6月 15日， 公司发布员工持股计划草案。 根据计划草案， 本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。 本次员工持股计划在公司层面的考核目标为营收增速，根据计划草案， 2022-2024年公司营收相对 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%。 发布员工持股计划彰显高增长信心， 加强绑定与激励核心骨干： 根据计划草案，公司本次员工持股计划拟筹资总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。本次员工持股计划的股份来源主要为前期回购方案中拟回购的全部或部分股份，且该计划购买回购股份的价格拟为回购方案中公司已回购股份均价的 30%。 同时， 根据本次草案的披露，本次员工持股计划的公司层面考核目标为整体营收增速，且设有触发股份归属的增速门槛： 1） 公司层面完全归属情况下， 2022-2024年公司营收相较 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%， 2） 部分归属下， 触发股份归属的营收增速则分别为 25%/56.25%/95.31%。 我们认为， 本次员工持股计划的发布， 彰显了公司对未来发展前景、增长速度的信心和自身内在价值的再次认可， 同时，本次员工持股计划的实施也将更好地保障员工激励与约束的有效性， 特别是进一步稳定和鞭策了核心经营管理团队以及核心业务骨干，为公司发展增添更充沛的动力。 中望 3D 2023实现多项技术的突破， 持续夯实技术底座、 加速 CAx 一体化协同推进： 5月 26日，公司于发布会上正式推出中望 3D 2023最新版本。 本次发布会上公司进一步展现了公司在三维 CAD/CAE/CAM 领域的最新技术能力和进化逻辑， 其中 CAD 设计领域上，中望 3D 2023首次突破 G3高连续性曲面建模， 为拓展更复杂、更高端的应用领域打下极佳的技术基础； CAE 领域上，中望 3D 2023也首次添加了结构 CAE 组件。我们认为， 公司多年以来持续高研发投入， 不断夯实技术底座与能力， 本次发布的中望 3D 2023也是公司强大的自主核心技术优势的集中体现， 未来公司将不断加码研发，锚定未来发展，加速自身 CAx 一体化协同的推进与产品化落地，助力研发设计软件国产化。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年总收入分别为 8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为 2.32/3.04/3.95亿元， 考虑到 5月 27日公司的资本公积金转增股本的影响， EPS 经摊薄调整后分别为 2.68/3.51/4.55元， 对应 PE 分别为 78/59/46倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

网络安全行业领军企业，竞争优势明显，业务成长性良好。 公司成立于 1995年， 一直耕耘网络安全领域。 2017年公司与南洋股份实现重组， 2020年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局，公司的主要产品均在市场上处于领先地位， 其中防火墙产品连续 22年位居中国网络安全防火墙市场第一。 公司业绩维持高增长性， 2017-2021年收入复合增速约为 30.41%，产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上，产品溢价能力较强。 公司重视研发投入，研发费用逐年增加， 研发人员占比不断提升，新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场，公司加大渠道体系建设。 截至 2021年，公司渠道销售收入约 5.6亿元，同比增长 21.73%。渠道建设成果显著，市场销售能力进一步增强。 公司引入腾讯、中电科等战略股东，有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。 多因素驱动网络安全行业维持高景气，防火墙赛道依然保持较快增长。 据 IDC 数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%，和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显，同时也低于全球 3.74%的平均水平。 相比于全球市场，我国网络安全行业仍有广阔发展空间。 目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。 政策方面，近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》等利好政策。技术方面，云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高，而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。 截至 2021年整体防火墙市场 CR3已经达 32%左右， CR5已达 49.07%左右， 每年市场规模依然维持较快增长，头部企业有望充分受益行业成长红利。 多点开花， 公司中短期业绩高增长有保障，长期发展有空间。 核心看点一：信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。 