事件 福斯特发布2020年一季报,公司1-3月实现营业收入15.09亿元,同比减少6.54%,归属于母公司股东净利润为1.55亿元,同比减少28.31%,扣非后归属于母公司股东净利润为1.49亿元,同比增长3.22%。 公司点评 光伏板块受疫情影响销量下滑,胶膜、背板均价环比上升受全球疫情影响,公司光伏业务受到影响,2020年Q1季度公司EVA胶膜销售1.71亿平米,同比下滑13.76%,环比下滑15.24%,实现营业收入13.71亿元;光伏背板销售1041.47万平米,同比增长1.32%,但环比下滑17.93%,实现营业收入1.07亿元。从售价方面来看,光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加,从7.42元/平米提升至20年Q1的8.02元/平米,主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升;背板均价2020年Q1季度为10.27元/平米,同比下跌7.48%,环比企稳回升0.01元/平米。 扣非净利润同比增长,在建工程持续增加公司一季报归母净利润下滑主要原因系去年同期产生6923万元资产处置收益,除去资产处置收益影响,公司净利润仍有增长。应收款方面,Q1季度应收票据、应收账款、应收款融资及其他应收款的资产占比之和为36.45%,去年年底为37.01%,有小幅下降。存货方面受销售下滑形象有所增加,总资产占比从10.95%提升至13.44%。在建工程从19年底的2.07亿元增长至3.25亿元,年产2.5亿平米白色EVA技改项目、年产2.16亿平米感光干膜项目及年产2亿平米POE项目有序推进。 盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元,增速分别为22.01%、14.38%和12.51%;归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元,增速分别为24.43%、14.54%和14.22%;全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元,对应PE为19.9、17.4和15.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势发生变化;海外市场需求不及预期;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

草铵膦价格下跌,19年毛利率大幅下滑 公司2019年实现原药销售25.28亿元,同比下滑3.11%,毛利率26.82%,同比下降9.10个百分点;农药制剂等产品销售13.46亿元,同比增长9.62%,毛利率25.56%,同比下降5.35个百分比。原药下滑主要原因系公司主要产品草铵膦市场竞争加剧,价格下滑严重,2019年均价仅为11.5万/吨左右,2020年年初一度再度下跌至10.75万/吨左右,近期草铵膦价格企稳回升,涨至12.25万/吨左右。 行业集中度提升,低迷状态有望结束 农药行业近年来集中度持续提升,全球农化巨头相继合并重组,形成了先正达集团、拜耳、科迪华、巴斯夫等一线龙头,中国化工集团、中化集团战略重组也将对其旗下多家农化企业进行整合。并且随着环保督察趋严、安全生产要求进一步提升,退城入园、产能升级持续频现,龙头企业产能释放后将会出现格局进一步优化的情况。公司草铵膦原药产能为国内最大,毕克草、毒莠定产销量为全国第一、全球第二,子公司江苏快达是国内最早研发、生产销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲类杀菌剂的企业。 广安并线增强草铵膦竞争力,研发投入增长带来新品技术储备 公司广安基地项目建设有序推进,年产1万吨草铵膦产线、年产1000吨丙炔氟草胺产线相继建成投产,2019年年末公司公告广安利尔草铵膦产线停产约3个月,将完成与甲基二氯化磷项目的并线,夯实产业链,有望进一步降低成本。公司2019年研发投入也有大幅增加,研发投入金额达到2.21亿元,同比增长33.70%,研发占比达到5.31%,同比增长1.20个百分点。草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目工艺优化持续进行,L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品开发继续推进,为公司长期增长提供坚实的基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为47.34亿、56.27亿元和63.45亿元,增速分别为13.70%、18.86%和12.76%;归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.43亿和6.73亿元,增速分别为20.51%、44.91%和23.90%;全面摊薄每股EPS分别为0.72、1.04和1.28元,对应PE为17.2、11.9和9.6倍,未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示 农药价格出现大幅波动;企业出现安全事故;新产品销售推广不及预期;系统性风险。

