事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入16.38亿元，同比-0.91%；归母净利润2.45亿元，同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。 主要观点： 1.盈利改善，第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15万吨/年的粗品产能，40万吨/年的成品产能；和诚钛业有8万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能，共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能，产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元，同比+50.12%、-21.27%，上半年总计2.45亿元，同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，我国钛白粉出口量33.13万吨，同比+42.4%，与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%，为仅次于2019Q4的较高水平，净利率19.6%，为历史最高水平。二季度业绩下滑较多，主要由于国外疫情爆发，出口量下滑，同时国内下游需求复苏缓慢，对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。2020年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨，环比一季度14981元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%，净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股 4.24元（回购股份的平均回购价格为 4.237元/股），涉及受让股票数量不超过 40,174,156股，资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月，存续期不超过 24个月。 2、产能加速扩张，50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60亿元。其中，第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元；第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工，计划投资30亿元； 第三阶段20万吨钛白粉成品项目，计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地，做大做强公司钛白粉主业，巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。2020年1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 上半年为同比增长1.9%。1-7月份，房屋新开工面积120032万平方米， 同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。 价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日，公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格，每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元，对应EPS 0.30元、0.33元、0.38元，PE 21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业，产能持续提升，规模效益增强，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。

事件：公司发布2020年上半年报，报告期内实现营业收入8.06亿元，同比-6.89%；归母净利润1.44亿元，同比+21.78%。其中二季度营业收入4.58亿元，同比-0.27%，环比+31.24%；归母净利润0.85亿元，同比+35.08%，环比+45.38%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比+7.71%，环比+25.82%。主要观点：1.特种表面活性剂龙头，产品结构优化，毛利率提升公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售，是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一，年产能20万吨以上。公司开发研制出1600多种产品，其下游应用广泛，形成十四大板块，具体包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、水处理应用板块、减水剂应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块、复合新材料应用板块、个人护理应用板块、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块、油田化学品应用板块、造纸化学品应用板块。2020年H1，公司实现稳增长，主要由于：（1）产品结构优化，高毛利率“小品种”板块销量提升。公司上半年“大品种”板块销量34883吨，同比-10.72%。而“小品种”板块销量40626吨，同比+9.85%；对应营业收入5.22亿元，营收占比64.72%，同比提升3.48个百分点。（2）原材料环氧乙烷、环氧丙烷降价更多，公司综合毛利率提升。尽管公司“大品种”板块和“小品种”板块产品均价分别同比下降8.67%和10.43%，但环氧乙烷和环氧丙烷均价分别同比下降9.54%和11.47%，公司综合销售毛利率同比提升1.59%至23.87%。（3）计入当期损益的政府补助同比增加（列入其他收益）。（4）三费基本稳定，财务费用同比减少。2.特种表面活性剂产能释放期，新增MS树脂新产品公司募投项目“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年底建成，其中除了3万吨的“大品种”，还包含4.7万吨特种聚醚及合成酯和0.8万吨聚醚胺“小品种”板块产品，小计5.5万吨，处于产能释放期。同时，公司“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目有序推进，土建工程已完工，内外部装饰工程以及设备安装等进行中，截至2020年6月30日，投资完成进度39.6%。其中包括5万吨MS树脂，MS树脂用于生产MS胶，而MS胶应用广泛，包括装配式建筑。3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、4.17亿元、4.84亿元，对应EPS1.08元、1.49元、1.73元，PE22.8、16.6、14.3倍。考虑公司为特种表面活性剂龙头，新增高毛利小品种产能释放，同时在建MS树脂新品种，产品结构优化，盈利能力提升，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑，原料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度及盈利不及预期。

