事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入16.38亿元，同比-0.91%；归母净利润2.45亿元，同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。 主要观点： 1.盈利改善，第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15万吨/年的粗品产能，40万吨/年的成品产能；和诚钛业有8万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能，共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能，产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元，同比+50.12%、-21.27%，上半年总计2.45亿元，同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，我国钛白粉出口量33.13万吨，同比+42.4%，与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%，为仅次于2019Q4的较高水平，净利率19.6%，为历史最高水平。二季度业绩下滑较多，主要由于国外疫情爆发，出口量下滑，同时国内下游需求复苏缓慢，对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。2020年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨，环比一季度14981元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%，净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股 4.24元（回购股份的平均回购价格为 4.237元/股），涉及受让股票数量不超过 40,174,156股，资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月，存续期不超过 24个月。 2、产能加速扩张，50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60亿元。其中，第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元；第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工，计划投资30亿元； 第三阶段20万吨钛白粉成品项目，计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地，做大做强公司钛白粉主业，巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。2020年1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 上半年为同比增长1.9%。1-7月份，房屋新开工面积120032万平方米， 同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。 价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日，公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格，每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元，对应EPS 0.30元、0.33元、0.38元，PE 21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业，产能持续提升，规模效益增强，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。

事件：公司发布2020年上半年报，报告期内实现营业收入8.06亿元，同比-6.89%；归母净利润1.44亿元，同比+21.78%。其中二季度营业收入4.58亿元，同比-0.27%，环比+31.24%；归母净利润0.85亿元，同比+35.08%，环比+45.38%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比+7.71%，环比+25.82%。主要观点：1.特种表面活性剂龙头，产品结构优化，毛利率提升公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售，是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一，年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品，其下游应用广泛，形成十四大板块，具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。2020年H1，公司实现稳增长，主要由于：（1）产品结构优化，高毛利率“小品种”板块销量提升。公司上半年“大品种”板块销量34883吨，同比-10.72%。而“小品种”板块销量40626吨，同比+9.85%；对应营业收入5.22亿元，营收占比64.72%，同比提升3.48个百分点。（2）原材料环氧乙烷、环氧丙烷降价更多，公司综合毛利率提升。尽管公司“大品种”板块和“小品种”板块产品均价分别同比下降8.67%和10.43%，但环氧乙烷和环氧丙烷均价分别同比下降9.54%和11.47%，公司综合销售毛利率同比提升1.59%至23.87%。（3）计入当期损益的政府补助同比增加（列入其他收益）。（4）三费基本稳定，财务费用同比减少。2.特种表面活性剂产能释放期，新增MS树脂新产品公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年底建成，其中除了3万吨的“大品种”，还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品，小计5.5万吨，处于产能释放期。同时，公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进，土建工程已完工，内外部装饰工程以及设备安装等进行中，截至2020年6月30日，投资完成进度39.6%。其中包括5万吨MS树脂，MS树脂用于生产MS胶，而MS胶应用广泛，包括装配式建筑。3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、4.17亿元、4.84亿元，对应EPS1.08元、1.49元、1.73元，PE22.8、16.6、14.3倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头，新增高毛利小品种产能释放，同时在建MS树脂新品种，产品结构优化，盈利能力提升，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，原料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度及盈利不及预期。

