事件：公司发布2024年度员工持股计划（草案）公司计划拟向不超过200名核心员工（含5名高管、监事）受让公司回购股份不超过1134.45万股（占总股本1.18%），受让价格为8.59元/股，拟募资总额不超过9744.89万元。 公司业绩考核指标为：1）24年公司营收或归母净利润较23年增长不小于10%；2）25年公司营收或归母净利润较23年增长不小于20%；24-26年预计产生股份支付费用4362/3635/727万元。 我们预计本次员工持股计划拟激发员工积极性、提升经营效率！经营稳健，24年多品牌、全渠道全力启航当前公司积极备战315活动，以“康纯整家”联合伙伴，升级“品质315超级权益”等，预计Q1低基数下增长靓丽；24年公司坚定布局多品牌、全渠道、全品类战略，我们预计市场份额有望持续提升：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局；2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐；3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设；4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司重视推行降本增效措施，严控成本费用，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，4.0数智产线持续升级。我们预计23-25年归母净利分别为12.9/14.4/16.7亿元，对应PE分别为12/11/9X。 风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险；持股计划目标存在不确定性风险；持股计划存在低于预计规模的风险。

收到董事长2023年及2024年内现金分红提议公司董事长钭江浩先生提议公司2023年现金分红方案：每10股派发现金红利不低于8.50元（含税）；同时提议公司结合开展2024年中期分红。 建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例，具体利润分配方案将由公司结合自身经营情况并报董事会以及股东大会审议确定。 参照目前wind对公司2023年归母一致预期5.7亿元以及目前公司总股本3.32亿股，结合本次每每10股派发现金红利8.5元，预计本次合计发放2.8亿元，分红率约50%；根据wind对公司2024年归母一致预期6.7亿元，我们假设分红率提至60%，即对应4亿元，目前对应2024年股息率约6%。 公司重视投资者合理回报，最近三年（2020-2022年），公司累计向投资者分配现金红利4.66亿元，以现金方式回购股份金额5717.49万元。未来公司将根据经营情况继续实施现金分红等回报措施，与投资者共享发展成果。 我们认为目前分红率及股息率是公司价值判断重要衡量要素，本次华旺提升分红率，将有效强化价值成长属性，推动全体股东共享经营发展成果；多维度提升投资公司信心。 公司深耕于中高端装饰原纸领域，自上市以来业务规模稳步提升，在中高端市场占有率逐步提升，客户结构持续优化，内生增长潜力逐步释放。未来充分利用技术研发优势和成本控制优势，加快纸基材料优质产能的扩张，继续巩固公司装饰原纸的行业龙头地位。同时抓住纸基材料在各行业快速应用发展的良好契机，加快业务品类拓展，成为高性能纸基功能材料行业的领军企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级在近几年复杂经营环境下，公司多年来践行的精细化管理显现优势，叠加公司的客户资源优势和产品品质优势，保证了稳定的出货增长，公司业绩稳定性经受住了市场考验，显现出较强韧性。 近年来随着公司募投项目的有序投产，产能逐步释放，公司积极开拓国际市场，尤其是中高端市场，海外市场空间打开。基于优良稳定品质，公司与众多国外知名厂商建立良好的合作关系，出口规模快速提升。 我们预计公司23-25年归母净利分别为5.72/6.52/7.81亿元，EPS分别为1.72/1.96/2.35元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等。

