桥有参与其部分优质项目的可能,将进一步巩固公司目前稳定的收入来源。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.32元、0.60元,未来三年增长稳健,给予公司2015年34倍估值,对应目标价11元,给予“增持”评级。 风险提示:协议收款或未能及时兑现、投资标的出现不可控风险。

投资要点 公司是人造金刚石领域的领先企业,产能20.8亿克拉,位列行业三甲。公司技术实力雄厚,研发能力强,拥有国内合成腔最大的钢梁合一六面顶压机的设计专利。公司不断研究,在提高单晶品级和直径的同时,探索下游行业特别是新兴产业的产品技术,将技术转化为应用,不断拓展新的生产线,在单晶市场疲软的情况下,将产业链积极向下游延伸,寻找业绩新的增长点。 微米钻石线成为公司业绩新增长点:公司筹建的产能共计2.76亿米/年的两条光伏专用微米钻石线于2013年9月投产并于2014年实现产能释放。目前公司产品得到了下游客户的广泛认可,供不应求。微米钻石线从经济性,易用性和环保方面都大大优于传统工艺,对其具有极强的替代性。全球光伏产业从2005年至今以60%的年复增长率高速增长,预计2015年全球光伏新增装机量达到63GW,带来300亿米的微米钻石线市场,市场容量巨大。我国也已发展成为全球第一大光伏市场,2015年新增装机量超预期,达17.8GW,预计给微米钻石线带来75亿米需求。另外,逐渐崛起的蓝宝石行业也是微米钻石线产品巨大的潜在市场。 非公开定向发行募资扩充产能,补充流动性:非公开发行募资建设年产3.5亿米的微米钻石线扩产项目,预计2017年完工投产,届时,公司微米钻石线产能将大幅提高,基于对光伏市场高增长的预期,公司业绩有望大幅提升;补充流动资金,可以在一定程度上缓解公司资金链的压力,降低短期偿债风险及财务费用,满足公司业务发展的资金需求。 研发能力支持公司不断推新,实现产品升级:除了微米钻石线项目,公司目前也在进行人造大单晶,高性能陶瓷金刚石砂轮,树脂金刚石线等产品的持续研发和试生产。这些产品有望未来实现逐项放量,不断给业绩增长注入新动力。 预计公司2014-2016年实现净利润0.64亿元,1.04亿元和1.78亿元,对应的EPS分别是0.11元,0.17元和0.29元,对应目标价13.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求乏力导致的业绩下降风险,产品研发失败的风险,资金链断裂风险,偿债风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,原材料价格波动的风险等。

投资要点 推荐逻辑:公司是国内聚晶金刚石领域的龙头企业,公司不断加强研发,探索高端产品,开拓国际市场,加强进口替代,并且积极向下游行业拓展,丰富产品线。公司石油钻头用金刚石复合片突破技术壁垒,达到国际先进水平,在油价触底的利好条件下,以其价格优势和渠道优势迅速开拓国际市场,石油用PCD复合片于2014年实现放量;公司财务状况良好,具有继续收购的天时和地利,收购预期强;公司非公开发行募资扩展生产线,产能将在三年后集中释放;公司实施员工持股计划,彰显企业信心,具有一定激励作用。 石油钻头用金刚石复合片出口异军突起:2014年国际油价大幅下跌,石油开采企业及钻头企业对成本更加敏感,开始重视成本控制。公司经过十几年的探索和积累,石油用PCD复合片技术指标已经达到国际先进水平,并且积累了良好的产品履历,得到国内外厂商的认可。公司以其超强的渠道能力迅速开拓国际市场,提高销量。得益于石油片出口放量,2014年公司营业收入同比提高46%,综合毛利率提高6.33个百分点,达到48%,高于行业水平。预计未来两年油价仍会处于低位缓慢上升,公司石油用复合片出口将继续增长。 研发能力支持公司走在行业前端,实现高附加值:公司不断增加研发投入,一方面加强传统产品向高端发展,与国际一流厂商竞争,开拓国际市场,同时抢占国内市场份额,实现进口替代,另一方面加强下游制品的研发,扩展产品链,重视新应用领域的探索,走在行业前端。发挥中国制造的成本优势占领市场的同时获得高端产品的高附加值,支持公司业绩持续提升。 员工持股计划彰显信心:公司2014年底拟进行非公开发行,募集3亿元进行高端石油钻头用PCD复合片和高端超硬刀具的研发和生产线的建设。此次非公开发行以员工持股计划的方式进行,公司控制人方海江和第一期员工持股计划分别认购此次发行67%和33%的股权,显示了公司经营者对公司的信心,同时也具有一定的激励作用。 预计公司2015-2017年净利润分别为0.86亿元,1.41亿和2.30亿元,对应的EPS分别为0.40元,0.65元和1.06元。鉴于公司处于高增长时期,使用PEG估值方法,取申万三级磨具磨料行业2015年PEG均值64倍,目标价34.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济疲软需求不足导致的销售下滑风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,产品研发失败的风险,原材料价格波动的风险,郑州华源扭亏不及预期的风险等。

事件:华帝股份3月24日晚发布一季度业绩预告,公司预计2015年一季度营业收入同比下滑20%,归母净利润同比下滑20%-30%。 市场不景气+渠道调整,业绩低于预期。2015年一季度整个厨卫家电市场较为低迷。根据中怡康数据统计,预计第一季度燃气灶市场零售量同比下滑约8.3%,抽油烟机市场在去年低基数(-6.7%)的情况下零售量同比上涨约4%。2015年1月华帝两大主力产品油烟机和燃气灶的零售量分别同比下滑1.9%和11.4%。 就公司层面而言,销售情况不甚乐观的原因主要有1)去年管理层大规模变更,下半年新的销售团队到位,对渠道和经销商政策进行较大程度调整。通过去库存、指导终端定价、缩减促销力度来提升产品层次,促销活动减少导致销量下滑;2)对经销商加强费用控制,将宣传费等上收至公司层面,同时对区域专卖店布局进行调整,撤小区,加大对大区经销商的管理。这一系列措施导致经销商存在不适应的情况,渠道调整仍处于阵痛期;3)年底属于销售旺季,加之年末冲业绩会部分透支一季度的销量。利润下滑略大于营收下滑幅度主要是由于销售费用增幅较大,公司加大广告投入力度,费用率会持续稳步提高。我们判断公司上半年销售情况仍较低迷,营收基本与2014年同期持平,期待下半年的改革成果。 主要看点:1、公司去年更换实际控制人,调整管理层,实际控制人与管理层利益统一,股权分散情况得到较好解决。管理层积极进取,革新力度大,有利于完善公司治理体系,确立长期发展战略目标;2、公司通过加大品牌建设力度,大力提升品牌层次,有望重回中高端阵营,盈利能力提升空间大;3、不断推进渠道下沉,同时加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。 盈利预测及评级:我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.94元、1.21元。 考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果有望于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015年18倍估值,对应目标价16.9元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道调整期延长的风险;管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。