事件：公司发布2020年上半年报，报告期内实现营业收入309.07亿元，同比-2.00%；实现归母净利润28.35亿元，同比-49.56%。其中二季度营业收入155.64亿元，同比-0.15%，环比+1.44%；归母净利润14.58亿元，同比-48.39%，环比+5.88%。主要观点：1.产品量和价均出现回升，预计下半年将持续改善2020年，公司一季度业绩低点（扣非归母净利润10.62亿元），二季度环比改善（扣非归母净利润14.27亿元），符合我们4月26日一季报点评《逆风前行，内需对冲外需，中长期持续看好》的判断。一季度受国内疫情影响，叠加国际油价暴跌，聚氨酯及石化产品价格下行，需求萎缩导致公司业绩降至谷底。二季度随着国内疫情得到有效控制，国家财政和货币政策效果显现，市场需求和产品价格得到一定恢复和回升。展望下半年，我们依然维持之前判断，随着国内外疫情的逐步控制，经济和需求将逐渐恢复，公司业绩也将持续改善。产销量方面：聚氨酯产销量及石化产量下滑、LPG贸易量及精细化工品和新材料产销量增长。上半年聚氨酯产销量分别为122.74万吨、124.23万吨，分别同比-8.98%、-5.87%，主要受下游应用领域冰箱、冰柜、汽车等需求同比下滑影响；石化产品产量84.5万吨，同比-7.08%，销量280.75万吨，同比+91.65%，预计主要由于LPG贸易量增加；精细化学品和新材料产销量分别为24.93万吨、22.46万吨，分别同比+24.85%、+27.89%，主要是新增新材料项目投产。二季度单季度，公司聚氨酯、石化产品、精细化学品和新材料销量分别为63.13万吨、15.28万吨、13.12万吨，环比分别+6.69%、+19.35%、+40.45%，显示出下游需求的逐渐恢复。价格方面：主要产品价格下滑，毛利率下降。根据我们的统计和测算，上半年纯MDI、聚合MDI、TDI市场平均价格分别为14601元/吨、12038元/吨、10569元/吨，同比分别-33.05、-16.32%、-24.11%；由于原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度，价差跟随大幅缩小，上半年纯MDI、聚合MDI、TDI价差分别为8350元/吨、6082元/吨、5166元/吨，同比分别-41.99%、-23.19%、-31.94%。上半年公司综合销售毛利率20.05%，同比下降11.37pcts，净利率9.79%，同比下降8.84pcts。从公司MDI挂牌价来看，1-5月份均下调或者维持低价状态，自6月份开始上调，7月份维持，8月份聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨（比7月份上调1500元/吨），直销市场挂牌价15500元/吨（比7月份上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价17000元/吨（比7月份上调500元/吨），也从另外一个角度验证了下游需求的逐步恢复。2.百万吨乙烯项目2020年Q4投产，二期120万吨提上议程公司在建百万吨乙烯项目，总投资168亿元，拓展至C2产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020年四季度建成投产，续力成长。该项目占地2400亩，主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。该项目优势及意义：（1）解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题（2）解决环氧乙烷原料问题（3）充分利用现有原料优势（4）充分利用现有公用工程（5）受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG贸易经验丰富（6）对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。受低油价冲击影响，我们测算乙烯一期项目净利润规模在20-25亿元，处于历史中低位区域。同时，2019年12月23日，万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计120万吨乙烯二期项目总投资约200亿元，净利润中枢在40亿元左右。3.自我造血，公司迈入新一轮强资本开支期，全产业链发展2016年以来，公司投资活动现金流支出明显扩大，显示公司进入新一轮资本扩张期。2016年-2019年，公司重大项目完成投资额分别为41.33亿元、60.40亿元、90.17亿元、180.50亿元。2020年二季度末，公司在建工程达到311.42亿元。在建及储备项目还包括120万吨乙烯项目二期、48万吨双酚A一体化项目、20万吨SAP、柠檬醛、香精香料（合成香料一体化项目已中交）、ADI、4万吨尼龙12项目、膜工厂项目、西南基地项目二期（包括6万吨生物降解聚酯项目、1万吨锂电池三元材料项目等）、万华化学福建产业园、大规模集成电路平坦化关键材料（CMPPad+Slurry）项目等多个新项目。尽管近期受聚氨酯、石化行业景气下行，以及疫情影响，公司业绩短期承压。但新投资项目基本结合自身优势，且不少装置运用自有技术，基地布局覆盖中国华东、华南、西南和欧洲地区，打造上下游一体化循环产业链，继续做大做强聚氨酯、石化、精细化学品和新材料产业链。从公司历史长期投资回报看，ROE基本维持在20%以上，一度超过30%。随着新项目的陆续投产，公司盈利增长可期。4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为78.40亿元、116.15亿元、131.16亿元，对应EPS2.50元、3.70元、4.18元，PE27、18、16倍。考虑公司三大板块齐发展，研发实力雄厚，自驱型管理层，自我造血，具有核心竞争力，近期百万吨乙烯项目投产后，将助力公司利润中枢再上新台阶，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。

