公司发布三季度报告，前三季度实现收入31.88亿元，同比-7.74%，其中Q3实现收入9.77亿元，同比-7.06%，单季度降幅收窄。前三季度实现归母净利润2.85亿元，同比+77.38%，其中Q3实现归母净利润1.49亿元，同比+218.30%，前三季度实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比+42.89%，其中Q3实现扣非后归母净利润7144万元，主要得益于人民币贬值带来的毛利率提升以及汇兑收益的增加。 受海外通胀、刺激性补贴退坡的影响，国外办公椅零售市场短期需求有所收缩。2022年以来，国内外疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内市场需求有所收缩，叠加去年同期高基数，我国2022年1-9月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为171.35亿元，同比-30.1%，其中Q3单季度实现出口60.4亿元，同比-29%，环比持平。 公司通过份额提升对冲需求下滑的影响。大客户方面，坚持“数一数二”战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率。公司收入虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 Q3单季度毛利率同比+5.73pct大幅改善，汇兑收益拉高净利率。前三季度公司毛利率为18.80%，同比+4.10pct，其中单Q3毛利率为21.06%，同比+5.73pct，环比+2.3pct；前三季度公司归母净利率为8.94%，同比+4.29pct，其中Q3净利率为15.20%，同比+10.76pct，主要系毛利率提高、汇兑收益增加、确认部分征收补偿收益所致。 费用整体控制有效。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.67%/4.54%/3.45%/-0.57%，同比分别+0.07pct/+1.33pct/+0.75pct/-1.29pct，管理费用率略有提升主要由于本期工资薪金、股份支付摊销费用增加,费用率同比略提升，其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/5.11%/4.04%/-1.65%，同比分别+0.81pct/+0.80pct/+0.87pct/-2.04pct，财务费用率下降主要为汇兑收益影响。 盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到22年征收补偿款及汇兑收益，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利润3.63/3.36/3.75亿元（前值为2.60/3.28/4.06亿元），同比+100%/-7.2%/+11.6%，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

公司发布三季报： 22Q1-Q3，实现营收 137.62亿元（yoy+4.06%），归母净利 14.03亿元（yoy+13.35%），扣非归母净利 12.81亿元（yoy+15.08%）；毛利率 29.34%，同比+0.49pct；归母净利率 10.20%，同比+0.84pct。 22Q3，实现营收 47.46亿元（yoy-8.89%），归母净利 5.12亿元（yoy+10.08%），扣非归母净利 5.00亿元（yoy+11.93%）；毛利率 30.06%，同比+1.18pct；归母净利率 10.79%，同比+1.86pct。 Q3收入、业绩短期承压，预计主要为外销及并购品牌影响。 疫后海外耐用品需求总体有所回落，家具零售商面临较大去库存压力， 我们预计需求端趋势变化或对公司外销业务及收购的部分品牌业绩产生影响，进而拖累公司整体表现。 公司内销业务基本盘稳健， 功能沙发业务持续加快发展，床垫作为高潜品类之一， 22年公司推出乐活系列新品与专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，通过提出整体睡眠提升方案、与零售渠道形成明显区隔，进一步提升产品竞争力。 外贸整体需求承压， 公司前瞻性布局海外产能，输出优秀管理经验，不断扩充海外工厂生产品类，我们预计墨西哥工厂有助于公司快速交付提高供应链效率，以及更好拓展客户，对冲行业需求带来的冲击。 盈利能力稳步修复， 费用控制有效， Q3现金流显著改善。 Q3毛利率、 归母净利率同比分别+1.18/+1.86pct，环比+1.99/+0.79pct，预计原因为部分原材料价格稳步回落、供应链及产品结构优化提升生产效率、 人民币贬值对外销业务盈利能力形成正向贡献。 费用率方面， 22Q1-Q3公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.88%/1.82%/1.65%/-1.37% ， 同 比 分 别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct，其中 Q3财务费用率为-1.95%，同比-1.82pct，预计为人民币贬值，外销业务的汇兑收益增加所致。 