收入同比稳中有增,利润改善明显,季度环比增长稳健 公司2016年报显示,营业收入10.57亿元,同比增长3.49%;归属上市公司股东净利润2628万元,同比增长244.17%。分季度来看,今年四个季度收入分别为2.49、2.58、2.66、2.84亿元,归属上市公司股东净利润分别为405、591、749、884万元,收入和利润年内环比增长稳健。 开源节流效果显著,毛利提升明显,三项费用稳中有降 公司包装业务走出2014年低谷,开源节流措施效果显著。优秀客户合作的进一步增强为公司带来了良好的成长性。公司2016年毛利率提升明显,全年销售毛利率19.8%,同比提升2.8个百分点;收入占比最大的塑料包装业务毛利率为20.2%,同比提升4.4个百分点。与此同时公司对费用支出的管控有效提升了盈利能力,2016年三项费用率与2015年持平,全年销售净利率达到3.2%,同比提升2个百分点。 新材料开发持续拓展,国企改革值得期待 公司主营业务为化妆品塑料包装,积极发展食品、药品、保健品等以塑料为基材的包装,并持续拓展新材料的研发,包括包装新材料和化妆品内容物等。公司第一大股东为深圳市通产集团有限公司,持股比例51.52%。通产集团业务包括包装制造、研发业务和物业地产等。公司在国企改革方面有望受益,值得期待。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-19年净利润分别为2816/3127/3502万元,EPS分别为0.08/0.09/0.10元,对应市盈率177/159/142倍。我们看好公司包装业务改善、新材料业务拓展以及国企改革带来的效率提升,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响下游客户景气度以及包装需求;原材料价格变化具有不确定性;短期市盈率偏高。

业绩增长符合预期,四季度收入加速,现金流改善明显 公司披露2016年年报,营业收入46.7亿元(YoY+24.36%),归母净利润4.9亿元(YoY+16.6%),其中四季度营业收入12.1亿元(YoY+37.9%)明显加速,四季度归母净利润0.98亿元(YoY+0.35%),原材料价格上涨驱动的营业成本上升是利润增速明显放缓的原因。公司经营性净现金流6.8亿元(YoY+37%),增速远高于净利润增速。公司2016年加权ROE为21.8%(YoY+0.37pct),继续维持高质量成长。 精简并升级渠道贴近文具高端化趋势,办公文具成未来增长引擎 文具行业消费的逐步高端化,情景化对于渠道类型和管理模式产生了新的要求,公司围绕着文具销售高端化进行渠道调整与升级,调整方面:加盟店数量7412家(YoY+38.7%),样板店合计62341家(YoY-1.4%),增加与公司深度绑定的渠道数量。升级方面:公司办公门店达到了3013家,晨光生活馆达到173家(YoY+143.7%),2家九木杂物社。相应的各产品组合售价均价稳步上升,在成本压力下各类产品毛利率仍小幅提升,其中办公文具价格更是YoY+14.6%,同时办公文具销量YoY+35.5%,收入达到15.5亿元(YoY+55%)正成为公司增长新引擎。 看好办公维持高增长,渠道适应消费高端化盈利加速,维持买入评级 预计公司办公文具销量维持高增长,产品结构高端化毛利率回归20%+,渠道经历调整逐步适应消费高端化趋势后价格中枢稳步上升,同时营销管理费用得以控制,规模化显现后利润显著加速。预计2017-2019年归母净利润5.9,7.4,9.2亿元,同比增速19.6%,25.7%,23.8%,当前市值对应2017年28倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 文具行业增速大幅下滑,原材料成本上升超预期;