事件：公司发布2020年中报，报告期实现营业收入82.44亿元、同比-0.8%；归母净利润8.97亿元、同比+23.64%；其中第二季度单季营业收入46.62亿元，同比+9.04%、环比+30.15%；归母净利润5.25亿元，同比+19.22%、环比+41.24%。泰国公司贡献6.04亿净利润，同比+26.5%。 主要观点： 1、国内零售加速线上线下结合，销量实现高速增长 （1）第二季度轮胎产量1389.29万条、销量1489.54万条、同比增加8.20%，销售收入同比增加8.59%。由于市场结构变化及公司内部结构调整，售价同比增加0.36%。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低19.15%。 （2）2020年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，从而实现整车全方位服务。上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%，尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份4个月的累计增速超过51%。 （3）加大17寸以上主胎开发，实现上半年半钢17寸及以上发货占比同比增长3个百分点。 2、高端车型配套稳步推进，拔得中国原配排行头筹公司逐步向中高端车型配套发展，成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，吉利供应商等级方面由BCC提升为BBB。商用车配套市场方面，2020年1月泰国玲珑成功进入世界一流商用车品牌配套体系——德国MAN商用车股份公司供应商体系。近日公布的中国汽车市场上半年配套排名，公司在“2020年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”位居全球第六，在“中国轮胎原配排行”中拔得头筹。 3、盈利预测及评级

事件：公司发布2020年上半年报，报告期实现营业收入8.84亿元，同比-5.87%；归母净利润1.07亿元，同比+43.22%。其中第二季度实现营业收入4.98亿元，同比+4.81%，环比+28.91%；归母净利润0.72亿元，同比+50.06%，环比+108.2%。 主要观点： 1.阻燃剂价格及毛利率提升，业绩靓丽 公司深耕磷系阻燃剂，经过20多年的发展，成为全球磷系阻燃剂龙头。公司产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列。2020年H1，受全球经济下滑的不利影响，公司阻燃剂产量36528吨（-28.28%）、销量38358吨（-18.14%）出现下滑，但供给端收缩，均价提升至17607元/吨（+8.94%），对应销售收入6.75亿元（-10.83%）下滑幅度不大，二季度环比改善明显。公司胺助剂及催化剂产量9526吨（+33.66%）、销量9783吨（+31.67%），尽管均价19733元/吨（-15.64%）下滑，对应销售收入1.93亿元（+11.08%）实现增长。公司全资子公司万盛大伟化学实现净利润1409.8万元，同比大幅提升。 2020年H1，公司业绩同比大幅增长，主要由于（1）公司综合毛利率同比从23.75%提升至28.66%，其中第二季度为31.94%。一方面主营产品阻燃剂需求刚性，供给收缩，销售价格提升。另一方面主要原料如环氧丙烷（-10.24%）、苯酚（-26.41%）、双酚A（-16.37%）、间苯二酚（-6.37%）价格下滑，仅三氯氧磷（+23.07%）上涨。（2）万盛大伟化学以量补价，盈利改善。（3）新增涂料助剂业务，贡献营收0.12亿元。（4）销售和财务费用率略下降。 2.磷系阻燃剂供需格局良好，盈利有望持续向好 目前全球磷系阻燃剂供需格局良好，龙头盈利向好。需求端，阻燃剂下游应用广泛，受益下游工程塑料行业增长。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求自2021年3月1日起，禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。同时，由于BDP、RDP等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS等工程塑料相容性好，并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点，因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。欧盟无卤化法规的颁布，将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。供给端，阻燃剂TCPP生产商富彤化学、瑞世特新材料合计6.5万吨产能预计2020年Q4产能退出，将催化价格上涨。同时，公司新增2万吨BDP项目投产顺利。 3.剥离亏损控股子公司，加码新材料一体化生产项目 剥离昇显微电子，有利减亏：2020年7月31日，公司发布公告，为进一步聚焦公司主业，优化资源配置，推进重点业务板块建设，提高发展质量，拟向关联人高献国先生转让控股子公司昇显微电子（苏州）有限公司59%的股权，转让价格为2065万元。交易完成后，公司不再持有昇显微电子股权。2020年H1，昇显微电子净利润亏损1801万元。加码新材料一体化生产项目，再造个万盛：2020年7月30日，公司董事会审议通过了《关于拟与山东省潍坊滨海经济技术开发区管委会 签订功能性新材料一体化生产项目合同书的议案》。该项目主要为巩固并提升公司在全球磷系阻燃剂龙头优势，进一步扩宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，满足全球市场需求。项目总用地面积约600亩，总投资约21亿元（以实际为准），分期、分阶段实施。主要产品包括7万吨三氯氧磷、12万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2万吨高端环氧树脂及助剂、2万吨表面活性剂，共计23万吨新材料助剂。届时公司阻燃剂产能翻番，且新增产品系列。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.47亿元、3.17亿元、3.52亿元，对应EPS0.71元、0.91元、1.01元，PE29.3X、22.8X、20.5X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入75.20亿元，同比+15.35%；归母净利润20.92亿元，同比+10.75%。