三季度单季度收入增速接近30%+,盈利性逐季改善业绩见拐点。 公司前三季度营业收入24.4亿元(YoY+20.2%),归母净利润2.2亿元(YoY+7.5%),ROE7.11%(YoY+0.12pct),销售净利率8.95%,前三季度逐季改善;其中三季度营业收入9.5亿元(YoY+28.8%),归母净利润0.87亿元(YoY+16.2%),收入与利润增速均显著改善。预计全年收入利润延续该趋势进一步改善。 收入受加盟迅速发展驱动,供应链与管理改善抵消毛利率下降影响。 公司在自营零售策略主要是整合供应链提升单店收入,第三季度在关闭两家直营店背景下三季度直营收入仍增长24.3%,但毛利率受去库存影响同比下降4pct,在加盟零售端ART继续发力,三季度收入同比增长59.4%,当前门店数量为70多家,预计年底有望达到100家。但加盟毛利率40%远低于自营60%+的毛利率。毛利率的下降被供应链与管理改善抵消,前三季度销售费用率35.1%(YoY-0.26pct),管理费用率9%(YoY-0.49%),存货周转天数为467天,同比降低了37天。因此综合盈利水平逐季改善。 看好具备设计基因企业率先实现大家居,期待公司深蹲起跳。 我们看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的结合,收入先于成本最终利润将改善,相比于供应链改善,设计水平是伴随着公司成长路径,人员构成所烙印的基因,该基因难以被学习模仿,却契合未来消费升级时代的大家居的核心需求点。预计公司2016-2018年归母净利润3.4、4.4、5.5亿元,同比增长13.2%、28.3%与25.4%,当前市值对应2016年净利润26.8倍市盈率,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期;

核心观点: 三季报符合预期,并表因素已纳入考虑三季报高增长含金量高。 公司前三季度营业收入14.2亿元(YoY+30.4%),归母净利润1.4亿元(YoY+29.9%),ROE10.1%(YoY+0.96pct)。其中三季度营业收入6.3亿元(YoY+41.0%),归母净利润0.83亿元(YoY+48.9%),同比增速大幅提升,考虑晟喜华视2015年6月已完成过户,三季报高增速含金量较高。 公司渠道全面拓展,非床垫产品继续高歌猛进,床垫增速继续提升。 公司今年大力拓展包括直面消费者的门店、房地产开发商与前端家居品类门店等多种渠道,并添加沙发、饰品等卧室新品类。B2B2C方面,公司入选恒大品牌家居券指定购买商家,未来有望以类似模式拓展其他地产B端,并积极进驻定制家具品牌商门店。B2C方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,两次招商会吸引众多加盟商网点加固。 晟喜华视推出精品剧盈利情况较强,后续联合作品续力力保承诺利润。 晟喜华视在三季度推出电视剧“骡子与金子”反响不菲,成为江苏卫视。 与安徽卫视的收视冠军,质量超群预计盈利性高于平均电视剧。多部联合出品的作品有望持续产生贡献,看好最后完成全年承诺利润9200万。 多通道打开高成长可期,规模效应触发利润弹性,维持买入评级。 长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B端合作拓展与C端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.6、3.5、4.3亿元,同比增长36.7%、32.8%、24.3%,维持买入评级。 风险提示。 房地产销量大幅下滑,公司渠道布局进度低于预期;

核心观点: 艺术教育再进一步预估全年利润1.3~1.6亿,衍生业务利润有待释放 公司与人民音乐出版社签订课程推广中心合作意向书,共同建设研发推广中心,打造音乐秀,艺术教育再进一步。公司三季报营业收入11.7亿元(YoY+5.32%),归母净利润1.15亿元(YoY-5.57%),其中三季度营业收入4.32亿元(YoY+8.11%),归母净利润0.33亿元(YoY+5.15%)。公司预计2016年归母净利润区间1.3-1.6亿元(YoY-10%~+10%),新型数码乐器蓬勃增长,利益机制理顺后,衍生业务开展有助于业绩逐步改善 产能落位智能钢琴抢占线下入口,与阿里云携手布局钢琴服务市场 智能钢琴被资本围猎,钢琴服务百亿市场待整合。公司将通过智能钢琴抢占线下消费者流量入口,产能即将落位,并通过线上互联网平台互联实现消费者互动,与阿里云携手加速布局钢琴服务市场,凭借上市平台优势与品牌优势整合百亿钢琴服务市场空间。 互联网平台解决艺术教育行业痛点,多点盈利可期,文体巨舰起航 据搜孤公众平台数据,艺术教育行业规模近400亿接近20%增速,行业进入整合期将逐步脱离小而美。公司利用资本平台资源加速布局艺术教育互联网平台,覆盖艺教全产业链,多层次渠道布局盈利可期,并打造传媒文化产业闭环,欲以艺术教育展体育鸿图。只待利益机制进一步理顺。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润为1.6、1.8和2.1亿元,分别对应90、80和68倍PE,考虑公司作为艺术教育领军者,控股股东持股比例高,资本平台价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示 国企改革进程,艺术教育推进进度,非公开增发进度不达预期;

