格尔软件是国内领 先的 PKI 基础设施建设公司,2012-2018年营收/ 净利CAGR 分别为15.6%/17.8%。格尔软件创立20年来专注于以密码技术为基础的PKI 基础设施建设及安全应用设计。面向政府、军工、金融、大型企业等重要行业客户提供基于PKI 的安全解决方案和服务。受益网络信息安全行业整体景气向上,密码产业蓬勃发展,PKI 行业发展前景良好。 资质+客户+人才+品牌打造公司核心竞争力,龙头地位有望持续。格尔软件在PKI 建设市场市占率行业前三,具有十余项核心资质许可。公司凭借先发优势积累了数量众多的大型部委及军工集团等优质客户,参与制定多个行业标准。公司2018年研发人员占比70%,我们预计2019-2020年公司员工人数将快速增长,短期费用率有所提升对利润形成压制,但在密码学专业人才稀缺的行业背景下,为公司维持竞争力与长期增长奠定坚实基础,我们判断公司龙头地位有望维持。 密码法出台叠加等保合规需求促进PKI 系统需求下沉,系统建设市场空间约50亿。2020年1月1日密码法正式生效,叠加等保2.0实施, 拉动密码技术使用需求,带动PKI 系统需求从国家部委下沉至省市层面,我们预计省市级PKI 系统建设需求为49亿,目前行业渗透率不足20%。格尔软件作为PKI 建设龙头企业,2020-2022年传统主业收入增速有望提升。 PKI 技术有望应用范围逐步提升,监控安全、车联网、区块链市场为公司打开长期成长空间。公司拟通过定向增发募集资金投入“智联网安全技术研发与产业化项目”和 “下一代数字信任产品研发与产业化项目”,PKI 应用场景拓宽至物联网安全、车联网安全、监控安全、云安全、区块链等。我们认为短期监控安全业务有望为公司带来超5亿元市场空间,长期PKI 技术在民用监控安全、物联网/车联网以及区块链方向的应用为公司打开远期成长空间。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.72/1.00/1.57亿元。参考可比公司2020年平均65xP/E,给予公司2020年60-65x 目标P/E,对应目标市值60-65亿元,目标价49.48-53.60元。 风险提示:1)政策落地不及预期;2)政府信息化建设预算受宏观经济增速下滑影响削减;3)募投项目研发落地及产业化速度不及预期

事件:2020年 3月 12日,公司发布《2019年度业绩快报》,2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长 6.01%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%。 升 利润总额大幅提升 52.64% ,净利润受同期美国税改影响同比下降22.81% 。2019年度,公司实现营业总收入 232.45亿元,同比增长6.01%;营业利润 12.10亿元,同比增长 50.57%;利润总额 11.64亿元,同比增长 52.64%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.34亿元,同比下降 22.81%,主要由于利盟 2018年受美国税改影响,增加了当期归属上市公司股东的净利润约 2.56亿元,2019年此项因素影响基本消除。公司预计 2019年非经常性损益对公司净利润的影响金额为 1.18亿元,则 2019年公司的扣非净利润约 6.16亿元,同比下降约 2.8%。 耗材和利盟打印机业务经营持续向好,芯片业务利润受市场局部竞争激烈影响有所下 降。分业务来看,2019年,公司通用耗材收入同比增长 14%,远超行业水平。芯片出货量约 3.73亿颗,同比增长 15%,收入与去年持平,利润受市场局部竞争激烈影响有所下降。利盟打印机业务的利润总额大幅度提升,打印机销量同比增长 7%,耗材收入同比增长 4%,均居全球市场前列,利盟除了受 2018年美国税改影响外,2019年,由于中美贸易战,增加关税,汇率波动等不利因素,公司预计将影响利盟 6400万美元利润;此外利盟的人民币贷款受汇率影响,2019年汇兑收益比 2018年减少 5600万美元,对利盟的收入、利润带来较大的负向影响。全产业链布局, 打印 市场需求 提升利好 龙头 企业 。公司是全球前五大激光打印机厂商,全球领先的打印机耗材芯片设计企业,全球通用耗材行业领导企业,在国内率先实现打印全产业链布局,覆盖打印机整机、耗材和芯片业务。我们认为,随着创新可信市场和家庭打印市场需求的持续提升,公司作为行业龙头将有望充分受益。 盈利预测:预计 2020-2021年,归母净利润分别为 12.11/15.73亿元,EPS 分别为 1.14/1.48元,当前股价对应 PE 分别为 33/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;市场推进不及预期,芯片市场竞争加剧。