事件上海家化发布2019年年报,公司2019年全年实现营业收入75.97亿元,同比增长6.43%;归属于母公司股东净利润5.57亿元,同比增长3.09%;扣非后归属于母公司股东净利润3.9亿元,同比减少16.91%。 公司点评销售费用增加提升成本,库存情况稳定公司2019年Q4季度营业收入相对稳定,为18.62亿元,同比增长8.38%,环比增长2.70%,但归属于母公司股东净利润仅为1666.19万元,同比减少80.76%,环比减少82.73%。其中,销售费用Q4单季度为7.88亿元,同比增加1.55亿元,增加幅度为年内最大。2019年全年毛利率为61.87%,同比下降0.91个百分点,从期间费用率来看,销售费用率达到42.18%,同比上升了1.53个百分点,主要原因系加大了电商、社交媒体的投入,营销费用增长提升成本。存货9.25亿元,存货占比为12.18%,同比下降0.08个百分点。应收账款占比16.1%。 同比提升1.75个百分点。 六神、佰草集进入调整期,汤美星稳定增长公司2019年美容护肤品营收23.56亿元,同比增长0.06%,毛利率增加0.12个百分点;个人护理品营收49.01亿元,同比增长7.93%毛利率减少1.08个百分点;家居护理营收3.33亿元,同比增长42.89%,毛利率增加2.64个百分点。分品牌来看,六神略有增长,佰草集、高夫、美加净等均有小幅下滑,启初、玉泽、家安、片仔癀等均有大幅增长。汤美星继续稳定增长,实现营业收入17.03亿元,同比增长4.28%,净利润8611.87万元,同比增长14.40%。产品方面,佰草集以精华为切入点,推出第二代佰草集太极精华及冻干面膜,精华新客比例达到57%,面膜系列销售过亿;六神升级基础沐浴露系列;启初推出启蒙系列;玉泽推出臻安润泽玻尿酸安瓶精华、积雪草修护面膜等。 社交媒体投入提升,创新研发推动产品升级公司实行全渠道、全覆盖战略,线下销售主要为经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外;线上销售主要为电商及特殊渠道;公司积极推进新媒体应用,社交媒体投入占比提升至50%以上,传统优质媒体与微博、微信、小红书、抖音等新媒体双管齐下。 研发方面,公司持续进行技术创新,利用冻干科技与皮肤科学研究前沿微生态学结合,开发了冻干面膜和冻干精华系列;针对肌肤昼夜不同需求研发设计了双剂型太极双重修复精华;采用自主研发的微囊载体渗透技术完成佰草集五行焕肌系列产品升级;结合发肤护理与幼儿感官发育结合,在启初产品中加强触觉、嗅觉、视觉等多维度产品体验;持续研究皮肤微生态度对皮肤屏障功能的影响,开发含“益生元”成分的玉泽臻安润泽修护保湿系列产品;汤美星突破喂哺领域,推出个护产品,并在护乳霜、奶瓶清洗类产品配方设计上采用100%食品添加剂类原料。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为79.61亿、86.48亿元和96.07亿元,增速分别为4.79%、8.63%和11.09%;归属于母公司股东净利润分别为5.63亿、6.34亿和7.25亿元,增速分别为1.03%、12.59%和14.42%;全面摊薄每股EPS 分别为0.84、0.94和1.08元,对应PE 为32.0、28.4和24.9倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示新产品拓展不及预期;进口商品竞争加剧;终端需求不及预期;系统性风险。

军品、碳梁稳定增长,19年业绩符合预期 公司19年Q4季度业绩符合预期,年度业绩维持高增长。主要原因为公司坚持“521”发展战略,碳纤维军品业务按期交付,风电碳梁业务维持稳定增长。应收款通过无追索权保理等业务变现,改善现金流,减少信用减值损失。 碳纤维产品研发持续进行,碳梁产能逐步释放 碳纤维产品方面,公司具备成熟的T700G生产技术和产能,17年开始做补充应用验证,T800H级碳纤维在验证过程中(12K产品),已有小批量产品需求。目前,募投项目T700S产线仍在建设中,T800、M40J、M55J产品的研发都承担了相应的项目。 碳梁业务方面,公司目前拥有50条生产线,其中10条为19年下半年陆续投产,单线产能约为15万米/年,下游客户方面,采用碳梁形式在风电叶片中使用碳纤维的只有维斯塔斯一家,因此,公司碳梁客户也仅有维斯塔斯(公司供应量约占维斯塔斯需求量的20%),目前正在配合国内风电企业开发碳纤维在风电领域的新应用方式。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为45.0、37.9和30.6倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。

