公司发布2021年报及2022一季报：全年：收入25亿（YOY+28%），归母2.3亿（YOY+105%），扣非1.2亿（YOY+208%）。21Q4：收入8.4亿（YOY+18%），归母0.22亿（YOY-），扣非0.16亿（YOY-69%）。22Q1：收入5亿（YOY+3%），归母0.18亿（YOY-），扣非0亿（YOY-99%）。Q1主因影院业务受疫情影响+股份支付致利润下滑，表现低于预期。 全年预计股份支付费用约0.9亿，其中Q1集中确认0.25亿费用，后续季度费率影响将降低。器件：迅速成长，利润新看点21全年：收入2.9亿（YOY+42%）。其中家用器件1.2亿，同比增长284倍，主来自向当贝、安克等供应激光微投光机的增量。毛利率50%（YOY-10pct），预计主因结构上毛利率相对偏低的家用业务占比提升，但总体看器件业务仍维持较高利润率水平。22Q1：收入0.78亿（YOY+91%）。预计利润率仍维持相对较优水平。C端峰米：贡献收入45%，利润表现有所改善。21全年：子公司峰米收入11亿(YOY+6%)。按报表合并口径看（含给泽宝代工等），公司微投收入5.7亿(YOY+11%)，激光电视5.6亿(YOY+3%)。收入增速受主动缩减小米代工拖累，21全年小米关联收入5.9亿（YOY-）。自有品牌则维持高增同比增速超50%。利润角度：公司C端业务子公司峰米（持股39%）全年净利润-0.8亿，归母影响约-0.3亿，亏损主因自有品牌营销费用投放加大。22Q1:我们预计收入2.4亿（YOY-）。下滑仍预计主因代工收缩，自有品牌预计仍维持50%水平较高增速。利润角度：业务结构改善下峰米毛利率+4pct，但预计因短期仍处费用投放培育期，Q1峰米仍有亏损。全年维度上我们预计可期待峰米实现盈亏平衡。B端影院：利润核心，疫情下受损。21全年：收入4.2亿（YOY+110%，含放映租赁及电影放映机销售业务）,高增主因2020年疫情基数较低。2021年恢复至2019年收入的92%水平。利润角度：公司影院业务子公司中影光峰（持股63）净利润0.9亿，净利率修复至20%较高水平。对公司整体归母贡献约0.6亿。22Q1:我们预计影院业务收入1.1亿（YOY-16）。下滑主因疫情影响，据猫眼数据，电影观影人次Q1同比-27%。公司表现则因存在设备安装数量提升的市占率提升逻辑，而优于电影行业。短期看Q2疫情风险可能持续，公司影院业务可能承压。利润角度：Q1租赁业务毛利率-4.54pct，疫情下存一定压力，但预计利润仍为正贡献。B端工程商教：基本盘，主看盈利提升21全年：商教收入2.9亿（YOY+10%）,毛利率32%（YOY+4pct）；工程收入2.2亿（YOY+114%），毛利率55%（YOY+3pct）。22Q1：预计工程商教收入约0.7亿元水平。其中商教业务疫情影响下Q1收入YOY-49%，工程预计仍为正增长。毛利率上预计仍延续提升趋势。车载及AR：创新突破，将带来下一阶段增长车载投影：公司在车载激光投影新赛道处首发独家地位，先发优势下更容易取得客户合作，现已成为华为战略伙伴。当前公司已取得车规认证，并已与部分整车厂商和一级供应商展开合作。 预计疫情恢复后，公司将于各大型车展展示与整车厂合作成果。节奏上我们预计22年仍处耕耘产品客户阶段，23年有望对收入产生有效贡献。AR：公司成功开发AR核心器件模组，已受邀参加2022年国际显示技术大会研讨会，年内有望分阶段展示相关研发成果。我们预计该模组可能的应用场景为AR眼镜等。投资建议：买入评级。公司独创激光荧光显示底层技术ALPD，相关应用场景多元，渗透率低。我们认为激光替代LED投影为行业大趋势，且会随着上游器件国产化降本而不断强化；光峰作为激光优势企业将持续受益，同时车载有望打开新应用场景。疫情影响下公司影院、商教收入及盈利能力受到冲击，调整盈利预测，我们预计22-23年公司归母2.5亿、4.2亿（前值3.4、5亿），YOY+7%、70%，对应PE28、17x。风险提示：激光C端普及不及预期、自有品牌发展不及预期、行业竞争加剧

引言：盾安与三花均以冷配起家，同为阀件龙头，但市值表现上盾安长期落后，仅为三花六分之一，近年公司重聚主业并扭亏为盈，本文从市值差距核心成因出发，阐述公司当前的边际变化与未来的预期差。一、阀件龙头市值对比：盾安与三花从收入、利润和市值三方面分析，我们认为盾安与三花的市值差距核心在于过去对成长性与协同性业务的布局不同。核心问题为:收入端为三花的，二者冷配存收入增速上的差距;利润端为三花的1/4，盾安过去的盈利波动性相对较大;市值端为三花的1/6，盾安相比三花估值亦存一定的折价幅度。二、市值差距成因探索：四大历史原因促折价成因之1、海外与高毛利产品的布局。收入端二者国内体量相近，差距主为海外，三花曾凭收购海外业务实现更快扩张;盈利端产品结构是造成二者阀件盈利差的主因。成因之2、成长业务尚处开拓。汽零认证周期更长但货值更高，盾安于17年切入，时点晚于三花，透过三花增长可见，汽零业务成长性盈利性均强于原有冷配主业。成因之3、非经营性层面损益。资产处置、担保损失和财务负担等非核心业务经营层面的损益，为盾安过往业绩波动性的放大器。成因之4、战略层面估值压制。上升至战略层面，盾安估值折价的核心制约，在于公司过往的专注度不足和管理存细化提升空间。