Q3经营性现金流净额8.40亿，同比+52.3%显著改善。 盈利预测与评级： 我们看好公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元， 有望打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。 考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 19.3/21.5/25.0亿元（前值为 19.9/24.2/29.3亿元），同比分别+15.9%/+11.2%/+16.5%，对应 PE13.4x/12.0x/10.3x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期，原材料价格上涨，地产交付不及预期。

22Q3收入 1.68亿同减 1.19%，扣非净利 0.40亿同增 2.67%22Q3公司收入 1.68亿，同比减少 1.19%； 22Q1-3收入 8.03亿，同比增长20.82%，其中 22Q1-3收入及增速分别为 3.30亿（+46.61%）、 3.06亿（+13.16%）、 1.68亿（-1.19%）。 22Q3公司归母净利 0.25亿元，同比减少 45.44%， 主要系 Q3汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善； 22Q1-3归母净利 1.99亿，同比增长 8.84%，其中 22Q1-3归母净利及增速分别为 0.85亿（+37.82%）、0.89亿（+17.99%）、0.25亿(-45.44%)。 22Q3扣非净利 0.40亿，同比增长 2.67%； 22Q1-3扣非净利 2.04亿，同比增长 19.40%，其中 22Q1-3扣非净利分别为 0.77亿、 0.87亿、 0.40亿。 22Q3毛利率同减 0.99pct，扣非净利率同增 0.89pct22Q3毛利率 37.05%，同比减少 0.99pct； 22Q1-3毛利率分别为 36.47%、35.26%、 37.05%； 22Q3归母净利率 14.87%，同比减少 12.06pct， 22Q1-3归母净利率分别为 25.74%、 29.23%、 14.87%； 22Q3扣非净利率 23.80%，同比增长 0.89pct。 22Q3公司期间费率中：销售费用率 1.77%，同减 0.77pct；管理费用率 7.96%，同增 1.74pct；研发费用率 5.45%，同增 1.94pct；财务费用率-4.14%，同减3.54pct。 依托优质客户，横向拓展品类公司同全球 200多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。上半年，越南和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、 REI 和 Coleman、 IGLOO 的合格供应商；未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以 TPU 复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期。我们预计公司 22-24年营收分别为 10.0、 11.6、13.7亿元（原值分别为 11.0、 14.4、 18.9亿元）， 归母净利分别为 2.5、 3.0、3.7亿元（原值分别为 2.9、 3.8、 4.9亿元）， 对应 EPS 分别为 2.5、 3.0、 3.7元/股（原值分别为 2.8、 3.8、 4.8元/股）， 对应 PE 分别为 18、 15、 12x。 风险提示： 原材料价格波动，海外需求不及预期，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。

9月及国庆品牌销售延续高增趋势，露营热度不减，量价齐升 伴随天气转凉以及国庆假期等户外露营消费旺季降临，我们预计牧高笛品牌业务9月及十一期间整体继续保持快速增长势头，规模有望延续同比翻倍以上成长趋势；22Q3有望顺利收官，迎接Q4传统旺季。 今年十一，各类旅游业态升级及“就地过节”号召，消费者出游半径缩短促进露营经济。据携程数据，国庆7天本地、周边旅游订单占比达65%，有效带动露营消费普及，提升用户规模，露营旅游订单量同增超10倍； 同时，长假露营人均消费显著提升；国庆人均露营花费650元左右，较中秋增长约30%。据携程报告，上海、广东、北京、浙江等经济发达地区消费者更青睐长假露营，其中上海订单占比46%；亲子客群占比超3成；83%用户选择过夜型露营产品，或有效带动客单价增长。 露营加速生活方式化，产业深度广度有望继续放大 露营赛道深度广度预计仍有较大提升空间。一方面，当下各行业带动露营扩容，借助内容与体验表达及社交、亲子属性，塑造令人向往的场景，加速国内渗透率提升。 另一方面，我们认为，中长期来看，露营生活方式化、休闲选择常态化、精致装备家居化或是产业趋势，通过打造健康户外场景感加速融入日常生活，SKU宽度挖掘潜力大。例如大牧不断丰富旗下等周边产品，构建户外生活生态圈，以丰富精致的装备营造仪式感，促进露营成为常态化休闲选择、加速其生活方式化。 丰富产品矩阵，不断加强营销露出提高品牌势能 下半年以来公司推出球帐、充气帐、黑胶、黑化等新品系列，进一步丰富帐篷、天幕等主要单品的功能及外观选择；同时公司推出摇曳露营、艺术家王略等联名系列，吸引不同客群，推动品牌定位向上。