本报告导读: 公司是国内最大的车用改性塑料产品生产企业,伴随产品通过车辆主机厂认证,以及产能进一步投放保持高增长。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.20元。公司是国内车用改性塑料主要生产企业,ABS、PC系列产量排名第一,改性PP产品产量位居前列。我们预计公司2017-2019年收入为37.5/41/45.1亿元;EPS为1.2/1.3/1.56元。参考可比公司,目标价31.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 核心优势引领公司高成长。公司是汽车改性材料行业技术标杆,具有车用改性塑料产品核心优势。PRET和WELLMAN产品已经通过宝马、奔驰、通用等众多一线车企认证并实现广泛应用。未来伴随更多产品通过认证同时产能放量,公司将继续高速增长。 定增审核过会,产能释放在即。公司2016年6月13日公告拟定增4.85亿元用于15万吨高性能环保型塑料复合材料生产项目建设,目前定增项目已经通过审核。项目达产后公司将总计拥有40万吨产能,巩固公司在车用改性塑料领域的领先优势,同时通过规模优势获得更多定价权,提升整体的供应能力、服务能力、竞争能力、盈利能力。 国际化战略继续推进。公司于2015年2月收购美国WPR公司100%股权,WPR公司是目前全球领先的改性尼龙工程材料厂商,在北美通用、福特、克莱斯勒三大汽车厂商中占据领先的市场份额。公司在生产技术、产品结构,主要客户方面均与WPR构成互补与协同效应,公司将进一步通过WPR布局北美市场,继续推进全球化战略。 风险提示:汽车生产增速不及预期,石油价格下滑。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.84元。公司深耕改性塑料粒子和改性塑料制品,建立了以改性塑料为核心产品的纵向一体化发展格局。公司地处家电企业云集的青岛市,与下游家电企业联系密切,2016年公司签约海尔、小米、九阳等新的大客户。公司通过不断深化与国内外知名品牌合作保证了业绩的高速增长。我们预计公司2017-2019年收入为16.7/19.9/24.5亿元;EPS分别为0.69/0.9/1.1元,目标价24.84元,首次覆盖给予“增持”评级。 募投项目投放,推进高端复材项目助力高增长。当前公司已经完成募投项目建设,拥有改性塑料粒子13万吨,改性塑料制件2万吨产能,产能几乎满产。公司拟定增募集7.5亿元于全资子公司国恩复材4万吨/年的现金高分子复合材料项目,项目将新增SMC纤维(玻纤/碳纤)材料,连续纤维增强热塑性材料CFRT等应用于风力发电、航空航天、新能源汽车领域的高端产品。我们认为定增项目将推动公司业务升级,完善公司高分子材料产业布局,提高公司盈利能力与竞争力,抢占市场先机。益青生物有望迎来新一轮成长。 益青生物是国内空心胶囊领域生产能力领先的四个企业之一,主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。益青生物作为本土最大的空心胶囊生产企业,年产能200亿粒,品牌形象和市场口碑良好。2017年2月益青生物拟新三板挂牌,预计益青胶囊品牌知名度将借助新三板平台进一步提升,为公司发展注入新的活力。 风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价71.28元。公司是国内热塑弹性体TPV龙头企业,伴随着车辆对环保、轻量化要求的提高,公司将因TPV在车用配件应用比例提高而持续收益。我们预计公司2017-2019年收入为9.5/12.2/15.2亿元;EPS分别为1.37/1.9/2.4元,目标价71.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 TPV产品壁垒高,进口替代空间大。TPV作为热塑性弹性体类产品,具备橡胶和塑料的优点,比重轻,自由设计度灵活,可再生性强。