事件:2020年3月11日,公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》,拟向激励对象授予341.90万股权益,占公司股本的2.58%。 积极推进股权激励制度,分享机制助力公司长期发展。公司拟向197名激励对象(包括核心管理人员、核心技术(业务)骨干)授予权益总计341.90万股,占公司股本总额的2.58%,其中首次授予273.60万股,预留68.30万股。具体可以分为股票期权激励计划和限制性股票激励计划,其中股票期权激励计划拟授予145.65万份股票期权,占公司股本总额的1.10%,首次授予116.55万份,行权价格为每份73.75元,预留29.10万份;限制性股票激励计划拟授予196.25万股限制性股票,占公司股本总额的1.48%,首次授予157.05万股,授予价格为36.88元/股,预留39.20万股。首次授予的权益分三期行权,行权条件为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率不低于30%/50%/70%,对应1.62/1.87/2.12亿元;或以2019年营收为基数,2020-2022年营收增长率不低于35%/70%/100%,对应8.14/10.25/12.06亿元;公司积极推进股权激励制度,核心员工分享公司成长果实,我们认为这种良好的分享机制是公司保持长期战斗力的核心原因之一。 安全保密业务带动业绩超预期,净利润同增194.39%。2019年,公司实现收入6.03亿元,同增69.50%,其中,安全保密业务快速增长,实现收入3.73亿元,同增80.39%;信息安全服务实现收入1.72亿元,同增144.45%。2019年,公司实现净利润1.25亿元,同增194.39%,其中,2019年,因实施2017年限制性股票激励计划,摊销股份支付费用702万元,同降47.35%,扣除该影响后,净利润增速约为187%。 行业高景气度,保密龙头发展可期。我们认为随着创新可信行业的推进,行业景气度将进一步高涨,公司作为保密领域龙头,竞争格局占优,未来发展可期。此外,公司将采用再融资新规,拟非公开募资7.13亿元,构建多层次安全防护体系与监管平台,进一步丰富公司产品线,由保密内网向外网安全延伸,构建公司长期发展远景。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为2.62/3.57亿元,EPS为1.97/2.69元,当前股价对应PE为38/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;保密设备市场竞争增加。

人工智能领域利好政策不断,产业领头羊有望充分收益。2020年1月21日,科技部、发展改革委、教育部等五部门发布《加强“从0到1”基础研究工作方案》,人工智能被作为第一个重大科学问题给予重点支持;2020年3月3日,教育部、国家发展改革委、财政部三部门联合印发《关于“双一流”建设高校促进学科融合 加快人工智能领域研究生培养的若干意见》。科大讯飞是我国人工智能产业的领头羊,特别是在智能语音技术方面处于国际先进水平,随着人工智能时代的到来,公司作为产业先行者和领头羊有望充分收益。 人工智能助力各行各业战“疫”,公司预将迎来快速发展。疫情期间,公司通过人工智能赋能医疗行业、教育行业、警务部门、政务信息服务、运营商等,在医疗行业,公司辅助医疗构建基层疫情防线,并参与中科院“新型冠状病毒应急防控”专项任务,三天内实现新冠肺炎影像辅助诊断系统现场部署落地应用。在教育行业,公司打造不同区域的智慧教育“停课不停学”方案,已推广至全国19个省31个区域覆盖学生数达800多万人。我们认为,本次疫情促进了对远程教学以及其他人工智能应用的需求,公司各赛道业务预计将迎来快速发展。 营收突破100亿元,人工智能战略布局成果不断显现。2019年,公司实现营业总收入100.89亿元,同增27.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.88亿元,同增45.46%,主要是由于随着人工智能产业持续发展,公司持续盈利能力和人均效能有所提升。 估值低于可比公司。我们选取市值千亿上下的用友网络、金山办公、恒生电子作为可比公司,根据Wind 一致预期,2019年-2022年,三者的PS 分别为15/12/10倍、79/51/36倍和20/16/13倍,平均为38/27/20倍;PE 分别为144/123/95倍、309/187/129倍和72/67/54倍,平均为175/126/93倍。我们预计2020-2021年, 公司的营业收入为131.39/173.07亿元,归母净利润为11.25/15.18亿元,当前股价对应PS 分别为7/6倍,PE 分别为86/63倍,均低于可比公司平均值。 盈利预测:预计20-21年,归母净利润为11.25/15.18亿元,EPS 为0.51/0.69元,当前股价对应PE 分别为86/63倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;人工智能推广不及预期。