三、当前的边际变化：积极改善、走向成长改善之1、冷配结构升级进行时。公司正酝酿一系列变化，当前在海外/商用等高端产品加强考核与产能引导，战略执行效果初显，21年电子膨胀阀产量与内销份额皆升。改善之2、热管理放大业绩弹性。汽零正处高增，大客户比亚迪进入车型覆盖供货份额提升阶段，后续新客户开发受益主机厂积极引入多供，当前公司已批量纲约9亿，争取量纲约40亿，订单获取之外，汽零盈利将随热管理放大业绩弹性。改善之3、设备业务盈利向上。特种空调业务有望重回稳步增长，盈利正处向上通道，21H1子公司盾安机电净利率已较17年正向提升2.3pct，未来仍存上行空间。改善之4、再度聚焦管理提效与财务纾困。公司18年后重聚主业，21年非核心资产基本剥离;管理求变，提效成近年重点;若格力入股有望在纾困同时支撑新业务扩展。四、未来的预期差：积极改善后的盾安相对三花的市值折价将有机会收窄，除冷配主业盈利改善+成长业务提升弹性外，或还存在额外的预期差空间：是格力入主后发挥对主业的协同效应;是新产品投放促汽零业务配套价值的进一步提升。我们预计，公司22-23年收入106、117亿，同比8%、10，归母5.3、6.3亿，同比30%、20，当前PE11、10x，估值水平低于同业龙头，首次覆盖，“买入”评级。风险提示：订单风险、股权变动、成本波动、第三方数据失真、公开资料信息滞后

公司披露2022年一季报：2022Q1：收入4.5亿，YOY+29%；归母0.6亿，YOY+36%；扣非0.5亿，YoY+38%；收入：分季度看，21Q4/22Q1增速分为18%/29%，报表端增速环比提升。考虑到公司双11有部分电商收入滞后确认，将Q1、Q4收入合并看待计算或更能准确体现公司经营趋势。21Q4、22Q1合计收入11.7亿，较20Q4、21Q1合计增速为22%。整体保持较快增长趋势。分渠道看，据奥维云网数据，公司Q1线上市占率同比提升0.8pct至22%，线下市占率同比提升4.7pct至25%，均保持行业第一位置。 利润：毛利率：Q1为44.2%，同比-3pct，主要为运费影响。如以毛销差口径看，Q1仅下滑0.8pct，较21Q4降幅改善明显，原因为：1）返利：21Q4预计返利增长较多，22Q1相对较少；2）原材料：21Q4原材料价格有所下行，公司加大采购力度，体现22Q1成本压力有所缓解；费用率：Q1销售、管理、研发费用分别-2.4/-0.7/+0.9pct至23.3%/5.2%/5.3%，其中销售费用率下降较多系会计准则调整导致；净利率：Q1净利率13.2%，同比提升0.5pct。 投资建议：长期看，公司系高增长规划清晰的集成灶龙头。短期看，公司营销投入前置，渠道结构良性，在行业高速发展期战略投入压力好于竞对。预计公司22-24年实现销售收入23.5、30.5、38.2亿元，同比增长31%、25%、22%，实现归母净利润5.1、6.6、8.1亿元，同比增长35%、29%、24%。维持行业龙头火星人“买入”评级。风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、原材料成再次大幅上升。

公司披露2021年报及2022年一季报：21全年：收入12亿（YOY+44%），归母0.92亿（YOY+30%），扣非0.77亿（YOY+22%）21Q4：收入3.8亿（YOY+24%），归母0.26亿（YOY-），扣非0.26亿（YOY-32%）22Q1：收入2.5亿（YOY+15%），归母-0.1亿（YOY-），扣非-0.1亿（YOY-197%）Q1疫情影响下转亏，利润表现低于预期。收入端：线上高增，线下疫情受损【2021全年】分渠道看：线上收入6.8亿，YOY+58%,高增持续。线下直营+34%，存新开店拓展（直营门店数从2020年末165家提升至186家），同时亦在2020年疫情低基数下单店收入有所修复。线下经销+12%，预计大客户中免相关订单受疫情影响；ODM+45%，俄罗斯客户增长。分品类看：颈部/眼部/头部分别+50%/+19%/+11%，艾灸新品类增长至收入5%占比。颈部、艾灸两独家创新品类为增长核心。 【2022Q1】线上收入1.6亿+49%高增。线下收入0.8亿疫情受损-15%。3月疫情后预计线下交通枢纽门店受损加剧。盈利端：疫情影响线下盈利【2021全年】毛利率56.7%（-1.7pct），净利率7.8%（-0.8pct）。线上渠道毛、净利率预计相对平稳，线下渠道预计Q4起疫情波动下盈利能力略受影响。【2022Q1】毛利率53.9%（-2.8pct），净利率4.0%（-9.15pct）。Q1净利率大幅下滑仍主因疫情对线下门店冲击。坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。 发布股权激励，目标稳定信心公司拟增发总股本2.87%限制性股票，对149名员工（占总员工14%）进行激励。激励目标：以21年为基数，22-24年收入、利润cagr为（剔除股权激励费用）。（注：考虑Q1业绩已出，股权激励目标即要求刨除激励费用后22年Q2-4实现60%利润增速，考虑费用后约47%）费用：22-25年分别摊销0.12、0.15、0.06、0.02亿，费率影响预计低于0.8%投资建议：买入评级。疫情下公司线下业务收入利润双杀，疫后可能存在较大修复弹性；激励目标也为短期表现托底。疫情扰动下调整盈利预测，预计22、23年利润1.1、1.8亿（前值2.0、3.0亿），YOY+19%、+65，对应PE31、19x。维持买入评级。风险提示：疫情扰动超预期，新品不及预期，渠道拓展不及预期

