22H1营收 98.99亿元+20.8%，归母净利 15.62亿元+21.0%公司 22H1收入 98.99亿元，同增 20.8%，剔除汇率变动影响同增 20.1%，主要系客户订单需求仍较为旺盛，虽然年初越南北部疫情快速蔓延对公司越南工厂有所影响，但影响逐步缓解，产能利用率逐步恢复； 其中 22Q1、Q2收入分别 41.2亿元（+11.4%）、 57.7亿元（+28.6%）。 22H1归母净利润 15.62亿元，同增 21.0%，剔除汇率变动影响同增 20.3%； 其中 22Q1、 Q2归母净利分别 6.48亿元（+12.4%）、 9.14亿元（+28.0%）。 主要品牌 Q2销售增速环比提升， 大客户增速持续领跑分客户看， 客户订单需求仍较为旺盛，第一大客户增速领跑，前五大客户占总收入 92.2%，同比有所提升。 22H1公司来自第一大客户收入为 36.53亿元，占总 36.9%；第二大客户销售收入 20.73亿元，占总 20.9%；第三大客户销售收入 18.87亿元，占总 19.1%；第四大客户销售收入 10.23亿元，占总 10.3%；第五大客户销售收入 4.89亿元，占总 4.94%。 分产品类别来看，公司 22H1运动休闲鞋收入 84.16亿元（占总 85.0%），同增 26.5%；户外靴鞋收入 6.73亿元（占总 6.8%），同比增长 10.6%；运动凉鞋、拖鞋及其他品类收入 7.92亿元（占总 8.0%），同减 13.4%。 22H1公司销售运动鞋 1.15亿双，同比增长 13.27%。 Q2毛利率快速修复，费控效果明显公司 22H1毛利率 26.3%，同减 2.3pct，主要系 Q1越南工厂受疫情影响产能利用率减少，且存在新产能爬坡； Q2毛利率 26.8%，同减 1.2pct，环比Q1（25.7%）增长 1.2pct。 22H1公司归母净利率 15.8%，同增 0.03pct； 其中 Q2归母净利率 15.8%，环比 Q1（15.7%）增长 0.1pct。 公司费控有效， 22H1期间费率 5.3%，同减 0.9pct。 22H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.4%（-0.5pct）、 4.2%（0.3pct）、 1.5%（+0.1pct）、 -0.8%（-0.8pct）。 维持盈利预测，维持买入评级。 公司 22H1收入稳中有升，凭借自身产能优势持续扩大客户供应链份额，且核心客户收入预期增长稳健；同时新扩产能爬坡，未来越南、印尼新工厂有望承接订单增量。我们预计公司 2022-24年 EPS 分别为 2.89、 3.56、 4.34元/股， PE 分别为 20.6、 16.7、 13.7x。 风险提示： 订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。

22Q2收入12.26亿同增9.2%，归母净利1.68亿同增37.5%。 公司22H1营业收入21.19亿元，同比增长20.43%，主要系毛精纺纱线、羊绒纱线销量增长，产品销售价格提升等原因所致；其中22Q1营收8.93亿元，同比增长40.24%，22Q2营收12.26亿元，同比增长9.19%。 22H1归母净利润2.42亿元，同比增长40.41%；其中22Q1归母净利润7433.61万元，同比增长47.40%，22Q2归母净利1.68亿元，同比增长37.53%。 收入分产品看，22H1毛精纺纱线收入12.70亿元（占总收入59.9%），同比增长12.2%；羊绒收入5.26亿元（占总24.8%），同比增长51.9%；羊毛毛条收入2.99亿元（占总14.1%），同比增长24.6%；改性处理及染整加工收入0.17亿元（占总0.8%），同比减少22.1%。 毛利率环比改善，优化费率管控，22Q2归母净利率同增2.8pct。 公司22H1毛利率19.03%，同比减少1.11pct，主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升；22Q2毛利率19.94%，同比减少0.57pct，环比增长2.16pct。公司22Q2归母净利率13.7%，同比增长2.82pct。 公司22H1销售费用率1.42%，同比减少0.07 pct；管理费用率2.44%，同比减少0.32 pct；研发费用率2.27%，同比减少0.69 pct；财务费用率0.18%，同比减少0.28 pct。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度高。 疫情下消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，形成长期稳定合作关系。公司供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至超20%，客户资源壁垒相对深厚。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应，22年订单预期向好，我们预计公司22-24年收入分别为43.1、52.0、64.0亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元，对应EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为8.0、6.5、5.2x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等风险。