公司年报收入利润均同比下降,原材料上涨导致四季度降幅显著扩大 公司披露年报,2016年收入2.8亿元(YoY-9.01%),归属母公司净利润0.59亿元(YoY-11.5%),其中四季度收入0.67亿元(YoY-6.5%),归母净利润0.09亿元(YoY-41.4%),原材料价格在下半年大幅上涨和公司主动削减不稳定订单是主要原因。公司ROE10.1%(YoY-2.2pct)。 卸包袱轻装上阵,为择优质客户降销量,利润因三因素下滑 公司收入下滑主要源于益智玩具收入下滑(YoY-8.6%),销量下降至19.3百万件(YoY-24.6%),而单件价格则提升至14.5元(YoY+21.2%)。 销量下滑因为公司在国内调整区域布局,优化终端渠道,国外削减经济和汇率不稳定的大客户群体,其中俄罗斯地区因经济波动造成客户采购量降低。而单价的上升则体现出公司削减产品SKU向中高端客户去定位努力。公司利润下滑有三方面原因:(1)益智玩具主要材料价格随着去年下半年原油价格回暖大幅上涨,(2)产能优化调整调整降低了产能利用,(3)公司提升品牌掌控力需要投入更多销售管理费用,体现在销售和管理费率的增加。 产能释放在即业绩趋势向好,文教两翼打开成长空间,维持买入评级 公司加大募投项目建设力度,保障2017年产能顺利投产,预计投产后增加3200万套产能(现有2600万套产能),下游需求稳健增长下业绩趋势有望向好,公司中期筹划以文化IP和教育产业实现积木玩具品牌化。预计2017-2018年归母净利润为0.77、0.99亿元,EPS0.37,0.47元,同比增长32%、28%,当前市值对应2017年92倍市盈率市盈率偏高,由于积木玩具入口效应明显,产能释放在即,看好公司长期发展,维持买入评级。 风险提示 积木产业竞争激烈程度超预期,公司产能释放后需求不达预期;

核心观点: 收入端改善迹象明显,国内零售业务收入同比增长27.31% 全年公司实现营业收入34.7亿元(YoY+21.3%),归母净利润3.3亿元(YoY+10.0%),加权平均净资产收益率10.58%,同比增加0.4pct。分季度拆分,公司四季度营业收入10.3亿元(YoY+23.84%),归母净利润1.13亿元(YoY+15.32%),国内零售业务同比改善明显,公司拟10转13派3元。 全渠道零售商转型顺畅,线上线下齐头并进 公司旗下品牌全方位满足不同消费群体需求,“地平线项目”于2016年4月份正式上线,夯实“店商+电商+零售服务商”模式运营基础,公司以线上平台为营销主阵地,推动品牌年轻化、时尚化,并且打通线上线下消费场景,为消费者提供全渠道、跨场景、全终端、全链路无缝消费体验。 与红星美凯龙强强联合,A.R.T品牌快速成长可期 公司已与红星美凯龙签订战略合作框架协议,A.R.T.品牌将依托红星美凯龙商场、城市综合体、购物中心等迅速布局,推动自身在全国市场的快速发展,进一步扩大品牌影响力,红星美凯龙将为公司提供品牌专享的定制化服务,凭借红星美凯龙强大的线下渠道优势,A.R.T.品牌快速成长可期。 看好具备设计基因企业率先实现大家居,期待公司深蹲起跳 我们看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的完美结合,相比于供应链改善,设计水平是伴随着公司成长路径,契合未来消费升级时代的大家居的核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.2、5.4、6.4亿元,EPS分别为0.66、0.84、1.00元/股,当前市值对应2017年净利润21.82倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期。

事件:索菲亚公布2016年年报,业绩继续保持高速增长 索菲亚全年实现营业收入45.30亿元,同比增长41.75%;营业利润8.21亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长44.74%。其中,2016年四季度营业收入15.59亿元,同比增长38.59%,归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长39.89%。公司同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 全方位巩固龙头地位,多元化逐梦“大家居” 公司业绩符合市场预期,收入端的增长主要源于公司客单价的持续增长、门店加密以及大家居战略的稳步推进。2016年,公司继续加密一、二线城市销售网点,下沉四、五线城市的网点,经销商超过1000个,门店数量超过1900家;788/899促销套餐持续发力,增加品牌受众,继续抢占市场份额;全国五大生产基地投入柔性化生产线,产能天花板大幅提升;信息化先发优势明显,在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和大数据平台建设等方面发挥显著作用。大家居方面,携手梦百合等品牌大力推进“定制家”战略,2016年家具家品营业收入超过1.58亿,司米橱柜2016年实现收入4.13亿元,专卖店数量超过600家,预计今年将逐步转亏为盈,成为公司未来业绩的新增长点,公司同时宣布将与华鹤集团成立合资公司(拟持股51%),正式进军定制木门行业。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为2.00元、2.77元、3.51元(暂未考虑转增股本),对应32.3、23.2和18.4倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控超预期紧缩;橱柜业务进展不达预期。