其中二季度单季度实现营业收入39.11亿元，同比+17.6%，环比+8.34%；归母净利润12.7亿元，同比+46.25，环比+54.57%。 1.二期乙烯项目贡献利润增量，实现逆势增长 2020年H1，受国内外疫情蔓延影响，需求下滑，油价下跌，公司主营产品价格均同比下滑，聚乙烯均价5810.68元/吨，同比-20.56%；聚丙烯均价6755.47元/吨，同比-14.04%；焦炭均价1055.9元/吨，同比-12.63%；精细化工品中纯苯均价3289.07元/吨，同比-7.63%；改质沥青2327.04元/吨，同比-33.25%；MTBE均价3592.85元/吨，同比-22.4%。受此影响，公司销售毛利率下降3.15pcts至40.19%，净利率下降1.15pcts至27.82%。在40美元/桶低油价背景下，公司业绩逆势增长主要得益于（1）公司一体化产业链优势；（2）2019年10月甲醇制60万吨/年烯烃项目投产，使得上半年公司烯烃产品销量达到68.02万吨，同比增加33.39万吨，增幅96.42%；实现营业收入44.21亿元，同比增加15.39亿元，增幅53.41%。 2.全产业链扩张，有力保障公司未来成长 公司220万吨/年甲醇项目已经于2020年6月投产，下半年将贡献利润增量。同时，公司全产业链扩张，（1）50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成；（2）300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成；（3）太阳能电解制氢储能项目一期已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成；（4）4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年项目已于2020年6月份获得政府批准，充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 3.煤炭自给率提升，成本优势扩大 公司目前具有煤炭产能510万吨/年，主要供焦化产业链所需，据我们测算焦化装置的原料自给率约为67%。2020年7月份，公司已经取得240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证，下半年可投入试生产，届时公司煤炭产能将达到750万吨/年，基本可以满足焦化装置原料需求。由于煤炭自产成本明显低于外购成本，公司成本优势将进一步扩大。另外，丁家梁煤矿项目已通过政府审查，为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.7/55.3/70.3亿元，对应EPS0.61/0.75/0.96元，PE21/17/13倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源，兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链，一体化优势显著，油价底部区间逆势扩张，成长确定性强，结合行业估值水平，给予2021年20倍PE，目标价15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品需求及价格下滑、新产能投放不及预期。

事件：公司发布2020年中报：全年营业收入23.49亿元、同比+14.44%；归母净利润2.55亿元、同比+60.11%；第二季度单季营业收入13.68亿元，同比+32.22%、环比+39.49%；归母净利润1.72亿元，同比+97.11%、环比+106.32%。 主要观点： 1.草铵膦量价齐升，制剂业务增速显著 农药原药上半年营收为14.80亿元，同比+9.96%，毛利率30.75%、相比上年+0.07%。农药制剂及其他上半年营收6.77亿元，同比+33.24%，毛利率20.36%、相比上年-9.73%。化工材料1.18亿元。2020年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨，业绩同比大幅提升，超预期。2018年11月以来，由于供给增加，需求下滑，草铵膦从18.3万元/吨持续下滑至2019年底的10万元/吨左右。2020年以来，草铵膦价格底部修复，第二季度均价约为13万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。草铵膦价格持续上涨7月底为15万元/吨，港口FOB价格稳定至16000美元/吨。同时，由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可，拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取2021年及更长时间内的新的EPA登记（12月到期）。麦草畏销售受阻，或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。 2.并线成功进一步降低成本，氟环唑项目持续推进 目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。广安基地项目建设进度53.41%，年产1万吨草铵膦原药生产线项目上半年收益6693.94万元，产能尚待逐步提升。年产1000吨氟环唑原药生产线及配套设施建设项目，建设进度40.5%，预计2020年11月投产。15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目建设进度43.73%。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料，并线顺利，预计将进一步降低草铵膦生产成本，提高毛利率。考虑草铵膦性能优异，预计需求持续增长，全球长期稳定生产企业约六家，行业集中度高，但由于名义新增产能较多，未来竞争依然激烈，关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。 3.品类扩展，环评项目打开公司成长天花板 公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。2020 年4 月7 日计划总投资约10 亿元年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5 月22 日公司年产4.2 万吨新型农药项目环评第一次公示，拟投资20 亿元年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场，2018 年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记，在缅甸市场实现首单销售，出口制剂自主配方开发成功并实现销售，近一年已依托自主登记实现销售收入超过1000 万美金。 4.盈利预测及评级 预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.12 亿元、5.73 亿元、6.67 亿元，对应EPS 0.98 元、1.09 元、1.27 元，PE 25.36X、22.64X、19.46X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，勤练内功，研发能力强，布局新项目助力成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。