双减以来我们预计行业供给或显著收缩过去几年持续受政策及疫情等影响，校外培训行业多数参与者面临转型或转业问题；少数头部机构得益规范的资金管理，相对完善的在手牌照，在合规前提下稳健运营；我们预计由于行业供给减少，留存机构招生及运营成本或显著降低，进而带动收入特别是利润端增长明显。 目前，公司个性化学习中心240余所，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，并能通过科技赋能，将单一的线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。 此外，公司全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司优势业务之一；目前在全国已经布局30余所全日制基地。 参与运营建设）驻马店市第五高级中学（筹），丰富利润增长点据官微，北京学大信息技术集团有限公司和北京锦学信息技术有限公司中选驻马店市第五高级中学（筹）招引投资运营合作单位；其中北京锦学信息技术有限公司系学大教育集团全资子公司。 学大教育预计该项目计划投资4亿元，目前校园主要建筑已封顶，将于2024年9月开学；该校是一所全日制普通高中，用地面积约90亩，建面7.1万平方米；计划开设普通班、特长班、国际班和复读班，首年计划招生850人。 校址建成后，学大教育将负责该校的整体运营与管理。公司将积极统筹多年来积淀的优质教育资源，立足当地教育发展规划，助推该校在办学理念、管理团队、师资队伍和教学质量、制度建设、校园文化建设、智慧校园打造等多方面实现创新与跨越式发展。 2018年学大凭借其在一对一辅导领域积淀的丰富经验进入办学领域，依托集团化办学优势，先后于浙江慈溪和辽宁大连兴建了3所文谷双语学校。 我们认为本次参与民办高中，对于学大发展具备积极意义：一方面，目前国内多地特别是三四线地区，优质教育资源短缺；以驻马店为例，在河南高考考生人数攀升背景下，当地优质生源外流现象明显，教育资源发展亟需通过自我革新带动质量升级；学校建成后我们预计生源需求向好，或快速爬坡，逐步贡献收入增量，丰富收入结构，形成新的业绩增长点。 另一方面，学大作为全国化教培公司，目前开展一对一及全日制教育培训业务，需要场地及教育资源等多方面投入；本次投资民办高中，预计可较好实现资源复用，多方面协同；打通学历非学历，贯穿普通高中及中职/高职业务，多板块协同发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入分别为25.18/30.70/37.30亿元，归母净利分别为1.45/2.20/2.90亿元，EPS分别为1.19/1.80/2.37元/股，对应PE分别为53/35/27X。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

公司发布2023年业绩快报23年公司实现收入397亿，同比-0.2%；归母净利润30.7亿，同比+9.4%；扣非归母净利润30.2亿，同比+8.8%；23Q4公司实现收入105亿，同比+3.7%；归母净利润9.4亿，同比+73%，环比+5.7%；扣非归母净利润9.3亿，同比+74%，环比+7.3%。 23年公司收入同比略有降低主要系新增产能释放，相关纸制品产、销量增加，然而市场售价同比降低；利润同比增长主要系原料采购成本费用、管理成本同比下降，根据业绩快报初步核算，23年超额完成激励目标！24Q1产销两旺，预计盈利同比表现靓丽1）文化纸：年初至今双胶/铜板市场价-1.2%/-1.7%，旺季临近我们预计产销两旺，公司相继发布24年2-3月提价函，我们预计盈利有望持续改善；2）箱板纸：年初至今箱板/瓦楞市场价小幅抬升，公司国内南宁基地100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线进入达产状态，生产成本不断优化，此外南宁园区具备一定原料优势，盈利端仍有改善空间。 3）溶解浆：当前市场价7500元/吨、较年初回升，我们预计吨盈利有望保持稳健。 产能有序扩张，24年资本开支预期减少截至23H1，公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，山东、广西和老挝“三大基地”协同发展。从目前产能进度看，公司南宁100wt高档包装纸产能释放；南宁一期4条生活用纸产线稳步建设；此外，老挝林地种植面积每年新增1万公顷。 伴随广西基地南宁园区新建和技改项目逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，我们预计24年公司资本开支预期减少，分红率有望持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足；考虑公司新增产能及利润持续释放，且23年基数较低，此外原材料基地建设日趋完善有望优化盈利空间，我们预计24-25年公司归母净利分别为35.8/40.6亿元（前值为35.1/39.2亿元），PE分别为11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

公司发布2023年业绩快报23年公司实现收入21.79亿，同比+11.2%；归母净利润2.22亿，同比+5.2%；扣非归母净利润1.98亿，同比+2.7%；23Q4公司实现收入6.33亿，同比+10.4%；归母净利润0.46亿，同比-18.7%；扣非归母净利润0.35亿，同比-27.6%。 公司积极主动地优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效弥补海外订单下滑的影响，收入增长稳健。 自主品牌高增，线上+线下同步发力产品端，公司根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品的设计与研发，并按公司销售策略进行推新，且新品仍保持公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。23年公司推出2000元以下轻智能新品A1/S1/S1P/M2等，拓展高端价格带的UX及A60等高端系列，预计产品价格矩阵持续丰富。 渠道端，线上把握抖音等渠道机遇，专业团队建设能力强，我们预计24年有望高增；线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透，我们预计开店数增加驱动线下成长。 外销代工复苏可期，关注智能马桶增量公司智能坐便器产品主要为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌、家居家装企业及境内互联网企业提供ODM，客户结构相对稳定，我们预计24年外销有望增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司国内自有品牌增长持续验证，外销有望增长。由于23年公司利润低于前期预测值，在利润增长趋势不变的情况下，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元（前值分别为2.5/3.1/3.7亿元），EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股（前值分别为0.6/0.7/0.9元/股），对应PE分别19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

