事件:公司于 3月 30日发布年度报告。2019年,公司实现营业收入266.15亿元,同比增长 2.94%;实现归母净利润 29.25亿元,同比增长 5.54%。 营收, 稳步增长, 盈利能力 有所 提升。 。2019年,通讯用板实现营收 198.98亿元,同比下滑 2.54%,主要是受到全球手机出货量下滑的影响。消费电子及计算机用板实现营业收入 67.04亿元,同比增长 23.59%,受益于 AirPods 和 Apple Watch 等可穿戴设备的需求拉动。2019年,公司毛利率为 23.83%,同比上涨 0.64pct;这主要受益于公司产品结构的优化以及自动化水平的提升。 费用率 保持 稳定, 持续 进行。 研发投入。2019年,公司期间费用率为9.83%,同比增长 0.09pct。其中,财务费用为-1.80亿元,同比减少325.22%,主要是由于利息收入以及汇兑收益增加所致。研发支出13.52亿元,同比增长 10.54%;研发费用率 5.08%,同比增长 0.35pct。公司与一流品牌保持密切合作,在 5G、AI、物联网和车联网等应用场景提前布局,截至 2019年底,公司累积获得专利 700项,其中 90%为发明专利。 疫情 短期 波动 不改 长期成长逻辑 。疫情短期冲击智能手机出货量,但不会改变 5G 换机潮趋势。5G 手机中 SLP 主板以及 LCP 软板的需求将大幅提升,公司前瞻布局,将深度受益于这一趋势。此外,公司还加强在汽车电子领域的研发,长期成长空间广阔。 盈: 利预测与估值:考虑到疫情冲击,下调盈利预测,预计公司 2020、2021和 2022年的 EPS 分别为 1.43、1.87和 2.07元,对应 PE 分别为21.45X、16.83X 和 14.81X。我们看好公司在 FPC的龙头地位以及在 SLP业务上的潜力,公司有望充分受益于苹果体系内份额的提升、FPC 在非苹果体系渗透率的提升以及手机主板方案升级,维持目标价格 57元,维持“买入”评级。 风险提示: :苹果手机销售不及预期、可穿戴设备销售不及预期、SLP渗透率不及预期、行业竞争加剧

各项业务稳步增长。2019年,公司生产各类覆铜板9,189.11万平方米,同比增长3.71%;销售各类覆铜板9,320.82万平方米,同比增长7.30%;覆铜板和粘结片业务实现营业收入100.02亿元,同比增长2.41%。2019年,公司生产印制电路板80.68万平方米,同比增长4.33%;销售印制电路板77.95万平方米,比上年同期下降2.78%;PCB业务实现营业收入30.42亿元,同比增长49.42%。公司预算2020年经营硬板覆铜板9285万平方米,粘结片13483万米,挠性板976万平方米和线路板110万平方米。 盈利能力显著提升。公司全年毛利率26.65%,同比增长4.47pct。其中,覆铜板和粘结片业务毛利率为24.76%,同比增长4.6pct;PCB业务毛利率为28.92%,同比增长2.92pct。公司全年净利率11.81%,同比增长2.92pct。盈利能力提升主要是由于:(1)产品结构优化:5G订单以及高频高速覆铜板需求增长迅猛;(2)成本管控:大力开发国产原材料,践行全员降本增效以及逐步优化物流管理;(3)人力资源效率的提升:全公司实现减编9%。 5G时代成长逻辑依然清晰。受益于5G基站建设和服务器建设,覆铜板高频高速趋势明确,通信PCB持续高景气。公司一方面作为国产高频覆铜板领军者,另一方面卡位竞争格局优的高端通信PCB市场,有望充分受益于下游需求爆发红利。 盈利预测与估值:我们看好公司在传统覆铜板领域的龙头地位以及在高频高速覆铜板和通信PCB业务上的潜力,预计公司2020、2021和2022年EPS分别为0.87、1.05和1.20元,对应PE分别为31.66X、26.10X和22.99X,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、原材料价格波动、下游景气度不及预期、扩产进程不及预期。

