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徐稚涵

中泰证券

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尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-21 87.00 -- -- 90.29 3.78%
91.00 4.60%
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事件:尚品宅配发布2018半年报,2018H1公司实现营收28.67亿元,同比增长33.64%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长87.46%,其中非经常性损益5644.62万元,较去年同期(717万元)大幅提升,增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65万元,同比增长14.2%,主要系1)自营整装尚处投入期,2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18亿元,同比减少48.02%,主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致,上述业绩整体符合预告。 毛利率微跌,净利率增长,长期盈利能力提升进行时。2018H1公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。其中,2018H1定制业务毛利率45.05%(-0.48pct.)、配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、O2O 引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、整装业务毛利率19.78%,主要业务毛利率微跌。2018H1公司实现净利率4.31%(+1.24pct.)、期间费用率39.49%(-1.32pct.),其中,销售费用率30.82%(-0.4pct.),管理费用率8.64%(-1.03pct.),财务费用率0.04%(+0.12pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。 营收增速放缓,盈利逐季向好。公司Q1/Q2单季度实现营收11.01亿元/17.65亿元,同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33亿元/1.56亿元,同比减亏29.19%/增长39.15%,实现扣非归母净利润-0.63亿元/1.3亿元,同比下滑36.15%/增长23.9%。1)加盟渠道收入高增长,渠道下沉见成效。加盟端:2018H1实现主营收入15.65亿元,同比增长47.36%,其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。直营端:实现主营收入11.42亿元,同比增长16.77%;2)定制业务稳健,配套收入超预期。2018H1定制业务营收22亿元,同比增长24.35%;配套业务营收4.9亿元,同比增长81.49%;O2O 引流业务营收6449.35万元,同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7万元,同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24万元。 渠道推进良好,Q2加盟开店如期提速。18H1公司直营店93家(+8家),加盟店1755家(含在装修的店面)(+198家),SM 店及O 店合计970家(含正在装修的店铺),Q2开店如期提速。其中,直营端:SM 店68家(占比73%)、O 店(含C 店)15家(占比16%);加盟端:SM 店887家(含正在装修的店铺),一线至五线城市加盟渠道SM 店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。新开店中,新/老加盟商占比78.55%/21.45%,四、五线城市占比约六成。加盟端合计一、二线城市占比21%,三四五线城市占比79%,渠道下沉加速推进。 配套业务增长环比提升,新零售逻辑初步验证。2018H1公司继SM 店、O 店后,在上海/北京率先推出超3000平方米的C 店(超集店),正式进军新零售。 同时,公司以买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,形成大配套、新配套、微商城三足鼎立布局。2018H1公司配套业务实现营收4.9亿元,同比大增81.49%,其中Q1/Q2业务发展环比提速,新零售逻辑得到验证,公司“宜家般体验”模式渐入佳境。 建立核心竞争优势矩阵,长期商业模式依然优秀。公司目前HOMKOO 整装云会员数量已达494家,成都、广州、佛山三地的自营整装业务在建工地数251个,累计客户数达782户,自营整装业务稳步推进。整装云作为平台项目,销售端为轻资产模式,费用可控,预收款模式下现金流良好,建设阶段预计全年将维持盈亏平衡。同时,公司新零售战略初见成效,中长期看类似于真正的大家居零售商,软件+流量+多品类下成本优势是核心。我们认为,通过518套餐大定制、重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O 引流模式以及自营整装、HOMKOO 整装云平台,公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵,将有力推动公司保持长期可持续的中高速发展。 投资建议:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入71.2、92.8、119.4亿元,同比增长33.7%、30.3%、28.7%,实现归属于母公司净利润5.25、6.93、9.03亿元,同比增长38.1%、32.2%、30.3%,EPS 为2.64、3.49、4.55元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
江山欧派 非金属类建材业 2018-08-15 25.00 -- -- 26.19 4.76%
27.45 9.80%