2020年中报：上半年实现营业收入4.73亿元、同比+14.5%；归母净利润0.65亿元、同比+13.81%；其中第二季度单季营业收入2.69亿元，同比+21.98%、环比+32.18%；归母净利润0.28亿元，同比-13.16%、环比-24.78%。上半年管理费用4194万元，同比+50.57%，主要是设备大修费用增加。 主要观点： 1.乳酸销量毛利率稳步提升，设备大修费用一次性影响公司目前主要产品为乳酸，乳酸钠和乳酸钙，地处豫东平原，位于我国黄淮海夏播玉米主产区内，乳酸生产所需主要原材料玉米资源丰富，有着难以复制的地域优势。目前公司具有12.8万吨乳酸及其衍生物的生产规模，国内市场占有率60%以上。支持生物可降解材料政策扶持力度加大、聚乳酸市场需求快速增长、养殖业禁抗令带动乳酸需求量增长。2020年上半年乳酸营业收入3.27亿、同比+26.34%，毛利率为33.55%、同比增加3.09百分点；乳酸盐营业收入8323万元、同比-7.79%，毛利率为40.85%、同比增加2.25百分点。公司上半年管理费用4194万元、同比+50.57%，其中修理费用达到1720万元、同比+209.7%，影响了公司二季度业绩表现，但为一次性影响。 2.各下游需求领域快速增长，禁塑令政策推动聚乳酸加速应用乳酸天然存在于人体之中，具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。根据市场调研机构IHSMarkit的统计，从全球市场范围统计，用于食品饮料领域的乳酸在2018年占整体市场的46.40%，其次为应用于聚乳酸市场占比约为37.60%。在中国目前食品饮料仍然是最大的应用领域，占70.40%。中国的聚乳酸生产及应用目前处于起步阶段，消费占比仅为12.20%。预计未来几年，作为环境友好型生物基可降解材料，随着禁塑令的推进，塑料、包装、纺织、农用地膜等新兴应用领域需求将快速增长，带动聚乳酸需求快速增长，聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域。 盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.54亿元、1.83亿元、2.32亿元，对应EPS1.36元、1.62元、2.06元，PE65.29X、55.04X、43.28X。考虑公司为全球乳酸行业第二大巨头，全产业链一体化发展，打造国际化生物科技型企业，若丙交酯大规模量产成功，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期

事件：公司发布2020年中报：报告期营业收入14.32亿元、同比+3.01%；归母净利润1.67亿元、同比+24.52%；第二季度单季营业收入10.06亿元，同比+9.11%、环比+136.55%；归母净利润1.17亿元，同比+37.88%、环比+137.95%。其中检测中心2020年上半年实现净利润4038.70万元。公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22元。 主要观点：1、价稳量增，业绩持续靓丽1）公司加大市场开拓力度，销量增长。公司第二季度高性能减水剂销量29.79万吨、同比+6%，销售均价为2303.97元/吨、同比-4%；高效减水剂销量4.06万吨、同比-10%，销售均价为1766.4元/吨、同比-1%。 功能性材料销量6.49万吨、同比+88%，销售均价为1788.59元/吨、同比-7%。2）产品结构优化，原材料价格下降。原材料价格方面上半年环氧乙烷同比下滑9.09%，甲醛同比下滑25.70%，工业萘同比下滑11.26%。 2、泰州基地基本建成，加强全国布局公司重点生产基地泰州基地年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于9月正式投产；位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目也已经开工建设，南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。预计随着新增产能2020-2021年陆续建成投产，公司高性能减水剂产能翻倍，市场地位进一步提高。新生产线拥有特种聚醚和高性能减水剂的生产能力，技术工艺处于国内领先水平，不仅能够扩大公司高性能减水剂产能，满足日益增长的市场需求，还能够大幅度提升产品性能，增强主营产品的市场竞争力。在市场开拓方面，公司全国化布局、连锁化经营的战略持续推进落实，大客户生态圈的构建进一步深化，上半年与12家大型客户签订了战略合作协议，其中央企10家。 3、股票激励草案发行，注入发展动力公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22元。业绩考核目标：第一期2020年净利润增长率不低于8%，且子公司检测中心净利润增长率不低于8%。第二期2020年-2021年净利润增长率累计不低于16%，且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。随着股票激励方案逐步落地，激发公司员工新活力。 4、盈利预测及评级随着各地区的全面复工及复苏，公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元、6.65亿元，对应EPS1.45元、1.8元、2.14元，PE24X、19.2X、16.2X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，技术优势领先，2020-2021年新增产能进入投放期，受益行业集中度提升及毛利率改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价

1.“一体”主业酚醛树脂以量补价，投资收益实现二季度业绩环比快速增长第二季度公司自产酚醛树脂2.3万吨、同比下滑4.25%、环比上升19.45%；销售均价1.46万元/吨、同比下滑-20.35%、环比下滑12.75%。自产其他产品0.44万吨，同比上升3.63%、环比下滑3.07%；销售均价为0.99万元/吨、同比下滑4.7%、环比下滑10.22%。公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破，业务发展高于行业水平。公司第二季度投资收益4469万元，环比增长167%。主要来自于间接持股10.1647%的中策橡胶利润贡献。 2.“两翼”电子材料外延稳步推进，可降解塑料携手巴斯夫公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。公司“以胶为交”，将围绕高端树脂材料在电子行业的应用，扩大酚醛树脂的应用领域，有步骤、分层次的进入电子化学品相关领域。上海彤程电子已经完成受让北京科华微电子33.70%的股权为其第一大股东，北京科华微电子为国内领先的半导体光刻胶企业。