事件:公司于3月16日发布年报。2019年度,公司实现营业收入 26.93亿元,同比上涨14.02%;实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%;实现扣非归母净利润3.74亿元,同比上涨0.42%。 第四季度营收创历史新高,全年净利润有所下滑。2019Q4,公司实现营业收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%;单季收入创造了公司成立以来历史新高。公司净利润下滑,主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。 研发投入加大,助力公司成长。2019年度,公司研发支出19,653.95万元,同比增加47.30%,这主要是由于公司加大了在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域的新产品开发和新技术的研究,为公司可持续发展打下了良好的技术基础。 多产品线持续发力,深度受益于5G 建设和汽车电子。公司的精密射频电感和一体成型电感等产品性能处于行业领先地位,获得大客户认可,已实现批量交付。微波器件多款产品获得了大客户的认证编码,部分编码已开始批量交付,并获得超千万级的订单。在5G 的拉动下,以电感和滤波器为代表的产品有望持续放量。此外,公司在汽车电子领域完成多款重点产品的开发,以倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器等为代表的产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。 盈利预测与估值:随着5G 的落地和汽车电子渗透率的提升,公司依托其电感领域的龙头地位以及其在基站滤波器、倒车雷达变压器等产品的布局有望迎来新一轮成长。考虑到疫情扩散的影响,下调盈利预测和目标价,预计公司2020/2021/2022年的EPS 至0.67/0.88/1.04元,当前股价对应PE 为31.67/24.06/20.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户拓展不及预期

乐鑫科技致力于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发。其Wi-FiMCU芯片是智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域的核心通信芯片。 2017年公司物联网芯片销量已累计突破1亿颗,2019年公司推出具有ToF测距功能的ESP32-S2Wi-FiMCU芯片,并有望在2020年推出拥有BLE5.1、定位及语音交互等功能,适用于更高要求AI人工智能场景的ESP32-S3系列芯片。 政策、产业、消费三驾马车驱动物联网发展,Wi-Fi为实现IoT短距离传输的主流技术之一。过往十多年政府一直大力推动集成电路和物联网的发展,消费者对智能家居以及产业对工业物联网、车联网、智慧物流的需求也在为物联网发展加速。在政策、消费和产业的三重作用力下,全球联网智能硬件设备的数量呈现快速上涨的态势,根据中国产业发展研究数据显示,到2025年,全球物联网设备基数预计将达到754亿台。Wi-Fi技术作为实现物联网的必要条件,因覆盖范围广、传输速度高等优势,Gartner预计2025年所有物联网连接中将有72%以WIFI和Zigbee作为短距离传输技术。 公司竞争优势显著,高性价比产品快速占领市场。中国作为全球电子产品主要生产基地,绝大部分电子产品从电子器件到成品,从生产组装到交货服务均在中国完成。公司利用地理优势及时响应客户需求,高效解决客户面临的问题及难点,形成极强的客户粘性。此外,公司注重研发,推出多款高性价比产品。公司募投项目注重无线互联芯片技术升级、AI处理芯片研发及研发中心建设,对现有业务进行提升与补充,持续提高公司核心竞争力。 给予“买入”评级。我们看好未来公司在IoT领域的布局,预计2020-2021年净利润为2.60亿和3.93亿元,对应PE为78.47/51.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期,行业景气度下行,价格竞争激烈等。