事件 公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年全年实现归属于母公司股东净利润1.27亿-1.4亿元,同比增长95%-115%。 公司点评 上游原材料价格下滑降低成本,产品客户优化营收规模增长 19年有机硅行业上游原材料价格出现大幅下调,下游的有机硅胶生产企业的成本压力大大缓解,盈利能力回升。除此以外,公司19年业绩出现大幅提升主要原因还有产品及客户结构持续优化,新产品及新应用领域有序拓展,市场占有率进一步提升;其中,高端建筑幕墙、节能门窗、轨道交通、新能源、电子电器等用胶领域均实现较好增长。同时,预计非经常性损益对利润的影响金额约为人民币700万元-900万元,影响相对较小。 拟收购拓利科技完善产品布局,大股东连续增持彰显信心 公司19年12月初公告,于19年12月5日与成都拓利科技股份有限公司及其主要股东签署了合作框架协议,拟以现金方式收购拓利科技100%股权,整体估值暂定为2.55亿元。拓利科技是从事有机硅、环氧、紫外固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业,主要产品为有机硅胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料,下游应用为电子、5G、电力、家电、民航、通讯、汽车等领域。此次交易将进一步提升公司有机硅胶领域竞争优势,完善产品布局,形成较好的协同效应。 同时,19年12月14日至12月25日间,公司大股东四川发展引领资本管理有限公司通过申万菱信资管计划增持公司股份3370000股,占总股本1.02%。截止19年12月26日,引领资本通过申万菱信资管计划累计持有公司股份4.15%,后续不排除继续增持的可能。 盈利预测与估值 基于上游有机硅等原材料价格回落及公司产品和客户优化升级,我们对公司盈利预测进行向上修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为10.31亿、11.91亿和13.62亿元,增速分别为18.46%、15.52%和14.30%;归属于母公司股东净利润分别为1.34亿、1.60亿和1.90亿元,增速分别为105.62%、19.55%和18.85%;全面摊薄每股EPS分别为0.41、0.48和0.58元,对应PE为24.9、20.8和17.5倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现大幅波动;工程胶拓展不及预期;生产中出现环保或安全问题;防腐材料下游拓展不及预期;系统性风险。

公司公告称,北海绩讯电子科技有限公司59%股权过户手续已经完成,鼎龙股份持有北海绩讯59%股权。 本次交易作价为24780万元,其中发行股份支付80%,现金支付20%。 公司点评收购北海绩讯 59%股份, 进一步完善打印耗材产业链布局公司打印耗材业务覆盖彩粉、打印耗材芯片、通用硒鼓、显影辊等领域,产业链布局完善程度为行业领先。 本次股份收购将进一步集中资源聚焦打印复印通用耗材领域。北海绩讯为国内再生墨盒细分领域龙头,生产规模、自动化专业化能力行业领先,收购股份后将使公司打印耗材产业链再增加墨盒生产业务,进一步增强一体化能力,巩固行业地位。北海绩讯 2018年实现营收 3.42亿元,归属于母公司股东净利润 4002万元, 19年 1-4月实现营收 1.27亿元,归属于母公司股东净利润 1302万元。 此次收购业绩承诺为 2019-2021年净利润不低于 4800万、 5760万和 6912万元。 环保停产、硒鼓整合致 Q3业绩下滑, 新材料业务持续突破公司前三季度实现营业收入 7.96亿元,同比下滑 19.43%,归属于母公司股东净利润 1.76亿元,同比下滑 23.18%,其中 Q3季度实现营业收入 2.38亿元,同比减少 24.79%,归属于母公司股东净利润 3568万元,同比减少 63.66%, Q3季度业绩下滑明显。主要原因一方面是环保因素导致停产,影响了三季度当期业绩,目前已经逐步恢复生产; 另一方面是加大了 CMP 等新项目研发投入及市场拓展费用,当期费用率有所提升。此外,硒鼓行业整合期仍在进行中,公司硒鼓业务同比下滑。 新材料板块方面,公司 CMP 抛光垫已经在八寸主流晶圆厂测试,多数进入测试后期阶段,已有订单客户持续放量,新客户需求增加,并且上半年成功突破十二寸晶圆厂,取得第一张十二寸客户订单, 下半年订单持续增长; PI 浆料生产大楼目前正在进行车间无尘装修和管道安装,柔显科技完成 G4.5的全流程测试。 盈利预测与估值基于环保停产问题及硒鼓行业继续整合, 我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 12.23亿、 18.58亿元和 22.28亿元,增速分别为-8.55%、 51.93%和 19.87%;归属于母公司股东净利润分别为 2.32亿、 3.17亿和 4.15亿元,增速分别为 -20.90%、 36.89%和 30.80%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.24、 0.33和0.43元,对应 PE 为 35.3、 25.8和 19.7倍, 未来六个月内, 维持 “增持”评级。 风险提示彩粉新增产能释放不及预期; CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。