传统业务发展平稳,新型业务进展迅速,摊销及财务费用影响利润 公司披露年报显示,2016年收入6.4亿元,同比增长19%,归属于上市公司股东的净利润1512万元,同比减少62%,主要是由于控股子公司易尚数字因购置土地和建设易尚创意科技大厦导致了无形资产摊销以及财务费用的增加。传统业务中,展示道具业务收入3.1亿元,同比减少9%;展示项目业务收入1.9亿元,同比增加19%;两项业务收入合计5亿元,同比持平,占总收入77%。新型业务中,循环会展业务收入0.88亿,同比增长154%;虚拟展示业务收入0.57亿,同比增长639%;两项业务增长强劲,未来在公司营收中占比有望进一步提升。 公司3D技术领先,加强布局继续发力 易尚展示在3D扫描和展示领域技术领先,能够对接丰富的商业模式,在创意教育方面有很好的应用价值。公司于2016年5月启动了3D创客教育项目。公司业务优势在于拥有自主知识产权的3D扫描产品,可以快速实现物体的高度仿真还原。若非公开发行股票募投项目进展顺利,能够增强公司在此领域的实力,有助于未来贡献新的利润增长点。 循环会展业务增长迅速,市场有望继续拓展 循环会展能够多次重复利用会展材料,达到节能节材、低碳环保的效果。循环会展能够对接的客户更为丰富,市场有望继续拓展,易尚展示拥有技术和产品优势,未来增长趋势向好。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年净利润分别为1956/2573/3418万元,EPS分别为0.14/0.18/0.24元,对应市盈率为312/237/178倍,短期估值偏高。基于公司在循环会展、虚拟展示方面的业绩亮点,我们维持“谨慎增持”评级。 风险提示 终端展示业务受下游需求影响;新型业务发展具有不确定性。

收入利润增长稳定,四季度同比涨幅明显。 快报显示2016年公司营业收入75.99亿元,同比增长14.1%;归属上市公司股东净利润11.67亿元,同比增长14.8%。受益于二片罐产能的提升,公司四季度营业收入19.76亿元,同比增长29.4%,显著高于前三个季度收入同比增速。三片罐业务受下游食品饮料行业需求影响,增速有所放缓;二片罐市场现阶段竞争较为激烈,利润承受一定压力。我们认为三片罐市场格局已经趋于稳定,二片罐市场目前产能略有过剩,啤酒罐化率的提升会带来显著的增量需求。 大包装战略持续推进,行业龙头地位凸显。 年内公司完成了对中粮27%股份的受让,并与中粮签订了战略合作协议;此外公司认购了沃田农业20%股份,布局下游消费行业投资。随着二片罐、新型罐项目的顺利进展,公司产能布局进一步完善,巩固行业龙头地位。 看好智能包装业务发展,营销资源提升品牌管理能力。 公司智能包装业务持续推进,年内与全聚德签订二维码赋码加工合同。 营销方面,公司收购了法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权,有助于为公司包装产品赋予新的内容,提升公司为下游食品饮料客户的综合服务能力。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017-18年净利润分别为13.0/14.7亿元,EPS分别为0.55/0.63元,对应市盈率16/14倍。我们看好公司制罐业务的稳定增长、大包装战略的持续推进以及智能包装等业务发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 下游食品饮料行业景气度和客户经营发展情况会影响公司订单需求;市场竞争和原材料价格波动会对公司利润造成影响;大包装战略和智能包装业务发展具有不确定性。