2019年以来,公司主营业务NorFlash全球市占率不断攀升,至2019Q3已达18.3%,排名全球第三。我们看好公司未来主营业务与其他业务持续保持高增长势头,主要基于以下观点:大厂减产致NorFlash供给紧张,五大增量拉动需求持续旺盛。供给侧,存储大厂三星已退出,Micron、Cypress持续减产,全球NorFlash供给保持紧缺,预计2020年产能无增长。需求侧,我们预测,智能穿戴(TWS、AR/VR)、AMOLED、IoT、车载ADAS以及5G新增基站这五大增量,将为全球NorFlash市场(2019-2021年)带来9.6亿元、17.9、19.6亿元的市场增量,全球NorFlash总规模将分别达到173亿元、192亿元、212亿元。受益于品牌认可度和市占率的提升,公司NorFlash业务有望维持高增速。 SLCNand同属利基市场,有望复现NorFlash上量之路。公司专注于中小容量SLCNand的研发,正在经历36nm向24nm制程提升的阶段。SLCNand为NandFlash中的利基市场,大厂持续减产或退出,竞逐万亿市场空间的MLC、TLC、3DNand市场。SLC厂家逐渐减少,公司SLC业务有望重复NorFlash增长模式。 完备存储布局,占道逻辑与传感新赛道。公司联手合肥长鑫开展19nmDRAM项目,完备了对外置存储所有类型的覆盖;公司具备ARM和RISC-V两套指令集的32-bitMCU产品,有望受益于5G时代IoT设备放量而实现高增长;公司收购思立微,占道屏下指纹市场,手机屏下指纹渗透率的提升将为公司传感新业务带来增长空间。 首次覆盖,给以“买入”评级。我们预测公司2019至2021年营收分别为39.2、52.3、66.5亿元,EPS分别为1.97、3.12、4.00元,对应PE为163、103、80倍。 风险提示:产能不足风险、SLCNand19nm制程开发延期、思立微业绩不达预期。

公司是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产 的公司,也是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。公司主要致力于智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售, 主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”,以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。 公司源于小米,但不依赖小米,自有品牌目前已经形成很高占比。公司2017年推出自主品牌智能扫地机器人,目前已经成为公司最核心的利润增长点。从收入占比来看,自有品牌2017至2019H 分别为10%、52%、59%;从毛利占比来看,自有品牌2017至2019H 分别为20%、73%、81%。 自主品牌优势突出,海外市场发展强劲。公司自有品牌基于领先于行业的技术优势与性价比,迅速拓展,尤其在海外市场发展强劲, 已经具有品牌影响力。海外市场2018年收入实现同比38倍增长, 2019年收入预计仍有1倍以上增长。毛利率方面,公司自有品牌及海外销售毛利率均远高于小米品牌,随着占比提升,毛利率具有较大提升空间。 掌握底层通用技术,迎智能硬件发展大机遇。管理层来自微软、华为,技术卓越,产品开发能力强,爆款产品持续推出。公司掌握激光雷达及相关算法底层通用性技术,中短期拓展商业清洁领域;中长期,公司有望向智能硬件持续突破,构建专用领域平台型公司。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为11.74、17.74、23.41元,对应PE 分别为36.81、24.35、18.46倍,给予“买入”评级。 科技内核+取经小米供应链管控+高额现金流,目标价620.9元。 风险提示:海外市场推进不达预期、新品推进不达预期

多摄渗透率持续提升,ToF产品有望放量。随着手机摄像头性能向单发相机靠拢的行业趋势,摄像头创新成为智能手机的创新重点。其中多摄和3D深度摄像头成为趋势,渗透率快速提升,并预计在未来两年持续保持高速增长。根据群智咨询数据显示,2018年三摄渗透率仅为1.6%,而到了2020年三摄的渗透率将达到24.5%。而TrendForce预测3DSensing在智能手机市场的渗透率将有大幅提高,由2017年的2.1%升高至2020年的28.6%。公司作为AI视觉算法领域的领军者,专注于视觉人工智能的研究与开发,覆盖了安卓系大部分品牌客户,并推出针对多射、ToF摄像头的解决方案,未来随着多摄和3Dsensing渗透率的提升,公司业务收入将稳步提高。此外,基于公司对视觉算法的积累,公司20年有望推出屏下光学指纹方案,进一步扩大公司业务条线和盈利能力。 公司视觉人工智能技术广泛应用智能汽车和IoT行业。得益于5G的到来,在ADAS和IoT领域,公司产品也将随着终端相关应用的起量而受益。预计到2020年,我国ADAS市场规模将达到200亿元以上,全球IoT设备数量将高达260亿件。公司目前已经有智能冰箱、智能扫地机等多种IoT视觉解决方案,随着IoT设备的放量,该板块将进一步扩大公司收益。 维持“买入”评级。我们看好公司多年视觉AI的技术储备和丰富的产品线,考虑到公司将推出屏下光学指纹方案、并充分受益于5G时代ADAS和IoT相关产品的放量,我们调高公司2020~2021年EPS至0.81/1.11元,对应PE为93.89/68.19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产品销量不及预期、公司产品推广不及预期。

