事件:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.4亿元,用于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目及补充流动资金。 主要观点: 1.PVC助剂领先企业,在建产能陆续进入收获期 公司成立于2001年,深耕PVC助剂行业,主营ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂的研发、生产和销售。PVC助剂产品主要用于塑料加工和改性,赋予产品优良的加工性、抗冲性和耐候性等化学物理性能。公司ACR加工助剂和抗冲改性剂主要应用于WPC地板、SPC地板、PVC墙板、厨具卫浴板材制品、家具制品材料等全屋装饰材料制品,以及PVC管材、型材、板材、木塑等制品;公司MBS抗冲改性剂产品主要应用于透明和不透明片材制品、PVC管材型材制品、医药和消费品包装材料、WPC和SPC地板墙板等装饰材料的耐磨层及印刷层材料、磁卡材料以及其他功能膜材料等领域。目前公司综合年产能12万吨,位居行业前列,其中ACR产品产能7万吨,MBS产品产能3万吨,MC产品产能2万吨(2020年H2将贡献增量),其中MBS产能国内第一。同时,公司年产4万吨MBS抗冲改性剂项目一期工程(年产2万吨)预计2020年Q3投产,二期2万吨年底动工,全部建成后公司MBS总产能7万吨/年,跃居世界第一。公司临沂瑞丰年产4万吨MC抗冲改性剂项目二期工程(年产2万吨)和年产2万吨环氧氯丙烷工程受疫情和工艺方案调整的影响,竣工投产时间有所延期,顺利的话,有望2020年内投产。 2019年公司助剂产品产量83937吨,同比+3.39%;销量84729吨,同比-0.85%。公司拥有国内客户近3000家,产品出口欧美、南亚、东南亚、东亚等60多个国家和地区。2019年,公司实现营业收入12.13亿元,同比-16.06%;归母净利润7453万元,同比-17.37%。2020年一季度,公司实现营业收入2.04亿元,同比-36.11%;归母净利润1111万元,同比-48.34%,主要受疫情影响,预计二季度逐渐恢复正常。2019年我国PVC表观消费量1961.86万吨,同比+3.34%;受疫情影响,2020年1-4月份,PVC表观消费量651.23万吨,同比下降0.96%,主要是2、3月份下降较多,4月份恢复正增长。随着新增产能的陆续投放,公司将进入收获期。 2.布局可降解塑料行业,有望再造个瑞丰 2020年6月14日,我们发布了可降解塑料行业专题,看好可降解塑料的巨大发展空间。据统计,中国每年约消耗购物袋400万吨、农膜246万吨、外卖包装260万吨,且随着快递、外卖业务的快速发展,塑料需求持续增长。而对于这些领域,特别适用可降解塑料。假设替代10%,即可新增90万吨以上可降解塑料需求。我们认为随着技术进步、规模化生产、成本下降、环保理念提升,可降解塑料未来成长空间10倍以上。PBAT是由对苯二甲酸、己二酸和丁二醇经缩聚而得,是一种新型的生物降解塑料,因其结构中既有脂肪族链段又有芳香族链段,它含有柔性的脂肪链,适合成膜。PBAT的石油基成本更低,投资强度更小,技术工程更加成熟,未来有望成为最大的可降解塑料品类。 公司投建的年产6万吨PBAT生物降解塑料项目,目前已经完成立项和可研报告,正在做环评、安评等手续,有望2021年下半年投产。根据公司可研测算,该项目达产后预计年均新增营业收入11.52亿元,净利润10,741.99万元,投资回收期为4.29年(含建设期1.5年,税后指标),税后财务内部收益率为36.57%。 3、盈利预测及评级 假设投产顺利,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.81亿元、1.33亿元、3.01亿元,对应EPS0.35元、0.57元、1.29元,PE25.7X、15.6X、6.9X。考虑公司为PVC助剂行业龙头之一,新增产能陆续投放,同时布局PBAT可降解塑料项目,业绩弹性大,有望再造个瑞丰,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,项目投产进度低于预期。

事件:公_司公告2020年上半年业绩预告,归母净利润约为21.96-23.11亿元,同比增长90-100%。其中第二季度归母净利润为12.94-14.1亿元,同比增长101-119%。 主要观点: 1.维生素景气上行,量价齐升带动业绩超预期。 2020年第二季度维生素A(50万IU/g)为495元/千克、同比+35%、环比+35%,维生素E:50%为74.49元/千克、同比+58%、环比+24%,生物素:2%为270元/千克、同比+386%、环比+5%,蛋氨酸为24.88元/千克,同比+32%、环比+20%。受疫情影响,国外供需双降。垄断寡头适时控量检修,提升整体产品价格。维生素E与蛋氨酸格局重塑,价格中枢上行。 2.百亿投资项目夯实公司成长潜力。 中期视角看,公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目,包括了新材料,维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品,产品线得以多元化,抗风险能力增强。公司2020年一季度末,在建工程达64.56亿元,投产后,都是潜在新增盈利来源。随着新产能释放,将再造一个新和成。 长期视角看,公司产能建设符合战略规划,继续遵循一体化、系列化、规模化的战略,把握化学合成和生物发酵的发展方向,以关键中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同,扩大市场份额,增强盈利能力,穿越周期实现长期成长。 3.盈利预测及评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.74亿元、42.58亿元、47.53亿元,对应EPS1.94元、1.98元、2.21元,PE14.3、14、12.5倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。