核心观点: 利润增长继续超预期,预计全年净利润区间2.5-2.8亿元。 公司披露三季报,前三季度营业收入27.4亿元(YoY+32.6%),归母净利润1.8亿元(YoY+173.9%),ROE7.2%(YoY+4.39%)。三季度单季度营业收入9.7亿元(YoY+26.3%),归母净利润0.75亿元(YoY+270.3%)。公司预计2016年净利润区间为2.5~2.8亿元(YoY+183%~213%)。 重塑营销管理体系市场盲点仍有空间,产能投产后瓶颈解决。 公司过去重视产品研发生产轻于管理销售,自2015年一季度组建新管理团队以来重塑管理营销体系,管理方面改良经销商考核机制,销售方面将营销推广指挥权从经销商收归总部,市场空白点得到有效填补,但华东等弱势区域仍有空间,行业存洗牌良机。同期,公司云浮与四川项目已经投产,预计有效产能将增至超过53万吨,后续持续成长的空间。 浆价下行压力增大放大利润弹性,产能投放后利润上升规模效应显著阔叶浆价格从今年年初以来持续下挫,随着印尼APP 两条140万吨产能产线在10、12月末投产,浆价有望进一步下行,弹性进一步放大,生活用纸价格端维持稳定,因此盈利弹性显著放大。公司产能投产后利用率有望随销售持续提速回升,单吨折旧成本持续下滑,扩张规模效应凸显。 市场盲点待填补,产能利用率与浆价放大盈利弹性,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为2.6、3.6、4.5亿元,业绩高速成长驱动力来自(1)收入端产能瓶颈打开,华东等市场盲点仍可覆盖,改善产品结构提升价格中枢;(2)纸浆价格维持低位,产能利用率回升规模效应显现。当前市值对应2016年净利润38倍,维持买入评级。 风险提示。 纸浆价格大幅回升,公司拓展市场空白点进度低于预期;

收入与利润延续快速增长,全年预估利润区间6.0-6.9亿元 公司发布三季报,营业收入29.7亿元(YoY+43.4%),归母净利润4.1亿元(YoY+48.0%),ROE15.6%(YoY+1.87pct)。其中三季度营业收入13亿元(YoY+42.7%),归母净利润2.1亿元(YoY+48.1%)。公司预计2016年归母净利润区间为6.0-6.9亿元(YoY+30%~50%)。 大家居战略持续见效,橱柜业务迅速放量,客单价延续增长 大家居战略持续见效是营收增长主要驱动力,司米橱柜专卖店达到450家,收入放量达到2.35亿元,并且公司品类持续拓展,在原有衣柜渠道中投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品,报告期内专卖店客单价同比提升15%。未来司米橱柜渠道继续拓展,年底目标500家,明年目标7-800家,大家居品类进一步优化协同,点燃收入增长新引擎。 公司供应链优化抵消部分板材上涨的成本压力,价格带预计更为亲民 公司前三季度毛利率为36.4%(YoY-1.1pct),主因是E0级板材供不应求价格提升,但公司通过供应链优化和其他原材料控制抵消部分成本压力,预计板材升级结束后成本压力将回落,同时智能基地建成并复制后将进一步提升供应链效率。预计公司整体价格带将更加亲民以获取订单。 低渗透率空间广阔,大家居战略持续落地,维持买入评级 考虑到公司大家居战略持续落地,预计2016-2018年归母净利润分别为6.2、8.3、11.0亿元,当前市值对应2016年净利润40.5倍。定制家具低渗透率背景下,公司作为大家居龙头以客户数计算渗透率仍低,积极整合市场天花板尚远,应根据规模效应给予估值溢价,维持买入评级。 风险提示 房地产销售大幅下滑,定制家具市场竞争激烈超预期;