凭借公司强大的技术优势和创新能力,公司成为国内最早自主产业化生产TPV的厂商,在国际上与美孚、三井、TA等国际巨头同台竞争。公司成功开发出了“完全预分散-动态全硫化”生产技术并获得国家科学技术奖发明二等奖。公司产品已经成功进入长城、吉利、上海大众、通用、福特等主机厂,成功替代进口材料。公司作为TPV行业龙头,受邀起草了热塑性弹性体TPV的国家行业标准。公司将持续受益于进口替代和TPV渗透率提升。 募投项目进展顺利,新兴产品拓宽盈利。公司募投的2.1万吨TPV扩产项目,3万吨改性塑料扩产项目和医用TPIIR(热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。公司改性塑料产品有望协同TPV产品通过更多主机厂商认证进入高毛利的车用领域。未来公司有望拓展动态全硫化技术平台,继续拓展TPV的种类和应用空间。公司也有望借助弹性体领域的技术积累,进入IIR/PA,TREE,TPU,氢化丁腈橡胶等领域,未来成长可期。 风险提示:TPV市场需求不及预期,新产能投放不顺利。

本报告导读: 金发科技是国内改性塑料龙头企业,有望伴随下游汽车、家电行业的高度景气维持高速增长。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.8元。金发科技是国内产品规模最大,产品种类最齐全的改性塑料龙头企业,技术领先,市占率高。我们预计公司2017-2019年收入为215/251/308亿元;EPS分别为0.34/0.41/0.49元。参考可比公司,目标价6.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 汽车、家电行业高景气引领改性塑料快速增长。2016年汽车、家电行业保持高景气,全年汽车年产量2900万辆,同比增长13.8%。2016年空调、电冰箱、洗衣机产量分别为16000万台、9000万台、7600万台,同比增长分别为4.5%、4.5%、4.8%。我们预计汽车、家电行业高增长有望持续,公司作为改性塑料龙头将充分受益。 完全生物降解塑料、碳纤维复合材料多点开花。公司2016年完全生物降解塑料产量同比增长41.5%,全球前三,亚洲第一。主要应用于农膜领域,江苏禁塑令的推动以及相关政策的推广将带来产品进一步的市场需求。公司与阿里建立长期战略合作伙伴关系未来快递包装需求可观。同时,公司碳纤维以及其他复合新材料产品研发进展显著,未来交通运输、高端设备应用前景巨大。 参与设立粤科保险,完善整体布局。2016年底公司拟参与发起粤科保险的设立,成为是公司继保理、小额贷款及供应链金融等业务外在金融领域的又一重要布局,同时电商平台“易塑家”运转良好,“一网四平台”将于今年启用。供应链金融体系的建立完善将保障公司高增长。 风险提示:下游需求不及预期,原材料大幅波动。

首次覆盖给予增持评级,目标价45.75元:耐麦草畏转基因植物推广提速驱动麦草畏需求爆发,公司产能投放正当时,业绩有望实现快速增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.83/2.34/2.90元,首次覆盖给予增持评级,考虑公司龙头估值溢价及高成长性,给予公司2017年25倍PE,目标价45.75元。 麦草畏加速放量,扬农打开新成长空间:孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广提速,至2019年仅大豆就有望拉动麦草畏需求4万(现有需求的2倍),麦草畏需求进入爆发阶段,成长空间巨大。扬农优嘉II期麦草畏项目投产后产能由5000吨扩展至2.5万吨,规模全球第一,产能全球占比超过50%。公司产能投放正当时,恰逢需求爆发阶段。公司麦草畏业务在原料、技术、环保、成本和客户方面都具备优势,有望成为本次麦草畏景气的最大受益者。 菊酯业务持续发展,优嘉项目助力公司长期发展:公司作为菊酯行业龙头,产能国内规模最大、产品最多,并拥有配套最全的菊酯产业链。随着菊酯行业的较快增长,公司菊酯业务持续发展。为实现做大做强,公司在如东沿海经济开发区实施重大投资,其中优嘉I期已经建成投产,优嘉II期加紧建设中,优嘉III期前期工作稳步推进。优嘉项目投资巨大,且产品盈利前景良好,优嘉建成后有望再造两个扬农,优嘉项目实施将保障公司长远发展。 风险提示:麦草畏需求不达预期风险;菊酯需求低迷价格下滑风险。