事件：公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，用于12000吨三乙膦酸铝技改扩产、10000吨水基化环境友好型制剂，年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、绿色节能项目。公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。 主要观点： 1.可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，主要项目为：（1）三乙膦酸铝项目总投资为23,000万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,920万元，年均净利润额3,125.10万元。（2）年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,725万元，年均净利润额6,885万元。（3）年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,326.20万元，年均净利润为4,179.66万元。合计营收122971.2万元，净利润14189.76万元。（4）多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。绿色节能项目新增高温高压循环流化床锅炉和高温高压汽轮机，可自主生产压缩空气与蒸汽，降低外采成本，奠定新威远发展基础。 2.在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年，全球第一；霜脲氰2000吨/年、三乙膦酸铝5000吨/年、嘧霉胺1000吨/年、威百亩2.5万吨/年，草铵膦1500吨/年等产品。同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020年第3季度完工。（2）双吉公司年产10000吨代森系列DF项目，2020年二季度完成试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计将于2020年3季度建成投产。（5）新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78万元，建设周期为1-3年。 3.现金收购威远资产组，提升并表权益公司拟使用现金1.376亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。其中公司使用现金6400万元收购新威投资持有的威远资产组5%的股权，公司使用现金6170万元收购金东迪和河北新融持有的欣荣仁和的权益，全资子公司苏州利民使用现金1190万元收购欣荣投资持有的欣荣仁和的权益。此次收购威远资产组时的联合投资方顺利退出，促进并购后集团进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS1.22元、1.41元和1.53元，PE13.78X、11.96X和10.98X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入63.25亿元，同比+17.98%；归母净利润12.93亿元，同比+1.84%。其中二季度单季度实现营业收入26.5亿元，同比+2.06%，环比-28.44%；归母净利润3.92亿元，同比-39.43%，环比-56.55。 1.钛白粉市场先扬后抑，二季度价跌毛利率下滑 2020年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润9.01亿元、3.92亿元，总计12.93亿元，同比+1.84%。对比一季度业绩增长超预期，公司二季度业绩下滑较多，预计主要由于：（1）钛白粉市场先扬后抑，二季度钛白粉价格及毛利率下滑。2020年H1，一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度，由于国外疫情爆发，出口量下滑，对价格也造成冲击。二季度钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。2020年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨，环比一季度14981元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率从一季度的42.66%下降至37.93%。（2）公司产能增加，为培育及抢占市场，提高市占率，预计有部分让利。公司氯化法二期月产量稳定在1万吨上下，除原有适用于涂料的产品型号升级外，另外开发了适用于塑料、油墨的新产品型号，氯化法产品增量及新产品投放初期，为抢占市场份额，培养客户使用习惯，部分采用了以价格换市场的策略，在氯化法产品占比大幅提升的情况下，销售均价同比有所下滑。（3）二季度三费营收占比环比有所提升。销售费用、管理费用、财务费用营收占比环比分别提升0.91、1.11、0.46个百分点。（4）二季度增加了研发费用。研发费用营收占比环比提升2.29个百分点。 我们认为单季度盈利4亿元是公司的盈利底部区域，随着疫情影响的消退，公司盈利将快速修复。 2.公司钛白粉产销持续增长，产品结构不断优化 钛白粉生产规模亚洲第一，世界第三：公司目前拥有河南焦作，四川德阳、攀枝花，湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地，形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。公司钛白粉年产能达101万吨，海绵钛年产能1万吨，目前钛白粉规模亚洲第一，世界第三，同时拟继续扩建，建成后有望跻身全球龙头。 产量方面，受益于焦作氯化法二期20万吨/年生产线的试产和新立钛业6万吨/年氯化法钛白粉的复产，上半年公司共生产钛白粉40.53万吨，同比+32.1%，其中硫酸法钛白粉31.02万吨，同比+3.51%，氯化法钛白粉9.51万吨，同比+183.17%，占总产量的比例不断提升，达到23.46%。销量方面，尽管上半年受疫情影响行业整体需求萎靡，公司仍然实现逆势增长，共销售钛白粉35.55万吨，同比+15.62%，其中出口19.72万吨，同比增长23.13%。矿产品版块维持稳定，上半年共采选铁精矿190.74万吨，同比+7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%。 3.钛白粉下游需求已现复苏迹象，逐渐好转 随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。