近期公司持续调整，我们预计或系全球需求走弱，减单预期所致；目前公司对应FY22-23年PE分别为21X、17X，我们认为考虑到不利预期逐步消化，估值或逐步进入性价比区间，具体来看①主要客户财报显示全球业务保持增长势头，且未来指引乐观；得益较好客户结构，我们预期公司订单稳中向好。 耐克指引FY23（截至明年5/31，下同）收入增长低双；VF指引FY23（4/2）收入增长高单，上调毛利率指引0.5pct；Deckers指引FY23（3/31）收入增长10%左右；Puma上调FY23（2/29）收入指引至增长中双（原为10%）；UA指引FY23（12/31）收入增长高单。 一方面，华利主要客户对未来季度基本都维持双位数左右增长指引，我们预计不会给供应链大幅减单，华利在作为核心客户主要合作伙伴将伴随品牌规模增长逐步成长，奠定增长基本盘；另一方面，华利交付准时考核领先赢得客户信赖，有望持续提高份额。客户定期考核制造商品质、交期、开发能力、成本控制、劳工及社会责任等方面，华利各工厂在例行考核中排名领先，尤其交付准时率评分高，赢得客户信赖，在业内积累良好口碑，有望持续提高份额。 ②工厂效率持续边际改善，新增产能陆续释放，消化增量订单，估值处于较低水平。 22Q1越北疫情影响员工出勤率及原材料供应，3月中以来越南出勤率恢复正常，4月以来陆运海关口岸恢复正常；目前公司订单排产和出货比较正常，生产计划完成率、新工厂的建设进度保持正常；华利22Q2业绩表现边际向上，体现较强运营韧性及增长潜质。 扩产方面，越南2021年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，预计2022年贡献可观增量产能贡献，同时将在越南继续新建工厂；印尼一期明年开始产能贡献；缅甸工厂按计划建设。 维持盈利预测，给予买入评级。公司作为A股供应链白马，质地深度验证，扩产提份额+客户增长底层逻辑未改，我们预计公司22-23年EPS分别为2.89、3.56元/股，PE分别为21.05、17.10x。 风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险

近十年变革求索，开启直播电商新篇章公司原为女鞋龙头， 2014年起探索业务转型，于 2019年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。 2021年，遥望网络实现营收 22.19亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。 天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起1）天时： 根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出； 2）地利： 2021年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利； 3）人和： 公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。 “人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长1）主播端： 公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续， 带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。 2）供应链： 遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超 2万家，涉及 SKU 几十万个； 3）技术赋能： 公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云” 中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。 直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来1）直播电商： 公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。 2）全案营销： 公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。 3）数字资产： 公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。 投资建议： 考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其 2022年 35倍 P/E， 对应市值 215.2亿元，目标价 23.6元。 风险提示： 鞋类业务剥离进展不及预期，疫情反复，直播监管加强，市场竞争加剧，商誉减值风险