事件 近日,维生素、生物素产品报价再度提升, VE、 VA报价达到50元/kg和330元/kg,前期低位在40元/kg和310元/kg左右。 公司点评 Q3季度净利润同比继续增长,现金流维持稳定 公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 57.65亿元,同比减少 14.20%,归属于母公司股东净利润 17.06亿元,同比减少32.77%。其中 Q3季度实现营业收入 18.98亿元,同比减少 8.22%,归属于母公司股东净利润 5.50亿元,同比增长 14.93%,连续两季度同比回暖。 Q3季度毛利率为 47.26%,环比继续回升,净利率为 29.08%,环比下滑 2.85个百分点, 较 Q1季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为 95.09%,环比回升。 全球供给寡头垄断, VA、 VE 价格企稳回升 公司营养品板块主要产品包括 VE、 VA、 VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶 Q10等,其中 VA、 VE 下游主要应用领域均为饲料, 且供给端均为寡头垄断, VA 全球生产厂商为帝斯曼、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药, 关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产; VE 生产厂商为能特科技(帝斯曼收购能特)、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看, 17年 10月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致 VA、 VE 价格均出现了大幅提升, 18年中下旬价格回落至底部, VA 价格, VE 价格在 19年 6月回升至 55元/kg 左右后再度降至 40元/kg 左右,近期 VA 和 VE 价格出现提升,分别达到 330元/kg 左右和 50元/kg 左右,底部相对较为明确,未来受需求端回暖影响,价格有望继续底部回升。 香精香料、高分子新材料全面发展, 新项目即将进入收获期 公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域,主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,主营产品市占率高,多为国内独有产品;高分子材料重点产品为 PPS、 PPA等,今年 PPS 二期产能释放带动业绩大幅提升。 增量方面, 公司在建工程在 19年有大幅提升,从 18年年报的 35.18亿元提升至 19年 Q3的 79.72亿元,产能快速扩张。蛋氨酸 25万吨在建产能(现有 5万吨)预计将于 2020-2021年陆续投放, 年产 2万吨 VE 产能预计将于 2020年投产,生物发酵项目(结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等)预计将于 2019-2020年陆续投产,为公司成长性提供保障。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 82.22亿、105.61亿元和 129.60亿元,增速分别为-5.31%、 28.45%和 22.71%;归属于母公司股东净利润分别为 23.96亿、 30.14亿和 37.05亿元,增速分别为-22.18%、 25.78%和 22.93%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1. 12、 1.40和 1.72元,对应 PE 为 20.0、 15.9和 13.0倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 需求端复苏不及预期; 出现生产安全事故; 系统性风险。

事件 公司2019年上半年审议通过了回购股份方案,以集中竞价交易方式回购不低于3亿元,不超过6亿元股份,回购价格不超过11.65元/股,截止11月13日,累计回购2030万股,占总股份比例0.74%,支付总金额1.46亿元(不含交易费用)。 公司点评 净利润降幅扩大,毛利率、净利率环比下滑 公司 19年 1-9月实现营业收入 113.11亿元,同比下滑 5.80%,归属于母公司股东净利润 8.91亿元,同比减少 46.32%,其中 Q3季度实现营业收入 37.31亿元,同比减少 4.32%,归属于母公司股东净利润1.85亿元,同比减少 68.84%,降幅进一步扩大。 受产品降价影响,Q3单季度销售毛利率和净利率仅为 12.74%和 5.06%,环比下滑 7.41和 4.05个百分点。 存货总额小幅下降, 销售商品提供劳务收到现金与营收比值小幅提升至 113%。 产品价格同比下滑,萤石涨价压缩利润 销量方面,公司 19年 1-9月氟化工原料外销 43.53万吨, 实现营收 12.58亿元,制冷剂销售 16.49万吨,实现营收 32.71亿元,含氟聚合物销售 2.47万吨,实现营收 11.47亿元,含氟精细化工品销售 1032吨,实现营收 1.17亿元。