收入继续提速经营向好,利润增速回归,ROE仍在快速提升。 公司前三季度营业收入11.3亿元(YoY+26.8%),归母净利润1.33亿元(YoY+59.6%),净利率11.83%(YoY+2.43pct),ROE10.98%(YoY+2.02pct)。其中三季度营业收入4.5亿元(YoY+29.5%),归母净利润0.6亿元(YoY+33.73%)。前三季度公司收入增速呈现加速趋势,单季度净利润增速由于新业务拓展营销费用开支逐渐向收入增速靠拢。 单店增长显著收入质量高,OAO模式带动全品类大定制全面铺开。 公司用实际行动践行侧重单店收入轻店面数量的理念,上半年经销商311家,专卖店698家(去年年底663家),直营店14家(去年年底11家),预计大部分收入增长来自同店,彰显设计功力的饰品收入上半年同比增长63.5%,这得益于公司实践OAO模式打通线上线下带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网思维向线下导流效果明显。 减少低毛利产品收入结构持续优化,期待柔性供应链成本端发力。 公司前三季度毛利率39.6%(YoY+2.4pct),主要得益于公司主动削减低毛利综合类家具加码高毛利板式家具,反映了公司从生产到销售全供应链优秀的协调能力。期待公司柔性供应链落地进一步加速周转率提升ROE,实现8大风格多SKU、高周转率、高盈利能力的完美结合。 看好OAO带动客单价提升,设计为核心客户粘性高,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,同比增加48.6%、33.3%、37.7%,当前市值对应2016年净利润52.3倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,维持买入评级。 风险提示。 房地产行业增速大幅放缓,OAO渗透率提升低于预期;

前三季度收入同比增长,利润略低于去年同期 公司2016年1-9月营业收入5.88亿元,同比增长28.17%;归属上市公司股东净利润-1203万元(与中报披露的业绩预告相符),同比下降5.56%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1270万元,同比增长11.49%。其中,今年三季度营业收入1.99亿元,同比增长40.21%;归属上市公司股东净利润694万元,同比增长250.41%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为638万元,同比增长216.17%。中科彩并表提升了公司收入,不过由于可供出售金融资产分红减少、所获政府补助及残疾人退税减少、坏帐准备计提较上年同期增加等原因,公司投资收益和营业外收入同比下降、资产减值准备同比增加,影响了净利润。 股票非公开发行完成,公司年内发展平稳 公司完成非公开发行股票事项,发行3498.21万股,发行价格为22.40元,募集资金净额为7.62亿元,股份于9月5日上市。新增股份后公司总股本变为3.33亿股。增发股份中357.14万股限售期为36个月、预计上市流通时间为2019年9月6日,3141.07万股限售期为12个月、预计上市流通时间为2017年9月6日。2016年6月公司选举尤友岳先生为董事会董事长、法定代表人,现已完成工商登记,管理层方面人事向好。 盈利预测及投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为445/827/1512万元,EPS分别为0.01/0.03/0.05元,对应估值分别为1820/980/536倍。考虑公司未来业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 互联网彩票代销政策落实时间不确定;彩种研发和热敏纸业务收入不达预期;短期估值偏高。