事件:2020年3月3日,公司发布公告称,2020年3月1日,公司的全资子公司长沙景美与神州数码签署了《采购合作框架协议》,长沙景美提供给神州数码图形处理器及显卡产品,神州数码作为景嘉微“中国大陆地区经销商”销售其图形处理器及显卡产品,合作期限为两年。 强强联手,GPU产品推广加速。景嘉微是国内GPU龙头企业,自主研发出国产化GPU并进行了产业化推广,是最有可能替代AMD、英伟达的国产厂商,竞争格局占优;神州数码作为中国最大的IT分销商,深耕IT分销近30年,在业内建立起丰富的生态资源。此前,景嘉微已经与中国长城、山东超越、湖南长城等核心厂商达成合作协议,本次与神州数码强强联手,凭借神州数码强大的分销能力,其GPU产品有潜力快速覆盖更多厂商,适应行业的旺盛需求和产业的蓬勃发展,我们认为公司全面进入良好发展机遇期。 公司GPU产品长期有潜力拓展到商用领域,JM9系列芯片性能接近国际水平。公司预计于今年推出两款JM9系列芯片,分别采用7nm和14nm制程,其中7nm芯片产品的性能将达到目前英伟达中端产品水平,我们认为公司GPU产品长期有潜力拓展至更广阔的商用领域。 图形显控领域和小型专用化雷达领域销售增加,业绩实现较快增长。 2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年,由于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长22.31%。公司正积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计未来公司图形显控产品的业绩将有进一步提升。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为3.11/4.31亿元,EPS为1.03/1.43元,当前股价对应PE为64/46倍,给予“买入”评级。 风险提示:芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险;硬件产品存在降价压力。

事件:2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年度公司实现营业收入35.10亿元,同比增长29.60%;归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元,同比增长16.61%。 业绩符合预期,经营业绩持续稳健增长。2019年,公司营业收入为35.10亿元,同比增长29.60%;营业利润为6.36亿元,同比增长17.37%;归属于上市公司股东的净利润为5.80亿元,同比增长16.61%;扣非后归属于上市公司股东净利润为5.59亿元,同比增长22.54%,高于归属于上市公司股东的净利润同比增速,主要由于2018年确认的投资收益中有3,883.45万元为非经常性损益。此外,2019年,公司股权激励费用达到3985.59万元,比上年同期增加3645.52万元。若在扣非净利润的基础上加回股权激励费用,则扣非净利润的同比增速约为30%。 采用“集成+软件”模式积极布局信创业务,未来成长可期。2019年,公司积极布局信息技术应用创新业务,为后续业务快速开展做好充分准备。公司作为法律科技市场的领导企业,在法检司等安全可靠行业解决方案方面具有显著优势;作为信创领域前五大集成厂商之一,公司采用“集成+软件”的模式,积极布局中间件、即时通信、输入法等领域,我们看好公司后续信创业务的持续推进,预计信创业务将会促进公司收入和净利润快速增长。 法律科技2G领域龙头厂商,教育信息化业务持续发展。公司是法律科技市场的领导企业,并且在教育信息化、市场监管等行业占据优势地位。2019年,公司第三代法院核心业务系统T3将正式交付并开始部署,2020年将在全国市场全面推进T3升级换代。2019H1,智慧校园等软件业务新签合同额同增超过30%,系统集成业务和软件业务紧密相关,预计教育信息化业务全年保持健康较快发展。 盈利预测:预计2020-2021年,公司的归母净利润分别为8.17/9.86亿元,EPS分别为1.01/1.22元,当前股价对应PE分别为31/25倍,给予“买入”评级。 风险提示:信创市场推广不及预期;订单增长和确认不及预期。