公司发布2021年报： 2021全年：收入40亿（YOY+43%），归母4.8亿（YOY+80%），扣非4.3亿（YOY+73%） 21Q4：收入14亿（YOY+45%），归母1.8亿（YOY+88%），扣非1.66亿（YOY+88%） 业绩此前已有快报。年度分红率31%。 收入拆分（内外销为调整阿拉丁口径后）： 内销：全年预计约34亿（YOY+39%），Q4约11亿（YOY+41%），全年内销持续维持高增。 外销：全年预计约6.5亿（YOY+60%），其中自主品牌4.5亿（YOY+149%），阿拉丁2.2亿（YOY-4%）；Q4外销约2.6亿（YOY+56%），阿拉丁-44%，自有品牌+226%（自有品牌海外随SKU补齐+渠道拓展，增速加速）。 利润：Q4利润率表现亮眼 毛利率：Q4为33.4%。毛利率存准则影响，从毛销差口径看YOY+2.2pct，预计①光机自研、规模效应仍对毛利率有同比拉升，但环比预计相对稳定；②销售费用在收入高增下摊薄+部分费用前置Q3（如易烊千玺代言）。 其他：理财额外贡献1.4%利润率。 净利率：Q4为13.2%（YOY+3pct,环比+1.9pct）。环比提升主因公司所得税退税集中在Q4处理，Q4所得税占收入比0.16%，环比-1.84pct。 经营跟踪：预计Q1仍有较好增长 内销：预计Q1仍维持高景气，3月短期可能有上海等地区疫情无法收货影响，但预计影响有限，且后续疫后有望迎来集中修复 外销：自有海外增速主来自产品线补齐空白+渠道拓展，仍为相对确定的高增红利期。 利润率：虽有股权激励+原材料影响，但今年Q1因上新节奏，预计营销投放力度弱于去年，对冲下利润率压力相对较低。 投资建议：买入评级。 投影仪赛道景气持续，极米作为优势品牌商有望持续享有较高增速。考虑短期疫情影响，略微调整盈利预期，预计22-23年利润6.5、9.2亿元（前值为6.7、9.6亿元），对应PE为28、20倍。维持买入评级。 风险提示：核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期

公司披露2021年年报＆2022年一季报：2021全年：收入46.3亿元，yoy+23.5%；归母净利润5.76亿元，yoy+21.0%；扣非归母净利润85.68亿元，yoy+20.9%；业绩基本符合预期。 2021Q4:收入16.21亿元，yoy+10.92%，归母净利润2.12亿元，yoy+10.9%，扣非归母净利润2.12亿元，yoy+16.54%。 2022Q1：收入12.54亿元，yoy+38.53%，归母净利润1.58亿元，yoy+44.16%，扣非归母净利润71.47亿，yoy+36.21%，业绩逼近预告上限。 2021年：线上强势，新品牌放量1、收入端：直营提升拉动高增，彩棠增长翻番①分品牌看，珀莱雅38.29亿元，yoy+28.3%，彩棠2.46亿元，yoy+103.48%，珀莱雅稳健增长，彩棠增长翻番，新品牌推广已初步成型；②分渠道看，线上:线下为85:15，线上直营28.03亿元，yoy+76.16%，线上分销11.2亿元，yoy+8.56%，线下7亿元，yoy-38%，线上直营收入高增，占比同比提升18.2pct,带动公司整体收入增长，线下渠道目前仍处于调整期。 ③分品类看，护肤39.78亿元，yoy+22.7%，美容彩妆6.18亿，yoy+32.97%，护肤彩妆均维持稳健高增长。 2、盈利端：毛利率＆营销费用双升，利润率维持稳定毛利率方面，2021全年毛利率66.46%，yoy+2.91pct，其中单Q4毛利率69.92%，yoy+3.48pct。拆分渠道来看，线上毛利率68.27%，yoy+1.92pct，线下毛利率56.93%，yoy-0.33pct。整体毛利率同比提升显著，主因①线上营收占比提升；②大单品策略成功，精华、面霜、眼霜等高端品类占比提升。③线上自播占比提升。 费用率方面，2021销售费用率42.98%，yoy+3.08pct，其中Q4销售费用率45.00%，yoy-1.43pct。全年营销投入加大主因新品牌孵化及品牌重塑而增加形象宣传推广费投入。管理费用率5.12%，yoy-0.32pct，研发费用率1.65%，yoy-0.27pct，整体维持稳定。 净利率方面，2021销售净利率12.02%，yoy-0.02pct，其中单Q4净利率13%,yoy+0.9pct。全年净利率在毛利率及销售费用率双升的背景下维持相对稳定，Q4因销售费用率同比略有下滑等原因而有一定提升。 2022Q1：线上直营持续走强，盈利能力优化收入端：接近预告上限，主因线上直营渠道带动增长，预测Q1珀莱雅线上直营高双位数增长，线下渠道受到疫情及调整等影响维持下滑趋势；分品类来看，护肤/彩妆收入分别为10.93、1.5亿，yoy+46%、6%。 盈利端：毛利率67.57%，yoy+3.16pct，净利率13.50%,yoy+1.7pct，销售费用率42.37%，yoy+0.65pct，管理费用率5.16%，yoy-0.18pct、研发费用率2.39%，yoy+0.44pct；Q1毛利率提升带动公司整体盈利能力优化。 