公司是防火墙行业龙头企业，市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放，并且信创需求集中爆发，公司信创产品有望迎来高速增长。 核心看点二：新兴安全领域成果显著，打开公司业务发展新空间。 公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域，成果显著。 2021年公司工业互联网安全业务增速高达 689.77%，数据安全业务增速为 192.68%，多项新兴安全业务实现超高速增长。 核心看点三：公司积极布局云计算业务，打造业绩新增长点。 公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。 当前超融合市场规模已达百亿量级，市场空间广阔。 公司云计算业务线 2021年已经实现收入 1.38亿元，同比增长 244.02%。 公司云计算产品获得市场高度认可，业绩成长性良好，有望成为公司业务增长新驱动力。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43.74/56.29/71.21亿元，归母净利润分别为 5.70/7.64/10.06亿元，对应 PS 分别为 2.42/1.88/1.49， 明显低于可比公司平均 PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资事件：公司发布2022年一季报：营业收入12.79亿元，同比增长，归母净利润为亏损3.93亿元，扣非归母净利润为亏损3.62亿元。云与软件业务稳定增长，业务稳步推进。报告期内，公司主营的云服务与软件业务收入12.70亿元，同比增长，其中面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务收入11.78亿元，同比增长，面向政府与其他公共组织的云服务与软件业务收入9,164万元，同比下降31.8%。2022年一季度在部分地区受到疫情影响下，公司主营业务依然实现稳定增长。 另外，由于公司逐步剥离金融服务业务，报告期内该业务收入仅为921万元，同比下降94.1%，收入占比已经极低。整体来看，公司收入实现稳定增长，但由于进一步加大了销售和研发投入，销售费用为3.74亿元，增速为，研发费用为4.68亿元，增速高达，公司利润端短期承压。云业务落地加速，云业务合同负债继续高成长。2022年一季度，公司云服务业务收入7.48亿元，同比增长，其中，大型企业云服务收入4.72亿元，同比增长29.1%；中型企业云服务收入8,855万元，同比增长，公有云订阅业务实现翻倍式增长；小微企业SaaS订阅收入实现8,549万元，同比增长；政府及其它公共组织云服务收入5,792万元，同比增长103.4%。云业务合同负债规模17.15亿元，比2021年末增长，同比增长，订阅相关合同负债规模9.61亿元，比2021年末增长，同比增长95.5%。云业务合同负债加速增长，公司云业务处于快速推进中。关键任务执行情况良好，公司云战略稳步推进。强产品方面，研发人员较去年底增加368人，占总人数比例高达36.4%；PaaS平台iuap持续优化升级；加强了用友BIP财务云、供应链云、人力云等关键领域产品研发。占市场方面，公司持续突破与央企一级单位合作签约；新增云服务付费客户3.32万家，累计付费客户数47.07万家。 扩生态方面，认证的专业服务顾问数量较2021年底实现超25%增长；ISV伙伴已超千家。提能力方面，公司升级了业务组织体系，强化矩阵化、平台化运营；2022年一季度末公司员工数量为22,151人，同比增长17.7%。报告期内，公司关键任务执行良好。投资建议：由于公司2022年1月份完成定增，发行165.84百万股，募资52.98亿元，我们对财务模型进行调整。调整前，2022/2023/2024年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润分别为8.13/11.14/16.44亿元，调整后，收入未调整，净利润分别为8.58/12.20/17.51亿元，对应PE分别为76.6/53.9/37.5倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司发布2022年一季报：营业收入为8.68亿元，同比增长，归母净利润规模为2.51亿元，同比下降，扣非归母净利润规模为2.01亿元，同比下降21.78%。订阅业务维持高增长，机构订阅业务加速推进。报告期内，公司订阅业务实现高速增长，其中国内个人办公服务订阅业务收入达4.26亿元，同比增长，国内机构订阅及服务业务达1.45亿元，同比增长78.72%。个人订阅业务增长主要由于用户基数增加以及会员性质从短会员往长会员转变。机构订阅业务增长主要由于云和协作产品的品质不断提升，有效提升云化进程和渗透率，推动国内机构订阅业务高速落地。但由于信创推进节奏不明以及公司继续收缩互联网广告业务等原因，公司国内机构授权业务收入达2.32亿元，同比下滑，互联网广告服务业务收入规模达6512万元，同比下降45.88%。 继续加大研发力度，研发投入维持高增长。公司针对WPS客户端、金山文档、协同办公服务等方面不断进行产品升级以及新产品研发，升级和优化产品性能。报告期内，公司进一步加大研发投入，研发投入规模达3.05亿元，同比增长，远高于收入增速，研发投入占收入比例达，同比提升8.73个百分点。月活规模稳定增长，合同负债高增，毛净利率环比改善，公司经营情况良好。截止报告期末，公司主要产品月度活跃设备数为5.72亿，其中WPSOfficePC版为2.32亿，移动版为3.36亿，增速分别为14.86%，17.17%和14.29%。月活设备数在高基数情况下依旧维持稳定增长，逐步增多的用户基数奠定公司长期发展基石。报告期末，公司合同负债总额超18亿元，同比实现高速增长。2022年一季度公司毛利率为86.53，环比提升3.08个百分点，归母净利率为，环比提升7.59个百分点，毛净利率环比改善，公司盈利水平逐步恢复。多项经营指标表现靓丽，公司各项业务稳步推进中。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.02/57.46/75.64亿元，归母净利润分别为13.84/18.29/23.97亿元，对应PE分别为62.9/47.6/36.3倍，给予“买入”评级。风险提示：订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓

投资事件：公司发布2022年一季报：营业收入为1.49亿元，同比增长7.13%；归母净利润为0.16亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比增长30.98%。各业务线稳步推进，一季度业绩稳定增长。2022年一季度，公司医疗医保、智慧城市、数字政务、互联网运营等多个业务线稳步推进，带动公司业绩实现稳步增长。 收入规模达1.49亿元，增速为7.13%，归母净利润规模达0.16亿元，增速为5.03%，扣非净利润规模达0.14亿元，增速高达30.98%，2022年一季度业绩实现稳定增长。毛净利率提升，盈利能力优化。报告期内，公司综合毛利率为62.18%，去年同期为60.06%，同比增长2.12个百分点；净利率为9.13%，去年同期为8.44%，同比增长0.69个百分点。公司毛净利率均有所提升，公司盈利能力进一步优化。医疗IT业务加速推进，成果丰硕，有望迎来业务高增长期。医疗医保业务是公司主要业务线，医保IT是公司传统优势领域，医疗IT是公司重点发力方向。针对医疗IT领域，公司制定“服务大三甲、深耕医共体、创新卫健端”的医疗IT行业发展战略。报告期内，公司在医疗IT领域成绩颇丰。2022年2月15日，公司中标“太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目”，中标金额达1.062亿元，创下公司医疗IT领域中标金额新纪录。项目主要向太原市中心医院、太原市人民医院等五所医院提供医院HIS、HRP、LIS、电子病历、大数据平台、科研平台等软件开发及服务。今年3月份新冠疫情在全国有扩展趋势，各地均在建设方舱医院。公司依托原有丰富的产品体系，结合方舱医院的实际需求，推出数字方舱解决方案，积极拓展医疗IT领域业务。公司在医疗IT领域加速推进，医疗IT业务有望迎来高速成长期。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为16.5/13.3/10.7倍，给予公司“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2021年年报：2021年营业收入68.05亿元，同比增长24.67%；归母净利润2.73亿元，同比下降66.29；扣非归母净利润1.31亿元，同比下降80.66%；经营现金流净额9.91亿元。 公司明确XaaS优先的战略目标，投入产出错配阶段性影响营收增速。2021年公司实现营收68.05亿元，同比增长24.67%，受占公司营收比重最大的网络安全业务增长乏力影响，营收增速略缓。公司稳步推进包括托管云、MSS、SASE等在内的XaaS业务，目标是推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化。分细项来看，云计算及IT基础设施业务收入约为23.79亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的29.15%上升至本期的；基础网络及物联网业务收入为人民币7.37亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的9.50%上升至本期的10.83%；网络安全业务收入约为36.89亿元，同比增长10.15%，占公司整体收入比重由去年同期的61.35%下降至本期的54.20%。网络安全业务增长乏力主要是因为受多重因素影响，公司在政府和事业单位等部分行业客户群的投入和产出并不匹配，有限的资源未能得到有效配置实现收益最大化。同时，公司安全新战略在报告期内的落地效果还未很好体现。报告期内，公司超融合产品孵化了多个潜力较大的场景，生态合作进一步优化；桌面云业务核心技术继续领先，在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。 毛利率有所下滑，高研发销售投入及股份支付费用影响净利润。2021年公司毛利率持续下滑至65.49%，较去年同期下降4.49pcts。毛利率下降是由于受毛利率较低的云计算业务及IT基础设施业务收入占比提高影响，全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也是原因之一。公司归母净利润下降主要是由于公司投入进一步加大，研发费用同比增长，研发投入占营收比例升至30.68%；报告期内随着公司业务增长及推进新业务的市场拓展和业务落地，销售人员规模也进一步增加，在市场端公司也投入了较多资源，销售费用同比增长；同时公司实施了多期股权激励计划，导致报告期内确认的股份支付费用同比增加。公司坚持持续的技术创新，重视研发投入，连续6年研发费用投入占营业收入的比率超过20%。报告期内，公司在深圳、北京、长沙、南京、成都设立了五大研发中心，研发人员比例近，其中26%拥有硕博学历。 