2020年1-6月份，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，1-5月份为下降0.3%。1-6月份，房屋新开工面积97536万平方米，同比下降7.6%，降幅较前值收窄5.2个百分点；房屋竣工面积29030万平方米，同比下降10.5%，降幅较前值收窄0.8个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及七月下旬各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月11日，公司顺应行业涨价潮，上调各硫酸法型号钛白粉价格500元/吨，同时，随着焦作氯化法二期20万吨/年生产线和新立钛业6万吨/年氯化法生产线的平稳运行，成本有望改善。 我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元，对应EPS1.51/1.93/2.27元，PE16/12/10倍。由于公司6月以来快速上涨，今年以来股价涨幅62%，本次二季度业绩不及预期，预计将调整，下半年迎来再次布局机会。考虑公司钛白粉规模全球第三，且有望成长为全球龙头，产业链一体化优势明显，新增产能陆续释放，盈利提升，低估值高分红，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济下滑，钛白粉需求及价格下滑，新产能投放不及预期，减持。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入5.44亿元，同比+30.38%；归母净利润7176万元，同比+60.68%。其中第二季度实现营业收入3.88亿元，同比+64.07%，环比增长1.49倍；归母净利润6137万元，同比+102.27%，环比增长4.9倍。符合之前业绩预告预期。 主要观点：1.多因素促成长，上半年业绩靓丽主营产品：公司成立于1998年，立足有机硅行业，主要从事有机硅密封胶、防腐材料、硅烷偶联剂等产品的研发、生产和销售。其中主营产品为有机硅密封胶，营收占比超过85%，分为建筑类用胶和工业类用胶，其中建筑类用胶为主。上游行业为基础有机硅行业，下游应用行业广泛，包括建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源等众多领域。 生产基地：公司已建成年产8万吨高端有机硅密封材料生产基地，同时收购了拓利科技的产能。 技术及品牌优势：截止2020年6月30日，公司累计获得授权专利共计190项，其中国际发明专利4项，国家发明专利97项，实用新型专利86项。公司拥有4位国家标准化管理委员会技术委员会委员，主导制定了引领有机硅行业健康发展的关键标准。公司深耕有机硅密封胶主业二十余年，拥有的“硅宝”品牌在国内外市场获得广泛认可。 2020年第二季度，公司各项业务恢复正常，已经消化一季度疫情的不利影响，上半年业绩靓丽，主要由于： （1）建筑用胶行业集中度提升，向一线品牌靠拢，公司受益。近年来，在地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌聚拢，呈现出龙头份额持续提升的趋势。公司作为建筑胶细分龙头企业，成功入围恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等房地产品牌库，市场份额快速提升。2020年H1，公司建筑用胶实现营业收入41,417万元，同比增长31.63%。特别是装配式建筑用胶增速较快，上半年营业收入同比增长105.32%。 （2）公司丰富工业胶产品，拓宽应用领域，营收提升。2020年H1，公司工业胶实现营业收入6,656.78万元，同比增长90.98%，工业胶在有机硅室温胶中的营收占比从2019年的9.03%提升至2020年H1的13.85%。 （3）上游原材料价格低位，产品原材料价差扩大，毛利率提升。同时，销售费用率同比下降。2020年H1，公司综合毛利率同比从30.18%提升至31.7%，净利率从10.70%提升至13.14%。 （4）公司收购成都拓利科技股份有限公司，2020年5月并表，净利润增加247万元。 2.收购拓利科技，同时定增扩产，体量翻番收购拓利科技：2020年4月20日，公司以2.55亿元现金收购拓利科技100%股权，丰富公司产品线，拓展了工业胶领域。拓利科技2020-2022年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000万元、2500万元。 定增扩产：公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过8.4亿元，其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨/年高端密封胶智能制造项目，再造一个硅宝，有助缓解公司产能压力，满足市场需求。该项目包括6条高端密封胶智能生产线，分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。根据该项目可研报告测算，达产后，项目预计实现年销售收入16.32亿元，年净利润为1.88亿元，项目税后财务内部收益率24.46%，效益较好。 下游需求复苏，集中度提高：2020年H1，我国房地产开发投资完成额转正，同比增长1.9%。房屋新开工面积同比-7.6%，降幅明显缩窄。七部门印发《绿色建筑创建行动方案》，推动装配式建筑发展。下游需求复苏的同时，有机硅密封胶行业集中度提升，公司市占率有望进一步提高。 3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.82亿元、2.2亿元和2.74亿元，对应EPS 分别为0.55元、0.66元和0.83元，PE 分别为27.3倍、22.7倍和18.1倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，扩建项目进度低于预期。

事件:继6月17日公司发布公告,利用自有已授权的发明专利技术和自主开发的非专利专有技术,拟建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目。该项目建设地位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地(安徽省四大化工基地之一),用地约417亩,预计建设期为六年,分为两期建设。公司发布了该项目可行性报告,进一步批露了项目细节。 主要观点: 1、原有产能扩张、专利到期药储备、创制药研发,拉动公司成长三驾马车 公司披露年产15500万吨新型农药原药产品项目中,可以划分为三类:(1)公司已有多年工业化生产经验,与跨国公司建立稳定供应关系的品种,成本具备优势;从而对原有产能扩展,如氯氟吡氧乙酸异辛酯(3000)、虱螨脲(3000)、噻虫胺(3000)等。(2)专利农药到期后、市场空间有望快速打开,公司亦进行多年的生产技术储备。如苯唑草酮(1000)等。(3)公司进行自主研发、筛选大量药剂,获得创制农药品种,精噁唑甘草胺(1500),具体产品请参见附表。此项目充分体现公司战略发展路径清晰,中长期成长空间打开。 