价格方面,除含氟精细化工品均价同比上升30.14%,达到 11.34万元/吨,其余大类均价均有不同程度下滑,环比来看,公司产品均价仍有小幅下降。原材料方面,萤石、四氯乙烷、硫精矿、 VCM 价格同比上涨,涨幅为 20.97%、 7.17%、 5.10%和 3.04%,苯、甲醇同比降幅较大,达到 25.19%和 22.39%,无水氢氟酸、工业盐、电石等同比均有小幅下降。 三代制冷剂供需结构有望改善,重点发展氟聚合物 受三代制冷剂 HFC 冻产临近影响,近两年业内企业为抢占配额加速扩产, 三代产能扩张速度较快, 导致部分产品供需关系严重恶化。 但随着 HFC 淘汰政策将在 2020年进入基准年, 产能将停止大规模扩张, 并且淘汰时间表 2029年将减排 10%, 2030-2035年减排 20%,将对三代 HFC 的供需结构带来改善。并且随着环保督查持续深化,退城入园等政策实施,原材料氢氟酸等高污染产业将受到影响,公司具有10万吨氢氟酸自供能力,有助于控制成本,提升盈利质量。此外,公司持续推进氟聚合物发展,用于高端食物包装和保湿的 PVDC 产能国内领先, PVDF、 PTFE 持续扩张,有望在中高端氟聚合物领域抢占份额。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 150.33亿、161.10亿和 181.61亿元,增速分别为-3.98%、 7.17%和 12.73%;归属于母公司股东净利润分别为 11.98亿、 14.59亿和 20.12元,增速分别为-44.33%、 21.74%和 37.95%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.44、 0.53和 0.73元,对应 PE 为 15.4、 12.6和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。 风险提示 企业生产出现安全及环保问题; 三代制冷剂配额制实施不及预期; 萤石原材料价格波动; 湿电子化学品发展不及预期; 系统性风险。

万华化学发布11月中国地区聚合MDI市场挂牌价,分销市场挂牌价16500元/吨(环比10月没有变动),直销市场挂牌价16000元/吨(环比10月没有变动);纯MDI挂牌价22000元/吨(环比10月上调300元/吨)。 公司点评Q3季度业绩降幅缩窄,现金流水平较好公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 485.39亿元,同比减少 12.48%,归属于母公司股东净利润 78.99亿元,同比减少41.75%。其中 Q3季度实现营业收入 170亿元,同比减少 6.62%,归属于母公司股东净利润 22.78亿元,同比减少 25.45%,降幅大幅收窄。 Q3季度毛利率和净利率为 26.86%和 14.15%,环比均有小幅下滑。销售商品提供劳务收到现金 246.35亿元,为近年来最高; 经营活动现金净流量 48.37亿元, 为近年来较好水平。 聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比出现回升产品销售方面, 聚氨酯产品销售 196.48万吨,实现营收 240.55亿元,石化产品销售 265.37万吨,实现营收 126.38亿元,精细化学品及新材料实现销量 28.33万吨,实现营业收入 50.38亿元。 价格方面,纯 MDI、聚合 MDI、石化产品价格同比均有较大幅度下滑,但环比来看,三季度及四季度初出现回升。 原材料方面,纯苯、煤炭、 LPG 等均有不同程度降价。 存货周转天数有所下降, 新项目有序推进提供成长动力存货方面,存货总额 96.65亿元,环比继续增长,但三季度存货周转天数为 69天,同比、环比均有回落。 在建工程方面, Q3季度达到 200.88亿元,环比增加 43.18亿元, 烟台工业园工程项目投资额继续增加, 在 19年年初 MMA 和 PMMA 陆续投产之后, SAP、 PC、乙烯等多个项目有序推进, 项目投产后将进一步增强公司产业链一体化程度及产品覆盖面。 盈利预测与估值我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 630.14亿、722.81亿元和 894.32亿元,增速分别为 3.95%、 14.71%和 23.73%;归属于母公司股东净利润分别为 106.26亿、 121.65亿和 156.49亿元,增速分别为 0.15%、 14.49%和 28.63%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.38、3.87和 4.98元,对应 PE 为 13.5、 11.8和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 全球宏观经济下行超预期; 系统性风险。