网络安全及云计算行业持续高景气，公司作为领军企业，看好未来发展。全球已进入数字经济时代，各行业数字化转型已经成为重点发展方向。我国高度重视数字经济发展，2021年12月，工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》，将从推动中小企业数字化发展、网络化协同、智能化升级三个方面推动企业转型。根据中国信息通信研究院相关统计，2020年我国云计算整体市场规模达2091亿元，增速达到56.6%，其中，私有云市场规模达814亿元，预计到2023年私有云市场规模将接近1500亿元。同时受疫情持续影响，各行业用户的IT基础设施向云服务转型的趋势已经不可逆转。公司在行业内积累深厚，持续推动业务云化、在线化和服务化，充分利用网络安全、云计算等公司各个业务板块多产品优势，充分发挥各个业务板块的协同效应，有望在长期发展中占据更有利的位势。 投资建议：深信服是国内网络安全和云计算的领军企业，我们长期看好公司未来发展。考虑到市场竞争加剧风险和疫情反复导致原材料成本上涨风险，我们下调公司营收增速预期，我们预计公司2022/2023/2024年收入86.49、112.87、148.54亿元（调整前22-23年102.33/133.64亿元），同比增长27%、31%、3；公司归母净利润5.14、10.51、19.18亿元（调整前22-23为11.10、14.09亿元）。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.24/2.53/4.61元（原22-23年预测为2.68、3.41元，对应PE 80.9/39.6/21.7倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策变动；新业务投入方向偏离用户需求，市场推进不达预期的风险；疫情反复致原材料供应不及时和市场拓展受阻的风险；市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。

投资事件：公司发布2021 年报：（1）营业收入10.40 亿元，同比增长48.03%；归母净利润2.20 亿元，同比增长49.41%；经营活动产生的现金流量净额1.67 亿元，同比增长110.13%。（2）利润分配方案：每10 股派2.05 元。 多业务线加速发展，公司收入利润实现高速增长，现金流优化。报告期内，公司多业务线实现高速增长，特种领域业务收入达5.51 亿元，同比增长16.61%；航天测运控业务收入达0.97 亿元，同比增长289.30%；智慧政府业务实现收入2.37 亿元，同比增长105.68%；气象生态业务实现收入0.91 亿元，同比增长107.26%；企业能源业务实现收入0.19 亿元，同比增长34.36%。公司各业务线均实现高速增长，尤其航天测运控、智慧政府等业务线实现翻倍增长，带动公司业绩实现高速增长，收入增速高达48.03%，净利润增速达49.41%。另外，公司经营现金流进一步优化，2021 年公司经营活动产生的现金流净额达1.67 亿元，同比增长110.13%，同样实现高速增长。 公司持续加大研发投入，产品竞争力不断增强。公司围绕数字地球基础平台产品和应用平台产品开展技术创新和产品升级。技术方面，公司以北斗网格剖分理论为基础，推出新一代数字地球GEOVIS 6。行业方面，公司进一步扩展智慧城市、自然资源、农林、交通、气象、环保、应急减灾等领域的应用。报告期内。公司研发投入1.59 亿元，同比增长66.79%，研发投入占收入比例高达15.26%，同比提高1.72 个百分点；研发人员数量达739 人，去年同期仅为562 人，同比增长31.5%。公司技术实力不断增强，产品体系逐步完善，竞争优势不断强化。 初步实现集团化布局，生态雏形初现。公司目前已经完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务等6 家子公司的筹建，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势，并且在北京、西安、青岛、合肥建立四个管理总部，全国开办20 多个办事处。 公司初步实现集团化布局，销售覆盖面不断增强，产品生态体系雏形初现。组织体系的优化，运营效率提升，奠定公司长期可持续发展基石。 投资建议：由于航天测运控、智慧城市等领域加速拓展等因素影响，我们调整公司盈利预测。调整前，我们预计公司2022/2023 年收入分别为14.52/21.07 亿元，归母净利润分别为2.94/4.29 亿元。调整后，我们预计2022/2023/2024 年收入分别为15.39/22.25/31.68 亿元，归母净利润分别为3.00/4.29/6.10 亿元，对应PE 45.3/31.6/22.3倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2021年年报和利润分配预案：营业收入62.81亿元，同比增长8.65%；净利润5.77亿元，同比增长21.15%；扣除非经常性损益的净利润5.54亿元，同比增长18.73%；每10股派发现金红利5.50元（含税），预计共分配现金红利32,648万元。 公司业务结构进一步优化，盈利能力和人效指标持续提升。2021年，公司软件类业务实现收入49.76亿元，较2020年增长12.29%，增速较上年提升1.12个百分点，毛利率达34.18%，较上年提升0.97个百分点；系统集成及其服务业务收入12.90亿元，较2020年下降3.83%。