公司目前投建项目(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,达产后预计营收为16亿元,净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,达产后预计营收为31.28亿元,净利润为2.68亿元。(3)年产15500吨新型农药原药及相关产品项目,在安徽新型煤化工合成材料基地内。总投资20.99亿元,其中建设投资17.88亿元(其中一期7.3亿元,二期10.58亿元)、建设期利息1.04亿元、流动资金2.06亿元。预计所得税后IRR为20.84%。完全投产后正常年份,销售收入为41.14亿元(其中一期收入13.99亿元,二期收入27.15亿元)。经济寿命周期内年均销售收入27.98亿元、年均利润总额5.47亿元。公司在销售收入与利润体量上实现跨台阶式的成长。 2、拥有核心技术,受益跨国巨头向国内转移上游生产环节 公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。经过十余年的研发,公司自主开发了多种合成技术,在此基础上开展了多个产品的小试、中试和大生产,形成了完整的产业化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据领先地位。公司已成为跨国农药公司科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。在战略供应商模式下,跨国公司通常将其生产环节中的某个或某几个中间体或原药交给为数不多的几个厂家生产,因此在确定战略供应关系前,跨国公司会对生产厂家的生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力进行长达数年的严格考察和遴选。而公司是经过验证的佼佼者。 3、生产环境日益改善,募投项目业绩逐步释放 公司年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目等募投项目受2019年3月响水爆炸事故影响,江苏省环保政策高压及密集检查,公司部分关键化工原料供应不稳定,募投项目生产负荷偏低。同时,由于募投项目所在园区采用最新和更高的安全环保标准,淮安国瑞根据要求整改提升,也造成募投项目产能释放受限。未来随着关键原材料供应趋稳和客户需求逐渐增长,募投项目开工率有望逐步提升,为公司提供新的利润增长点。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.74亿、3.34亿和4.23亿,EPS分别为1.99元、2.42元和3.06元,对应PE分别为23.5倍、19.3倍和15.2倍。考虑跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续,公司拥有核心技术,募投项目产能逐渐释放,新产能建设促成长,未来成长空间打开,维持“买入”评级。 风险提示:新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波动、原材料供应稳定性、安全环保生产

事件:公司全资子公司斯洋国际收购LG化学彩色光刻胶的交易涉及的商务及发改委等政府主管部门的境外直接投资备案及办理外汇出境登记手续已经完成,同时取得了韩国公平贸易委员会有关经营者集中事项的批准。斯洋国际已经向LG化学支付了90%的交易价款。自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国股份有限公司(以下简称“斯洋韩国”)享有和承担。 主要观点:1.光刻胶业务并表,盈利能力进一步提升2020年2月,公司全资子公司斯洋国际使用自有资金约3.3亿元购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。同意斯洋国际于标的资产交割完成后的18个月时间内在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,项目投资约为2亿元。LG化学彩色光刻胶业务主要客户为LGDisplay,2019年营业收入8.65亿元,息税前利润7322万元,收购完成后将显著增厚公司业绩。 2.光刻胶市场空间大,发展前景广阔通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LDDisplay的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时,由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料,国内光刻胶自给率低、高度依赖进口,公司获取彩色光刻胶的关键技术,有助于减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。 根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%。 3.版块布局再下一城,半导体材料平台再扩大经过多年努力,雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业,前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子,布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购,将丰富半导体材料的产品种类,产业链布局再拓展,公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。 4.盈利预测及评级由于光刻胶业务并表,疫情缓解经济复苏等影响,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为4.23亿元、5.50亿元、7.02亿元,对应EPS0.91元、1.19元、1.52元,PE64X、49X、39X。考虑公司打造电子材料平台,掌握多个半导体和面板产业领域核心材料,将充分受益于半导体及面板产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。

