业绩持续高速增长,橱柜业务放量在即 索菲亚于2月19日晚发布2016年业绩快报:公司全年实现营业收入45.3亿元,同比增长41.75%;营业利润8.21亿元,同比增长36.86%;利润总额8.31亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长44.74%。我们认为,作为国内定制家具的龙头企业,受益于2016年房地产市场的整体销售回暖,公司收入和利润双双保持了高速增长。其中收入端的增长主要源于公司客单价的持续增长、门店加密以及以橱柜为代表的大家居战略的稳步推进,营业利润增速略低于收入增速主要是由于橱柜业务前期投入较大。 信息化奠定龙头优势,多元化逐梦“大家居” 2016年公司继续巩固龙头地位:在渠道铺设方面,继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,立足于提升门店单店效率;在产能布局方面,自2012年底开始逐步在全国五大生产基地投入柔性化生产线,大大提升了产能天花板;在信息化方面,公司先发优势凸显,在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和大数据平台建设等方面发挥显著作用;在大家居方面,“司米”橱柜2016年实现收入4.18亿元,预计今年将会逐步转亏为盈,成为公司未来业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级 我们认为,凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售渠道的进一步拓展以及大家居战略的持续推进,特别是橱柜业务的改善,未来两年公司业绩仍有望保持快速增长。预计公司2017~2018年EPS分别为2.08元、2.75元,分别对应27.6倍、20.8倍PE,继续给予公司“买入”评级。 风险提示 房地产调控超预期紧缩;橱柜业务进展不达预期。

参股游戏发行运营商,推进智慧包装战略 公司董事会2月10日审议通过了参股福州创星互娱网络科技有限公司的议案,拟以自有资金向创星互娱原股东购买20%股权,交易价格500万元。创星互娱主营业务为游戏产品的发行和运营,目前均为代理产品,其中70%-80%为网络游戏。创星互娱与众多手游研发商拥有联合运营关系。创星互娱净利润承诺数额为2017-2019年度分别不低于1800万元、2400万元和2800万元。此外,公司曾于1月20日公告称计划与福建云布施集团有限公司共同出资设立福建昇兴云科技有限公司,未来将通过二维码系统、分销资源计划系统、大数据分析系统等技术手段实现为昇兴股份下游客户提供二维码制罐服务与一罐一码服务,帮助下游企业实现“高效O2O营销+精准数据分析+防窜溯源”等众多物联网功能。目前一罐一码项目已着手实施,在此基础上结合创星互娱线上资源和昇兴股份的罐体资源,有望建立新的互联网分发模式,为食品饮料和啤酒等客户带来营销价值。 收购资产过户完成,并购整合持续发力 公司购买博德科技70%股权的事项已于1月下旬完成标的资产的过户手续及相关工商变更登记。此外公司出资参与设立的产业并购基金已与相关方签署了收购协议,拟收购太平洋制罐集团旗下二片罐业务。产业基金未来能够助力公司实现产业升级,提升的公司投资价值和市值管理水平。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/2.19/2.56亿元,EPS分别为0.30/0.34/0.40元,分别对应73/64/54倍PE。我们看好公司在金属制罐和智慧包装等领域未来发展优势,维持“买入”评级。 风险提示 易拉罐产品原材料价格波动;温州博德产品结构单一;智慧包装业务发展前景存在不确定性;短期估值偏高。