三季度收入增速超预期,资产处置与并购带动业绩中枢上移。 公司前三季度营业收入3.5亿元(YoY+7.1%),其中三季度1.46亿元(YoY+49.1%),归母净利润0.38亿元(YoY-18.2%),其中三季度0.15亿元(YoY-7.0%)。公司预计全年归母净利润5027~7261万元(YoY-10%~+30%)。三季度业绩大幅增长主因是土地使用权转让收益,全年业绩指引中枢上升主因是土地转让与泛爱众并表。 收购泛爱众布局教育,股东高持股+低杠杆+多土地有望加速推进布局。 公司斥资9000万元现金收购泛爱众100%股权正式布局教育,对应承诺利润为2016-2018年800、1100、1300万元,且被收购方以转让款的90%在6个月内购买公司股票并锁定。泛爱众致力于提供一体的“开发+运营+内容”教育信息化服务,目前主要与广东省内735所中小学学校签订协议,旗下“孝信智云教育”平台注册人数约26万人,其中学生23万人,老师近3万人,按照平台学生向学校收费,每人每学期收费43元,2015年净利润476万元。公司公告中表示将通过投资、并购等手段,选择符合战略的教育相关领域资产,快速实现教育产业布局。考虑公司前三大股东作为家族一致行动人持股比例48%,资产负债率2%,本次转让土地盘活现金约1亿元,其余地产储备变现可观。公司具备足够资源围绕K12进行加速布局。 公司优化资产结构加速教育产业,主业有望重拾增长,维持买入评级。 公司近期落地系列动作,通过转让土地盘活现金,以现金收购泛爱众加速布局教育行业,未来有望依靠雄厚资源持续布局。主业玩具有望在募投项目达产后重拾增长。考虑土地出让与泛爱众并表,预计2016-2018年净利润0.65、0.79、0.98亿元,维持买入评级。 风险提示。 玩具需求大幅萎缩,教育领域推进进度慢于预期,公司估值较高;

核心观点: 公司发布2016年三季度财报,前三季度实现营业收入13.70亿元,同比-8.6%。其中三季度营收4.13亿元,同比-9.4%。前三季度实现归母净利润1.18亿元,同比-9.6%。其中三季度归母净利润为4205万元,同比-10.1%。 美洲市场调整仍在继续,拖累公司整体业绩 公司营收自2015年4季度起至今已经四个季度同比下滑。而公司在非洲市场的营收在今年已经重回增长轨道,因此我们认为公司销售收入的下滑主要来自于美洲市场的持续疲软。公司目前在美洲市场的销售仍然面临渠道存货水平较高,以及低端产品占比较高的困难。 存货水平有所下降,但仍然处于高位 因为终端销售下滑,今年以来公司主动减少了原材料的采购,从而使得存货水平有所降低。在三季度末,公司的存货账面余额为26.96亿元,比年初的28.25亿元下将3%。但是公司目前的存货水平相较于公司2011-2014之间的平均存货水平仍然很高。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 公司目前股价对应2016年P/E为45.5x,显著高于历史平均值33.7x。 如果公司第四季度在美洲市场的销售未能显示出回暖的势头,那么公司在2016年和2017年的业绩则有可能低于我们的盈利预测。考虑到公司目前估值水平较高,并且美洲市场尚未出现明显回暖的迹象,我们维持对公司的谨慎增持评级。 风险提示 汇率波动的风险;存货减值的风险;海外子公司的地缘政治风险

核心观点: 公司完成非公开增发,产能瓶颈有望打破,可交换债券业已落地 公司公告完成非公开增发6785.8万股:华易投资与喜临门2015年度第一期员工持股计划以13.85元/股分别认购8.4亿元与1亿元,员工持股计划中9位董监高认购163万股,发行后公司总股本增加至3.83亿股,陈董事长通过华易投资与直接持有共持股46.33%。本次非公开增发主要投向家具制造出口基地建设项目,在公司主业收入快速增长背景下有望打破产能瓶颈。公司控股股东在9月29日完成可交换债券发行,发行总额为6亿元,债券期限为3年,最终票面利率为3%,可交换债券换股期自非公开发行股份登记之日起满6个月后第一个交易日开始到债券摘牌。 床垫增长B端打开新通道,品牌化零售步入正轨,品类拓展见成效 根据国外床垫龙头集中度提升经验,床垫品类由于差异性不强,往往通过功能优势实现B2B2C与B2C通路并行,前期虽然毛利率下行但收入会加速,净利率因营销费用降低受影响较小。B2B2C方面,公司入选了恒大品牌家居券(面值为2.5-3.5%的地产成交额)指定购买商家,未来有望以类似模式拓展。B2C方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,两次招商会吸引众多加盟商,品牌力增强网点加固。公司中报软床与配套产品销售1.6亿元(YoY+58.2%),床架与沙发等品类拓展也开始初见成效。 多通道打开高成长可期,规模效应将触发利润弹性,维持买入评级 长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B端合作拓展与C端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.5、3.4、4.3亿元,同比增长32%、34%、26%,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅低于预期,公司渠道布局进度低于预期;