业绩如期高速增长,整装卫浴蓄势待发 海鸥卫浴公布2016年业绩快报:公司全年实现营业收入17.87亿元,同比增长4.18%;营业利润9250万元,同比增长182.23%;利润总额9927万元,同比增长80.34%;归属于上市公司股东的净利润8434万元,同比增长82.8%。我们认为,公司卫浴业绩稳健发展,积极推进精益生产,毛利率进一步提升;出口业务占比超过80%,充分受益于人民币贬值带来的外汇收益,导致2016年业绩大幅增长;与此同时,公司瞄准整装卫浴市场,随着产能于2017年逐步投放,继续看好公司未来三年的业绩增速。 整装卫浴优势显著,产能投放有望超预期 整装卫浴作为住宅产的重要组成部分,将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持;同时作为卫生间一体化解决方案,整装卫浴的超高性价也由于市场渗透率的提升(日本存量房60%+,新房80%+)。公司根据市供不应求的场格局,加快珠海一期6.5万套整装卫浴产能的投放,预计17年底开始接单生产,届时公司将成为国内第二大整装卫浴生产商(10万套),后期视市场情况将进一步扩大苏州和珠海两地的产能规模。 盈利预测与投资评级 公司是国内整装卫浴行业的先行者之一,与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。静候定增获批后产能逐步落地,若取得地产商订单开拓蓝海可期,打通零售端则有望复制定制家具成长之路。随着公司19.5万套定制卫浴产能在未来三年内逐步投产(17年3.5万套、18年10万套),预计2017-2018年归母净利润分别为1.2、1.86亿元,对应46.4、29.89倍PE,维持买入评级。 风险提示 行业渗透率提升进度不达预期,公司开拓订单成果低于预期。

原材料价格上涨导致产品毛利率下滑,全年净利润同比下滑46.5% 公司2016年度业绩快报显示,全年实现营业收入27.1亿元(YoY+15.0%),归母净利润1.4亿元(YoY-46.5%),加权平均净资产收益率4.2%(YoY-4.9%)。分季度拆分,公司四季度营业收入7.7亿元(YOY+48.3%),归母净利润0.5亿元(YOY-41.4%),受原材料价格大幅上涨的影响,公司全年净利润同比下滑。 装饰原纸行业竞争激烈,产品价格低迷与原材料涨价叠加影响净利润 装饰原纸行业产能相对集中,前七大生产企业产能合计约占行业总产能87%,但各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能,意在抢占市场份额,行业竞争激烈,产品价格低迷。原材料钛白粉价格从去年年初9000元/吨涨到12月的1.5-1.6万元/吨,生产成本提升挤压产品盈利空间。 2016年年底公司产品开始提价,整体盈利出现拐点 根据公司公告,公司产品于2016年11月份、12月份累计提价1600元/吨,2017年2月份在上次基础上又提价1000元/吨,下游客户对产品提价接受程度高,有效对冲原材料价格上涨影响,行业低谷期已过,公司业绩有望企稳回升。 产品涨价提升盈利空间,业绩拐点已现,首次覆盖给予谨慎增持评级 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为1.4、2.1、2.8亿元,EPS分别为0.28、0.42、0.57元,对应市盈率41、27、20倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目至16年11月投产6.8万吨,预计17年总产能37万吨;2)公司产品提价对冲原材料价格上涨,盈利水平提升拐点显现;首次覆盖给予谨慎增持评级。 风险提示 钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。

三大业务交相辉映,收入利润稳健增长 珠江钢琴公布2016年业绩快报:公司全年实现营业收入15.65亿元,同比增长6.48%;营业利润1.62亿元,同比减少0.19%;利润总额1.7亿元,同比增长3.17%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长3.45%。我们认为,2016年公司三大业务板块(传统系列钢琴,数码钢琴以及文化服务)稳步推进,钢琴主业结构持续优化,数码乐器、文化传媒等战略业务持续发展,保持了收入了利润的双双稳健增长。 钢琴产品结构持续优化,衍生业务业绩有待释放 公司作为全球年产量最大的钢琴制造商,业务聚焦乐器文化产业,围绕核心能力的培育,长期从事钢琴的研发、制造、销售与服务。2016年公司继续积极推动钢琴产业的高端化,产品结构继续优化,大力推广自主研发品牌恺撒堡,收购欧洲高端品牌舒密尔,打开国内增量市场;联手阿里云打造珠江乐器云服务平台,云服务平台(91琴趣)已经上线,聚焦钢琴后服务存量市场及音乐用户的潜在增量市场,在开展传统钢琴后服务业务的基础上,沿着钢琴后服务价值链,围绕钢琴、客户及用户,展开互联网业务场景构建,进一步完善公司服务体系;加快教育板块布局,通过素质教育课程体系和数码钢琴教学增加办学优势,瞄准艺术教育行业广阔的市场空间。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2018年净利润为1.71和1.99亿元,分别对应83和72倍PE,鉴于公司作为国内艺术教育领军者,大文化业务增长空间可期,同时国企改革有利于公司经营效率的持续提升,维持“买入”评级。 风险提示 国企改革进程低于预期;艺术教育盈利进度不达预期;非公开增发进度不达预期。