事件:公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现归母净利润为2.88-3.08亿,同比增长45%-55%。对应第二季度归母净利润为1.46-1.66亿元,同比增长25%-43%,环比增长2%-16%。公司公告重大项目投资拟约15亿总投资额增加新威远与利民化学农药产能。 主要观点: 1.代森锰锌、阿维菌素量价齐升,带动中报业绩超预期。 公司主要从事农药(兽药)原药、制剂的研发、生产和销售,产品类别涵盖杀菌剂(主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂)、杀虫剂(主要包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲及其他复配制剂)、除草剂(主要包括草铵膦、硝磺草酮等原药及制剂)、兽药原药(主要包括伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等)、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。在国内建立起覆盖30个省直辖市、1200多个县的市场营销和技术服务网络,拥有1000余家经销商,近3万家零售商。2019年,公司新开展授权登记437个,自主登记11个,新获得授权登记92个,自主登记2个,并在高端市场自主登记实现突破。 从二季度产品价格均价看,代森锰锌2.1万元/吨,同比增长+10%,环比持平。百菌清3.5万元/吨,同比下滑37.5%,环比下滑11.8%。阿维菌素68.42万元/吨,同比下滑10.15%,环比持平。草铵膦13万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。根据百川资讯数据看,全国代森锰锌2020年Q2产量同比上涨+93%,受印度封国影响出现供给紧张,拉动国内代森锰锌量价齐升。 2.在建项目有序推进,15亿投资注入新动能。 公司在杀菌剂行业龙头地位稳固,同时通过收购威远,增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年,居国内第一、全球第二;参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年,全球第一;霜脲氰2000吨/年、三乙膦酸铝5000吨/年、嘧霉胺1000吨/年、威百亩2.5万吨/年,草铵膦1500吨/年等产品。同时,公司有序推进多个项目建设:(1)利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目建设启动,预计将于2020年第3季度完工。(2)双吉公司年产10000吨代森系列DF项目,2020年二季度完成试车。(3)威远生化完成环保制剂车间二期项目建设,取得各类剂型生产资质,制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。(4)参股公司新河公司在2019年H1启动第四条百菌清生产线的建设,新增1万吨,预计将于2020年3季度建成投产。(5)新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目,2020年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目(包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素)、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目;利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为147,883.78万元,建设周期为1-3年。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为4.35亿元、5.01亿元和5.44亿元,对应EPS1.17元、1.35元和1.46元,PE12.1X、10.5X和9.67X。考虑公司为杀菌剂行业龙头,并购威远协同发展,在建多个项目即将进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑;产品价格大幅波动;新项目投产不及预期。

事件:公司与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,双方将进一步加强攀西地区钒钛磁铁矿资源综合开发与利用,形成更加紧密的多方合作共赢局面。 在攀西继续加大投入,规划钛矿及钛白粉多个项目。公司于2018年5月29日就曾与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,当时计划在未来5年累计投资50亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。之后有了“50万吨攀西钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目”,该项目进展顺利,预计将于2020年底建成投产,届时将保障公司氯化法钛白粉原料的供给,并显著降低成本,增强盈利能力。此次公司在同样的目的和框架下继续加大投入,计划在未来5年累计投资140亿元,重点开展以下项目:1、矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元;2、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元;3、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元;4、依法参与攀枝花企业破产重整,分期分批盘活存量资产项目拟投资50亿元,以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。 重点发力原料保障,扩大成本优势。此次规划项目中包括矿山扩建以及采选技术升级项目,和钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将进一步发力原料保障。公司目前具有80万吨钛精矿产能,供德阳和襄阳两个基地硫酸法产能所需,随着公司产能的增长,原料自给率降至40%,需要更稳定更充足的原料供给。另外,公司新增产能均为氯化法产能,对原料品质要求高,在全球钛矿资源紧张的情况下,充分利用当地资源,升级转化氯化钛渣用以保障氯化法产能所需,对于公司扩大成本优势同样具有重要意义。 氯化法钛白粉产能有望继续扩大。在限制硫酸法、鼓励氯化法的产业政策下,公司拥有国有最大单线氯化法产能公司,且具备自主扩产的能力,焦作基地氯化法二期20万吨/年生产线试产顺利。攀枝花当地拥有丰富的钛矿资源,公司具备原料升级转化技术,在当地建设氯化法钛白粉产能的条件得天独厚,产能的进一步扩张无疑将进一步巩固行业龙头地位。 钛白粉行业触底反弹,开启上升通道。受国内外需求逐步回暖,以及钛白粉原料高压,许多企业处于亏损边缘影响,自6月28日开始,已陆续有钛海、钛都、德天、金茂、正源五家企业宣布上调钛白粉价格,低迷的钛白粉市场迎来上行,预计7月将继续有企业宣布上调产品价格,维持我们前期钛白粉将触底反弹,7月迎来上行的判断。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7亿元,对应EPS1.61/2.11/2.40元,PE13/10/9倍。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,2021年给予15倍PE,提升目标价至31.5元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险。