22H1收入8.7亿元同增61.3%，归母净利1.1亿元同增111.8%公司22H1收入8.67亿元同增61.3%，主要系自主品牌业务装备市场增长迅猛以及代工业务增长；其中22Q1、Q2收入及增速分别为3.27亿（+56.1%）、5.40亿（+64.7%）元。22H1公司润归母净利润1.13亿元同增111.8%；其中22Q1、Q2归母净利及增速分别为0.37亿（+73.4%）、0.76亿（+137.1%）元。 Q2品牌业务收入环比提速，大牧线下增速领跑分业务看，22Q2品牌收入2.53亿元（占总46.9%），同增234.4%；OEM/ODM收入2.83亿元（占总52.5%），同增12.5%。 自有品牌分销售渠道看，22Q2线上收入1.18亿元（占比46.6%），同增309.4%；大牧线下（专业装备分销、大客户、线下门店）收入1.23亿元（占比48.4%），同增385.4%；小牧直营收入540.93万元（占比2.1%），同减15.1%；小牧加盟收入712.46万元（占比2.8%），同减43.5%。 品牌净利率增至13.5%高于OEM，盈利能力显著提升22H1公司毛利率27.3%，同增3.2pct，Q2毛利率28.3%环比Q1（25.5%）增长2.9pct；归母净利率13.0%，同比增长3.1pct（其中22H1浙江牧高笛，即品牌业务净利0.47亿，净利率约13.5%，带动净利率增长，未来品牌业）务利润占比有望持续提升），Q2归母净利率14.1%环比Q1（11.2%）增长2.9pct。 分业务看，22H1自有品牌业务毛利率36.0%，同增1.5pct；OEM/ODM业务毛利率21.5%，同增0.5pct。 费控良好，22H1期间费率同减0.4pct至至10.2%。22H1公司销售/管理/研发/财务费率分别4.0%（+0.2pct）、4.7%（+0.4pct）、1.7%（-0.3pct）、-0.2%（-0.7pct）。 维持盈利预测，维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释；借助户外风在装备领域提升品牌声量，构建周边产品矩阵及户外生活生态圈，把户外理念融入进日常生活，进一步提升渗透率同时激活更多场景价值。我们认为牧高笛将把握时机继续丰富产品矩阵，加强营销露出，顺势提升品牌势能；在规模增长同时品牌及OEM业务净利率成重要看点，盈利能力提升或将贯穿全年。我们预计公司22-24年EPS分别为2.7、3.6、4.7元/股，PE分别为37、28、21x。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。

国内品牌企稳增长，预计下半年订单环比向好，全年预期不变进入Q3以来，受益疫情向好消费环境改善，终端品牌服饰逐步去化库存，国内服装品牌整体呈现积极增长趋势，终端大众消费环境企稳改善。伴随各品牌下半年重磅新品组合发布与销售，我们预计伟星订单也将较快反应，扭转Q2短期走弱预期，订单持续可观增长；继续验证伟星凭借产品品质、综合服务、快速反应能力提升市场份额逻辑。 越南工业园奠基，海外制造版图再下一城近期公司越南工业园奠基，占地总面积100亩，项目分两期建设，一期工程预计2024年1月份投产，二期工程预计2026年竣工。结合此前孟加拉工业园优秀经验，越南有望早日竣工投产，将打造成高端、现代化的服装辅料智能制造基地。未来越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，产品品类更为丰富，将有效应对产业及订单转移环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。 工艺持续进步推出轻柔防水拉链，或将收获相应批量订单推出轻柔防水拉链，较传统拉链重量与厚度均有下降，轻柔服帖、超强防水，可搭配哑光、皮感等8种不同工艺，融合功能与体验，适用于轻薄类服装。公司获“波司登2021年度核心材料品质优秀奖”，将继续响应满足波司登需求，鉴于羽绒服产品对防水性轻柔度等特殊要求，我们判断伟星下半年或将伴随波司登旺季轻薄类羽绒服产品上市收获批量订单。 维持盈利预测，维持买入评级受益于在全球化战略、智能制造战略及制造水平、产品品质提升方面投入大量工作积累，公司综合竞争实力大幅提升，市场份额逐年提高。伴随近期海外产能扩张与国内需求企稳向好，公司订单环比向好，需求基本盘增长及份额提升将继续提振预期。我们预计公司2022-24年归母净利分别为6.1、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为0.59、0.75、0.94元/股，PE分别为17.1、13.5、10.7倍。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