营收稳定增长,盈利能力有所提升。公司业绩基本符合我们的预期。2019年,实现营业收入266.32亿元,同比增长3.01%;实现归母净利润29.20亿元,同比增长5.36%。公司不断优化产品结构以提升毛利率水平,同时关闭营口工厂以提升经营效率,优化资源配置。2019年,加权平均净资产收益率为15.65%,同比下滑4.10pct。这主要是由于IPO完成后股本及净资产增加所致。 5G创新引领FPC量价齐升。作为苹果的核心供应商,公司有望充分受益苹果全产品线FPC用量的提升以及以苹果耳机为代表的可穿戴设备的放量。从供给侧来看,日系厂商在FPC生产上逐渐失去优势,份额逐年缩减,公司有望凭借优良的产品品质和募投项目逐步释放的产能逐步实现对日系厂商的替代。 手机主板方案升级助力SLP业务成长。SLP满足手机空间利用率提升的诉求,公司前瞻布局SLP,目前已掌握核心工艺且良率较高。公司具备消费电子客户积累优势,已顺利进入苹果和华为SLP供应链,目前在苹果SLP份额约为20%。秦皇岛项目释放SLP产能为公司成长提供动力。 盈利预测与估值:我们看好公司在FPC的龙头地位以及在SLP业务上的潜力,公司有望充分受益于苹果体系内份额的提升、FPC在非苹果体系渗透率的提升以及手机主板方案升级。预计公司2020、2021年营业收入分别为326.83、408.73亿元,EPS分别为1.65、2.09元,对应PE分别为28.40X、22.43X,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销售不及预期、可穿戴设备销售不及预期、SLP渗透率不及预期、行业竞争加剧。

景深镜头成为20年旗舰机必备,ToF镜头放量在即。后置三射+ToF成为手机厂商标配,从目前新出的安卓旗舰机来看,三星S20Plus、S20Ultra5G、小米10、iQOO3均在手机背后搭载一颗ToF镜头,除此之外,苹果也有望在下半年推出搭载ToF镜头的手机。据TrendForce预测,全球3DSensing市场规模将迎来爆发式增长,从2017年的8.19亿美元增加到2020年的108.49亿美元,3DSensing在智能手机市场的渗透率将有大幅提高。 光学变焦倍数成为刺激购买力的新指标。三星S20Ultra具备10倍光学变焦、100倍数码变焦,开启光学变焦新时代。通过搭载潜望式镜头,光线可通过棱镜发生曲折,使光线进入平行于机身的镜头模组,投射到CMOS感光芯片上,从而完成照片成像。它的优势在于延长了摄像头模组的长度,并可实现更大倍数的光学变焦。根据群智咨询数据,预计2020年全球具备潜望式摄像头智能手机的出货量将达到0.83亿部,2023年有机会出货量突破4亿部,成为智能手机摄像头发展的一个重要方向。同时台湾镜片头部厂商亚洲光学预估今年手机棱镜有望为亚光带来10.8亿元新台币收入。 扩宽业务条线,大力发展光学相关业务。在下游厂商持续不断的光学创新驱动下,公司作为滤光片和棱镜头部企业有望优先受益。此外,公司积极布局光学面板及AR业务,不断扩宽公司业务条线,提升自身营利能力。 维持“买入”评级。我们认为未来3D景深相机渗透率的提升将带动公司销量增长,AR、光学面板等高附加值产品未来有望为公司打开更大的盈利空间。预计公司2020、2021年EPS分别为0.52/0.68元,对应PE为38.81/29.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户产品销量不及预期、公司产品推广不及预期。