事件:公司发布2020年上半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润16,064.40万元到17,403.10万元,同比增长20-30%;扣非后归母净利润15,773.58万元到17,088.04万元,同比增长20-30%。对应第二季度归母净利润1.11亿元-1.25亿元,同比增长30.77%-46.5%,环比增长125.65%-152.79%。 主要观点:1、二季度环比大幅改善,业绩稳增长尽管受到2020年一季度疫情的不利影响,公司高性能减水剂销量为10.65万吨、同比-30%;高效减水剂销量1.55万吨、同比-40%;功能性材料1.66万吨、同比-47%,但二季度随着各地复工复产,公司率先复苏,环比大幅增长。我们认为公司上半年业绩预增20%-30%,主要受益于 (1)毛利率同比提升,主要由于原料环氧乙烷价格下滑。2020年H1,环氧乙烷均价7061元/吨,同比下降9.1%。 (2)检测公司自2019年5月并表。 (3)混凝土减水剂二季度需求环比快速提升。尽管部分北方地区复工不及预期,南方地区6月下旬以来雨水较多,影响了部分产品市场需求,但下半年需求前景依然向好。 2、核心逻辑持续验证,前期调整不改中长期向上混凝土外加剂行业企业数量众多,集中度较低。但近年来龙头企业加速发展,相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率,行业集中度提升加快。公司长期保持行业龙头地位。随着公司江苏泰兴和四川大英项目基地稳步推进,分别预计2020下半年和2021上半年年陆续建成投产,公司高性能减水剂产能同比增长118.6%,市场地位将进一步提高。对于前期石油价格低位EO 原料成本红利、二季度复工边际改善空间大,当前利好边际减弱,但公司技术优势、产能扩张、行业集中度提升等核心逻辑未变,可参考水泥、防水材料、涂料行业龙头公司的成长,公司成长空间还很大。 3、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50亿元、5.60亿元、6.65亿元,对应EPS 1.45元、1.80元、2.14元,PE 18.3X、14.7X、12.4X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头,具有领先的技术优势,特别是在中高端市场,2020-2021年新增产能进入投放期,受益行业集中度提升及毛利率改善,业绩稳增长,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价

事件:公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现归母净利润为2.5-2.6亿,同比增长56.72%-62.99%。对应第二季度归母净利润为1.67-1.77亿元,同比增长91-102%,环比增长100%-112%。 主要观点: 1.量价齐升,草铵膦龙头业绩超预期 公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,具体包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。公司拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁五大生产基地。其中绵阳基地的氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司掌握草铵膦合成关键技术,产能11400吨/年,在建7000吨/年,建成后规模全球第一,目前生产成本仅次于拜耳。 2020年上半年,尽管受到新冠疫情的影响,由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨,业绩同比大幅提升,超预期。2018年11月以来,由于供给增加,需求下滑,草铵膦从18.3万元/吨持续下滑至2019年底的10万元/吨左右。2020年以来,草铵膦价格底部修复,第二季度均价约为13万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。草铵膦价格持续上涨6月底为14.5万元/吨,港口FOB价格稳定至16000美元/吨。供应端,浙江永农因中间体供应不足、装置检修,计划2020年第四季度或2021年开工,供给收缩支撑产品价格。同时,由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可,拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取2021年及更长时间内的新的EPA登记(12月到期)。麦草畏销售受阻,或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。 2.勤练内功,广安基地并线项目有序推进公司由中国工程物理研究所发起设立,研发实力雄厚。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业,并掌握草铵膦合成关键技术,国内领先。 2019年12月26日公司发布公告,为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,工作正在有序推进。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料,若并线顺利,预计将进一步降低草铵膦生产成本,提高毛利率。考虑草铵膦性能优异,预计需求持续增长,全球长期稳定生产企业约六家,行业集中度高,但由于名义新增产能较多,未来竞争依然激烈,关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。 3.品类扩展,环评项目打开公司成长天花板 公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究,目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,为公司长远发展提供项目和技术储备。2020年4月7日计划总投资约10亿元年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5月22日公司年产4.2万吨新型农药项目环评第一次公示,拟投资20亿元年产5000吨溴氰虫酰胺、5000吨氯虫苯甲酰胺、1000吨噻菌灵、1000吨烟嘧磺隆、30000吨L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场,2018年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记,在缅甸市场实现首单销售,出口制剂自主配方开发成功并实现销售,近一年已依托自主登记实现销售收入超过1000万美金。 4.盈利预测及评级 预计公司2020-2022年归母净利分别为5.12亿元、5.73亿元、6.67亿元,对应EPS0.98元、1.09元、1.27元,PE17.36X、15.5X、13.32X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头,勤练内功,研发能力强,布局新项目助力成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。