国内毛毯OEM/ODM出口龙头，订单集中于中东北非等地公司系国内毛毯生产龙头企业之一，在生产规模、产品质量、新品及技术研发等方面均处于行业领先地位；23H1公司境外收入占比超8成，其中主要销售至中东、北非和南非等阿拉伯地区，主要考虑：①毛毯对当地人民来说，有保暖、铺垫、装饰、送礼等多种用法，举办宗教活动时也需用毛毯，毛毯使用场景多、频率高、需求量大；②相关地区处于干燥的沙漠、热带地区，毛毯储尘、耐脏特性优势凸显；③由于早晚温差大，当地人更偏爱厚重的毛毯产品，而越厚重的毛毯代工利润一般越高。 除中东、非洲等传统优势市场订单外，公司同时积极布局拓展欧美等广阔市场，我们预计公司订单相对饱和，伴随产能提升有望打开成长空间。 新厂投产消除产能掣肘，扩产能拓品类加速市占提升自2018年起公司产能即保持在4.97万吨水平，产销率持续处于高位；智能工厂一期达产后，总产能预计达6.5-7万吨，较此前产能扩张30%-40%，或有效消除此前产能瓶颈，公司预计自上半年起逐步投产，保证下半年生产旺季的正常运行；另外预留二期2.5万吨产能提升空间。 针对新产能，一方面公司将继续聚焦核心品类仿韩毯、叠加云毯品类提升，深耕中东、北非等中高克重毛毯市场，同时注重婴童毯、毯套件等细分市场品类以满足市场开拓需求，持续提升花色、风格、包装设计、品牌等软实力，不断提升产品附加值和竞争力、强化自有品牌，稳固并扩大优势，进一步提升市占率；另一方面加快新产品开发和储备，23年复合地毯和热转印地毯等产品开发销售反馈达预期，未来或将逐步提升地毯类产品份额，并逐步完善地毯低中高产品线。 智能工厂降本增效，强化制造及成本优势公司新厂拟通过企业云、物联网、5G网等互联网和各类信息系统的运用，从此前人工成本较重的传统工厂转为全面实施数字化、信息化，一方面可降低人工、能耗等成本，通过减少外协比例及原材料储备能力增强成本控制能力；另一方面全面提升工厂效率，提高产品制成率和品质稳定性，增强柔性生产、快速交货的能力，从而提升客户满意度。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司毛毯生产规模行业领先，具备产品品质品控、客户资源、成本等多方面优势，伴随疫情、环保要求提升等因素影响后行业集中度有望提升，利好龙头进一步抢占份额；同时扩产消除此前产能瓶颈，有望大幅提升公司交付能力并巩固成本优势。考虑公司智能工厂投产有望推动降本，我们上调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为10、12、13.8亿，归母净利分别为1.6、1.9、2.6亿（前值分别为1.55、1.65、2.36亿），EPS分别为1.1、1.3、1.8元/股（前值分别为1.07、1.15、1.64元/股），对应PE分别为12、10、7x。 风险提示：依赖境外市场的风险；汇率波动风险；家纺行业竞争风险；主要原材料价格波动风险；拓产不及预期风险等。

2024省考联考公告已全部披露，全国共招录 20.3万人同增 5.3%其中规模前三分别为广东 1.7万/四川 1.2万/山东 1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看： ① 合计招录约 24万人同增 5.4%， 整体稳中有升，奠定市场增长基本盘，考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行； ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024国考报名 300万人+同增 17%，招录比 77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求； ③ 近两年行业供给回归理性，竞争逐步有序；特别是伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展； 此外， 上半年集中国考面试及省考笔面试培训，业务规模占比略大；目前事业单位公告已在逐步披露，不同于此前几年疫情等因素拖累， 未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确，业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系； 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