近日中化公告控股子公司天辰齐翔尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后， 20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品； 该事件获周日晚新闻联播报道，我国曾长期依赖进口，此次投产将补齐高端尼龙产业链短板，带动形成千亿级新材料产业集群。 此前我们在 7月 22日《演绎切片降价预期， PA 产业链成本或逐步进入下行通道》报告中提示产业机会，国产己二腈突破， 短期或带动英威达降价，中长期加速从原料到切片的国产化进度，打破海外垄断与技术封锁，有效推动 PA66价格进入长期下行通道，加快锦纶 66产业普及。 目前 66切片下游应用主要有工程塑料、工业丝及民用丝，凭借着抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异综合性能， 一方面是实现汽车轻量化的重要材料，在汽车发动机、电器、车体、高铁车体部件，大型船舶和滑动轴承等部件上有广泛应用； 另一方面，也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。 就民用丝来看，其技术难度高于工程塑料与工业丝；此前作为 Lululemon瑜伽裤主要合成纤维成分，逐步进入纺服产业链视野。 未来伴随国产化演绎，我们预期民用 66丝或逐步迎来大幅降价，从目前每吨 6万+逐步降至3万+或更低，加快替代 PA6及涤纶、棉纱等市场，显著利好相关产业链。 维持盈利预测，维持买入评级公司专注于尼龙 6、尼龙 66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.67、 0.98、 1.32元/股， PE 分别为 22.55X、 15.45X， 11.43X。 风险提示： 产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期； 行业竞争风险等。

公司发布半年报，22H1营收12.50亿，同增39.49%。其中Q1营收6.11亿，同增43.48%；Q2营收6.40亿，同增35.88%，稳步提升。22H1归母净利润0.93亿，同增25.23%；若剔除股权激励费用1295万影响，归母净利1.06亿，同增38.57%，归母净利率8.49%，其中22Q2剔除股份支付约678万元影响后，归母净利0.57亿，同增39.86%，归母净利率8.90%。分产品看，基础物业收入11.65亿，占比93.23%，同增37.97%；创新业务0.27亿，占比2.18%，同增57.82%；城市服务0.57亿，占比4.59%，同增66.18%。22H1收入的大幅增长主要受益于2021年翘尾收入、2022年市场拓展新增项目以及在管项目延伸增值服务带来的收入增长。 分地区看，重庆收入5.27亿，占比42.19%，同增12.37%；重庆以外区域收入7.22亿，占比57.81%，同增69.08%。公司全国化平稳快速推进，实现重庆区域市场营业收入稳定增长，重庆以外区域收入占比首次超过重庆区域，标志着新大正逐步成长为一个全国化公司。22H1实现毛利2.15亿，毛利率17.18%，同比减少2.12pct。分项目看，成熟项目（1年以上）收入占比79.26%，毛利1.83亿，毛利率18.47%；新进项目（1年以内）收入占比20.74%，毛利0.32亿，毛利率12.23%。22H1期间费用率9.09%，同比减少0.04pct。管理费用增长主要系公司经营规模扩大管理人员增加，以及品牌建设费用、股权激励股份支付等原因所致；销售费用增长主要系公司业务规模扩张，公司全国拓展人员增加的相应的工资、差旅及投标费用等原因所致。 22H1归母净利0.93亿，同增25.23%，归母净利率7.45%，同比减少0.85pct。Q2归母净利0.50亿，同增30.18%，归母净利率7.84%，同比减少0.35pct。新进项目的快速拓展对净利率水平产生一定影响。维持盈利预测，维持买入评级。22H1公司继续拓展全国市场，质价并举推动规划化发展，致力打造城市公司发展支撑体系，实现全国化战略平稳推进。持续完善股权激励和人才队伍建设，同时推动数字化战略落地实施赋能业务发展。我们预计公司22-24年EPS分别为1.10、1.48、1.91元/股，对应现在股价，PE分别为22.57、16.82、13.01x。风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，疫情反复等