科华微产品覆盖KrF（248nm）、I-line、G-line、紫外宽谱的光刻胶及配套试剂供应商与服务商，也是集先进光刻胶产品研、产、销为一体的拥有自主知识产权的高新技术企业，是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。 另外在可降解材料领域，与巴斯夫发布全球联合声明，通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地PBAT生产建设项目，一期6万吨，未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。 3．盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.08亿元、5.93亿元，对应EPS0.72元、0.87元、1.01元，PE45.9X、37.8X、32.4X。考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业，积极扩展电子材料领域，建设布局PBAT可降解塑料工厂，特别是积极扩展电子材料领域，并取得一定进展，未来成长空间大。公司估值实现从传统的制造业估值重估为电子新材料估值水平，给与“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期

事件：（1）公司发布2020年中报，报告期实现营业收入12.47亿元，同比-3.6%；归母净利润2.16亿元，同比-6.22%。其中第二季度实现营业收入5.78亿元，同比-8.43%，环比-13.5%；归母净利润0.92亿元，同比-28.76%，环比-25.84%。（2）公司拟引入1至10家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后，公司持股比例不低于52.79%，李崇持股比例不低于10.84%；新引入投资人合计持股比例不高于36.37%。 主要观点：1.二季度疫情影响显现，盈利下滑但可控，不乏亮点在4月19日点评报告《万润股份：一季报超预期，疫情影响或逐渐显现，不改中长期成长趋势》中，我们判断由于公司对外出口营收占比较高（92019为年为85.62%），疫情影响或逐渐显现。从二季度业绩环比下滑25.84%看，符合预期。我们预计主要由于海外柴油车自疫情爆发后，销量大幅下滑，公司沸石分子筛自33月中下旬开始出口量下滑。 公司功能性材料营业收入同比--7.42%，营收滑占比下滑83.98个百分点至77.22%。公司整体海外营收占比下滑14.71个百分点至77.17%。 2020年年H1，尽管公司营收及盈利下滑，但也不乏亮点：（1）DOLED业事务快速发展。公司子公司九目化学主要从事DOLED中间体、单体的研发、生产和销售，02020年1H1实现营业收入22亿元，同比+61.85%；净利润85948万元，同比+171%；净利润率29.6%，同比提升311.93个百分点。（2）国内沸石分子筛需求提升，对冲海外需求短期下滑。公司整体国内营收同比增长91.66%至至52.85亿元，我们预计主要来自国内沸石分子筛需求提升；国内整体比营收占比22.83%升，同比提升4.71个百分点。（3）公司大健康类业务营收同比增长13.62%至至32.73亿元。 （4）公司整体销售毛利率42.89%，净利率19.71%，保持稳定，可见公司在自身业务领域的定价能力。 2.三月科技引入投资者增资扩股三月科技主要从事OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。经过多年的发展与积累，三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018年、2019年、2020年H1，三月科技分别实现营业收入534.9万元、1257.54万元、559.2万元，净利润-1474.79万元、-2109.64万元、-601.46万元。2020年H1，三月科技经营活动现金流量净额-1064万元。本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 本次增资前，三月科技注册资本05000万元，所有者权益05,926.30万元（02020年年H1），万润股份持股82.96%，李崇持股17.04%；增资完成后，万润股份持股比例不低于52.79%，李崇持股比例不低于10.84%；新引入投资人合计持股比例不高于36.37%。 3.持续看好公司中长期表现疫情过后，无论是汽车消费，还是消费电子终将恢复正常，公司中长期成长趋势不变。（11）国六标准落地，沸石分子筛需求爆发。我们预计未来三年国内新增沸石分子筛总需求约1.68万吨，对应市场规模约51亿元。我们预测2019-2022年，全球沸石需求量将由1.2万吨增加至2.3万吨，年均复合增速达20.5%。尽管本次国外受疫情影响，重卡销量下滑，沸石需求减少，但恢复可期。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商，沸石分子筛产销量不断增长从，产能从0850吨//年增长到目前产能58050吨//年，在建尾气处理用BZB系列沸石分子筛4000吨//年和烟道气处理用AMA系列沸石分子筛产能03000吨//年，将根据市场情况逐步投产，充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。 2020年5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。（22）DOLED材料方面，公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局，受益消费电子需求提升。（33）DLCD液晶材料领域，公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年，占全球TFT液晶单体市场的15%以上，是国内液晶材料龙头企业，也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。（44）公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，相关业务尚处于拓展初期。 4.盈利预测及评级假设疫情影响可控，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.27亿元、6.83亿元和8.25亿元，对应EPS分别为0.58元、0.75元和0.91元，PE分别为28.7X、22.2X和18.4X，考虑公司沸石及DOLED材料中长期优势，增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致订单取消或延期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。