聚焦高端品牌提供整体解决方案,2016年业绩彰显高成长性 裕同科技为高端品牌客户提供整体解决方案,业绩快报显示2016年公司实现营业收入55.37亿元(+29.1%),归属上市公司股东净利润为8.74亿元(+32.9%)。公司在消费电子领域优势明显,其中移动智能终端及网络设备的包装产品销售增速较快,规模效应提升利润水平;公司在研发及自动化方面积极投入,产品附加值的提升带来更大的利润空间。 纸包装行业整体向好,龙头公司受益集中度提升 纸包装行业集中度整体较低,公司在其所处细分市场份额相对较高,具有一定优势。未来高端包装领域的产业整合、优质资产的寻购将成为公司外延式发展的方向。下游消费类电子和烟酒行业整体景气度的回升趋稳则预示纸质印刷包装行业前景稳定向好。 优质客户、高端品牌路线、成本结构改善保障业绩稳增长 下游优质大客户需求的增加推动业绩迅速增长。目前公司具备较强的综合竞争优势,客户更换包装供应商的可能性较低。公司注重走高端品牌路线,主营彩盒、纸箱业务,聚焦高端消费类电子产品包装,产品综合毛利率显著高于可比公司,产品结构改善降低原材料占成本比重。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-18年净利润分别为11.7/15.7亿元,EPS分别为2.93/3.93元。当前股价对应2016年市盈率27.6倍,我们看好公司在服务高质量品牌客户方面的发展以及行业拓展整合能力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司下游客户目前以消费电子行业为主,行业景气情况及重点客户经营状况会影响包装需求,对订单情况产生影响;原材料包括白板纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸等,其价格变化存在不确定性。

核心观点: 业绩符合市场预期,利润基本达成股权激励第三期解锁条件。 公司披露业绩快报,全年实现营业收入144.3亿元(YoY+33.3%),归母净利润10.7亿元(YoY+59.9%), 加权平均净资产收益率14.2%(YoY+3.9%)。分季度拆分,公司四季度营业收入42.3亿元(YOY+46.2%),归母净利润4.1亿元(YOY+63.0%),新投产牛皮箱纸产销两旺是业绩加速主因,公司2014年股权激励第三期解锁条件基本达成。 主要纸种价格上涨新产能投产推高营收规模,四三三战略稳步推进。 国内造纸及溶解浆市场持续回暖,公司产品产销两旺,年产30万吨轻型纸改扩建项目已顺利达产,年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于八月试产成功并完工转固,新产能投放有效提升公司盈利能力。 基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000万参与认缴出资额10亿元的同仁堂养老产业基金,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级。 当前我们预计2017年净利润接近15亿元是基于假设:溶解浆8000元/吨、包装纸产能三年逐步放量,文化纸维持16年盈利水平假设的预测。业务亮点在于:(1)春节后黏胶短纤价格上涨带动溶解浆上行,溶解浆上周累计涨幅350元/吨;(2)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(3)文化纸价格受成本推动持续涨价,吨盈利稳步扩张。2017-2018年预测净利润暂维持14.9、19.0亿元,当前市值对应2017年净利润12.8倍市盈率,维持买入评级。 风险提示。 文化纸涨价落实困难,溶解浆涨幅低于预期;