7月28日，南山智尚发布半年报，22H1收入7.80亿，同增18.60%。主要系：①市场需求较好，国内精纺厂订单充足，行业服订单集中释放支撑整个精纺行业，加大与下游环节沟通力度，积极承揽订单；②公司根据国家宏观调控政策提前布局，推动实施就业优先、稳外贸促消费、加大市场保供稳价，进一步激发挖掘内需市场潜力。其中Q1营收3.22亿，同增8.03%；Q2实现营收4.59亿，同增27.34%，环比提升。 22H1归母净利0.70亿，同增16.27%；其中22Q1归母净利0.28亿元，同增17.71%，22Q2归母净利润0.41亿，同增15.31%。22H1归母净利率8.97%，同减0.14pct。 22H1毛利率31.38%，同减3.48pct，主要系22H1美元汇率上涨导致羊毛采购成本上升；毛利率较低的外贸生意回暖，国外的营收占比提升，影响综合毛利率。归母净利润率8.97%，同减0.14pct。 公司销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率分别为9.51%（同减1.76pct），3.34%（同减1.00pct），3.81%（同增0.28pct），0.12%（同减0.10pct）。 同时，公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过6.99亿元，募集资金净额拟投资于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 展望：1）围绕全产业链战略布局，创新提升传统产业；2）全球毛纺消费市场回暖，出口业务有望带动营收提升；3）建立产、学、研一体化合作关系，赋能企业创新发展；4）推进智能化升级转型，建立高效快返机制；5）超高分子聚乙烯纤维材料投产运营助力企业双翼腾飞上调盈利预测，维持买入评级。公司主整合产业链上下游资源，从原材料采购，精梳毛条加工到纺、织、染、整的精纺体系，面料到高级成衣的完整链条，提升生意效率；毛纺出口复苏利好龙头企业获得更多外贸订单，提升收入的同时有望减少汇兑风险；中长期来看，公司致力于发展创新，推进智能化转型，放大快返体制优势；超高分子纤维项目投产预计为公司打造增长新引擎，有望打开公司增长天花板。我们预计公司2022-2024年收入17.23、20.04、23.49亿元（22-24原值分别为17.23、19.87、22.97亿元），归母净利1.82、2.31、2.94亿元（22-24原值分别为1.82、2.20、2.71亿元），EPS分别为0.51、0.64、0.82元/股（22-24原值分别为0.51、0.61、0.75元/股），PE分别为18.39、14.47、11.38x。 风险提示：美国加征关税影响产品出口；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动；疫情影响物流运输等

预计7月订单增长环比改善，主要系国内消费企稳复苏，内牌重拾增长此前公司受疫情拖累终端消费，品牌客户下单谨慎等影响，Q2订单预期走弱；我们多次提示其为短期因素干扰，伟星因为产品交期较短，故对于终端消费反馈较为敏感，但无碍中长期产业份额提升逻辑及趋势。 进入7月以来，受益消费环境改善，品牌服饰库存逐步消化，内资品牌整体展现积极增长趋势；近期优衣库财报显示，6月起大中华区多数城市已实现双位数同店增长；我们预计李宁特步安踏太平鸟森马哈吉斯在内六七月份以来零售表现回暖，显示终端大众消费环境逐步企稳增长，我们预期伟星订单也将重拾可观增长，延续验证产业趋势变化。 公司注重在为客户供应优质产品同时提供“一站全程”综合服务，在辅料品类多样性、时尚性及创新能力、对市场快速反应以及配套能力等方面都形成较强竞争优势。这些竞争优势正顺应当前行业发展趋势，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求，从而获得更多订单。 Q2预计盈利能力仍有较好表现，规模效应及智能制造优势凸显纺织行业存在明显季节性差异，Q1属淡季，Q2Q3为旺季；虽然Q2订单受到疫情影响，但其产能利用率未低于Q1。面对原材料上涨，公司毛利率预计仍保持较好增长韧性，主要系规模效应；智能制造持续推进，在降低成本的同时提升了生产效率；成本加成定价模式叠加短交期及时下游传导。 公司智能制造起步较早，已取得多方面的成效：一是生产方面，以产品检验为例，以前都是通过肉眼来判断产品的质量情况；现在使用AI智能检验系统进行检测，机器比人员检测更加精准、稳定，所以在提升生产效率的同时产品品质的稳定性也会有所提升。二是流程方面，以前下单信息需要经过人工进行层层传递，现在借助信息化管理工具，极大便利了“客户-工厂”之间的信息传递。三是生产组织模式方面，目前柔性制造体系对于订单的反应以及应对市场的把控能力更强。 维持盈利预测，给予“买入”评级过去几年公司在全球化战略、智能制造战略及制造水平、产品品质提升方面做了大量的工作，综合竞争实力大幅提升，市场份额逐年提高。我们预计公司22-24年EPS分别为0.59、0.75、0.94元/股，PE分别为17.4、13.7、10.8倍。 风险提示：原材料价格波动；人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