核心观点: 拟投产文化纸与箱板纸项目,并针对生物精炼项目在美设立子公司 公司持续加码三块造纸业务:拟在本部建设年产20万吨高档特种纸项目(投资金额6亿元,建设周期18个月),以提升高端文化纸比重并丰富产品生产线;拟在邹城市造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建项目及其配套工程(投资金额21亿元,建设周期18个月),以应对前期50万吨牛皮箱纸产品供不应求情况;拟在美国阿肯色州设立全资子公司,以吸引人才加快国际化进程,加速推进70万吨生物精炼项目(项目周期30个月,总投资额10-13亿美元)。三箭齐发造纸主业做强做大,提供成长基石。 成立同仁堂养老产业基金布局健康养老,与前期复星合作产业协同 公司出资6000万参与认缴出资额10亿元的同仁堂养老产业基金,占比6%,看好中国健康养老市场,其他主要股东包括上海卓衍资产管理中心(30%),长城嘉信资产管理有限公司(25%),中海信托股份有限公司(18%),丁亚雄(16%)。考虑到复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与前期和复星深度股权合作产生产业协同。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级 当前我们预计2017年净利润15.2亿元是基于:溶解浆8000元/吨、包装纸产能三年逐步放量,文化纸维持16年盈利水平假设的预测。业务亮点在于:(1)年后预计黏胶短线价格上涨,带动溶解浆价格持续上行;(2)前期公告投产的包装纸实际产能高于设计产能,且16年底已经产销两旺;(3)文化纸价格受成本推动持续加成涨价,吨盈利有望扩大。综合观察业绩有望大超我们预期。2017-2018年预测净利润暂维持15.2、18.4亿元,维持买入评级。 风险提示 文化纸涨价落实困难,溶解浆涨幅低于预期;

年报业绩同比预增375-420%,量价齐升是关键。 公司公告年报预增375-420%,去年同期净利润3854.8万元,2016年年报净利润区间为1.83-2亿元,符合我们前期的盈利预测。公司前三季度净利润为1.17亿元,因此预计第四季度归母净利润区间为0.66-0.83亿元。白卡复苏价格有所回升,公司调整产能结构实际产能增加,量价齐升导致业绩大幅增加。1月当前吨纸净利润较四季度有所放大。 供给侧发力白卡复苏,行业高集中度龙头受益。 我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧Top5市场占比接近80%,具备足够的市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期,17年新增产能投放减少,未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。 业绩弹性有望放大,聚焦主业受益行业复苏。 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量同行内出众,最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨,抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9,5.4亿元,当前市值对应2017年11.3XPE。由于当季使用上季度木浆成本,木浆价格上涨推涨当期产品价格,因此预计一季度业绩增速较高。 风险提示。 行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

核心观点: 现有设备国内领先,加码高端白卡巩固行业地位 博汇纸业公告全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,目前投资项目已经获得有关部门的批准,所需资金的筹集主要通过向银行机构等其他机构和自有资金筹措,项目年产涂布白卡纸75万吨,项目建设期为24个月,预计首批产能有望在2018年年底开始投产。 公司原有白卡纸产能为山东与江苏共3条生产线,共计130万吨设计产能,140万吨实际产能。因此项目完全投产后公司白卡纸产能有望达到205万吨,紧随白卡龙头APP产能规模。 供给侧发力白卡复苏,行业高集中度龙头受益 我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企。白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧Top5市场占比接近80%,具备足够的市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足。利润弹性有望放大。16年行业新投放产能处于消化期,17年新增产能投放减少,未来主要新增产能就是博汇纸业在2019年投产的75万吨白卡纸。 业绩弹性有望放大,聚焦主业安全边际充足,上调至买入评级 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量同行内出众,最有望受益于行业复苏。1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨,抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计2016-2017年归母净利润1.9,5.4亿元,当前市值对应2017年10.5XPE,安全边际充足,上调至买入评级。 风险提示 行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期;