成本端上涨挤压盈利,收入端增长态势确立 合兴包装公布2016年业绩快报:公司实现营业总收入354,237.31万元,同比增长24.19%;利润总额15,706.25万元,同比减少1.77%;实现归属上市公司股东的净利润10,293.65万元,同比减少10.29%。我们认为,公司16年业绩有所下滑的主要原因一是受上游原纸成本大幅上涨影响,虽然公司已积极采取措施传导上涨压力,但短期内仍对公司毛利产生一定影响;二是公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)仍处于投入期,前期费用较高。可喜的是,得益于行业整合的推进和新业务的放量,公司收入端延续了前三季度的增长态势,全年实现增长24.19%,我们预计2017年公司新业务将开始进入收获期。 行业整合步伐坚定不移,新业务模式逐渐成熟 公司传统主业对家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业,贡献稳健订单增速;利用资本优势进行行业整合,并购基金完成国际纸业IP股权交割,协同效应亟待显现,产能利用率提升盈利弹性大;公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力,拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力,在运营改良客户生产线方面拥有运营管理体系和丰富的经验,有利于推进IPS业务;包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利,能够整合行业产生规模效益,有力带动包装行业的内生增长。 盈利预测与投资评级 预计公预计公司2017-2018年净利润分别为1.33/1.899亿元,EPS分别为0.13/0.18元,对应41/29倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示 国内智能包装集成服务尚处探索阶段;原材料价格的超预期上涨。

核心观点: 净利润增速符合预期,高新技术企业认定提升盈利水平 公司2016年全年归属上市公司股东的净利润约为1.75-1.87亿元(YoY+50%-60%),全年经营状况保持稳定,高新技术企业资格认定2016年税率25%变15%增厚公司2016年净利润,收入端增长预计加速,生产端柔性化改造、布局优化以及生产规模化带来的效率提升推高整体毛利率水平,强化管理带来的管理费用率下降不断提升销售净利润率。 OAO模式线上线下融合与“你+生活馆”推广共同提升客单价 OAO模式已正式上线,ABC类城市推广落地已基本完成,线上线下打通带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网思维向线下导流效果明显,客单价显著提升。“你+生活馆”推广将原有系列产品以全新包装方式呈现,八大生活馆的产品重新融合,以样板间形式呈现,增加生活化场景,使消费者感受更加直观,全品类大家居定制有望实现快速推广。 地产战略合作逐步落地,有望成为2017年新增长点 公司与恒大家居产业园合资成立河南恒大曲美,合作方母公司恒大集团在全国180多个主要城市拥有大型项目500多个,覆盖住宅、商业、酒店等多个产品系列,公司为恒大住宅提供配套家居产品,有利于深入推进公司地产大宗业务的发展,优化收入结构,提升对公业务占比。 看好“你+生活馆”推广,设计驱动下客户粘性高,维持买入评级 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.8、2.4、3.3亿元,同比增加51.4%、33.2%、38.5%,当前市值对应2017年净利润32.8倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,维持买入评级。 风险提示 房地产行业增速大幅放缓,OAO渗透率提升低于预期;

利润增长继续超预期,全年净利润较上年同期上升195.30% 公司2016年度业绩快报显示,全年实现营业收入38.0亿元(YoY+28.7%),归母净利润2.60亿元(YoY+195.3%),加权平均净资产收益率10.15%(YoY+6.5%)。分季度拆分,公司四季度营业收入10.68亿元(YOY+19.7%),归母净利润0.79亿元(YOY+259.1%)。利润增长主要原因是销售增加,制造成本下降,以及财务费用减少。 纸浆价格低位徘徊扩大吨纸利润,产能投放后利润上升规模效应显著 国际纸浆价格2016年全年处于下行趋势中,第四季度虽小幅回升,但仍处于相对低位,生活用纸零售端价格相对稳定,因此单位利润显著放大。 公司产能投产后利用率随销售持续提速回升,单吨折旧成本持续下滑,扩张规模效应凸显。 重塑营销管理体系市场薄弱点仍有空间,产能投产后瓶颈解决 公司销售团队积极开拓市场,不断完善网络平台的搭建,结合市场反馈不断优化产品结构,销售额同比快速提升。唐山分公司拟扩建7.5吨高档生活用纸项目,湖北分公司拟新建20万吨高档生活用纸项目分别满足华北,华中地区销售增长需求,打开公司后续持续成长空间。 收入增长持续发力空白区,盈利端双重放大效果明显,维持买入评级 预计公司2016-2018年归母公司净利润为2.6、3.7、4.6亿元,业绩高速成长驱动力来自(1)收入端产能瓶颈打开,华东等市场盲点仍可覆盖,改善产品结构提升价格中枢;(2)纸浆价格维持低位,产能利用率回升规模效应显现。当前市值对应2017年净利润26倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 纸浆价格大幅回升,公司拓展市场空白点进度低于预期;