事件: 公司于2月28日发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入623.80亿元,与上年同期相比增长74.00%;归属于上市公司股东的净利润为47.21亿元,与上年同期相比增长73.4%。大超之前季报预期的45%-55%归属于上市公司股东净利润变动幅度的指引。其中2019年全年ROE为26.44%,相比去年同期上升8.49pct,高于公司预期全年ROE25%的指引。 TWS耳机持续向好,高附加值Pro良率提升。2019年苹果AirPods出货量推测约6000万台,较去年翻番,2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台,其中Pro出货量占比有望继续提升。目前Pro良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及公司耳机产品结构的变化,20年AirPods有望持续为公司带来高速增长。 AppleWatch20年发力,公司多方位布局占领高地。根据Trendfore预计,2019年AppleWatch出货量为3070万,占智能手表总出货量的49%,其中单Q4季度AppleWatch出货量约1268万,同比增长37.8%。2020年智能手表出货量预计将达到8000万台以上,AppleWatch出货量有望继续维持高速增长。公司除了为其提供无线充电等产品料号外,在组装和SIP封装等业务方面也积极布局,预计收益将在今明两年逐步体现。 苹果5G新机值得期待。苹果下半年将第一次推出5G手机,内部天线设计将大改造,LCP天线/连接线使用量有望增加,公司其他产品如线性马达、声学、无线充电等料号份额也有望提升。 维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机、智能穿戴和5G手机的增长。因此调高公司2020、2021年EPS至1.25/1.64元,对应PE为38.10/29.19倍,同时上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。

公司于2月27日发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入351.61亿元,与上年同期相比增长48.04%;归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元,与上年同期相比增长50.59%。 智能声学整机增长迅速,推动公司全年业绩。根据Counterpoint最新数据显示,TWS耳机未来三年发展情况类似于2009年至2012年智能手机的爆发时期。未来三年TWS耳机复合增长率将达到80%,2019年全球TWS市场规模预计今年将达到1.2亿部,2020年达到2.3亿部,到2022年将超过6亿部。其中,Airpods市占率有望保持在50%以上,增速明显。公司作为Airpods的组装供应商之一,有望在今年受益于高附加值降噪款耳机份额的提升。 智能手表有望20年发力。根据Trendfore预计,2019年全球智能手表出货量为6263万块,同比增长43%。2020年出货量预计达到8000万台以上,其中AppleWatch仍然会高速增长,而以华为WatchGT2、荣耀MagicWatch2、小米等为代表的品牌新智能手表份额也在快速提升。 公司在智能手表领域深耕已久,拥有垂直整合和设计能力,未来将受益于行业的爆发。 5G推动VR/AR渗透率提升,公司卡位优势突出。据IDC最新数据显示,至2020年,全球AR/VR市场相关支出规模将达到188亿美元,较2019年同比增长约78.5%。未来几年全球AR/VR产品与服务的相关投资也将持续高速增长,预计从2018年至2023年期间年,5年的复合年均增长率将达到77.0%。公司凭借丰富的VR整机开发量产经验,成为国内外VR终端厂商的主力供应商,未来有望优先受益于行业的增长。 维持“买入”评级。我们看好TWS耳机需求爆发、未来智能穿戴、VR/AR带来的公司业绩增长。考虑到智能手表20年行业有望迎来爆发,我们上调公司2020、2021年EPS至0.58/0.79元,对应PE为42.85/31.39倍,维持“买入”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期,市场竞争加剧。