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年H1公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.91%;归母净利润5770.21万元,同比下降2.91%;扣非归母净利润4897.03万元,同比下降6.55%,其中Q2扣非净利润4064.48万元,同比增长20.65%。Q1/Q2单季度实现营收1.99亿元/2.81亿元,同比增长10.30%/16.43%;实现归母净利润949.54万元/4820.67万元,同比下降5.02%/增长20.65%。 分产品来看,2018年H1公司模压门实现营收2.66亿(占总营收55%),同比减少0.62%;实木复合门实现营收1.89亿(占总营收39%),同比增长35.15%,主要系公司与恒大间销售额增加所致。 毛利率再创新高,盈利能力修复明显。公司2018年H1实现毛利率33.96%(同比+1.73pct.),净利率11.89%(同比-2.17pct.),主要系Q1原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率38.35%(同比+4.8pct.,环比+10.57pct.);净利率16.94%(同比+0.4pct.,环比+12.19pct.),公司Q2毛利率再创新高,主要系实木复合门毛利率提升(相较于2017年+3.95pct.),盈利能力修复明显。 加大研发支出短期影响管理费用,长期利好公司发展。公司2018年H1期间费用率为20.99%(+4.36pct.),其中销售费用率为9.52%(+0.11pct.),Q2销售费用率较Q1下降1.67pct.;务费用率0.72%(+0.24pct.),主要系保理费增加所致;管理费用率10.75%(+4.01pct.),主要系研发支出大幅上升所致,2018年H1公司研发支出费2539.95万元,同比增长60.60%。我们认为,研发支出增加短期虽拖累管理费用表现,但长期有助于公司产品竞争力提升,利好公司发展 深度绑定核心地产商,工程渠道持续发力。公司与恒大合资成立恒大欧派公司,深化业务合作,2018年H1公司与恒大销售额达1.11亿元。同时恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,此外公司还与万科等著名房地产企业建立合作关系。公司工程渠道业务是公司收入主要来源且增长迅速,奠定公司业绩增长坚实基础。 加强生产管理夯实内功。公司与德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业合作引进CNC加工中心、电脑镂刻中心和自动流水化线等。通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功,为提升公司实力扫清障碍。 开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划2019年投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收12.13、16.06、20.34亿元,同比增长20.15%、32.38%、26.67%,实现归母净利润1.59、2.00、2.50亿元,同比增长15.71%、25.68%、25.01%,对应EPS为1.97、2.47、3.09元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。
集友股份 造纸印刷行业 2018-08-10 29.68 -- -- 32.30 8.83%
35.82 20.69%
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事件1:集友股份发布2018年半年度报告,2018H1公司实现主营业务收入1.85亿元,同比增长77.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长42.02%;实现扣非归母净利润4819万元,同比增长80.2%。公司Q2单季度实现营收8808万元,同比增长60.75%(Q1营收增长97.09%);实现归母净利润2373万元,同比增长30.04%(Q1归母净利润增长52.99%);实现扣非归母净利润1992.61万元,同比增长52.5%(Q1扣非归母净利润增长106.71%)。 事件2:此前集友股份公告2018年非公开发行股票预案,募集资金总额(含发行费用)不超过9.8亿元,主要投资于以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元元,建设期为18个月;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元,建设期限18个月;3)大风科技烟标生产线技改项目,总投资1.24亿元,建设期限18个月。此次非公开发行,将进一步提升烟标产品研发创新能力,增强烟标产品竞争力,扩大烟标产能。项目全部建成后,公司将新增195大箱烟标年产能,公司预计新增年销售收入共计14.1亿元,新增净利润共计1.80亿元。 毛利率有所下滑,费用控制成效显著。公司上半年毛利率为48.83%,同比下滑5.53pct。其中Q1/Q2毛利率分别为52.62%/44.67%。Q2季度毛利率同比下滑8.39pct。我们判断毛利率下滑是由原材料价格上涨导致。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为1.95%、13.50%和-0.08%,同比下滑1.15pct、下滑4.34pct和上升0.69pct。公司Q2销售费用占比2.19%(同比上升0.42pct,环比上升0.47pct);管理费用占比14.93%(同比下降3.04pct,环比上升2.73pct);财务费用占比-0.1%(同比上升1.08pct,环比下降0.04pct)。公司上半年净利率为30.21%,同比下降6.61pct。其中Q2净利率为27.74%,同比环比分别下降5.57pct、4.73pct。 卷烟行业持续复苏,烟用耗材有望持续受益。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。受益于行业趋势向好,2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。 接装纸为基,拓展烟标开启新篇章。接装纸产业上:2018年,公司通过收购曲靖麒麟福牌印刷有限公司股权69.96%,进一步扩充了公司在烟用接装纸领域中自产水松纸材料的能力,并借助标的企业原有渠道打开云南市场。