经营亮点及展望：大单品、新品牌矩阵稳步推进，线上渠道为王升级+品类拓展，大单品策略深化。升级红宝石和双抗精华推出2.0版本，主推红宝石面霜、红宝石眼霜、小夜灯眼霜、双抗面膜等大单品，并新推源力修护精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒等全新大单品。同时扩宽大单品触达范围从垂直人群拓展至泛美妆人群，对大单品推广路径进行全链路优化干涉，深化达人合作关系并精细化内容运营机制。 新品牌持续推进，矩阵初步形成。彩棠实现翻番，未来将持续围绕唐毅IP打造专业彩妆理念，并持续加强妆前、底妆、高光修容等类目,抢占中端彩妆市场份额；悦芙媞、科瑞肤加大营销宣传，推广洁颜蜜、毛孔精华等大单品，未来有望培育下一个放量品牌；Off＆Relax作为专业的皮肤健康养护品牌，依托合作方的日本专业研发优势，2022年将加强日本市场的线下突破，在中国市场将加大推广和投放，抢占专业头皮养护的品牌心智。 线上渠道为主，线下渠道持续调整。①线上方面，对于核心平台天猫，公司继续夯实大单品战略，并进行精细化运营，提高自播占比，同时全面升级会员的拉新和复购运营；对于新平台抖音＆快手，抓住直播风口，加大品牌自播，加强与优质主播年框合作，同时优化产品结构，提高大单品占比等。；对于京东，进一步加强精细化运营管理，优化货品结构，成功打造多个爆款，优化投放费用节奏。②线下方面，日化渠道继续调整升级，商超渠道重点打造打造银泰、重百、天虹等百货系统，提升品牌形象，增强BA的能动性。 投资建议：买入评级公司6。 N战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，主品牌大单品策略成效显著，新品牌彩棠已初步成型，同时公司线上营销运营能力突出，多渠道表现亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计公司预计22-24年公司归母净利7.36、9.06、10.98亿(前值为2022-2023归母净利润7.46、9.14亿元，根据年报更新数据并考虑到疫情影响线下渠道收入略有调整)，当前股价对应2022-2024年为50、40、34倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

公司发布2021年报及2022年一季报 2021全年：收入58.4亿（YOY+29%），归母14亿（YOY+2%），扣非11.9亿（YOY-1.5%） 2021Q4：收入20.1亿（YOY+30%），归母3.9亿（YOY-18%），扣非3.0亿（YOY-21%）。 2022Q1：收入13.6亿（YOY+22%），归母3.4亿（YOY+8.8%），扣非3.0亿（YOY+7.1%） 年报业绩此前已预告，22Q1略超此前预期。另公司宣布年度分红率10%。 收入端：Q1延续环比趋势，Q2可期外销反转 21全年：公司收入+29%，其中量+19%，价+8%。公司作为中高端品牌均价基数高，2021年价增有限，但销量获领先行业增长。 分季度拆分内外销，我们预计： 21Q4：自有品牌收入约YOY+40%，其中内销YOY+150%以上，外销YOY+10~15%。 22Q1：自有品牌收入约YOY+25%，其中内销YOY+100%以上，外销YOY+5~10%。 内销：Q1在G10带动下维持高增趋势。且展望Q2，新品G10S上市后短期存对科沃斯在4000+价位带的卡位优势，有望持续拉动内销表现。 外销：Q1囿于高基数表现变弱，Q2将存海外S7maxV及dyad等上新催化，叠加去年盐田港事件影响基数偏低，有望迎来反转。 利润端：Q1环比大幅改善，优于预期 21Q4：毛利率44.7%，净利率19.2%（YOY-11pct）， 毛利率存准则影响，从毛销差口径看同比-11.7pct，其中我们预计原材料影响约在3pct，核心影响仍是销售费用加大至净利率下滑。 22Q1：毛利率47.5%（同口径下YOY-1.4pct），净利率25.2%（YOY-3.1pct）。 毛利率22Q1预计仍有接近3pct的原材料负面影响，但由于公司产品结构持续改善，毛利率获对冲拉升。费用率角度看，同口径下21Q1期间费用率+3.7pct，其中销售费用率同比+4.4pct。公司趋势上营销投放持续加大以打造品牌，但环比看Q1淡季下销售费用率应有较明显降低。此外公司所得税费用较去年Q1有所优化。 公司推股权激励：价格低、覆盖广、目标低，主为绑定人才 公司发布2022年限制性股票股权激励。 激励对象：不超过479人，占公司总数50%，员工覆盖面广。 授予价：50元（公司现价570.15元）。 来源：定向增发，不超过总股本0.37%。 目标务实：以21年收入为基数，22-25年营收增速不低于10%/14%/18%/22%。 摊销费用：影响较少。22-26年分别摊销0.42、0.47、0.25、0.12、0.03亿元，测算对当年费率影响不超过0.6%。 公司股权激励上延续了2020年激励风格，业绩目标偏低，覆盖人数广，且虽授予价格低，但节奏上偏少量多次以控制费用，目的主为广泛绑定公司技术人才。同期已可见，2022年公司研发人员出现较大扩张至555人（YOY+45%）,预期后续研发效率将有明显改善。 投资建议：买入评级。 业绩利空已充分反应，后续重点关注Q2新品上市后表现，理想情况下有望实现外销反转+净利率维稳。同时短期看海运、汇率已有边际好转，公司利润率压力也将有所改善。 考虑Q1利润率表现优于预期，略微调整盈利预测，预计22-23年归母净利润17.6、22.6亿（前值为17.1、21.8亿），对应PE22x，17x。维持买入评级。 风险提示：海运/缺芯等供应链风险，行业需求不及预期，费用投放力度高于预期