公司抓住竞争对手式微的机遇,巩固在安赛蜜和麦芽酚市场的寡头垄断地位,三氯蔗糖快速扩产卡位新一代甜味剂市场,基础化工与精细化工有机互补具有成本优势。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价27.9元。预计公司2017-2019年净利润7.84亿元、8.77亿元、10.88亿元,同比增长42%、29%、24%,EPS分别为1.39元、1.55元、1.93元。参考可比公司估值,目标价为27.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。食品饮料低热化趋势加速甜味剂对蔗糖的替代,添加剂安全性和口感促进高代甜味剂对低代的替代,安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。公司安赛蜜产能1.2万吨/年,市占率70%以上;三氯蔗糖2017年3月底扩产至2000吨/年,凭借合成技术和成本优势脱颖而出,有望复制安赛蜜辉煌之路。 公司抓住战略机遇期,巩固精细化工产品寡头地位。安赛蜜竞争对手浩波命运悬而未决,公司绝对龙头地位突显;三氯蔗糖全球巨头泰莱搬迁产能、盐城捷康环保不达标停产,公司有望借机弯道超车;天利海事故频发,甲、乙基麦芽酚双龙头市场格局渐成单寡头。公司趁机巩固细分市场的寡头地位,加速布局新一代产品,甜味剂新巨头正在冉冉升起。 基础化工业务精装上阵,景气度有所回落但盈利趋于稳定。公司优化公司产业结构,逐步减少基础化工板块的业务占比,部分配套精细化工实现产业链闭环。公司主营的基础化工产品2016年Q4开始全面回暖至2017年Q1,目前景气度有所回落但盈利趋于稳定。 风险提示:产品价格下跌风险,三氯蔗糖需求不及预期。

华鲁恒升为多业联产的煤化工龙头企业,“一头多线”平台化经营模式适时调整产品结构,成本优势显著,2018年投产的50万吨乙二醇有望打开成长空间。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价15.84元。华鲁恒升是多业联产的现代化工企业,具有清洁煤气化核心技术,建立了“一头多线”循环经济柔性多联产模式,能够适时调整产品结构。受益于尿素产能集中度提高以及2018年投产的50万吨煤制乙二醇项目,我们预计公司2017-2019年收入为97.5/110.5/125亿元;EPS为0.88/1.09/1.33元,参考可比公司,目标价15.84元,首次覆盖给予“增持”评级。 尿素产能集中度提高,公司成本优势显著。2016年国内尿素产能8455万吨,表观消费量6257万吨。环保压力以及行业需求影响导致2016年尿素行业开工率下滑,全年开工率不足59%。伴随着1387万吨中小产能退出,尿素行业集中度有望进一步提升,同时随着5-8月份尿素需求旺季的来临,尿素需求有望重启。公司掌握最先进的清洁水煤浆气化技术,将成为行业集中度提升的最大受益者。 50万吨/年乙二醇项目明年投产,打开成长空间。国内乙二醇年需求量约1300万吨,自给率长期低于40%。,当前情况下煤制乙二醇相比国际主流乙烯法路线成本低20%。随着煤制乙二醇生产技术、环保指标等多项因素的成熟,煤制乙二醇在品质上已经接近乙烯法乙二醇。公司煤制乙二醇较油制乙二醇成本优势明显,产品品质好,进口替代空间广阔。公司已经与多家聚酯企业达成定向合作协议,50万吨项目建成后,可实现营收19亿元,增厚利润约3亿元,为公司成长打开新的空间。 风险提示:尿素去产能进度不及预期,煤制乙二醇质量不及预期。