屏下光学指纹渗透率持续提升,助推业绩增长。据我们参考国产手机官网新机型号统计,2019年新出手机款型中,光学屏下指纹渗透率较去年有了大幅提升。受益于该产品的放量,公司全年业绩略超预期。此外,公司为5G手机打造的超薄屏下光学指纹因为轻薄、省空间等优势有望成为今年的爆款,LCD屏下光学指纹也有望成为今年新趋势,据多家调研机构预测2020年5G手机出货量将达到1.5-2亿之间,且LCD屏幕在手机款型中仍占很大比重,因此今年两款新品指纹芯片将为公司打开更大盈利空间。 IoT成为未来新蓝海,TWS耳机创新不止。根据IDC数据显示,到2020年,全球物联网市场规模将会增长至3.04万亿美元,全球物联网设备将会达到300亿台。随着万物互联时代的到来,物联网将成为未来新的超级蓝海。公司打造IoT领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台,在包括手机、平板和可穿戴产品在内的智能移动终端人机交互技术领域不断耕耘。2020年CES大会上,公司携手一加科技推出创新BluetoothLE音频解决方案,BluetoothLE音频技术不但具备超低功耗,还可实现无线多路同时连接,左右耳塞可被快速识别适配且实现音频同步等,为用户带来更好的音质享受。公司产品将受益于自身产品的更新及TWS耳机渗透率的提升。 维持“买入”评级。我们看好未来光学屏下指纹及未来IoT市场前景,调高2019-2021年净利润至23.77/30.59/35.52亿元,对应PE为61.02/47.40/40.82倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发推广不及预期、屏下指纹渗透率不及预期

2020年 1月 22日,长电科技(600584)发布 19年年度业绩预盈公告,预计盈利在 8200万元至 9800万元之间,扣非净利润在-7.64亿元至-9.16 亿元之间;公司召开董事会第四次临时会议,审议通过两项议案。 , 扭亏为盈,19年 年 全年 盈利 预计在 在 8200万 万 元至 至 9800万元 之间。 。18年全年净利润为-9.39亿元,19年净利润较 18年增加 10.21亿元以上。公告称本次业绩预盈受非经常性损益影响,预计 19年非经常性损益在 8.46亿元至 10.14亿元之间,主要有公司旗下子公司星科金朋以无形资产出资产生的投资收益 7.7亿元以及各类补助等。公司 19年扣非净利润在-7.64亿元至-9.16亿元之间,较 18年提升 4亿元以上。我们认为,此次业绩预盈反映了中芯管理层对公司的整合初具成果。 召开第四次董事会临时会议,通过两项议案。本次会议表决通过了《关 于公司 2020年度固定资产投资计划的议案》和《关于公司拟在上海设立全资子公司的议案》。公司 20年计划投资于固定资产的资金为 30亿元,主要用于重点客户的产能扩充(14.3亿元)、其他扩产(6.8亿元)、日常维护(5.9亿元)以及各基建和降成本设施(3亿元)。公司拟注册资本 2.1亿元,在上海设立全资子公司,以充分利用上海作为金融中心、人才中心、高科技研发中心的优势。同时,因考虑到国际贸易摩擦和客户需求,公司拟终止星科金朋在江阴综合保税区建设测试厂的投资项目。我们认为,以上举措有利于公司优化生产成本和效率,提升研发人力质量,进一步有助于“开源节流”。 维持“买入”评级。我们看好公司作为芯片制造“国产替代”的核心概念以及华为鲲鹏产业链唯一相关封测标的属性,维持“买入”评级,预计公司 2019至 2021年营收分别为 237、285、353亿元,EPS 分别为0.06、0.25、0.83元,对应 PS 值 1.75、1.46、1.18。 : 风险提示:国产替代进度不达预期,先进封装开发进度不达预期