事件：公司发布2020年半年报，报告期实现营业收入673.58亿元，同比+59.11%；归母净利润55.17亿元，同比+37.20%。其中第二季度实现营业收入375.87亿元，同比+37.78%，环比+26.26%；归母净利润33.74亿元，同比-4.03%，环比+57.39%。主要观点：1.化工型炼厂，优势明显，业绩靓丽产销情况：2020年Q1、Q2公司分别实现成品油产量105.04万吨、73.08万吨，小计178.12万吨；成品油销量114.28万吨、46.67万吨，小计160.95万吨；化工品产量312.29万吨、766.96万吨，小计1079.25万吨；化工品销量297.44万吨、433.61万吨，小计731.05万吨；PTA产量173.99万吨、284.41万吨，小计458.4万吨；PTA销量199.69万吨、236.98万吨，小计436.67万吨；聚酯产品产量62.35万吨、66.42万吨，小计128.77万吨；聚酯产品销量42.61万吨、60.08万吨，小计102.69万吨。分析可见（1）公司2000万吨炼油处于满负荷运行。（2）产品结构调整，减少成品油产量，多产盈利能力更好的化工品，再次验证“化工型”炼厂。（3）PTA、聚酯板块产销处于复苏阶段，环比改善。2020年H1，面对宏观不利因素，公司业绩靓丽，主要由于（1）一季度炼油产品预售策略，受疫情影响可控，二季度产销恢复，炼油满负荷生产。（2）进一步优化产品结构，提升化工品产销量，盈利较好。2020年H1，恒力炼化实现净利润46.2亿元。（3）公司构建了从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”世界级产业链业务体系，在全产业链的上、中、下游都布局了以“装置大型化、产能规模化、结构一体化、工艺先进、绿色环保”为特点的优质高效产能结构，优势明显。（4）新增产能的投放。2.大乙烯项目投产转固，全年业绩将再创新高公司150万吨乙烯及其下游全部化工装置于2020年1月29日一次投料成功并产出合格乙烯产品，7月份实施转固并实现商业化运营。该项目主要装置包括150万吨/年蒸汽裂解装置、40万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）装置、2套20万吨/年聚丙烯（PP）装置、72万吨/年苯乙烯（SM）装置、2套90万吨/年乙二醇（EG）装置、14万吨/年丁二烯抽提装置、35万吨/年裂解汽油加氢装置和17万吨/年碳四加氢装置，具体产品包括180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯、42.3万吨聚丙烯、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯等。根据项目可行性研究报告，项目全部达产后，预计年可实现销售收入243亿元，年均净利润约43亿元。在PTA领域，公司250万吨PTA-4号线于2020年1月份一次投料成功并启动调试工作，于今年5月份完成投产工作并正式转固实现商业运营，250万吨PTA-5号线也已完成了项目建设安装工作，于2020年6月份启动投料工作，目前正处于调试中，预计将于今年下半年实现正式投产。届时公司PTA总产能达1160万吨/年，全球产能最大。在下游聚酯产业领域，公司在建的135万吨民用丝项目已于报告期内顺利投产了一套10万吨阳离子POY产能和一套10万吨全消光POY产能，公司聚酯产能达到300万吨/年以上规模水平。同时，20万吨工业丝新产能项目也已完成建设并正处于投料调试阶段，投产在即，公司工业丝产能也将于2020年下半年实现翻倍并扩充至40万吨/年。2020年下半年公司还将投产60万吨的聚酯DTY、POY新产及3.3万吨的PBAT可降解塑料产能。剩余聚酯产能将于2021年投放，公司聚酯总产能超过400万吨/年规模。在原油储存方面，公司从2020年3月份开始启动了二期24个15万立方原油储罐合计360万立方的新原油罐区建设，并于6月底陆续具备储备原油条件，加上一期罐区已有的320万立方的一期罐区资源，恒力炼化目前合计具备约600万吨的原油储备能力。我们预计公司2020年盈利将再创新高。（1）新增150万吨乙烯项目投产。（2）公司在原油采购机遇期内加大了原油采购量，锁定低成本原料，受益后续油价回升。（3）新增PTA、聚酯、PBAT项目投产。（4）PTA、聚酯需求恢复，盈利改善。3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为137.67亿元、156.98亿元和172.36亿元，对应EPS1.96元、2.23元和2.45元，PE9.7X、8.5X和7.8X。考虑公司炼化一体化项目处于收获期，在建多个项目陆续投放，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，目标市值2000亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，环保及安全风险。

1.浙石化处于收获期，优势明显，业绩靓丽2020年H1，浙石化实现营业收入275.41亿元，净利润44.88亿元，公司持股51%，对应权益净利润22.89亿元，为公司主要利润来源。 我们曾分析过浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、其炼化比为2.89[自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯、27万吨丙烯腈、21/14万吨苯酚/丙酮、9万吨MMA、22万吨丁二烯，其中还不乏紧俏产品，属于典型“化工型”炼厂。 对于PX、PTA、聚酯板块，目前处于周期底部。2020年H1，子公司中金石化、控股子公司逸盛大化、参股公司浙江逸盛和海南逸盛，净利润分别为1.99亿元（同比减少1.17亿元）、3.68亿元（同比减少1.21亿）、4.10亿元（同比减少3.14亿元）、1.70亿元（同比减少2.07亿元），同比下降。 2.打造世界级炼化基地，顺周期成长浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目，总投资额1730.85亿元，其中一期投资901.56亿元，二期投资829.29亿元。一期项目已投产，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。二期已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行。我们预计炼油乙烯全流程打通要到2021年。舟山作为国家七大石化基地之一，浙石化下一步炼化规模有望达到6000万吨/年，跃居全球第二。