事件:我们统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况,公司多点布局,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。投资者可能担心公司现金流及项目收益,我们认为公司现金流无忧,项目布局可圈可点,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 主要观点:1.自我造血,公司迈入新一轮强资本开支期,全产业链发展12001年公司上市时,主营产品单一,技改后IMDI产能仅仅010万吨,过经过919年的发展,公司已在全球建成中国山东烟台、浙江宁波、福建福清、广东珠海、四川眉山和欧洲匈牙利六大一体化化工工业园,形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块,发展成为全球领先先IMDI供应和服务商,TDI、ADI、聚醚、UTPU等产品主流供应商,新晋极具竞争力的石化、精细化学品及新材料供应商。聚氨酯板块,公司主要拥有MDI产能210万吨,TDI产能55万吨,收购福建康奈尔项目,建成后公司MDI总产能将增至250万吨/年(全球市占率24.11%提高至27.44%,依然全球第一),TDI总产能80万吨/年(全球市占率17.21%提高至23.22%,全球第三升至第一梯队),且储备有宁波及烟台MDI扩建项目,合计80万吨。石化板块,公司拥有75万吨PDH装置,24/76万吨PO/MTBE装置,30/42万吨丙烯酸及丙烯酸酯,25万吨丁醇,30万吨聚醚多元醇等。同时在建100万吨乙烯及配套项目。 精细化学品及新材料板块,公司主要拥有20万吨/年PC(2018年1月投产一期7万吨,2019年11月底建成二期13万吨)、5万吨/年MMA(2019年1月投产)、8万吨/年PMMA(2019年1月投产)等。在建及储备项目还包括0120万、吨乙烯项目二期、848万吨双酚AA一体化项目、020万吨SAP、柠檬醛、香精香料、ADI、44万吨尼龙12、膜工厂、西南基地项目二期、万华化学福建产业园等多个新项目。 12001年至92019年,公司固定资产从23.02亿元扩张至8374.78亿元,RCAGR达达30.72%;研发费用从预计不足20000万元(12001年管理费用6456万元)增加至17.05;亿元;营业收入从5.71亿元增长至680.51亿元,RCAGR达30.42%;归母净利润从11.01亿元增长至0101.30亿元,RCAGR达达29.20%。 20166年以来,公司投资活动现金流支出明显扩大,显示新一轮资本扩张期。2016年-2019年,公司重大项目完成投资额分别为41.33亿元、60.40亿元、90.17亿元、180.50亿元。02020年一季程度末,公司在建工程8271.18亿元。投资者可能担心公司现金流和项目盈利能力。我们认为(11)公司经营现金流净额持续增长,远大于对应的当年投资活动现金流净额,2017--92019为年分别为1102.1亿元(--654.6亿元)、6192.6亿元(--2103.2亿元)、3259.3亿元(--183.7亿元)。仅依靠自身现金流,公司有能力进行产业链延申,持续扩产。 02020年一季度末,公司资产负债率为63.06%,也在可控范围。(22)尽管近年来聚氨酯、石化行业景气下行,叠加疫情影响,预计短期可能造成一定冲击。但公司新投资项目基本结合自身优势,且不少装置运用自有技术,基地布局覆盖中国华东、华南、西南和欧洲地区,打造上下游一体化循环产业链,继续做大做强聚氨酯、石化、精细化学。品和新材料产业链。,从公司历史长期投资回报看,EROE基本维持在20%以上,一度超过30%。随着新项目的陆续投产,公司盈利增长可期。 关于公司资本开支及储备项目投资情况请参见附表。 22..百万吨乙烯项目02020年4Q4投产,二期0120万吨提上议程公司在建百万吨乙烯项目,总投资8168亿元,拓展至2C2产业链,计是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计02020年四季度建成投产,续力成长。该项目占地2400亩,主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。 该项目优势及意义:(1)解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题(2)解决环氧乙烷原料问题(3)充分利用现有原料优势(4)充分利用现有公用工程(5)受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG贸易经验丰富(6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 受低油价冲击影响,我们测算乙烯一期项目净利润规模在20--25亿元,处于历史中低位区域。 同时,92019年年1122月323日,万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计计0120万吨乙烯二期项目总投资约0200亿元,净利润中枢在在040亿元左右。 33..盈利预测及评级考虑疫情影响,维持上次盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为78.40亿元、116.15亿元、131.16亿元,对应EPS2.50元、3.70元、4.18元,PE19.6、13.2、11.7倍。考虑公司三大板块齐发展,研发实力雄厚,自我造血,具有核心竞争力,百万吨乙烯项目投产后,将助力公司利润中枢再上新台阶,持维持02000亿元,市值目标,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