扣非利润及智能汽车业务表现均超预期。2019年公司实现扣非净利润1.71亿元,同比增长65.76%;同时智能汽车业务收入4.81亿元,同比增长72.27%,其中软件开发及技术服务3.78亿(+78.3%)、软件许可1.03亿(+52.2%),整体表现超出市场此前预期。公司预告2020Q1净利润中位数0.65亿元,同比增长27.45%。我们认为,智能汽车的快速成长为公司业绩带来有力支撑,现阶段的快速成长主要依托于前期NRE业务扩张。伴随现有车型量产上市,预计到2021-2022年Royalty收入会有显著爆发性增长。同时一季度疫情影响下,IoT业务推进滞后,但利润端仍能够保持较快增长,印证公司汽车及手机业务的旺盛需求。 高毛利业务加速渗透,汽车业务客户结构不断优化,看好长期盈利水平提升。受益于高毛利的汽车业务占比扩大(26.33%),以及AI业务的快速渗透:同时MMsolution19年收入达1.35亿(+46.7%),净利率达40%。公司毛利率提升至42.63%(+0.92pct),净利率提升至12.98%(+1.59pct)。2019年公司客户结构持续优化,已有广汽、北汽、大众、福特、通用、丰田等40余家车企客户。我们认为,伴随客户结构不断优化,公司的产业地位、订单体量及盈利水平均将有所改善。同时伴随5G商用,将推动智能手机、IoT业务进入新一轮迭代周期,三大业务均有改善,看好2020年的快速成长。 定增募集资金,业务版图向ADAS扩张。此前定增17.01亿元,主要投向智能操作系统及ADAS软件开发。我们认为,短期来看,受益于智能座舱产业正落地,业绩成长具备兑现确定性;长期来看,OEM的软硬件分离趋势日益显著,公司从客户承接的软件需求有望向智能驾驶系统切换(其实提供什么样的软件服务主要取决于客户需求),未来成长具备持续性。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入24.8/34.1/47.76亿元,每股收益0.83/1.18/1.69元,对应PE分别为82/58/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能网联汽车业务拓展不及预期;物联网行业竞争加剧。

事件:2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年度公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;归母净利润为4.03亿元,同比增长29.73%。 业绩超预期,授权业务和订阅业务双轮驱动增长。2019年,公司办公软件产品使用授权业务和的办公服务订阅业务收入双双大幅增长,其中个人办公服务订阅业务增长较为突出。公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;实现利润总额4.09亿元,同比增长27.26%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长29.73%,超出市场预期;实现扣非净利润3.17亿元,同比增长17.67%。 远程办公需求激增,在线化和云化商业模式得到充分验证。2020年初的新冠疫情大幅促进了远程办公、移动办公的需求,自2020年1月下旬以来,在iOS市场和安卓市场中,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名均快速提升,金山办公首席运营官章庆元于2月5日接受采访时表示,WPS中用于人员统计表单和远程会议产品使用量分别增长15倍和11倍。我们认为,在线化和云化是不受疫情影响甚至有所利好的行业,除当期报表业绩可能向上外,如果通过此轮疫情培养了用户习惯和留存了大量用户,将提高公司的长期业绩和估值。金山办公是最符合在线化和云化商业模式的公司,在办公软件领域积累32年,HBAT等巨头也都放弃了这一赛道,全面与金山合作。 C端订阅业务量价齐升,B端市场水大鱼大。C端订阅业务成长逻辑有二:一是其庞大的免费用户基础(MAU超3亿)构建了护城河;二是付费率与ARPU双提升,未来市场空间广阔。B端办公软件产品使用授权业务是公司传统核心业务,党政、事业单位和央企国企、以及中小企业的办公市场空间巨大,金山办公携手钉钉、华为WeLink、腾讯等共同拓展B端市场;此外,WPS+云办公也在加快实现传统授权模式向订阅模式转型。目前公司产品在创新可信市场中处于近乎垄断地位,B端业务有望迎来快速增长。 盈利预测:预计20-21年,归母净利润为8.31/12.06亿元,EPS为1.80/2.62元,当前股价对应PE为130/90倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。