2020年7月，公司发布公告收到《商务部关于同意赋予浙江石油化工有限公司成品油非国营贸易出口资格的批复》（商贸函【2020】205号），在民营炼化中首个获批成品油非国营贸易出口资格。各级政府支持力度大。 3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为76.79亿元、100.74亿元和152.42亿元，对应EPS1.22元、1.60元和2.42元，PE15.4X、11.7X和7.7X。考虑公司打造世界级炼化基地，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，4000万吨炼化项目投产后，有望迈向2000亿市值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，环保及安全风险。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入59.93亿元，同比-15.3%；归母净利润9.04亿元，同比-30.93%。其中二季度实现营业收入30.34亿元，同比-14.12%，环比+2.53%；实现归母净利润4.74亿元，同比-28.82%，环比+10.23%。 周期底部经受住考验，二季度环比改善公司为煤化工龙头，以煤、苯、丙烯为原料，依托清洁煤气化核心技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性生产，主要包括尿素、DMF、醋酸、乙二醇等。2020H1，受国内外疫情蔓延影响，需求萎缩，国际原油价格大幅下挫，主要化工产品价格大幅下滑，导致公司业绩同比下滑，毛利率下降，但公司以量补价，充分发挥成本优势和柔性生产技术平台优势，一定程度减小了业绩下滑幅度。对于煤化工企业，油价中枢水平直接影响其盈利中枢，特别是产品结构与石化、油气产业链重合度高的产品，包括甲醇、乙二醇、己二酸等产品。2020年Q1及Q2，WTI国际油价均值分别为46美元/桶、28美元/桶，环比下降，低油价背景下，公司分别实现归母净利润4.3亿元，4.74亿元，环比改善，再次体现公司柔性生产、成本优势。随着油价的底部复苏，公司盈利有望修复。 2020年上半年，公司肥料产量148.18万吨（同比+10.04%）、销量132.79万吨（同比+8.51%）、销售收入17.78亿元（同比-2.58%）、均价同比-10.21%；有机胺产量18.89万吨（同比+11.97%）、销量18.04万吨（同比+3.50%）、销售收入8.79亿元（同比+2.21%），均价同比-1.25%；己二酸及中间品产量16.45万吨（同比-1.50%）、销量9.93万吨（同比-12.97%）、销售收入5.75亿元（同比-31.55%）、均价同比-21.35%；醋酸及衍生品产量31.71万吨（同比-0.22%）、销量30.33万吨（同比-1.69%），销售收入6.82亿元（同比-15.70%）、均价同比-14.25%；多元醇产量32.50万吨（同比2.01%）、销量31.85万吨（同比-3.63%）、销售收入11.79亿元（同比-24.23%）、均价同比-21.37%。 总体而言，公司上半年上述5类主营产品总产量247.73万吨，同比+6.84%；总销量222.94万吨，同比+3.64%。但因为各产品价格均出现不同程度下跌，所以营收下滑，同时毛利率下滑6.77pcts至22.59%，净利率下滑3.42pcts至15.08%。 盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为20.19亿元、26.10亿元和32.01亿元，对应EPS1.24元、1.60元和1.97元，PE21X、16X和13X。考虑公司成本优势明显，且有序推进新项目建设促成长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2020年中报，报告期实现营业收入82.44亿元、同比-0.8%；归母净利润8.97亿元、同比+23.64%；其中第二季度单季营业收入46.62亿元，同比+9.04%、环比+30.15%；归母净利润5.25亿元，同比+19.22%、环比+41.24%。泰国公司贡献6.04亿净利润，同比+26.5%。 主要观点： 1、国内零售加速线上线下结合，销量实现高速增长 （1）第二季度轮胎产量1389.29万条、销量1489.54万条、同比增加8.20%，销售收入同比增加8.59%。由于市场结构变化及公司内部结构调整，售价同比增加0.36%。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低19.15%。 （2）2020年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，从而实现整车全方位服务。上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%，尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份4个月的累计增速超过51%。 （3）加大17寸以上主胎开发，实现上半年半钢17寸及以上发货占比同比增长3个百分点。 2、高端车型配套稳步推进，拔得中国原配排行头筹公司逐步向中高端车型配套发展，成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，吉利供应商等级方面由BCC提升为BBB。商用车配套市场方面，2020年1月泰国玲珑成功进入世界一流商用车品牌配套体系——德国MAN商用车股份公司供应商体系。近日公布的中国汽车市场上半年配套排名，公司在“2020年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”位居全球第六，在“中国轮胎原配排行”中拔得头筹。 3、盈利预测及评级