Q3业绩符合预期,经营性现金流持续向好 2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.23%,环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%,同比下滑2.64个百分点,环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%,同比改善6.40个百分点,环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%,同比增2.96个百分点,环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元,环比增150.44%,主要系公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。 风电行业回暖,风塔出货量、在手订单量大幅增长 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升,1-9月份,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司账面预收款达5.96亿元,较年中增长116.73%,系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元,较年中增长22.94%,主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。 风电叶片量利齐升,发电业务利润高速增长 2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要由于行业需求回暖,叠加叶片大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺,同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升,摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。 截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元,增速分别为43.99%、25.37%和19.01%;归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元,增速分别为58.25%、40.14%和26.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元,对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司产品量利齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。

公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.40亿元,同比下滑25.75%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%; 扣非后净利润1.96亿元,同比增长0.23%。 事项点评Q3盈利能力环比继续上升, 费用率显著改善三季度公司实现营业收入5亿元,同比下滑41%,环比下滑27%; 实现归母净利润0.69亿元,同比下滑26%,环比下滑21%。 Q3公司整体毛利率20.68%,同比增0.98个百分点,环比增1.28个百分点,主要系报告期内三元材料价格受钴价反弹影响而走高,以及公司低价原材料库存释放,以及海外销售占比维持高位所致。三季度公司整体费用率5.47%,同比改善0.93个百分点,环比改善2.22个百分点。三费均有明显改善,其中研发费用占比下滑明显,主要考虑为公司低价钴库存致使研发耗材成本下降。 正极材料销量环比有所下滑,江苏三期产能已完工2019年三季度公司锂电正极材料销量约 3700吨,环比下滑17.79%,预计其中高镍产品占比约15%左右。 我们预计公司三季度正极材料业务毛利率约18%,环比小幅上升,主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、 正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致(约36%)。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已基本完工,预计四季度转固。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张,随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更搞笑的相应海外需求的快速扩张。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 目前公司海外主要动力客户为 SKI,月出货量约 300吨,后者为戴姆勒供货。