核心观点: 事件:出让股权联手复星,生活用纸与纸尿裤深度合作空间打开 公司公告与上海复星高科技(下简称复星)签订合作协议,复星集团将协助公司在生活用纸与纸尿裤领域进行战略梳理与资源导入,推动在医疗、旅游、母婴、养老等板块业务合作,在全球内围绕生活用纸、纸尿裤、林浆纸一体化项目共同投资与并购整合。同时公司以6元/股向复星瑞哲泰富(复星集团下属深圳前海复星瑞哲资产管理公司管理)协议转让1.9亿股(占总股本7.49%),转让后实际控制人太阳控股持股比例为48.39%。 复星医疗超市渠道资源丰厚,助力公司打开快消品成长的渠道空间 复星国际健康板块目前包括制药、医疗服务、医院、药房等子版块。制药主体为复星医药(持股39.78%)、国药控股(复星医药通过国药产投持有56.89%,分销网络覆盖31省,直接客户为13841家分级医院,108712家小规模终端客户和71051家零售药店);医疗服务主体为星堡老年服务(持股50%:主要发展养老地产)与Luz Saude(持股83.63%,葡萄牙最大的私立医疗保健集团);医院主体包括2010年投资的和睦家医院(全国超过10家)等超过15家品牌医院,共有床位超过7000张;药房主体包括金象大药房(300家门店)、复美大药房(超过1000家门店)等多家品牌药房。此外,复星参股的超市品牌包括联华超市与百联股份,合计近万家门店。以上资源均可成为公司生活用纸与纸尿裤等快消品未来的渠道空间。 看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级 预计公司2016-2018年归母净利润为10.2、16.4、19.5亿元,同比增长53%、61%、19%,当前市值对应2016年市盈率为15.5倍,维持买入评级。 风险提示 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,溶解浆价格下跌;

核心观点: 事件:增发预案底价5.94元筹集18亿元,16亿投向老挝化学浆基地。 公司公告发布非公开增发预案,拟以不低于5.94元的价格对外发行不超过3.28亿股(当前股本25.4亿股),筹集不超过18亿元,其中16亿投向老挝年产30万吨化学浆项目(总投资额19.6亿元),剩余2亿元补充流动资金。本次非公增发大股东不参与认购。 化学浆基地完善供应链,老挝各项成本低廉预计项目盈利丰厚。 公司本次选择在老挝投建化学浆基地,目的是完善公司林浆纸供应链与延伸产业链。公司开拓老挝市场具备:(1)经验人脉优势:公司深耕考察老挝数年,熟悉当地并与当地高层建立了良好联系;(2)自然资源优势:老挝处在工业化前期常年青森林面积占比较大,土地资源充沛,适宜建立制浆基地;(3)成本优势:国内林地价格上涨,人工成本提升、税费高企,而老挝土地价格与人工成本低廉,因处于吸引外资阶段税收政策非常优惠,对于以国际美元定价的纸浆商品而言,在老挝生产纸浆盈利性更强。 增资生活用纸2亿元彰显信心,纸尿裤上线提供收入新引擎。 公司对生活用纸子公司增资2亿元,其注册资本由3000万变更为2.3亿元,其97.39%股权由上市公司持有,剩余2.61%股权属于旭东投资(生活用纸管理团队持有)。生活用纸公司2016年中期收入3亿元,净利润-0.12亿元,旗下舒芽奇纸尿裤9月京东上线后有望提供收入新引擎。 看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润为10.2、16.4、19.5亿元,同比增长53%、61%、19%,当前市值对应2016年市盈率为15.5倍,维持买入评级。 风险提示。 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,溶解浆价格下跌;