因为坚持“相似复用”软件开发理念和业务结构的改善，带动了公司盈利能力和人效指标的提升，其中2021年毛利率达29.52%，较上年提升1.50个百分点；净利率达9.19%，较上年提升0.95个百分点；人均创利从2020年的2.62万元提升至2021年的2.97万元。 保险IT收入快速增长，客户粘性进一步增强。公司始终坚持增强保险公司客户粘性，与保险公司建立长期合作关系。2021年保险IT实现收入35.03亿元，同比增长18.64%，占营收比达到55.8%；其中保险IT领域实现收入超500万元的客户共141家，较2020年增长13家。随着“保险+”战略的深化，公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元，同比增长88.02%，未来有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。 注重研发创新，开拓“保险+”战略及国际化战略。2021年，公司研发费用8.43亿元，较2020年增长8.86%，占营收比重为13.42%。公司继续努力开拓“保险+”战略及国际化战略。因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元，毛利率达44.55%，涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域，涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。公司对大陆以外客户实现业务收入1.45亿元。 投资建议：根据CCID预计，2024年中国保险行业IT解决方案市场规模将达到250.39亿元，2024年的年均复合增长率为22.6%。未来保险IT解决方案市场保持较高速的增长态势，公司作为行业的绝对龙头，将持续受益。同时公司正在开展“保险+”战略及国际化战略，有望加速公司发展。基于此，我们调整2022/2023年、新增2024年公司的营收及盈利预测，预计公司2022-2024年总收入分别为72.71/83.09/93.37亿元（2022、2023年前值为72.60/80.92亿元），归母净利润分别为7.15/8.68/10.41亿元（2022、2023年前值为7.15/8.57亿元），EPS分别为1.20/1.46/1.75元，对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期

深耕二十载的国内工业软件龙头，全面布局CAx产品线。公司是国内稀缺的CAx领域市场龙头，深耕CAx领域20余年，目前形成2D/3D CAD、CAE为构成的产品体系，并全面布局企业与教育领域。公司主要营收来自CAD业务，其中2D/3D营收比约3:1，CAE产品开始形成小规模收入。公司大力投入研发，年均研发费用率30%以上，研发人员占比40%以上。2016年以来，公司实现了较高质量的营收与盈利表现，2016-2021年公司营收CAGR为，归母净利润CAGR为51.7%。 中国庞大的工业与制造业市场撑起广阔的工业软件发展空间。中国拥有30万亿水平的工业与制造业市场，占据全球20%-30%的份额中，且近15年均保持10%以上、高于全球整体的复合增速。但2020年中国的工业软件市场规模仅约为2000亿元，占全球比重虽有所提升但仍仅约为6.6%，其中CAD/CAE市场对应分别为40亿元/32亿元，并不能与中国庞大的工业制造业市场相匹配。未来在制造业升级驱动、国家工业软件政策支持之下，中国以CAD/CAE为代表的工业软件将迎来较大发展机遇。我们测算结果显示，到2035年，中国CAD市场约为160亿元，CAE市场约为200亿元，广义PLM约为1340亿元。 公司短中长成长驱动明确，有望保持较好的成长属性。1）中短期而言，公司的核心成长因素在于制造业升级下的国产替代。 制造业的转型升级提升下游对CAx等工业软件的需求，普及率和价值量均会持续攀升；软件正版化促使下游优先考虑性能相近且成本较低的国产软件，有效市场规模放大；以信创为核心的国产替代不断加速推进，国产软件的市场份额将会持续提升。公司作为国产CAx工业软件龙头，拥有高自主、高门槛的技术优势和较强的直销渠道能力，将充分受益行业发展。2）中长期而言，公司持续致力于打造CAX一体化解决方案体系，扩大市场领域；在产品获得市场更多认可、产品力提升后，公司也可能会借鉴海外友商的发展经验，开启向云服务厂商转型；公司自2004年起始终坚持全球化发展布局战略，向“研发+销售“全球一体化的领先CAx服务商迈进。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年总收入分别为8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为2.32/3.04/3.95亿元，EPS分别为3.74/4.91/6.37元，对应PE分别为53/41/31倍。基于公司的稳定增长性和工业软件国产替代领域的龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