同时品牌在ISPO的展会表现突出，参与LINE FRIENDS中国内地首站露营大会、大热荒野露营大会、淘宝2022造物节、一帐露营会等多场活动，持续加强品牌露出，保证声量。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们继续看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释，产品矩阵不断丰富，加强营销露出，顺势提升品牌势能；在规模增长同时品牌及OEM业务净利率成重要看点，盈利能力提升或将贯穿全年。我们预计公司2022-24年EPS分别为2.70、3.59、4.69元/股，对应PE分别为32.6、24.5、18.8倍。 风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。

我们继续看好伟星竞争力、产业趋势及发展前景，在当前全球供应链订单低迷背景下，公司优质制造 alpha 机会更加显著；当前时点我们认为： 第一、当前国内外消费及预期环境下，具备较大边际变化的优质供应链公司具备更大增长斜率及运营韧性。近两年伟星借助灵活机制优势逐步扩大市场份额， 全球供应链环境变化加速中小产能出清， 具有产业链优势的头部企业或受影响较小， 未来伴随消费环境及终端需求逐渐复苏，供应链新的份额机会或为伟星带来更大业绩弹性及市值空间。 第二、伟星股份展现出较强市场化机制优势。 除产品本身外，订单交期、服务水准、产品研发能力等方面在当下市场环境下更加符合品牌客户诉求； 譬如伟星近期在产品端开发的弧度拉链满足户外场景需求、可降解植物种子吊牌配合 ESG 要求；立足客户需求提升生产效率及产品力。 近年来面对YKK 主动降价竞争，公司凭借产品品质、款式、快速反应、保障服务等多方面综合实力维持竞争优势。 第三、海外布局立足长远，全球化一站式辅料供应链加速布局。 近期公司越南工业园奠基， 一期项目预计 2024年初建成投产， 产销规模大于孟加拉工业园，品类更为丰富， 我们认为， 此举将有效应对供应链订单低迷等行业环境，持续推动全球化布局，加快订单响应及智能制造普及。 工厂方面，公司始终围绕智能制造战略持续推进，不断提高生产效率、制造水平。 以大洋工业园为代表的生产基地实际生产效率稳步提升，员工人数下降， 推动公司核心竞争力提升。 销售方面， 推进全球化战略+新品类拓展成效显著。 一方面，公司通过新品类的拓展以及应用范围的延伸以获得更多订单；另一方面， 通过全球化战略推进，大力推进海外营销网络的建立，成功进入众多新客户的指定名录， 实现现有客户份额提升以及新客户拓展，尤其在欧美国家成效显著。 维持盈利预测， 维持买入评级。 经历多轮订单验证，对内资品牌，伟星份额进入持续上行通道；对外资品牌，加速海外产能建设匹配本地化采购需求。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元， EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股， PE 分别为 20.1、 15.8、 12.5x。 风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

丰富产品矩阵，布局汽车内饰打开第二增长曲线兴业科技为中国制革工业龙头企业，主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售，主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。 在鞋面和包袋用皮革领域， 产品定位中高端， 合作百丽、森达、TIMBERLAND、哥伦比亚等国内外知名品牌客户。控股子公司宏兴汽车皮革主营汽车内饰用皮革，已与蔚来、理想等国内多家汽车品牌合作并已供应其多款车型。全资子公司的控股子公司宝泰皮革主营二层皮深加工，其产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。 2021 年行业景气度恢复，基本面迎来拐点。2021 年营收17.3 亿，同增18.2%；归母净利1.8 亿，同比增长56.9%。22H1 受疫情影响营收7.4亿，同比减少7.8%；归母净利0.5 亿，同比减少55.6%。 2021 年毛利率持续增长至24.41%，同增5.58pct；归母净利率增长至10.5%，同增2.59pct。盈利能力持续提升。 传统行业需求回暖，新能源汽车高端化带动真皮内饰渗透消费升级需求下，天然皮革行业应用回暖，国产化升级迎发展机遇。 2021 年皮革市场逐渐从疫情中恢复，皮革行业逐步回暖，销售收入同比增长8.33%达1.04 万亿；利润总额同比增长2.5%达551.26 亿。国货崛起带动行业国产化升级，天然皮革行业有望迎来全新发展机遇。 皮革行业企业单位数量处历史低位，龙头份额有望提升。截至2022 年7月，中国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业企业数量达8116 家，数量虽有所回升，但仍处历史较低水平。皮革行业集中度持续提高，龙头企业在规模、渠道、成本、品牌等方面优势有望持续扩大。 新能源汽车销量崛起，中高端布局带动真皮内饰用量需求。