1、拥有核心技术,受益跨国巨头向国内转移上游生产环节 公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。经过十余年的研发,公司自主开发了多种合成技术,在此基础上开展了多个产品的小试、中试和大生产,形成了完整的产业化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据领先地位。公司已成为跨国农药公司科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。在战略供应商模式下,跨国公司通常将其生产环节中的某个或某几个中间体或原药交给为数不多的几个厂家生产,因此在确定战略供应关系前,跨国公司会对生产厂家的生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力进行长达数年的严格考察和遴选。而公司是经过验证的佼佼者。 2、生产环境日益改善,募投项目业绩逐步释放 公司年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目等募投项目受2019年3月响水爆炸事故影响,江苏省环保政策高压及密集检查,公司部分关键化工原料供应不稳定,募投项目生产负荷偏低。同时,由于募投项目所在园区采用最新和更高的安全环保标准,淮安国瑞根据要求整改提升,也造成募投项目产能释放受限。未来随着关键原材料供应趋稳和客户需求逐渐增长,募投项目开工率有望逐步提升,为公司提供新的利润增长点。 3、新产能建设促成长 (1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,达产后预计营收为16亿元,净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,达产后预计营收为31.28亿元,净利润为2.68亿元。(3)年产15500吨新型农药原药及相关产品项目,总投资额20亿,在安徽新型煤化工合成材料基地内。打开公司新的成长空间。另外新基地布局有利分散公司生产集中风险。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.54亿、3.13亿和3.91亿,EPS分别为1.84元、2.27元和2.83元,对应PE分别为20.3倍、16.5倍和13.2倍。考虑跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续,公司拥有核心技术,募投项目产能逐渐释放,新产能建设促成长,维持“买入”评级。 风险提示:新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波动、原材料供应稳定性、安全环保生产。

事件:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99,453万元,用于10万吨/年可生物降解材料项目(一期)、60000t/a橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目、烯烃扩能改造项目、扩建存储设施项目、研发平台扩建项目等六大项目建设及补充流动资金。 主要观点: 1.酚醛树脂募投产能逐步释放,产品结构优化调整2019年华奇20,000吨橡胶助剂扩建项目投产,新增产能20,000吨。 2019年底,华奇27,000吨橡胶助剂系列扩建项目试生产,增加的产线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂。集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至105,000吨,高纯对叔丁基苯酚产能15,000吨。特种橡胶助剂2017-2019年产量分别为7.46、7.94、9.49万吨,我国市场占有率从23.53%、24.08%、25.7%,持续提升。 在胶粘剂领域,针对现有的硫化树脂、烷基酚增粘树脂依托生产技术的优势,在环保及降低VOC等技术领域完成了开发,在客户端得到了认可,扩大了在该领域的应用。在复合材料领域,通过与外部的合作开发,完成了高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发,将在2020年形成销售。 2.内生与外延并列,逐步进入电子化学品领域公司积极开拓酚醛树脂的高端应用,针对电子材料领域,自主开发电子级酚醛树脂,在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局。光刻胶、EMC、高档覆铜板方面的相关树脂产品已经在客户端开展性能评价。 公司对外投资包括中策橡胶(轮胎)、北京石墨烯研究院、江苏先诺新材(高性能聚酰亚胺)等新材料公司。公司通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。 3.携手巴斯夫建设010万吨TPBAT可降解塑料生产基地可降解塑料作为应对塑料污染最有力的解决方案,在工业堆肥情况下,基本上全部转化为二氧化碳,水和有机质,并且其堆肥产物对环境和动植物完全没有危害。2019年PBAT全球产能大约在25万吨,主要分布在欧洲和中国。随着国家提出进一步加强塑料污染治理的意见和各地政府颁布的解决白色污染的若干政策,生物可降解市场有望快速发展,预计将以每年15%左右的速度增长。公司依托国际先进技术,探究和优化生物可降解聚酯PBAT生产工艺,积极开展加工配方的开发。公司与北京工商大学成立生物可降解材料联合开发中心。公司近期公开发行可转债募集9.945亿投资于10万吨可降解生物材料项目一期、6万吨橡胶助剂扩建、新型高效加氢裂解催化剂、烯烃扩能改造项目等。新工厂计划将于2022年投产,供应全球生物聚合物市场,市场空间巨大。 44、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.08亿元、5.93亿元,对应EPS0.72元、0.87元、1.01元,PE29.1X、24X、20.6X。 考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业,积极扩展电子材料领域,建设布局PBAT可降解塑料工厂,未来成长空间大,首次覆盖,给与“买入”评级。风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度低于预期