投资事件： 公司发布 2021年报： （1）营业收入 18.99亿元，同比增长 16.30%；归母净利润 4.13亿元，同比增长 24.28%；扣非归母净利润 3.87亿元，同比增长 23.11%。 （2）利润分配方案：每 10股派 0.3元。 医疗 IT 业务持续维持高增长，业绩成长性良好。 报告期内，公司医疗信息化业务收入达 16.96亿元，同比增长 24.35%，占比高达 89.32%，同比提高 5.79个百分点。医疗信息化业务中医疗软件销售及技术服务业务同比增长 26.15%，较高毛利率的业务实现更高速增长。公司非医疗信息化业务收入 2.03亿元，同比下降 24.56%，占比 10.7%，非医疗业务占比已经下降到较低水平。另外，随着互联互通评级、 医院智慧服务评级等医疗 IT 政策的落地，公司医疗 IT 业务新增订单增长超往年，新增千万级订单 32个，千万级订单金额同比增长超过 40%，医疗 IT 订单继续维持高增。医疗 IT 业务继续维持高增长，带动公司业绩保持良好成长性。 新业务、 新模式加速落地，公司迎来业绩新增长点。 互联网医疗、医疗物联网以及医保 IT 作为公司新业务取得良好进展。互联网医疗方面，公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新业务模式落地良好，报告期内公司互联网医疗业务收入约 11,200万元，增速高达 40%。 医疗物联网方面，公司实现多个重点项目落地，比如盐城市第一人民医院 IT 资产运维管理系统项目，浙江大学医学院附属第四医院等 8家医院的数字病房项目。医保 IT 方面，公司主要参与建设河北、天津、甘肃等七个省级医保平台和石家庄、营口两个地市平台建设，报告期内实现收入 5,734万元，同比增长约 132%。 持续加大研发投入，构建慧康云 2.0产品体系，增强公司整体竞争力。 报告期内，公司研发投入高达 3.16亿元，同比增长 15.98%；公司研发人员规模达 1273人，同比增长 5.41%，占总人数比例达 36.96%，同比提高 4.21个百分点。公司持续加大研发投入，云化产品陆续推出，比如云 HIS 整体解决方案、运维云平台、混合云互联网医院解决方案等。公司逐步构建慧康云 2.0产品体系，提升公司综合竞争优势。 投资建议： 由于疫情影响公司项目验收以及子公司梅清数码出表影响，我们调整公司盈利预测。调整前，我们预计公司 2022/2023年收入分别为 29.74/39.87亿元， 归母净利润分别为 6.16/8.53亿元。调整后，我们预计公司 2022/2023/2024年收入分别为23.38/29.26/36.42亿元， 归母净利润分别为 5.50/7.00/8.90亿元，对应 PE19.5/15.3/12.0倍。 考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢

4月13日，公司发布2022年第一季度业绩预告。2022年第一季度内，公司预计实现归母净利润1.52-1.6亿元，同比增长37.89%-45.15，预计实现归母扣非净利润1.42-1.5亿元，同比增长47.89%-56.22%。平滑疫情影响积极推进业务，22Q1业绩表现优异。2022年以来，国内疫情的反扑对整体经济产生了一定影响与干扰。公司凭借其业务布局与研发的全球协同，长期积累的组织效能，以及全球范围内客户的粘性，有效分散了业务风险，最大程度减轻了疫情对公司经营的影响，公司营业收入也于报告期内实现45%+的同比增长。同时，报告期内公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元，较上年同期减少约400万元，也有效提升了公司的盈利质量。高管增持彰显长期发展信心。3月9日，公司发布公告，公司副董事长邹鹏程，董事、财务总监、董事会秘书王焕欣，副总经理孙涛计划自该公告之日起6个月内增持公司股票，其中副董事长邹鹏程，董事、财务总监、董事会秘书王焕欣每人各增持股份金额不低于600万元人民币，副总经理孙涛增持股份金额则不低于300万人民币。结合公司年报发布时披露的大额定增计划，本次核心高管的增持计划也再一次彰显高管对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的进一步认可。 新产品、新合作不断推进，产品线不断丰富，产品力持续得到印证。报告期内，公司在产品发布、产业合作上取得多项突破。产品方面，子公司创通联达在国际安防展览会期间发布TurboXC7230,C6490,CM4290/C4290多款智能模组以及T625G通讯模组，丰富了其在智能视觉、移动终端和5G通讯三大领域的模组产品矩阵，为企业用户智能化转型与升级提供了更多选择；2月15日至3月1日，公司联合中国联通研究院打造全球首例5G端到端多切片方案并完成现网验证。合作方面，3月底黑莓宣布公司成为其Jarvis2.0在亚太地区的13家官方认证合作伙伴之一，Jarvis的多项安全静态分析功能可帮助汽车制造商对预装的二进制程序进行扫描，确保软件安全性，此次合作下，双方将携手推进Jarvis在亚太地区的部署。报告期内公司在产品端和合作上持续取得突破，一方面丰富了公司的产品和业务矩阵，另一方面，公司强大的产品实力也不断得以体现与印证。投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为60.06/82.03/107.37亿元，归母净利润分别为9.24/12.36/17.17亿元，EPS为2.17/2.91/4.04元，对应当前股价的PE分别为41/31/22倍，维持公司“买入”评级。风险提示事件：1）5G推广应用不及预期；2）监管落地收紧、自动驾驶推广不及预期；3）芯片迭代、供货不及预期；4）新兴互联网势力入局、行业竞争加剧；5）中美科技对抗、地缘局势动荡带来的技术封锁、交易障碍风险；6）定增项目进展不及预期的风险等。