此外,麒麟福牌股东福牌实业的实际控制人为云南中烟集团,此举也加强了与云南中烟的联系。烟标方面:公司于2018年2月收购大风科技,烟标行业的拓展迈出了重要一步。目前公司与大风科技逐渐融合,在经营管理、生产技术人员、客户基础以及产业链之间的协同效应将进一步助力双方的共同发展。公司已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,烟标业务未来业绩可期。同时考虑此次募投项目可能带来的产能扩张效应,公司烟标产业有望取得较快发展。 投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.5、2.1、3.0亿元,同比增长49.60%、43.24%、39.51%;对应EPS为0.78、1.12、1.56元。当前股价对应18年PE38.1X,维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-08 8.86 -- -- 8.82 -0.45%
8.82 -0.45%
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事件:中顺洁柔发布2018年半年度报告,2018H1公司实现主营业务收入25.9亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2亿元,同比增长27.7%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长30.5%。公司Q2单季度实现营收13.6亿元,同比增长24.8%(Q1营收增长18.7%);实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.8%(Q1归母净利润增长30.9%);实现扣非归母净利润9853万元,同比增长32%(Q1扣非归母净利润增长29.1%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为2.84-3.21亿元,同比增长15%-30%。 毛利率同比略有提升,二季度费用控制显成效。木浆价格自去年8月开始大幅上行,当前针叶浆、阔叶浆、本色浆价格较一年前分别上涨43.7%、41.5%、38.5%。同时,美元兑人民币汇率近半年来提升8.6%,间接推高了木浆采购价格。浆价高位及汇率走势合力对生活用纸成本造成较大压力。公司先后于去年10月和今年1月提升产品售价对冲成本压力。上半年公司毛利率为36.5%,同比提升0.3pct。其中Q1/Q2毛利率分别为38.8%/34.4%,我们判断二季度毛利率下滑应与公司产品销售结构短期变动及二季度浆成本稍高有关(一季度浆板中包含部分涨价前库存)。此外,公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为19.1%、6%和1.2%,同比下滑0.8pct、上升0.3pct和上升0.1pct。费用控制成效主要体现在Q2,Q2销售费用占比17.4%(同比下降2pct,环比下降3.6pct,主要系“新棉初白”新品于下半年发布,导致费用投放滞后所致);管理费用占比5.3%(同比下降0.8pct,环比下降1.5pct);财务费用占比1.3%(同比、环比均提升0.1pct)。公司上半年净利率为7.7%,同比提升0.3pct。其中Q2净利率为7.4%,同比持平,环比下降0.6pct。 行业集中度提升有望,高端产品领增思路不改。生活用纸市场规模近千亿元,同时2011-2016年市场规模增速稳定在6.6%以上。但行业内约有1500家企业,前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的市场份额,CR15约为60%,行业集中度提升有较大空间。一方面伴随消费升级因素,品牌价值日趋重要。另外,浆价高企大幅提升了中小产能的生存难度,由于对渠道资源和终端消费者的争夺日趋激烈,小品牌成本压力不易传导,催生中小产能加速退出,大厂的集中度有望提升。中顺洁柔在消费升级背景下加大研发投入,打造高端产品,以期实现营收利润双增长,2018H1公司研发投入达5886万元,同比增长214.8%。2018年7月23日,公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式首发上市。同时,报告期内公司加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,以期提高各渠道高端市场的占有率。 员工持股激励士气,连续增持彰显信心。继2016年公司实施限制性股票激励计划后,2017年8月,公司董事会通过了员工持股计划,截至2017年12月,第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买公司股票166.5万股,占公司总股本的2.2%,成交均价13.77元/股。此外,公司实际控制人、副董事长兼总经理邓冠彪先生自2018年2月7日起已累计增持123.8万股,占公司总股本的0.0961%,彰显了对公司未来发展的信心。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润4.4、5.6、6.8亿元,同比增长27%、26.2%、22.3%,对应EPS为0.34、0.43、0.53元。当前股价对应18年PE25.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-08-03 50.55 -- -- 49.49 -2.10%
49.94 -1.21%