拟发行不超过5亿可转换债券用于年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目及补流 具体发行数额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定；本次发行的可转债每张面值为人民币100元，按面值发行。 募集资金投向为年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目+补充流动资金，其中超高分子量聚乙烯计划投资约5.5亿元，其中拟投入募集资金金额4.5亿元；补充流动资金5000万元，其中拟投入募集资金金额5000万元。 超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度与比模量最高的纤维，是继碳纤维、硼纤维和芳纶纤维之后出现的第四大特种纤维。 近年来超高分子量聚乙烯纤维在产品性能提升、应用领域拓展，产能规模不断加码三重因素带动的背景下，其需求在全球范围内增长。除传统特种防护、军事装备用纤维外，其在民用安防、海洋产业等领域需求也表现出高速增长：在民用安防领域，其具有良好纺织加工性能，由该纤维制成的面料兼顾透气、舒适、耐磨、寿命长等优势；在海洋产业，其与钢丝缆绳相比具有轻质、高强、不吸水、绝缘性好等优势。 根据前瞻产业研究院数据，2020年全球超高分子量聚乙烯纤维需求量9.8万吨，产能6.56万吨，预计2020-25年全球需求量将维持10%-15%增长。 我国超高分子量聚乙烯纤维产业化时间晚于国际市场，但市场需求量逐年攀升，由2015年约2万吨攀升至2022年6.76万吨；我国于19年在《重点新材料首批次应用示范指导目录》中将超高分子量聚乙烯纤维定义为关键战略材料；同年，国内超高分子量聚乙烯纤维理论需求量4.25万吨首次超越国内产能4.10万吨，未来国内行业将显现出供不应求趋势。2022年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量为6.76万吨，产能4.78万吨。 公司提出双轮驱动发展战略，提升综合实力 公司制定了以“功能性安全防护手套+超纤维新材料”为核心的双轮驱动发展战略。一方面，着力深耕功能性安全防护手套行业，以精细化、规模化、国际化发展思路打造功能性安全防护手套全球领先品牌。以向产业链上游延伸为契机，通过高性能纤维新材料在功能性安全防护手套上的应用，进一步优化产品结构、丰富产品品类、提升产品性能、降低产品成本； 另一方面，持续加强高性能纤维新材料的研发及产业化，在满足公司功能性安全防护手套自用的基础上，综合评估该等高性能纤维的其他应用领域，进行选择性进入、针对性开发和创新型应用，并充分利用公司在功能性安全防护手套领域多年积累的客户资源、市场优势将超纤维新材料及其制成品销售至国内外市场。 公司拥有灵活的柔性化生产能力，产线可以生产不同规格的超高分子量聚乙烯纤维并根据市场需求情况进行调整。公司主要通过为客户提供超高分子量聚乙烯纤维来实现收入和利润的新增，通过订单驱动销售模式，将产品销售给从事超高分子量聚乙烯纤维下游产业应用的终端企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 为了响应国家提升高性能纤维生产应用水平发展目标，保障公司主营业务上游原材料的稳定供应、控制原材料价格波动风险，扩大公司超高分子量聚乙烯纤维产能，满足公司营运资金需求，进一步提升公司综合实力，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.39/1.90/2.41亿元，EPS分别为0.96/1.30/1.66元/股，对应PE分别为15/11/9x。 风险提示：募集资金投资项目无法及时、充分实施的风险；募集资金投资项目新增资产折旧摊销的风险；募集资金投资项目新增产能消化及毛利率不及预期的风险；募集资金投资项目无法达到预期收益的风险；业绩波动的风险；国际贸易政策风险；国际市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新产品、新业务开拓的风险；偿债风险和流动性风险等。

公司发布上市后首次股权激励计划（草案）激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50 万股，占公司股本1.00%；其中首次授予350 万股，预留51.50 万股；授予价格均为12.13 元/股。激励计划首次授予对象不超过47 人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员；股票来源为公司向激励对象定向发行。 激励计划首次授予的限制性股票第一个归属期为自授予日起12 个月后至24 个月内，归属比例35%；第二、三个归属期各顺延一年，归属比例分别为35%、30%。 股权激励考核目标2024-26 年收入增长20-25%第一个归属期对应考核年度2024 年，营收增长（定比2023 年）目标值25%、触发值20%；第二个归属期对应考核年度2025 年，营收增长（定比2023 年）目标值56.25%、触发值44%；第三个归属期对应考核年度2026 年，营收增长（定比2023 年）目标值95.31%、触发值72.8%。 我们认为，公司上市后发布首份股权激励，有利于更好绑定核心高管，激发干劲，借助跨境电商赛道机会加快自身规模成长。从此次解锁目标来看，营收20-25%增长目标既能兼顾到激励目的也有挑战空间。公司预计2023年营收60-61 亿，同增10-12%，未来三年成长指引提速；归母净利4-4.2亿同增60-68%，归母净利率约6-7%。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司品类+渠道拓展驱动成长，美国市场潜力大；其中渠道方面，Amazon 稳定增长，Tiktok、德国OTTO 以及线下渠道潜力可期；产品方面，通过洞察消费者需求进行产品研发及迭代，实现模式升级。同时，海外仓布局提效，供应链管理精进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.09/4.90/6.05 亿元，EPS 分别为1.02/1.22/1.51 元/股，对应PE 分别为24/20/16X。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争加剧风险等；23 年业绩仅为预告，具体财务数据以正式发布的2023 年年报为准。