事件：公司发布2020年上半年报，报告期实现营业收入8.84亿元，同比-5.87%；归母净利润1.07亿元，同比+43.22%。其中第二季度实现营业收入4.98亿元，同比+4.81%，环比+28.91%；归母净利润0.72亿元，同比+50.06%，环比+108.2%。 主要观点： 1.阻燃剂价格及毛利率提升，业绩靓丽 公司深耕磷系阻燃剂，经过20多年的发展，成为全球磷系阻燃剂龙头。公司产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列。2020年H1，受全球经济下滑的不利影响，公司阻燃剂产量36528吨（-28.28%）、销量38358吨（-18.14%）出现下滑，但供给端收缩，均价提升至17607元/吨（+8.94%），对应销售收入6.75亿元（-10.83%）下滑幅度不大，二季度环比改善明显。公司胺助剂及催化剂产量9526吨（+33.66%）、销量9783吨（+31.67%），尽管均价19733元/吨（-15.64%）下滑，对应销售收入1.93亿元（+11.08%）实现增长。公司全资子公司万盛大伟化学实现净利润1409.8万元，同比大幅提升。 2020年H1，公司业绩同比大幅增长，主要由于（1）公司综合毛利率同比从23.75%提升至28.66%，其中第二季度为31.94%。一方面主营产品阻燃剂需求刚性，供给收缩，销售价格提升。另一方面主要原料如环氧丙烷（-10.24%）、苯酚（-26.41%）、双酚A（-16.37%）、间苯二酚（-6.37%）价格下滑，仅三氯氧磷（+23.07%）上涨。（2）万盛大伟化学以量补价，盈利改善。（3）新增涂料助剂业务，贡献营收0.12亿元。（4）销售和财务费用率略下降。 2.磷系阻燃剂供需格局良好，盈利有望持续向好 目前全球磷系阻燃剂供需格局良好，龙头盈利向好。需求端，阻燃剂下游应用广泛，受益下游工程塑料行业增长。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求自2021年3月1日起，禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。同时，由于BDP、RDP等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS等工程塑料相容性好，并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点，因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。欧盟无卤化法规的颁布，将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。供给端，阻燃剂TCPP生产商富彤化学、瑞世特新材料合计6.5万吨产能预计2020年Q4产能退出，将催化价格上涨。同时，公司新增2万吨BDP项目投产顺利。 3.剥离亏损控股子公司，加码新材料一体化生产项目 剥离昇显微电子，有利减亏：2020年7月31日，公司发布公告，为进一步聚焦公司主业，优化资源配置，推进重点业务板块建设，提高发展质量，拟向关联人高献国先生转让控股子公司昇显微电子（苏州）有限公司59%的股权，转让价格为2065万元。交易完成后，公司不再持有昇显微电子股权。2020年H1，昇显微电子净利润亏损1801万元。加码新材料一体化生产项目，再造个万盛：2020年7月30日，公司董事会审议通过了《关于拟与山东省潍坊滨海经济技术开发区管委会 签订功能性新材料一体化生产项目合同书的议案》。该项目主要为巩固并提升公司在全球磷系阻燃剂龙头优势，进一步扩宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，满足全球市场需求。项目总用地面积约600亩，总投资约21亿元（以实际为准），分期、分阶段实施。主要产品包括7万吨三氯氧磷、12万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2万吨高端环氧树脂及助剂、2万吨表面活性剂，共计23万吨新材料助剂。届时公司阻燃剂产能翻番，且新增产品系列。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.47亿元、3.17亿元、3.52亿元，对应EPS0.71元、0.91元、1.01元，PE29.3X、22.8X、20.5X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入75.20亿元，同比+15.35%；归母净利润20.92亿元，同比+10.75%。其中二季度单季度实现营业收入39.11亿元，同比+17.6%，环比+8.34%；归母净利润12.7亿元，同比+46.25，环比+54.57%。 1.二期乙烯项目贡献利润增量，实现逆势增长 2020年H1，受国内外疫情蔓延影响，需求下滑，油价下跌，公司主营产品价格均同比下滑，聚乙烯均价5810.68元/吨，同比-20.56%；聚丙烯均价6755.47元/吨，同比-14.04%；焦炭均价1055.9元/吨，同比-12.63%；精细化工品中纯苯均价3289.07元/吨，同比-7.63%；改质沥青2327.04元/吨，同比-33.25%；MTBE均价3592.85元/吨，同比-22.4%。受此影响，公司销售毛利率下降3.15pcts至40.19%，净利率下降1.15pcts至27.82%。在40美元/桶低油价背景下，公司业绩逆势增长主要得益于（1）公司一体化产业链优势；（2）2019年10月甲醇制60万吨/年烯烃项目投产，使得上半年公司烯烃产品销量达到68.02万吨，同比增加33.39万吨，增幅96.42%；实现营业收入44.21亿元，同比增加15.39亿元，增幅53.41%。 2.全产业链扩张，有力保障公司未来成长 公司220万吨/年甲醇项目已经于2020年6月投产，下半年将贡献利润增量。同时，公司全产业链扩张，（1）50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成；（2）300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成；（3）太阳能电解制氢储能项目一期已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成；（4）4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年项目已于2020年6月份获得政府批准，充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 3.煤炭自给率提升，成本优势扩大 公司目前具有煤炭产能510万吨/年，主要供焦化产业链所需，据我们测算焦化装置的原料自给率约为67%。2020年7月份，公司已经取得240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证，下半年可投入试生产，届时公司煤炭产能将达到750万吨/年，基本可以满足焦化装置原料需求。由于煤炭自产成本明显低于外购成本，公司成本优势将进一步扩大。另外，丁家梁煤矿项目已通过政府审查，为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.7/55.3/70.3亿元，对应EPS0.61/0.75/0.96元，PE21/17/13倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源，兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链，一体化优势显著，油价底部区间逆势扩张，成长确定性强，结合行业估值水平，给予2021年20倍PE，目标价15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品需求及价格下滑、新产能投放不及预期。