16年归母净利润36.79亿元,同比增加128.57%。2016年,公司实现销售收入301亿元,同比增长54.42%;实现归母净利润36.79亿元,同比增长128.57%;每股收益1.61元,每股净资产6.49元。公司拟以增发后总股本22.78亿股为基数,向全体股东每10股送2股,派发现金红利5元(含税)。 MDI价格持续上涨,盈利能力大幅提升。经过2015年的市场低迷,从去年3月份开始全球MDI装置接连出现异常,导致供应出现暂时性的短缺,结合寡头利润优先的定价策略,MDI价格持续反弹。根据我们的跟踪,2016年聚合MDI市场均价14143元/吨,同比上涨21.5%;纯MDI市场均价17225元/吨,同比上涨4%。公司聚氨酯系列(主要包括异氰酸酯、多元醇等)毛利率为40.62%,较去年增加7.5个百分点,单吨获利能力大幅提高。今年以来MDI价格维持高位,4月份万华公布聚合MDI挂牌价26000元/吨(直销),纯MDI挂牌价28200元/吨,全年MDI价格中枢有望较去年进一步抬升。 石化项目全面投产,一体化优势明显。报告期内烟台工业园石化装置全面投产,PO/AE项目自16年下半年以来维持高负荷生产,产能利用率达到75.18%。公司的石化一体化装置,包括75万吨PDH,24万吨PO,78万吨MTBE,30万吨聚醚及45万吨丙烯酸及酯等,各种化学品总产能近300万吨,满产后最终外销产品180万吨。装置稳定投产后,石化产品销量增长、自身成本下降,同时整个工业园区的一体化运营将带来巨大的成本优势。17年主要石化产品聚醚、环氧丙烷、丙烯酸及酯价格上涨明显,预计石化业务毛利率将得到改善。 新业务板块高速增长。公司功能材料及特种化学品市场需求旺盛,老龄化、二胎政策和汽车轻量化提供了新的发展空间。2016年,一期3万吨SAP建成投产;HEMA和CDT两套中试装置开车成功;IP-IPN-IPDA-IPDI(异佛尔酮)全产业链建成投产;全年共有25支水性涂料树脂新产品、199支TPU新产品、11支SAP新产品、28支CPU新产品、98支改性异氰酸酯新产品上市。目前在建产能包括一期7万吨/二期13万吨PC(分别于17年5月、19年3月完工)、二期3万吨SAP(18年3月完工)和30万吨TDI(18年6月完工)。 盈利预测。公司16年首次定增募集资金25亿元(定增价21.55元/股),财务费用得到较好控制,对利润增长做出积极贡献。看好公司未来MDI盈利能力持续提升,而石化项目成本进一步下降,新兴板块打开成长空间。预计公司17-19年净利润为64.28、79.15、86.8亿元,对应EPS分别为2.82、3.47、3.81元,给予17年15倍估值,目标价42.3元,维持“买入”评级。 风险提示:产品上涨不及预期;开工不达预期。

2016年实现净利润2.55亿元,同比增长30.51%。报告期内公司实现营业收入25.67亿元,同比增长21.01%;实现归属净利润2.55亿元,同比增长30.51%;实现每股收益0.52元。据此测算,公司4Q2016实现收入6.87亿元,同比增长27.9%;实现归属净利润0.23亿元,同比下滑8%;实现每股收益0.04元/股。公司归属净利润四季度下降较多,主要系计提地博矿业投资跌价准备4576万元所致。同时公司公告以每10股发放现金股利5.00元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增15股。 4万吨车用丝项目投产,气囊丝逐步打开市场空间。报告期内公司募投项目2万吨安全带丝以及2万吨安全气囊丝项目相继投产,公司全年实现涤纶工业长丝销售收入14.53亿元,同比增长12%,毛利率同比提升2.3个百分点。 我们认为公司涤纶工业丝的收入增长以及毛利提高主要系高毛利产品安全气囊丝销量增长所致。公司是全球首家自主研发成功以涤纶替代尼龙的涤纶汽车用安全气囊丝的企业,未来随着单车配套安全气囊数目的增加以及涤纶安全气囊丝对尼龙66安全气囊丝的替代,市场空间有望进一步打开。 