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裕同科技是中国高端品牌包装整体方案提供商,重点为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、多区域运营及服务解决方案”。公司2002年成立于深圳,2016年12月上市。2016-2017年连续两年位列《印刷经理人》杂志评选的“中国印刷包装企业100强排行榜”榜首。 历经多年发展,公司业务线已涵盖高端智造、智能包装、文化创意、国际服务和环保科技五大板块。产品线覆盖消费类电子、高档烟酒、化妆品、高端奢侈品、大健康等多个领域,并关注文化创意、前沿技术,试水互联网化及个性化定制新型商业模式。 公司近年主营业务收入稳健增长,2013-2017年公司营收由25.9亿元提升至69.5亿元,CAGR为27.9%。2018Q1公司营收实现同比增长16.2%,延续了稳健表现。 从业务线终端构成来看,公司近十年业务共经历了两次转型,2008年-2013年公司抓住网络和智能手机高速发展的契机,将业务线由传统游戏机包装转型智能终端与网络设备。随着智能手机渗透率的逐步提升,市场呈现饱和趋势,产品出货量增速不足,我们认为当前公司正在经历业务线二次转型,未来烟酒包装、高端化妆品及大健康包装有望成为公司新增长点。 公司股权集中且稳定,当前总股本为4亿股,王华君、吴兰兰夫妇为公司实际控制人。分别持有公司52.75%、11.02%的股份,并共同通过裕同电子持有公司2.08%的股份。 员工持股绑定核心利益,公司员工同舟共济:2018年1月11日,公司公告《关于筹划员工持股计划的提示性公告》,截止2018年5月29日,第一期员工持股计划购买完成,累计购入997万股,占公司总股本的2.49%,成交均价47.76元/股。本次员工持股计划购买的公司股票的法定锁定期为2018年5月30日至2019年5月29日。法定锁定期满及期满12个月后,将分别解锁全部标的股票的50%。 高端纸质印刷包装行业的市场准入障碍首先表现在严格的供应商审核认证制度上,客户认证是行业的主要壁垒之一。其次,大客户对供应商每年有审核机制,在供应商选择上优胜劣汰。例如,苹果TOP200供应商中,2018年共有28家发生变更。因此提升客户服务品质是提高客户粘性的先决条件。 2017年公司前五大客户占比54%,远高于同业企业美盈森和合兴包装,公司与下游主要客户均有较长合作年限。公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案有效增强了高端品牌客户黏度,有助于提升客户稳定性与订单效率。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润9.2、12.2、15.7亿元,同比增长-1.1%、32.4%、29%,对应EPS为2.3、3.05、3.93元。当前股价对应18年23X PE,维持“增持”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-08-02 7.59 -- -- 8.58 13.04%
8.74 15.15%
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事件:劲嘉股份发布2018年半年度业绩快报:2018年上半年公司实现营业收入16.09亿元,同比上升13.14%;实现归母净利润3.79亿元,同比上升25.06%;实现扣非净利润3.61亿元,同比上升24.80%,整体符合预期。 二季度业绩回暖,收入利润增速环比提升。从单季度业绩来看,Q2实现营收7.95亿元(+18.84%),增速较Q1环比提升10.76pct;实现归母净利1.66亿元(+30.52%),增速较Q1环比提升9.43pct,回暖趋势明显。 卷烟持续复苏,创新产品催生包装新需求。根据国家烟草专卖局网站数据,2018年上半年,烟草行业完成卷烟商业销量2513.06万箱,同比增长1.54%。卷烟行业的稳步复苏带动烟标业绩回升。行业创新型卷烟高速发展,2017年创新产品销量达到314万箱,占卷烟行业销量的6.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升,催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇,发展细支烟等产品包装,实现烟标产品营收同比增长8.19%。 包装业绩放量,酒包、非烟齐发力。2017年劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作,在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务,2018H1,公司与茅台的战略合作持续深化,同时在洋河等其他知名白酒企业实际需求的带动下,酒包装销量持续增长。我们认为,公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取,社会化包装业务大有可为。另外,精品烟盒、3C包装业绩放量共同助推包装业务实现快速增长。电子烟方面:公司正积极向烟草企业推介产品,已和云南、河南等5省份中烟公司展开合作。 看好非烟标包装业务继续发力,驱动业绩提升。行业趋势验证我们此前判断,景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长,结合行业去库存阶段性成果,后续卷烟行业有望实现量价齐升。此外从2018年上半年来看,公司在非烟标业务已取得一定进展。未来伴随卷烟行业内部的结构性调整,细支烟和精品礼盒占比提升,公司业绩继续上行具备主业支撑,我们看好公司在主营烟标业务回暖的基础上,酒包装和精品彩盒业务继续发力,驱动业绩提升。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.4%、13.2%、12.8%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
梦百合 综合类 2018-08-02 17.64 -- -- 17.28 -2.04%
19.96 13.15%
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收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。 外销:收入稳定增长,美国业务增速边际提升。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。分业务来看,外销仍以ODM业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入增速快于去年同期水平。 内销:受益索菲亚大家居战略,相关业务收入增速高于平均水平,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标,加大对经销商补贴,耕耘内销市场的信念不变。多渠道应对潜在贸易关税加征影响,毛利率开启修复通道。公司在塞尔维亚具备生产基地,同时记忆绵产品非同质化,公司对下游客户具备一定的议价能力,叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启。 