事件：公司发布2020年中报：全年营业收入23.49亿元、同比+14.44%；归母净利润2.55亿元、同比+60.11%；第二季度单季营业收入13.68亿元，同比+32.22%、环比+39.49%；归母净利润1.72亿元，同比+97.11%、环比+106.32%。 主要观点： 1.草铵膦量价齐升，制剂业务增速显著 农药原药上半年营收为14.80亿元，同比+9.96%，毛利率30.75%、相比上年+0.07%。农药制剂及其他上半年营收6.77亿元，同比+33.24%，毛利率20.36%、相比上年-9.73%。化工材料1.18亿元。2020年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨，业绩同比大幅提升，超预期。2018年11月以来，由于供给增加，需求下滑，草铵膦从18.3万元/吨持续下滑至2019年底的10万元/吨左右。2020年以来，草铵膦价格底部修复，第二季度均价约为13万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。草铵膦价格持续上涨7月底为15万元/吨，港口FOB价格稳定至16000美元/吨。同时，由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可，拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取2021年及更长时间内的新的EPA登记（12月到期）。麦草畏销售受阻，或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。 2.并线成功进一步降低成本，氟环唑项目持续推进 目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。广安基地项目建设进度53.41%，年产1万吨草铵膦原药生产线项目上半年收益6693.94万元，产能尚待逐步提升。年产1000吨氟环唑原药生产线及配套设施建设项目，建设进度40.5%，预计2020年11月投产。15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目建设进度43.73%。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料，并线顺利，预计将进一步降低草铵膦生产成本，提高毛利率。考虑草铵膦性能优异，预计需求持续增长，全球长期稳定生产企业约六家，行业集中度高，但由于名义新增产能较多，未来竞争依然激烈，关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。 3.品类扩展，环评项目打开公司成长天花板 公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。2020 年4 月7 日计划总投资约10 亿元年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5 月22 日公司年产4.2 万吨新型农药项目环评第一次公示，拟投资20 亿元年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场，2018 年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记，在缅甸市场实现首单销售，出口制剂自主配方开发成功并实现销售，近一年已依托自主登记实现销售收入超过1000 万美金。 4.盈利预测及评级 预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.12 亿元、5.73 亿元、6.67 亿元，对应EPS 0.98 元、1.09 元、1.27 元，PE 25.36X、22.64X、19.46X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，勤练内功，研发能力强，布局新项目助力成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。

事件：公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，用于12000吨三乙膦酸铝技改扩产、10000吨水基化环境友好型制剂，年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、绿色节能项目。公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。 主要观点： 1.可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，主要项目为：（1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。绿色节能项目新增高温高压循环流化床锅炉和高温高压汽轮机，可自主生产压缩空气与蒸汽，降低外采成本，奠定新威远发展基础。 2.在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年，全球第一；霜脲氰2000吨/年、三乙膦酸铝5000吨/年、嘧霉胺1000吨/年、威百亩2.5万吨/年，草铵膦1500吨/年等产品。同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计将于2020年3季度建成投产。（5）新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78万元，建设周期为1-3年。 3.现金收购威远资产组，提升并表权益公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。其中公司使用现金6400万元收购新威投资持有的威远资产组5%的股权，公司使用现金6170万元收购金东迪和河北新融持有的欣荣仁和的权益，全资子公司苏州利民使用现金1190万元收购欣荣投资持有的欣荣仁和的权益。此次收购威远资产组时的联合投资方顺利退出，促进并购后集团进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS1.22元、1.41元和1.53元，PE13.78X、11.96X和10.98X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。