帘子布开始发力,未来仍有3万吨产能扩充。报告期内,公司第二条帘子布生产线1.5万吨投产,目前总产能达3万吨。通过几年的认证和培育,2016年帘子布产品的国际品牌客户订单量有了突破性的增长,全年实现收入4.16亿元,同比增长77.06%,毛利率同比大幅增加10.18个百分点。目前公司仍有3万吨帘子布产能正在建设,未来达产后总产能达到6万吨。我们认为公司帘子布产品正逐步进入收获期,未来两年随着现有产能的充分释放和新产能达产,客户结构持续优化,帘子布在公司业务结构中占比将进一步提。 新产品石塑地板市场空间广阔,业绩逐步释放。公司新产品PVC石塑地板于2016年度投放海外市场后,订单取得较快增长,报告期内实现收入1.07亿元,同比大幅增长771.18%。目前,国内的石塑地板尚未普及,在地面材料中消费占比仅5%,而欧美国家超过30%的市场比例。公司目前拥有500万平米石塑地板产能,并拟继续扩建1200万平米,达产后公司总产能为1700万平米。随着市场的不断开拓和产能的释放,公司在石塑地板领域的收入体量有望迅速扩大,业绩逐步进入释放期。 维持“增持”评级。公司几大主业稳定增长,而帘子布板块进入快速增长期;我们预计17-19年公司EPS为0.72、0.95、1.23元,给予17年估值30倍,目标价21.60元,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求低迷、宏观经济下行、新产能释放不达预期。

投资要点: 国内表面活性剂龙头,业务趋向多元化发展。公司深耕表面活性剂20余年,是国内开发、生产表面活性剂的龙头企业之一,目前拥有表面活性剂产能45万吨,市场占有率超过30%,主要产品包括以AES为主的阴离子表面活性剂以及以6501为代表的非离子表面活性剂,下游客户涵盖纳爱斯、立白、保洁、联合利华等知名日化企业。在表面活性剂市场竞争激烈的格局下,公司业务趋向多元化发展,2012年通过收购杭州油化向表面活性剂产业链上游延伸,切入油脂化工领域;并通过收购杭环检测、杭康检测,延伸检测业务至环境与职业卫生健康领域。2016上半年,公司表面活性剂营收占比已从2011年的98.3%降至63.4%,油脂化学品、检测业务占比分别提升至22.4%和2%。 受益棕榈油价格上涨,产品毛利率大幅提升。棕榈油是公司表面活性剂及油脂化工产品的主要原材料。受棕榈油主产国马来西亚库存跌至近几年低点的影响,棕榈油价格已从今年年初的4500元/吨涨至目前约6700元/吨。成本面支撑下,2016上半年公司表面活性剂与油脂化工产品毛利率分别同比增长5.2和1.7个百分点,公司业绩也大幅提升。我们预计2017棕榈油市场整体库存仍将维持低位,货源紧张将对棕榈油价格形成强力支撑。l收购杜库达和南通凯塔,油脂化工产能扩张有望增厚业绩。目前公司已完成对杜库达和南通凯塔60%股权的收购工作,16-18年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别拥有脂肪酸等产品产能45万吨和25万吨,其中,杜库达地处棕榈树主要产地印尼,公司将利用区位优势降低原材料的采购成本与价格波动。本次收购使公司油脂化学品产能扩张至80万吨,占国内可用产能3成以上,一举跃居国内油脂化工行业领军企业,表面活性剂产业链进一步延伸。随着产能逐步释放,公司业绩有望大幅提升。 设立产业并购基金,外延发展值得期待。公司拟出资2.5亿元设立规模不超过9亿元的“赞宇科地产业并购基金”。并购基金将专注于表面活性剂、日用化工、油脂化学品、检验检测和消费升级等领域,把握优质标的并购机会和相关项目投资机会,帮助公司整合行业优质资源,加速产业链的整合和扩张,推进公司产业结构的持续优化,培育企业新的利润增长点。 投资策略与评级。考虑杜库达和南通凯塔并表影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.28、0.47和0.53元,给予公司17年35倍PE,对应目标价16.45元;给予增持评级。 风险提示:棕榈油价格下跌,并购标的公司业绩不达预期的风险。