事件:2020年1月20日,公司发布2019年度业绩预告,2019年,公司营业收入突破5亿元,同比增长34.39%以上,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元至1.50亿元,同比增长10.50%-22.78%。 营收突破5亿元,人员显著扩张且大幅增加研发投入。2019年,公司营业收入突破5亿元,同比增长34.39%以上,主要是由于自主创新和信息安全领域市场需求的推动、产业趋势的持续发展,推动公司基础软件、信息安全、应急安全等主营业务增长。2019年,公司加强内部管理,管理效能稳步提升,另一方面,公司人员显著扩张导致期间费用均同比增长,尤其是公司加大对新技术开发的投入,整体研发投入较上年同期有较大幅度增加。2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元至1.50亿元,同比增长10.50%-22.78%;非经常性损益对净利润的影响金额约为2200万元,则扣非净利润为1.13-1.28亿元,同比增长6.70%-20.87%。国产中间件的开拓者和领导者,业绩弹性可期。公司受益于自主创新领域的推进,竞争格局优,业绩弹性大,未来有潜力超过传统国际巨头IBM、Oracle在华份额。中间件作为基础软件,多为产品型销售模式,随着收入体量扩张将出现显著的规模效应,看好未来公司中间件业务爆发带来的业绩弹性。 华为鲲鹏计算产业深度合作伙伴,有望在商业市场取得重要突破。公司作为华为鲲鹏计算产业生态中深度合作的中间件厂商,是首批25家华为鲲鹏凌云伙伴之一,以及17家华为金融开放创新联盟首批创始会员之一,2019年8月以来,公司三大基础中间件,即应用服务器中间件、东方通消息中间件、交易中间件相继与华为TaiShan服务器正式完成互认证测试,双方不断加强加深在鲲鹏计算领域的合作。我们认为伴随华为鲲鹏计算产业生态发展,公司产品有望在金融、电信、交通等行业市场进一步拓展,在商业市场取得重要突破。 盈利预测:预计2019-2021年,公司的归母净利润分别为1.44/3.80/6.00亿元,EPS分别为0.51/1.35/2.13元,当前股价对应PE分别为100/38/24倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。

安全保密业务带动净利润超预期,同增154.51%-182.78%。2019年,预计归属于上市公司股东的净利润为1.08-1.20亿元,同比增长154.51%-182.78%,主要是由于安全保密业务的带动实现了营业收入和净利润的大幅增长。2019年,因实施2017年限制性股票激励计划,摊销股份支付费用702万元,同比下降47.35%;非经常性损益对净利润的影响金额约为700-900万元,同期为1538.04万元。 业绩兑现再次验证行业高景气度,布局防护监管一体化平台构建长期发展远景。公司是目前唯一以保密市场为核心主业的上市公司,也是山东省信息安全领域的重点企业,竞争格局优,且多为产品型销售模式,业绩在同行业中率先兑现验证行业高景气度。公司全力开拓保密监管平台产品市场,由单一产品防护向防护监管一体化发展,在已完成招标的省级监管平台建设中市占率遥遥领先,进一步巩固了公司在保密领域的优势地位。 拟非公开募资7.13亿元,构建多层次安全防护体系与监管平台。2019年11月29日,公司发布公告称拟非公开募集资金总额不超过7.13亿元,用于建设安全防护产品体系、网络安全监管平台、运营服务平台和补充流动资金。公司在关键时期获得大量资金,有助于抢占市场份额,丰富产品线,由保密内网向外网安全延伸。我们认为2020年行业景气度将进一步高涨,全行业将面临人才、资金、研发、服务体系的巨大压力,在此关键时期,掌握更多资金的公司有望在人才和项目推进中抢占优势,获得更大的市场份额,并将公司产品线进一步丰富,由保密内网业务全面向外网等保信息安全延伸。此外,公司有望首批采用最新再融资标准推进增发方案,预计公司增发方案推进难度较小。 盈利预测:预计2019-2021年,归母净利润分别为1.10/2.61/3.57亿元,暂未考虑增发股本的影响,当前股价对应的EPS分别为0.83/1.96/2.69元,当前股价对应PE分别为88/37/27倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;保密设备市场竞争增加。