事件:1、公司发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入87.01亿元、同比+1.38%;归母净利润11.7亿元、同比+19.4%;其中第四季度单季营业收入16.4亿元,同比+2.64%、环比-8.93%;归母净利润1亿元,同比+112.7%、环比-54.26%。公司拟每股派发现金红利0.65元。2020年第一季度,公司实现营业收入31.57亿元,同比+15.09%、环比+92.58%;归母净利润4.46亿元,同比+0.38%、环比+345.32%。2、公司子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划总投资23.3亿元,建设8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。 主要观点: 1.菊酯板块稳中向好,麦草畏触底,公司逆势增长。 公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类,其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。2019年公司扩大外环境制剂以及蝇香氯烯炔的销售,全年国内卫药销售保持稳中有进,杀虫剂营收30.47亿元、同比+9.5%,毛利率29.89%、相比上年增加0.09个百分点。公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场,打造了新的增长点。继续深化与中化作物的全面协同,制剂营收18.49亿元、同比+18.66%,毛利率为40.1%、相比上年增加15.99个百分点。公司持续加深与农化跨国公司的战略合作,积极推进新项目、新产品的新合作。同时积极做好产品登记,为业务拓展打好基础。受麦草畏产品需求大幅下降的影响,全年境外销售同比下降5.03%。除草剂营收为16.64亿元、同比-37.89%,毛利率为25.13%、同比减少3.9个百分点。2020年第一季度,面临各项挑战,公司以量补价,实现良好开局。杀虫剂营收9.77亿,销量5122吨、同比+25%,销售均价19.07万元/吨、同比-20%;除草剂营收6.12亿,销量14421吨、同比+26%,销售均价4.24万元/吨,同比-7.08%。 2.优嘉三期稳步推进,四期项目注入新动能。 目前公司优嘉三期项目在建,计划总投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6亿元,截止2020年一季度末,公司在建工程合计11.19亿元,稳步推进新项目建设。 同时,公司披露启动优嘉四期项目。优嘉公司计划投资一批重大项目,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。 3.内外整合,扩大协同效应,值得期待。 2019年在并购整合上,公司完成对中化作物、农研公司股权的收购,提升了研产销一体化水平,进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购,拓展了发展空间,对承载更多后续项目将发挥重要作用。2019年中化作物和农研公司实现扣除非经常性损益后的净利润合计为15,828.27万元,超额完成业绩承诺。中长期看,先正达集团成立,新扬农成为中化农业板块重要成员,有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。 4.盈利预测及评级扩大协同效应。 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元,对应EPS4.20元、4.93元、5.65元,PE18.2X、15.6X、13.6X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比-81.46%。 主要观点: 1.能源价格下滑及疫情影响产销量,拖累一季度业绩 自2019年Q3以来,公司盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2020年一季度进一步下滑,主要受疫情影响,公司主要产品产销量及价格下滑,同时剥离了农兽药板块。公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为27.17万吨、37.80万吨、9.99万吨,总计74.96万吨,大幅下滑,去年同期为226.86万吨。公司自产甲醇销量31.89万吨,同比-17.8%;销售均价1423元/吨(不含税),同比-15.3%;销售收入4.54亿元,同比-30.3%。公司综合销售毛利率同比下滑4.6个百分点至15.98%。Santos公司实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。公司持有Santos公司股份10.07%,本期列报投资收益1.04亿元。 2.重组过会,继续打造清洁能源(天然气)产业链 重组新奥能源,抗周期性提升:2020年4月15日,公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过。交易方案细节为(1)重大资产置换。公司全资子公司新能香港以其所持有的联信创投100%股权与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(占新奥能源股比29.26%)的等值部分进行资产置换。联信创投为持股型公司,主要资产为持有的Santos207,617,857股股份(占Santos已发行流通股总数的9.97%)。本次交易标的资产的作价确定为2,584,027万元,其中,新奥国际所持部分对价2,304,563万元,精选投资所持部分对价279,464万元,置出资产作价确定为708,631万元,新奥国际所持部分对价与置出资产作价差额1,595,932万元。(2)发行股份及支付现金购买资产。对于差额1,595,932万元,发行股份购买资产部分的交易对价为1,325,396万元,支付现金部分的交易对价为270,536万元。发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份,对价279,464万元。(3)募集资金。拟向包括新奥控股在内的不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%,不超过35亿元。募集配套资金成功与否并不影响本次重组方案。通过本次重组,公司将持有新奥能源32.8%的股权。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一。公司自1992年即开始从事城市管道燃气业务,2001年在香港联交所上市。2019年公司实现营业收入704.84亿元,同比+15.65%;净利润56.70亿元,同比+101.21%;扣非归母净利润46.37亿元,同比+34.41%。