公司是国内EVA胶膜的龙头企业。公司主营EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板和热熔胶膜,其中主导产品EVA胶膜和背板是光伏组件的关键封装材料,对组件的光电转换效率和使用寿命有很大影响。公司EVA胶膜产能4.3亿平米,国内市场占有率超过70%,全球市场占有率超过50%;公司研发水平及产品质量均处世界前列,全球龙头地位稳固,定价权强。 受益光伏装机量持续扩大,EVA胶膜需求迅速增长。在我国光伏扶持政策的大力支持下,光伏行业整体回暖,2015年全国光伏累计装机量达43GW,2010-2015年年均复合增长率高达122%,光伏装机的迅速增长带动了EVA胶膜需求的飞速增长。我们认为,日益严峻的环境问题将推动光伏等新能源产业的加速发展,并促进未来光伏装机量不断扩大,预计到2020全年全国光伏装机总量将突破125GW,公司EVA胶膜和背板的销售也将持续稳健增长。 光伏电站项目投产,产业链延伸有望贡献新增长点。公司全资孙公司江山福斯特负责的“15.19MWp农(林)光互补光伏电站项目”于2016年6月通过主管部门组织的验收且并网发电,预计每年将实现1500万千瓦时的发电量,2016Q3已完成发电量485.9万千瓦时。同时,公司也顺利推进了多项农村分布式屋顶太阳能电站EPC工程。公司立足于光伏封装材料,利用在光伏产业多年的经验与资源,延伸现有产业链,开展光伏发电相关业务,将发挥光伏产业上下游之间的协同效应,并且有望为公司带来新的利润增长点。 加速新材料业务布局,进口替代空间广阔。公司凭借自身的技术优势,经多年研发,进入功能性新材料领域,重点产品包括感光干膜、无胶挠性覆铜板FCCL以及铝塑膜。其中,感光干膜用于PCB/FCB行业,是线路板图形转移的关键材料;FCCL是制造FPC的基板材料,可自由弯曲、扭转;铝塑膜应用于锂电池的软包;目前这几个产品主要被日韩和台湾的企业垄断,公司新材料项目的建设,有望打破台资以及日韩等外资企业的垄断,逐步实现进口替代。 投资策略与评级。我们预计公司16-18年EPS分别为2.04、2.48和2.99元,给予公司17年22倍PE,对应目标价54.56元;给予买入评级。 风险提示:光伏行业景气度下滑,新材料项目不达预期的风险。

国内光刻胶专用化学品龙头企业。公司是国内少数专业从事光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售的企业之一。经过十年多的发展,公司在光刻胶专用化学品领域处于国内领先的地位,与台湾长兴化学、日本旭化成等全球知名光刻胶生产企业建立了稳定的合作关系。公司主要产品包括PCB光刻胶专用化学品,LCD光刻胶引发剂、半导体光引发剂。 技术创新优势明显,产品结构不断优化。公司是以技术为主导的高新技术企业。经过多年研发,公司已经在光刻胶专用化学品领域积累了夯实的技术储备,并拥有许多项发明专利。近年来,公司不断优化产品结构,主营构成逐渐向毛利率更高,更具发展前景的LCD光刻胶光引发剂倾斜。1H2016年LCD光刻胶光引发剂的营收占比36.6%,与2011年相比提升超过30个百分点。 受益光刻胶国产化进程不断深入,光刻胶专用化学品进口替代前景广阔。近年来,受益于消费电子、PCB、LCD及半导体产业等下游产能向大陆转移,国内光刻胶市场需求量持续扩大,带动光刻胶专用化学品产业快速成长。国内的多家企业都在加紧光刻胶国产化研发工作并在多个领域取得突破。公司将借助光刻胶产业向中国转移的契机,利用地域和服务优势推动光刻胶专用化学品销量的增长,并利用价格优势攫取更高的市场份额。 携手昱镭光电,切入OLED领域。昱镭光电深耕OLED领域13年,专注OLED、OPC、UV胶等材料的研发和生产,具备发光材料、电子和空穴传输材料等完整OLED产品体系。