国产新能源汽车快速增长，天然皮革性能突出但成本较高，多配置于中高端车型。伴随消费升级，国产新能源汽车布局中高端市场，真皮内饰有望获得有力增长点。 收购宏兴皮革乘新能源高景气，横向拓品类寻求新增量切入汽车内饰赛道，新能源品牌订单有望快速放量。宏兴布局新能源汽车客户较早，是蔚来、理想、合众等汽车品牌的多款核心车型的内饰材料供应商，2021 年宏兴收入1.28 亿，净利润0.08 亿。公司于2022 年4 月收购宏兴，受益于双方资源整合、相互赋能，其盈利能力有望提升。 本次收购一方面，使公司可快速切入汽车内饰用材料领域，由于企业成为汽车配饰供应商前需3-5 年认证与评审期，宏兴可为公司取得一定先发优势；另一方面，双方原料皮、部分产线可通用整合，公司可提供资金、原材料等资源，打开宏兴此前产能限制，承接增量订单。 研发能力过硬，发力电子包覆皮革及家具用皮革等新领域。电子包覆皮对材料物理及化学性能要求较高，公司持续重视技术研发投入，经过项目攻关取得技术突破，成为全球唯二可做电子包覆皮材料的供应商之一，其技术具有稀缺性，2021 年该产品销售达1500 万，未来成长空间可观。 充分挖掘皮革价值，投资宝泰皮革厂由于公司拥有资源及平台优势，可控制二层皮资源，且具有全产链的生产制造能力，可对二层皮原材料和加工工程进行有效控制，具备切入二层皮加工新领域的优势。公司投资宝泰皮革厂，将此前作为边角料售出的二层皮再利用，销售至宠物玩具、化妆品、食品添加剂等产业链领域，提升产品附加值与利用率。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。 公司未来有望在做大做强主业基础上，围绕一张牛皮发力多个增长点。 其中：主业强化优势、稳健发展；下半年为皮鞋、箱包等需求旺季；未来将强化下游品牌的战略合作，以实现量稳价升稳健发展。宏兴落地第二曲线，新能源汽车真皮内饰龙头；目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如蔚来汽车、理想汽车、金康问界汽车、合众哪吒汽车、吉利汽车等，并已供应上述主机厂多款车型。宝泰致力于提升二层皮价值，第三增长曲线可期。 我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.70、0.89、1.06 元/股，给予23 年17x PE，对应目标价格15.2 元/股，对应市值44.3 亿。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动；疫情反复；国际贸易风险；公司流通市值较小，近期曾出现股价异动。

康冠科技：智能显示龙头，差异化精耕细作 康冠科技成立于1995年，主要业务为智能显示产品的研发、生产和销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，共同组成了公司有机统一的竞争优势。 2021年公司营收118.89亿元，同比增长60.36%，主要系市场需求的增长带动销量增长，以及原材料涨价带动销售单价提升所致；22H1公司营收57.36亿元，同比增长18.57%。 2021年公司归母净利润9.23亿元，同比增长90.31%；22H1归母净利润6.89亿元，同比增长175.02%。 分品类来看，智能交互显示产品增长较快，智能电视销售业务较为稳定，设计加工业务稳步提升，液晶面板销售业务逐年缩减。智能交互显示产品销售规模从2018年的16.08亿元，增长至2021年的44.94亿元。 分地区看，海外为主要收入来源。2021年海外收入为94.09亿元，创近年新高，22H1海外收入为48.2亿元。 毛利率与归母净利率均同比增长，盈利能力增强。22H1毛利率为19.6%，同比增长7.9pct；归母净利率为12.0%。 多领域市场前景广阔，差异化战略优势突出 智能交互产品市场： （1）全球商用领域智能交互显示产品市场需求增长较快，中国市场潜力较大；（2）教育信息化、智能化成为全球教育发展趋势，教育市场增量和存量更换需求大；（3）智能办公市场成为主要潜力市场，商用市场应用前景广阔：远程配套软件成熟，推动远程协同会议智能办公市场需求快速上升；（4）医疗智能显示市场稳步渗透，未来市场需求旺盛。 智能电视市场： 消费升级智能电视普及率提升，细分行业龙头逐步凸显优势，差异化竞争策略带来更大市场空间。发达国家及新兴发展中国家对智能电视的更新换代需求有望保持稳步增长。以康冠科技为代表的大型设计生产企业，以全组件定制化研发为基础，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，通过建立产品成本控制体系，逐步成为全球知名显示品牌的战略合作伙伴。 研发制造优势构筑护城河，全球市场拓展赋能新增长 重视技术研发，全流程软硬件模块化定制快速响应客户需求。通过多年的技术研发投入，公司在科技技术上积淀深厚并投入量产。研发技术中心各部门分工合作，模块化设计缩短开发时间。多维度产品设计满足不同客户差异化需求。积累多年设计开发经验，根据不同细分市场为客户提供创意方案。 柔性化制造解决行业对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。由于各区域市场的要求各不相同，大部分客户的单个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点，需要供应商生产线能够实现不同规格产品生产的快速切换。 