Deckers 发布 FY24Q3（2023/10/1-2023/12/31）财报，营收 15.6亿美元同增 15%（剔除汇率影响）；净利润约 3.9亿美元同增 40%。 同时上调全年指引， 预计 FY24全年营收约 41.5亿美金（此前指引为 40.3亿） 同增 14%。 分品牌，FY24Q3UGG 收入 10.7亿美元同增 15%，HOKA4.3亿美元同增 22%，Teva0.26亿美元同减 16%。 库存方面，截至 23/12/31公司库存 5.4亿美元-25%（230930库存 7.3亿美元， 230630为 7.4亿美元， 230331为 5.3亿美元， 221231为 7.2亿美元）Deckers 系华利主要客户之一，华利是其旗下品牌 HOKA、 UGG 等重要代工厂， 且 Deckers 库存改善效果明显，我们预计相关订单有望伴随品牌同步增长，订单有望回归上升通道。 为满足客户需求，华利将继续加强自身的开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设。 稳老拓新，核心客户粘性高老客合作日益加深，订单稳步增长， 2022年 Nike、 Hoka、 Puma、 UA、 On、New Balance 等品牌对营业收入的成长的贡献比较大。 2022年公司第一大客户占比 38.52%， 前五大客户共计销售额 187.7亿元，占比达 91.3%（2017年为 83%），近年来呈持续增长态势，其余客户有 Converse、 Vans、 UGG、HOKA 等品牌。新客拓展顺利， Reebok/lululemon/Allbirds 等品牌合作顺利推行，带来营收新增长点。 订单产品结构优化， ASP 提升空间较大华利 2022年单价按美元口径提升了 7.35%，平均单价 14美元左右， 低于同行的平均单价，主要系产品结构中， Converse、 Vans 的产品结构中有较大比例是单价比较低的硫化鞋， 过往 Converse 和 Vans 占比比较大拉低了总体产品单价。 目前 Nike、 On、 Reebok、 Hoka 高单价高性能运动冷粘鞋占比提高，拉高产品单价。 公司在研发工艺开发基础上，同客户合作加深，推动产品结构优化， 持续开发符合消费者喜好与市场潮流的产品，产品均价已呈现上升趋势，未来受益于客户结构优化，高单价订单占比增加，产品均价仍有较大提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司核心客户库存水平下降，订单有望逐步回暖，同时持续稳老拓新，优化订单产品结构，提升客户供应链占比；未来产能仍保持积极扩厂，印尼、越南等新厂建设稳步推进我们预计公司 23-25年归母净利分别为 31.7、37.1、 43.3亿元， EPS 分别为 2.7/3.2/3.7元/股，对应 PE 分别为 21/18/16x。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