公司与昱雷光电合作成立合资公司,迅速跨越技术壁垒,成功切入OLED领域。伴随国内面板企业生产线投产,上游材料本土化需求强烈,公司所在的OLED上游材料领域也将迎来巨大的发展机会。 定增加码新品开拓,加速OLED产业布局。公司计划非公开发行募集资金主要用于年产3070吨次世代平板显示器(主要为OLED)及集成电路材料关键原料和研发中试项目。目前OLED市场处于高速发展期,市场发展前景广阔。若此次项目能顺利推进,公司将抢占市场先机,加速OLED产业布局,分享OLED行业爆发红利。 盈利预测与投资建议。公司光刻胶专用化学品需求旺盛,进口替代空间大,且布局OLED产业优势明显;我们预计公司16-18年EPS分别为0.47、0.59、0.73元,给予17年70倍估值,对应目标价41.30元,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求波动的风险,技术替代的风险,新产品拓展不达预期。

事件。2016年10月25日,道氏技术发布公告,公司将出资9000万增资佳纳能源,增资完成后将持有佳纳能源23.08%的股权,成为第三大股东,对此我们点评如下: 佳纳为国内钴系列产品及三元材料龙头。佳纳能源位于三元正极上游,主要业务包括钴系列产品和三元前驱体的生产研发,15年公司营收5.73亿,归母净利润2100万,位于行业前列。近一个月LME钴价上涨8%左右,钴产品及三元材料景气向上,我们预计今明两年该板块业绩将显著提升。 锂电新材料平台逐步完善。道氏技术定位于新能源材料平台性企业,战略发展稳步推进,近期相继并购青岛昊鑫(石墨烯导电剂,主要作为正极材料添加剂)、湖南金富力(三元正极生产企业,业绩快速增长),此次收购佳纳将产业链向上游延伸,打通相关产业链,材料平台逐步完善,参考之前的收购,我们预计一旦业务上量后会进一步增厚股权。 道氏打响石墨烯产业化第一枪。2016年全国动力锂电消耗量预计28Gwh,市场空间超600亿,石墨烯导电剂从零配套,爆发力更强。2016年道氏收购青岛昊鑫打响石墨烯产业化的第一枪,目前作为功能性添加剂配套比亚迪、国轩高科;预计今年公司或能实现2亿元收入规模,贡献近6000万利润,2017年亦有翻倍空间。未来随着动力电池产能过剩,电池品质成为企业追求的目标,充电时间及使用寿命问题亟需解决,类石墨烯导电剂大概率将形成动力电池企业标配,同时随着需求提升,成本将显著下降,从而可开拓空间更大的石墨烯应用领域。 业绩将进入快速增长期。公司公告第三季度业绩预告,三季度净利润3200-3800万,同比增长近2倍,未来随着石墨烯、钴、三元业务的并表,业绩将进入快速增长期。另外借助道氏资本力量,各产业链之间相互融合,材料技术及产品性能有望实现跨越式增长。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2016-2018年EPS分别为0.60元、1.22元、1.85元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年60倍估值,对应目标价73.2元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。

3D陶瓷墨水带动传统业务快速增长。8月27日,道氏技术公告2016年半年报,上半年营收3.16亿,同比增长30.3%;归母净利润4741万,同比增长22%;其中陶瓷墨水业务营收1.65亿,同比增长60.4%,为营收增长的主要来源;8月4日,公司公告与广东东鹏控股签署《3D喷墨渗花工艺战略合作协议》,协议预计交易金额为1.5亿元;新品3D喷墨渗花墨水联合广东东鹏控,加速推广应用,将促使陶瓷墨水业务实现快速增长。 石墨烯导电剂产品快速发展。导电剂主要是提高正极压实密度,提高电池体积能量密度,降低电阻率,提高导电性能等。锂离子电池导电剂经历了从乙炔黑-碳纳米管-石墨烯的快速升级换代,石墨烯导电剂具有明显的技术优势,在少量添加的情况下可以取得理想的导电性,拥有广阔的市场前景。