核心观点: 公司变更名称为梦百合助力内销拓展,资本市场影响力为品牌背书 公司公告将注册名称改为梦百合家居科技股份有限公司,公司2015年起通过与索菲亚1400多家门店的合作打开内销之路,2016年预估接近8000万收入,2017年随着消费者接受能力提升,预计增长潜力可观,销量的大增提升梦百合品牌力,公司本次更名后更有利于提升产品在国内的知名度。 行业空间广阔,消费升级明显,公司兼顾内外销升级模式抢占市场 2014年中国床垫消费规模68亿美元,过去12年年化增长率高达21.2%,且类似美国在经历材料升级,美国记忆绵床垫占比达到15%,增速远超过传统床垫。销售模式方面,公司外销以ODM为主,OBM为辅,逐步提升OBM重要性提升知名度,内销占比较低多种模式并存,其中与索菲亚合作成效显著。技术方面,公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方面,行业出口盈利性受上游TDI与MDI价格与汇率波动影响。 塑造极致单品,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运营 我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技术改进实现去品牌化,并通过B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度,塑造产品溢价,恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率,未来有望借助更多B端渠道提升产品销量。 盈利预测与投资建议 预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除,国内记忆绵市场发展持续向好,预计2016-2018年归母净利润1.9、2.7、3.5亿元,当前股价对应2017-2018年PE分别为34.8X,26.9X,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨,记忆绵产品接受度低于预期,汇率波动风险;

核心观点: 行业空间广阔内部升级,公司兼顾内外销升级模式抢占市场 2014年中国床垫消费规模68亿美元,过去12年年化增长率高达21.2%,且类似美国在经历材料升级,美国记忆绵床垫占比达到15%,增速远超过传统床垫。销售模式方面,公司外销以ODM为主,OBM为辅,逐步提升OBM重要性提升知名度,内销占比较低多种模式并存,其中与索菲亚合作成效显著。技术方面,公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方面,行业出口盈利性受上游TDI与MDI价格与汇率波动影响。 塑造极致单品,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运营 我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技术改进,并通过B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度,塑造品牌溢价,恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率。从海内外对比观察,公司收入增速高于盛诺家具源于品牌溢价对销售的拉动,盈利性高于泰普尔源于轻资产运营模式下低财务与经营杠杆降低内部损耗。 家族高持股珍视股权,销售总监任监事会主席专业化监督发展 恒康家居成立于2003年,于2016年10月在上交所上市,其实际控制人为董事长倪张根先生,董事长与其表兄弟张晓风作为一致行动人共同持有高达65%的股权比例,高管层多为70后,业务总监孙总履新监事会主席专业监督发展,股权比例空间与人事活力均预示未来运作空间广阔。 盈利预测与投资建议 预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除,国内记忆绵发展持续向好,预计2016-2018年归母净利润1.9、2.5、3.2亿元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 原材料价格继续上涨,国内市场记忆绵产品接受度低于预期。

核心观点: 吸收吉安迅速做大,定增扩产跃居行业前三,股权激励显信心。 公司于2013年完成收购吉安集团,产能从90万吨迅速提升至225万吨,2015年完成80万吨造纸项目,2016年7月公司定增募集20亿元用于120万吨产能新增项目建设,届时公司产能将达到425万吨,居行业第三。公司拟授予82名员工6543万份股票期权,行权价为2.93元/份,条件为2016-2018年扣非净利润增长率较2015年不低于50%、200%、400%。 行业受制环保供给收缩,需求回暖,公司掌控废纸渠道扩张有保障。 节能减排和环保措施倒逼中小造纸企业退出,龙头产能扩张放缓,行业整体供给收缩。消费升级电商行业迅速发展,带动箱纸板行业需求回暖。公司是除玖龙、理文以外,唯一拥有进口废纸渠道和资质企业,掌控废纸资源,控制成本,对未来业务持续扩展提供保障。 行业复苏与成本节约助力完成股权激励目标,给予买入评级。 预计公司2016-2018年营业收入为115.3、140.5、166.8亿元,同比增长17.8%、21.9%、18.7%,归属于母公司净利润为3.2、6.2、10.1亿元,同比增长55.0%、92.0%、61.7%,能够完成股权激励目标。营业收入与归母净利润的核心假设如下:(1)产能分三年达到满产;(2)包装纸价格上涨消化废纸成本的上升;(3)自备电厂节约成本;(4)定增资金到位与盈利性改善带动现金流改善,财务费用降低。行业复苏涨价初起背景下,看好公司产能投放后业绩弹性放大,外延预期与成本节约提供额外催化剂,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 行业需求下降,包装纸价格无法消化废纸成本上升;