近期公司表现强势，我们预期为市场持续演绎66切片国产化进度及英威达降价预期，上游降价带动66长丝价格回归合理，进而激发市场需求；在此过程中台华扩产、投产锦纶纤维供应链，或将充分受益后续需求增长。 此前市场担心公司Q2PA66订单受海外需求减弱拖累，市值出现调整；但我们认为需求将伴随66降价逐步释放。最上游切片预计将最早通过英威达扩产以及中化、华峰等国产化技术突破等实现大幅降价；同时织布环节技术也将逐步普及进一步带动下游面料降价。以台华为代表的纺丝阶段，凭借先发稀缺产能优势，一方面积累优质客户资源，为后续产品打开销路；另一方面充分受益产能释放带来的利润弹性。 从中长期看，随着PA6原材料己内酰胺及PA66原材料己二腈进入产能集中投放期，推动中下游产业链同步配套发展，我们预计未来PA产业链价格有望进入长期下行通道，带动尼龙材料消费需求的加速渗透。同时，国家扩大内需战略以及各项促进消费政策显效发力，消费结构升级持续发展将增加对尼龙差别化、高端化产品需求。从中短期看，从原料到切片仍需经历聚合环节，英威达在民用切片领域仍具备较为成熟的技术实力；但随着己二腈己二胺等先后国产化，切片国产化预期也将加速落地；英威达或主动降价消化产能，释放原料及聚合环节超额利润，加速产业链订单及需求增长，带动国产化66产业链发展。 可再生化学法进展顺利，视野技术全球领先，明年淮安投产巩固未来竞争力。公司可再生技术全球领先，研发首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程，技术突破填补我国该领域空白，实现锦纶纤维重复使用闭环循环；明年10万吨有望逐步投产，未来三年产量快速提升，毛利率对标66盈利能力可观，技术设备壁垒高。 维持盈利预测，维持买入评级 公司深耕锦纶产业，逐渐向上下游产业链延伸，目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。我们预计公司22-24年EPS分别为0.67、0.98、1.32元/股，PE分别为21.04X、14.42X，10.67X。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争风险等。

公司是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一，成立以来深耕聚酰胺聚合、纺丝等领域，并持续关注国际市场专业技术领域的动态，通过联合兼并、技术创新和市场开拓等手段，在现有核心业务领域的基础上拓宽业务，逐渐演变成为综合性国际工程技术服务公司， 为客户提供世界先进的合成高分子材料、新材料及可再生材料生产工艺技术解决方案。 受益再生板块盈利能力显著增强、尼龙高景气度下订单充足， 2022Q1实现营收 2.14亿元，同增 23.27%，归母净利润 0.59亿元，同增 15.31%。 下游锦纶行业集中度提升，工程技术服务龙头有望从中受益国产技术推动 PA6成本向下，原材料多重利好重塑 PA6市场竞争力。 早期己内酰胺原材料纯苯成本较高，限制下游 PA6增长； 现阶段受益于上游原料己内酰胺（CPL）国产化关键技术突破，己内酰胺产能快速扩张，推动行业结构升级。 未来伴随规模化技术迭代，己内酰胺边际生产成本还将持续下降，相应价格降低也将传导至下游的锦纶 6， 有效增强锦纶 6产品在终端市场上的竞争力。 己二腈国产技术突破，打破 100%进口垄断局面， 刺激 PA66下游需求。 相较于尼龙 6，尼龙 66在工业丝和工程塑料领域优势更为突出，尤其是传统下游汽车领域应用场景远远多于尼龙 6。 早期尼龙 66原材料己二腈主要国外生产商垄断其定价，收割其中产业链溢价，掣肘国内尼龙 66生产； 现阶段国内华峰集团已经实现己二腈商业化生产；未来伴随己二腈国产化突破，将带动民用 PA66切片价格及民用 PA66纤维价格下降，逐步扩大 PA66使用场景，有效提升 PA66市场规模。 核心技术覆盖聚合至纺丝全产业链，先发优势+领先技术构筑竞争壁垒。 公司是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一，主营聚酰胺工程技术服务覆盖了聚酰胺全产业链，在国内高品质聚酰胺聚合和纺丝技术服务领域占绝对优势地位； 成功切入聚酰胺 6上游产业链，积极挖掘CPL-PA6产业链一体化的项目建设机会，从原料端引领产业链价值提升。 