事件: 2020年 1月 16日,公司发布 2019年业绩预告,报告期内实现 归母净利润预计 8.56-9.88亿元,同比增长 30-50%;扣非后净利润 7.29-8.61亿元,同比增长 18.86%-40.34%。 业绩表现超预期,市场份额持续攀升。 2019年公司实现利润 8.56-9.88亿( +30%-50%),表现超出市场预期; 其中产生约 1.27亿非经常性损 益,扣非后净利润 7.29-8.61亿元( +18.86%-40.34%)。若以中位数测 算, Q4单季净利润增长 40.2%,略超于前三季度的 39.4%。 2019年国 内服务器行业需求持续下行背景下,公司仍能够实现利润端 30%-50% 的增长, 2019Q3公司在国内服务器市场份额已实现 33.1%,达到历史 最优水平。我们认为,公司兼具品牌及白牌优势,看好未来国内云化 趋势下实现份额及盈利水平的双提升。 互联网+运营商双驱动下, 2020年国内服务器行业大概率迎来拐点。 1) 国内互联网市场在经历接连几个季度库存消化后, 2019H2起逐渐显现 出复苏趋势,阿里、腾讯 Q3资本开支环比增长 50%+,且与数据港、 奥飞数据、宝信软件等 IDC 厂商新签订单逐渐落地; 2)三大运营商近 期接连宣布公有云战略规划,运营商市场经历2019服务器集采小年后, 2020年大概率再次迎来需求大年。我们认为,互联网及运营商市场均 将迎来需求拐点,浪潮有望成为行业需求复苏最大受益者。 配股获批, 2020年现金流压力进一步缓解。 1月 16日,公司配股计划 正式获批,待正式落地后公司现金流将得到较好改善。 2019公司加快 上下游回款,前三季度经营现金净流量-37.8亿,相比去年同期-82.4亿 大幅改善;财务费率相应从 0.96%下滑至 0.64%。我们认为,配股落地 后将进一步缓解资金压力,财务费率有望降低。 盈利预测: 预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 540/722/912亿元, 净利润为 8.7/13.7/19.9亿元,对应 EPS 为 0.68/1.06/1.55元; 维持“买 入”评级。 风险提示: CSP 厂商资本开支回暖不及预期,对竞争格局份额调整过 度乐观。

事件:2020 年1 月9 日,公司发布2019 年年度业绩预增公告,预计2019 年将实现归属于上市公司股东的净利润约为1.51 亿元至1.60 亿元,同比增长约60.88%至70.46%,预计扣非净利润为1.484 亿元至1.574 亿元,同比增加60.07%至69.78%。 多多平台推动整体收入接近翻倍增长,净利润增速超过60%。公司预计2019 年实现营业收入71 亿元至73 亿元,同比增加93.27%至98.71%,主要由于公司网上商品交易业务收入增长所致,公司旗下多多垂直电商平台快速获得订单,以推动交易收入的高速增长,进而实现净利润的快速增长。公司预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润约为1.51 亿元至1.60 亿元,同比增长约60.88%至70.46%,预计扣非净利润为1.484 亿元至1.574 亿元,同比增加60.07%至69.78%。 以商业信息服务为积累,B2B 2.0 业务发展势头强劲。公司依托国联资源网、多多平台、国联全网等开展商业信息服务、商品交易业务和互联网应用服务三大业务。公司已深耕以国联资源网为载体的商业信息服务近20 年,积累了大量行业及用户资源,进而打造了涂多多、卫多多、玻多多等垂直电商平台,选择低集中度行业以类拼多多模式发力B2B 2.0 业务。受益于B 端互联网红利凸显以及先发龙头优势建立的信任壁垒,2016 年至2018 年,公司收入及归母净利润的复合增速分别为100.98%和98.09%,增长势头强劲。 奏响B2B 2.0 发展的“四重奏”,业绩高增长可期。1)公司将继续深耕已有的多多平台,进一步提升市占率;2)公司依靠国联资源网,2018 年,国联资源网拥有243.98 万注册会员,覆盖100 多个垂直细分行业, 会员转化率存在广阔提升空间;3)“多多系”平台实现横向复制,已设立纸多多和肥多多拓展新赛道;4)基于目前的商品交易业务,公司将发展云ERP、物流、金融、智能工厂和工业互联网等多元化增值服务,进一步拓展空间,未来业绩高增长可期。 盈利预测:预计2019-2021 年,公司归母净利润分别为1.53/2.43/3.74 亿元,EPS 分别为1.08/1.72/2.65 元,当前股价对应PE 分别为73/46/30 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;主营产品价格大幅波动风险。