2021年：收入、归母、扣非分为101亿、13亿、13亿，同比+25%、-20%、-19%；2022Q1：收入、归母、扣非分为21亿、3.7亿、3.4亿，同比+9%、2%、4%。 收入分析：21全年：新品类如期高增分品类看：①新品类中，洗碗机实现收入4.5亿，YOY+101%，收入占比提升至4%，蒸烤一体机实现收入6.5亿，YOY+71%，收入占比提升至6.4%，集成灶实现收入3.3亿，YOY+26%，主品牌未发力情况下亦取得较好增长②传统品类逆势份额提升，油烟机、燃气灶实现收入48.8亿、24.4亿，同比增长19%、27%，较19年CAGR为9%、15%，行业平淡背景下通过份额提升仍有较好增长。 22Q1：疫情短期扰动，后续新品发力有望22Q1收入21亿，YOY+9%，我们预期全国3月起的疫情反复对公司动销造成一定影响，同时地产数据相对低迷，预计给工程渠道也带来一定压力。我们注意到公司于3月30日举办新品发布会，发布如新一代高新能集成灶、超薄油烟机、大容量蒸烤炸一体机等产品，预计在新品提振下，后续季度收入增速有望提升。 利润分析：毛利率：21Q4为43.7%，YOY-10pct，22Q1为52.6%，YOY-4.8%。公司于21Q4进行会计准则调整，运费一次性计入成本，导致21Q4毛利率偏低。如以毛销差口径计算，21Q4为30.3%，YOY-3.3%，22Q1为23.5%，YOY-1.6%。降幅环比有所收窄；坏账：共计提7.8亿，其中恒大6.6亿全部计提、其他客户计提1.2亿；费用率：21全年销售、管理、研发费用率分别为24.2、3.6%、3.6%，同比-2.2pct、+0.1pct、-0.1pct；22Q1销售、管理、研发费用率分别为29%、4.0%、3.2%，同比-3.2pct、+0.3pct，+0.2pct，预计销售费用率下降均同会计准则变化有关。 净利率：21Q4因计提亏损0.11亿；22Q1净利率17.5%，YOY-1.5pct。 投资建议：第二曲线新品类高增背景下，我们上调公司22、23年收入预测，并引入24年收入预测。预计公司2022-2024年销售收入117、135、155亿元（原为112.4、128.9亿），同比增长15%、15%、15%。考虑到原材料成本压力，且公司新品推广期可能采取战略性费用投放，我们下调公司22、23年业绩预测，并引入24年业绩预测，预计公司22-24年实现归母净利润22.0、25.9、30.0亿元（原为22.9、26.4亿），同比增长65%、17%、16%。 我们认为公司在地产压力测试下传统品类保持了增长韧性，第二曲线品类持续增长背景下，公司未来3年增速将较2018-2020年周期明显提档。公司亦于此前提出3年收入复合增速15%股权激励目标，维持“买入”建议。 风险提示：工程渠道收入不及预期、其他地产客户坏账风险、新品类竞争恶化

公司发布2022 年一季报：2022Q1：收入、归母、扣非分为4.1 亿、1.2 亿、1.2 亿，同比+12%、21%、215%。 收入：疫情短期扰动Q1 增速公司21Q4/22Q1 收入增速分别为+6%、+12%，考虑到公司2021 年线上增速较高且Q4 电商收入有部分滞后确认，将Q1、Q4 收入合并看待计算或更能准确体现公司经营趋势。 21Q4、22Q1 合计收入10.5 亿，较20Q4、21Q1 合计增速为9%。 考虑3 月中旬海宁疫情对公司发货、生产造成一定负面影响，预计公司仍保持双位数的增长能力。 利润：费用压缩、税收返还共促利润率提升毛利率：Q1 为49.8%，同比-1.3pct，预计为成本压力所致；费用率：整体有所压缩，Q1 销售、管理、研发费用率分别为11.1%、4.7%、3.3%，同比-1.3、+0.3、-0.3pct；净利率：Q1 净利率29.4%，YOY+2.1pct，其中其他收益项较同期多增1378 万，主要系嵌入式软件退税影响。 经营看点：Q1 应收账款7127 万，同比增4957 万，YOY+228%，预计为公司今年起对部分经销商提供信用优惠，或为公司促收入增长手段。 据海宁发布公众号消息，4 月16 日起当地响应等级已下调为Ⅲ级，物流交通已基本恢复，预计对公司经营干扰逐步降低。 投资建议：考虑海宁疫情基本得到控制，我们维持此前业绩预测，预计公司22-24 年收入25.4、29.3、32.7 亿，yoy+17%、15%、12%；预计22-24 年业绩7.7、9.0、10.0 亿，yoy+16%、17%、12%。对应12、10、9 倍PE。 公司收入增长稳健，原材料压力下利润率水平维持较好，当前性价比突出，维持“买入”建议。 风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、地产超预期下行、原材料大幅上涨