23Q4 公司归母-0.36 至-0.06 亿元（ 22Q4 归母净利-0.61 亿元）；不考虑计提商誉减值，归母 0.64-0.94 亿元；扣非归母净利-0.51 至-0.21 亿元（ 22Q4扣非归母净利-0.66 亿元）。2023 年归母净利 1-1.3 亿元，同增 389%-536%；不考虑计提商誉减值，归母 2-2.3 亿元，同增 878%-1025%；扣非归母净利 0.76-1.06 亿元，同增1428%-2032%。公司旗下多品牌矩阵协同发展，推动收入连续增长，预计同增 20%-25%，较 21 年增长 22%-27%； 公司旗下所有品牌收入较 2022 年以及 2021 年均实现了增长，尤其是 self-portrait 品牌、 Laurè l 品牌以及 IRO Paris 品牌在国内市场表现均十分突出。本期商誉减值主要系对公司受让深圳前海上林投资管理公司股权、子公司受让唐利国际控股公司股权形成的商誉进行初步减值测试，根据初步测试结果， 2023 年公司拟计提商誉减值准备合计约 9000 万至 1 亿元。前海上林主要持股运营 IRO Paris 品牌， 在海外受欧美地区持续的通货膨胀、地缘局势、消费者需求大幅减弱等因素影响， 2023 年经营业绩未达预期，且由于欧美地区宏观经济压力持续较大，预计前海上林未来在海外盈利能力下降，同时也综合考虑到美联储加息的影响。近年来公司线下渠道高效扩张截至 2023 年年底公司旗下门店达 651 家左右，其中 503 家为直营店，较年初净增 43 家左右。伴随着门店正常营业，门店增加助力营收增长。与此同时公司在线上采取多品牌多平台发展策略，推动线上销售取得良好增长。公司采取积极扩张、为长期发展加大投入的策略，推动收入实现连续的良好增长。在此基础上， 2023 年随着国内经营环境恢复，新开门店销售得到提升，费用率有所优化，国内业务利润总体实现良好恢复，预计可恢复至2021 年水平。调整盈利预测， 维持“买入” 评级公司披露 2023 业绩预告， 拟进行商誉减值，故调整盈利预测。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 1.21/3.08/3.51 亿元（前值分别为 2.20/3.41/3.83亿元）， EPS 分别为 0.33/0.84/0.95 元/股，对应 PE 分别为 20/8/7X。 风险提示： 外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的 2023 年年报为准

公司发布2023年年度业绩预盈公告23Q4公司实现归母净利润2.1~2.6亿，同增109%~111%，环增37%~67%；扣非归母净利润0.09~1.09亿，同增100%~105%，环增-89%~+40%；23年实现归母净利润0.95亿~1.43亿，扭亏为盈；扣非归母净利润-3.5~-2.5亿，亏损收窄。 造纸：需求复苏、产销增长，产能达到800万吨根据钢联数据，23Q4箱板纸/瓦楞纸市场价分别为4093/2882元/吨，分别同比-13%/-15%，环比+0.1%/+3.8%，旺季行业需求稳步修复，公司产销同步增长，叠加精益管理、降本增效、优化库存的经营方针，我们预计造纸吨盈利环比修复。 产能方面，截至23H1末公司在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆建有五大造纸基地，落地产能约750万吨。23年公司浙江77万吨造纸项目投产，24年初公司吉林30万吨产能出纸，公司造纸产能规模已提升至约800万吨，龙头地位稳固。 包装：客户结构优化，盈利能力提升公司积极向产业链上下游延伸，发挥集团造纸包装产业链协同优势，从卖产品向服务价值客户转型，不断提升市场份额。一方面通过服务能力提升核心客户DELL、HP、美的等客户份额，另一方面积极拓展联合利华、百事食品、海天等优质大客户。23年公司价值大客户收入占比提升，客户结构优化带动盈利能力提升。 公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市，截至23H1年产量超过21亿平方米，位居中国第二。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司造纸主业弱复苏、产业链延伸培育成本优势及价值增长点，根据公司业绩预告，我们调整23年盈利预测，预计23-25年公司归母净利分别为1.2/11.2/14.2亿元（前值为2.0/11.2/14.2亿元），PE分别为64/7/5X。 风险提示：需求复苏不及预期，进口纸冲击，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，海外投资风险，内部治理规范有待加强风险等，业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