公司持续开拓海外大客户,据了解,目前公司 811产品已送样特斯拉及 Northvolt,后者今年携手大众汽车集团于欧洲合 资建设初期产能约 16GWh 的电池工厂。 盈利预测与估值由于国内下游新能源汽车需求及三元渗透率不达预期, 我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为34.68亿元、 47.94亿元和65.51亿元,增速分别为5.7%、 38.25%和36.66%; 归属于母公司股东净利润分别为3.57亿元、 4.90亿元和6.67亿元,增速分别为13%、 37.12%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.12和1.53元,对应PE为28.18、 20.55和15.09倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价反弹或助推公司盈利能力持续改善;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。

Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好 2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。 若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。 订单结构不断优化,大风机趋势明显 2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。 在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。 国内风电招标量价齐升 2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。 发电业务稳步增长,海外市场拓展良好 截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。 公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。

公司动态事项公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%;实现归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非后净利润29.65亿元,同比增长49.34%。前三季度经营性现金流净额达103.25亿元,同比大幅增长81.99%。 事项点评Q3 业绩环比稳步增长,动力电池市占率持续提升2019Q3公司实现营业收入125.92亿元,同比增28.80%,环比增22.47%;实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%,环比增29.07%。 Q3公司整体毛利率27.93%,同比下滑3.34个百分点,环比下滑2.91个百分点,主要考虑是由于公司动力电池产品售价下滑、及钴价反弹带动三元材料价格上涨所带来的成本压力。根据GGII数据,2019Q3国内动力电池装机12.29GWh,由于补贴过渡期内透支部分需求,Q3装机环比下滑30.56%。公司Q3动力电池装机7约7.68GWh,环比小幅下滑5.15%,装机占比62.48%,较Q2大幅提升16.74个百分点。 全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企公司德国图林根电池生产基地将分两期建设,近日公司图林根工厂动工,预计2022年达产后将形成14Gwh的产能。在海外市场,公司与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。公司产品得到海外车企认可,技术和成本均处于行业领先地位,在与松下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占一席之地。公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 现金流持续向好,研发投入继续扩大2019年前三季度经营性现金流与总营收比值达31.41%,同比上涨2.13个百分点。Q1、Q2、Q3经营性现金流分别为49.8亿元、23.0亿元、30.5亿元,持续保持健康。公司Q3整体费用率14.92%,环比增2.4个百分点,同比增长3.9个百分点,其中研发投入8.43亿元,环比增26.8%,同比增96.2%。 盈利预测与估值我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为454.08亿元、576.80亿元、和716.61亿元,增速分别为53.35%、27.03%和24.24%;归属于母公司股东净利润分别为45.46亿元、54.67亿元和65.14亿元,增速分别为34.23%、20.24%和19.15%;全面摊薄每股EPS分别为2.06、2.48和2.95元,对应PE为34.50、28.69和24.08倍。公司是锂电行业的绝对龙头企业,技术叠加规模优势,公司市场份额有望持续提升;同时公司跻身海外高端供应链,受益于全球电动化进程提速,未来六个月内,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场需求不及预期,上游原材料价格波动超预期,公司新产能释放不及预期,行业竞争加剧。