核心客户对高质量发展及数字化转型升级的需求强烈，将持续为公司带来业务增长空间， 公司累计在手订单总额连续五年增长，从 12.67亿元突破至 39.24亿元，订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。 以锦纶行业为例，公司与我国前十大锦纶企业中的八家公司具有长期稳定的业务合作关系。 随 PA6原料成本己内酰胺向下、 PA66上游原材料己二腈国产化技术落地，有望促进下游供需增长， 叠加头部客户市场份额提升利好， 三联虹普作为工程技术服务龙头有望从中受益。 收购再生聚酯国际龙头，布局 rPET 市场打开成长空间公司子公司 Polymetrix 是全球固相聚合（SSP）技术引领者，系国际再生聚酯龙头企业， 截至 2021年末在全球原生聚酯行业、食品级再生聚酯行业市占率分别为 90%、 40%。技术壁垒深厚，卡位聚酯瓶片、工业丝及塑料回收等高景气化纤赛道，绑定可口可乐、达能等国际终端品牌客户， 携手浙能集团、英科再生加码国内塑料循环市场，下游订单充足， 食品级 rPET新签订单整体呈快速增长趋势，逐步成长为业绩主要驱动力之一。 LYOCELL 国产化突破成长空间，携手华为引领化纤行业智能化前行Lyocell：绿色纤维+优质面料，终端需求扩张与国产化推动产能释放。Lyocell具有“绿色纤维”和优质面料的双重属性，原料丰富、生产过程无污染且兼具天然纤维和合成纤维的多种优良属性，未来市场需求有望实现大幅增长。同时 Lyocell 国内产能增速快于进口，进口依存度下降，国内市场快速放量未来可期。公司积极研发突破国际技术壁垒，并稳步推动技术向生产项目转化。 工业 AI 集成应用方案助力化纤龙头，强强联合构筑 AI 工业生态模式。 公司与华为云展开战略合作，优势互补为化纤及原材料行业打造基于“端-边-云”的智能解决方案，提升行业针对生产需求端的数据分析能力，推动释放生产柔性潜能。相关工业 AI 集成应用解决方案业务的展开因疫情受到限制，但后疫情时期有望实现突破式增长。 首次覆盖，给予买入评级公司多年来深耕聚酰胺产业链，同时横向拓展新材料、再生材料等方向，一方面锦纶原材料上游成本端陆续突破，有望刺激下游需求；另一方面，再生及可降解材料赋能新增长点。 我们预计 2022-24年营收分别为 11.44亿、 14.73亿、 18.48亿元，归母净利分别为 2.52亿、 3.19亿、 4.06亿元， EPS 分别为 0.79、 1.00、 1.27元/股，对应 PE 分别为 22.90、 18.06、 14.20倍。可比公司 2022年平均 PE 估值为 27.40倍，给予公司 2022年合理 PE 27.40倍，对应股价为 21.64元。 风险提示： 外部条件不确定性；供应链紧张导致业务收入因项目结算周期波动；商誉减值及外汇等风险

近期公司调整市场或担心Q2销售及库存情况我们预计6月以来7月至今公司业务环比加速增长，受益直营经销业务模式、广泛渠道布局以及差异化品牌定位，Q2延续增长势头有望继续领跑行业。截至2021年底公司拥有1100个终端销售门店其中直营532家，加盟568家。伴随低线城市居民收入增加和消费升级，在巩固一二线优势基础上，公司门店全面布局至发展较快的三四线城市。我们预计整体来看，终端零售或保持双位数增长；同时折扣管理较好，库销比健康高端运动赛道优势显著，下半年比音勒芬高尔夫系列单独开店强化高端运动品牌定位。 比音勒芬市场定位成功，领跑高端运动品牌增长。一方面聚焦高质量核心VIP客群，高端定位运动轻奢，我们预计整体销售受经济波动影响较低。 公司全面推进VIP精细化管理，线上线下联动，推动销售业绩增长。截至2021年12月31日，公司VIP会员人数突破70万人。另一方面持续开店保证规模增长，次新店发力贡献业绩增量比音勒芬2021年净开店121家，我们预计22年继续新开100家以上，单独开设高尔夫门店强化品牌专业定位基因；同时，持续推动品牌年轻化、打开年轻客群市场。通过一系列品牌推广新渠道和新模式，坚持品牌的年轻化、国际化和高端化建设，提升品牌文化价值和影响力聚焦微信和小红书两大主流平台，通过广告投放和KOL合作不断种草培养年轻消费客群。 产品、品牌、运营多维发力巩固竞争优势，助力品牌升级。1坚持高比例研发投入整合优质面料资源和优秀设计人才，持续打造高品质的产品积极开展联名、与知名IP故宫宫廷文化跨界合作，演绎高端国潮。2赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下，深化品牌文化内核提升品牌传播力登上权威媒体CCTV1《大国品牌》栏目，提升品牌公信力和权威性。3）推动线上线下联动的新零售营销模式助力业绩增长建立统一信息管理平台，全面开启数字化运营。 维持盈利预测，维持买入评级公司继续深化品牌形象，加强下沉市场布局；聚焦高质量核心VIP客群，持续开店发力贡献业绩增量。我们预计比音勒芬2223年EPS分别为1.4、1.8元股PE分别为14.9X、11.7X。 风险提示拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动品牌竞争影响等。