公司制定差异化的市场竞争战略。智能交互产品定位欧美市场，随着未来产品应用广度和深度的拓展，有望进一步提升市场份额；智能电视定位发展中国家市场中的大型知名品牌和本地龙头品牌，市场对定制化、柔性化要求高，与公司发展战略与内部运行机制相吻合，公司影响力日益扩大。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计2022-2024的收入分别为143.83、180.64、224.25亿，归母净利分别为14.39、17.99、22.38亿，EPS分别为2.75、3.44、4.28元/股，对应2022年9月21日股价PE分别为13.3、10.6、8.6x。我们对公司2023年估值给予12x PE，对应目标价格41.28元/股，对应市值215.6亿。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；短期股价波动的风险；行业竞争的风险等。

此前我们持续强调公司及产业趋势变化，伟星营收自 21Q2至今持续兑现高增长，演绎坐实份额变化逻辑； 我们认为核心需理解近两年产业环境及客户诉求变化。 第一、个性化、快交期、拼创新背后逻辑是对客户服务的重视、对甲乙方角色的理解。 伟星注重客户服务， 或通过对接品牌设计师，进行产品理念及设计风格深度沟通； 我们认为伟星深入产品开发环节保证个性化、差异化产品供给强化竞争优势。 同时， 借助智能制造红利，一方面大幅缩减人工成本， 同时更加精准稳定有效提升生产效率及品质； 另一方面， 借助信息化管理工具便利“客户-工厂”之间信息传递，推动效率改善，近两年成效显著。伟星立足传统行业制造升级，通过深度满足客户需求实现差异化竞争， 更加迎合当下消费环境下品牌客户对于定制化个性化的辅料供应链选择。 第二、近两年疫情影响 YKK 大陆工厂，加速份额切换及趋势演绎。 受近两年疫情影响， 对 YKK 客户沟通及产品交付或带来较大拖累，给伟星进入大客户视野提供重要契机。 对内资品牌，伟星份额有望进入持续上行通道；对外资品牌，伟星加速海外产能建设，匹配客户本地化采购需求。 近期公司越南工业园奠基，结合此前孟加拉工业园经验，越南有望早日竣工投产，打造成高端、现代化服装辅料智能制造基地。 维持盈利预测，给予买入评级。 公司作为面向全球的国内服饰辅料行业的领军企业，在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣 116亿粒、拉链 8.50亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一。近两年以研发为先锋，专注实施产品领先战略；加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平；以客户需求为导向，全面提升综合营销能力。 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.94元/股，PE 分别为 21.4、 16.9、 13.4x。 风险提示： 原材料价格波动； 人工成本上升； 人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。

22Q2收入5.04亿（-27.63%），归母净利1.01亿（-47.85%） 公司22H1收入11.01亿元，同比减少18.63%，主要系受国内新冠肺炎疫情呈现多点散发，部分城市或区域的零售业发展带来诸多限制所致；其中22Q1为5.97亿元，同减9.09%，22Q2为5.04亿元，同减27.63%。 22H1归母净利润2.52亿元，同比减少35.44%；其中22Q1为1.50亿元，同减23.07%，22Q2为1.01亿元，同减47.85%。 分渠道看，22H1直营渠道收入4.72亿（占总42.9%），同比减少22.8%；经销渠道收入4.79亿（占总43.6%），同比减少10.8%；电商渠道收入1.48亿（占总13.5%），同比减少26.9%。 22Q2毛利率75.08%（-1.32pct），归母净利率20.15%（-7.81pct） 公司22H1毛利率75.93%，同比减少1.42pct，其中22Q1为76.65%，同减1.70 pct，22Q2为75.08%，同减1.32 pct。 22H1归母净利率22.88%，同比减少5.96 pct，其中22Q1为25.19%，同减4.58 pct，22Q2为20.15%，同减7.81 pct。 丰富品牌矩阵形成多维渗透，数字化建设赋能企业核心竞争力公司围绕中高端品牌定位，创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。公司通过数据中台、智能营销等核心项目建设，构建数字化平台，整合企业数字资产；通过优化设计研发、供应链管理、营销网络布局、品牌定位及优质客户群的培育积累，进一步巩固公司竞争优势。 调整盈利预测，维持买入评级。公司将升级数字化转型提升运营质量，丰富电商渠道营销方式，探索创新数字营销手段助力破圈。短期受线下疫情反复影响，线下客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为27.9、32.3、38.2亿元（原值为31.7、36.6、42.3亿元），归母净利分别为6.0、7.3、8.7亿元（原值为7.4、9.0、10.2亿），EPS分别为1.25、1.52、1.81元/股（EPS原值为1.6、1.9、2.1元/股），PE分别为11.7、9.7、8.1x。 风险提示：市场竞争日益激烈；设计研发能力无法把握和创造时尚潮流；经营业绩受季节性波动及反常气候影响；疫情、宏观经济等因素引致业绩下滑等风险。