公司披露2021年年报： 2021全年：收入、归母、扣非分为12.3亿、2.1亿、1.8亿，同比+72%、+46%、+46%。 2021Q4：收入、归母、扣非分为4.2亿、0.5亿、0.3亿，同比+78%、+12%、-20%。 收入分析：增速行业领先，达成首年考核目标 Q4营收+78，为四家上市公司最快。我们预计公司高增长核心驱动为线上经销模式高增长。原因如下： ①公司线上增速高于线下：据年报披露，公司京东、淘宝合计含税销售额7亿，YOY+199，高于公司整体增速； ②公式经销收入增速快于直销：2021年公司经销模式实现收入11亿，YOY+80%，直销模式实现收入1.2亿，YOY+23%，经销模式增速更快。 ③预计线上收入中经销模式占比较高：据年报披露，公司在京东、淘宝合计消费者人均购买频次为2.17，考虑到普通消费者线上下单频次大概率不会超过1年1次，预计其中有相当大一部分系经销商线上下单。 按照公司限制性股票激励计划，2021年收入增长目标为60%，公司实际实现收入72%，五年目标实现开门红。 利润分析：预计返利与成本压力导致毛利率下滑 毛利率：全年-0.9pct至44.7%，Q4为44%，YOY-4.6%。Q4下滑较多主因：①返利计提较多，据招股书披露，公司根据经销商当年采购及回款金额确认年度返利，预计大多为Q4确认，在2021年收入高增长背景下，预计比2020年增量较多。公司全年经销模式毛利率同比下降4.2pct，降幅高于公司整体，可为侧面印证。②原材料压力：公司集成灶产品成本中直接材料费用同比提升8，可为侧面印证。 费用率：全年看销售费用率+2.7pct至19.3pct，其中广告、电商服务、咨询服务费均翻倍以上增长；管理、研发费用基本稳定。 净利率：全年净利率17%，YOY-3pct，Q4为12.8%，YOY-7.5pct。 经营展望：五年目标托底，未来高增依旧 据公司限制性股权激励计划，2022年解锁条件为2022年营业收入、净利润较2020年增长不低于110%、60%，对应2022年收入增长需在22%以上。2025年解锁条件为2025年营业收入、净利润较2020年增长不低于350%、150%，对应2022-2025年收入增长复合增速不低于27%。 投资建议： 考虑到公司规模增长的强劲势头，我们上调公司22、23年收入预测，同时引入24年收入预测；考虑到原材料价格在22年Q1仍维持相对高位，我们下调公司22、23年业绩预测，同时引入24年业绩预测。预计公司22-24年实现营业收入17.0、22.1、27.6亿（原为15.0、19.2亿），同比增长38%、30%、25%。 实现归母净利润2.78、3.72、4.69亿（原为2.80、3.76亿），同比增长33%、34%、26%。维持“买入”评级。 风险提示： 跨界巨头进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行。

公司披露20121年年年报：221021全年：收入223.2亿，YOY+44%；归母83.8亿，YOY+37%；扣非53.5亿，YoY+37%；对应2021QQ44：收入27.2亿，YOY+18%；归母11亿，YOY--14%；扣非11亿，YOY--10%；此前公司已发业绩预告，预计实现归母净利率33.7--34.3。亿，实际业绩落在预告偏下沿。 收入端：集成灶保持高增长分季度看，Q1-Q4增速为180%/48%/37%/18%，预计Q4增速下滑原因为：①双11电商延后确认②行业增速Q4环比有所下滑。 分产品看，集成灶收入20.4亿，YOY+45%；水洗类产品1.3亿，YOY+25%，集成灶保持较高增速。 分渠道看，线上实现销售收入9.7亿，YOY+53%，占比39%，根据奥维云网数据显示，公司2021年线上市场占有率进一步提升至23.4%，领先于第二名12.1%；线下实现销售收入13.5亿，YOY+38%，占比61%，公司线下渠道拓展积极，2021年新增经销商200余家，终端门店数量提升至2000余家，净增加200家左右。 利润端：4Q4利润承压毛利率：全年-5.5pct至46%，Q4为43%，YOY-10.4%，下滑主因①成本压力：公司全年直接材料成本增长63%，制造费用增长106%，均高于收入增速，其中制造费用增速明显偏高预计同公司将运输费计入成本项相关；②Q4线上促销加码：全年线上毛利率-8%，高于线下降幅。 费用率：全年看销售、管理、研发费用分别-3.1/-0.16/-0.39pct至21.8%/3.73%/3.19%，其中销售费用率下降较多系会计准则调整导致，Q4看费用率亦均有压缩；净利率：积极控费下，全年净利率同比-0.89pct至16.16%，Q4同比下滑5.5pct至14%。 投资建议：考虑到近期原材料价格仍在高位运行，我们维持公司2022-2023年收入预测同时下调同期公司利润预测，并引入2024年盈利预测。预计实现销售收入23.5、30.5、38.2亿元，同比增长31%、25%、22%，实现归母净利润5.1、6.6、8.1亿元（原为5.5、7.1亿元），同比增长35%、29%、24%。维持行业龙头火星人“买入”评级。 风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、原材料成再次大幅上升。