升级品牌战略,引入职业经理人+外部咨询团队,着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,同时升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。7月,公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 智能睡眠打造新的利润增长点,其他产品毛利率创新高。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1,公司记忆绵床垫收入6.89亿元,同比增长27%,毛利率27.5%;记忆绵枕收入2.37亿元,同比下滑6%,毛利率23.8%;其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,营业收入贡献度进一步提升,毛利率达到33.2%,创历史新高。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。
乐歌股份 机械行业 2018-07-31 31.35 -- -- 29.88 -4.69%
29.88 -4.69%
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事件:乐歌股份发布公告,公司正在筹划发行股份购买资产事项,拟由公司通过发行股份及现金支付的方式,购买交易对方持有的江苏四海商舟电子商务有限公司全部或部分股权,收购完成后,四海商舟将成为公司全资或控股子公司。此次交易中标的公司估值及交易支付对价、发行价格、支付方式及交易金额等事项需经进一步谈判协商确定。 融合产品品质与渠道能力,提升业绩增长确定性。四海商舟系国内领先的跨境电商综合服务提供商。公司于2011年获IDG数千万美金投资,同年入选中国行业电子商务优秀服务商30强。2016年合计流水超过2亿美金,90%以上来自美国。服务的A股上市公司超过10家。当前公司在家居、时尚、运动户外、等多条品类线积累了丰富运营经验和配套资源,在美国洛杉矶、底特律等地设有运营中心和仓储物流中心。我们认为,一方面,此次收购有助于利用标的的专业能力加速品牌在Amazon、eBay、Flexispot等平台的孵化,提升乐歌品牌价值。另一方面,标的在海外的运营中心和仓储服务体系有助于提升双方在海外运作体系中的优势互补,助力公司提升运作效率。 境外线上渠道发力,收购护航业绩引擎。2017年乐歌股份海外自主品牌实现营收2.6亿元,同比增长133.5%,贡献了乐歌股份营收增量的57.2%(2016年海外自主品牌增长贡献总增长的71.3%)。境外线上渠道是海外自主品牌主要销售渠道,2017H1占海外自主品牌销售收入的92.3%。此外,境外线上渠道毛利率达到75.9%,较公司总体毛利率高出27.7pct(2017H1)。因此,海外线上渠道已成为公司收入与利润增长的核心动力,此次收购有望通过发挥协同效应,提升公司境外线上渠道成长的确定性。 大屏支架稳健增长,人体工学工作站高速前行。2013-2017年公司人体工学大屏支架营收CAGR为8.2%。受益于公司结构性调整带来的单价提升机会未来该项业务依然有望稳健前行。此外,由于OBM自主品牌的发展和原材料涨价利空的逐渐平滑,我们认为大屏支架业务毛利水平有望反弹。与此同时,公司人体工学工作站持续保持高速增长,2013-2017年CAGR高达131.5%。截至2017年该项业务占主营业务收入比重已达48%。我们认为,未来人体工学工作站将在两大逻辑支持下维持高速增长:1)收入提升带来的消费能力增强和健康意识增强带来的消费意愿升级将导致渗透率提升。2)产品结构升级带来的扩容机会:2015年前公司人体工学工作站产品中电脑支架占比接近100%,截至2017H1,已有21.4%的销量来自升降台,从单价来看,升降台五倍于电脑支架。由于亚马逊业务的高速发展,未来该项红利有望得以保持。 技术优势构筑竞争壁垒,产能投放缓解瓶颈。截至2017年,公司拥有专利技术489项,其中发明专利31项。远超同业竞争对手。公司自主研发的专利《一种电视机挂架》,一举打破了美国Sanus 公司虚拟轴(Virtual Axis)技术在平板显示支架自由定位技术方面的技术垄断。产能方面,IPO项目投产后公司将新增年产显示器支架100万台、升降台20万台、升降办公桌15万台的生产能力。新增产能完全放量后,将助力公司在销售端的快速扩张。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润0.69、1.06、1.5亿元,同比增长10.3%、53.3%、41.1%,对应EPS为0.79、1.22、1.72元。当前股价对应19年PE 25X,维持“买入”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场受到线上低价冲击的风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。
梦百合 综合类 2018-07-27 18.46 -- -- 18.46 0.00%
19.96 8.13%
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事件:公司发布2018年半年度报告,2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;归母净利润3810万元,同比下降66.32%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。Q1/Q2单季度实现营收6.11亿元/6.72亿元,同比增长26.95%/19.55%;实现归母净利润457万元/3353万元,同比下降93.21%/26.79%。 2季度净利润降幅收窄,盈利能力环比改善。上半年公司实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.),主要系化工原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),公司盈利水平环比显著改善,较公司历史水平仍有上行空间。 销售费用延续增长,公司正处毛利率修复通道。期间费用方面,由于公司加大品牌建设投入同时国内销售规模较低,2018H1公司销售费用率12.66%(同比+1.74pct);财务费用率0.38%(同比-0.37pct.),较Q1大幅收窄(Q1财务费用率3.81%),显著受益于Q2人民币贬值;管理费用率8.41%(同比+0.06pct),同环比基本持平。