事件:2020年1月9日,经济日报报道,宁波鲲鹏生态产业园开园暨“鹏霄”服务器首发首用仪式在宁波举行。华为公司与东华软件公司联合宣布,首批基于鲲鹏处理器的服务器--“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等软硬件设备的兼容适配。此外,东华软件同日发布7则公告,与宁波银行、宁波新城集团、宁波数投、宁波工业互联网研究院、宁波联通、宁波电信、宁波移动签署战略合作框架协议。 与华为合作再进一步,“鹏霄”服务器首发。据经济日报报道,浙江省委副书记/宁波市委书记郑栅洁,市委副书记/宁波市市长裘东耀,华为中国区企业副总裁史耀宏,东华软件董事长薛向东等出席“鹏霄”服务器首发首用仪式。计划到2022年,初步构建立足宁波、面向全国、全场景的鲲鹏计算信息产业创新高地。“鹏霄”服务器首发意味着东华软件与华为合作再进一步,业务范围拓展至服务器生产商,盈利空间大幅提升。 资金、技术、客户资源良好,“鹏霄”服务器前景广阔。根据东华软件公告,宁波银行可向东华在鲲鹏生态产业园建设以及“鹏霄服务器”产线拓展及全国销售提供流动性支持。华为将联合其上下游生态企业投入人员、设备和研发资源,并开放芯片、操作系统资源;宁波工业互联网研究院将利用政策研究、学术生产优势提供帮助。宁波电信、移动、联通将分别与东华软件共同推进“5G+鹏霄”生态建设及布局。我们认为,“鹏霄”服务器应用前景广阔,有望快速形成产业规模并为公司贡献业绩增量。 东华软件主业持续向好,内部协同效应有望提升。我们认为,2020年东华软件金融IT、医疗IT、智慧城市等主营业务有望持续改善:1)金融IT有望依托华为在金融自主创新领域斩获更多订单,收入有望提速;2)医疗IT领域受电子病历升级和DRGs试点等政策影响,有望实现快速增长;3)智慧城市业务携手腾讯、华为,签单及回款情况有望改善。东华软件有望依托各类客户资源推进“鹏霄”服务器销售,协同效应有望提升。 给予公司2020年30-35x目标P/E,目标价13.20-15.40元。根据公司2020年1月8日发布的19年业绩预告,我们调整公司2019-2021年净利润预测至6.21/13.80/18.35亿,对应EPS0.20/0.44/0.59元。我们给予公司2020年30-35x目标P/E,对应目标价13.20-15.40元,维持“买入”评级。 风险提示:服务器出货情况不及预期、应收账款减值超预期。

事件: 2020年1月7日,公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润预计2.31-2.51亿元,同比增长40.59%-52.77%。 业绩符合预期,高速成长具备持续性。2019年公司营业收入同比增长约25%,其中智能手机业务受益5G新机型需求释放,增速超过15%;智能汽车业务延续高速增长态势,较上年同期增长超过60%。公司利润增长符合我们此前的预期,收入端相较前三季度产生一定放缓。我们判断收入增速回落主要是受到IoT业务出货的季节性波动影响。受益于汽车业务产品化程度提升,公司盈利能力持续走强。以中位数测算,2019年公司销售净利率达到13.16%,同比提升1.77pct。整体升我们认为公司汽车业务仍然保持良好势头,看好未来盈利能力进一步提升。 滚动股权激励计划,彰显未来成长信心。2019年12月30日,公司发布2020年股票期权激励计划(草案)。公司此前2016、2017年已实行两次股权激励计划,2019年再次开启。我们认为,滚动式股权激励一方面能够进一步激活内部员工活力,另一方面也彰显出公司对未来业绩成长的坚定信心。 新一代智能座舱平台发布,行业红利刚刚开始,长期看未来全球具备200亿/年的市场空间。2020年CES大会,公司发布升级版TurboXAuto4.0智能座舱平台,实现Cluster、IVI、PSE、HVAC及智能终端的多屏互联的解决方案,同时帮助客户产品快速落地,缩短上市周期并提升用户体验。我们测算未来智能座舱软件开发业务全球每年市场空间在200亿以上,长期看好中科创达的全球市占率达到10-20%。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入18.6/25.3/34.8亿元,净利润2.41/3.37/4.71元,对应PE分别为81/58/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能网联汽车业务拓展不及预期;物联网行业格局过于分散,竞争加剧;