预计22Q2归母净利0.83-1.13亿，同增36%-85%；收入端无缝增长较快，棉袜稳健增长公司预计22H1归母净利1.65~1.95亿，同增53%~80%，其中22Q1归母净利0.82亿，同增74.1%；22Q2预计0.83~1.13亿，同增35.7%~85.1%，业绩增长主要系公司无缝业务增长较快、棉袜业务稳健增长等原因所致。 无缝业务快速增长，2022收入增长乐观无缝服饰发展前景广阔，新老客户开发订单量提升。无缝运动服装终端需求有望随运动赛道景气度同步增长，尤其受益于瑜伽为代表的女子运动细分领域。伴随疫情缓解及公司新客户开发，重点客户数量倍增，新老客户共同促进订单量提升。持续扩产布局越南，东南亚产能稀缺性成就护城河。 海外客户对越南无缝生产基地较为重视，东南亚无缝产能具备稀缺性，越南生产基地存在较长远竞争优势。越南无缝工厂逐步投产，已达到70%以上开机率，逐步实现规模化量产，并将持续建设兴安无缝二期项目，为后期无缝发展占得先机。 棉袜业务稳步发展，产能持续扩张棉袜产能4亿双，未来将持续在贵州、越南清化扩产。棉袜市场广阔，行业分散度高且集中趋势凸显，头部企业发展空间大。公司棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，产品供不应求，长期专注上游制造，强化产业链竞争优势。贵州新增1000台袜机已完成项目配套建设，首期440台袜机已投产；越南清化设计2000台袜机约1.5亿双产能，目前其中3个工厂1500台袜机已投产，未来产能将持续加码。 维持盈利预测，维持买入评级公司现阶段年产能棉袜4亿双，无缝内衣3000万件，是全球产能规模最大、配套最全的袜品企业和世界一流的无缝内衣制造商。无缝业务快速发展，棉袜业务稳健提升，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。我们预计公司22-24年EPS分别为0.81元、1.04、1.26元/股，对应PE分别为15.1x、11.8x、9.7x。 风险提示：国内外疫情反复，产能、产效提升不及预期，原材料价格上涨等风险；业绩预告仅为初步核算结果，请以半年报为准。

剔除股权支付后22H1归母净利同增36%~41%，22Q2同增35%~44% 公司公告2022上半年业绩预告，预计22H1营收12.45~12.55亿元，同比增长38.89%~40.01%，其中22Q2营收6.34~6.44亿，同比增长34.75%~36.87%。 受益经营规模扩大，公司预计22H1归母净利9100~9500万元，同比增长22.33%~27.71%，其中22Q2归母净利4802~5202万元，同比增长24.61%~34.99%；扣非归母净利8350~8750万元，同比增长21.25%~27.06%，其中22Q2扣非归母净利4357~4757万元，同比增长21.80%~32.98%； 剔除股份支付约1295万元影响，归母净利约1.04~1.08亿元，同比增长35.76%~40.99%，其中22Q2剔除股份支付约678万元影响后，归母净利约5479~5879万元，同比增长约34.58%~44.40%。 净利润增长幅度不及收入增长幅度主要系： ①新项目入场前期费用影响。因公建物业项目从中标到入场提供服务周期约1-3个月，且需提前1-2个月筹备，相应产生员工招聘、培训、薪酬等费用及其他设备、物料等准备，而收入计算是从入场提供服务开始，所以新项目越多，前期成本越高，对当期利润造成明显影响。 ②疫情防控对运营成本的影响。疫情时公司所服务业态均属疫情防控的重点，须投入必要防疫物资、并在防疫工作和维持项目必需运转方面投入大量人力，相应的管控措施和人力、物力的投入提高了相应的项目成本；同时由于人员流动的相对减少，也对项目增值服务的正常开展造成一定影响。 ③股权激励股份支付的影响。22Q2实施了2022年限制性股票激励计划的首次授予及预留授予，上述事项在2022年上半年产生的股权激励费用分摊约1295万元，较去年同期摊销的股份支付费用218万元增长约1077万元。 维持盈利预测，维持买入评级。锚定未来战略，落地五五规划，2022年公司将推动完成创新增值运营主干闭环的建设，通过数字化赋能实现业务产品落地与迭代，亦将多维度、多角度深度切入城市服务，提升项目拓展规模，推动业务模式多元化，打造城市服务生态圈。 我们预计公司22-24年EPS分别为1.10、1.48、1.91元/股，对应现在股价，PE分别为21.71、16.18、12.52 x。 风险提示：外拓不及预期，核心高管流失，人工成本增长。业绩预告仅为初步核算结果，请以半年度业绩公告为准。