近十年来,公司营业收入CAGR达22.6%,扣非归母净利润CAGR达19.6%。截至2019年底,新奥能源已在全国22个省市自治区获得城市燃气项目217个,覆盖可接驳人口1.04亿。2019年实现天然气销售量270亿立方米,同比+15.54%;已接驳住宅用户2092万户,同比+12.94%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机,燃气公司直接受益。 3.盈利预测及评级 重组完成后,我们预计公司利润中枢将达到20亿元以上。由于本次重组交易标的尚未并表,暂不考虑本次资产重组影响。考虑能源价格下跌影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年逐步恢复,预计公司2020-2022年归母净利分别为7.42亿元、9.10亿元和10.07亿元,对应EPS0.60元、0.74元和0.82元,PE15X、12.2X和11X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度不及预期;宏观经济下滑;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。

事件:公司3月31日发布2019年年报,报告期内实现营业收入6.17亿元,同比+5.15%;实现归母净利润1.47亿元,同比-18.54%,EPS为0.31元。4月28日发布2020一季报,报告期内实现营业收入1.65亿元,同比+22.03%,环比-7.3%;实现归母净利润3534万元。 同比+1.2%,环比+11.3%。 双品牌战略争夺国内市场,营收增长毛利率下降。2019年,在全球贸易摩擦加剧和汽车涂料行业不景气背景下,公司珠光材料业务实现营收增长,主要由于:(1)公司及时调整市场战略,针对国内市场推出了更具性价比的“默尔”品牌,带动销量增长。(2)公司化妆品级珠光材料荣获欧盟COSMOS有机认证,高端产品汽车级和化妆品级珠光材料保持增长。叠加受补贴收入(其他收益同比减少489.3万元)、汇兑收益(同比减少695.4万元)和投资收益下降(同比下降621.1万元)及利息支出(同比增加441.63万元)、对外捐赠增加等影响合计2460万元,2019年公司实现归母净利润1.47亿元,同比减少3340.3万元,即同比-18.54%。同时,由于“默尔”品牌的产品毛利较低,2019年公司整体毛利率下降1.57pct至44.56%,2020Q1毛利率同比下降5.26pct至41.42%。2019年公司经营活动现金净流量1.41亿元,同比+101%,与净利润水平相当。随着募投项目的全面建成投产,公司现已具备年产3万吨珠光材料、1万吨合成云母的生产能力,成为全球规模最大的珠光材料生产企业,未来计划建成年产5万吨珠光材料、2万吨合成云母生产能力。 二氯氧钛项目保障原料供给降低成本。全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目已于2019年3月28日试产,预计在2020年8月达产,届时将完全替代外购原料四氯化钛。该项目采用自主研发的全球首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁的技术方法,产品质量、性能等各项指标均达到或优于设计要求,在保障原材料供应、大幅度降低成本的同时,进一步提高产品品质。公司未来规划建成年产400万吨二氯氧钛、400万吨三氯化铁生产能力。 加快建设高端二氧化钛项目。根据公司年报,全资子公司正太新材料年产10万吨高端二氧化钛项目于2019年9月开工建设,第一条10万吨高端二氧化钛、10万吨高端三氧化二铁生产线预计在2020年8月投产,同时第二条10万吨高端二氧化钛、10万吨高端三氧化二铁生产线,预计在2020年12月投产。该项目采用公司自主研发全球首套萃取法制备高端钛白粉生产工艺。未来计划建成年产50万吨高端二氧化钛、50万吨高端氧化铁生产能力,公司旨在打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商。 盈利预测与评级。假设钛白粉项目投产顺利,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.04/3.43/6.29亿元,对应EPS0.44/0.73/1.34元,PE60/36/19倍。考虑公司为珠光材料龙头,在建高端钛白粉项目弹性大,给与“增持”评级。 风险提示:高端市场开拓不及预期、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。

1、疫情不改景气上行趋势,毛利率持续改善 2020年一季度,公司营业收入同比下滑,其中减水剂和功能性材料营业收入3.23亿元,同比-31%,主要受到疫情影响,销量下滑。报告期,公司高性能减水剂销量为10.65万吨、同比-30%;高效减水剂销量1.55万吨、同比-40%;功能性材料1.66万吨、同比-47%。但受益于产品结构调整及定位中高端市场,公司产品价格表现稳定。高性能减水剂销售均价2400元/吨、同比+1.91%;高效减水剂销售均价1908元/吨、同比+6.63%;功能性产品销售均价2266元/吨,同比+11.2%。而主要原材料环氧乙烷同比-7.36%,甲醛平均同比-9.97%,工业萘同比-8.98%。公司2020年一季度毛利率大幅提升至52.28%,同比提升9.2个百分点,符合我们前期判断。同时,检测中心也为公司带来业绩增量。总体而言,公司一季度表现出色。随着全国的全面复工及复苏,将进一步改善。 2、内需稳中有升,公司新建产能陆续投放,行业集中度提升 受疫情影响,我国一季度国内生产总值同比下滑6.8%,规模以上工业企业利润同比下降36.7%,固定资产投资完成额累计8.41万亿元,同比下降16.10%,其中基础设施建设投资完成额同比下降16.36%。基础设施建设成为逆周期调控重要组成部分。据统计,逾20个省市区发布了2020年重点项目投资计划,其中基础设施建设成为重要投资方向。 混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,预计2020-2021年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位进一步提高。 3、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.45亿元、5.52亿元、6.54亿元,对应EPS1.43元、1.78元、2.11元,PE16.8X、13.5X、11.4X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价。