核心观点:为了建立有效的激励约束机制。公司披露了第一期员工持股计划的草案。本次持股计划上限为2亿元,其中员工自筹资金上限为1亿元。大股东河南瑞贝卡控股将按照1:1的比例提供融资支持。本次持股计划锁定期为12月,存续期将不超过24个月。计划将在获得公司股东大会通过后实施。 持股计划覆盖面广,实现利益高度绑定 本次持股计划的参与者包括部分董事、监事、高管和业务骨干,合计不超过200人。其中包括副总经理,财务总监,董秘在内的董监高7人共计划认购4200万元,占员工持股计划总份额的比例为21%。其余79%将由公司业务骨干根据实际参与情况认购。我们认为本次持股计划覆盖人员广,将有效实现公司高管团队以及各业务线骨干员工与公司利益的高度协同。 加大跨境电商投入,美洲市场有望在明年恢复增长 公司在美洲市场的销售以OEM/ODM的模式进行,因此毛利率水平相比公司其它市场较低。目前公司正积极推进对亚马逊,跨境电商等线上渠道的投入,直接面对美洲消费者。我们认为公司在美洲市场销售策略的调整将能够提升产品毛利率,并且更加及时的掌握终端消费趋势的变化。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元 公司目前股价对应2016年P/E为40.1x,高于历史平均值33.7x。我们认为随着公司在美洲市场销售战略的调整,在美洲市场的营收以及毛利率水平都将在明年开始逐步得到提升。我们维持对公司的谨慎增持评级。 风险提示 汇率波动的风险;存货减值的风险;海外子公司的地缘政治风险

H1净利润同比减亏明显,营业收入同比下滑 公司上半年营业收入170亿元,同比减少19.49%;归属上市公司股东净利润-3099万元,相比于去年同期减亏62.14%(去年上半年净利润-8803万元)。营业收入同比下降主要由于代理的部分品牌手机销售额减少。 通信业务持续优化,看好年内盈利改善 上半年公司加强了内部管理力度,费用管控效果良好,销售费用同比下降了22.98%,研发投入同比降低了18.13%。公司主营构成中最主要的业务是手机分销,毛利率仍有一定的提升空间。另外公司于8月公告转让子公司天联华建81%股权、引入投资方合作运营,公司享有业务协同价值。 彩票业务发展稳定,未来增量贡献可期 今年3月公司取得了掌信彩通100%股权,其经营主体穗彩科技业务发展稳定,上半年贡献收入1.28亿,拥有福体彩终端设备供应双准入牌照,提供游戏研发、平台建设、营销等全产业链服务,技术和游戏研发能力领先。穗彩拥有福彩12个省、体彩20个省的业务,市场地位优势明显。我们认为穗彩未来在电话售彩业务领域具有优势,有望为公司创造新的利润增长点,增量贡献可期。今年8月公司出资设立了深圳天联彩,有利于公司完善在彩票行业的战略布局,实现彩票产业的孵化及上下游产业链整合。 盈利预测与投资建议 预计2016-2018年归属母公司净利润为1.33/2.45/3.52亿元,EPS 为0.14/0.26/0.37元,分别对应87/47/33倍PE,继续看好公司主营业务的改善以及在彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响;移动转售和移动互联网业务投入可能影响净利润;彩票业务受政策调整影响较大。

营业收入增长24.4%,归属净利润增长55%。 公司2016H1实现营业收入69,195.34万元、同比上升24.43%。归属于上市公司股东的净利润3,848.47万元,同比上升55.08%。同时报告期内公司整体水平毛利率21.25%,同比上升0.78%,净利润率5.56%,同比上升1.16%,业绩不断增长的主要原因是:1)通过收购上下游公司,整合资源,实现各产业协同增长,销售和管理费用率同比下滑4.18pp至16%。2)人民币贬值利好公司出口业务的发展,出口改善,汇兑损失减少,财务费用同比减少3757.08%。 导航广告业务收入同增167%,传统主业实现稳步增长。 1)2015年公司收购灵云传媒,2016H1实现导航广告业务收入同比增长167%,贡献34%的营业收入,随着导航行业透明化,行业竞争加剧,公司逐步从纯代理模式向多元化收入模型驱动转型,报告期内移动广告业务快速增长。2)H1国内收入占比增长2pp到54%,公司通过参加外销会、深挖客户、创新产品、大力发展电商业务,保障了订单持续稳定,传统业务仅同比降低了9%。 深化转型,坚持打造以互联网为基础的跨境服务业务链。 上半年公司调整汇元通收购方案,从股票增发收购转为以5800万美元(5.57亿元)现金收购汇元通26%的股权,逐步加深合作。作为跨境支付的技术型中介,其跨境交易合规性、稳定性、安全性均处于行业前列。未来公司业务的增长主要依赖新客户的拓展进度。 预计公司16-18年EPS分别为0.32元、0.43元、0.54元,考虑到灵云传媒的盈利性较好及汇元通的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示。 汇元通下游客户流失风险,汇率风险。