投资事件：4月14日，公司发布2022年第一季度业绩预告。2022Q1公司预计实现归母净利润1.05-1.14亿元，同比增长36.98%-48.72%；预计实现归母扣非净利润9021-9921万元，同比增长19.99%-31.96%。 克服疫情积极发展，坚持投入并加强运营管理：报告期内，公司数字造价云订阅模式覆盖全国，造价业务的全面云化帮助公司有效平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响。数字施工业务涉及较多实施交付，其合同转化与收入获取易受疫情影响，但公司克服疫情困难，积极推进合同交付。造价和施工业务的积极发展有效保证了公司报告期内营收的同比30%+增长。经济弱势之下，报告期内公司保持对平台技术和新产品的研发投入，并加强区域营销平台建设。同时，公司持续推进数字广联达建设，持续完善从战略到执行的全面预算管控，提升费效比/投入产出比，净利润实现了较快增长。 发布数字新成本解决方案，加速推进造价向全生命周期成本打通：3月10日，由公司主办的“在一起，向未来――广联达数字新成本解决方案发布会”在线上召开，会中公司发布了全新的广联达数字新成本解决方案。数字新成本解决方案面向项目成本精细化管理的诉求，以成本数据的积累与应用的闭环打通为核心，赋能企业数据资产化、作业高效化、决策智能化，基于全过程一体、测投一体，帮助客户实现项目的成本精细化管理。具体而言，广联达数字新成本全面解决方案主要包括作业场景数字化、造价能力平台化、组织人力数字化，其中，广联达数字新成本平台帮助施工企业解决现场与市场联动的问题，并让企业在线统一管理前期估算、概算、控制价等各业务场景的计价依据，且支持动态更新。我们认为，公司此次数字新成本解决方案的推出，是贯彻造价向成本管理打通战略的重要突破，以造价业务上的积淀帮助建筑业客户破除当前项目成本管控中的痛点、难点、堵点，形成降本增效合力，提升企业项目成本管控数字化水平，整体上也将有助于加快推进企业数字化转型升级。 发布员工持股计划草案，加码激励员工提效：4月13日，公司发布了2022年员工持股计划草案。本次员工持股计划草案的资金总额不超过6779万元，参与对象将包括公司核心管理人员以及核心业务（技术）人员，共计841人。按照公司股票2022年4月13日收盘价49.28元/股测算，本次员工持股计划可持有的标的股票数量上限为137.5625万股，约占本次员工持股计划草案公告时公司总股本的比例为0.12%。我们认为，本次员工持股计划通过赋予持有人权利义务，将为公司凝聚并培养一批具备共同价值观的复合型干部和业务领军人才，为公司的长期成长进一步夯实基础。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营收分别为68.25/84.83/102.31亿元，归母净利润分别为9.72/13.27/16.01亿元，EPS分别为0.82/1.11/1.34元，对应PE分别为61/45/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。

投资事件：公司发布2021年年报：营业收入37.26亿元，同比增长24.97%；归母净利润3.96亿元，同比减少12.60%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长22.53%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为4.69亿元，较上年同期增长22.03%。 软件业务保持快速增长，市场竞争优势凸显。公司软件开发服务收入实现同比增长28.16%，软件开发业务的在手订单较上年同期增长26%。分客户来看，公司与大中型银行的合作不断加深，其中来自国有大型商业银行的收入增长33.42%，来自股份制银行的收入增长28.35%。分产品来看，公司的数据产品线、信贷产品线、监管平台产品线和渠道产品线的标杆案例不断落地，稳步执行新产品的战略布局。公司产品日益获得客户认可，产品竞争优势持续凸显。 创新运营业务拓展新产品，迎来更多业务机会。公司创新运营业务实现收入1.64亿元，同比增长46.49%。各线产品均实现取得重大进展，其中金融生态平台新增两家客户，并已上线试运营；数字信贷进一步拓展到面向中小微企业的普惠金融数字信贷业务，已与三家城商行成功签约；数字化营销运营新签订三家银行客户；以金融云服务为载体的合作科技运营模式也将成为公司转型的重要方向。随着业务场景不管丰富，创新运营业务将迎来更多机遇。 强化研发投入，再融资进一步夯实技术和业务竞争力。2021年公司研发投入4.35亿元，同比增长38.72%，占营收比重达到11.67%。2022年初，公司完成了约11.15亿的再融资资金募集到位，公司将使用募集资金继续投入产品和技术研发，在分布式和微服务架构技术和平台上持续迭代，提升行业竞争力；持续投入创新运营业务的人才吸引和提升业务运营能力，发力第二增长引擎，塑造新的增长曲线。 投资建议：受益于国家信息技术应用创新产业的发展战略，银行业数字化转型全面推进等原因，金融科技市场需求进一步升温。公司作为行业领军者之一，凭借公司的全方位能力，持续加大研发投入，未来将进一步建立明显优势。基于此，我们调整2022/2023年、新增2024年公司的营收及盈利预测，预计公司2022-2024年总收入分别为46.72/57.83/70.44亿元（2022、2023年前值为45.95/55.67亿元），归母净利润分别为5.33/7.02/8.78亿元（2022、2023年前值为5.39/7.01亿元），EPS分别为0.75/0.99/1.23元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期