22Q2收入5.03亿（-14.33%），归母净利0.82亿（-13.40%） 公司22H1收入13.13亿元，同比增长8.57%；其中22Q1为8.10亿元，同增30.16%，22Q2为5.03亿元，同减14.33%。 22H1归母净利润2.95亿元，同比增长20.15%；其中22Q1为2.13亿元，同增41.29%，22Q2为0.82亿元，同减-13.40%。 分产品看，22H1上装类收入6.78亿（占总51.66%），同比增长19.77%；下装类收入3.18亿（占总24.22%），同比增长11.40%；外套类收入1.98亿（占总15.07%），同比减少20.32%；其他类收入1.19亿（占总9.05%），同比增长8.78%。 22Q2毛利率75.64%（-0.45pct），归母净利率16.33%（+0.18pct） 公司22H1毛利率75.55%，同比减少0.78pct，其中22Q1为75.49%，同减1.07pct，22Q2为75.64%，同减0.45pct。 分产品看，22H1上装类毛利率77.50%，同比减少0.92pct；下装类毛利率76.74%，同比减少1.80pct；外套类毛利率75.38%，同比减少1.76pct；其他类毛利率61.49%，同比增长3.62pct。 22H1归母净利率22.45%，同比增长2.16pct，其中22Q1为26.24%，同增2.07pct，22Q2为16.33%，同增0.18pct。 坚持高端化战略，产品渠道齐发力 比音勒芬已成为高端时尚运动服饰行业领先品牌，T恤连续四年同类产品综合占有率第一，成为超级单品。公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。公司致力于高附加值业务链的产品设计研发和品牌运营，坚持高端鲜明、差异化的细分定位；坚守研发优势和品质优势，以匠心精神打造高端差异化产品；并结合线上线下融合的全渠道布局，依据品牌定位开展营销推广，巩固品牌竞争优势。 调整盈利预测，维持买入评级。随着服装市场高端化、品牌化趋势进一步加深，比音勒芬品牌在现有竞争优势基础上，将迎来进一步发展机遇。短期疫情反复导致线下门店客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为33、39、47亿（22-24年原值分别为33、39、50亿），归母净利分别为8.0、10.0、12.1亿元（22-24年原值分别为8.0、10.1、12.8亿），EPS分别为1.40、1.76、2.12元/股（22-24年原值分别为1.40、1.77、2.24元/股），PE分别为15.0、12.0、9.87x。 风险提示：生产环节外包的风险；营销网络拓展带来的管理风险；存货余额较大的风险。

22Q2收入17.33亿（-26.08%），归母净利-0.57亿（-127.41%） 公司22H1收入41.97亿元，同比减少16.31%，主要系受疫情影响终端销售下降所致；其中22Q1为24.64亿元，同减7.74%，22Q2为17.33亿元，同减26.08%。 22H1归母净利润1.33亿元，同比减少67.57%；其中22Q1为1.90亿元，同减6.44%，22Q2为-0.57亿元，同减127.41%。 分品牌看，22H1PEACEBIRD女装收入16.56亿（占总39.74%），同比减少22.51%；PEACEBIRD男装收入13.37亿（占总32.07%），同比减少8.25%；LEDIN少女装收入5.27亿（占总12.66%），同比减少18.83%；Mini Peace童装收入5.37亿（占总12.89%），同比减少10.50%。 分渠道看，线上收入13.8亿，同减10.74%；线下收入27.9亿，同减18.96%。 22Q2毛利率48.61%（-6.0pct），归母净利率-3.28%（-12.14pct） 公司22H1毛利率51.89%，同比减少3.40pct，其中22Q1为54.19%，同减1.68pct，22Q2为48.61%，同减6.00pct。 分品牌看，22H1PEACEBIRD女装毛利率53.22%，同比减少5.50pct；PEACEBIRD男装毛利率53.47%，同比减少1.63pct；LEDIN少女装毛利率47.04%，同比减少4.92pct；Mini Peace童装毛利率52.97%，同比增长0.36pct。 分渠道看，线上毛利率为43.89%，同减0.13pct；线下毛利率为56.24%，同减4.56pct。 22H1归母净利率3.18%，同比减少5.02pct，其中22Q1为7.72%，同增0.11pct，22Q2为-3.28%，同减12.14pct。 坚持多品牌战略，数字化创新提升用户体验 公司聚焦时尚服饰行业，形成多品牌时尚矩阵，满足多样化时尚需求，致力于成为中国青年的首选时尚品牌。以消费者价值创造为核心，积极拥抱数字化零售创新，打通商品开发、生产供应和商品零售等各个环节，为顾客提供高品质的时尚商品和愉悦、便捷的购物体验，巩固竞争优势。 调整盈利预测，维持买入评级。随着宏观经济恢复、线上销售规模扩大及时尚服饰+生活方式潮流进一步深化，太平鸟在现有竞争优势基础上，将迎来进一步发展机遇。短期疫情反复阶段性影响线下门店客流，我们预计公司2022-24年收入分别为106、122、136亿（22-24年原值分别为125、146、171亿），归母净利分别为4.8、7.3、8.6亿元（22-24年原值分别为8.5、11.0、13.0亿），EPS分别为1.01、1.53、1.80元/股（22-24年原值为1.78、2.31、2.73元/股），PE分别为17.6、11.7、9.9x。 风险提示：品牌运营风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价等风险。