23Q4归母 1.2亿，全年 4.45亿同增 66%公司预计 23Q4归母净利 1.2亿扭亏，较 21年增长 36%； 2023年归母净利4.45亿同增 66%，较 21年减少 4%； 23Q4扣非归母净利预计 1.1亿扭亏，全年 3.6亿同增 87%，非经常性损益主要系计入当期的政府补助影响。 增长主要系创新产品增收与常规产品降本双轮驱动，公司发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化及个性化产品研发，优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模及品牌效应显现。 下游库存及销售向好，订单预期回暖我 们 此 前 跟 踪 公 司 下 游 工 厂 及 品 牌 销 售 情 况 ： Lululemon FY23Q3（23/8/1-10/31）收入+19%，财年收入指引+18%小幅上调，存货同比、环比均减少。 优衣库 FY24Q1（23/9/1-11/30）全球收入同比+13%，维持全年+10%指引。 此外， Lulu 重要代工厂之一儒鸿 23Q4收入增速回正， 10-12月分别同增26.7%、 8.3%、 1.5%，或系受益终端销售需求回升，有望带动公司订单增长。 成本下行+售价回升，叠加规模效应释放，带动盈利提升。 2023年初以来，伴随需求复苏，锦纶长丝价格波动回升， 24年 1月末锦纶 FDY/DTY 价格分别同比增长 8%/6%，且仍呈向上趋势；同时受益原材料己二腈国产推进及英威达中国工厂产能爬坡， PA66切片成本有望保持下行趋势，双向驱动利润增长。 公司 PA66及再生锦纶项目逐步投产，预计 24H1产能释放，承接增量订单，凭借产品优势有望进一步占领市场份额；同时伴随规模效应释放，盈利能力有望提升。 上调盈利预测， 维持“买入” 评级考虑到 2023年业绩表现优于预期，我们上调 2023-25年盈利预测。预计23-25年收入分别为 49.81/62.84/80.32亿元（前值分别为 48.60/60.83/76.73亿元）归母净利分别为 4.45/5.90/7.20亿元（前值分别为 4.32/5.48/6.92亿元）， EPS 分别为 0.50/0.66/0.81，对应 PE 分别为 18/14/11X。 风险提示： 宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险； 业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以正式发布的 2023年年报为准

公司发布2023年业绩预告23Q4实现归母1338万-6338万，扭亏为盈。 23年归母2.0亿-2.5亿，同增680%-875%。 业绩增长主要系：公司外销增长稳健，国内市场贡献提升；此外受益于产品结构优化及汇率、海运费下降，毛利率同比提升。 Q4订单节奏放缓，新客户、新市场稳步拓展23Q1-3美国市场订单同比增长10%，公司加速拓展新客户；23Q1-3欧洲市场订单增速超过70%，预计新兴市场持续贡献增量。 此外，公司海外市场成立线上销售子公司，23H1跨境电商销售体量约为3000万美元，增长保持平稳。 国内：重视“舒福德”知名度提升，品牌建设初见成效23Q1-3中国市场订单同比增长50%，公司致力于培育“舒福德”自主品牌，目前线下门店数已超过百家，持续通过大型展会及小型家具展开展招商，合作华为鸿蒙系统扩大影响力，品牌效应逐步显现。 产能全球布局，墨西哥工厂助力市场开拓公司产能布局全球化，在国内、越南、墨西哥均设有工厂。其中越南工厂年组装生产能力60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂年组装生产能力50万张，产能仍有爬坡空间。产业链全球布局利于及时响应客户需求、保障产品交付、规避关税影响。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，我们预计2023-25年归母净利润分别2.33/2.68/3.15亿元，对应PE分别为17/15/12X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

公司发布2023年度业绩预告23Q4公司实现收入18.84亿-19.64亿，同比增加41%-47%；归母净利润1.14亿-1.34亿，同比增加44%-70%；23年公司实现收入60.2亿-61.0亿，同比增加10.4%-11.8%；归母净利润4.0亿-4.2亿，同比增加60%-68%。 Q4海外旺季公司收入表现靓丽，利润增长受益于：1）海运费大幅下降，且采购降本红利释放；2）欧元、美元与人民币汇率较上年同期升值；3）存货周转加快节约仓储费。 当前红海事件扰动，公司积极通过航线绕道、陆运发货等方式保障产品交付，预计短期影响有限。 核心客户稳健，品类+渠道拓展驱动成长渠道方面，公司依托亚马逊核心客户放量，此外积极拓展多元渠道，线上入驻德国OTTO、SHEIN、Tiktok、南美美客多等；线下接洽北美Target、HobbyLobby等。 产品方面，公司精准洞察欧美消费者需求进行产品研发及迭代，此外CMF有望提升研发效率、缩短产品开发周期，广告持续投放加强引流及转化，预计新品贡献持续提升。 海外仓布局完善，供应链管理高效公司“自营仓+平台仓+三方仓”布局有效提升尾程派送能力，法国、西班牙已启用前置仓，配送时效逐步提升；美国进一步优化仓储布局，自发比例仍有提升空间，预计净利率稳步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司为全场景线上家居供应平台，柔性供应链能力持续提升，我们预计2024-25年归母净利润分别4.9/6.0亿元，对应PE分别为20/16X，维持“买入“评级。 风险提示：海外消费需求下降风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格波动风险；行业竞争家居风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。