金属包装主业整合发力,募投项目变更提升产能。 近年来,金属包装业下游产品销量持续走高保障金属包装业维持平稳、快速、健康的发展势头。上游原材料价格虽略有上升,但仍处于历史均线以下,不会给公司利润带来压力。昇兴股份的下游客户较为集中、经营状况优良且保持良好合作关系,保障公司业绩平稳持续增长。昇兴股份2012-2015年收入增长情况良好,分别为13.14亿元、17.36亿元、18.7亿元、20.4亿元,毛利率分别为17.23%、16.34%、16.73%、18.69%,与同业竞争者波动情况一致。公司于2015年9月30日变更募集资金,对子公司增资,安徽昇兴和中山昇兴项目有助于公司经营业绩的腾飞。2016年9月7日公司收购温州博德,该公司铝瓶产品主要面向啤酒高端产品的包装需求,伴随消费升级进程,拥有较快的增长。 并购拓展多元产业格局,并购基金加强战略协同。 根据公司半年报披露,公司成功收购广东昌胜照明科技有限公司,积极响应国家环保政策,布局氙气灯EMC业务,打造全新产业布局。公司于2016年8月设立保险公司,优化投资结构,提高抗风险能力,保险业务有望助推公司业绩良好发展。2016年10月公司成立产业并购基金,寻求优质标的,助力公司实现产业升级,提升公司的投资价值和市值管理水平。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/2.16/2.52亿元,EPS分别为0.30/0.34/0.39元,分别对应72/64/55倍PE。我们看好公司在金属包装和照明领域未来发展优势,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 易拉罐产品原材料价格波动;温州博德产品结构单一,收入存在一定季节性波动;照明业务发展存在不确定性;短期估值偏高风险。

核心观点: 员工持股计划完成股票购买,高管团队高度参与 公司第一期员工持股计划已经完成购买。累计通过二级市场买入18,722,649股,占公司总股本的1.98%。总成交金额为142,158,403.95元,低于本次持股计划的规模上限2亿元。成交均价为7.59元,比今日收盘价低5.4%。包括副总经理,财务总监,董秘在内的董监高7人共认购4200万元,其余部分由公司骨干员工认购。本次持股计划锁定期为自完成股票购买之日起12个月,存续期不超过24个月。 公司业绩有望在明年稳步回暖公司今年在美洲市场的销售收入降幅较大,主要是因为去年上半年美国经济短暂复苏以及经销商补库存导致基数较高。而随着今年经销商渠道库存的逐步消化以及公司在美国产品策略的逐步调整,我们认为公司的美洲业务将在2017年恢复增长。同时公司另一主要销售市场非洲,随着当地货币汇率的稳定以及公司化纤发条生产逐步向非洲转移,已经重回高增长轨道。因此我们认为公司的业绩将在今年触底回升。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 我们预计公司的业绩将会在明年稳步回暖。但是目前股价估值较高。公司当前股价对应2016年P/E为49.0x,高于历史平均值33.7x。因此,我们维持对公司的谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