我们认为,伴随TDI价格震荡回落,公司正处毛利率修复通道,同时,汇兑收益增加将在一定程度上对冲贸易关税加征的不利影响。 升级品牌战略,耕耘内销市场不变初心。2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,凸显公司耕耘国内市场的信念。2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。智能睡眠打造新的利润增长点。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。 加速信息建设,注重前瞻规划护航长远发展。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,本次项目围绕SAP主核心数据总线,规划接入WMS、MES等系统,通过标准化集团主数据打通各环节的数据孤岛,提升工作效率和数据利用率。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-23 8.75 -- -- 9.68 10.63%
9.68 10.63%
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事件:太阳纸业发布公告,公司拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。 浆产能再扩张,有望提升浆自给能力并巩固成本优势:2018年全球木浆供需格局依然保持紧平衡,阔叶浆新增产能293万吨,新增需求约295万吨(其中75%的新增需求来自中国市场),叠加上游阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后议价权提升,浆价维持高位震荡格局。同时,欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段,表明全球市场浆价坚挺。由于制浆原料木片价格相对稳定,自制浆较外购浆具备明显成本优势。太阳纸业当前浆产能150万吨,木浆自给率约为40%,新建项目落地后公司自制浆能力有望进一步提升。 包装纸再扩产,打破原材料制约:新增2条40万吨包装纸生产线投产后,太阳纸业包装纸年产能将达到240万吨。同时,我们认为该项目另一战略意义在于帮助公司寻找包装纸原料上的突破口。受外废进口政策影响,2018年1-5月我国外废进口数量同比下降52%,外废进口受限导致国废价格大幅上行,当前国废黄板纸价格较年初上涨43.9%。同时今年四季度开始箱板瓦楞纸行业新增产能陆续投放可能造成对原料的新一轮争夺并继续推高原材料价格。太阳纸业此次海外布局有助于打破当前环保政策限制,以价格更为低廉的美废与欧废为原料造纸,有望巩固成本优势。 坚持规模扩张和高质量发展,公司内生增长动力强劲:公司作为我国造纸行业龙头企业,自2013年“四三三”战略提出以来,过往五年净利润CAGR达到62.9%。我们预计未来公司增长动力将继续延续。一方面,伴随公司2018年核心项目1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目;2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目;3)2018年三季度80万吨箱板纸产能的陆续投产,公司浆纸总产能将达到602万吨,较2014年大幅提升79%。另一方面,公司通过加速林浆纸一体化布局强化自身对上游资源的掌控,通过自身核心制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术降低制浆造纸成本,提升核心竞争优势并实现高质量发展。在扩张和降本增效双重逻辑支持下,我们认为公司未来的业绩增长动力有望延续。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。
志邦股份 家用电器行业 2018-07-19 42.78 -- -- 43.98 2.81%
43.98 2.81%
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事件:志邦股份发布对外投资公告,全资孙公司澳洲志邦与投资协拟以28.4澳元/股(约141元/股)的价格通过协议转让的方式购买IJFAustralia23.5万股股份,获得后者47%的股权,成为其第一大股东,投资总额667.4万澳元(约3315万元)。本次收购将完善公司国际化布局,进一步开拓海外市场。 首度海外扩张,交易估值约13倍,投资价格相对合理。截止上一财年(2017年7月1日至2018年6月30日),IJFAustralia总资产1,336.69万澳元(约6638万元),净资产597.22万澳元(约2967万元),营业收入3200.09万澳元(约1.59亿元),净利润110.47万澳元(约549万元)。本次交易是志邦股份全球化布局的第一步,基于净利润的估值不到13X,相对合理。 投资标的业务具备差异化,大宗业务发展成熟,项目管控能力优秀。IJFAustralia主营厨柜、卫浴、衣柜等木质产品,是澳洲领先的家具和装配承包商,专注于公寓、医院、办公室和酒店项目,服务范围涵盖项目设计和装配采购等,对成本、时间、范围和质量的管控成熟,供应链管理能力优异。该标的在澳洲厨柜行业具有54年的项目管理经验,与当地大型上市房企及总承包商有多年的良好合作关系,具有较高的客户满意度。 志邦大宗业务起步阶段,该收购对国内业务具备借鉴意义。2017年志邦股份大宗业务营收3.8亿,约占总营收的18%,大宗业务拓展卓有成效,已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式,大宗业务拓展卓有成效。本次合作利于志邦股份以澳洲市场的高标准、高要求来提高自身工艺和上游板材供应质量,进一步提升国内大宗业务的管控力和竞争力。 向IJFAustralia供货,拓展公司在澳销售渠道,学习领先运营经验。本次投资完成后,公司将成为IJFAustralia第一大股东,共同进行澳大利亚新市场业务扩张,拓展公司在澳销售渠道,同时学习其领先的运营经验。 橱衣柜双轮驱动,开店提速多渠道建设效果显现。公司主打高性价比的橱柜品牌,借助橱柜前端优势引流衣柜业务,打造新营收增长点。18Q1公司经销渠道收入2.9亿,同比增长41%;直营渠道收入约2800万,同比增长18.7%;大宗渠道收入3988万,同比增长20%;出口渠道收入1890万,同比增长100%。橱柜门店新开50余家,衣柜门店新开近20家,后续开店进度将逐渐提速,全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、4元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-07-05 4.06 -- -- 4.07 0.25%