事件:公司发布 2020年一季报,报告期实现营业收入 297.71亿元,同比+97.77%,环比+21.74%;归母净利润 21.43亿元,同比+323.84%,环比-33.19%;单季度 EPS 0.3045元。 主要观点 : 1. 大炼化项目 处于 收获期 , 业绩 表现突出2020年一季度,公司实现化工品产量 312.29万吨(环比-22.77%),销量 297.44万吨(环比-29.45%),化工品营业收入 118.30亿元(环比+10.25%);成品油产量 105.04万吨(环比-22.70%),销量 114.28万吨(环比-21.09%),成品油营业收入 48.86亿元(环比+6.97%)。 在疫情影响下,公司表现可圈可点: (1)受益于产品预售策略 ,公司实现良好销售及营收。 。( (2) )的 公司化工品产量占炼化产品总产量的 74.83%, ,属于 典型“化工型”炼厂 ,盈利较好。 。( (3)炼化板块营收占公司整体的 营收的 56.15% ,已成为主要收入来源。 (4) ) 炼化项目投产后,公司现金流明显改善。 22. . 聚酯板块受疫情影响较大,短期继续承压2020年一季度,公司实现 PTA 产量 173.99万吨,销量 199.69万吨,PTA 营业收入 70.36亿元;聚酯产品产量 62.35万吨,销量 42.61万吨,聚酯产品营业收入 32.99亿元。PTA 产品价格同比-36.4%,聚酯产品价格同比-14.22%,导致营收同比下滑。 受疫情全球蔓延影响,预计纺织服装需求短期继续承压,聚酯产品库存处于高位, 静待拐点到来 ,需求恢复。 。 33. . 在建多个项目促成长2020。 年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。 (1)公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目处于试生产。 (2)250万吨/年 PTA-4项目已投产,同时还有 250万吨 PTA-5项目预计 2020年中建成,届时公司 PTA 总产能达 1160万吨/年。 (3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 114.61亿元、135.71亿元和 148.79亿元,对应 EPS 1.63元、1.93元和 2.11元,PE 8.8X、7.4X 和 6.8X。 尽管面临疫情导致需求下滑挑战, 考 虑公司 大炼化项目 处于 收获期, 在建多个项目促成长, , 一体化优势明显,业绩弹性大,维持 “买入”评级 。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。(1)2019年,公司实现营业收入28.70亿元,同比+9.06%;归母净利润5.07亿元,同比+14%;扣非归母净利润4.90亿元,同比+14.17%。公司基本每股收益0.56元,拟每股分红0.204元。(2)2020年一季度,公司实现营业收入6.68亿元,同比+1.01%;归母净利润1.24亿元,同比+22.53%。 主要观点: 1.2019年沸石及OLED业务稳增长,2020年一季报超预期 2019年稳增长:公司主要从事信息材料产业(高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料)、环保材料产业(多种新型尾气净化用沸石系列环保材料)和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售。2019年,公司经营稳中向好。若剔除MP公司商誉减值4771.45万元影响,公司2019年归母净利润可达5.54亿元,同比增长24.74%。公司业绩增长主要源自:(1)沸石销量提升。2019年Q3公司新增沸石产能2500吨,目前拥有沸石总产能5850吨/年。(2)OLED业务盈利能力提升。九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比+14.65%;净利润0.6亿元,同比+158.79%。(3)毛利率同比提升3个百分点至43.6%。(3)三费控制良好,其中销售费用减少0.23亿元。2019年,公司经营现金流量净额7.57亿元,同比+75.8%,改善明显。公司研发费用2.19亿元,同比+13.28%。 2020年一季报超预期:尽管有春节和疫情的影响,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,积极应对,库存充足,营业收入保持稳定,毛利率42.7%,同比提升3.39个百分点,环比下降3.3个百分点。受益汇兑,财务费用同比节省1452万元。 2.疫情影响或逐渐显现,不改中长期成长趋势 2019年公司对外出口营收占比85.62%,尽管目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。因未来疫情发展存在不确定性,公司未来经营业绩具有一定的不确定因素。我们预计这种影响或逐渐显现。 一方面,为应对疫情,海外车企部分停产;另一方面,国内考虑延后实施国六标准。4月8日,生态环境部表示考虑在全国尚未实施国VI排放标准的地区适当延后实施,适当延长国V库存车的销售期。 但是,疫情过后,无论是汽车消费,还是消费电子终将恢复正常,公司中长期成长趋势不变。(1)公司沸石是庄信万丰核心供应商,沸石产销量不断增长,产能从850吨/年增长到目前产能5850吨/年,其中3350吨/年满产满销,2019年三季度新投产的2500吨/年负荷不断提升。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,将根据市场情况逐步投产,充分受益国六实施带来的沸石增量市场。(2)OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,受益消费电子需求提升。