电子病历龙头企业，构建丰富的临床IT产品体系，业绩成长性良好，运营效率提升。公司成立于2006年，经过十余年的耕耘，公司已经成为电子病历龙头企业，IDC数据表明公司在电子病历市场连续7年保持行业第一。公司业务主要包含医疗信息化和医疗器械两大类，医疗信息化业务可以分为自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件。自制软件、软件开发及技术服务、外购软硬件等业务成长性良好，2017-2020年复合增速分别为43.8%、40.3%、32.6%。医疗器械业务由于公司逐步收缩，目前收入占比极低。在多业务高成长带动下，公司总收入从2017年的2.56亿元增长到2020年的5.32亿元，复合增速高达27.6%。与此同时，公司利润情况逐步优化，2017年归母净利润为亏损5695万元，2019年实现扭亏为盈，2020年为2127万元，同比增长521.54%。经过前期的布局和投入，公司业务进入快速成长期，各项费用率显著下降，总费用率从2017年68.17%下降至2020年45.16%，盈利能力有望进一步提升。 医疗IT行业迈入临床信息化2.0时代，行业迎来发展新机遇。医疗IT行业从管理信息化1.0时代，迈入医疗临床信息化2.0时代。临床信息化行业目前处于高成长期。根据前瞻产业研究院数据，我国临床信息化行业市场规模2021年为360亿元，预计2026年增长到724亿元，年复合增速约为15%。临床信息化行业市场体量已达百亿量级，行业增速快，有望给医疗IT行业发展带来新机遇。 短中期看点：智慧医院政策落地，公司核心产品线加速增长。目前我国已颁布智慧医院“三位一体”政策体系，即电子病历评级政策、医院智慧服务评级政策和医院智慧管理评级政策。我国医院信息化建设现状与政策要求仍存在一定差距。公司电子病历和医院数据中心业务占收入比重较高。多项行业利好政策落地将推动电子病历和医院数据中心行业加速发展。Frost & Sullivan数据表明，我国2021年电子病历市场规模为23.3亿元，预计2025年增长到73.7亿元，年复合增速高达33.4%；2021年医院数据中心市场规模为44.9亿元，预计2025年增长到121.0亿元，年复合增速达28.2%。细分市场快速增长，公司电子病历和医院数据中心业务有望迎来高速发展期。 中长期看点：新兴医疗应用需求爆发，打开公司业务成长新空间。临床辅助决策系统、大数据科研平台等新兴产品加速提升在医疗机构中的覆盖度，新兴医疗系统市场未来将呈现超高成长性。根据Frost & Sullivan数据，我国新兴医疗系统市场规模2021年仅为5.28亿元，预计2025年将到达123.33亿元，年复合增速119.8%。电子病历系统生产并存储临床医疗数据，在医院信息系统中处于核心地位。电子病历厂商可以依托其卡位优势进行多产品线拓展。公司已经构建丰富的智慧医疗产品体系，包括大数据科研分析平台、CDSS等。面对市场新机遇，公司有望打开业务成长新空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为6.47/9.47/14.03亿元，毛利率分别为51.9%/52.9%/53.8%，公司归母净利润分别为0.48/1.00/1.65亿元，对应PS估值分别为5.73/3.91/2.64倍，明显低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及低估值水平，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资事件： 公司发布近期经营情况： 截至 2022年 3月底，公司在手订单超 23亿元， 2022年新增订单超 9亿元，同比增长超 65%。 公司预计 2022年 1月-3月收入同比增长 43%-47%。 收入持续高增， 国际化业务取得突破性进展。 根据公司 2021年报快报， 2021年公司收入达 58.11亿元，同比增长 39.64%，收入规模再创新高。 从产品线来看，由于持续贯彻“高质量发展”战略和“平台化”战略，核心产品竞争力持续提升， 其中数据安全与隐私保护收入 2021年超过 11亿元， 同比增长率超过 50%， 2022年有望继续维持高速增长； 实战化态势感知产品收入突破 12亿元， 同比增长率近 30%； 终端安全产品收入突破 8亿元， 同比增长率超过 30%； 边界安全、安全服务与安全运营收入都有较好的增长。 公司的国际化业务取得突破性进展， 公司部分核心产品已具备国际竞争力，为公司的发展打开新的市场空间。 毛利率持续提升， 费用率持续下降， 人效指标持续提升。 公司 2021年的毛利率同比微增， 收入实现高质量发展。 与此同时， 公司经过前期的高研发投入期进入成果转化期， 运营效率提升，费用率显著下降， 2021年公司三费率合计占比下降了 6.37个百分点。 另外研发公司研发平台化战略成功落地， 预计研发效率 2022年将大幅度提升， 这将成为公司“十四五”期间高质量发展的支撑点。 在成果转化期， 公司人均创收有望进入新的阶段， 达到 100万元/人，公司盈利能力有望进一步提升。 网安行业需求端强劲，龙头公司业绩有望持续高增长。 2022年是中国网络安全政策持续落地的一年， 随着《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例 》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件相继落地实施， 预计行业将会持续快速发展。 “十四五”规划提出数字化中国，国内数字经济建设进程加速，国内客户端需求强劲。 公司作为国内新一代网络安全龙头企业， 产品体系完备，核心竞争优势明显，有望实现收入规模持续高增长。 投资建议： 预计公司 2021/2022/2023年 EPS -0.19/0.23/0.93元， 2022/2023年对应 PE 395.21/97.91倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。 风险提示： 政策落地缓慢， 公司业务进展不及预期，市场竞争加剧