22Q2收入 43.89亿（yoy-6.82%），归母净利 1.42亿（yoy-16.42%）公司 22H1收入 85.36亿元，同比减少 0.22%，；其中 22Q1为 41.47亿元，同增 7.87%， 22Q2为 43.89亿元，同减 6.82%。 22H1归母净利润 2.92亿元，同比减少 3.03%；其中 22Q1为 1.50亿元，同增 14.36%， 22Q2为 1.42亿元，同减 16.42%。 分产品看， 22H1纱线收入 30.62亿（占总 35.88%），同比减少 10.60%；网链 52.34亿（占总 61.32%），同比增长 5.54%；袜制品收入 1.81亿（占总2.12%），同比增长 42.05%。 22Q2毛利率 7.88%（yoy-0.23pct），归母净利率 3.27%（yoy-0.42pct）公司 22H1毛利率 9.05%，同比增长 1.18pct，其中 22Q1为 10.28%， 同增2.71pct， 22Q2为 7.88%，同减 0.23pct。 分产品看， 22H1纱线毛利率 16.34%，同比增长 3.63pct；网链毛利率 3.87%，同比减少 0.08pct，袜制品毛利率 23.97%，同比增长 12.33pct。 22H1归母净利率 3.53%，同比减少 0.14pct，其中 22Q1为 3.80%， 同增0.15pct， 22Q2为 3.27%，同减 0.42pct。 色纺纱产业引领者， 深化数智化和产业互联网优势公司作为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱、染色纱并提供增值服务。 ①公司坚持品类创新与模式创新相结合，深耕国内市场，伴随国潮品牌强势崛起，挖掘价值客户，持续拓展国内市场空间。 ②积极主动实施数字战略， 推进数字化工厂建设，推行生产数智化管理，积极探索绿色低碳转型。 ③共享产业，专业垂直培育新业务， 拥抱产业互联网机遇，打造专业品类的纺织供应链平台。 调整盈利预测，维持买入评级。 公司将继续努力提升抗风险能力，调整生产经营方案，优化营销渠道和市场， 未来预计内销市场将有所改善。 我们预计公司 2022-24年收入分别为 172、 191、 216亿，归母净利分别为 5.8、6.6、 7.6亿元， EPS 分别为 0.34、 0.39、 0.45元/股， PE 分别为 10.9、 9.6、8.3x。 风险提示： 国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等风险。

22Q2收入 23.32亿（-27.28%），归母净利-1.05亿（-133.43%）公司 22H1收入 56.41亿元，同比减少 13.43%，主要系受疫情影响线下业务营收同比减少所致；其中 22Q1为 33.09亿元，同减 0.03%， 22Q2为 23.32亿元，同减 27.28%。 22H1归母净利润 1.04亿元，同比减少 84.31%；其中 22Q1为 2.09亿元，同减 40.74%， 22Q2为-1.05亿元，同减 133.43%。 分产品看， 22H1休闲服饰收入 19.83亿（占总 35.16%），同比减少 15.54%； 儿童服饰收入 35.97亿（占总 63.76%），同比减少 12.45%。 22Q2毛利率 38.99%（-5.4pct），归母净利率-4.48%（-14.23pct）公司 22H1毛利率 41.14%，同比减少 3.04pct，其中 22Q1为 42.65%， 同减1.32pct， 22Q2为 38.99%，同减 5.4pct。 分产品看， 22H1休闲服饰毛利率 39.11%，同比减少 4.44pct；儿童服饰毛利率 42.11%，同比减少 2.37pct。 22H1归母净利率 1.85%，同比减少 8.36pct，其中 22Q1为 6.31%， 同减4.34pct， 22Q2为-4.48%，同减 14.23pct。 聚焦打造品牌心智，数字化建设提升运营效率公司森马和巴拉巴拉两个主要品牌均已成为休闲服饰及童装行业领先品牌。 森马品牌继续强化全域消费者洞察能力，拳头品类效率提升； 全域形象升级，聚焦打造品牌心智； 聚焦投入，提升运营效率，建设全域数字化能力。巴拉巴拉则聚焦心智品类发展，持续升级品牌定位； 强化渠道建设，赋能终端零售； 加强数字化建设，提升运营效率。 调整盈利预测，维持买入评级。 随着消费市场进一步扩大以及资源向优势企业集中，森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势基础上，将迎来进一步发展机遇。 短期疫情反复影响线下门店客流导致收入减少， 我们预计公司 2022-24年收入分别为 146、 165、 191亿（170、 191、 213亿），归母净利分别为 9.2、 14.3、 17.2亿元（16.5、 19.0、 21.7亿）， EPS 分别为 0.34、0.53、 0.64元/股（0.61.、 071、 0.81元/股）， PE 分别为 15.2、 9.8、 8.1x。 风险提示： 国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等风险。