利润同比增长显著,彩票业务贡献明显 公司1-9月营业收入243.20亿元,同比下降19.78%;归属上市公司股东净利润6137万元,同比增加143.13%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-963万元,同比增加93.70%。其中,今年三季度营业收入73.20亿元,同比下降20.42%;归属上市公司股东净利润9236万元,同比增加252.79%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1975万元,同比增加130.47%。公司利润增长、经营业绩实现扭亏为盈,一方面由于分销业务新品销售达到预期,运营效率增强、成本降低;另一方面由于3月完成了对掌信彩通100%股权的收购,其经营主体穗彩科技业务发展稳定、贡献较大。 业务整合持续发力,彩票手机齐头并进 公司9月公告了全资子公司深圳天联彩的对外投资计划,拟对深圳联彩投资3200万元(增资完成后拥有19%股权)、对深圳掌中彩乐游投资2500万元(增资完成后拥有15%股权)、对北京零彩宝投资1500万元(增资完成后拥有15%股权)、对深圳聚享无线投资1700万元(增资完成后拥有15%股权)、对深圳艾尔曼投资3000万元(增资完成后拥有15%股权)。天联彩共计投资金额为1.19亿元。此外,公司计划向珠海魅族科技增资2亿元,此举有利于公司从上游获取更稳定的货源,发挥协同效应。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为1.30/2.37/3.15亿元,EPS分别为0.14/0.25/0.33元,分别对应83/46/34倍PE。我们看好公司主营业务的改善以及未来在彩票领域的进一步发展,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响;移动转售和移动互联网业务投入可能影响净利润;彩票业务受政策调整影响较大;短期估值偏高。

并购整合增长明显,体育业务发展良好。 公司1-9月营业收入4.04亿元,同比增长57.71%;归属上市公司股东净利润4108万元,同比增加41.89%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3351万元,同比增加31.84%。其中,今年三季度营业收入1.53亿元,同比增长73.48%;归属上市公司股东净利润1443万元,同比增加58.18%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1053万元,同比增加20.27%。收入和利润增幅显著主要是由于2015年底完成收购的拓享科技纳入财报合并范围。公司在体育资源开发与营销领域发展良好,前三季度体育资源实现销售收入4247万元,同比增长27.08%。目前公司已经实现中甲16家俱乐部雷曼LED 显示屏全覆盖,在中甲联赛领域有着长期的商务开发权益,在中甲商业价值不断提升过程中有望受益。 收购华视新文化股权,开启地铁电视传媒业务。 报告期内公司完成了对华视新文化49%股权的收购,支付现金3.8亿元,并于9月上旬公告完成了工商变更。华视新文化经营着原属于华视传媒的地铁电视媒体广告业务(华视传媒以2015年12月31日为转移基准日将其地铁电视媒体广告业务整体转移注入华视新文化),目前已在全国的19个城市运营地铁电视媒体广告业务。此举有助于进一步推动公司的体育产业发展战略。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为0.60/0.81/1.05亿元,EPS 分别为0.17/0.23/0.30元,分别对应103/77/59倍PE。我们看好公司未来LED 与体育双主业发展战略,维持“买入”评级。 风险提示。 LED 照明行业市场竞争激烈;体育资源开发及营销、传媒业务发展存在不确定性,短期估值偏高。

前三季度收入稳定增长,市场环境挤压公司利润 公司1-9月营业收入24.80亿元,同比增长17.93%;归属上市公司股东净利润7000万元(与中报披露的业绩预告相符),同比下降24.75%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6168万元,同比下降30.13%;其中,今年三季度营业收入8.69亿元,同比增长21.54%;归属上市公司股东净利润1906万元,同比下降29.19%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1886万元,同比下降25.06%。受宏观经济和市场竞争影响,公司产品毛利率有所下降;同时智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,盈利能力还在逐步提升。 业务订单稳步增长,行业整合继续拓展 公司包装业务及IPS业务进展良好,三季度内公告与斯威克电子(苏州)有限公司签订智能包装集成服务合作协议,提供一体化集成服务,并以此为契机开展全面合作。此外公司与顾家家居签订了采购协议,结合供应链模式为顾家家居提供包装类产品。9月公司审议并通过了《关于收购大庆华洋与包头华洋70%股权的议案》,并与原股东签订了股权转让协议,以9240万元收购大庆华洋数码彩印有限公司70%的股权和包头华洋数码彩印有限公司70%的股权。此举有助于公司整合东北区域产能并扩大品牌影响力。我们继续看好合兴包装作为龙头企业利用资本优势进行产业整合。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为1.08/1.43/2.09亿元,EPS分别为0.10/0.14/0.20元,分别对应56/42/29倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示 目前国内智能包装集成服务仍在起步阶段;下游客户产品销售可能影响公司盈利;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