公司披露2021年年报：2021全年：收入28.4亿（YOY+38%），归母3亿（YOY-1%），扣非2.6亿（YOY-3%））；对应2021Q4：收入6.2亿（YOY-7%），归母0.8亿（YOY-27%）。 收入端：分品类看：①吸尘器相关业务实现收入22.4亿，YOY+35%，其中洗地机代工实现营收12亿，YOY+66%；②多元化小家电业务（包括头发护理及其他）实现收入4.6亿，YOY+22%③汽车电机实现收入371万，已实现13个项目定点，对应全生命周期销量2300万台，另有30个项目推进中。 从大客户角度看，公司2021年对创科实业（TTI）实现销售21.8亿元，YOY+34%，考虑到创科实业地板护理及清洁业务美元口径增长约15%，料公司在TTI供货比例取得长足增长。 利润端：毛利率：全年同比-7.6pct至19.3%，单Q4下滑4.3pct至23.8%，全年受汇率、原材料等压制较大，Q4环比改善明显，或同价格重新判断相关；费用率：全年销售、研发费用率保持稳定，同比-0.03pct、-0.1pct至0.3%、3.4%，管理费用率提升0.6pct至3.9%；净利率：全年-4.1pct至10.6%，单Q4-3.5pct至13.2%，环比角度看Q4较Q3提升5.1pct，主要得益于毛利率环比改善。 经营展望：1、盈利修复正在兑现：公司于四季度已然体现较强盈利修复，近期美国对部分小家电品类进行关税豁免，据招股书披露，公司曾因关税问题对吸尘器进行3-5%价格下调，关税豁免后为公司带来提价空间。 2、第二曲线腾飞在即：除吸尘器代工传统主业外，公司两大新业务进展值得关注：①电动工具：据年报披露，目前已有园林电动工具产品得到目前客户的认可，预计可在2022年实现量产销售；②汽车电机：公司是国内少数具备EPS无刷电机量产能力的本土品牌，并已同多个EPS系统供应商、整车企业达成合作，预计22年将迎来大幅增长。 投资建议：考虑上海疫情对长三角供应链的波及，我们下调公司2022-2023年盈利预测，同时引入2024年盈利预测，预计22-24年实现销售收入33.1、37.4、43.4亿元（原为34.9、40.1亿元），同比增长16%、13%、16%，实现归母净利润4.5、5.3、6.4亿元（原为4.6、5.6亿元），同比增长49%、19%、20%。公司主业增长稳健，盈利修复可期，第二曲线放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风险

公司披露 2021年报： 全年：收入 36亿（YOY-1%），归母 2.8亿（YOY-34%），扣非 2.6亿（YOY-35%）Q4：收入 12亿（YOY+7%），归母 0.9亿（YOY-11%），扣非 0.9亿（YOY-7%）分红：拟每 10股派 6元（含税），分红率 33%。 收入端： 环比回暖，优于行业收入增速环比持续改善。 公司 Q1-4收入增速别为 23%/-26%/-6%/7%。 自 Q2后基数压力减小， 公司表现逐季回暖。 行业景气持续较低，公司表现略优于行业。 据奥维，厨小行业全年零售额-14%，公司表现跑赢行业。 盈利端： 净利率环比改善全年：毛利率 33%（YOY+0.4pct，较 19年-1.5pct），净利率 7.9%（YOY-3.8pct，较 19年-2pct）。 Q4： 毛利率 30%（YOY+5.2pct），净利率 7.6%（YOY-1.5pct，环比+0.8pct）。 全年毛利率在原材料压力下同比持平。 我们预计主因①20Q4基数低（当季度已受原材料冲击）， 21Q4也因此显著同比回升；②公司自营占比提升拉高毛利，但也拉高销售费用。全年销售费用率同比+3.3pct，较 19年+0.6pct。 单季度看净利率维持环比向好趋势。 自 Q2起公司净利率持续环比提升， 可见公司通过产品结构调整等方式逐渐消化原材料压力。 近期跟踪:修炼内功， 等待复苏行业承压的一年来，小熊分别进行了： ①事业部架构调整优化。 2021年 12月公司公告撤去原有的锅煲、电动电器事业部，增设婴童用品、零部件事业部； 撤去原有的营运管理中心，新设数字化中心、行政服务中心。 我们认为优化后更适应公司品类拓张的战略决策。 ②拟发可转债筹资不超 5.7亿以新增产能。 本次拟新增产能 1311万台（原有 3714万台），建设周期为 30个月。 ③推 0.8-1.2亿元回购，用以股权激励/员工持股。 公司 3月发布回购公告，回购价不超过 55元/股，约回购总股本 0.93%-1.39%。 ④设立产业基金寻找上下游整合机会。 公司 3月公告拟与泓诺创投、 泓诺兆峰共同设立 5000万元产业基金， 其中公司认缴 4000万元。 公司在行业底部修炼内功，后续原材料等外部压力缓解后，有望深蹲起跳获更大弹性。 当前看， 基数降低下公司收入端压力也有所减缓。 据魔镜数据， 小熊京东 1-2月销售额同比+11%。 投资建议： 买入评级。 虽短期疫情可能带来 Q2受损，且 4月亦存火灾对发货影响；但公司收入、利润率当前均已有向好趋势。 关注公司后续原材料端的修复及行业景气的回暖。 考虑原材料价格短期仍持续居高， 调整盈利预测， 预计 22-23年归母净利润 3.6、 4.3亿元（前值 4.4、 5.5亿元）， 同比+26%、 +20%，对应 PE19、 16X。 维持买入评级。 风险提示行业景气度不及预期， 新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓

2021年：收入、归母、扣非分为21.6亿、6.65亿、6.35亿，同比+22%、+22%、+17%。 2021单Q4：收入、归母、扣非分为6.33亿、2.11亿、2.0亿，同比+6%、3%、-5%。 收入：公司分季度收入增速分别为：+229%/+1%/+18%/+6%，季度间波动较大。我们认为系公司在2021年电商渠道有较大增长背景下，Q2、Q4大促节点有部分收入滞后确认导致的。 渠道建设看：①传统线下经销保持较好增长：目前一级经销商1900多家（20年1600多家），终端门店3800多家（20年3300多家）；②KA渠道增长迅速：上公司加大进驻红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA卖场，合计达2500多个（20年800多个）；③工程、家装、社区：21年实施精装修项目10余个，新开社区店80余家；④电商渠道：公司取得较大突破，双11公司全网销售额超2.5亿，同比增425%。 利润：毛利率：全年51.7%，同比-1pct，Q4为50.8%，同比-4.6pct；我们注意到公司H2毛利率同比下降幅度有所扩大，主要受原材料压力影响，公司集成灶产品全年直接材料占营业成本比例较2020年提升6pct至77%，可为侧面印证。 费用率：全年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、3.3%、3.2%，同比口径较2020年变化不大；值得注意的是公司Q3、Q4销售费用率较2020年同期分别下降0.4、1.1pct，预计系成本压力下公司对费用投放有所控制。 净利率：全年归母净利率30.7%，较2020年基本持平，其中Q4净利率33.9%，较同期-0.1pct，仍保持行业内最高盈利能力。 投资建议：考虑22Q1原材料价格再次引来上涨，且疫情对强安装属性家电销售有一定干扰，我们下调公司2022、2023年盈利预测，并同时引入2024年预测。预计公司22-24年收入25.4、29.3、32.7亿（原为22、23年27.1、32.3亿），yoy+17%、15%、12%；预计22-24年业绩7.7、9.0、10.0亿（原为22、23年7.8亿、9.3亿），yoy+16%、17%、12%。 维持“买入”建议。 风险提示：跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、地产超预期下行、原材料大幅上涨

公司披露12021年报：全年：收入6216亿（YOY+16%），归母419.4亿（YOY+5%），扣非618.6亿（YOY+16%）。 Q4：收入959亿（YOY+12%），归母77亿（YOY--8%），扣非56.45元（YOY+5%）。 分红：每每010股派现金红利019.30元（含税），分红率8800%%。 收入端：QQ44内销向好，外销基数升高内销：全年YOY+11%，其中预计炊具YOY+18%，电器YOY+10%。全年看内销主为低基数恢复性增长，21年基本恢复至与19年相近水平。 Q4参考SEB中国区收入：YOY+24%。势头上预计Q4表现较好，较Q2/3增速环比提升。 外销：全年YOY+28%，H1/H2增速分别为69%/6%，下半年高基数下增速放缓。公司预期2022关联出口+10%，当前22Q1+2%。 盈利端：QQ44预计费用投放加大。 公司21年报应用新准则，毛利率、销售费用率受影响同向下降。 毛利率：全年23%（YOY-3.4pct，其中准则影响-3pct，原材料影响-0.4pct），内销27%（-2.4pct），外销15%（-4.7pct）；Q4口径因准则调整不可比。 全年看毛利率受原材料影响不大，公司通过加大直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。 净利率：全年9%（YOY-0.9pct），Q4为12%（-2.55pct）。Q4预计主受费用投放加大影响。按除运输外销售费用计算（即忽略准则影响），21H2销售费用率+1pct。 经营跟踪：渠道改革成效显著，推回购显信心渠道改革下，公司线上、直营占比迅速提升。据seb，2021苏泊尔线上占比达65%（较2019+12pct），线上收入两年cagr+13%。同期直营在内销中占比提至13%（YOY+10pct）。 公司新推回购：拟按4.7-9.4亿自有资金回购总股本1-2%，回购价不超57.96元（公告日收盘价50.03元）。其中0.37%用以后续股权激励，其余注销。 投资建议：上调至买入评级22年预计关联出口毛利率将率先回升，盈利有望筑底；且回购彰显公司对底部判断及发展信心。上调盈利预测，预计22-23年归母净利润23.1、26.7亿元（前值22.9、25.4亿元），YOY+19%、+16%，对应PE18、15x。上调评级至“买入”。 风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