4.07 0.25%
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事件1:山鹰纸业发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计半年度实现归母净利润16.5-18亿元,同比增长99.70%至117.86%。预计实现扣非归母净利润14.35-15.85亿元,同比增长78.29%至96.92%。其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献3.5亿元净利润。据此计算公司Q2归母净利润为10.45-11.95亿元,同比增长165.6%至203.7%;扣非归母净利润为9.46-10.96亿元,同比增长152.4%至192.4%。 事件2:此前山鹰纸业发布创享激励基金合伙人第一期持股计划。公司员工合计463人参加本次持股计划,筹集资金总额上限为5.2亿元。公司为此次持股计划设定了2018年至2021年分年度考核,考核结果影响持有人享有的公司激励基金出资部分对应份额的权益。其中2018年业绩考核指标为:1)公司2018年净利润(本计划激励基金提取前)不低于30亿元。2)提取激励基金后,公司2018年年度净资产收益率不低于15%。 国废黄板纸连续涨价,外废配额大幅增厚业绩。废纸市场上,国废价格持续走高,当前国废黄板纸均价2895元/吨,较年初上涨47.3%,国废与外废单吨价差超过千元。从进口废纸形势看,2018年1-4月我国累计废纸进口数量为512万吨,同比下降49%,第14批限制类进口商品公示名单中没有废纸配额,意味着外废配额形势更加严峻。配额分配上,今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家,而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%。因此我们认为,坐拥外废配额的包装纸龙头红利有望进一步显现。山鹰纸业与福建联盛今年合计获得外废配额151万吨,根据我们的测算,基于当前外废配额以及国废外废价差的变动,我们假设内外废价格差异是840元/吨,公司今年的业绩红利已达11.3亿元。通过我们计算,公司半年度吨净利水平约为795-891元/吨,较去年同期提升306-402元/吨。 旺季来临,包装纸价格及盈利能力有望攀升:二季度淡季废纸价格在政策趋严背景下保持坚挺。我们认为伴随三季度需求端提振有望使得纸价上行:1)行业供需格局总体变化不大。行业主要新增产能在于太阳纸业的80万吨箱板纸计划于8月份投产,但考虑初期可能以试产为主,三季度放量预计不多。2)成本端:预计随着旺季的来临,废纸资源的稀缺性会进一步突出。叠加我们判断外废进口政策放松可能性不大,三季度废纸总体看涨。3)库存方面:从历史数据看,三季度包装纸库存通常处于下降区间。库存水平的下降将会降低企业通过降价加速资金回流的意愿,也为纸价的上行提供了支持。 产能加速扩张,内生增长动力更强:截至2017年底公司拥有各纸种设计产能358万吨,收购联盛纸业后,产能规模技改完成后将达到105万吨,公司造纸年产能规模将增至近500万吨。此外,127万吨募投项目落地后产能将进一步放量。同时,北欧纸业2017年11月和12月特种纸产量合计4.55万吨,2018年将实现全面放量,有望助推毛利水平提升(特种纸2017年毛利率达到36.4%)。 盈利预测与投资建议:我们预估公司18-20年归母净利润为31.1、37.7、43.8亿元,同比增长54.2%、21.4%、16.3%,对应EPS0.68、0.82、0.96元,调整公司评级至“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
曲美家居 非金属类建材业 2018-06-29 11.82 -- -- 11.84 0.17%
11.84 0.17%
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曲美家居是致力于为消费者提供整体家居解决方案的企业,新零售基因深厚。2018年Q1公司实现营业收入3.94亿,同比增长15.02%,实现归母净利润0.28亿,同比增长12.46%。公司成品家具SKU数量超过2万个,饰品SKU超过1万个。2011-2014年营收CAGR为6.41%,2015年推行“新曲美”战略以来公司以生活体验馆模式提升用户体验,2015-2017年营收CAGR为29.26%,增速提升十分明显。 行业端:1)家居市场仍是增量市场。国内家具行业增速保持在10%左右的中高速增长,2018年中国家具行业收入有望突破万亿。2)集中度提升逻辑下,商业模式成胜负手。重服务、多品类、一体化的新零售模式带动经销商获取合理的客流量份额,辅以高客单价打造业绩护城河,受地产和行业本身影响会减弱。零售属性增强,产品矩阵相当领先&中长期具备成本优势的企业受益。 公司端:积极拥抱新零售,“新曲美”战略成效显著。1)生活馆模式打造优质体验。公司以“你+”和“居+”生活馆为核心提升前端客流量,通过OAO平台实现线上线下联动,提高订单转化率;ERP系统、TMS物流系统、WMS仓库管理系统和MES生产过程执行系统优化供应链,最终反映为客单价提升,老店店均营收增速达20%以上。公司近两年年均开店100家左右,截至2017年12月31日,“你+生活馆”签约超过100家,已开业73家;“居+生活馆”签约超过100家,已开业15家。2)曲美家居是业内较为重视设计的企业。消费升级背景下,设计创新能力是家居企业实现差异化竞争的重要区分标志。曲美家居成立国际设计联盟,通过海内外4000余人设计师队伍满足消费者个性化需求,在服务上形成差异化。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入25.78、32.76、43.02亿元,同比增长22.92%、27.08%、31.33%,实现归母净利润2.94、3.75、4.99亿元,同比增长19.78%、27.60%、32.95%,对应EPS为0.60、0.76、1.02元。我们给予曲美家居2018年25倍PE,对应价格15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、收购结果不确定风险。