核心观点: 单季度净利润增速超过80%,预计全年利润9.3~10.7亿元 公司前三季度营业收入102亿元(YoY+28.6%),归母净利润6.6亿元(YoY+58.1%),ROE9%(YoY+1.8pct)。三季度营业收入36.4亿元(YoY+33.1%),归母净利润3亿元(YoY+85.9%)。公司预计2016年归母净利润区间为9.3~10.7亿(YoY+40%~60%)。 铜版纸与溶解浆涨价提升业绩,未来两年多项业务支撑公司快速发展 下半年收入端溶解浆完全满产,50万吨箱板纸投产,利润弹性方面轻型铜版纸提价与溶解浆提价(行业报告:棉价有望延续上行,供需合理技术突破,国产溶解浆逆袭在望)助推全年业绩;2017年业绩增量来源:公司纸尿裤与生活用纸业务快速发展(纸尿裤行业报告:多维度剖析纸尿裤行业现状,众因素撬动巨大市场空间;生活用纸行业报告:研发营销展现微笑曲线魅力,渠道结构决定利润空间),50万吨牛皮箱纸。2018年业绩增量来源于50万吨的木浆投产。2019年业绩增量来源于美国70万吨绒毛浆投产。(未来三年增量利润拆分详见公司深度报告)。 消费品板块激励到位已联手复星,有望快速打开渠道空间 复星集团在受让太阳股权后,将协助公司在生活用纸与纸尿裤领域进行战略梳理与资源导入,推动在医疗、旅游、母婴、养老等板块业务合作,有望以旗下渠道资源帮助太阳消费品板块实现加速扩张扩张。 期待生活用纸补齐短板带动估值切换,维持买入评级 公司四三三战略逐步成型,期待生活用纸补齐短板,带动估值切换,预计2016-2018年归母净利润10.2、16.4、19.5亿元,维持买入评级。 风险提示 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,溶解浆价格下跌;

核心观点: 三季度单季度净利润增速30%+,全年预计利润区间0.7~0.92亿元 公司前三季度营业收入12.94亿元(YoY+1.81%),归母净利润0.63亿元(YoY+39.1%),ROE5.51%(YoY+0.36pct)。其中三季度营业收入4.8亿元(YoY+8.13%),归母净利润0.4亿元(YoY+37.7%)。公司预计全年利润区间为0.69-0.92亿元(YoY+50~100%),主要原因为卫浴与智能家居双主业稳健增长,快速推进机器人换人降本增效。 订单量是收入回升主因,业绩受益人民币贬值弹性有望进一步放大 在地产复苏带动下,公司订单增速改善使得三季度收入转暖,在公司采用机器人替代人工提升产能上限背景下,该趋势有望延续。由于公司超过90%订单面向海外客户,因此大幅受益于人民币贬值,前三季度公司持有的远期结汇合同公允价值变动损益与处置收益达到745万元,该收益全年有望突破1000万,明年外汇收益同比有望进一步放大。有巢式正经历产线改造亏损有所收窄,明年有望正式开始盈利。此外,机器人替代有望降低各项费用。因此预计明年业绩弹性有望进一步放大。 四轮驱动全面布局整装卫浴新蓝海,静候定增落地,维持买入评级 公司与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。目前静候定增获批后逐步落地产能,而试产订单产能正是取得地产商订单开拓蓝海的必备条件,未来若克服模具规模化难题则有望打通零售端复制定制家具成长之路。假设公司19.5万套定制卫浴产能在2017-2019年逐步投产,叠加人民币贬值预期,预计2016-2018年归母净利润0.8、1.5、2.4亿元,当前市值对应2017年净利润36倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 定增获批与产能建设进度低于预期,整装卫浴被接受程度较低;