22H1收入20.0亿元同增，归母净利2.6亿元同增1.1%22H1公司收入19.96亿元，同比增长，主要系受疫情影响，部分区域门店无法正常营业导致零售收入减少，但公司同时推动全员营销，加强线上业务开展，且职业装业务保持快速增长；其中22Q1、Q2收入分别为11.57亿（+16.3%）、8.38亿（-）。22H1公司归母净利润2.65亿元，同比增长1.07%；其中22Q1、Q2分别为2.06亿（+13.7%）、0.59亿（-27.2%）。截至22H1末公司可供投资者分配利润为6.99亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共用利润2.92亿元，占可分配利润41.8%。线上业务持续快速发展，宝鸟品牌大订单数量增长分品牌看，22H1报喜鸟收入7.04亿元（占总），同减1.1%；HAZZYS收入6.62亿元（占总），同减；恺米切、乐飞叶与TB合计收入1.44亿元（占总），同减；宝鸟收入4.31亿元（占总22.0%），同增37.0%。分渠道看，22H1公司线上收入3.62亿元（占总），同增，其中淘系GMV为1.73亿元同增，退货率为41%同比持平；直营收入7.31亿元（占总），同减；加盟收入3.28亿元（占总），同增；团购渠道收入4.50亿元（占总），同增39.5%。 费控管理有效，疫情扰动下终端盈利水平仍保持稳定22H1公司整体毛利率，同比减少2.5pct，主要系毛利率较高的线下门店销售减少，毛利率较低的团购业务收入有所增长；其中22Q1、Q2毛利率分别为65.7%（-1.4pct）、62.7%（-4.1pct）。费控有效，期间费率同比减少1.6pct至48.7%。22H1公司归母净利率13.3%，同比持平；其中22Q1、Q2归母净利率分别为17.8%（-0.4pct）、7.0%（-1.2pct）。调整盈利预测，维持买入评级。公司坚持多品牌发展战略，疫情扰动下表现出较强抗风险能力，但考虑上半年旗下多品牌线下零售受疫情影响有所减少，我们调整盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.39、0.48、0.56元/股（此前原值为0.42、0.52、0.58元/股），对应PE分别为10.2、8.4、7.1倍。风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司2022H1整体营收20.48亿元，同增11.42%。其中公司2022Q1营收9.45亿元，同增27.92%，22Q2营收11.03亿元，同增0.32%。2022H1归母净利2.39亿元，同减8.35%，归母净利率11.67%，同比下降2.53pct；其中22Q2归母净利1.25亿元，同减23.68%。 22H1扣非归母净利为1.71亿元，同减31.15%，非经常性损益主要包括政府补贴0.88亿元；其中22Q2扣非归母净利为0.81亿元，同减46.77%。 22H1公司全资子公司嘉华尼龙收入13.02亿元，同增29.17%，占总营收64%；净利1.64亿元，同增3.28%，占总归母净利69%；高新染整收入6.86亿元，同增26.81%，净利0.25亿元，同减9.32%；福华织造收入2.16亿元，同减34.05%，净利0.15亿元，同减32.29%。 公司22H1毛利率为24.61%，同减3.55pct，其中22Q2毛利率为22.90%，同减4.62pct；归母净利率为11.30%，同减3.55pct。 各项费控能力保持稳定，盈利水平小幅下滑。公司销售费率为0.91%（-0.21pct）；管理费率为5.32%（+0.77pct）；研发费率为5.81%（+1.16pct）；财务费率为1.05%（-0.15pct）。 公司建立上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，以市场为导向，以创新研发为核心驱动力，同时持续推动和完善信息化改造升级工程，确保公司稳健发展。公司的战略展望1）推进新项目扩产能，PA66及再生丝市场前景广阔；2）持续巩固技术优势，“产学研”合作提升公司竞争力；3）自动化改造与维养并举，提高良品率；4）积累优质客户资源，坚持高端化路线。 调整盈利预测，维持买入评级。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。2022年上半年，受疫情和国际形势影响，纺织行业复苏态势放缓，终端消费需求放缓，我们预计公司22-24年EPS分别为0.61、0.98、1.16元/每股（原值为0.67、0.98、1.32元/每股），PE分别为20.6、12.9、10.9x。 风险提示：行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等