公司概要公司发布2019年三季报,2019年1-9月实现营业收入70.62亿元,同比增长1.09%;归属于母公司股东净利润10.70亿元,同比增长14.69%;扣非后归属于母公司股东净利润7.94亿元,同比增长1.26%。 其中,Q3季度实现营业收入18.00亿元,同比减少8.19%;归属于母公司股东净利润2.19亿元,同比增长0.55%。中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权交割完成,于Q3季度进行并表。 公司点评杀虫剂量价齐升,除草剂继续下滑公司 19 年 Q3 季度杀虫剂销量 10880.00 吨,同比增长 11.06%,实现营业收入 24.57 亿元,同比增长 21.75%,19 年 1-9 月均价为 22.58万元/吨,同比提升 9.65%,环比略有下降。除草剂 19 年 Q3 实现销售28749.97 吨,同比下滑近 34%,实现营业收入 8.45 亿元,同比减少53.57%,均价 2.94 万元/吨,同比下滑 29.64%,环比继续下滑。原材料方面,除盐酸、间苯酚价格上涨 101.3%和 38.7%,其余包括烧碱、甲醛、甲苯在内的多个主要原材料均出现了价格下滑。 资本运作有序推进,产品结构有望进一步优化公司资本运作进入正轨,三季度并表中化作物保护品有限公司及沈阳中化农药化工研发有限公司,为公司业绩带来提振。并且子公司优嘉植物保护有限公司拟 1.32 亿元收购南通宝叶化工有限公司 100%股权,将新增代森类杀菌剂产品,丰富公司的产品结构。同时,公司拟以 1.28 亿元购买杨农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的全部技术类无形资产所有权,将加速公司相关产品的发展速度,优化产品结构。 盈利预测与估值基于公司 Q3 季度并表两家子公司,我们对公司盈利预测进行修正,预计公司 2019、2020、2021 年营业收入分别为 88.74 亿、98.19亿元和 110.22 亿元,增速分别为 67.73%、10.66%和 12.25%;归属于母公司股东净利润分别为 12.33 亿、13.77 亿和 15.88 亿元,增速分别为 37.76%、11.67%和 15.32%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.98、4.44和 5.13 元,对应 PE 为 12.8、11.5 和 9.9 倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。

期间费用率小幅提升,Q4净利预计环比提升 公司19年前三季度期间费用率有小幅提升,销售费用率和管理费用率分别为3.20%和2.04%,同比提升0.45和0.57个百分点,研发费用达到1.25亿元,同比增长60.61%。Q3季度营收及营业成本环比较为稳定,净利润环比小幅下滑。从年报预告来看,Q4季度预计将实现归属于母公司股东净利润1.89-2.39亿元,预计环比将有所提升。 基础化工品同比回落,三氯蔗糖市场份额提升 受宏观经济影响,基础化工品价格19年出现了下滑,公司产品双氧水、三聚氰胺、甲醛、液氨等价格均有不同程度的下滑,导致基础化工板块毛利率出现下滑。精细化工板块方面,安赛蜜继续维持量价齐升状态;甲基、乙基麦芽酚产品价格回归至合理区间,继续提供稳定现金流;三氯蔗糖扩产有序推进,目前拥有3000吨产能,基本维持满产满销状态,市场份额提升迅速,尽管产品价格下降,但随着扩产推进,生产成本也有明显下降,控制成本能力仍为行业领先。 多个项目进入试运行阶段,定远一期有序推进 公司“金禾实业循环经济产业园一期”项目继续推进,生物质热电联产项目已经投料试车,运行状态良好,实现并网发电试运行;年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已经完成调试,进入试生产阶段,目前装置稳定运行,工艺指标基本达到预期,后续将进一步优化工艺,提升利润率。 盈利预测与估值 基于宏观经济影响导致基础化工板块利润率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司在2019、2020和2021年将实现营业收入40.12、45.93和53.07亿元,同比增长-2.93%、14.48%和15.56%,归属于母公司股东净利润为8.23、9.81和11.92亿元,同比增长-9.72%、19.15%和21.58%,每股EPS为1.47、1.75和2.13元。对应PE为11.9、10.0和8.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 麦芽酚行业计划新增产能投放超预期;三氯蔗糖销售不及预期;新项目投产不及预期;出现安全及环保事故;系统性风险。