目前公司石墨烯导电剂产能1000吨/月,年底达2000吨/月,配套比亚迪、国轩。预计公司上半年平均120吨/月的出货量,7月突破至300吨/月,按照单价6万左右/吨,销售额近1800万/月;预计年末随着下游客户加大用量可突破至500吨/月。预计今年公司石墨烯导电剂营收1.5亿,贡献近5000万利润,17年亦有翻倍以上空间。 性价比极高,客户加速开拓。随着动力电池产能过剩,电池品质成为企业追求的目标,能量密度、充电时间及使用寿命问题亟需解决,石墨烯增加电池成本1%-2%,能量密度可提高15%,充电速度提高10%-20%,性价比极高。公司石墨烯工艺采用爆炸式还原法,相比液相法该技术所得石墨烯比表面积更大,氧含量更少,质量比较稳定,而且能量产。除现有客户,公司正加速推广应用,目前已向三星、ATL、中航锂电等供样,或能进一步开拓市场。 参股三元正极材料企业,完善新材料平台。道氏另持有湖南金富力15%股权,并保留剩余股权的收购权。金富力为国内三元等正极材料生产企业,2015年净利润423万,2016年一季度已达457万,实现爆发式增长;未来通过道氏资源整合平台或将青岛昊鑫同金富力相结合,研发新一代锂电材料。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2016-2018年EPS分别为0.60元、1.22元、1.85元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年60倍估值,对应目标价73.2元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。

投资要点: 上半年实现净利润1.46亿元,同比增长26.61%。报告期内公司实现营业收入12.07亿元,同比增长16.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长26.61%;实现扣非净利润1.39亿元,同比增长31.64%;每股指标方面,上半年实现EPS0.33 元,经营活动产生的现金流量净额为0.36元,归属于上市公司股东的净资产5.48元;公司预计1-9月份公司净利润同比增长30%-50%,归属母公司净利润2.21-2.55亿元。 几大主业稳步向上,促进公司业绩稳定增长。公司主要产品涤纶工业丝、帘子布、装饰材料都稳步向上,其中涤纶工业丝随着4万吨车用丝的逐步放量,销量增加,产品毛利率提升,帘子布进入快速增长期,第一条线1.5万吨已经满产供给全球十大轮胎企业,产品销售收入和毛利率皆大幅提升,其中毛利率提升至14.86%;装饰材料,满产生产,供不应求。 公司募投车用丝逐步投产,缓解公司车用丝产能瓶颈。公司涤纶工业丝产能12万吨(不包括为帘子布配套的),年产销量超过11万吨,已经满负荷生产,其中车用丝占比超过50%,产能明显遇到了瓶颈,公司募投的4万吨车用丝,上半年开始逐步投产,4万吨车用丝的投产能够有效的缓解公司涤纶工业丝产能瓶颈。 帘子布进入快速增长期。12年公司第一条1.5万吨的帘子布投产,目标客户是全球十大轮胎厂,15年公司帘子布满产生产,16年公司帘子布全部供给全球十大轮胎企业,产品销售收入和毛利率大幅提升;公司第二条1.5万吨帘子布下半年逐步投产,开始客户认证,同时,公司计划以自有资金建设3万吨帘子布产能;我们判断公司在帘子布第一条线通过认证的基础上,后面的认证周期会大幅缩短,全球帘子布市场规模超过60万吨,市场规模大,公司切入全球厂商供应链后,增速可期,改帘子布业务进入快速增长期。 维持“增持”评级。公司极大主业稳定增长,而帘子布板块进入快速增长期;我们预计16-17 年公司业绩0.64、0.81元,给予16 年估值30倍估值,目标价19.20元,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求低迷的风险。