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体,三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料。(3)2020年一季报,公司在建工程9.68亿元,有项目储备;负债率15.53%,财务风险可控。 3.盈利预测及评级 假设疫情部分影响,但不发生订单取消,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.43亿元、6.47亿元和7.34亿元,EPS分别为0.60元、0.71元和0.81元,对应PE分别为23.7X、19.9X和17.5X,考虑公司沸石及OLED材料中长期优势,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致订单取消或延期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入33.07亿元、同比+42.78%;归母净利润3.54亿元、同比+32.01%;扣非归母净利润3.47亿元,同比+136%。其中第四季度单季度实现营业收入10.05亿元,同比+40.41%、环比+10.3%;归母净利润1.04亿元,同比+125%、环比-11.21%;经营活动现金流净额2.06亿,相比于第三季度1.19亿,环比+73%。公司拟每10股分红3元。 主要观点: 1、价稳量升,毛利率提升,业绩靓丽 2019年公司业绩靓丽,主要受益于以下因素:1)公司加大市场开拓力度,销量增长。2019年,公司高性能减水剂销量达到99.19万吨、同比+28%,均价2346元/吨;高效减水剂销量15.67万吨、同比+12%,均价为1802元/吨;功能性材料19.96万吨、同比+62%,均价1836元/吨。产品价格总体稳定,销量提升,体现公司竞争力突出。2)产品结构优化,原材料价格下降,毛利率提升。2019年,公司环氧乙烷平均采购价格较同比-22.45%,甲醛同比-15.9%,工业萘同比-10.74%。公司外加剂毛利率高达46.12%,同比提升8.75个百分点。今年以来由于油价暴跌,石化下游化工品价格低位,原材料环氧乙烷价格进一步下跌,减水剂高毛利率预计维持。3)2019年4月,公司完成对检测中心的收购,实现并表,股权占比58%,检测中心2019年净利润0.92亿元。 2、公司新建产能陆续投放,行业集中度提升 混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,预计2020-2021年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位进一步提高。 3、盈利预测及评级 2020年一季度,受疫情影响,预计公司销量短期受影响,但随着各地区的全面复工及复苏,将逐渐改善。我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为4.45亿元、5.52亿元、6.54亿元,对应EPS1.43元、1.78元、2.10元,PE16.2X、13X、11X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,技术优势领先,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价。

事件:公司发布2019年报,报告期实现营业收入171.64亿元、同比+12.17%;归母净利润16.68亿元、同比+41.2%。其中第四季度单季度营业收入46.55亿元,同比+9.36%,环比+10.85%;归母净利润4.54亿元,同比+52.57%,环比-7.31%。公司拟每10股派4.3元。 主要观点: 1.售价提升,成本略减,全年盈利能力大幅提升 2019年,公司全年轮胎产量6195万条、同比+12.17%;销售量5899万条、产销比95%;单条销售均价约290.94元、同比+1.61%;单条毛利约为77.13元,同比+12.52%;单条成本213.82元,同比-1.82%。其中半钢胎产量同比+11.39%、全钢胎+15.88%、斜交胎+21.97%。公司2019年17寸以上轮胎销量占比较2018年提升近5个百分点,持续提升盈利能力,产品结构优化。其中泰国工厂全年净利润达到13.19亿,其中下半年实现净利润8.42亿元,盈利能力突出。 2.产能释放稳步推进,配套市场实现突破 目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,第四个生产基地荆门工厂产能规划1446万套高性能子午线轮胎,预计2023年达产。第五个工厂规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎,预计2025年达产。同时结合产品结构调整,淘汰落后轮胎产能1100万条。在海外,泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑塞尔维亚年产能规划1362万套高性能子午线轮胎,预计2025年全部达产。第三个国外生产基地2021年前确定选址,规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎,预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎)。 2019年招远玲珑半钢增加200万套,全钢增加10万套;德州玲珑半钢增加250万套;泰国玲珑半钢增加200万套,全钢增加55万套;广西玲珑特胎增加1万套,全钢增加70万套。现有招远半钢产能3000万条,全钢510万条、斜交100万条;德州半钢600万条,全钢220万条;泰国半钢1500万条,全钢200万条;广西半钢1000万条,广西全钢100万条,特胎1万条。公司大众捷达主胎批量供货、福特福睿斯主胎量产、成功配套雷诺电动车BBG,并进入广汽传祺、三菱等主机厂的配套体系,成为比亚迪最重要的轮胎供应商之一。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.74 亿元、19.31 亿元,22.32 亿,对应EPS 1.48 元、1.61 元,1.86 元,PE 13.5X、12.4X、10.7X。短期关注因疫情造成汽车消费及轮胎替换需求明显下降,但考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“6+6”战略稳步实施, 品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。