乐歌股份 机械行业 2018-06-25 33.29 -- -- 37.71 13.28%
37.71 13.28%
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高速成长的人体工学领军企业。乐歌股份是国内人体工学行业的领先企业,形成了覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供应链管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。当前公司主要产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站,2017年两项业务分别占主营业务收入比重的41%和47.9%。2013-2017年,公司主营业务收入由2.99亿元提升至7.48亿元,CAGR为25.8%。归母净利润由3523万元提升至6283万元,CAGR为15.6%。2018Q1公司实现营收2.28亿元,同比增长47.1%。实现归母净利润1382万元,同比下降10.3%。 大屏支架稳健增长,人体工学工作站高速前行。2013-2017年公司人体工学大屏支架营收CAGR为8.2%。受益于公司结构性调整带来的单价提升机会未来该项业务依然有望稳健前行。此外,由于OBM自主品牌的发展和原材料涨价利空因素的逐渐平滑,我们认为大屏支架业务毛利水平有望反弹。与此同时,公司人体工学工作站持续保持高速增长,2013-2017年CAGR高达131.5%。截至2017年该项业务占主营业务收入比重已达48%。我们认为,未来人体工学工作站将在两大逻辑支持下维持高速增长:1)由于可支配收入提升带来的消费能力增强和伴随健康意识增强带来的消费意愿升级将导致渗透率提升。2)产品结构升级带来的扩容机会:2015年公司前人体工学工作站产品中电脑支架占比接近100%。截至2017H1,已有21.4%的销量来自升降台,从单价来看,升降台五倍于电脑支架。由于亚马逊业务的高速发展,未来该项红利有望得以保持。 自主品牌转型初具规模,有望享有品牌溢价。由于公司产品具有较强的功能属性,“乐歌制造”向“乐歌品牌”的战略转型能够助力公司最大程度上享有市场高速增长的红利。从当前情况看,乐歌的产品品牌化道路较为成功,OBM占比在国内持续维持在85%以上,国外OBM占比稳步提升,2017H1国外OBM业务占比已达43.8%。随之而来的是产品毛利率的增长潜力,当前公司OBM业务毛利率较ODM/OEM业务高出近30pct,模式的成功转型使得公司盈利能力具备提升基石。 技术优势构筑竞争壁垒,产能投放缓解瓶颈。截至2017年,公司拥有专利技术489项,其中发明专利31项(含29项国内发明专利和2项美国发明专利),均远超同业竞争对手。其中公司自主研发的专利《一种电视机挂架》,一举打破了美国Sanus 公司虚拟轴(Virtual Axis)技术在平板显示支架自由定位技术方面的技术垄断。产能方面,IPO项目投产后公司将新增年产显示器支架100万台、升降台20万台、升降办公桌15万台的生产能力。新增产能完全放量后,约相当于2017H1显示器支架、升降台和升降桌销量的3.8、2.6和27.8倍,验证了公司大力发展人体工学产品线的战略布局。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润1.02、1.63、2.24亿元,同比增长62.7%、59.7%、37.4%,对应EPS为1.17、1.87、2.57元。我们给予乐歌股份18年35X PE,对应价格40.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场受到线上低价冲击的风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险
中体产业 房地产业 2015-05-07 24.57 -- -- 38.21 55.33%
40.11 63.25%
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投资要点: 营收稳定增长,体育业务逐步发力。 2014年公司实现营收11.52亿元,同比增长16.92%;归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降24.35%,基本每股收益为0.122元/股。2014年公司的体育相关业务成绩喜人,全年共实现营收6.18亿元,同比增长26.67%,体育业务占总营收比重也提高到54.08%。具体业务板块来看,公司在体育业务中共涉足6个方面,分别是1赛事管理及运营、2体育场馆运营、3休闲健身服务、4体育经纪、5体育彩票、6体育设施对外援助。综合来看,我们认为公司在赛事管理及运营以及体育场馆运营这两块业务将成为公司未来的主要看点。在赛事运营方面,公司14年营收1.92亿元,同比增长67.88%,目前已经在环中国、北马、高尔夫联赛中深耕多年,具有极强的运营组织经验和项目盈利规划能力,在目前商业化刚刚起步的国内赛事运营领域优势明显。此外,公司体育场馆运营管理业务2014年实现营收7397万元,同比增长13.55%,目前已在运营佛山、合肥、九江等多个体育场馆,并新增青海、包头、马尾三个新项目。我们认为在目前国内体育场馆运营盈利性普遍较弱的环境下,公司已经探索出一套较为成熟的场馆设计-建设-后期运营的全流程运营管理模式,这种专业化运营并不断盈利的能力在同行业中较为稀缺,值得资本市场给予关注。 营运能力市场领先,长期看好公司发展。 在今年起我国体育产业开始大跨域式发展的背景下,我们认为公司多年来所积累的丰富专业领域运营能力和经验将不断助推其在产业中做大做强。体育产业的长期健康发展必将是以持续盈利为基础,与众多跨界涉足相比,公司深耕多年的运营优势恰恰是目前市场中最为稀缺的。结合我国体育产业刚刚起步+潜力巨大的市场特质,我们强烈看好公司在体育产业中的业务布局和长期发展前景,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.19、0.31及0.42元/股,给予“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名