事件:公司2020年1月18日发布2019年全年业绩预增公告,2019年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.5-15.0亿元,同比增长1,949%到2,358%;预计归属于上市公司股东的扣非净利润为10.0-12.0亿元,同比增长2,315%到2,798%。公司Q4单季度实现扣非归母净利润为4.99-6.99亿,同比增长112-197%,环比增长37.8%-93.1%,主要系下游客户出货量大幅增长及11-12月安世集团部分股权并表所致。 订单旺盛,ODM市场蓬勃发展。根据旭日大数据显示,2019年11月闻泰ODM出货量为13kk,领先第二名4.5kk,维持龙头地位。随着下半年各厂商5G手机的加速布局,ODM业务将迎来重大机遇,根据智研咨询数据,2019年8-10月,国内5G手机出货量分别为21.9万、49.7万、249.4万部,呈现出快速提高地趋势。全球智能手机市场的复苏将带动上游ODM行业需求的增长,为了优化成本及研发资源、提升其产品的竞争力,手机品牌厂商将继续加大ODM比例,公司依靠优秀的供应链管理体系,ODM业务规模和业绩有望高速增长。 公司积极布局半导体元器件,与安世的协调效应逐渐体现。安世半导体目前已切入全球汽车、通信、计算机、消费电子等应用领域多家顶级公司的供应链。随着汽车电子化进程的加速,ASP有望持续提高。 公司也将助力安世的扩产计划,实现安世产销量的增加。 维持“买入”评级。我们认为未来全球ODM出货量将逐步提升,公司将受益于5G消费电子及汽车电子的浪潮。考虑到公司采购比例有望持续提升及安世未来几年100%并表等因素,我们调高公司2019~2021年净利润至13.44/35.80/48.66亿元,对应PE为77.37/29.04/21.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子景气度下行、公司采购比例不及预期。

事件: 2020年1月9日,华为与合作商联合宣布,推出基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,并在宁波市政务云上首次应用;1月14日,华为宣布对内部组织架构进行调整,Cloud&AIBU升至BG,成为华为第四大BG。 “鹏霄”服务器是鲲鹏产业链生态开放的重要示范。鲲鹏服务器芯片是华为云计算、数据中心业务的重要基石。除在自家Taishan服务器上使用外,华为采取与各云、服务器厂商深度合作的方式,共同打造鲲鹏生态。“鹏霄”服务器,搭载了华为鲲鹏芯片和主板,由合作商提供软件和集成技术。宁波银行、宁波东投集团、宁波移动、宁波电信、宁波联通等成为首批“鹏霄”使用单位。我们认为,“鹏霄”在宁波的此次落地,有望成为鲲鹏生态的样板案例,加之Cloud&AIBU升级为华为第四大BG,标志华为云计算业务进入新的阶段,进一步加速鲲鹏产业布局。 大陆唯一超大封装标的,已具备鲲鹏916芯片封装能力。据“国家封测联盟十周年大会”会议公布,长电是大陆唯一具备50mm尺寸以上超大封装能力的OSAT厂,当前已具备60*60mm封装技术能力,110*110mm超大封装项目在研。鲲鹏916封装尺寸为57.5*57.5mm,鲲鹏920封装尺寸为75*60mm。当前公司已具备鲲鹏916的研发实力,随着超大封装技术能力的提升,有望成为鲲鹏国产替代的重要一环。鲲鹏芯片价值单价高,超大封装技术难度大。鲲鹏芯片对标英特尔至强处理器,单位价值高。先进封装的制造成本占芯片制造总成本的比重更高。超大封装业务有望成为公司增长的新动力。 维持“买入”评级。预计公司2019至2021年营收分别为237、283、380亿元,EPS分别为0.1、0.32、0.87元,对应PS值1.56、1.31、0.98。 风险提示:国产替代进度不达预期,先进封装开发进度不达预期。