事件:公司发布2019年报,实现营业收入33.77亿元,同比+9.33%;归母净利润4.31亿元,同比+6.92%。2019年EPS为0.28元,公司拟每10股派发现金红利0.2元。 受益于新产能投产,产销和利润规模双增长。公司主要从事金红石型钛白粉的研发、生产和销售,是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企业。2019年,随着孙公司东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目的投入运营,公司产能和产销量快速增长。公司目前具备钛白粉粗品产能33万吨/年,成品年产能超过40万吨/年,继续保持我国钛白粉行业第二的地位。2019年,公司钛白粉产量25.56万吨,同比+21.90%;钛白粉销售25.20万吨,同比+21.10%,钛白粉营收占比达到98.6%。公司综合成本不断降低,整体毛利率提升2.06pct至31.79%,同时由于增加员工持股激励费用,管理费用大幅增加,叠加销售费用及财务费用增加,整体净利率下降0.29pct至12.76%。2020年公司计划生产钛白粉31.5万吨,实现销售收入超过40亿元,进一步增长。 做大做强钛白粉主业,巩固行业优势地位。2019年,公司顺利完成东方钛业10万吨粗品的建设,经试生产,下半年达标达产;同时,金星钛白钛石膏资源综合利用项目顺利建成完工,为公司钛石膏资源的综合利用,变废为宝,创造了条件。同时,金星钛白三期后处理项目第一条10万吨生产线建成试生产,第二条10万吨生产线将在2020年建成。公司拟通过非公开发行股票,募集最高不超过16亿元的资金,用于公司三期后处理项目及补充流动资金。2020年,公司将继续做大做强钛白粉主业,确保金星钛白三期后处理技改项目完全建成,早日实现高产量、高质量和低成本的目标,巩固行业优势地位。 2020年一季度持续增长。2020年1-2月,国内疫情持续发酵,国外下游出现补库行情,钛白粉出口17.4万吨,同比+29.4%。公司一季度产能维持中高负荷,主营产品钛白粉产销量同比增加,综合成本不断降低,毛利率同比亦提升,提高了盈利能力,带来了利润增长。公司预计2020年一季度实现归母净利润1.30-1.67亿元,同比增长20%-55%。 给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE15X、13X、12X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。

一、精细化工行业领军企业,穿越周期实现长期成长 公司是一家专业生产营养品、香精香料、高分子新材料以及原料药的国家级重点高新技术企业。各个细分品类均能实现不断降低成本,从进口替代到成为全球供应龙头。公司具备浙江新昌、上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等多基地平滑生产风险,丰富的土地储备也为公司后续大量新建项目奠定基础。从公司2004上市至2019年,营业收入从11.3亿元上升至76.07亿元(CAGR=13.56%),归母净利润从7463万元上升至22.18亿元(CAGR=25.37%),中间虽有一定周期性,但整体表现周期成长,实现盈利中枢持续提升。公司逐步丰富品类、提升技术协同性与市场协同性,香精香料与新材料毛利占比持续提升。公司的权益回报率能够保持在15%左右,累积分红60.59亿,为投资者提供良好的长期回报。2020年一季度,公司预计实现归母净利润86,793.79万元-97,004.82万元,同比增长70%-90%,主要受益VA、VE、生物素等产品量价齐升。 二、维生素板块盈利平稳提升,小品类弹性十足 公司维生素A(粉)产能为1万吨,目前国内唯一掌握核心中间体柠檬醛生产技术,VA全球第二大供应商。销量约为5500吨,全球需求量24500吨。经历2014-2015年行业的整合后,行业内寡头竞争者实施控量报价,产品价格保持高位震荡(年初307元/公斤提升至目前535元/公斤)。公司维生素E(粉)产能为4万吨,是全球第二大供应商,销量3.3万吨,全球需求量14万吨。2018-2019年能特与帝斯曼的整合有望带来格局改变,价格底部回暖(年初48元/公斤提升至目前75元/公斤)。公司还拥有生物素、维生素D3等其他维生素产品,均占据全球供应龙头位置。随着产品价格波动上行,提供良好的业绩弹性。 三、蛋氨酸产能放大、工艺改进,成本持续降低 公司现有蛋氨酸产能5万吨,2020年Q2新增10万吨,预计到2022年整体产能增至30万吨。蛋氨酸的行业产能在200万吨左右,销售价从年初不足2万元/吨历史底部区域升至目前2.7万元/吨,市场空间达400-600亿元,超过维生素行业。同时下游可继续提高渗透率,年复合增速在4%-7%。按照全球蛋氨酸龙头安迪苏的财务指标毛利率30%、净利率10%测算,该业务能为公司保底贡献6亿元利润。而考虑到公司持续降低生产成本及期间费用率,蛋氨酸利润底部能保持在10亿元左右。另外该业务体现公司从精细化工进入大化工,大工程的领域,为未来发展奠定基础。 四、香精香料打造产品矩阵,新材料板块持续推进 公司具备丰富的香料品类,其中芳樟醇市场份额超过80%,覆盆子酮市场份额超过90%,同时增加乙基麦芽酚品种。新材料领域方面,公司现有PPS1.5万吨产能及PPA中试线。聚苯硫醚系列成功突破关键产业化技术,产品已成功进入汽车、电子电器和环保除尘等主流市场应用领域,打破多年以来国内聚苯硫醚市场被美国、日本等企业占据的局面。 五、盈利预测及评级 考虑本次新冠疫情影响,我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为37.22亿元、40.06亿元,对应EPS1.73元、1.86元,PE16、14.8倍。考虑公司为国内精细化工行业龙头,下游应用领域主要为营养品与医药,浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建,成长动能巨大,给与2020年20倍估值,对应目标价34.6元,维持“买入”评级。